商业物业租赁贡献主要增量,美居物流园租金稳定 在美居物流园租金稳中有增的情况下,商业物业租赁成为公司1Q17最主要的增量利润来源,为充分利用经营经验并合理控制资产负债规模,16年上半年公司陆续通过租赁承包的方式获取物业运营权,以此作为公司扩大商业物业经营业务的基础。目前公司已经与地处乌鲁木齐核心经济圈的时代广场、米东区香缇苑大商、昌吉全优市场以及溪语原筑四家签订了协议。16年下半年确认约收入约7900万元,17年成为公司重要增长点。 除上述物业外,公司也已与中天大厦、宝山壹号、雅山郡、御园印象等物业与产权人(或建设业主)签署意向协议,拟通过租赁方式取得其物业运营权,以不断拓展公司的经营规模。 K/L座有望年内开园,美居去建材化稳步推进 为持续创新和优化自有物流园结构,公司计划将娱乐餐饮综合商超引入美居物流园,因此16年开始对美居物流园K/L楼(面积占比约9%)实施装修升级,根据公司前期资料披露,转型后的K/L座租金水平相比之前将有2倍以上的增长,若年内实现开园,将成本公司另一主要利润贡献点。 综合物流供应链与智慧社会将成为公司远期转型方向 公司积极把握“一带一路”机遇,布局现代物流产业链,拟利用募集资金新建北站物流基地项目,项目建成后将形成智能冷链仓储中心、定制仓储中心、物流信息服务中心、城市配送中心及配套商业为一体的智慧型综合物流基地。除此公司将充分利用乌鲁木齐市一千多个小区物业资源潜力,整合线上线下资源,为社区居民提供包括物业服务、购物、家政、餐饮、娱乐等在内的多样化、便捷式的消费及综合服务。 投资建议:预计17/18年将实现EPS:0.72/0.93元/股,PE分别为:19.7x/15.3x,给予“买入”评级。 风险提示:新疆建材市场需求不达预期,商业物业开拓进度不确定。

2016年公司实现营业收入73.49亿元,同比增长45.44%,归母净利11.77亿元,同比增长120.87%;扣非后归母净利润11.51亿元,同比增长65.7%,实现每股收益1.32元。 单量增速持平行业,但销售净利率提升显著。 公司16年实现业务量32.14亿件,同比增长50.82%,基本与行业持平,营业收入增长45.44%,略低于单量增速。得益于成本端的良好控制14-16年,公司销售毛利率保持良好上升趋势,分别为25.83%、31.08%、31.16%。 中转相关成本变化体现去人工化趋势,利好公司长期成本优化。 16年中转成本的细分项目中,职工薪酬与装卸扫描费出现较大变动:职工薪酬4.34亿元,同比下降26.29%,而扫描装卸费5.67亿元,大幅上涨367.09%。我们认为这体现出公司逐步以自动化设备替代人工劳动的趋势。 三费控制得当,净利润率显著提升。 在业务量大幅提升的情况下,公司三费控制得当。单件三费由15年0.34元降至0.21元,降幅达40.28%,主要得益于管理费用的下降。费用端的大幅优化使得公司单件扣非净利同增9.90%。 优秀的信息系统支撑高品质配送服务。 领先的信息化优势是公司的核心竞争力之一。公司现有13大信息处理平台、50多套信息系统,为客户提供涵盖快递、仓配、云便利、商业等为内容的优质综合服务。公司配送效率与质量不断优化,17年前3个月公司百万件申诉率分别为6.04、4.24和2.44件,远低于行业平均水平。 盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS分别为1.62、1.96、2.33元/股,对应PE分别为27.1x、22.3x、18.8x,首次覆盖给予“买入”评级风险提示:行业增速不达预期,人工成本大幅上行

2016年公司实现营收98.80亿元,同增28.13%,营业成本79.18亿元,同增23.52%;实现归母净利12.61亿元,同增64.96%。每股收益1.23元。 业务量低增速,但单件盈利提升明显。 公司16年实现业务量近32.6亿件,同比增长27%,国内市场占有率约为10.4%。由于业务量增速低于行业增速,公司市场占有率略有下滑,但绝对额仍行业领先。16年公司快递单件收入约2.99元,同比提升约0.9%,与此同时,单件成本2.40元,同比下降1.74%。单件毛利提升约24.12%至0.59元/件。这是公司利润增速(64.96%)显著高于收入增速的主要原因。 全网络辐射能力持续加强,打造“千万级”运营平台。 申通快递现有服务网络共包括转运中心超过80家,航空部超过60家,报告期末,全网共有独立网点1654家,较2015年同比增长10.64%,品牌总体从业人员超过30万人。报告期公司持续加强中转能力建设,优化调整汽运路线,降低运输成本,公司新增67条线路,调整42条线路,新增货运车辆470台。网络覆盖范围与干线运输能力持续提升。 加速推进智能分拣,奠定远期成本优化基础。 2016年公司已在义乌、天津、临沂三地启用了分拣机器人。能够实现对长不超60CM 宽不超50CM,重量在5KG 以下的小件包裹快递面单信息识别,投递位置译码,以最优路线投递,还能实现包裹路径信息的记录和跟踪,扫码、称重、分拣功能“三合一”,每次扫码时间在1秒以内,运行速度可达到3米/秒。其中,临沂的快件日处理量约21万件,使用机器人分拣后,不仅节约人力成本,还降低了分拣错误率。17年前三个月,公司百万件快件有效申诉率分别为30.57、22.71和14.92件,环比显著改善。我们认为依托上市融资后的资金优势,申通有望持续优化服务质量。 投资建议:预计17-19年EPS 分别为1.00、1.11、1.27元每股,对应PE 分别为:25.73x、23.25x、20.28x,首次覆盖给予“谨慎增持评级” 风险提示:行业增速不达预期,人工成本大幅上行

业绩:2016、2017Q1综合收益同比分别变动-43.1%、7.8% 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。从17Q1证券行业经营环境来看,整体而言仍要稍好于16Q1水平,主要归于17Q1自营业务市场环境好于16Q1同期,17Q1沪深300收益率为4.4%,较16Q1的-13.7%收益率表现大幅回暖。 从公司经营数据来看,2016年公司归母综合收益、净利润分别15.6亿元、14.1亿元,分别同比下滑43.1%、49.5%,每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.72元,2016年度综合收益下降主因归于经纪、自营业绩下降。 17Q1公司归母综合收益、净利润分别为2.2亿元、2.4亿元,分别同比增长7.8%、13.1%,每股综合收益、净利润分别为0.11元、0.12元,17Q1年综合收益增长主因归于自营、投行、资本中介业务收入增长。 2016年利润分配预案:每10股派发现金红利3元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 收入:收入结构持续优化,投行、直投业务稳健发展 1)经纪:收入占比降至26%,佣金率仍面临下滑压力。整体而言,公司经纪业务收入占比由16年末的28%进一步降低至17Q1末的26%,投行、利息等收入占比持续提升,多元化业务格局对发展的支撑作用增强。 2)自营:收入变动主要受权益类市场环境影响。2016年公司自营收入(含可供出售类浮盈)10.2亿元,同比下降31%,17Q1实现自营收入1.7亿元,同比增长39%,收入变动主要受权益类市场环境影响。截至2016年末,公司自营资产285亿元,同比增长32%,固定收益类资产配置比例提升。 3)投行:投行业务增势强劲,股、债承销规模创历史新高。2016年投行收入4.6亿元,同比增长42%;17Q1投行收入0.7亿元,同比增长120%,业绩增长主因归于股、债业务规模同比增长。公司投行业务积极深耕省内市场、拓展省外市场,2016年完成主承销金额315亿元,同比高增217%。 4)资管:业务规模稳步增长。2016年资管收入1.0亿元,同比下滑23%;17Q1资管收入0.2亿元,同比增长120%。报告期内,资管业务规模稳步增长,由2015年末的923亿元增至2016年末的1203亿元,同比增长30%。 投资建议:拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力 行业层面,展望二季度,我们认为券商板块监管政策影响已逐步消化,业绩表现向好。1)行业性监管政策已逐步落地并消化。2)业绩等数据表现向好,包括券商一季报数据(3月月报开始体现)等。 公司层面,拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。公司拟以14.17元/股定增募资42.14亿元,用于支持信用、自营、资管等业务发展,目前定增进度受律所影响处于中止阶段,公司将在新聘律所完成相关核查后,申请恢复本次定增审核;公司于2016年8月30日完成员工持股计划,成本价14.57元/股,第一期锁定期12个月,第二期锁定期36个月。 大股东国元集团作为安徽国资重要的金融平台,旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当、投资等多类金融资产,公司发展将受益于综合经营、混业经营的股东优势,预计2017-18年摊薄后每股综合收益0.70、0.90元,17年末BVPS为11.41元,对应2017-18年PE为30、24倍,17年末PB为1.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、市场成交金额下滑等。

核心观点2016实现营业收入99.28亿元同增21.77%,营业成本87.10亿元同增23.99%,归母净利润12.49亿元同增19.27%,扣非后归母净利9.12亿元同增8.42%,EPS:1.02元/股同增5.15%,扣非后EPS:0.75元/股同减3.85%。 国内票价质量优势突出,9元航空成重要贡献点报告期公司ASK同增23.08%,其中国内/国际分别同增26.69%/11.47%。 RPK同增23.83%,其中国内/国内分别同增25.88%/17.03%。得益于供需相匹,全年总体客座率保持85.69%,同比微增0.52pct,其中国内同减0.56pct,国际同增3.79pct。 公司将接近80%的运力投放于上海两场机场,枢纽基地对公司票价的支撑效果突出,国内、国际客公里收益降幅仅为0.88%、7.16%,远低于行业平均水平。公司坚持双品牌及双枢纽运行模式,在布局和规划航线与航班的过程中亦十分重视突出公司的差异化竞争战略,打造了多条本公司占有较大市场份额和较高利润水平的经典航线、黄金航线和高端旅游航线,形成在该等航线市场的先发竞争优势。其中9元航空全年实现净利5622万元,(15年亏损8357万元)成为有效的新增利润贡献点。 发动机大修增厚非航油成本,美元预付款收回对冲汇兑损益受益油价下行,16年公司航油成本仅增4.16%远低于运量增幅23.08%;年内由于8台发动机大修,维修费用大幅增长241.73%;受此影响报告期非航油成本同增38.71%。目前公司美元债务余额约6.21亿美元,人民币兑美元汇率贬值1%将导致公司净利润减少999.87万元。2016年人民币兑美元汇率贬值6.83%,但由于公司6月收到空客退回的飞机美元预付款,对冲了一部分损失,报告期仅产生汇总损失1744万元,较去年同期减少1.18亿元。受益于此财务费用全年同比减少32.8%。 18年计划引进787-900,国际化转型开拓洲际航线公司计划2018年下半年开始引进波音787-900宽体机(5架确认及5架意向),依托中国最大的航空枢纽上海,借助星空联盟的优质品牌为公司国际化战略转型及宽体机运营洲际航线提供支持,公司率先进入国际航线转型有利于降低周边短途国际航线因短期动荡对公司造成较大的影响,为公司长久的发展奠定良好基础。 投资建议我们预计17-19年公司EPS为1.19、1.38、1.56,对应PE:18.8X、16.2X、13.3X,维持“谨慎增持”评级。 风险提示航空需求低于预期,油价大幅上升,汇率大幅贬值

核心观点: 2016年公司实现营业收入18.01亿元,同比下降10.95%,主要系公司停止了部分物流贸易业务。实现归母净利1.04亿元,同比增长32.55%,扣非后归母净利8360万元,同比增长23.51%;每股收益0.132元。 西江战略推进,云浮新港吞吐量持续增长 公司凭借西江主要出海门户的优势,加强江海联运、海铁联运,引领珠海港港航资源拓展西江流域及粤北、湖南沿铁区域不断扩大腹地范围以及客户粘性。 在一带一路与西江战略的引导下,云浮新港2016年总吞吐量357.71万吨,同比增长24.82%;内外贸集装箱16.48万标箱,同比增长24.20%,皆实现了快速增长。 港昇公司新三板挂牌并实现做市转让,综合能源板块利润率提升 16年港昇公司挂牌新三板并实现做市转让,5个风电场实现上网电量3.94亿度,同比增长27.1%。主要是大麦屿风电场于本期投入运营及新收购内蒙古辉腾锡勒公司。 综合能源板块实现营收3.08亿元,同比提升32.8%,毛利率提升3.5%至45.9%,贡献了主要的利润增量。 广珠发电分红不稳定致投资收益下降,但其他参股企业实现收益增长 投资收益是公司利润的重要来源。16年公司实现投资收益8513万元,相比去年同期的9342万元小幅下降。投资收益占利润总额比例56%。 重要的参股公司广珠发电业绩稳定,但分红额存在较大波动。16年公司收到广珠发电现金分红3199万元,较去年同期的1.12亿元明显下降。但公司其他的参股公司效益整体提升,公司权益法下确认投资收益2969万元,较去年的-1984万元大幅改善,弥补了广珠发电分红下降的影响。 粤港澳大湾区规划利好公司未来发展 公司与一带一路战略、横琴新区、西江经济带等国家规划均形成紧密联系。近期港珠澳大桥通车以及粤港澳大湾区发展规划将进一步加深珠海与港澳地区的经济交流,为公司提供了新的发展机遇。 我们预测公司17-19年EPS分别为0.18、0.22和0.26元。维持“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气,能源需求量下降,政策推进不达预期

业绩:综合收益下降44.6%,主因归于经纪、自营业绩下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为12.6、13.0亿元,同比-44.6%、-45.0%,对应每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.43元,加权平均ROE7.65%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 收入:投行业务维持强势,经纪份额稳步提升 1)经纪:佣金率降幅趋缓,市场份额稳步提升。2016年公司经纪业务收入15.1亿元,同比下降52%,主要归于2016年股基市场成交量下滑、佣金率持续下降影响。截至2016年末,公司折股佣金率为0.0356%,较2015年末的0.0441%同比降低19%。折股交易份额由2015年末的1.26%增至2016年末的1.43%,市场份额稳步提升。 2)投行:收入同比增加14%,投行业务储备丰富。2016年公司实现投行业务收入13.1亿元,同比上升14%,主要受益于股、债承销业务规模显著增长。报告期内,股权、债券融资承销金额为293.99亿元和434.45亿元,同比增长32.23%和76.86%。目前公司投行业务储备丰富,在会项目共48个,包括31单IPO、15单再融资、2单并购重组。 3)资管:收入同比下滑28%,ABS业务业绩亮眼。2016年公司资管业务收入1.8亿元,同比下降28%,主要归于公司集合资管产品收入减少影响。 截至2016年末,国金证券资管的资产管理规模为1504亿元,较上年末增长42%。其中,公司专项资管中ABS业务稳步增长,多项计划为行业首单。 4)自营:收入同比下降61%,归于市场行情波动影响。2016年公司实现自营业务收入3.6亿元(含可供出售类浮盈),同比下降61%,归于二级市场行情波动影响。2016年公司自营资产53.5亿元,同比增长6%。公司对专户投资的公允价值为人民币29.57亿元,该资金所在明细项浮亏6.03%。 5)资本中介:利息收入同比下降21%,股票质押回购规模大幅提升。2016年公司实现利息收入6.8亿元,同比下降21%,主要归于两融等业务规模整体缩水。业务规模上,截至2016年末公司两融余额为64.0亿元,同比下降20%;股票质押回购业务待购回余额为49.1亿元,同比上升44%。 投资建议:投行业务维持强势,定增助力综合实力提升 展望二季度,我们认为券商板块监管政策影响已逐步消化,业绩表现向好。 1)行业性监管政策已逐步落地并消化。2)业绩等数据表现向好,包括券商一季报数据(3月月报开始体现)、风险偏好提升。 公司层面,1)投行的股、债承销业务表现靓丽,目前在会项目储备丰富,共计48单居于上市券商第7位;2)经纪业务市场份额稳步提升,在完善线上综合金融平台的同时,对接线下业务团队资源,形成线上引流、线下服务的O2O业务模式;3)资管产品创新能力不断增强,ABS成功发行多只行业首单,主动管理业务规模持续增长;4)公司战略目标清晰,拟以不低于14.30元/股的发行价,募资不超过48亿元,以支持公司互联网金融、资管等业务发展,目前定增已获得批文,仍处于价格倒挂阶段。 预计2017-18年摊薄后每股综合收益0.39、0.47元,17年末BVPS为6.95元,对应2017-18年PE为35、29倍,17年末PB为1.98倍。 风险提示:券商牌照放开,市场成交金额下行

业绩:综合收益下降47%,主要因为经纪、自营业绩下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为21.9、20.5亿元,同比-47%、-51%,对应每股综合收益、净利润分别为0.33元、0.31元,加权平均ROE6.89%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 2016年利润分配方面:每10股派发现金红利1.50元(含税)。 收入:投行业务有望重回增势,融资类业务份额持续增长 1)经纪:市场份额略有提升,佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务净收入16.4亿元,同比下降57%,归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。 截至2016年末,公司折股佣金率为0.0336%,较2015年底的0.0445%同比下滑24.7%,环比三季度末回升11.4%。报告期内公司折股交易额市场份额为1.64%,较2015年1.51%上升8.6%。 2)投行:收入增长25%,福建市场区位优势稳固。2016年投行业务净收入14.2亿元,同比上升25%,归于公司债券承销规模增长影响。投行业务坚持公司目标客户、目标行业和目标区域的核心策略,深耕海西市场,位居2016年福建市场融资额和家数首位。目前项目储备丰富,在会项目总数29家,其中IPO项目16单、并购重组6单、再融资7单。 3)资管:收入下滑28%,集合资管规模增长。2016年公司资管业务净收入5.58亿元,同比下滑28%,主要由于集合和定向资管收入减少。截至报告期末,资管规模为1131亿元,较上年末下降25%,其中集合、定向、专项资管规模分别为330亿、748亿、53亿,同比分别变动48%、-41%、400%。 4)自营:收益下滑44%,主要受市场波动影响。2016年公司自营业务收入16.0亿元(含可供出售类浮盈),同比下降44%,归于市场行情波动影响。 2016年公司自营资产556.8亿元,同比增加48.9%。其中,权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他资产占比为34%、56%、10%,固定收益类资产配置比例提升。 4)资本中介:两融余额占比提升,质押回购规模大幅增长。2016年公司资本中介业务收入9.6亿元,同比下降22%,归于两融市场规模整体缩水影响。2016年末两融余额120.5亿元,市场占比由1.3%提升至1.7%;股票质押回购业务待回购交易金额为259.47亿元,同比增长64%。 投资建议:投行业务蓄势待发,估值处于历史低位 行业层面:当前券商板块是一份看涨期权。1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。 公司层面:1)投行业务深耕海西区域,均衡发展有望重回增势,2016年公司在福建市场融资额和家数均位列第一,目前在会项目储备达29单;2)资管产品结构优异,主动管理业务规模持续增长,截至报告期末,公司主动管理规模达到595.24亿,同比增79%;3)报告期内,公司完成配股补充资金需求,质押回购及两融业务份额持续增长。 公司16年末PB估值1.63倍,处于历史估值低位,预计2017-18年每股综合收益0.36、0.41元,17年末BVPS为5.00元,对应2017-18年PE为22、19倍,17年末PB为1.54倍。 风险提示:券商牌照放开,市场成交金额下行

业绩:综合收益下降61.13%,主要为经纪、自营业务收入下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。2016年公司归母综合收益、净利润分别为10.9、15.0亿元,同比-61.1%、-44.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.36元、0.50元,加权平均ROE7.58%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利1.5元(含税)。 收入:投行深耕区位优势,经纪、资本中介份额增长 1)经纪:市场份额略有提升,佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务收入13.0亿元,同比下滑50.9%,主要归于报告期内股票市场日均成交金额同比大幅降低影响。截至报告期末,公司经纪业务市占率由2015年的1.05%增长至2016年末的1.17%;报告期末的折股佣金率为0.040%,较2015年末的0.045%同比降低11.11%,环比增长14.29%。 2)投行:收入同比增长18.4%,再融资、债券承销业务显着增长。2016年公司投行收入11.0亿元,同比增长18.4%,归于公司再融资、债券承销业务显着增长影响。2016年公司再融资承销金额171.2亿,同比增长78.8%;债券承销金额414.1亿,同比增长35.0%。公司作为苏州市政府的投融资顾问单位,将充分发挥区位资源优势,深耕长三角资源。 3)资管:收入同比增长6.7%,业务规模显著提升。2016年公司资管业务净收入2.2亿元,同比增长6.7%,主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末,受托管理总规模为2,756.4亿元,同比增长34.46%。 4)资本中介:质押回购业务规模大幅增长,两融仍有稳健增长空间。2016年公司实现资本中介业务收益1.9亿元,同比下滑32.9%,归于两融市场规模整体缩水影响。截至报告期末,股票质押回购业务规模同比增长37%至106.2亿元,债券质押回购业务同比增长8.4倍至31.5亿元,两融余额份额0.92%,较经纪份额略低,仍有稳健增长空间。 业务及管理费下降从31%,成本管控较为合理 公司2016年业务及管理费18.31亿元,同比下降31%,相较于全口径收入(含可供出售类浮盈)31.99%的同比降幅,成本管控较为合理。 投资建议:深耕长三角区域优势,持续推进证券控股集团布局 行业层面,当前券商板块是一份看涨期权。1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。公司层面,1)投行业务发挥区位资源优势,加强与苏州、江苏等地区企业资源的全面战略合作,目前在会储备项目16家;2)经纪份额持续稳步提升,2016年经纪业务市占率由1.05%增长至1.17%;3)推进证券控股集团布局,积极介入AMC、保险等金融持牌行业,报告期内完成入股苏州资产管理公司、达成入股东吴人寿意向。预计2017-18年每股综合收益0.43、0.47元,17年末BVPS为6.91元,对应2017-18年PE为30、27倍,17年末PB为1.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、成交金额大幅下滑

核心观点: 报告期内公司实现营收711.6亿元,同比增长9.42%,归母净利-99.06亿元;扣非后归母净利-70.94亿元,相比去年同期的-46.16亿元亏损扩大,主要系16年集装箱航运市场整体低迷所致。实现每股收益-0.97元。 合并中海船队后运力大幅增长,但业绩受限于行业低迷 16年3月起,公司租入并经营中远海发旗下的集装箱船舶,运力规模明显扩大。截至报告期末,公司自营船队包括312艘集装箱船舶,运力达164.88万TEU,集装箱船队规模世界排名第四,行业地位进一步巩固。 但2016年全球集装箱运输需求增长缓慢、供给过剩,导致行业普遍承受亏损压力。CCFI上半年创出历史新低632点。市场低迷导致公司期内收入的增长低于箱量的增长,收入的增幅低于成本的增幅。实现扣非后归母净利-70.94亿元,亏损同比扩大。 韩进破产后运价逐步改善,四季度显著减亏 公司16年四个季度的扣非后归母净利分别为-21.43、-26.77、-19.97和-2.76亿元。可以看到下半年公司经营逐步改善,特别是韩进破产后,依靠低运价恶性竞争的方式被证明不可持续,四季度运价改善显著,公司营收同比提升38.8%,亏损显著下降。此外,今年1-2月公司经营情况也较为良好,公司公告预计1-2月实现息税前利润4.9亿元。 组建海洋联盟带来新机遇 由中远海运集运与达飞轮船、长荣海运、东方海外共同组建的“海洋联盟”将于2017年4月1日正式投入运营。联盟将共同运营41条东西干线及中东、红海航线,共计投入集装箱船舶约350艘,总运力规模达350万标准箱。但就规模来说,海洋联盟仅次于2M排名第二。行业集中度持续提升,规模效应有望逐步体现。 盈利预测与投资建议:17年行业供给压力尚存,但最低谷已过 我们预计公司17-19年EPS分别为0.13、0.26、0.37元。经过我们测算,17年集运行业供给与需求增速分别为3.2%与3.6%,存量供给压力和新船交付压力尚存。但考虑到16年行业经历普遍亏损后,行业格局发生明显变化,集中度不断提升,可以认为行业底部已经探明,17年公司经营情况大概率好于16年,故维持A股与H股“谨慎增持”评级。 风险提示 集运需求低预期;新船交付过快;贸易保护主义;油价大幅波动

2016实现营收1147.92亿元同增2.95%,营业成本963.59亿元同增5.47%,归母净利润50.55亿元同增29.88%,扣非后归母净利44.25亿元同增33.48%,EPS:0.51元/股同增27.50%,毛利率16.06%,同减2pcts。 行业景气确保高客座率,国际航线尚处培育期。 报告期公司总体ASK同比增长8.65%,国内/国际同增4.39%/22.80%。 总体RPK同比增长8.71%,国内/国内同增4.48%/22.73%。全年总体客座率保持80.5%,其中国内/国际分别为80.7%/80.5%,与去年基本持平。 16年国内/外航空出行需求持续保持较快增长,短期国内二三线市场因供给过快对票价造成一定压力,国际方面,由于大量新增航线仍处于培育期,公司更多采用降价吸引客流的策略。报告期内公司国内和国际分别实现客公里收益0.53元(-3.64%)、0.40元(-11.11%)。虽然票价小幅下滑,但伴随运量增长,总体实现客运收入1025.02亿元,同比增长2.26%。 非航油成本增幅略高于业务量增速,毛利率小幅下滑2pcts。 16年新加坡航空煤油均价同比下降18.12%,公司单位ASK航油成本同比下降16.63%,虽然全年ASK同比增长8.65%,但总航油成本同减9.42%。伴随机队扩张;公司职工薪酬、起降服务、飞机租赁分别同增13.62%、13.89%、19.09%。报告期内公司产生非航油成本725.60亿元,同比增长11.48%略高于收入增幅,毛利率同比下滑2pcts,至16.06%。 外币敞口显著优化,汇兑改善提振业绩。 报告期内,公司积极调整负债结构,人民币融资比例由30.69%提高至51.16%,美元负债规模由15年629.78亿元减少到428.77亿元人民币,人民币对美元贬值的敏感性由15年末每贬值1%净利润减少4.42亿元降至3.03亿元。因此,虽然16年全年人民币兑美元6.83%的贬值幅度大于15年的6.12%,但全年32.66亿元的汇兑损失绝对额却远远小于15年的57.02亿元,受益于外币负债结构的积极调整,报告期财务费用同比降低25.42%。 直销收入同增57.6%,代理费用同减12.24亿元。 16年公司大力推行“互联网+”战略,提出全力打造“南航e行”,推动互联网与306个旅客服务接触点深度融合,公司直销平台得到快速发展,全年实现电子直销收入288.4亿元,同比增长57.6%。公司直销比例超过4成。 同比减少代理费用12.24亿元l投资建议。 我们预计17-19年公司EPS为0.57、0.67、0.75,对应PE:14.3X、12.2X、10.9X,维持A股与港股的“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升。

核心观点: 公司2016年度实现营业收入163.25亿元,同比下降2.03%;归母净利22.98亿元,同比下降12.99%,扣非后归母净利21.37亿元,同比下降8.56%;实现每股收益0.17元。 年内吞吐量增速先抑后扬,全年实现稳定增长 2016年上半年,受限于宏观经济低迷,公司货物吞吐量同比下降4.5%;集装箱吞吐量同比增长3.1%。但下半年吞吐量显著回升,拉动公司完成全年货物吞吐量6.65 亿吨,同比增长3%;完成集装箱吞吐量2282.6 万标箱,同比增长5.1%。 集装箱业务持续向好,铁矿石装卸业务毛利率下降导致利润下降 2016年公司集装箱业务实现营收26.53亿元,同比上升19.16%;毛利率同比提升1.97%至14.52%,趋势持续向好。但铁矿石装卸业务由于矿石接卸量和单价同比下降,全年实现营收13.22亿元,毛利率下降16.13 个百分点至38.02%,是公司毛利与净利润下滑的主要原因。 未来将实现超大型船的常态化靠泊 宁波港作为我国最重要的深水良港之一,能够停泊全球最大的集装箱船、干散货船和油轮。鼠浪湖矿石中转码头四季度成功试靠6艘40万吨VLOC;载重吨42万吨的超大型油轮“泰欧”顺利靠泊公司大榭实华45万吨级原油码头;集装箱船方面公司已经实现1.8万标箱船的常态化靠泊。在航运大船化的趋势下,公司的优势将逐步体现。 宁波舟山两港实现一体化,浙江港口整合仍在继续 报告期内,公司完成定向增发购买舟港股份的重大资产重组,舟港股份成为公司全资子公司并更名为舟山港务,公司更名为宁波舟山港股份有限公司。公司将积极推进两港生产经营一体化,打造矿、煤一体化经营体系,并实现宁波、舟山两港域船期信息平台互通和财务系统一体化。 此外,浙江港口整合仍在继续。省海港集团出具《规范同业竞争事项承诺函》,承诺股份公司将作为省海港集团港口货物装卸、港口物流等港口经营相关业务和资产的最终整合的唯一平台,并承诺在五年内将浙能港口运营管理有限公司等三家公司以适当的方式注入股份公司或者通过其他合法合规的方式解决上述同业竞争问题。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19年EPS分别为0.20、0.22、023元/股,对应PE为29.0、27.2、25.2倍。我们看好中国经济回暖以及舟山港整合给公司带来的长期正面效应,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;区域竞争加剧;美国实行贸易保护

核心观点: 业绩:综合收益下降40.9%,主要因为经纪、自营业绩下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为71.5、62.7亿元,同比-40.9%、-41.4%,对应每股综合收益、净利润分别为1.00元、0.88元,加权平均ROE7.73%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 2016年利润分配方面:每10股派发现金红利5.00元(含税)。 收入:经纪份额维持领先优势,资管规模同比大幅增长 1)经纪:股基交易份额维持市场首位。2016年公司经纪业务净收入54.3亿元,同比下降57%,归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。截至2016年末,公司折股佣金率为0.0265%,较2015年底的0.0312%同比下滑15.3%,环比三季度末回升8.4%,低于行业平均佣金率0.0353%。报告期内公司股票基金交易量市场份额为8.85%,排名继续保持行业第一。 2)资管:收入大幅提升446%,资管规模增长迅速。2016年公司资管业务净收入10.4亿元,同比大幅提升446%,主要归于公司资产管理规模的迅速增长。华泰资管在严控风险基础上加大业务创新力度,产品线持续丰富。截至报告期末,总的资产管理规模为8833亿元,较上年末增长43.8%,其中集合、定向、专项资管规模分别为1295亿元、7187亿元和351亿元,同比分别增长27.8%、43.8%和163.8%。 3)投行:积极调整投行业务布局,由并购重组向全能投行延伸。2016年投行业务净收入21.0亿元,同比上升35%,归于公司股、债承销规模增长。公司股、债融资主承销金额、并购交易总金额行业排名分别为第三、第七和第三。持续完善全业务链服务体系和大投行一体化运作模式,积极调整投行业务布局,目前项目储备丰富,在会项目总数46家,居于上市券商第7位,其中IPO项目21单、并购重组8单、再融资17单。 4)自营:收益下滑27%,主要受市场波动影响。2016年公司自营业务收入64.0亿元(含可供出售类浮盈),同比下降27%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产1302.3亿元,同比减少24.3%。截至报告期末,公司对证金公司专户投资的公允价值为人民币136.2亿元,浮亏5.67 %。 投资建议:财富管理转型潜力突出,PB估值已处于低位 行业层面:1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。 公司层面:1)公司股基交易份额维持市场首位,在巩固客户规模优势的同时,持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品,以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出;2)公司于报告期内完成AssetMark股权收购,拓展海外业务发展空间,助力综合投资管理服务能力提升;3)积极调整投行业务布局,在会项目储备丰富;4)公司2016年末PB1.43倍,在大型券商中具备相对优势,亦处于公司历史估值低位。 预计公司2017-18年每股综合收益1.00、1.20元,17年末BVPS为12.27元,对应2017-18年PE为17、14倍,17年末PB为1.37倍,考虑到公司良好的基本面及较低的估值水平,给予A股、H股“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开,市场成交金额下行

航班准点率实现显著提升 报告期内,公司实现旅客吞吐量4197.14万人次,货邮吞吐量112.57万吨,航空器起降31.86万架次,分别同比增长5.7%、11.0%、4.3%;16年公司旅客吞吐量增速先抑后扬,上半年增速偏低主要是因航班准点率不足而受到时刻处罚。为解决航班准点率问题,深圳机场加强航班管控并取得显著成效,全年航班放行正常率80.81%,同比大幅增长8.66%。随着时刻惩罚的结束,下半年深圳机场也重回高增长通道。 国际航线占比持续提升 公司牢牢把握深圳机场“国际航空枢纽”定位提升与城市国际化发展等重大机遇,通过积极协调,将90%新增航班时刻用于开通国际航线。全年新开国际航线12条,加密7条,实现洲际客运航线通达欧美澳;完成国际(不含地区)旅客吞吐量223.1万人次,同比增长34.3%,占客运总量5.3%,占比增长1.1%。我们认为深圳作为国际大都市,机场国际占比还有巨大提升空间,国际航线的飞机起降对机场的利润贡献也较国内航线更为丰厚。 航空广告业务增长较快 公司报告期内实现广告收入3.34亿元,同比大幅增长32.94%,而该业务成本仅1705万元,毛利率接近95%。16年广告业务毛利同比增长8078万元,构成了主业毛利的主要增量。 财务费用大幅下降,成都机场大幅减亏致投资收益提升 公司扣非后归母净利大幅增长30.29%,财务费用大幅下降以及投资收益增长是重要原因。公司报告期内财务费用为-3397.5万元,相比去年同期的3003.7万元大幅减少,主要系归还5亿元短期融资券及6亿元公司债券,以及可转债集中转股。同时实现投资收益4725万元,明显高于去年同期的542万元,主要原因系参股的成都双流机场大幅减亏。 盈利预测与投资建议: 预计17-19年业绩分别为0.33、0.37、0.43元/股,对应PE为26.7、23.9和20.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 航空及机场安全事故,航空需求增速不达预期,政策变化

业绩:综合收益减少53.1%,主要为经纪、自营收益下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。因经纪、自营收益下滑,净利润下滑50%。2016年实现综合收益、净利润分别为76.5、80.4亿元,同比-53.1%、-49.2%,对应每股综合收益、净利润分别为0.66元、0.70元,加权平均ROE7.39%。 2016年利润分配方案:每10股派发现金红利2.2元(含税)。 收入:投行项目储备丰富,创新业务收入占比提升 1)经纪:佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务收入53.1亿元,同比下滑58%,归于市场成交金额下滑影响。截止2016年末,公司折股佣金率为0.037%,较2015年末的0.045%同比降低18.3%,环比增长11.9%,公司佣金率全年降幅小于行业整体26.4%的佣金率降幅。 2)自营:收入下降49%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入57.8亿元(含可供出售类浮盈),同比下降49%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产1592亿元,同比基本持平。其中,权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他资产占比分别为31%、41%、27%,固定收益类资产配置比例提升。 3)资管:资管产品规模持续增长。2016年公司资管业务净收入5.9亿元,同比下滑56%,主要归于公司资管业绩报酬受市场影响同比下滑。公司资管业务的三个主要平台,海通资管、海富通基金和富国基金的资产管理总规模达到1.48万亿元,同比增长57%,其中,海通资管的集合资管、定向资管规模较上年同比增长25.19%、113.42%。 4)投行:收入同比增长14.2%,跨境并购蓬勃发展。2016年公司投行收入33.5亿元,同比增长45%,归于公司股、债承销规模增长影响。公司股、债融资主承销金额、并购交易总金额持续排名市场前列,其中企业债承销金额为443.9亿元,居于行业首位。公司目前在会项目共59个,上市券商中排名第3,包括36单IPO、5单并购重组、18单再融资,储备项目丰富。 投资建议:大型综合类券商基本面良好,维持“买入”评级 行业层面,1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。 公司层面,1)公司投行项目储备丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益;2)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;3)公司2016年末PB为1.53倍,估值在大型券商中具有相对优势。 预计公司2017-18年每股综合收益0.74、0.96元,17年末BVPS为10.58元,对应2017-18年PE为20、15倍,17年末PB为1.38倍,考虑到公司良好的基本面及较低的估值水平,给予A股、H股“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、市场成交金额下行