投资要点: 公司春节前公告了限制性激励计划,拟向激励对象授予不超过7000万股限制性股票,首次授予的激励对象共计948 人。当时我们做了点评,不管是从激励规模还是激励对象上来看,均超过历史上的各次激励方案,人工智能公司的竞争,归根结底是人才的竞争,人力是人工智能公司最核心的生产要素,公司此次大规模的激励正是为后续的公司战略推进进行布局。 国际顶级赛事上的崭露头角使得讯飞在全球的感知度急剧上升。2月3日,纽约时报《China Gains on the U.S in the Artificial Intelligence Arms Race》对中美人工智能态势进行重点分析报道,将讯飞作为中国AI企业的突出代表,大篇幅重点介绍了“讯飞超脑”。回顾2016年,国际语音合成比赛Blizzrad Challenge十一连冠;语音识别国际最高水平CHiME比赛包揽全部三个测试项目冠军并大比分刷新历史记录;被认为将来要替代图灵测试的Winograd Schema Challenge比赛中首次参赛并取得第一;在美国国家标准技术研究院做的NIST TAC Knowledge Base Population Entity Discovery and Linking Track比赛中也获得全球第一名。 AI非概念,应用是硬道理。2016年在讯飞智能语音和人工智能开发平台上,每天使用人次从12.97亿增长到了30亿次以上,第三方创业团队从12万增加到25万。另外,公司2016年通过定增以4.96亿元价格收购乐知行100%股权,乐知行的收购进一步丰富了公司的数字校园产品体系,智学网已在全国近7000所学校使用,政府服务方面与多个省市级政府部门签署协议。 AI投资节奏。对于人工智能的投资,维持我们在《生物识别,人工智能产业爆发的前哨战》/《GPU-下一代高速计算的王者》深度报告里的观点,我们认为当前阶段投资人工智能,应该投资人工智能的基础设施,所以看好GPU和生物识别,科大讯飞是生物识别中语音识别的龙头。人工智能的核心技术发展有两条主线:以深度神经网络为代表的算法、脑科学和类脑科学研究,这个两个领域讯飞均有所突破。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.36元、0.52元和0.66元,年均复合增长率26.1%。考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性,以及未来业务创新和产业应用前景,我们认为公司可享有一定估值溢价,给予约65倍的2017年市盈率,6个月目标价为34元,维持买入评级。 风险提示。人工智能产业应用拓展不达预期。

投资要点: 国内电子认证领先企业,标的稀缺性明显。公司成立于2001年2月,是北京市国有资产经营有限责任公司控股的国有企业。公司主营业务为电子认证服务、电子认证产品及可管理的信息安全服务。业务领域覆盖政府、金融、医疗卫生、电信等市场,在电子政务领域的市场占有率位居行业前列,并已在医疗信息化、网上保险等重点新兴应用领域建立了市场领先优势。2012年至2015年,公司营业收入年均复合增速为21%,净利润年均复合增速为37%。根据上市公告书信息,公司预计2016年度营业收入为41072万元至45268万元,同比增长约10.1%至21.3%,归母净利润为5334万元至5870万元,同比增长约11.7%至22.9%,扣非后归母净利润为5120万元至5656万元,同比增长约10.5%至22.0%,业绩有望继续保持稳健增长。 电子认证行业有望继续保持高速增长。根据“十二五”规划,2015年我国电子认证行业规模有望达到80亿元。而根据中国电子认证服务产业联盟数据,我国电子认证服务市场规模,从2010的31亿元增长到2014年的130亿元,年均复合增速达到43%,行业增速超过市场预期。从下游应用来看,电子认证也从传统的网上报税、 网上银行、网上证券等应用向移动互联网、医疗卫生、教育事业等新兴领域应用拓展。我们认为,未来几年,电子认证行业有望继续保持快速增长。 电子认证服务整体解决方案提供商。公司是电子认证行业内少数同时提供电子认证服务和电子认证产品的整体解决方案提供商之一,主要业务和产品包括:(1)电子认证服务,包括数字证书服务和电子签名服务,数字证书服务是电子认证服务主要的收入来源,目前公司开始通过互联网服务模式开展电子签名业务。(2)电子认证基础设施产品,包括数字证书认证系统、手机证书中间件软件、密钥管理系统等。(3)数字身份管理产品,包括统一认证管理系统、网络实名接入系统。(4)电子签名产品,包括电子签章系统、数字签名验证服务器、时间戳服务系统、可信单证管理系统等。 “法人一证通”有望成为新的业绩驱动。北京市政府为降低企业负担,优化行政服务模式,自2016年开始全面推广“法人一证通”数字证书服务,由北京市政府使用财政资金统一采购数字证书服务,并向北京市全市法人免费发放一张“法人一证通”数字证书。北京市经济和信息化委员会对2016-2018年“法人一证通”数字证书服务商公开招标,公司已通过竞标取得北京市“法人一证通”数字证书服务商资格。该项目的中标有望为公司未来几年业绩奠定增长驱动。

公司公布2016年度业绩预告。公司2016年归母净利约为2.9亿元-3.3亿元,同比增长50%-70%。主要为主营业务持续增长、子公司联创智融的并表、以及处置资产及股权收益。 金融信息化业务稳健发展,持续向好。公司2016年非经常性损益对净利润的影响预计为1.2亿元-1.4亿元,主要为处置资产及股权取得的净收益,以此计算16年公司扣非净利约为1.7亿元-1.9亿元。15年公司扣非净利约为1.23亿元,16年同比增长约38%-55%。从四季度单季看,公司扣非净利同比增长约44%-75%,考虑到联创智融15年四季度已经并表,公司金融信息化业务持续向好,捷科与联创两大并购重组后整合顺利。公司虽然是金融信息化领域的后起之秀,但已具备较强品牌知名度和市场占有率,同时金融云业务也正走在行业前端。 第一期员工持股计划持续推进,利益共享彰显发展信心。截止17年1月18日,兴业信托-润和软件1号员工持股集合资金信托计划已于二级市场累计购买公司股票805万股,占公司总股本的2.25%。成交均价约为31.09元/股,总金额约2.5亿元,而此次集合资金信托总额规模上限3.4亿元,目前已完成超过70%的购买。公司此次员工持股计划中高层管理人员、核心骨干员工等均有参与,在完善利益共享机制的同时也彰显未来发展信心。 非公开发行加码金融云服务和能源信息化平台。公司非公开发行预案二次修订已于1月19日董事会审议通过,拟募资8亿元中约4.2亿元投于金融云服务平台,2.2亿元投入能源信息化平台建设,有望于2017年落地。在金融云方面,公司目前的技术储备还有公有云管理的云角、以及私有云SaaS平台的博纳讯动,同时携手一兰云联投资设立中金云金服,并与阿里云有深度合作,而募资投向的云计算、大数据部署,将已有金融IT技术和行业经验产品化及云化,研发针对银行、保险、新兴金融领域的SaaS应用软件,公司一系列动作金融云战略持续推进。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.75元、1.03元和1.36元。目前公司股价对应17年EPS仅约28倍市盈率,相比同类企业估值优势较大。我们看好公司金融信息化和云服务的竞争力和发展前景,认为公司可享有一定估值溢价,给予约45倍17年市盈率,6个月目标价46.4元,维持“买入”评级。

公司公告全资子公司成都曙光收到发改委通知,同意由成都曙光联合有关单位共同筹建先进微处理器技术国家工程实验室,推动国产高性能CPU芯片研发应用进程。 官方认可。国家工程实验室由国家发改委主管,是落实国家创新驱动发展战略的重要平台,国家技术创新体系建设的重要组成部分。作为重要的产业技术基础设施,国家工程实验室被纳入国家中长期科学和技术发展规划纲要,目前全国约170家左右。国家实验室专门针对战略性、前瞻性、关键型技术进行攻关,此次获批筹建先进微处理器技术国家工程实验室是对曙光在微处理器研究、整合集聚创新资源、促进产学研用结合等方面能力的充分认可。 长期意义重大。国家工程实验室属于产业技术基础设施,具有投入大,回报时间长等特点,所以短期内不会对公司业绩产生特别大的影响,但是战略意义重大,有利于创新能力提升、创新资源投入、创新机制发展,增强公司高端计算机等IT核心设备的核心竞争力。 集成电路是我国信息发展的核心领域,CPU则是集成电路的核心元器件,基于信息安全自主可控的形势要求,CPU必须国产化和自主化。一款成功的CPU意味着一个成熟的EDA工具、IC、基础软件(包括编译器和操作系统等)的产业链。所以,国家实验室和上市公司联合这种形式在研究投入和贴近市场方面能扬长避短去粗存精。公司参股子公司天津海光与AMD联手开发国内市场专用的X86全兼容通用芯片有助于打破Intel在芯片领域的垄断。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.65元和0.95元,年均复合增长47.5%。考虑到作为中科院体系稀缺上市公司平台,在超级计算领域的制高点地位,公司前沿技术未来会不断向产品、应用、服务转化,与AMD成立合资公司在中国自主服务器芯片研发方面的里程碑式意义,以及公司完善的“大曙光”产业布局,我们认为公司可享一定估值溢价,给予2017年51倍PE估值,6个月目标价33元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;科研项目成果转化不达预期。

投资要点: 公司公布“远方长益2号”员工持股计划。公司公布“远方长益2号”员工持股计划(草案),参加员工总数不超过80人,筹集资金总额上限为1500万元,其中员工自筹金额不超过375万元,股东远方长益投资以自有资金提供不超过自筹资金3倍的借款,以2017年1月18日收盘价21.01元作为平均买入价格的假设前提计算,涉及的标的股票数量约为71.39万股。 以人为本,共拓深科技事业。公司是专业的智能检测识别技术服务商,无论是在检测领域的国内市占率和技术领先性、积极拓展的在线检测、颜色及显示检测设备新产品、新业务,还是如今切入生物识别这一新兴且发展迅速的领域,都离不开人才的积累和核心研发团队的稳定。公司与维尔科技的团队结构相似,善于团队分享,而“远方长益2号”员工持股计划的推出,更进一步完善了激励机制,稳定了人才团队,共拓事业彰显未来发展信心。 16年业绩预告净利增长50%-80%,市场开拓营运效率提升明显。公司1月14日公布了2016年度业绩预告,归母净利约为8360万元-10030万元,同比增长50%-80%。报告期内公司营收平稳增长,而利润增长明显,主要因公司积极开拓市场,加快产品迭代速度,同时提高了竞争力并有效提高了营运效率,销管费用率明显下降,此外参股公司纽迈分析新三板上市、出售红相科技股权等使得对外投资收益也有所增加。 收购维尔科技16年底并表,协同效应值得期待。公司收购维尔科技已于16年底完成过户,17年将全年并表,为公司带来显著业绩增厚。后者深耕指纹识别、人脸和指静脉识别技术在交通、金融、军工、公共安全等领域的行业化应用,其与公司在模式识别、特征匹配的技术路径相似,以及彼此双方都是做深科技产品和服务的软件基因,将使得无论在技术整合还是下游应用渠道拓展,都有较好的协同效应。此外,预计公司在立足智能检测识别技术先发优势的基础上,也将进一步寻找可以补充产品和渠道的项目,整合资源,“大检测、大数据、人工智能”的战略拓展值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.28元、0.57元、0.73元。目前公司股价对应17年EPS约36倍市盈率,相比同类公司估值较低。我们看好公司在线检测、颜色及现实检测等新业务拓展,以及收购维尔科技切入生物识别人工智能领域的布局和未来的协同发展,参考可比公司估值,认为可给予公司2017年约50倍市盈率,6个月目标价28.50元,维持“买入”评级。 风险提示。生物识别应用拓展低于预期。

投资要点: 业绩快速增长。公司发布业绩预告,2016年归属于上市公司股东净利润为1.07亿元-1.26亿元,同比增长70%-100%;2016年4季度单季度归母净利为0.83亿元-1.02亿元,同比增长64%-101%。2016年非经常性损益对净利润影响约2100万元-2500万元,2015年影响金额为1033万元。如果以2016年非经常性损益上线2500万元作为测算,2016年扣非后归母净利约为0.82亿元-1.01亿元,同比增长56%-92%。业绩增长的驱动因素包括:(1)电信行业收入稳定增长;(2)在公共安全行业,警务云大数据平台系列产品及交通大数据平台产品市场影响力和收入快速提升;(3)企业级应用同步增长。 加快大数据平台跨行业应用。报告期内,在大数据方面,公司推出了大数据采集、计算、开放共享、数据资产管理等一系列产品,增强了海量非结构化数据的处理技术。这些产品和技术在通信、公安、广电等行业迅速推广,在新客户处降低了交付成本,更快速地满足了客户的要求。2016年,公司在通信行业推出了基于大数据平台的新一代实时营销系统。2017年大数据新产品计划包括:(1)基于大数据平台海量挖掘的产品,将AI技术应用到挖掘平台;(2)公安行业的应用;(3)通信行业的智慧运营,将首先于企业内部和生产包括计费、CRM、网络管理数据等;(4)与维恩贝特的合作,开展大数据平台在银行领域的应用,应用场景包括风险控制及运营等。 警务云大数据平台跨区域拓展顺利。公司的警务云大数据平台,是针对公安行业提供的新一代一体化综合性产品,为公安行业多个市局开发警务云平台软件,提供不同警种模型战法服务,改变了用户大面积下发海量数据的传统工作模式。采用“平台+服务”模式,1)平台:大数据平台+SaaS服务平台+开放式应用平台;2)服务:数据组织服务+模型开发服务+应用订制服务。该业务已经在深圳、珠海形成标杆性项目。2016年10月,公司作为平台项目承建商,助力珠海公安大数据中心项目成功上线。目前,公司警务云大数据平台覆盖的区域包括深圳、珠海、新疆、武汉、天津等,后续有望进一步向其他城市拓展。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司“BOSS云+大数据平台”的跨行业应用有望为公司奠定坚实业绩驱动基础。我们假设维恩贝特于2017年并表,并考虑增发摊薄以及维恩贝特业绩增厚等因素,我们预计,公司2016-2018 年EPS 分别为0.29、0.48和0.63元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE 45倍,6 个月目标价21.40元。维持“买入”评级。 风险提示:大数据平台跨行业拓展低于预期的风险,系统性风险。

四季度业务进展好于预期,全年业绩增速上调。公司发布业绩预告修正公告,公司预计2016年归属于上市公司股东净利润为0.72亿元-0.86亿元,同比增长25%-50%。相比于2016年三季报中公司对全年-15%-30%的增速预计,有一定幅度的提升。我们认为,公司业绩快速增长的原因包括:(1)公司以人力资源和社会保障为核心,积极开展医疗卫生、公积金、民政、食药监、军工等行业客户,软件业务增长较快;(2)四季度,公司业务实施进展好于预期,交付使用提升,有望进一步扩大公司盈利规模。 非公开发行方案二次修订,募集金额和募投项目未受影响。2017年1月4日,公司对非公开发行方案进行二次修订。在募集金额和募投项目方面,此次修订没有对其进行减少或者删减,而只是做了一些微调:(1)医保便民服务平台项目实施主体调整为全资子公司,(2)对医保便民服务平台项目和军民融合公共服务平台信息化支撑服务项目,拟投资的细分项目金额进行了部分调整。在此次非公开发行中,公司拟募集金额不超过5亿元,主要用于医保便民服务平台(3.83亿元)、医保基金精算与医保服务治理解决方案项目(6480万元)、军民融合公共服务平台信息化支撑服务项目(5270万元)。本次非公开发行价格为72.44元/股。 与国家国防科技工业局信息中心签署战略合作协议,军民融合业务有望加快推进。2016年12月1日,公司与国家国防科技工业局信息中心于近日签署了《战略合作协议书》,合作内容包括:(1)以创新服务模式合作开展军民融合增值服务,无缝衔接军民科技生产资源,激发军民融合创新互动活力,更好服务国家军民深度融合发展;(2)合作开展国防科技工业大数据平台项目合作,面向国防科技工业全行业,构建国家级国防科技工业大数据平台体系,服务智慧军工及大数据国家战略;(3)合作开展国防科技工业行业信息化等,积极争取国家建设资金支持,快速提升国防科技工业信息化水平。此次战略合作协议的签订带来的积极因素包括:(1)有利于公司探索具有军工特色的、兼具社会效益与经济效益的合作模式和发展方向;(2)有利于促进军民融合、军工大数据和信息化等业务的发展。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在社保领域具备核心产品和资源优势,军民融合业务的快速推进有望为公司增加新的业绩驱动力。我们预计,公司2016-2018 年EPS 分别为1.02/1.32/1.62元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE70倍,6 个月目标价92.10元。维持“买入”评级。 风险提示:医保业务及军民融合业务进展低于预期的风险,系统性风险。

公司公告限制性激励计划。拟向激励对象授予不超过7000万股限制性股票,授予价格为13.795元/股,约占公司总股本5.32%,首次授予的激励对象共计948 人,包括上市公司董事、上市公司和子公司的中高层管理人员及核心技术人员。 从激励规模和对象来看,都超过公司历史上的各次激励方案。2011年12月31日,首期计划授予激励对象股票期权1098万份,占当时总股本4.36%,授予对象369人;2015年1月13日授予股票期权950万份,占当时总股本1.19%,授予对象212人。本次激励计划:948人,股份数占比5.32%,授予对象和激励程度都属于历史以来最高。人工智能公司的竞争,归根结底是人才的竞争,人力是人工智能公司最核心的生产要素,公司此次大规模的激励正是为后续的公司战略推进进行布局。 虽然前两次的激励计划考核指标都是和净利润挂钩,本次是营收,但是对营收增速要求高,凸显公司未来技术落地,应用变现的信心。本次的收入要求为:以2016 年营业收入为基数,2017年和2018年营业收入增长率分别不低于30%和60%(解除30%),2019年营业收入增长率不低于90%(解除30%),2020年营业收入增长率不低于120%(解除40%)。当前行业背景下,30%的增速已属于前列,公未来会不断加强对营销渠道、应用变现的重视。 技术保持领先,应用落地不断。智能语音技术保持国际领先,承担国家语委“十三五”项目顺利开题。公司2016年通过定增以4.96亿元价格收购乐知行100%股权,乐知行的收购进一步丰富了公司的数字校园产品体系。另外,公司智学网已在全国近7000所学校使用,政府服务方面与多个省市级政府部门签署协议。公司智能语音和人工智能技术正应用于从客服、汽车、教育,到医疗、法院、政府服务等各领域。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.36元、0.52元和0.66元,年均复合增长率26.1%。考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性,以及未来业务创新和产业应用前景,我们认为公司可享有一定估值溢价,给予约65倍的2017年市盈率,6个月目标价为34元,维持买入评级。 风险提示。人工智能产业应用拓展不达预期。

率先开展微信小程序相关IT服务。根据全景网投资者互动平台信息,(1)公司一直都是腾讯的合作伙伴,并为微信公众号提供过审核服务,具备小程序咨询、开发、审核认证的能力,不排除未来有参与的可能。(2)目前,公司的移动团队已经率先开展微信小程序的开发业务,可满足各种微信小程序的开发需求。博彦移动团队开发的微信营销平台也已被数百个微信公众号使用,帮助客户实现更丰富、更高效的微信营销手段。(3)博彦移动团队还提供微信小程序的免费咨询,关于“微信小程序”的问题都有专人负责解答。我们认为,微信小程序的审核、开发服务有望为公司带来新的业务增量。 微信小程序审核及开发市场规模较大。(1)微信小程序的审核由与微信合作的第三方公司进行。企业主体审核认证费用约300元/次,认证有效期为一年。截止2016年9月,微信用户公众号约2133万个,以每个小程序的认证费用300元/年、15%公众号申请小程序认证来测算,微信每年资质审核认证市场规模高达9亿元。微信小程序第三方审核公司有望大幅受益。(2)截止2016年12月27日,在微信注册开发微信小程序的人数已经超过20万,据此预计到2017年底,开发者数量有望超过100万。微信每日登录用户8亿左右,假设10%的用户使用微信小程序则为8000万,每人每年通过微信小程序花费1000元,则有近800亿的市场规模。 未来三大业务布局进展顺利。(1)金融IT:公司金融IT业务覆盖的细分领域包括银行业、保险业、基金证券业和信托业。2016年上半年,该业务营业收入约2.19亿元,同比增长近30%,增速较为明显。(2)大数据:2015年,公司收购红麦聚信,增强在大数据分析监测领域的技术实力。目前,公司成立了多彩数据公司,对大数据业务重新整合,增强公司在大数据应用领域的实力。(3)云计算:公司云服务业务自2015年底开始布局投入,主要业务包括云咨询、云迁移、云实施、云运维/运营等。2016年5月,公司在美国收购云服务公司1Strategy的70%股权。通过此次收购,公司完成从咨询、到设计架构、到迁移实施、运维,具备全产品线能力。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司率先开展微信小程序相关IT服务,有望为公司业绩带来潜在增量。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.66/1.27/1.63元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 45倍,6个月目标价为57.00元/股。维持“买入”评级。 风险提示:微信小程序相关IT业务进展低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 业绩快速增长,反转趋势确定。公司发布2016年业绩预告修正公告,2016年归属于上市公司股东净利润为2.1亿元-2.4亿元,同比增长45%-65%。业绩快速增长的主要原因为:(1)公司重点聚焦的金融行业系列产品,以及物流智能快件柜等销售增幅较大,推动公司业绩进一步提升;(2)2016年第4季度,金融、物流两个行业的主要产品销售情况超过公司原有预期。公司业绩在经过2015年的大幅下滑之后,2016年实现了触底回升。结合目前公司在金融和物流等领域的开拓,我们认为,公司业绩发转的趋势基本确定。 金融、物流等行业战略新业务有望持续放量。针对金融、物流等战略新行业,公司提供信息化、自动化、智能化的产品与解决方案。(1)金融领域提供产品包括:1)硬币流通类产品;2)现金处理类产品,包括清分机及新一代现金处理设备,如TCR、高速存款机等;3)银行的自助服务产品;4)票据鉴伪与风控管理系统。(2)物流信息化产品包括:1)物流配送环节的智能终端产品,如智能快件柜等;2)相关信息化产品及解决方案,如面单打印机、条码打印机、移动终端、扫描仪等;3)自动化产品与解决方案,如自动分拣设备等。2016年8月,公司分别中标“建设银行2016-2017年度全行清分机采购项目”以及“交通银行纸币清分机选型采购项目”。 非公开发行获得山东省国资委批复。2016年12月20日,公司非公开发行方案获得山东省国资委批复。在本次增发中,公司拟募集资金5亿元,主要用于“自助服务终端产品研发与生产技改项目”。(1)通过该建设项目,在物流行业,公司有望强化智能物流装备生产能力;在金融行业,公司有望强化其从关键零件、核心模块到整机、系统集成和服务完整的“现金管理”和“非现金管理”产品提供能力。(2)项目建成达产后,可新增年产13万台自助服务终端产品的生产能力。(3)物流信息化空间较大。根据产业信息网数据,2018年我国自提柜市场需求有望达到94.7万套,市场规模有望达300多亿元。 参与设立产业并购基金。2016年12月31日,公司与山东省高新技术创业投资有限公司、石河子市联众益丰投资合伙企业等共同出资设立“宁波鲁信新北洋投资管理有限公司”。待投资管理公司成立后,公司拟与投资管理公司、青岛鲁信交银投资企业、联众益丰、联众利丰、北洋集团等共同出资成立“鲁信新北洋智能装备产业并购基金合伙企业”。产业并购基金总规模为2亿元,首期出资5000万元。该基金的成立旨在提升公司外延式发展能力,推动上下游产业链的整合,助推公司二次创业的战略转型。我们认为,结合各合作方资源,公司有望逐步加大在金融、物流等领域的外延式发展力度。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在金融、物流等行业战略新业务的推进速度有望逐步加快,公司业绩有望获得较强驱动。我们预计,公司2016-2018年EPS 分别为0.38、0.56和0.72元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE 30倍,6个月目标价16.80元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。金融、物流行业业务推进低于预期的风险,产品毛利率下降的风险。

受处罚影响,预计业绩下滑99%。公司发布业绩预减公告,2016年归属于上市公司股东的净利润同比下降99%,主要原因为,2016年12月13日,公司子公司恒生网络正式收到证监会下发的《行政处罚决定书》,决定没收恒生网络违法所得1.10亿元人民币,并处以3.30元人民币罚款,合计4.40亿元。由于恒生电子控股恒生网络(恒生电子持有恒生网络82.86%股权,其中,直接持有60%,间接持有22.86%),恒生电子依照会计准则对恒生网络合并会计报表,因此减少恒生电子2016年归属于上市公司股东的净利润约3.49 亿元。 收入同比持平。公司2016年营业总收入与2015年基本持平,主要原因:(1)2016年国内金融市场监管趋严,资本市场处于相对低迷状态,对公司金融客户的需求带来一定影响,尤其是经纪业务的需求。(2)2016年,恒生网络未能正常运行以及杭州数米基金销售公司不再并表,上述两项合计对公司2016年收入减少的影响数约为3.3亿元人民币。(3)公司拓展的创新业务大部分还处于投入期,未能在短期贡献收入规模。 短期处罚不会对业务产生实质性影响。我们认为,(1)此次子公司处罚对恒生电子的影响是短期的、暂时的、一次性影响,该处罚的影响不具有持续性和延续性,不会对2017年业务和公司基本面带来实质影响。(2)我们认为,此次处罚对公司的不利影响已经释放完毕,2017年反而存在正面因素。主要是因为,针对处罚事件,公司在2015年年报中对期末应收账款1.12亿元已全额计提坏账准备。而最终,处罚对公司业绩影响的年度为2016年财年,因此,根据会计处理原则,2015年计提的坏账准备有望在2017财年被冲回,对2017财年业绩或将带来正面影响。 创新业务持续加大投入,赢在未来。2016年公司继续加大对创新业务的投入,其中包括新设和增资8家控股子公司从事各项创新业务,2016年总费用预计较同期增长23%,可见公司对创新业务投入力度之大。公司创新业务主体包括:云永网络(大数据服务)、云赢网络(金融资讯终端及服务)、云纪网络(互联网金融服务平台)、证投(为私募提供IT服务)、云毅网络(大资管领域创新IT服务平台)、云英网络(财富管理创新业务IT服务)、恒生云融(为小贷、消费金融公司、网贷公司提供互联金融解决方案)、融生意(为小微企业提供一站式金融服务,包括融资贷款、支付、仓储物流等)。我们认为,公司创新业务产品已经就位,待外在条件成熟之时,创新业务的推广以及对公司利润的贡献有望快速得到体现。

投资要点: 业绩稳健增长。公司发布业绩预告,2016年公司归母净利润为1.7亿元-2.1亿元,同比增长21%-50%,业绩保持了稳健增长。主要影响因素包括:(1)智慧医疗和商业智能两大业务总体保持稳定增长;(2)RFID下游市场需求的上升以及规模效应的体现,带动RFID标签业务业绩较去年大幅提升;(3)公司实施重大资产收购,以及为弥补经营性资金不足新增银行贷款,导致财务成本增加幅度较大;(4)非经常性损益对净利润的影响约为1150万元。 RFID业务:行业需求回升,规模效应体现。2016年公司的RFID业务出现明显回升。(1)下游景气度持续回升。目前RFID应用领域在不断扩展,尤其是在金融支付、零售供应链、服装供应链、物流、安全追溯等领域取得突破性的进展。从市场增速来看,目前RFID市场规模基本维持在30%以上的增长速度,我们预计,2016年RFID市场规模有望达到530亿。(2)规模效应逐步体现。2015年上半年,上扬无线增资扩产后,已形成每月约7000万枚标签的产能规模;2016年4月,公司钱江经济开发区RFID系统及设备传感器生产项目已有部分设备投产,生产能力显著提升,规模效应明显。 智慧医疗业务开花结果。近期,公司智慧医疗业务取得实质性进展。2016年12月26日,由浙江省中医院、思创医惠及杭州认知网络共同发起的“浙江省中医院沃森联合会诊中心”,在浙江省中医院正式成立。这表明,IBM Watson for Oncology在中国医疗领域的商业应用正式落地。IBM Watson for Oncology拥有强大的分析能力,可以分析来自医学文献和报告中的结构化与非结构化数据,提炼关键信息,帮助医生优化诊疗路径。其提供的服务包括:(1)根据个体患者属性,推荐个性化治疗;(2)处理各种自然语言,鉴定评价不规整医疗报告;(3)利用其特殊的机器学习能力,扩大临床决定制定;(4)提供相关医学文献和基本原理推荐治疗。公司将依托中医院沃森联合会诊中心将Watson在肿瘤领域积累的经验做好本地化项目的落地。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司未来业绩有望继续保持快速稳健增长。收入端:RFID下游景气度的回升有望进一步推动RFID和EAS业务保持稳健增长;医惠科技的智能医疗产品在医院的推广进程有望逐步加快。成本端:增发的陆续完成有望解决公司之前面临的财务成本压力。而与Watson合作的落地有望加快“人工智能+医疗”业务的推进。我们预计,公司2016-2018 年EPS 分别为0.47、0.65和0.81元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE55倍,6 个月目标价36.00元。维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务进展低于预期的风险,系统性风险。

增发复牌,7.98亿元收购维恩贝特94.94%的股权。公司公告,拟以发行股份及支付现金的方式收购维恩贝特94.94%的股权,交易金额为7.98亿元;同时,募集配套资金不超过1.37亿元,用于支付本次重组现金对价、陈兵受让的维恩贝特部分中小股东股份及中介机构费用。发行价格为17.07元/股。发行的对象为陈兵等90名自然人及深圳市保腾创业投资有限公司-深圳保腾丰享证券投资基金等11家机构。维恩贝特的业绩承诺为:2016年至2018年净利润不低于3800万元、4750万元、5940万元。 维恩贝特:优秀金融IT服务商。维恩贝特致力于向中国的金融机构和企业提供一流的信息技术和应用服务,公司通过技术服务、技术开发和产品销售三种模式向金融领域以及泛金融领域客户提供适应行业自身特点的解决方案。(1)技术服务。服务的内容包括,1)咨询规划类:银行核心应用系统选型以及业务需求分析、银行IT架构和规划;2)开发服务类:银行核心应用系统的开发实施,银行中间业务和分行特色系统的开发实施,银行渠道类系统的开发实施、银行数据迁移开发实施、互联网金融账务体系开发实施;3)测试服务类:银行IT系统功能测试、用户验收测试、账务测试、测试ODC服务等。以上通常按照为客户提供服务的工时获取收益。(2)技术开发。1)金融行业解决方案:银行IT规划和核心业务咨询、银行核心应用系统解决方案、银行中间业务和分行特色系统解决方案、银行电子渠道解决方案、银行ODS解决方案等;2)泛金融行业解决方案:智能一卡通解决方案、消费金融解决方案、电子账户系统;3)综合解决方案:综合支付解决方案、宾客会员预约系统等。(3)产品销售。维恩贝特将自主研发、具有自主知识产权的软件产品销售给客户,按照软件产品的销售所得获取收益。 维恩贝特:客户覆盖广泛。公司在北京、上海、深圳、珠海、澳门设立了分支机构,业务覆盖国内外近30多个大中城市,并与Ernst&Young、TATA和IBM等世界级的跨国公司形成了稳定的、良好的合作关系。客户主要集中在金融行业,包括中国银行、工商银行、建设银行等国有银行,以及平安银行、华夏银行等股份制商业银行和上海农村商业银行、苏州银行、宁波通商银行等城市商业银行。与此同时,维恩贝特拓展了一批泛金融领域的客户,比如第三方支付公司、小贷公司、消费金融公司、金融控股类公司,以及物流、港口、博彩公司等。 协同效应明显。天源迪科正聚焦产业云“BOSS”、大数据、移动互联网应用技术研发,大力发展跨行业市场。目前,公司在通信和公安行业积累有核心技术。BOSS云和大数据平台的跨行业拓展应用是公司未来重要利润增长点。此次并购维恩贝特,协同性主要体现在:(1)技术互补:天源迪科的云计算、大数据以及移动互联网技术可以在银行领域得到跨行业应用;(2)市场互补:在社保、公积金、海关、人行、公安、银联、支付公司等领域,双方可以实现显著的市场互补;(3)渠道共享:未来维恩贝特将拓展地方性银行业务,天源迪科建有全国性的技术支持体系,可以为其提供很好的业务支撑。 盈利预测与投资建议。我们认为,收购维恩贝特后,公司云BOSS、大数据以及移动互联网等核心技术的跨行业应用有望得到快速推进。我们假设维恩贝特于2017年并表,并考虑增发摊薄以及维恩贝特业绩增厚等因素,我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.44和0.62元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE60倍,6个月目标价26.30元。维持“买入”评级。 风险提示:云大数据跨行业拓展低于预期的风险,并购协同效应低于预期的风险。

专注于惯性技术研发的高科技企业。公司成立于2005年5月,主营业务为惯性技术的开发及应用,提供“器件+组件+系统+解决方案”全系列服务。公司开发有惯性组合导航、惯性测量、惯性稳控产品;为航空、航天、航海、电子、石油、测绘、交通及通信等多个领域用户提供全自主、高动态的位置、速度、姿态等信息的感知、测量及稳定控制服务。业绩方面,2016年Q1-Q3,公司营业收入1.81亿元,同比增长55.03%,归属于母公司所有者的净利润为0.42亿元,同比增长43.91%,业绩的快速增长主要因为:1)我国惯性技术产品民用市场目前呈现快速增长趋势;2)新增下游客户成都国铁电气设备有限公司;3)部分客户收入在前三季度的提前确认。根据上市公告书披露信息,公司预计2016年度营业收入区间为2.50亿元至2.80亿元,同比增长5.43%至18.08%,归母净利润为0.68亿元至0.74亿元,同比增长1.92%至10.91%。 惯性组合导航产品:应用广泛。(1)惯性组合导航是指以惯性导航为基础,融合卫星导航、天文导航、无线电导航等其它导航技术而形成的一种高性价比的综合导航系统,广泛应用于各种需要高动态、高可靠性导航领域,例如:航空、航天、航海、车辆及无人机等领域。(2)公司目前的产品主要是与卫星导航相融合后的产品,按照陀螺仪部件不同分为MEMS组合导航和光纤组合导航。1)MEMS组合导航结合低成本的MEMS惯性器件和卫星导航信息,体积小、功耗低、可靠性强,可以实现对运载体的三维角速度、加速度、姿态、航向等参数的实时获取,在汽车电子、物流监控、运动捕捉、智能交通等领域应用广泛;2)光纤组合导航将高精度的光纤陀螺、适应加速度计与卫星导航信息相结合,具有输出精度高、抗干扰性强等特点,实现相应的参数实时监测,在航空器、飞行控制和机载遥感等领域有较大的应用空间。 惯性测量产品:倾斜测量系统+智能驾考系统。(1)惯性测量产品是以惯性技术为基础,针对不同领域的应用要求,融合卫星测量、摄影测量、红外测量、磁场测量等信息,通过多传感器数据融合技术,实现高精度的运动参数测量、姿态航向测量、运动轨迹测量等应用。惯性测量产品典型应用包括倾斜测量系统与智能驾考系统。(2)倾斜测量系统:可实现对运载体、平台等倾斜角度的实时高精度测量,可以应用于信息监测、平台控制、钻井监控等。(3)智能驾考系统:可实现地图的高精度测绘、移动车辆的精确实时定位时定位(厘米级)等,准确判断车辆运行是否符合考试规则。(4)目前,公司惯性测量产品主要应用于石油勘探、驾驶人考试、驾驶人培训、铁路轨道检测、海洋测绘等领域。 惯性稳控产品:天线稳控和光电稳控。(1)惯性稳控产品通过惯性测量获得载体的运动轨迹、姿态参数,根据这些参数通过伺服控制系统对任务平台的姿态进行动态调整,从而使平台保持相对稳定的状态。稳控类产品分为天线稳控和光电稳控。(2)天线稳控产品:可确保天线波束中心在载体运动过程中实时指向同步卫星,实现高宽带的实时卫星通信。(3)光电稳控产品:可确保摄像机在载体运动过程中实时指向某一固定目标,实现高清晰的图像探测与目标实时监控跟踪。(4)公司惯性稳控产品主要应用于移动卫星通信、地理测绘、航空拍摄等领域,主要产品为“动中通”系列产品。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在惯性技术研发和产业化领域具备核心技术优势,下游客户需求的增加以及应用的推广有望为公司业绩奠定坚实基础。我们预计,公司2016-2018年的EPS为0.97/1.26/1.57元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE75倍,6个月目标价为94.50元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。技术产品化应用拓展低于预期的风险,下游客户需求低于预期的风险。

投资要点: 大股东减持计划完成。公司公告,截止2016年12月30日,公司控股股东、实际控制人杨维国先生及其一致行动人通过大宗交易共累计减持其持有的公司无限售条件股份共计1530万股,占公司总股本4.71%,减持均价为26.00元/股。至此,控股股东、实际控制人及其一致行动人减持计划已全部实施完毕。同时,公司控股股东、实际控制人杨维国先生及其一致行动人承诺:自本公告披露之日起,六个月内不再减持公司股票。本次减持后,控股股东、实际控制人杨维国直接持有公司20.28%的股份,间接持有公司0.43%的股份,仍为公司的实际控制人。杨维国及其一致行动人共计直接持有的公司股份为49.08%,间接持有的公司股份为1.16%。我们认为,本次减持计划的完成,使得市场担忧的短期压制股价因素得以消除。 增发完成,引进重要战略投资者。2016年12月6日,公司披露了非公开发行股票发行情况报告。在此次增发中,公司募集3.25亿元,其中江西和信融智资产管理有限公司认购2.75亿元,中国华电集团财务有限公司认购0.50亿元。发行价格为25.00元/股,相当于发行期首日前20个交易日公司股票均价23.62元/股的105.84%,相当于发行底价21.26元/股的117.59%,无锁定期。 增发拓展移动互联网业务,进军职业教育。公司本次非公开发行股票的募集资金总额为3.25亿元,扣除承销费用及其他发行费用后,实际募集资金净额为3.14亿元,主要用于:1)高校移动互联服务平台项目,投入0.90亿元;2)职业教育产业基地建设项目,投入金额1.34亿元;3)补充流动资金0.90亿元。本次发行完成后,公司通过建设高校移动互联服务平台项目和职业教育产业基地建设项目,将拓展公司的业务范围,进一步延伸公司移动互联网业务,增加职业教育业务,推动公司由智能一卡通系统解决方案供应商向移动互联网服务运营商、高校创新服务运营商转型,促进企业进一步做大做强,提高公司的盈利能力和竞争优势。目前,校园APP“玩校”已经覆盖用户600余万人;同时,基于JAVA及H5的培训课程也已于2016年6月开始招生并于7月份开班授课。 盈利预测与投资建议。我们认为,本次减持计划完成后,短期压制股价因素消除。公司的校园移动互联网战略以及职业教育业务有望在此次增发完成后得到快速推进。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.43和0.53元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE85倍,6个月目标价36.70元。维持“买入”评级。 风险提示:移动互联网以及职业教育业务进展低于预期的风险,系统性风险。