收购优质标的资产,加快公司业务拓展。9月29日公司公告,拟作价10.1亿元收购江苏凯米100%股权,其中股份对价7.5亿元、现金对价2.6亿元;作价4.2亿元收购金桥水科100%股权,其中股份对价3.6亿元,现金对价0.6亿元。江苏凯米和金桥水科承诺2016、2017、2018年扣非后归母净利润对应分别不低于0.6、0.75、0.93亿元和0.25、0.325、0.42亿元。同时,拟向高新投资、河北建投水务、建信天然及景德镇润信昌南等4家机构发行不超过2483.57万股股份募集配套资金,发行价格15.22元/股,拟募集配套资金总额预计不超过3.78亿元。公司继续停牌。 收购标的利于发挥协同效应。江苏凯米主要从事膜分离领域的膜元件、组件及装备的研发、生产和推广应用,产品包括陶瓷膜、管式膜及膜成套设备;金桥水科主业为水务行业工程咨询、设计与工程运营,在水处理领域积累了丰富的设计可研、工程服务和工程组织管理经验,并具有多项专业施工与承包资质,曾于新三板挂牌上市,代码833079。津膜科技主营业务为超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售。上市公司和标的公司之间存在显著的协同效益,对于上市公司提升技术实力、拿单能力,扩大业务规模有望起到积极的推动作用;有利于提升上市公司的盈利水平,增强上市公司的抗风险能力和可持续发展的能力。 公司订单落地加速,助力PPP领域拓展。统计公司订单公告,2016年以来,公司已签订单9.7亿元,是2015年营收的1.6倍,其中7亿为PPP订单。2016年6月,公司与创业环保的联合体中标宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP项目,污水处理总规模15万吨/天,污水处理服务费1.05元/m3,一期预算投资额约2亿元;2016年8月,公司签署紫云县环保水务PPP项目投资合作框架协议,投资约5亿元推动区域内水系治理、水环境改善和水资源综合开发。凭借膜技术的领先优势和此次并购带来的水治理的协同效应,公司在PPP领域的拿单能力将持续增强。 盈利预测与估值。只考虑公司原有主业增长,预计16、17年实现归属净利分别为0.86、1.11亿元;参考江苏凯米和金桥水科的业绩承诺,16、17年公司的归属净利润分别为1.71、2.18亿元,公司发行后总股本3.7371亿股,则对应摊薄后EPS分别为0.46、0.58元,考虑公司并购后发挥业务协同性带来的预期业绩高速增长,给予16年48倍PE估值,对应目标价22.08元。 风险提示。(1)并购整合不达预期,(2)市场竞争加剧,公司毛利率下降。(3)业绩承诺不达预期。

要点。长江电力披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收372.51亿元,同比上升4.78%,归属净利润163.39亿元,同比下降0.61%,毛利率62.45%,下降1.22个百分点,EPS0.84元,同比下降0.62%;单季度来看,2016Q3实现营业收入171.82亿,同比上升0.33%,归属净利润86.58亿元,同比下降7.31%。 收入情况。公司2016前三季度营收372.51亿元,同比上升4.78%。单季度看,3季度收入171.82亿元,同比增长0.33%。盈利情况:综合毛利率同比下降1.22个百分点。2016Q1-3公司综合毛利率为62.45%,同比下降1.22个百分点。三季度毛利率为68.62%,同比降低了3.73个百分点。 费用情况:管理费用率增长,财务费用率降低。2016前三季度,公司销售费用0.04亿元,同比增长55.76%,销售费用率0.01%,同比持平;管理费用6.61亿元,同比增长25.43%,管理费用率1.77%,上升0.29个百分点;财务费用50.08亿元,同比降低25.18%,财务费用率13.44%,减少5.38个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润5.60%,营业外收支贡献占利润9.37%。2016前三季度,公司实现投资收益10.76亿元,占利润总额比例为5.60%;营业外收支18.00亿元,占利润总额比例为9.37%。 看点:长达十年的分红承诺,公司成为高股息标的。公司约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。以16年10月28日13.34元的股价计算,股息率为4.87%,比起目前2.7%的10年期国债收益率有较大吸引力。 盈利预测与估值。预计上市公司16-18年有望实现营收437.74、414.00、424.00亿元,归属净利198.40、190.31、193.55亿,对应EPS是0.90、0.87、0.88元/股。参考同行估值,给予16年20倍动态PE,对应目标价18元,买入评级。 风险提示。来水不及预期。

要点。吉电股份披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收30.56亿元,同比下降1.18%,归属净利润0.60亿元,同比上升1.69%,毛利率23.51%,上升1.95个百分点,EPS0.04元,与去年同期持平;单季度来看,2016Q3实现营业收入9.50亿,同比下降0.63%,归属母公司股东净利润-0.33亿元,同比下降73.68%。2016Q1-3实现利润总额8658.17万元,同比增加21.45%,其中火电板块同比减少22.41%,风电板块同比增加53.90%,光伏板块同比增加208.07%。 收入情况。公司2016前三季度营收30.56亿元,同比下降1.18%。单季度看,1-3季度收入分别为12.18亿元、8.51亿元、9.50亿元,同比增长-5.87%、5.58%、-0.63%。 盈利情况:风电、光伏板块贡献利润总额增长,综合毛利率同比微升1.95个百分点达23.51%。2016Q1-3公司综合毛利率为23.51%,同比上升1.95个百分点。分季度毛利率分别为27.67%、20.45%、20.95%,同比分别增加了3.02个百分点、1.59个百分点和1.28个百分点。实现利润总额8658.17万元,同比增加21.45%,其中火电板块同比减少22.41%,风电板块同比增加53.90%,光伏板块同比增加208.07%。 费用情况:管理费用率增长,财务费用率降低。2016前三季度,公司管理费用0.49亿元,同比增长13.95%,管理费用率1.62%,上升0.21个百分点,主要源于职工薪酬支出增加;财务费用5.55亿元,同比降低2.80%,财务费用率18.38%,减少0.31个百分点。总体来看,期间费用共计6.04亿,同比下降1.63%,期间费用率20.00%,同比下降0.09个百分点。 其他收益:投资收益-0.02亿,贡献利润总额0.87%,营业外收支0.12亿,贡献利润总额13.79%。2016前三季度,公司实现投资收益-0.02亿元,同比下降116.67%,主要源于权益法下确认投资收益减少;营业外收支0.12亿元,占利润总额比例为13.79%,下降39.73个百分点,主要源于公司收到采暖补贴同比降低。 看点:资产整合预期、打造国电投清洁能源新平台。资产整合预期:公司控制人国电投的旗下上市公司资产证券化率仅为14%,低于其他几大发电集团。集团公司资产多为电力资产,与上市公司之间存在同业竞争,我们预计未来集团公司优质资产注入旗下上市公司的预期较高。公司为国电投在东北地区唯一上市公司,上市之初国电投与一致行动人作出资产注入承诺,减少同业竞争,注入优质资产,提高公司盈利能力。2002年至今累计注入资产拥有装机规模1075MW,体现出大股东对公司发展的信心。定增募投风电光伏项目,打造国电投清洁能源新平台:15年6月发布非公开发行股票预案,募集资金38.4亿,其中28.4亿投资清洁能源547MW,10亿补充流动资金(公司资产负债率由79.23%下降至67.84%)。 盈利预测:预计2016-2018年吉电股份可实现营业收入38.03亿元、59.22亿元、72.12亿元,实现归属净利1.35亿元、5.24亿元、7.51亿元,对应EPS分别为0.09元、0.36元、0.51元。参考同行可比估值,给予17年25倍动态PE,对应目标价9.00元,买入评级。 风险提示:电价下调,煤价继续上涨。

要点。龙马环卫披露2016年第三季度报告。2016Q1-3公司营业收入15.69亿元,同比增长37.32%,归属净利润1.52亿元,同比增长21.92%,毛利率31.87%,同比增加0.36个百分点,EPS0.56元,同比增长12.00%;单季度来看,2016Q3实现营收5,51亿元,同比增长43.86%,归属净利润0.50亿元,同比增长14.23%,环比增长-3.49%。 收入情况。公司2016前三季度营收15.69亿元,同比增长37.32%,主要系环卫装备及环卫服务产业项目收入增加所致。单季度看,1-3季度收入分别为4.41亿元、5.77亿元、5.51亿元,同比增长29.63%、37.40%、43.86%。前三季度营收增速逐步上升。 盈利情况。2016Q1-3公司综合毛利率为31.87%,同比增加0.36个百分点。分季度毛利率分别为35.17%、29.45%、31.76%,同比增加了2.18个百分点、-1.3个百分点和0.73个百分点。 费用情况。销售/管理/财务费用率微升,资产减值损失占营收比下降。2016前三季度,公司销售费用1.87亿元,同比增长46.36%,销售费用率11.92%,同比增加0.73个百分点;管理费用0.91亿元,同比增长39.21%,管理费用率5.79%,同比增加0.08个百分点;财务费用-0.09亿元,同比增长26.88%,财务费用率-0.54%,同比增加0.05个百分点;三费合计2.69亿元,同比增长44.56%,三费费率17.18%,同比增加0.86个百分点。资产减值损失合计0.31亿元,同比增长2.10%;资产减值损失占营收比例1.96%,同比下降0.68个百分点。 其他收益。营业外收支贡献占利润2.56%,所得税率上升5个百分点。2016年前三季度,公司营业外收支0.05亿元,同比下降56.81%;营业外收支占利润总额比例2.56%,同比减少5.92个百分点,主要系补贴收入减少与车辆损失补偿费增加所致。2016前三季度所得税0.40亿元,增长78.80%,主要系预提所得税增加所致,所得税率20%,增加5个百分点。投资收益2466.79元,同比下降99.12%。投资收益2466.79元,同比下降99.12%,主要系龙环环境子公司纳入合并报表。 看点:环卫服务市场崛起,公司加快项目拓展。近年我国环卫服务市场化趋势较为明显。2015年4月,发改委发布《基础设施和公共事业特许经营管理办法》,推动公共服务市场化发展。作为公共服务市场化程度较低的环卫服务,未来市场化发展有很广阔的空间。公司作为环卫领域龙头,加快拓展环卫服务项目。根据龙马环卫半年报的信息,截止报告期末,公司已取得13个环卫服务项目,年化合同金额4.44亿元,累计合同总金额48.55亿元。 盈利预测。预测公司2016-2018年可实现归属于母公司所有净利润2.11、2.82、3.71亿元,对应EPS分别为0.77、1.04、1.36元。参考可比公司和次新股估值,考虑公司未来发展和环卫领域标的的稀缺性,给予公司2017年40倍PE,对应目标价41.60元,给予买入评级。 风险提示。(1)环卫一体化服务拿单或落地速度不及预期;(2)上游原材料成本有所波动;(3)竞争加剧,毛利率下降。

要点。伟明环保今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收5.13亿元,同比上升0.90%,归属净利润2.57亿元,同比上升14.18%,毛利率65.00%,下降3.78个百分点,EPS0.38元,同比上升8.57%;单季度来看,2016Q3实现营业收入1.72亿,同比上升7.14%,归属母公司股东净利润0.90亿元,同比上升23.67%,环比上升8.29%。 收入情况。公司2016前三季度营收5.13亿元,同比上升0.90%。单季度看,1-3季度收入分别为1.65亿元、1.76亿元、1.72亿元,同比增长1.09%、-4.69%、7.14%,第三季度营收比2015年同期显著上升。l盈利情况:综合毛利率同比下降3.78个百分点。2016Q1-3公司综合毛利率为65.00%,同比下降3.78个百分点。分季度毛利率分别为66.41%、65.42%、63.20%,同比分别减少了2.91个百分点、1.88个百分点和6.74个百分点。 费用情况:销售/管理费用率微升,财务费用率降低。2016前三季度,公司销售费用465万元,同比上升32.86%,销售费用率0.91%,增长0.23个百分点;管理费用4820万元,同比微升4.10%,管理费用率9.40%,与上期基本持平;财务费用3863万元,同比降低43.66%,财务费用率7.53%,减少5.96个百分点。财务费用的下降主要由未确认融资费用减少及利息减少所致。 其他收益:营业外收支贡献占利润23.47%,所得税率微升至14.84%,投资收益同比持平。2016前三季度,公司实现营业外收支7077万元,占利润总额比例为23.47%,主要由垃圾处置费增值税优惠政策导致本期增值税退税增加所致。所得税税率14.84%,增加4.42个百分点,主要由子公司所得税优惠到期所致。公司在2016年未录得投资收益,同比持平。 看点:在手BOT订单充足,定位固废焚烧处置纵深一体化。在手订单充足:截至2016年6月30日,公司生活垃圾焚烧处理运营项目12个,其中BOT运营项目11个,运营服务项目1个。固废焚烧处置纵深一体化:公司未来将以焚烧法固废处置为基础开展外延式扩张,进一步加大BOT项目拓展力度,并向装备、技术及服务输出和建设业务延伸,同时丰富固废处理业务服务线。 盈利预测:盈利预测与估值。预计公司2016-2017年EPS分别为0.57元/股、0.64元/股,考虑到公司有可能涉足工业危废领域带来更高估值溢价,参考同行可比估值,给予16年50倍动态PE,对应目标价28.50元,增持评级。 风险提示:公司跨区域拓展存在不确定性,项目进度不及预期。

要点。瀚蓝环境今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收27.08亿元,同比增加7.19%,归属净利润4.33亿元,同比增加35.40%,毛利率34.07%,同比上升2.15个百分点,EPS0.56元,同比增加33.33%;单季度来看,2016Q3实现营业收入9.84亿元,同比增长14.15%,归属母公司股东净利润1.71亿元,同比增长31.06%,环比增长9.73%。 收入情况。公司2016前三季度营收27.08亿元,同比增长7.19%。单季度看,1-3季度收入分别为8.25亿元、8.99亿元、9.84亿元,同比增长5.81%、1.61%、14.15%,第三季度营收增速上升。 盈利情况:综合毛利率同比上升2.15个百分点,主要源于供水业务水损率降低毛利率提高。2016Q1-3公司综合毛利率为34.07%,同比上升2.15个百分点。分季度毛利率分别为32.65%、35.28%、34.15%,同比分别上升1.47个百分点、4.19个百分点和0.71个百分点。 费用情况:销售费率/财务费率下降,管理费率上升。2016前三季度,公司销售费用0.48亿元,同比减少7.33%,销售费用率1.76%,同比下降0.28个百分点;管理费用1.93亿元,同比增加26.02%,管理费用率7.14%,同比上升1.07个百分点,主要源于创冠新投入项目增加相应管理费用;财务费用1.59亿元,同比减少17.77%,财务费用率5.86%,同比减少1.78个百分点,主要源于利率下降和借款减少利息支出减少。三费合计4亿元,同比增加0.47%,三费费率14.75%,同比下降0.99个百分点。 其他收益:投资收益占利润0%,营业外收支贡献占利润16.69%。2016前三季度,公司无投资收益,同比持平;营业外收支1亿元,同比增加59.14%,占利润总额的16.69%,同比上升2.73个百分点,主要源于新增新桂城水厂补偿款从递延收益分期转入营业外收入、收到创冠香港业绩补偿及往期增值税退税等。 看点:危废拓展、引入复星战略投资者、“瀚蓝模式”异地复制。危废拓展:今年5月公司与德国瑞曼迪斯成立合资公司,建设首个佛山危废处理项目(5万吨/年),预计明年6月投产。8月公司拟以不超过1.3亿的价格收购威辰环境70%的股权,其拥有湖北省规模最大的危废处理项目(32万吨/年),业绩承诺2017-2019年扣非净利润分别为2000、3500、5000万元。引入复星战略投资者:公司拟非公开发行募集资金总额不超过8.3亿元(11.85元/股),上海惟冉(复星)拟认购72.3%,定增完成后将持股6.05%,为第四大股东。目前预案已经通过公司股东大会,等待证监会核准,按正常进度预计年内将过会。“瀚蓝模式”异地复制:16年9月公司全资子公司“瀚蓝固废”中标“顺控环投增资扩股项目”,负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾(3000吨/日)、污泥处理(700吨/日)、餐厨垃圾等,预计总投资18亿元(不包含餐厨垃圾),标志着公司“瀚蓝模式”首次异地复制启动。 盈利预测与估值:预计公司16/17年归属净利润分别为5.4、6.8亿元,对应EPS分别为0.71、0.89元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,保守估计公司16年25倍PE,对应目标价17.75元,买入评级。 风险提示:(1)项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。

要点。巴安水务披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收9.19亿元,同比上升88.71%,归属净利润1.64亿元,同比增长88.51%,毛利率33.17%,上升3.25个百分点,EPS0.37元,同比上升31.80%;单季度来看,2016Q3实现营业收入3.85亿,同比上升121.26%,归属净利0.82亿元,同比上升74.47%。 收入情况。公司2016前三季度营收9.19亿元,同比上升88.71%。单季度看,1-3季度收入分别为1.31亿元、4.03亿元、3.85亿元,同比增长-5.76%、131.61%、121.26%。 盈利情况:综合毛利率同比上升3.25个百分点。2016Q1-3公司毛利3.05亿元,同比上升108.90%;综合毛利率为33.17%,同比上升3.25个百分点。分季度毛利率分别为28.24%、32.26%、35.84%,同比分别上升了12.42个百分点、4.10个百分点和-6.68个百分点。 费用情况:管理费用率上升,销售/财务费用率均降低。2016前三季度,公司销售费用0.27亿元,同比上升80.00%,销售费用率2.94%,减少0.14个百分点;管理费用0.59亿元,同比增长126.92%,管理费用率6.42%,上升1.09个百分点;财务费用0.20亿元,同比上升25.00%,财务费用率2.18%,减少1.10个百分点。期间费用合计1.06亿,同比上升85.96%,期间费用率11.53%,同比减少0.15个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润2.06%,营业外收支贡献占利润2.06%。2016前三季度,公司实现投资收益0.04亿元,占利润总额比例为2.06%;营业外收支0.04亿元,占利润总额比例为2.06%。 看点:海水淡化、PPP+海绵城市、订单充足、定增助力。抢先布局海水淡化,技术有优势:公司通过收购KWI、LW及ItN,获得海水淡化技术储备。目前,沧州海淡项目已经开始工程安装,且近期又签订了8.3亿元的营口市仙人岛10万吨/日的战略框架协议。海淡技术+订单,公司海淡业务率先起航。PPP+海绵城市:公司16年2月中标泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目,项目总投资12.8亿元,合作运营期12年;公司总承包建设的六盘水水城河综合治理二期工程是六盘水海绵城市的重要组成部分。泰安和六盘水项目使公司拥有PPP+海绵城市丰富的项目经验,具有示范效应。在手订单充足:公司目前在手订单合计超40亿,充足订单保障业绩稳步增长。定增助力:公司非公开发行7282万股,募集资金12亿,其中10亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设,2亿元用于偿还银行贷款。 盈利预测:预计2016-2018年公司可实现营收14.04亿、18.20亿、23.90亿,归属净利2.05亿、2.94亿、3.93亿,EPS为0.55元、0.79元、1.05元,参考同行可比估值,给予16年45倍动态PE,对应目标价24.75元,买入评级。 风险提示:收购实施不确定性,外延并购整合风险等。

要点。雪迪龙披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收5.83亿元,同比下降8.91%,归属净利0.93亿元,同比下降45.82%,毛利率46.41%,下降2.34个百分点,EPS0.15元,同比下降46.43%;单季度来看,2016Q3实现营业收入2.39亿,同比下降13.72%,归属净利0.48亿元,同比下降41.46%。 收入情况。公司2016前三季度营收5.83亿元,同比下降8.91%。单季度看,1-3季度收入分别为1.34亿元、2.10亿元、2.39亿元,同比增长-15.19%、2.44%、-13.72%。 盈利情况:综合毛利率同比下降4.51个百分点。2016Q1-3公司毛利2.71亿元,同比下降13.14%;综合毛利率为46.41%,同比下降4.51个百分点。分季度毛利率分别为43.28%、47.62%、46.86%,同比分别下降了1.43个百分点、2.33个百分点和10.03个百分点。 费用情况:销售、财务、管理费用率均增长。2016前三季度,公司销售费用0.84亿元,同比上升21.74%,销售费用率14.38%,增长3.60个百分点;管理费用0.91亿元,同比上升33.82%,管理费用率15.58%,增长4.96个百分点;财务费用-0.03亿元,财务费用率-0.51%,增长0.27个百分点。期间费用合计1.72亿,同比上升30.30%,期间费用率29.45%,同比增长8.83个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润9.71%,营业外收支贡献占利润3.88%。2016前三季度,公司实现投资收益0.10亿元,占利润总额比例为9.71%;营业外收支0.04亿元,占利润总额比例为3.88%。 看点。VOCs监测:公司先后收购KORE和ORTHODYNE,获得先进TOF质谱技术、工业气体检测器及色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。VOCs监测系统生产线项目达成后,公司每年将新增产能质谱仪40套、色谱仪750套、傅里叶红外光谱仪175套。智慧环保:公司积极布局智慧环境领域,14 年4月收购北京思路创新20%的股权,15年9月与清新环境、中电远达等合资成立重庆智慧思特环保大数据公司,持股15%。通过以上布局,公司已经在智慧环境领域占得先机。在智慧城市方面,公司未来将会向政府、企业、公众等提供污染排放监测数据服务和大气环境质量监测数据服务,有助于公司从单一硬件监测供应商转型硬软件结合综合服务提供商。 盈利预测:预测公司16、17、18年公司营收分别为12.53亿、16.74亿、23.11亿,归属净利分别为3.04亿、4.06亿、5.59亿,对应EPS为0.50、0.67、0.92元/股,我们给予16年40倍动态PE,对应目标价20元,买入评级。 风险提示:政策低于预期;外延并购整合风险。

投资要点: 要点。碧水源今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收32.04亿元,同比增加88.49%,归属净利润4.39亿元,同比增加73.69%,毛利率28.32%,同比下降8.41个百分点,EPS0.14元,同比增加55.56%;单季度来看,2016Q3实现营业收入8.58亿元,同比增长32.67%,归属母公司股东净利润1.69亿元,同比增长69.89%,环比降低27.84%。 收入情况。公司2016前三季度营收32.04亿元,同比增长88.49%,主要源于子公司久安建设的市政工程业务增长较快。单季度看,1-3季度收入分别为6.31亿元、17.17亿元、8.58亿元,同比增长54.15%、166.25%、32.66%,第三季度营收增速下降。 盈利情况:综合毛利率同比下降8.41个百分点,主要源于毛利较低的久安公司收入权重增大。2016Q1-3公司综合毛利率为28.32%,同比下降8.41个百分点,主要源于久安建设的毛利率偏低,收入权重增大拉低整体毛利率。分季度毛利率分别为23.74%、26.18%、35.97%,同比分别下降了6.89个百分点、15.28个百分点和0.11个百分点。 费用情况:三费费用率下降。2016前三季度,公司销售费用0.91亿元,同比增长6.90%,销售费用率2.83%,同比下降2.16个百分点;管理费用2.42亿元,同比增加54.23%,管理费用率7.56%,同比下降1.68个百分点,主要源于公司规模扩张,人员成本及并表子公司费用增加,研发投入,以及实施限制性股票及股权激励费用增加;财务费用0.55亿元,同比增加4.25%,财务费用率1.72%,同比减少1.39个百分点。三费合计3.88亿元,同比增加31.62%,三费费率12.11%,同比下降5.23个百分点。其他收益:投资收益占利润19.22%,营业外收支贡献占利润0.72%。2016前三季度,公司实现投资收益1.01亿元,同比增长0.97%,占利润总额比例为19.22%,同比下降8.63个百分点;营业外收支376万元,同比增加39.75%,主要源于政府补助增加,占利润总额比例为0.72%,同比下降0.03个百分点。 看点:在手订单丰富、低成本资金优势。在手订单丰富:目前,公司工程类在手订单94.87亿元,运营类未执行订单投资额75.2亿、在建投资额114.59亿,即目前在手待完成订单共284.66亿元,约为公司2015年营收的5.46倍,支撑公司业绩持续稳定。低成本资金优势:2015年8月,公司定增引入国开行(42.16元/股),目前国开行通过“齐鲁碧辰2号定增集合资产管理计划”和“新华基金-民生银行-碧水源定增1号资产管理计划”仍合计持有公司10.17%股权。作为全国基建投资主要的资金提供者,国开行将为公司持续提供低成本的资金支持,进一步稳固公司水务PPP的龙头地位。 盈利预测与估值:预计公司16/17年实现归母净利润22.18亿、32.88亿元,对应EPS分别为0.71和1.05元/股。参考同行业估值和公司未来可预期的稳定而高速的增长,给予公司2016年30倍动态PE,对应目标价21.3元,买入评级。 风险提示:(1)规模扩张加剧管理难度,导致费用率大幅上升。(2)PPP项目落地有不确定风险。(3)净水业务竞争加剧使毛利率下降。

要点。广安爱众披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收13.05亿元,同比上升9.48%,归属净利润1.68亿元,同比增长20.05%,毛利率33.83%,下降4.51个百分点,EPS0.20元,同比上升1.89%;单季度来看,2016Q3实现营业收入4.41亿,同比上升6.78%,归属母公司股东净利润0.45亿元,同比下降6.25%。 收入情况。公司2016前三季度营收13.05亿元,同比上升9.48%。单季度看,1-3季度收入分别为4.07亿元、4.57亿元、4.41亿元,同比增长7.96%、13.68%、6.78%,第三季度营收比上半年增长幅度放缓。 盈利情况:综合毛利率同比下降4.51个百分点。2016Q1-3公司毛利4.42亿元,同比下降3.28%;综合毛利率为33.83%,同比下降4.51个百分点。分季度毛利率分别为28.01%、42.45%、30.16%,同比分别减少了1.43个百分点、2.33个百分点和10.03个百分点,下降速度随季度显著增大。 费用情况:销售、财务、管理费用率均降低。2016前三季度,公司销售费用0.47亿元,同比下降43.37%,销售费用率3.60%,减少3.36个百分点;管理费用1.21亿元,同比增长6.14%,管理费用率9.26%,下降0.30个百分点;财务费用0.96亿元,同比降低12.73%,财务费用率7.35%,减少1.88个百分点。期间费用合计2.64亿,同比降低14.01%,期间费用率20.21%,同比减少5.54个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润21.40%,营业外收支贡献占利润9.30%。2016前三季度,公司实现投资收益0.46亿元,占利润总额比例为21.40%;营业外收支0.20亿元,占利润总额比例为9.30%。 看点:定增添活力、受益于电改、弃水有望缓解。定增引入投资者,为公司添活力:16年4月,公司非公开发行2.3亿股募资15.34亿元,其中四川大耀实业(法人邓博文)与四川裕嘉阁酒店(法人邓仁勇)分别认购7000万股。定增完成后,公司国有持股合计26%(其中第一大股东四川爱众持股14%),引入投资者合计持股24%。定增后公司机制更加灵活,为公司发展增添了活力。公司“厂网合一”,未来有望受益于电改:公司集发电、供电和配电为一体,“厂网合一”。除凉滩电站和四九滩电站是余电上网外,公司发电均上国网,而配电网售电均需从国网购买。四川水电上网电价为0.288元/度,购买国网的电价超过0.4元,差价超过0.12元。随着电改的深入,若公司能以自主发电量来直接销售给用户,以2015年公司上网电量8.06亿度计算,可增加营收近1亿元。弃水问题有望缓解:四川省水电装机占全省总装机容量79%,弃水现象严重,公司富流滩、泗尔河电站16年计划电量仅占设计发电量的34%。16年8月,国家发改委和能源局批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。公司未来有望通过直购电等措施,缓解弃水问题。 盈利预测:预计2016-2018年公司可实现营收17.82亿元、19.57亿元、21.09亿元,归属净利2.06亿元、2.36亿元、2.52亿元,EPS为0.22元、0.25元、0.27元,对应16年10月25日收盘价的PE水平为38.77倍、34.12倍、31.59倍,参考同行可比估值,给予16年50倍动态PE,对应目标价11元,买入评级。 风险提示:来水不及预期,电改进度低于预期,电价下降等。

要点。新界泵业披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收9.24亿元,同比增加1.76%,归属净利润9421万元,同比下降11.41%。毛利率28.66%,增加1.95个百分点,EPS0.29元,同比下降12.12%;单季度来看,2016Q3实现营业收入3.21亿元,同比减少3.79%,归属母公司股东净利润2393万元,同比下降37.3%,环比下降44%。 收入情况。公司2016前三季度营收9.24亿元,同比增长1.76%。单季度看,1-3季度收入分别为2.39亿元、3.63亿元、3.21亿元,分别同比增长7.7%、3.27%、-3.79%,第三季度营收增速下降。 盈利情况:综合毛利率同比下降1.95个百分点。2016Q1-3公司综合毛利率为28.66%,同比下降1.95个百分点。分季度毛利率分别为30.38%、27.97%、28.1%,同比分别上升了3.19个百分点、0.57个百分点和2.45个百分点。 费用情况:三费费用率上升。2016前三季度,公司销售费用0.54亿元,同比增长19.81%,销售费用率5.84%,同比上升0.88个百分点;管理费用0.98亿元,同比增加4.99%,管理费用率10.68%,同比上升0.33个百分点;财务费用0.02亿元,同比下降123.17%,财务费用率0.23%,同比上升1.25个百分点,主要源于新增银行贷款利息支出增加。三费合计1.54亿元,同比增加19.29%,三费费率16.76%,同比上升2.46个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润0.69%,营业外收支贡献占利润1.95%。2016前三季度,公司实现投资收益73万元,同比减少30.48%,占利润总额比例为0.69%,同比下降0.18个百分点,主要源于银行理财投资收益减少;营业外收支207万元,同比减少85.62%,占利润总额比例为1.95%,同比下降9.93个百分点。 看点:并购WITA、非公开发行。并购循环泵一流品牌WITA:2016年7月、9月,公司分别完成对德国WITAWilhelmTaakeGmbH公司100%股权(550万欧元)及位于BadOeynhausen之地产(220万欧元)、波兰HEL-WITASp.zo.o.公司100%股权(580万欧元)的收购。附带条款,若HEL-WITA16年EBITDA不低于97.3万欧元,将追加50万欧元收购价,对应16年EV/EBITDA仅6.5倍。WITA是国际循环泵一流品牌,55年的技术沉淀,将与公司现有业务形成良好协同效应。2016年非公开发行方案8月获证监会受理:公司拟非公开募集资金总额不超过3.19亿元(12.37元/股),分别投资于年产5万台水泵项目(一期)、年产120万台水泵技改项目、陇西县污水处理厂扩建工程PPP项目。将增强公司的水泵产能,加速向环保领域的业务拓展。 盈利预测与估值:预计公司16-17年实现归属净利润1.36亿、1.59亿元,对应EPS0.42、0.50元,考虑公司业绩稳健增长、小市值、转型环保预期,参考同行可比估值,给予16年45倍估值,对应目标价18.90元。 风险提示:(1)环保转型低于预期;(2)业绩释放低于预期。

要点。黔源电力披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收16.81亿元,同比下降14.93%,归属净利润1.93亿元,同比下降26.34%,毛利率53.12%,下降3.51个百分点,EPS0.63元,同比下降26.16%;单季度来看,2016Q3实现营业收入6.16亿,同比下降32.16%,归属母公司股东净利润0.91亿元,同比下降46.15%。 收入情况。公司2016前三季度营收16.81亿元,同比下降14.93%。单季度看,1-3季度收入分别为5.64亿元、5.01亿元、6.16亿元,同比增长7.63%、-7.90%、-32.16%,第三季度营收比上半年下降幅度变大。 盈利情况:综合毛利率同比下降3.51个百分点,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3公司综合毛利率为53.12%,同比下降3.51个百分点。分季度毛利率分别为57.62%、52.30%、49.68%,同比分别降低了0.20个百分点、4.32个百分点和9.91个百分点。 费用情况:管理费用率增长,财务费用率降低。2016前三季度,公司管理费用0.26亿元,同比持平,管理费用率1.55%,上升0.23个百分点;财务费用4.86亿元,同比降低19.13%,财务费用率28.91%,减少1.49个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润0.80%,营业外收支贡献占利润2.66%。2016前三季度,公司实现投资收益0.03亿元,占利润总额比例为0.80%;营业外收支0.10亿元,占利润总额比例为2.66%。 看点:利率下行利好综合资金成本降低,贷款减少助力财务费用下降。2015年央行五次降低贷款基准利率,截至目前,五年期以上商业贷款基准利率降至4.9%。公司积极优化资本结构,提前归还长期借款,降低利息支出。16年上半年利息支出3.32亿元,同比下降17.84%。有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团的控股的乌江水电开发公司,截至2015年底,投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦,火电450万千瓦),是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司,在资源整合和融资方面具有较强的优势。我们预测华电集团未来有望将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔源电力的发展进程,公司有两次重组或者有利重组的举措,均以失败告终。随着国有资产化的进行,以及近期资本市场对水电的关注度提升,我们认为乌江公司注入的环境有所好转。 盈利预测与估值。预计上市公司16-18年有望实现3.81、4.27、4.93亿利润,对应EPS是1.25、1.40、1.61元/股。参考同行估值,给予16年17倍动态PE,对应目标价21.25元,买入评级。 风险提示。来水不及预期,资产注入不及预期。

要点。派思股份今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收2.68亿元,同比增加20.84%,归属净利润245万元,同比下降81.75%,毛利率29.77%,下降6.69个百分点,EPS0.007元,同比下降82.5%;单季度来看,2016Q3实现营业收入6690万元,同比增长8.73%,归属母公司股东净利润138万元,同比下降71.23%,环比降低89.3%。 收入情况。公司2016前三季度营收2.68亿元,同比增长20.84%。单季度看,1-3季度收入分别为0.60亿元、1.41亿元、0.67亿元,同比增长38.97%、20.56%、8.73%,第三季度营收增速下降。 盈利情况:综合毛利率同比下降6.69个百分点,主要源于新增油料贸易增加成本所致。2016Q1-3公司综合毛利率为29.77%,同比下降6.69个百分点。分季度毛利率分别为19.86%、29.73%、38.69%,同比分别下降了12.22个百分点、3.01个百分点和7.94个百分点。 费用情况:管理费用率增长,销售/财务费用率下降。2016前三季度,公司销售费用0.05亿元,同比持平,销售费用率1.81%,同比下降0.36个百分点;管理费用0.49亿元,同比增加34.59%,管理费用率18.23%,同比上升1.86个百分点,主要源于新增业务和实施股权激励带来的相关费用增加;财务费用0.11亿元,同比增加1.78%,财务费用率4.12%,同比减少0.77个百分点。三费合计0.65亿元,同比增加24.65%,三费费率24.16%,同比上升0.73个百分点。 其他收益:营业外收支贡献占利润176.85%。2016前三季度,公司实现投资收益-0.03亿元,同比减少269.5%,占利润总额比例为-83.99%,同比下降78.91个百分点,主要源于联营企业收入下降、亏损增大;营业外收支0.06亿元,同比增加355.69%,占利润总额比例为176.85%,同比上升168.18个百分点,主要源于收到大笔政府补贴。 看点:分布式天然气、LNG。掌握分布式天然气领域最稀缺资源:在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下,公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。进军LNG、拓展燃气产业链:16年7月,公司发布非公开发行预案,募集资金不超过7.3亿,分别投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂和济南、石家庄的分布式天然气项目。鄂尔多斯LNG项目辐射半径1000公里的销售范围,以华北地区为目标市场,定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源,标志着公司进军气源领域,在天然气领域的产业链布局更加全面。 盈利预测:盈利预测与估值。预计公司16/17年归属净利润0.38亿、1.04亿元,对应EPS为0.10、0.29元。考虑公司小市值、在行业内的稀缺性、利润弹性及次新股高估值属性,给予公司2017年60倍PE,对应目标价17.40元,买入评级。 风险提示:(1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期;(2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

要点。双良节能披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收14.10亿元,同比下降47.34%,归属净利润1.31亿元,同比下降38.10%。毛利率38.82%,上升14.13个百分点。EPS0.08元,同比下降38.08%。 l 收入情况。公司2015前三季度营收14.10亿元,同比下降47.34%。单季度来看,2016Q3实现营业收入5.53亿,同比增长19.73%。本年度上半年营收8.57亿元,同比下降61.32%。 盈利情况。净利下降38.10%,综合毛利率增加14.13个百分点。2016Q1-3公司归属净利润1.31亿元,同比下降38.10%。毛利率38.82%,同比上升14.13个百分点。单季度来看,2016Q3实现净利0.70亿,同比增长117.91%。2016Q3综合毛利率40.54%,同比增加8.09个百分点。 费用情况。销售/管理/财务费用率增长,资产减值损失下降。2016Q1-3公司销售费用率0.10%,同比增加0.05个百分点;管理费用率0.13%,同比增加0.05个百分点;财务费用率0.04%,同比增加0.01个百分点,主要系资产置换及剥离所致;资产减值损失0.37亿元,同比下降-31.68%,主要系资产置换及剥离所致。 后续看点。1.完成结构调整,聚焦节能、节水、环保。2015年公司进行了一系列的资产重组和业务结构调整,剥离化工和供暖业务,收购进入农村水处理,全面向节能环保方向转型。2.溴冷机行业龙头,受益分布式天然气崛起。溴冷机具备耗能少、噪音低等多重优势,在国家积极的政策推动下投资热度明显上升,且是分布式天然气系统的重要组成部分;双良节能溴冷机技术雄厚且市场份额第一。3.节水业务稳中求进,环保进军农村污水处理。公司引进国际领先的钢结构间接空冷系统技术并开拓国际市场以寻求突破;15年收购浙江商达64.29%股权,快速进入农村水治理领域。 盈利预测。预计公司16/17年归属净利为3.69、4.33亿元,对应EPS分别为0.23、0.27元/股。参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2016年40倍PE,对应目标价9.2元,给予买入评级。 风险提示。燃气价格波动和政策影响分布式天然气推广速度;宏观经济持续下行,公司空冷机等业务下滑;溴冷机等可能面临的技术风险。

要点。富春环保披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收18.61亿元,同比下降17.58%,归属净利润1.81亿元,同比增长22.3%,毛利率21.82%,增长7.89个百分点,EPS0.23元,同比增长15%;单季度来看,2016Q3实现营业收入5.54亿,同比下降18.17%,归属母公司股东净利润0.57亿元,同比增加16.83%,环比降低26.53%。 收入情况。公司2016前三季度营收18.61亿元,同比下降17.58%。单季度看,1-3季度收入分别为6.61亿元、6.46亿元、5.54亿元,同比下降19.19%、15.33%、18.17%,主因是煤炭价格上升导致的成本提高。 盈利情况:综合毛利率同比上升7.89个百分点,主要是因为蒸汽价格提升导致的收入提升。2016Q1-3公司综合毛利率为21.82%,同比上升7.89个百分点。 分季度毛利率分别为17.91%、24.85%、22.94%,同比分别增加了8.49个百分点、8.23个百分点和6.57个百分点,增长速度随季度显著下降,蒸汽价格提升导致的收入提升。 费用情况:销售费用率降低,财务/管理费用率增长。2016前三季度,公司销售费用0.036亿元,同比下降46.27%,销售费用率0.2%,下降0.1个百分点;主要系子公司汇丰纸业销售费用减少所致。管理费用1亿元,同比上升24.87%,管理费用率5.35%,上升1.82个百分点;财务费用0.44亿元,同比降低62.96%,财务费用率2.36%,上升1.16个百分点,上升的主要原因是并入子公司清园生态。资产减值损失0.14亿元,占营业收入比例0.75%,同比上升0.73个百分点,主要系母公司和新能源资产减值增加所致。 其他收益:营业外收支贡献占利润13.09%。2016前三季度,公司实现投资收益-0.0017亿元,占利润总额比例为-0.06%,影响较小;营业外收支0.36亿元,占利润总额比例为13.09%,贡献较高,原因系母公司收到政府补助增加所致。 看点:优质项目投产,蒸汽价格提升。优质项目投产。优质项目陆续投产,产能进一步释放。公司异地复制项目衢州东港、常州新港项目一期投产2017年衢州东港二期(260吨/小时,特种纸园区)、常州新港项目二期(420吨/小时,大型化工园区)将投产。项目全部投产之后,供热能力将增加780吨/小时,一年按照8000小时来计算,每年增加供热624万吨。而且随着16年,17年项目的陆续投产,产能的进一步释放,收入有较大幅度的提高。蒸汽价格有望提升。将进一步增加收入。公司收购清园生态后,当地只剩下三星热电一家竞争对手。此项收购无疑会整合当地供热业务,避免恶性竞争。此前明显偏低的蒸汽价格有望得到提升,收入也将上升显著。如果蒸汽单价每增加10元,按照15年蒸汽的销量(676.63万吨)来计算,收入将增加6766.3万。 盈利预测:16-18年EPS分别为0.32元、0.48元、0.59元,参考同行估值及富春环保优质资产,给予16年45倍动态PE,对应目标价14.40元,买入评级。 风险提示:宏观经济下行,环保治理风险,异地扩张盈利和供热点低于预期。