投资要点: 公司发布2016年业绩预增公告:2016年实现归属上市公司股东净利润36.8亿左右(YoY+130%),略超我们预期(35.7亿元),其中Q4归母净利润约11.8亿元(YoY+578%,QoQ+4.24%)。主要原因为:1)MDI四季度持续涨价,盈利提升;2)石化产品盈利持续向好;3)新材料业务板块快速增长。 公司公告:非公开发行顺利完成,最终价格21.55元/股,发行1.16亿股,已于2017年1月16日完成登记托管,预计2018年1月16日可以上市交易。本次定增主要用于建设“20万吨/年PC项目”,该项目建成后预计年生产PC粉料为5万吨,PC粒料为15吨,完全达产后,预计将实现新增年均净利润6.8亿元。 Q4聚合MDI平均挂牌价相比三季度高出5667元/吨,聚合MDI价格再创新高。四季度万华聚合MDI平均挂牌价是19667元/吨,三季度聚合MDI平均挂牌价是14000元/吨。据测算MDI价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33元,业绩弹性巨大。目前聚合MDI市场价25000元/吨,近一周涨幅超过10%,纯MDI市场价25000元/吨,近一周涨幅接近5%,MDI-苯胺价差超过17500元/吨,达到2007年以来新高。 边际新增供需基本持平,MDI未来有望长期保持高盈利。2016年聚合MDI市场价从年初的11000元/吨上涨到21950元/吨,涨幅达到99.5%,年均价为14165元/吨。虽然2017年有中东地区40万吨/年和上海联恒24万吨/年的新增装置,但是产品主要在下半年投放且负荷提升需要时间提升,预计新增产量不高,低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润,预计未来MDI价格中枢将高于2016年,长期保持高盈利。 PDH装置满负荷稳定运行,盈利超预期,打造石化大平台,强势进入LPG贸易领域。八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置,其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料。2016年下半年以来,该套装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态。 通过石化平台向下游延伸,六大事业部进入高速成长期,预计未来三年CAGR超过40%。利用石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,未来有望达到300亿元,而今年对应收入仅有50亿元,随着公司新材料产品投产和放量,公司增长空间广阔。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.07、2.51元(暂不考虑增发摊薄),当前股价对应16-18年PE为14X、11X、9X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司发布2016年业绩预告:2016年归属上市公司股东净利润区间为11.0-11.6亿元(YoY+855-907%),其中Q4归母净利润区间5.4-6.0亿元(QoQ +157~186%)。主要原因为:1)涤纶长丝景气高企,四季度价格、价差不断扩大;2)油价上行,库存收益增加。 四季度涤纶长丝景气高企。受G20停工影响,涤纶长丝下游需求旺季延后,造成四季度供不应求局面,长丝销售量价齐升。以POY 150D 为例,四季度从6900元/吨上涨至8700元/吨,涨幅接近26%。根据测算,当前长丝价差接近1400元/吨,单吨盈利达到600元/吨,已接近近年来高点。短期临近春节下游织造企业相继停产,长丝价格略微回调至8500元/吨,但目前行业库存处于低位,看好节后下游复工后涤纶长丝的旺季行情。 2017年行业景气有望持续,公司业绩有望持续释放。涤纶长丝行业自11年以来持续低迷,行业新增产能投放放缓,落后产能不断淘汰;需求端纺织服装增长平稳,人民币贬值提振出口。目前行业有效开工率已经超过85%,17年行业新增产能约占总产能4~5%,需求增长维持5%以上,供需格局继续改善。同时,涤纶长丝扩产周期接近两年,行业新一轮扩产尚未开启,但公司新增30万吨长丝产能2017年二季度就能投产,有望充分享受涤纶长丝景气周期。 涤纶长丝盈利显著受益油价中枢上移。近期OPEC 与非OPEC 冻产协议达成,看好油价趋势上行,2016年石油均价45美金/桶左右,申万宏源石化预计2017年油价中枢在60美金附近。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏,从PX—PTA—聚酯产业链分析,一方面PX 目前进口依存度50%,盈利稳定在高位,另一方面PTA 短期由于龙头厂商议价能力提升锁定价差推动行业出清,从而导致油价上行产业链利润大幅向涤纶长丝端转移 定增10亿扩充主业,中期看好PTA 盈利复苏。公司是涤纶长丝行业龙头,销量常年居行业第一,目前拥有380万吨长丝产能,市场占有率达到13%。公司近期发布定增预案募资10亿扩充产能,达产后将拥有420万吨产能,市场份额进一步扩大。同时,公司当前拥有150万吨PTA 产能,年底新增220万吨PTA 产能有望投产。2018年PX 迎来扩产周期,届时聚酯产业链下游议价能力上升,而PTA 扩产周期已在2014年结束,行业新增供给仅为停产产能复产,中期看行业洗牌加速高成本产能出清,看好PTA 大级别景气复苏l 盈利预测和投资评级。看好涤纶长丝景气持续,公司17年受益油价中枢上移和新增产能投放,18年有望受益PTA 盈利回暖,上调公司盈利预测,维持“增持”评级。我们上调16-18年EPS 为0.89、1.30、1.65元(不考虑增发摊薄)(原16-18年EPS 为0.61、1.06、1.19元),当前股价对应16-18年PE 为16.3X、11.2X、8.7X。 风险提示:1)油价大幅下行;2)涤纶长丝及PTA 行业竞争加剧。

公司发布2016年业绩预告修正公告:2016年归属上市公司股东净利润区间上调至5.47-5.68亿元(YoY+155-165%)(上调前为4.29-4.72亿元),其中Q4归母净利润区间1.95-2.17亿元(YoY+286~328%,QoQ+70~88%)。主要原因为:1)2016Q4公司基础化工产品价格上涨明显,超过公司预期;2)新增500万吨三氯蔗糖项目满产满销,四季度价格持续上涨。 三氯蔗糖2017年有望量价齐升。公司16年三氯蔗糖产能500吨,17年将新增1500吨。英国泰莱16年4月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康复产但日产量仅2吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(16年初22万涨至47万元/吨,吨毛利30万元)获有效支撑,业绩贡献巨大。 安赛蜜实际市占率70%以上,已成为全球寡头。德国塞拉尼斯公司指控公司安赛蜜生产环节侵权,该指控有悖客观事实,对公司正常生产和出口没有任何影响。安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%,33%,而其本身涨幅仅10-15%,涨价潜力巨大;公司订单40%为年单(年底签订),目前年单签定情况良好,17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。 基础化工产品底部回升,景气明显向好。公司基础化工产品包括三聚氰胺、硝酸、硫酸、液氨等产品,四季度价格上涨明显。其中,三聚氰胺Q4均价为8636元/吨,环比增长15%;硝酸Q4均价为1173元/吨,环比Q3均价增长27%,目前价格达到1500元/吨。环保督办摘牌,约束问题已解决,未来受益于环保约束趋紧。公司本次环保督办是尾气回收装置的问题,本来影响不大,此次摘牌符合预期,未来环保约束日趋严厉,对所在行业竞争对手影响较大,公司未来受益于环保趋严带来的产品价格上涨。 盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩持续超预期,上调盈利预测,维持买入评级。预计16-18年EPS为0.99、1.26、1.60元(上调前0.80、0.91、1.15元),当前股价对应16-18年PE为16X、12X、10X。 风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

投资要点: 公司公告:2016年归属上市公司股东净利润区间为6313-8417万元(YoY-20~-40%),其中Q4归母净利润区间964-3068万元(YoY-56~+39%,QoQ-44~+78%)。主要原因为:1)紫外固化光纤光缆涂覆材料由于市场竞争激烈价格同比下滑;2)“紫外固化光刻胶项目”尚未达产,产品推广未达预期;3)总部及研发中心报告期开始计提折旧,对外投资等费用增加。 收购和成显示,定增价提供安全边际,强势切入液晶材料领域。大股东大比例参与定增收购江苏和成,员工持股表明长期看好公司发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格65.75元/股,彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约59.73元,提供安全边际。 收购大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料,2016年1-10月实现营业收入7340.78万元,营业利润60.86万元。公司收购大瑞科技、长兴昆电之后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。 盈利预测和估值。日本设立孙公司布局光刻胶,公司有望打造电子材料新平台,增发后约70亿市值对应明年2亿元备考业绩只有35倍估值。维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为0.70元,1.30元,2.50元,当前股价对应16-18年PE为86X、46X和24X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

快速进步的国内橡胶助剂领导者,剑指国际龙头。公司主营防焦剂、促进剂、微晶石蜡、不溶性硫磺等橡胶助剂,总产能9.9万吨(未来扩至14.4万吨)。2016Q1-Q3公司营收和归母净利润分别为8.96亿元和1.20亿元(YoY分别+42.85%、285.54%),海外收入占比过半。公司防焦剂CTP产能2万吨,市场占有率近70%,拥有寡头定价权;促进剂产能4万吨位列前三。公司在多个细分领域占有产能、技术方面的领导地位,逐步比肩外资巨头。 公司作为龙头,显著受益橡胶助剂行业供需改善。历史上环保因素对助剂行业影响极大,14、15年都曾因环保驱动一轮上升周期。16年5月国家成立环保督查组进行环保整顿,关停不规范工厂(如防焦剂大厂河南汤阴永新)。随整顿深化,助剂大省的山东于10月进入核查搅动市场供给,驱动价格上涨。2017年春节后,新一轮的环保核查即将开始,促进剂有望持续涨价。下游轮胎行业回暖+传统旺季到来提振需求;轮胎升级驱动长期高端助剂增长;另原料苯胺/二硫化碳涨价及运输新政也将对行业形成正向刺激。公司自主开发符合规范的领先清洁高效低成本工艺,将成为最大受益者。 新型助剂市场空间广阔,成为新的有力增长点。微晶石蜡属于高端橡胶防护蜡,我国进口量06-15年CAGR约9%。公司现有微晶石蜡产能13000吨,毛利率近35%;不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,每年需求量约11万吨,但国内高端产品被外资垄断。公司国内首创连续工艺,目前产能8000吨(连续工艺产能2000吨),盈利能力高。未来随着2万吨项目实施,成本将进一步降低,成为公司又一重要业绩贡献来源。 盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂领导者,受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-18年归母净利润分别为1.69、2.64、3.28亿元,EPS为0.58、0.91、1.13元,当前股价对应16-18年PE为31X、20X、16X。按照相对估值法对公司进行估值,可比公司2017年PE均值为32倍。综合考虑公司所处行业及增长性,给予2017年30-35倍PE较为合理。按2017年EPS为0.91元计算,对应合理价值区间为27.3-31.8元,股价有50%左右的上升空间。 风险提示:1)橡胶助剂行业改善不及预期;2)新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司发布2016年业绩预告:2016年归属上市公司股东净利润区间2.38-2.70亿元(YoY+50-70%),其中Q4归母净利润区间6689-8988万元(YoY+55~127%,QoQ-8~+35%)。 公司2016年净利润较去年同期持续显著增长,主要因为:1)公司主业彩色碳粉销售增长良好;2)浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表。 打印复印耗材产业链整合成效明显,彩色碳粉收入持续增长。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局:1)收购佛来斯通后,公司成为国内兼容彩粉唯一供应商;2)公司硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌,已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度互补性强,通过旗捷科技进入硒鼓芯片领域;3)公司图文快印市场持续整合,拓展线上渠道以及布局云存储,有力提升彩粉的整体盈利能力。 CMP抛光垫正式进入试生产阶段,有望打破海外垄断。CMP主要是外企垄断全球市场,公司产品投产有望打破垄断,成功切入半导体领域。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂,鼎龙有望受益于本地企业发展,成为其第一批供应商,战略意义重大。 盈利预测及投资评级:公司主业稳定增长,通过CMP项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.52、0.83、1.08元,当前股价对应16-18年PE为41X、26X、20X。 风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期;3)图文快印市场整合不及预期。

公司公告:公司董事、副总裁、董秘宋军先生配偶赵冬梅女士于2017年1月6日通过大宗交易增持了公司股份600万股,占公司总股本0.262%,成交价4.08元/股。 定增文件上报,越南工厂进展顺利,规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。越南工厂比国内工厂优势明显:1)由于越南产胶,天胶运输成本低,且没有增值税,半钢胎毛利率相比国内更高;2)越南产能主要用于出口美国,规避“双反”影响,预计今年赛轮越南半钢胎销量达到600万套,明年有望达到1000万套半钢胎销售,60万套全钢胎销售,业绩有望大幅增长。 需求持续向好,原材料价格上涨持续推动轮胎涨价。11月以来,由于天胶等原材料价格上涨,轮胎经历四次提价,整体幅度超过15%。1-11月汽车产量为2502.7万条,同比增长15%,远高于去年的5%的增速;重卡产量65.38万量,同比增长31%,11月份重卡销量增长88%,环比增长26%。四季度半钢胎、全钢胎开工率均维持在70%以上,远高于往年同期水平。 盈利预测及投资评级:董事配偶增持彰显公司高管信心,越南工厂进展顺利,2017年业绩有望大幅增长,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元,对应16-18年PE分别为25倍、18倍、12倍。 风险提示:1、定增进度不及预期;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

公司公告:拟定非公开发行不超过2.69 亿股募资49 亿,投资建设25 万吨蛋氨酸项目,发行底价18.19 元/股,项目建设期4 年。 全球蛋氨酸需求增长年均6%,我国进口替代及需求增长空间巨大。蛋氨酸又称甲硫氨酸,由于蛋氨酸无法在动物体内合成,需从食物中摄入。对禽和高产奶牛,一般是第一限制性氨基酸,全球每年需求维持6%左右增长。由于蛋氨酸生产工艺复杂,全球产能集中在赢创(58万吨)、安迪苏(41 万吨)、诺伟司(28 万吨)和住友(16 万吨)等少数几家龙头企业的手中。我国2015 年蛋氨酸需求量为22.2 万吨,有15.8 万吨为进口,自给率仅29%。16 年1-10 月蛋氨酸累计进口量14.15 万吨,同比增长10.21%。目前国内仅安迪苏南京产能14 万吨,宁夏紫光一期5 万吨。目前国内鸡肉人均年消费10 公斤,与美国(42 公斤/人/年),东欧(25 公斤/人/年)仍有很大的提升空间,无法满足未来国内及印度等新兴市场蛋氨酸的需求增长。 公司扩产25 万吨蛋氨酸,有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5 万吨项目试车基本完成,年底有望正式投产。目前蛋氨酸市场价格在2.7 万元/吨,毛利率约50%左右。此次扩产后,公司蛋氨酸产能达30 万吨,支撑70-80 亿的销售收入,有望再造一个新和成。 维生素景气仍有望持续,已成“现金牛”业务。目前VA 价格维持在280 元/kg 左右,VE 价格维持在80 元/kg,市场需求稳定,已成公司现金牛业务。此外,能特科技维E 项目投产不及预期支撑维E 价格。 香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期,2016Q2 香精香料营收同比增长43%。 此外,5000 吨PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产1 万吨按照计划进行,与DSM 组建PPS 改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。原料药板块的5 种酮酸钙产品在2010 年12 月向浙江省食品药品监督管理局递交注册申请后,经公司与北京万生药业的通力合作,于16 年5 月顺利获批生产。 盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头,多项业务梯级成长,有序推进,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2016-18 年EPS 分别为1.18、1.24、1.30 元,当前股价对应16-18 年PE 为16X、15X、15X。

公司公告:子公司安庆飞凯拟变更“3000t/a紫外光固化塑胶涂料项目”募集资金用于收购长兴中国持有的长兴昆电60%股权,现金对价6000万元。长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料,2016年1-10月实现营业收入7340.78万元,营业利润60.86万元。 进一步完善IC封装领域布局,未来有望成为国内半导体材料龙头。公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等,下游已进入长电国际、中芯国际等龙头企业。公司此前通过收购大瑞科技进军封装材料布局,大瑞科技主业为半导体封装所使用的锡合金焊接球生产销售,用于集成电路封装领域,是国内前五大焊接球供应商之一,全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的主要厂商之一。此次收购长兴昆电将进一步丰富公司在半导体封装领域的产品线,与大瑞科技及公司原有的湿化学品发挥协同效应,提高在半导体领域的综合竞争力。 拟定增收购江苏和成显示,参股八亿时空强势进入液晶材料领域,成为国内本土企业龙头。 国内液晶材料市场主要国外企业垄断,主要生产中高档产品,如TFT、STN、中高档TN液晶材料。国内本土生产液晶材料企业有10多家,多数生产低端的TN、STN液晶,真正形成TFT液晶材料供应的只有诚志永华、江苏和成、北京八亿液晶、南京晶美晟等几家。受益液晶面板产业迁移及政策驱动,本土液晶材料生产企业将打破国外垄断。预计国内TFT液晶材料国产化率将由2017年的28%增长到2019年的41%,未来三年市场CAGR达到44%。 大股东大比例参与定增收购江苏和成,员工持股表明长期看好公司发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格65.75元/股,彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。 公司今年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约59.73元,提供安全边际。 盈利预测和估值。收购长兴昆电、大瑞科技进军封装材料;收购和成显示、参股八亿时空,强势切入液晶材料领域;日本设立孙公司布局光刻胶,公司有望打造电子材料新平台,增发后约70亿市值对应明年2亿元备考业绩只有35倍估值,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为0.70元,1.30元,2.50元,当前股价对应16-18年PE为83X、45X和23X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

公司公告:以发行股份和支付现金相结合的方式收购雄林新材88%的股权,交易作价6.40亿元,其中以现金方式支付1.92亿元,以发行股份方式支付4.48亿元,每股发行价格为7.69元/股。此前,公司通过全资子公司红宝丽聚氨酯受让雄林新材12%股权,作价8724万元。 交易对方何建雄承诺2017年、2018年、2019年实现税后净利润分别不低于4800万元、6000万元、6900万元。公司拟通过非公开发行股份募集不超过3.32亿元配套资金,用于支付标的资产现金对价、中介机构相关费用和标的公司项目建设,其中8000万元用于建设“年产8000万吨TPU流延薄膜项目”,4000万元用于建设“年产3500万吨环保TPU热熔胶膜项目”。 雄林新材是国内热塑性聚氨酯弹性体(TPU)膜制品龙头。2014年公司在TPU膜制品市占率为12.53%,位居内资企业市场份额第一。目前具有TPU膜制品年产销量约8500吨、TPU粒子年产销量7500吨的经营规模,技术水平突出已拥有63项专利,下游客户包括NIKE、ADIDAS/NB/LV/GUCCI/UA/COACH/李宁、通用汽车、长城汽车等国内外著名品牌生产商。2011年到2015年,我国TPU消费规模CAGR达11.84%,产量CAGR达14.21%,至2018年,市场规模将达到28.7亿元。TPU材料具备优良的物理性能、环保性能,并且易于加工,TPU薄膜在众多下游领域成为了传统薄膜和EVA膜的替代品。聚氨酯弹性体领域未来发展广阔,进入TPU领域将帮助公司加快打造聚氨酯新材料产业平台,延伸拓宽主业,进一步完善产业布局,提高公司整体的盈利水平,同时也彰显公司向新材料方向转型的决心。 聚醚和醇铵业务稳定增长,锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中,3万吨特种聚醚项目已经顺利投产,预计将成为公司收入和利润新的增长点。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长,未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,此次收购彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。目前公司仍因筹划重大事项尚处于停牌中,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.26、0.28、0.37元,当前股价对应16-18年PE为33X、31X、23X。 风险提示:下游需求增长不及预期;新产品投产放量不及预期。

投资要点: 主业处于阶段性底部,未来有望受益于5G 的发展和布局,业绩恢复增长。公司主业紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%,全球市占率超过30%。但是受今年光纤涂覆材料需求减少,竞争激烈导致产品降价,光纤涂覆材料毛利率从47.85%下滑至44.93%。目前公司业绩处于阶段性底部,随着5G 技术的发展,光纤基础建设的大量投入,以及公司加大海外市场开拓,未来有望恢复增长。 拟定增收购江苏和成显示,参股八亿时空强势进入液晶材料领域,成为国内本土企业龙头。国内液晶材料市场主要国外企业垄断,主要生产中高档产品,如TFT、STN、中高档TN液晶材料。TFT 液晶材料的高技术壁垒,导致默克、智索和DIC 三家垄断TFT 液晶市场,市场份额分别为60%、20%和10%。国内本土生产液晶材料企业有10多家,多数生产低端的TN、STN 液晶,真正形成TFT 液晶材料供应的只有诚志永华、江苏和成、北京八亿液晶、南京晶美晟等几家。受益液晶面板产业迁移及政策驱动,本土液晶材料生产企业将打破国外垄断。预计国内TFT 液晶材料国产化率将由2017年的28%增长到2019年的41%,未来三年市场CAGR 达到44%。公司本次复牌预案拟以56.75元/股发行股份1071万股、支付现金4.56亿元收购江苏和成显示,同时参与八亿时空,控参股国内两大液晶企业,有望成为国内显示材料龙头。 电子化学品业务持续拓展,增速远超传统主业,显示用光刻胶成为公司未来。公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等,下游已进入长电国际、中芯国际等龙头企业。同时公司湿膜光刻胶稳定拓展,TFT 等显示用光刻胶也处于研发阶段。另外,公司通过收购大瑞科技完善封装材料布局,与湿化学品发挥协同效应。公司全资子公司飞凯香港以自有资金1000万日元在日本投资设立全资子公司飞凯日本株式会社,帮助在日本配置电子材料尤其是光刻胶领域的技术、原材料等资源。 大股东大比例参与定增收购江苏和成,员工持股表明长期看好公司发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格65.75元/股,彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。公司今年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约59.73元,提供安全边际。 盈利预测和估值。收购和成显示、参股八亿时空,强势切入液晶材料领域;收购大瑞科技进军封装材料;日本设立孙公司布局光刻胶,公司有望打造电子材料新平台,增发后约70亿市值对应明年2亿元备考业绩只有35倍估值,维持增持评级,维持盈利预测。暂不考虑增发摊薄股本,预计2016-18年EPS 为0.70元,1.30元,2.50元,当前股价对应16-18年PE 为81X、44X 和23X。 风险提示: 1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

公司公告:2016年12月15日,西南证券召开了赛轮金宇非公开发行项目内核会议,内核委员全票同意将赛轮金宇非公开发行股票申请文件继续上报中国证监会审核。公司非公开发行股票募集总额不超过15亿元,其中9.5亿元用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”,5.5亿元用于补充流动资。本次发行价为3.25元/股,如果发行价低于发行期首日前20个交易日股票均价的70%,则发行价调整为发行期收入前20个交易日均价的70%。 预计今年赛轮越南半钢胎销量达到600万套,明年将达到1000万套半钢胎销售,60万套全钢胎销售,业绩有望大幅增长。越南工厂比国内工厂优势明显:1)由于越南产胶,天胶运输成本低,且没有关税,半钢胎毛利率相比国内更高;2)越南产能主要用于出口美国,规避“双反”影响,明年上半年一期80万吨全钢胎投产,主要出口美国,规避明年全钢胎双反影响。 需求持续向好,轮胎行业底部反转,原材料价格上涨持续推动轮胎涨价。11月以来,由于天胶等原材料价格上涨,轮胎经历三次提价,整体幅度达到15%。1-11月汽车产量为2502.7万条,同比增长15%,远高于去年的5%的增速;重卡产量65.38万量,同比增长31%,11月份重卡销量增长88%,环比增长26%。目前国内半钢胎开工率达到73.5%,全钢胎开工率在71.2%左右,相比去年同期分别提高7.5个百分点、9个百分点。 盈利预测及投资评级:定增文件上报,越南工厂进展良好,明年业绩有望大幅增长,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-1年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元,对应16-18年PE分别为25倍、18倍、12倍。

投资要点: 公司公告:2016年12月22日收到滁州市环保局的通知,通知称安徽省环境保护厅已下达了《安徽省环保厅关于解除安徽金禾实业股份有限公司环境违法案件挂牌督办的通知》(皖环函[2016]1393号),同意解除对公司的挂牌督办。 环保督办摘牌,约束问题已解决,未来受益于环保约束趋紧。公司本次环保督办是尾气回收装置的问题,本来影响不大,此次摘牌符合预期,未来环保约束日趋严厉,对所在行业竞争对手影响较大,公司未来受益于环保趋严带来的产品价格上涨。 受原材料上涨,基础化工景气回升锦上添花。受煤价上涨影响,公司基础化工产品轮番涨价,同时行业格局持续改善,公司基础化工业务景气回升,目前三聚氰胺价格达8300元/吨(年初至今+40%),此外公司新戊二醇、硝酸等产品同比年初均有不错的涨幅。同时子公司华尔泰受益于园区蒸汽业务,今年业绩也有望大增。 新型甜味剂全球寡头,多产品量价齐升,安赛蜜、三氯蔗糖业绩贡献潜力巨大。英国泰莱4月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康虽然复产但日产量仅2吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(年初22万至目前47万元/吨,吨毛利30万元)获有效支撑,且明年新增1500吨,业绩贡献巨大;公司安赛蜜实际市占率70%以上,已成为全球寡头,同时安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%,33%,而其本身涨幅仅10-15%,涨价潜力巨大;公司订单40%为年单(年底签订),17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。 盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,维持盈利预测,维持买入评级。预计16-18年归母净利润分别为4.50、5.13、6.47亿元,EPS为0.80、0.91、1.15元,当前股价对应16-18年PE为19X、17X、13X。 风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

投资要点: 尿素迎来景气周期,公司成本优势明显,率先受益。10月中旬以来,尿素持续涨价,小颗粒尿素出厂价从1200元/吨上涨到目前的1520元/吨,涨幅超过25%。主要因为:1)煤价上涨向下游传导;2)春耕冬储临近,需求好转;3)供给端由于环保、资金、采购困难等原因导致行业开工率维持五成左右。随着春耕来临,明年一季度尿素供应必将偏紧,预计尿素价格将持续上涨。华鲁恒升具备180万吨尿素产能,依托煤气化平台,原材料使用相对便宜的动力煤,在动力结构上使用成本更低的蒸汽驱动,生产成本比行业平均水平低100-200元/吨,率先受益尿素涨价,业绩弹性巨大。 5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利,预热50万吨/年乙二醇项目。公司5万吨/年煤制乙二醇去年8月份开始稳定生产,今年5月份生产质量提升,目前已经达到100%负荷,100%良品。 由于原油价格上涨,国内乙二醇价格从10月初5200元/吨上涨到目前的7600元/吨,煤制乙二醇成本优势凸显。国内乙二醇严重依赖进口,每年需求大约1300万吨,其中800多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。 公司投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目,项目建设期2年,预计2018年建成投产,未来将产生巨大效益。 打造煤气化平台,工艺及成本优势明显,2018年公司业绩有望迎来爆发。公司具备220万吨/年氨醇生产能力,以煤为源头,到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品,每个产品比较优势明显,在同行业亏损的情况下还能保持盈利。随着公司项目建设完工,到2018年公司将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能,业绩有望在2018年迎来爆发。 盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩触底回升,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计16-18年EPS为0.71、0.82、1.24元,对应PE为18、16、10倍。 风险提示:1)环保核查影响公司正常生产;2)新产品投产不及预期。

投资要点: Q4聚合MDI平均挂牌价相比三季度高出5667元/吨,宁波40万吨/年MDI装置目前例行检修,聚合MDI价格再创新高。四季度万华聚合MDI平均挂牌价是19667元/吨,三季度聚合MDI平均挂牌价是14000元/吨。据测算MDI价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33元,业绩弹性巨大。公司宁波MDI一期装置(40万吨/年)于12月10日停车,预计检修40天左右。烟台60万吨/年装置及宁波二期装置(80万吨/年)开工正常。虽然淡季来临,但是由于下游库存不多,供给仍然偏紧,聚合MDI市场价涨到21000元/吨,创下2012年以来新高,纯MDI价格为23000元/吨,MDI-苯胺价差为14902元/吨,据我们测算公司目前MDI毛利率超过50%。 需求稳定增长,未来新增产能有限,寡头格局攫取丰厚垄断利润。MDI需求主要属于房地产后周期,国内MDI下游主要用于冰箱冷柜,使用更换寿命一般10年左右,受2008年家电下乡影响,预计未来几年将迎来更换高峰。公司MDI主要出口美国,用于建筑行业较多,川普大搞基建预期强烈,看好未来需求快速增长。2016年全球总产能约760万吨,其中有一半装置运行超过20年,故障率较高,整体开工率偏低。虽然2017年有中东地区40万吨/年和上海联恒24万吨/年的新增装置,但是产品主要在下半年投放且负荷需要时间提升,预计新增产量不高,低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润。 PDH装置满负荷稳定运行,盈利超预期,打造石化大平台,强势进入LPG贸易领域。八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置,其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料,该装置的开工率决定了园区石化产业链整体开工率。2016年下半年以来,该套装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态。万华石化装置主要以150万吨/年的LPG为原料,主要产品包括丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷、MTBE,价格分别由6月份5800、7100、8000、5000元/吨上涨到目前10800、11700、10950、6100元/吨,受益原油价格上涨及环保核查影响行业开工率,产品价格仍有上涨空间。 通过石化平台向下游延伸,六大事业部进入高速成长期,预计未来三年CAGR超过40%。利用石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,预计今年全年可以贡献6亿元净利润,同比增长50%。公司到2018年将拥有40万吨/年聚醚、12万吨/年TPU、26万吨/年水性涂料树脂、20万吨/年PC、12万吨/年SAP、3万吨ADI/年和2万吨/年特种胺产能,对应营业收入超过300亿元,而今年对应收入仅有50亿元,随着公司新材料产品投产和放量,公司增长空间广阔。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。上调盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.07、2.51元(上调前1.48、1.83、2.13元),当前股价对应16-18年PE为12X、10X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。