投资要点: 新闻/公告。2016年前三季度,公司实现营业收入47.27亿元,较去年同期调整后数据减少1.41%,营业成本14.86亿元,同比降低8.38%,营业利润达31.61亿元,同比增加35.65%,最终实现归母净利润24.63亿元,同比增长44.69%,实现基本每股收益0.51元,平均加权ROE为10.1%,较去年同期增加2.5个百分点。业绩基本符合此前预期。 折旧方式改变致营业成本降低,盘活存量房产增厚净利润。自2015年7月起路产折旧和摊销的方式由年限平均法改为车流量法,受此影响报告期内公司营业成本较去年同期减少1.18亿元,同比下降8.38%,最终使得毛利率一路走高,报告期内毛利率68.56%,较去年同期增加2.45个百分点。报告期间公司通过挂牌转让“青岛华景”60%股权、“财富纵横”51%股权及“雪野湖公司”41%股权,共获利5.42亿元,致使投资收益较去年同期增加5.57亿元,贡献大部分净利润增量。 预期高速“量价双收”,营收大增在望。山东省的高速公路收费水平多年未变,一类客车收费标准为每公里0.4元,显著低于全国平均水平。随着山东省委,省政府联合发文,山东高速公路通行费也将由政府定价改为政府指导价,山东高速收费水平提高可期。公司拥有的路桥资产大都位于山东省内经济发达地区,未来随着宏观经济的复苏带来的车流量增长红利以及济青高速公路的改扩建项目完成,公司有望实现“量价双收”,营收将随之得到显著增加,进而推动净利润增长。 国企改革突破,多元化促进发展。公司目前正通过定向增发引进安邦资产以及华融信托两家战略投资者,实现国有企业混合所有制改革,公司的股权结构及治理结构将会得到显著的优化,公司经营效率将会得到有效提高。此外通过将定增募集资金投入济青高速项目,将改善公司财务结构,降低带息负债占比,进一步提高净利润。公司不断加大金融领域投资,近期,在收购中国新金融28.45%股权的基础上,拟投资22亿元参股东兴证券。传统高速公路业务与金融业务相互依托,降低陆桥重资产投资财务费用,壮大金融业务规模,多元化结构,促进公司收入可观增加。 维持盈利预测,维持增持评级。业绩基本符合预期,维持此前盈利预测,我们预计2016年至2018年,山东高速净利润分别为30.89亿元、33.94亿元、37.36亿元,EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元,对应现在股价PE分别为10倍、9倍、8倍。维持增持评级。

投资要点: 新闻/公告。2016年前三季度,中储股份实现营业收入96.89亿元,同比减少23.63%,实现归母净利润4.30亿元,同比增加5.90%,扣非归母净利润6301.48万元,同比增长73.88%,最终实现基本每股收益0.20元,加权平均ROE为4.83%较去年同期减少1.58个百分点。业绩基本符合预期。 严控成本毛利走高,主营业务业绩回升。随着国内宏观经济增速减缓以及国企改革产业结构调整的继续,上游钢铁、煤炭等行业去产能持续进行,全国物流行业整体发展疲软,受此影响,公司主营物流仓促业务走低,营收仅96.89亿元较去年同期大幅减少23.63%。为应对大环境对主营业务的影响,公司积极调整业务结构,发挥商贸、物流、仓储一体化的联动效应,严控过程成本,将营业成本控制为91.49亿元,较去年同期大幅减少24.95%,使得报告期内毛利率5.57%,较去年同期提高1.47个百分点,最终实现营业利润7980.98万元,较去年同期大幅增长47.82%。 土地资源增值空间巨大,非经营性损益贡献3.67亿元利润。公司目前在全国拥有727万平方米土地资源,其中自有权益性土地约450万平方米,大部分土地分布在东部一、二线城市,均位于交通便利的物流园区或产业集中的工业园区,按东部地区综合用地5000元/平方米的均价计算,公司权益性土地具有225亿元在开发价值。 另外,公司受益地产转让及土地拆迁,报告期内转让旗下位于天津市河东区部分土地资源获利2.32亿元,并接受天津市北辰区土地拆迁补偿1.11亿元,最终报告期内以土地资源转让及补偿为主的非经营性损益为公司贡献3.67元净利润,占整个净利润的85.35%。 政策推动混改,国企转型之路成看点。自十八届三中全会提出国企改革以来,今年中央又提出要加快国企改革试点。公司控股股东中国诚通作为本次混改试点单位,对旗下企业逐步放开经营管理。作为中国诚通旗下唯一A股上市物流平台,公司2015年底引入物流地产巨头普洛斯为第二大股东,今年继续推进物流转型之路,有望借助普洛斯在物流地产方面丰富经验,充分利用现有土地资源,向现代物流仓储转型。 维持盈利预测,维持增持评级。报告期内公司业绩基本符合预期,维持盈利预测,我们预计2016年至2018年净利润分别为7.38亿元、7.55亿元、7.81亿元,EPS分别为0.34元、0.34元、0.36元,对应现股价PE为25倍、25倍、23倍。维持增持评级。

投资要点: 净利润同比降低2.72%,低于此前预期。2016年上半年公司实现营收65.58亿元,同比增加3.69%;归属上市公司股东净利润11.70亿元,同比下降2.72%,略低于我们此前预期。 业绩小幅低于预期的原因主要是三季度公司收到政府补贴1.5亿元较去年同期2.38亿元有所减少以及新增运力投放等原因使得营业成本增加较快所致,公司三季度实现单季利润4.3亿元,而去年同期为历史最好单季,实现净利润5.8亿元。我们认为考虑到公司新增运力已于三季度投入使用,公司下半年经营数据将逐步好转,促使公司业绩重回高增长通道。 经营数据恢复高增长,客座率同比微降。2016年前三季度公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为11.50%、-2.70%、51.19%与-10.25%,ASK分别为12.78%、-2.37%、59.47%与-12.46%,上半年公司受制于运力增长限制,经营数据增速较慢,但随着6月下旬开始运力逐步到位公司重回高速增长通道。报告期内公司累计完成客运量1057.6万人次,同比增长8.11%,其中国际客运量继续保持高增速,较去年同期提高53.65%。报告期内由于行业运力增长以及公司重点市场竞争加剧且开发新市场等原因,公司平均客座率为92.82%,较去年同期小幅下降1.07个百分点。预计未来随着公司运力调配以及新市场度过培育期,公司经营数据将逐步改善。 定增构筑安全边际,限制性股票彰显发展信心。报告期内公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定对象非公开发行股票,发行价格不低于43.71元/股,锁定期一年,募集资金总额不超过40亿元用于购置10架186座的单一舱位空客A320飞机项目和1台A320飞行模拟机项目,此举可进一步扩充公司运力,有利于公司长期发展。同时公司出台第一期限制性股票激励计划,拟以每股24.29元的价格授予激励对象限制性股票58万股。 该计划分多个解锁期,各解锁期业绩要求均为过去三个年度单机利润算数平均值不少于2000万元。该计划综合考虑了未来几年公司机队增长规模、航油价格变动、国际市场的发展机遇与风险等,较高的单机利润标准也彰显了公司对未来盈利能力的信心。 下调盈利预测,维持买入评级:我们认为:1)低成本航空全球市场份额2015年接近25.5%,国内市场份额仍然相对较低,发展空间广阔;2)三季度公司运力到位,业绩将重回高速增长通道。由于公司运力投放放缓及利用率小幅下滑致使当期利润略低于预期,我们下调公司2016-2018年净利润至15.67亿元、19.64亿元与23.28亿元(调整前为17.08亿元、21.35亿元与26.48亿元),不考虑定增摊薄的EPS为1.96元、2.45元与2.91元,对应当前股价的PE为22、18和15倍,短期业绩不达预期不改公司长期成长性,投资价值依然显著,维持“买入”评级。

投资要点: 公告/新闻:公司发布2016年三季报,报告期公司实现营业收入3.48亿,同比增长16.81%;实现归母净利润5841万,同比增长48.63%,扣非净利润为5718万,同比增长56.17%;加权平均ROE为7.51%,同比减少0.04个百分点,基本符合我们的预期。 自动化集成货架是主要方向,毛利率小幅提升。公司经营的货架类产品主要分为两类,低端货架类竞争壁垒较低,但毛利较低;自动化集成货架技术壁垒较高,但毛利率高于普通货架。上市以来,公司在坚持原有传统货架的同时,专注于毛利率更高的自动化集成货架,报告期公司收入增加0.5亿,同比增长16.81%,多为高端类货架贡献。毛利率方面,由于品类结构更为高端,报告期内整体毛利率为36.17%,较去年同期增加2.05个百分点,由于公司采用稳毛利率的定价模式,因此并未收到钢材价格上升影响。 涉足仓储服务“一石二鸟”。公司原计划通过定增募集资金14.85亿,计划建造15个智能仓储物流中心,为客户企业提供出入库、分拣、输送、播种包装等物流作业服务,以计件方式获取回报,并收集物流、资金流及信息流等数据用于大数据分析。虽然后期因故停止定增,但向服务领域转型仍将是公司未来的发展方向。我们认为,公司从硬件制造商转变为仓储一体化服务商是一石二鸟之计:一方面,利用资金优势,纵向延伸产业链,获取超额利润;另一方面,通过运营仓储业务,能够更有效了解客户端的需求,反过来能够更好的为货架业务停工发展的新思路。由于仓储服务业务具有一定投资周期,我们认为1-2年内仓储业务自身对公司难有较大的效益提升,但对高端货架的销售提升是立竿见影的。 维持盈利预测,维持增持。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力,维持原有盈利预测,预测16-18年EPS分别为0.75元、0.89元、1.02元,分别对应PE为68倍、58倍、50倍,维持增持评级。

新闻/公告。2016年前三季度,渤海轮渡营业收入8.82亿元,同比减少3.47%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长46.15%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长17.75%;最终实现基本每股收益0.47元,加权平均ROE为7.5%,较去年同期增加2.1个百分点。基本符合此前预期。 成本缩减毛利走高,油品补贴贡献利润增量。一方面,受船用燃油价格下调影响,公司单位运营成本有所下降,另一方面,公司积极实施船舶维修新标准严控船舶维护费用,最终报告期内营业成本控制在6.12亿元,较去年同期下降8.11%,致使毛利率随之上升,报告期内毛利率30.61%,较去年同期增加3.48个百分点。另外,报告期内公司收到烟台市财政局下发的成品油价格改革财政补贴资金1.19亿元,使得营业外收入较去年同期增加6792.46万元,贡献了前三季度净利润增长的主要部分。 稳步推进豪华邮轮业务,转型之路成看点。中国豪华邮轮市场正处于超常规飞速发展期,近5年复合增速高达45%,同时多家行业机构预测中国将在2025年超越美国成全球最大的邮轮市场。渤海轮渡抓住行业机遇,在2014年下半年引入“中华泰山”号开始开展豪华邮轮业务。“中华泰山号”共逐步开发三类13种舱房,最大可实现单程载客927人,新增配6家酒吧餐厅及20余个豪华娱乐场所,是目前国内领先的豪华邮轮。“中华泰山号”目前主要运营中国至日本、中国至韩国的豪华邮轮旅游观光旅游业务,拥有上海-仁川-济州岛、上海-首尔-日本、青岛-仁川、烟台港-日本等多条线路。两年来公司一直稳步推进豪华邮轮业务的部署,一方面通过打造主题特色产品吸引游客,另一方面积极加强客源组织,开发集团业务,业务量稳步增长。渤海轮渡作为A股唯一开展邮轮业务的公司,积极部署并推进豪华邮轮业务的发展,在国内豪华邮轮市场快速发展的大环境下,有望以此带来公司整体业绩的新增长点。 维持盈利预测,维持增持评级。前三季度渤海轮渡业绩发展情况基本符合此前预期,我们维持盈利预测。考虑到公司豪华邮轮业务带来新的业绩增长点的可能,我们预计公司2016年至2018年营业收入分别为12.36亿元、14.04亿元、15.81亿元,净利润分别为2.53亿元、2.74亿元、2.88亿元,EPS分别为0.53元、0.57元、0.60元,对应现股价PE分别为21倍、19倍、18倍。维持增持评级。

投资要点: 净利润同比增长30.07%,符合我们预期。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入77.6亿,同比增加23.98%,归属于上市公司股东的净利润12.6亿,同比增长30.07%;扣非净利润9.99亿,同比增长17.20%,符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司机队规模扩充与单机利润稳定使得主业收入增速较快,同时补贴等营业外收入的增加和税费返还也对公司业绩有所贡献。报告期内,营业外收入为3.3亿,同比增长118.90%。 报告期内公司非公开定向增发成功后,归还大批美元负债导致汇兑损失较去年同期减少,今年财务费用为1.11亿,去年同期为2.07亿,同比下降46.21%,负债金额与结构也有所优化。 运力增速较快,国内国际航线均衡发展。前三季度公司ASK为191.8亿客公里,同比增长25.34%,其中国际航线同比增长23.24%,国内同比增长27.00%,国内国际发展分配较为均衡。前三季度运输周转量为15.4亿吨公里,同比增长25.35%;其中国际航线同比增长26.95%,国内同比增长25.89%,仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定,整体客座利用率为85.98%,同比减少0.17%,国内为87.00%,同比减少1.12%,国际为81.86%,同比增长2.93%。上半年九元扭亏为盈,低成本模式探索获得初步成果,我们看好公司未来的双品牌双基地运营模式,仍处于高速发展通道。 增资华瑞融资租赁,开展飞机租赁业务。华瑞租赁是公司全资子公司,主要开展飞机租赁等业务。公司旗下九元航空以经营租赁方式从华瑞租赁或其SPV公司承租10架飞机,按租期12年计算,预计租期内平均月租金为200万-280万元人民币。当前华瑞租赁大量的航空业务租赁及非航空业务项目正在开展。由于飞机租赁业务对需要较高注册资本要求,公司计划对其增资人民币6.5亿元以保证其业务的顺利开展,满足资产规模要求和融资要求并进一步扩大业务规模。我们认为增资后不仅有助于帮助华瑞租赁的业务开展,对公司自身的机队规模扩充也具有促进作用,与公司整体的发展战略具有协同效应。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)公司双品牌双基地运营模式前景广阔,增资华瑞租赁有助于机队规模的迅速扩充,依托航空高景气度加大运力投放以支持公司高速发展;2)公司航线布局较为均衡,且约80%为上海地区航线,显著受益上海地区的区位优势。我们维持公司2016-2018年盈利预测为14.89亿元、17.92亿元与21.36亿元,EPS为1.31元、1.58元和1.88元,对应当前股价的PE为19、16和14倍,维持“买入”评级。

新闻/公告。2016年前三季度上港集团实现营业收入228.13亿元,同比增加2.22%,营业总成本185.55亿元,同比增加7.16%,实现营业利润56.73亿元,同比减少9.81%,最终实现归母净利润39.58亿元,同比减少12.52%,基本每股收益0.17元,加权平均ROE为6.60%,较去年同期下降1.48个百分点。基本符合此前预期。 积极调整业务格局,第三季度业务回转。报告期内母港货物吞吐量3.80亿吨,较去年同期减少1.79%,母港集装箱吞吐量2761.10万TEU,较去年同期增长0.79%。业务量下降主要由于上半年全国经济放缓,国内杂散货航运疲软所致。为应对行业发展大环境,公司积极调整业务格局,下半年业务开始回转,第三季度母港货物吞吐量实现1.32亿吨,环比增加2.03%,同比减少0.18%,同比降幅有所收窄;同时母港集装箱吞吐量972.0万TEU,环比增长3.92%,同比增长3.78%,业务量明显回升。 毛利率降低叠加费用增加,净利润率有所下滑。2015年底公司收购锦江航运79.20%股权,本期开始合并报表,受其影响本报告期毛利率30.18%,较去年同期下降3.74个百分点。另外,由于锦江航运管理费用相对较高,随锦江航运并表,管理费用增加1.62亿元至18.81亿元,增长9.42%。两方面叠加影响,最终归母净利润39.58亿元,净利润率17.35%,较去年同期减少2.92个百分点。 长江经济带新格局确立,公司地位凸显利好业务发展。今年9月份《长江经济带发展规划纲要》正式印发,指出确立“一轴、两翼、三极、多点”的长江经济带发展新格局,其中“一轴”是指以长江水道为依托,发挥上海等城市的核心作用,而“三级”是指长江三角洲、长江中游和成渝三个城市群,充分发挥中心城市的辐射作用,同时强调构建东西双向、海陆统筹的对外开放新格局。上海港作为长江黄金水道沿线唯一海、内水域两用港口,不但是长三角城市群重要的对外贸易港口,更是长江内陆对外水路运输的中转型港口。东西双向统筹对外开放,一方面将增加长三角城市群落通过上海港的海陆联运货运量,另一方面将增加长江内陆沿岸通过上海港中转的内外水路运输货运量,最终总体上使上海港的中转地位凸显,进一步利好业务量的发展。 维持盈利预测,维持增持评级。考虑到长江经济带新格局为公司带来的发展动力,且公司业务下半年开始回转,我们维持原有盈利预测,预计2016年至2018年,上港集团营收分别为302.55亿元、316.22亿元、334.91亿元,净利润分别为60.12亿元、64.08亿元、70.95亿元,摊薄后EPS分别为0.26元、0.28元、0.31元,对应现在股价PE分别为20倍、19倍、17倍。维持增持评级。

投资要点: 公告/新闻。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入107.2亿,较去年同期调整后数据减少17.49%。归属于上市公司股东的净利润22.2亿,较去年同期调整后数据增长67.42%;扣非净利润7.76亿,同比减少7.54%,EPS为0.5526元,同比增长216.28%;加权平均ROE为7.25%同比增长3.91%,符合我们此前预期。归母净利润与扣非净利润差距较大主要原因是公司在报告期内处置子公司中海散运产生了10亿元左右的投资收益。 摒弃散运,主营油运成为全球第一。报告期内,公司正式更名为“中国海运能源运输股份有限公司”,主营油运业务。2016年8月,公司已完成散运业务运营子公司中海散运的出售;另外,公司并入大连远洋油运业务;近期又收购深圳三鼎43%股权。根据Clarksons统计,公司目前在运营油轮共有53艘,运力达到1164万DWT;另外有17艘油轮订单,订单运力为481万DWT。从运力上来看,目前已经成为全球第一大油运公司,规模优势显著。 油价仍处底部,有利于油运复苏。从运价上看,与公司密切度最高的TD3航线运价近期也已从低谷15000美金/天反弹至40000美金/天。从油价上看,阿拉伯、美、中、苏等多方博弈基本把布伦特原油基本维持在50美金/桶上下,该价格仍处于周期底部,有利于公司长期维持较低燃油成本,并且稳定的原油价格有利于油运市场复苏。 “国油国运”政策催化有助业绩稳定增长。中国已成为全球第一大原油进口国,无论是作为原油刚需还是战略储备,50美金/桶的原油非常有利于中国工业发展。为避免受地缘政治波动影响,中国有意打造自己的巨型油运船队,目前来看公司已成为中国油运船队两大巨头之一。借助“国油国运”政策的催化,我们预测,公司未来承运国油订单占比将进一步增加至80%左右,有利于运输订单的稳步增长。从国家原油进口层面看,保守估计,中国2016全年原油进口量将达到3.5亿吨,除了10%以下的原油从俄罗斯进口,其他原油进口均采用海运方式,我们估算,公司全年至少要为中国承运超过1.57亿吨的进口原油,假设公司在运营油轮每年航行6次并全部承运国油,也只能承运7000万吨原油,因此公司发展具备巨大市场空间。 维持盈利预测,维持买入评级。报告期内公司业绩基本符合预期,维持盈利预测,考虑到公司业务结构调整带来新的业绩增长点的可能,我们预计2016年至2018年净利润分别为28.13亿元、27.13亿元、26.16亿元,EPS分别为0.70元、0.67元、0.65元,对应现股价PE为10倍、10倍、11倍。维持买入评级。

投资要点: 公告/新闻:公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入791.01亿,同比增长80.72%。归属于上市公司股东的净利润3.75亿,同比增长126.63%;扣非净利润22.64亿,同比增长142.78%,加权平均ROE为5.8%,同比增加1.72个百分点,符合我们此前预期。 大宗贸易助业绩大幅增长。报告期内,大宗商品价格持续上涨,公司主要贸易品类铁矿石、钢材等均涨价幅度均在一倍以上,锈钢、铝产品、镍铁等产品的全程供应链业务继续推进,形成了新的增量,前三季度收入端实现80.72%的增量;同时,由于服务费率无法线性上升,导致毛利率小幅下滑,报告期毛利率仅为2.87%,同比减少0.91个百分比。 期货损失冲回,汇兑损益影响消除,利润大幅增长。本期利润大幅增长,除收入端增长外,还有两方面因素:1、半年报点评中我们曾提到,上半年由于期货价格回暖,导致期货业务大幅亏损,平仓及未平仓的亏损合计达到2.56亿,16Q3公司已通过套期保值方式冲回2.49亿,使得报表业绩更真实反映公司经营情况;2、15Q3人民币大幅贬值,导致公司海外木材分布带来汇兑损益约1.6亿,报告期尚无此影响。 农产业务受政策影响下滑,未来看农产贸易转型。2015-2016年收储季,由于玉米供给持续过剩,导致市场价格大幅下降,国家临储政策遭遇调整,从原有的补贴收储企业改为直接补贴农民,同时收储价格大幅下滑。半年报时,子公司象屿农产实现合并收入18.16亿,同比下降49.26%,合并净利润1.79亿,同比下降10%;我们认为,“后临储时代”布局十分重要,象屿农产拥有完善上游网点和粮食资源,未来积极拓展北粮南运产业链,具备转型国内大粮商潜质。 维持盈利预测,维持增持。我们年初在临储政策变动时,已经意识到今年农产业绩可能出现波动,且综合考虑到今年汇率影响降低,因此三季报业绩也基本符合我们的预期。我们维持盈利预测,预测公司16-18年EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元,分别对应PE为35倍、28倍、23倍,维持增持评级。

投资要点: 业绩同比增长25.50%,符合我们预期。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入754.1亿,同比增加4.79%。归属于上市公司股东的净利润66.9亿,同比增长25.50%;扣非净利润62.5亿,同比增长29.84%,符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司财务费用得到改善。今年财务费用为39.6亿,去年同期为49.7亿,同比下降20.27%,去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高,导致去年同期产生较大汇兑损失所致。 运力增速较快,国际航线尤为突出。前三季度公司ASK 为1537.2亿客公里,同比增长13.7%,其中国际航线同比增长31.4%,国内同比增长6.3%。报告期内,公司战略方向为拓展国际线业务,大量投放国际航线运力。从实际运力数据来看,国际线运力投放已取得成效。前三季度RPK 为1255.3亿客公里,同比增长14.4%;其中国际航线同比增长31.7%,国内同比增长7.2%,仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定,整体客座利用率为81.7%,同比增长0.5%,国内为82.3%,同比增长0.7%,国际为80.8%,同比增长0.2%。 油价汇率风险释放,业绩仍处上升通道。三季度布油同比下跌约5美金/桶,油价同比减负效益犹存。当前整体供需关系仍可维持稳定,但高运力投放压制行业票价,致使三季度经营利润仅同比大致持平,而三季度人民币兑美元贬值约0.7%,较去年同期近4%的贬值幅度显著下降,叠加当前公司美元负债比例有所下降,汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。十月份以来油价上升、汇率贬值释放潜在风险,稳定的外部环境与供需关系使得公司业绩仍处于向上通道。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)公司全年整体客运量增速可维持在13%左右,在三大航中运力投放速度最快。尽管高运力投放使得客座率承压,短期票价也有所下行,且人民币贬值对公司当期业绩造成不利影响,但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放,全年业绩仍会有较好表现。长期来看需求依旧向好,仍可逐步消化掉新增运力;2)公司立足上海主基地,腹地市场航空出行需求旺盛,受经济下行冲击最小,预计未来单位收益水平降幅可得到收窄。我们维持公司2016-2018年70.12亿元、83.23亿元与94.71亿元的盈利预测,EPS 为0.53元、0.63元和0.72元,对应当前股价的PE 为12、10和9倍,维持"买入"评级。

公告/新闻:报告期内营业收入872.5亿,同比增加1.03%;归属于上市公司股东的净利润13.1亿,同比减少18.32%;扣非净利润11.0亿,同比减少17.69%;EPS为0.46元,同比减少19.30%;加权平均ROE为6.70%,符合我们的预期。公司营收保持稳定而利润减少的原因是公司第三季度房地产营业收入减少。 人民币贬值、大宗价格增长利好公司供应链业务。报告期内,人民币持续贬值利好大宗商品贸易,2016年9月底,人民币美元兑人民币汇率已超过6.67,同比增长4.75%,环比增长0.36%,公司的钢铁、纸浆等大宗商品贸易受益。另外,报告期内,大宗商品价格持续攀升亦利好公司大宗贸易,截至第三季度末,中国大宗商品价格指数已上涨至108.46,同比增长14.1%,环比增长3.5%。大宗的回暖对于公司业绩有直接帮助,由于结算问题,我们预计四季度收入、业绩均将迎来爆发。 房地产业务清理低价房产,未来瞄准一二线城市。前三季度全国房地产市场仍然在分化,在去库存的政策下,三四线城市房价呈下降趋势,而一二线城市仍存在较大需求,上涨较快。公司在第三季度出售的部分在手房源在三、四线城市地段,因此毛利率较低,清理低价房产导致房地产业务业绩下滑。公司房地产开发业务正不断向一二线城市战略转移,2016年8月,公司通过公开竞拍方式竞得上海宝山区地块,价格67.9亿,建筑面积达12.6万平方米。由于地产业务大部分是年底结算,我们预计由于今年地产普遍回暖,地产业务全年20%增长的可能性较大。 估值仍在市场低点,建议提前配置。公司目前PE为11.37倍,PB为1.58倍,考虑到公司持有大量土地等不动产,安全边际较高。我们仍然认为,无论在供应链板块还是地产板块均为全市场最低估值,现阶段股价具备较强的配置价值。 维持盈利预测,维持买入评级。报告期内公司业绩基本符合预期,维持盈利预测,我们预计2016年至2018年净利润分别为30.58亿元、33.13亿元、36.10亿元,EPS分别为1.08元、1.17元、1.27元,对应现股价PE为10倍、10倍、9倍。维持买入评级。

投资要点: 业绩同比增长38.34%,符合我们预期。公司公布2016年三季报,报告期内实现营业收入866.5亿,同比增加1.55%。归属于上市公司股东的净利润64.4亿,同比增长38.34%;扣非净利润59.1亿,同比增长34.42%,符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是汇兑损失同比减少,公司财务费用得到改善。今年财务费用为38.3亿,去年同期为57.9亿,同比下降33.93%。此外,本报告期内政府补助及非流动资产处置利得增加也使得公司营业外收入较去年同期增加7亿元,对业绩也有一定的贡献。 运力增速较快,国际航线尤为突出。前三季度公司ASK 为1906.4亿客公里,同比增长8.09%,其中国际航线同比增长26.24%,国内同比增长2.64%。报告期内,公司战略方向为拓展国际线业务,大量投放国际航线运力。从实际运力数据来看,国际线运力投放已取得初步成效。前三季度RPK 为1536.4亿客公里,同比增长7.47%;其中国际航线同比增长25.11%,国内同比增长2.11%,仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定,整体客座利用率为80.59%,同比减少0.46%,国内为80.66%,同比减少0.42%,国际为80.83%,同比减少0.73%。 油价汇率风险释放,业绩仍处上升通道。三季度布油同比下跌使得油价同比减负效益犹存。供需关系层面当前出于抢占航权等原因各家航空公司对国际线进行了提前布局,尽管短期对国际线票价造成压力,但长期看有助于市场的不断培育,对整个航空市场开拓起到积极作用。当前整体供需关系仍可维持稳定,但高运力投放压制行业票价,致使三季度经营利润仅同比大致持平,汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。十月份以来油价上升、汇率贬值释放潜在风险,稳定的外部环境与供需关系使得公司三季度实现历史最高单季度盈利,未来业绩仍处于向上通道。 上调盈利预测,维持“增持”评级:我们认为:1)公司全年整体客运量仍可维持在8%左右,尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行,但汇损的同比减少仍可贡献大部分增量业绩,同时当期人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放,长期来看需求依旧向好,可逐步消化掉新增运力;2)公司拥有亚洲规模最大机队,油价的低位运行对公司成本端减负最为显著。由于公司汇兑损失同比大幅降低,我们上调公司2016-2018年盈利预测至66.82亿元、69.82亿元与81.48亿元(调整前为55.1亿元、68.9亿元与81.0亿元),EPS 为0.68元、0.71元和0.83元,对应当前股价的PE 为10.4、10.0和8.5倍,维持“增持”评级。

投资要点: 净利润同比增长15.07%,符合我们的预期。公司公布2016年三季报,前三季度公司营业收入854.5亿元,同比增加3.72%。归属于上市公司股东的净利润72.3亿元,同比增长15.07%;扣非净利润66.9亿元,同比增长14.27%,符合我们此前预期。利润大幅增长是由于今年前三季度汇率贬值幅度小于去年,反映到财务数据上,公司前三季度财务费用为46.4亿,同比下降18.11%;去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高,导致去年同期产生较大汇兑损失所致。今年三季度人民币兑美元贬值约0.7%,较去年同期近4%的贬值幅度显著下降,叠加当前公司美元负债比例有所下降,汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。 国际航线运力提升,带动整体经营业绩向好。从运力投放上看,公司侧重发展国际航线。 前三季度ASK为1743.4亿客公里,同比增长9.3%,其中国际航线同比增长20.5%,国内同比增长4.3%。该运力投放已反映到公司实际经营业绩上,使得公司在客公里收益有所下行的基础上仍保持了经营数据的相对稳定。前三季度RPK为1410.5亿,同比增长9.8%,其中国际航线同比增长19.7%,国内同比增长5.2%。整体客座利用率为80.9%,同比增长0.4%。 整体运力提升叠加稳定的客座率使得公司经营业绩持续向好。 携手汉莎联营航线,中欧运价有望稳定。报告期内公司与德国汉莎航空就双方在中国至欧洲之间的运营达成航线联营安排,并自2017年4月1日起实施。双方将采取协调航班时刻、扩大代码共享航班衔接、推出更为丰富的票价组合、进一步优化飞行常客计划等方式形成更为合理的适用双方的运力管控机制。通过联营安排,双方在中欧航线的服务水平将得以提升,在欧洲市场的整体竞争实力将显著增强,同时可起到稳定区域市场运价、避免过度竞争的左右,有助于公司在中欧长途航线上的收益率稳定。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们认为:1)公司全年整体客运量增速可维持在10%左右,稳健的运力投放使得公司单位客公里收益下降幅度在三大航中最低;2)公司海外航线布局最为完善,与汉莎达成联营安排后时刻协调与航班衔接将更为,同时在中欧长航线上也可起到稳定运价左右。我们维持公司2016-2018年净利润为82.06亿元、93.14亿元与101.05亿元的盈利预测,EPS为0.63元、0.71元和0.77元,对应当前股价的PE为11.8、10.4和9.6倍,维持“增持”评级。

业绩同比下滑17.09%,符合此前预期。2016年前三季度公司完成营收47.69亿元,同比减少3.94%;实现净利润1.93亿元,同比减少17.09%,符合我们的预期。报告期内业绩增速仍未转正,但同比降幅已较半年报显著收窄:三季报营收同比仅下降3.94%,降幅相比中报下降14.22%大幅回升,净利润降幅也较中报下降19.54%有所收窄,我们认为随着货运量企稳与特种箱的陆续投入,公司四季度业绩同比降幅将进一步缩窄,业绩拐点即将出现。 沙鲅线运量已现企稳态势,特种箱保有量进一步增长。《超限运输车辆行驶公路管理规定》发布后,公路超载整治于9月21日在全国范围内正式实施,公路运费的上升与运力减少推动部分货源回流铁路。公司沙鲅线作为营口港唯一的疏港铁路,显著受益于铁路货运整体企稳与公路超载治理带来的货源回流。沙鲅线上半年完成货运量1753.93万吨,仅较去年减少3.96%,三季度运量进一步企稳回升,预计四季度回升趋势仍将继续。特种箱业务公司3月新购置的1.65万只新箱已陆续上线,报告期内特箱保有量与发送量持续增长,营收增长显著。公司三季度单季完成营收18.58亿元,环比二季度15.25亿元上升21.9%,预计未来随着特种箱周转率的提升与保有量的增长,特种箱业务成长性将进一步显现。 铁总换届提前落地,铁路改革预期渐起。铁总日前完成换届,新任总经理陆总在铁路系统工作多年,具备丰富的铁路业务运营经验,当前建设与运营是铁总两大基本任务,我们认为未来铁总将在较长时间维持客运偏重建设、货运偏重运营的基本思路。客运部分国内高铁“八纵八横”网络的进一步完善与铁路基建走出国门等建设层面任务将是未来工作重点,而货运部分高铁网完善打开现有运力空间,建设任务已告一段落,稳住存量黑货运量与吸引新增白货货源等运营层面任务更为重要。公司作为铁总唯一专业物流上市公司,在全程物流、多式联运等方面经验丰富,显著受益于提高集装箱化率与转型物流等铁路货运改革方向。 维持盈利预测,维持买入评级:我们认为:1)随着沙鲅线货运量企稳与新增特种箱开始贡献利润,公司业绩拐点已现,将重回增长通道;2)随着铁路运力空间的打开与铁路货运改革的推进,公司已进入新一轮造箱周期,特种箱业务成长性将逐步显现。未来公司将继续依托铁路运输优势拓展新货源,长期发展空间广阔。我们维持公司2016-2018年净利润为2.85亿元、3.51亿元与4.00亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.22元、0.27元和0.31元,对应当前股价的PE为36、29和26倍,维持“买入”评级。

公告/新闻:公司发布2016年三季报,报告期内公司实现收入35.01亿,同比增长12.72%;实现归母净利润7.14亿,同比增长1.28%,扣非净利润为6.27亿,同比下降5.84%;加权平均ROE为9.87%,同比减少0.39%,基本符合预期。 第三季度实现货运收入大幅增长。16Q3公司实现收入13.07亿,同比15Q3增长24.21%,环比16Q2增长4.98%。我们认为,Q3收入增长主要是来自前期跨境电商布局,跨境电商业务在抓住已有菜鸟、网易等客户的同时,积极拓展新的优质客户,极大提升了公司航空货代货运量,我们认为随着新客户的开发,跨境业务对于公司的收入贡献将进一步提升。 成本管理仍有待提升。报告期公司毛利率为7.27%,同比减少1.5个百分点;期间费用率为7.26%,同比减少0.92个百分点,与毛利率基本持平,压缩了主业的盈利空间。我们认为,作为贸易服务类企业,公司在费用管理上已表现良好,成本管控方面仍具有较大的提升空间,也是公司未来主业能够独立盈利的重要因素之一。 中外运敦豪贡献6.24亿投资收益,民营快递上市或形成冲击。公司持有中外运敦豪(DHL)50%股权,报告期内由于人民币贬值提升了成本,DHL贡献投资收益约6.24亿,较去年小幅下降5.76%,随着申通、圆通等国内民营快递的上市顺利过会,民营快递企业在资本充裕之后有望逐步“国际化”,未来可能会对中外运敦豪等传统国际件巨头形成一定冲击。 看好招商局再激励、资产注入等方面的改革预期。中外运集团并入招商局后,招商局承诺在今年12月20日前不对外运发展现有业务及人员进行调整。外运发展的业务在招商局内具有一定独立性,我们预计未来可能从加强激励和注入相关优质资产两个方向对外运发展进行改善。 维持盈利预测,维持买入评级。维持盈利预测,预计16-18年EPS为1.18元、1.35元、1.53元,对应PE为16倍、14倍、13倍,现有估值与民营快递企业仍存在较大差距,加之外运拥有较强改革预期,维持买入评级。