公司旗下瑞宏网电子发票业务进展顺利。 公司旗下瑞宏网已在全国范围内开展了电子发票服务业务,客户包括电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等多个领域(发展历程见附录)。瑞宏网与清华大学电子商务交易技术国家工程实验室、普华永道、众签科技等单位共同组建了中国区块链基础保障联盟,并于近期与指旺金科达成了区块链战略合作,携手打造基于电子发票区块链云平台,未来布局构建电子发票生态链。 国家税务总局规范税控设备发售事宜,利好电子发票服务商。 国家税务总局于2017年6月21日下发《关于做好增值税电子普通发票推行所需税控设备管理工作的通知》,要求税控服务器和税控盘组等设备的发售、S/N号录入、发行、安装、调试、技术支持等相关事项按照相关规定进行管理。《通知》强调,纳税人或其书面委托的电子发票服务商可以直接向服务单位总部购买税控专用设备和税控盘组等设备,服务单位不得以任何理由推诿、拖延或者拒绝向纳税人或其书面委托的电子发票服务商发售税控专用设备和其他税控设备。此前,在税控硬件设备供应商为电子发票服务商发售设备时可能出现供应不及时、系统调试环节低效等问题,《通知》有助于改善此类问题、提升工作效率和客户满意度,利好包括瑞宏网在内的电子发票服务商。 盈利预测与投资建议。 公司传统印刷业务具备保持稳健增长的能力,信息技术业务推广效果良好,电子发票业务进展顺利。预计公司2017-2019年净利润2.4/2.7/3.2亿元,7月4日收盘价分别对应39/35/30倍PE。我们看好公司印刷业务的稳定增长和信息技术服务以及电子发票业务的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示。 印刷业务竞争加剧;信息技术以及电子发票业务发展具有不确定性。

年产3.0万吨无纺(布)壁纸原纸项目将于年底前建成 公司6月15日发布公告,因近期再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等因素发生诸多变化,公司综合考虑内外部各种因素,为维护广大投资者的利益,决定终止非公开发行股票事项。原非公开发行募投拟建设项目中,年产3.0万吨无纺(布)壁纸原纸项目公司已经根据市场需求开始建设,该项目预计将于今年年底前建成,年产5.0万吨素色装饰原纸项目将根据未来市场及自有资金情况重新论证。 无纺(布)壁纸产能扩充,把握行业未来发展方向 无纺(布)壁纸项目投产后,将扩大公司壁纸原纸产能,增强公司盈利能力。无纺布壁纸因环保性能优势,在欧美地区具有较高普及度,国际壁纸协会数据显示西欧市场无纺(布)壁纸占比达到46%,由于此前国内无纺壁纸原纸完全依赖进口,成本较高,消费者更倾向选择价格较低的PVC壁纸,随着2012年后无纺壁纸原纸生产实现国产化,生产成本下降,市场份额快速提升,未来有望进一步实现对PVC壁纸的替代。 产品涨价提升盈利能力,可转债项目投产贡献增量利润 销量售价齐增提升公司盈利空间,上半年净利润预增10-50%。预计公司2017-2019年主营业务收入分别为33.65、42.06、48.79亿元,归属于母公司净利润为2.13、2.98、3.57亿元,对应市盈率22.93、16.37、13.68倍。未来业绩增长驱动力来自于:1)新增产能陆续投产,可转债项目三季度完全达产,预计全年总产能37万吨;2)公司产品提价对冲钛白粉等原材料价格上涨。 风险提示 钛白粉价格上涨超预期,产品价格落实不及预期。

产品定位中高端家具,标的稀缺,高收入消费群体崛起带动业绩弹性。 公司主打中高端家具,是少数兼具深厚设计底蕴、卓越生产工艺以及优秀品牌建设的家具企业,产品集顶级设计、材质和工艺于一身,在国内中高端家具行业处于领先地位。随着我国消费升级加速和高收入阶层迅速崛起,公司中高端业务将进入增长快车道。 生产端:智能制造项目逐渐落地,定制业务拓展打造全品类布局。 公司2012年启动智能制造(MC+FA)项目后,利用信息化技术多维度实现工厂数字化、自动化以及智能化,推动业务模式和制造系统创新,提升公司生产效率。此外公司拟定增16亿元用于公司天津制造基地升级扩建,其中包括新建两条板木定制柜类家具生产线,打造全品类布局。 产品端:A.R.T.加盟模式逆势上扬,助力零售业务成长公司旗下A.R.T.品牌于2014年开启加盟模式,依托红星美凯龙商场、城市综合体、购物中心等渠道迅速布局,A.R.T.品牌有望凭借线下门店完整的渠道管理、强大的品牌实力和供货能力推动其在全国市场的快速发展,不断加快在空白城市的开拓,进一步扩大门店规模,助力零售业务成长。 盈利预测与投资建议。 公司线上线下一体化打造完美购物体验,看好公司未来供应链整合后实现优质设计感和柔性供应链完美结合,相比于供应链改善,设计水平伴随公司成长,契合未来消费升级时代大家居的核心需求点。预计2017-2019年归母净利润分别为4.02、4.94、6.17亿元,EPS为0.27、0.33、0.42元/股,当前市值对应2017年净利润20.83倍市盈率,维持买入评级。 风险提示。 地产销量大幅低于预期,公司供应链改善不及预期。

办公椅外销龙头,技术优势打造公司发展源动力 永艺股份的主营产品包括办公椅、按摩椅椅身、沙发和功能座椅配件。专利技术在办公椅主流市场有较强的门槛效应。公司是业内首批国家高新技术企业之一,更是高新技术企业和办公椅产品国家行业标准的起草单位之一,长期与美国、德国、意大利、日本、韩国等发达国家的顶级专家和设计团队紧密合作研发人机工程健康办公椅的关键技术,不断将健康科技融入座椅行业。公司还先后与浙江大学、湖南大学等高等院校合作成立创新中心,是“浙江大学研究生专业学位教育实践基地”。截至2017年2月末拥有发明专利22项,实用新型专利116项,外观设计106项,座椅开发设计软件著作权8项。公司在研发领域的投入和技术专利方面的优势是业绩成长的重要驱动力,使公司更好地受益于消费需求变化带来的机会。 按摩椅身业务充当业绩压舱石,沙发业务踏上发展快车道 永艺股份为知名按摩椅制造商大东傲胜供应按摩椅椅身,双方合作关系稳定。公司在生产和销售两端加紧布局沙发业务,定增募资投向沙发产能扩充项目,并对办公椅客户加强沙发业务的拓展。 线上线下发力内销,铸造自有办公椅品牌 国内座椅市场潜力巨大,公司以电商为起点布局内销渠道,加强自有品牌培育,渠道、品牌齐发力,内销业务成长性强。 盈利预测与投资建议 公司研发设计和生产制造能力突出,产能扩充和行业资源整合有望进一步强化公司制造、品牌、渠道优势。预计公司2017-19年净利润分别为1.55/2.05/2.75亿元,按6月28日收盘价计算对应27/20/15倍PE,上调至“买入”评级。 风险提示 境外市场贸易政策变化;内销市场拓展前景具有不确定性。

非公开发行股票获得证监会核准批复,定制业务拓展打造全品类布局 公司拟定增募集资金不超过16亿元用于公司天津制造基地升级扩建项目打造全品类布局,其中包括新建两条板木定制柜类家具生产线,对两条实木家具生产线进行自动化升级改造,同时新建及改造物流库房,实现智能物流。发行价格经2016年度分红调整为不低于5.15元/股,控股股东美克集团拟以现金认购本次非公开发行股票,认购金额不低于2亿元。 限制性股票激励调动团队积极性,A.R.T.助力零售业绩增长 公司发布2017年限制性股票激励计划草案,未来三年成长加速,激励对象涉及董监高、中层管理人员及核心业务人员,有望充分调动团队积极性。营销端A.R.T.加盟模式及美克美家加大开店力度助力公司成长。A.R.T.品牌专注家居卖场渠道拓展,不断加快在空白城市的开拓,积极完成一、二线城市的布局,并下沉部分经济发达三线城市,进一步扩大门店规模。此外,依托红星美凯龙商场、城市综合体、购物中心等迅速布局,A.R.T.品牌有望凭借线下门店完整的渠道管理、强大的品牌实力和供货能力推动自身在全国市场的快速发展。 盈利预测与投资建议 公司线上线下一体化打造完美购物体验,看好公司未来供应链整合完毕实现优质设计感和柔性供应链完美结合,相比于供应链改善,设计水平伴随公司成长,契合未来消费升级时代大家居核心需求点。预计2017-2019年归母净利润分别为4.02、4.94、6.17亿元,EPS为0.27、0.33、0.42元/股,当前市值对应2017年净利润20.20倍市盈率,维持买入评级。 风险提示 地产销量大幅低于预期,公司供应链改善不及预期。

核心观点: 二季度公司加大品牌宣传力度,促销活动发力终端零售。 “4.16超级品牌日”特惠活动自3月25日起正式拉开序幕,公司联合红星美凯龙展开省际联动在全国范围内推广,活动期间公司邀请多位大牌明星与消费者现场互动,并通过天猫平台线上流量聚拢人气。5月“超级垫粉节”主打软床及床垫产品宣传,多促销活动发力助零售终端快速增长。 与居然之家签署战略合作协议,加大联合促销力度。 6月16日,公司与居然之家达成“1520战略”,即截止2020年公司将在居然之家全国连锁系统中新开专卖店1500家,在居然之家系统门店总数超过2000家,每年联合营销活动不低于200场,加大联合促销力度。 与线下家居卖场龙头强强联合,进一步提升经销商门店体量。 三四线城市门店布局有效对冲房地产数据下滑影响。 本轮房地产调控影响逐步显现,5月份最新地产成交数据显示,一二线同比回落明显,但三四线城市表现相对平稳,26个三四线城市新房成交同比上升4.5%,环比上升5.1%。公司国内拥有约3000家品牌专卖店,三四线市场仍在不断加密过程中,对冲一二线城市房地产走弱对家具消费影响。 公司门店数与客单价双提升,二季度有望超预期,维持公司买入评级全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,软床及床垫业务推进表明不同品类协同效应显著,一站式服务持续提升客单价;三四线城市经销商门店数量可继续加密,新增门店与同店增长奠定成长基础。预计公司17-19年实现营收68.39、92.66、124.30亿元,净利润分别为8.95、12.04、15.80亿元,当前市值对应17年PE 为25.51倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 产能投放不及预期;公司渠道拓展速度不达预期。

拟推出首期员工持股计划,覆盖范围包括董监高及公司全体员工 公司拟推出第一期员工持股计划,筹集资金总额不超过人民币1亿元,员工持股计划成立后全额认购信托计划劣后份额,信托计划总金额不超过3亿元,所涉及的股票拟通过二级市场购买(含大宗交易)、协议转让等法律法规许可的方式取得,资金来源为员工合法薪酬以及法律法规允许的方式。 淡季不淡,白卡纸价格高位震荡,部分纸厂限产保价 二季度以来白卡纸价格走势相对平稳,国内主要市场加权平均价格维持在6500元/吨附近,需求淡季,纸厂产销压力增加,为控制库存规模,部分纸厂采取限产保价措施。原材料方面,木浆价格二季度较年初有所回落,整体走势平稳,吨纸盈利能力有所提升。 造纸行业排污许可证核发等环保政策落地利好造纸行业龙头 环保部对火电、造纸两个行业的许可制改革工作作出部署,启动调度及考核机制,加强对环境保护事中事后管理,造纸行业排污许可证制度落地有望起到标杆带头作用,此外,为完善排污奖惩机制,明年年初正式实施的环保税法中增加企业减排的税收减免档次,鼓励企业减少污染物排放。 业绩弹性有望持续放大,关注白卡纸市场价格波动 公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量出众,有望受益于行业景气度提升。年初以来白卡纸产品涨价落实情况较好,利润弹性继续放大,后续重点关注白卡纸市场价格波动情况。预计2017-2019年归母净利润6.98、8.01、10.11亿元,当前市值对应2017年9.08xPE。由于年初以来白卡纸市场价格持续走高,吨纸盈利空间保持稳定,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期。

因再融资政策以及资本市场环境变化,公司决定终止非公开发行股票 公司非公开发行股票方案于4月6日获证监会发审委审核通过,拟非公开发行募集资金不超过5亿元用于实施年产5.0万吨素色装饰原纸、3.0万吨无纺(布)壁纸原纸项目,公司实际控制人家族全额认购。因近期再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等因素发生诸多变化,尤其是减持新规政策落地后,金融机构普遍下调股权质押率,公司综合考虑内外部各种因素,为维护广大投资者的利益,决定终止非公开发行股票事项。 可转债募投项目有望于今年下半年达产,提升公司产能规模 可转债募投年产6.8万吨高性能环保装饰板材饰面材料建设项目中,年产5万吨2640mm装饰纸生产线预计将于2017年8月份达产,有望与下半年热电联产项目投产共同贡献新利润增长点。装饰原纸主要应用于纤维板、刨花板等人造板以及复合木门、强化木地板等领域,受益于以定制家具为代表的板式家具近年来快速增长,装饰原纸下游需求不断放大,公司产品产销两旺,产能处于满负荷状态,可转债项目投产进一步提升公司总产能。 产品涨价提升盈利能力,可转债项目投产贡献增量利润 销量售价齐增提升公司盈利空间,上半年净利润预增10-50%。预计公司2017-2019年主营业务收入分别为33.65、39.49、45.92亿元,归属于母公司净利润为2.13、2.94、3.35亿元,对应市盈率22.96、16.63、14.57倍。未来业绩增长驱动力来自于:1)新增产能陆续投产,可转债项目三季度完全达产,预计全年总产能37万吨;2)公司产品提价对冲钛白粉等原材料价格上涨。 风险提示 钛白粉价格上涨超预期,产品价格落实不及预期。

定制家具龙头优势凸显,长期践行大家居战略。 欧派家居作为国内较早布局定制家具的公司,品牌历史悠久,屡获殊荣。公司长期践行大家居战略(橱柜、衣柜、木门、卫浴、壁纸等),并通过纵向一体化经营模式,实现了对产业链的有效控制,生产效率高于同行业水平。2011-2016 年,公司收入规模在行业内具有优势,盈利水平逐步上升,募投项目将逐步解决产能足问题、提升公司经营效率,并通过品牌和信息化建设进一步提升品牌效应、推进公司大家居战略。 经济向好助力行业增长,定制家具马太效应显现。 近年来,我国城镇化进程加快,居民人均可支配收入不断提高,居住条件与消费观念的改变正在推进家居行业的消费升级趋势。在产业链方面以欧派家居为代表的定制家具龙头企业对上游有较强的议价能力,能够有效控制成本,下游刚需性住房和二次装修也为行业发展提供了有效需求。 此外,定制家居行业规模与渗透率尚有待提升,全屋定制引领消费潮流,欧派家居凭借品牌、渠道、生产效率等优势深耕行业多年,马太效应显现。 盈利预测与投资建议。 欧派家居具有大规模非标定制能力、强大的销售终端和品牌影响力三大核心竞争力,龙头优势显著。公司信息化建设领先,全产业布局,或将引领行业潮流率先步入全屋定制时代。同时,公司推出欧铂丽品牌进军中低端市场,为公司提供新的增长点。预计公司2017~2019 年的归属母公司净利为12.5、16 和21.2 亿元,EPS 为3.02、3.86 和5.11 元,分别对应38.5、30.1 和22.7 倍PE。参照公司未来业绩增速和家具上市公司估值水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 房地产调控政策超预期紧缩;新品类拓展和盈利不达预期。

事件: 非公开发行股票获得中国证监会核准批复。 公司6月7日公告收到证监会出具的《关于核准厦门合兴包装印刷股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.4亿股新股。本次募集资金将用于智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)建设项目。 核心观点: 纸包装市场空间广阔,非公开发行项目助力新业务发展。 公司传统包装服务对象主要为家电、消费电子、食品等领域的优质客户,智能包装集成服务IPS能够较好地解决其在包装环节的痛点,有望带来可观的业务增量。纸包装市场空间广阔、集中度低,PSCP能够有效整合行业产能、更有效率地为客户提供服务,未来规模效益将逐步实现。非公开发行募集资金将有助于IPS和PSCP项目的推进,作为主营纸箱纸板之外的新业务,有望成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。 公司传统业务受益于原材料价格回落,盈利能力有所增强;PSCP整合行业有望产生规模效益;IPS有效提升业务附加值;并购国际纸业后协同作用将逐渐体现。预计公司2017-2019年净利润分别为1.46/2.11/3.16亿元,当前股价对应对应市盈率分别为32.1/22.2/14.9倍,我们看好公司IPS和PSCP项目推进带来的业务增长,维持“买入”评级。 风险提示。 国内智能包装集成服务尚处在探索阶段;供应链云平台业务进展存在不确定性;原材料价格上涨可能超预期。

控股子公司晨光科力普收购全球领先办公用品服务商在华子公司。 公司控股子公司晨光科力普与欧迪办公网络技术有限公司股东AsiaEC.comLimited签订了股权转让协议,以零对价收购欧迪办公网络技术有限公司100%股权。AsiaEC.comLimited的实际控制人OfficeDepot是全球领先的办公用品服务商、解决方案提供商,2016年销售额110亿美元,通过零售店和电子商务渠道为客户提供服务,销售自有品牌和代理品牌的商品,包括办公用品、办公设备、技术产品、办公家具等。标的公司通过网站、直销和直邮等形式为客户提供办公用品、办公耗材、办公设备、IT产品、办公家具、商务礼品、商务印刷等产品及服务,在10年授权期限内拥有“OfficeDepot”商标的独占许可权。 他山之石可以攻玉,助力做强公司国内办公直销业务。 晨光科力普是公司控股子公司(公司持股比例70%),是公司拓展办公用品业务的重点。国内办公用品市场空间广阔、集中度低,公司有望借助OfficeDepot的品牌影响力、人才优势以及客户资源提升自身在办公用品直销领域的市场占有率,促进晨光科力普做大做强,在全国范围内拓展业务规模、提升盈利能力,更好地打造晨光品牌价值。 看好办公文具销售增长和产品结构优化,维持买入评级。 公司办公文具销售有望持续高速增长,并随着产品结构的优化进一步提升毛利率。渠道升级能够有效帮助终端经营效率并提升价格中枢,规模化过程中利润贡献将逐步体现。预计2017-2019年收入为58.0/71.1/86.1亿元,净利润5.9/7.4/9.2亿元,当前价格对应25/20/16倍市盈率,维持买入评级。

核心观点: 公司与恒大签署战略合作协议,约定未来三年及五年的框架采购金额。 公司与恒大材料以书面方式签署《战略合作框架协议》,恒大材料系恒大地产的全资子公司,恒大材料将积极推动公司参与恒大集团拎包入住项目合作,公司将进入恒大材料及恒大材料关联公司、恒大材料公司的供应商名录,恒大材料意向采购金额为2017年-2019年约人民币10亿元,2017年-2021年约人民币20亿元。 与恒大合作打开国内B 端市场空间,推动内销渠道多元化。 公司内销主要采取“直营+特许经销”的销售模式,并辅以电子商务、厂家直销等其他销售方式。目前公司国内拥有约3000家品牌专卖店,通过直营与经销两种模式,实现对一二三四线城市梯度覆盖。2016年公司着重推进营销渠道优化升级改造,大店占比提升,新增百余家500平以上综合店及1000平以上旗舰店。本次战略合作协议签署有助于公司打开国内B 端市场,为公司与恒大材料及恒大材料关联公司、恒大材料指定公司后续合作奠定基础,进一步提高公司产品市场占有率和品牌影响力。 看好17年公司经销商门店数与客单价双提升,维持公司买入评级。 公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,软床及床垫业务推进表明不同品类协同效应显著,一站式服务持续提升客单价;三四线城市经销商门店数量可继续加密,新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19年实现营收62.65、81.41、105.31亿元,净利润分别为7.86、9.86、12.49亿元,当前市值对应17年PE 为27.10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 产能投放不及预期;公司渠道拓展速度不达预期。

限制性股票激励调动管理人员积极性 公司发布2017年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票数量为1550万股,占总股本的1.04%,授予价格为每股2.61元,激励对象为董监高、中层管理人员及核心业务人员,解锁条件为以2016年为基数,2017-2019年营业收入增长不低于22%、59%、106%,或以2016年为基数,2017-2019年净利润增长不低于16%、40%、75%。 A.R.T加盟模式及美克美家加大开店力度助力公司成长 A.R.T.品牌专注家居卖场渠道拓展,不断加快在空白城市的开拓,积极完成一、二线城市的布局,并下沉部分经济发达三线城市,进一步扩大门店规模。家居卖场合作方面,公司已与红星美凯龙签订战略合作框架协议,A.R.T.品牌将依托红星美凯龙线下门店推动自身在全国市场的快速发展。 门店扩张助力公司成长。2017年公司继续加强线下门店布局,A.R.T. 计划新增6家直营店,25家加盟店;美克美家计划新增18家店面,到2017年底美克美家门店数量将达到100家;Rehome计划在北京、上海、广州、深圳等地新增12家门店;YVVY计划在北京、上海新增4家门店。 盈利预测与投资建议 公司线上线下一体化打造完美购物体验,看好公司未来在梳理完供应链后实现优质设计感和柔性供应链的完美结合,相比于供应链改善,设计水平伴随公司成长,契合未来消费升级时代大家居的核心需求点。预计2017-2019年归母净利润分别为4.02、4.94、6.17亿元,EPS为0.27、0.33、0.42元/股,当前市值对应2017年净利润18.29倍市盈率,维持买入评级。 风险提示 地产销量大幅低于预期,公司供应链改善不及预期。

限制性股票激励提升人才积极性,高管拟增持股票彰显未来发展信心。 公司近日公告了限制性股票激励计划草案,拟授予28名激励对象238万股,授予价格为每股18.37元。本次限制性股票激励解除限售考核年度为2017-19年三个会计年度,业绩考核目标以2016年净利润为基数,2017-19年净利润增长率分别不低于30%、45%、60%。本次限制性股票激励有利于提升公司管理人员和优秀人才的积极性,有助于公司中长期发展。此外,基于对公司未来发展前景的信心,公司部分董事、监事、高级管理人员及其他核心管理团队拟增持公司股票,增持金额不低于1亿元。 传统业务稳定,3D业务商业模式丰富,教育文博电商领域三箭齐发。 公司传统终端展示业务发展稳定,3D业务商业模式丰富,在教育、文博、电子商务等领域都取得了良好进展。3D教育领域,公司于2016年5月启动了3D创客教育项目。公司业务优势在于拥有自主知识产权的3D扫描产品,可以快速实现物体的高度仿真还原。2017年5月与河北盛世博业签订了合资公司框架协议,计划共同投资设立邢台易尚盛世科技,整合双方优势资源推进3D创客教育及VR技术在教育领域的应用。文博领域,公司与博物馆合作经验丰富,随着国家文化战略的推进和博物馆事业的发展,未来业务规模增长可期。电子商务领域,公司拥有的3D扫描建模技术能够充分发挥虚拟展示的价值,加强与网购平台的合作,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。 预计2017-2019年净利润分别为3059/4014/5394万元,EPS分别为0.22/0.29/0.38元,对应市盈率为146/111/83倍,短期估值偏高。公司2017年财务费用改善明显,有助于大幅提升公司净利润。我们看好公司传统业务的平稳推进和3D业务的发展前景,维持“谨慎增持”评级。

核心观点: 非公开发行融资改可转债,加快融资进度,降低EPS 摊薄影响。 基于目前市场融资环境、融资时机及公司股东与认购方的利益等因素,经审慎决策,公司决定终止非公开发行股票事项,同时筹划发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币12亿元,募集资金全部用于老挝年产30万吨化学浆项目,融资速度有望得到提升。考虑银行等其他融资渠道支持,本次可转债发行拟募集资金低于此前非公开发行方案拟募集资金规模,从EPS 摊薄角度而言,发行可转债优于非公开发行股票,且可转债利率一般低于普通公司债利率,筹资成本相对较低。 老挝年产三十万吨化学浆项目稳步推进,成本低廉预计项目盈利丰厚。 随着林地价格、人工等成本高企,以北美和北欧为核心木浆产区的传统行业格局动摇,南亚、拉美地区作为木浆新兴产区迅速崛起。南亚地处热带利于林木生长的雨热资源丰富,中期成本低廉。老挝具备丰富的林木资源、投资环境和政策支持,尤其在自然资源方面,常年青森林面积占比较大,土地资源丰富,公司林浆纸供应链完善有望获得丰厚利润。 各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级。 基于溶解浆价格中枢上行,老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量,文化纸维持2016年盈利水平假设,我们认为公司净利润有望保持高速增长。文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价,吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61亿元,归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元,当前股价对应2017年10.61xPE,维持公司买入评级。 风险提示。 主要纸种价格大幅回落, 溶解浆涨幅低于预期。