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赵中平

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260516070005...>>

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珠江钢琴 传播与文化 2016-10-31 15.07 -- -- 18.51 22.83%
18.51 22.83%
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核心观点: 艺术教育再进一步预估全年利润1.3~1.6亿,衍生业务利润有待释放 公司与人民音乐出版社签订课程推广中心合作意向书,共同建设研发推广中心,打造音乐秀,艺术教育再进一步。公司三季报营业收入11.7亿元(YoY+5.32%),归母净利润1.15亿元(YoY-5.57%),其中三季度营业收入4.32亿元(YoY+8.11%),归母净利润0.33亿元(YoY+5.15%)。公司预计2016年归母净利润区间1.3-1.6亿元(YoY-10%~+10%),新型数码乐器蓬勃增长,利益机制理顺后,衍生业务开展有助于业绩逐步改善 产能落位智能钢琴抢占线下入口,与阿里云携手布局钢琴服务市场 智能钢琴被资本围猎,钢琴服务百亿市场待整合。公司将通过智能钢琴抢占线下消费者流量入口,产能即将落位,并通过线上互联网平台互联实现消费者互动,与阿里云携手加速布局钢琴服务市场,凭借上市平台优势与品牌优势整合百亿钢琴服务市场空间。 互联网平台解决艺术教育行业痛点,多点盈利可期,文体巨舰起航 据搜孤公众平台数据,艺术教育行业规模近400亿接近20%增速,行业进入整合期将逐步脱离小而美。公司利用资本平台资源加速布局艺术教育互联网平台,覆盖艺教全产业链,多层次渠道布局盈利可期,并打造传媒文化产业闭环,欲以艺术教育展体育鸿图。只待利益机制进一步理顺。 盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润为1.6、1.8和2.1亿元,分别对应90、80和68倍PE,考虑公司作为艺术教育领军者,控股股东持股比例高,资本平台价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示 国企改革进程,艺术教育推进进度,非公开增发进度不达预期;
曲美家居 非金属类建材业 2016-10-28 18.33 -- -- 20.60 12.38%
20.60 12.38%
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收入继续提速经营向好,利润增速回归,ROE仍在快速提升。 公司前三季度营业收入11.3亿元(YoY+26.8%),归母净利润1.33亿元(YoY+59.6%),净利率11.83%(YoY+2.43pct),ROE10.98%(YoY+2.02pct)。其中三季度营业收入4.5亿元(YoY+29.5%),归母净利润0.6亿元(YoY+33.73%)。前三季度公司收入增速呈现加速趋势,单季度净利润增速由于新业务拓展营销费用开支逐渐向收入增速靠拢。 单店增长显著收入质量高,OAO模式带动全品类大定制全面铺开。 公司用实际行动践行侧重单店收入轻店面数量的理念,上半年经销商311家,专卖店698家(去年年底663家),直营店14家(去年年底11家),预计大部分收入增长来自同店,彰显设计功力的饰品收入上半年同比增长63.5%,这得益于公司实践OAO模式打通线上线下带动全品类大定制全面铺开,公司立足互联网思维向线下导流效果明显。 减少低毛利产品收入结构持续优化,期待柔性供应链成本端发力。 公司前三季度毛利率39.6%(YoY+2.4pct),主要得益于公司主动削减低毛利综合类家具加码高毛利板式家具,反映了公司从生产到销售全供应链优秀的协调能力。期待公司柔性供应链落地进一步加速周转率提升ROE,实现8大风格多SKU、高周转率、高盈利能力的完美结合。 看好OAO带动客单价提升,设计为核心客户粘性高,维持买入评级。 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元,同比增加48.6%、33.3%、37.7%,当前市值对应2016年净利润52.3倍。看好公司坚定的战略执行力与盈利能力逐步提升,维持买入评级。 风险提示。 房地产行业增速大幅放缓,OAO渗透率提升低于预期;
中顺洁柔 造纸印刷行业 2016-10-28 21.02 -- -- 21.69 3.19%
21.69 3.19%
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核心观点: 利润增长继续超预期,预计全年净利润区间2.5-2.8亿元。 公司披露三季报,前三季度营业收入27.4亿元(YoY+32.6%),归母净利润1.8亿元(YoY+173.9%),ROE7.2%(YoY+4.39%)。三季度单季度营业收入9.7亿元(YoY+26.3%),归母净利润0.75亿元(YoY+270.3%)。公司预计2016年净利润区间为2.5~2.8亿元(YoY+183%~213%)。 重塑营销管理体系市场盲点仍有空间,产能投产后瓶颈解决。 公司过去重视产品研发生产轻于管理销售,自2015年一季度组建新管理团队以来重塑管理营销体系,管理方面改良经销商考核机制,销售方面将营销推广指挥权从经销商收归总部,市场空白点得到有效填补,但华东等弱势区域仍有空间,行业存洗牌良机。同期,公司云浮与四川项目已经投产,预计有效产能将增至超过53万吨,后续持续成长的空间。 浆价下行压力增大放大利润弹性,产能投放后利润上升规模效应显著阔叶浆价格从今年年初以来持续下挫,随着印尼APP 两条140万吨产能产线在10、12月末投产,浆价有望进一步下行,弹性进一步放大,生活用纸价格端维持稳定,因此盈利弹性显著放大。公司产能投产后利用率有望随销售持续提速回升,单吨折旧成本持续下滑,扩张规模效应凸显。 市场盲点待填补,产能利用率与浆价放大盈利弹性,维持买入评级。 预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为2.6、3.6、4.5亿元,业绩高速成长驱动力来自(1)收入端产能瓶颈打开,华东等市场盲点仍可覆盖,改善产品结构提升价格中枢;(2)纸浆价格维持低位,产能利用率回升规模效应显现。当前市值对应2016年净利润38倍,维持买入评级。 风险提示。 纸浆价格大幅回升,公司拓展市场空白点进度低于预期;
索菲亚 综合类 2016-10-28 58.88 -- -- 60.00 1.90%
60.00 1.90%
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收入与利润延续快速增长,全年预估利润区间6.0-6.9亿元 公司发布三季报,营业收入29.7亿元(YoY+43.4%),归母净利润4.1亿元(YoY+48.0%),ROE15.6%(YoY+1.87pct)。其中三季度营业收入13亿元(YoY+42.7%),归母净利润2.1亿元(YoY+48.1%)。公司预计2016年归母净利润区间为6.0-6.9亿元(YoY+30%~50%)。 大家居战略持续见效,橱柜业务迅速放量,客单价延续增长 大家居战略持续见效是营收增长主要驱动力,司米橱柜专卖店达到450家,收入放量达到2.35亿元,并且公司品类持续拓展,在原有衣柜渠道中投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等产品,报告期内专卖店客单价同比提升15%。未来司米橱柜渠道继续拓展,年底目标500家,明年目标7-800家,大家居品类进一步优化协同,点燃收入增长新引擎。 公司供应链优化抵消部分板材上涨的成本压力,价格带预计更为亲民 公司前三季度毛利率为36.4%(YoY-1.1pct),主因是E0级板材供不应求价格提升,但公司通过供应链优化和其他原材料控制抵消部分成本压力,预计板材升级结束后成本压力将回落,同时智能基地建成并复制后将进一步提升供应链效率。预计公司整体价格带将更加亲民以获取订单。 低渗透率空间广阔,大家居战略持续落地,维持买入评级 考虑到公司大家居战略持续落地,预计2016-2018年归母净利润分别为6.2、8.3、11.0亿元,当前市值对应2016年净利润40.5倍。定制家具低渗透率背景下,公司作为大家居龙头以客户数计算渗透率仍低,积极整合市场天花板尚远,应根据规模效应给予估值溢价,维持买入评级。 风险提示 房地产销售大幅下滑,定制家具市场竞争激烈超预期;
高乐股份 电子元器件行业 2016-10-25 8.01 -- -- 8.49 5.99%
8.49 5.99%
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三季度收入增速超预期,资产处置与并购带动业绩中枢上移。 公司前三季度营业收入3.5亿元(YoY+7.1%),其中三季度1.46亿元(YoY+49.1%),归母净利润0.38亿元(YoY-18.2%),其中三季度0.15亿元(YoY-7.0%)。公司预计全年归母净利润5027~7261万元(YoY-10%~+30%)。三季度业绩大幅增长主因是土地使用权转让收益,全年业绩指引中枢上升主因是土地转让与泛爱众并表。 收购泛爱众布局教育,股东高持股+低杠杆+多土地有望加速推进布局。 公司斥资9000万元现金收购泛爱众100%股权正式布局教育,对应承诺利润为2016-2018年800、1100、1300万元,且被收购方以转让款的90%在6个月内购买公司股票并锁定。泛爱众致力于提供一体的“开发+运营+内容”教育信息化服务,目前主要与广东省内735所中小学学校签订协议,旗下“孝信智云教育”平台注册人数约26万人,其中学生23万人,老师近3万人,按照平台学生向学校收费,每人每学期收费43元,2015年净利润476万元。公司公告中表示将通过投资、并购等手段,选择符合战略的教育相关领域资产,快速实现教育产业布局。考虑公司前三大股东作为家族一致行动人持股比例48%,资产负债率2%,本次转让土地盘活现金约1亿元,其余地产储备变现可观。公司具备足够资源围绕K12进行加速布局。 公司优化资产结构加速教育产业,主业有望重拾增长,维持买入评级。 公司近期落地系列动作,通过转让土地盘活现金,以现金收购泛爱众加速布局教育行业,未来有望依靠雄厚资源持续布局。主业玩具有望在募投项目达产后重拾增长。考虑土地出让与泛爱众并表,预计2016-2018年净利润0.65、0.79、0.98亿元,维持买入评级。 风险提示。 玩具需求大幅萎缩,教育领域推进进度慢于预期,公司估值较高;
喜临门 综合类 2016-10-17 19.98 -- -- 22.99 15.07%
22.99 15.07%
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核心观点: 公司完成非公开增发,产能瓶颈有望打破,可交换债券业已落地 公司公告完成非公开增发6785.8万股:华易投资与喜临门2015年度第一期员工持股计划以13.85元/股分别认购8.4亿元与1亿元,员工持股计划中9位董监高认购163万股,发行后公司总股本增加至3.83亿股,陈董事长通过华易投资与直接持有共持股46.33%。本次非公开增发主要投向家具制造出口基地建设项目,在公司主业收入快速增长背景下有望打破产能瓶颈。公司控股股东在9月29日完成可交换债券发行,发行总额为6亿元,债券期限为3年,最终票面利率为3%,可交换债券换股期自非公开发行股份登记之日起满6个月后第一个交易日开始到债券摘牌。 床垫增长B端打开新通道,品牌化零售步入正轨,品类拓展见成效 根据国外床垫龙头集中度提升经验,床垫品类由于差异性不强,往往通过功能优势实现B2B2C与B2C通路并行,前期虽然毛利率下行但收入会加速,净利率因营销费用降低受影响较小。B2B2C方面,公司入选了恒大品牌家居券(面值为2.5-3.5%的地产成交额)指定购买商家,未来有望以类似模式拓展。B2C方面,公司去年底开始更新产品系列提升产品档次,两次招商会吸引众多加盟商,品牌力增强网点加固。公司中报软床与配套产品销售1.6亿元(YoY+58.2%),床架与沙发等品类拓展也开始初见成效。 多通道打开高成长可期,规模效应将触发利润弹性,维持买入评级 长期看好公司提升产品档次加密渠道布局,在B端合作拓展与C端渠道布局实现良性循环,主业实现收入市占率提升,管理夯实与财务费用压缩后释放利润弹性,影视部分完成承诺利润。预计2016-2018年归母净利润2.5、3.4、4.3亿元,同比增长32%、34%、26%,维持买入评级。 风险提示 房地产销量大幅低于预期,公司渠道布局进度低于预期;
太阳纸业 造纸印刷行业 2016-10-12 6.88 -- -- 7.69 11.77%
7.69 11.77%
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核心观点: 事件:出让股权联手复星,生活用纸与纸尿裤深度合作空间打开 公司公告与上海复星高科技(下简称复星)签订合作协议,复星集团将协助公司在生活用纸与纸尿裤领域进行战略梳理与资源导入,推动在医疗、旅游、母婴、养老等板块业务合作,在全球内围绕生活用纸、纸尿裤、林浆纸一体化项目共同投资与并购整合。同时公司以6元/股向复星瑞哲泰富(复星集团下属深圳前海复星瑞哲资产管理公司管理)协议转让1.9亿股(占总股本7.49%),转让后实际控制人太阳控股持股比例为48.39%。 复星医疗超市渠道资源丰厚,助力公司打开快消品成长的渠道空间 复星国际健康板块目前包括制药、医疗服务、医院、药房等子版块。制药主体为复星医药(持股39.78%)、国药控股(复星医药通过国药产投持有56.89%,分销网络覆盖31省,直接客户为13841家分级医院,108712家小规模终端客户和71051家零售药店);医疗服务主体为星堡老年服务(持股50%:主要发展养老地产)与Luz Saude(持股83.63%,葡萄牙最大的私立医疗保健集团);医院主体包括2010年投资的和睦家医院(全国超过10家)等超过15家品牌医院,共有床位超过7000张;药房主体包括金象大药房(300家门店)、复美大药房(超过1000家门店)等多家品牌药房。此外,复星参股的超市品牌包括联华超市与百联股份,合计近万家门店。以上资源均可成为公司生活用纸与纸尿裤等快消品未来的渠道空间。 看好四三三规划落地,优质公司估值切换成长可期,维持买入评级 预计公司2016-2018年归母净利润为10.2、16.4、19.5亿元,同比增长53%、61%、19%,当前市值对应2016年市盈率为15.5倍,维持买入评级。 风险提示 造纸行业复苏低于预期,纸浆价格大幅上涨,溶解浆价格下跌;
太阳纸业 造纸印刷行业 2016-09-29 6.30 -- -- 7.69 22.06%
7.69 22.06%
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核心观点: 事件:增发预案底价5.94元筹集18亿元,16亿投向老挝化学浆基地。 公司公告发布非公开增发预案,拟以不低于5.94元的价格对外发行不超过3.28亿股(当前股本25.4亿股),筹集不超过18亿元,其中16亿投向老挝年产30万吨化学浆项目(总投资额19.6亿元),剩余2亿元补充流动资金。本次非公增发大股东不参与认购。 化学浆基地完善供应链,老挝各项成本低廉预计项目盈利丰厚。 公司本次选择在老挝投建化学浆基地,目的是完善公司林浆纸供应链与延伸产业链。公司开拓老挝市场具备:(1)经验人脉优势:公司深耕考察老挝数年,熟悉当地并与当地高层建立了良好联系;(2)自然资源优势:老挝处在工业化前期常年青森林面积占比较大,土地资源充沛,适宜建立制浆基地;(3)成本优势:国内林地价格上涨,人工成本提升、税费高企,而老挝土地价格与人工成本低廉,因处于吸引外资阶段税收政策非常优惠,对于以国际美元定价的纸浆商品而言,在老挝生产纸浆盈利性更强。 增资生活用纸2亿元彰显信心,纸尿裤上线提供收入新引擎。 公司对生活用纸子公司增资2亿元,其注册资本由3000万变更为2.3亿元,其97.39%股权由上市公司持有,剩余2.61%股权属于旭东投资(生活用纸管理团队持有)。生活用纸公司2016年中期收入3亿元,净利润-0.12亿元,旗下舒芽奇纸尿裤9月京东上线后有望提供收入新引擎。 看好四三三规划落地,优质公司估值切换成长可期,维持买入评级。 预计公司2016-2018年归母净利润为10.2、16.4、19.5亿元,同比增长53%、61%、19%,当前市值对应2016年市盈率为15.5倍,维持买入评级。 风险提示。 造纸行业复苏低于预期,纸浆价格大幅上涨,溶解浆价格下跌;
喜临门 综合类 2016-08-31 19.00 -- -- 22.83 20.16%
22.99 21.00%
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核心观点: 中报收入+22%,床垫预收账款增速超预期,影视重头预计下半年结算 公司中报收入7.9亿元(YoY+22.97%),归母净利润0.62亿元(YoY+10.98%),其中二季度收入4.4亿元(YoY+29.9%),归母净利润0.34亿元(YoY+6.7%),二季度收入呈现明显加速趋势,并且预收账款为0.5亿元(YoY+233%),预计后续收入将持续加速。财务费用大幅增长成为上半年拖累公司业绩增速核心因素,有望随公司非公募集资金到位缓解。公司上半年影视业务收入0.12亿元,预计大部分合同在下半年结算。 床垫增长B 端打开新通道,品牌化零售步入正轨,品类拓展见成效 根据国外床垫龙头集中度提升经验,床垫品类由于差异性不强,往往通过功能优势实现B2B2C 与B2C 通路并行,前期虽然毛利率下行但收入会加速,净利率因营销费用降低受影响较小。B2B2C 方面,公司入选了恒大品牌家居券(面值为2.5-3.5%的房地产成交额)指定购买商家,在商家联盟中作为床垫软床生产优势最显著的品牌有望受益于恒大地产销售,未来有望以类似模式入驻其他地产商与定制家具厂商。B2C 方面,公司去年底开始更新产品系列提升产品档次,深圳家具展览会与绍兴招商会吸引众多加盟商加盟,品牌力增强网点加固。公司中报软床与配套产品销售1.6亿元(YoY+58.2%),床架与沙发等品类拓展也开始初见成效。 多通道打开高成长可期,规模效应将触发利润弹性,维持买入评级 长期看好公司提升产品档次加密渠道布局,在B 端合作拓展与C 端渠道布局实现良性循环,主业实现收入市占率提升,管理夯实与财务费用压缩后释放利润弹性,影视部分完成承诺利润。预计2016-2018年归母净利润2.5、3.4、4.5亿元,同比增长32%、35%、31%,维持买入评级 风险提示 房地产销量大幅低于预期,公司渠道布局进度低于预期;
太阳纸业 造纸印刷行业 2016-08-30 5.72 -- -- 6.77 18.36%
7.69 34.44%
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核心观点: 中报业绩达到一季度预告上限,三季报业绩40-60%增长延续高成长。 公司中报营业收入65.6亿元(YoY+26.3%),归母净利润3.5亿元(YoY+40.0%),业绩增速达到一季报预测20-40%增速的上限。公司二季度营业收入36.7亿元(YoY+37.2%),归母净利润2.1亿元(YoY+52.9%),纸浆价格下跌、溶解浆投产、轻型纸复产是二季度业绩加速主因。公司预计前3季度归母净利润5.4-6.65亿元(YoY+30-60%),考虑到三季度中7-8月份铜版纸价格快速上涨,溶解浆价格上升,预计接近上限可能性较大。 铜版纸与溶解浆涨价提升业绩,未来两年多项业务支撑公司快速发展。 下半年铜版纸提价(行业报告:供给侧改革助力行业出清,涨价预期先行)与溶解浆提价(行业报告:棉价有望延续上行,供需合理技术突破,国产溶解浆逆袭在望)助推全年业绩;2017年业绩增量来源:公司纸尿裤与生活用纸业务快速发展(纸尿裤行业报告:多维度剖析纸尿裤行业现状,众因素撬动巨大市场空间;生活用纸行业报告:研发营销展现微笑曲线魅力,渠道结构决定利润空间),2016年7月投产的50万吨牛皮箱纸。2018年业绩增量来源于50万吨的老挝化学浆投产。2019年业绩增量来源于美国70万吨绒毛浆投产。(未来三年增量利润拆分详见公司深度报告)l看好四三三规划落地,优质公司估值切换成长可期,维持买入评级。 公司2012年确立的四三三战略逐步落地,溶解浆已成为重要业务板块,期待生活用纸业务放量带动估值切换,长期增长可期。预计公司2016-2018年归母净利润为10.2/13.8/17.9亿元,同比增长53%、35.6%、29.4%,当前市值对应市盈率为14倍,维持买入评级。 风险提示。 造纸行业复苏低于预期,纸浆价格大幅上涨,生活用纸拓展低于预期。
美克家居 批发和零售贸易 2016-08-22 13.96 -- -- 14.98 7.31%
15.53 11.25%
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营收二季度加速净利润增速趋缓,多品牌门店稳步推进 公司中报实现营业收入14.9亿元(YoY+15.28%),归母公司净利润1.3亿元(+2.46%),加权ROE 为4.22(YoY-0.26pct)。分季度,公司二季度营业收入7.9亿元(YoY+21.2%),归母净利润0.89亿元(+2.2%),二季度单季度收入增速加速,但由于处于战略调整期费用增加明显,净利润增速明显放缓。公司多品牌门店稳步推进:美克美家82家门店,上半年新增4家门店;ART5家直营,64家加盟;Rehome7家店面;YvvY4家店面。 改革初见效,品质优于价格客户导向,收入先于成本抢占市场 公司在过去两年存货周转天数大幅增加背景下反思供应链问题,借助咨询公司启动供应链管理项目,改革成效明显:(1)品质优于价格:公司发力建立以客户为导向的销售体系,拓宽价格带,低价格带商品虽然拉低毛利率(68.42%,YoY-1.29pct),但有效拓展客户群体;(2)收入先于成本:公司同期管理端大幅投入改善供应链(期间费用率YoY+0.8pct,管理费用中研发和维修费上升明显),为未来供应链降本增效提供保障。同期公司存货周转天数543天(YoY+15天)增速已经明显放缓。 看好具备设计基因企业率先实现大家居,期待公司深蹲起跳 我们看好公司未来在梳理完供应链后实现优质设计感和柔性供应链的完美结合,相比于供应链改善,设计水平是伴随着公司成长路径,人员构成所烙印的基因,该基因难以被学习模仿,却契合未来消费升级时代的大家居的核心需求点。预计公司2016-2018年归母净利润3.4、4.4、5.6亿元,当前市值对应2016年净利润26.6倍市盈率,维持买入评级。 风险提示 地产销量大幅低于预期,公司供应链改善不及预期;
晨光文具 造纸印刷行业 2016-08-16 18.40 -- -- 20.70 12.50%
20.70 12.50%
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业绩延续稳健增长,营销高投入拖累利润增速。 公司中报营业收入21.8亿元(YoY+17.97%),归母净利润2.5亿元(YoY+20.8%),加权平均净资产收益率11.3%(YoY+0.27pct)。其中二季度营业收入10.5亿元(YoY+15.6%),归母净利润1.0亿元(YoY+6.8%),去年二季度归母净利润同比增速4.5%,公司二季度销售费用1.76亿元(YoY+47.3%)增速远高于收入增速是主要原因。 渠道提质扩维,新品研发延续强势,高价值项目有望提升售价均价。 渠道方面提质扩维:(1)提升现有门店质量,以样板形式向全国推广,提升新门店水准打造二代加盟店;(2)多维度拓展销售渠道,推广儿童美术项目、办公用品项目及高价值产品项目;(3)持续拓展门店:拥有零售终端超过7万家(去年底6.8万家)。产品方面提升价格带:公司开发1125款新品保持核心竞争力,启动高价值产品开发项目提升价格带。 晨光生活馆进入快速扩张期,科力普订单开拓取得突破性进展。 公司新业务进入快速扩张期。生活馆营收5203万(YoY+115%),全国开店数达到168家,聚焦新华书店渠道为主的1.0生活馆与嵌入ShoppingMall工业化零售模式的2.0生活馆;科力普营收17733万(YoY+107%),在重大投标项目和大型客户开发方面取得突破性进展。 优质白马成长动力充足具备长期投资价值,维持买入评级。 公司管理质地优异,成长动力充足:(1)门店拓展提质提升市占率;(2)低单价产品提价;(3)新业务增量明显;预计2016-2018年净利润5.1、6.3、7.9亿元,当前市值对应2016年净利润33倍。维持买入评级。 风险提示。 消费大环境超预期恶化,公司门店拓展与新业务拓展低于预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2016-08-12 18.05 -- -- 19.30 6.93%
22.20 22.99%
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核心观点: 净利润延续高速增长,预计前三季度净利润同比增幅136-166% 公司中报营业收入17.7亿元(YoY+36.3%),归母净利润1.06亿元(YoY+131.1%),加权平均净资产收益率4.25%(YoY+2.32pct)。分季度拆分,公司二季度营业收入9.2亿元(YoY+31.8%),归母净利润0.60亿元(YoY+155.9%)。公司预计2016年1-9月份归属于母公司净利润1.56-1.76亿元,同比增长136-166%。 重塑营销管理体系,覆盖市场盲点,后端产能投产打开成长空间 公司过去重视产品研发生产轻于管理销售,自2015年一季度组建新管理团队以来重塑管理营销体系,管理方面对全国重新划区,改良经销商考核机制,销售方面将营销推广指挥权从经销商收归总部,集中火力抢占市场空白点并拉高产品档次。同期,公司云浮与四川项目已经投产,预计有效产能将增至超过53万吨,打开公司后续持续成长的空间。 纸浆价格维持低位放大盈利弹性,产能利用率抬升规模效应凸显 纸浆价格从今年年初以来持续下挫,生活用纸消费端驱动同向联动不明显,盈利弹性显著放大。公司产能投产后产能利用率短暂下降,但随销售持续提速,单吨折旧成本有望持续下滑,边际扩张过程中规模效应凸显。 收入增长持续发力空白区,盈利端双重放大效果明显,维持买入评级 预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为2.2、3.0、3.6亿元,业绩高速成长驱动力来自(1)收入端产能瓶颈打开,持续覆盖市场盲点与改善产品结构提升价格中枢;(2)盈利端纸浆价格维持低位,产能利用率逐步回升体现规模效应。当前市值对应2016年净利润40倍,维持买入评级。 风险提示 纸浆价格大幅回升,公司拓展市场空白点进度低于预期;
曲美家居 非金属类建材业 2016-08-11 19.25 -- -- 21.48 11.58%
21.48 11.58%
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核心观点: 中报业绩靓丽归母净利润同比增长90%,收入高质量提升。 公司2016H1营业收入6.8亿元(YoY+25.1%),归属于母公司净利润0.73亿元(YoY+90.5%),净利润率10.68%(YoY+3.7pct),ROE5.7%(YoY+2.4pct)。二季度营业收入4.3亿元(YoY+26.5%),归母净利润0.57亿元(YoY+78.9%),营业收入在二季度高基数基础上加速提升,门店数量并未大幅扩张剔除一次性铺货影响,印证该增长是高质量的内涵式增长。 单店增长显著收入质量高,OAO 模式带动全品类大定制全面铺开。 公司用实际行动践行侧重单店收入轻店面数量的理念,上半年经销商311家,专卖店698家(去年年底663家),直营店14家(去年年底11家),而同期收入增速为25.1%,大部分收入增加来源于同店增长,彰显设计功力的饰品收入同比增长达到63.5%,这得益于公司实践OAO 模式打通线上线下带动全品类大定制全面铺开,公司立足互联网向线下导流效果明显。 减少低毛利产品收入结构持续优化,期待柔性供应链成本端发力。 公司上半年毛利率39.4%(YoY+3.2pct),主要得益于公司主动削减低毛利综合类家具加码高毛利板式家具,反映了公司从生产到销售全供应链优秀的协调能力。期待公司柔性供应链落地进一步加速周转率提升ROE,实现8大风格多品类产品与高周转率低存货的完美结合。 预计2016年净利润1.7亿元,看好公司战略执行力,上调至买入评级。 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元,同比增加48.6%、33.3%、37.7%,当前市值对应2016年净利润39.5倍。看好公司坚定的战略执行力与盈利能力逐步提升,上调至买入评级。 风险提示。 房地产行业增速大幅放缓,公司盈利能力提升低于预期;
索菲亚 综合类 2016-08-10 56.71 -- -- 61.43 8.32%
62.38 10.00%
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中报延续靓丽业绩,加权ROE再创历史新高。 公司中报营业收入16.7亿元(YoY+44.1%),归属于母公司净利润2.0亿元(YoY+48%),加权平均净资产收益率8.68%(YoY+1.81pct),创下2011年以来的上半年历史新高,展现出公司强大的竞争实力。分季度情况,二季度营业收入10.3亿元(YoY+42.8%),归母净利润1.47亿元(YoY+48.5%)。 门店加密+套餐订单放量+成本节约是公司延续稳健成长的基础。 公司上半年业绩的靓丽增长受门店、订单、成本节约驱动:(1)公司2016年上半年新增门店100家,目前店面超过1700家(含设计),全年继续执行门店下沉计划;(2)公司通过坚定执行2015年卓有成效的“799“,“899”套餐继续提升市占率和渗透率,提升订单量;(3)公司在成本端通过规模化采购与板材利用率的持续提升持续抬升衣柜毛利率。 大家居战略落地与消费升级下的板材升级成为公司新增长极。 公司大家居战略逐步顺利落地:橱柜收入同比增长近3倍,门店391家距离天花板尚远,家具家品(床垫、枕头、沙发、床上用品、茶几)目标远大OEM合作产品进入放量期;消费升级背景下板材售价提升,公司MDI环保板材替代传统板材终端价格带有望逐步上移20-30%。 预计业绩持续超预期,低渗透率市场下大家居龙头应给予估值溢价。 考虑到公司两大新增长极均难以量化预判,公司业绩有望持续超预期,预计2016-2018年归母净利润分别为6.3、8.5、11.2亿元,当前市值对应2016年净利润33.8倍。定制家具低渗透率背景下,公司作为大家居龙头积极整合市场天花板尚远,应根据规模效应给予估值溢价,维持买入评级。 风险提示。 地产销量大幅低于预期,公司大家居品类拓展进度低于预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名