业绩平稳增长,财务费用和资产减值减少是业绩增加的主要原因 公司发布19年三季报,前三季度实现营收75.36亿元(同比+5.25%),实现归母净利润4.21亿元(同比+20.53%)。公司前三季度收入平稳增长,综合毛利率为9.78%,同比下滑1.6pct。公司净利润增速高于营收增速的主要原因一方面是财务费用减少4916万元,一方面是资产减值损失减少4291万元。销售费用持续压缩,减少1109万元,同比减少30.84%。 存货和预收账款持续增加,关注四季度交付有望改善带来业绩弹性 公司存货和预收账款持续增加,处于历史高位水平。其中,存货36.53亿元,较年初增长75.05%,单季度增长5.03亿元,主要原因是在产品未完工交付增加。预收款项64.39亿元,较年初增长4.94亿元,单季度增长10.61亿元。考虑到公司军品订单的交付周期,建议关注公司军品四季度集中交付情况,产品交付情况的改善有望带来营收和业绩弹性。 投资建议与盈利预测 公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为27/23/19倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,看好公司军品业务发展前景,维持合理价值13.53元/股的观点不变,对应19年36xPE,维持“买入”评级。 风险提示 军品研制进度以及产品的交付验收进度可能低于预期;铁路行业投资可能低于预期;军工企业改革和科研院所改制进度低于预期。

碳纤维和碳梁拉动营收和业绩快速增长,业绩符合预期 公司发布2019年三季报,实现营收13.09亿元(同比+33.05%),实现归母净利润4.44亿元(同比+43.00%),业绩符合预期。营收和利润的的快速增长主要受益于碳纤维(含织物)和碳梁业务收入的快速增长。公司毛利率为49.08%,同比提升0.84pct。期间费用规模保持同步增长,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增加20.48%、66.19%、118.58%、9.35%,管理费用的增长主要是限制性股票激励确认的股份支付费用及业务招待费增加所致。 包头项目有序推进,签署投资意向书加深与维斯塔斯合作。 7月19日,公司与包头市九原区政府和九原工业园区、维斯塔斯共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》;公司10月21日公告,公司与光威集团、维斯塔斯共同签署了《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》,维斯塔斯受让内蒙古光威10%的股权,将在包头项目一期阶段参与投资。意向书的签订,有望进一步深化公司与维斯塔斯的战略合作,并对包头项目的产能消化提供重要支撑。包头项目的建设,将满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 投资建议与盈利预测 预计公司19-21年归母净利润为5.03/6.38/7.90亿元,复合增速为28.1%,对应当前股价的PE为41/33/26倍。公司是碳纤维材料核心供应商,军民品业务都有较好成长性,在研产品具有较大市场空间,量产后有望显著增厚公司业绩,包头大丝束碳纤维项目投产后将提升碳梁业务的盈利能力。我们维持公司合理价值为48.5元/股的判断不变,对应19年PE为50倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有一定不确定性;民品竞争加剧或导致综合毛利率下滑;新产品研发进度具有不确定性。

公司2019年三季报营收和业绩稳步增长,研发投入加大。 公司披露2019年三季报,前三季度实现营收68.92亿元(同比+19.34%),归母净利润8.31亿元(同比+19.22%),单季度实现营收22.96亿元(同比+4.81%),归母净利润2.58亿元(同比+11.37%)。公司单季度营收和业绩增速有所下降,我们认为主要是由于2018年三季度营收和业绩增速较快,基数相对较高;单季度营收增速低于归母净利润增速,我们判断主要是由于毛利率水平较低的民品收入增速有所放缓。 费用方面,销售费用和管理费用分别同比增长7.85%和3.83%,保持平稳;受可转债利息支出增加影响,财务费用同比增加2357万元;公司加大产品结构调整和研发投入,研发费用同比增长47.53%。 国内连接器领域龙头,军民融合发展,看好军品和5G业务前景。 公司军品覆盖航空、航天、船舶、兵器等防务领域,有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品覆盖新能源汽车、通信等多领域,有望受益于国内5G建设逐步展开,带来业绩弹性。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司19-21年归母净利润为11.52/13.90/16.71亿元,对应当前股价的PE为34/28/24倍。看好公司依托军工集团雄厚背景军民融合发展的前景,军民品业务有望持续快速增长。公司过去三年估值中枢35xPE,给予公司19年35xPE估值,对应合理价值38.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率有下滑风险;军民用业务拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。

营收、业绩同步较快增长,看好公司全年业绩 公司10月25日发布2019年三季报,实现营业收入105.29亿元(同比+28.63%),实现归母净利润4.05亿元(同比+32.12%),营收、业绩实现稳定较快增长。三季度末,公司合同负债37.15亿元,相较于二季度末减少5.82亿元;公司存货156.74亿元,相较于二季度末增加20.94亿元。 公司前三季度营收增长较快,合同负债相对于二季度末小幅下降,存货则显著增长,我们认为公司目前在手合同量仍然充足,且在产品较多,19年全年营收和归母净利润有望实现较快增长。 整体毛利率同比下降1.15pct,推测为受新型号按暂定价采购影响 公司整体毛利率为11.29%,同比下降1.15pct,我们推测是受新型号营收占比加大、且按照暂定价采购的因素影响。公司期间费用控制较好,同比增长9.14%,低于营收增速,其中销售费用、管理费用同比增长8.78%、6.61%,公司加大研发投入,研发费用同比增长33%。 看好新型直升机的年采购量及采购持续性,市场空间较大 新型10吨级直升机在国庆阅兵中正式亮相,美军同类型“黑鹰”系列直升机目前装备2900余架,占直升机装备总量的50%,已持续采购四十年。10吨级直升机改装性好,可用于多种作战场景,国内长期存在空白,在空中突击、搜救、反潜等领域存在较大数量缺口。我们认为,从美军直升机装备情况来看,预计新型10吨级直升机年采购量将逐年提升,并将长期处于采购期,市场空间较大。 盈利预测与投资建议 我们认为新型直升机进入加速列装期,公司业绩处于上升通道,预计公司19-21年归母净利润为6.40/8.12/9.59亿元,对应当前股价的PE为39/31/26倍。公司是国内直升机行业龙头,预计新型直升机采购量将逐年提升,市场空间较大,公司业绩有望持续较快增长,维持公司57.77元/股的合理价值不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。

2019年前三季度业绩稳定增长,研发投入持续加大 公司发布2019年三季报,实现营业收入25.12亿元(同比增长28.11%),实现归母净利润2.97亿元(同比增长11.34%)。公司整体毛利率为36.77%,同比下降2.42pct,主要原因是毛利率较低的民品营收占比提升,以及部分原材料价格上涨造成公司成本上涨。公司整体净利率为12.85%,同比下降1.17pct,主要原因是期间费用及资产减值损失增加,期间费用同比增长20%,其中研发费用增加5915万元(同比增长29%)、管理费用增加1762万元(同比增长12%);资产减值损失增加2463万元(同比增长41%),主要是应收账款增加导致坏账准备相应增加。 军民品业务稳步拓展,军品业务支撑业绩成长。 公司主营高端继电器、连接器、微特电机、光电子产品和电子组件等高端电子元器件,军品覆盖航天、航空、电子、舰船、兵器等军工装备领域,民品以通讯、轨交、家电、石油市场配套为主。未来有望受益于国防、通信、大数据、轨交等国家重点发展行业的需求增长。 航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于大股东国企改革。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长,民品有望受益于通信5G等领域的业务拓展,预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.23亿元,对应当前股价的PE 为25/21/17倍。我们认为公司军品稳步增长,民品增速加快,且有望受益于产能提升、新技术突破及智能制造带来的效率提升,维持33元/股合理价值的观点不变,对应19年33倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。

设立应急通信子公司,大通信布局进一步展开。 公司公告,与全资子公司凯乐量子共同出资1亿元人民币设立全资子公司凯乐应急信息,主要从事应急通信技术、应急通信设备的研发、销售。有利于公司开拓轨道交通、航空航天、汽车等领域应急通信市场,公司大通信产业布局进一步展开,有望带来新的增长点。l中标中国联通项目,积极拓展电信运营商业务。 公司8月10日公告,全资子公司深圳凡卓和上海凡卓分别中标联通终端项目和联通平台项目。此次中标有利于公司进一步加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司数字通信产品的市场占有率。 专网通信结构优化稳步增长,量子保密通信有望成为新增长点。 专网通信业务方面,公司停止毛利率较低的后端加工业务,毛利率较高的多环节生产制造订单稳中有升,加快布局自主网+专网等产品自主销售,产品结构进一步改善,短期看收入规模受到影响,但毛利率将持续提升,支撑公司业绩稳步增长。量子保密通信方面,公司量子保密通信产品已实现量产,并签订相关产品订单,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 预计公司19-21年归母净利润为11.10/13.96/17.55亿元,对应当前股价PE为13/10/8倍。公司聚焦大通信产业布局,积极拓展新业务领域,看好公司专网业务前景,多环节产品收入增加带来毛利率提升,量子保密通信产品开始贡献业绩,原材料采购付款方式改变将改善公司现金流。考虑公司专网产品结构调整有望在20年完成,同时考虑可比公司估值情况,给予公司20年17xPE,对应合理价值23.63元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品订单和交付周期具有不确定性;专网订单结构变化导致毛利率水平波动;国家和地方量子保密通信网络建设进度低于预期。

业绩增速较快,我们认为受益于新机型列装加快及某型飞机恢复交付公司 8月 24日发布 2019年中报,实现营收 69亿元(同比+28.75%),实现归母净利润 2.41亿元(同比+35.50%),业绩增速较快。分业务方面,航空产品实现营收 67.86亿元(同比+29.31%),风机产品实现营收 2783万元(同比-7.88%)。分事业部方面,哈尔滨分部实现营收 18.46亿元(同比+95%),我们认为主要受益于新机型列装加快;景德镇分部实现营收47.71亿元(同比+11%),我们认为主要受益于某型飞机恢复交付。 整体毛利率有所下滑,期间费用同比增加公司整体毛利率为 11.28%,同比下滑 1.36pct。期间费用方面,销售费用受益于售后服务费用减少,同比-1.12%;管理费用受职工薪酬、折旧摊销增加影响,同比+4.82%;本期研发投入增加,同比+96.28%。 看好新型 10吨级直升机的年采购量及采购持续性,市场空间较大美军装备 10吨级“黑鹰”系列直升机 2900余架,占直升机装备总量的 50%, “黑鹰”系列直升机已列装四十年。10吨级直升机改装性好,可用于多种作战场景,国内长期存在空白,在空中突击、搜救、反潜等领域存在较大数量缺口。我们认为,从美军直升机装备情况来看,预计新型 10吨级直升机年采购量将逐年提升,并将长期处于采购期,市场空间较大。 盈利预测与投资建议从公司中报情况来看,我们认为新型直升机进入加速列装期,上调盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 6.40/8.12/9.59亿元,对应当前股价的 PE 为 43/34/29倍。公司是核心总装企业,预计新型直升机采购量将逐年提升,市场空间较大,公司业绩有望持续较快增长,公司过去 3年估值中枢为 50xPE,结合可比公司平均估值 57xPE,考虑到新机型列装的成长性,我们认为可以给予公司 19年 53xPE 估值,上调合理价值至 57.77元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。

碳纤维和碳梁营收增速较快, 19H1业绩符合预期公司 8月 20日发布 2019年中报,实现营收 8.36亿元 (同比+28.51%),实现归母净利润 3.10亿元(同比+44.73%)。 分业务方面,碳纤维业务实现营收 4.23亿元(同比+31%),营收占比 51%;碳梁业务实现营收 2.99亿元(同比+38%); 预浸料业务实现营收 0.87亿元(同比-2.27%),主要受传统体育休闲市场竞争激烈影响。 报告期内, 公司订单增长稳定, 交付及时可靠, 业绩符合预期。 主营业务毛利率提升,公司盈利能力增强公司整体毛利率为 51.90%,同比提升 2.94pct,整体净利率为 37.09%,同比提升 4.16pct。公司盈利能力增强主要受益于研发加强以及精益管理带来的主营业务毛利率提升, 其中碳纤维业务和碳梁业务毛利率分别提升2.87pct、 2.82pct。 公司期间费用增长较大,销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别同比增加 23.84%、 73.42%、 514.10%、 37.39%,销售费用、管理费用增长主要是由于薪酬调整以及限制性股票激励确认的股份支付费用增加,研发投入增加主要是由于薪酬、技改费用增加。 科研项目有序推进,拟投资建设低成本的大丝束碳纤维产线公司 T800H 一条龙项目、 M55J 项目、 CCF700G 等项目正有序推进,M40J 生产线在承担国家项目的同时, 启动了民用领域的市场开发。 同时,公司拟在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产线, 以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 投资建议与盈利预测预计公司 19-21年归母净利润为 5.03/6.38/7.90亿元, 复合增速为28.1%, 对应当前股价的 PE 为 39/31/25倍。 公司是碳纤维材料核心供应商,军民品业务都有较好成长性, T800等在研产品具有较大市场空间,量产后将有望显著增厚公司业绩,大丝束碳纤维项目投产后,将提升碳梁业务的盈利能力。我们维持合理价值不变, 为 48.5元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示: 军品采购具有一定不确定性;民品扩张或导致综合毛利率下滑;新产品研发进度以及政府补助具有不确定性。 盈利预测

2019年上半年业绩快速增长,民品占比提升,毛利率下降。 公司发布2019年半年报,实现营业收入16.2亿元(同比+38.56%),实现归母净利润1.87亿元(同比+19.17%)。营收增长的原因,一是加大产品推广和产能提升力度,主要板块订货和营收实现快速增长,二是投资新设广东华旃2019年3月开始并表。分产品看,继电器、连接器、电机、光通信器件营收分别同比增长36.7%、58.1%、14.6%和-8.6%,毛利率分别下降11.7pct、8.6pct、3.4pct和11.3pct。毛利率下降的主要原因,一是盈利水平低的民品收入占比上升,二是主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨。毛利率下降导致归母净利润增速低于营收增速。 加大管理费用管控力度,研发费用保持快速增长。 报告期公司加大费用管控力度,相关费用压减达到公司预期目标,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长-2.32%、0.14%和18.71%。公司加大光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发投入,导致研发费用同比增长24.63%。 航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于大股东国企改革。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长,民品有望受益于通信5G等领域的业务拓展,预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.24亿元,对应当前股价的PE为29/24/20倍。公司过去两年估值中枢为30xPE,考虑到公司军民品增速加快,且有望受益于产能提升、新技术突破及智能制造带来的效率提升,预计未来三年净利润复合增速将高于17-18年,给予公司19年33xPE估值,对应合理价值33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。

公司整体业绩稳步增长,持续剥离非核心资产,聚焦主业发展 公司8月15日发布19年半年报,19H1实现营收19.76亿元 (+8.14%),实现归母净利润 2.23亿元(+18.98%),公司整体业绩实现稳定增长。公司完成了控股子公司北京爱尔达 51%股权转让,进一步优化资产配置,聚焦于核心业务,提高资产收益率。 无线通信业务持续恢复, 软件与信息服务业务增长稳健 业务方面, 公司传统军品无线通信业务延续 18年以来的恢复增长态势, 19H1同比增长 12.58%, 毛利率同比提升 4.84pct; 子公司海格怡创的软件与信息服务业务增长稳健, 营收同比增长 6.33%, 受电信运营商压价影响, 毛利率同比下降 3.62pct; 北斗导航业务处于“北斗二号”向“北斗三号”的过渡期,营收基本持平,毛利率同比下降 1.55pct; 航空航天处于市场开拓期, 营收同比增长 7.4%, 毛利率同比提升 3.4pct。 期间费用有所改善, 带动公司净利率提升 期间费用方面,公司长期保持较大的研发投入, 2019H1研发费用同比增长 5.26%;公司通过出售非核心资产、压减管理层级、提高管理效率降低其他期间费用,销售费用、管理费用、财务费用分别同比变化+0.18pct、-14pct、 -163pct。公司整体毛利率受软件与信息服务业务影响有所下滑,受益于期间费用下降,整体净利率有所提升,同比提升 1.75pct。 投资建议与盈利预测 预计 19-21年归母净利润分别为 5.64/7.59/9.73亿元,对应当前股价的 PE 为 38/28/22倍。两家可比 A 股公司 2019年的平均估值 53xPE,考虑到公司无线通信类产品竞争力较强,北斗导航类产品具有较好成长性且市场空间较大, 软件与信息服务等民品业务增长稳定, 公司管理效率持续提升, 我们认为可以给予公司 2019年 45xPE,对应合理价值 10.8元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 公司军品订单的下达与产品的交付受下游客户影响较大;“北斗三号”产品在军民市场的应用节奏存在不确定性;电信运营商压价会影响软件与信息服务业务的盈利能力。

设备销售和试验服务齐发力,业绩持续增长符合预期。 公司披露2019年半年报,实现营收3.19亿元(同比+22.58%),归母净利润3502万元(同比+17.19%)。其中,试验设备受益于转型产品进一步发力,气候及综合环境试验设备销售增幅明显,营收同比增长25.3%,毛利率增加0.86pct;试验服务受益于5G、氢燃料电池、新能源汽车等新兴行业业务拓展,营收同比增长16.08%,毛利率下降2.78pct。销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别增长11.6%、23.3%、31.1%、27.3%。 拟收购重庆四达拓展环境试验设备产品线,协同效应显著。 公司公告拟现金收购重庆四达78%股权。重庆四达在气候类环境试验设备、空间环境模拟设备等领域具有较强实力,是多项气候类环境试验设备和实验室仪器国家标准的主要起草单位之一。本次收购将有利于扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位,进一步扩充公司环境试验设备产能、产量,提升公司综合竞争力。 投资建议与盈利预测 预计公司19-21年归母净利润为0.87/1.08/1.36亿元,当前股价对应的PE为30/24/19倍。公司深耕环境与可靠性试验领域,持续拓展军工、电子电器、汽车轨交等市场,布局试验设备和试验服务双主业。试验设备方面依托力学设备向气候和综合设备转型带来新增量,试验服务方面新增实验室以及综合试验能力提升支撑持续发展。参考两家可比A股公司估值情况,并综合考虑公司所处环境与可靠性试验行业的成长性、下游航空航天、电子等行业景气度提升等因素,给予公司19年35xPE估值,对应合理价值22.40元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新技术、新产品研发进度低于预期;新建实验室市场拓展低于预期;市场竞争加剧导致毛利率水平产生波动;收购进度具有不确定性。

公司发布 2019年中报预告 公司预计 2019年 H1实现归属母公司净利润为 8000万~9000万,中值 8500万元,同比增长 31.0%-47.4%,中值同比增长 39.2%。 19H1扣非归母净利 6500万元至 7500万元,中值 7000万元,同比增长 18.0%-36.1%,中值同比增长 27.1%。公司营业收入保持持续增长,较上年同期增长约27%。报告期内,公司智能系统软件业务在 5G 等新技术的普及下持续增长;智能网联汽车平台产品随着市场占有率的增加持续高速增长。 总体看公司 2019年 H1业绩符合预期,预计智能车载业务仍保持较快增长是公司经营业绩增长的重要驱动力。 发布智能驾驶舱 3.0解决方案,产品不断迭代 在 2019年 6月 CES 展上,中科创达发布基于高通骁龙 SA8155平台的“一机多屏多系统” 融合嵌入式 AI 的智能驾驶舱 3.0解决方案,这是创达在智能驾驶舱产品持续迭代以来的又一重要发布。 公司智能汽车产品线持续研发迭代,通过技术研发优势构建产品领先性,满足车厂客户对车舱智能化的应用需求, 对于创达来说,随着产品不断迭代,产品逐渐从单一系统向多系统整体解决方案升级,其单位价值量也将有较大提升,从而塑造更大成长空间。我们持续看好创达在智能汽车领域的发展机遇: 1)行业发展趋势确定,车载 HMI 渗透率快速提升; 2)创达从软件切入,技术领先构建竞争壁垒; 3)已建立客户资源优势; 4)商业模式升级、远期弹性强。 按最新收盘价计算公司 19-21年对应 PE 分别为 52、 38、 26倍,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,维持之前合理价值 38.5元/股,维持 “买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的 MMSoution 产业地位高,仍需整合; IOT 基数较低,短期贡献还不够大。

18年业绩平稳,毛利率下降,期间费用大幅减少。 公司发布2018年年报,实现营业收入122.67亿元(同比+2.50%),实现归母净利润5.34亿元(同比+1.67%)。军品业务稳步增长,多军兵种市场拓展取得新突破,VT4坦克和VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场,军品备件订货实现新增长;铁路车辆业务有所下降。综合毛利率为11.48%,同比下降1.39pct。期间费用大幅减少,其中,销售费用同比下降0.63%,管理费用由于职工薪酬减少下降18.42%,研发费用同比增长6.59%,财务费用同比增加6974万元。 19年一季度业绩大幅增长,主要受益于利息收入和投资收益增加。 公司发布2019年一季报,实现营业收入16.74亿元(同比+9.03%),实现归母净利润1.37亿元(同比+126.96%)。净利润快速增长的主要原因是:结构性存款实现利息较多导致财务费用同增加5700万元,到期理财产品较多导致投资收益同比增加1695万元,应收账款坏账转回导致资产减值损失同比1249万元。公司订单情况良好,预收款项同比增加18.13%。 投资建议和盈利预测: 公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为29/24/20倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,看好公司军品业务发展前景,公司过去两年估值中枢为35.6xPE,给予公司19年35.6xPE,对应合理价值13.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品研制以及交付进度低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。

营收、业绩同步稳增长,合同负债小幅下降 公司4月26日发布2019年一季报,实现营业收入23.87亿元(同比+11.50%),实现归母净利润7878.91万元(同比+11.50%),营收、业绩同步稳增长。公司合同负债54.5亿元,相较于2018年末减少3.5亿元,在一季度营收稳增长的情况下,合同负债仅小幅下降,我们认为公司目前在手合同量较为充足,19年全年营收和归母净利润有望实现稳增长。 整体毛利率同比下降1.13pct,期间费用增幅低于营收增幅 公司整体毛利率为13.05%,同比下降1.13pct。公司期间费用控制较好,同比增长8.24%,低于营收增速,其中销售费用、管理费用同比增长7.89%、5.34%,公司加大研发投入,研发费用同比增长134%,是期间费用上涨的重要原因。 军用直升机需求旺盛,看好公司新机型的市场空间 解放军陆军航空旅配备到师级并组建航空突击旅,海军正进行远洋化转型,从解放军作战需求、直升机性能、美军实战检验等方面综合考虑,吨级通用直升机有望成为解放军配备最多的机型,看好公司新机型的市场空间。 投资建议与盈利预测 直升机采购处于景气周期,公司航空产品有望保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为6.14/7.66/9.37亿元,对应当前股价的PE为44/35/29倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于新机型定型列装,随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到持续改善,看好公司成长空间,维持合理价值55.12元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。

2019年一季度业绩实现快速增长,民品收入占比提升。 公司4月29日发布2019年一季报,实现营业收入6.72亿元(同比+39.45%),实现归母净利润0.78亿元(同比+20.01%)。公司加大新产品推广和产能提升力度,报告期获得的订单和营业收入实现同步增长。产品结构方面,民品收入占比上升,由于盈利水平低于高端产品,综合毛利率同比下降5.54pct。政府补助减少导致非经常性损益减少408万元,扣非归母净利润同比增长28.57%。期间费用方面,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别同比增长43.86%、9.24%、7.16%和15.43%。 军民品业务稳步拓展,军品业务支撑业绩成长。 公司主营高端继电器、连接器、微特电机、光电子产品和电子组件等高端电子元器件,军品覆盖航天、航空、电子、舰船、兵器等军工装备领域,民品以通讯、轨交、家电、石油市场配套为主。未来有望受益于国防、通信、大数据、轨交等国家重点发展行业的需求增长。l航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于大股东转型升级。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长,民品有望受益于通信5g等领域的业务拓展,预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.23亿元,对应当前股价的PE为25/21/18倍。公司过去两年估值中枢为30xPE,考虑到公司军民品增速加快,且有望受益于产能提升、新技术突破及智能制造带来的效率提升,预计未来三年净利润复合增速将高于17-18年,给予公司19年33xPE估值,对应合理价值33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。