业绩稳健增长,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入3,285.47亿元,同比增长6.92%;实现归母净利润128.61亿元,同比增长9.66%;实现扣非净利润为102.20亿元,同比增长13.04%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-304.25亿元,同比由正转负主要系去年同期收到若干大型项目预付款所致;筹资活动净现金流403.66亿元,同比增加253.34%,主要是偿还债务支付的现金和支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。公司稀释EPS为0.74元/股,同比提高10.45%;资产负债率为76.26%,同比下降0.89pct。 期间费用率改善,净利率提升。2018Q1-3公司毛利率为13.18%,同比稍降0.23pct;净利率为4.07%,同比提高0.13pct。本报告期公司期间费用率为7.86%,同比改善0.27pct。其中,财务费用率为1.45%,同比改善0.47pct;管理费用率(含研发费用)为6.19%,同比提高0.2pct;销售费用率0.21%,基本维持稳定。 新签合同额小幅下降,基建订单充足。报告期内公司新签合同额5,828.06亿元,同比减少3.99%,主要是上年同期马来西亚东海岸铁路重大合同确认生效,使得同比基数较高所致。公司三季度累计基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为5,095.29亿元、317.25亿元、370.00亿元和45.52亿元。报告期内公司各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1,102.37亿元,约占公司新签合同额的19%,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1,937.33亿元。 基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大,未来基建行业有望回暖。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展,公司作为我国最大的对外工程承包商将稳步推进海外业务。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.37/1.50/1.67元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;海外市场波动风险。

1. 投资事件公司公告2018年三季度报告,报告期公司实现营业收入587.66亿元,同比下降23.26%,实现归母净利润-72.60亿元,同比下降285.93亿元,实现扣非净利润-22.59亿元,同比下降244.58%。公司预计2018年归母净利润亏损62亿元-72亿元, 同比下降235.72%-257.61%。 2. 分析判断经营现金流流出增多,第三季度业绩实现盈利,研发支出增多。 2018年前三季度,公司因受美国禁令及罚款影响而导致营业收入和归母净利润同比大幅下滑,但第三季度业绩环比好转。2018Q3公司实现营业收入193.32亿元,环比增长62.34%,同比下滑14.34%,实现归母净利润5.64亿元,单季度扭亏为盈。2018前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-102.23亿元,同比减少222.44%。报告期公司研发支出为85.26亿元,同比减少6.71亿元,其中第三季度研发费用为34.65亿元,同比增长37.47%,主要系公司加大5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入。报告期稀释EPS 为-1.73元/股,同比降低2.65pct。资产负债率为72.33%,同比提高3.15pct。 净利率下降较多,期间费用率有所改善,人民币贬值受益。前三季度公司毛利率为32.30%,同比提高0.66pct,净利率为-12.44%,同比下降18.05pct。前三季度公司期间费用率为14.27%,同比降低0.77pct。管理费用率为3.24%,同比提高0.38pct;财务费用率为-0.27%,同比降低1.05pct;销售费用率为11.30%,同比降低0.11pct。 2018Q3销售费用为9.12亿元,同比降低37.49%,主要系公司加强费用管控所致。2018Q3财务费用为-3.44亿元,同比下降212.78%,主要因人民币贬值产生汇兑收益。 完成核心网全部功能测试,全面做好5G 商用准备。第三届5G创新发展高峰论坛上IMT-2020(5G)推进组发布了中国技术研发试验第三阶段测试成果。公司率先完成多项SA 模式下3.5GHz 系统基站测试,业界首家完成NSA 低频全部测试,完成核心网全部功能测试。公司在北京怀柔进行了小区吞吐量、用户体验速率、时延、覆盖等外场性能验证,充分验证了3.5GHz 频段5G 独立组网模式的网络性能。公司已经为5G 大规模商用做好全面准备。5G 标准冻结,频谱划分将完成,行业资本开支或将提速。2018年6月14日,3GPP 全会批准了5G NR 标准冻结,加之2017年12月完成的非独立组网标准,5G 完成第一阶段全功能标准化工作。中国证券报报导,5G 频谱分配方案初步确定,中国移动将获得2.6GHz 和4.9GHz两个频段共计300MHz 频谱资源;中国电信和中国联通分别获得3.5GHz 频段附近各100MHz频谱资源。我国5G 或将于2020年商用,三大运营商传输资本开支有望扩大。公司将在2019年第一季度首发商用2/3/4/5G/Fixed Common Core,该方案基于最新的3GPP R15SBA 架构,通过转控分离、架构融合、分布式资源池、网络切片等技术,帮助运营商快速构建敏捷高效融合核心网,满足2G/3G/4G/5G/Fixed 以及垂直行业等各种应用场景,助力运营商顺利进行数字化转型和5G 演进。随着的5G 的推进,公司有望持续受益。 美国禁令解除,公司经营驶入正轨。根据BIS 与公司及中兴康讯达成的《替代的和解协议》,2018年7月13日命令已将公司及中兴康讯从《禁止出口人员清单》移除。公司管理层调整完成,计提了10亿美元的罚款,经营重回正轨,2018年Q3业绩扭亏为盈,前景可期。 3. 财务分析公司近年营业收入稳健提升,2018年Q1-3归母净利润因美国禁令及罚款而出现大额亏损。公司近年运营商网络服务营业收入占比稳步提升,消费者业务自2015年起占比大幅提升,2017年占比为32.35%,政企业务占比9.03%。公司近年国内收入占比呈上升趋势,2017年欧美及大洋洲收入占比25.09%,亚洲(不含中国)收入占比14.51%,非洲收入占比3.46%。人民币贬值有望增厚公司业绩。 4. 投资建议预计公司2018-2020年EPS 分别为-1.50/1.02/1.39元/股,对应动态市盈率分别为-11/17/12倍,给予“推荐”评级。

1.投资事件 2018年10月29日,公司公告2018年第三季度报告。 2.分析判断 业绩稳健提升,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入185.39亿元,同比增长17.85%;实现归母净利润15.84亿元,同比增长10.24%;实现扣非净利润为15.58亿元,同比增长10.11%;受业务规模拓展导致支付供应商款项增加影响,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-9.36亿元,同比减少577.41%;投资性净现金流10.69亿元,同比增长1013.56%,主要系本期理财产品到期赎回增加所致;筹资性净现金流-10.39亿元,同比减少1026.21%,主要系银行借款减少、偿还借款增加所致。公司报告期稀释EPS为0.6元/股,同比提高11.11%。公司资产负债率为57.08%,同比下降2.55pct。报告期内公司长期应收账款4.87亿元,同比增加97.40%,主要系PPP业务开展所致。 盈利能力稳定,期间费用率提升。2018Q1-3公司毛利率为19.37%,同比提高2.76pct;净利率为8.57%,同比下降0.66pct。本报告期公司期间费用率为6.15%,较同期提高0.34pct。受业务规模拓展影响,公司销售费用率和管理费用率分别为2.69%和3.37%,同比提高0.44pct和0.41pct;公司财务费用率为0.09%,同比改善0.51pct,主要系银行借款减少及汇兑收益增加所致。随着项目管理效率和质量提高,订单和业绩有望同步增长,公司预计2018年归属净利润为20.14亿元至23.98亿元,同比增长5%至25%。 订单增速稳定,未来业绩有望释放。公司第三季度单季度新签合同额105.68亿元,同增28.46%,其中公装、住宅和设计项目同比增速分别为8.32%、74.35%和23.72%。2018Q1-3公司累计新签订单额284.94亿元,同增22.15%;累计已签约未完工订单额为553.08亿元,同增16.24%。公司在手订单充足,未来业绩有保障。 股票激励计划助发展。公司连续14年蝉联“中国建筑装饰行业百强”头名,行业龙头地位显著。2018年10月公司发布限制性股票激励计划,拟授予激励对象4110万股,占总股本的1.55%。本计划分三期解除限售,首次授予的业绩考核目标为以2018年为基数,2019-2021年公司营收增长率不低于20%/40%/60%,净利润增长率不低于15%/30%/45%,股票激励有望促进公司未来业绩持续性发展。 4.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.84/1.00/1.16元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产销售面积下滑;应收账款回收不及预期。

1.事件紫金矿业发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入761.73亿元,同比增长22.90%;实现归属母公司股东净利润357.83亿元,同比增长4.44%;实现每股收益0.146元,同比增长46%。 2.我们的分析与判断 (一)矿山稳定输出,资产减值拖累业绩释放报告期内,虽然贸易战的逐渐发酵以及美元的强势使金、铜、锌等金属价格环比有所走弱,但金属均价同比仍有所上涨。2018年前三季度公司矿产金、矿产铜、矿产锌销售单价分别同比上涨1.97%、7.28%、9.58%至250.96元/克、35773元/吨、14860元/吨。而同期公司矿产金、矿产铜、矿产锌的销售成本仅分别上升2.66%、3.56%、-0.91%。这使公司2018Q1-Q3矿山企业的毛利率同比提升2.62个百分点至48.68%。产量方面,公司2018年前三季度生产矿产金26144千克,矿产铜18.25万吨、矿产锌21.94万吨,分别同比增长-7.58%、19.41%、7.79%。公司矿产金属,尤其是铜锌精矿的量价齐升,为公司2018年前三季度的业绩增长提供了稳定的保障。而公司2018年1-9月计提资产减值准备7.74亿元,阻碍了公司业绩的进一步释放。尤其是公司2018Q3计提资产减值准备金额4.56亿元,影响归属于母公司净利润2.58亿元,叠加金属价格的下跌,造成公司三季度单季度业绩仅为8.26亿元,环比下滑42.68%。 (二)持续收购海外矿山,增厚自身资源储备报告期内,公司颁布多个海外矿山收购计划。公司9月5日发布公告拟现金约13.9亿美元要约收购Nevsun 全部股权。Nevsun旗下拥有Bisha 铜锌矿项目60%权益(Bisha 铜锌矿铜锌推断+探明资源量分别为34.7、149.4万吨,2017年生产锌精矿金属量9.5万吨,铜精矿金属量0.8万吨),以及塞尔维亚Timok 铜金矿项目两个旗舰项目(Nevsun 在Timok 铜金矿的权益金属储量分别为786万吨、219吨,预计2022年项目建成年均铜精矿产量8.6万吨)。 公司9月18日发布公告拟以3.5亿美元收购RTB BOR 集团63%的股权。RTB BOR 集团控制4个铜金矿山与1个冶炼厂,控制+推断的铜金属量为785.8万吨,2017年冶炼生产阴极铜7万吨多吨,其中自有矿山产铜4.3万吨。在企业内部与国内矿山潜力增长有限的情况下,公司通过海外收购矿山来增强自身的金铜资源储备,为公司未来完成成长为全球领先的矿企奠定了坚实的基础。 3.投资建议公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,向成长为全球领先的矿山企业的目标稳步迈进。公司矿产产量稳步增加,叠加金铜金属景气度逐步改善,金铜价格有望在明年走强,这将支撑公司业绩持续增长。我们预计公司2018、2019年EPS 为0.19、0.23元,对应2018、2019年PE 为19x、15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期; 4)海外项目收购管理出现问题。

1. 投资事件 2018 年10 月29 日,公司公告2018 年第三季度报告。 2. 分析与判断 业绩稳定增长,经营现金流流出增多。2018 年前三季度,公司实现营业收入47.01 亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润3.66 亿元,同比增长20.16%;实现扣非净利润为3.54 亿元,同比增长24.72%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-9.17 亿元, 同比多流出122.53%,主要系业务规模增长导致支出同比增加较大所致,现金流情况受季节性波动影响;投资性净现金流-2.59 亿元,同比增长56.49%,主要是投资规模下降所致。公司报告期稀释EPS 为0.45 元/股,同比下降17.78%。公司资产负债率为63.31%,同比提高1.96pct。报告期内公司应收账款60.08 亿元,同比增加21.45%。 盈利能力持续增强,费用率改善。2018Q1-3 公司毛利率为28.94%,同比提高1.41pct;净利率为8.13%,同比下降0.07pct。本报告期公司期间费用率为13.21%,较同期降低1.3pct。其中,财务费用率为1.84%,同比提高0.86pct,主要系借款利息支出增加及BT 业务利息收入减少所致;销售费用率为2.15%,同比降低0.16pct; 管理费用率为9.22%,同比降低2.01pct。 持续优化海外布局,员工持股彰显信心。受全球贸易环境变动影响,公司以“零现金、零负债”为基础以1.75 亿美元转让子公司TA100%股权。截至2018 年8 月,TA 实现净利润-2091 万元,TA 年末不再并表,公司短期财务状况将得到改善。公司优化“一带一路” 战略布局,以238.3 万欧元购入西班牙EPTISA58.4 万股,并通过子公司债转股再次增资,持股比例达98.38%。公司第2 期员工持股计划持续实施,有望提升公司中长期凝聚力。 基建投资增速有望回升,基金设计或先行受益。2018Q1-3 我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。受国务院加强基建补短板力度,信用和货币边际改善影响,未来基建景气度有望改善。公司为江苏省基建设计龙头,位列“全球工程设计公司150 强” 第42 位。2018 年前三季度江苏完成公路建设投资579.67 亿元,同比增长13.40%,公司未来业绩有望维持稳定。 4. 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.71/0.88/1.08元/股,对应动态市盈率分别为12/10/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;外延不及预期;应收账款回收不及预期。

业绩符合预期,经营现金流改善。2018年前三季度,公司实现营业收入14.82亿元,同比增长20.35%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长37.16%;实现扣非净利润为2.05亿元,同比增长35.53%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-0.5亿元,同比大幅改善83.47%,主要系报告期内公司加强回款管理所致。投资产生的现金流量净额为-1.43亿元,同比多流出61.67%,主要系增加PPP项目公司投资款及苗圃建设所致。公司报告期稀释EPS为0.35元/股,同比增长40%。资产负债率为59%,同比提高9.13pct。 盈利能力增强,财务费用率提高。2018Q1-3公司毛利率为30.38%,同比提高4.48pct;净利率为14.05%,同比提高1.72pct。本报告期公司期间费用率为9.84%,同比提高0.68pct。其中,管理费用率为5.54%,同比降低1.5pct;财务费用率为4.31%,同比提高2.19pct,主要系公司增加债券利息及贴现利息所致。 长期应收款和资产减值损失增加。报告期内公司长期应收款为14.94亿元,较上年同期增长30.26%,主要是PPP及EPC项目确认收入增加所致;资产减值损失4039万元,较上年同期增长96.56%,主要是计提应收账款坏账准备增加所致。 优化布局,核心竞争力增强。公司设立全资子公司木趣科技,并新获中国环境标志(Ⅱ型)产品认证证书及7项专利证书,业务协同能力和核心竞争力增强。公司新研发的有机覆盖物“木趣”在生态功能、环保功能、景观功能和经济功能等方面均处于同行业领先水平,市场竞争力强,有望促进公司生态环保业务发展。 订单丰富,生态环保业务前景广阔。报告期内公司签订生态治理修复工程合同3.29亿元、联合中标重大道路建设项目41亿元,未来业绩有支撑。国务院近期颁发《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》,对未来农村环境建设及生态保护提出要求,绿色生态板块景气度向好。公司专注生态修复与重构和景观再生核心技术体系构建的工作,已推出矿山(边坡)树林生态修复技术,2018H1公司生态修复与重构业务收入占比37.88%,未来业务发展前景广阔。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.66/0.92/1.18元/股,对应动态市盈率分别为20/14/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑;应收账款回收不及预期。

业绩快速增长,经营现金流流入减少。2018年前三季度,公司实现营业收入29.40亿元,同比增长23.53%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长99.54%;实现扣非净利润为0.68亿元,同比增长114.49%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为3.37亿元,同比减少38.12%,主要系支付材料、劳务款增加所致。其他流动资产为7.44亿元,较期初增长521.20%,主要是本期购买银行理财产品所致。报告期稀释EPS为0.32元/股,同比增长88.24%。资产负债率为65.05%,基本维持稳定。 净利率有所提升,期间费用率降低。2018Q1-3公司毛利率为35.88%,同比提高0.91pct;净利率为4.68%,同比提高1.27pct。本报告期公司期间费用率为26.86%,同比降低3.42pct。其中,管理费用率为8.61%,同比降低5.17pct;财务费用率为0.1%,同比提高0.03pct;销售费用率为18.14%,同比提高1.7pct。 投资收益和资产减值损失增加。报告期内公司投资收益为4032.5万元,较上年同期增长54.83%,主要是处置全资子公司网家科技90%股权所致;资产减值损失1162万元,较上年同期增长195.39%,主要是计提应收账款坏账准备增加所致。 订单充足,战略合作有望持续拉动业绩增长。公司2018H1在手订单40.17亿元,同比增长25.71%,未来业绩有望释放。受装修业务订单增加影响,预计2018年末公司归属净利润增长幅度为10%至50%,归属净利润为2.39亿元至3.26亿元。公司与万科链家的战略合作将提高客户覆盖率,实现产值、收入的全面增长。公司A6业务和速美业务核心竞争力建设稳步推进,预计年底公司A6业务将设直营门店162家,获客渠道持续拓展。 房屋累计新开工延续高增长,有望提升装饰行业长期景气度。2018年1-9月,我国商品房销售面积增速为2.9%,增速在低位徘徊。房屋竣工面积增速为-11.4%,竣工面积持续缩量。房屋累计新开工面积同比增长16.4%,增速创2016年6月以来新高。其中,住宅新开工面积累计同比增长19.4%。从上述竣工和销售数据来看,短期家装行业景气度有所下行。但新开工有望提升家装行业长期景气度。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.10/1.40/1.76元/股,对应动态市盈率分别为14/11/9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:住宅商品房销售大幅下滑;应收账款回收不及预期。

1.投资事件 公司公告2018年三季度报告。 2.分析判断 业绩符合预期,资产负债率大幅下降。2018年前三季度,公司实现营业收入2197.12亿元,同比增长6.77%。公司实现归母净利润34.70亿元,同比增长164.50%;实现扣非净利润为44.64亿元,同比增长179.93%;一方面报告期公司财务费用大幅减少,一方面中国铁塔上市投资收益增加6.82亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为831.32亿元,同比增长5.03%。投资活动产生的现金流量净额为-426.37亿元,同比少流出91.66亿元。筹资活动产生的现金流量净额为-317.34亿元,同比多流出173.72亿元。报告期研发支出为2.06亿元,同比增长22.69%。稀释EPS为0.11元/股。资产负债率为42.72%,同比下降17.52pct。 盈利能力提升,短期借款减少使财务费用率下降明显。前三季度公司毛利率为26.99%,同比提高1.28pct,净利率为3.60%,同比提高1.68pct。前三季度公司期间费用率为19.32%,同比降低1.73pct。 管理费用率为7.77%,同比降低0.30pct;财务费用率为0.05%,同比降低1.68pct;销售费用率为11.51%,同比降低0.35pct。混改资金注入之后,公司带息债务大幅减少,本期短期借款为114.14亿元,同比减少53.1%,内财务费用比去年同期下降97.0%。 4G用户大幅明显增多,ARPU下降,手机上网流量大幅增长。报告期公司移动出账用户数为30982.6万户,同比增长11.90%,其中,4G用户数为21385万户,同比增长33.42%。移动出账用户ARPU为46.8元,比去年同期有所下降。报告期公司手机上网流量为150094亿MB,同比大幅增长219.23%。 激励机制改革和混改有望进一步激发公司增长动能。2018年前三季度,公司积极推进激励机制改革,强化激励与绩效挂钩,同时加大引入创新人才,激发企业创新发展的新动能,人工成本比去年同期上升14.4%。公司混改引入中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商等机构,有望实现优势互补、资源共享、协同发展。 投资建议预计公司2018-2020年EPS分别为0.13/0.20/0.26元/股,对应动态市盈率分别为40/27/20倍,给予“推荐”评级。 风险提示:5G推进带来的资本开支增加使成本增加;混改不及预期;ARPU持续下滑。

1.事件 天齐锂业发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;实现归属于上市公司股东净利润16.89亿元,同比增长11.24%;实现每股收益1.48元,同比增长8.82%。 2.我们的分析与判断 (一)锂价下跌致使公司业绩遭受承压 公司2018年单季度实现业绩3.8亿元,同比下降36.13%,环比下降36.03%。由于行业基本面转入供过于求的状态,锂价在2018Q3持续下跌。根据百川资讯统计,电池级碳酸锂价格由7月初的11.75万元大幅下跌至9月底的6.9万元,三季度均价为9.9万元,同比下降35.55%,环比下降31.93%。锂价的下跌显著削弱了公司在报告期内的盈利能力,公司2018Q3单季度销售毛利率同比、环比分别下降6.81、6.67个百分点至64.71%。此外三费方面,由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加,使公司2018年前三季度管理费用同比增长33.29%至2.14亿元;而借款增加以及汇兑损益增加使公司的财务费用同比增长698.51%至2.49亿元。锂价的大跌,叠加公司管理费用与财务费用的大幅增长,是公司2018年三季报业绩不及预期的主要因素。 (二)扩产+收购,公司权益产能将持续扩张 天齐锂业在2014年收购世界最大锂矿泰利森51%的股权,已成为全球锂资源龙头之一,并拥有公司射洪、张家港两大生产基地合计拥有3.4万吨的锂盐加工产能。在新能源汽车发展势头不可阻挡,未来对锂盐的需求将大幅增加的预期下,公司乘势扩产。公司计划新建澳洲一期2.4万吨电池级氢氧化锂生产线预计将在2018年年底竣工,而二期年产2.4万吨的电池级单水氢氧化锂项目也已正式启动,预计将于2019年底竣工试生产。此外,与遂宁市合作建设一期2万吨碳酸锂当量生产线。而为了配合公司锂盐冶炼方面扩产的原料供应需求,在锂精矿方面,公司将扩建泰利森锂精矿产能从74万吨至134万吨,预计将于2019年二季度投产。预计公司到2020年将实现近10万吨原料自给的锂盐加工产能。此外,公司在报告期内持续推进对全球最大锂产品供应商之一SQM23.77%股份的收购事项。若收购成功,将进一步巩固公司在全球锂资源的龙头地位,加强其对锂行业的话语权。 3.投资建议 锂价的下跌将在短期内影响公司业绩,但在进入四季度新能源汽车与锂电池销售旺季阶段,锂价有望企稳反弹。而新能源汽车作为全球汽车行业发展的大方向,其对碳酸锂的需求将持续增长。公司作为锂行业龙头,通过扩产与收购提升权益产量,将进一步增强公司对全球锂资源的话语权,巩固其行业龙头地位。我们预计公司2018-2019年EPS为1.81元、1.97元,对应2018-2019年PE分别为16x、15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车产销不及预期; 3)公司锂盐、锂精矿项目进程不及预期。

1. 投资事件 公司公告2018 年半年度报告。 2. 我们的分析与判断 业绩稳健增长,经营现金流改善明显。2018 年上半年,公司实现营业收入163.10 亿元,同比增长17.40%,主要系施工业务规模扩大、施工业务确认建造合同收入增加和房地产业务交付增加所致。公司实现归母净利润2.89 亿元,同比增长0.74%;实现扣非净利润2.76 亿元, 同比增长81.61%;公司经营活动产生的现金流量净额为15.52 亿元,同比增加139.50%,主要系工程施工业务回款和房地产销售回款增加所致。报告期稀释EPS 为0.17 元/股,同比下降0.07 元/股。资产负债率为86.04%,同比下降2.35pct。 盈利能力微降,期间费用率小幅增长。上半年公司毛利率为8.81%, 同比下降0.60pct;净利率为1.85%,同比下降0.20pct。毛利率降低主要因为建筑工程业务受“营改增”和新投资项目开工不足影响。报告期内公司期间费用率为5.95%,同比提高0.68pct。管理费用率为3.63%, 同比增长0.25pct;财务费用率为1.98%,同比提高0.39pct;销售费用率为0.34%,同比提高0.04pct。 工程业务新签订单稳步增长,市政和水利增速快。报告期内公司工程施工业务新签合同138 项,新签合同额244.83 亿元,同比增长6.7%; 其中,公路桥梁工程新签合同90.27 亿元,同比增长5.79%;房建工程新签合同70 亿元,同比降低 17.82%;市政工程新签合同43.75 亿元, 同比增长33.66%;水利工程新签合同30.79 亿元,同比增长75.52%。 房地产销售业绩亮眼。公司房地产业务实现签约销售面积92.69 万平米,同比增长58.55%,签约销售金额达58.85 亿元,同比大幅增长87.84%。公司新增土地储备面积85 亩,期末土地储备面积529 亩。建材业务新签订合同62.49 亿元,同比大幅增长268%。投资业务方面, 公司承接PPP 项目投资额83.44 亿元,同比增长99.86%。 业务结构持续优化,市场开拓成效显著。公司传统施工版块稳步发展,报告期内建筑工程业务实现营业收入138.81 亿元,同比增长11.57%, 实现毛利9.70 亿元,同比增长1.63%。房地产去化效果明显,累计销售金额大幅提升,实现营业收入9.86 亿元,同比增长67.67%,实现毛利2.94 亿元,同比增长41.81%。同时公司新型业态发展提速,积极发展装配式建筑,已中标的建筑产业化项目施工进展顺利。报告期内,公司子公司路桥集团获得公路工程施工总承包特级资质及公路行业甲级设计资质,公司及所属子公司共拥有六项施工总承包特级资质及工程设计甲级资质,业务资质和市场竞争力大幅提升。 3投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.55/0.67/0.78元/股,对应动态市盈率分别为7/6/5倍,给予“推荐”评级。

1. 投资事件 公司公告2018 年半年度报告。 2. 我们的分析与判断 业绩稳健增长,经营现金流流出增多。2018 年上半年,公司实现营业收入140.80 亿元,同比增长17.34%,主要系施工业收入增加所致。公司实现归母净利润8.38 亿元,同比增长9.79%;实现扣非净利润为7.95 亿元,同比增长13.51%;公司经营活动产生的现金流量净额为-20.90 亿元,同比多流出1,403.77%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。本期投资活动产生的现金流量净额为-27.90 亿元,同比多流出102.30%,主要是PPP 项目投资增加所致。报告期稀释EPS 为0.27 元/股,同比增长12.50%。资产负债率为70.71%,同比提高0.55pct。 盈利能力平稳,期间费用率有所改善。上半年公司毛利率为12.72%,同比提高0.48pct;净利率为6.01%,同比下降0.44pct。毛利率上升主要因为设计服务业务毛利率较高且增长显著。上半年公司期间费用率为8.98%,同比降低1.31pct。管理费用率为7.54%,同比降低0.67pct;财务费用率为1.37%,同比降低0.61pct;销售费用率为0.07%,同比微降0.02pct。 新签订单稳健增长,工程建设进展顺利。报告期内公司累计新签合同额244.95 亿元,较上年同期增长4.84%,其中设计业务增长57.62%,施工业务中的道路工程项目增长也较为明显,增幅为27.95%。公司投资类项目中标总金额为31.08 亿元。报告期内公司承建的国内最大直径盾构法隧道竣工,杭州、上海、南京等地工程均已开展全面施工建设。 核心主业突出,产业联动发展迅速。报告期内公司施工业实现营业收入126.15 亿元,同比增长18.15%;实现毛利13.34 亿元,毛利率10.58%,同比提高0.15pct。公司主业延续较好发展势头。报告期内公司设计机构协同上海隧道、路桥集团等施工企业组建联合项目组。公司地下工程领域竞争优势明显,已承建超大直径隧道工程项目16 项。公司科研成果转化成效显著,通过城建院、地下院和燃气院开展设计业务,报告期设计业务实现毛利2.21 亿元,毛利率为30.46%,同比提高16.78pct。公司融资工作取得进展,2018 年公开发行公司债券(第一期)已经成功发行5 亿元。 3. 投资建议 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.64/0.71/0.78元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;PPP落地不及预期。

1.投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入1266.04亿元,同比增加5.40%。公司实现归母净利润40.57亿元,同比增长9.16%;实现扣非净利润为38.09亿元,同比增长6.07%;经营性活动现金净流量-134.48亿元,去年同期为-136.24亿元。EPS为0.256元/股,同比增长1.82%。 盈利能力有所提高,期间费用率微增。上半年公司毛利率为14.47%,同比提高1.28pct,净利率为3.88%,同比提高0.54pct。上半年公司期间费用率为8.51%,同比提高0.50pct。管理费用率为5.67%,同比提高0.36pct;财务费用率为2.54%,同比提高0.17pct。销售费用率为0.29%,基本维持稳定。 新签订单增速微降,海外业务稳定增长。报告期内,公司新签合同额2,613.98亿元,同比下降4.99%。其中,国内新签合同额约1,828.52亿元,同比减少10.42%;国外新签合同约785.46亿元,同比增长10.61%。 国内外水利电力业务新签合同约844.76亿元。报告期内,公司在“一带一路”沿线新签合同额460.06亿元,实现营业收入177.95亿元,是国家“一带一路”倡议实施的重要推进力量。 基建预期回暖有望受益。上半年基建投资受去杠杆、政府平台融资整治、PPP规范清理影响而增速放缓。国务院常会提出要加大基建补短板力度,李克强总理考察西藏铁路施工现场时指出要加快基础设施建设,中西部地区空间较大。此外,信用和货币边际改善。2017年水利管理业增速为16.40%,2018年1-7月增速为-0.70%,下半年基础设施建设有望回暖,水利管理业增速有望回升,公司作为国内水利水电建设龙头,未来有望受益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.53/0.59/0.66元/股,对应动态市盈率分别为10/9/8倍,给予“推荐”评级。

1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入782.90亿元,同比增长18.08%。实现归母净利润12.90亿元,同比增长1.86%;实现扣非净利润12.06亿元,同比增长12.19%;分业务看,建筑施工实现营业收入594.36亿元,同比增长10.27%;设计咨询业务营业收入13.48亿元,同比增长27.08%;建筑工业营业收入31.50亿元,同比增长26.99%;房产开发业务营业收入96.88亿元,同比增长105.27%。 EPS 为0.14元/股,和去年持平。 毛利率稳定,期间费用率略有下降,经营现金流出增多。上半年公司毛利率为9.99%,同比提高0.03pct,净利率为1.94%,同比下降0.11pct。上半年公司期间费用率为6.49%,同比下降0.51pct。管理费用率为5.17%,同比下降0.55pct;财务费用率为0.94%,同比持平; 销售费用率为0.38%,同比增加0.05pct。报告期经营活动现金净流量为-126.59亿元,同比增长28.48%,主要系公司购买商品及接受劳务支付现金增加。 新签订单平稳提升,装饰、环保和水处理快速增长。报告期,公司累计新签合同1,435.11亿元,同比增长3.64%。建筑施工新签合同1118.24亿元,其中建筑装饰工程新签合同增长迅速,达到66.34亿元,同比增长59%;土壤修复、水系治理、污水处理等城市更新、环保领域的业务快速成长。上半年,集团在建工程项目1,817个,建筑面积9,452万平米,同比增长25%。 资质高全,产业链完善。公司获得了包括建筑工程施工总承包特级资质、市政公用工程施工总承包资质、公路工程施工总承包一级资质等一系列的行业最高等级资质。公司已逐步形成从规划、设计、施工到运行保障维护,从工程建设全过程到高性能商品混凝土和建筑构配件、钢结构生产供应,从房地产开发到城市基础设施项目投资、融资、建设、运营的较完整的产业链,未来发展的空间和潜力较大。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.33/0.37/0.41元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断营收增速稳健,业绩持续提升。2018年上半年,公司实现营业收入109.04亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长10.27%;实现扣非净利润9.64亿元,同比增长9.10%;EPS 为0.37元/股,同比增长10.26%。公司上半年营收和净利稳健增长,业绩符合预期。 毛利率和净利率略有下降,费用率平稳。报告期内,公司综合毛利率为16.41%,同比下降0.24pct。净利率为9.12%,同比下降0.35pct。 公司综合毛利率下滑主要系行业竞争加剧,以及原材料价格上涨所致。 公司期间费用率为6.99%,同比上升0.78pct。其中销售费用率同比上升0.74pct;管理费用率同比上升0.63pct;财务费用率同比下降0.58pct。 费用率上升主要系家装业务费用率较高,增速加快,在收入中占比增大所致。上半年经营现金流量净额为-6.41亿元,同比下降-161.03%,主要系公司业务规模拓展,支付人员工资增加所致。综合来看,公司盈利能力略有下降。 公装业务规模扩张,互联网家装收入大幅增长。上半年公司装饰主业实现营收81.59亿元,同比增长12.93%,占比74.83%。互联网家装业务呈现爆发式增长,其收入达到了12.74亿元,同比增长73.98%,占到营业总收入的11.69%。公司已开线下直营店160余家,实现了点面结合的全国市场布局,线上入驻天猫、京东,线下门店加强服务管理及施工质量把控,同时通过家装 BIM 系统及 Qu+云设计、VR 系统,增强客户体验。 新签订单饱满,住宅订单高增长。公司上半年新签订单共179.26亿元,同比增长18.72%。其中,公装业务新签订单103.04亿元,同比增长1.97%,住宅业务新签订单65.70亿元,同比增长61.03%,设计业务新签订单10.52亿元,同比增长14.97%。公司上半年新签订单饱满,未来装饰业务持续放量。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.85/1.02/1.20元/股,对应动态市盈率分别为11/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入42.10亿元,同比增长3.75%。实现归母净利润2.02亿元,同比增长12.51%;实现扣非净利润1.42亿元,同比减少18.46%;经营性活动现金净流量-8.13亿元,去年同期为-5.86亿元,经营现金流流出增多,主要系报告期内支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。EPS为0.15元/股,同比增长15.38%。 净利率略有提升,期间费用率有所增加。上半年公司毛利率为14.00%,同比减少0.45pct,净利率为4.89%,同比增加0.43pct。上半年公司期间费用率为8.03%,同比增加1.42pct。管理费用率为4.99%,同比增加1.08pct;财务费用率为0.54%,同比减少0.25pct;销售费用率为2.51%,同比增加0.60pct。 在手订单充足,业绩有保障。报告期内,公司已签约未完工订单金额199.52亿元,同比增长28.61%。其中,公装业务订单150.12亿元,同比增长32.87%;家装业务订单43.87亿元,同比增长13.80%。设计订单3.87亿元,同比增长38.71%;装饰制品订单1.66亿元,同比增长104.94%。公司中标未签订订单金额为28.75亿元,同比增长190.11%。 2018年1-9月份,公司预计实现归母净利润3.02-3.62亿元,同比增长0%-20%。业绩增长主要系公司深耕市场,签约订单稳定增长,管理创新,绩效提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.35/0.43元/股,对应动态市盈率分别为17/15/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。