事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,归母净利润约为 8- 8.4亿元,同比增长88.28% -97.69%。基本每股收益约为1.14- 1.19元。其中第三季度,归母净利润约为3- 3.4亿元,同比增长89% -114.2%。基本每股收益约为0.43- 0.48元。 点评: 投资收益增长助力业绩提升。公司前三季度业绩大幅预增主要因为汽车业务剥离、上海纬欣机电增资扩股以及中融国富股权转让。具体来看,汽车业务剥离实现投资收益1.5亿元。并且,公司转让其持有的中融国富投资管理有限公司80%的股权,实现投资收益1.08亿元。同时,因为上海纬欣机电有限公司增资扩股,公司持有其48%股权, 也实现投资收益1.05亿元。除此之外,公司传统纺织机械业务也因市场环境好转,业务收入、利润同比均有所增加。主要联营企业业绩持续增长,投资收益同比增加。 投资建议:作为国机集团旗下唯一控股金融平台,继剥离汽车业务之后,资产整合预期不断升温,值得期待。核心资产中融信托和恒天财富作为行业龙头,盈利能力强,业绩稳定。国机集团入主,资产整合预期更胜从前,发展前景不可限量,给予公司目标价33.47元, 维持“买入”评级。 风险提示:公司业务发展不达预期。

事件:建设银行发布2017年半年报,上半年实现营业收入3203.88 亿元,同比下降3.74%,归母净利润1383.39 亿元,同比增长3.69%。不良贷款率1.51%,较上年末下降0.01 个百分点;净息差2.14%,较一季度末上升0.01 个百分点。 点评: 计息负债成本控制得当,净息差环比改善。建设银行上半年净息差2.14%,较一季度末上升0.01 个百分点。计息负债成本率(1.55%) 较去年同期下降0.1 个百分点,主要是由于存款占比提升及存款成本率的下降。 非息收入增速略有下滑,但仍保持正增长。上半年手续费及佣金净收入同比增长1.32%,较去年增速略有下滑。从收入来源来看,主要是代理业务手续费收入有所下滑,但银行卡手续费依然保持强劲增长,同比增13.07%。 不良贷款率环比改善,资产质量向好。截至上半年末,不良贷款率1.51%,较上年末和一季度末下降0.01 个百分点。拨备覆盖率160.15%,较上年末上升9.79 个百分点。从不良行业分布来看,制造业不良率趋于稳定,较上年末上升0.26 个百分点,批发零售、地产不良率有所下降。此外,逾期贷款占比、贷款迁徙率都有所下降。 资产结构优化,同业负债收缩。上半年资产规模增长3.5%,二季度资产规模较一季度微降,规模增速较去年放缓。同业资产及同业负债规模收缩,截至6 月末同业负债规模较一季度下降8.5%,较上年末下降18.3%。存款在总负债中占比(81.18%)较一季度末(80.98%) 和上年末(79.5%)有所提升。资产端,存放同业等同业资产规模收缩。贷款在总资产中占比(56.26%)较一季度末(54.75%)和上年末(54.8%) 有所提升。 投资建议:建行经营稳健,资产质量改善,结构优化,且受监管影响小。看好建行后续发展前景,维持建设银行“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致不良率攀升;政策变动引发的风险。

事件:2017年8月30日,西水股份公布2017年半年报,上半年公司实现营业收入156.2亿,同比10.66%,归母净利润23.56亿,同比39067%,公司经营活动净现金流-580.1亿,同比-157.1%,总资产2532.2亿,同比-17.21%。 点评: 受兴业银行股权核算方法转换影响,上半年利润大幅增长。2017年上半年,西水股份实现归母净利润23.56亿,同比39067%,主要原因为公司将所持兴业银行股权由可供出售金融资产转换为权益法核算,原计入其他综合收益的累计公允价值变动转入改按权益法核算的当期损益所致,扣除非经常性损益后,公司归母净利润0.16亿,同比增长287.9%。 传统财险业务保持增长,投资型业务兑付压力大。2017年上半年,公司实现原保费收入72.34亿元,同比增长6.88%,其中车险、责任险、工程险原保费增速分别为12.42%、52.23%和21.13%,传统型业务综合成本率为99.96%,较年初上升2.31个百分点。受监管关停公司投资型财险销售试点影响,以及去年销售的2475亿投资型财险产品在今年陆续出现满期兑付,公司面临加大的现金流压力。上半年公司经营活动净现金流-580.1亿,同比-157.1%,总资产2532.2亿,同比-17.21%。 综合偿付能力充足率113.62%,较年初下降22.36个百分点,接近监管红线。受传统型业务增长以及资产配置变化影响,公司综合偿付能力充足率下降明显,未来偿付能力压力较大。 投资建议:基于公司全面转型保险,传统业务规模保持增长,综合成本率低于100%,实现承保盈利。短期受监管影响,面临较大的现金流压力,建议持续关注。 风险提示:现金流压力;监管趋严;资本市场大幅波动。

事件:工商银行发布2017年半年报,上半年实现营业收入3621.51亿元,同比1.3%,归母净利润1529.95亿元,同比增长1.8%。不良贷款率1.57%,较上年末下降0.05个百分点,拨备覆盖率145.81%,较上年末提高9.12个百分点。 点评: 计息负债成本率下降,二季度净息差环比改善。工商银行上半年净息差2.16%,与2016年末持平,较一季度末上升0.04个百分点,环比改善。净息差的改善主要得益于负债端成本的下降,特别是存款成本的下降,以及负债结构的改善。上半年末计息负债成本率1.58%,较上年末下降0.02个百分点,存款付息率1.43%,较上年末下降0.1个百分点。在上半年流动性较为紧张的情况下,依然以较低的成本保证了存款增量(增量破万亿),体现了大行的优势。另外上半年同业利率的走高,使得作为资金净融出方的工行从中获益。 不良贷款率连续两季度环比下降,拨备计提力度不减。截至上半年末,不良贷款率1.57%,较上年末下降0.05个百分点,较一季度末下降0.02个百分点。拨备前利润增速达到7.7%,但拨备计提力度不减,确认资产减值损失613.43亿元,同比增长38%。拨备覆盖率较上年末上升9.12个百分点,达到145.81%,相信在三季度末,拨备覆盖率将重回150%以上。不良确认更为严格,“剪刀差”下降32%,资产质量状况整体向好。 e-ICBC稳步推进,积极拥抱互联网金融。E-ICBC战略自上任管理层提出以来,不断升级,已进入3.0时代。融e行客户数已破2.67亿户,在银行业面临互联网金融冲击的时代,工行主动拥抱科技变革,并与京东签订战略合作,在大数据、云计算、区块链等领域展开合作。 投资建议:工商银行经营稳健,业绩向好,在监管收紧的情况下大行抗风险能力更强,综合其经营情况及目前估值,我们给予工商银行“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致不良率攀升;政策变动引发的风险。

受转型影响,上半年原保费收入负增长,核心业务快速增长。2017年上半年,新华保险实现原保费收入612.39亿元,同比降低13.8%,主要原因为公司价值转型中渠道结构调整,大力培育个险渠道发展,压缩银保渠道规模导致。上半年,个险渠道原保费收入482.65亿,同比增长20.8%,银保渠道原保费收入117.06亿元,同比降低61.3%。 聚焦期缴、聚焦价值,转型升级见成效。期限结构上,新华保险聚焦期缴业务发展,大幅压缩趸交业务,新单期交保费占新单保费的比例达到87.2%,同比提升49.1个百分点,较年初提升37.5个百分点,10年期以上期缴保费收入占新单保费比例达到56.7%,同比提升35.2个百分点,较年初提升27.0个百分点。业务结构方面,公司大力发展健康保险,健康险新单保费占总新单保费比例为36.4%,同比增长29.7%。上半年实现新单价值71.53亿元,同比增长28.8%。 价值经营助推偿付能力改善明显。2017年2季度,公司综合偿付能力充足率293.3%,较年初增长12.0个百分点,核心偿付能力充足率272.3%,较年初增长12.6个百分点,价值经营助推偿付能力改善明显。 投资稳健,年化总投资收益率较去年同期减少0.4个百分点。公司投资端整体呈平稳态势,投资较为稳健。上半年总投资资产6846亿元,较年初增长0.7%。资产配置方面,上半年公司减少定期存款投资比重,增加债券类投资比重,较年初占比变化分别为-4.7%和+3.6%;非标资产占比仍然较高,占比达33.7%。投资收益方面,2017年上半年,公司实现投资收益160.11亿元,同比降低1.7%,其他综合收益由负转正至8.24亿,显著好于去年同期25.88亿的浮亏。 投资建议:公司转型升级效果明显,业务端结构持续优化,规模逐步发力,价值提升明显,投资端配置稳健,非标配置能力出色,维持“买入”。 风险提示:监管趋严;资本市场大幅波动。

事件:2017年8月27日,中国太保公布2017年半年报,上半年实现营业收入 1775.56亿,同比22.7%,归母净利润65.09亿,同比6.0%,集团内含价值2714.54亿,同比10.4%。存量剩余边际2157.49亿,同比25.0%。 点评: 寿险业务保持高增长,续期拉动式增长持续性强。2017年上半年,太保寿险实现原保费收入1105.5亿元,同比增长34.4%,个人代理人渠道保费收入981.72亿元,同比增长43.2%,其中,个人代理人渠道新单保费364.4亿元,同比增长51.2%,续期业务617.32亿,同比增长38.8%,续期业务占比64.9%,续期拉动式增长持续性更强。 寿险业务结构持续优化,新单价值率首超40%,新单价值增长超预期。2017年上半年,公司实现新单价值197.46亿元,同比增长59.0%,新单价值率40.6%,同比提升7.6个百分点。新单价值高增长一方面得益于新单保费高增长,另一方面得益于大力发展保障型产品带来死差益贡献,新单价值率大幅增长,上半年太保寿险传统型保费收入327.02亿元,同比增长35%,其中长期健康险保费收入124.09亿元,同比增长73.2%。截止2017年6月30日,公司存量剩余边际2157.49亿,同比增长25.0%。 产险综合成本率有所下降,非车险实现承保盈利。2017年上半年,太保产险保费收入524.85亿元,同比增长6.6%。得益于非车险业务的质管成效,综合成本率为98.7%,同比下降0.7个百分点,非车险业务综合成本率99.3%,近三年首次实现承保盈利。受投资收益下降影响,太保产险归母净利润为20.49亿,同比-5.0%。 资产管理规模稳步提升,年化总投资收益率与去年同期持平。公司管理资产规模1.34万亿元,较上年末增长8.4%,投资资产1.03万亿,同比增长9.5%。资产配置方面,上半年公司加大非标类资产配置,上半年非标资产占比19.8%,较年初增加6.2个百分点;投资收益方面,2017年上半年,公司实现投资收益247.51亿元,同比增长14.4%,年化总投资收益率4.7%,与去年同期持平。 投资建议:中国太保深耕保险产业链,经营风格稳健,近年来转型升级效果明显,续期拉动增长,价值驱动发展,维持“买入”。 风险提示:监管趋严;资本市场大幅波动。

事件:南京银行发布半年报,2017年上半年实现营业收入124.25亿元,同比下降17.04%。归母净利润51.04亿元,同比增长17.03%。不良贷款率0.86%,较上年末和一季度末减少0.01个百分点。净息差1.87%,较上季度增加0.04个百分点。 点评: 不良率下降,资产质量向好。南京银行一直是上市银行中不良贷款率最低的一家,截至上半年末,不良贷款率0.86%,较一季度末减少0.01个百分点,是继连续三季度不良率持平后,不良率首次下降。拨备覆盖率较上季度末上升0.77个百分点,达到450.19%。同时正常类、关注类、次级类、可以类贷款迁徙率均较年初大幅度下降。资产质量不断向好。 净息差环比改善。一季度净息差环比下降0.33个百分点,导致利息净收入大幅下滑。二季度净息差环比改善,提升0.04个百分点达到1.87%。南京银行资产调整较为迅速,二季度息差企稳。 规模增速放缓,结构不断优化。截至上半年末,南京银行总资产规模11328亿元,同比增长12%,环比增长1%。而去年资产规模较前年(2015年)同比增长了32%,今年一季度资产规模环比增长6%。从资产规模增速来看,今年确已放缓。因南京银行资产规模已跨越万亿,且今年MPA考核实施叠加银监会严监管,资产规模增速放缓在所难免。在调整规模增速后,更多的注重资产结构的优化,同业业务规模下降,存款在负债端的占比较年初略有提升。 拨备反哺利润。上半年年虽然营收同比下降17.04%,但净利润依然保持了17.03%的增长,资产减值损失的同比大幅下降功不可没。因资产质量企稳,拨备覆盖率高,南京银行已经开始拨备反哺利润。 投资建议:南京银行资产质量较好,业务发展稳健。预计2017E、2018EBVPS8.95元、10.63元,给予1.3,2017EPB,目标价11.6。维持南京银行“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致,不良率大幅攀升;政策变动引发的其他风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,上半年营业收入64亿元,同比增长68%。归属上市公司股东净利润约为8.7亿元,同比增长20%。 基本每股收益约为0.5673元。 点评: 大宗商贸扭亏为盈,投资收益显著增加。公司营收大幅提升的原因是大宗商贸板块收入激增和生物制药板块收入增长。虽然报告期内能源业务出现亏损以及中华保险净利润有所下滑,但是净利润稳健增长。净利润增长的主要来自家乐福获股权转让和广发证券的投资收益以及生物制药板块的内生增长。然而生物制药方面,成大生物率先建立起冷链物流体系,疫苗类产品经营成果显著,实现收入5.9亿元(YoY24.7%),净利润2.6亿元(YoY10.5%)。大宗商贸方面,今年大宗商品价格回暖趋势,该板块实现收入42.5亿元(YoY137%),净利润684万元,止损盈利。能源方面,新疆宝明实现收入0.22亿元(YoY22.2%),净利润亏损3亿元。金融方面,公司参股广发证券实现归母净利润43亿元(YoY7.5%),投资收益7.1亿元(YoY7.3%),参股公司中华保险归母净利润6.4亿元(YoY-28.8%),投资收益1.25亿元(YoY-50.4%)。 资产结构不断优化,证券保险实力雄厚。公司传统业务减亏,能源资产待售,资产结构不断优化。金融方面,广发证券和中华保险发展稳健,总体估值偏低。广发证券资本充实,项目丰富,盈利能力强,在券商竞争中名列前茅。中华保险市场规模全国前列,在财险方面,业绩优于行业平均水平。寿险方面,业务不断开展,潜力不可限量。 投资建议:公司持有证券保险全牌照,资产结构不断优化。公司价值长期偏低,新股东特华投资溢价收购引想象。未来基本面趋好,发展或迎重大突破。给予公司目标价22.79元,维持“买入”评级。 风险提示:公司业务发展不达预期。

事件:8月24日晚,招商证券发布2017半年报,公司实现营业收入58.59亿元,同比增长12.73%;归母净利润25.52亿元,同比增长13.85%;稀释EPS为0.35,同比-8.56%;归母权益765亿,同比+27.93%。 点评: 业绩大幅领先于行业平均水平,主要原因是利息净收入及投资收益大幅增长。招商证券上半年业绩大幅领先于行业平均水平,根据中国证券业协会统计,2017年上半年,129家证券公司实现营业收入1,436.96亿元人民币,同比减少8.52%;净利润552.58亿人民币,同比减少11.55%。经纪和财富管理业务分部实现营业收入35.47亿元,同比增长2.34%;投资银行业务分部实现营业收入10.05亿元,同比增长2.3%,投资管理业务分部实现营业收入8.81亿元,同比增加153.96%,投资及交易业务分部实现营业收入3.26亿元,同比增长19.6%。本期利息净收入9.57亿,同比+243%;投资收益(含公允价值变动)13.14亿,同比+80%。 利息净收入大增243%,主要原因是利息支出大幅减少。本期利息收入32亿,比去年同期的33亿略有下降。融资融券余额为483亿元,整体维持担保比例为305.01%;股票质押式回购业务余额为483亿元,相对2016年末增长约11.51%。但利息支出减少了近8亿,其中卖出回购金融资产利息支出减少5.8亿,次级债利息支出减少2.2亿。 经纪业务市场份额略有提升,佣金收入下降主要受行业因素影响。上半年,二级市场日均股基交易量4,499亿元,同比下降17.7%,行业平均净佣金费率为0.363‰,同比下降14.99%。招商证券股基交易量市场份额比去年同期提升0.13个百分点,达到3.93%,行业排名第8。 投资建议:招商局集团的核心金融服务平台,受益于“招商”的百年品牌与独特的业务资源;H股发行大幅增强了资本实力;随着行业的回暖,继续看好公司的发展,给予公司“增持”评级。2017-2018EPS预计分别为:0.85、1.29,六个月目标价21元/股,对应25倍PE。 风险提示:政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:8月22日,公司发布2017半年报,今年上半年锦龙股份实现营业总收入6.14亿元,同比-37.58%;归属于母公司所有者的净利润0.97亿元,同比-41.20%。EPS为0.11元/股,同比-38.89%。 中山证券拖累业绩,投资收益大增60%。公司主要利润来源于控股子公司中山证券的经营收益和对东莞证券的投资收益(持有中山证券66.05%股权,持有东莞证券40%股份),业绩表现落后于行业整体水平。其中中山证券实现营业收入6.1亿元,实现归属于母公司所有者的净利润0.59亿元(同比减少67.05%);参股公司东莞证券实现营业收入10.1亿元,实现归属于母公司所有者的净利润3.9亿元(同比增长14.83%)。锦龙股份实现投资收益4.3亿元,比上年同期增加60.35%,主要是本期公司按权益法核算的东莞证券投资及子公司债券投资收益较上年同期增加所致。 实现证券、保险、期货、银行全金融布局,成长空间较大。报告期内,公司办理了营业执照经营范围由“实业投资、房地产开发”变更为“股权投资、投资咨询与管理、企业管理咨询服务”。公司基于主营证券业务(持有中山证券66.05%股权,持有东莞证券40%股份;中山证券设立了2家分公司、81家证券营业部,东莞证券设立了24家分公司、51家证券营业部,营业网点主要分布在珠三角、长三角及环渤海经济圈。),通过参股华联期货、农商行实现了多元化布局,2016年公司参与发起设立前海华业养老保险、喜康人寿(目前两家保险公司筹建、设立事项尚需获得中国保险监督管理委员会的审核批准。)。 投资建议:基于公司金融布局广泛、灵活高效的民营控股机制以及东莞证券上市预期、中山证券融资需求预期,看好公司未来发展,给予“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.25、0.47、0.48,六个月目标价20元/股,对应2017-2018年PE为60、43倍。

事件:招商银行发布半年报,2017年上半年实现营业收入1126.66亿元,同比下降0.22%。归母净利润392.59亿元,同比增长11.43%。不良贷款率1.71%,较上年末减少0.16个百分点。平均总资产收益率和净资产收益率分别为1.29%、19.11%,同比分别提升0.01和0.04个百分点。为2012年以来首次同比提升。 点评: 不良双降,资产质量拐点已现。今年上半年,招商银行不良贷款率1.71%,较上年末减少0.16个百分点;不良贷款余额604.59亿元,较上年末下降1.08%。2017 上半年不良贷款生成率1.06%,较上年末下降1.18 个百分点。长三角、西部地区不良生成率下降,制造业、采矿业不良生成率较去年同期大幅下降。上半年招行拨备覆盖率也较上年末上升44.67个百分点,达到224.69%。资产质量压力大大缓解。 资产负债结构优化。上半年贷款及垫款总额3.54万亿,较上年末增长8.53%,高于总资产增速,在资产中占比提升。负债端存款占比较上年末提升3.05个百分点。同业资产、同业负债占比均有所下降。资产负债结构不断优化。 净利润重回两位数,ROE同比回升。上平均总资产收益率和净资产收益率分别为1.29%、19.11%,同比分别提升0.01和0.04个百分点。为2012年以来首次同比提升。 轻资产、一体两翼战略成效显著。零售贷款总额增长10.63%,高于贷款总额增速;负债端,高成本协议存款压缩,活期存款余额占比63.59%,维持高位,资产负债更“轻”。零售为体,优势突出;公司金融、同业金融为两翼,客群基础、业务规模均保持较高发展速度。 投资建议:招商银行轻资产化转型、一体两翼战略转型已有成果,零售业务优势突出,且资产质量改善,ROE回升。维持招商银行“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致,不良率大幅攀升;政策变动引发的其他风险。

事件:宁波银行发布半年报,2017年上半年实现营业收入123.26亿元,同比增长2.24%。归母净利润47.65亿元,同比增长15.14%。不良贷款率0.91%,与前期持平。净息差1.96%,较年初上涨一个百分点。 点评: 资产质量企稳,不良率持平,拨备覆盖率继续上扬。今年上半年,宁波银行不良贷款率0.91%,较上期持平,这已经是连续第5个季度不良率持平,且拨备覆盖率较年初增加47.1个百分点,达到398.52%。 资产规模增速较去年同期放缓。今年上半年宁波银行资产规模同比增长13%,较上年末增长6.05%。而去年上半年资产规模同比增长27%,去年全年资产规模同比增长24%。资产规模增速的放缓及二季度净息差的环比下降,是上半年利息净收入同比下降的原因。鉴于今年强监管的环境,预计全年规模增速也会放缓。 净息差较上年末上升1个百分点,较一季度末下降0.18个百分点。上半年净息差1.96%,较一季度净息差下降0.18个半分点,我们认为主要是二季度净息差出现环比下降主要由于:1)资产结构的调整,可供出售金融资产规模下降,以公允价值计量变动计入当期损益的资产(主要是处于流动性管理的需要,增加了货币基金等的投资),规模和占比上升,导致生息资产收益率有所下降;2)同业负债成本的提升影响了其二季度的付息负债成本率。 零售业务继续发力。上半年个人业务利润总额18.93亿元,比上年增长26.50%;占全部税前利润的34.17%,同比上升3.94个百分点。 投资建议:宁波银行资产质量企稳,净息差有回升趋势,虽然在新监管环境下规模增速放缓,但我们依然看好其未来发展前景。我们维持宁波银行“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致,不良率大幅攀升;政策变动引发的其他风险。

集团净利润稳定增长,持续为股东创造价值。2017年上半年,中国平安实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,扣除2016年上半年普惠重组95.0亿利润的影响,同比大幅增长38.8%,归属于母公司股东权益4257.8亿元,较年初增长11%。同时,公司大幅提升现金分红水平,拟向股东派发中期股息每股现金0.50元,相较去年同期大幅增长150%。 寿险业务量质齐飞,助推新单价值高增长,剩余边际加速释放提供利润增长趋势性支撑。2017年上半年,寿险业务实现原保费收入2377.1亿元,同比增长37.5%;实现新单价值385.5亿元,同比增长46.2%;寿险业务实现归母净利润235.76亿元,同比增长36.7%,其中剩余边际摊销释放贡献利润239.9亿元,同比增长38.7%,价值增长助推剩余边际加速释放,为利润增长提供趋势性支撑。 财产险业务综合成本率小幅回升,仍保持行业优势水平。2017年上半年,财产险业务共实现原保费收入1034.4亿元,同比增长23.5%,其中车险保费收入802.6亿元,同比增长13.6%,保证保险业务保费95.2亿元,同比增长714%。公司综合成本率96.1%,较年初上升0.2个百分点。 银行零售转型见成效,资管业务保持增长。平安银行净利润同比增长2.1%,其中零售业务利润总额占比64%,同比提升35个百分点;平安信托手续费及佣金净收入同比增长22.4%;平安资管规模2.49万亿,较年初增长10.0%。 科技引领金融变革,创新打开估值空间。2017年上半年,平安互联网金融深化发展,业务保持高增长,其中,陆金所控股上半年财富管理交易量同比增长65%,机构间交易量同比增长45.4%;人工智能、大数据、云计算、区块链等技术创新和应用将逐步打开平安估值空间。 投资建议:中国平安作为国内唯一一家金融全牌照金融集团,科技金融布局显成效,板块间、线上和线下协同作用越发增强,寿险子公司作为国内价值龙头标的,维持高增长。看好公司成长和发展,维持“买入”。 风险提示:监管趋严;资本市场大幅波动。

事件:公司公布2017半年报,公司实现营业收入 27.6亿元,同比增 长7.30%,实现归属于上市公司股东的净利润9.95 亿元,同比增长-10.75%。归母净资产259 亿,比年初1.67%,同比+62%。稀释EPS 为0.18,同比-25%。 点评: 创收能力比较优势明显,加大投入推动公司进一步发展。上半年,行业整体营收同比增速预计在-10%左右,长江证券同比+7.30%,远远优于行业平均水平。营收同比增长1.88 亿,其中公允价值变动增长3.2 亿。投行、资管业务收入分别大增21%、30%,对应的营收贡献度分别为12%、11%。公司发生业务及管理费14.40 亿元,同比增加40.68%,其中职工薪酬从6.8亿增长至9.9亿,公司市场化改革力度很大,自去年第一大股东改变之后,形成了民企加央企强强联合、优势互补的混合所有制格局。 经纪业务市场份额稳中有升,收入同比仅降4.97%(上半年证券及期货经纪业务实现收入9.56 亿元,同比减少0.5 亿元)。股基交易市场份额1.86%,较年初增长0.04个百分点。公司拥有39家分公司、246家营业部,线下布局覆盖全国,渠道体系比较完善;线上方面,Level-2 行情经营许可为业内第9 家获批;公司自主研发了国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo,利用大数据分析每位客户的内在特征提升客户粘性。 股票质押稳步增长,规模较上年末增幅14%。资本中介总体营业收入5.58亿元,占营收的20%,远高于行业平均水平。资本中介收入同比减少0.75亿,降幅为11.85%,主要受市场两融规模下降、融资成本增加影响,公司两融利息净收入下降。公司信用业务总规模755亿(其中两融198亿),较年初+12%。 自营收入大增82%,把握住了市场行情。上半年自营收入3.94亿(营收贡献度14%),同比增加了1.78亿,增幅+82%。净资本255亿,与年初持平;自营权益类证券/净资本为25.24%,较年初提升2.42个百分点;自营固收类证券/净资本为73.69%,较年初提升4.99个百分点。 投资建议:公司自去年新理益晋升第一大股东之后进入新的发展时期,市场化改革深入推进,发展潜力较大。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.41、0.65、0.78,同比增长4%、41%、33%,六个月目标价11元/股。 风险提示:监管政策性风险;市场波动风险。

事件:公司公布2017半年报,公司实现营业收入61亿元,同比-0.46%, 实现归属于上市公司股东的净利润20 亿元,同比增长-2.57%。归母净资产526 亿,比年初+0.49%,同比+8%。稀释EPS 为0.10 元/股, 同比持平。 点评: 业绩小幅下滑,经纪业务大幅下滑,自营补缺。行业整体营收同比增速预计在-10%左右,申万宏源同比-0.46%,优于行业平均水平。归母净利润20.50 亿,同比减少0.54 亿,其中管理费用同比减少1.08 亿, 收入端佣金收入同比-32%、投行业务同比-30%、资管业务同比-31%, 利息净收入同比+22%,“投资净收益+公允价值变动”同比大增436%。代理买卖证券业务净收入同比减少9.94 亿(同比-32%),公允价值变动去年同期为-9.30 亿,今年上半年为0.63 亿,增长额为9.93 亿。 信用业务发展较快,股票质押回购+约定赎回业务规模大幅增长198%。公司利息净收入实现10.77亿元,比去年同期增长了22%(对应增长额为1.97亿元),两融余额484亿元(市占率5.5%),股票质押式回购和约定赎回业务规模达到199亿,比年初增长了198%。 投行、资管业务拖累业绩。投行业务手续费净收入5.82亿元,同比-30%;其中股票主承销97亿元,债券主承销219亿。资管业务实现净收入5.97亿元,同比-31%。资管规模7944亿,较年初增长了16%,行业排名第4。其中集合资管408亿,较年初增长14亿。 志在打造控股集团,跨越式发展值得期待。申万宏源围绕“做实控股集团、做强证券公司”的总体发展目标,证券业务方面,以财富和资产管理等业务为特色,打造具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行;非证券业务方面,通过发展以重点产业和并购投资为特征的投资业务,向金融服务产业链的前端延伸;通过积极布局银行、信托、保险、租赁等多元金融业务,向金融服务链的后端延伸,打造以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链。公司目前稳定推进保险、金融租赁布局。 投资建议:基于市场平稳修复,行业整体经营形势向好,年内业绩有改善预期,以及公司长期发展潜力,给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.25、0.38、0.37,同比增长-8%、54%、-5%,六个月目标价6.23元/股。 风险提示:监管政策性风险;市场波动风险。