事件:公司发布公告,收到CFDA下发的药品注册批件,公司核心产品康柏西普眼用注射液批准增加新适应症:“继发于病理性近视(PM)的脉络膜新生血管(pmCNV)引起的视力下降”。 pmCNV国内适用人群约160万人,朗沐理论市场空间扩容近50%。脉络膜新生血管(CNV)是病理性近视(PM)的继发症,是中青年视力丧失的主要原因,其发病率大约占PM的5%-10%。根据招股说明书显示,在欧美,生理性近视与病理性近视的比例分别为23%与2%。亚洲人群生理性近视发病率高达40%-50%,相应的病理性近视比例也将高于欧美。我国目前20-60岁城市人口总数约为4亿人,据南方所测算,我国病理性近视继发CNV的患者数约为160万人。目前朗沐已获批的适应症为湿性年龄相关性黄斑变性(AMD),据南方所数据显示,我国湿性AMD患者约为300万人,即朗沐适用人群扩大约50%,理论市场空间也扩容近50%。目前公司竞品雷珠单抗在国内仅获批湿性AMD,我们认为pmCNV的获批将显著增强朗沐竞争力和扩大市场空间。 DME和RVO等新适应症有望陆续获批,朗沐具再造几个康弘潜质。除了已获批的湿性AMD和pmCNV适应症,朗沐针对糖尿病性黄斑水肿(DME)和视网膜静脉阻塞(RVO)新适应症研究正处于临床三期,有望在2018年陆续获批。根据南方所研究报告,DME和RVO国内适用患者分别达400万和300万人,即朗沐适用的眼底新生血管疾病类药物当前国内理论市场容量(AMD、DME、PM、RVO各适应症理论市场容量之和)已达到1160万人,市场潜力十分巨大。2016年公司朗沐实现收入约4.8亿元,大约7万支,加上赠药8000支,按每人每年使用6支测算,覆盖人群不超过2万人。加上雷珠单抗预计覆盖人数不超过5万人,即湿性AMD患病人群覆盖率不到眼底新生血管疾病人群覆盖率不到2%,眼底新生血管疾病患病人群覆盖率不到0.5%。假设渗透率达到5%即50万人,按每人每年4万算,市场空间约200亿,我们认为在纳入国家医保谈判目录后,朗沐有再造数个康弘潜质。 在研生物药前景广阔,公司成长动力十足。公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判目录进度低于预期的风险。

事件:公司发布公告,拟以不超过2.025 亿元分三年受让北京百奥泰康75%股权。标的承诺2017-2019 年净利润分别不低于1050 万元、1600 万元和2350 万元,三年总利润不低于5000 万元。 百奥泰康估值合理,可有效补全公司临床生化产品线。百奥泰康专注于临床生化诊断试剂,产品与公司代理的东芝生化仪可配套使用。本次收购是基于公司进入临床生化领域和检验流水线的产品发展战略的需要。目前百奥泰康取得了12 大门类共119 个注册证,常规项目与特色项目同步发展,已经成为了行业内品种最全的公司之一。公司将分三年依次支付75%股权的25%、30%和45%, 其中每次应支付上限为标的公司总估值上限乘以当年的支付比例,标的公司总估值上限为约定的上一年度承诺完成最低净利润的15 倍,即更具变动盈利情况动态估值支付,15 倍估值相对合理。收购完成后公司将形成包括生化、免疫、微生物等在内的齐备产品线,进一步提升公司的核心竞争力和集成配置能力。 流水线已成行业趋势,公司流水线即将起航。随着检验分析技术的不断进步, 实验室和临床检验仪器从过去半自动化逐步向全自动化普及,工作模式也从过去单台仪器的自动工作发展到目前流水线作业的全实验室自动化(TLA)或称为全程自动化,流水线和生化免疫联机是大势所趋。百奥泰康的生化试剂和东芝系列全自动生化仪器对安图生物现有的免疫销售体系具有一定的协同作用, 可行程生化免疫流水线推向市场,即公司流水线即将起航。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD 必争之地,公司在国内已处于准龙头地位。化学发光是IVD 行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出场口径约200 亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头, 市场空间巨大,为国内IVD 企业必争之地。我们从检测菜单、装机数量、仪器单产、渠道网络和研发投入等指标分析认为公司为国内化学发光最优秀和最具潜力的公司之一,目前已处于准龙头地位。1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,上市公司中国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:公司存量装机近1600 台,上量迅猛,上市公司国内排名第二;3)仪器单产:按2016 年年报估算公司仪器单产超30 万/台,远超新产业和迈克生物,上市公司中排名国内第一;4)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在上市公司中排名国内第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年收入和净利润复合增速分别为28%和25%,EPS 分别为1.06 元、1.32 元和1.62 元,对应当前股价PE 分别为39 倍、32 倍和26 倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,当前位置维持“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期的风险;竞争加剧或导致产品降价的风险;新产品研发或外延进展或不达预期的风险。

事件:公司公告拟发行股份及支付现金购买瑞莱生物工程(深圳)有限公司100%股权,配套融资2.75亿元支付现金对价及重组费用。标的整体估值11.79亿元,发股锁价30.05元/股,承诺2017-2019年扣非归母利润不低于5600万、7500万和9000万元,重组完成后,云峰基金将成为公司5%以上股东。 POCT行业发展迅速,瑞莱生物已为国内领先企业。POCT和分子诊断以及化学发光为体外诊断领域发展最为迅速的领域,据Rncos分析显示:2013年全球市场规模达160亿美元,预计2018年将达240亿美元,复合增速8%。2013年我国市场规模约为4.8亿美元,预计2018年将达14.3亿美元,复合增速20%。瑞莱生物成立于2001年,由美国科学院院士WilliamJ.Rutter博士创办,目前由云峰基金控股。目前瑞莱生物已发展成为国内POCT行业的领先企业,公司拥有荧光检测和胶体金免疫检测两大检测系统产品,上市POCT产品包括心脏标志物,急性肾损伤和感染及炎症检测试剂以及配套仪器。标的2016年实现收入1.4亿元,同比+49.4%;净利润3826万元,扣非归母净利润2848万元。标的方股东承诺2017-2019年扣非归母利润不低于5600万、7500万和9000万元,同比增速+97%、+34%和+20%。考虑到估值11.79亿即对应2017-2019年估值分别为21倍、16倍和13倍,与同类A股万孚生物2017-2019年一致预期估值68倍、52倍和40倍估值相比,标的整体估值合理或便宜。考虑到公司自主研发的免疫荧光系列POCT检测产品于2016年投放市场,同时推出了如超敏hs-cTnI、NT-proBNP、MPO、NGAL等优质创新产品,2017-2019年业绩承诺达成确定性高。 POCT特色产品+强大渠道协同效应明显,云峰基金入股想象空间巨大。润达医疗作为国内领先的医学实验室综合服务提供商,为积极应对未来国产替代的市场趋势,公司制定了积极向产品研发和制造端延伸的发展战略。我们认为瑞莱生物的POCT特色产品和公司强大的渠道网络协同效益主要体现在如下两点:1)润达医疗在代理RBM进口产品的基础上,可与瑞莱生物形成全面覆盖低中高端产品的POCT产品系列,构建公司自主POCT产品的完整解决方案,全面增强公司的综合实力和盈利能力;2)瑞莱生物可借助国内最大的体外诊断渠道平台,加速公司产品放量,从而实现高效协同和双赢。同时考虑到重组后,云峰基金将持有公司约7.8%的股份,云峰基金产业资源丰富,预计后续能为公司发展带来进一步想象空间。 公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,此次收购瑞莱生物为典型案例。目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。 盈利预测与投资建议。暂不考虑并表影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.94元、1.10元,对应当前股价PE分别为45倍、34倍和29倍。考虑到公司业务模式顺应产业趋势,持续外延预期强烈,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险。

事件:公司公告拟与德国凯杰(QIAGEN N.V.)共同投资设立迈凯基因,合资公司计划总投资9000万美元,注册资本3000万美元,其中公司占比60%,凯杰占比40%,合资公司将促进Gene Reader 二代基因测序系统在中国的本地化开发、生产、组装、获取食药监局批准和销售。 牵手国际巨头凯杰,掌握二代基因测序核心技术,精准医疗大布局正式起航。此次合作是继2016 年10 月投资基因测序服务公司美因健康科技后向上游二代基因测序布局的延伸,公司精准医疗布局正式起航。我们认为意义如下:1)协同效应强:德国凯杰是国际分子诊断的领头羊,2015 年推出的二代基因测序系统Gene Reader NGS System是适合临床使用的首个从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案的系统,在临床肿瘤及其他诊断方面优势突出。基因测序板块的补充可有效补充公司产品线,与公司打包业务和下游的测序服务布局协同效应明显;2)深度合作,掌握核心技术:目前国内二代基因测序产品,除华大基因收购CG 外,其它多为贴牌,没有掌握核心专利和技术。公司通过与德国凯杰合资设立子公司,凯杰将提供技术转移并完成所有项目相关授权,促进本地化研发、生产和销售,掌握二代基因测序核心技术。整体上我们认为, 此次股权合作虽然短期对业绩影响不大,但对公司的产品线布局以及精准医疗布局意义重大,通过深度合作,掌握了二代基因测序核心技术,从产品线上和渠道上均能和公司产生有效协同。 化学发光+基因测序+渠道扩张,公司正成长为国内IVD 龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD 龙头的必备条件。在产品线方面:公司目前已形成覆盖生化、免疫、分子、血液、POCT 和病理等全产品线布局,其中化学发光和基因测序为IVD 行业的皇冠明珠,正高速发展,将有效带动公司业绩快速增长。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立或收购湖北迈克、吉林迈克、内蒙古迈克、新疆迈克和广州瑞华等子公司的模式完善渠道版图布局,该模式有望持续在其他地区推进,从而带动公司自产产品的销售,助力公司成为体外诊断龙头企业;另一方面公司化学发光已获CE 认证,公司已与HUMAN 合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.69 元、0.88 元、1.10 元,对应PE 为35 倍、28 倍和22 倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张” 赋予公司成为IVD 龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展, 公司为国内最优秀IVD 企业之一,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

事件:公司发布2016年报和2017年一季报,2016年实现营业收入12.6亿(+47%)、归母净利润4.2亿(+67%)、扣非后归母净利润4.1亿(+68%);2017Q1实现营业收入2.7亿(+5%)、归母净利润7725万(-1%)、扣非后归母净利润7630万(-2%);预计2017年中报实现归母净利润2.0-2.7亿,同比增长29-77%。 季节性因素影响一季度业绩,中报业绩略超预期。从整体来看,2017Q1略低于预期,估计主要是受到春节和阶段性调整的影响,导致一季度收入确认增速较缓,二季度有望恢复正常,利润增速达到29-77%,略超我们预期。估计全年内生增长+北京科兴投资收益有望推动净利润增速达到29%。分产品来看,鼠神经生长因子是公司最大的单品,2016年收入为8亿,同比增长19%且毛利率也提升0.86pp。鼠神经生长因子未来的增量主要来自于终端,公司仅覆盖了700多家三级医院,仅占全国约2200家医院的1/3,每年有望新开发约100家新医院,从而推动鼠神经生长因子持续增长。2016年干扰素实现收入7361万收入,同比下滑18%,毛利率提升1.30pp。干扰素收入增速下滑主要是因为营销队伍有所调整,随着营销推广正常化和独家喷雾剂型放量,干扰素增速有望逐步恢复。2016年参股子公司(持股比例为26.91%)北京科兴实现净利润8229万,给公司贡献了2200万投资收益,主要是因为EV71疫苗放量扭转了亏损势头。 重磅品种EV71疫苗市场空间大,科兴生物私有化是大概率事件。手足口病在我国被列为法定报告的丙类传染病,2008-2015年期间共报告约1380万例,平均年发病率为147/10万,死亡3300多人,严重威胁儿童健康。EV71病毒(肠道病毒71型)是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中,EV71病毒阳性的比例是44%排名第一,在重症和死亡病例中的占比更是分别高达74%和93%。因此接种EV71疫苗有助于控制手足口病传播。公司参股子公司科兴生物(持股比例26.91%)的EV71疫苗于2016年5月份开始上市销售。CDC建议在6-12个月内完成接种,每人2剂次,间隔1个月。对标水痘,手足口病病情更加严重,死亡人数更多,对儿童威胁更大,估计EV71疫苗的市场需求不低于水痘疫苗。水痘疫苗已上市超过10年,年批签发量为1500-2000万人份,估计EV71疫苗的销量峰值不低于2000万人份。如科兴生物市占率达到40%,峰值销量或不低于800万人份,参照188元的中标价,终端销售峰值预计有望达到14亿,出厂销售收入预计超过10亿。且公司已提交科兴生物私有化方案,如能顺利私有化回归,或将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.20元,对应PE分别为28倍、23倍、19倍,考虑到EV71疫苗放量带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂,维持“买入”评级,给予2017年40倍PE,对应目标价为32.80元。 风险提示:EV71疫苗销售或低于预期的风险;科兴生物私有化或低于预期的风险;鼠神经生长因子销售或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入2.0亿元(+17%)、归母净利润4719万元(+34%)、扣非后归母净利润4432万元(+34%)。 业绩符合预期,生长激素高速增长。扣除中德美联并表的利润贡献,原有业务的归母净利润同比增长27%,保持了快速增长势头。分业务来看,1)母公司收入增长22%达到1.2亿,归母净利润增长49%达到3711万,估计主要来自于生长激素持续高速增长,增速估计超过50%。通过加大学术营销、患者教育、客户队伍建设等方式提升品牌影响力,公司的生长激素保持了高速增长趋势,水针剂型有望在近期重新申报成为新的业绩增长点。2)中德美联的业绩贡献主要体现在下半年,随着法医DNA检测业务持续拓展+4款新的检测产品准备上市,预计业绩有望超预期。由于高毛利率的生物药占比提升,公司综合毛利率提升4.20pp至76.71%,期间费率基本稳定提高1.17pp,净利率提升2.98pp至23.40%。 设立10亿产业投资基金,精准医疗产业链持续扩张。公司拟设立10亿元产业投资基金,其中公司出资4.4亿、高管出资设立的安康资本出资0.8亿。基金将围绕精准医疗、生物医药、大健康产业进行投资,为公司精准医疗产业链发展保驾护航。上市公司将把短期内无法盈利的希元生物、博生吉安科细胞科技、三叶草基因科技的股权原价转让给基金,金额约为9900万元,从而缓解财务压力,提高公司盈利能力。预计投资基金将围绕精准医疗产业链持续扩张,孵化更多优质的精准诊断+精准治疗标的,在时机成熟后有望注入上市公司,加快精准医疗产业发展的步伐。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.65元、0.79元,对应PE分别为39倍、30倍、25倍,维持“买入”评级,给予公司2017年50倍PE,对应目标价25.50元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

事件:公司发布年报公告,2016 年实现收入0.72 亿元,同比-43.0%;归母净利润0.02 亿元,同比-91.9%;扣非后净利润-0.05 亿元,同比-120.5%;经营性现金流量净额-0.34 亿元,同比-1877.7%;同时公司发布一季报,2017Q1 收入0.1 亿元,同比+21.3%;归母净利润-0.03 亿元,同比-1908.5%;扣非后归母净利润-0.03 亿元,同比-877.1%;经营性现金流量净额-0.06 亿元,同比-52.73%。 CRO 业务恢复明显,2017Q1 新增订单超预期。受药物临床实验数据自查核查等行业政策影响,2016 年公司临床研究实验项目放缓,影响公司短期业绩。分季度收入看,公司2016Q1-Q4、2017Q1 收入同比增速分别为-64.36%、-60.75%、-31.77%、-20.88%、21.28%,即公司业务从2016 年三季度开始恢复,2017 年一季度恢复进度略超预期。分业务看:1)受临床实验数据核查影响最大的临床研究服务实现收入仅0.33 亿元,同比-65.2%,毛利率同比下降15.58pp;2)不受影响的临床前研究服务实现收入0.27 亿元,同比+43.39%。 从期间费用率看,2016 年整体上升24.5pp,主要原因在于研发投入占比加大和临床核查加大导致管理费用率提升了19.4pp。截止目前公司在执行的合同尚未确认收入的金额达4.6 亿元,其中一致性评价订单量约7500 万元,仅2017Q1公司新增订单量达1.3 亿元,同比+400%,一致性评价新增5500 万元。订单量超市场预期,我们认为随着行业的回暖,公司收入和毛利率均将同步恢复。 新药政下CRO 行业需求旺盛,公司业绩有望从下半年开始爆发。从2015 年开始的系列以质量和创新为导向的药品监管新政策影响下,全行业加大了对新药研发和存量药品一致性评价工作的投入。从医药行业上市公司披露的年报看,各大公司均大幅加强了对研发投入,目前CRO 行业需求旺盛。我们认为公司业绩有望从下半年开始爆发的主要理由如下:1)2015 年10 月开始4 倍左右的临床试验批件涌向药企,公司订单充足,2017Q1 公司新增非一致性评价订单达7500 万已达2016 年公司全年订单量;2)目前CFDA 已披露多批参比制剂目录,从时间上看2017 年下半年将有大量项目进入BE 阶段,业绩有望爆发;3)临床资源瓶颈有望解除,CFDA 已经开始对临床试验机构的新一轮认证与复核,预计将有大量BE 基地获批,同时BE 试验基地备案制放开预期强烈,行业产能瓶颈有望解除。我们认为2017 年下半年公司业绩有望开始爆发。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.89 元和1.67 元。我们认为CRO 行业拐点明确,公司业绩低点已过,同时仍存国际化预期,考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:政策放开或执行不到位导致公司业绩或不及预期的风险;行业监管严厉程度超预期,CRO 行业或公司受行政处罚等或导致公司估值下行的风险。

事件:公司发布2016年年报和2017年一季报,2016年实现营业收入21.0亿(+30%)、归母净利润2.6亿(增长25倍)、扣非后归母净利润2.4亿(增长22倍);2017年一季度实现营业收入5.2亿(+45%)、归母净利润9958万(增长148倍)、扣非后归母净利润9646万(增长27倍);利润分配预案为每10股派发现金股利3元(含税)并送红股3股。 血制品收入和盈利能力持续提升。公司完成资产重组后将成为纯粹的血制品企业,2017年在体内的血制品业务包括成都蓉生的90%股权和贵州中泰的80%股权。从收入增速来看,2016年血制品业务实现收入12.9亿(+29%),2017Q1实现收入3.5亿(+26%),主要是受益于采浆量(2016年采浆量为683吨,同比增长17%)及血制品产量和销量提升。从盈利能力来看,2016年血制品毛利率提升6.94pp至54.39%,主要是因为工艺改进带来血制品收率提升和成本下降,但与同行业62.42%的毛利率相比还有持续提升空间。2016年和2017Q1血制品净利润(成都蓉生的90%)分别为4.04亿(+67%)和1.3亿(+56%),实现了净利润的高速增长,且净利率也从2016年的35%提升至2017Q1的40%。我们认为公司的血制品业务未来增长主要来自于两方面:1)采浆量提升,2015-2016年期间公司新批4个浆站,且公司浆站拓展能力强,未来或有更多浆站获批,从而推动2017-2019年期间的采浆量保持快速增长;2)盈利能力改善,成都蓉生通过工艺改进、成本和费用控制实现了盈利能力和净利润持续提升,未来仍有提升空间,且有望通过技术和管理输出,从而逐步提升中生股份注入公司的其他血制品业务的盈利能力。 重组增厚权益血浆,市值存在提升空间。三大所的血制品业务全部以作价入股成都蓉生的方式注入,我们测算重组完成后上市公司对中生股份血制品业务的权益比例在70%左右,对应2016年权益采浆量为820吨。当前市值仅203亿,考虑到此次出售疫苗业务回收约18亿现金,对应2016年吨浆市值仅2300万,远低于博雅生物和华兰生物的吨浆市值6700万和3400万,市值被明显低估。参照可比公司我们认为应该给予天坛生物吨浆市值3000万,血制品业务合理市值为245亿,再加上18亿现金,合理市值为263亿,对应股价为51.07元。 盈利预测与投资建议。暂不考虑三大所的血制品业务注入,仅考虑此次重组完成后上市公司体内的成都蓉生和贵州中泰。估计2017年上市公司体内的血制品业务净利润为5.3亿,扣除18亿现金后PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

事件:公司发布一季报公告,2017Q1 收入7.4 亿元,同比+15.3%;归母净利润1.4 亿元,同比+17.2%;扣非后归母净利润1.4 亿元,同比+15.2%;经营性现金流量净额-58 万元,同比+99.34%。 业绩超市场预期,生物药表现抢眼。2017Q1 公司收入和净利润同比增速分别为+15.3%和+17.2%。而公司医药企业收入增长+49.4%,净利润增长+68.2%,2016Q1 医药收入和净利润同比增速为23.2%和33.8%,即核心的医药收入业绩超预期,生物药表现抢眼。公司整体业绩增速低于医药企业增速的主要原因在于公司房地产业务尚未确认收入所致,我们认为全年公司房地产业绩有望维持平稳。分子公司看,预计金赛药业2017Q1 收入端增速预计45%-50%,利润端增速预计60%-70%,在长效和重组促卵泡素等带动下,高增长态势有望延续预计疫苗百克药业和中药华康药业业绩增速全年实现25%和5-10%。 创新产品驱动业绩持续高增长。公司是研发驱动创新型企业,每年研发费用都保持30%以上的高速增长,占营收比例持续提高。通过持续的研发投入,公司生长激素和促卵泡激素等重磅产品陆续上市带动业绩高增长。公司是国内生长激素龙头,粉针剂型为国内第一家,独家水针剂型为亚洲第一家,独家长效剂型为全球第一家,形成了低中高不同层次的搭配,市场竞争力最强。长效剂型正处于早期放量阶段,未来很可能发展成10 亿元大品种。2016 年促卵泡激素市场规模预计不低于30 亿元,且随着不孕率持续升高和二胎政策放开,未来有望保持15%的复合增长率。公司拥有国内第一个重组产品,与国外产品技术相当但具有价格优势,与国内产品相比技术水平更高,竞争优势显著,有望迅速放量。 盈利预测与投资建议。考虑到公司生物药增长超预期,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为3.77 元、4.93 元和6.27 元,对应当前股价PE 分别为30 倍、23 倍和18 倍,预计未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到长效生长激素和促卵泡激素快速放量,以及疫苗行业回暖,毛利率和净利润率同比提升,带动公司业绩整体高增长,故我们上调公司为“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入3.2亿(+38%)、归母净利润3124万元(+86%)、扣非后归母净利润3117万元(+90%);预告2017年中报归母净利润为7182-8839万元,同比增长30%-60%。 肝素原料药触底回升,新业务并表增厚业绩。公司业绩符合我们预期,收入和利润均实现高速增长。从内生来看,云克药业保持稳定增长,估计全年维持20%以上的利润增长;最大的亮点在于肝素原料药实现量价齐升:1)母公司(肝素原料药+硫酸软骨素)收入同比增长25%,扭转了2014年以来的下滑趋势;2)毛利率提升8.16pp和净利率提升6.98pp,使得净利润同比增长156%远超收入增速。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药实现量价齐升。从全国出口数据来看,2016肝素原料药量价齐升,出口量增加14%;虽然2016年的肝素平均售价仍然低于2015年,但与2016年最低价相比提升了14%,且2017年1-2月份的出口数据显示肝素原料药的出口量和出口单价仍在持续提升。肝素原料药业务回暖有望显著增高公司业绩。从外延来看,公司完成了中泰生物和GMS的并表,对净利润具有一定的贡献。 持续拓展核医学产业链,外延并购值得期待。公司坚定拓展核医学产业链,2015年收购云克药业的52.11%股权,2016年收购GMS的100%股权和益泰医药的83.5%股权,近期又公告拟收购江苏安迪科的100%股权,打造核素诊断+治疗药物和核药房服务的核医学产业链,逐步发挥更强的协同效应。在核素诊断领域,GMS拥有7个核药房,未来还将持续拓展,能够整合云克、GMS和安迪科的核素诊断药物,从而承接更多的医院核素药物业务。在核素治疗领域,云克注射液有望随着新医保目录调整增补地方医保,未来市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移,目前正处于II期临床,上市后也有望发展成10亿元以上重磅品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,维持“买入”评级。考虑到公司业绩高增长且是A股唯一的核医学标的存在持续外延并购预期,给予公司2017年55倍PE,对应目标价为19.25元。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

投资要点 事件:公司发布一季报,2017Q1实现收入6.4亿元,同比+22.6%;归母净利润1.5亿元,同比+48.7%;扣非后归母净利润1.5亿元,同比+48.2%;经营性现金流量净额6996.2万元,同比+213.4%。同时公司预告2017年1-6月预计归母净利润同比增速20%-50%。 朗沐延续高速增长态势,业绩拉动效应开始凸显。公司2017Q1实现收入和归母净利润增速分别为+22.6%和+48.7%,归母利润增速快于收入增速的主要原因在于生物药朗沐延续高速增长态势,带动公司整体毛利率提升了0.9pp,净利率提升了4.1pp。2016年主打朗沐的康弘生物实现扭亏,从原来2014年亏损6679万,2015年亏损1500-3000万,到2016年盈利达5858万元,利润贡献占比11.7%。2016年年报康弘生物净利润率仅12.5%,估计目前净利润率在15%-20%,参考三生国健30%-40%的净利率,我们认为随着朗沐销售规模扩大,康弘生物净利率有巨大提升空间。考虑到朗沐目前已经纳入国家医保谈判目录,目前行业渗透率仅5%-10%,我们认为医保谈判对产品上量的促进效果将远大与对降价的影响,朗沐有望在进入医保后开始显现对公司业绩强劲的拉动作用。 公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段。朗沐在国外已获批美国FDAIII期临床试验批件,在国内已纳入国家谈判医保目录,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元,对应当前股价PE分别为45倍、34倍和26倍。公司未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判价格降幅或超预期的风险。

事件:公司发布2016年年报,2016年实现收入8.6亿元,同比+86.3%;归母净利润1.3亿元,同比+125.8%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比+125.0%;经营性现金流量净额-3804.8万元,同比-137.7%。同时公司公告拟出资1.1亿元设立2家CRO平台公司。 财务费用拖累母公司业绩,CRO业绩持续快速增长。公司2016年实现收入8.6亿元,同比+86.3%,主要系2015年底收购的全资子公司新生源全年并表所致。分业务看:1)制剂业务:收入3.8亿元,同比-1.8%,其中抗生素和非抗生素制剂业务收入均为1.9亿元,同比增速分别为+0.2%和-3.7%。随着招标推进,制剂有望恢复;2)CRO业务:收入4.6亿元,其中临床前3.8亿元,临床0.8亿元。从子公司看,CRO业务贡献净利润1.1亿元,非CRO业务合计利润贡献0.15亿元左右,主要系收购新生源带来财务费用增加达2033万元。我们认为随定增资金到位,2017年财务费用将大幅减少,同时在一致性评价和新药研发提速的推动下,CRO将延续高速增长态势,大概率超额完成业绩承诺。 新设两大CRO平台公司,对接温州和广东产业园区转化项目。结合上海新生源正在实施的“重大疾病防治科技行动计划”,公司拟出资设立两大CRO平台公司承接温州和广东医疗资源转化项目:1)乐清新生源健康医疗公共服务平台:对接温州市乐清医岛小镇,资源为温州大学、温州医科大学及各附属医院、省内外医疗医药研究与服务机构等优质项目及人才团队。2)广东南海新生源新药孵化公共服务平台:对接广东省医学科学院(南海)转化医学中心,资源为以广东省人民医院(广东省医学科学院)为核心的广东省卫计委下属的20多家三级医院以及广东省生物医药产业基地内的100多家医药、医疗器械企业。 CRO已成公司战略主业,为新药品政策明确受益标的。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于一致性评价和新药审批速度加快,国内CRO行业有望快速扩容。公司2015年底全资控股的上海新生源已成为创新药CRO服务领域的行业领先者之一。考虑到上海新高峰已通过GRDP管理体系,筹划、参与并组建GLP、GCP和GMP产业联盟,并积极筹建一致性评价技术平台和医疗科研服务与精准医疗技术服务平台,我们认为,公司为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元,未来三年归母净利润将保持36.5%的复合增长率,对应当前股价PE分别为39倍、31倍和25倍。考虑到CRO业务前景广阔,且公司存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,维持“买入”评级。 风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂或存降价风险,外延或低于预期。

事件:公司发布年报,2016年实现收入7.0亿元,同比+26.9%;归母净利润2635.3万元,同比-74.5%;扣非后归母净利润2866.0万元,同比+211.2%;经营性现金流量净额-4488万元,同比-257.7%。 业绩符合预期,老产品线焕发生机,彩超和IVD高速增长。公司2013-2016年实现收入同比增幅分别为+18.9%、+15.0%、+5.2%和+26.9%,收入拐点非常显著。分产品线看:1)传统线:监护、妇幼和心电实现收入分别为2.4亿元、1.4亿元和1.2亿元,同比增速分别为+17.2%、+18.7%和+39.7%,收入增速与2015年相比分别提升了7.2pp、7.5pp和50.4pp,同时毛利率也分别提升了3.55pp、1.91pp和1.98pp,传统产品线收入和毛利率提升的主要原因在于不断推出的新产品带动公司品牌溢价提升。2)新产品线:超声和IVD实现收入分别为8735万元和5107万元,同比增速分别为+34.5%和+68.8%,新产品正快速上量。公司2016年扣非净利润2866万元,公司收入增长但利润减少的主要原因有如下两方面:1)2015年东莞博识产生投资收益约8800万元;2)迈瑞官司落地,影响净利润3148万元。即2016年经营性净利润应在6000万左右,我们认为公司盈利能力从2016年开始显著好转,公司经营拐点非常明确。 拐点明确,POCT和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市销售,极大丰富了血气测试项目;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015Q4开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员团队已达120人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,公司拐点明确。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元。虽然估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,业绩拐点明确同时成长性显著,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。

事件:公司发布2016年年报,2016年实现收入216.4亿元,同比+19.8%;归母净利润33.4亿元,同比+21.2%;扣非后归母净利润33.1亿元,同比+21.0%;经营性现金流量净额16.0亿元,同比+215%;EPS为0.67元。利润分配方案为每10股派现2.05元(含税)。 业绩符合预期,药品贸易、医疗器械和中药饮片增长靓丽。2016年公司实现收入和归母净利润增速分别为19.8%和21.2%,收入延续稳健增长态势,业绩完全符合预期。分产品线看:1)中药材贸易:收入57.9亿元,同比-4.0%;2)中药饮片:收入47.0亿元,同比+26.4%;3)药品贸易:收入73.0亿元,同比+35.4%;4)医疗器械:收入9.1亿元,同比+53.8%;5)保健食品:收入10.3亿元,同比+25.5%;6)食品:收入7.1亿元,同比+20.1%;7)物业管理:收入9.4亿元,同比+46.3%。整体上公司药品贸易、医疗器械和中药饮片增长靓丽,主要原因在于公司药房托管和智慧药房业务快速发展带动所致,快速增长态势有望延续。从盈利能力上看,受收入结构变化,2016年公司毛利率整体提升了1.6个pp,期间费用率因财务费用和股权激励费用影响,同比下滑了1.5个pp,公司整体盈利能力保持稳定。 智慧药房模式发展迅速,业绩拉动效应有望凸显。中药饮片和西药贸易快速增长的主要原因在于公司智慧药房业务推进迅速,智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式,是医药分家的政策利好基础上,药房托管的升级版,其核心解决了处方来源和医保报支付问题,可拓展性极强。自2015年6月广州项目正式运营以来,业务迅猛发展,目前公司已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局,签约百余家机构并与近200家达成实质性的签约意向。截至2016年底,公司日处方量最高已达1.4万张,累计处理处方近180万张。若公司日处方量达到5万张,每张处方赚15-20元,则全年可增厚业绩3-4亿元。随着签约医院的增加和区域拓展,我们认为智慧药房对公司的业绩拉动效应有望凸显。 互联网+战略推进顺利,“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地。公司依托中医药全产业链优势,致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地,通过药和医的创新融合,打造完整的大健康生态圈。目前公司已形成:线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台;线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局,辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司大健康生态圈正有效落地。 盈利预测与投资建议。预计2017-2018年EPS分别为0.83元、1.05元、1.30元,对应PE分别为23倍、18倍和14倍。公司未来3年归母净利润将保持24%复合增长率。公司依托中医药行业龙头地位,推动“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地,我们坚定看好公司长期发展空间。给予公司2017年27倍估值,对应目标价22.41元,维持“买入”评级。 风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。

事件:公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2500万股,募集资金总额不超过10亿元,扣除发行费用后将用于建设1000吨血制品智能工厂。 定增扩大血制品产能,浆站持续拓展潜力大。此次定增主要用于提升公司的血制品产能。公司现有的血制品生产车间设计产能为500吨,由于公司在2015-2016年分别有3个和2个新浆站投产采浆,采浆量快速增长,分别达到176吨(+33%)和256吨(+45%)。公司目前浆站数量为10个,估计2017-2018年采浆量分别为350吨和450吨,2019年采浆量有望突破500吨,突破现有车间的设计产能。江西省浆站总数仅10个左右还有巨大的空间,公司作为江西省本土企业,具有较强的浆站拓展实力,预计后续还会有新浆站陆续获批,可能会提前达到产能瓶颈。此次定增募投的血制品车间设计产能为1000吨,投产后能够解决产能问题。预计建设周期为3年,税后静态回收期为6年。 凝血因子VIII获批在即,有望显著增厚业绩弹性。凝血因子VIII属于临床急需产品,生产申报享有绿色通道,预计很可能在2017上半年获批,从2018年开始贡献业绩。从量来看,2016-2017年预计采浆量分别为250吨和350吨,合计投浆量预计接近500吨。由于血浆组分可以储存3年,如储存血浆在2018年转化为收入,保守估计可投入生产的组分对应400吨血浆量,参照行业平均水平和持续提价趋势,估计吨浆收入有望达到24万,对应9600万收入。血制品最大的成本是血浆原料,占比超过70%,凝血因子VIII带来的新增成本很少,估计净利率不低于50%,2018年有望贡献4800万净利润,显著增厚业绩弹性。 外延并购步伐有望加快。公司自上市以来,并购了糖尿病药物平台天安药业和生化药平台新百药业、承接了西他沙星技术项目、与复旦大学合作共建他汀类药物实验室、并出资1.5亿与高特佳共同设立医药产业并购基金重点投资第三方医学检验服务、与控股股东成立并购基金收购丹霞生物。公司具有外延并购基因,未来外延并购步伐或进一步加快。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.86元,PE分别为44倍、29倍、22倍,维持“买入”评级,目标价80.30元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。