主营产品量价齐升，2021年业绩大幅增长。3月8日，万华化学披露《2021年度业绩快报》：受益于2021年公司聚氨酯、石化以及精细化学品等产销量均大幅增加，（11）产品放量：烟台MDI装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（22）价格上涨：全球部分化工装置受极端天气、疫情等因素而供应短缺，化工产品供需阶段性失衡，公司化工产品价格显著上涨。公司2021年度实现营业总收入1455.38亿元，同比增长98.19%；实现归母净利润246.49亿元，同比增长145.47%。归母扣非净利润243.56亿元，同比增长155.2%。基本每股收益为7.85元/股。即2021Q4单季度，公司实现归母净利润51.07亿元，分别环比、同比-15.04%、+8.84%。2021年公司业绩符合我们预期。 受益于出口大幅增长，2021年MDI景气度有所修复。2021年北美因寒潮及飓风天气影响，多套MDI装置遭遇不可抗力，引发全球性货源紧张，2021年我国聚合MDI进口量、出口量分别29.75、101.38万吨，同比下降19.3%、增加65.3%；纯MDI进口量、出口量分别为7、12.1万吨，分别同比下降28%、增加22.7%。整体来看，全年MDI均价高于2020年同期水平。从内需来看，2021年全国家用电冰箱产量为8992.1万台，同比下降0.4%。受传统淡季及相关产品价格影响，外墙、管道等行业整体需求平淡，除无甲醛板材胶黏剂需求尚有亮点，聚合MDI需求表现平淡；纯MDI下游方面，TPU、鞋底原液、聚氨酯原液市场维持平稳增长，氨纶逐步投产催生国内纯MDI需求增量。从长期角度来看，我们看好中长期MDI供需格局仍然向好，无醛家具推广将催生MDI需求的增长点。 石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。受益于百万吨级大乙烯项目全面投产，石化产品均价回暖等影响，2021年公司石化业务产销量增长显著；精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力，目前已有多个新材料重点项目取得进展。此外，公司布局核电、光伏、锂电等项目，将为化工行业能源创新利用提供可靠先进的万华方案。 风险提示：需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：微调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2021--2023年归母净利润分别为246.49/257.64/287.18亿元，同比增速145.5%/4.5%/11.5%；摊薄EPS=7.85/8.21/9.15元，当前股价对应PE=10.9/10.4/9.3x。我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地，维持“买入”评级。

业绩符合预期，环比略有下降公司 2021年前三季度实现营业收入 1514.89亿元，同比+46.6%；归母净利润 127.12亿元，同比+28.46%。Q3单季度实现营业收入 469.14亿元，环比-8.63%；实现归母净利润 40.7亿元，环比-10.18%。 大炼化推动业绩增长， 远期仍可持续公司 2000万吨大炼化+150万吨大乙烯装置高盈利能力持续兑现， 预计 Q3单季度业绩贡献在 35亿左右。 我们判断，大炼化产品价差远期仍可持续，主要原因在于： 1）“双碳”政策的实施下，国内煤价有望长期维持高位，给石脑油路线装置盈利提供保障； 2）《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021～2025年)》提出，“严禁新建 1000万吨/年以下常减压、新建炼油项目实施产能减量置换”等要求，意味着未来国内炼化供给将逐步收缩，同时大炼化作为石化行业的先进产能，或许存在增量的可能。 聚酯 Q3有所拖累， Q4在限电限产下有所恢复公司业绩环比有所下滑，我们判断涤纶长丝可能是重要的影响因素。 我们估算，涤纶长丝第三季度 POY 价差环比-343元/吨、 FDY 价差环比-168元/吨、 DTY 价差环比-137元/吨。 Q4在限电限产下利润已有较好恢复，未来两年长丝供需格局有望维持平稳发展，长丝利润水平有望维持在合理区间。 新材料布局打开远期成长空间公司也在积极围绕可降解新材料、锂电、光伏等产业链进行布局。 目前已公告建设 30万吨己二酸项目、 150万吨绿色纺织新材料项目、 45万吨 PBS 项目、 80万吨功能性聚酯薄膜塑料等项目， 都将成为公司远期成长的重要支撑。 投资建议： 大宗品价格上涨超预期，上调盈利预测，预计 21-23年归母净利润为 167/207/228亿， EPS 为 2.38/2.94/3.24元/股，对应 PE 为10.1x/8.2x/7.4x， 维持“买入”评级。 风险提示： 大宗品价格波动风险；在建项目进度不达预期风险。

业绩符合预期，毛利率、净利率大幅提高，费用率小幅降低业绩符合预期，毛利率、净利率大幅提高，费用率小幅降低公司21年前三季度营收11.32亿元（YoY+52.84%），归母净利润2.47亿元（YoY+268.37%）。公司21Q3营收4.97亿元（YoY+94.56%，QoQ+43.42%），归母净利润0.99亿元（YoY+229.68%，QoQ+4.40%），公司21年前三季度毛利率34.61%（YoY+6.41pp），净利率为21.81%（YoY+12.76pp），四费率为7.27%（YoY-9.89pp），主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。 受益原料价格回落、下游投产，看好三氯氢硅景气度与盈利根据百川盈孚数据，受“能耗双控”影响，21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨，而三氯氢硅价格传导相对滞后，光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来，工业硅价格回落至60000元/吨左右，光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨，普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨，盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产，有望进一步拉动三氯氢硅需求。 公司是国内三氯氢硅龙头，扩产公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；产品价格大幅回落的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计21-23年归母净利润4.89/7.27/9.04亿，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为16.1/10.8/8.7x，维持“买入”评级。

周期底部业绩仍逆势增长，氟制冷剂、氟聚合物产销量大幅增长 公司公布《2021年三季度报告》：2021年以来，公司核心业务氟化工市场竞争激烈，尤其是第三代氟制冷剂HFCs 受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、原材料上涨等不利因素影响，预期配额争夺异常激烈。在此背景下，2021前三季度，公司仍逆势实现了营业收入126.23亿元，同比增加15.69%；归母净利润2.58亿元，同比增加571.46%。2021Q3单季度，公司实现营业收入44.38亿元，同比增长18.50%；归母净利润1.54亿元，同比增长501.10%。公司业绩在逆势中仍然实现了大幅增长。其中，2021年前三季度，公司沿袭了核心业务的增长势头，实现三代氟制冷剂、氟聚合物销量分别15.18万吨、2.61万吨，同比分别增长37.88%和69.71%，确保了公司在氟制冷剂的市场龙头地位、氟聚合物市场占有率的稳步提升。 一体化竞争优势凸显，静待制冷剂周期景气复苏 近期，制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振，价格出现了回暖与反弹。四季度是传统制冷剂备货旺季，我们看好短期内R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格仍有进一步上涨动力。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势，逆势中仍然保持高效运行，未来将引领周期复苏。 发展氟聚合物及其他氟化学品，高端化延伸产业链 近3 年来，公司含氟聚合物取得技术创新突破，实现量质齐升，PTFE 实现原装置产能2 倍以上增长，且产品结构进一步丰富、品质大幅提高，实现ETFE 树脂、PFA、悬浮PVDF（锂电池粘结剂用）等新产品的产业化，产品结构进一步丰富。近1年来，含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升，我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇，进一步实现产品结构优化、核心业务成长。 风险提示： 氟化工需求疲弱；新项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：维持“买入”评级。 目前三代制冷剂仍处于抢占配额阶段，我们预计公司2021-2023年归母净利润4.40/10.06/14.67亿元，同比360.9%/128.9%/45.2%，摊薄EPS为0.16/0.37/0.54元，对应PE96.8/42.3/29.1倍。维持“买入”评级。

中国轮胎企业逐渐崛起，赛轮位居第一梯队从国际轮胎行业格局来看，近二十年来国际一、二线巨头的市场份额呈下降趋势，同时中国企业市场份额大幅提升，发展迅猛。国内轮胎市场头部企业扩张提速， 行业集中度逐渐提升。公司深耕行业二十载，2021 年位列国内轮胎企业排行榜前三名。2020 年 11 月，公司董事长袁仲雪成为公司新实际控制人， 同时 2021年 3 月公司定增获批， 袁仲雪先生拥有具有表决权的股份合计为27.04%，对公司的实控权进一步加强，公司治理结构风险因素逐渐消除，估值中枢回归。l “双反”影响最小， 产能扩张提速，发展步入快车道2020 年美国启动对韩国、泰国、越南及中国台湾地区轮胎企业“双反”调查， 2021 年 5 月 25 日美国商务部公布终裁结果，其中赛轮轮胎反补贴税率与初裁结果一致，反补贴税率为 6.23%，反倾销税率为 0，为受影响最小的头部企业。公司有望凭借税率优势巩固竞争优势，进一步抢占美国市场。截止 2020 年底，公司共有半钢子午胎、全钢子午胎、非公路胎产能分别为 4000 万条/年、 740 万条/年、 9 万吨/年。 预期 21-23 年半钢胎产能 分 别 增 加 至 5000/6000/6800 万 条 ， 全 钢 胎 产 能 分 别 达 到1100/1435/1495 万条。l 风险提示国际贸易摩擦加剧风险；在建项目进度不达预期风险； 原材料价格波动风险。l 首次覆盖给予“买入”评级预计 2021-2023 年公司净利润水平为 15.01/20.60/29.88 亿，综合绝对估值和相对估值，我们判断 2022 年公司合理价值区间为 20.03-22.2元，对应当前价格有 42%-58%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

2021年前三季度业绩大幅增长，三季度环比略有下滑2021年前三季度公司实现营业收入1293.57亿，同比+66.66%；归母净利润101.22亿，同比+79.08%。Q3单季度实现营业收入449.41亿，环比-9.82%；归母净利润35.55亿，环比-9.87%。 浙石化带动业绩增长，聚酯三季度有所拖累我们判断，公司前三季度的业绩增长主要得益于浙石化一期项目的稳定运行。浙石化二期投产在即，由于二期在化工品有更深的加工能力，产品附加值高于一期，因此投产后有望带来更高的业绩增长。 公司第三季度业绩环比有所下滑，我们判断可能是由于长丝利润下滑的拖累。我们估算，涤纶长丝第三季度POY 价差环比-343元/吨、FDY价差环比-168元/吨、DTY 价差环比-137元/吨。 大炼化下游延伸，远期有望成长为材料平台型公司公司目前正在积极布局下游新材料领域，未来依托浙石化的原材料优势，逐步向高附加值的精细化工品进行延伸。公司目前正在积极推进光伏级EVA 的建设，薄膜类产品也逐步在向中高端领域进行探索，远期看有望成长为材料平台型公司。 大炼化利润长期有望得到保障成本端：“双碳”政策的实施下，国内煤价有望长期维持高位，给石脑油路线装置盈利提供保障。 供给端：《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021～2025年)》提出，“严禁新建1000万吨/年以下常减压、新建炼油项目实施产能减量置换”等要求，意味着未来国内炼化供给将逐步收缩，同时大炼化作为石化行业的先进产能，或许存在增量的可能。 风险提示：浙石化二期投产进度不达预期，大宗品价格下滑风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计21-23年归母净利润139/174/205亿元，摊薄EPS=1.37/1.72/2.03元/股，当前股价对应PE=13.6/10.9/9.2x。维持“买入”评级。

业绩创历史单季新高，业绩符合预期业绩创历史单季新高，业绩符合预期公司2021年前三季度营收32.82亿元，同比增长94.77%；实现归母净利润7.31亿元，同比增长300.97%。公司单三季度营收11.56亿元，同比增长94.02%，环比降低1.30%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长398.72%，环比增长10.44%。公司前三季度毛利率、净利率分别为37.75%、22.28%，分别同比增加13.59pcts、11.46pcts，三季度毛利率、净利率分别为40.75%、25.16%，均为历史单季最高水平。 氨纶持续高景气，间位芳纶如期投产我们认为三季度氨纶价格高景气，公司烟台基地氨纶产能置换，预计产量有所下滑，因此营收环比小幅下滑；芳纶量价较为稳定，公司间位芳纶4000吨/年产能于8月中旬投产，预计贡献部分增量。三季度国内氨纶40D均价为77630元/吨，同比大幅上涨171.7%，环比增长18.8%；氨纶平均价差为38600元/吨，同比大幅168.1%，环比增加约10000元/吨，环比增幅为35.3%。公司现有间位芳纶11000吨/年，对位芳纶4500吨/年，氨纶有效产能约5万吨/年。公司技改新增1500吨/年对位芳纶产能、在建4.5万吨/年氨纶产能预计21年底建成投产。 拟募资拟募资30亿新建1.7万吨对位芳纶、1.6万吨间位芳纶产能公司拟定增募资不超过30亿元，用于（1）宁夏基地1.2万吨/年防护用对位芳纶项目；（2）烟台基地0.5万吨/年高伸长低模量对位芳纶项目；（3）烟台基地0.7万吨/年应急救援用间位芳纶项目；（4）烟台基地0.9万吨/年功能化间位芳纶项目；（5）补充流动资金。我们预计2023年底公司对位、间位产能1.55、2万吨；2024年底公司对位、间位产能2.15、2万吨，公司将迈入全球芳纶龙头行列。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们维持公司2021-2023年归母净利润9.15/10.56/13.16亿元，暂不考虑本次定增带来的股本稀释，摊薄EPS=1.34/1.54/1.92元，当前股价对应PE=14.7/12.8/10.2x，维持“买入”评级。

2021年三季报业绩超预期，盈利大幅提升2021年前三季度公司实现营收164.69亿元，同比+65.66%；实现归母净利润27.6亿元，同比+289.47%。第三季度公司实现营业收入63.85亿元，环比+40.08%；实现归母净利润13.53亿元，环比+123.99%。 大宗品在三季度表现强劲，推动业绩增长公司主要产品包括天然气、煤炭、甲醇等大宗商品，三季度公司产品在量价上均有突出表现。价格方面，根据Wind 数据库，第三季度国内动力煤价格同比+83%、环比+25%；甲醇价格同比+63%、环比+7%；LNG 价格同比+108%、环比+49%；煤焦油价格同比+51%、环比+7%。 销量方面，公司各业务条线均有良好表现。公司前三季度天然气销量同比+35%，原煤销量同比+129%，提质煤销量同比+29%，甲醇销量同比+15%，煤基油品销量同比+24%，l 在建项目进展有序，资本开支进入尾声公司未来在建项目主要包括：启东LNG 接收站的扩建、马朗煤矿的建设、哈萨克斯坦斋桑油气田的开发、40万吨荒煤气制乙二醇的建设以及CCUS 及驱油项目等。 目前接收站5#罐项目穹顶混凝土浇筑完成，预期明年6月完工，6#罐已取得项目核准；马朗煤矿已成功取得探矿权证；斋桑油气田项目正在商讨作业合同；乙二醇项目正在进行试车准备，预计月底开始陆续有产品产出；CCUS 项目已完成现场选址踏勘及碳资源摸底等工作，可行性研究报告正在编制中。 风险提示：大宗商品价格下行风险，在建项目进度不达预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 由于国内大宗品价格上涨超出我们预期，因此为我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润45.20/59.53/65.04亿元， EPS 为0.67/0.88/0.96元/股，对应PE 为11.0/8.4/7.7x。维持“买入”评级。

Q3业绩符合预期，业绩符合预期，维持盈利预测，维持“买入”评级“买入”评级公司公布《2021年第三季度报告》。2021年前三季度产品量价齐升，公司（1）产品放量：烟台MDI装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（2）价格上涨：受年初不可抗力影响，公司主营产品价格曾于Q1大幅上行。此外，Q2-Q3，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。2021年前三季度，公司共实现营收1073.18亿元，同比增长117.99%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.32%。 其中，2021Q3单季度，公司实现营收396.61亿元，同比、环比分别+116.43%、+9.12%；归母净利润60.11亿元，同比、环比分别+145.52、-13.00%，符合我们预期。我们维持盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别254.34、267.69、283.19亿元；EPS分别8.10、8.53、9.02元/股；对应PE分别12.9、12.3、11.6倍，维持“买入”评级。 聚氨酯业务：中长期中长期MDI需求稳定增长需求稳定增长，近期近期MDI价格回暖国内MDI在前期价格涨势过快的背景下，市场价格下滑趋势延续至6月。 随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段，MDI市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。自2021年8月中旬起，随着受国家耗能双控影响，部分工厂负荷有限下滑；上海科思创指导价上调，加上供方继续控量发货，以及海外部分工厂计划高北美MDI价格；叠加飓风来临美国部分装置提前关停等因素影响下，MDI价格出现回暖反弹，2021Q3，公司聚氨酯产品销量、均价实现了环比增长。未来公司继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力。 打造全球化的化工新材料巨擘，积极探索新能源领域长足发展积极探索新能源领域长足发展受益于2020年11月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力；同时，四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。 此外，公司积极布局核电、光伏、锂电等项目，推广绿色化工与循环化工的生产理念，稳步推进企业自身“碳中和”。我们看好，万华化学将积极探索新能源领域的长足发展，并始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，构筑聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，打造成全球化运营的化工新材料巨擎。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等

公司业绩同比环比大幅增长 公司发布2021年三季报，实现营收165.80亿元（YoY+8.93%），实现归母净利润24.88亿元（YoY+592.24%），扣非后归母净利润26.06亿元（YoY+634.66%）。公司21Q3实现营收67.28亿元（YoY+14.42%，QoQ+24.91%），实现归母净利润13.47亿元（YoY+506.88%，QoQ+77.41%），业绩处于预告上限。 主营产品磷化工、有机硅持续高景气，盈利能力显著增强 公司业绩高增得益于（1）主营产品草甘膦高景气，前三季度草甘膦收入33.31亿元，产销量分别为12.40万吨、10.28万吨，均价为32404元/吨（YoY+61.87%），其中Q1/Q2/Q3均价分别为22123/39642/42220元/吨；（2）20Q3公司36万吨/年有机硅板块营收单体技改扩能项目建成投产，前三季度有机硅DMC、107胶、110胶合计营收29.37亿元（YoY+270.30%），产销量分别为19.42万吨、12.22万吨，DMC和107胶前三季度均价为27897元/吨（YoY+98.06%），其中Q1/Q2/Q3均价分别为18968/23738/27897元/吨；（3）公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要包括100万吨/年选矿、120万吨/年硫磺制酸、40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵）三季度陆续投产转固，星兴蓝天40万吨/年合成氨项目二季度末一次性开车成功。 持续看好草甘膦、电子化学品四季度景气度 草甘膦从年初28500元/吨大幅上涨至目前70000-75000元/吨，根据卓创资讯数据，国内企业订单已经排至12月份，行业几乎没有新增产能，在成本推动、海外下游需求旺盛到来背景下，草甘膦价格有望继续上涨，公司的磷矿-黄磷-草甘膦一体化布局充分受益。公司电子级化学品市场开拓良好，其中对接半导体客户的电子级磷酸、硫酸、混配液等高附加值产品销量明显增长，看好四季度经营业绩继续大幅提升。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润39.72/43.51/46.51亿元，摊薄EPS=3.55/3.89/4.16元，当前股价对应PE=11.2/10.3/9.6x，维持“买入”评级。

事项：近期，国内三氯氢硅价格大幅上涨，截至10月13日，光伏级三氯氢硅价格36000元/吨，普通级三氯氢硅价格31000元/吨。 国信化工观点：观点：1）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求年新项目迎合市场需求：公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后，预计年营业收入为3.86亿元，年均利润总额4776万元，项目总投资收益率28.95%，项目静态投资回收期（税后）4.78年。 2）三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅需求快速增长：据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），2021年1-9月，我国三氯氢硅产量为26.87万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.50%，开工率约72.5%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。从需求结构上看，可外售光伏级产能只有约16.5万吨，在建（技改）可外售光伏级产能只有约3.5万吨。随着21H2下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。 3）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 4）投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

三季度业绩将超预期增长并创历史新高，给予“买入”评级，给予“买入”评级10月11日晚，公司公布了《2021年前三季度业绩预告》：2021年前三季度，公司复合肥产品销量和毛利率同比增加、联碱产品与磷化工产品的价格同比上涨与毛利率同比增加等因素影响，公司经营业绩大幅增长。公司预计共实现归母净利润7.80亿元（预计同比增长110.55%），其中Q3单季度，公司预计实现归母净利润3.77亿元，同比、环比预计将分别实现了110.57%、68.90%的增长，将有望创下单季度业绩历史新高并且显著超我们预期。未来，公司将继续专注于复合肥的生产和销售，并沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展，积极探索稳定发展的新思路；同时，公司将依托磷矿资源沿着“磷矿—磷酸—磷酸铁”向下拓展，延伸产业链、进军新能源市场。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.08、12.90、14.83亿元；EPS分别1.10、1.28、1.47元/股；对应PE分别13.2、11.3、9.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 核心业务奠定公司盈利基础，围绕复合肥产业链深度开发复合肥行业周期性波动显著，近年来公司归母净利润出现波动但从未亏损。 相较于同行，公司经营业绩表现出较强的韧性，这主要得益于公司产业链一体化配套优势。目前，公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，上游原料、包材基本可实现自给自足，在原料普涨的背景下，公司具有较强的成本优势和定价权。2021年前三季度，公司复合肥产品销量和毛利率同比增加，导致公司经营业绩增长。当下化肥行业变革及洗牌的关键时期，我们看好公司将持续推进成本领先发展战略，力争走在行业前列。 纯碱纯碱-氯化铵氯化铵及黄磷产品盈利水平良好，磷酸铁项目打开成长空间及黄磷产品盈利水平良好，磷酸铁项目打开成长空间目前纯碱联碱法（副产氯化铵）毛利已超过2400元/吨，氨碱法工艺已超过1100元/吨，纯碱行业盈利大幅改善。公司目前具备纯碱、氯化铵60万双吨产能，目前盈利水平较为良好。近期黄磷价格处于高位，盈利能力显著增强，公司具备6万吨黄磷产能，全部用于对外销售。此外，公司拟建设年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目，我们看好该项目与公司原有产业协同效应显著，待其投产将扩大公司复合肥和磷化工产业规模，有利于夯实公司的产业链竞争优势。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

拟进军新能源领域进一步巩固行业巨头地位， 维持“买入”评级10月 12日晚，公司发布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》 ： 公司与浙江省江山经开区管委会签订了《项目投资协议书》， 拟投资“年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套 8万吨/年萤石项目”。项目总投资约 15.5亿元人民币，其中固定资产投资约 14.8亿元。项目分三期建设，争取 6年内建成。萤石为整个氟化工起点， 氟化工下游新能源、新材料等领域需求前景十分广阔。 在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下， 我们上调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.51、 4.04、 5.28亿元； EPS 分别 0.81、 1.30、 1.69元/股；对应 PE 分别 42.7、 26.6、 20.3倍，维持公司“买入”评级。 巩固资源储量及规模优势，深化“采-选-深加工”产业链延伸战略近年来，公司持续通过并购矿山、项目挖潜、合作开发伴生型矿山等方式，稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局，持续实现萤石产销量的上升。 2021年以来，公司快速推进包钢金石项目，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。 未来公司资源储量、 规模优势将更加凸显。 此次项目将分三期建设，争取 6年内建成：第一期为年产 6000吨六氟磷酸锂项目、年产 8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为年产 9000吨六氟磷酸锂项目；第三期为年产 1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。 该项目是公司进入产业链下游科技含量高、附加值大的新能源、新材料领域的关键一步， 我们预计第一期项目有望于 12-18个月内投产， 公司将步入发展新通道。 近期下游景气度提振带动萤石价格反弹， 氟化工前景仍然广阔前期受下游制冷剂需求低迷等影响，萤石价格承压。进入 8月中旬，随着备货旺季到来、各地环保限电政策、氯化物原料成本上涨影响等因素影响， 下游制冷剂产品价格出现明显回暖，带动上游萤石价格小幅上涨。 长期来看， 除传统需求外，新能源、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长。 据我们测算， 2021-2023年， 全球用于锂电 池 电 解 液 的 六 氟 磷 酸 锂 对 萤 石 精 粉 需 求 将 分 别 达 到16.94/24.56/34.24万吨， 国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨， 我们看好萤石及氟化工需求前景仍然广阔。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

2021前三季度、Q3单季度业绩大幅增长单季度业绩大幅增长，产品结构进一步优化产品结构进一步优化公司公布《2021年前三季度业绩预告》：受益于2021前三季度，公司主导产品景气度大幅上行，产品产销量、销售价格、毛利率等较上年同期均有较大幅度的增长，公司预计实现归母净利润区间为58-62亿元，同比增加367.30%-399.52%。其中，2021Q3，公司单季度实现归母净利润19.49亿元–23.49亿元，同比增长238.33%-307.76%。按公司预告业绩中值计，2021Q3公司归母净利润环比变化不大，符合我们预期。此外，据公司公告，控股子公司华峰重庆氨纶投资建设的10万吨差别化氨纶项目二期已于9月初进入调试阶段。待项目正式达产后，公司将具备22万吨/年氨纶生产能力，将位居全球第一，产品结构将进一步优化。 氨纶业务：氨纶行业供需错配格局将贯穿贯穿2021年全年自2020年9月起，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨等多重因支撑，氨纶行业周期景气大幅反转。2021Q3，氨纶40D产品均价为77,614.13元/吨，分别同比、环比增长171.84%、18.94%；价差均值为39,085.92元/吨，分别同比、环比增长203.62%、30.19%。迄今，氨纶需求增速持且续显著超预期。我们预计2021年底-2022年初新增产能在10万吨左右（产能增速约11%），对比氨纶需求增速（15%以上），伴随龙头企业议价权增强，2021全年氨纶行业将维持高景气、高盈利。 己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长乙二酸方面，受益于PA66、PBAT等新兴市场发展，己二酸供给过剩问题有望逐步缓解。我们测算2021-2023年PBATs的增量对己二酸的需求拉动将分别达12.05、26.28、46.17万吨，分别占当前产量的约7.5%、16.4%、28.9%。聚氨酯业务方面，在全球经济逐步复苏的背景下，聚氨酯产品如沙发、床垫、鞋底等消费逐步回暖。我们看好公司将充分把握市场机遇，持续坚守自主创新与高质量发展，创建国际一流企业。 风险提示：新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑；下游需求不及预期等。 投资建议：维持““买入”评级。 我们上调公司2021年盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别74.08/75.03/86.00亿元，同比225.0%/1.3%/14.6%，摊薄EPS为1.60/1.62/1.86元，对应PE为7.4/7.3/6.4倍，维持“买入”评级。

业绩创历史单季新高，业绩符合预期业绩创历史单季新高，业绩符合预期公司公告预计2021年前三季度实现归母净利润7.1亿元至7.4亿元，比去年同期上升289.31%-305.76%。公司三季度预计实现归母净利润2.7亿元至3.0亿元，同比增长362.92%至414.36%，环比增长2.66%至14.07%，单季度业绩创历史新高，业绩符合预期。 氨纶持续高景气，间位芳纶如期投产三季度国内氨纶40D均价为77630元/吨，同比大幅上涨171.7%，环比增长18.8%；氨纶平均价差为38600元/吨，同比大幅168.1%，环比增加约10000元/吨，环比增幅为35.3%。目前氨纶40D报价78000-80000元/吨，30D报价90000-94000元/吨，20D报价104000-108000元/吨，目前40D价差约为35000元/吨。公司目前氨纶有效产能约5万吨/年，公司充分受益氨纶高景气周期。8月16日，公司高性能间位芳纶项目一期工程4000吨/年产能建成投产，为公司贡献业绩增量。 在建产能进展顺利，看好公司长期发展在建产能进展顺利，看好公司长期发展公司现有间位芳纶11000吨/年，对位芳纶4500吨/年，氨纶75000吨/年（有效产能约50000吨/年）。新增产能方面，2021年底公司将通过技改新增1500吨/年对位芳纶产能；氨纶方面，公司在建30000吨/年绿色差别化氨纶和15000吨/年高效差别化粗旦氨纶项目有望于2021年底建成投产，我们看好公司长期发展。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 我们上调公司2021-2023年归母净利润至9.15/10.56/13.16亿元（原值为8.20/9.44/11.43亿元），摊薄EPS=1.34/1.54/1.92元，当前股价对应PE=14.7/12.8/10.2x，维持“买入”评级。