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王文丹

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盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-15 30.22 -- -- 30.26 0.13% -- 30.26 0.13% -- 详细
烘焙、果干等新品培育期已过,费用率下降推动利润释放 公司19H1收入6.41亿元,同比增长31.28%,19Q2收入2.98亿元,同比增长19.22%,略低于预期,主要由于18Q2基数较高以及19Q1商超渠道提前确认19Q2收入。上半年烘焙\果干\薯片等新品收入1.35\0.47\0.32亿元,同比增长132%\550%\150%。19H1归母净利润0.66亿元,同比增长68.86%,19Q2归母净利润0.38亿元,同比增长209.06%,扣非净利润同比增长1195.2%。1)受益规模效应和增值税下调,19H1毛利率41.45%,同比提升0.17pct。2)期间费用率同比降低2.16pct;销售费用率同比下降2.23pct,主要由于去年新品培育期,前置费用投放较多以及今年经销商占比提升,公司承担销售费用减少。3)19H1所得税率13.5%,同比降低12.37pct,主要由于公司确认递延所得税资产的可抵扣亏损。 渠道扩张和烘焙、辣条新品发力有望推动收入高增长 18年以来公司推行店中岛战略,在商超采用精美高端展示柜将休闲零食、烘焙新品、辣条新品集中陈列,提升公司品牌形象,解决商超散装区品牌渠隔性不强的痛点和跨区域复制的难点。截止19年6月公司投放5000多个店中岛,投放门店收入同比增长50%+,未来向全国5万家商超推广。 19年下半年公司收入有望延续较快增长,利润有望持续释放 公司下半年浏阳工厂烘焙产能释放,烘焙产品有望延续高增长,推动公司收入较快增长。我们认为公司利润拐点已至,下半年烘焙产能释放后,公司毛利率有望提升,费用率有望大幅下降,推动下半年利润稳步释放。 盈利预测 我们预计19-21年公司归母净利润1.09/1.62/2.38亿元,增长55.10%/48.51%/46.70%,EPS分别为0.88/1.31/1.92元/股,对应PE为36/24/17倍。公司未来3年PEG小于1,考虑公司业绩高成长性,给予公司19年40倍估值,对应合理价值35.2元/股,给予买入评级。 风险提示 店中岛投放速度不及预期,导致销量不及预期;新品烘焙、辣条、果干产销量不达预期;原材料成本上涨;食品安全问题。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-08-13 27.10 -- -- 28.24 4.21% -- 28.24 4.21% -- 详细
毛利率下降、费用率和所得税率提升导致净利润低于预期 19H1公司收入37.14亿元,同比增长11.63%,19Q2收入18.94亿元,同比增长11.65%,略低于市场预期:1)今年白糖价格下跌,公司惜售影响白糖收入;2)伊犁工厂限产以及部分工厂提前大修导致产量偏低。19H1公司归母净利润4.64亿元,同比降低7.66%,19Q2归母净利润2.27亿元,同比增长0.83%,低于市场预期:1)19H1伊犁工厂限产和部分工厂集中检修,开工率降低导致毛利率降低0.35pct;2)期间费用率增加0.95pct;其中销售费用率增加0.97pct,广告费用增长160%;管理费用率降低0.18pct;研发费用率增加0.79pct;埃磅、卢布升值产生汇兑收益,财务费用率降低0.73pct;3)由于母公司待弥补亏损抵扣额度使用完毕以及安琪俄罗斯盈利,上半年公司所得税率17.18%,增加7.29pct。 随着产能利用率提升,下半年低基数下收入和净利润有望改善 我们认为19H2伊犁工厂产能释放加速以及加大白糖销售有望推动收入增速提升。我们预计19H2净利润同比有望改善:1)受伊犁工厂限产、汇率波动等影响,18H2净利润基数较低;2)随着公司开工率提升,公司毛利率有望提升;3)公司持续加强费用控制有望降低费用率。 新董事长上任不改公司核心竞争力,长期业绩稳定性有望提升 我们认为公司长期业绩稳定性有望提升:1)公司产能投放稳健有序,折旧和财务费用大概率不会大幅波动;2)糖蜜价格波动性减弱以及公司全球布局加速降低糖蜜价格影响;3)酵母衍生产品占比提升有望提升盈利能力;4)21年安琪伊犁工厂将搬迁至克达拉市,有望彻底解决环保问题。 盈利预测 预计19-21年公司净利润9.52/11.02/12.83亿元,增长11.15%/15.77%/16.36%,EPS为1.16/1.34/1.56元/股,对应PE为23/20/17倍。公司19年PE低于可比公司估值,随着伊犁工厂复产,业绩有望逐步好转,给予19年26倍PE,对应合理价值30.2元/股,维持买入评级。 风险提示 环保政策收紧,导致产能利用率不及预期;汇率波动影响海外子公司汇兑损益;白糖价格下跌导致白糖净利润下滑;食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-13 1010.31 -- -- 1075.58 6.46% -- 1075.58 6.46% -- 详细
关联交易不超过 3000吨茅台酒,销售价格与非关联经销商相同 公司公告称 2019年将遵循不超过 2018年末净资产金额 5%的标准(56亿元),继续向茅台集团控股子公司和分公司销售产品,销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同。我们按照 969元/瓶出厂价及 13%增值税率计算,约 3000吨茅台酒。因出厂价格与其他非关联经销商一致,我们预计若未来上市公司提价,关联交易价格也会同步提升。 根据公司历年年报披露, 2013-2018年公司均按照相关规定向关联方销 售商品,近三年交易金额分别为 15.06亿元、 26.94亿元、 25.87亿元,主要为茅台酒销售,均未超过上年年末净资产金额的 5%。预计随着上市公司净资产每年有所增长,关联交易额也可能随着净资产增长略有增长。 直营渠道占比有望进一步提升,有利于增厚上市公司业绩 公司公告称将重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合公司营销战略布局的渠道和方式,我们预计公司直营比例将进一步上升。据财新网,公司今年收回 6000吨违规经销商配额,若 3000吨给予集团,则剩余 3000吨有望用于上市公司直营。据茅台时空,公司将在中秋国庆旺季前投放 7400吨(去年同期 7000吨), 8月中旬将再次组建督查工作组,我们认为此举有望让目前过高批价有所回落,推动行业健康发展。 盈利预测 我们预计 19-21年公司收入分别为 915.18/1119.80/1326.24亿元,同比增长 18.55%/22.36%/18.44%;净利润分别为 438.49/549.62/659.86亿元,同比增长 24.56%/25.34%/20.06%; EPS 分别为 34.91/43.75/52.53元/股,对应PE 为 28/22/18倍,公司品牌护城河高筑,未来 3年盈利稳定性强,我们给予2020年 25倍的 PE,合理价值 1094元每股,维持买入评级。 风险提示:宏观经济放缓,消费升级低于预期,食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 -- -- 129.00 5.91% -- 129.00 5.91% -- 详细
高端五粮液量价齐升,推动公司收入业绩持续高增长 公司公告预计19年H1收入271.5亿元左右,同比增长26.50%左右;19Q2收入95.6亿元左右,同比增长27.06%。我们预计上半年高端五粮液收入增长25%以上,主要源于销量增长,我们预计高端五粮液销量增长25%左右;据微酒,公司对于部分高端酒产品和总经销品牌提价,叠加二季度开始的增值税率下调,预计上半年均价小个位数增长。系列酒方面,系列酒继续聚焦"4+4"核心品牌,预计收入增长20%以上。公司公告预计2019年H1归母净利润93亿元,同比增长31%左右;19Q2归母净利润28.25亿元,同比增长32.07%左右。我们预计净利润增速快于同期收入增速主要因结构升级、部分产品提价及增值税率下调带来的毛利率提升。我们预计高端酒收入增速快于系列酒,同时公司对于系列酒清理品牌聚焦“4+4”核心产品,产品结构提升;19年初公司也对部分系列酒品牌和部分高端品牌提价;4月1日起增值税率下调相当于提价2.3%。 深化渠道和产品体系改革,19年大概率完成全年收入目标 19年随着改革措施逐渐落地,我们认为公司将在管理、产品和渠道上均会出现明显改善,释放体制改革红利大概率完成25%的收入目标。考虑到今年公司对于新品提价叠加增值税率下调,盈利能力有望进一步提升。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为501.14/599.85/707.14亿元,同比增长25.19%/19.70%/17.88%;净利润分别为174.48/218.30/267.18亿元,同比增长30.36%/25.12%/22.39%;EPS分别为4.50/5.62/6.88元/股,对应PE为26/21/17倍,预计公司20-21年净利润复合增速为24%左右,公司作为行业第二大品牌,业绩增长稳定性高,给予20年24倍PE,合理价值134.88元/股,维持买入评级。 风险提示:改革进度不及预期,批价提升不及预期,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-07 47.21 -- -- 52.10 10.36% -- 52.10 10.36% -- 详细
产能稳步扩张、渠道积极性高,推动收入超预期 公司19H1收入23.36亿元,增长19.93%,19Q2收入12.39亿元,增长25.07%,超市场预期。1)根据一季报,19Q1公司春节停产清洗厂房,发货较少,19Q2经销商拿货积极性高;2)增值税降低提升均价2%左右。根据19年上半年公司经营数据公告,19H1公司面米\鱼糜\肉制品\菜肴收入6.39\8.74\5.94\2.23亿元,增长25.59%\23.73%\4.93%\35.46%;公司经销商\商超\特通模式收入分别为19.89\2.89\0.48亿元,同比增长22.49%\2.21%\16.81%。19H1归母净利润1.65亿元,增长16.04%,19Q2归母净利润1亿元,增长13.85%,扣非净利润增长18.95%,符合预期。受猪肉和鸡肉价格上涨影响,公司19H1毛利率下降1.16pct;受益规模效应和良好费用管控,期间费用率降低1.12pct,其中销售费用率降低1.12pct。 公司原材料存货大幅提升,全年成本上涨影响有限 19年公司面临猪肉和鸡肉价格上涨压力,我们认为净利率不会大幅下滑:1)公司调整产品配方,猪肉占比降至较低水平;19H1存货原材料增长78.4%,我们判断公司囤积部分原材料应对下半年成本压力;公司可降低促销以及推动产品结构升级,预计19年公司毛利率小幅下滑;2)受益规模效应,公司期间费用率有望呈下降趋势;3)增值税下调提升净利率。 拟发行可转债扩建29万吨产能,提升公司长期竞争力 公司拟发行新一期可转债募资9亿元,投资于湖北、河南、辽宁工厂共29万吨产能,有望缓解产能瓶颈,规模效应显现,提升上下游议价能力,降低运输成本和采购成本,提升公司在华中、华北和东北等区域的市占率。 盈利预测预计19-21年净利润分别为3.18/3.97/5.01亿元,增长17.81%/24.78%/26.08%,EPS分别为1.38/1.73/2.18元/股,对应PE为35/28/22倍。和商业模式类似的调味品行业相比,公司估值水平依然不高,我们给予公司20年30倍PE,对应合理价值51.9元/股,维持买入评级。 风险提示 产能释放低于预期,导致销量增长低于预期;原材料成本上涨超预期,导致毛利率低于预期;费用投放超预期;食品安全风险。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-05 26.40 -- -- 29.66 12.35% -- 29.66 12.35% -- 详细
受益省内消费升级,次高端国缘收入保持高速增长 公司公告19H1营收30.57亿元,增长29.4%,Q2营收11.02亿元,增长26.55%。19H1特A+类收入16.74亿元,增长44.33%,占比酒类营收达到54.98%,19Q2增长43.51%;19H1特A类收入9.73亿元,增长20.58%,19Q2增长14.73%。分区域看,19H1公司优势市场南京收入增长48.88%,19Q2增长41.38%;19H1淮安收入增长16.75%,19Q2增长28.88%。省外19H1收入增长51.42%,19Q2增长28.03%,增速有所放缓,据微酒,公司18年陆续在省外招商,故18Q1基数偏低。19H1归母净利润10.72亿元,增长25.23%,19Q2增长24.1%。19H1毛利率同比提升0.03个PCT至71.96%。19H1销售费用率同比提升0.37个PCT至12.85%;管理费用率因规模效应同比下降0.38个PCT至2.58%。19H1公司营业税金及附加占比收入提升1.13个PCT至13.57%,主要由于18年5月消费税政策调整所致。 加快渠道扩张及培育高端新品,有望推动收入保持较快增长 据公司年报,公司19年的目标是营收增长30%左右,净利润增长25%左右。江苏次高端市场增长迅速,我们预计未来3年CAGR约为25%,国缘系列定位次高端,产品性价比高、渠道推力强,预计未来仍会保持较快速的增长。但考虑到公司仍处在成长期,预计销售费用率会有所上升。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为48.85/61.16/73.47亿元,同比增长30.57%/25.20%/20.13%,归母净利润分别为14.40/18.45/22.80亿元,同比增长25.13%/28.14%/23.58%,EPS分别为1.15/1.47/1.82元/股,按最新收盘价对应PE为24/18/15倍,预计公司19-21年业绩CAGR为26%,给予19年约26倍PE,PEG约为1,合理价值30元/股,维持买入评级。 风险提示:省内市场竞争加剧,结构升级低于预期,食品安全问题。
水井坊 食品饮料行业 2019-07-25 47.04 -- -- 49.25 4.70% -- 49.25 4.70% -- 详细
次高端产品维持较快增长,所得税率大幅提升拖累盈利能力 公司公告19H1营收16.9亿元,同比增长26.47%;19Q2营收7.6亿元,同比增长29.3%。19H1高档酒收入16.06亿元,同比增长25.69%;19Q2收入7亿元,同比增长22.46%,维持了较快的增速。分量价来看,19H1中高档酒(包含0.4亿的中档酒)销量同比增长22.09%,19Q2同比增长16.26%。19H1中高档酒吨价提升2.85%,19Q2提升4.9%。 19H1归母净利润3.4亿元,同比增长26.97%,扣非归母净利润3.4亿元,同比增长15.03%;19Q2归母净利润1.21亿元,同比增长7.46%,扣非归母净利润1.22亿元,同比下降16.83%,主要因18Q2产生了0.34亿元的非经常性损失。19H1毛利率同比提升1.07个PCT至82.21%。19H1期间费用率同比下降1.56个PCT。19H1公司营业税金及附加占比收入提升2.16个PCT至16.49%。公司19H1所得税率同比大幅提升8.86个PCT至24.64%,预计与公司缴税节奏有关,公司尚有1.56亿元的递延所得税资产,我们认为公司能通过税务筹划将全年所得税率保持在20%左右。 受益行业增长及公司渠道扩张,公司有望完成全年业绩目标 我们预计19-23年次高端行业收入CAGR约为20%。去年以来次高端竞争有所加剧,但良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础。我们认为受益行业增长及公司渠道扩张,公司有望完成全年业绩目标。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为34.58/42.32/51.43亿元,同比增长22.65%/22.41%/21.52%;净利润分别为7.54/9.74/12.41亿元,同比增长30.20%/29.14%/27.37%;EPS分别为1.54/1.99/2.54元/股,对应PE为32/25/19倍,参考可比公司估值水平以及公司未来3年盈利增速,我们给予2020年27倍PE,合理价值53.73元/股,维持买入评级。 风险提示:次高端竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 1051.90 9.40%
1075.58 11.86% -- 详细
茅台酒均价提升推动19H1业绩较快增长,需求旺盛预收款增速同比转正 公司公告19H1营业总收入411.73亿元,同比增长16.80%;归母净利润199.51亿元,同比增长26.56%。2019Q2营业总收入186.92亿元,同比增长10.89%;归母净利润87.30亿元,同比增长20.29%。18H1确认较多预收账款导致基数高,我们预计19H1报表端茅台酒销量基本持平或小个位数增长,收入增长主要源于直销和非标占比提升推升了茅台酒均价。19H1预收账款122.57亿元,同比增长23.30%。理论上公司取缔了数百家经销商,若按正常节奏打款预收款应当有所下降。但由于下游需求旺盛,茅台酒批价二季度持续高位运行,据酒说,公司于6月底更改了打款政策,要求经销商打下半年款(小商打下半年款,大商平均打了一个季度)加快经销商出货以压低批价,因此预收款出现了增长。公司19H1经营活动产生的现金流量净额240.87亿元,同比增长35.82%。预收款增速同比转正意味着公司有望开启一轮新的增长周期。 渠道结构优化保障今年业绩高增长,明年产能释放收入有望加速 据18年年报,19年收入目标14%左右,茅台酒销量目标3.1万吨左右,我们认为公司通过渠道结构优化有望完成目标,我们预计今年收入同比增长15%+。据16年年报,16年茅台酒基酒产量达39313吨,同比增长22%,因此我们预计明年开始公司产能有望逐渐释放。目前多地茅台酒批价维持在2000元以上,渠道利润甚至超过了公司的利润,不排除明年提出厂价的可能性。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为911.51/1115.20/1320.74亿元,同比增长18.07%/22.35%/18.43%;净利润分别为436.54/547.13/656.87亿元,同比增长24.00%/25.34%/20.06%;EPS分别为34.75/43.55/52.29元/股,对应PE为28/22/18倍,公司品牌护城河高筑,未来3年盈利稳定性强,我们给予2019年30倍的PE,合理价值1043元每股,维持买入评级。 风险提示:宏观经济放缓,消费升级低于预期,食品安全风险。
水井坊 食品饮料行业 2019-07-11 51.00 -- -- 52.00 1.96%
52.00 1.96% -- 详细
推出激励计划提高核心员工积极性,考核方式动态且更加科学 公司公告称拟回购股票 25.62万股,占股本总额约 0.05%,回购股份的价格不超过人民币 60元/股(含)。将用于向包括董事长、总经理及财务总监在内的 15名核心员工授予限制性股票,授予价格为 25.56元/股。我们认为该激励计划将大幅提升核心员工的工作积极性。 考核方式分为两个层面: 1)公司层面。 两次解锁条件分别为 19-20年和 19-21年营收增长率的平均值不低于 A 股中前 10名白酒上市公司的平均值的 110%。 2)激励对象层面。激励对象每个考核期可解锁股份数=员工股权激励业绩考核应解锁股份数*解除限售比例+战略性绩效考核应解锁股份数*解除限售比例。其中员工业绩考核适用所有激励对象, 战略性考核指标仅适用于关键指标负责人。我们认为公司的考核方式动态且更加的全面和科学, 尤其是对于公司层面的考核为动态目标,凸显了公司的决心。 次高端行业进入下半场,良好的激励机制提升公司长期竞争力 次高端行业未来将进入一个相对稳健的扩容期,我们预计 19-23年行业收入 CAGR 为 20%左右。 自去年以来次高端竞争有所加剧,水井坊作为为数不多的有能力进行全国化的品牌之一,良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础,我们看好公司在次高端市场中长期的竞争力。 公司新任总经理危永标消费品经验丰富,期待公司能够继续在渠道模式上有所创新。 盈利预测 我们预计 19-21年公司收入分别为 34.58/42.32/51.43亿元,同比增长22.65%/22.41%/21.52%;归母净利润分别为 7.85/10.09/12.71亿元,同比增长 35.45%/28.51%/25.98%; EPS 分别为 1.61/2.06/2.60元/股,对应 PE为 32/25/20倍,考虑到公司 2020-2021年业绩复合增长率在 27%左右,我们给予 2020年 27倍 PE,合理价值 55.62元/股,维持买入评级。 风险提示: 次高端竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期
安琪酵母 食品饮料行业 2019-07-09 31.28 -- -- 31.33 0.16%
31.33 0.16% -- 详细
18年我国酵母行业销量约35万吨,预计未来5年CAGR3%左右 18年我国酵母行业产量35万吨,12-18年CAGR3.8%,随着下游需求增速放缓,预计未来5年销量CAGR3%左右。据公司公告测算,18年我国酵母产能CR3为81%,安琪国内产能19.4万吨,市占率55%稳居第一,乐斯福和马利市占率14%和11%居第二、三名。18年全球酵母产能150万吨,CR5为78%,安琪全球产能23.7万吨,市占率16%排第三,仅次于乐斯福(31%)和马利(17%),随着安琪海外产能扩张,未来3年有望跃居全球第二。 寡头地位造就国内强定价权,产能扩张提升海外份额 国内寡头垄断:00-06年国内酵母行业高增长,安琪市占率维持30%左右;07-18年行业增速放缓,安琪市占率从30%升至55%;预计未来5年市占率略有提升,寡头地位稳固,定价权将凸显。海外份额提升:产能扩张有望推动18-23年海外产能从4.3万吨升至8万吨,CAGR13%。产品:持续改良和创新提升客户粘性,国内定价比竞品高10%+。品牌:持续品牌营销打造国内第一品牌。渠道:18年安琪全国经销商11245家,渠道下沉县镇级(乐斯福仅到市级),全国办事处27处(乐斯福5处),技术服务能力强于对手,渠道粘性高。 提价和海外产能扩张有望推动未来3年收入CAGR10%-15% 量:13-18年公司酵母产能CAGR9.6%,公司国内产能扩张放缓,未来产能增量主要由海外贡献,预计未来3年公司酵母产能CAGR5%-10%。价:15-18年公司酵母均价CAGR6.1%,未来公司国内产能无法大幅提升,公司具备强定价权,有能力和动力提价,叠加产品结构升级,预计未来3年公司酵母均价CAGR5%左右。利:糖蜜下游需求萎缩,预计价格长期波动向下,公司可通过提价、产品结构升级和提升海外占比(海外净利率高于国内)提升盈利能力。 盈利预测 我们预计19-21年净利润为10.45/12.32/14.72亿元,EPS为1.27/1.49/1.79元/股,对应19年PE为25倍,低于可比公司估值,考虑公司业绩逐步好转,给予19年30倍PE,对应合理价值38元/股,给予买入评级。 风险提示 海外市场扩张低于预期;糖蜜价格大幅上涨将影响公司毛利率;国内环保政策变动会影响公司正常生产经营。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 -- -- 27.80 3.73%
27.80 3.73%
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公司净利润超预期,屠宰业务头均利润创新高 公司公告2019年一季度收入119.74亿元,同比下降0.71%;净利润12.79亿元,同增20.25%,超市场预期。公司肉制品业务2019Q1收入58.64亿元,同增4.16%;营业利润9.69亿元,同比下降9.12%。根据公司业绩说明会,2018年12月公司对部分肉制品提价,推动2019Q1肉制品均价提升2%+,叠加高端新品放量推动的产品结构升级,有望推动2019Q1肉制品均价同比增长3%左右。我们推算2019Q1销量同比小幅增长。2019Q1公司肉制品业务营业利润率16.52%,较2018Q1下降2.42个PCT,主要源于以下三方面:(1)公司加大市场投入;(2)员工薪酬增加;(3)部分原材料成本提升。 公司屠宰业务2019年一季度收入70.07亿元,同比下降0.62%;营业利润5.36亿元,同比增长131.88%;头均利润高达113元,超市场预期。2019Q1公司屠宰生猪472.7万头,同比增长20.71%,主要源于2019年1-2月份低猪价利于屠宰上量。2019Q1公司屠宰头均利润高达113元,同比增长92.09%。非洲猪瘟导致生猪跨省调运受限,区域间价格差异拉大,根据公司业绩说明会,公司较好把握了产能布局优势和一季度猪价低位的机遇。 肉制品提价和产品结构升级缓和成本压力,公司业绩有望稳定增长 受益于提价和产品结构升级,我们预计公司肉制品收入有望同比增长5%+。(1)公司肉制品进入提价通道。根据公司业绩说明会,公司2018年12月和2019年4月初对部分肉制品进行提价,下半年猪价上升提升成本压力,公司有望继续提价。叠加高端肉制品放量带来的产品结构升级,我们预计2019年肉制品吨价有望同比增长5%+。(2)提价增厚经销商利润,渠道积极性提高。且公司将继续推动渠道网络建设,有望推动肉制品销量稳定增长。 我们预计下半年猪肉价格将明显提升。公司肉制品业务成本压力提升,有望通过直接提价和产品结构升级对冲成本上涨压力,我们预计2019年肉制品盈利能力略低于2018年水平。 公司屠宰业务收入有望同增20%左右。(1)2019年3月份以来猪价进入上行周期,推动屠宰业务收入提升;(2)屠宰量有望维持稳定。私屠滥宰逐渐退出,行业集中度提升有望对冲非洲猪瘟负面影响。另外,公司屠宰业务成本端价格弹性较下游消费端高,猪价上涨预计将降低头盈利,但公司有望通过进口冻肉平滑成本影响,我们预计2019年屠宰盈利能力较2018年有望维持稳定。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司收入同增15.1%/11.8%/5.1%;净利润同增5.8%/9.6%/10.3%;EPS为1.58/1.73/1.91元/股,对应PE估值17/15/14倍。2019年行业内可比公司PE估值28倍左右,我们给予公司20倍PE估值,对应合理价值31.6元/股,维持买入评级。 风险提示:猪价上涨幅度高于预期;公司产品销售情况低于预期;食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2019-05-02 32.23 -- -- 49.49 8.29%
41.37 28.36%
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现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长 公司发布一季报,公司19Q1收入11.54亿元,增长19.63%,较18年全年13.45%的收入增速有所加速。我们认为主要由于公司18Q1净增门店基数较小,根据中国加盟网,19Q1公司为鼓励原有加盟商开店,给予加盟费优惠,今年开店节奏明显加快,预计19Q1公司门店数量同比增长15%以上。公司19Q1归母净利润1.81亿元,增长20.38%,符合市场预期。19Q1投资净收益886万元,增加1083万元;剔除投资收益影响,19Q1归母净利润增长15%左右。19Q1公司毛利率为33.31%,降低1.11个PCT,主要由于原材料成本上涨。受益规模效应和良好费用管控,19Q1期间费用率为13.01%,下降0.22个PCT;其中销售费用率7.27%,下降0.04个PCT;管理费用率(含研发费用)下降0.41个PCT;财务费用率为0.19%,增长0.25个PCT,主要由于公司短期借款和可转债利息增长。 串串店有望成为新增长点,拟新建仓储中心有望提升成本控制能力 根据e公司报导,公司规划每年净开店800-1200家,19年公司给予加盟商开店优惠,预计19年净增门店数1000家左右,门店数增长10%,预计通过产品结构升级、均价提升和门店优化等推动19年单店收入增长左右。公司18年底推出“椒椒有味”串串店,预计19年串串店和绝味鲜货店数量开始进入扩张期。公司拟在山东建设仓储中心,有助于公司在合适时间囤货平滑成本波动,叠加高势能门店占比提升带来的均价提升以及规模优势带来的费用率下降,19年公司盈利能力有望提升。 盈利预测我们预计19-21年公司收入分别为50.02/57.07/64.82亿元,净利润分别为7.74/9.33/11.15亿元,EPS为1.89/2.28/2.72元/股,对应PE为25/20/17倍。目前休闲食品板块的可比公司PE(TTM)均在倍以上,我们维持此前合理价值53元/股的判断,对应19年28倍PE,维持买入评级。 风险提示门店扩张低于预期,导致销量增长低于预期;原材料价格上涨超预期,导致毛利率低于预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2019-05-01 100.25 -- -- 111.99 9.79%
130.29 29.97%
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高端五粮液放量增长推动收入高增长,系列酒结构升级提升盈利能力公司19Q1收入175.90亿元,同比增长26.57%,18Q4+19Q1收入增长28.33%。我们预计一季度高端五粮液收入增长25%以上,主要源于普五放量增长,另外,据微酒,公司对于部分高端酒产品和总经销品牌进行提价也贡献了收入。预计系列酒收入增长20%以上,主要源于在大单品的带动下销量增长以及部分品牌提价。19Q1预收账款环比减少18.54亿至48.53亿元,同比下降15.91%,我们认为主要与逐渐确认春节回款有关。 19Q1归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%。净利润增速快于同期收入增速主要因结构升级和部分产品提价带来的毛利率提升。19Q1毛利率提升2.59个PCT 至75.78%,因一季度高端酒收入增速快于系列酒,同时公司对于系列酒逐渐清理品牌聚焦“4+4”核心产品,公司产品结构不断提升;另外,据微酒,19年初公司对部分系列酒品牌和部分高端品牌提价。 渠道和产品体系改革逐渐落地,19年业绩有望保持较快增长19年随着改革措施逐渐落地,我们认为公司将在管理、产品和渠道上均会出现明显改善,释放体制改革红利将保持稳健的收入增长。考虑到今年公司对于新品提价叠加增值税率下调,盈利能力有望进一步提升。 盈利预测渠道下沉和改革红利释放能够保障公司收入稳健增长。我们预计19-21年公司收入分别为500.46/598.58/690.83亿元, 同比增长25.02%/19.61%/15.41%;归母净利润分别为174.19/214.83/255.20亿元,同比增长30.15%/23.33%/18.80%;EPS 分别为4.49/5.53/6.57元/股,对应PE 为23/18/16倍,预计公司未来三年净利润复合增速为24%,但考虑到公司作为行业第二大品牌,业绩增长稳定性高,给予19年25倍PE,合理价值112.25元/股,维持买入评级。 风险提示:改革进度不及预期,批价提升不及预期,食品安全风险
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-29 72.60 -- -- 82.32 13.39%
88.45 21.83%
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渠道扩张和下沉推动中高档产品收入增长迅速,结构升级提升盈利能力 公司18年收入130.55亿元,同比增长25.6%,18Q4收入37.93亿元,同比增长21.76%。19Q1收入41.69亿元,同比增长23.72%。18年高档酒(国窖)收入63.78亿元,同比增长37.21%;中档酒(窖龄、特曲)收入36.75亿元,同比增长27.83%,中高档收入增长较快主要因渠道扩张和下沉推动销量增长;低档酒(头、二曲)收入28.07%,同比增长8.3%,我们认为主要是因结构升级提升了吨价所致。我们认为19Q1中高档产品继续维持了较高的增长,据微酒,公司19Q1上调了国窖结算价40元/瓶,估算贡献高端酒收入增幅5%以上。18年公司归母净利润34.86亿元,同比增长36.27%,18Q4归母净利润7.35亿元,同比增长31.05%。19Q1归母净利润15.15亿元,同比增长43.08%。公司19Q1毛利率同比大幅提升4.48个PCT至79.15%,我们认为一方面是因产品结构升级,另外提价也导致高档酒毛利率有所提升。 以直控终端+直营子公司模式布局空白市场,国窖有望量价齐升 对于空白市场的开拓,公司在部分市场采取直营子公司的模式,直接由子公司对接品牌专营公司并进行市场运作,在另外一部分市场则采用厂商1+1模式,厂家直接参与对终端的管控。该种模式下公司对于渠道的掌控力度大幅增强,目前来看成效显著。国窖于19年1月已经上调了结算价40元/瓶,预计19年国窖受益渠道扩张和下沉有望实现量价齐升。 盈利预测 我们上调盈利预测,我们预计19-21年公司收入分别为157.79/185.77/214.03亿元,同比增长20.86%/17.73%/15.21%;归母净利润分别为45.38/55.54/66.06亿元,同比增长30.19%/22.38%/18.94%;EPS分别为3.10/3.79/4.51元/股,对应PE为23/19/16倍,参考可比公司估值,给予公司19年25倍PE,合理价值77.5元/股,维持买入评级。 风险提示:渠道扩张、营销改革进度不及预期,食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-29 20.46 -- -- 22.28 8.90%
22.28 8.90%
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收入超市场预期,主品牌和健力多延续高增长 公司发布19年一季度报,19Q1收入15.71亿元,增长47.17%,超市场预期,我们认为主要由于公司加强经销商回款、市场铺货和品牌推广费投入,预计并表LSG贡献收入较少。19Q1主品牌收入增长29.84%,健力多增长69.48%。19Q1归母净利润4.97亿元,增长33.69%,超出市场预期。受并表LSG影响,19Q1公司毛利率同比降低0.39个PCT。19Q1期间费用率25.68%,提升6.64个PCT,其中销售费用率同比提升3.51个PCT,主要由于品牌推广费的投入增加以及并表影响;管理费用率(含研发费用)同比增长1.62个PCT,主要为LSG并表无形资产的摊销所致;财务费用率提升1.52个PCT,主要系公司并购贷款产生的利息支出所致。 健力多、健视佳、LSG三大单品齐发力,19年收入有望高增长 公司19年持续推进大单品战略,健力多将加大广告宣传和线下推广,覆盖更多消费人群;健视佳将扩大试点市场,聚焦中老年人群,我们预计低基数下有望翻倍以上增长;LSG益生菌借助公司渠道铺货,同时发力母婴渠道;公司将加大蛋白粉广告宣传,有望推动主品牌稳定增长;公司启动电商品牌化3.0战略,打造线上大单品和爆品模式,推动电商收入增长。 股权激励计划提升员工积极性,考核增速稳健彰显公司信心 公司拟向45名中高层管理人员、核心员工授予股权激励,首次授予行权价19.30元/股,有助于将核心团队和公司利益绑定,激活员工和企业活力。激励考核增速目标较为稳健,实现概率较大,彰显公司长期发展信心。 盈利预测预计19-21年公司收入59.99/73.82/88.28亿元,归母净利润13.04/16.68/20.12亿元,公司拟发行股份购买资产,发行前EPS分别为0.88/1.12/1.36元/股,发行股份摊薄后EPS为0.82/1.05/1.27元/股,对应PE为24/18/15倍,19-21年PEG均小于1,我们认为公司估值仍有提升空间,给予19年30倍PE,对应合理价值24.6元/股,维持买入评级。 风险提示 医保刷卡政策收紧的风险,若医保政策进一步收紧将影响公司收入;公司并表LSG后产生大额商誉,存在减值风险;食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名