二季度增长提速,财务费用率降低,现金流保持良好。公司工业废水大客户为钢铁、石化、化工行业,有一定的传导时效性。今年的业绩由2017年底及2018上半年的订单产生,2017年以来,钢铁等工业行业大公司的盈利情况回暖,针对环保的资本开支增加,我们预计2018年订单情况将继续好转。随着国内工业客户稳定生产,埃萨俄比亚项目的顺利实施,我们可以看到订单到业绩的转化在第二季度更加明显,2018Q2公司实现归母净利0.33亿元,同比增长100.53%,远超Q1净利5%的增速。公司历年半年报业绩占全年业绩超过45%,在2018年半年报净利增长59%的情况下,全年业绩增速可期。 毛利率基本持平,财务费用率降低。公司净利增速超过营收增速的原因来自两方面:①毛利率基本持平,2018H1毛利率为42.04%,与去年同期上升0.6个百分点。②期间费用率下降4.19个百分点,其中因为公司自有资金和募集资金收益增加及美元汇率变动,财务费用率降低5.75个百分点。 经营性现金流净额占净利润比重高,分红+激励带来资产负债率略有上升。2018年公司经营现金流量净额为0.22亿元,占净利润比重47.82%,现金流情况良好。资产负债率上升至15.32%,较去年同期新增4.53%个百分点。因个人所得税额中包含了2017年度现金分红包含分红个人所得税,加上员工股权激励款带来的其他应付款增加,带来公司流动负债增加。公司短期负债并无增加,资金面保持宽裕。 工业水处理市场风起,斩获3.7亿EPC大单,运营+EPC持续发力。从环保督查的情况来看,化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势,具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者,同时具备了技术、经验等要素,未来有望持续获得第三方运营订单。公司牵头,和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体,继2014年3月的青岛钢铁搬迁水处理工程项目(总金额8898万元)后,再度拿下河钢集团水处理EPC总承包项目,金额达3.72亿元,为公司在工业水处理领域最大订单。驱动公司业绩增长。未来有望复制与钢铁集团工程技术公司合作模式,整合业内人脉、技术、产业等资源,持续获得钢铁水处理EPC大单。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利1.02/1.53/1.83亿元,公司当前市值为25.52亿元,对应PE为25/17/14倍。截止2018年二季度,公司在手现金2.07亿元,资产负债率为15.32%,可为项目实施提供充足资金支持。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:客户订单释放不及预期,项目运营不及预期。

点评:加强与上游气源企业合作,打造气源-管网-终端销售全产业链闭环。公司目前在山西省原平等三市县拥有天然气特许经营权,2017年供气量为4.47亿方,贡献36%毛利。中联煤层气是中海油全资子公司,目前有32个煤层气探矿权,占全国煤层气区块面积的35%,区块内非常规天然气资源总量达28400亿方,累计探明储量3201亿方,具备多区域的稳定气源资源优势。与中联煤层气签订框架协议,助力公司跳出区域城燃企业的角色,往上游延展至勘探开发,往下游延展至大范围终端销售,形成全产业链闭环。 气源外输辐射华北区域,非常规气源带来经营模式多变,提升核心竞争力。临兴-神府区块所属河东煤田,拥有占山西省27%的煤层气储量,储量丰富,神安线为此区域重要外输路线,已上报国家发改委申请作为京津冀地区的天然气保供项目。管道走向由西向东,起点为陕西省神木县,途径山西省吕梁市等三省近二十个县(区),终点为河北省安平县,与陕京二、三线和冀宁支线的安平站毗邻建设,通过管道代输,未来在陕东晋西区域并辐射京津冀及雄安新区等华北区域。公司此前燃气业务经营模式为①采购上游气源(天然气为主)再销售给山西当地下游客户,形成购销价差;②收取管输费。和中联煤合作后,借助煤层气的低价优势,公司新的经营模式有望发展为:①开采的一手气源直接销售给采购商;②利用管输优势,修建支线辐射沿途用气区域特许经营权;③争取天然气大客户终端销售。进一步提升公司燃气业务核心竞争力。 京津冀等华北区域仍存在用气缺口,非常规气源需求迫切。《能源发展十三五规划》指出,加快实施“煤改气”,以京津冀及周边地区为重点,推进重点城市“煤改气”工程,增加用气450亿方。同时,2017年我国天然气消费量同比增长15.3%,天然气进口量与国内产量之比由2012年的0.4:1扩大到0.6:1。对进口气源依赖提升,非常规气源需求迫切。随着“煤改气”继续推进,供暖季保供形势将持续严峻,对多渠道多气源需求迫切。 盈利预测与评级:考虑到公司17年受同德铝厂投产进度影响,燃气销量不及预期,我们保守估计同德氧化铝厂18年未完全投产,管道建设带来财务费用。我们将18-19年净利润预测从2.4/3.2亿元下调到1.61/3.05亿元,对应PE为25/13/8倍。维持“买入”评级。 风险提示:合资公司成立进度不及预期、管道建设不及预期

事件:7月10日晚,公司发布项目预中标公告,公司与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体,中标“河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目”,中标金额为37200万元。 点评:与宝钢旗下公司组成联合体再获钢铁水处理EPC大单,“1+1”模式有望持续复制。公司作为国内少数同时为宝钢集团、武钢集团等众多特大型钢铁企业提供过十几年各类水处理服务的供应商之一,具有先进的技术和丰富的处理经验。由公司牵头,和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体,继2014年3月的青岛钢铁搬迁水处理工程项目(总金额8898万元)后,再度拿下河钢集团水处理EPC总承包项目,金额达3.72亿元,为公司在工业水处理领域最大订单。驱动公司业绩增长,对公司业绩增厚作用明显。未来有望复制与钢铁集团工程技术公司合作模式,整合业内人脉、技术、产业等资源,持续获得钢铁水处理EPC大单。 EPC大单突破,拓宽公司业务范围。此前公司的主要业绩主要由运营项目贡献,EPC项目数目少,金额低。本次中标河钢项目,从项目金额到处理规模都是一个新的里程碑,拿下EPC订单后,在争取后续全厂水处理运营方面具有天然的优势,产业链得到有效延展。在工业水处理运营项目的基础上,公司将继续开拓EPC市场,进一步拓展公司业务范围。 工业水处理市场风起,优质运营标的发力。公司是优质工业水处理标的。 从环保督查的情况来看,化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势,具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。我们保守估算,十三五期间每年工业废水的运行费用将达到千亿规模。公司70%以上营业收入集中于钢铁冶金、制浆造纸、石油化工、汽车制造等工业行业,是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、中石化等众多特大型企业提供过水处理服务的供应商之一,服务时间超过10年。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者,同时具备了技术、经验、产业人脉等要素,未来有望持续获得第三方运营订单。 股权激励授予登记完成,核心员工利益与公司高度绑定。5月26日晚公司公告,公司已完成股权激励的限制性股票授予登记工作,登记数量132.45万股,占授予前公司股本的1.8%,授予价格19.74元/股,考核目标以2017年净利润为基数,2018-2020年度业绩增长分别不低于20%、40%、60%,激励对象超半数为中层管理人员及核心骨干,核心员工利益绑定,动力充足。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利1.02/1.53/1.83亿元,公司当前市值为26.63亿元,对应PE为26/17/15倍。截止2018年一季度,公司在手现金2.76亿元,资产负债率为10.15%,可为项目实施提供充足资金支持。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:客户订单释放不及预期,项目运营不及预期。

事件:7月11日晚,公司发布2018半年度业绩预告,预计实现净利润区间1.24亿-1.42亿,同比增长105%-135%。符合市场预期。 点评:项目建设顺利推进,延续一季报业绩高增态势,全年业绩可期。由于运营水量的稳步增加,项目建设顺利推进,公司上半年业绩大增105%,远超2017年上半年业绩38.8%的增速。2018Q1公司实现扣非净利润0.45亿元,同比增长124%。第二季度单季度净利同比增长126%。公司前期对项目的严格把控和多种融资手段已见成效,在手订单到营业收入的转化稳步进行。根据往年年报情况,公司半年报业绩占全年业绩约30%,本次公司预告半年报业绩大增105%-135%,全年业绩增长可期。 运营提供业绩托底,处理量稳步增加,现金流良好。污水处理运营业务贡献了近40%的营收和近60%的毛利,截至2017年底,公司已在全国拥有近百座生活污水处理厂,累计投运规模约为350万吨/日。2017年底在建项目运营规模96万吨/日,预计将于2018/2019年投入运营。根据公司年报,2017年经营类新增订单32.68亿元,约是2016年3倍,未完成投资金额为29.18亿元,同比增长248%。叠加新增订单的落地,公司运营业绩成长稳健。我们扣除特许经营权项目投资支付的现金,调整后公司2017年经营活动现金流净额分别为3.81亿元,是当期净利润的2倍,经营现金流情况良好。 工程订单翻倍增长,多个项目进入投资建设期,支撑业绩增长。截至目前,公司18年以来中标、签订合同项目12个,总金额达76.46亿元,是2017年H1新增工程和运营订单总额的4.6倍,拿单能力强劲。目前已有阜阳(2017年7月中标,工程金额约12.49亿元)、望塘(工程金额1.4亿元)项目签订合同开始建设,加上2017年底未确认收入订单35.82亿元,公司当前在手工程订单在49.71亿元以上。考虑潜江(投资金额约10亿元)、长垣(投资金额约为27亿元)项目已在投资建设期,我们认为公司项目落地转化率高,饱满订单可为业绩提供强力支撑。 阜阳项目树立标杆,“民企+国企”受益标的。公司牵手葛洲坝,中标阜阳市城市水系综合治理第二标段,总投资额为51.36亿元,阜阳项目巩固公司本省领导者地位,有望复制模式快速抢占全国市场。在后PPP时代,“重运营”和“国退民进”将成趋势,利好拥有优质运营资产的“民企+国企”环保公司的相关项目投资。公司通过股权协议转让引入国企背景的铁路基金,将在项目、资源和资金方面得到更多的支持,深化订单获取优势。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利润3.2/4.16/5.5亿元,对应PE为18/14/10倍。维持“买入”评级。由于公司10送8分红方案已实施,我们维持30XPE不变,根据新股本调整后的EPS,将目标价从30元调整为17.4元。 风险提示:融资成本上升、项目建设不及预期

事件:7月4日晚,公司发布2018半年度业绩预告,预计实现净利润区间0.43亿-0.49亿,同比增长50%-70%。扣非后净利区间为0.36亿-0.41亿,同比增长50%-70%。超市场预期。 点评:新增订单质量提高带来业绩增长,二季度增长提速,业绩预告超预期。公司业绩主要由运营项目贡献,随着钢铁、石化这类周期性行业盈利回暖,公司2018上半年新增订单价格较此前上浮,运营项目在公司严格的成本管控之下,利润持续增加。2018Q1公司实现归母净利0.13亿,同比增长5.26%,随着工业客户稳定生产,我们可以看到新增运营订单到业绩的转化在第二季度更加明显,上半年业绩预告超市场预期。半年度业绩占比较高,全年业绩可期。从历史情况来看,由于公司以运营为主,非工程类公司,项目上下半年贡献收入比例较为平均。半年报业绩占全年业绩超过45%,在2018年半年报净利增长50%-70%的情况下,全年业绩增速可期。 工业水处理市场风起,优质运营标的发力。2017年12月28日公司公告,上汽水处理服务合同顺利续签,服务有效期3年,并有望续签2年,合同总额为1.62亿元。公司是优质工业水处理标的。从环保督查的情况来看,化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势,具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。我们保守估算,十三五期间每年工业废水的运行费用将达到千亿规模。公司70%以上营业收入集中于钢铁冶金、制浆造纸、石油化工、汽车制造等工业行业,是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、中石化等众多特大型企业提供过水处理服务的供应商之一,服务时间超过10年,西南元坝气田项目仍是公司收入的重要贡献项目。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者,同时具备了技术、经验、产业人脉等要素,未来有望持续获得第三方运营订单。 股权激励授予登记完成,核心员工利益与公司高度绑定。5月26日晚公司公告,公司已完成股权激励的限制性股票授予登记工作,登记数量132.45万股,占授予前公司股本的1.8%,授予价格19.74元/股,考核目标以2017年净利润为基数,2018-2020年度业绩增长分别不低于20%、40%、60%,激励对象超半数为中层管理人员及核心骨干,核心员工利益绑定,动力充足。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年净利1.02/1.53/1.83亿元,公司当前市值为23.49亿元,对应PE为23/15/13倍。截止2018年一季度,公司在手现金2.76亿元,资产负债率为10.15%,资金充足。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:客户订单释放不及预期,项目运营不及预期

事件:4月19日晚,公司发布2017年度报告,全年实现营业收入26.28亿元,比去年同期增长79.67%,实现归母净利润1.94 亿元,同比增长49.63%。以305,544,367 股(公司总股本扣除拟回购注销离职人员限制性股票124,100 股)为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 点评:①按细分行业分类:城市水环境治理综合服务贡献主要收入、毛利,业务规模快速上升。水环境治理综合服务营业收入为16.83亿元,对比去年同期增加86.45%,毛利为4.61亿元,毛利率为27.41%,同比减少7.73个百分点。其中2017年工程收入大幅上升至8个亿,与运营收入持平,但是营业利润贡献比例依然较低,2017年仅贡献1.14亿元,占2017年运营服务营业利润的35%。②按业务类型分类:运营业务是贡献毛利中坚力量,工程业务毛利占比逐年上升,导致整体毛利率下降。2017年公司运营业务实现营收9.63亿元,占比36.67%,毛利3.71亿元,占比56.9%;工程业务实现营收14.73亿元,占比56.1%,毛利2.16亿元,占比33.13%。由于工程业务占比增加,以及运营、工程业务毛利率的双双下降,整体毛利率为24.83%,较去年同期下降3个百分点。 运营为主的业务结构为公司带来良好现金流,应收账款回款效果明显。2017年经营活动产生的现金流入为29.20亿元,同比增加了64.81%,系本期营业规模增加,项目回款增加所致。由于计提商誉减值和坏账准备,在扣除特许经营权项目投资支付的现金后经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元。此外,应收账款占总资产比例从2016年的11.1%下降到2017年的9.65%,再次证明本期应收账款回款效果明显。 费用管控良好,期间费用率下降6个百分点。2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.03亿元、1.92亿元和1.48亿元,占营收比例分别为3.92%、7.31%、5.63%,较去年同期均有下降,费用率管控良好。 运营规模继续扩大,在手订单翻倍增长。截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,新增运营规模69万吨/日。新增经营类合同订单47.6亿元(含中标未签订的合同),签署经营类合同85个,涉及金额33.8亿元。工程类2017年期末在手订单35.82亿元,经营类2017年新增订单32.68亿元,约是2016年3倍,未完成投资金额为29.18亿元。截至18年4月18日,公司18年以来中标、签订合同项目10个,总金额达57.86亿元,已超过2017年前3季度新增订单总额,拿单能力强劲。 盈利预测与评级:我们预计公司18-19年实现净利润3.2/4.16亿元,对应PE为20/15倍(暂不考虑10送8除权情况下)。目前公司市值仅为64亿元,我们维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期、项目推进不及预期。

事件: 公司4月9日发布2017年报,公司实现营收93.58亿元,较上年同期增长35.30%,归母净利为12.51亿元,较上年同期增长15.70%,扣非后归母净利为11.85亿元,同比增长11.65%。同时公司公布2017年利润分配预案为:以截止2017年12月31日公司总股本1,021,841,989股为基数,向全体股东进行现金分红,每10股分配现金4.00元(含税);每10股送红股0股;同时公司以资本公积金向全体股东每10股转增4股,共计转增408,736,796股。 点评: 归母净利增速低于营收增速原因是期间费用增加快,现金流状况好转。期间费用同比增加42.66%,占营收的比例上升0.78个百分点。2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.56亿元、8.29亿元和4.37亿元,同比去年分别增长0.39亿、2.83亿和1.04亿。2017年公司现金及现金等价物净增加额为16.36亿元,较上年同期增加173.73%,主要系报告期内收到非公开发行募集资金所致。 固废领域发力PPP业务,环卫业务快速增长。目前公司固废一体化平台战略已经成型,公司积极拓展PPP业务打造新利润点,公司从2015年至今,一共获得37个PPP项目,总投资额达330亿。其中有稳定运营收入的项目占比约为85%,且有9个项目入选政府和社会资本合作示范项目名单。2017年度,公司环卫业务收入为17.88亿,同比大增125%。公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计约10.31亿元,项目运营期内合同额累计为123.16亿元。 募集资金到位保障项目顺利开展。2017年,公司非公开发行股票募集资金净额人民币45.53亿元,募集资金到位后,公司的项目资金将得到有效补充,为募投项目落地提供资金保障。2017年,公司新签环卫业务合同235个,固废处理业务18个,水务业务12个,市政PPP业务5个,总金额达到323.71亿元。充足的项目保证了未来业绩的增长,而募集资金的到位保证了项目的顺利进行。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年收入分别为121.66亿、152.07亿和184.61亿元,由于17年业绩略低于预期,我们下调18年的归母净利由18.3亿到16.53亿,19-20年的归母净利为19.81亿和23.36亿,对应的EPS为1.62、1.94和2.29元/股,对应PE为18、15和13倍。给予公司18年25倍估值,对应合理市值400亿,目标价为40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行力度不达预期,项目进度不达预期。

事件: 2018年4月10日公司发布《2017年度利润分配预案》,公司向全体股东每10股派发现金红利15.00元人民币(含税),合计派发股利20.60亿元,股息率8.6%。 2018年3月30日,公司发布《2018年第一季度业绩预告》,公司第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润8.97亿元—11亿元,同比上升120%—170%。 高股息率彰显公司对未来发展信心。 根据公司公告,公司基于对未来发展的良好预期,结合2017年度盈利及财务状况,以公司总股本13.74亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利15.00元人民币。按照4月9日公司收盘股价计算,股息率高达8.6%。 截至到本次分红,公司近5年除2015年亏损以外,均进行分红。随着钢铁行业供需关系的进一步改善,公司未来盈利仍有望增长,结合考虑公司良好的分红历史,2018年公司仍有望实现高分红。 公司一季度业绩稳定,证明行业盈利持续能力。 2018年1季度,受行业进入传统淡季,需求走弱。叠加一季度春节假期、“两会”及北方停工限产影响,钢材价格较去年四季度有所回落。但公司所处福建地区受环保因素影响相对较弱,公司产品价格相对坚挺,保证了公司在一季度继续实现较高盈利。二季度随着前期高库存逐步消化,北方需求快速恢复,钢材价格有望气温回升,利好增厚公司未来业绩。 三安钢铁注入,公司盈利能力有望进一步增强。 三安钢铁资产注入完成后,两大龙头强强联手,上市公司收入规模和盈利水平将较大幅度提高。同时有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题。同时,此次资产整合有效促成协同效应的发挥,公司的长材优势将得到强化。区域整合迈出重要一步,为接下来三钢集团钢铁板块整体上市奠定基础。三安钢铁资产注入完成后,由于三安钢铁的地理位置优势有利于公司降本增效,提升利润。 公司经营稳定,叠加低估值及高股息率,维持“买入”评级。 随着我国2018年进一步压减3000万吨产能及严防“地条钢”死灰复燃,公司产品有望继续保持较高毛利率。参照公司《2017年业绩快报》公布业绩,公司2017-2019年EPS 由3.06元,4.52元,5.86元下调至2.90元,4.15元,4.77元,对应PE 为为5.98倍,4.19倍,3.65倍。考虑到钢铁行业整体回调幅度较大,出于审慎性考虑,下调目标价至23元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济及下游需求回升不及预期,公司治理等风险。

事件: 2018年4月9日晚,公司发布业绩预告,预计一季度实现归属上市公司股东净利润4091.27万元-4737.26万元,同比增长90%-120%。非经常性损益为75万元(去年同期为163.29万元),扣非后归属上市公司股东净利润同比增长102%-134%。略超市场预期。 点评: 一季度运营、工程齐发力,延续业绩高增态势。一季度业绩增长系公司稳步推进市场拓展、项目建设进度等工作,水环境治理以及小城镇环境治理综合业务迅猛发展,运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。公司拥有104座污水处理厂,污水处理规模约为415.8万吨/日,较2016年底新增38.8万吨,2017年公司新中标PPP项目建成后可新增污水处理规模超50万吨/日。城市水环境运营服务为公司毛利贡献比例长期超60%,大量的优质运营资产为公司提供业绩打底和良好的现金流。公司2月28日发布17年业绩快报,预计17 年实现归母净利润1.94 亿元,同比增长49.63%,处于前期预告中枢。自2014年以来,公司归母净利复合增长率达55.1%,此次一季度业绩预告延续了高增态势。 订单饱满,PPP“1+1”模式最受益标的。根据公司公告,2017年新增订单是2016年的3倍。2018年1月以来,密集中标乡镇污水项目,金额超15亿元;新增PPP订单过45亿元,相较2017年同期大幅增加。同时阜阳项目(总金额约12亿元)、长垣项目(总金额约27亿元)纷纷签订合同,快速进入建设期。公司PPP项目质量良好,叠加在手订单饱满,进一步夯实业绩增长基础。由于财政部23号文禁止了国有金融机构通过明股实债为PPP项目公司提供资本金,PPP投资总额将受到负面影响。在后PPP时代,PPP模式有望从基建投融资放杠杆工具逐步转变为资源优化配置模式。在央企投融资受限之后,PPP“1+1”模式将大行其道,二线优质环保公司将迎来快速发展的机遇期。在引入国资背景的安徽铁路基金后,公司有望延续“民企+央企”的合作模式,巩固本省领导者地位,快速抢占全国PPP市场份额。 工业环保启动,产业基金助力开拓市场。公司子公司麦王环境是工业废水处理领域领军企业,客户遍及石化、煤化工、钢铁等行业。2月1日公司公告与景民天成投资公司等共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号(不超过10亿元),有利于公司在工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用领域进行人才储备,市场拓展。 盈利预测:我们预计公司18-19年实现净利润3.2/4.16亿元,对应PE为20/15倍。目前公司市值不到64亿元,我们继续看好公司成长空间! 风险提示:项目及收益率不及预期、地方政府债务违约风险。

事件: 公司3月26日发布2017年报,公司实现营业收入189268.17万元,同比减少0.74%;归属于上市公司股东的净利润8758.04万元,同比减少46.31%。扣非后归母净利为9069.19万,同比减少41.24%。 点评: 利润下滑原因是汇率影响、原材料涨价且无新项目投运 环保产业:营业收入为71,996.08万元,对比去年同期略降1.48%。此业务板块下降的主要原因是明水环保于报告期内因技改而停机所致。公司环保板块业绩无明显提升因暂无新项目投产。制造业:营业收入117,272.09万元,比上年同期减少0.28%。制造业务板块下降原因是人民币汇率变动和原材料价格的大幅上涨,使公司制造业务业绩受到较大的影响。 现金流状况分析:经营活动现金流受鱼台项目拖累 经营活动产生的现金流量净额比上年减少金额27,029.45万元,同比减少90.60%,主要原因是2016年度子公司宁安环保收回当年及以前年度应收补贴电费的售电款20,229.36万元,且报告期内子公司鱼台环保的应收补贴电费等待结算所致。 满城项目顺利投产。看好公司18、19年未来业绩释放:单个项目盈利性强,多个项目在建。 公司的中山市垃圾发电项目,以及沂水、鱼台、宁安、明水生物质发电项连续两年上网发电时间均超过了8000小时。2017年11月16日,由公司投资、建设和运营的河北省保定市满城区纸制品加工区热电联产项目举行了首期工程落成仪式。其他项目加快建设进度,其中茂名、曲江项目建设已接近尾声,有可能成为公司2018年业绩的又一增长点;中心组团垃圾焚烧扩容项目手续办理进展顺利。铁岭项目已开工建设;多个生物质热电联产项目的核准等合法性手续的办理在向前推进。 盈利预测: 我们预计公司18-20年营收为27.40、37.35、45.19亿,由于项目进度原因,18-19年对应的归母净利为之前的4.02、5.05亿下调到2.33、3.49亿,对应PE为24X、16X和13X。公司单个项目盈利性强,18和19年将陆续有项目投产,看好公司未来的业绩释放。由于17年业绩下滑,业绩重新预测,给予公司18年35-40倍估值,对应公司合理市值为82-93亿,目标价由20元/股,下调为10.85-12.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:汇率变动的风险,国际市场不确定的风险,公司项目进度不达预期的风险,业绩低于预期的风险。

2月1日晚,公司公告①董事会审议通过长垣县东区/南区、毫州市、吴桥县等四个城市水环境综合治理PPP项目,合同总额约41.11亿元,将投资设立参股公司。②公司与景民天成投资管理、景民四方投资共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号,总规模不超过10.01亿元,其中公司以自有资金出资2亿元。 点评: PPP项目快速落地,订单饱满支撑未来业绩。本次投资的四个项目中,除吴桥县污水处理厂项目(5000万)于2017年12月政府公告预中标以外,剩下的项目金额在10亿元以上,集中于2018年1月公司公告中标通知书,中标到投资,时间不到一个月,公司PPP项目管理经验丰富,落地速度快,项目开工后将对2018年业绩产生积极贡献。根据公司公告统计,自2017年以来,公司中标PPP项目投资金额过百亿,建成后可新增污水处理规模超30万吨/日,此外还密集中标乡镇污水项目,金额超过15亿元,在手订单饱满,为公司业绩高成长奠定基础。根据公司2017年11月3日公告,在引入国资背景的安徽铁路基金后,公司有望延续“民企+央企”的合作模式,抢占PPP市场份额。 工业环保市场启动,基金助力维护工业水处理先发优势。2018年环保督察将持续高压,钢铁、石化等行业水处理问题是督察的重灾区,2017年这些盈利复苏后环保需求将快速释放,此外随着环境税开征,地方政府对工业企业的环保要求将前所未有,工业环保市场即将启动。2015年8月30日公司公告以3.69亿元收购麦王环境72.31%股权,成为工业废水细分领域领军人物,客户遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2016年公司工业水处理实现营收3.87亿元,毛利1.15亿元。景民钢铁行业转型发展基金主要投资于工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用类项目,专项行业基金的成立有利于公司与麦王环境的资源、人脉、资金在工业环保方面全方位整合,快速抓住市场机会,扩大经营规模。 运营托底,公司业绩增长稳健。自2013年以来,公司归母净利复合增长率达30.87%,增长稳健。2017年公司公告扣非后净利区间为1.39-1.78亿元,同比增长10%-41%。截至2017上半年,公司运营104座污水处理厂,日均污水处理规模约为415.8万吨,较2016年底新增38.8万吨。城市水环境运营服务为公司毛利贡献比例长期超60%,我们相信这一业务在未来几年仍将持续贡献业绩,夯实公司业绩增长基础。 盈利预测与评级:公司1月以来公告超40亿订单,订单获取加速,且快速进入落地期,2017年业绩预告增长稳健,因此我们上调盈利预测,预计2017-2019年实现净利1.98/3.20/4.16亿元,对应PE为33/20/16倍。我们看好公司作为优质民营企业在PPP“1+1”模式下的快速增长、工业环保市场启动直接受益,维持“买入”评级。

考核制度落实到人,激励范围广泛,核心员工利益与公司发展高度绑定。本次方案为公司上市以来首次股权激励,考核目标增速合理,公司彰显巩固员工诚意。考核制度分为两部分,一是公司层面年度净利增速考核,二是个人层面绩效考核,依照激励对象的业绩完成率确定其限制性股票的解除限售比例,业绩考核分拆落实到个人的制度有利于激发员工工作热情,自下而上夯实公司成长基础。本次股权激励对象共计170人,占公司总人数的21.60%,激励范围广泛。其中中层管理人员及核心骨干员工获授85.2万股,占本次授予比例的54.2%,核心员工利益与公司高度绑定,公司管理运营团队得以进一步稳定,人员流失风险降低。 上汽订单顺利续签,公司技术受大客户认可。2017年12月28日公司公告,重要运营项目之一,上汽上海、仪征、新疆三个整车厂水处理服务合同签订,服务期从过去的一年延长到三年,合同总额为1.62亿元。公司中标的仪征项目水处理服务从之前的干式喷房喷雾净化设施到全厂水处理运营,加上2018年1月4日公司公告与上汽签订的干式喷房喷雾净化设施运行(南京、宁波)项目意向书,都证明了公司技术深受大客户肯定,已成功打入汽车水处理市场,是技术先进、经验丰富的化学水处理服务商。 工业水处理+PPP带来业绩双轮驱动。①习总书记在十九大报告中指出,要加快生态文明体制改革,建设美丽中国。石化、钢铁有色、化工企业等将是未来环保治理的重点行业。公司在钢铁、石化、中央空调水这几个行业都是国内处于技术领先地位的水处理服务商。工业领域里是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团等众多特大型钢铁企业提供过水处理服务的供应商之一,服务时间超过10年。我们预计公司将在2018年迎来订单放量。②截止2017年三季度,公司在手现金3亿元,资产负债率为9.7%,未来加杠杆的空间充足,为PPP项目实施提供资金支持。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年实现净利0.7、1.02、1.53亿元,对应PE36、25、17倍。股权激励计划发布,彰显公司发展信心,考虑公司目前估值水平处于历史低位,上调评级为“买入”。 风险提示:订单获取不及预期、项目建设不及预期。

事件:1月24日晚, 公司发布2017年业绩预告,预计归属上市公司股东净利润同比增长35%-65%,净利区间为1.75-2.14亿元。非经常性损益为3630万元(去年同期为403.67万元),其中麦王环境原股东业绩承诺补偿3347.33万元。扣非后净利区间为1.39-1.78亿元,同比增长10%-41%。业绩符合预期。 点评: 在手订单充沛,运营托底,支持公司业绩高成长。①截止2017年三季度,公司在手节能环保工程类订单87个,未确认收入24.16亿元,较2016年底增加11.8亿元,是2016年EPC 业务收入的4倍;节能环保特许经营类新增订单23个,投资金额为21.54亿元,新增订单量是2016年前三季度的3.8倍,投资金额为3.54倍,公司正处于运营订单获取加速期。17年7月公告成立2只产业投资基金,规模均不超过20亿元,用于环保类项目投资。17月4月拟公开发行可转债募集不超过5.97亿元投入在手四个项目,将进一步解决公司资金瓶颈。公司未来业绩成长有保障。 ②自2015年以来,公司污水处理业务范围快速扩大,截止2017上半年,公司运营104座污水处理厂,日均污水处理规模约为415.8万吨,较2016年底新增38.8万吨。由于城市水环境综合治理业务的运营服务占公司运营服务营收比例超过80%,2016年贡献了2.49亿元的营业利润,我们相信这一业务在未来几年仍将持续贡献业绩,夯实公司业绩增长基础。 立足安徽,辐射全国水环境综合治理市场。公司位于安徽,自成立以来深耕安徽市场多年,在城市污水处理37个特许经营项目中,14个集中位于安徽省。2017年前三季度公司接连中标宿州、阜阳、沐阳县、青岛、东郊等水环境治理项目,总额超过 79亿元。特别是在2017年 7月,公司作为联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP 项目,标段二总投资 51.36亿元(公司股权占比14.24%),拿单能力强大。“十三五”期间全国流域水环境治理市场超万亿,在引入国资背景的安徽铁路基金后,公司作为安徽省的治水龙头,有望抓住机遇,巩固本省领导者地位,快速抢占全国市场。 收购麦王环境、挪威GEAS 公司,布局工业废水和中小乡镇污水处理业务2015年8月公司以3.69亿元收购麦王环境72.31%股权,开始切入工业废水细分领域,遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2015年10月公司以3472.9万元收购挪威GEAS 公司100%股权,延伸污水处理产业链,进入小城镇环境治理领域,2017年连续中标乡镇水处理订单,充分完善公司从市政集中式污水处理到乡镇分散式污水处理的全方位覆盖。 盈利预测与评级:预计2017-2019年实现净利1.77/2.87/3.73亿元,对应PE 为39/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期、项目进度不及预期。

事件: 2018年1月11日晚,公司发布了2017业绩预告,预计全年归属上市公司股东净利增长10%-40%,净利区间为4.43-5.63亿元。非经常性损益约为9118万元,其中包含少支付的并购股权转让款约4296万元。扣非净利区间约为3.52-4.72亿元。较去年同期扣非净利3.08亿元增长约14%-53%。业绩符合预期。 点评: 监测市场受益政策不断扩张,公司监测龙头优势凸显。公司产品条线齐全、业务范围遍布全国,在江苏如东“环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目”合同以后,正式进入了工业园区智慧环保领域,为全领域监测仪器龙头企业。非电领域排放标准的提高和关停复产需求、限产带来的环保监控趋严,新增环保监测设备需求。环保督察的常态化也将使各工业污染源企业和工业园区加大环保监测设备投入,催生环保监测运营需求。结合中办国办近日印发《关于深化环境监测改革提高环境监测数据质量的意见》,以及环保督察趋严,环保税的开征,监测存量及新增的市场空间都将不断扩大。作为监测龙头企业,公司将受益于监测市场增长和因为集中度提升而带来的行业竞争格局改善的优势,主营业务稳健增长。 PPP项目相继落地,项目复制有望带动公司监测销售与运营。2017年公司新签PPP订单金额达16.87亿元,是2016年营收的71.8%。2016和2017年合计新签订单金额超30亿元。在2016年中标黄山综合治理12.54亿元的PPP项目后,又拿下了淄博市生态治理14.01亿的PPP项目,从黄山项目到淄博项目,体现了公司完成了对PPP模式的尝试与探索,未来利用PPP模式复制开拓环境监测产品的销售和运营业务空间,高业绩增长得以保障。 定增批文快速落地,解决公司资金瓶颈。2017年7月5日,公司定增事项获证监会审核通过,8月29日拿到批文,历时共计54天,进度超市场预期。公司实际控制人王健何姚纳新共持股31.5%,李凯、姚尧土合计持股比例为11.6%。实际控制人亲属全额认购,锁定期三年彰显了对公司未来发展实力的信心。未来募集资金将全部用于补充流动资金,预计体内货币资金将增至14.87亿,目前公司资产负债率为43.58%,募集资金到位后将降低为37.53%,资本结构得到改善。弥补战略转型升级所面临的资金短板,有利于加速进一步获取项目并落地,为公司未来长期业绩高增长提供充足助力。 盈利预测:预计公司17-19年归母净利5.21亿、7.51、9.87亿元,对应EPS为1.15、1.66、2.18元,对应PE值为32、22、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期、项目进度不及预期、利率大幅上行

四个新区块开发进度超预期,有望提前贡献业绩 11月3日公告显示,蓝焰控股中标四块气田,合计面积超过600平方公里,建成成熟产区后对应的年抽采能力保守估计将在50亿方/每年以上,是公司去年实际利用量的五倍以上。公司拿到的4个新区块之前已进行大量勘探工作,相关的技术实验和先期建设准备已经完成。4个区块都是公司经过考察选出来的最优质的区块,四个区块工程将同时启动。由于新中标区块附近公司已经通过先导型试验井勘探开采了多年,未来一年之内新区块极有可能开始贡献业绩。未来管输公司与公司间的合作将更紧密,新区块附近都已有主干网,开工建设周期较短,不会产生大量排空情况。 明年上半年公布7个区块,公司有望中标数过半 2017年8月21日,山西省人民政府办公厅正式印发《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016-2020年)》,规划到2020 年,新增煤层气探矿权25个,分期分批投放,今年投放了10个探矿权招标区块。明年山西将会继续投放15块区块,上半年有7块,公司有望可以拿到半数以上的区块。公司的战略目标是拥有5000平方公里的资源区块,对应150亿左右产能。预计未来2-3年公司在新区块的生产投入达50-60亿元。 受益“煤改气”,今冬量价齐升形势确立 今年9月起由于天然气市场供不应求,全国LNG市场平均价格上涨已经超过40%。管道气的价格较为稳定,较LNG价格波动较小,但是今年10月起公司的煤层气销售价格也有一定幅度上涨,预计供暖季结束前涨价会持续。由于“煤改气”带来的下游需求旺盛,今冬公司煤层气量价齐升形势确立。 盈利预测:预计公司17-18年净利润为5.8亿元,8.2亿元,对应EPS0.60元,0.85元,维持“买入”评级。