片仔癀治疗肝病疗效好,但渗透率极低,市场空间巨大 片仔癀被誉为“国宝神药”,在肝病治疗领域具有独到的疗效。我国是世界肝病第一大国,患者约为4亿人,其中肝炎患者超过1.2亿、脂肪肝患者超过2亿、肝硬化患者约有700万人、年新增肝癌患者50万人左右。由于片仔癀长期产能受限,公司推广并不主动,导致使用片仔癀的肝病患者渗透率极低。据我们测算,肝炎患者渗透率最高仅为0.14%左右,如果计算全部肝病患者其渗透率最高仅为0.04%左右。 产量提高、价格上涨,消费和健康理念升级,迎爆发最好时期 1)在人工养殖麝逐渐成熟之后,天然麝香的产量得到了有效提升,片仔癀作为唯一使用天然麝香的国家级绝密和出口量最大的中药品种,直接受益,从2013年之后产能瓶颈逐渐得到突破; 2)解决产能问题之后,公司加大投入进行产品和片仔癀品牌推广,传统渠道结合片仔癀体验馆,抓住大众健康意识提升和消费能力提高带来健康产业升级的黄金机遇; 3)2003年至今,片仔癀涨价幅度小于消费指数、城镇家庭人均可支配收入和城镇家庭人均消费支出等三大消费核心指标增速,据我们测算,片仔癀的价格在1-2年内仍然具备15%-20%的上涨空间。公司2017年5月27日发布公告,宣布片仔癀销售价格从500元/粒上涨为530元/粒,随着提价,公司盈利能力将进一步提升。 盈利预测与投资建议: 2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元,同比增长27.6%、23.4%和22.6%;归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元,同比增长41.4%、31.5%和26.6%;PES为1.26元、1.65元和2.09元;对应PE为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,我们给予公司“买入”评级。 风险提示: 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给风险;原料中药材涨价波动风险。

一、事件:公司发布与德国凯杰在中国建立第二代测序合资公司、股票复牌公告。 5月2日晚,公司发布公告,公司拟与德国凯杰在中国共同投资设立合资公司迈凯基因,旨在就下一代测序技术及产品进行本地化开发、生产、获批及销售,为客户提供从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案,并持续开发和商业化未来NGS产品。同时,合资公司将是凯杰在中国NGS产品本地化和商业化的唯一合作伙伴。 合资公司投资总额为9,000万元美金,注册资本3,000万元美金,其中迈克生物出资1,800万元美金,占合资公司注册资本的60%。视未来需要,双方有意将合资公司注册资本金额增加至5,400万美金。同时,公司股票复牌。 二、我们的观点: 1、德国凯杰为全球分子诊断巨头,基因测序全产业链具备显著优势。 凯杰公司成立于1984年,总部位于德国的杜塞尔多夫,30多年来公司致力于生物技术和分子诊断技术研发与应用,如今成为全球分子诊断巨头。凯杰以试剂耗材起家,目前在全球拥有500余种诊断产品,为50余万客户提供各种解决方案,全面覆盖临床分子检测、法医兽医等应用检测、制药行业及学术研究领域。 分子诊断技术主要包括PCR、荧光原位杂交(FISH)、基因芯片以及基因测序技术,其中PCR技术已较为成熟、目前应用最广。而随着精准医疗的发展,基因测序成为近年来分子诊断中最热也是增长最快的子领域。2015年,全球基因测序市场规模约60亿美元,预计2020年将达到140亿美元,年复合增长率为18.5%。目前,全球基因测序市场被国外巨头Illumina、Life(被赛默飞收购)和罗氏垄断,三者占据市场份额的90%以上。 2、基因测序产品在国内面临良好的产业政策和竞争格局,双方合作有助于实现共赢。 目前我国基因测序市场尚小,根据基因谷、测序中国等多家机构预测,未来5年我国基因测序市场将保持20%左右的速度增长,2020年有望突破百亿元规模。从基因测序服务领域看,现阶段肿瘤基因检测市场占比最大,达到60%,其余为遗传基因筛查(占比20%)、健康基因检测(占比10%)及其他(约10%)。肿瘤在我国为高发病种,同时产前基因筛查、健康检测等技术手段的认知度和接受度也在不断提高,基因测序在我国拥有巨大的成长空间。 我国基因测序产业政策大致经历了宽松(2014年前)--叫停(2014年2月)--有序批准(2014年6月)--鼓励发展(2015年至今)四个阶段。然而,出于基因安全考虑,目前尚未有国外公司的测序产品获得CFDA认证,仅Illumina和Life的产品处于注册中。因此,与国内公司合作使国外企业得以打开中国市场。同时,由于技术壁垒高、研发投入大,国内基因测序产业长期处于真空期,国内测序公司大部分以下游测序服务为主。因此,与国外实力企业合作有助于国内企业迅速切入基因测序领域、抢占市场份额。 3、深度合作、布局长远,未来迈克有望占据国内基因测序制高点。 根据公告,迈克将通过与凯杰在国内共同成立合资公司的形式、对凯杰的二代测序技术及产品进行本土化开发、生产、获批及销售,并持续开发和商业化未来NGS产品。协议同时规定将现有NGS研发团队转入合资公司,合资公司将是凯杰在中国NGS产品本地化和商业化的唯一合作伙伴。 管理层方面,合资公司设董事会,董事会共5名成员,其中由迈克委派3名,凯杰委派2名,董事长由迈克在委派董事中指定,总经理由双方共同选择。 注册资金方面,迈克拟出资1,800万元美金,占合资公司注册资本的60%。视未来需要,双方有意将合资公司注册资本金额增加至5,400万美金。 从以上协议内容可以看到,双方采取的是一种高效灵活的深度合作方式,对上市公司来讲,此种合作方式一方面避免了直接收购带来的高风险,另一方面迈克控股合资公司、引入强大的研发力量,未来有望实现对于代测序技术的自主化生产,占据国内基因测序领域的制高点。 三、盈利预测与投资建议: 我们预测公司2017年到2019年,收入分别为19.51亿元、24.10亿元和30.55亿元;归属母公司净利润为3.78亿元、4.81亿元和6.02亿元;对应EPS分别为0.68元、0.86元和1.08元。我们看好公司在基因测序领域的长远布局及自身生化免疫诊断产品的不断增长,对公司维持“增持”评级。

投资要点 一、事件: 4月28日晚,公司发布商务部对子公司收购慈铭体检事件的反垄公告,子公司美年大健康已实施的收购慈铭体检27.78%股份在相关行业市场不构成垄断影响,但因未依法申报被商务部处以30万元行政处罚。同时,公司拟收购慈铭体检72.22%股权事项将尽快向证监会申请恢复审查。 二、我们的观点: 1、反垄断调查结果尘埃落定,慈铭72.22%股权收购事项继续推进 从去年7月公司收到美年大健康收购慈铭体检27.78%股份的商务部反垄断通知,公司发行股份购买慈铭体检72.22%股权并募集配套资金事项被迫暂停审查。时隔近9个月,反垄断调查结果公布,慈铭体检收购事项在相关行业市场不构成垄断影响,因未依法申报被处以30万元行政处罚、对公司影响不大,公司也将继续推进对慈铭72.22%股权的收购。 2、美年+慈铭强强联合、协同互补,成就国内第一大民营体检机构 根据年报公司2016年新增体检门店20家,我们估算2016年美年旗下控股体检中心超过160家,若重组进展顺利、今年可并表,假设慈铭注入上市公司体内体检中心70家(2016年6月重组报告书草案中披露慈铭拥有57家体检中心),则上市公司控股门店合计达到230家。考虑公司参股的体检门店,2016年美年+慈铭拥有门店数合计约300家。重组慈铭体检后,上市公司将远超爱康国宾成为国内第一大民营体检机构。 与慈铭重组除了能给上市公司带来巨大并表利润外,双方在体检业务区域互补、运营层面整合协同方面都将带来新的利润看点。区域互补方面,慈铭主要布局中部、东部的一二线城市,与美年的网点布局存在互补。运营层面上,二合一消除了体检机构同业竞争问题,同时将发挥双方在采购、营销、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提高公司整体盈利水平。 根据重组方案,慈铭体检100%股权的交易对价为37.35亿元,对应本次标的资产慈铭体检72.22%股权的交易作价为26.97亿元,拟以非公开发行86,650,077股股份方式支付,则发行价格为31.13元/股。考虑到2015年度利润分配实施完毕,除权后本次非公开发行股票价格为15.57元/股,与当前股价倒挂。 3、利用体检数据资源着力打造大健康生态圈,长期价值更高 公司为国内民营体检的龙头,手握海量健康数据,未来在大健康产业链的打造上具有巨大的入口价值。公司在保险、远程影像、大数据等领域积极布局,实现参股基因检测(美因健康)、大数据(好卓数据)、远程影像(大象医疗)、健康保险公司(等待保监会审批),以体检为核心的大健康生态圈正逐步形成。 三、盈利预测与投资建议: 不考虑慈铭并表,我们预期公司2017年到2019年,收入分别为43.76亿元、60.39亿元和81.53亿元,同比增长42%、38%和35%;归属母公司净利润为4.69亿元、6.75亿元和9.21亿元,同比增长38%、44%和36%;对应EPS为0.19元、0.28元和0.38元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、整合效应的释放及大健康产业入口的长期价值,对公司维持“增持”评级。 四、风险提示: 医疗服务事故风险;并购整合企业融合风险。

投资要点 一、事件:公司发布2016年年报,以及2017年一季报 2016年公司实现营业收入33.63亿元,同比上升10.83%;归属于上市公司所有者的净利润为3.03亿元,同比下降1.17%;扣非净利润2.35亿元,同比下降7.13%;对应EPS1.04元,符合预期。 2017年一季报,公司实现营业收入8.35亿元,同比上升9.40%;归属于上市公司所有者的净利润为9,835.1万元,同比上升2.03%;扣非净利润8,602.9万元,同比上升6.88%,符合预期。 二、我们的观点:走出2016年渠道整合的阴影,业绩底部反转确 1、渠道整理已经完成,负面项逐渐消退。 2016年4月之后,两票制、营改增、94号文的组合拳对药品流通渠道进行大规模的合规整顿,导致公司药品配送渠道出现堵塞问题,严重影响公司第二季度和第三季度收入。2016年第四季度单季度收入12.34亿元,同比增长34.75%;归属于上市公司所有者的净利润为1.80亿元,同比增长68.51%,已经出现业绩底部反转势头。 2017年Q1进一步确认公司业务底部反转。在2016年Q1收入和利润基数较高的基础上,公司完成营业收入8.35亿元,同比上升9.40%;归属于上市公司所有者的净利润为9,835.1万元,同比上升2.03%。公司连续两个季度收入、净利润、扣非净利润同比上涨,此,我们判断,公司销售收入和净利润底部反转的趋势已经形成。 2、大品种、儿童药表现突出,有望长期驱动公司业绩增长。 公司制定了“大品种为王,黄金大单品为王中王”的一品一策战略发展规划,倾力打造黄金单品,形成“品种→品牌→品类”的销售模式。2016年,小儿肺热咳喘(口服液及颗粒)作为公司第一大黄金单品,销售表现突出,我们估计销售额突破5亿元,同比增速在25%左右。 儿童药领域,在“小葵花”这一明星品牌之下,除了了小儿肺热这一黄金单品,公司已经形成了小儿柴桂(2015年8月收购)、小儿氨酚黄那敏、小儿化痰止咳颗粒等多个过亿品种的儿童药集群。 三、盈利预测与投资建议: 我们预期公司2017年至2019年,销售收入分别为40.6亿元、49.6亿元、56.9亿元;归属母公司净利润分别为3.75亿元、4.76亿元、5.64亿元;EPS分别为1.28元、1.63元、1.93元。我们判断公司业绩底部反转已经形成,因此,对公司维持“买入”评级。 四、风险提示: 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。

一、 事件 公司发布2017年一季报:营业收入15.28亿元,同比增长6.17%;归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长28.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.30亿元,同比增长45.48%。 二、 我们的观点: 1、输液产品毛利率提升显著,塑瓶价格触底反弹,结构继续调整优化。 从2015年华润双鹤开始转变主营业务板块以来,公司输液领域占营收比例逐年下降,2017年一季度达营业收入下降1.79%。 虽然输液领域营收出现下滑,但毛利率提升显著,比上年同期增加了4.95%,达41.3%。 我们推测,毛利率的增加主要归功于塑瓶的提价和产品结构的优化。 1)塑瓶提价:输液产品中塑瓶类价格触底反弹,2016年底公司开始逐步提价,2017年一季度继续提价,提价幅度达3-5分。该部分产品在公司内产品占比仍较重,约50%左右。随着塑瓶产品的陆续提价,输液产品整体毛利得以提升,虽然营收出现下滑,净利润出现提升。 2)结构优化:公司高毛利产品BFS数量的提升,该产品随着各地招标后销售的逐步推行,未来有望出现供不应求的情况。且随着公司新生产线未来投入使用,我们估算今年BFS营收有望超过1.5亿元,净利润有望超过8000万元。 公司由于输液板块占比逐渐减少,该产品线工作人员数超过所需数量,公司于2016年进行减员工作。通过减员,公司的效率得以提升。 2、儿童药增长亮眼,同比增长超过70%,毛利率继续提升。 公司非输液板块业务继续向好,一季度营收达9.34亿元,同比增长8.1%。毛利率达62.99%,比上年同期增长4.74%。 细分板块来看,公司儿科用药领域一季度营收8345万元,同比增长71.82%。毛利率高达75%,比上年同期增长15.87%。我们认为,儿童用药板块业务营收毛利率均大幅度增长的主要为珂立苏带来的增长所致。公司珂立苏产品质量优异,我们统计去年销量达8万支左右,今年有望实现10%-15%的增长,达9万支。该产品将持续为公司贡献利润。 心脑血管业务实现营收5.9亿元,同比增长4.52%,毛利率高达74.91%,比上年同期增长1.68%。公司降压明星产品“0号”去年开始稳步提价,我们估算全部地区完成提价后,公司毛利会进一步增长。 内分泌领域出现小浮的下滑,实现营收6586万元,同比下降6.93%。降脂产品匹伐他汀2016年营收达2.6亿元,同比增长超过50%。随着该产品进入国家医保目录,未来将继续维持20%-30%的增长。 3、公司管理提升,实现效益最大化。 公司对旗下的控股公司进行销售整合,实现有效利用市场资源,同时减少同类竞争。目前公司整合的销售市场主要包括赛科、利民及双鹤三部分,未来随着海南中化的整合完成,公司效率将进一步提升。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入为61.30亿元、68.19亿元和77.34亿元,归属母公司净利润为8.75亿元、9.98亿元和11.43亿元。对应EPS分别为1.21元、1.38元和1.58元。我们认为公司现存产品优异,管理稳步提高。因此我们继续给予“买入”评级。 四、 风险提示 行业政策变化风险、生产要素成本上涨的风险。

1、工业同比增长20%,较去年同期加速明显。商业同比增长13%,盈利能力不断提升。 医药工业板块实现收入37.94亿元,同比增长19.94%,去年同期增速仅2.78%,工业板块加速明显。我们估计Vitaco并表贡献收入3亿左右。剔除并表影响,内生增速在11%左右。细化看,60个重点产品内生增速在15%左右。工业板块盈利能力亦不断提高,营业利润率为14.14%,较去年同期上升1.33pp。盈利能力提高主要得益于公司内部经营效率的提高。 医药分销板块实现收入294.85亿元,同比增长12.93%。营业利润率2.64%,同比上升0.02pp。考虑商业并购标的并表时间较短,我们估计一季度毛利提升主要得益于返利的体现。 零售板块实现收入12.80亿元,同比增长4.3%。营业利润率0.26%,同比下降1.1pp。零售毛利降低主要是部分肿瘤药品进入医保目录,转向医院药房,导致公司DTP药房收到一定影响。 2、商业外延在苏北、广东落地,分销网络进一步完善。 公司并购了徐州医药股份有限公司、徐州淮海医药有限公司,基本完成了公司在苏北市场的布局。通过受让广州中大产业集团有限公司持有的广东中山医药有限公司31.593%的股权,增强了公司在广东地区的竞争力。由于收购时间较短,预计公司商业外延式产生净利润将在未来数月逐渐体现。 3、关注国企改革和公司外延式扩张。 我们在2月16日深度报告中指出,公司管理层年轻化已经推动公司产生积极变化。1月,上海国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,公司基本满足条件。 公司目前账上资金充裕,2017年我们建议重点关注公司的国企改革动向及外延式动作。 四、盈利预测与投资建议:我们预计公司2017年到2019年,收入分别为1418.33亿元、1632.03亿元和1882.54亿元,同比增长17%、15%和15%;归属母公司净利润为36.95、42.87亿元和48.76亿元,同比增长16%、16%和14%;对应EPS为1.37元、1.59元和1.81元。我们认为公司估值对比其他医药流通龙头存在明显低估。公司质地优良,管理层年轻化推动公司积极变化,医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展,公司未来发展加速。维持“买入”评级。 五、风险提示:收购医药商业渠道低于预期的风险;政策对医药流通企业资质要求提高的风险。

一、 事件: 公司发布2016 年年报,实现营业收入615.57 亿元,同比增长24.13%。 实现归属母公司净利润8.77 亿元,同比增长26.23%。实现归属母公司扣除非经常性损益的净利润8.26 亿元,同比增长43.08%。 同时公司发布2017 年一季报,实现营业收入188.14 亿元,同比增长21.08%。实现归属母公司净利润1.86 亿元,同比增长31.31%。实现归属母公司扣除非经常性损益的净利润1.72 亿元,同比增长32.44%。 二、 我们的观点: 1、 业绩加速增长确定,毛利率净利率提升趋势明显。 公司目前加速发展的趋势非常确定,收入利润均呈现加速发展的势头,同时盈利能力也在不断提高,毛利率净利率提升。 2、拆分看, 医院纯销、医疗器械、消费品、电商、中药饮片等高毛利业务均实现快速增长。 消费品方面,公司实现收入34.03 亿元,同比增长112.48%。其中,公司在母婴奶粉产品实现收入22.15 亿,同比增长374.5%。消费品由于费率较低,净利率较高,对公司业绩有较大的提升作用,未来发展空间巨大。 医院纯销方面,2016 年,公司二级以上医院纯销实现收入128.31 亿,同比增长38.46%。公司的二级及以上医院客户达3780 余家。公司二级以下基层医疗机构实现收入66.78 亿元,同比增长26.48%。公司目前获得22 个省市的基本药物配送资格,1089 个区县的配送权。公司目前终端把控提升显著,对公司净利率贡献较大。 医疗器械方面,公司不断新建和扩大业务覆盖范围,在骨科、设备、AB 类业务取得较大突破。2016 年实现收入48.71 亿,同比增长39.04%,未来预期保持较高增长。 电子商务方面,公司不断开拓智慧药房和海外购业务,2016 年实现收入10.6亿,同比增长125.53%,实现净利润1895.73 万元,顺利实现扭亏为盈。 3、两票制全国加速推广,医药商业迎来整合高峰,公司有望获益。 2016 年4 月6 日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,确定要推行两票制。4 月26 日,国务院办公厅印发的《深化医药卫生体制改革2016 年重点工作任务》提出,综合医改试点省份要在全省范围内推行“两票制“,积极鼓励公立医院综合改革试点城市推行两票制。目前,已有福建、安徽、青海、四川等9 省开始执行两票制,其他省份也在稳步推进,我们预计2017 年、2018 年将是两票制落地大年。 两票制的推行将压缩医药流通的环节,促使中小型商业公司出局,拥有较强的管理能力、跨区域整合能力以及品种资源的公司将获得更大机会。公司已于16年11 月发布非公开发行预案,募集资金40 亿(三年期)。其中大股东楚昌投资认购20 亿,锁定底价为19.65 元/股。截至目前,公司已根据反馈意见完成意见回复并报会审核。 我们认为,随着两票制的推行,国内的商业并购将不断加快。未来公司在内生发展加速的同时,还将以并购的方式进行扩张,从而实现跨越行业的快速发展。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2017 年、2018 年的净利润为12.5 亿、16.4 亿,对应EPS 为0.76 元、0.99 元,对应PE 为26 倍、20 倍。我们认为医药商业迎来最好的投资期,公司在物流网络和管理效率上全国领先,受益于政策环境业绩已经明显加速,有望在未来几年维持高增长,因此将上调为“买入”评级。 四、风险提示医院纯销拓展低于预期;药品招标降价超预期。

一、事件:公司发布2017 年一季报。 2017年一季度公司实现销售收入5.55亿元,同比增长79.61%;实现归属母公司净利润-1.06亿元,同比增长18.03%;扣非后归属母公司净利润-1.07亿元,同比增长17.21%,符合预期。 同时,一季报预计公司2017年1-6月经营业绩将实现扭亏为盈,2017H1净利润预期为-1000万元-5000万元,去年同期归母净利润为-2245.21万元。 二、我们的观点: 1、一季度体检淡季业绩仍实现快速增长,净利润需看全年 一季度为公司业务传统淡季,通过加强淡季营销力度、不断扩大体检规模、整合协同效应逐步体现,公司2017Q1收入端实现同比79.61%的快速增长,归母净利润和扣非净利润也分别实现18.03%和17.21%的较快增长。健康体检行业受到节假日分布、企事业单位的财务核算周期及居民体检习惯等因素影响,具有明显的季节性消费特征。利润主要在四季度体现,前三季度主要看收入增速。 2、业务规模扩大、马太效应渐显,上半年业绩有望扭亏为盈 二季度为体检行业的平稳期,随着公司业务规模的扩大和规模效应的显现,公司预计2017年上半年收入同比有一定幅度增加,净利润也将达到-1000万元-5000万元,实现扭亏为盈。 3、利用体检数据资源着力打造大健康生态圈,长期价值更高 公司为国内民营体检的龙头,手握海量健康数据,未来在大健康产业链的打造上具有巨大的入口价值。公司在保险、远程影像、大数据等领域积极布局,实现参股基因检测(美因健康)、大数据(好卓数据)、远程影像(大象医疗)、健康保险公司(等待保监会审批), 以体检为核心的大健康生态圈正逐步形成。 三、盈利预测与投资建议: 不考虑慈铭并表,我们预期公司2017年到2019年,收入分别为43.76亿元、60.39亿元和81.53亿元,同比增长42%、38%和35%;归属母公司净利润为4.69亿元、6.75亿元和9.21亿元,同比增长38%、44%和36%;对应EPS为0.19元、0.28元和0.38元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、整合效应的释放及大健康产业入口的长期价值,对公司维持“增持”评级。 四、风险提示: 医疗服务事故风险;并购整合企业融合风险。

一、事件:公司发布2017年一季报。 2017年一季度公司实现销售收入7.41亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长17.17%;扣非后归母净利润1.43亿元,同比增长15.16%;好于预期。 二、我们的观点:金赛药业表现亮丽,全年业绩可期 2017年Q1公司实现销售收入7.41亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长17.17%。如果扣除由于一季度房地产业务结算原因导致房地产业绩同比大幅下降,公司医药板块收入同比增长49.42%,净利润增长68.18%,医药业务好于预期。 金赛药业依然是驱动公司业绩增长的主要动力源。2016年金赛扩张销售队伍,在儿科和非儿科领域同步扩张,通过自建销售队伍与经销商合作的模式,逐步实现渠道下沉,为2017年开门红奠定基础。2017年第一季度,金赛的生长激素、长效生长激素、以及重组人促卵泡激素等销售增长迅速,预计收入同比增长50%+,净利润增长接近80%。 百克生物和华康药业表现中规中矩。百克生物度过2016年“疫苗事件”的影响之后收入恢复增长,其子公司迈丰生物狂犬病疫苗生产工艺改进后成效显著,也将逐渐贡献利润。华康药业表现稳健,预计收入同比增长20%左右,利润增速较快,但整体体量较小,贡献有限。 房地产业务2017年Q1大幅下滑,主要原因在于Q1地产项目未到结算期,导致收入和利润同比下降,但并不影响全年销售预期。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入分别为34.86亿元、42.01亿元和50.20亿元,归属母公司净利润为5.83亿元、7.58亿元和9.33亿元,对应EPS分别为3.43元、4.45元和5.49元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期;新品上市推广低于预期;疫苗国内市场恢复和出口低于预期。

投资要点 一、事件:公司发布2017年第一季度报告 2017年一季度公司实现销售收入30.85亿元,同比增长-10.61%;实现归母净利润4,655.2万元,同比增长-52.20%;扣非后归母净利润3,956.4万元,同比增长-47.85%;低于预期。 二、我们的观点:改革中业绩有起有伏,医药工业出现亏损 2017年一季度公司实现销售收入30.85亿元,其中医药商业(人民同泰)销售收入20.78亿元,同比-9.8%;医药工业销售收入10.1亿元,同比-12.2%。归属母公司净利润中,医药商业贡献4,942.3万元(人民同泰2017Q1归属母公司净利润6,605.53万元,哈药股份控股74.82%),同比增长3.5%;医药工业出现亏损,一季度归母净利润仅为-328.9万元。 1、专营商签约过渡时期,导致部分区域一季度收入减少,拖累公司业绩。 2016年是公司改革的元年,在销售端,公司第一年推行专营商+药品追踪码的销售模式。在公司的专营商制度中,公司把全国分成2523个区县,每个区县只限定一个专营商进行产品销售推广。并且专营商与公司进行“一年一签”的合作模式,即在每年第一季度与公司签订合作协议,制定当年Q2至第二年Q1的销售目标,公司根据专营商销售完成情况进行考核和下一年的筛选。 在经过2016年的专营商体系一年的运营,公司逐渐筛选出一批能力有限的专营商,并在2017年第一季度重新签订协议时进行优化和替换。由于是第一年运行,公司尚缺乏专营商转换、交接的经验,所以第一季度在部分专营商转换的地区出现收入下降的情况,直接导致公司一季度收入同比下降12.2%。截止到3月31日,2017年的280多家专营商全部签约完成,因此,我们判断公司二季度的工业销售收入有望做到同比增长。 2、销售费用趋于合理,管理费用依然庞大。 经过两年的调整,公司的销售费用趋于合理,2017年Q1销售费用2.02亿元,同比下降11.6%,与公司收入增速相仿。而公司管理费用依然庞大,Q1达到4.05亿元,同比只下降了2.9%;其中医药工业管理费用高达3.35亿元,依然具备一定的控制空间。 正是由于管理费用收入占比的提升,以及税金的增多,导致公司第一季度出现亏损的情况。其中工业板块的管理费用率由2016Q1的30.4%上升到2017Q1的33.3%;工业板块营业税金及附加增长49.2%,所得税增长233.2%,两项税金合计增加2,074.3万元。 三、盈利预测与投资建议: 公司进入改革攻坚阶段,业绩有所起伏,我们判断公司改革步伐并未松懈,Q2业绩有望出现好转。我们判断2017-2019年,收入为162.6亿元、189.7亿元和220.3亿元,同比增长15.1%、16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元、14.1亿元和17.2亿元,同比增长40.7%、27.7%和21.6%。因此,维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 公司内部管理低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期。

投资要点 一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入26.33亿元,同比增长25.14%;实现归属母公司净利润5.00亿元,同比增长37.30%;扣非后归属母公司净利润4.89亿元,同比增长39.53%;对应稀释后EPS为0.80元,略好于预期。 2016年公司Q4单季度实现销售收入6.33亿元,同比增长34.63%;实现归属母公司净利润0.68亿元,同比增长111.22%。 同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派4元(含税),以及每10股转增5股。 二、我们的观点:内生挖掘产品销售潜力,外延资产整合顺利 1、内生外延来动公司业绩高速增长。 2016年公司实现销售收入26.33亿元,同比增长25.14%;Q4单季度实现销售收入6.33亿元,同比增长34.63%。在销售收入上,公司保持了强劲的增长,也是公司内生+外延发展战略的成功表现。在业绩贡献上,2015年6月并购的上海医疗器械有限公司(简称“上械”),完成整合,发展迅速,成为公司在医院用器械领域扩展的又一重要动力。 1)上械整理完毕,逐渐体现业绩与战略价值。 2015年6月上械并入公司体系以后,在鱼跃医疗的管理下,逐渐导入鱼跃的管理与销售经验与模式,经过1年多的治理,上械已经从2014年的低谷中走出。2016年上械公司完成销售收入5.99亿元,贡献净利润4241.56万元,已经恢复了较强的盈利能力。上械的加入不仅带动公司医用临床系列大幅增长,该系列产品销售7.29亿元,同比增长82.7%,同时丰富了公司产品线,坚定了内生加外延的发展战略。 外延发展进入新的领域和获得新产品线一直是公司的重点发展战略。2016年公司完成对上海中优医药的收购兼并,正式涉足医院消毒感染控制领域。2017年2月,公司完成对德国MetraxGmBH100%股权的收购,获得世界一流AED品牌--普美康,进一步丰富公司产品线。 2)内生加强家用医疗器械电商销售模式,开拓新品市场 公司从2013年涉足电商销售业务以来,逐步适应互联网销售的新模式,成功打造鱼跃品牌+互联网销售渠道新的家用医疗器械销售模式。我们推测2015年公司电商业务突破4亿元,2106年更是保持了50%以上的增速,销售收入达到6亿元以上。 线上销售的快速发展是公司产品力结合销售模式创新的结合成果。公司家用医疗器械产品线丰富,其中电子血压计、血糖仪以及新品睡眠呼吸机等保持了高速增长,拉动公司康复护理系列走出2015年的销售低谷,同比增长9.5%。 医用供养系列是公司的传统业务,2016年销售收入8.57亿,同比增长14.1%,毛利率48.85%,依然保持了较好的利润贡献。 2、管理费用得到有效控制,带动净利润率提升1.7个百分点。 费用端,公司的销售费用维持了与收入增速相匹配的增长,2016年全年达到2.03亿元,同比增长20.1%。管理费用得到了有效控制,2016年管理费用2.75亿元,同比只增加了2.2%。在公司毛利率保持了相对稳定的情况下,公司有效的控制销售费用和管理费用,拉动公司净利润率提升1.7个百分点,达到19.1%,创历年新高。 三、盈利预测与投资建议: 公司作为医疗器械龙头企业之一,一直奉行医疗器械行业的黄金法则--“内生+外延”的发展战略,通过不断内部研发和外部并购丰富产品线,持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端,公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力,形成了一套创新有效的销售方式,线上销售持续高速增长,2016年线上销售收入突破6亿元。医用临床器械则通过上械的并入与整合,实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。 我们预期公司2017年到2019年,收入分别为34.19亿元、42.98亿元和51.93亿元,同比增长29.9%、25.7%和20.8%;归属母公司净利润为6.46亿元、8.12亿元和9.91亿元,同比增长29.2%、25.6%和22.1%;对应EPS为0.97元、1.21元和1.48元。因此,我们维持公司“增持”评级。 四、风险提示: 家用医疗器械销售低于预期;并购企业整合低于预期。

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现营业收入51.57亿元,同比增长23.08%;归属于上市公司所有者的净利润为2.46亿元,同比增长41.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86亿元,同比增长17.82%。 二、我们的观点: 1、中肽生化整合带动公司医药制造板块快速增长 2016年公司医药制造板块营收9.03亿元,同比增长41.20%,毛利率达65.65%,比上年同期增长5.48%,主要由于中肽生化并表不仅大幅增厚公司业绩,同时也提升制药业务整体盈利水平。公司收购中肽生化100%股权,并于2015年12月完成资产交割。根据重组业绩承诺,中肽生化2016年需实现1.05亿净利润。2016年中肽生化营收2.31亿元,净利润1.38亿元,达到业绩承诺要求。 2、医疗服务板块稳健增长,新增病床带来持续增量业绩,医院运行稳定保证盈利能力 公司医疗服务板块营收11.97亿元,同比增长14.20%,毛利率16.10%,比上年同期降低2.61%。公司下属医院拥有床位数逾5,000张,其中,贵州省肿瘤医院实现收入6.87亿元,同比增长15.12%。实现净利润3721万元,同比增长15.62%,净利润率与去年持平,达到5.42%,运营保持平稳,增长主要是综合二病区新增300张床位所带来的增量。仁怀新朝阳医院于2016年3月通过二级综合医院评审,逐步稳定运行。肿瘤医院三期工程、白云医院二期工程、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼全面进入设备的安装调试阶段,预计2017年投入营运,新增床位1800张。 3、“两票制”推进及终端布局优势保障公司医药流通板块持续增长 公司积累了丰富的渠道资源并建立起覆盖省内多家知名医院和医药流通公司的流通网络。2016年公司医药流通板块实现营收30.30亿元,同比增长21.88%,毛利率为10.42%,同比降低0.73%。2016年,公司控股了中康泽爱和信达利两家专业公司,形成了以科开系列商业公司、信邦药业、卓大医药为主的三大配送体系和中康泽爱、信达利两个专业化公司的良好格局,配送网络覆盖了贵阳、遵义、黔东南、黔南、铜仁、毕节等区域。2016年2月,公司与遵义市人民政府签订战略合作协议,通过卓达医药,将进一步扩大遵义地区的医药配送。随着国家公立医院药品集中采购以及“两票制”的推行,作为贵州省本土实力雄厚的医药企业,公司医药流通板块有望获得快速发展。

投资要点 一、 事件: 九州通发布限制性股票激励计划(草案),拟授予公司员工共2720人激励股票5500万股,价格9.98元/股。激励对象在解锁期内按30%、30%、40%的比例解锁。考核依据为:以2016年扣非净利润为基数,2017年、2018年、2019年净利润增长较16年分别不低于20%、45%、75%。 二、 我们的观点: 1、 推出限制性股票激励计划,激励对象广、业绩承诺高,彰显公司信心。 此次限制性股票激励计划涉及激励对象2720人,几乎囊括了所有公司核心高管、中层管理人员、核心技术人员和核心业务人员。 两票制落地大年。 两票制的推行将压缩医药流通的环节,促使中小型商业公司出局,拥有较强的管理能力、跨区域整合能力以及品种资源的公司将获得更大机会。公司已于16年11月发布非公开发行预案,募集资金40亿(三年期)。其中大股东楚昌投资认购20亿,锁定底价为19.65元/股。目前,定增已获证监会受理,进展良好。 我们认为,随着两票制的推行,国内的商业并购将不断加快。未来公司在内生发展加速的同时,还将以并购的方式进行扩张,从而实现跨越行业的快速发展。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2016年、2017年、2018年的净利润为9.1亿、12.5亿、16.4亿,对应EPS为0.55元、0.76元、0.99元,对应PE为35倍、26倍、20倍。我们认为医药商业迎来最好的投资期,公司在物流网络和管理效率上全国领先,受益于政策环境业绩已经明显加速,有望在未来几年维持高增长,继续强烈推荐。 四、风险提示 医院纯销拓展低于预期;药品招标降价超预期。

顺应行业发展趋势,公司完成由IVD单一经销商向全国性综合服务平台跨越、市占率稳步提升 经过十余年发展,公司由上海地区单一IVD品牌经销商迅速成长为全国性IVD综合服务领先者,并形成独具特色的IVD集采供应模式。随着分级诊疗逐步推进,公司的集采模式得以有效解决医院检验科建设和降本增效痛点,因此国内市占率稳步提升。以销售收入占当年IVD市场容量的比例计算,2016年公司终端市场占有率达到5.73%。 抓紧有利时机、集采业务全国布局扎实推进,业绩增长迅速 公司抓住当前行业集中度整合提高的历史机遇、利用资本优势,稳步推进集采业务,在巩固华东、东北地区优势的同时逐步向华北、西南、华南等地区扩张。外延式扩张不仅使公司获得优质渠道资源,更丰富了公司IVD综合服务业务内涵,与国控、柳药的合作亦实现了强强联合。2015年上市至今,公司业绩增长迅速,16年收入、扣非净利润同比增速分别达到32.9%、23.6%。 围绕七大业务板块全面升级,产业链纵深发展寻找利润增长点 公司围绕产品组合服务、质控服务等七大业务板块进行全面升级,持续强化内部核心竞争力。同时公司积极向产业链上下游延伸发展,通过并购RBM股权获得POCT产品储备,通过设立精准检验中心涉足下游检测服务领域。未来,随着公司自有品牌、检测服务的发展,叠加公司渠道资源将为公司打开新的利润空间。 盈利预测与投资评级: 我们预期2017-2019年,公司营业收入分别为30.45亿元、40.08亿元和50.20亿元,归母净利润分别为1.85亿元、2.55亿元和3.26亿元,对应EPS分别为0.57元、0.79元和1.01元。我们认为公司受益于IVD流通行业集中度提升、分级诊疗加快推进的政策大环境,未来盈利增长点多、爆发力强,因此我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 跨区域渠道整合风险;政策变化导致产品降价风险。

盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入为25.72亿元、33.02亿元和41.98亿元,归属母公司净利润为10.23亿元、13.61亿元和17.05亿元。对应EPS分别为1.1元、1.46元和1.83元。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。同时,公司疫苗产品国际化有望实现突破,在研品种丰富,为公司注入新的增长点。因此,我们首次覆盖,给予“增持”评级。