三大因素将驱动公司价值重估 1）LCD行业走向成长，公司将摘掉周期行业标签。LCD的高盈利将为公司回购少数股权提供足够现金，进一步增厚每股盈利。预计未来随着公司业绩的持续亮眼表现，市场将重新认识LCD面板行业的特点，打破周期行业估值思维。2）OLED面板产量释放迅速，未来将凭借产品差异化和创新水平持续贡献盈利，改变市场对面板产业依靠价格竞争的固有印象。3）公司的业务结构由过去单一、高不确定性的LCD业务转变为各生命阶段业务兼具的业务结构，同时物联网、Mini-LED、智慧医疗等导入阶段业务具有高成长空间、资本投入小、进入壁垒高的特点，使公司在具备稳定盈利能力的同时兼具成长性。显示行业的周期成长转变和公司价值链的横向延伸使京东方具备双重成长动力，三大因素驱动估值体系重估，京东方戴维斯双击时机来临。 LCD行业扩产高峰已过，双寡头形成，周期弱化，稳定成长 随着面板产能大规模投放进入尾声，LCD面板行业双寡头格局已定。大陆LCD产能已能满足大陆电子产业需求，叠加建设新的具有竞争力的产线资金需求更大，出现新参与者概率极低。此外现有厂商扩产的动力由过去国家战略支持下的抢占别国产能，转向盈利为主的商业化竞争，LCD行业有序扩产有望摆脱价格大幅波动周期。未来由于TV大尺寸化、中尺寸出货量提升、性能提升对产能的推动，LCD行业将走向成长。京东方在五大主流应用领域出货量和出货面积均为全球龙头，尤其是在成长性最大的中尺寸面板，LCD面板将为公司业绩提供成长动力。预计2025年公司产能接近8000万平，为2020年生产量的142%。 OLED份额快速提升，五年后贡献千亿级别营收，将再造一个京东方 2020年智能手机OLED面板出货量为4.9亿片，渗透率为26%。DSCC预测，2026年全球OLED市场规模将从2019年的304亿美元增长至600亿美元左右，CAGR为12%，假设京东方届时市占率22%，将贡献千亿级别人民币营收。京东方OLED产线布局顺利，产能释放带来OLED手机面板出货量的快速攀升，2020年出货量为3600万片，同比增长约120%，市场份额提升3.7pct至7.3%。公司2021年的OLED目标出货量为8000万片，预计同比增长122%。根据现有产线规划，公司已布局OLED产线年产能为640万平方米，全部满产约能满足2.4~2.8亿台手机的面板需求，预计2025年公司在全球OLED的市占率约为22%。此外考虑OLED技术扩散慢、资金壁垒高、高端设备产量有限的供给端特点，以及OLED面板定制化需求远高于LCD的需求端特点，我们判断OLED面板将不会重复先前LCD价格竞争的模式，OLED将为公司贡献稳定利润。 投资建议： 预计2021-23年公司营业收入为2000/2200/2400亿元，归母净利润为240/290/320亿元，对应估值11/9/8倍，参考SW电子2021/4/27最新TTM估值44倍，考虑到公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示： 中大尺寸终端设备出货不及预期、海外LCD产线退出缓慢、产能爬坡不及预期

一、事件概述 2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。1）2020年：实现营业收入85亿元，同增13%。毛利率24%，较同期减少5pct，毛利率下滑主要系公司LED产品单价下降、原材料涨价。实现归母净利润10亿元，同减22%。2）20Q4：实现营业收入26亿元，同增20%，环增10%。毛利率13%，同减9pct，环减14pct。实现归母净利润0.8亿元，同减47%。3）21Q1：实现营业收入27亿元，同增62%，环增6%。毛利率23%，同减5pct，环增10pct。实现归母净利润5.6亿元，同增42%，环增615%。 二、分析与判断 传统LED回暖，MiniLED开启元年 1）传统LED业务：行业回暖+竞争格局优化，整体向好。①疫情影响+原材料价格上涨，行业集中度进一步提高。②随经济复苏，Q4行业见底，Q1回暖。③部分低端产品价格2021/3开始上调，预计价格持续上行，去库存趋势已现。2）MiniLED提供成长性：2020开启MiniLED背光产品元年，京东方、华星等开始商业化研发，三星、飞利浦、TCL、海信、康佳等密集发布MiniLED产品，苹果4月新发布的12.9英寸版iPadPro也首次采用MiniLED背光显示技术。目前公司已导入多个大客户TV、显示器产品，泉州三安半导体将逐步释放产能，湖北三安Mini/Micro项目部分设备已开始试产，起量在即。3）红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域正逐步起量。 化合物半导体飞跃式增长在即 三安集成2020年实现营收10亿元，同增305%，目前客户代工意愿强烈，随着扩产设备到位，公司将尽快释放产能，营收增长、实现盈利均可期：1）砷化镓射频：客户累计近100家，打入国内知名射频设计公司供应链。2）滤波器：20H1小批量出货，透过模块客户进入通讯领域，出货量不断提升；目前10家新客户导入测试，其中4家开始量产。3）电力电子：①碳化硅二极管：开拓客户182家，送样客户92家，转量产客户35家，超过30种产品已进入批量量产阶段。②二极管产品：2款产品通过车载认证，送样客户4家，目前封装测试中。③硅基GaN功率器件：完成约40家客户送样、验证，12家拿到设计方案，4家量产。4）光通讯：高端产品如10GAPD/25GPD、以及10G/25GVCSEL和DFB发射端产品均已在行业重要客户处实现验证通过，进入量产。 三、投资建议 预计21-23年公司营业收入分别为120/162/219亿元，归母净利润分别为22/35/47亿，对应估值分别为50/32/23倍，参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述 1）公司于2021年4月23日发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业收入8.73亿元，比上年同期增长67.03%；归属于母公司股东净利润2.79亿元，比上年同期增长67.55%。扣除非经常性损益后的净利润为2.61亿元，同比增长75.36%；基本每股收益为1.4083元/股，同比增长67.61%。2）公司于2021年4月23日发布2021年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入2.41亿元，同比增长55.45%；归属于母公司股东净利润0.70亿元，比上年同期增长50.83%。扣除非经常性损益后的净利润为0.69亿元，同比增长70.59%；基本每股收益为0.3439元/股，同比增长46.28%。 二、分析与判断 公司盈利能力增强，产品结构优化升级 1）从总量上看，2020年与2021Q1公司的营业收入同比增长率分别为67.03%、55.45%，扣非归母净利润同比增长率分别为75.36%、70.59%公，业绩实现高速增长。2）从比值上看，公司2018年销售毛利率为51.27%，后续两年连续小幅提升，2020年销售毛利率上升至52.80%，2021年Q1上升至54.04%，公司盈利能力不断提升。光模块行业竞争较为激烈，产业链中游光模块产品每年维持一定的降价幅度，压缩产业链上游厂商部分盈利空间，天孚通信作为上游光器件供应商，在这样的行业特点下连年提升销售毛利率，显示出公司极强的盈利能力。3）从结构上看，2020年公司光有源器件实现销售收入1.17亿元，同比增长233.14%，占营业总收入比重为13.34%，比重比2019年提升6.65个百分点。根据2016年Ovum公布的数据，全球光器件市场中有源器件占据83.10%的份额，无源器件占据16.90%的市场份额。公司通过拓展高速光器件封装OEM/ODM产品线，从无源光器件市场切入有源光器件市场，2020年有源光器件销售收入占比显著提升，产品结构优化升级成效显现。 下游需求边际向好，数通市场前景广阔 光模块产业链下游为电信和数通市场，在双市场需求驱动下，上游光器件行业景气度犹存。其中电信领域光模块市场增速放缓，国内5G基站建设需求于20年Q4明显下降，21年Q1市场仍然维持较低的建设数量，公司在电信领域的营业收入将因此受到一定影响。但考虑到5G基站全年的数量指引，21年Q2起建设进度有望反弹，将拉动公司营业收入增长。而相比与电信领域，数通领域光模块市场前景广阔，市场增长确定性更高。数据流量的爆发式增长推动数据中心规模建设，据思科全球云指数2016-2021的报告预测，预计到2021年全球将有628个超大规模数据中心，光器件厂商将受益于数通领域的需求。 自研+并购进行横向整合，打造光器件一站式服务平台 公司以氧化锆陶瓷套管产品线为起点，通过内生研发、外延并购手段不断丰富产品线，推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展。公司近几年陆续建设扩充了OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENSARRAY）、保偏器件、FA、AWG、高速光引擎等多个新产品线。公司从主营业务出发对光器件产品线进行横向整合，打造光器件一站式供应平台，提升对客户的服务水平，增强客户粘性。近年来公司光无源器件类的老产品线稳定增长，涉及有源光器件的封装、OSAODM新产品线逐步放量，公司价值不断显现。后期公司盈利来源将主要为两块：（1）提供高端无源器件整体解决方案实现销售收入。包括AWGWDM系列、TFFWDM系列、SR系列、线缆连接器系列、PSM4系列。（2）提供高速光器件封装OEM/ODM实现销售收入。公司从光收发接口组件入手延伸至OSA器件，从无源切入有源光器件市场，公司开拓了更广阔的市场空间，为规模扩张和毛利率增厚创造新路径。 定向增发募集资金，纵向布局高速光引擎 2021年1月20日公司发布公告，已顺利完成以42.66元/股的发行价格向16家机构投资者定向增发的计划，实际募集资金净额为7.77亿元，此次募集资金用于面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。数通和电信领域对光模块速率的要求不断提升、硅光技术备受市场关注，为此公司募投融资，加码高速激光芯片、硅光芯片光引擎的研发力度，进一步提升公司在高端光器件领域的竞争能力。光引擎属于集成度较高的光器件类型，采用公司生产的部分零件进行集成，属于公司产品线的纵向扩张。在此过程中，公司在注塑、金属、陶瓷、玻璃等基础制造10多年的工艺累积可以应用于新产品，生产原料、制造设备也有部分可以共同使用，公司生产成本将显著降低；同时生产高集成度的高速光引擎能够拉动老产品线的销量，实现营业收入增长的突破；最后所有产品都属于光器件，拥有同样的行业下游客户群体，易于进一步打开市场。 三、投资建议 我们小幅上调公司的盈利预测，预计2021/2022/2023年公司的营业收入为11.79/15.56/20.23亿元，归母净利润为3.73/4.92/6.49亿元，EPS为1.72/2.27/2.99元，对应PE为26.1/19.8/15.0。参照光模块行业2家可比公司光迅科技和中际旭创2021年平均PE估值为23.8倍，并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 高速光引擎研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。

一、事件概述 4月28日，公司发布2021一季报，实现营收13.1亿元，归母净利4.9亿元。 二、分析与判断 Q1业绩大增，毛利率&净利率双升 2021Q1公司实现营收13.1亿元，同增118%，环增5%；归母净利4.9亿元，接近预告上限，同增165%，环增12%；毛利率同升5.2pct至51.4%，净利率同升6.6/环升2.3pct至37.5%，主要受益于5G技术加速普及与国产替代深化，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，被动元器件景气度持续上升，公司主要产品销售额大幅增加。 三大业务均显著增长 根据年报披露数据，分业务看，通信部件实现营收13.4亿元，同增43%，毛利率减少3.1pct至51.2%；电子元件及材料营收13.2亿元，同增56.9%，毛利率提升9.8pct至56.45%；半导体部件营收6.6亿元，同增38.4%，毛利率提升1.3pct至45.1%。 定增加码MLCC，被动元器件高景气持续 5G商业化进程持续加快，MLCC作为关键零组件迎来需求提升，2020年公司定增募投22亿加码5G通信用MLCC扩产项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目，有望受益于国产替代趋势打开成长空间。公司陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等优势领域受益于被动元器件高景气周期，有望持续高增。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为22/28/36亿元，对应PE为34/26/20倍，参考当前申万半导体44倍PE，考虑到公司作为国内被动元器件领军企业，受益行业高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。

一、事件概述 4月22日公司公告2020年业绩，实现营业收入12亿元，同增51%，归母净利润2.9亿元，同增64%。 二、分析与判断 20年保持高增速，21Q1淡季不淡 1）2020年：实现营业收入12亿元，同增51%。毛利率49%，同增1.9pct，其中信号链/电源管理产品毛利率均同增2.1pct。研发费用率为17.3%，连续两年增长，2019-20年分别+0.4/0.7pct；其他三项期间费用合计同减0.55pct。归母净利润2.9亿元，同增64%，位于此前业绩预告区间中上位置；净利率24%，同增1.7pct。2）20Q4：20Q4实现营收3.3亿元，同增29%。归母净利润0.8亿元，同增46%。3）21Q1：预计21Q1归母净利润0.6-0.8亿元，同增110%-160%，环减4%-22%，而Q1为公司传统淡季，通常环减50%左右。 持续研发投入，丰富产品线 2020年公司信号链、电源管理产品分别实现营业收入3.5/8.5亿元，同增44%/54%。模拟IC下游应用丰富，需要用全面丰富的产品线，因此公司持续研发投入开拓产品线，2018-2020年研发费用率均在16%-17%：1）产品种类方面，每年推出200+产品，截至2020年末，公司拥有25大类1600余款在销售产品；2）下游应用方面，在传统领域（消费电子、通讯、工控、医疗、汽车电子等）稳健发展，在新兴领域（IOT、新能源、AI、5G等）积极布局，目前在智能音箱、TWS耳机、手表手环、无人机、无线充电等设备中已有多款公司高性产品出货，包括信号链产品（如高速比较器、高保真音频驱动芯片、运放等）及电源管理芯片（包括锂电池保护及充电管理芯片、马达驱动芯片、LDO等）。 股权激励绑定核心技术人员，为国产替代蓄力 1）国产替代空间广阔：中国模拟IC年需求量超2000亿元，占全球的60%，但国产率低于15%，且集中于中低端消费领域，高端产品较少。2）公司通过股权激励绑定核心技术人员：公司2021年4月发布股权激励计划，首次授予168万股，激励对象共473人，包括核心高管、技术骨干。解锁目标为，2021-24年营收分别达到16/19/23/27亿，同增20%/24%/20%/15%，或2021、2021-2022、2021-2023、2021-2024年累计营收分别为16/35/60/84亿。模拟IC产品周期长，一旦打入客户可持续供应10年以上。而模拟IC设计不同于数字IC，依赖技术人员经验。因此公司绑定核心技术人员有利于产品开拓，为长期发展蓄力。 三、投资建议 预计公司21-23年归母净利润4.0/5.4/7.2亿元，对应估值95/71/53倍，参考SW半导体2021/4/23最新PE（2021）估值57倍，考虑公司为Fabless公司、业绩弹性较大，同时为模拟芯片龙头，我们认为公司低估，首次评级给予“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

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一、事件概述 4月27日，公司发布2021一季报，实现营收3.3亿元，归母净利0.75亿元。 二、分析与判断 Q1营收业绩双双大增，毛利率&净利率大幅提升 2021Q1公司实现营收3.3亿元，同增136%，环增10%；归母净利0.75亿元，同增177%，环增60%；毛利率同升3.3/环升5.3pct至34.2%，净利率同升3.5/环升7.4pct至23.2%，主要系下游各应用领域份额提升，以及规模化效应所致。据2020年报披露数据，工控电源行业营收7.1亿元，同增22%，占比73%；新能源行业营收2.1亿元，同增30%，占比22%；变频白电及其他行业营收0.4亿元，同增25%，占比4%。 各应用领域持续推进，助力份额提升 据IHS统计，2019年公司在全球IGBT模块市场份额提升0.3pct至2.5%，排名上升一位至第七，是唯一进入前十的中国企业。下游应用方面，公司已成为国内多家知名变频器企业IGBT模块主供；并跻身为国内汽车级IGBT模块主要供应商；逆变焊机领域，公司是少数可提供适合于不同种类电焊机的多系列IGBT模块供应商。 新能源车成长红利&国产替代加速，看好未来高成长 据我们测算，2025年全球新能源车用功率半导体市场规模将达53亿美元，2020-25年CAGR高达近50%。公司作为国内IGBT领军企业，其车规级IGBT产品已向多家汽车厂商量产供应，且市场份额不断提升。在新能源车成长红利以及工控、家电等领域IGBT国产替代加速的背景下，未来公司业绩有望持续高增。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.5/4.8/6.5亿元，对应PE为92/66/49倍，参考当前申万半导体82倍PE，考虑到公司作为国内IGBT领军企业，技术实力国内领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。

一、事件概述 4月27日，公司发布2021一季报，实现营收3.17亿元，归母净利0.75亿元。 二、分析与判断 业绩处于预告上限，环比大幅增长2021Q1公司实现营收3.17亿元，同增86%，环增9.7%，归母净利0.75亿元，处于预告上限，同增208%，环比大增97%，扣非归母净利0.75亿元，同增208%，环比大增97%，业绩大增主要系行业高景气带动需求大增，国产替代加速，叠加客户和产品结构优化所致。 积极扩张产能，保障未来业绩增长 2020全年公司8寸片产量27.5万片/年，12寸片产量1.32万片/年，合计约当30.5万片/年8寸产量，同增18%。随着华虹12寸平台产能持续爬坡，将为公司芯片代工产能增长提供有效支持。此外，公司已在积极开发海外芯片代工厂，并建立了初步合作关系。目前公司已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产，并向另一芯片代工厂采购芯片作为产能补充。封装方面，2020年公司封装数量突破17亿只，同增24.8%。封装子公司电基集成2020年实现净利润82万元，实现扭亏为盈。 功率半导体高景气持续，看好全年业绩增长 在疫情推动线上办公，经济复苏，以及5G、新能源新兴产业带动功率半导体需求提升的背景下，行业呈现订单饱满、库存低位、供不应求、产品涨价的格局。公司作为国内功率半导体领军企业之一，受益高景气下涨价驱动毛利率提升，叠加代工产能积极扩张和产品、客户结构优化，全年业绩有望实现大幅增长。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.0/3.8/4.9亿元，对应PE为68/54/42倍，参考当前申万半导体82倍PE，考虑到公司作为国内功率半导体领军企业之一，技术实力优秀，产能扩张明确，受益高景气周期和国产替代加速，业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述。 4月28日，公司发布2020年报和2021一季报，2020年公司实现营收10亿元，归母净利1.1亿元，21Q1实现营收2.9亿元，归母净利0.3亿元。 二、分析与判断 品类扩张和份额提升助力业绩大增。 2020年公司实现营收10亿元，同增18%，归母净利1.1亿元，同增47%；21Q1实现营收2.9亿元，同增55%，归母净利0.3亿元，同增68%；2020/21Q1整体毛利率分别-9.4/-10.5pct，主要是运费会计科目调整影响所致，但净利率分别+2.1/+0.7pct至10.7%/9.4%，业绩增长主要系气体品类扩张和客户份额提升所致。 半导体行业特种气体增长显著。 根据年报披露数据，分业务看，特种气体实现营收5.5亿元，同增22%；普通工业气体营收2.1亿元，同减2.3%；气体设备与工程营收2.3亿元，同增34%。2020年公司通过新导入原半导体客户10多种产品和新认证半导体客户两方面提升份额。目前公司电子特气已覆盖国内80%的8寸以上半导体客户。报告期内，公司半导体领域特气收入同增18%。 技术实力国内领先，国产替代空间广阔。 国内电子特气市场中，海外4大气体巨头控制了88%的市场份额，我国电子气体国产替代需求十分迫切。而公司作为国内电子特气领军企业之一，其产品已经入中芯、华虹、长江存储等国内知名企业和英特尔、美光、德州仪器、SK海力士等全球领先的半导体企业。公司38项在研项目中，1项填补全球技术空白，2项填补国内技术空白，13项进口替代，国产替代空间广阔。 三、投资建议。 我们预计2021/22/23年公司归母净利为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE为50/37/29倍，参考当前申万半导体44倍PE，考虑到公司作为国内电子特气领军企业之一，技术实力国内领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示。 行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。

一、事件概述。 2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入5.6亿元，同比增长87%；实现归母净利润2亿元，同比增长159%。21Q1实现营业收入1.7亿元，同比增长31%。 二、分析与判断。 21Q1营收持续增长。 Q1营收持续增长。 1）21Q1：实现营收1.7亿元，同增31%。毛利率58%，同减8pct；其中信号链产品毛利率60%，较2020年降2.4pct，主要系产品结构变化，电源管理产品毛利率为42%，较2020年增加13pct，主要系高性能产品放量+上游涨价趋缓。研发费用率34%，同增14pct。归母净利润0.3亿元，同减28%。股票激励计划的股份支付费用较同期增加0.24亿元、非经常性损益税后净额为0.12亿元（主要系理财产品收益），剔除该两项影响归母净利润约为0.4亿元，同减8%。 2）2020年：实现营收5.6亿元，同增87%。毛利率61%，同增2pct。归母净利润2亿元，同增159%。 3）20Q4：实现营收1亿元，同降27%，我们认为主要系基站建设季节性波动+产能紧张导致交付延后。归母净利润0.2亿元，同降19%。 信号链稳健增长，电源管理厚积薄发。 1）2020年信号链产品/电源管理产品分别实现营收5/0.2亿，同增83%/242%，其中信号链产品ASP同增12%、销量同增65%，电源管理产品ASP同增21%，销量同增183%； 毛利率分别为63%/29%，同比+3/-11pct，电源管理产品毛利率下降主要系通用类电源产品占比提升+上游涨价。 2）信号链：公司第一大客户是国内通讯龙头，2020年贡献公司营收的55%。2019-2022e年国内5G新建基站分别为12/60/120/150万座，2020年客户市占率为57%，5G基站建设将有力拉动公司业绩增长。 3）电源管理：多个产品已完成质量与可靠性认证，并在部分主要客户端逐步获得验证和批量订单。 持续高研发投入，不断拓展客户、产品。 1）截至2020年末公司核心技术人员141人，同增44%，占总人数的66%，平均行业经验11年。公司于2020年11月推出股票激励计划，激励对象192人，包括高管和技术骨干。 2）公司持续高研发投入，2020年/21Q1研发费用率分别为22%/34%。2020年新增产品300余种，截至2020年末公司拥有产品1200余种。2020年新增客户100余家，截至2020年末客户达3000余家，涵盖泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个领域。 三、投资建议。 预计21-23年公司营业收入分别为9/12/16亿元，归母净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元，对应估值分别为128/85/69倍。参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍，同时考虑到公司定位为国内中高端工控以及通信领域的模拟龙头，国产替代空间广大，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述 2021/4/27公司发布一季报。2021Q1营收16亿元，同增99%，环比增长21%。2021Q1归母净利润3亿元，同增79%，环比增长45%。 二、分析与判断。 Q1业绩大幅增长。 业绩大幅增长主要原因系市场需求旺盛，特别是MCU增长迅速。2021Q1毛利率36%，同减5pct，主要系DRAM代销营收贡献增长拉低毛利率。 MCU：全球供应紧张+国产替代+进入量产，21年迎来爆发增长。 1）在“MCU全球供应紧张持续+工控国产替代+公司已从小规模验证过渡到量产”多重背景下，20H2营收5亿元，同增105%，21Q1增速进一步提升，该业务已进入爆发阶段，预计产能将逐季释放，2021年全年增速超过2020年。 2）国外主要半导体公司Q1普遍上调10%-20%，公司Q1也顺势调价，预计全年毛利率将稳中有升。 DRAM布局多年进入收获期，2021H1发布新产品。 1）合肥长鑫进展顺利，公司已开始代销产品，3亿元入股长鑫睿力集成0.85%股权。2020年代销0.54亿元，预计2021年代销3亿元。 2）2020H1募资33亿元用于DRAM研发（总投资40亿元），产品包括DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4，制程1Xnm。自有品牌DRAMDDR44Gb预计2021H1推出。定位IPC、TV等消费类利基市场，占DRAM总市场规模的10%，2019年南亚科技、华邦、美光、三星、海力士市占率分别为39%/18%/14%/13%10%。目前行业主流制程为3Xnm-20nm，兆易此次推出产品为19nm，仅次于南亚的1Xnm、已超过华邦的25nm。 NORFlash：短期Flash价格普涨对冲晶圆涨价，长期看好高端发力存储业务实现营收33亿元，同增28%；毛利率35%，同减3.9pct，主要受DRAM毛利率低影响。 1）长期看：美系产能持续退出，公司发力高端填补空白，目前已推出车规级产品。而微缩制程在45nm基本停滞，目前兆易65nm→55nm，时间站在兆易一侧。此外，公司2021/1与华虹达成合作解决产能掣肘，新增55nm订单至华虹无锡12''厂，今年产能将有较大提升。 2）短期看：通过产品结构调整&终端客户顺价，对冲晶圆涨价。且目前Flash属于供不应求状态，华邦电、旺宏21Q1+7%~10%，Q2预计+20%，预计今年公司毛利率将维持稳定。 三、投资建议。 预计公司21-23年归母净利润14/18/21亿元，对应PE为62/49/41x，参考SW半导体2021/4/28最新PETTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述4月 26日，公司发布 2020年度报告，实现收入 10.6亿元，同比+64%；归母净利润 2.0亿元，同比+194%。同时公司发布 21Q1业绩报告，实现收入 2.9亿元，同比+125%； 归母净利润 0.8亿元，同比+ 4,751%。 二、分析与判断 21Q1业绩大增，技术迭代+品类拓张持续提供增长动力20Q4实现收入 3.9亿元，同比+128%，环比+18%；实现归母净利润 0.8亿元，同比+249%，环比+19%。公司从蓝牙音频芯片逐步拓展到 WiFi 智能音频芯片，通过技术迭代和品类拓张持续提供增长动力。2020年受益下游 TWS 耳机的快速发展，其中普通蓝牙芯片实现收入 3.3亿元，同比+11%；智能蓝牙芯片实现收入 5.5亿元，同比+135%。Q1是传统淡季，但公司继续发挥在智能音频 SOC 芯片领域的领先优势，21Q1业绩同比实现大幅增长。此前公司发布股权激励草案，以 2020年营业收入为基数，业绩考核达标要求2021-23年的营收增长率分别不低于 60%、110%和 150%，体现公司对业绩快速增长的信心。 安卓系 TWS 耳机成长空间大，公司已形成领先优势AirPods 系列产品通过良好的用户体验成功培养用户习惯，引领 TWS 耳机行业快速发展。据 Canalys 预测，全球 TWS 耳机 2024年有望超过 5亿副，2019-2024年的 CAGR可达 26%。目前安卓 TWS 耳机配套手机渗透率不足 10%，成长空间巨大。2019年公司推出搭载自主研发的 IBRT 技术的产品，大幅缩小了安卓系 TWS 耳机与 AirPods 的体验差距，终端客户覆盖华为、三星、小米等手机品牌，哈曼、SONY、漫步者等专业音频厂商，以及谷歌、阿里、百度等互联网公司，领先的技术优势+丰富且全面的客户资源，将助力公司尽享安卓系 TWS 耳机市场快速增长带来的红利。 三、投资建议我们预计 2021-23年公司营收至 21/31/47亿元，归母净利润至 5/7/10亿元，对应估值67/50/35倍，参考 SW 半导体 2021/4/26最新 TTM 估值 83倍，考虑到公司在音频 SOC领域的龙头地位，我们认为低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述 一、2021年4月26日，公司发布20年报及21一季报。公司20年实现收入75亿，同增24%；21Q1实现收入22.8亿，同增134%。 二、二、分析与判断 Q1主业增长强劲，看好全年业绩高增 公司20年实现收入75亿，同增24%；归母净利1.6亿，同降37%；扣非0.3亿，同降77%。主要系全年确认1.95亿信用减值损失所致，整体业绩位于预告中枢。公司21Q1实现收入22.8亿，同增134%，环增22%；归母净利0.36亿，同增50%；扣非净利0.3亿，同增100%。Q1公司主业增长强劲，其中触控显示业务同比增长229%，光学业务同比增长76%，看好全年业绩高增。 车载镜头迎来爆发式增长，深化产业战略合作 光学车载镜头及模组业务同增470%，深化产业战略合作：1）车企：中标5款Tesla下一代车载光学产品陆续上量，有望成为Telsa车载镜头一供；中标蔚来ET77款8MADAS车载模组。2）ADAS平台商：已与ADAS平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora和DJ等开展战略合作，MobileyeEyeQ4、EyeQ5分别通过2颗、8颗认证；在华为中标多款高端车载镜头。3）汽车电子厂商：扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna、恒润等的市场占有率，涵盖大部分国际知名汽车品牌。 深入拓展手机客户，高清广角大批量出货 光学手机镜头及模组同比增长63%，公司继续服务于中兴、联想、H、三星等品牌手机客户，以及华勤、闻泰、龙旗等重要的手机ODM客户。光学高清广角镜头和模组领域同比增长58%，GoPro、大疆、影石、AXON等知名客户业保持良好出货，与华为在智能监控和智能驾驶多领域深度合作，与大疆在航拍，智能避障等多产品已经大批量出货。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收100/123/150亿元，归母净利为4.3/5.8/7.6亿元，对应PE25/18/14倍，参考4月26日SW电子最新PE49倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 车载业务进展不及预期、产能扩张不及预期、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述。 一、2021/4/26公司公告2020年一季报，Q1实现营收8.5亿，同增87%。归母净利润0.83亿，同增74%。本期计提资产减值损失、信用减值损失合计0.1亿，较同期增加0.2亿，剔除该影响，同增115%。 二、二、分析与判断?基本盘：快充持续量价齐升。 1）功率向上迁移，带来ASP提升：我们估算2020年公司充电器ASP约10.4元/只，同比增长8%。目前公司在GaN快充上，已布局30/45/65W产品。而未来快充在中低端机型渗透率的提升，将推动公司ASP持续增长。 2）大客户份额提升，带动量增长：公司20年充电器销量约2.7亿只，同比增长23%。 2020年公司来自小米、vivo、传音等客户的营收增长突出。截至2020年底，公司全球市占率为14.5%。产能方面，截至2020年底产能超过2.1亿只。而塘厦项目厂房建设已完成，即将投产，产能为1.4亿只/年；“无线充电器及智能快充”项目预计2021达产，产能分别达450万只/年、1200万只/年。 新看点：多元布局打开新成长空间。 1）自有品牌：上线“深圳移速”(充储类产品)、自有品牌“AOHI”也在同步推进。 2）后装市场：考虑部分手机无inbox充电器，公司推出“充电器彩盒”套装并完成了产品交付，未来也将更好服务于Bestbuy（百思买）、Belkin（贝尔金）、Mophie（墨菲）、绿联等品牌厂商。 3）非手机充电器：提前布局智能手表、电视棒/机顶盒、智能小家电等多领域，抓住IoT时代机遇。 三、投资建议。 预计21-23年公司营业收入分别为43/60/78亿元，归母净利润分别为5/7/9亿，对应估值分别为24/17/13倍，参考SW电子2021/4/26最新TTM估值53倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述 4月 23日，广和通发布 2021年一季度季报： 2021年 Q1公司实现营业收入 8.60亿元， 同比增长 65.03%，环比增长 10.85%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 54.35%，环比增 长 34.16%，扣非归母净利润 0.70亿元，同比增长 49.45%，环比增长 30.80%。 二、分析与判断 积极开拓物联网应用场景， Cat1模组放量增长拖累净利增长 2021年第一季度，公司实现营业收入 8.60亿元，同比增长 65.03%，环比增长 10.85%， 归母净利润 0.80亿元，同比增长 54.35%，环比增长 34.16%；公司归母净利润增速不及 营收增长的主要原因系毛利率水平下降，公司 2021年一季度实现毛利率 25.11%，同比 下降 3.38pct，我们认为毛利率下降来源于下游低端场景的积极开拓，公司过去主要聚焦 笔电、移动支付两大高价值“赛道”，并通过外延并购成功拓展车载前装市场，由于笔 电和车载前装业务相对其他下游场景具有认证周期长，单位附加值高的特点，优质的产 品结构使得公司毛利率水平领先行业。随着公司持续横向扩张智能电网，智能家居等低 速率业务场景，低毛率的 Cat1模组增长加速，场景覆盖率的提高一方面有利于公司打 开新的市场增量空间， 另一方面也拖累了公司整体盈利水平。在费用率方面，公司销售 费用/管理费用/研发费用同比下降 0.97/0.25/1.11pct，三项费用率的下降反映了公司经营 效率的提高，同时财务费用率较同期上升 0.62pct，主要系汇兑损失及租赁准则确认的未 确认融资费用增加所致。 加码研发投入，巩固行业领先地位 公司自成立以来就一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解 决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较 强 的 研 发 实 力 。 2018年 -2021年 一 季 度 ， 公 司 研 发 支 出 占 比 分 别 为 8.87%/10.31%/10.48%/10.66%，高研发支出帮助公司得以快速实现技术的升级换代，不 断完善产品矩阵。 2021年一季度，公司面向全球推出了多款全新模组产品，包括高性能 LTE Cat 12模组 FG101；支持 3GPP Release 16特性的 5G Sub 6GHz 模组系列产品 FM160， FG160；拥有超强多路拍摄和图形处理能力的 5G SC168智能模组；与此同时， 公司 5G 模组 FM150-AE 和 G150-AE 顺利完成德国电信认证（Deutsche Telekom AG）， 成为全球首款拿到德国电信认证的 5G 模组。产品布局和规范认证的完善为公司开拓更 多物联网应用领域奠定良好的基础。通过快又广的产品研发以及多重渠道的场景挖掘， 公司成功跻身物联网通信模组第一梯队，根据知名调研机构 Counterpoint 的数据显示， 2020年 Q2，广和通蜂窝通信模块出货量全球占比达到 7.1%，排名全球第三。 三、投资建议 公司深耕笔电、移动支付等大颗粒市场，模组出货量全球第三，盈利能力在全球领先。 同时公司凭借完善的产品布局和多重渠道的场景挖掘，不断打开公司成长新空间，未来 有望与产业链共享物联网时代红利。随着物联网各场景渗透率持续提升，公司各项主营 业务将明显受益，增长空间广阔，但考虑到行业上游芯片，电子元件等供应链今年存在 普遍压力，我们小幅下调对公司 2021和 2022年的盈利预测，预计 2021-2023年归母净 利润分别为 4.02/5.10/6.46亿元，对应 PE 分别为 35X/27X/22X，公司上市以来的 PE 估 值中枢为 61X，维持“推荐”评级。