事件:东方航空11月经营数据:2017年1-11月月公司可用座公里ASK同比增速9.6%,其中国内线8.7%、国际线11.5%。同期收入客公里RPK增速9.3%,其中国内线9.7%、国际线8.4%。同期整体客座率81.2%,同比下降0.3pct。 重点布局三大核心枢纽,北京新机场投产带来机遇。以上海浦东、虹桥机场为主基地,西安、昆明为区域枢纽,布局国内外航线网络。出境旅客吞吐量全国第一,上海主基地区位优势显著。北京新机场计划2019年投入使用,有望改变北京枢纽竞争格局。公司计划承担北京新机场旅客业务量40%,有利于提高公司市占率水平。 国内线需求增速反弹,国际线运力供给承压。2016年公司国际线运力增速领跑三大航,国际线运力投放供给承压。国内线需求反弹推动公司运力结构调整,部分运力转投国内线。我们预计2018年公司整体可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。2017H1公司客公里收益介于同期国航和南航之间,考虑供给侧收缩和国际线回暖,我们预计2018年公司客公里收益降幅有望进一步收窄。 国际线承压拖累客座率,供给侧新政有望释放票价弹性。受益国内线需求增速反弹,2017年1-11月公司国内线客座率同比提升0.7pct。公司国际线承压拖累整体客座率提升,17Q3国际线客座率同比下降3.4pct。2017、18年冬春航季21个主协调机场航线航班占公司总航班量36%,供给端收缩有望释放主协调机场相关航线票价弹性。我们预计公司客公里收益每提升1%,对应收入增量7.4亿。 混改加速引领行业,汇兑收益增厚业绩。作为第一批混改试点民航企业,公司混改加速引领行业。2015年引入战略投资者达美航空,截至2017H1实现代码共享航线123条,其中中美航线114条,联手达美有利于公司提高中美航线市占率。油价压力有望趋缓,我们预计上半年成本增量占全年61%,航油成本压力主要集中上半年。我们预计2017年人民币升值带来汇兑收益12.9亿,对应业绩弹性17.9%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1047.7、1165.0、1283.4亿元,同比增长6.3%、11.2%、10.2%,归属于母公司净利润为70.2、71.5、73.6亿元,同比增长55.6%、2.0%、2.8%,对应的每股收益EPS分别为0.49、0.49、0.51元,给予8.2元目标价,对应2017年14.9XPE。上海主基地区位优势显著,国际线供给端承压拖累客座率。汇兑收益有望增厚公司业绩,供给端收缩干线票价有望释放弹性。首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司于2017年12月19日晚发布公告,公司召开董事会会议决定终止2017年度非公开发行股票事项。 原非公开发行事项主要内容:2017年3月24日公司召开股东大会通过非公开发行股票计划,计划定向发行1.9亿股计划募资39.56亿元(调整后)。具体投资方向为:澳大利亚传奇王国项目(16.15亿)、上海世博大舞台改扩建项目(7.30亿)、桂林阳朔宋城旅游建设项目(5.61亿)、张家界千古情建设项目(5.80亿)、演艺科技提升互动项目(3.12亿)和“树屋女孩”项目(1.58亿)。募投资金到位前,公司将自筹资金进行先期投入。 目前公司资产负债率仅12.6%,自筹资金(间接融资)与经营现金流回款完全可保障原项目顺利进行。公司14-17Q3经营活动产生的现金净流入分别为5.3/9.2/10.3/13.5亿元,保守以13.5亿元的每年经营活动净流入测算,18-20年公司至少可产生40.5亿的经营现金净流入,完全有能力覆盖定增终止导致的资金缺口(项目建设期在17-20年)。此外,公司17Q3资产负债率为12.6%,若以40%的资产负债率为目标(16年A股整体资产负债率为85%),公司仍有37.4亿的负债空间,公司可通过加负债的方式满足项目的资金需求。 定增终止后市值不再摊薄,财务费用略有增加,整体估值下移,投资价值凸显。我们预计18年公司归母净利13.3亿,对应18年PE估值仅19.6倍。我们预计公司各板块业务如下:1.重资产:杭州宋城3.4亿、三亚宋城2.3亿、丽江宋城1.5亿、新开桂林项目0.3亿;2.轻资产:宁乡炭河古城0.5亿,明月千古情0.7亿,西樵山千古情0.4亿,黄帝千古情0.5亿;3.互联网演艺:六间房3.6亿;4.其他0.4亿。18年净利有保障。 公司首单轻资产项目宁乡项目超预期,继续看好轻资产快速输出模式,明年有望加速落地。宁乡炭河古城于2017年7月4日开业,截止10月15日仅营业106天游客已经突破100万,表现超出市场预期,考虑开业时间影响,17、18年游客可达150、300万,按照20%的营收分成,公司收入可观。轻资产以服务费(2.6亿)和管理费(景区营收的20%)确认收入,具有风险低、净利率高的优点。公司先后签下宁乡(2016.6.21)、佛山(2017.6.13)、宜春(2017.7.6)和新郑(2017.11.9)四个轻资产项目,表明公司轻资产模式已经成熟,未来进一步看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。 风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为10.7/13.3/17.4亿,EPS0.74/0.92/1.20元,2017-2019年CAGR28%,当前股价对应PE分别为24/20/15倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年30倍的PE,公司合理市值为400亿。对应18年目标价27.54元。

事件:南方航空11月经营数据:2017年1-11月公司可用座公里ASK同比增长9.5%,其中国内线8.0%、国际线14.4%。收入客公里RPK同比增长11.7%,其中国内线10.4%、国际线16.0%。同期整体客座率82.2%,同比增长1.7pct。我们认为受十九大会议安全保障影响,10月部分需求后移,11月整体需求表现强劲。 均衡布局航线网络,市场占比高业绩弹性领先。以广州、北京、重庆、乌鲁木齐为核心枢纽,航线网络均衡布局,21个主协调机场时刻占比领先行业。我们预计未来两个航季政策带来供给增速收缩逐渐显现,干线航线票价弹性有望打开。2017、18年冬春航季21个主协调机场周航班公司占比最高(29%),领先国航、东航9pct。客公里收益提升带来公司业绩弹性领先。 国内线需求增速反弹,国内线运力领跑三大航。2017年公司国内线需求增速反弹,2014年以来竞争加剧导致国内线增速下滑逐渐出清。考虑国内线需求强劲、国际线有望回暖,我们预计2018年公司整体ASK、RPK同比增长9%、11%。随着供给侧收缩和中美、中欧国际航线航权用尽,我们认为2018年公司客公里收益有望提升。 供需改善构筑护城河,期待票价弹性释放增厚业绩。2015年以来公司航空需求增速持续大于供给,客座率明显提升。2017年1-11月公司整体、国内和国际线客座率较13年提升2.7、2.4、4.3pct。2017、18年冬春航季,21个主协调机场航线航班占公司总航班量44%,领先国航、东航4pct、8pct。我们计算公司客公里收益每提升1%,对应收入增量11.3亿,收入弹性领跑三大航。 航油成本有望逐季改善,汇兑收益增厚公司业绩。按照可用客公里ASK增速考虑航油消耗量增加,我们预计2017年公司航油成本同比增长30.9%。根据公司半年报数据,我们推算上半年成本增量占全年70.7%。截至2017年9月公司美元负债比率降至30%,汇兑损益敏感性同比下降12.5%。我们预计人民币升值带来汇兑收益10.6亿,对应业绩弹性15.8%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1284.5、1415.5、1550.0亿元,同比增长11.9%、10.2%、9.5%,归属于母公司净利润为69.4、77.3、88.7亿元,同比增长37.2%、11.4、14.8%,对应的每股收益EPS分别为0.71、0.79、0.90元,给予12.9元目标价,对应2017年15.9XPE。公司在21个主协调机场时刻占比最高,干线航线一旦提价对应业绩弹性最大。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅增长、需求增长不及预期、供给侧收缩不及预期、票价弹性释放不及预期。

事件:中国国航10月经营数据:2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速8.6%,其中国内线7.4%、国际线11.1%。同期收入客公里RPK 增速8.1%,其中国内线 5.1%、国际线13.1%。同期客座率81.0%,同比下降0.4pct。 运力投放略有加快,国航运力投放最为谨慎。2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速8.6%,环比增速3.1%。2017年7-10月公司净增飞机15架,远高于17H1净增3架,17H2运力投放明显加速。供给侧承压拖累客座率提升,2017年10月客座率81.0%,同比下降0.4pct。在三大航中,国航运力投放最为谨慎,2017年10月国航ASK 同比增速较南航、东航低1.2、1.4pct。 四角菱形布局优质航线,价格优先策略效果明显。公司以北京首都机场为主基地,布局北京、上海、深圳和成都四角菱形网络。17/18年冬春航季公司在北京、深圳和成都枢纽机场时刻资源占比分别为40.6%、32.3%和33.4%,居航空公司之首。我们预计未来两年民航客运需求有望保持10%+增速,17年以来国航执行价格优先策略,有效增厚公司业绩。以17Q3数据为例,收入客公里RPK 增速3.8%,同期营收增速9.1%,我们预计2017年公司客公里收益同比增速4%。 油价压力延续减弱趋势,汇兑收益增厚公司业绩。我们预计国航17年燃油成本增加53.2亿元,同比增长24.2%,其中17Q1油价增量占全年近70%。考虑2016年油价前高后低,我们预计17Q4油价压力延续减弱趋势。我们测算人民币汇率提升1%,公司净利润增加2.94亿元,对应业绩弹性3.1%。截止2017Q3人民币升值4.5%,汇兑收益增厚公司业绩。 民航供给侧新政落地,航线优质有望率先获益。2017年9月民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构,提升航班正点率的若干政策措施》,重点严控航班总量、提升正点率。10月29日开始执行17/18年冬春航季航班计划,未来航班时刻增速放缓可能成为常态,根据民航局公布数据17/18年冬春航季日均航班增速5.7%,较去年同期下滑3pct。供给增速趋缓,国内优质航线和国际干线资源丰富的国航有望率先获益。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1266.5、1377. 7、1499.4亿元,同比增长11.1%、8.8%、8.8%,归属于母公司净利润为95. 9、98.8、103.1亿元,同比增长33.7%、3.0%、4.4%,对应每股收益EPS分别为0.66、0.68、0.69元,给予12.0元目标价,对应2017年16.7XPE。 国航干线航线占比高、商务旅客刚性需求大。17/18冬春航季民航新政实施、供给侧收缩有望打开票价弹性空间。维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅增长、需求增长不及预期、供给侧收缩不及预期。

事件:春秋航空10月经营数据:2017年1-10月公司可用座公里ASK 同比增速24.8%,其中国内线35.8%、国际线6.9%。收入客公里RPK 增速23.4%,其中国内线33.7%、国际线6.2%。同期整体客座率91.2%,同比下降1.0pct。 10月整体客座率同比转正,国际线回暖显著。2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速18.4%,其中国内线24.9%、国际线6.8%;收入公里RPK 同比增速19.9%,其中国内线24.4%、国际线12.4%。整体客座率88.4%,同比增长1.1pct。我们认为公司单月客座率转正主要受益于国内线客座率降幅收窄至0.4pct,日本、泰国航线回暖推动国际线客座率提升4.1pct。 收益优化策略增厚业绩,17H2业绩拐点清晰。2017年公司重点布局需求增长稳定的国内线存量市场,着力发展枢纽直飞业务。17H1国内线客公里收益同比增长4.3%、收益优化策略增厚公司业绩。我们预测2017年国内线客公里收益同比增长5.5%。国际航线优化调整,考虑人民币升值利好出境游、中韩关系有望转暖,我们预计2017国际线收入客公里RPK 同比增长15%。 日泰航线支撑国际线回暖,17Q4中韩航线有望改善。截止2017H1国际线在公司运力占比33%,其中日韩泰航线占公司国际航线82%。历史高峰期公司韩国航线运力占比4%,贡献6%营业收入。受萨德事件影响,赴韩旅游急剧下滑,根据国家旅游局数据2017年7月赴韩旅客人数同比下降69.3%。近期中韩关系回暖有望打开赴韩旅游成长空间,坚守中韩航线的春秋航空有望率先获益。 低成本航空空间广阔,机场新增产能带来发展契机。截至2016年我国低成本航空市占率10.3%,远低于全球水平。低成本航空在我国具有较大发展空间,作为龙头标的有望率先获益。18个旅客吞吐量1000万以上的机场在2020年前有望扩建产能,机场新增产能带来发展契机。2017年7月公司和首都机场集团签署《北京新机场航空公司基地建设合作协议》,我们预计未来北京有望成为公司新的枢纽基地。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入101.5、120.3、140.1亿元,同比增长20.4%、18.5%、16.5%,归属于母公司净利润为11.6、14.8、19.1亿元,同比增长21.9%、27.7%、29.0%,对应的每股收益EPS分别为1.45、1.85、2.38元,给予42元目标价,对应2017年27.4XPE。收益优化策略增厚业绩,17H2业绩拐点清晰;韩国航线有望改善,国际线延续回暖态势。维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅增长、需求增长不及预期、中韩航线改善不及预期。

运力总量连续三年高增长,15/16/17年客座总数分别为5925/9538/11722座年增长分别为3613座和2184座,16/17年增长率分别为61.0%(其中49%的增长来自于收购)及22.9%。公司IPO时募集资金新建的600座普通客船于16年投入运营,新建718座豪华客滚船及2艘360座高档客船在17年完成首航。加上16年收购渤海长通获得八艘船共计2893座运力,16/17两年是公司运力增长的高峰期,助力旅游业绩会在18年高增长。 公司的运力分布结构发生变化,分航线看北涠、南海、蓬长及海上游线路17年运力分别为4902/1449/4459/912座,同比增长0%/70%/23%/NA。17年新运力主要投放在蓬长线、南海及海上游方面,18年将逐步释放净利。北涠航线上的运力预计会稳定在4900座左右;公司新增运力集中投放在蓬长航线,16/17年每年新增2899客座;海上游实现从无到有19年客座数将达到1668座。 运力提升、产品升级带来的提价预期以及海上游业务快速发展,助力旅游业务净利贡献高速增长,16/17/18年旅游净利贡献为1.11/1.27/1.88亿。以新建船只与老旧船只的比例来看,18年除了北涠航线外(北涠运力相对稳定,19年才有新船下海)其他航线船龄不到1年的新船运力占比均超过50%,产品更新升级有望推动票价大幅提升。以南海航线为例,老旧船只“北部湾1号”最低票价为140元最高为400元,而新投入的豪华客滚船“北部湾66号”票价区间为250元到2088元,预计未来票价仍存在上涨空间。考虑到16/17年公司密集投入服务品质更高的新船,预计业绩增幅将超运力增幅。 智慧认知业务空间广阔,公司为国家实验室承建者,认知业务技术业内领先。综合考虑对赌及公司前期的研发投入,我们预测认知业务16/17/18年贡献营收3.35/13.33/17.17亿元,贡献净利0.59/1.6/2.06亿元。公司承建了国家发改委组织实施的智慧安全领域创新能力建设专项--一体化指挥调度技术国家工程实验室,是在社会治安防控领域国家工程实验室名单内牵头企业中唯一的民营企业,技术优势凸显。 协同业务“智慧旅游”逐步拓展,市场空间或达百亿。公司兼具旅游场景与认知技术等资源要素护城河效应明显。公司目前已经根据合作协议在涠洲岛南湾鳄鱼山景区进行智慧旅游研发。初步估计一套智慧旅游系统单个景区的造价在1000万-2000万元左右,目前国内有3A级以上景区1644个,按此匡算,我们预计智慧旅游市场规模可达百亿以上。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为:2.87/3.94/4.49亿,对应PE分别为32/24/21倍。考虑到新船投放后盈利的向上弹性、未来海岛游的成长性,以及认知业务的高成长性,给予18年35倍PE,合理市值137.9亿,对应目标价39.5元。 风险提示:海上游市场需求风险、丧失独家经营权风险、失去技术优势风险、投资项目风险。

协议主要内容:2017年11月9日,公司及旗下全资子公司霍城宋城旅游(乙方)与竹桂园旅游(甲方)、新郑市人民政府(丙方)就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》,拟在新郑市北部建设一个千古情景区,并在景区内编排上演“千古情”演出。甲方和丙方指定的龙腾公司成立合资公司,由合资公司负责项目的投融资、开发建设及运营等工作,乙方则提供一揽子服务包括品牌授权、景区规划设计、剧目创作、开业筹备等,并收取2.6亿元的服务费、在开业后按景区每年20%的收入收取管理费。 项目所在地文化底蕴深厚,游客基数大,具备成为优质旅游目的地的潜质。宋城·黄帝千古情项目包含一个千古情景区及一个千古情演出,预计于2020年3月26日开业;总占地约260亩,其中100亩景区(含千古情大剧院),50亩停车场及110亩其他用地。景区位于新郑市北部,紧邻郑州,距郑州市火车站12公里,距郑州新郑国际机场15公里。新郑市隶属郑州市,紧邻四大古都(商都郑州、九朝古都洛阳、北宋古都开封、魏都许昌),历史悠久灿烂,文化底蕴深厚;郑州市16年接待游客8934万人次,游客基数大,且附近有嵩山少林寺、嵩山等多个5A级景区或知名景点,具备成为优质旅游目的地的潜质。 轻资产项目再下一城,公司扩展步伐加快。此次合作,是公司继宁乡项目、佛山项目、宜春项目后的第四单轻资产输出,进一步验证了市场对公司景区品牌价值的认可,显示了公司轻资产持续复制扩张的能力。未来轻资产业务可能进一步常态化及持续,成为支撑公司长期发展的又一品牌业务板块,将为公司带来可持续的利润增长空间。我们此前认为,轻资产模式为未来成长提供了空间,此次签约也印证了我们的逻辑。 公司首单轻资产项目宁乡项目超预期,继续看好轻资产快速输出模式。宁乡炭河古城于2017年7月4日开业,截止10月15日仅营业106天游客已经突破100万,表现超出市场预期,考虑开业时间影响,17、18年游客可达150、300万,按照20%的营收分成,公司收入可观。轻资产以服务费(2.6亿)和管理费(景区营收的20%)确认收入,具有风险低、净利率高的优点。公司先后签下宁乡(2016.6.21)、佛山(2017.6.13)、宜春(2017.7.6)和新郑(2017. 11.9)四个轻资产项目,表明公司轻资产模式已经成熟,未来进一步看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。 风险提示:项目建设不及预期、不可抗力影响、项目对手方违约盈利预测:我们预测17/18/19年公司归母净利分别为10.82/13.44/17.54亿,2017-2019年CAGR为27.3%,EPS为0.74/0.81/1.06元,当前股价对应PE分别为25/23/18倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来继续拿单的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为470亿,对应18年目标价28.3元。

事件:2017年11月7日国家发改委召新闻开发布会,对2006年《政府制定价格成本监审办法》进行修订。关于铁路普客运输价格成本监审进度的表述:“在铁路领域,目前正在对铁路总公司及其所属18个子公司开展普通旅客列车运输定价成本监审,现在已经完成了实地审核工作,目前正在做汇总,起草最终监审报告的阶段”。 前三季度客运量微降,成本压力拖累公司业绩。受高铁分流和进入管内其他长途车减少影响,2017年1-9月广深铁路旅客发送量同比微降1.5%。2017年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化,我们预测17H2动车五级修成本增量为1.8亿元,2017年下半年成本端依然承压。 普客运价22年未调整,成本监审落地为提价提供依据。铁路普客运价最后一次调价1995年,已22年未调整。同期国内居民消费价格指数CPI上涨约55%,成本上行压力使得普客运价提价需求强烈。2017年11月7日国家发改委关于《政府制定价格成本监审办法》修订发布会提到铁路普客成本监审进入起草最终监审报告的阶段,成本监审落地有望为后续价格听证、最终调价奠定基础,我们预计2018年铁路普客提价有望落地。 从纵向和横向维度进行判断,我们预计铁路普客提价幅度50%。从历史来看,1955年全国统一铁路基价为1.755分/人公里,截至目前共经历4次提价,除1985年外,每次提价幅度均在50%以上;从横向对比来看,考虑目前铁路普客票价为公路的20%~47%,铁路普客运输和高速公路速度基本一致且时效性更好。从以上两个维度,我们预计铁路普客提价的幅度50%。 广深铁路唯一铁路客运上市平台,普客提价业绩弹性值得期待。广深铁路是A股铁路客运唯一上市平台,2016年客运业务和路网清算及其他服务营业收入占比83.7%,长途车收入占客运业务54.5%。随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性47%(18年公司业绩考虑提价贡献)。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为179.2、3、209.1亿元,同比增长3.7%、11.2%、4.9%,归属于母公司净利润调整为10.1、22.4、23.6亿元,同比增长-12.8%、121.4%(假设普客提价2018落地,提价幅度50%)、5.6%,对应的每股收益EPS分别为0.14、0.32、3元,给予6.4元目标价,对应2017年34.3XPE。我们预计铁路改革有望加速,如果普客提价2018Q1落地,有望打开业绩成长空间。维持“买入”评级。 风险提示:普客提价时间和幅度不及预期、资产注入和土地开发进度不及预期。

以景区运营为主的净利结构,打造多元化控股平台。公司最早以旅行社业务起家,上市后逐步转型多元化控股平台。我们预测17年旅游服务、IT产品销售、整合营销、景区经营、酒店业及房屋租金的净利贡献分别为-1.1/0.86/0.51/4.95/0.12/0.40亿元;从净利贡献占比来看,预计17年景区业务贡献归母净利占88%(其中乌镇贡献占比约77%,古北水镇占比约11%)。 乌镇战略升级“会展小镇”,客流客单价有望双提升,未来3年乌镇经营性净利贡献复合增速可达24%。公司持股乌镇旅游66%的股权。乌镇分为东栅与西栅,东栅侧重观光旅游,西栅侧重休闲旅游,未来逐步打造“全域旅游”生态圈,战略升级为“会展小镇”。乌镇16年客流906万人次,贡献营收13.6亿。考虑票价提升(8月1日起实施,东栅提价20元,西栅提价30元),及客流的自然增长,我们预计17/18/19年,乌镇将贡献归母净利为4.95/5.35/6.2亿,增速分别为37%/8%/16%;其中归母经营性净利分别为3.66/5.35/6.20亿(复合增速30%),政府补贴(税后/归母口径)分别为1.29/0/0亿。 古北水镇成功复制乌镇模式,打造京郊MICE中心。公司持有古北水镇合计持有控制权益41.29%,享有收益权益36.03%(按照权益法计入投资收益项目)。古北水镇主打“北方长城小镇”,是集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等为一体的综合性特色休闲国际旅游度假目的地,16年客流244万,营收7.2亿,净利2.1亿(归母投资收益0.75亿)。预计16/17/18年客流244/285/342万人,对应增速65.9%%/17%/20%。对标乌镇西栅约500万客流(古北水镇占地面积9平方公里为西栅1.8倍),未来古北水镇客流上升空间仍大;预计归母投资权益16/17/18年分别为0.75/0.73/1.58亿,预计其中古北水镇房地产投资业务带来的归母收益分别为0.32/-0.11/0.29,古镇经营贡献归母收益分别为0.43/0.84/1.29亿。 濮院定位时尚小镇,与乌镇深度联动,预计2020年开业。公司间接持有濮院旅游37.24%的控制权,拥有24.58%收益权。濮院是公司继古北水镇之后的第二个新项目(距乌镇半小时车程),目前已经完成规划进入实质建设阶段,预计2020年左右开业。根据过往古北水镇和西栅首年的状况来看,濮院首年客流便可达到百万,未来可成为公司的一个重要业绩增长点。濮院未来将依托本地优势,打造“旅游+羊毛衫”为特色的时尚小镇,差异化定位周边以观光旅游为主的古镇,并同时与乌镇形成客流互通。 旅游服务积极减亏,整合营销增长可期。酒店业务前景向好,IT产品代理小幅增长。旅游服务业务16年亏损约1.3亿,其中遨游网就亏损约1亿左右。目前公司内部已经有一定的减亏计划,力争17年将亏损控制在1亿以内。整合营销业务各细分市场未来增长率区间10-20%,公司整合营销业务未来可保持10%左右的增速,带动每年0.1亿的净利增量。公司酒店业务主要是定位中档的山水酒店系列,中档酒店未来前景较好。IT代理业务稳中有增,预计17/18/19年营收29.1/31.8/34.8亿元,同比增9.3%/9.4%/9.4%;净利0.91/0.97/1.04亿,同比增6.1%/6.3%/6.5%。 风险提示:项目进度不达预期、重大疫情、自然灾害的风险。 盈利预测、估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为5.15/7.93/9.20亿,2017-2019年CAGR为33.6%,EPS为0.89/1.10/1.27元,当前股价对应PE分别为23/18/16倍。考虑到2020年后濮院项目落地带来新的增长点,给予18年25倍的PE,公司合理市值为198亿,对应18年目标价27.4元。

事件:公司发布三季报。锦江股份前三季度实现营收100.3亿,同比增长32.86%。实现净利7.12亿,同比增长40.75%。扣非归母净利4.94亿,同比增长61.51%。Q3单季度:实现营收3.74亿(同比增长17.61%)、实现营业利润5.13亿(同比增长61.53%)、实现扣非后净利润2.95亿(同比增长44.92%)。 扣非后归母净利润大幅增长,主要由于并表带来的增量所致。铂涛去年3-12月并表,今年全年并表带来2个月业绩增量(约0.3亿净利)。维也纳去年7-12月并表,今年全年并表带来6个月业绩增量(约0.5亿净利)。此外,肯德基权益收入有所增加、法国所得税率下调以及债务优化对归母净利也有正向帮助。 铂涛盈利能力快速释放,预计17年贡献归母净利将达3.5亿(考虑股权变化,未考虑收购产生的财务费用)。铂涛前三季度贡献营收29.5亿,归母净利润2.25亿(去年3-12月贡献1.3亿归母净利)。10月份公司收购13%铂涛股权,持股比例由80%上升至93%,四季度起归母净利将提升。铂涛盈利能的快速释放主要由于对过往亏损店的关停并转以及RevPAR上升(预计全年上升5%)。关停亏损店面带来的利润增速要明显快于新开店带来的利润增速,因此我们预计铂涛盈利能力将会持续超市场预期。从开店数据可以印证我们的判断:16年底铂涛自营房间数为4.91万间,17年9月为4.56万间,同比减少7.7%(考虑同期开业的直营店,关店速度约为10%)。 维也纳加盟开店速度较快,稳态后盈利能力释放可期,预计17贡献归母净利可达2.5亿(未考虑收购产生的财务费用)。维也纳前三季度贡献营收16.27亿,归母净利润1.84亿(未考虑收购负债孳息,归母净利率为11.4%)。从经营数据来看,维也纳新开店速度是几个品牌中最快的。17年1-9月维也纳直营店房间数1.25万间(较16年底持平),加盟店房间数8.9万间(较16年底增加44.7%)。加盟店营收爬坡期约为9-18个月,我们预计18年维也纳加盟部分贡献净利将有较好增长。 加盟开店数据向好,轻资产化趋势明显,未来有望持续发力。截止17Q3加盟房间数50.79万间(较16年底增长13.6%),直营房间数11.99万间(较16年年底减少2%)。截至2017年9月30日,已经签约的有限服务型连锁酒店客房总数888,768间,其中签约直营酒店客房间数为129,376间,占比14.56%;签约加盟酒店客房间数为759,392间,占比85.44%。 由供给收缩带来的RevPAR复苏仍在持续。9月份锦江/铂涛/维也纳/卢浮RevPAR分别同比增长8.1%/10.4%/5.3%/2.9%。全年各品系RevPAR同比增长趋势仍将持续,预计全年加权RevPAR较16年上升5%左右。 风险提示:加盟管理风险、扩张速度风险、海外业务风险。 盈利预测、估值与投资建议:增持评级。我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为8.07/9.68/12.21亿,EPS0.84/1.01/1.28元,2017-2019 年CAGR23%,当前股价对应PE 分别为35/29/23倍。,考虑到其未来增长性,我们给于公司酒店业务18年15倍EV/EBITDA估值。对应酒店部分EV为522.29亿,扣减净负债后(198亿),酒店业务合理市值为327.29亿。考虑到公司持有股权资产及餐饮业务(给予20亿估值),公司合理市值为347.29亿,对应目标价36.25元。

事件:广深铁路2017年三季度报:2017年1-9月公司实现营业收入131.7亿元,同比增长4.0%;归母净利润8.9亿元,同比减少18.5%。其中17Q3公司营业收入同比增长3.7%,环比增长15.9%。17年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%,主要包括部分列车五级修、工资福利增加、收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加。 前三季度客运量微降,货运量增速同比上升。受高铁分流和进入管内其他长途车减少影响,2017年1-9月广深铁路旅客发送量同比微降1.5%。其中广深城际、过港直通车客运量同比增长0.6%、1.2%;长途车业务客运量同比下滑3.1%。受益于2017年铁路货运量整体回暖,17年公司货运业务量完成3773万吨,同比增长8.2%。 五级修导致成本依然承压,我们预计17H2维修成本增量1.8亿。2017年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%,主要包括部分列车五级修、工资福利增加、16年10月收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加。2017年共11列动车进入五级修,维修费用约5.5亿元。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化,我们调整预测17H2动车五级修成本增加为1.8亿元,下半年成本端依然承压。 铁路改革有望提速,普客提价业绩弹性值得期待。普客运价近22年未调整,同期国内居民消费价格指数CPI上涨约55%,成本上行压力使得普客提价需求强烈。随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%以上。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性47%。 铁路局公司制改革年底前完成,长期看好土地开发和资产注入。我们认为公司自有土地中具有开发潜力的主要为堆场、货场和仓库,总面积97.4万m2,根据2016年广深地区住宅、商业用地和工业用地价格标准,我们预计对应价值分别为256、222.4、15.9亿元。广深港高铁实际控制人同为中铁总和广铁集团,公司承担广深港高铁铁路运营和其他服务。作为A股铁路客运唯一上市平台,未来广深港高铁存在资产注入的可能。我们预计2017、18年广深港高铁净利润2.3亿、2.5亿,如果优质资产成功注入有望增厚公司业绩。 盈利预测和投资建议:考虑到2017年列车五级修集中在下半年,我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为179.2、199.3、209.1亿元,同比增长3.7%、11.2%、4.9%,归属于母公司净利润调整为10.1、22.4、23.6亿元,同比增长-12.8%、121.4%(假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%)、5.6%,对应的每股收益EPS分别为0.14、0.32、0.33元,给予6.4元目标价,对应2017年33.6XPE。我们预计铁路改革有望加速,如果普客提价2018Q1落地,有望打开业绩成长空间。维持“买入”评级。

事件:大秦铁路2017年三季报:2017年1-9月公司实现营业收入417.4亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润112.4亿元,同比增加118.4%。其中17Q3公司营业收入同比增速分别为38.8%、146.6%。我们认为公司三季报业绩主要来自两方面:一方面2016年运量基数比较低、运价下调;另一方面2017年公司煤炭运量维持临近满载,运价回调锦上添花助力公司业绩成长。 供给侧改革持续,环保趋严运量临近满载。2017年1-9月大秦线累计完成货运量3.2亿吨,同比增长33.3%。其中三季度大秦线日运量121.9万吨,临近满载运营。我们认为主要受益两方面:(1)供给侧改革持续,我国煤炭产能继续向三西地区集中,17年1-8月三西地区煤炭产量占全国67%,较16年末提高4pct。(2)环渤海禁止汽运煤趋严,目前朔黄线产能已达到极限,煤炭分流主要利好大秦线。我们上调2017大秦线货运量预测至4.3亿吨(原预测4.2亿吨)。 电气化附加费调整影响有限,运量增加提升公司盈利能力。2017年6月管内执行国铁运价的电气化段的电气化附加费下调,整车货物降低0.5分/吨公里至0.7分/吨公里。我们预计每年营业收入减少14.8亿元、取消还贷电价成本减少6.3亿元,2017年净利润减少3.15亿元,对应业绩弹性2.62%。公司固定成本占比70%以上,铁路货运量的大幅增长显著提高公司盈利水平。2017年1-9月公司成本端同比增长8.4%,对应主业毛利率为32.5%、较16年同期增长14.4pct。 运价回调锦上添花,朔黄线投资收益同比增10.3%。2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素(发往管外的部分2016年已提价,不作考虑),我们预计2017年运价回调贡献业绩增量贡献15.1亿元,贡献的业绩弹性18.2%。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司在朔黄线投资收益22.5亿元,同比增长10.3%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入536.0、544.0、550.5亿元,同比增长20.1%、1.5%、1.2%,归属于母公司净利润为143.1、139.8、144.9亿元,同比增长99.7%、-2.3%、3.7%,对应的每股收益EPS分别为0.96、0.95、0.97元,目标价调整为10.5元,对应2017年9.5XPE。四季度供暖旺季有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。维持“买入”评级。 风险提示:黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

事件:韵达股份2017年三季报:2017年1-9月公司实现营业收入68.4亿元,同比增长40.4%(领先行业增速13.7pct);归母净利润11.8亿元,同比增长38.4%。2017Q3公司营业收入、归母净利润同比增速分别为35.9%、34.0%,公司收入增速继续领跑行业,基本符合市场预期。 服务质量比肩直营快递,推动市场份额持续提升。根据国家邮政局数据,2016Q1公司快递有效申诉率持续低于全国水平,17年1-9月公司快递服务有效申诉率连续大幅低于行业平均水平,17Q3有效申诉率比肩直营模式的顺丰控股。我们认为服务质量改善得益于网络管理能力的提升,网络管理能力提升使得成本管控更加有力,同时服务品质改善有利于公司扩大市场份额。截止201公司市占率提升至11.4%,仅次于中通(15.4%)和圆通(13.0%),排名第三。快递高景气有望持续,节前提价助推旺季行情。订单小额化、多频化趋势明显,对快递公司服务质量提出更高要求,我们预计2017、18年全国快递业务量增速为30%。双十一节前快递提价向市场释放积极信号、有望助推旺季主题性行情。随着主要快递公司完成上市、2017年9月快递市场集中度(CR8)提升至78.2%,龙头快递公司逐渐由“价格竞争”转向追求运营网络稳定和服务质量的提升。我们预计平均单价提高0.5元,则提价有望为公司贡献收入增量2.8亿元。 成本管控领先行业,固定资产投资增加推动设备升级。为财务数据具有可比性,不考虑派送费的影响,对比通达系单件成本。从单件成本控制来看,2016年公司单件成本较13年下降48.3%,2016年公司单件运输中转成本较13年下降45.0%,成本控制效果居通达系之首。17年1-9月较年初在建工程增投4400万、其他非流动资产增加1433万,主要用于转运中心建设和设备升级预付款,加强自营枢纽转运中心自动化升级,有利于强化公司对核心资源和干线网络的控制力,单件成本有望进一步降低。 盈利预测和投资建议:根据公司三季报更新数据,我们预测公司2017-19年营业收入调整为99.2、125.0、152.5亿元,同比增长35.0%、26.0%、22.0%,归属于母公司净利润调整为16.7、20.2、24.3亿元,同比增长42.0%、20.9%、%,对应的每股收益EPS分别为1.37、1.66、1.99元,给予62元目标价,对应2017年37.7XPE。在快递行业由价格竞争逐渐向服务竞争过渡背景下,成本管控和服务质量显著提升,助力公司市场份额扩大和业绩成长。维持“买入”评级。

事件:2017年10月25日晚,公司发布2017年第三季度报告,Q1~Q3归母净利9.18亿元,同比增20.18%。其中第三季度归母净利3.94亿元,同比增18.89%。 前三季度归母净利同比增长20.18%,预计17年全年预计归母净利10.84亿元。2017Q1~Q3营收分别为6.72/7.21/9.22亿元,同比增长17.3%/17.6%/17.9%;归母净利2.45/2.79/3.94亿元,同比增长26.3%/17.2%/18.9%。根据三季度报,2017Q1~Q3营收23.1亿(+17.6%)归母净利9.18亿元(+20.18%),已超16年全年。按同期净利占比84.6%算,17年全年归母净利约10.84亿元。 与上戏签署战略合作协议,完善后备人才储备。10月24日,公司与上海戏剧学院签署了战略合作协议,在人才培养、横向课题研发、科技成果转化等方面展开深入合作。主要内容包括:公司为上戏提供校外实践基地、在上戏设立“黄巧灵工作室”推动双方深度合作、设立艺术创作专项基金以扶持上戏师生的艺术创作、筹划音乐剧学院培养音乐剧专业人才等。公司与上戏的合作,不仅可为公司输送大量优质的后备人才,还可以将上戏的科研成果转化为内容,内容端有望逐步丰富。 公司现金充裕,现金流优异,在定增中止的情况下仍有能力保证拟投资项目的顺利进行。公司前三季度经营活动现金流净流入13.5亿,期末现金及等价物余额13亿;报告期内公司还偿还了2亿银行贷款,支付了1.45亿股利,并用闲置资金购买了约4亿理财产品,表明公司现金流十分充裕。此外,公司的资产负债率最近三年逐步下降,截至17Q3期末资产负债率只有12.6%。 若以40%的资产负债率为目标,公司仍有38亿的负债空间,在定增中止的情况下以负债的方式完成项目所需资金的募集。 我们与市场不同的观点:1、市场认为国内景区资源有限,后续并无增长空间。我们认为,城市演艺、海外拓展以及轻资产模式都为未来成长提供了足够空间。 2、市场担忧六间房对赌完成后净利略有下滑影响业绩释放。我们认为,六间房受限于业绩对赌条款不能对必要的技术进行投资研发,在对赌完成后不排除加大投入导致净利增速趋缓的情况,但技术投入的增多一般伴随对未来盈利预期的提升,长期来看并不会对市值形成拖累。3、市场担心海外拓展成本明显高于国内景区,以及资金问题影响发展速度。我们认为海外项目购地成本约为总投资额的25%,国内购地成本约占15%-20%,而国外票价为国内五倍左右,未来带来的收益完全可以覆盖前期的投资成本。此外公司仍有加杠杆空间,成长性仍在。4、市场担心九寨沟地震会影响净利。 我们认为,九寨沟仅占公司营收6%左右。资产损失有保险赔付,总体对未来净利的影响有限。5、市场担心定增中止会影响项目进度。我们认为公司资金充足,加杠杆空间仍大,公司自筹资金可以保证项目顺利落地。 风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为10.7/13.1/17.8亿, EPS0.74/0.79/1.07元(18年考虑增发摊薄),2017-2019年CAGR 29%,当前股价对应PE 分别为26/25/18倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG 中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为458亿。对应18年目标价27.6元。

加盟制快递龙头标的,服务质量改善市场份额显著提升。韵达股份是我国加盟制快递物流龙头标的,采用枢纽转运中心自营和终端派送加盟的扁平化经营模式。快递行业同质化较强,服务品质改善有力支撑公司市场份额扩大。截止2017H1公司市占率提升至11.4%,首次超过申通、排名第三。服务质量改善得益于网络管理能力提升,网络管理能力提升使得成本管控更加有力。 快递高景气有望持续,节前提价助推旺季行情。订单小额化、多频化趋势明显,对快递公司服务质量提出更高要求,我们预计2017、18年全国快递业务量增速为30%。双十一节前快递提价向市场释放积极信号、有望助推旺季主题性行情。随着主要快递公司完成上市、快递市场集中度(CR8)提升至78%,龙头快递公司逐渐由“价格竞争”转向追求运营网络稳定和服务质量的提升。我们预计平均单价提高0.5元,则提价有望为公司贡献收入增量2.8亿元。 单件收入降幅收窄,降本增效领先行业。为财务数据具有可比性,不考虑派送费的影响,对通达系单件收入和成本对比。收入端:近年快递公司价格竞争激烈,单件收入均表现下滑趋势,但降幅收窄。公司单件收入15年前居首位,15年后仅次于圆通。考虑到近期提价因素,我们预计2017、18年单件收入增速为-2.4%、-1.5%。成本端:从单件成本控制来看,16年公司单件成本较13年下降48.3%,成本控制效果居通达系之首。截止16年韵达单件成本1.48元,排名第二。 盈利能力提升显著,网络和成本管控强助力公司成长。在行业竞争激烈背景下,公司业务量和单件净利润成为业绩决定性因素。3年以来公司净利润复合增长率62.4%,公司单件毛利居可比公司前列,主要受益于成本管控效果显著。2017年以来全国快递企业业务量增速和盈利能力开始产生分化,行业市场集中度有望提高。考虑到二、三线快递企业成本压力,我们预计17Q4快递行业集中度CR8有望提升至79.5%。以价换量粗放式发展已没有空间,较强的网络和成本管控能力将助力公司业绩成长。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入97.0、122.1、149.1亿元,同比增长32.0%、26.0%、22.0%,归属于母公司净利润为16.5、21.9、28.2亿元,同比增长40.0%、33.1%、28.6%,对应的每股收益EPS分别为1.63、2.16、2.78元,给予62元目标价,对应2017年30.1XPE。在快递行业由价格竞争逐渐向服务竞争过渡背景下,成本管控和服务质量显著提升,助力公司市场份额扩大和业绩成长。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:快递业务量增速不及预期、提价不及预期,行业价格战持续。