事件:8月28日晚间,光大银行披露1H18业绩。1H18实现归母净利润180.8亿元,YoY+6.7%;营收522.3亿元,YoY+12.7%;年化ROE达14.47%,同比下降0.93个百分点。6月末,不良贷款率1.51%,资产总额达4.28万亿元,YoY+6.2%。 营收增速大幅增长,带动净利润增速走高 1H18营业收入YoY+12.7%,净利润YoY+6.7%。其中,净利息收入同比增速为负,是因为在新会计准则下,原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入,调整至“投资收益”中核算(共68.1亿)。还原至上年可比口径后,净利息收入336.78亿元,同比+32.95亿,YoY+10.84%,主力是贷款规模增长(YoY+13.65%)。净手续费收入183.8亿,YoY+14.9%,主力是银行卡手续费增长39亿。尽管拨备计提力度强于17年,1H18年化ROE仍达到14.47%,较17年高1.6个百分点,业绩弹性料将释放。 资产结构持续优化,净息差小幅回升 生息资产收益率较17年+17BP,主要是:1)资产配置向贷款倾斜、贷款内部向零售倾斜带来的收益改善(生息资产YoY+5.97%,其中贷款YoY+13.65%,特别是个人贷款YoY+24.82%);2)债券投资收益率上行(较去年+24BP)。然而计息负债成本率也较17年+16BP,主要源自:1)定期存款增加较多,1H18定期存款较年初增加约1280亿,占新增存款中79%;2)存款价格抬升(对公定期+21BP、零售定期+41BP)。1H18净息差较17年上行11BP至1.63%,后续受益于市场利率下行,负债成本率有望下降,带动净息差进一步回升。 不良压力大幅减轻,资本充足率略有压力 严分类、高生成、多处置之后,潜在不良压力大幅减轻。在逾期90+贷款统一放入不良的监管要求下,1H18不良生成和处置力度都较大。不良净生成率达1.61%,超过了15、16年的水平(1.39%、1.37%),也打破了17年的短暂平静(0.87%)。但效果是显著的:关注率持续下降,截至6月末与逾期率几乎一致;逾期90+/不良首次降到100%以下,为89.74%。至此,关注和不良的认定都已相对真实了。不良处置力度较大,1H18处置金额同比+58.6%,1H18核销额是17年全年的3/4。6月末不良率较年初下降8BP到1.51%。剔除不良处置消耗影响后的拨备净计提为负(-2.33亿)。 资本充足率下探。核心一级资本充足率为8.85%,距离监管红线135BP,相对紧张,若不及时补充,短期对规模扩张可能造成一定的约束。 投资建议:资产质量明显改善,目标价5.58元/股 我们认为,光大银行将受益于资产质量大幅改善带来的业绩释放效应,预测其18/19年盈利增速7.9%/9.8%。维持1.0倍18PB目标估值,对应目标价5.58元/股,维持买入评级。 风险提示:信贷宽松下的新增投放质量控制不力;经济大幅下行等。

事件:8月29日,北京银行披露18年中报。1H18实现归母净利润118.54亿元,YoY+7.0%;营收273.66亿元,YoY +3.3%;年化ROE为13.94%,同比下降2.5个百分点。6月末,不良率1.23%,环比持平;拨备覆盖率260.5%,环比下降12.2个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增7.0%,较1Q18的6.2%小幅提升,源于2季度净利息收入增长较快。上半年盈利归因来看,盈利增长的正面贡献来自规模高增、息差稳中有升以及国债地方债投资的税收优惠;负面因素为非息收入大幅下降。 (1)1H18净利息收入同比增12.5%(2Q18同比增15.1%),净利息收入持续向好,主要受益于生息资产规模的较快扩张,2季度息差企稳回升。1H18生息资产平均余额较2017年增8.0%,增长较快。测算2Q18单季净息差1.83%,环比1Q18上升6BP。 (2)中收增长承压。1H18手续费及佣金净收入同比下降22.3%,分业务来看,受资管新规影响,代理及委托业务同比下降13%;企业融资需求相关业务,如承销及咨询业务、保函及承诺业务亦有较大下滑。 资产端向信贷倾斜,贷款占比提升至49%。6月末公司总资产达2.49万亿,较年初增6.7%,保持较快增速。贷款较年初增12.8%,2季度贷款增长进一步加快,或与6月中监管鼓励商业银行加大信贷投放力度,支持实体经济有关。6月末贷款占生息资产比重约49.1%,较年初提升2.6个百分点。 上半年存款增长较好,但成本较高。6月末存款总额1.39万亿,较年初增9.4%,占付息负债的62%。1H18存款成本率1.71%,较2017年的1.60%提升11BP,整体负债成本亦有走高,1H18为2.72%,较2017年大幅提升23BP。上半年行业存款竞争加剧,或加速其负债端成本上行,预计这一情况在下半年较宽裕的流动性环境下有望缓解,息差有望上行。 资产质量较为平稳,拨备较为充足。6月末不良率1.23%(非合并口径),环比持平;关注贷款率1.33%,较年初下降23BP。披露合并口径逾期90天以上贷款与(非合并口径)不良之比126.3%,超出监管要求的100%,预计统一口径的比率或接近100%,相较可比城商行,不良认定仍有收紧空间。1H18加回核销不良生成率0.85%,同比下行14BP。整体来看,资质质量较为平稳。1H18信用成本1.13%,维持较高的拨备计提力度。拨备覆盖率260.5%,较为充足。 投资建议:盈利符合预期,维持增持评级 1H18中收增长承压,但息差企稳有望提升,带动净利息收入回升,我们预测其18/19年净利润增速为6.4%/6.7%。北京银行当前ROE为13.9%,在城商行中略偏低,给予1.1倍18年PB,对应8.88元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:8月28日,农业银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1157.89亿元,YoY+6.6%;营收3063.0亿元,YoY+10.6%;年化ROE达16.72%。6月末,不良率1.62%,环比下降6BP;拨备覆盖率248.4%,环比升9.7个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增6.6%,较1Q18的5.4%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受规模稳步扩张、息差提升和成本有效控制的正面贡献较大;1H18全口径拨备计提力度持续较大,压低利润增速。更接近实际盈利情况的拨备前利润,1H18同比高增16.3%(2017年为7.8%、1Q18为13.8%),自17年以来逐季向好,反映出公司强劲的收入表现。 息差进一步提升,负债优势持续凸显。1H18营业收入同比增10.6%。其中,净利息收入、中收分别同比增10.7%、2.8%。净利息收入增速维持双位数增长,主要得益于生息资产规模平稳增长,以及负债成本率平稳、资产收益率提升推动的净息差提升。1H18净息差2.35%,同比上升11BP。1H18公司资产收益率3.81%,较2017年的3.68%提升13BP,主要来自票据贴现及个人贷款利率的较快提升,而1H18负债成本率1.57%,较2017年的1.53%,仅微升4BP,负债端低成本优势凸出。 资管新规下中收仍实现同比正增长。1H18电子银行业务、信用卡手续费收入高增抵补了资管新规下代理业务手续费收入下滑的影响,1H18中收同比增2.8%,增速较1Q18由负转正较为难得。 公司贷款利率微幅上升,中长期贷款占比提升。6月末,公司总资产规模达21.9万亿,较年初增长4.1%;贷款总额达11.5万亿,较年初增6.9%,公司贷款期限结构趋于长期化,截至6月末中长期贷款占比较年初增长1.2个百分点至63.6%,导致公司贷款利率较为平稳,较年初仅微升4BP至4.44%。 资产质量持续改善,拨备充足。6月末,不良双降,不良率1.62%,继续环比下降7BP,不良余额环比下降0.6%,且公司不良确认持续严格,逾期90天以上贷款/不良为72.6%。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.83%、3.10%,较年初下降26BP、17BP。6月末,拨备覆盖率248.4%,环比持续提升9.7个百分点,拨备充足。 投资建议:拨备前利润逐季高增,资产质量持续向好 1H18拨备前利润高增16.3%,收入端表现为已披露大行中较好水平。资产质量进一步向好,拨备较为充足。我们认为公司负债成本平稳,资产端利率上行带动的净息差水平提升,未来仍有较大提升空间,维持公司18/19年净利润增速分别为9.1%/12.4%的盈利预测,BVPS分别为4.54/5.19元/股,考虑基本面持续向好,负债优势突出且可持续,给予1.2倍18年PB,目标价5.45元/股,较当前有超50%的上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:光大证券2018年上半年归母净利润为9.69亿元,较上年同期下降21.71%;营业收入为41.14亿元,较上年同期增长3.71%;基本每股收益为0.21元,较上年同期下降21.71%。资产总额2111.14亿元,较上年末增长2.55%;归属于母公司股东的权益485.22亿元,较上年末-0.11%;加权平均净资产收益率1.98%。 经纪与财富管理业务:收入基本持平,市场份额略有上升 公司经纪与财富管理业务板块实现收入11亿元,占比26%,与上年底基本持平。截至6月末,公司经纪业务手续费净收入12亿元,YOY-1%,优于行业平均水平(-6.37%),市场份额较上年末上升0.05个百分点,综合佣金率优于行业平均水平;代销权益类金融产品YOY+14%。公司努力推进经纪业务从传统通道业务向财富管理转型,力争推动经纪业务发展的广度和深度。 信用业务:利息支出拖累净收入 截至期末,公司两融余额284.83亿元,YOY+5.95%,较上年末下降5.32%,降幅低于行业平均水平;市场份额3.10%,较上年末提升0.17个百分点。公司股票质押余额401.67亿元,较上年末下降9.23%,其中自有资金部分214.15亿元,自有资金部分比重较上年末略有提升;利息净收入2.69亿元,同比减少61%,主要是受到债券利息支出和回购利息支出增加的影响;上半年公司信用减值损失达到1.91亿元,其中1.84亿是股票质押相关的。 机构证券业务:投资业务大幅改善 上半年机构证券业务板块实现收入4亿元,占比9%。上半年公司债券总承销金额829.55亿元,市场份额占比4.15%;主要是资产支持证券业务占比大幅提升。公司在会审核IPO家数11家,排名行业第八位。公司上半年投资净收益+公允价值变动净收益合计达13.05亿元,同比增长50%,投资业务大幅改善,提振公司业绩。 投资管理业务:资管产品业绩提成提振收入 上半年公司投资管理业务板块实现收入11亿元,占比27%,收入占比较年末增长7个百分点。期末,光证资管受托资产管理总规模2877亿元,较年初增长4.85%;主动管理规模1267亿元,较年初增长10.08%,主动管理规模占比44.04%,较上年末增长2.04个百分点;上半年受托客户资产管理业务净收入3.41亿元,YOY+71.36%,主要是受资管产品业绩提成增加的影响。在监管部门的重拳整治下,券商资管通道业务开始收缩,未来主动管理能力将决定资管业务的盈利能力,这正是公司的优势所在。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

事件:8月27日,中信银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润257.21亿元,YoY +7.12%;营收810.52亿元,YoY +5.85%;年化ROE 达13.96%,同比上升0.2个百分点。6月末,不良率1.80%,环比升10BP;拨备覆盖率151.2%,环比下降36.6个百分点。 点评: 营收逐季向好,息差提升。1H18归母净利润同比增7.1%,符合预期,正面贡献主要来自营收改善和国债、地方债投资增加带来的免税效应。考虑新金融会计准则切换对息与非息收入增速的影响,营收增速指标更能反映公司收入端表现。1H18营收同比增5.8%(1Q18为4.9%),2Q18营收环比增4.4%,收入端逐季向好态势明显。1H18净利息收入同比微增0.63%,净息差1.89%,同比提升12BP,主要是资产端利率提升快于负债端。1H18贷款收益率为4.80%,同比提升20BP。中收方面,1H18同比下降3.9%,银行卡手续费收入高增16.3%,部分冲抵了金融严监管下,受托业务等收缩带来的中收下降压力。 信贷资源向零售端倾斜,主动加大存款营销力度。6月末,公司总资产达5.81万亿,较年初增2.3%,规模恢复平稳增长。上半年公司注重结构调整。 资产端,贷款较年初增长5.7%,从信贷投放来看,对公/零售贷款分别较年初增1.7%/5.2%,信贷资源向零售倾斜,与公司14年开始推动零售二次转型战略相符。零售业务税前利润和营收占比均有大幅,1H18达到35.9%和34.7%。负债结构优化。时点存款较年初增5.3%,平均余额存款较17年增长3.1%,其中个人和对公定期存款增长较快,或与公司主动加强存款营销力度有关。1H18存款成本率1.80%,同比提升23BP。 不良确认趋严下不良率走高,主动调整或逐步缓解未来资产质量压力。6月末,不良率1.80%,环比提升10BP,较年初上升12BP。不良率走高的主因是公司大幅加大不良确认力度,6月末逾期90天以上/不良为93.9%,较年初下降15.5个百分点;不良贷款余额较年初增13.5%。不良大幅跃升之下,6月末拨备覆盖率环比下降36.6个百分点至151.19%。1H18计提资产减值损失同比增7.2%,计提力度较平稳。上半年公司主动压降高不良行业贷款,如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解。 投资建议:积极调整转型,不良压力有望逐步缓解盈利符合预期。息差企稳回升,营收逐季改善。上半年加大不良确认力度,当前拨备较充足。预计在公司调整转型之下,资产质量压力将逐步得到缓解。我们维持18/19年净利润同比增10.8%/12.3%,对应BVPS 8.10/9.15元。 不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE 逐步提升。给予1.0倍18年PB(受情绪影响,我们预计股份行目标平均估值由1.1倍下行至1.0倍18年PB),对应目标价8.10元/股,较当前约有34%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:8月24日贵阳银行公布18年半年报。1H18实现归母净利润22.78亿元,YoY+19.8%;营收60.41亿元,YoY+6.3%。 点评: 净利润延续高增,但规模扩张放缓净利润延续高增。1H18归母净利润22.78亿元,YoY+19.8%,延续近几年高增长态势;营收总体上维持了不错的增长(YoY+6.3%),环比1Q18有所上行,免税的政府债券投资规模扩大所得税下降(同比少1.2亿)以及拨备计提平稳,使得净利润增速维持高位。 资产规模扩张明显放缓。1H18资产总额4774亿元,较年初仅增长2.86%,与过去几年资产规模高增速形成鲜明对比,资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓,叠加上半年资金市场利率高企,1H18利息支出同比大增52.6%,导致利息净收入增速趋缓(YoY+5.8%)。 资产结构向贷款回归,净息差有望企稳同业业务受强监管影响,贷款成为公司资产端规模增长的主要因素(1H18总资产YoY+15.3%,贷款YoY+27.4%),1H18贷款与资产总额之比为29.27%,较年初提升2.23个百分点。 负债成本率有望下降,息差或企稳。1H18净息差2.34%,较17年下降33BP,主要是资产收益率平稳之下负债成本率大幅上升,达2.65%,较17年明显上升。一方面是,存款成本上升,1H18达1.56%(vs17年的1.35%);另一方面,市场利率走高,市场化负债成本率抬升。随着政策宽松市场利率下降,我们认为,贵阳银行负债成本率将有所下降,息差或企稳。 潜在不良压力有所减轻,结构调整降不良中枢不良三率平衡来看,贷款较年初增11.3%,尽管不良生成有所加大(1H18净生成14.1亿,接近17年全年的量),但核销力度加强,最终使不良率比年初仅上升5BP 至1.39%。上半年拨备净计提力度较弱(1.88亿,大幅低于1H17),但拨备较监管红线空间仍充裕。 1H18逾期贷款率3.95%,有所企稳;关注率和逾期90+贷款比率较年初分别下降32BP 和7BP,潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严,逾期90+贷款比不良降到90.6%,体现为不良生成率上升。新增贷款向零售倾斜(对公贷款比年初+10%,零售贷款比年初+15%),预计不良新生成将有所下降。 投资建议:资产规模放缓或影响盈利增速,目标价15.23元/股我们认为,贵阳银行有望受益于市场利率大降,净息差有望企稳,但资产规模增长显著放缓或将影响盈利增速,成长性或有所下降。我们预测其18/19年净利润增速18.6%/17.1%,维持1.2倍18PB 目标估值,对应目标价15.23元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;市场利率上升等风险。

事件:8月24日晚间,上海银行披露1H18业绩。1H18实现归母净利润93.7亿元,YoY +20.2%;营收197.5亿元,YoY +28.3%;年化ROE 达14.22%,同比上升1.2个百分点。6月末,不良贷款率1.09%,资产总额达1.92万亿元。 点评: 营收与净利润大增,带动ROE 反转回升营收与净利润大增。1H18营收197.50亿元,同比增28.3%,增速较1Q18的11.9%大幅提升。除了去年低基数因素外,营收高增主要是资产规模扩张与息差大幅走阔。1H18归母净利润93.7亿元,同比大增20.2%(vs1Q18的13.5%)。更反映经营实质的拨备前利润增速1H18高达35.2%。 ROE 反转回升。在净利润大幅增长带动下,1H18年化ROE 14.22%,同比提升1.2个百分点,ROE 达到可比银行中等水平,且反转回升态势确立。 资产负债结构优化,净息差有望进一步走阔资产负债结构优化。6月末,存款9906亿元,较年初增长7.3%,环比1Q18增长4.8%,增长较快;存款占负债比为56.1%,较年初约提升0.5个百分点,负债结构优化。6月末,总资产1.92万亿,较年初增长6.14%,环比增4.4%。6月末,贷款总额7803亿元,同比大增29.9%;资产端贷款净额占比达39.3%,较年初提高近4个百分点。 净息差有望进一步走阔。1H18净息差1.55%,较17年提升30BP,主要是贷款收益率显著上行带动资产收益率较17年提升42BP。1H18应付债券成本率4.67%,存款占负债比仅56.1%,随着市场利率大幅下行,下半年负债成本率有望下行,带动净息差进一步走阔。 资产质量延续向好趋势,但略有隐忧资产质量延续向好趋势。1H18逾期90天以上贷款/不良之比例由17年末的69.8%降至61.6%,不良认定严格;6月末,不良率1.09%,较年初下降6BP;关注贷款率1.89%,较年初下降19BP,延续向好趋势。1H18不良净生成率仅0.58%,维持较低水平。 逾期贷款率有所走高。1H18逾期贷款率1.48%,尽管仍为行业较低水平,但较年初提升43BP,略有隐忧。主要是1H18逾期90天以内贷款达63亿元,占比达0.81%,较年初上升56BP,资产质量略存隐忧。1H18拨贷比达3.31%,较年初提升0.17个百分点,拨备较充足。 投资建议:基本面大幅反转,ROE 显著回升考虑到,信贷额度放松之下上海银行贷款大幅增长,以及近期货币宽松有望降低负债成本率带动净息差进一步走阔,我们将18/19年净利润增速预测由此前的20.0%/15.5%上调至20.6%/19.2%。上海银行基本面大幅反转,ROE 显著回升,维持目标估值1.1倍18PB,对应目标价14.08元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 8月24日,招商银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润447.6亿元,YoY +14.0%;营收1258.3亿元,YoY +11.5%;年化ROE 达19.58%,同比上升0.5个百分点。6月末,不良率1.43%,环比降5BP;拨备覆盖率316.1%,环比增20个百分点。 点评: 盈利维持高位,收入端逐季提升。1H18归母净利润同比增14.0%,维持高位。较高的盈利主要归因于公司收入端维持高增,以及拨备计提下降。资产减值损失同比下降3.7%。 1H18营收同比增11.8%,2Q18单季环比增10.4%。营收逐季提升,其中息与非息收入在可比口径下均有高增长。1H18净息差2.54%,同比上升11BP,维持了1Q18的高位水平;净利息收入同比增8.6%,剔除新金融工具准则影响则同比增14.0%。净息差的较快提升主要受益于贷款利率同比大幅提升28BP 的带动。1H18贷款利率5.08%,预计下半年仍可维持这一较高水平。 1H18非息收入同比增17.4%,剔除金融工具准则切换影响,同比增5.4%,非息收入稳中有升,略好于我们预期。其中,中收同比增7.8%,主要是银行卡手续费收入同比高增24.8%,抵补了资管新规等影响下受托理财收入的减少。 规模重归平稳增长,加大存款营销力度6月末,公司总资产为6.54万亿,环比增4.6%,规模重归平稳增长态势。 贷款季度环比增长4.4%,较年初增8.8%,保持平稳增长态势。负债端存款增长仍较好,2季末时点存款环比增4.7%。1H18存款成本率较2017年有所上行,主要是对公定期存款上升较多,或与公司加大存款营销力度有关。 资产质量平稳向好,拨备安全垫足公司不良认定持续严格之下,6月末不良率1.43%,环比下降5BP;关注贷款率1.50%,维持低位,存量资产质量稳中向好。6月末拨备覆盖率316.1%,环比高增20个百分点,拨备安全垫进一步增厚。 投资建议:ROE 维持高位,看好公司金融科技战略升级1)2Q18规模较年初平稳增长,预计全年可保持平稳增速。2)上半年存款竞争加剧背景下,负债端存款增长仍较好,但存款整体成本率有微幅上升,预计下半年较为宽松的流动性较环境有助负债成本率回落。3)资产质量持续向好。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS 19.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE 有望高位持续提升。 给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,较当前价格约22%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

背靠集团稳健经营的中型股份行,股权结构稳定 经过并购重组以及不良包袱处置的艰难时期,2010年开启AH股上市之路,至今公司已成为中型股份行,总资产规模由2010年的1.48万亿,增长至1Q18的4.16万亿。截至18年3月末,光大集团及其子公司共计持股比重为29.0%,此外有华侨城、中国远洋等长期的财务投资者,股权结构较稳定。其稳健经营亦能体现在较为平稳的盈利增速上。2014-2017年净利润增速在2-10%之间,波动不大。1Q18净利润同比增速5.5%,为股份行中等水平。 依托集团优势,各业务条线协调发展 光大银行背靠集团,协同效应显著。光大集团目前已发展成为金融与实业并举,拥有金融全牌照的大型金融控股集团。背靠集团,公司拥有较丰富的跨界商业数据和实业公司基础,平台效益显著。此外,光大香港也拓展了光大银行境外服务能力,提升其跨境业务水平。近几年来,光大银行对公业务优势显著,公司17年对公贷款占比58.1%,存款中企业存款占比79%。2012-2014年对公营收占比超过60%,维持股份行最高水平,对公利润占比亦是。近年注重业务条线均衡发展,零售业务追赶并行。17年公司零售业务同比增速达21%,零售业务贡献营收占比较16年提升7.4个百分点至38.7%,公司营收结构趋于均衡。 息差回升中收发力,ROE有望低位上行 光大银行近年ROE在可比股份行中偏低,杠杆率并不低。较低的ROE主要源于较低的ROA水平。追根溯源,公司对公客户以大中型企业为主,较低的信贷资产定价水平带来较低的净利息收入,拖累收入端表现。当前公司资产质量情况较好,风控能力逐渐提升,减值计提压力不大,对盈利贡献偏正面。综合来看,未来需关注其收入端变化。近期财报显示,公司净利息收入表现较好;预计在息差回升之下,净利息收入有持续较好表现。此外,中收受益于信用卡业务发力,增长前景广阔,ROE有望低位上行。 投资建议:稳健经营,ROE有望步入股份行中等水平之列我们认为,未来几年公司ROE有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,在负债结构优化以及市场利率下行助力下,息差有望延续1Q18企稳回升的态势。资管新规之下,中收增长承压,但信用卡业务迅猛发展,对中收是有力支撑。整体来看,收入端或有超预期表现;当前不良压力平稳;拨备压力不大。盈利有望保持股份行较好水平,带动ROE回升至股份行中等水平。 我们测算公司18/19年净利润同比增7.8%/9.8%,对应BVPS5.58/6.27元。考虑到公司ROE有望提升至股份行中等水平(17年ROE为12.75%,1Q18为13.36%)。背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较规范,监管影响较小,给予1.0倍18年PB的股份行平均目标估值(当前公司较股份行平均估值折价5%),目标价5.58元/股,较当前约有58%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。

事件:国泰君安公布18年半年报数据,上半年公司营业收入114.61亿元,同比增长3.21%,归母净利润40.09亿元,同比下降15.71%,利润降幅低于行业平均水平(YOY-40.53%);总资产4404.55亿元,较上年末+2.04%;净资产1218.67亿元,较上年末-1.02%,上半年ROE3.27%。公司五大业务板块结构更趋均衡,机构金融、个人金融、投资管理、国际业务占比分别为37.95%、32.70%、16.03%、8.25%。 机构金融:服务体系布局领先,客户基础稳健增长 2018H1机构金融业务实现收入43.49亿元,YOY-12.46%。1)上半年证券承销业务主承销金额1425.08亿元,YOY+11.34%,市场份额6.05%,排名行业第五位;其中股权融资主承销金额563.59亿元,YOY+81.28%,市场份额13.15%,较上年底上升3.75个百分点,归因于上半年公司优先股承销规模大幅提升;2)集团全面推进企业机构客户一体化服务体系建设,期末机构客户为26,640家,较上年底增长2.84%,资产托管及外包业务规模8639亿元,较上年末增长14.42%,排名行业第二,托管公募基金规模509亿元,在证券公司中排名第一,机构业务优势保持;3)截至期末,公司股票质押业务待回购余额671.27亿元,较上年末减少26.05%;其中,融出资金余额562.50亿元,较上年末减少27.54%,融出资金规模排名行业第三位,上半年计提信用减值损失为4.64亿元,股票质押式回购业务对公司净资产影响有限,但预期下半年业务规模将会收缩。 个人金融:零售经纪推进财富管理转型,两融业务优化客户结构 零售经纪业务继续推进财富管理转型,客户基础增厚;上半年公司个人金融业务实现收入37.48亿元,YOY-8.13%。1)公司股基交易市场份额5.14%,代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.57%,排名行业第一位,行业领先优势明显;期末公司个人金融账户数1211万户,较上年末增长8.86%,手机终端君弘APP用户近2500万户,月活跃客户排名行业第一位。2)融资融券业务持续优化客户结构,期末公司融资融券余额548.51亿元,较上年末减少14.48%,主要是受市场环境影响,公司市场份额5.97%,较上年末略有下降;融资融券利息收入26.52亿元,YOY+4%,受负债成本增加,利息净收入略有下滑。3)上半年,公司代销金融产品月均保有规模1431亿元,较2017年增长52.6%,代理销售金融产品净收入排名行业第一位。 投资管理:主动管理能力决定未来盈利能力 上半年公司投资管理业务实现收入18.37亿元,YOY+66.74%。期末国泰君安资管的资产管理规模为8383.98亿元,较上年末减少5.46%,降幅基本与行业降幅持平;其中,主动管理资产规模3264.80亿元,较上年末减少4.53% 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

自营同比增速达18.33%至53亿元,新金融工具准则下利润波动或将加大 自营业务的配置策略较为灵活,固定收益业务贡献业绩弹性。上半年公司投资净收益与公允价值变动净收益合计达53.34亿元,同比增长18.33%,优于行业平均水平(-43%)。2018年以来,公司大幅增加固收业务的资金配置,自营非权益类证券及其衍生品/净资本的比例中增长48.15个百分点至172.5%,期末规模达1442亿元。此外,公司于2018年开始实施IFRS9,“以公允价值计量且其变动计入当期损益”、“可供出售金融资产”两项不再列示,17年末规模分别1782/592亿元,合计2374亿元;新增“交易性金融资产”、“其他债权投资”、“其他权益工具投资”三项,期末规模分别为2088/222/167亿元,合计达2477亿元,新准则下FVTPL规模增加,未来公司的利润波动或将加大。 经纪、投行业务市场份额提升,资管业务主动管理能力强 2018H代理买卖证券业务净收入41亿元,YOY+2.81%,归因于上半年代理股票基金交易总量市场份额6.00%,较17年底上升31个bp;从结构上看,代理买卖证券款中普通经纪业务境内机构客户余额(420亿元)、境外客户余额(241亿元)均实现大幅增长,分别为23%/140%预计下半年经纪业务市场份额有望继续上升,行业对外开放背景下境外客户拓展具备持续性。 投资银行业务净收入17.5亿元,YOY-5%,表现优于行业平均水平(-27%),归因于公司市场份额的提升以及大项目储备上的优势。股权融资主承销规模912亿元,市场份额12.94%,较17年底上升65个bp,排名行业第一;债券主承销规模2624亿元,市场份额4.65%,较17年底上升36个bp,排名行业第一;境内并购重组交易规模224亿元,市场份额8.16%,排名行业第三。下半年常规性IPO将持续,承销业务将逐步向综合实力强的龙头券商聚拢,中信证券投行业务市场份额有望持续攀升。 公司资产管理业务上半年实现净收入29.11亿元,同比增长9.06%;管理资产规模1.53万亿元,市场份额10.30%,较17年底上升20个bp。其中,主动管理规模5832亿元,均排名行业第一;在监管部门的重拳整治下,券商资管通道业务开始收缩,未来主动管理能力将决定资管业务的盈利能力。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期。

事件:8月21日,宁波银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润57.0亿元,YoY+19.6%;营收135.2亿元,YoY+9.8%;年化ROE达21.13%,同比上升0.8个百分点。 点评:盈利高增符合预期,息差企稳回升 1H18净利润同比高增19.6%,符合预期。上半年营收改善明显,1H18同比增9.8%,增速较1Q18大幅提升(1Q18同比增2.3%),考虑2Q17的低基数因素,营收提速仍很明显,主要贡献来自2Q18净利息收入显著回升。上半年净利息收入逐季改善,2Q18净利息收入46.3亿,同比增12.7%,环比增18.4%。1H18净息差1.81%,较1Q18的1.68%提升13BP,主要是信贷利率提升较快,1H18贷款利率5.60%,较2017年的5.43%提升17BP。伴随市场利率下行,预计下半年息差有望进一步回升。 非息收入方面,1H18非息收入占营收比重平稳于37%。其中,1H18实现中收28.6亿,同比下降5.4%,主要受代理业务收入下降影响。其他非息收入则维持同比高增长,主要源于货基、政策性金融债等投资收益确认。 资产端向信贷倾斜,上半年存款增长亮眼 6月末公司总资产达1.08万亿,较年初增4.3%,环比微增0.7%,保持了平稳增速。上半年贷款同比增16.4%,增速较1Q18提升1.6个百分点,贷款占生息资产比重较年初提升1.6个百分点至36.6%。2季度资产配置继续向信贷倾斜,与行业趋势保持一致。非信贷投资部分,上半年货基规模略有下降,ABS、同业存单等投资资产有所增加。 负债端来看上半年,尤其是1Q18存款增长亮眼,在上半年M2较低增速且行业存款竞争加剧之下,存款较年初高增12.8%,其中企业定期存款较年初增长达32%,增长较快,或与公司主动加大核心负债管理力度有关,凸显公司优秀的对公客户基础。6月末存款占付息负债比重约67%。 资产质量持续较优,应收款项类减值计提力度显著加大 6月末不良率0.80%,环比下降1BP;关注贷款率0.51%,处于上市行较低水平。不良确认严格,资产质量持续优异之下,贷款拨备计提力度略有下降,拨备覆盖率环比微升0.6pct至499.3%。值得注意的是,上半年公司资产减值损失同比多增11.5%,其中,应收款项类减值准备较年初多增20亿,计提力度显著加大。全口径拨备安全垫夯实,拨备反补盈利空间巨大。 投资建议:基本面优异的高ROE成长性银行,目标价23.14元/股考虑公司为高ROE的成长性银行,经营稳健,中小企业及零售客户基础持续夯实,风控能力突出,较能经受经济周期考验。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。公司基本面持续优秀,不应为短期股价波动所扰,重申买入评级,维持2.0倍18年PB估值,BVPS为11.57元,对应股价23.14元/股,较当前约44%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 8月15日晚间平安银行公布1H18财报:实现净利润133.72亿元,YoY+6.5%;营收572.41亿元,YoY+5.9%。截至18年6月末,总资产达3.37万亿,不良率1.68%,拨贷比2.95%,核心一级资本充足率8.34%。 点评: 净利润增速延续上行,业绩弹性明显增强 1H18净利润同比增速达6.5%,较17年2.6%的水平大幅提升,业绩弹性明显增强。盈利改善源于息差企稳及拨备计提减少。需要强调的是,得益于不良生成下降及不良回收发力(1H18收回不良资产123亿),在拨备计提同比减少的情况下,期末拨贷比较年初大升0.38pct至2.95%,拨备水平明显提升。若保持年初2.57%的拨贷比不变,且剔除年初实施IFRS9对拨备的一次性增厚影响,则1H18“实际”净利润增速达24.6%。 息差现拐点,有望显著受益于市场利率大降 2Q18净息差2.27%,环比上升2BP,息差已企稳回升。1H18各类负债成本率同比明显提升,由于结构性存款(1H18为4037亿)规模大成本高,1H18存款成本率达2.35%(同比升48BP),付息负债成本率高达2.89%,显著高于行业平均。1H18扣除结构性存款的存款占比仅54.9%,无论是结构性存款还是同业负债亦或是同业存单,其成本均明显与市场利率挂钩。随着宏观政策调整流动性保持充裕,18年6月以来市场利率快速下行,同业存单发行利率回到16年低位水平,负债成本率有望下降至16年的2.1%左右,息差有望显著提升。 逾期贷款率走低,资产质量延续改善 1H18不良率1.68%,环比下降2BP;关注贷款率3.41%,较年初下降29BP;逾期贷款率3.19%,较年初下降35BP;测算不良净生成率2.65%,较17年下降26BP;存量不良持续出清。不良确认逐步趋严,90天以上逾期/不良124%,较年初下降18pct。未来资产质量或持续改善。 零售转型成效显著,信用卡业务亮眼 1H18零售贷款较年初增长17.7%至9989亿,占比提升4pct至54%;零售营收达293亿,同比增长35%。信用卡业务亮眼,1H18信用卡流通卡量达4,576.96万张,较上年末增长19.4%;信用卡贷款余额3857亿,较年初高增27%;信用卡交易额同比大增90%至1.2万亿元。 投资建议:智能化零售银行龙头,目标价16.65元/股我们认为平安银行将大幅受益于市场利率大降,我们将其18/19年盈利增速预测由8.3%/18.7%上调至9.5%/21.8%。公司金融科技实力强大,且依托平安集团流量入口,零售转型前景广阔。由于股市低迷可比同业估值下降明显,我们将其目标价相应地由此前的19元/股下调至16.65元/股(对应1.3倍18PB),维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;市场利率大幅上升。

事件: 8月9日,南京银行披露18年中报(此前已披露业绩快报)。1H18实现归母净利润59.78亿元,YoY+17.10%;营收134.96亿元,YoY+8.62%;年化ROE达19.62%,同比上升0.6个百分点。1H18净息差1.89%,同比提升2BP。 点评: 1H18营收改善,净息差企稳有望回升 公司1H18营收同比增8.6%,增速较1Q18有明显提升,除1H17低基数因素外,营收提速仍很明显。净利息收入同比增速较为平稳,净息差同比提升2BP,主要收益率资产端贷款利率提升快于负债成本抬升。预计伴随下半年市场利率下行,资产端利率平稳,净息差有望持续回升。结构上看,1H18非息收入占比同比提升3.3个百分点至21.6%,其中公允价值变动净收益贡献21亿收入,贡献较大。 资产规模增速平稳,负债结构持续优化 6月末,公司总资产为1.19万亿,较年初增4.6%,季度环比增1.2%,保持平稳增速。资产端来看,2季度资产配置向信贷倾斜,上半年贷款同比增18.3%,增速较1Q18提升0.9个百分点,2Q18贷款占资产比重较1Q18提升2个百分点至36.5%。负债端来看,2Q18存款表现较好,在上半年M2增速较低且行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.3%。负债结构持续优化,6月末存款占负债比重较1Q18提升1.2个百分点至67.9%。值得注意的是,零售存款较年初高增19.4%,高于总存款增速14个百分点,可见大零售战略转型成效显现。 不良及关注比率维持低位,逾期90天以内贷款较年初略有上升 6月末不良率维持低位水平,已连续5个季度持平于0.86%。关注贷款占比仅1.44%,环比1Q18下降11BP。逾期90天以内贷款较年初略有上升。存量资产质量较好之下,拨备计提力度略减弱,拨备覆盖率环比1Q18微降2.5个百分点至463.0%,但仍在高位,上市行中仅低于宁波银行,未来反补盈利空间较大。 投资建议:营收有望持续改善,维持增持评级 1H18盈利增长符合预期,ROE继续高位提升,处于可比同业较高水平。下半年市场利率下行且公司负债结构持续优化,预计有助缓解公司负债端压力,息差企稳回升,营收持续改善。定增停摆,不仅对短期ROE不再构成压力,而且将使公司更快推动轻资本内生发展,ROE有望持续上行。从这一层面看,定增事件或有更多积极意义。我们维持18/19年19.7%/22.7%的净利润增速预测。维持增持评级,给予1.3倍18年PB目标估值,分红后18年BVPS为7.67元,对应股价10.0元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:2018年8月3日,华泰证券披露非公开发行A股股票发行结果暨股份变动公告,此次非公开发行共计发行10.89亿股,发行价13.05元/股,募资总额142.08亿元。其中,阿里巴巴斥资约35亿元认购268,199,233股,苏宁易购以约34亿元认购260,536,398股,安信证券、国企结构调整基金等均认购超1亿股,锁定期12个月,发行后公司总股本增至82.52亿股。 定增补充资本金,拓展各业务发展空间 证券行业严监管常态化,资本金是核心竞争力。在当前以净资本等关键指标为核心的行业监管体系下,资本规模是决定证券公司竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。根据中国证券业协会数据,截至2018年上半年华泰证券净资本为507亿元,行业排名第八,公司本次募集资金规模142.08亿元,净资本将达到648.65亿元,行业排名跃居第四,缩短与行业龙头券商间的差距。后续资金投向将扩大资本中介业务、固定收益投资、对子公司进行增资、加大信息系统资金投入等。 阿里、苏宁等入局,构建金融科技生态圈 通过定增计划引入阿里巴巴、苏宁、中国国有企业结构调整基金等战略投资者。阿里巴巴作为国内领先的互联网公司,拥有庞大的客户群,公司有望获得稳定的流量入口,巩固经纪业务的市占率优势;阿里巴巴在金融科技领域优势显著,未来将助力公司加快布局金融科技领域,提升公司财富管理业务领域的服务水平。此次定增,公司通过引入具有战略协同作用的投资者,助力公司构建金融科技生态圈,夯实领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系,巩固在券商中的领先优势。 零售及财富管理为主线,机构服务业务驱动业绩增长 华泰证券继续保持股基交易量市占率第一(2018年Q1:7.7%)。截至2017年底,公司拥有超过1200万的客户,超过2.7万亿元客户资产、超过600万的“涨乐财富通”月度活跃用户规模,庞大的客户资源是公司财富管理转型的核心竞争优势。公司在投行业务领域具有竞争优势,并购重组交易金额行业排名第一,且引领其他投行业务发展;2017年末对于江苏银行股权投资会计处理的变更助力公司业绩逆势增长。公司的机构服务业务将推动投资银行、投资交易、研究、PB业务资源有效联动,建立一体化的综合服务体系。 投资建议:证券行业的财富管理业务、投资银行业务、创新业务等都进入集中度提升的阶段,龙头券商优势明显。公司本次定增计划落地后,一方面补充净资本,另一方面引入具有协同效应的战略投资者,未来战略布局可期;当前估值处于历史低位,具有较高安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、行业监管风险、业绩不及预期