事件：8月28日晚，交通银行披露了1H20业绩：营收1267.87亿元，YoY+7.28%；归母净利润365.05亿元，YoY-14.61%；年化加权平均ROE为9.90%。截至20年3月末，资产规模为10.67万亿，不良贷款率为1.68%，拨备覆盖率为148.73%。 点评： 净利润增速大降，实质业绩增速平稳 让利实体经济，净利润增速大降。1H20营收增速7.3%，较1Q20的4.7%上升2.6个百分点；1H20归母净利润增速-14.61%，较1Q20的1.8%大幅下降。 净利润负增长主要是由于主动让利及增提拨备等造成。1H20拨备前利润增速4.2%，较1Q20提升1.33个百分点，实质业绩增速平稳。主动让利方面，交行主动降低贷款利率、减免客户收费，集团客户的贷款利率同比下降了31bp，普惠口径增长下降了39bp。 ROE同比下降。1H20年化加权ROE为9.9%，同比下降2.74个百分点，受疫情影响盈利能力有所下降。 负债结构弹性较强，息差保持平稳 息差保持平稳。1H20净息差1.53%，较1Q20下降2bp，较年初下降5bp。 由于让利实体经济以及市场利率下降，贷款收益率走低带动生息资产收益率较19年下降17bp至3.87%；1H20计息负债成本率较19年下降14bp至3.42%。交行同业负债占比超过20%，负债结构具有较强弹性，考虑到近期同业存单利率上升，未来息差或小幅承压。 疫情冲击资产质量，拨备覆盖率下降 资产质量Q2企稳，6月信用卡新发不良回落。1H20不良贷款率1.68%，较19年末上升21bp，环比Q1仅上升9bp。Q1资产质量受疫情影响较大，但Q2已企稳。大行之中，交行信用卡占贷款总额比重较高，上半年信用卡新发不良约占全集团新发不良总量的26%。据交行业绩会介绍，信用卡业务的新发不良从6月份开始已经出现了回落，预计三四季度信用卡新发不良额将回落到疫情前水平。 拨备覆盖率下降。1H20加大拨备计提，同比增加54.7%，上半年拨备消耗较大，1H20拨备覆盖率148.73%，较1Q20下降5.46个百分点；1H20拨贷比2.50%，较1Q20上升5bp。 投资建议：疫情影响资产质量，实质业绩增速平稳 上半年交通银行让利实体经济并增提拨备，净利润增速大幅下降，实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高，资产质量受疫情冲击较大，但Q2企稳，信用卡新发已经出现回落。考虑到公司为了防范未来风险加大拨备计提，我们将交通银行20/21年盈利增速预测从4.0%/5.1%下调至-15.6%/10.8%，由于资产质量具有不确定性，目标估值从0.8倍下调至0.6倍20年PB，对应目标价6.08元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

营收及拨备前利润增速上升，大幅增提拨备导致净利润增速下降营收及拨备前利润增速上升。尽管受疫情及金融让利等影响，1H20营收增速11.2%，较1Q20的5.5%上行明显。更反映实质业绩的拨备前利润增速1H20为12.7%，较1Q20的5.4%上升明显。 增提拨备，净利润增速下降明显。1H20计提信用减值损失411.9亿元，同比大增41.5%，导致净利润增速下滑明显。1H20归母净利润增速-9.2%，较1Q20显著下滑，与行业走势一致。在资产质量平稳的情况下，大幅增提拨备为未来业绩释放留出空间。 资产负债结构优化，净息差受益于市场利率下降资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1H20的50.0%，贷款中个贷占比则由12年末的24.4%提升至1H20的41.1%，资产结构明显优化。此外，负债端存款占比由16年末的47.0%提升至1H20的58.3%，升幅超10个百分点。 受益于市场利率大降，息差平稳。受益于市场利率大降，同业负债成本降幅明显，带动计息负债成本率较19年下降20BP 至2.46%。金融让利等影响之下，生息资产收益率较19年下降17BP 至4.13%。1H20净息差1.93%，较19年微降1BP，相对平稳。 资产质量保持较好，拨备较充足虽受疫情影响，但资产质量保持较好。1H20不良贷款率1.47%，较年初下降7BP；关注贷款率1.67%，较年初下降11BP；逾期贷款率1.92%，较年初上升6BP。自13年以来，信贷结构优化，制造业等高不良行业贷款占比显著下降，住房按揭等占比上升，资产质量对经济周期的敏感度下降，未来不良压力不大。随着经济复苏，下半年资产质量有望改善。 备较充足。由于大幅增提拨备，1H20拨贷比3.16%，较年初上升11BP；拨备覆盖率215%，抵御风险能力较强。 投资建议：深耕“商行+投行”，低估值且实质基本面改善由于响应监管号召提前加大拨备计提，我们将20/21年净利润增速预测由此前的6.6%/9.7%调整为-10.5%/19.5%。我们认为，兴业市场化程度较高，耕耘“商行+投行”，未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。由于金融让利，我们将目标估值下调至0.9倍20年PB 目标估值，对应目标价23.01元/股，空间较大，维持买入评级。 风险提示：资产质量恶化；金融让利导致息差显著下降等。

营收增速偏低。受疫情及金融让利影响，中收下降明显，非息净收入增速为-11.3%，拖累营收，1H20营收增速仅1.4%，较1Q20的5.1%下降明显。 16/17年，受息差缩窄以及天津不良问题爆发等影响，盈利增速明显走低。 19年受益于市场利率下降，净息差改善，归母净利润增速7.2%。受疫情、金融让利及增提拨备影响，1H20归母净利润增速-10.5%，降幅明显。1H20计提减值达138.5亿元，同比大增33.5%。 息差平稳，零售转型推进资产结构优化，息差平稳。14年以来，资产端贷款占比由44.3%提升至1H20的53.0%。尽管存款成本有所抬升，但受益于市场利率下降，1H20负债成本率较19年下降11BP 至2.39%；同期生息资产收益率下降13BP。1H20净息差1.92%，较19年下降4BP，相对平稳。考虑到近期同业存单利率上升，息差仍将承压。 零售转型推进。1H20零售AUM 达7639亿元，较年初增加503亿元；零售存款达3885亿元，零售贷款达4647亿元，在贷款中的占比提升至33.2%。 1H20零售客户数达2255万户，在城商行中客户基础较好。 不良加速暴露，拨备水平提升疫情下，不良加速暴露。深耕北京，19年末北京地区资产占比达69.5%，作为北京市属企业，北京银行受政府支持较大。受疫情冲击及不良加速暴露影响，1H20不良贷款率1.54%，较年初上升13BP；关注贷款率1.27%，较年初上升2BP；逾期贷款率2.04%，较年初上升19BP。 拨备计提加大。1H20计提减值达138.5亿元，同比大增33.5%；1H20拨贷比达3.38%，较年初上升0.24个百分点；拨备覆盖率219.95%，因不良率上升，拨备覆盖率较年初仅上升5.9个百分点。 投资建议：估值低股息率较高，性价比较高考虑到金融让利及提前加大拨备计提等影响，我们将20/21年净利润增速预测由此前的4.9%/8.6%调整为-11.3%/12.5%。 拨备夯实也为未来业绩释放留出空间。 当前，北京银行估值仅0.51倍20年PB，股息率高达6.3%，股息率（TTM）居A 股上市银行前列。维持0.8倍20年PB 目标估值，对应目标价7.70元/股，维持买入评级。 风险提示：金融让利，息差大幅下降；资产质量持续恶化等。

事件：8月24日晚，张家港行披露1H20业绩：营收21.2亿元，YoY+17.57%；归母净利润4.93亿元，YoY+4.15%；年化加权平均ROE为9.18%。截至20年6月末，资产规模1327亿元，不良贷款率1.21%。 点评： 营收较快增长，拨备计提致净利润下滑 1H20营收增速17.57%，较1Q20的18.75%微降；拨备前利润增速23.57%，较1Q20的27.33%略微下行。资产质量继续改善之下，拨备计提加大使得净利润增速下滑明显，1H20拨备覆盖率由20Q1的267.22%上升297.91%。1H20归母净利润增速，较1Q20的12.47%下滑较多，与行业趋势一致；1H20农商行净利润增速仅-11.4，较1Q20下降13.4个百分点。 净息差较Q1下降，存款增长提速净息差有所回落。1H20净息差2.79%，较1Q20下降11BP。主要是生息资产收益率下降讲多。市场利率走低带动计息负债成本率由1Q20的2.32%降至1H20的2.21%；1H20生息资产收益率较1Q20下降18BP至，主要让利实体经济所致。张家港行资产负债结构持续优化，预计未来净息差下降幅度有限。 资产负债结构优化。1H20贷款增速，较1Q20提升2.3个百分点，占生息资产比重提升0.72个百分点至59.53%；1H20存款规模1076亿元，同比增长，较1Q20提升10.6个百分点；存款占生息资产比例也升至，较年初提升5.57个百分点。 不良降低，资产质量全面改善 资产质量继续改善。由于江苏省疫情控制较好等，以小微业务为特色的张家港行资产质量受疫情冲击较小。1H20不良贷款率1.21，与年初下降17BP；关注贷款率2.18，较年初下降39BP；逾期贷款率1.18，较年初下降18BP。1H20不良贷款核销6.98亿元，同比增长47%；1H20不良净生成率0.93%，较年初下降24BP。1H20重组贷款率0.21%，较19年下降5BP。 拨备大幅提升。1H20拨贷比3.6，较年初提升14BP；拨备覆盖率达297.91%,较年初提升45.77个百分点，风险抵御能力增强。 投资建议：存款增长提速，拨备大幅提升考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将张家港行20/21年归母净利润增速预测由12.8%/13.4%调整为1.7%/12.3%。张家港行1H20营收及存款增速较快增长，资产质量全面改善，拨备大幅提升。由于经济复苏，疫情影响消退，维持目标估值1.35倍20年PB，对应目标价8.14元/股，维持买入评级。 风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。

事件： 8 月 21 日晚，常熟银行披露 1H20 业绩：营收 34.17 亿元， YoY +9.46%； 归母净利润 8.66 亿元， YoY +1.38%；加权平均 ROE 为 10.02%。截至 20 年 6 月末，资产规模 2017 亿元，不良贷款率 0.96%。 点评： 账面净利润增速明显下滑，实质业绩较 1Q20 有所改善 1H20 归母净利润增速 1.4%，较 1Q20 的 14.1%大幅下滑，与行业趋势一致； 1H20 农商行净利润增速仅-11.4%，较 1Q20 下降 13.4 个百分点。 1H20 手续 费及佣金净收入增速-5.8%，较 1Q20 的-38.4%好转明显。 1H20 营收增速 9.4%，与 1Q20 的 10.4%接近；拨备前利润增速 5.4%，较 1Q20 的 7.6%略微下行。资产质量保持优异之下，拨备计提加大使得净利润增速 下滑明显， 1H20 拨贷比由 20Q1 的 4.52%上升 4.68%。 据我们测算，若拨贷 比与 20Q1 保持不变， 1H20 归母净利润增速将达 18.5%， 较 1Q20 有所改善； 即便拨贷比保持与年初持平， 1H20 归母净利润增速也将达 7.3%。 小微业务稳健发展，净息差保持较高 小微业务稳健发展。小微标杆行-常熟银行持续提升个贷占比，尤其是个人 经营性贷款占比。 1H20 资产端贷款占比达 62.2%，较年初上升 2.7 个百分 点，较 14 年末上升 14.4 个百分点。 1H20 个人经营性贷款达 428.2 亿元， 上半年净增 47.6 亿元，占比达 34.1%；个贷占比达 54.0%。 净息差保持较高。 1H120 净息差 3.30%，较 19 年下降 11BP。 主要是让利及 市场利率走低带动生息资产收益率由 19 年的 5.61%降至 1H20 的 5.49%；同 期计息负债成本率由 2.39%降至 2.32%。 资产端提升贷款尤其是高收益的个 人经营性贷款占比，持续优化资产负债结构可使未来净息差保持相对稳定。 疫情冲击不显著， 资产质量保持优异 资产质量保持优异。 由于江苏省疫情控制较好等， 以小微业务为特色的常 熟银行资产质量受疫情冲击不大。 1H20 不良贷款率 0.96%，与年初持平； 关注贷款率 1.34%，较年初下降 20BP；逾期贷款率 1.30%，较年初上升 6BP。 1H20 贷款拨备核销与转出 2.48 亿元， 1H20 不良净生成率 0.84%，保持较低。 拨备水平提升。 1H20 拨贷比 4.68%，较年初提升 5BP；拨备覆盖率达 488%。 投资建议：小微标杆行，维持买入评级 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将常熟银行 20/21 年归母净 利润增速预测由 13.3%/18.5%调整为 2.9%/15.3%。 常熟银行依托客户经理对小微客户的了解，实现较高的贷款利率而较低的 不良率， ROE 居上市农商行前列。我们认为，常熟银行小微信贷模式经受 了市场考验，且户均贷款金额较小。由于经济复苏，疫情影响消退，上调 目标估值至 1.4 倍 20 年 PB，对应目标价 9.64 元/股，维持买入评级。 风险提示： 疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。

事件： 8 月 21 日，上海银行披露了 1H20 业绩：营收 254.12 亿元， YoY +1.04%； 归母净利润 111.31 亿元， YoY +3.90%；年化加权平均 ROE 为 13.69%。截至 20 年 6 月末，资产规模为 2.39 万亿，不良贷款率为 1.19%，拨备覆盖率为 330.61%。 点评： 营收增速环比上升， ROE 同比下降 营收增速环比上升。1H20 营收增速 1.04%，较 1Q20 上升 0.5 个百分点，但 仍与 19 年 13.47%的高增速有较大差距； 1H20 归母净利润增速 3.90%，较 1Q20 下降 0.44 个百分点。 20 年相比往年业绩下滑主要原因在于其他非息 收入下降较快，交易性金融资产日均投资规模及收益率较上年同期下降。 ROE 同比下降。 1H20 年化加权 ROE 为 13.69%，同比下降 93bp，疫情之下 盈利能力有所下降。 个贷结构调整，息差改善 个贷结构调整， 房贷占比稳步上升。 1H20 个贷 3238 亿元，其中消费贷款 1611 亿元，占个贷比重为 49.75%，较年初下降 4.31 个百分点；房贷 1051 亿元，占个贷比重为 32.46%， 较 1Q20 提升 0.78 个百分点， 较年初提高 3.11 个百分点。 上海银行自 19 年开始结构调整，不断提高房贷占比，压降消费 贷占比。 息差改善。 1H20 净息差 1.77%，同比上升 8bp， 且较 1Q20 上升 6bp，好于 市场预期。上海银行同业负债及同业存单占比较高，由于 20 年以来同业存 单发行利率大幅下降， 负债成本下降显著， 1H20 计息负债成本率为 2.32%， 同比下降 20BP， 息差得到改善。 资产质量小幅承压，拨备充足 资产质量小幅承压，对公资产质量改善。1H20 不良贷款率为 1.19%，较 1Q20 略升 1bp，较年初上升 3bp；关注贷款率 1.95%，较年初上升 7bp；逾期贷 款率 2.14%，较年初上升 49bp。个人贷款受疫情影响较大， 1H20 个贷不良 贷款率 1.23%， 较年初上升 35bp；信用卡不良率为 1.84%，较年初上升 21bp。 对公贷款不良率 1.34%，较年初下降 10bp，资产质量改善。 拨备充足。 1H20 拨备覆盖率 330.61%，较年初下降 6.54 个百分点；拨贷比 3.92%， 年初提高 2bp，整体拨备较为充足。 投资建议： 息差改善，资产质量小幅承压 上海银行受益于市场同业发行利率下降，息差明显改善。 公司进行结构调 整，房贷占比稳步提升，随着疫情持续改善，资产质量有望恢复。 受非息 收入下降制约， 20 年业绩增速较往年低， 20/21 年盈利增速预测从 6.2%/9.6% 下调至 2.4%/9.5%， 目标估值从 0.9 倍下调至 0.8 倍 20 年 PB 目标估值，对 应目标价 9.66 元/股， 维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复， 经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

引入德国微贷技术，借助金融科技发力小微业务。青农商行是青岛地区农村金融、普惠金融的主力军，引入德国微贷技术并本土化改造，借助大数据等金融科技，提升小微企业、民营企业和涉农主体的融资可获得性，加大对农村地区的网点机构布局以及金融资源投入，首创互联网小微云支付系统。截止19年末，青农商行小微贷款余额891亿元，占全部企业贷款比重69%；其中普惠型小微贷款余额245.58亿元，同比增长33%。小微贷款户均余额约为176万元。 上市之后，青农商行迅速开启以平台开放银行创新工程、特色金融建设工程、内控合规强化工程、资产质量优化工程、信贷结构调整工程等“十大工程”为主体的二次创业新征程。业务回归本源，净息差及ROE较高曾依靠同业和非标投资扩表。青农商行作为一家城市农商行，扩表方式与城商行类似。127号文后，由于将部分表内非标资产从同业资产腾挪至“证券投资”的“应收账款”科目下，导致证券投资规模的快速提升。15-16年证券投资YoY+87%/117%，带动生息资产规模快速增长。在证券投资构成中，应收账款类投资增速最快，16年同比增速达551.33%。16年后伴随强监管开启，青农商行应收账款类投资规模占比压缩，业务回归存贷本源，贷款占比持续提升。 净息差高于农商行平均水平。15年-19年净息差分别为3.69%、2.99%、2.6%、2.49%、2.61%，呈下降趋势，1Q20为2.5%，在A股上市农商行里较高，仅低于常熟及张家港行；生息资产收益率较高，主要是青农商行贷款利率高；因存款成本较低，负债成本率也较低。19年青农商行加权平均ROE为12.4%，较18年下降0.48个百分点，在上市农商行中处于较高水平。不良贷款率持续降低，拨备较厚实不良贷款率持续下降。青农商行不良率15年后开始下降，由15年末2.38%降至19年的1.46%，在疫情影响下，1Q20不良率较19年仍降低3BP至1.43%。不良降低主要是不良个贷减少--个人经营贷款不良率大幅降低，17年达5.24%，19年降至2.42%，带动总体不良率走低。 各项不良前瞻性指标改善，不良生成压力减轻。此外，青农商行贷款结构不断优化，未来不良仍有下降空间。拨备较厚实。19年末拨备覆盖率为310.23%，1Q20上升至322.93%，在农商行里保持较高水平。拨贷比在同业中也较高，19年为4.54%，1Q20上升至4.63%。投资建议：小微金融发力，拨备较为厚实青农商行ROE较高，小微金融业务出色，负债成本低，未来息差下降幅度有限；资产质量近年持续改善，且15年后强于省内银行整体趋势，拨备覆盖率与拨贷比在上市农商行处于较高水平。综上所述，我们给予其1.3X20PB目标估值，对应6.43元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：负债成本大幅上升；资产质量大幅恶化；小微金融业务发展不及预期。

平台化服务战略是其增长新引擎 浙商银行19年确立平台化服务战略,依托金融科技构建“科技+金融+行业+客户”综合服务平台,成为浙商银行新的增长引擎。平台化服务战略深入浙商银行所有条线业务,提升获客能力,驱动业务创新和发展。截至19年末,平台化服务客户3.85万户,相较传统融资模式为企业减少了约20%的对外融资,帮助企业降杠杆、降成本、增效益。小微金融业务领先。小微金融业务在股份行里保持领先,19年浙商银行普惠小微贷款余额为1711.04亿元,小微贷款占比达16.8%,居上市股份行首位。 压缩非标致使扩表放缓,息差承压 浙商银行总资产规模由08年的800多亿到15年突破万亿,其扩表主要依靠同业资产投放(非标,14年起转移至应收账款科目)。强监管开启后,其非标近年持续压缩,导致资产规模增长放缓。 息差承压。浙商银行净息差18-19年有所回升,我们测算1Q20净息差为2.2%,较19年下降14BP,主要是负债成本上升所致。因小微贷款占比高,19年贷款收益率为5.76%,在股份行中仅低于平安银行;19年证券投资收益率为4.59%,较18年下降37bp,但在股份行中仍处于最高(非标资产占金融投资比例高达46%)。其负债成本率较高(19年为2.81%),主要是存款占比高,且存款多为结构性存款或大额存单(19年末活期存款占比仅为33%)。我们预计净息差未来仍将承压。 拨备较高,资产质量平稳 拨备在股份行中处于较高水平。浙商银行不良率近年来虽然持续上升,但一直位于股份行较低,1Q20为1.42%。其拨备覆盖率14-17年在股份行中都为最高,18年起拨备覆盖率有所下降,1Q20为214.8%,仅次于招行。不良认定严格,资产质量略存压力。浙商银行不良贷款偏离度自13年至今从未超过100%,其逾期/(不良+关注)呈同样趋势。关注类、逾期贷款率在19年末双升,但在股份行中处于平均水平。浙商银行逾期贷款率近年有所上升,从17年末低点1.07%上升至19年末的2.05%;19年末关注类贷款率2.34%,较18年末上升71bp,但仍在股份行中处于平均水平。 投资建议:平台化服务战略值得期待,资产质量平稳,“增持”评级 我们预计浙商银行小微及零售业务保持较快增长。浙商银行推进平台化服务战略,获客能力增强,促进小微及零售业务快速发展,零售转型未来可期,带动贷款收益率提升,提振其ROE和息差水平。上市股份行从19年7月17日-20年7月17日的平均PB(LF)为0.82倍,考虑到浙商银行作为次新股享有一定溢价,我们给予浙商银行0.9X20年PB目标估值,对应5.28元/股,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;公司平台化服务战略不及预期;负债成本过快上升。

业绩平稳,定位中小企业金融服务商 华夏银行是北京市属的全国性股份行,近年来业绩稳定增长,资产规模快速提升,19年及1Q20都保持两位数增长;营收19年增速为17.3%,1Q20达20.94%;净利润增速18年开始保持在5%左右,较为平稳。 打造“中小企业金融服务商”品牌,普惠小微贷款快速增长,19年末普惠小微贷款余额突破1000亿,同比增长18.27%。加速零售转型战略推进,零售贷款占比从08年末10.94%提升至19年末26.86%,同时借助金融科技发展零售业务,19年末信用卡客户数同比增长6.12%,营收同比增长14.89%。 息差回升,未来下降空间有限 华夏银行19年末证券投资占比高达29.72%,同时收益率在股份行中最高(4.47%主要是公司债券占比高),有利于支撑息差;华夏银行的存款与负债成本在股份行中均处于低位(19年为1.85%\2.28%),且同业负债占比高,受益市场利率大降;1Q20净息差为2.37%(测算值),处于股份行较好水平。 整体来看,在行业息差收窄趋势之下,华夏银行净息差未来下降幅度或小于行业平均值。 不良包袱逐步出清,资产质量趋稳 不良偏离度较高,风险加速暴露。华夏银行16年末不良贷款偏离度高达225%,不良确认和处置压力非常大,19年末降至100%以下,但仍处于股份行较高水平,其逾期/(不良+关注)指标呈同样趋势。近年来华夏银行对不良贷款核销力度十分之大,19年将逾期90天以上贷款都计入了不良,使得不良贷款(加回核销)净生成率大幅上升至2.54%。 总体资产质量趋稳。华夏银行不良贷款经加速暴露阶段后,不良率升至18年末1.83%,19年末保持稳定,1Q20略降至1.82%;拨备覆盖率1Q20重回150%以上,在加大不良贷款暴露与核销的背景下,其逾期贷款率连降三年,从16年末的高点4.72%下降至19年末的2.20%,同时不良高发的制造业+批发零售业贷款合计占比从16年末39.23%压降至19年末27.45%,总体资产质量趋稳。 投资建议:息差有支撑,资产质量趋稳,“增持”评级 华夏银行信用卡贷款余额占比在股份行中最低,19年末仅为8.99%,提升空间较大。信用卡是零售转型的重要支点,华夏银行明确将借助金融科技完善信用卡业务风控模型,助力零售业务进一步转型。 我们运用相对估值法对华夏银行进行估值。华夏银行PB(LF)截止20年6月24日为0.45X,在上市股份行中处于低位。上市股份行20年6月24日的平均PB(LF)为0.83X,基于三大假设,我们给予其0.5X20PB目标估值,对应7.49元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:负债成本大幅上升;资产质量大幅恶化;公司零售转型不及预期。

事件:近期,成都银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收127.25亿元,YoY+9.79%,1Q20营收34.27亿元,YoY+14.13%;19年归母净利润55.51亿元,YoY+19.40%,1Q20归母净利润14.14亿元,YoY+11.60%。截至20年3月末,资产规模5730.30亿元,不良贷款率1.43%,拨备覆盖率259.93%。 点评:疫情之下业绩高增长,ROE较高业绩高增长。19年归母净利润增速19.40%,较18年增速提升0.45个百分点,1Q20仍高达11.60%,疫情之下业绩延续高增长。由于18年营收增速为20.1%,基数较高,19年营收增速有所回落;1Q20营收增速为14.13%。 ROE较高。19年加权平均ROE为16.63%,同比增长0.59个百分点,位于上市行前列,仅次于贵阳、招行和宁波;受疫情影响,1Q20年化加权平均净资产收益率为15.56%,同比下降0.36个百分点,仍为上市行较高水平,盈利能力较强。 资产规模增速较快,息差下降资产规模增速较快。19年末总资产增速13.4%,贷款增速24.8%,资产规模保持较快增长。1Q20总资产增速12.6%,贷款增速达到24.1%,存款增速14.2%,均保持两位数增长,疫情之下资产规模保持较快增长。 息差下降。19年净息差2.16%,同比下降5bp。测算1Q20净息差1.96%,较19年下降20bp。1Q20息差下降主要由于资产端收益率下降所致,而成都银行存款占计息负债比重较高,1Q20为76.08%,负债成本端受利率下行影响较小。 资产质量优异,拨备水平提高资产质量优异。1Q20不良贷款率1.43%,与上年末持平,疫情之下资产质量保持稳定;关注贷款率0.87%,同比下降66bp,较上年末下降5bp,资产质量隐忧较小。19年末不良率1.43%,关注率0.92%,逾期率1.64%,均较18年末有所下降,19年末资产质量改善且隐忧较小。 拨备水平提高。1Q20拨贷比3.70%,较年初的3.62%上升8bp,同比上升21bp;1Q20拨备覆盖率259.9%,较年初提升6.1个百分点,同比上升29.2个百分点,拨备有所提升,风险抵御能力较强。 投资建议:资产质量优异,ROE较高成都银行曾深陷不良泥淖,经过数年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。1Q20资产质量保持优异,不良隐忧较小,ROE持续位于上市行前列,乃西南城商行龙头。考虑其较强盈利能力,维持20/21年盈利增速预测16.3%/13.8%,考虑疫情影响,给予其1.0倍20年PB目标估值,对应股价11.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:成都经济明显下行风险,疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。

事件:4月 29日,建设银行披露 1Q20业绩:1Q20实现营收 2093.95亿元,YoY + 11.94%;实现归母净利润 808.55亿元,YoY + 5.12%;年化加权平均 ROE为 15.09%,同比下降 0.81pct;截至 1Q20,资产总额 27.11万亿元,较年初增长 6.58%;不良贷款率为 1.42%,较年初持平。 点评:营收高增系结构调整,盈利平稳增长1Q20营收 YoY +11.94%,较 19提升 4.84个百分点,分拆来看,净利息收入YoY + 6.74%,中收 YoY +5.45%,其他业务收入 YoY +172.03%,主要是建信人寿调整产品结构,保险业务收入和成本同步增加。如果在营收中扣除其他业务成本(只计算其他业务净收入),则还原后的营收同比增速仅为 4.25%。 归母净利增速 5.25%,较 19年上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张、成本控制和税收减少所致,息差、非息收入和拨备造成拖累。 ROE 水平较高。年化加权平均 ROE 为 15.09%,同比下降 0.81pct,在六大行里仅低于邮储银行。 存贷规模增长较快1Q20贷款总额 15.98万亿,YoY + 12.34%,较年初增长 6.39%,应对疫情影响,贷款投放速度加快。1Q20存款总额 19.7万亿,YoY + 9.16%,为 18年以来最快增速;同业负债 YoY+ 34.4%,在计息负债中占比较 19年末提升0.29pct 至 13.23%。 净息差下降幅度较大净息差承压。1Q20净息差为 2.19%,较 19年下降 7bp,同比下降 10bp。 资产与负债两端均受挤压 ,受市场利率下行影响和降低企业融资成本考量,生息资产收益率较 19年下降 3bp 至 3.83%(测算值);计息负债成本率较19年上升 1bp 至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,存款成本在监管引导下或有所下降,我们预计息差未来下降幅度有限。 资产质量 Q1平稳,拨备水平略升资产质量平稳。1Q20不良贷款余额为 2260.1亿元,不良贷款率 1.42%,与19年末持平,但疫情影响具有滞后性,或在 Q2开始显现。1Q20拨贷比3.26%,较 19年末提升 5bp;拨备覆盖率 230.27%,较 19年末提升 2.58pct,风险抵补能力较强。 投资建议:存贷规模较快增长,维持“增持”评级建行 1Q20存贷款规模较快增长,资产质量平稳。我们预计建行 20/21年盈利增速为 3.3%/2.4%,维持其 0.9倍 20年 PB 目标估值,对应目标价8.24元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;新冠疫情持续;息差下滑幅度过大。

事件:近期,杭州银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收214.09亿元,YoY+25.53%,1Q20营收66.37亿元,YoY+25.36%;19年归母净利润66.02亿元,YoY+21.99%,1Q20归母净利润21.65亿元,YoY+19.26%。截至20年3月末,资产规模1.04万亿,不良贷款率1.29%,拨备覆盖率354.73%。 点评:业绩靓丽,ROE处于上升通道业绩靓丽。19年营收增速25.53%,较18年上升4.77个百分点,增速位于上市行前列;1Q20营收增速为25.36%,一季度营收维持高增速。19年归母净利润增速21.99%,较18年提升3.05个百分点,在上市行中仅次于宁波银行;1Q20归母净利润增速高达19.26%,位于上市行之首,疫情之下业绩延续高增长。 分拆来看,1Q20净利息收入增速24.26%;非利息净收入增速27.93%,其中手续费及佣金收入同比增长53.24%,主要来源于投行类业务和理财手续费收入增加。ROE处于上升通道。19年加权平均ROE为12.15%,同比上升1.14个百分点;测算1Q20年化加权平均净资产收益率为16.04%,同比上升1.12个百分点,ROE处于上升通道,盈利能力较强。分红比例提升,息差明显改善分红比例提升。19年现金分红率达到34.13%,为近六年最高,公司不断提升股东回报。 16-19年现金分红率分别为19.53%/24.16%/26.22%/34.13%。息差明显改善。19年净息差1.83%,同比上升12bp。测算1Q20净息差1.93%,较19年上升10bp,同比上升21bp,息差明显改善。资产质量改善,拨备充足资产质量改善。19年末不良率1.34%,同比下降11bp;关注贷款率0.94%同比下降32bp,19年末资产质量改善且隐忧较小。1Q20不良贷款率1.29%,较上年末下降5bp;关注贷款率0.91%,较上年末下降3bp,疫情之下资产质量保持稳定。拨备充足。1Q20拨贷比4.59%,较年初提升36bp,同比上升89bp;1Q20拨备覆盖率354.73%,较年初提升38.02个百分点,同比上升90.61个百分点,一季度公司加大拨备计提,风险抵御能力较强。 投资建议:业绩靓丽,资产质量改善杭州银行区域经济发展态势较好,故业绩保持高增。1Q20归母净利润增速位于上市银行之首,资产质量改善,不良隐忧较小,ROE处于上升通道,疫情之下业绩不减。考虑其较强盈利能力,预计20-22年盈利增速预测为18.7%/17.5%/20.9%,对应EPS为1.32/1.55/1.88元,估值切换至20年,由于其一季度业绩靓丽,受疫情影响较小,给予其1.1倍20年PB目标估值,对应股价12.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。

事件:近期,工商银行披露了 1Q20业绩:营收 2269.79亿元,YoY -3.62%; 归母净利润 844.94亿元,YoY +3.04%;年化加权平均 ROE 为 13.44%。截至20年 3月末,资产规模 32.09万亿元,不良贷款率 1.43%。 点评: 营收负增长,盈利增长平稳一季度营收负增长。1Q20营收增速为-3.6% ,较 19年的 10.5%明显下行。 主要是旗下保险收入大幅下降以及对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加导致主要是旗下保险收入大幅下降以及对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加导致 1Q20其他业务收入由 1Q19的 的 370亿元锐减至 111亿元,拖累营收增速。 亿元,拖累营收增速。若剔除该因素,1Q20营收小幅正增长:1Q20利息净收入增速 4.1%,手续费及佣金净收入增速 2.5%。 盈利增长平稳。由于受疫情影响,1Q20归母净利润增速 3.0%,较 19年的4.9%下降 1.9个百分点,略微下行。1Q20年化加权 ROE 为 13.44%,同比下降 0.91个百分点,ROE 处于下行通道。 资产负债结构较好,净息差小幅下行资产负债结构较好。依托完善的网点布局以及优异的客户基础,工行 1Q20存款达 24.22万亿元,一季度增加 1.24万亿,负债中存款占比达 82.6%。1Q20新增贷款 7546亿,1Q20资产中贷款占比达 54.6%。 净息差小幅下行。1Q20净息差 2.20%,较 19年下降 4BP。主要是: LPR利率持续下行,带动资产收益率下降,1Q20生息资产收益率 3.77%,较 19年下降 7BP。考虑到疫情之冲击,LPR 利率下行幅度较大,预计净息差将延续下行。 资产质量优异,不良隐忧小资产质量优异。1Q20不良贷款率 1.43%,与年初持平,疫情之下资产质量仍保持稳定。19年末逾期贷款率 1.60%,关注贷款率 2.71%。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,意味着未来不良压力较小。19年不良净生成率 0.67%,同比下降 19BP。 不良隐忧小。近年来,工行信贷结构优化明显,不良高发的制造业及批发零售业贷款占比下降明显,低风险的按揭贷款占比上升明显,不良隐忧较小。且其资产的低收益率与低风险是匹配的。1Q20拨贷比 2.85%,保持稳定,抵御风险能力较强。 投资建议:客户优势显著,综合金融标杆依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,零售银行业务优势显著。 工行经营稳健,资产质量优异,股息率较高,维持目标估值 0.9倍 20年 PB,对应目标价 6.80元/股。目标价较市价高出 30%以上,按照评级体系,维持买入评级。 风险提示:疫情导致经济衰退,资产质量大幅恶化;息差显著缩窄等。

法人股东数量众多,所在产业链为其提供良好的客户群体。紫金银行拥有近 400家法人股东,涵盖各行各业,且全部为本地企业。紫金银行或可依靠股东资源建立供应链金融网络,获取丰富的客户资源,从而有效发展其中小微企业金融业务,获取较高收益同时能有效降低贷款风险。 服务三农中小 , 深耕南京本土南京市城市化及经济发展程度较高,农村、农民、农业等多以城镇、市民及民营涉农中小企业的形式体现。紫金银行依据南京市三农特点,加大对“三农”及中小企业扶持力度,加大对农村地区的网点机构布局以及金融资源投入。19年紫金银行累计向实体经济投放各项贷款 1019亿元,其中涉农和小微贷款占比 44.21%业务回归本源,净息差较低曾依靠同业与金融投资快速扩表 。在 15-17年影子银行扩张时期,紫金银行同业资产和金融投资占比提升明显,15年金融投资 YoY + 206%,17年同业资产 YoY + 117%,促进其生息资产规模快速增长。随着 17年强监管的开启,紫金银行逐步压缩同业资产与金融投资,回归本源,提升贷款比重(1Q20贷款占生息资产比例较 17年上升 9.51pct 至 52.52%)。 16年-1Q20净息差分别为 2.53%/2.11%/2.08%/2.12%/2.06%,在上市农商行中处于较低水平。分解看来,紫金银行生息资产收益率在 A 股上市农商里处于中等, 主要是 个贷 利率 偏 低 且同业资产占比高;计息负债成本率较高,主要是同业和发行债券占比较高。 资产质量 改善 ,拨备提升截至 1Q20,不良贷款率为 1.68%,不良贷款率持续下行。关注类贷款率为1.6%,在 A 股上市农商行里处于最低水平;19年末逾期贷款率为 1.57%,19年不良贷款生成率为 0.79%,不良生成压力较小,资产质量持续改善。 拨备提升。19年拨备覆盖率达到 237%,1Q20继续提升至 240.5%;拨贷比由 18年的 3.88%上升至 1Q20年的 4.04%。此外,江苏省不良风险暴露高峰期已过,资产质量或维持平稳。 投资建议: 区域经济优 ,股东资源丰富我们预计紫金银行 20/21/22年归母净利润增速为 8.9%/9.7%/10.9%,鉴于其次新股属性,存在一定溢价,给予其 1.2X 20年 PB 目标估值,对应 4.87元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化; 负债成本大幅抬升; 新冠疫情持续爆发 。

事件:近期,招商银行披露1Q20业绩:营收766.03亿元,YoY+11.44%;归母净利润277.95亿元,YoY+10.12%,1Q20年化加权平均ROE为18.76%。截至20年3月末,资产规模7.77万亿元,不良贷款率1.11%。 点评:营收增速上升,盈利增速略微下行营收增速上升。1Q20营收增速11.4%,较19年的8.5%明显上升,考虑到疫情影响,营收增速好于预期。一季度营收增速改善源于资产扩张提速及中收发力。1Q20资产规模同比增速14.3%,较19年末的10.0%提速明显;1Q20手续费及佣金净收入增速达15.2%,较19年的7.5%大幅上升。盈利增速略微下行。 1Q20归母净利润增速10.1%,较19年的15.3%有所下降,但仍保持较高水平。主要是疫情之下,1Q20主动加大了拨备计提力度。1Q20年化加权平均ROE达18.76%,居A股上市银行前列。资产规模扩张提速,净息差有所下行资产规模扩张提速。1Q20存款增速达16.6%,在存款大增的驱动下,资产规模达7.77万亿元,规模增速达14.3%,较19年末的10.0%明显上升。 1Q20资产端贷款占比达60.9%,保持较高水平;负债端存款占比达72.6%,较年初提升1.3个百分点。净息差有所下行。1Q20净息差2.56%,较19年下降3BP,主要是受LPR利率下行等影响,资产收益率下降。 1Q20生息资产收益率4.34%,较19年下降4BP;1Q20计息负债成本率1.89%,较19年下降1BP。考虑LPR利率降幅较大,预计息差仍将小幅承压。疫情对个贷质量短期冲击明显,但整体资产质量仍保持优异疫情对个贷质量短期冲击明显。疫情之下,招行本体(非集团)1Q20零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.87%/1.51%/1.80%,较年初上升14/33/60BP,冲击明显。其中,信用卡贷款1Q20不良率1.89%,较年初上升54BP。不过,公司贷款受疫情影响较小,1Q20招行本体(非集团)公司贷款不良率1.72%,较年初下降33BP;逾期率1.74%,较年初下降29BP。公司贷款质量改善的改善,使得总体资产质量仍保持优异。 1Q20集团不良贷款率1.11%,较年初下降5BP;拨贷比5.01%,较年初上升4BP。投资建议:零售银行标杆,维持买入评级疫情虽短期冲击个贷质量,但整体资产质量仍保持优异,零售银行长逻辑未改。招行作为零售银行标杆,资产质量靠谱且保持优异,担忧小,经营稳健,抵御经济周期能力较强。随着疫情好转,复工复产加快,政策力度加大,下半年个贷质量有望改善。招行资本充足率较高,19年分红比例提升至33.2%。我们维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.56元/股,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄;经济失速,资产质量显著恶化等。