事件:4月29日晚,南京银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收324.42亿元,YoY+18.38%,1Q20营收100.33亿元,YoY+15.44%;19年归母净利润124.53亿元,YoY+12.47%,1Q20归母净利润37.51亿元,YoY+12.96%。截至20年3月末,资产规模1.48万亿,不良贷款率0.89%,拨备覆盖率422.62%,拨贷比3.75%。 点评: 业绩增速维持高位,ROE较高 业绩增速维持高位。19年营收增速18.38%,较18年的10.34%上升8.04个百分点,营收增速显著回升;1Q20营收增速有所回落,仍高达15.44%。19年归母净利润增速12.47%,同比下降2.06个百分点;1Q20归母净利润增速为12.96%,较19年小幅回升,疫情之下业绩增速维持高位。 ROE领先同业。19年加权平均ROE为16.53%,虽较18年的16.96%同比下降0.43个百分点,但仍领先上市银行,在上市银行中位列第五位,仅次于贵阳、宁波、招商、成都。测算1Q20年化加权平均ROE为19.00%,与上年同期持平,盈利能力较强。 一季度资产增速回升,息差边际改善 资产规模增速提高。1Q20资产规模1.48万亿,同比增长12.43%。较19年末增速8.06%提高4.37个百分点。1Q20贷款增速22.19%,较19年末增速上升3.45个百分点,疫情之下贷款维持高增速。 息差边际改善。19年净息差1.85%,同比下降4bp;1Q20净息差1.93%,较年初上升8bp,20年以来同业存单发行利率大幅下降,带动一季度息差得到改善。 资产质量保持稳定,拨备充足 资产质量保持稳定。19年末不良贷款率0.89%,1Q20不良贷款率0.89%,均与上年同期持平,资产质量持续稳定。1Q20关注贷款率1.48%,同比上升4bp,受疫情影响,未来资产质量存隐忧。 拨备水平提高。1Q20拨贷比3.75%,较年初的3.73%上升3bp;1Q20拨备覆盖率422.62%,较年初上升4.89个百分点,拨备充足,风险抵御能力较强。 投资建议:资产质量保持稳定,ROE较高 南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,疫情之下盈利持续较快增长,ROE持续领先同业,资产质量保持稳定。同时一季度资产规模维持高增速,息差改善。考虑其较强盈利能力,疫情影响有限,将20/21盈利增速预测从10.7%/11.2%小幅上调为11.1%/12.6%,鉴于19年归母净利润增速有所下滑,给予其1.1倍20年PB目标估值,对应股价11.18元/股,维持增持评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。

业绩增速趋缓,ROE同比下降 业绩增速趋缓。1Q20营收增速5.01%,较19年的8.94%下降3.93个百分点,营收增速放缓;1Q20归母净利润增速3.17%,较19年的4.06%下降0.89个百分点。1Q20营收增速下降主要是由于非息收入走弱的缘故。分拆来看,1Q20非利息收入增速0.56%,其中手续费及佣金净收入增速2.05%,手续费和其他非息业务增速均较低;净利息收入增速7.59%,反而较19年的4%增长3.59个百分点。 ROE同比下降。1Q20年化加权平均ROE为12.11%,同比下降92bp,疫情之下盈利能力有所下降。 资产规模高增长,息差收窄 资产规模增长较快。1Q20资产规模24.02万亿元,同比增长11.1%,较上年末的7.1%上升4个百分点,其中贷款同比增速12.6%,较19年末的10.6%上升2个百分点,资产规模维持较快增长。 息差收窄。1Q20净息差1.80%,同比下降2bp,较19年的1.84%下降4bp。 受LPR等市场利率下行影响,测算1Q20生息资产收益率较19年下降11bp,负债成本率较19年下降6bp。1Q20中行存款占计息负债比重79.4%,负债成本较为刚性,资产端利率下行幅度大于负债端导致息差收窄。 资产质量小幅承压,拨备充足 资产质量小幅承压。1Q20不良贷款率为1.39%,较上年末的1.37%略升2bp,受疫情影响资产质量小幅承压。 拨备充足。1Q20拨备覆盖率184.72%,较上年末上升1.86个百分点;拨贷比2.55%,较上年末提高5bp,整体拨备较为充足。 投资建议:资产质量小幅承压,ROE下降 受疫情影响,中国银行一季度业绩增速趋缓,资产质量小幅承压。但资产规模仍然维持高增长,特别是贷款业务在疫情之下依然较快增长。随着疫情持续改善,下半年资产质量有望恢复,且公司加大拨备计提力度,风险抵补能力较强。 考虑到一季度业绩增速下降,盈利能力走弱,前期给予的20/21年盈利增速预测2.6%/3.7%较为合理,维持前期盈利增速预测,给予其0.8倍20年PB目标估值,对应目标价5.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。

事件:4月28日晚,交通银行披露了1Q20业绩:营收650.03亿元,YoY+4.67%;归母净利润214.51亿元,YoY+1.80%;年化加权平均ROE为11.84%。截至20年3月末,资产规模为10.45万亿,不良贷款率为1.59%,拨备覆盖率为154.19%。 点评: 业绩增速下降,ROE同比下降 业绩增速下滑。1Q20营收增速4.67%,较19年的9.32%下降4.65个百分点; 1Q20归母净利润增速1.8%,较19年的5.0%下降3.2个百分点。分拆来看,1Q20净利息收入增速5.4%,较19年的10.1%大降4.7个百分点;非息收入增速3.8%,较19年的7.5%降低3.7个百分点。净利息收入增速下滑明显,受疫情影响较大。 ROE同比下降。1Q20年化平均ROA和年化加权ROE分别为0.85%和11.84%,分别同比下降0.03个百分点和1.16个百分点。 资产规模突破10万亿,息差小幅下降 资产规模增速平稳。1Q20资产规模10.45万亿元,较上年末增长5.54%,同比增长6.8%,资产规模维持较快增长。交行资产规模首次突破10万亿,成为第六个资产超过10万亿元的大行。 息差小幅下降。1Q20净息差1.55%,同比下降4bp,较19年的1.58%下降3bp。净息差下降主要受市场利率下行影响,1Q20资产收益率下降16bp,而负债成本较为刚性,1Q20负债成本率下降13bp,不及资产端下降幅度。 资产质量承压,拨备下降 资产质量承压。1Q20不良贷款率1.59%,较上年末的1.47%上升12bp,一季度受疫情影响较大,资产质量承压明显。1Q20新增不良贷款余额104亿元,较上年末增长13.34%。大行之中,交行信用卡占贷款总额比重较高,一季度信用卡业务新增不良额52亿元,受疫情影响高于其他大行。 拨备覆盖率下降。一季度拨备消耗较大,拨备覆盖率154.19%,较上年末下降17.58个百分点;拨贷比2.45%,较上年末下降8bp。 投资建议:资产规模平稳增长,资产质量承压 交通银行一季度受疫情影响较大,业绩增速和ROE均下滑,资产质量承压明显。交行短期净利息收入受影响较大,但其财富管理能力具有行业优势,20年依托理财、托管等业务的非利息收入增长,有望带动营收增速回升,随着疫情改善,下半年资产质量有望改善。 考虑到短期信用卡业务资产质量承压明显,受疫情影响较大,维持20/21年盈利增速预测4.0%/5.1%,维持目标价8.38元/股,对应约0.8倍20年PB,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。

事件:4月月24日晚,上海银行披露19年年报:营收498,亿元,YoY+13.47%; 实现归母净利润203亿元,YoY+12.55%;加权平均ROE为为12.94%;同比上升0.27个百分点。截至19年末,资产规模2.24万亿;不良贷款率1.16%; 拨贷比3.90%。 点评: 盈利增速放缓,ROE上行盈利增速下降。19年归母净利润增速12.6%,同比下降5.1个百分点。19年营收增速13.47%,同比下降18.9个百分点。营收增速下降主要由消费贷增速下降所致,18年消费贷及经营性贷款快速发展,增速达到104%,19年消费贷和经营贷增速下降至12.0%。 ROE处于上升通道。19年ROE为12.94%,较18年12.67%上升27bp,盈利能力持续增强。 零售转型持续推进,息差明显改善”零售“重中之重”,贷款结构优化。近三年贷款占生息资产占比持续升高,19年末贷款占比43.89%,同比上升1.76个百分点。贷款结构优化,个贷占总贷款比重持续上升,从15年底的16.12%上升至19年底的33.09%,公司坚持“零售重中之重”战略,零售转型持续推进。 息差明显改善。19年净息差(I9还原后)1.88%,同比上升12bp。19年息差上升主要来自负债成本率同比下降13bp之贡献,19年负债成本下降是由于市场利率明显走低带来的同业负债及同业存单成本下降。受市场利率下行影响,19年生息资产收益率小幅下降3bp。疫情之下,20年以来同业存单发行利率再次大幅下降,由于同业负债及同业存单占比较高,上海银行有望受益。 资产质量小幅承压,拨备较高不良出清阶段,资产质量小幅承压。19年末,不良率1.16%,同比上升2bp; 关注贷款率1.88%,同比上升2bp;逾期贷款率1.65%,同比下降4bp。个人消费贷款不良率1.15%,较上年末上升0.63个百分点,由于18年个人消费贷高速发展,公司处于不良生成周期,20年资产质量仍有压力。 拨备水平上升。19年末,拨贷比3.90%,同比上升1bp;拨备覆盖率337%,同比上升4.1个百分点。 投资建议:零售转型稳步推进,ROE上升上海银行ROE处于上升通道,且拨备覆盖率高达337%,风险抵补能力强,目前估值仅为0.73倍PB(LF,截至2020/4/24),下跌空间有限。由于疫情对资产质量有短期影响,我们将20/21归母净利润增速预测由此前的14.6%/13.5%下调至10.3%/12.1%,目标价格12.13元/股,对应1倍20年PB,维持“买入”评级。 风险提示:消费贷收缩风险,资产质量持续恶化,疫情持续扩散等。

事件:近日,北京银行披露了19年度和1Q20业绩。1Q20营收178.43亿元,YoY+5.1%,19年营收增速13.8%;1Q20归母净利润66.67亿元,YoY+5.26%,19年为7.2%。截至20年3月末,资产规模2.79万亿元,不良贷款率1.47%。19年加权平均ROE为11.45%。 疫情之下,1Q20盈利增速略微走低 1Q20营收增速下降较多。19年营收增速13.8%,为近4年高点。1Q20受疫情影响,中收下降明显,非息净收入增速为-5.3%,拖累营收,1Q20营收增速仅5.1%。随着复工复产加快,中收有望回暖,营收增速或小幅改善。 16/17年,受息差缩窄以及天津不良问题爆发等影响,盈利增速明显走低。19年受益于市场利率下降,净息差改善,归母净利润增速7.2%,较18年上升0.4个百分点。受疫情影响,1Q20归母净利润增速5.3%,略微走低。 受益于市场利率大降,1Q20净息差小幅改善 资产结构优化,负债中存款占比偏低。1Q20贷款余额1.49万亿元,近年来资产端贷款占比持续上升,由15年末的42.0%上升至1Q20的53.4%。1Q20负债端存款占比61.3%,仍然不高。 受益于市场利率大降,息差改善。1Q20净息差1.97%,较19年上升2BP,主要是由于负债成本率下降。由于负债端同业负债及同业存单占比较高,当前AAA评级同业存单发行利率较年初降幅超130BP,明显受益。1Q20计息负债成本率2.42%,较19年下降8BP;生息资产收益率微降。考虑到市场利率降幅较大,逐步传导到负债成本,预计20年净息差收窄幅度较小。 天津不良问题缓解,不良包袱显著减轻 受天津国企不良问题影响,16/17年逾期贷款率、关注贷款率上升明显。19年末,天津地区贷款余额474亿元,占比仅3%。19年北京银行天津地区利润达29.3亿元,较18年的-56亿元大幅改善,这也佐证天津不良基本出清。 深耕北京,19年末北京地区资产占比达69.5%,作为北京市属企业,北京银行受政府支持较大,未来资产质量有望明显改善。1Q20不良贷款率1.47%,较年初上升7BP,主要是受疫情影响,资产质量略微恶化。此外,疫情也使得一季度核销节奏放缓,影响不良率数据。19年末逾期贷款率1.85%,同比下降12BP。1Q20拨贷比3.39%,较年初上升0.24个百分点。 投资建议:天津不良接近出清,基本面有望明显反转 截至20年4月16日,新华联控股持股比例仅2.47%,出售接近尾声。尽管疫情对短期业绩有影响,但随着天津不良问题基本出清,基本面有望明显反转。考虑到疫情的短期影响,我们将20/21年盈利增速预期调整为4.9%/8.6%。给予0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.75元/股。目标价高于当前股价较多,评级上调至买入。当前,北京银行估值仅0.50倍20年PB,股息率高达6.3%,股息率(TTM)居A股上市银行前列。 风险提示:受疫情影响,资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。

事件:4月24日晚间,宁波银行披露了19年及1Q20业绩:1Q20营收108.6亿元,YoY+33.68%,19年营收增速21.26%;1Q20归母净利润40.02亿,YoY+18.12%,19年增速22.60%。截至20年3月末,资产规模1.44万亿元,不良贷款率0.78%,拨贷比4.10%。 点评: 疫情之下,业绩仍保持高增长 盈利高增延续,超出预期。过去5年,净利润增速均超15%,近3年更是稳定在20%左右。19年归母净利增速22.6%,1Q20仍高达18.1%,疫情之下业绩仍延续高增长。19年营收增速21.3%,1Q20高达33.7%,营收增速明显走高与息差改善及规模大幅扩张有关。 ROE持续领先,城商行之标杆。19年加权平均ROE为17.1%,1Q20为18.1%,显著高于同业平均。 资产规模高增长,1Q20净息差(I9还原后)改善 资产规模高增长。1Q20资产规模1.44万亿元,同比大增23.9%;其中,贷款余额5851亿元,同比大增31.6%,贷款占比40.7%。自16年以来,贷款占比逐年提升,资产结构优化。19年转债转股后,资产规模扩张加快。 实质净息差改善。1Q20净息差1.74%,较19年下降10BP;由于交易性金融资产较多,还原I9影响后,1Q20净息差为2.18%,较19年同口径上升11BP。19年贷款收益率6.05%,同比上升27BP,推动生息资产收益率同比上升5BP;由于同业负债成本明显下降,带动19年负债成本率下降16BP。 资产质量保持优异,拨备水平极其稳定 资产质量保持优异。疫情之下,1Q20不良贷款率0.78%,与年初持平,18年以来不良率一直维持在0.78%,未见波动;关注贷款率0.74%,与年初持平。19年末,逾期贷款率0.86%,同比下降3BP。1Q20不良贷款净生成0.84%,较19年有所上升。 拨备水平极其稳定。1Q20拨贷比4.10%,19Q3以来拨贷比一直维持在4.10%,极其稳定;1Q20拨备覆盖率524.1%,保持稳定,拨备较充足。 投资建议:高ROE兼具较高成长性,维持增持评级 在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁波银行兼而有之。对公以中小企业贷款为主,19年末传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达24.6%,个贷基本是消费贷及经营贷。较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高ROE水平。 由于1Q20业绩超预期,我们将20/21年盈利增速预测调整为16.7%/18.8%。不过,海外疫情对出口的冲击可能影响中小企业贷款质量,我们将目标估值下调至1.7倍20年PB,对应目标价29.62元/股。维持增持评级。 风险提示:海内外疫情冲击中小企业贷款质量;息差缩窄等。

零售战略提速,盈利有望好转 背靠苏州发达经济,业务发展具有优势。19年苏州人均GDP17.92万亿,居江苏省第二,客户资质优势明显。苏州第三产业持续高速发展,19年底增速6.3%,远高于其他两产业。公司在苏州的存贷款市占率均位列第一。 苏州银行业务倾斜明显,19年零售战略提速。苏州银行近5年个贷占总贷款比重持续提升,从17.6%提升至19年末的35.2%。个人贷款高增,小微企业贷款增幅24.14%,绿色金融业务快速增长。苏州银行存款结构在逐渐调整,个人存款占比持续提升,17-19年个人存款占总负债比重分别35.6%/37.6%/39.1%。 盈利有望好转,非息收入增长较快。19年ROA0.80%,ROE9.63%,均低于上市城商行平均水平。但公司净利润增速自15年触底回升,19年达12.79%,为近五年最高,公司盈利水平有望好转。19年底苏州银行非息收入33.6亿元,同比增长193.27%。非息收入激增主要受新金融工具准则影响,按照与上年可比口径计算,实现非利息收入16.7亿元,同比增长45.7%。 1)资产端:收益率持续提升。贷款占比持续走高,带动生息资产收益率上行。一般来说贷款收益率高于投资收益率,贷款占比升高带动生息资产收益率上升至19年4.91%,处于城商行领先水平。2)负债端:存款高增,存款结构有改善空间。19年存款竞争压力较大,仍然保持12.4%的高增长率。定期存款占比稳定且高于活期,存款成本相对较高,存款结构有改善空间。 息差位于城商行前列,有收窄趋势。19年净息差由上年2.11%下降至2.09%,同比下降2bp,环比下滑10bp。 资产质量改善,资本较为充裕 不良认定更加严格,资产质量改善,后续仍有压力。18年苏州银行加强不良贷款偏离度管理,逾期90+/不良比率80.7%,19年底继续下降到76.1%。19年不良率下降至1.53%,同比下降0.15pct,但不良净生成率近3年仍在走高,资产质量仍有压力。 资本较为充足。据招股书,19年募集资金扣除发行费用后,全部用于补充核心一级资本,导致19年核心一级资本充足率大幅提升至11.3%。 投资建议:零售战略提速,资产质量改善 业务倾斜明显,零售战略提速。资本较为充足,有望推动业务发展、贷款高增,带来估值提振。目前19年PB估值较上市城商行溢价20%,估值仍有上行空间。受疫情影响,预计20-22年净利润增速为4.1%/7.8%/7.2%,对应EPS0.77/0.83/0.89元。当前19年苏州银行1.004倍PB估值处于历史低位,估值仍有上行空间,估值仍有上行空间,首次覆盖给予苏州银行20年1.1倍PB,目标价10.07元,增持评级。 风险提示:息差大幅收窄,经济下行超预期,贷款增速不达预期,疫情持续扩散。

事件:4月20日晚,平安银行披露了1Q20业绩:营收379.26亿元,YoY+16.8%;归母净利润85.48亿元,YoY+14.8%;加权平均ROE为11.5%。截至20年3月末,资产规模4.13万亿元,不良贷款率1.65%,拨贷比3.31%。 点评: 虽受疫情冲击,但盈利保持较快增长 业绩超预期。尽管一季度受疫情影响较大,但1Q20营收增速16.8%,与19年的18.2%接近,保持较好水平;1Q20归母净利润增速14.8%,反而较19年的13.6%有所上升,好于市场预期。 ROE处于上升通道。16年底新任管理层到位以来,以强大的执行力推动智能化零售银行转型。时至今日,零售转型超过三年,1Q20的加权平均ROE为11.5%,较19年的11.3%有所上升。 疫情明显冲击个贷质量,但整体资产质量仍稳中向好 个贷质量受到疫情较明显的冲击,主要类型个贷不良率均明显上升。1Q20个贷不良率1.52%,较年初上升33BP。其中,信用卡贷款不良率2.32%,较年初上升66BP;汽车贷款不良率1.07%,较年初上升33BP。 整体资产质量仍稳中向好。由于1Q20对公贷款不良率明显下降,整体质量仍呈现稳中向好态势。1Q20不良贷款率1.65%,与年初持平;关注贷款率1.93%,较年初下降8BP;逾期90天以上贷款占比1.28%,较年初下降7BP。随着国内疫情持续改善,个贷质量下半年或将改善,不良压力有望缓解。1Q20拨贷比3.31%,较年初上升0.3个百分点;拨备覆盖率200.4%。 负债成本率下行缓慢,息差或下行 息差处于下行通道。1Q20净息差2.60%,同比提升7BP,但环比下降2BP。由于债券投资等收益率走低,生息资产收益率环比下降3BP至5.03%。 负债成本率下行缓慢。1Q20计息负债成本率2.54%,较19Q4仅微降1BP,下降主要是市场利率走低带来的。1Q20存款成本率2.42%,反而较19Q4上升2BP,对公与个人存款成本率均有所上升。 投资建议:疫情不改零售银行长逻辑,上调至买入评级 虽受疫情影响,但1Q20平安银行盈利仍然保持了较高增速,业绩靓丽。随着国内疫情持续改善,下半年资产质量有望改善,零售业务有望恢复正常。得益于18年底平安信托财富管理团队的并入,私行业务飞跃式发展,未来中收或明显发力。 尽管疫情使得零售银行业务短期承压,但长逻辑不改。作为零售银行新标杆,我们对平安银行零售转型保持较高信心。我们维持其1.3倍20年PB目标估值,对应20.17元/股。由于年初以来平安银行股价跌幅较大,将评级由增持上调至买入。 风险提示:个贷质量显著恶化;息差大幅收窄;零售战略转变等风险。

事件:近期,江苏银行披露了 19年年报:营收 449.74亿元,YoY +27.68%; 归母净利润 146.19亿元,YoY +11.89%;加权平均 ROE 为 12.65%。截至 19年末,资产规模 2.07万亿元,不良贷款率 1.38%,拨贷比 3.21%。 点评: 营收高增长,盈利增长较快营收高增长。19年营收增速 27.7%,为 14年以来最高年度营收增速;且较1H19微升,明显好于行业 19年营收增速逐季度放缓的走势。营收的高增长主要来净息差同比大幅改善。更反映经营实质的拨备前利润增速 19年高达 33.4%,为近 5年最高。 盈利增长较快,ROE 上行。19年归母净利润增速 11.9%,增速同比上升 1.9个百分点。由于盈利增速增长较快,带动加权平均 ROE 同比上升 0.22个百分点至 12.65%。 受益于低市场利率,净息差明显改善资产结构优化,负债中同业占比较高。19年末,贷款达 1.04万亿,同比增长 17.0%,带动资产端贷款占比同比上升 4.21个百分点至 50.4%。19年末负债端存款占比仅 61.47%,同业负债及同业存单的占比较高。 净息差明显改善。19年净息差(I9还原后)1.94%,同比上升 35BP。主要19年计息负债成本率同比下降 27BP 之贡献,19年存款成本率 2.55%,同比上升 8BP,负债成本大降是由于 19年市场利率明显走低带来的同业负债及同业存单成本大幅下降。 疫情之下,20年初以来,同业存单发行利率再次大幅下行,由于同业负债及同业存单占比较高,江苏银行有望明显受益。 资产质量改善明显 ,拨备水平上升资产质量改善明显。19年末,不良贷款率 1.38%,同比下降 1BP;关注贷款率 1.94%,同比下降 31BP;逾期贷款率 1.49%,同比下降 10BP。关注率和逾期率作为前瞻指标,预示其未来不良压力较小。近年来,贷款结构调整优化,19年末制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款占比仅 21.2%,不及 12年末的一半;个人按揭贷款占比上升显著,潜在不良隐忧下降。 拨备水平上升。19年末,拨贷比达 3.21%,同比上升 0.4个百分点;拨备覆盖率 232.8%,同比上升 29个百分点。 投资建议:估值低且基本面较好,20年受益于低市场利率江苏银行历年经营稳健,经营范围主要在长三角,资产质量较好,19年业绩靓丽。考虑到,20年初以来市场利率再次明显下行,江苏银行有望明显受益,但疫情对资产质量有短期影响,我们将其 20/21年营收增速预测由此前的 7.7%/11.2%调整为 13.8%/8.8%,将归母净利润增速预测由此前的13.2%/14.6%调整为 8.5%/10.2%。给予 0.9倍目标估值,对应目标价 9.54元/股,维持买入评级。 风险 提示 :疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。

净利息收入保持高增,中收增长较快 2019营收YoY+15.10%,净利息收入YoY+27.73%,主要是发放贷款利息收入增加,同业负债规模及成本率下降;净非息收入YoY+3.01%。归母净利润YoY+6.94%,从业绩归因来看,主要是息差升幅较大和成本降低所致。 19年加权平均ROE为12.40%,同比下降54bp。 中收增长较快。19年中收YoY+8.65%,较17、18年提升较快,主要是银行卡手续费(+21.04%)与结算(+8.23%)贡献。代理业务(理财)YoY–13.53%,或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。 息差改善,成本收入比降低 19年净息差为2.11%(重述口径),同比上升24bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行(同比上升19bp至2.36%),但同业负债+发行债券占计息负债比例超40%,受市场利率大幅下降影响,致使其计息负债成本率同比下降20bp至2.69%。19年贷款同比增速达14.09%,在资产中占比提升1.21个百分点至52.2%,同时贷款收益率同比上升20bp,带动生息资产收益率同比上升3bp至4.56%。由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。 成本收入比降低。19年成本收入比为26.74%,同比下降3.33个百分点,成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-2019管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%/2.4%/2.3%),叠加营收企稳,致使成本收入比走低向好。 资产质量全面改善,拨备覆盖率继续回升 资产质量全面改善。19年末不良贷款率1.56%,比18年末下降20bp,不良资产处置力度加强;关注贷款率2.96%,比18年末下降42bp;逾期贷款率2.02%,比18年末下降57bp。不良净生成率较18年下降62bp至1.68%,压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降8.64个百分点至88.00%,不良认定标准未放松。 拨备延续增厚趋势。19年末拨备覆盖率155.50%,比18年末上升21.45个百分点;拨贷比2.43%,同比上升7bp。拨备增厚,风险抵补能力增强。 风险提示:小微金融业务发展不及预期;资产质量大幅恶化。

盈利增长主要靠扩表 营收增速有所下滑。19年营收6272.7亿,YoY+4.8%,增速较18年下滑6.7个百分点。农行16年营收负增长(YoY-5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17年上5%台阶,18年上10%台阶,19年随着净利息收入增速走弱,有所下降。盈利保持稳健增长。19年净利息收入4868.7亿,YoY+1.9%;净非息收入1404亿,YoY+16.2%,中收YoY+11.2%。通过盈利归因分析,规模增长(+9.49pct)、非息收入增加(+1.94pct)、少提拨备(+1.62pct)保证了4.6%的归母净利润增速。 净息差降幅较大 19年净息差为2.17%,同比下降16bp,主要是19年存款成本率较18年上升20bp至1.59%,带动计息负债成本率上升18bp。贷款收益率保持在4.40%,资产结构调整带动生息资产收益率上升1bp至3.83%。随着LPR利率下调,我们预计20年息差仍将承压。 资产端扩张较快,存款增速平稳 贷款和同业增速均较高。19年末总资产规模YoY+10%,增速为六大行最高。 贷款总额13.36万亿,YoY+11.9%;同业资产1.47万亿,YoY+42.1%,主要是买入返售债券大幅增长。个贷增速稳定在较高水平。对公贷款7.1万亿,YoY+9.6%;个贷5.39万亿,YoY+15.6%,其中房贷增速达13.7%。 存款增速稳步上行。19年末存款余额18.54万亿,负债中占比达80.9%,YoY+6.9%。其中活期存款YoY+5.66%,定期存款YoY+9.05%。 资产质量持续改善,核心资本充足率下降 资产质量持续改善。19年末不良率为1.4%,较18年末下降19bp,继续改善;逾期贷款率1.37%,同比下降33bp;关注贷款率2.24%,同比下降50bp;不良贷款净生成率1.4%,同比上升1bp;不良贷款偏离度同比下降5.23个百分点至59.76%。 拨备提升。19年末拨备覆盖率288.75%,同比上升36.57pct;拨贷比同比下降3BP到4.05%,风险抵补能力较强。19年末一级/资本充足率同比增加40bp/101bp至12.53%/16.13%;核心一级资本充足率同比下降31bp至11.24%,主要是贷款增速较快,对核心资本消耗较大。 风险提示:付息成本快速上升;资产质量大幅恶化;疫情持续扩散。

事件:近日,建设银行披露2019年度业绩:营收7056.29亿元,YoY+7.09%;归母净利润2667.33亿元,YoY+4.74%;加权平均ROE为13.18%。截至19年12月末,资产规模25.44万亿元,不良贷款率1.42%。 点评:业绩稳健增长,ROE领跑大行业绩稳健增长。19年营收增速7.1%,为16年以来最高年度营收增速;其中,手续费及佣金净收入增速达11.6%,为近年最好水平,银行卡、电子银行及理财业务贡献大。19年归母净利润增速4.7%,同比接近,盈利增速保持稳定。从业绩归因来看,盈利增速贡献主要来自规模增长及非息收入。 ROE领跑大行。19年加权平均ROE为13.18%,同比下降0.86个百分点。 不过,19年建行ROE仍为六大行最高。 资产负债结构较好,净息差小幅下行资产负债结构较好。19年新增贷款1.24万亿元,年末贷款余额达15.0万亿元,同比增长9.0%。19年末,资产端贷款占比59.1%,保持在较高水平。 19年存款增加1.23万亿元,活期存款增加0.90万亿元,年末存款占比达78.3%,保持较好水平。 净息差小幅下行。19年净息差2.26%,同比下降5BP。主要是1)存款竞争激烈,19年存款成本同比上升18BP至1.57%,使得负债成本率同比抬升10BP至1.74%;2)受市场利率下行影响,贷款以外资产收益率下行,导致生息资产收益率仅同比上升4BP。考虑到疫情影响,LPR利率下行,预计20年净息差降幅上升。 资产质量保持优异,隐忧较小资产质量保持优异。19年末,不良贷款率1.42%,同比下降4BP,延续15年以来改善趋势;逾期贷款率1.15%,同比下降13BP;关注贷款率2.93%,同比上升11BP,预计主要是认定趋严。19年末逾期90天以上/不良比例仅58.5%,不良认定严格。 不良隐忧较小。近年来,建行贷款结构持续优化,低风险的住房按揭及基建贷款占比上升,19年末个人按揭贷款占比达35.6%,基建相关的交通运输、水利环境、电力、燃气等、租赁和商业服务业等四大行业合计贷款占比达26.3%。未来不良隐忧小。19年末拨贷比达3.23%,拨备较充足。 投资建议:资产质量优异,业绩稳健建行零售业务基础较好,ROE领跑大行,业绩增长稳健。此外,建行资产质量优异,贷款以基建及按揭为主,不良隐忧。考虑到疫情影响,我们将其20/21年盈利增速预测由此前的4.3%/3.9%调整为2.8%/4.0%。给予0.9倍20年PB目标估值,对应目标价8.24元/股,维持增持评级。 风险提示:疫情导致经济危机,资产质量大幅恶化;净息差显著缩窄等。

事件:3月29日晚,长沙银行披露2019年年报。2019实现营业收入170.17亿元,YoY+22.07%,归母净利润50.8亿元,YoY+13.43%;加权平均ROE为15.61%,同比下降1.3个百分点。截至2019年末,资产总额6019.98亿元,较年初增长14.31%;不良贷款率1.22%,较3Q19下降2bp。 点评:营收增速较18年大幅提升,ROE下降营收保持快速增长。19年营收YoY+22.07%,较18年上升7.2pct,其中净利息收入YoY+6.30%,净非息收入YoY+98.30%(主要是I9准则实施影响),净手续费收入YoY+12.20%;归母净利润YoY+13.43%,较3Q19上升2.2pct,营收高增长主要是源于非息收入及规模增长。ROE有所下降。19年加权平均ROE为15.61%,同比下降1.3个百分点,主要是19年加大拨备计提,盈利增速同比略降造成。 净息差微降19年净息差为2.42%,较18年下降3bp。19年生息资产收益率较18年上升25bp,高于计息负债成本率的上升幅度(4bp),但计息负债规模同比增幅(18.47%)高于生息资产规模同比增幅(7.55%),导致净息差微降。 考虑到新冠疫情影响,逆周期对冲政策将引导市场利率进一步下降,预计20年净息差继续承压。 贷存规模高增,负债担忧缓解贷款快速增长。19年末贷款余额2603.23亿元,YoY+27.36%,增速较3Q19微降,但仍保持较高水准。长沙银行2019年加大贷款投放,生息资产中贷款占比较18年末提高4.16个百分点至41.89%,资产结构优化。存款增速回升由储蓄存款贡献。19年末存款余额3871.78亿元,同比增长13.47%,其中公司存款YoY+5.97%,个人客户存款较18年末增长31.30%。19年存款增速已恢复正常(18年末仅增长1.4%),市场担忧缓解。同时扩大发行债券,压缩同业负债,计息负债结构进一步优化。 资产质量略存隐忧,不良贷款核销力度加大截至19年末,不良贷款余额31.81亿元,不良贷款率1.22%,比3Q19下降2bp,同比下降7bp;逾期贷款率1.53%,同比下降27bp;关注贷款率3.44%,同比上升54bp,主要是基于审慎原则将部分逾期纳入关注类监测管理。19年不良贷款净生成率同比上升0.84pct至1.86%,略存隐忧。不良贷款偏离度同比下降30.46pct至62.84%,不良认定标准严格。19H2加大不良贷款核销力度。2019拨备覆盖率279.98%,较1H19下降11.09个百分点,较18年上升5.58个百分点。19年长沙银行共计核销不良贷款28.58亿元,YoY+379%。拨贷比3.42%,较18年下降14bp。拨备较充足,风险抵补能力较强。 风险提示:LPR和存款压力继续压制息差;内外部经济环境不确定性加强;资产质量大幅恶化。

营收增速提升较多 19年实现营业收入1875.8亿元,YoY+13.79%,较18年同比上升8.59pct,较3Q19下降3.51pct。分拆来看,净利息收入1272.7亿,YoY+12.72%,利息净收入增长得益于生息资产规模和净息差双提升所致;净非息收入603.1亿,YoY+16.12%。归母净利润480.2亿元,YoY+7.87%,增速较18年提升3.27pct。 ROE略有回落。19年加权平均ROE为11.07%,较18年下降32bp。 净息差受益市场利率下行 2019年净息差为2.12%,同比上升3bp。息差改善主要是市场利率下行带动19年计息负债成本率同比下降4BP至2.44%,而生息资产收益率为4.48%,与18年持平。 金融资产投资力度加大,吸储能力增强 资产结构持续优化,金融资产投资力度加大。19年末贷款占生息资产比例为59.99%(16年为49.42%);证券投资占比为28.11%,较18年末提升1.56pct;存放央行占比6.85%,较18年末下降1.99pct。吸收存款能力增强,19年存款增速为11.68%,较18年提升5.55pct。 资产质量改善,拨备夯实 19年末不良贷款率1.65%,较3Q19下降7BP;关注/逾期贷款率2.22/2.60%,较18年末分别下降14bp/8bp;不良贷款偏离度较18年末大幅下降16.57pct至75.84%,主要是不良认定趋严,对部分逾期2个月以上贷款认定为不良。不良贷款净生成率为1.62%,较18年上升11BP,符合宏观经济环境形势。 风险抵补能力继续增强。19年末拨备覆盖率175.25%,较18年末上升17.27pct;拨贷比为2.9%,同比上升0.1pct。 投资建议:业绩改善持续,维持“买入”评级 受新冠疫情冲击影响,宏观经济短期下滑幅度大,我们将中信银行20/21/22年盈利增速预测调整为6.9%/7.1%/8.5%,将目标估值下调至0.8倍20年PB,对应目标价至7.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;疫情持续扩散;零售转型不及预期;公司业务客户流失。

事件:2月 28日晚间,宁波银行披露 19年业绩快报:营收 350.72亿,YoY+21.23%;归母净利润 137.14亿,YoY +22.60%。19年 12月末,总资产 1.32万亿元;不良贷款率 0.78%。19加权平均 ROE 为 17.1%。 点评: 业绩高增延续, 超预期盈利 高增延续 , 超出预期 。过去 5年,净利润增速均超 15%,近 3年更是稳定在 20%左右。19年归母净利增速 22.6%,较 3Q19的 20.04%有所上升,高增延续,超出市场预期。19年营收增速 21.23%,高于 3Q19的 20.37%,与 19年行业营收增速逐季放缓趋势不同。 ROE 持续领先, 城商行之标杆。由于可转债完成转股之稀释影响,19年加权平均 ROE 为 17.1%,同比下降 1.62个百分点,但仍显著高于同业平均。 资产规模高增长 , 存款占比有所下降资产规模高增长。19年末,资产规模 1.32万亿元,同比增长 18.0%;其中,贷款余额 5291亿元,同比增长 23.3%,贷款占比 40.15%。自 16年以来,贷款占比逐年提升,资产结构优化。转债转股补充核心一级资本后,资产规模扩张加快。 存款占比环比下降。19年末,存款余额 7715亿元,较 19Q3微降。19Q4资产规模增加增加 780亿元,而存款微降,预计同业存单或同业负债增加明显。19年末,存款占比 63.37%,环比下降 4.74个百分点。 资产质量保持优异 , 拨备水平较高资产质量保持优异 。19年末,不良贷款率 0.78%,与年初持平,持续保持较低水平。19Q3“不良+关注”比例仅 1.35%,远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。1H19逾期贷款率仅 0.92%,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平 较高。19年末,拨贷比 4.10%,较 18年末微升 2BP;拨备覆盖率524%,保持稳定。拨备较充足,抵御风险能力较强。 投资建议:高 ROE 兼具较高成长性, 维持 增持 评级在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁行罕见地兼而有之。 对公以中小企业贷款为主, 1H19传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达 28% ,个贷基本是消费贷及经营贷。 较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高 ROE 水平。 我们认为,宁行领先的盈利能力源于其较好的公司治理水平,市场化的机制,较好的客户基础以及杰出的风控能力。维持 1.8倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 30.72元/股。维持增持评价。风险 提示 :贷款利率下行导致息差收窄;疫情冲击中小企业贷款质量等。