事件:公司4月10日晚间公告,拟与LG 化学共同投资设立华金新能源材料有限公司与乐友新能源材料有限公司,公司通过子公司华友新能源分别出资0.81亿美元和1.40亿美元,分别占两公司注册资本的51%和49%。 合资公司的主要产品为锂电三元前驱体和正极材料。合资公司华金、乐友公司分别从事三元前驱体、正极材料的生产销售,目前规划的生产规模为4万吨/年前驱体及4万吨/年正极材料,其后根据市场行情,或将把前驱体、正极材料生产规模扩大到10万吨/年。 三元材料是动力电池的未来发展方向。正极材料是锂电池的四大关键材料之一,目前有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂及三元材料等品种,其中磷酸铁锂材料目前是动力电池市场的主流,2016年占有率高达72.07%,2017年回落至59.51%(GGII),但与三元材料相比,磷酸铁锂的比容量较低、温度稳定性相对较差、充电效率明显偏低,而磷酸铁锂电池最显著的优势——安全性也逐渐被BMS(电池管理系统)所弥补,三元电池开始受到下游的青睐,市场份额逐渐提升,据GGII,2017年三元电池在动力电池市场中的占有率达43.94%,且上升趋势仍然存在。 整合优势资源,布局锂电新能源中游产业链。本次与LG 化学合资设立公司,将有效整合公司以及LG 化学在三元前驱体、三元正极材料、汽车锂离子动力电池等方面的技术与市场渠道优势,更大程度发挥公司优质钴资源的成本优势,打开更大盈利空间,有利于双方在锂电新能源材料产品技术研发、原材料供应、市场推广等方面展开全方位合作,共同打造具有国际竞争力的锂电新能源材料产业链。 钴价继续上行。据《金属导报》,截至4月4日,MB 低等级钴报价达42.85-44.25美元/磅,较年初已大幅上涨22.07%,印证了我们此前对钴价的判断。受制于铜钴、镍钴伴生的天然属性,钴增量主要来自铜、镍矿扩产,从而间接取决于铜镍价格上涨幅度。从项目情况来看,未来几年除嘉能可KCC 项目以及欧亚资源RTR 项目预计投产外,仅有华友钴业、CleanTeQ 两个小项目投产(资料来自公司公告)。在刚果(金)小矿山弹性增量达到极限,且大矿无大量供给的情况下,钴供给增速持续收缩。受三元电池需求快速增长的影响,钴需求急剧增加,而短期内钴增产有限,产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧,钴价有望继续上涨,公司有望继续受益。 盈利预测与投资建议:鉴于合资公司的设立尚存在不确定性,暂不调整公司的盈利预期。维持2017-2019年净利润分别为17.05亿、30.09亿、35.14亿,EPS 分别为2.88元/股、5.08元/股、5.93元/股,对应4月10日收盘价118.27元的动态PE 分别为41x、23x、20x,维持“买入”评级。 风险提示:三元电池被替代风险,新能源汽车放量不及预期,合资公司设立、产能投放不确定性。

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收189.67亿元(不含利息收入),同比增长25.95%,实现归母净利润10.67亿元,同比大增230.10%,基本每股收益为0.46元/股,符合市场预期。 主要产品产量稳定,矿产品产量小幅下降。报告期内矿山企业生产铅锌精矿金属量29.40万吨,比上年同期下降8.60%;硫精矿65.39万吨,比上年同期下降15.57%;精矿含银133.89吨,比上年同期下降5.96%。冶炼企业生产铅锌产品26.07万吨,比上年同期提高2.97%。矿产品产量波动主要系受品位波动影响。 铅锌价格同比大幅增长是公司业绩大增的主要原因。受供给趋紧影响,2017年铅锌价格大幅上涨,SHFE 锌、铅年均价分别同比大涨42.73%和25.15%至23,831元/吨和18,303元/吨。在此背景下,公司矿山业务收入大增,而成本相对稳定,毛利率大幅增长17.58个百分点至28.29%,盈利空间大幅扩大。 基本面支撑锌价格易涨难跌。近年来随着海外大型锌矿企投资回落,下游需求稳中有升,2017年锌供需紧张持续。新建矿山在2018年后才集中释放,而产能爬坡仍将经历一年左右的时间,新产能将在2019年才能反映在锌的供需平衡表中。据ILZSG 预测,全球2017年精炼锌预计供应短缺39.8万吨,2018年预计短缺22.3万吨。据Wind 资讯,进入2018年以来SHFE锌价一度突破26,000元/吨,后受贸易争端预期影响虽有所回落,但整体仍在24,000元/吨以上的高位,在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。 剥离开采难度高的锂矿资产,聚焦铅锌主业。公司2017年10月17日晚间公告,公司的全资孙公司全球星矿业公司拟出售所持有的加拿大摩布朗锂矿项目60%权益,12月19日,全球星公司收到国澳锂业支付的交易款项 6000万美元。摩布朗锂矿是一个尚未开发的锂伟晶岩项目,包括20个勘探权,项目现有基础设施简陋,实际开采的不确定性很大。本次出售有利于公司聚焦主业,盘活低效资产,优化资产结构,提高资产运营效率。 同时也为公司确认8990万元资产处置收益,计入利润。 深挖矿山潜能,矿山产能有望继续扩张。报告期内,广西中金矿业公司盘龙铅锌矿6000t/d 扩产改建项目完成环评工作,17年12月20日,该项目举行开工仪式。盘龙铅锌矿目前拥有锌储量、资源量分别75.45万吨和163.45万吨,扩产完成后公司精矿金属量有望再增产2万吨/年。 盈利预测与投资建议:考虑铅锌价格符合预期,维持2018/2019年EPS 预期0.59元/股、0.64元/股,考虑2020年盘龙铅锌矿扩产产能有望达产,预计2020年归母净利润为18.40亿元,EPS 为0.77元/股,2018~2020年EPS 对应现价PE 分别16/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,扩产进度不及预期。

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收52.04亿元,同比增长279.15%,实现归母净利润3.37亿元,实现扭亏为盈,基本每股收益为0.2639元/股,符合市场预期。 17年稀土价格重心整体抬升。2017年上半年,工信部持续稀土打黑效果显著,和国家三轮收储,市场信心大振,叠加下游新能源汽车、功能材料等对稀土永磁材料的需求增加,稀土价格一路高涨。据稀土行业协会数据,氧化镨钕价格从年初的26万元/吨一路上涨至年中的52万元/吨,2017Q3后回落至30万元/吨,后反弹至36万元/吨,2017年均价同比上涨34.6%。 稀土价格经历大幅上涨之后,引致中游加工企业补库存、贸易商顺势囤货,市场需求在阶段性补库存后迎来短暂真空。2017 年下半年,稀土市场行情出现了较大波动与回落。随着新能源汽车产业的发展,稀土作为上游资源,未来需求量也有望再度提升。因此,长期来看稀土价格有望继续向好。 并购重组实现华丽转身。2017 年2 月,公司完成晨光稀土、科百瑞、文盛新材三家子公司的重组,三者17年业绩靓丽,分别实现净利润2.24元、0.46亿元和1.98万元,成为公司业绩增长的主要原因。晨光稀土目前拥有年处理3,000 吨稀土氧化物、年处理8,000 吨稀土金属、年处理5,000 吨钕铁硼废料及1,000 吨荧光粉废料生产能力,此次并购有效实现了公司稀土产业链的拓展。并购的三家公司在2016-2018年具有累计8.9亿元承诺净利润,若如期实现,将为公司业绩带来新的增长点。 切入锆钛金属板块,打造新的利润增长点。文盛新材主营业务为锆钛选矿及加工,具备年产75 万吨锆英砂、钛精矿、和金红石的产能,系全国规模领先的锆英砂供应商。报告期内,锆钛行业部分企业受环保冲击被迫停产,据Wind,国内矿产品市场价格自2017Q4起从160元/千克大幅上行至目前的255元/千克,并有望继续上行。在此背景下文盛新材业绩受到提振。同时,募集配套资金投资的海南文盛公司年产2 万吨陶瓷纤维保温制品项目和年产5 万吨莫来石项目也在积极推进,已进入规划设计阶段。 走出国门,成功投标海外稀土项目。报告期内,乐山盛和与境外机构合作投标Mountain Pass稀土矿山项目并取得成功,系列合作协议生效后及时组建了公司项目技术服务团队,工作人员充分利用在大陆槽稀土矿的成功经验,并结合Mountain Pass 项目特点,帮助项目公司对现有生产设备进行技术调试和生产线的工艺优化,目前项目已试产。 盈利预测与投资建议:考虑去年10月至今钛产品价格大幅上行,上调2018/2019年归母净利润至7.20亿元和9.56亿元(前值为4.91亿元和6.02亿元),预计2020年归母净利润为11.35亿元,2018~2020年EPS分别为0.53/0.71/0.84元/股,对应现价PE分别32/24/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格下跌,海外项目推进不及预期。

公司公布2017年年度报告:报告期内,公司实现营收945.49亿元,同比增长19.91%;实现归母净利润35.08亿元,同比增长90.66%,扣非后归母净利润26.97亿元,同比增长172.39%;本期EPS为0.15元/股,上年同期为0.09元/股。业绩符合预期。 铜板块量价齐升带动公司业绩增长:一方面,随着公司紫金山铜矿产能继续爬坡和刚果(金)科卢韦齐铜矿投产放量,公司2017年矿铜产销量同比大幅提升:报告期内公司矿山铜产、销量分别达20.80吨和20.82吨,同比分别增长34.22%和37.65%;另一方面,报告期内铜价在需求回暖、供给收缩的大背景下继续上行,公司矿山铜销售单价大幅增长29.07%至34,406元/吨,而单位成本仅小幅增加2.59%至16,992元/吨。在此背景下公司矿山铜板块业绩大幅增长139.41%至36.25亿元。 基本面偏紧,铜价维持高位动力充沛:铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨,进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持7000美元/吨以上的高位。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。 未来三年矿产铜产量大幅增长,公司将成为铜业第一股:公司坚持逆周期扩张战略,在行业低迷时积极并扩项目,公司2017年末铜资源储量达3148万吨。未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期,预计2018-2020年公司铜产量(未考虑权益)将达到25.6、30.1和60.6万吨。公司铜业务有望实现量价齐升。预计到2020年铜业务毛利有望达到170亿元,公司将成为A股第一大铜生产商。 卡莫阿项目高品位、低成本,达产后将成为全球第二大铜矿项目:公司在建的卡莫阿项目目前保有资源量3657万吨,平均品位2.72%,其矿体沿走向两侧的延伸还未封闭,仍有巨大的找矿前景。该项目计划分两期实现800万吨/年处理能力,卡库拉和Kansoko(卡莫阿矿床中的一个矿段)两矿段前10年平均产铜29.2万吨/年。预计初始投资10亿美元,项目税后净现值47亿美元,税后内部收益率34.6%,投资回报期3.5年。根据艾芬豪公司报告,项目Mine-site cash costs为0.51美元/磅,位于全球前5%;C1成本1.14美元/磅,位于全球前20%。若卡莫阿项目两期一并大规模开发,最终产能将达到80-100万吨,将成为全球第二的铜矿项目。 盈利预测与投资建议:参考公司2018年经营计划小幅上调公司2018/2019年归母净利润至61.57亿元和81.22亿元(前值为61.12亿元和80.65亿元),2020年随着卡莫阿项目放量,归母净利有望达110.72亿元,2018~2020年EPS分别为0.27、0.35和0.48元/股,对应现价PE分别17.0倍、12.9倍和9.4倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,投产进度不及预期,产销量不达预期的风险

事件:公司及全资子公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美(江苏)钴业股份有限公司、香港凯力克有限公司近日与Glencore InternationalAG( “嘉能可”)就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。2018-2020 年钴资源(粗制氢氧化钴)的战略采购数量分别为1.38 万吨,1.8 万吨,2.1 万吨。 锁定原料,保障电池材料产销进展顺利:公司前驱体生产拥有超过3 万吨产能,正极材料拥有钴酸锂产能2000 吨,镍钴锰酸锂产能10000 吨。公司2017 年非公开发行用于新建6 万吨/年三元前驱体原料项目和3 万吨/年三元材料项目。照此测算,公司2018 年需求钴原料折合金属量近1.8 万吨,随着新能源汽车对三元正极材料和前驱体需求量不断扩大,公司销售规模不断增长,原料需求不断提升。多年与钴行业巨头嘉能可的良好合作关系也有望帮助公司在钴供给紧张,价格上涨的过程中,原料得到比较充分的保障,稳步提升盈利能力。 政策红利下,巩固公司废旧电池与钴镍资源化回收利用的领军企业地位:公司现已有或正在构建的共有六大再生资源回收体系,日前工信部等7 部委联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》有望促进国内回收体系的完善。建设废旧动力锂电池包的回收和再造一方面可以实现车用动力电池的再造和梯次利用,也可以通过对废旧电池包的拆解利用实现钴、镍的循环再造,为三元正极材料生产提供原料,从而建立中国钴镍资源战略需求的“城市矿山”供应通道,能有效缓解中国新能源汽车发展对钴镍资源进口的依赖。 受益镍钴钨价格上涨,业绩有望不断攀升:公司快报2017 年实现营业收入105.2 亿元,同比增长34%,主要源于公司电池材料板块、钴镍钨板块销售规模增长。实现归母净利润6.03 亿元,同比增长128.6%,主要受益于产品价格上涨。2017 年MB 高级钴均价近25 美元/磅,2018 年以来钴价持续快速上涨,MB 钴报价从年初的36 美元/磅达到40.4-41.95 美元/磅,国内电钴价格超过62 万元/吨,公司回收原料体量和电池材料销售规模有望继续爬坡,受益量价齐升,业绩不断攀升。 盈利预测:参考年报业绩快报公司电池材料销售规模和产品价格上涨(MB钴Q4 环比涨幅约15%),2017 年业绩由5.8 亿元上调为6.03 亿元,我们预测2017-2019 年的净利润分别为6.03 亿、10.31 亿和12.4 亿,对应转增后股本EPS 分别为0.16 元/股、0.27 元/股和0.32 元/股,对应当前收盘价8.12元,动态PE 分别为51.36 倍、30.06 倍和25 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:钴原料进口的政策风险,刚果政治或政策带来战略协议量价执行受阻风险,钴价格大幅下跌的风险,前驱体产能过剩风险,

夯实基本金属材料业务。公司的金属材料产品包括铜基材料(铜板带、铜杆、铜棒线等)和钢基材料(钢带、管材等),2016年实现金属材料销量41.8万吨,产销规模不断扩大,预计到2017年这一数字将达43.7万吨以上;另一方面,公司积极优化金属材料产品结构、同时加码优质铜加工产能,2016年定增募资8.73亿元用于“铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目”,项目完成后公司铜板带产品产能将继续提升,生产成本有望降低,吨均毛利将显著提高,预计该项目达产后将为公司新增年利润总额1.31亿元。 “内需增长+进口替代+出口增长”三重利好支撑铜板带需求。从内需看,预计今后几年,我国在半导体等信息行业、太阳能发电等新能源产业、通信等高端制造业、交通运输等行业所需高精度铜板带材会快速增长。从贸易看,中国是铜加工材进口最多的国家,近年随着国内产品质量提升,进口量逐年下降,国内产品的进口替代效应显著;与此形成对比的是,中国铜板带出口量增长明显,随着中国制造的提升和一带一路的建设,预计未来几年中国铜板带的出口量将出现快速增长。 热工装备产品迅速放量,盈利增长长期可期。公司2015年通过收购顶立科技进军高端热工装备制造领域。顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业,是国内30m3以上超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商。2016年共销售热工装备共133套,预计17年销量将达160套以上,产品毛利高达50%以上。同时公司募投3.69亿元用于“智能热工装备及特种复合材料产业化项目”,产品包括高性能复合材料、高性能复合材料热工装备以及金属基3D打印材料和制品,项目有利于丰富顶立科技的产品结构。 募投锂电负极材料,三足鼎立格局将初步形成。此外,公司还募投3亿元用于“年产1万吨高性能锂电池负极材料生产线建设项目”,项目完成后公司“基础材料+新材料+新能源”的战略布局初步形成。 股权激励显示公司提升业绩的动力。公司斥资1.5亿元用于回购股份实施股权激励,显示了公司强化管理、提升业绩的强大动力。 盈利预测与投资建议:我们测算公司2017-2019年归母净利分别为3.62亿元、4.50亿元和5.86亿元,EPS分别为0.34、0.42和0.55元/股,对应现价PE分别20.4倍、16.4倍和12.6倍,低于铜加工行业估值水平,大幅低于热处理设备行业估值水平。考虑公司是国内铜基材料加工的龙头企业,同时新材料、新能源有望成为公司的业绩新增长点,公司的业绩增长长期可期,公司合理目标价区间7.79~10.39元,对应PE18.5~24.7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:加工费下跌,产品放量不及预期,下游需求不及预期。

公司发布2017年度业绩快报:报告期内,公司实现营收54.70亿元,同比增长40.09%;实现归母净利润21.52亿元,同比增长42.35%;EPS为2.18元/股,符合市场预期。 锂盐产品的量价齐带来业绩增长。据百川资讯数据,2017年江苏低级电池级碳酸锂均价为14.59万元/吨(含税),同比上涨3.4%。同时随着张家港基地技改完成,锂盐产品产量有望增长。泰利森(公司持股51%)拥有锂精矿产能约74万吨,按照16年年报测算,锂精矿成本仅190美元/吨左右,以此测算公司的电池级碳酸锂成本(含税)仅4万元左右,远低于行业平均水平。稳定的低成本保证了公司在锂价高位背景下盈利能力的不断巩固。 产能稳步提升,远景锂盐加工产能将达11万。公司目前拥有射洪、张家港两个基地共3.4万吨锂盐产能,通过技改,2018年公司产能有望达到4万吨。公司目前在澳洲建设两期分别为2.4万吨产能的氢氧化锂生产线,其中一期项目有望在2018年建成;公司还计划在遂宁建设一条年产2万吨的生产线。至2019年底,公司锂盐产能有望达到11万吨/年。 上游泰利森扩产继续保障原料供给。泰利森正在进行的扩产计划将目前的74万吨/年锂精矿产能扩大至134万吨/年(折合碳酸锂当量月18万吨)。该扩产有望于19年中期投产。除此之外,公司还拥有甘孜雅江措拉锂辉石矿,并参股西藏扎布耶盐湖。 锂行业有望触底回升。由于18年补贴政策出台时间晚于以往,市场对于锂市场不确定性的担忧不断加剧,板块股价出现波动。随着补贴政策出台,17年车型在6月11日前仍能享受70%的补贴,一季度碳酸锂的淡季有望因车厂抢装而变成旺季。百川显示春节后锂价已经出现小幅上涨,上涨趋势有望延续。 盈利预测与投资建议:根据业绩快报,调整公司配股后2017年EPS至1.89元/股,维持2018、2019年EPS预测2.74元/股和4.76元/股,对应28日收盘价61.51元,2017-2019年PE分别为32.6倍、22.5倍和12.9倍。公司是国内锂资源龙头企业,资源掌控力强,锂盐生产成本位于行业低位,利润空间大,未来几年随着公司上、中游产能进一步放量公司业绩可期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期的风险、锂价下跌的风险、公司产能放量不及预期的风险。

事件:公司发布交易预案,公司股票将于2月26日(周一)复牌 公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》,上市公司拟采用发行股份购买资产的方式,向8名交易对方购买其合计持有的包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权,交易完成后,四家标的公司将成为上市公司的全资子公司;公司股票将于2月26日(周一)复牌。 收购完成后公司的的盈利能力增强 包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权分别作价26.68亿元、17.84亿元、24.22亿元和58.29亿元,共计127.04亿元。收购完成后归属于母公司的净资产将提升,少数股东损益下降,归母净利润将得到更好的释放,中铝盈利能力将增强。 1.包头铝业主要从事电解铝的生产与销售,产品主要包括电解铝、原铝液、普铝及高纯铝等,拥有高纯铝产能达2万吨; 2.中铝山东主要产品为氧化铝、氢氧化铝等,主要产品年产能氧化铝200万吨、化学品氧化铝80万吨、电解铝及再生铝合金13万吨等; 3.中铝矿业主要业务包括铝土矿采选及氧化铝生产等,集地质勘探、采矿、破碎、储存、运输和机加工为一体; 4.中州铝业主要产品为氧化铝,氧化铝年产能281万吨,拥有1.08亿吨国内矿石资源储备。 以各标的公司2017年归母净利润计,公司完成收购后模拟增加归属上市公司净利润3.66亿元,公司少数股东损益下降,盈利能力增强。 提高上市公司资产质量、改善财务状况 四家标的公司均为中铝的子公司,因此交易后中铝的总资产、总负债、总营收及利润总额不会有实质影响,但将增加中铝归属母公司的净资产,同时随着标的公司经营业绩改善及减轻财务负担效用体现,有助于提升公司的盈利能力。假设8名交易对方自2017年1月1日以货币资金及贷款债权126.00亿元向标的公司增资,对应负债自期初或存续之日即已偿还,截至2017年9月30日合并财务报表已偿还负债模拟减少中国铝业合并财务报表借款金额126亿元。 盈利预测与投资建议:测算公司2017-2019年归母净利润分别为25.4亿、53.6亿和87.5亿元(若收购成功18年备考归母净利约58亿元),EPS分别为0.17元/股、0.36元/股和0.59元/股,对应现价PE分别47.5、22.5和13.8倍,考虑公司自2017年9月12日起停牌,维持目标价不变(8.55元),对应18年24倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,原料价格波动风险,交易进展不及预期

公司13日发布2017年业绩快报,报告期内实现营业收入23.59亿元,同比增加49.36%;实现营业利润3.43亿元,同比增长80.51%;实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元,基本EPS0.24元,符合市场预期。 锂业放量是公司收入利润双增长的主要原因。公司的参股公司四川国理在9月28日正式完成工商登记,股权归属更为明晰;加上全资子公司兴晟锂业,公司控制的锂盐产能1.8万吨。17年随着新能源汽车的逐步放量,锂盐供不应求延续,价格逐步上涨。公司锂业收入和利润随之双双增长。公司传统的爆破和服务业务也在矿业复苏,经济回暖的背景下继续增长。 公司正在进行扩产。按照公司的建设规划,将分两期扩产4万吨碳酸锂(氢氧化锂)产能。第一期的2万吨碳酸锂(氢氧化锂)于17年全面开设建设,预计18年内完成第一条1万吨生产线试生产,19年完成另一条1万吨生产线试生产。目前公司拥有兴晟锂业(全资)6000吨氢氧化锂产能,和国理锂盐(持股56.26%)5000吨氢氧化锂和7000吨碳酸锂产能,合计产能1.8万吨(权益产能1.28万吨)。一期扩产完成后公司将拥有锂盐产能3.8万吨(权益产能3.28万吨),约折合16年全球锂供给的19%。 高镍三元应用有望带来氢氧化锂价格上行。高镍三元正极只能采用氢氧化锂作为锂源,18年氢氧化锂需求有望随着高镍三元正极的推广而不断增长。目前全球氢氧化锂产能仅为6.4万吨,新增产能多为19年以后才有产能释放,价格有望在18年重新超过碳酸锂。公司本身氢氧化锂产能较多,公司募投项目2万吨生产线碳酸锂和氢氧化锂均可加工,扩产完成后,公司可用氢氧化锂产能有望达到3.3万吨,两期项目全部达产后,公司可用氢氧化锂产能有望达到5.3万吨。公司盈利有望随氢氧化锂价格上涨而不断增加。 多元化的原料供应。公司与银河资源于2016年达成长期战略合作共识;银河资源拥有的MTCattlin是17年全球主要放量的锂资源项目之一。公司与川能投已经完成对国理中小股东的股权收购,按照2016年《金川县李家沟锂辉石矿采矿权评估报告书》,达产后国理拥有的李家沟矿有望年产锂精矿15.29万吨(13.29万吨6%的锂精矿和2万吨7%的低铁锂精矿)折合碳酸锂约2万吨。公司认购了澳大利亚CORE公司200.4万澳元的股权,并获得CORE锂产品的优先认购权。但按照公司二期扩产建设完成后的5.8万吨产能来看,目前资源供给可能无法满足生产需要,合理推测公司后续可能会增加自有矿的供应或者加大采购范围。 盈利预测与评级:我们测算,公司17-19年的EPS分别为0.24元,0.75元和1.35元,对应13日收盘价10.89元,公司的动态P/E分别为45倍,15倍和8倍。公司锂盐扩产速度较快,拥有多元化资源保障,业绩有望随着产能产量的提升而不断增长,维持公司“买入”评级。

事件一:公司公布2017年年报,盈利同比增575.04%。公司披露2017年年报,报告期内实现营收14.65亿元,同比增长97.16%;实现归母净利润4.49亿元,同比大增575.04%,EPS位3.91元/股,上年同期为0.74元/股。 事件二:预计2018年一季度盈利2.46~2.61亿元。公司晚间披露2018Q1业绩预告,预计2018年一季度实现盈利2.46亿元~2.61亿元,同比增长395.05%~424.65%。报告期内氢氧化钴产能、电解铜产能放量与钴价上涨是业绩增长的主要原因。 新能源汽车拉动钴消费需求,钴产品价格大涨 新能源的崛起,尤其是三元材料的应用,拉动了钴金属需求。2017年国内新能源汽车产量达79.4万辆(汽车工业协会),同比大增53.88%;同时带来了36.44GWh动力电池装机需求,同比增长29.17%。其中,动力电池消费格局发生改变,据GGII数据,含钴的三元动力电池占比由2016年的22.90%提升至43.94%,不含钴的磷酸铁锂电池占比由72.07%回落至49.51%,三元电池逐渐向市场主流靠拢。钴消费端在新能源汽车拉动下不断膨胀,而供给端增量主要来自铜钴、镍钴矿伴生,增量有限,在此背景下钴供需趋紧,自2016年三季度起,钴价步入快速上行通道。据百川资讯,钴粉(99.5%min)2017年年均价格达48.24万元/吨,同比大涨115.53%;四氧化三钴年均价格达35.47万元/吨,同比大涨154.63%。 钴、铜产能进一步释放,主要产品产销量稳步增长。2017年公司把推进募投项目的实施作为当期的首要任务。钴粉生产线技改和扩建工程项目已变更为“年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目”,项目按计划顺利推进。刚果迈特矿业有限公司建设年产5,000吨电解钴生产线项目,已完成前端5000吨金属量氢氧化钴生产线,并已经投产发挥效益;项目剩余资金也已变更转投向“寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨氢氧化钴项目”。同时,刚果迈特年产5000吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000吨电解铜,实现了产能翻番,2017年末已经建成投产。随着新产能不断放量,公司有望迎来主营产品量价齐升的高速增长期。 高送转彰显信心。公司拟以总股本1.2亿股为基数,向全体股东每10股派人民币10元,同时向全体股东以资本公积每10股转增6股,分配完成后总股本增至1.92亿股,高送转彰显出公司对业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级:考虑钴价上涨超预期、公司产能计划调整,我们上调公司2018-2020年EPS分别为10.69元/股、16.75元/股、25.34元/股(上次为18年6.69、19年10.62元/股),对应2月12日收盘价PE分别为25倍、17倍、10倍。考虑在新能源的带动下钴行业高景气发展,而公司的钴产品产能不断放量,业绩长期增长可期,给予目标价元301.5元(上次目标价230元),对应2019年18倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌,公司产能放量不及预期,研发进展不及预期

夯实上游,资源掌控能力强。从上游看,公司持股51%的泰利森拥有全球最大的锂辉石矿格林布什,资源量1.65亿吨,折合碳酸锂当量833万吨,平均品位高达2.4%,锂精矿(6%)成本在190美元左右(行业低位),目前Greenbushes的锂精矿产能为74万吨。泰利森正在启动进行扩产(在原来的技术上扩的预计2019年二季度竣工投产后,泰利森锂精矿产能将增加至134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年,资源掌控力行业领先。 做强中游、渗透下游,锂盐远景产能高达11万吨。公司现有射洪和张家港两个生产基地,锂盐产能3.4万吨(其中氢氧化锂产能5000吨,碳酸锂产能2.9万吨),另有金属锂产能600吨(重庆天齐)。2018年公司产能提升主要依赖四川射洪和江苏张家港两个生产基地的技改扩产,预计产能有望达到4万吨。至2019年底,随着天齐澳洲产能放量,公司境内外锂盐产能合计将达到11万吨/年,电池级碳酸锂和氢氧化锂产品各占50%左右。 泰利森低成本锂精矿带来锂盐业务高毛利。锂盐目前仍是行业中盈利性最高的环节之一,天齐锂业泰利森锂精矿远低于行业平均水平,锂盐吨毛利在9万元/吨左右,远高于行业平均。 随着新能源汽车放量锂盐需求有望持续增长,18-19锂盐或将继续维持紧平衡。从需求看,锂的需求可能随着新能源汽车渗透率的提升而长期出现加速增长;从供给看,2018年以后后全球锂资源有望进入较快速放量期。由于锂资源开发的不确定性较强,从历史上看,锂资源的产量均低于当年产能,预计18-19年锂盐供需可能继续维持紧平衡状态。 悲观预期已充分反映,新能源板块有望迎来估值回升。2018年电动车补贴政策迟迟未出台,下游企业采购暂缓,碳酸锂价格小幅回落,市场对新能源车的不确定性担忧加剧,主流锂、钴资源公司估值回到了PE20倍(2018E)的历史底部。而我们认为碳酸锂价格在基本面支撑下大幅下调的可能性不大,补贴政策落地后新能源上游板块有望迎来估值回升。 盈利预测与投资建议:因配股摊薄,我们调整2017-2019年的EPS分别至2.05元/股、2.74元/股、4.76元/股,对应12日收盘价58.18元,2017-2019年PE分别为28倍、21倍、12倍。公司是国内锂资源龙头企业,资源掌控力强,锂盐生产成本位于行业低位,利润空间大,未来几年随着公司上、中游产能进一步放量公司业绩可期,维持“买入”评级。

现有三个开发中矿山资源量接近亿吨。公司全资子公司塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦萨格金州,马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权。公司现有矿石资源量近1亿吨,铅锌金属量合计544万吨,伴生银和铜的品位较高。 成本明显低于国内铅锌企业。公司无形资产摊销支出大幅低于行业可比公司;塔国劳动力成本远低于国内。公司16年的吨原矿处理成本仅为173元/吨,铅锌精矿的加权平均成本仅为2798.61元/金属吨,均低于国内大部分铅锌企业的成本,随着开采规模的不断扩大,成本有望继续下降。 量价齐升的低估值铅锌遗珠。公司的采选规模有望在2017年达到250万吨,估计将在18-19年规模还将扩大20%至300万吨,产量也有望出现相应提升。18年锌矿有效供给不足,价格有望稳中有升,预计全年均价有望上涨10%以上。公司17年业绩上限对应PE仅为19倍,预计量价齐升的18年PE仅为15倍,均低于可比铅锌公司。 矿业巨头的优势在于拥有低成本的核心矿山,巨头通过持续获得低成本优势矿山而成长。将矿山的成本拆分后,我们认为,矿业企业的核心竞争力表现在三个方面:1,资源判断力;2,矿业项目的管理能力;3,融资能力。西藏珠峰已经具备了成为矿业巨头的三大潜质。 收购世界级锂盐湖,达产后毛利有望超过15亿元。公司拟通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权。LIX公司拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目100%权益和Pure Energy公司19.9%股权。其中SDLA探明+推断资源量折合碳酸锂204万吨即便是按照1.2万美元/吨电池级碳酸锂价格测算,其年毛利应该在2.4亿美元以上。PE公司拥有的Clayton Valley项目拥有21.8万吨碳酸锂资源量储量。随着后续Arizaro等资源的进一步勘探,有望成为下一个全球锂巨头公司。 盈利预测与评级:我们测算公司2017-19年的EPS分别为1.87元、2.40元和3.00元,对应2月5日收盘价37.01元,动态P/E分别为20倍、15倍和12倍。公司PE明显低于其他铅锌企业,18年公司有望迎来量价齐升,锂业资产一旦注入上市公司,业绩有望出现较大增长,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:铅锌价格下跌的风险,锂价下跌的风险,Lithium-X收购遇阻的风险,盐湖开发延期的风险,冶炼项目亏损的风险。

事件:公司2017年度净利润预增470%-520%。 公司1月30日晚间披露,公司2017年预计实现归母净利润2.94亿元-3.19亿元,比上年同期5149.29万元大幅增长470%-520%;扣非归母净利润1.82亿元-2.00亿元。业绩增长的主要原因是鹏欣矿业并表以及主要产品阴极铜量价齐升。 铜价上涨背景下,业绩大增有望持续。 2017年LME铜均价6194美元/吨较2016年的4867美元/吨上涨27.26%,叠加公司铜产量提升,使得公司2017年业绩大幅增长。我们认为铜行业将进入2-3年的景气周期,行业供需由过剩转为短缺且缺口并逐步扩大,铜价中枢将逐步上移,目前LME铜价已达7107美元/吨,较2017年均价已上涨14.74%,铜价上涨背景下,公司业绩大增有望持续。 立足中国,发展海外,铜金业务齐发展。 资源方面,公司持股希图鲁矿业铜矿72.5%t股权,奥尼金矿74%股权,Syerston镍钴钪项目16.19%的股权,同时还与Gerald拥有包销协议。加工能力方面,希图鲁矿业目前拥有4万吨阴极铜产能;公司在建的有2万吨阴极铜和7000吨钴项目,全部建成后,公司将拥有6.27万吨阴极铜产能,8174吨钴产能,以当前价格估算净利润达1.79亿美元;同时奥尼金矿在建11.2吨95%合质金项目,达产后有望贡献毛利超13亿元。 积极布局钴镍,尽享新能源产业红利。 公司新能源布局雏形初现,在刚果(金),上游通过与杰拉德、中色地科达成战略合作伙伴并签订包销协议以及建立钴交易中心,锁定上游质优价廉钴矿原材料,下游与格派新能源签订5年包销协议,锁定30%氢氧化钴产量;在澳大利亚,参股CleanTeQ获得除非洲外最优质的Syerston镍钴矿,并以其关键技术从红土镍矿中低成本生产电池级硫酸钴、硫酸镍,下游与当升科技签订5年包销协议,锁定约20%的硫酸钴和硫酸镍产量。Syerston镍钴钪矿将建设平均年产镍1.87万吨、钴3222吨、钪49.2吨项目,达产后有望每年确认投资收益2.48亿元。 盈利预测与投资建议:根据公司业绩预告,我们调整2017年业绩为3.13亿元,测算2018-2019年归母净利润为5.57亿/7.31亿元,EPS分别为0.29/0.39元/股,对应现价PE分别为29/22x,若定增顺利完成,预计备考EPS分别为0.27/0.35元/股。考虑到公司新增产能放量将大幅增厚公司业绩,同时希图鲁铜矿原有产能未来五年仍将稳定放量,在高铜价背景下公司业绩可期,维持公司“买入”评级。

事件:公司2017年度净利润预增100%-130%。公司1月31日晚间披露,公司预计2017年实现归母净利润同比增加7.88亿元到10.24亿元,同比增100%~130%;扣非后归母净利润同比增加6.66亿元到10.09亿元,同比增47.99%~72.69%。 铜价中枢抬升,铜博士或已步入2-3年景气周期。进入2017年以来,铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升,2017年长江有色1#铜均价达49213.57元/吨,同比去年上涨28.8%,公司大幅受益。我们预计2018-19年在矿铜供应增速滞缓的背景下,精炼铜供应难有大的增量,而需求端在主要经济体经济回暖、特朗普基建计划刺激下稳中有升,铜价易涨难跌。 坐拥国内最大露天铜矿,生产成本位于行业低位。公司坐拥国内最大的露天铜矿--德兴铜矿。据公司公告,该矿年产精矿含铜约16万吨,稳居业内第一,公司六座矿山合计年产精矿含铜约21万金属吨。我们测算,城门山铜矿、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能将达24万金属吨,领跑行业。高资源自给率带来了低廉的矿铜生产成本,我们测算公司矿铜吨均生产成本约3万元,处于行业低位,业绩弹性行业居前。 公司将享受为期3年的税收优惠,利润有望进一步释放。上市公司2017年11月被认定为江西省高新技术企业,2017-19年将享受15%的优惠税率,由于公司的主要盈利实体多为上市公司资产,税收优惠将大概率使公司利润进一步释放。 17年业绩小幅不及我们此前的预期,系受资产减值及套保业务拖累。受铜杆行业不景气影响,17年公司铜杆业务板块计提了比较多的减值准备,前三季度合计资产减值损失已达10.55亿元,四季度公司打包出售应收账款预计将再产生3.93亿元亏损;另一方面,公司为锁定利润,对部分产品开展套保业务,随着17年铜价上涨,产生了部分平仓亏损计入投资收益,前三季度公司投资收益科目金额达-7亿元。我们预计2017年资产减值和套保亏损合计影响公司净利润20亿元以上,导致公司业绩小幅不及我们此前在深度报告中的预期。 盈利预测与投资评级:我们测算公司2017-2019·年EPS分别为0.51元/股、1.25元/股、1.29元/股,对应1月31日收盘价2017-2019年PE分别为41倍、17倍、16倍。公司17年业绩小幅不及市场预期主要受资产减值及套保亏损拖累,我们预计18-19年铜价易涨难跌,同时公司矿铜产能有望继续放量,公司铜产品毛利水平有望继续维持高位,公司业绩可期,维持27.5元的目标价,对应2018年22倍PE,维持“买入”评级。

事件:近期缅甸锡矿供给下滑受到持续关注,我们邀请国内锡行业龙头公司锡业股份董秘张扬总解读行业供需变化和公司经营进展,我们对近期锡行业变化和公司盈利情况做一更新。 公司经营效益持续改善。 公司2017年以来生产经营持续改善,2017年Q1、H1和Q3整体归母净利润分别比2016同期调整后同比实现扭亏、增长7165%、890%,2017四季度锡价同比微幅增长,年化有望持续保持高增长。 缅甸供给下滑,全球锡供需关系扭转。 中国2012年之前进口较少,锡砂矿每年进口不及5万吨,折合锡金属量不及3000吨。自从2015年缅甸高品位低成本矿开发后,中国进口大幅增加。由于缅甸地理和成本优势,致使中国和全球锡价出现大幅下跌。缅甸进口锡精矿折合金属吨2016年接近6万吨左右,约占国内需求近1/3。考虑2017年以来缅甸矿的供应开始下滑(未来可能在4万吨或以下水平),其他国家地区没有大量新增供给补充,近年全球锡的供需相对平衡,国际市场、国内市场可能会同步呈现短缺的情况,锡价有望持续攀升。 公司原料自给率可观,受益锡、锌价格上涨。 公司2015年吸收合并华联锌铟。现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。全球锡供需情况逐渐扭转,锌库存处于历史地位,公司有望持续受益锌、锡价格上涨。 盈利预测与评级:考虑缅甸矿山供给下滑并且持续在相对低位,锡价有望持续上涨,2017年锡均价接近14.5万元,预计18-19年锡均价仍大概率保持高位,达到14.8万/吨,15.5万/吨左右水平,受益锡价上涨分别将公司2018-19年盈利预测由0.66元/股、0.71元/股上调为0.72元/股、0.84元/股,对应当前收盘价动态PE为22倍、18.4倍,维持“买入评级”。