事项:公司公告2018年1-2月经营情况简报,建筑业务2018年1-2月实现新签合同额3,024亿元,比上年同期增长35.5%;地产业务实现合约销售额448亿元,比上年同期增长47.7%。 前两月建筑业务新签合同增速强劲,2月增速下滑或为春节因素影响:公司建筑业务2018年1-2月新签合同额3,024亿元(同比+35.5%),相当于2017年全年新签合同额22,216亿元的13.6%。其中1月新签合同额1,793亿元(同比+97.4%)、2月新签合同额1,231亿元(同比-7.0%),2月增速环比下滑且较去年2月增速(38.5%)降低较多,我们认为主要为春节假期因素(2017年为1月底、2018年为2月中旬)影响所致。 从业务结构来看,房建业务2018年前两月新签合同额2,003亿元(同比+33.0%),占比66.2%;基建业务新签1,004亿元(同比+41.0%),占比33.2%;设计业务新签17亿元(同比+19.6%),占比0.6%,各业务新签合同占比与2017年全年新签占比基本一致。从市场结构来看,境内新签合同2,918亿元(同比+35.8%),占比96.5%;境外新签合同106亿元(同比+28.7%),占比3.5%,境外业务占比暂较2017年有所回落。 基建业务仍维持较高增速,房建实务指标中竣工面积大幅增加:经营数据显示,公司基建业务2017年全年新签合同增速为32.3%、2017年1-2月增速为94.0%,尽管公司2018年1-2月基建新签合同增速同比有所下滑,但仍高于2017年全年增速水平,且基建新签合同自2016年同期以来CAGR高达65.4%。国家统计局最新发布国民经济运行情况显示,2018年1-2月全国基础设施投资增长16.1%,分别较2017年1-2月及2017年全年回落11.2、2.9个pct,我们认为2018年受严控地方政府债务、PPP项目清理、金融机构去杠杆及经济动能结构转换等因素影响,全国基建投资增速或有可能出现一定程度回落,但公司仍有望凭借自身实力及资源优势进一步提升基建业务市占率水平。从实物量指标来看,2018年1-2月公司房建业务施工面积101,019万平米(同比+10.3%),新开工面积及竣工面积分别同比增加1.8%、40.9%,与同期全国房屋新开工面积增速相符,较2017年1-2月竣工面积大幅增加。 地产销售持续实现较快增速,充足土地储备打下后续增长坚实基础:经营数据显示,2018年1-2月公司地产业务实现合约销售额448亿元(同比+47.7%),相当于2017年全年2,285亿元的19.6%,与2017年1-2月增速(同比+48.3%)基本持平,均较2016年1-2月增速(同比+15.9%)显著提高。期内实现合约销售面积299万平米(同比+42.4%),相当于2017年全年1,603万平米的18.7%,较2017年1-2月增速(同比+31.0%)大幅提高了11.4个pct。期末土地储备为9,376万平米,较2017年期末(8,767万平米)增加了609万平米。期内新购置土地储备417万平米,较2017年1-2月(387万平米)增加了30万平米。我们认为公司2018年1-2月地产销售保持了2017年以来的较快增速,同时土地储备持续增加至近年高位,所形成的新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。

前两月新签合同额及营业收入实现较高增速,后续增长呈乐观预期:根据公司公告显示,2017年1-2月公司累计新签合同额90.25亿元(2017年1月新签38.79亿元、2月新签51.46元),今年1-2月新签合同额同比增速达到98.08%(1月同比+95.57%、2月同比+99.98%),在2017年全年新签合同额增速34.87%的基础上实现了持续高速增长。从市场结构来看,2018年1-2月公司国内市场累计新签101.59亿元,较去年同期59.35亿元增加71.17%;境外市场新签77.18亿元,较去年同期30.9亿元增加149.77%,境外市场新签合同增速更高。公司2018年前两个月新签合同额已相当于2017全年新签合同额的18.80%,经营趋势发展良好。从收入端来看,公司2018年1-2月累计实现营业收入85.31亿元(未经审计),较去年同期60亿元增加42.18%,营业收入如期实现加速增长。考虑到公司营收增速自2017Q2起已由负转正,且增速逐季加快,Q4营收同比增速达到年内最高,同时也是自2015Q2以来首次连续三个季度营收增速为正,反映出公司生产经营情况已趋于积极向好。我们对公司后续营收保持较快增速持乐观预期。 石化、煤化等业务增长显著,有望受益于上游行业资本开支增加:从公司公告的2018年1-2月新签重大合同来看,尼日利亚丹格特炼油项目(32.66亿元)、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目(26.38亿元)及恒逸文莱PMB石化项目补充(6.5亿元)贡献较大,且均为石油化工相关项目。观察公司2017年新签合同类型,公司在传统业务领域(化工、石化、煤化工)有较大恢复性增长,我们认为主要与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。公司2017年在石化工程领域有较大斩获,除上述今年以来中标的3个重大项目外,公司去年还相继斩获浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同,发展势头强劲。 同时我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商,在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势,随着2017年3月《煤+炭深加工产业示范十三五规划》及今年3月《2018年能源工作指导意见》相继发布,煤化工领域政策导向及发展可行性有望得到边际改善。 控股股东向国有资本运营平台划转股权,体现国企改革相关成果:公司2月13日发布公告,接公司控股股东中国化学工程集团有限公司(“中国化学工程”)通知:中国化学工程于近日接到国务院国资委《关于无偿划转中国化学工程集团有限公司所持中国化学工程股份有限公司部分股份的通知》(国资产权[2018]72号),国资委决定划转中国化学工程所持公司部分股权分别至北京诚通金控投资有限公司(“诚通金控”)和国新投资有限公司(“国新投资”),划转比例分别为1.85%(91,260,500股)、7.23%(356,655,900股),合计占公司总股份数的9.08%。我们认为此次股权划转体现了公司作为中央企业进行股权多元化和混合所有制改革的相关成果。同时公司公告中国化学工程拟以所持公司部分股份为预备交换标的发行不超过35亿元(含35亿元)可交换公司债券已获国资委批复同意。另外根据公司官方网站2018年1月10日新闻显示,公司控股股东中国化学工程对山东公路集团成功实施战略重组,我们认为此次重组不仅是一次中央企业与地方国企成功合作的案例,更有望成为中国化学工程以及公司后续战略转型、业务多元化拓展所迈出的关键一步。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.5元,相当于2018年13.9倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:绿茵生态(以下简称“公司”)发布业绩快报,2017年公司实现营业收入6.96亿元,比上年同期增长1.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,比上年同期增长13.13%;实现EPS(基本)2.85元,较上年同期下降0.66%;实现ROE(加权)17.31%,比上年同期下降9.88个pct。(以上数据未经审计)。 业绩增速低于预期,或为新签重大项目尚未形成贡献及京津冀地区环保限产停工影响:根据业绩快报,公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润增速+1.50%、+13.13%( 扣非后+19.55%),净利润增速处于公司2017年三季报所预报的1.72亿元(0%)—2.06亿元(20.08%)区间中位。快报营收及归母净利润增速均低于我们此前的预期,我们判断主要为公司上市后若干新签重大项目尚未形成贡献及2017年冬京津冀地区环保限产停工所致。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营业收入1.05亿元(同比+4.91%)、2.41亿元(同比+33.85%)、1.52亿元(同比+118.21%)、1.98亿元(同比-41.1%,我们推算);分别实现归母净利润0.36亿元(同比+10.86%)、0.52亿元(同比+3.54%)、0.42亿元(同比+274.40%)、0.65亿元(同比-16.67%,我们推算)。2017Q4营收及归母净利润增速同比均有所降低,我们判断主要为2016Q4集中确认了收入及利润,而2017年各季度则较为平均,同时2017Q4受到环保限产停工影响较大所致。此外公司2017加权ROE 同比减少近10个pct,我们判断主要为公司2017年8月IPO后,归属于上市公司股东的所有者权益较上年增长 129.89%所致。 陆续中标重大项目,有望受益于“美丽中国”及京津冀一体化建设:自2017年三季度以来,公司陆续公告中标内蒙古察右后期园林局2017年白镇城镇园林建设工程项目(金额0.79亿元)、内蒙古丰镇市隆盛庄镇文化遗产保护与旅游开发建设项目(一期工程)PPP 项目(金额3亿元)等重大项目,合计金额相当于公司2017年营业收入的54.5%,如均能顺利履行将有望对公司后续业绩产生积极影响。根据公司公告显示,公司的主营业务为生态环境建设工程,具体包括盐碱地修复、河道治理、湿地保护、荒山及矿山修复等,已形成集“研发-苗木繁育-规划设计-工程施工-养护”为一体的完整产业链,能够为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案,我们认为公司在加强生态文明建设、建设“美丽中国”大背景下发展潜力较大。根据公司2017年中报显示,公司京津冀地区业务收入占比达到52.37%,我们认为公司亦或有望受益于京津冀区域一体化建设。 与中建三局及海洋局淡化所签订框架协议,有助提升管理经验及技术水平:公司2月22日公告,与中建三局集团有限公司雄安市民服务中心项目I 工区项目部(“中建三局雄安项目部”)签订合作框架协议,约定公司将为中建三局雄安项目部负责总承包管理的室外园林景观工程提供全方位配合支持,积极参与项目室外园林景观工程的建设。此外,公司还于2月7日公告与国家海洋局天津海水淡化与综合利用研究所(“海洋局淡化所”)就在生态景观修复和园林绿化养护应用海水淡化技术及装备、以及在盐碱化土壤应用阻隔防渗膜技术和产品等相关领域内开展合作签署框架协议。我们认为公司近期连续签订的两份合作框架协议虽不对公司经营业绩构成重大影响,但将有助于提升公司的项目管理经验和专业技术水平,亦对公司品牌形象和市场知名度提升有所帮助。 投资建议:我们预计公司2018年-2019年的收入增速分别为33.7%、35.8%,净利润增速分别为33.1%、35.1%(调整后),实现EPS 分别为3.24、4.37元(调整后);维持公司增持-A 的投资评级,6个月目标价调整至80.50元,相当于2018年24.8倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,工程进度不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。

事项:东方园林(以下简称“公司”)发布2017年度业绩快报,2017年实现营业总收入152.40亿元,比上年同期增长77.95%;实现归属于上市公司股东的净利润21.81亿元,比上年同期增长68.37%;实现EPS0.81元,比上年同期增长58.82%;实现加权平均净资产收益率21.32%,比上年同期增加3.19个pct(以上数据未经会计师事务所审计)。 全年营收及归母净利润同比增速均超预期,H2增速更为强劲:根据业绩快报,公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润增速+77.95%、+68.37%,均超出我们的预期(我们预计营收增速+64.50%、归母净利润增速+66.50%),同时也是公司自2016年实现营收增速+59.16%、归母净利润增速+115.23%后连续第二年实现了业绩高速增长,我们判断主要为公司在手水环境等PPP项目执行顺利、工程施工收入及相应利润有所增加所致。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营业收入12.29亿元(同比+63.39%)、37.55亿元(同比+73.36%)、36.51亿元(同比+74.37%)、66.05亿元(同比+85.95%,我们推算);分别实现归母净利润-0.35亿元(同比+47.35%)、5.03亿元(同比+38.20%)、3.99亿元(同比+81.47%)、13.14亿元(同比+68.68%,我们推算),Q4增速强劲且H2较H1增速显著提升。如剔除2016H2申能环保业绩贡献实现同口径比较(公司2016H2合并申能环保归母净利润约0.72亿元),可推算出2017H2公司归母净利润实际增速或应达到84.79%。 新签订单如火如荼,在手订单充裕,充分受益于美丽中国建设:我们根据公司已发布的公告统计,公司2017年全年新签订单金额约706亿元(根据公告项目金额统计,不含框架协议),其中PPP类项目订单占比约为97%,是公司2017年营业收入(152.40亿元)的4.6倍。 2018年以来,公司公告已中标或新签的PPP项目金额已达约104.8亿元。如果考虑自2015年至今(园林生态类PPP项目一般执行周期为2-3年)公司累计公告新签订单,总金额已超过1250亿元(含框架协议),订单收入比(2017年营业收入基数)约为8.2倍,对公司后续业绩增长打下坚实基础。根据近日财政部公布的第四批PPP示范项目社会资本方统计数据显示,公司共有7个项目入选第四批PPP示范项目,入选项目总金额达到117亿元,入选项目数量及入选项目总金额均位于全体社会资本及民营社会资本前列。我们认为公司作为国内生态修复行业的先行者和龙头企业,在水环境领域拥有技术及全生命周期解决方案优势,充分受益于美丽中国建设大机遇。同时,公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业,培育新的业绩增长点。 第三期员工持股计划完成股票购买,深度绑定员工利益与公司利益:公司2月9日发布公告,第三期员工持股计划(云南信托-招信智赢12号集合资金信托计划)已通过二级市场累计购买公司股票46,047,584股,占公司已发行总股本的1.72%,成交金额合计895,458,018.65元,第三期员工持股计划至此已完成股票购买。公司第三期员工持股计划股票购买成交均价约为19.45元/股,而2月27日收盘价18.61元相较仍折价4.3%。我们认为,公司近年来通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2018年-2019年的收入增速分别为57.7%、51.2%,净利润增速分别为59.1%、50.4%,实现EPS分别为1.28、1.93元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.60元,相当于2018年20倍的预期市盈率估值。

事项:公司公告2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加80,000万元到119,000万元,同比增加25%到35%。扣非后与上年同期相比将增加50,000万元到84,000万元,同比增加17%到28%。 预报2017年业绩增速略超预期,Q4单季净利润增速显著提升:公司2016年实现归母净利润33.95亿元,根据公告推算2017年公司预计将实现归母净利润41.95亿元(+25%)至45.85亿元(35%),中值为43.90亿元(+29.5%),高于我们的预期(43.20亿元,+27.2%)。公司2016年实现扣非后归母净利润29.71亿元,根据公告推算2017年预计实现34.71亿元(+17%)至38.11亿元(+28%),中值为36.41亿元(+22.5%)。分季度来看,公司2017Q1-Q3分别实现归母净利润增速15.59%/24.07%/6.77%、2017年三季报归母净利润增速为15.45%,由此可推算2017Q4公司归母净利润增速或达到40%以上。公司公告指出2017年业绩预增主要由于公司持续推进结构调整和转型升级,建筑业务、房地产业务、公路和水务投资运营业务资产运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。此外公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7亿元。 新签合同额保持稳健增长,PPP项目整顿后质量提升利于落地转化:公司公告2017年新签合同额人民币2260.48亿元,较2016年同比增长5.83%,其中新签国内工程合同额人民币1454.66亿元,同比增长约1.7%,约占新签合同总额的64.35%;新签国际工程合同额折合人民币805.82亿元,同比增长约14.2%,约占新签合同总额的35.65%;新签国内外水电工程合同额人民币378.68亿元,约占新签合同总额的16.75%。2017年公司国内新签合同额增速有所放缓,我们判断或与去年PPP处于整顿规范状态有关,2017年中报显示2017H1公司新签PPP项目合同约占新签国内工程合同的73.7%,占比相对较高。从财政部PPP中心日前公布的“全国PPP综合信息平台项目库第9期季报”数据显示,截至2017年12月末,全国PPP综合信息平台共收录PPP项目总投资额18.2万亿元,同比2016年度末增加4.7万亿元,增幅34.8%;管理库项目落地率为38.2%,前三批示范项目落地率更是超八成。我们认为随着整顿规范后PPP项目质量的持续提升,公司在手PPP项目订单仍有望实现较高转化率,对公司业绩提升形成支撑。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源业务潜力可期:公司2017年中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。此外根据千龙网报道,2017年12月公司与北京环卫集团签约组建合资公司,共同打造北京全口径固废处置利用平台,使之成为京津冀地区循环经济协同发展的示范样板。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2018年11.8倍的动态市盈率。

事项:公司公告2017年1-12月经营情况简报,建筑业务2017年全年新签合同额为22,216亿元,比上年同期增长19.4%;地产业务2017年实现合约销售额2,285亿元,比上年同期增长17.1%。 新签合同额再创新高,房建新签大基数下实现较高增速,基建新签增速虽有降低但近5年CAGR 达到34%:从2017年公司建筑业务新签合同结构来看,房屋建筑业务新签14,746亿元,占比约66.4%,同比增加13.6%;基础设施业务新签7,340亿元,占比约33.0%,同比增加32.3%;勘察设计业务新签130亿元,占比约0.6%,同比增加49.4%。2017年公司房建业务保持平稳增长,基建和设计业务则实现了快速增长。与2016年新签合同情况相比,房建业务增速有所提升(+5.1个pct),在大基数基础上实现加速增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务增速虽有所降低(-44.4个pct),但规模已达到7,340亿元,近5年(2013-2017)公司基建业务新签合同CAGR 达到33.9%,增速远超市场平均水平。如从地区结构来看,境内业务新签20,228亿元,占比约91.1%,同比增加15.7%;境外业务新签1,988亿元,占比约8.9%,同比增加76.9%。公司境外建筑业务新签合同实现了快速增长,占比已接近10%。 房建施工实现全面较快增长,我们认为景气度有所回升且将持续:从实物量指标来看,公司房建业务完成施工面积为122,400万平米,同比增加12.0%,较2016年增速提高了3.4个pct。如以住建部及中国建筑业协会发布的《2016年建筑业发展统计分析》中披露的2016年全国完成房屋施工面积126.42亿平米为基数,可得到公司房建施工规模约占全国总规模的9.7%,我们认为如公司保持当前房建施工增速,则占比有望进一步提升。2017年公司房建业务新开工面积为32,323万平米,同比增加24.6%,较2016年增速大幅提高了10.8个pct,反映出国内房建市场需求较为旺盛,我们判断主要与地产投资增加有关。同期公司房建业务竣工面积为16,287万平米,同比增加19.7%,较2016年增速大幅提高了18.5个pct。 竣工面积与新开工面积增速均达到20%级别,且均实现了同比增速大幅提升,我们认为体现出国内房建市场景气度较此前已有较大回升,且根据地产开发周期仍有望继续保持一定时期。 地产业务保持较快增速,新增土地储备打下后续销售增长坚实基础:根据经营情况简报显示,2017年公司地产业务实现合约销售额2,285亿元,同比增加17.1%,较2016年增速降低了8.8个pct。参考克尔瑞研究中心发布的《2017年度中国房地产企业销售TOP200》,公司合约销售额(流量金额)应排名第7位(合并中海地产、中建东孚、中建信和销售金额),较2016年排名下降1位。实现合约销售面积1,603万平米,同比增加11.3%,较2016年增速提高了4.1个pct。期末土地储备为8,767万平米,较2016年期末(7,657万平米)增加了1,110万平米,存销比达到5.5。新购置土地储备2,789万平米,较2016年新购置土地(2,454万平米)增加了335万平米。根据克尔瑞研究中心发布的《2017年1-12月中国房地产企业新增货值TOP100》,中海地产2017年新增土地货值3553亿元,排名第6位。我们认为公司2017年地产销售保持了较快增速,同时土地储备及新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2017年全年经营情况简报,公司累计新签合同额950.77亿元,其中国内合同额613.93亿元,境外合同额336.84亿元;累计实现营业收入576.72亿元(以上数据未经审计)。 2017全年新签合同额同比大增34.87%,自2015年以来已持续回升:公司2017年全年累计新签合同950.77亿元,较2016年(704.96亿元)同比增加34.87%,其中国内合同额较2016年(369.07亿元)同比大幅增加66.34%,境外合同额与2016年(335.89亿元)基本持平。公司2017年新签合同额大幅增加主要来自于国内新签合同的大幅增加。从公司公告的签单笔合同额在人民币5亿元以上的重大合同信息来看,2017年11月以来公司新签国内煤化工、石油化工及化工类项目增速较快。 从单体项目合同额来看,印尼东加里曼丹Kaltim-22x100MW燃煤电站项目(24.05亿元)、山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目(20亿元)、延长油田伴生气资源循环利用项目(19.65亿元)、内蒙古荣信年产40万吨煤制乙二醇项目(17.91亿元)等规模较大。 此外,公司新签合同额自2015年以来已持续回升,2015-2017年分别新签合同630.34、704.96、950.77亿元,CAGR达到22.81%。 煤化、石化等业务增长显著,有望受益于上游行业资本开支增加:从公司2017年新签合同类型来看,公司在传统业务领域(化工、石化、煤化工)有较大恢复性增长,我们认为与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。以煤化工为例,根据国家能源局2017年2月发布的《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》指出,“煤炭深加工产业作为延伸煤炭产业链、提高附加值的重要途径将迎来新的发展机遇,“十三五”期间煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6个方面将开展升级示范,到2020年,大型煤气化、加氢液化、低温费托合成、甲醇制烯烃技术进一步完善。”我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商,在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势。同时公司在炼化领域2017年亦有较大斩获,根据公告新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。 四季度营收同比增速创年内最高,营收后续仍有望保持持续增长:根据公司公告,2017年累计实现营业收入576.72亿元(未经审计),较2016年(530.76亿元)同比增加8.66%,基本符合我们的预期。分季度来看,公司2017Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%)、134.01亿元(同比+14.61%)、193.26亿元(同比+16.70%),营收增速自Q2起已由负转正,且增速逐季加快,Q4营收同比增速达到年内最高,同时也是自2015Q2以来首次连续三个季度营收增速为正,反映出公司生产经营情况已趋于稳定向好。鉴于公司2015年以来新签合同额实现连续增长,3年新签合同额合计已达到2286.07亿元,相当于公司近两年营业收入500-600亿元规模的4倍左右,考虑到公司传统工业工程典型实施周期大多在2-3年时间,我们判断公司后续营业收入仍有较大概率保持持续增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.5元,相当于2017年17.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入1508.01亿元,同比增长6.74%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润35.49亿元,同比增长5.71%,扣非后同比增长25.61%。前三季度实现基本每股收益0.16元。1-9月,公司新签合同额累计约4076.2亿元,同比增长26.2%。 前三季度营收增速逐季加快,财务费用及资产减值增加拖累Q3净利润同比下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入1508.01亿元(同比+6.74%),相当于公司2016年全年营收2195.58亿元的68.68%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收441.80亿元(同比+3.77%)、569.05亿元(同比+6.86%)、497.16亿元(同比+9.37%),前三季度营收同比均实现了正增长,增速逐季加快,17Q3单季营收增速达到年内最高。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润35.49亿元(同比+5.71%),相当于公司2016年全年实现归母净利润53.76亿元的66.02%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润14.42亿元(同比+5.61%)、12.33亿元(同比+17.33%)、8.74亿元(同比-7.11%),17Q3净利润同比出现了下滑,我们认为主要与17Q3财务费用(同比+103.25%)及资产减值损失(同比+68.44%)同比增加较多有关。 三季报毛利率同比有所提升,财务费用有所增加,经营现金流大幅净流出:公司三季报综合毛利率达到12.87%,较去年同期(12.33%)提升了0.54个pct,但较2017年中报(13.02%)有所降低,其中Q3单季毛利率为12.58%,高于去年同期(10.91%)、但低于17Q2(13.83%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为7.37%,较去年同期(6.70%)提高了0.67个pct,较2017年中报(6.97%)亦有所提升:其中管理费用较去年同期增加约7.15亿元(+10.71%),销售费用较去年同期增加约1.76亿元(+16.40%),财务费用较去年同期增加约7.55亿元(+43.91%),主要为汇率变动导致公司汇兑损失增加所致。 净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.68%,较去年同期持平,较2017年中报(2.89%)有所降低;ROE(加权)为5.26%,较去年同期(6.04%)降低了0.78个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加2.4亿元(+12.85%),其中Q3同比增加3.02亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-140.78亿元,较去年同期净流出(-29.44亿元)增加111.34亿元,较年初(+185.59亿元)净流出大幅增加326.37亿元,主要为公司生产经营活动中预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多所致。筹资活动产生的现金流量净额为109.20亿元,较去年同期(+12.0亿元)大幅增加97.2亿元,主要为公司本期增加了筹资规模所致。 货币资金、预收款项及存货同比有所增加,资本结构得到较大改善:货币资金方面,期末公司货币资金余额为353.88亿元,同比增加63.95亿元(+22.06%),我们判断主要为期内公司筹资规模同比增加所致;货币资金余额较年初减少21.12%,我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为468.48亿元,同比增加107.25亿元(+29.69%),较年初增加41.27%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为1097.69亿元,同比增加70.55亿元(+6.87%),较年初基本持平。应收账款为691.77亿元,较去年同期及年初基本持平。存货(含已完工未结算)方面,存货为1323.95亿元,同比增加42.8亿元(+3.34%),较年初增加8.35%,我们判断主要为期内公司已完工未结算款及地产存货规模增加所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为73.51%,同比降低4.17个pct,较2017年中报(74.91%)亦有所降低,总体负债率水平已得到较大改善。 新签合同保持较高增速,新签冶金工程合同同比大幅增加:根据公司2017年三季度主要经营数据显示,2017年1-9月年公司新签合同额4076.2亿元,较去年同期增长26.2%。其中,新签工程合同额3732.8亿元(同比+26.7%),占上半年新签合同总额的91.6%。在人民币5000万元以上新签工程承包项目中,冶金工程合同额449.7亿元(同比+97.5%)、非冶金工程合同额2963.7亿元(同比+21.31%),分别占同期人民币5000万元以上新签工程合同的13.17%、86.83%,冶金工程合同额同比实现了较快增长,我们判断与年内供给侧改革驱动下上游冶金行业企业资产负债表得到修复、盈利增加后加大资本性开支有关。 根据公司中报显示,2017年上半年公司新中标PPP项目56个(同比+11个),项目总投资额约1100亿元,与去年同期持平。公司同时积极参与国内地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目。 从2017H1公司新签合同的地区分布来看,国内合同约占新签合同总额的91.4%,海外合同约占新签合同总额的8.6%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.9%、8.4%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。

事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入4.98亿元,同比增长42.38%;其中第三季度实现营业收入1.52亿元,同比增长118.21%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长38.67%,扣非后同比增长49.24%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长274.40%,扣非后同比增长227.06%。前三季度实现基本每股收益2.03元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.72亿元(0%)—2.06亿元(20.08%)。 前三季度营收增速逐季加快,Q3归母净利润增速同比大幅增加:公司2017Q1-Q3实现营业收入4.98亿元(同比+42.38%),相当于公司2016年全年营收6.85亿元的72.70%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收1.05亿元(同比+4.91%)、2.41亿元(同比+33.85%)、1.52亿元(同比+118.21%),前三季度营收同比增速逐季加快,17Q3营收增速创年内新高。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元(同比+38.67%),相当于公司2016年全年实现归母净利润1.72亿元的76.16%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.36亿元(同比+10.86%)、0.52亿元(同比+3.54%)、0.42亿元(同比+274.40%),前三季度净利润均实现了同比正增长,17Q3归母净利润增速大幅提高,我们判断主要与去年同期基数较低及17Q3营收加速有关。 毛利率同比、环比持续提升,经营性现金流同比净流出增幅较大:公司三季报综合毛利率达到40.36%,较2016年年报(36.28%)提升了4.08个pct,较2017年中报(39.82%)亦有提升。单季毛利水平来看,我们计算公司2017Q1-Q3毛利率分别为37.14%、41.08%、41.45%,我们判断今年以来公司毛利率持续提升或由于项目履约情况理想且项目条件设定较好所致。期间费用方面,公司三季报期间费用率为8.66%,较2016年年报(7.60%)提升了1.06个pct,较2017年中报(7.92%)亦有提升。其中1-9月管理费用较去年同期增加约0.08亿元(+22.22%),财务费用比去年同期减少0.01亿元(-149.60%),主要为报告期内公司无银行借款而去年同期有短期借款2500万元,报告期内利息支出减少所致。净利率方面,公司三季报销售净利率为26.38%,较2016年年报(25.17%)提升了1.21个pct,较2017年中报(25.62%)亦有提升。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.05亿元(-26.32%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元,较去年同期净流出大幅增加0.75亿元(-1745.24%),较年初净流出大幅增加2亿元,我们判断主要为公司期内在施项目支付的工程款较多、去年同期工程回款情况较好且本期税费支出高于去年同期等因素所致。 形成生态修复一体化完整产业链,有望受益于美丽中国及京津冀一体化建设:根据公司公告显示,公司的主营业务为生态环境建设工程,主要涉及生态修复工程、市政园林绿化工程、地产景观工程等,具体工程业务包括盐碱地修复、河道治理、湿地保护、荒山及矿山修复、城市绿化、旅游地产绿化工程等。经过多年的发展,公司已形成集“生态修复和园林绿化技术研发-抗性苗木生产与繁育-规划设计-工程施工-养护”为一体的完整产业链,能够为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司拥有天津市生态环境建设行业的首家市级企业重点实验室——天津市景观生态修复企业重点实验室,以及天津市工业和信息化委员会等5部门联合认定的企业技术中心。公司2017中报显示,生态修复/市政绿化/地产景观业务营收占比分别为64.3%、29.3%、4.3%,生态修复及市政绿化业务营收占比合计达到93.6%,我们认为公司在中央强调加强生态文明建设、建设“美丽中国”的大背景下有望获得较佳的发展契机。此外中报显示,公司京津冀地区业务占比达到52.37%,我们认为公司亦或有望受益于京津冀区域一体化建设。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.5%、33.7%、35.8%,净利润增速分别为20.4%、38.1%、37.1%,实现EPS分别为2.59、3.57、4.90元;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为90.65元,相当于2017年35.0的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,工程进度不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。

事项:公司发布2017 年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入3072.97 亿元,同比增长5.52%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润117.29 亿元,同比增长4.04%,扣非后同比增长2.30%。前三季度实现基本每股收益0.67 元。1-9 月,公司新签合同额累计约6,210.04 亿元,同比增长30.63%。 前三季度营收增速逐季加快,Q2 及Q3 归母净利润同比出现了下滑:公司2017Q1-Q3 实现营业收入3072.97 亿元(同比+5.52%),相当于公司2016 年全年营收4317.43 亿元的71.18%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 单季分别实现营收826.99 亿元(同比+0.15%)、1074.03 亿元(同比+6.48%)、1171.96 亿元(同比+8.73%),前三季度营收同比均实现了正增长,增速逐季加快,17Q3 单季营收增速达到年内最高。净利润方面,公司2017Q1-Q3 实现归属于上市公司股东的净利润117.29 亿元(同比+4.04%),相当于公司2016 年全年实现归母净利润167.43 亿元的70.05%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润31.41 亿元(同比+36.22%)、43.98 亿元(同比-6.78%)、41.90 亿元(同比-1.42%),17Q2 及17Q3 净利润同比出现了下滑。 Q3 毛利率有所降低,经营现金流大幅转正,筹资现金流大幅减少:公司三季报综合毛利率达到13.41%,较去年同期(13.05%)提升了0.36个pct,但较2017 年中报(13.77%)有所降低,其中Q3 单季毛利率为12.82%,低于去年同期(13.49%)及17Q2(14.09%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为8.13%,较去年同期(7.44%)提高了0.69 个pct,较2017 年中报(7.99%)亦有所提升:其中管理费用较去年同期增加约31.59 亿元(+20.71%),销售费用较去年同期增加约1.37 亿元(+27.36%),财务费用较去年同期(59.17 亿元)略增0.06亿元。净利润率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为3.94%,较去年同期(3.93%)基本持平,较2017 年中报(4.11%)有所降低;ROE(加权)为7.34%,较去年同期(7.38%)基本持平。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少3.31 亿元(-16.64%)。现金流方面,2017 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为50.61亿元,较去年同期净流出(-115.07 亿元)大幅转正165.68 亿元,主要为收到个别大型项目预付款所致。筹资活动产生的现金流量净额为114.24 亿元,较去年同期311.05 亿元大幅减少196.81 亿元,主要为公货币资金余额及存货同比有所增加,资产负债率得到较好控制:货币资金方面,期末公司货币资金余额为980.55 亿元,同比增加174.34亿元(+21.63%),较年初减少14.46%,我们判断同比大幅增加主要为期内公司经营活动产生的现金净流入较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为1033.70 亿元,同比增加199.49 亿元(+23.91%),较年初增加23.47%,我们判断主要为公司预收工程款大幅增加所致。应付账款为1843.15 亿元,同比增加278.48亿元(+17.80%),较年初增加6.33%。应收账款为913.57 亿元,同比增加95.64 亿元(+11.69%),较年初增加9.49%。存货(含已完工未结算)方面,存货为1666.03 亿元,同比增加202.5 亿元(+13.84%),较年初增加26.67%,我们判断主要为期内公司已完工未结算款增加所致。 资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为74.12%,同比降低0.36 个pct,较2017 年中报(74.13%)基本持平,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 国内外市场新签合同保持强劲增速,路桥及市政环保业务增速突出:公司公告显示,2017 年1-9 月公司新签合同额为6210.04 亿元,同比增长30.63%。从市场结构来看,公司国内新签合同额为4535.05 亿元(同比+31.34%),占新签合同比例为73.03%;海外新签合同额为1674.99亿元(同比+28.75%),占新签合同比例为26.97%。前三季度国内外新签合同额均实现了较快增长,特别是公司独家承揽的马来西亚东海岸铁路EPC 项目(一期,合同金额110 亿美元)落地并进入实施阶段,对公司海外新签合同额提升影响较大。从业务结构来看,基建、设计、疏浚、装备制造等业务分别新签合同额为5487.72 亿元(同比+36.31%)、213.29 亿元(同比+7.47%)、317.72 亿元(同比+19.99%)、145.59 亿元(同比-30.91%)。基建业务仍是公司新签合同额的最主要来源,其中道路与桥梁建设业务1-9 月新签合同1778.49 亿元(同比+92.12%)、市政与环保业务1-9 月新签合同898.66 亿元(同比+127.45%),是拉动基建业务新签合同额大幅增长的主要驱动。公司公告显示,2017 年1-9月,各业务新签投资类项目确认的投资额预计为1112.53 亿元(参股项目确认的投资额为291.50 亿元);上述投资类项目涉及的总投资概算为2339.09 亿元,公司在项目设计与施工环节预计可以承接的建安合同额为1507.44 亿元。 拟收购加拿大承包商Aecon 公司,发达海外市场并购再下一城:公司10 月27 日公告,公司下属全资子公司中交国际(香港)控股有限公司(“中交国际”)以及中交国际的全资附属公司(“SPV 公司”)与加拿大Aecon Group Inc.(“Aecon 公司”)就建议收购事项订立协议,SPV 公司将在加拿大商业公司法下根据协议安排收购Aecon 公司的100%股份,本次交易金额预计为14.5 亿加元(约合人民币75.09 亿元)。 Aecon 公司在加拿大多伦多证券交易所上市,公司主营业务分为基础设施、能源、采矿及特许经营四大板块。此次收购为公司继成功收购美国F&G 公司、澳大利亚John Holland 公司、巴西Concremat 公司之后又一例跨国并购,对于推动公司全面进入北美市场赢得实质性突破。 未来公司与Aecon 公司或有望在基建业务板块形成业务协同,同时Aecon 公司在能源和采矿板块工程领域也有望促进公司的业务拓展。 如收购顺利完成,公司将拥有一北(加拿大Aecon 公司)、一南(澳大利亚John Holland 公司)两大根植于欧美发达市场的大型成熟承包商,有望助推公司的海外战略再迈上一个新台阶。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为9.6%、10.5%、11.2%,净利润增速分别为15.4%、15.0%、16.1%,对应EPS 分别为1.19、1.37、1.60 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.20 元,相当于2017 年17 倍的动态市盈率。

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入743.08亿元,同比增长17.34%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元,同比增长15.45%,扣非后同比增长22.60%。 前三季度实现基本每股收益0.47元。 Q3业绩增速放缓,营业外收入减少、所得税及少数股东损益增加等因素影响Q3净利润增速:公司2017Q1-Q3实现营业收入743.08亿元(同比+17.34%),相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的74.12%。 分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收231.85亿元(同比+37.86%)、270.0亿元(同比+20.22%)、241.24亿元(同比+0.30%),前三季度营收同比增速逐季递减,17Q3营收增速出现了较大回落。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元(同比+15.45%),相当于公司2016年全年实现归母净利润33.95亿元的76.26%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润7.46亿元(同比+15.59%)、9.87亿元(同比+24.07%)、8.56亿元(同比+6.77%),17Q3归母净利润增速同样呈现了较大回落,但考察公司同期营业利润则同比大增+39.04%,我们判断Q3净利润增速大幅回落主要与报告期内营业外收入减少(-0.49亿元,同比-38.7%)、所得税增加(+1.21亿元,同比+52.1%)及少数股东损益增加(+1.88亿元,同比+137.2%)有关。 Q3单季毛利率有所提高,前三季度经营及投资性现金流流出增加:公司三季报综合毛利率达到12.06%,较去年同期(12.98%)降低了0.92个pct,但较2017年中报(11.56%)有所提高,其中Q3单季毛利率为13.09%,同时高于去年同期(12.49%)、17Q1(11.26%)及17Q2(11.83%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为7.20%,较去年同期(7.52%)略降了0.32个pct,较2017年中报(6.56%)有所提升:其中管理费用较去年同期增加约4.48亿元(+16.03%),销售费用较去年同期增加约1.54亿元(+25.61%),财务费用较去年同期减少约0.1亿元(-0.69%)。净利润率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为4.63%,较去年同期(4.24%)提升了0.39个pct,较2017年中报(4.50%)亦有所提高;ROE(加权)为9.18%,较去年同期(10.11%)降低了0.93个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少0.11亿元(-76.54%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-73.88亿元,较去年同期净流出增加25.58亿元,主要为期内公司房地产板块项目投入增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-65.33亿元,较去年同期净流出增加34.84亿元,主要为期内公司收回投资减少及购建固定资产投资增加所致。 货币资金余额减少,存货较年初增加较多,资本结构持续保持良好:货币资金方面,期末公司货币资金余额为171.06亿元,同比减少34.43亿元(-16.75%),较年初减少20.15%,我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为115.41亿元,同比减少37.72亿元(-24.63%),较年初增加31%,我们判断主要为公司预收工程款增加所致。应付账款为259.03亿元,同比增加86.2亿元(+49.88%),较年初增加15.02%。预付账款为64.79亿元,较年初减少65.52%,主要为公司前期预付的土地款项本期收到土地转入存货所致。应收账款为125.19亿元,同比减少4.75亿元(-3.65%),较年初增加18.11%。 存货(含已完工未结算)方面,存货为630.52亿元,同比增加129.23亿元(+25.78%),较年初增加62.28%,主要为公司土地储备及施工业务已完工未结算增加所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为66.15%,同比降低2.94个pct,较2017年中报(66.18%)基本持平,总体负债率水平得到了良好的控制和优化。 Q3新签合同额保持较快增速,积极探索多种结构化PPP投融资工具:根据公司2017年第三季度新签合同公告显示,2017年1-9月公司累计新签合同额1804.98亿元(同比+24.55%),完成年度计划新签合同总额的75.21%,其中17Q3单季新签合同额545.62亿元,较去年同期(364.7亿元)大增49.61%,但环比低于17Q1(690.16亿元)及17Q2(569.20亿元)。新签国内工程合同额1105.86亿元(同比+20.59%),约占新签合同总额的61.27%,其中PPP 项目合同共计849.74亿元(占新签国内合同的76.84%);新签国际工程合同额折合人民约699.12亿元(同比+31.36%),约占新签合同总额的38.73%;新签国内外水电工程合同额270.30亿元(同比+6.84%),约占新签合同总额的14.98%。公司积极探索包括PPP 产业基金、PPP 专项债、资产证券化在内的多种结构化投融资手段以解决PPP 项目融资问题,公司公告已获准向合格投资者公开发行总额不超过16.5亿元PPP 项目收益专项公司债券、设立葛洲坝绿园绿色应收账款一期资产支持专项计划、与百合六号(深圳)投资合伙企业组成联合体中标248.55亿元陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路PPP 项目等。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源及水环境业务潜力可期:公司中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。期内公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。同时,公司水环境治理及水务处理业务推进顺利,7月公司中标安徽阜阳市城区水系综合整治PPP 项目第二标段,初步设计概算投资额51.36亿元;巴西圣保罗圣洛伦索水务公司股权收购项目完成相关审核和备案。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS 分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险, 国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年15.0倍的动态市盈率。

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;其中第三季度实现营业收入19.19亿元同比增长94.78%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长59.26%,扣非后同比增长55.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长71.18%,扣非后同比增长67.93%。前三季度实现EPS0.30元。 营收及归母净利润同比高速增长,Q3净利润单季增速创年内新高公司2017Q1-Q3实现营业收入47.14亿元(同比+93.62%),已超过公司2016年全年营收45.73亿元。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收7.65亿元(同比+92.11%)、20.29亿元(同比+93.11%)19.19亿元(同比+94.78%),前三季度营收同比增速均超过了90%,我们判断主要为公司大量PPP 项目进入密集施工期、确认工程收入大幅增加所致。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元(同比+59.26%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.22亿元的87.93%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.04亿元(同比+7.21%)、2.73亿元(同比+50.36%)、1.90亿元(同比+71.18%),前三季度归母净利润同比增速逐季递增,Q3单季增速创年内新高。 盈利能力同比有所降低,经营性现金流进一步得到改善:公司三季报综合毛利率达到26.08%,较去年同期(28.89%)降低了2.81个pct,但较2017年中报(25.49%)及一季报(23.60%)均有所提升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为16.60%,较去年同期(18.23%)降低了个1.63个pct,与2017年中报(16.61%)基本持平,其中销售费用较去年同期增加约0.50亿元(去年同期为0元)主要为公司营销业务拓展所致;管理费用同比增加2.29亿元(+71.73%)主要为职工薪酬、房租、办公支出等费用增加所致;财务费用同比增加0.60亿元(+48.0%),主要为期内银行贷款增加、确认的利息费用相应增加所致。净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为8.65%,较去年同期(11.89%)降低了个2.31个pct,与2017年中报(9.50%)基本持平;ROE(加权)为8.65%,较去年同期(6.75%)降低了1.9个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.15亿元(同比-46.85%),主要为按账龄分析法计提的坏账准备减少所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.17亿元,较去年同期净流出减少2.23亿元(+41.34%),主要为期内收现较付现增速更快所致,期内公司工程收入增加同时加强项目管理、加大回款力度,工程款收入有所增加。

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入1861.72亿元,同比增长13.35%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润56.89亿元,同比增长6.23%,扣非后同比增长5.93%。前三季度实现基本每股收益0.37元。1-9月,公司新签合同额累计约3576.61亿元,同比增长26.87%。 前三季度营收增速平稳,净利润增速受财务费用及资产减值影响较大:公司2017Q1-Q3实现营业收入1861.72亿元(同比+13.35%),相当于公司2016年全年营收2386.96亿元的78.0%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收530.63亿元(同比+8.67%)、670亿元(同比+18.22%)、661.10亿元(同比+12.56%),前三季度单季营收均实现了同比正增长,Q3营收同比增幅较Q2有所回落。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润56.89亿元(同比+6.23%),相当于公司2016年全年实现归母净利润67.72亿元的84.01%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润17.06亿元(同比+5.50%)、20.0亿元(同比+8.71%)、19.84亿元(同比+4.46%);前三季度单季归母净利润均实现了同比正增长,但整体增幅均低于同期营收增幅,我们认为主要受财务费用及资产减值损失增加较多所致。 财务费用及资产减值损失增幅较大,经营性现金流净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到13.18%,较去年同期(12.52%)提升了0.66个pct,较2017年中报(13.19%)持平,其中Q3单季毛利率为13.15%,高于去年同期(11.33%)但低于17Q2(13.72%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为8.29%,较去年同期(7.23%)提高了1.06个pct,较2017年中报(8.01%)亦有所提高:其中管理费用较去年同期增加约12.95亿元(+15.33%),销售费用较去年同期减少约0.45亿元(-7.51%),财务费用较去年同期增加约23.04亿元(+93.54%),主要为利息支出及汇兑损失增加所致(期末公司短期借款为余额575.95亿元,较年初大幅增加174.36%),其中17Q2及17Q3财务费用分别同比增加9.80亿元、9.84亿元。净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为3.29%,较去年同期(3.56%)降低了0.27个pct,较2017年中报(3.34%)亦有所降低;ROE(加权)为8.37%,较去年同期(9.75%)降低了1.38个pct,我们判断主要为4月公司完成非公开发行股票后净资产增加所致。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失为5.44亿元,较去年同期增加2.84亿元(+109.03%),其中17Q3同比增加0.7亿元,主要为应收款项及个别施工项目计提减值准备增加所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-99.49亿元,较去年同期净流出大幅增加160.8亿元,主要由于公司在施项目付现成本增加快于回款及财务公司吸收存款规模下降所致;投资活动产生的现金流量净额为-445.83亿元,较去年同期净流出大幅增加213.2亿元,主要为公司PPP/BOT项目投资规模增加所致。 货币资金、长期股权投资及无形资产余额大幅增加,负债率仍偏高:货币资金方面,期末公司货币资金余额为857.22亿元,同比增加173.42亿元(+25.36%),较年初增加2.87%,我们认为主要为4月公司完成非公开发行股票后募集资金到位。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为793.99亿元,同比增加87.54亿元(+12.39%),较年初增加8.77%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为772.60亿元,同比增加107.90亿元(+16.23%),较年初减少1.62%。应收账款为477.66亿元,同比增加80.28亿元(+20.20%),较年初增加30.93%,主要为已结算未回款账单增加所致。存货(含已完工未结算)方面,存货为1315.15亿元,同比增加141.8亿元(+12.09%),较年初增加18.15%,我们判断主要为期内公司在施项目较多导致已完工未结算部分增加、同时公司地产存货规模或亦有所上升所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为78.09%,同比降低1.83个pct,较2017年中报略有提升,尽管非公开发行完成后公司总体负债率水平有所降低,但在建筑央企中仍偏高,存在进一步降杠杆空间。长期股权投资及无形资产方面,三季度末公司长期股权投资余额为81.50亿元,较年初增加90.04%,主要为投资参股公司增加所致;无形资产余额为863.93亿元,较年初增加50.72%,主要为公司BOT/PPP项目形成特许权增加所致。二者相结合可印证公司当前投资类项目占比已达到较高比例。 新签合同保持较高增速,PPP项目带动基建等非传统业务占比提升:根据公司公告显示,2017年1-9月累计新签合同总额3576.61亿元(同比+26.87%)。其中新签国内合同2562.07亿元,同比增长38.79%,占新签合同总额的71.63%;新签海外合同1014.54亿元,同比增长4.26%,占新签合同总额的28.37%。1-9月新签合同中,新签水利电力类合同额1115.25亿元,同比减少23.80%,占新签合同总额的31.18%。水利电力类项目新签合同额在同期新签合同总额中的占比下降,体现公司在业务结构上出现了转变。公司通过PPP模式大力开拓城轨、公路、铁路、市政、综合管廊等重点基建领域项目承揽力度。据公司2017年中报显示,2017年上半年,公司国内基础设施业务完成新签合同1393.5亿元,同比增长84.4%;实现营业收入399.5亿元,同比增长33.1%;2017年上半年,公司新签PPP项目924亿元,同比增长162.5%。此外,公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势进军水环境综合治理行业,中报显示2017年上半年,公司在水环境领域累计签约合同87.6亿元。“十三五”期间水环境治理业务将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS分别为0.53、0.64、0.78元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.60元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入4702.77亿元,同比增长6.46%;其中第三季度实现营业收入1715.26亿元,同比增长0.88%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润110.36亿元,同比增长19.37%,扣非后同比增长24.09%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润33.28亿元,同比减少12.01%,扣非后同比减少6.56%。前三季度实现EPS0.45元。 前三季度营收稳健增长,净利润总体增速较快但Q3同比出现回落:公司2017Q1-Q3实现营业收入4702.77亿元(同比+6.46%),相当于公司2016年全年营收6433.57亿元的73.10%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收1339.92亿元(同比+5.23%)、1647.58亿元(同比+14.11%)、1715.26亿元(同比+0.88%),前三季度营收同比均实现了正增长,Q3营收同比增速虽有所回落但环比Q2仍实现了4.11%的增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润110.36亿元(同比+19.37%),相当于公司2016年全年实现归母净利润125.09亿元的88.22%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润26.23亿元(同比+15.32%)、50.85亿元(同比+59.48%)、33.28亿元(同比-12.01%),Q3归母净利润同比出现回落。 Q3单季毛利率略有降低,前三季度经营性现金流累计净流出大幅增加但Q3已得到较大改善:公司三季报综合毛利率达到9.12%,较去年同期(9.02%)略增加了0.1个pct,较2017年中报(9.25%)有所降低,其中Q3单季毛利率为8.90%,低于去年同期(9.24%)及17Q2(9.52%)毛利水平,我们认为或为受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为5.24%,较去年同期(5.14%)略增加了0.1个pct,较2017年中报(5.09%)亦有所提高;其中管理费用较去年同期增加约17.32亿元(+9.39%),销售费用较去年同期增加约1.63亿元(+9.02%),财务费用较去年同期增加约0.54亿元(+2.21%)。净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.36%,较去年同期(2.11%)提升了个0.25个pct,较2017年中报(2.53%)有所降低;ROE(加权)为7.71%,较去年同期(7.56%)提升了0.15个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加9.34亿元(+58.21%),前三季度分别同比增加2.13、4.46、2.76亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-152.46亿元,较去年同期净流出大幅增加153.95亿元,我们判断主要为公司存货和应收账款随营收增加且部分项目前期垫资所致,17Q3单季已实现经营性现金流净流入126.44亿元,我们认为随着年底资金清收清欠工作的开展,全年经营性现金流仍有望为正。 货币资金余额较年初有所减少,预收款项较去年同期及年初均增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为923.03亿元,同比增加38.35亿元(+4.34%),较年初减少25.61%,资金支出主要为公司增加结算资产、适度开展投融资项目投入所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为812.77亿元,同比增加50.41亿元(+6.61%),较年初增加20.42%,主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为2542.77亿元,同比增加36.4亿元(+1.45%),较年初减少3.84%。应收账款为1620.21亿元,同比增加15.86亿元(+0.99%),较年初增加15.29%;存货为2473.17亿元,同比增加27.71亿元(+1.13%),较年初增加10.01%,主要为公司增大土地储备所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为76.78%,同比降低1.03个pct,与2017年中报持平,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 公路及市政业务新签合同增速强劲,PPP助推国内新签订单高增:根据公司公告,公司2017年前三季度累计新签合同额8980.0亿元(同比+23.7%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的72.7%。 从业务结构来看,基建业务新签合同额7575.4亿元(同比+19.3%),占新签合同总额的84.4%,其中包含投资类项目(PPP、BOT等)2104亿元。基建业务中,前三季度新签铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为1426.4亿元(同比-38.6%)、1752.5亿元(同比+129.6%)及4396.5亿元(同比+34.7%),公路业务新签合同额大幅增加。此外公司单独披露了市政业务中的城市轨交新签合同额为1635.4亿元(同比+8.7%),Q3城轨新签合同增速较上半年有所放缓。前三季度公路、市政(含城轨)业务同比均实现了较快增长,合计新签占比已达到81.2%,成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,装备、地产、勘察设计业务前三季度新签合同额分别同比增加25.5%、23.6%、50.3%,勘察设计业务新签增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。从市场结构来看,新签境内合同8462亿,占新签合同总额的94.2%,同比增长30.8%;新签境外合同518亿,占新签合同总额的5.8%,同比下滑34.6%。 我们判断公司境内新签合同快速增长主要受益于PPP项目施工订单落地推动基建业务高速增长。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年的收入增速分别为10.3%、10.6%、11.2%,净利润增速分别为20.4%、14.1%、14.2%,对应EPS分别至0.66、0.75、0.86元,上调至买入-A的投资评级,6个月目标价为10.56元,相当于2017年16.0倍的动态市盈率。