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王鑫

安信证券

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中国化学 建筑和工程 2017-09-04 7.43 8.71 37.82% 7.76 4.44%
7.76 4.44%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入249.44亿元,同比增加0.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增加0.49%,扣非后同比增长4.87%。实现EPS0.17元。 2017H1业绩增速同比再次转正,境外业务收入实现较高增速:公司2017年上半年实现营业收入249.44亿元,同比增加0.49%;实现归属上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增加0.49%。公司业绩自2015年4季度以来再次实现了增速转正。从业务结构来看,工程承包业务实现营收206.90亿元(同比-5.30%),占主营业务收入的83.41%,同比减少主要是受国内化工、煤化工行业产能过剩及环保因素的制约影响;勘察、设计及服务业务实现营收9.33亿元(同比+39.95%),占主营业务收入的3.76%;其他业务实现营收31.84亿元(同比+44.65%),占主营业务营收的12.83%,其他业务收入主要来源于福建天辰耀隆己内酰胺项目销售收入、印尼巨港电站发电收入等。从市场结构来看,境内市场实现营收160.37亿元(同比-14.76%),占比64.65%;境外市场实现营收87.70亿元(同比+48.59%),占比35.35%。境内市场仍是公司收入的主要来源,受上年度境内合同额减少影响收入同比有所下滑;境外市场收入占比同比提升11.47个pct,增长主要来自土耳其、越南、俄罗斯、印尼、沙特等市场项目收入增加。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%),Q2营收环比增速达到37.23%,营收呈现明显加速增长趋势。 盈利能力同比略有提升,财务费用受汇兑损失影响增幅较大:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.76%,同比增加0.98个pct。 从业务结构来看,工程承包业务毛利率为12.25%(同比+0.22个pct),提升主要由于报告期内公司调整业务结构、境内非化工及境外业务占比逐渐提升,同时严控成本开支所致。勘察、设计及服务业务毛利率为19.09%(同比-0.79个pct),下滑主要由于竞争加剧、设计项目收费价格下降所致。其他业务毛利率为21.98%(同比+4.02个pct),提升主要由于己内酰胺售价上涨所致。从市场结构来看,境内业务毛利率14.35%,同比增加1.65个pct;境外业务毛利率12.67%,同比减少0.31个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为7.83%,同比增加1.46个pct,其中管理、销售、财务费用率分别为6.32%(同比+0.52个pct)、0.48%(同比+0.06个pct)、1.02%(同比+0.87个pct);财务费用同比大幅增加2.17亿元(+590.70%),主要由于受人民币升值因素影响,本期公司汇兑损失较去年同期增加1.81亿元所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.43亿元(同比-48.84%),主要为报告期内没有发生在建工程减值损失(去年同期该项减值损失为2.16亿元)。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为3.76%,较2016年同期增加0.38个pct;ROE(加权)为3.04%,较2016年同期减少0.14个pct。 经营性净现金流流出增加,货币资金余额仍处于同期较高水平:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-14.23亿元,较2016年同期流出增加3.13亿元,主要为报告期内公司收到的税费返还减少同时支付的各项税费增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-3.33亿元,较2016年同期净流出增加5.96亿元(同比-226.97%),主要为报告期内投资收益减少同时购建固定资产等支出现金增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.41亿元,较2016年同期净流入减少2.54亿元(同比-36.55%),主要为报告期内新增借款较上年同期减少所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为194.77亿元,较2016年同期增加12.19亿元(同比+6.68%),较期初减少18.74亿元。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为139.25亿元,较去年同期增加13.05亿元(同比+10.34%),较期初减少1.49亿元;预收款项为161.65亿元,较2016年同期增加12.59亿元(同比+8.44%);应付账款为235.84亿元,较2016年同期增加1.98亿元(同比+0.85%)。 新签合同同比大幅增长,境外业务增速亮眼,非化工业务大幅提升:根据公司公告显示,2017年1-7月份公司累计新签合同额499.15亿元(同比+53.96%),其中国内新签合同额265.17亿元(同比+32.05%),海外新签合同额233.98亿元(同比+89.61%)。在公司传统业务领域(化工、石化、煤化工),新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目等重大合同。非化工领域业务的拓展成为公司业绩增长点之一,公司中报显示2017年上半年公司非化工业务新签合同49.75亿元,同比增长115.37%。公司以PPP等模式参与包括基础设施建设、市政建设、棚户区改造、综合管网和码头改造等领域的项目,成功中标安徽阜阳城区水系统综合治理、南京化学工业园杜圩城市生态湿地公园、成都天府新区拔改租项目第二批次16条路等PPP项目。公司同时积极探索与各地政府的合作模式,从2016年至2017年上半年,公司所属子公司共与5个地方政府签订战略合作协议。国际市场方面,公司进一步完善在海外的经营网络布局,报告期内新设驻外分支机构14个,截至报上半年末公司共设海外分支机构89个。新签俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、印尼东加里曼丹Kaltim-2燃煤电站BOT项目,恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为9.0元,相当于2017年18.0倍的动态市盈率。
中国电建 建筑和工程 2017-09-01 8.26 10.22 152.97% 8.90 7.75%
8.90 7.75%
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入1200.63亿元,同比增长13.80%;实现归属于上市公司股东的净利润37.05亿元,同比增长7.21%,扣非后同比增长6.08%。实现 EPS 0.26元。 基建、水环境及房地产业务拉动营收稳步攀升,境外收入实现高增: 公司2017年上半年实现营业收入1200.63亿元,同比增长13.80%;营收增长主要来自报告期内公司工程承包业务的增长。从业务结构来看,工程承包与勘测设计业务实现营收964.88亿元(同比+11.25%),占主营业务收入的80.36%,主要为公司基建工程、水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升、业务结构调整取得良好效果所致。房地产开发、电力投资与运营、设备制造与租赁与其他主营业务分别实现营收96.86亿元(同比+33.38%,占营收8.07%)、46.71亿元(同比+25.14%,占营收3.89%)、8.32亿元(同比+25.53%,占营收0.70%)、74.83亿元(同比+18.19%,占营收6.23%)。其中地产业务通过库存有效去化录得33.38%的营收同比增速,成为报告期内公司营收增长的重要驱动因素。 从市场结构来看,境内市场实现营收896.14亿元(同比+11.57%),占比74.64%;境外市场实现营收295.46亿元(同比+21.12%),占比24.61%。 境内市场仍是公司收入的主要来源,我们认为动因来自PPP 项目带动下的工程承包业务及地产业务增长;境外市场的增长主要为公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长,自上市以来同期境外收入占比始终保持在25%左右。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收530.62亿元(同比+8.67%)、670亿元(同比+18.22%);Q2营收环比增速达到26.27%,营收有加速增长趋势。 盈利能力同比基本持平,财务费用受有息负债及汇兑损失增加影响增幅较大:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.16%,同比微降0.04个pct。从业务结构来看,工程承包与勘测设计业务毛利率为11.80%(同比+0.24个pct),毛利贡献占比72.57%,是公司最重要的利润来源。电力投资与运营业务毛利率为47.86%(同比-2.95个pct),仍为公司毛利水平最高主营业务,同比下滑主要受大用户直供电价和外送电价下调、煤炭价格上涨等因素综合影响。地产业务毛利率为17.12%(同比-3.59个pct),同比下滑主要为上年同期确认收入的楼盘为毛利较高的高端产品,而本期该种产品减少。设备制造与租赁业务毛利率为5.35%(同比-5.59个pct),同比下滑幅度最大,主要为租赁业务的毛利率下降拉低所致。从市场结构来看,境内业务毛利率14.00%,同 比微增0.07个pct;境外业务毛利率10.62%,同比减少0.15个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为8.01%,同比增长0.93个pct;其中管理费用同比+15.62%,财务费用同比+85.91%。财务费用同比增幅较大主要为有息负债利息支出及汇兑损失增加所致;报告期内公司短期借款较去年同期增加254.49亿元(+127.12%)、较期初增加244.75亿元,是有息负债增加的主要构成,我们分析主要与公司在手PPP 项目数量增多后前期投资及施工所需资金压力较大有关。我们判断后续随着公司定增补流资金对上述有息负债的逐步置换,下半年利息支出有望得到有效控制。此外,受人民币升值因素影响,公司本期汇兑净损失达到1.44亿元(去年同期为-4.99亿元)。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失5.05亿元(同比+73.54%),主要为报告期内公司坏账损失及存货跌价损失分别增加1.76亿元与0.42亿元所致。净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为3.34%,较2016年同期减少0.29个pct;ROE(加权)为6.04%,较2016年同期减少0.69个pct。 经营及投资性净现金流流出增加,在手货币资金达到历史最高值: 经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-136.59亿元,较2016年同期流出增加148.65亿元,主要为公司工程承包项目施工付现成本增加快于回款,同时公司用于项目投标的保证金有所增加。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-303.67亿元,较2016年同期净流出增加177.08亿元(同比-139.87%),主要是报告期内PPP/BOT 项目投资规模增长所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为461.11亿元,较2016年同期净流入增加320.45亿元(同比+227.81%),主要系报告期内公司权益融资及债务融资增加所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为836.79亿元,较2016年同期增加209.64亿元(同比+33.43%),较期初增加3.51亿元,为公司上市以来的历史最高值。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为463.78亿元,较去年同期增加90.67亿元(同比+24.30%),较期初增加98.95亿元;预收款项为736.25亿元,较2016年同期增加103.94亿元(同比+16.44%);应付账款为784.63亿元,较2016年同期增加135.25亿元(同比+20.83%)。 新签合同额快速增长,PPP 项目带动基建等非传统业务占比提升: 公司公告显示,2017年1-7月累计新签合同总额2877.88亿元(同比+29.34%)。其中新签国内合同2136.77亿元,同比增长42.83%,占新签合同总额的74.25%;新签海外合同741.11亿元,同比增长1.65%,占新签合同总额的25.75%。1-7月新签合同中,新签水利电力类合同额962.49亿元(同比-14.90%);新签水利电力类合同占新签合同总额的比例为33.51%,较去年同期下降17.32个pct。水利电力类项目新签合同额在同期新签合同总额中的占比下降,体现公司在业务结构上出现了转变。公司通过PPP 模式大力开拓城轨、公路、铁路、市政、综合管廊等重点基建领域项目承揽力度,公司中报显示,2017年上半年,公司国内基础设施业务完成新签合同1393.5亿元,同比增长84.4%; 实现营业收入399.5亿元,同比增长33.1%;报告期内公司新签PPP 项目924亿元,同比增长162.5%。叠加公司2016年中标PPP 项目1982.7亿元,我们预计公司在手PPP 合同额或突破2900亿元。除了国内PPP业务,公司积极开拓海外,特别是“一带一路”沿线市场。公司中报显示,上半年公司实现海外营业收入295.46亿元人民币,同比增长21.12%。截至报告期末,公司在“一带一路”沿线的42个国家设立了105个代表处或分支机构,在36个国家执行551份项目合同,合同金额2205.92亿元,上半年新签合同额310.02亿元;公司还在“一带一路”沿线42个国家,跟踪1639份项目合同,合同金额估价达5577亿美元,公司成为推动“一带一路”建设的重要力量。此外,公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势进军水环境综合治理行业,中报显示2017年上半年,公司在水环境领域累计签约合同87.6亿元。“十三五”期间水环境治理业务将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS分别为0.53、0.64、0.78元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.60元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国铁建 建筑和工程 2017-09-01 12.68 16.54 69.99% 12.75 0.55%
12.75 0.55%
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入2889.61亿元,同比增长8.34%;实现归属于上市公司股东的净利润65.23亿元,同比增长12.04%,扣非后同比增长4.48%。实现EPS0.48元。 非工程承包业务收入录得较高增速,境外市场营收提速、占比达到5年新高:公司2017年上半年实现营业收入2899.61亿元,同比增长8.34%。从业务结构来看,工程承包业务实现营收2525.95亿元(同比+8.02%),占主营业务收入的87.41%(同比-0.26个pct);物流贸易业务实现营收268.79亿元(同比+25.24%),占主营业务收入的9.30%(同比+1.25个pct);房地产开发业务实现营收90.23亿元(同比+19.68%),占主营业务收入的3.12%(同比+0.29个pct);工业制造业务实现营收64.22亿元(同比-0.51%),占主营业务收入的2.22%(同比-0.2个pct);勘察设计咨询业务实现营收59.36亿元(同比+25.16%),占主营业务收入的2.05%(同比+0.27个pct)。勘察设计、物流贸易及房地产等非工程承包业务报告期内增速较高。从市场结构来看,境内市场实现营收2712.96亿元(同比+7.62%),占比93.89%(同比-0.62个pct);境外市场实现营收176.65亿元(同比+20.63%),占比6.11%(同比+0.62个pct)。 境外市场收入增速稳健提升,占比达到近5年以来同期最高。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收1230.65亿元(同比+3.70%)、1658.96亿元(同比+12.05%);Q2营收环比增速达到34.80%,营收呈现加速增长趋势。 毛利率同比下滑,利息收入及汇兑收益带动财务费用同比减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为8.84%,同比下降1.41个pct。从业务结构来看,工程承包业务毛利率为7.17%(同比-1.46个pct)、勘察设计咨询业务毛利率为31.10%(同比+1.27个pct)、工业制造业务毛利率为27.33%(同比+1.40个pct)、房地产开发业务毛利率为19.18%(同比-5.20个pct)、物流贸易业务毛利率9.76%(同比-1.50个pct)。除勘察设计及工业制造业务外,其他主营业务毛利率均有不同程度下滑;地产业务毛利率下滑最多,我们判断主要为营业成本增加较快所致。 从市场结构来看,境内业务毛利率8.63%,同比减少1.70个pct;境外业务毛利率12.07%,同比增加3.33个pct。境外业务毛利率同比实现较大提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为5.30%,同比降低0.23个pct;其中管理费用及销售费用率同比基本持平,财务费用率同比降低0.3个pct(财务费用同比减少34.66%),主要是报告期内公司利息收入(同比+6.05亿元)及汇兑收益(同比+3.83亿元)同比增加所致。 资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.79亿元(同比+1.75%),主要为存货跌价及贷款减值损失增加所致。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为2.39%,较2016年同期增加0.07个pct;ROE(加权)为5.16%,较2016年同期增加0.07个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为80.95%、78.34%,同比基本持平。 经营及投资性净现金流流出增加,货币资金较期初有所回落:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-254.57亿元,较2016年同期流出增加117.17亿元,我们判断主要由于公司报告期内履约项目增加导致支付物料及人工成本的现金增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-167.84亿元,较2016年同期净流出增加67.33亿元,主要由于报告期内公司工程承包类项目受限货币资金增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为240.02亿元,较2016年同期净流入增加39.05亿元,主要由于报告期内公司开展投融资业务对资金的需求增加所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为1111.86亿元,较2016年同期减少44.50亿元,较期初减少175.16亿元,主要由于报告期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为1398.07亿元,较去年同期增加86.48亿元(同比+6.59%),较期初增加63.79亿元;预收款项为971.32亿元,较2016年同期增加48.51亿元(同比+5.26%);应付账款为2603.80亿元,较2016年同期增加271.79亿元(同比+11.65%)。 新签合同额大幅增加,PPP项目落地拉动公路、轨交、市政新签合同显著:公司中报显示,公司2017年上半年累计新签合同额5517.01亿元(同比+46.85%),为年度计划的41.80%。从市场结构来看,国内业务新签合同额5066.23亿元(同比+44.81%),占新签合同总额的91.83%;海外业务新签合同额450.78亿元(同比+74.56%),占新签合同总额的8.17%,海外业务新签合同额同比实现高速增长。从业务结构来看,公司2017H1工程承包业务新签合同额4547.47亿元,占报告期内新签合同总额的82.43%,同比增速高达51.60%,为近5年以来同期最高增速水平,2013至2016年增速分别为13.99%/21.39%/-21.11%/18.06%。 公司工程承包业务在大基数基础上仍实现了快速增长,反映出公司较强的承揽能力及良好的经营态势。公司中报显示,截止报告期末在手合同额为20521.66亿元(同比+12.00%),相当于公司2016年营收6293.27亿元的3.26倍,我们认为或为公司未来2-3年经营业绩持续向好奠定了坚实的基础。2017H1工程承包业务中,铁路、公路及其他(参考一季报主要包括城市轨道、房建工程、市政工程等)合同额分别为567.78亿元(同比-41.91%)、1367.09亿元(同比+107.38%)及2612.61亿元(同比+91.69%),占工程承包业务新签合同的比重分别为12.49%(同比-20.1个pct)、30.06%(同比+8.08个pct)及57.45%(同比+12.01个pct)。 铁路项目本期新签合同降幅较大主要由于上半年大型铁路基建项目招标较少所致,公路、城市轨道、市政项目新签合同增幅较大主要由于基建市场投融资体制发生变化,PPP项目落地拉动作用明显。非工程承包业务中,物流贸易与地产业务为两大主要支撑,地产业务2017H1新签合同额同比增长68.62%,显示出公司地产业务保持着良好的发展态势。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年15.0倍的动态市盈率。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 11.37 14.11 347.94% 13.10 15.22%
14.08 23.83%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入26.92亿元,比上年同期增长154.29%;实现归属于上市公司股东的净利润3.97亿元,比上年同期增长223.42%,扣非后同比增长220.35%。实现EPS0.25元。 2017H1业绩高速增长,在内蒙古自治区内优势显著,Q2收入加速:2017H1公司实现营业收入26.92亿元(同比+154.29%),相当于公司2016全年营收28.61亿元的94.10%,收入大幅增加的主要原因为报告期内公司PPP项目进展顺利,产值稳步增长所致。分业务来看,公司工程施工主业实现收入26.05亿元(同比+165.14%),占总营收比重达到96.78%(同比+3.96个pct),带动了公司总体收入的大幅增长。分地区来看,报告期公司在内蒙古自治区区内、区外分别实现营收23.39亿元(同比+191.23%)、3.53亿元(同比+38.22%),区内和区外的收入占比分别为86.89%(同比+11.27个pct)、13.11%(同比-10.93个pct),公司在区内的收入增速及占比均大幅提升,展现出公司在区内生态环境建设领域较强的竞争优势。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收3.06亿元(同比+161.54%)、23.86亿元(同比+153.56%),Q2实现营收较Q1环比增加20.8亿元(+679.74%),收入呈加速态势。 盈利能力持续提升,期间费用控制出色,资产减值有所增加:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到31.18%,较2016H1提升了0.74个pct,上市以来同期毛利率均保持在30%以上,工程施工主业毛利率分别为31.47%(同比+1.42个pct)。期间费用方面,2017H1公司期间费用率为7.45%(同比-4.88个pct),其中管理费用、销售费用及财务费用率分别为4.12%(同比-4.44个pct)、1.33%(同比持平)、2.00%(同比-0.43个pct)。得益于三项费用控制出色,在公司实现营收大幅增长的同时,期间费用率仍保持较低水平。本期公司发生研发费用0.48亿元,比2016年同期增加0.4亿元(同比+478%),主要为报告期新增种子基因库、大数据平台建设、祖国北疆生态安全屏障智慧平台等研发投入所致,我们认为研发投入的增加将为公司后续发展形成重要支撑。 资产减值方面,本期公司发生资产减值1.67亿元,较去年同期的0.45亿元有所增加,主要为报告期公司计提的坏账准备增加所致。净利率及ROE方面,公司2017H1净利润率为15.29%,同比提升3.57个pct;ROE(加权)为13.15%,同比提升7.35个pct。 经营性净现金流流出增加,货币资金余额达到历史同期最高:经营性现金流方面,报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为-8.71亿元,较去年同期的-4.75亿元流出增加3.96亿元,较期初流出增加9.77亿元,主要为期内公司产值加大致使工程项目购买材料、劳务、机械增加所致。报告期内公司收现比为27.5%(同比-22.5个pct),付现比为75.0%(同比-36.5个pct),印证了公司经营性净现金流流出增加的主要原因,我们认为随着后续在施项目结算过程的逐步完成,公司经营性净现金流或将会有所改善。投资性现金流方面,公司投资活动产生的现金流量净额为-0.92亿元,较去年同期的-1.02亿元流出减少0.1亿元,主要为报告期公司转让巴彦淖尔市怡春绿化管理有限公司股权所致。在手资金方面,期末公司货币资金余额达到11.32亿元,较去年同期增加39.97%,创上市以来新高,为公司业务开展提供了有力支撑。 应收及应付账款方面,公司期末应收账款为52.12亿元,较去年同期增加25.6亿元(+96.5%);应付账款18.33亿元,较去年同期增加7.88亿元(+75.4%)。 新签订单增速强劲,生态修复模式已向国内其他典型生态区域拓展:根据公司中报显示,报告期内公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)76份,合同金额90.59亿元,比上年同期增长251.07%;签订设计合同221份,合同金额0.69亿元;签订苗木销售合同19份,合同金额210.99万元;签订牧草销售合同95份,合同金额0.13亿元。根据我们汇总公司订单公告,统计公司2016年至今新签合同(含框架协议)合计约454亿元,其中合同和框架协议分别118亿元和336亿元,提现公司较强的订单获取能力。公司中报指出,“蒙草”生态修复模式水平发展良好,公司选择了内蒙古外几个典型生态业务区域,把蒙草大生态数据、科技成果的标准进行系统的输出和复制,已在西藏、新疆、云南、陕西等地成立子公司并签署生态修复工程订单。此外,公司加大“PPP+基金”模式利用力度,以参股或者控股形式成立SPV公司,通过SPV公司进行项目融资,已经同多家金融机构合作成立专项基金,全面保障生态修复工程顺利进行。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为22.5倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-28 8.17 10.69 134.95% 8.80 7.71%
8.80 7.71%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入42.39亿元,同比增加114.77%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增加95.27%,扣非后同比增加82.00%。实现EPS0.23元。 在建项目全面开工驱动2017H1营收高速增长,Q2收入加速:2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元,比上年同期增加114.77%,相当于公司2016全年营收81.48亿元的52.03%,主要为公司在建项目较去年同期多、且项目均处于全面开工状态,因此营收较去年同期有大幅增长。从收入业务结构来看,报告期内公司路桥工程施工业务实现营收39.15亿元(同比+140.46%),收入占比为92.35%(同比+9.86个pct);养护工程施工业务实现营收1.75亿元(同比-34.03%),收入占比为4.14%(同比-9.33个pct)。路桥工程施工业务是公司收入的主要来源,也是收入增长的主要驱动因素。从收入市场结构来看,国内市场实现营业收入38.97亿元(同比+137.10%),收入占比为91.92%(同比+8.66个pct);海外市场实现营业收入1.94亿元(同比-22.69%),收入占比为4.57%(同比-8.13个pct)。国内市场收入增速强劲,驱动公司收入高速增长。将公司国内市场按地区进一步细化,报告期内华北、华东、西北、西南及中南地区分别实现营业收入0.12亿元(占0.28%)、34.19亿元(占80.65%)、0.84亿元(占1.98%)、1.69亿元(占3.98%)及2.13亿元(占5.03%),华东地区依然是公司最大的区域市场。分季度来看,公司2017Q1、Q2分别实现营业收入13.01亿元(同比+108.16%)、29.38亿元(同比+117.79%),Q2营收环比增速达到125.83%,公司前两季度收入均实现快速增长,且收入有加速增长迹象。 盈利能力同比基本持平,毛利率略有提升,资产减值损失有所增加: 毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为14.19%,同比增加0.84个pct。从业务结构来看,路桥工程施工业务毛利率为13.76%(同比+0.56个pct),养护工程施工业务毛利率13.38%(同比-12.24个pct)。从市场结构来看,国内业务毛利率为13.85%(同比-1.04个pct),海外业务毛利率为11.44%(同比-3.85个pct)。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为5.25%,同比下降了3.55个pct,其中管理费用及财务费用率分别为4.24%(同比-3.02个pct)、1.02%(同比-0.52个pct);期间费用本期同比增长28.23%,主要为研发费用同比增加1598万元、财务费用因外部融资增加同比增加1273万元,但总体在营收大幅增长的同时控制出色费用率仍保持较低水平。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失0.24亿元,较去年同期-0.30亿元增加180.20%,主要为根据应收款项账龄分析提取坏账准备数多于去年同期。净利率及ROE方面,报告期内公司销售净利率为6.12%,较2016年同期下滑0.62个pct。ROE(加权)为7.22%,较2016年同期提升2.95个pct。 经营性净现金流近十年来首次转正,货币资金余额及预收款项同比大幅提升:经营性现金流方面,报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元,较2016年同期净流入增加2.80亿元(同比+311.62%),为2006年以来公司中期经营性净现金流首次转正,主要为期内收取预收款项高于去年同期。报告期内公司收现比为112.8%(同比+20.5个pct),付现比为113.9%(同比-17.0个pct),如考虑期内收到其他与经营活动有关的现金8.12亿元,则收现比达到132.0%。投资性现金流方面,公司投资活动产生的现金流量净额为-6.25亿元,较2016年同期净流出减少8.81亿元(同比+58.47%),主要由于期内支付投资额较去年同期减少。在手资金方面,报告期末公司货币资金余额为15.17亿元,较2016年同期增加9.31亿元(同比+158.59%),较期初减少8.21亿元,主要为期内筹资活动产生的现金净流出较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为37.02亿元,较2016年同期增加1.98亿元(+5.64%),较期初增加1.24亿元。预收款项为24.85亿元,较2016年同期增加20.71亿元(同比+500.70%);应付账款为49.39亿元,较2016年同期增加14.19亿元(同比+40.30%)。 在手合同额充足,有望持续推进区域内路桥建设及PPP项目承揽: 根据我们汇总统计的相关公司公告信息,截至公司2017年半年报发布日,公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同10个,其中有明确工程合同金额的项目为9个(山东高速2017年养护维修专项工程设计施工总承包标段: (1)项目仅公布施工报价系数),其中新签国内重大合同8个,合计合同金额约108亿元(鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3标项目为联合中标,公司中标份额6-7亿元)。新签海外重大合同1个,合同金额0.52亿美元(约3.50亿元,按美元兑人民币1:6.7计算),合计公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同额约111.50亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目2项,合同金额为13.11亿元。根据公司2016年年报数据及我们的测算,叠加报告期内新签重大合同额,公司当前在手合同额或可达295亿元,未来随着在手合同的陆续落地,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%,净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%,实现EPS分别为0.55元、076元、0.98元成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-28 10.00 8.10 55.77% 10.45 4.50%
10.45 4.50%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入5252.55亿元,同比增加11.8%;实现归属于上市公司股东的净利润180.38亿元,同比增加12.0%,扣除非经常性损益后为177.00亿元,同比增加13.3%。 实现EPS 0.57元(扣除优先股股息、永续债股息以及限制性股票影响后)。 2017H1营收实现持续增长,基建及地产业务收入占比逐渐提升:公司2017年上半年实现营业收入5252.55亿元(同比+11.8%),相当于2016年全年营收9597.65亿元的54.73%。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收3286.11亿元(同比+4.4%)、970.36亿元(同比+33.0%)、926.92亿元(同比+21.6%)、32.19亿元(同比+1.0%)。基建业务收入增长240.79亿元,占公司营业收入增长总额的 43.1%。房建业务仍是公司最主要的收入来源,占比达到62.6%,但近年来比重已逐渐降低(2015H1为72.0%、2016H1为67.0%);基建、房地产业务营收增速较快,占营业收入比重逐渐提升,基建业务2017H1占比达到18.5%(2015H1为13.4%、2016H1为15.5%),地产业务2017H1占比达到17.6%(2015H1为13.9%、2016H1为16.2%)。 从市场结构来看,国内业务实现营收4880.80亿元(同比+11.4%),收入占比为92.9%(同比-0.4个pct);海外业务实现营收371.75亿元(同比+17.7%),收入占比为7.1%(同比+0.4个pct),海外收入规模创公司上市以来的新高。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收2348.27亿元(同比+9.7%)、2904.27亿元(同比+13.6%),Q2营收环比增速达到23.7%。 基建业务及海外新签合同额快速增长,地产业务土地储备大幅增加:根据公司中报显示,公司2017年上半年建筑业务新签合同额11955亿元(同比+33.7%)。从业务结构来看,房建业务新签合同额8234亿元(同比+23.4%),占新签合同总额的68.9%;基建业务新签合同额3667亿元(同比+64.5%),占新签合同总额的30.7%;勘察设计业务新签合同额53亿元(同比+35.9%),占新签合同总额的0.4%。房建业务仍是公司新签合同额增长的主要来源,基建业务新签合同增速较快,成为新签合同额增长的重要驱动因素。从市场结构来看,国内新签合同额10837亿(同比+30.2%),占新签合同总额的90.6%;海外新签合同额1117亿(同比+80.5%),占新签合同总额的9.3%,均实现了快速增长。 单月来看,公司6月份新签合同额达到4143亿元(同比+85%),占上半年新签合同额的34.7%,为上半年单月最高值。2017H1公司地产业务期内合约销售额1223亿元(同比+49.9%),期内合约销售面积846万平方米(同比+38.1%),期末土地储备8447万平方米(同比+34.4%),新增土地储备约791万平方米(同比+127.3%);新开工面积962万平米(同比+16.9%),完成投资额755亿元(同比+155%)。 盈利能力稳健提升,海外业务毛利贡献提升,期间费用率略增:报告期内,公司综合毛利率达到10.4%,较2016H1提高了0.2个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为5.8%(同比+0.7个pct)、8.0%(同比-1.3个pct)、28.0%(同比-2.5个pct)及17.5%(同比-0.7个pct),毛利贡献占比分别为34.6%(同比+0.9个pct)、14.2%(同比+0.2个pct)、47.4%(同比-1个pct)、1.0%(同比-0.2个pct)。 从市场结构来看,公司国内业务毛利率为10.5%(同比-0.07个pct),毛利贡献占比为94.0%;海外业务毛利率为8.9%(同比+3.5个pct),毛利贡献占比为6.0%。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为3.0%,同比上升了0.3个pct,其中管理费用率为1.90%(同比+0.14个pct)、销售费用率为0.25%(同比+0.02个pct)、财务费用率为0.86%(同比+0.19个pct)。财务费用增加13.96亿元(同比+44.4%)的主要原因为公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加等。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失32.1亿元,同比增加1.2亿元(+3.9%),主要是存货跌价损失增加14.22亿元。销售净利率为4.9%,同比提高了0.3个pct。ROE(加权)为8.6%,同比基本持平。资产负债率为79.3%。 经营及投资性净现金流流出增加,货币资金余额及预收款项同比增加:截至报告期末,公司经营性净现金流为-587.3亿元,较2016年同期净流出大幅增加659.0亿元(同比-919.0%),经营性现金净流出主要来自于:1)房地产业务(240亿元,主要为拿地支出增加所致);2)建筑业务(262亿元,主要为支付分供商款项增加所致)。投资性净现金流为-170.6亿元,较2016年同期净流出增加54.3亿元,主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金增加所致。报告期末公司货币资金余额为2513.7亿元,较2016年同期增加252.3亿元(+11.2%),较期初减少694.9亿元,主要为2017H1经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。报告期末公司应收账款为1548.9亿元,较2016年同期减少51.6亿元(-3.2%),较期初增加162.4亿元。报告期末公司预收款项为1764.7亿元,较2016年同期增加527.9亿元(+42.7%);应付账款为4386.4亿元,较2016年同期增加881.6亿元(+25.2%)。 公司在手PPP 订单优质充足,有望凭借自身优势承接更多项目:根据公司中报显示,报告期内公司融投资建造业务完成投资额258亿元, 较2016年同期增加34%。截止2017年6月底,公司已累计获取PPP项目约200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿元。公司融投资建造业务已带动实施的基础设施类合同额约2900亿元,占比约76%,有力推进了公司向基建业务转型。我们预计今后两年公司现有的PPP 项目将逐步落地,有望迎来PPP 项目对公司业绩增长贡献的高峰期。从宏观环境来看,国家相关部委对于PPP 项目的规范运作提出了更加清晰和严格的要求,我们认为相关资金及项目资源或将会更加向具有竞争优势的央企集中。公司作为承接PPP 项目的龙头建筑央企,有望受惠于这一趋势,承接更多PPP 订单。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-25 13.25 11.31 268.40% -- 0.00%
13.59 2.57%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入27.95亿元,比上年同期增长92.84%;实现归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,比上年同期增长51.80%,扣非后同比增长48.20%。实现EPS0.18元。 上半年营业收入快速增长,PPP带来园林绿化工程收入强劲增速:2017H1公司实现营业收入27.95亿元(同比+92.84%),相当于公司2016全年营收45.73亿元的61.12%,我们认为收入大幅增加主要原因为公司PPP项目施工产值落地所致。从业务/产品结构来看,园林绿化工程、生态修复工程业务分别实现收入23.27亿元(同比+111.05%)、3.43亿元(同比+42.33%),园林绿化及生态修复业务收入均实现了大幅增加,前者增幅更加显著。上述两项主业占营收比重分别为83.26%(同比+7.18个pct)、12.27%(同比-4.35个pct),园林绿化工程仍为公司最主要的收入来源,且在PPP模式下展现出更为强劲的发展增速。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收7.65亿元(同比+92.11%)、20.29亿元(同比+93.11%),前两季度营收增速较为均衡。从地区结构来看,公司西南、华南、华北、西北区域分别实现营收11.22亿元(同比+140.22%)、6.57亿元(同比+105.79%)、3.77亿元(同比+45.31%)、4.42亿元(同比+596.51%),西南地区为公司当前最主要区域市场而西北地区则进步较快,我们判断与公司在施PPP项目的地区分布有关。 毛利及净利水平有所下滑,期间费用控制良好,资产减值减少:报告期内,公司综合毛利率达到25.49%,较2016H1回落了2.86个pct,其中园林绿化工程、生态修复工程毛利率分别为25.20%(同比-2.31个pct)、29.56%(同比-1.25个pct),我们判断主要原因为公司营业成本上升较快所致,或由于公司PPP项目多处于开工初期成本发生较为集中。2017H1公司期间费用率为16.61%(同比-1.31个pct),其中管理费用、销售费用及财务费用率分别为11.86%(同比-0.75个pct)、0.76%、3.99%(同比-1.31个pct),三项费用率保持了较好地控制。本期发生销售费用(去年同期未发生)的主要原因为北京盖雅环境、深圳铁汉一方及深圳铁汉人居3家子公司产生销售费用所致;管理费用本期数额增幅较大(+1.48亿)还应考虑去年同期转回股权激励费用0.45亿元因素影响,本期实际增幅为1.03亿。本期公司发生资产减值683万元,较去年同期的1800万元大幅减少,主要为本期应收款/其他应收款计提坏账准备减少。公司2017H1净利润率为9.50%,同比降低2.82个pct,我们判断主要原因为公司毛利率有所降低及收入增速高于利润增速所致;ROE(加权)为5.13%,同比提升0.68个pct。 经营性净现金流首次为正,货币资金余额及预收款项均大幅增加:报告期末,公司经营性净现金流为1.46亿元,较去年同期的-2.08亿元大幅转正提高,也是公司上市以来中期经营性净现金流第一次为正,我们认为公司现金流得到改善的主要原因为公司通过PPP项目重塑了园林工程及生态修复业务商业模式、项目收款效率提升所致。报告期内公司收现比为94.16%(同比+5.92个pct),付现比为77.38%(同比-6.62个pct),印证了公司经营性净现金流好转的主要原因。公司投资性净现金流流出增加1.73亿元,主要为PPP项目资本金投资增加所致。 期末公司货币资金余额达到21.67亿元,分别较去年同期及期初大幅增加48.41%、68.90%,创历史新高,体现出公司项目回款情况较好及较强的清欠清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。此外,公司期末预收款项为4.38亿元,同比增加188.03%,较期初增加544.12%,体现出公司在手项目执行情况较好,后续仍有望实现较快的增长态势。 在手PPP订单充裕,相关竞争优势助推公司成为行业领跑者:公司中报显示,报告期内公司已中标尚未签约工程施工合同合计金额约为54.7亿元;新签订各类工程施工合同54项,累计合同金额26.76亿元;新签设计合同29份,合同累计金额2679.21万元。根据我们的统计,公司自2016年以来累计签署PPP项目合同额约224.96亿元,相当于公司2016年营业收入45.73亿元的4.92倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。我们认为在PPP项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 第二期员工持股计划完成购买,深度绑定员工利益与公司利益:公司第一期员工持股计划股票锁定期于2017年3月4日届满,所持有的公司股票已全部出售完毕,公司第一期员工持股计划实施完毕并终止。 2017年2月9日股东大会同意实施公司第二期员工持股计划,规模上限为9.00亿元,实际资金规模为8.4亿元。截止2017年6月30日,公司第二期员工持股计划通过大宗交易、二级市场竞价方式累计买入公司股票63,835,839股,占公司总股本的4.2%,成交金额合计778,075,098.48元,成交均价为12.19元/股,锁定期至2018年6月29日止。我们认为公司连续推行员工持股计划能够激发管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为62.5%、56.5%、44.6%,净利润增速分别为65.0%、48.5%、35.7%,实现EPS分别为0.57元、0.84元、1.14元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.10元,相当于2017年30倍的动态市盈率。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-18 9.84 7.96 53.08% 10.45 6.20%
10.45 6.20%
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事项:公司公告2017年1-7月主要经营数据,建筑业务新签合同额12968亿元,同比增长26.7%,其中房建业务新签合同额9101亿元,同比增长22.7%;基础设施业务新签合同额3804亿元,同比增长37.0%。 地产业务实现合约销售额1345亿元,同比增长45.6%。 7月新签合同额同环比下滑,基建业务下滑较大,海外增速强劲:公司公告显示,2017年1-7月建筑业务累计新签合同额12968亿元(同比+26.7%),较1-6月增速下滑7个pct。公司7月单月新签合同额1013亿元(同比-21.7%,环比-75.5%),其中房建、基建、勘察设计业务分别新签合同额867亿元(同比+17.0%,环比-68.5%)、137亿元(同比-75.0%,环比-90.0%)、10亿元(同比+42.86%,环比-9.1%),基建业务7月新签合同额同、环比均下滑较大。我们认为从2017年以来单月基建业务新签合同额数值来看,公司1-7月分别新签161、551、507、396、676、1376、137亿元,7月和1月呈现极小值,6月呈现极大值,并未形成趋势性规律。我们判断公司基建业务新签合同额出现较大波动性主要与当前基建项目大量采用PPP模式发包、在总承包模式下项目合同金额出现非线性变化所致,仅凭单月数据并不能判定全年发展趋势。 从公司1-7月建筑业务结构来看,房建、基建业务新签合同额分别占新签合同总额的70.2%(同比-2.2个pct)、29.3%(同比+2.2个pct),房建业务是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源,但基建业务占比进一步提升,且相对房建业务仍保持较高增速,仍为公司新签合同额增长的重要驱动因素。从地区分布来看,公司1-7月新签境内合同11655亿元,占比89.9%,同比增长22.2%(1-6月增速为30.2%);新签境外合同1313亿元,占比10.1%,同比增长88.9%(1-6月增速为80.5%),海外业务增速强劲。 房建业务新签合同额增速回升,PPP项目承揽保持稳健增长:公司房建业务2017年1-7月新签合同额同比增长22.7%,大幅高于2015年、2016年同期房建业务新签合同增速-4.9%、12.7%,达到近3年来同期最高增速。公司房建业务在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄继而影响房建业务承接量下滑的前提下逆势取得增长,反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市场占有率。1-7月房建业务新开工面积18431平米(同比+22.5%),增速较1-6月上升4.3个pct,显示房建业务收入或将进一步提升。根据财政部全国PPP综合信息平台第7期季报显示,全国累计入库PPP项目总投资额16.3万亿元,合计落地金额约3.3万亿元,落地率为34.2%。公司作为建筑央企PPP龙头,在资金与资源整合等方面具有优势,根据公司公告,截至2016年底公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等,计划权益投资额2264亿元。2017年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP项目(100.3亿元)、重庆轨道交通九号线一期PPP项目(84.0元)及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP项目(77.0亿元)等多项重大基建PPP项目,在手PPP订单充足。公司公告截止2016年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,其中基建项目合同额约2436亿元,占比71.7%,我们判断未来该比例仍有望进一步提升。 地产业务销售增速有所回落,新购置土地储备大幅增加:公司地产业务2017年1-7月合约销售面积为925万m2(同比+30.6%),增速较1-6月下滑5.5个pct,但仍然维持自2017年4月以来30%以上的同比增速,其中7月单月实现合约销售面积79万m2。同期地产业务实现合约销售额1345亿元(同比+45.6%),增速较1-6月下滑4.4个pct,虽然跌破自2017年3月以来50%以上的同比增速,仍实现了较高的同比增长,其中7月单月实现合约销售额122亿元。1-7月合约销售额已完成了2016年全年合约销售额1951亿元的68.9%,我们判断2017年公司地产业务合约销售额有望实现对2016年的超越。1-7月新购置土地储备1094万m2,较去年同期301万m2大幅增加263.5%;期末土地储备7810万m2,较去年同期5994万m2增加30.3%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
东方园林 建筑和工程 2017-08-14 17.25 22.62 373.22% 19.88 15.25%
21.62 25.33%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入49.84亿元,比上年同期增长70.79%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿元,比上年同期增长57.40%,扣非后同比增长129.41%。实现EPS 0.17元。 公司预告2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增加50%至80%。 上半年营业收入实现快速增长,主营业务结构更加趋向均衡:2017H1公司实现营业收入49.84亿元(同比+70.79%),相当于公司2016全年营收85.64亿元的58.20%,收入大幅增加主要为公司PPP 项目产值落地所致。从业务结构来看,市政园林、水系治理、固废处置、生态修复业务分别实现收入17.31亿元(同比+52.20%)、10.64亿元(同比+29.57%)、9.80亿元(同比+137.45%)、9.22亿元(同比+114.62%),固废处置及生态修复业务收入实现了大幅增加。上述四项业务占营收比重分别为34.73%(同比-4.24个pct)、21.34%(同比-6.79个pct)、19.67%(同比+5.52个pct)、18.49%(同比+3.77个pct),业务结构趋向更为均衡,体现出公司战略转型的成果。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收12.29亿元(同比+63.39%)、37.55亿元(同比+73.36%),第二季度营收增速更为强劲。 毛利水平同比进一步提高,出售子公司股权影响归母净利润实现更高增速:报告期内,公司综合毛利率达到31.94%,较2016H1大幅提高了2.82个pct,其中市政园林、水系治理、固废处置、生态修复业务毛利率分别为32.06%(同比+5.52个pct)、32.53%(同比-1.16个pct)、24.39%(同比+2.92个pct)、35.11%(同比+2.28个pct),市政园林业务毛利率提升较快。我们判断公司市政园林业务多为PPP 项目,其施工部分毛利水平较高。期间费用方面,2017H1公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为10.81%(同比+ 0.24个pct)、0.36%(同比+0.08个pct)、3.55%(同比-1.25个pct)。本期公司发生资产减值1.09亿元,较去年同期的0.23亿元增加较多,主要为计提的应收账款、其他应收款减值准备形成的资产减值损失。因报告期内公司出售了子公司申能环保60%股权,形成投资收益-1.22亿元,如剔除此项非经常性损益影响,则公司2017H1归母净利润或可达约5.9亿元(同比+130%)。公司2017H1净利润率为10.32%,同比降低1.19个pct;ROE(加权)为4.98%,同比提升0.33个pct。 经营性净现金流再次为正,货币资金余额及预收款项均大幅增加: 报告期末,公司经营性净现金流为2.23亿元,虽不及去年同期的5.51亿元水平,仍然是公司上市以来中期经营性净现金流仅有两次为正之一;且当前报告期公司营收已相当于IPO 次年(2010年)中期收入的近9倍,而现金流近两年却能够得到持续改善,我们认为主要原因为公司通过PPP 项目重塑了园林工程及生态环境业务商业模式、项目收款效率提升所致。期末货币资金余额达到30.93亿元,同比增加33.53%,较期初增加10.90%,再创历史新高,体现出公司项目回款情况较好及较强的清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。 此外,公司期末预收款项为13.76亿元,同比增加292.02%(10.25亿元),较期初增加31.30%(3.28亿元),体现出公司在手项目执行情况较好,后续仍有望实现较快的增长态势。 在手PPP 订单充裕,三大核心业务及相关优势助推公司成为行业领跑者:公司中报显示,报告期内公司中标的PPP 订单投资总额为286.11亿元;项目合计中标金额为302.94亿元,同比增长24.52%。订单涵盖水系治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、公园建设和土壤矿山修复领域,主要以水系治理为主。报告期内,公司投资成立SPV 公司12家;至报告期末,公司共投资成立SPV 公司44家。 根据我们的统计,公司截止当前公告已中标PPP 订单合计总金额约为710亿元,相当于公司2016年营业收入85.64亿元的8.3倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。公司作为国内积极参与PPP 项目的龙头民营企业之一,已逐渐形成水系治理、固废危废处理和全域旅游的三大核心业务板块,并对土壤修复、矿山修复等其他生态修复领域进行积极开拓。我们认为在PPP 项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 再度推行第三期员工持股计划,深度绑定员工利益与公司利益:报告期内,公司完成了第二期股票期权激励计划首次授予股票期权第二个行权期、以及预留授予股票期权第一个行权期的行权工作,完成了第三期股票期权预留部分的授予工作;公司还推出了第二期员工持股计划,截至7月10日,该员工持股计划已完成股票购买工作,涉及金额约15亿元。8月3日,公司再次公告推出第三期员工持股计划:规模上限为9亿元,按照不超过 1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,实际控制人为优先份额并承担差额补足义务,存续期为36个月,并将在6个月内通过二级市场购买等方式完成。我们认为,公司通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为64.5%、57.7%、51.2%,净利润增速分别为58.5%、44.4%、38.4%,实现EPS 分别为0.77、1.11、1.53元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.10元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP 项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
中材国际 建筑和工程 2017-08-10 8.60 10.03 57.21% 8.68 0.93%
10.35 20.35%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入88.41亿元,同比增加3.27%;实现归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增加43.26%,扣除非经常性损益后为4.23亿元,同比增加46.62%。实现EPS0.25元。 海外收入带动2017H1营收稳健增长,Q2营收及净利润增速显著:公司2017年上半年实现营业收入88.41亿元,同比增加3.27%;从地区结构来看,海外业务实现营收72.42亿元(同比+5.72%),国内业务实现营收15.68亿元(同比-7.06%),海外业务收入占比81.91%(同比+1.9个pct),国际市场仍为公司收入的主要来源,而国内市场受水泥行业产能过剩及供给侧改革影响,需求主要以备品备件、技术改造为主。从业务结构来看,公司工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务分别实现营收71.46亿元(同比-5.24%)、14.88亿元(同比+18.47%)、3.55亿元(同比+44.73%)、2.03亿元(同比-23.87%),环保业务营收增速较快。分季度来看,公司2017Q1、Q2分别实现营收38.99亿元(同比-8.54%)、49.42亿元(同比+14.96%),Q2环比Q1增加10.43亿元(+26.75%);Q1、Q2分别实现归母净利润1.50亿元(同比+15.94%)、2.95亿元(同比+62.71%),Q2环比Q1增加1.45亿元(+96.67%),二季度营收及净利润增速显著。 盈利能力普遍提升,汇兑损失导致财务费用增加,资产减值大幅减少,货币资金余额进一步增加:报告期内,公司综合毛利率达到15.80%,较2016H1大幅提高了2.34个pct,其中工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为13.62%(同比+3.1个pct)、20.11%(同比+1.1个pct)、15.56%(同比-2.27个pct)、24.17%(同比+6.72个pct),由于工程建设及装备制造业务毛利合计占比达到91.05%,其毛利水平的分别提高提升了公司整体毛利率。期间费用方面,2017H1公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为6.48%(同比-0.13个pct)、1.59%(同比+0.09个pct)、1.48%(同比+1.61个pct),其中财务费用增加较多主要由于本期汇兑损失较大。本期公司资产价值损失发生额-0.09亿元,较去年同期大幅减少0.85亿元,主要为本期计提坏账准备金额减少及收回或转回前期坏账准备金额所致。净利润率为5.06%,较2016年同期提升1.41个pct;ROE(加权)为6.31%,较2016年同期提升1.57个pct。报告期末,公司经营性净现金流为5.73亿元,同比减少15.68%;货币资金余额达到122.53亿元,同比增加34.75%,较期初增加21.05%,体现出公司项目回款情况较好及较强的清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。 新签合同额同比略降,生产运营服务及环保业务新签合同大幅增加:公司中报显示,2017H1累计新签合同额157.59亿元(同比-6.29%),相当于公司2016年全年新签合同额278亿元的57%。从业务结构来看,工程建设业务新签合同额107.03亿元,占新签合同总额的68%,增速同比下滑25%,是导致公司2017H1新签合同总额增速出现下滑的主要原因;生产运营服务及环保业务分别新签订单21.34亿元(同比+1686.70%)、13.49亿元(同比+68.71%),均实现了同比大幅增加。分季度来看,2017Q1新签合同额68.87亿元(同比+29%),2017Q2新签合同额88.73亿元(同比-23%),较2017Q1环比增加29%。截至2017年6月底,公司在执行项目115个,在手合同余额达到432.62亿元(同比-6.77%),相当于2016年全年营收190.07亿元的2.28倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。公司同期公告中标阿根廷L’AmaliLine2-5800tpd水泥生产线EPC项目,总金额约合18.77亿元人民币。 推出首次股票期权激励计划,有望提升公司盈利能力及管理效率:6月24日,公司公告自上市以来首次股票期权激励计划方案,拟向包括公司董事、高管及核心技术/管理骨干在内的不超过498人授予1755万份股票期权(约占公司总股本的1%)。其中8名董事、高管获授238万份股票期权(占比约13.56%),490名核心骨干获授1517万份股票期权(占比约86.44%)。推行激励计划将公司董事、高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为9.27元,行权价格高于当前市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020年公司归母净利润复合增长率较2016年不低于18%,ROE分别不低于8.9%/9.6%/10.3%,且上述指标不低于同行对标企业75分位值。我们认为推行股权激励计划能够有效绑定公司核心高管及骨干利益,同步公司发展与个人激励节奏,从而促进公司快速发展。 海外业务有望受惠于“一带一路”政策推进,新集团平台为公司提供有力支持:公司为国际建材行业最具影响力的装备工程公司之一,中报显示截止2017年6月底,公司累计在72个境外国家承接了206条生产线,55个粉磨站;近十年累计签订境外合同总金额逾2000亿元人民币,其中仅2014-2016年,公司海外订单覆盖“一带一路”沿线国家22个,合同额约400亿。水泥工程主业全球市场占有率连续9年保持世界第一。同时,公司积极参与“一带一路”沿线国家电力、能源、交通、民用建筑等多元化工程,成功获取Dangote集团炼油厂项目、伊拉克重油电站项目、东帝汶教堂、公路项目等“一带一路”沿线国家项目。在2017年5月“一带一路”峰会顺利召开的背景下,我们预计未来“一带一路”沿线国家订单有望增多,且项目落地速度也有望提升,利好公司海外业务。此外,中材集团划转进入中建材集团已在2017年3月获得商务部反垄断局批准并已完成工商登记手续,公司作为原中材集团旗下上市平台,有望获得整合后更大的发展空间和机遇。 环保业务上升趋势良好,安徽节源完成业绩承诺有望助推业绩提升:除了工程建设主营业务,公司也在大力推进节能环保业务并积极向环保生态领域渗透。2017H1及2016年全年环保业务分别实现营收3.55亿元(同比+44.73%)、5.57亿元(同比+11.31%),分别新签合同额13.49亿元(同比+69%)、17.53亿元(同比+107%),环保业务保持良好的上升趋势。公司于2015年完成对旗下环保平台安徽节源的收购,安徽节源承诺2015-2017年度三年累计归母净利润不低于3亿元。其中,2015年安徽节源实现归母净利润3911.53万元,2016年实现7439.87万元,前两年合计完成三年承诺归母净利润总额的38%。若安徽节源今年业绩能够提速完成其业绩承诺,将有望进一步推动公司环保业绩的提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为10.5%、12.0%、15.0%,净利润增速分别为31.3%、26.6%、17.0%,实现EPS分别为0.38元、0.48元、0.57元。首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为10.65元,相当于2017年28倍的动态市盈率。
中工国际 建筑和工程 2017-08-03 21.63 27.84 197.44% 21.42 -0.97%
21.42 -0.97%
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事项:公司公告2017 年上半年经营情况,新签海外合同额累计14.37亿美元,新签国内合同额累计3.66 亿元;主要在执行项目32 个,其中重大项目包括白俄罗斯纸浆厂项目等。截至2017 年6 月末,公司海外业务在手合同余额为89.53 亿美元。 新签海外业务合同额大增,充分受益于“一带一路”战略持续推进:公司公告显示2017 年上半年新签海外合同14.37 亿美元(约97 亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75 计算),同比增长162.71%。叠加2017 年上半年公司新签国内合同额3.66 亿元,公司2017H1 新签合同总额约100.66 亿元;海外新签合同额占新签合同总额的比重为96.36%,海外业务是公司新签合同额增长的主要驱动因素。同时公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展。我们认为在5 月“一带一路”峰会顺利召开的背景下,未来沿线国家相关项目有望进一步增加,同时存量项目有望加速落地。公司公告将加强“一带一路”沿线市场开发,实施“重点突破、深度开发、持续经营、一国一策” 的重点市场布局,叠加"一带一路"战略持续推进的政策利好,未来海外业务有望加速发展。 签约重大海外项目展现承揽能力,充裕在手合同保障业绩持续增长:2017 年以来公司新签海外重大合同4 个,其中Q2 新签的芬兰BorealBioref 生物炼化厂项目(合同金额8 亿欧元,约合人民币58.62 亿元)及摩洛哥轮胎厂项目(合同金额2.5 亿美元,约合人民币 17.25 亿元)为最主要构成。公司2017H1 海外业务新签合同额14.37 亿美元已相当于2016 年全年新签海外合同额19.77 亿美元的72.69%,我们判断2017年公司海外业务新签合同额取得突破或将成为大概率事件。截至2017年6 月末,公司海外项目在手合同余额约89.53 亿美元(约599.85 亿元,以美元兑人民币汇率1:6.7 计算),相当于公司2016 年营收80.66亿元的7.44 倍。我们认为公司未来3-4 年营收及利润的持续增长拥有大量在手合同作为坚实基础,公司业绩稳健增长可期。 推行股票期权激励计划绑定高管及核心员工利益,行权条件确定公司稳健发展目标:公司于7 月17 日推出第二期股票期权激励计划,此次激励对象覆盖包括公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员,总人数较2014 年初始激励对象增加48 人。其中7 名高管获授149.5 万份股票期权(占比约7%),293 名核心骨干获授1992.5 万份股票期权(占比约93%)。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为20.84 元,行权价格接近且略高于公司股票7 月17 日收盘价市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020 年归母扣非后净利润复合增长率较2016 年不低于15%,ROE 不低于12%,为公司未来几年业绩发展划定底线,确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。公司在2014 年推出首次股票期权激励计划,在三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%,超出解锁条件要求19%,我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。 积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务,已渐成公司业绩新支撑点:公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕“中工水务”和“中工武大”积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务。 2016 年,中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP 项目,实现公司国内水务领域PPP 业务的突破;同时成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8 亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同;沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS 分别为1.36、1.59、1.80 元(送股摊薄后);维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为29.20 元,相当于2017 年21.50 倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。
北方国际 建筑和工程 2017-08-02 25.85 23.30 179.71% 25.40 -1.74%
25.40 -1.74%
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事项:公司公告2017年第二季度工程业务经营情况,2017H1累计新签项目合同10个,累计新签项目合同总额20.37亿美元。截至2017年6月30日,公司累计已签约未完工项目合同38个,总金额121.87亿美元。 2017H1新签订单规模接近2016全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017年上半年累计新签项目合同10个,总额20.37亿美元(约137.50亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75计算),相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%;其中2017Q1新签项目5个,总金额7.37亿美元(约49.75亿元);2017Q2新签项目同为5个,总金额13.00亿美元(约87.75亿元),其中新签重大项目2个,分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目(4.45亿美元)及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目(7.1亿美元)。上述两个重大项目合计合同额11.55亿美元,占2017H1新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53亿元,以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算),相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。 2017H1连续斩获伊朗市场多个项目,看好公司在伊项目实现突破:2017年以来公司在自身传统优势市场、同时也是“一带一路”的重点市场——伊朗大有斩获,年初至今已相继获得伊朗德黑兰地铁六号线项目合同修订(3.48亿欧元)、伊朗内政部406辆地铁车采购项目(4.95亿欧元)、伊朗德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目(9380万欧元)等,总金额约9.37亿欧元(约68.50亿元,按欧元兑人民币汇率1:7.31计算)。根据公司公告统计,自2013年以来,公司签署对伊朗轨交车辆供货项目已达7个(包括修改合同内容后的伊朗地铁六号线项目),总金额累计已达约200亿元人民币。我们预计随着石油出口带来的财政收入增加,伊朗建筑市场将逐渐复苏;中伊关系已提升为全面战略伙伴关系,我们统计公司公告在伊朗市场已签约未生效项目合计约为235亿元人民币,或有较大概率陆续开始履约。 2016及2017Q1业绩均实现较快增长,盈利能力显著提升:根据公司2016年报及2017年一季报,2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%);2017年Q1实现营收23.03亿元(同比+19.79%),实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%),业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后);销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后);加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct,盈利能力得到显著提升。 北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.56元,相当于2017年28倍的动态市盈率。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.30 148.90% 9.78 8.43%
9.78 8.43%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入35.92亿元,同比减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增加8.40%,扣除非经常性损益后为2.47亿元,同比增加6.97%。实现EPS 0.20元。 国内项目进度不及预期,影响公司2017H1整体营收出现下滑:公司2017年上半年实现营业收入35.92亿元,同比下降9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长8.40%。从地区结构来看,2017H1公司国内业务实现营收5.97亿元(同比-70.64%),海外业务实现营收29.95亿元(同比+53.5%),国内业务营收同比大幅下降是公司2017H1营收同比下滑的主导因素,主要由于安徽霍邱钢铁项目(52.66亿元)、阳煤集团热电项目(40.72亿元)等公司承接的国内重大施工项目进度不及预期所致。同期公司实现归母净利润的同比增长主要是报告期内公司国内工程延付项目确认的利息收入影响公司财务费用同比大幅减少3058.12%,(本期为-1.29亿元,去年同期为436.8万元)。 2017H1公司共计提资产减值8545.82万元,同比微增0.8%,计提资产减值的主要来源仍为安徽首矿大昌公司及重庆钢铁的应收账款。 毛利率同比持平净利率有所提升,财务费用因利息收入大幅减少: 报告期内,公司综合毛利率达到13.58%,同比下降1.14个pct,较2016年年末下降4.4个pct。从业务结构来看,工程主业毛利率为14.51%(同比-0.6个pct,较2016年末-4.7个pct),变化趋势和综合毛利率一致; 服务业务毛利率为23.86%(同比-16.72个pct,较2016年末-24.36个pct)仍为各项主业中最高的;贸易业务毛利率为0.27%,同比降幅较大。 从地区结构来看,国外业务毛利率14.20%(同比+0.28个pct,较2016年末-5.98个pct);国内业务毛利率10.46%(同比-5.04个pct,较2016年末-5.07个pct)。报告期内公司期间费用率为2.39%(同比-2.33个pct,较2016年末-2.77个pct),同比下降主要由于财务费用大幅减少所致。 同期公司销售净利率达到7.04%,同比增加1.23个pct,较2016年末增加1.58个pct;ROE(加权)为5.80%。,同比下降1.95个pct。 海外收入及毛利占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流入:报告期内,公司实现海外业务收入29.95亿元,占比83.39%,较2016H1大幅增加53.50个pct。海外业务毛利贡献占比达到87.20%,同比大幅增加56.64个pct。公司海外业务营收及毛利占比均突破八成,主要由于报告期内公司国内业务因重大项目进度不及预期、营收(同比-70.64%)及毛利(同比-80.07%)均出现大幅下滑所致。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元,较2016H1出现了较大净流入,主要原因为报告期内公司工程项目回款增加所致。报告期末公司在手货币资金为18.08亿元,较去年同期大幅增加10.1亿元,较2016年期末增加4.61亿元,充裕资金为公司后续国内外业务开展提供了有力保障。 冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司公告2017H1新签工程项目合同40个,合同金额总计25.95亿元,其中国外项目11个,合同金额合计10.79亿元;国内项目29个,合同金额合计15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工项目110个,预计总收入442.91亿元,累计已确认收入293.09亿元,未完工部分金额为149.83亿元; 已签订协议但尚未开工项目54个,合同金额总计为人民币233.77亿元。 我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。 设计咨询施工资质齐备,开拓国内PPP 项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP 项目奠定了良好的基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为17.2%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为45.0%、27.0%、18.8%,对应EPS 分别为0.59、0.75、0.89元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名