事件：2021年8月9日公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收171.79亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.00亿元，同比下降24.89%；实现扣非后归母净利润11.94亿元，同比下降15.12%。 2021H1医美业务快速增长，持续看好医美业务快速发展收入端，2021H1公司实现营收171.79亿元，同比增长3.11%。其中，商业、制造业、医美业务、国际医美业务2021H1分别实现营收117.65亿元、56.00亿元、5.65亿元、2.76亿元（分部间抵消约4.62亿元），分别同比增长9.34%、-10.24%、46.25%、111.28%。当前医美业务持续快速发展，2021H1Sinclair营收同比增长111.28%，按照公司公告，预计Ellansé伊妍仕将于2021年8月正式登陆中国大陆市场，2021Q3公司引进美国R2公司的冷触美容仪（F0）在国内正式上市，持续看好医美业务快速增长。 利润端，实现归母净利润13.00亿元，同比下降24.89%；实现扣非后归母净利润11.94亿元，同比下降15.12%。公司净利润同比下降主要是部分产品受国家集采和医保谈判降价影响所致。 2021H1整体毛利率为32.54%（-3.70pct.），期间费用率为23.06%（-1.99pct.）2021H1公司的整体毛利率为32.54%，同比下降3.70pct.。其中，商业、制造业、国际医美业务的毛利率分别为7.38%、80.90%、67.93%。 2021H1公司的期间费用率为23.06%，同比下降1.99pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.34%（-1.68pct.）、3.11%（+0.07pct.）、2.55%（-0.33pct.）、0.06%（-0.05pct.）。 快速引进国际医美新产品，医美管线潜力逐步释放公司通过代理韩国LG玻尿酸、收购英国公司Sinclair、参股美国公司R2、与韩国公司Jetema合作等方式全面布局医美管线，目前公司医美产品管线已全面覆盖玻尿酸、少女针、埋线、肉毒素、光电医美等核心品种。其中，玻尿酸代理品牌伊婉国内销售市占率第一，少女针2021年4月国内正式获批，其他医美产品的在研进展顺利，预计未来三年公司有多个核心产品上市，医美业务有望重新激发公司增长活力。：投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为29.33亿元、34.77亿元、42.42亿元，分别同比增长4.0%、18.6%、22.0%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险；

事件：2021年08月06日公司发布公告，全资子公司莱美香港拟向Replicor以13美元/股购买其230,000股普通股，且有望在乙肝药物中国市场的商业开发上开展更广泛合作。 通过认购Replicor股权强化国内乙肝药物领域的布局： 公司的全资子公司莱美香港拟以13美元/股认购Replicor230,000股普通股，加强双方国内乙肝药物市场的商业开发。Replicor致力于开发基于核酸聚合物（NAP）的广谱抗病毒药物，本次股权拟认购有利于强化公司在包括但不限于CHB（慢性乙型肝炎）、NASH（非酒精性脂肪肝）等肝病领域的战略布局。 NAP广谱抗病毒药物Rep2139在乙肝治疗上临床效果明显： Replicor于2008年开始专注于慢性乙肝的NAP药物开发，并优化出当前NAP候选化合物Rep2139。根据公司公告，接受Rep2139+替诺福韦+干扰素三药联用的40例病人90%病人出现HBsAg（乙肝表面抗原）有意义下降。Rep2139治疗组在治疗结束随访一年后实现50%的功能性治愈，Rep2139的疗效具备优越性。 投资建议：预计2020-2022年分别实现归母净利润0.51亿元、1.09亿元、1.43亿元，分别同比增长115.6%、113.8%、31.7%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期风险、产品销售不达预期风险、合作不及预期风险等

事件：公司发布 2021年半年报，业绩超预期。 2021年上半年，公司实现营业收入 5.70亿元，同比增长 91.94%；归母净利润 2.56亿元，同比增长 100.09%；报告期内，公司非经常性损益为 4497万元（主要为本期转让子公司股权的收益与理财产品收益），因此公司 2021Q1实现扣非归母净利润 2.11亿元，同比增长 89.60%。 Q2单季度，公司实现营业收入 2.83亿元，同比增长 46.68%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 31.03%；扣非归母净利润 1.04亿元，同比增长 30.94%。此外，报告期内公司毛利率为 76.49%，较去年同期下降 2.19pct， 主要系公司合并部分新增子公司毛利率较低等原因所致；销售费用率为 19.00%，较去年同期下降 2.87pct；管理费用率 8.40%，较去年同期下降 1.95pct，财务费用率为 0.60%，较去年同期上升 0.70pct，主要系本期执行新租赁准则，将租赁负债的利息计入财务费用所致。 角膜塑形镜业务持续高速增长，护理产品及医疗服务贡献增量。 2021年上半年，角膜塑形镜实现营业收入 3.25亿元，同比增长 82.60%；护理产品实现营业收入 9171万元，同比增长 45.39%；普通框架镜及其他实现营业收入 7905万元，同比增长 65.90%；医疗服务实现营业收入6386万元（2020年全年医疗服务板块收入为 6304万元）。 Q2单季度来看，角膜塑形镜实现营业收入 1.58亿元；护理产品实现营业收入 5317万元；普通框架镜及其他实现营业收入 3830万元；医疗服务实现营业收入 2945万元。 公司积极投资新产品新技术，不断拓展视光服务终端。 上半年，在新产品新技术投资方面，公司除了在眼科和视光方面积极布局外，在非眼科消费医疗领域的投资方面也取得了突破，通过中合欧普医疗健康产业基金，在口腔隐形矫正、辅助生殖药物、眼科药物方面投资了2家创新企业，为公司在消费医疗领域的探索提供了良好的基础。截止报告期末，公司和基金已累计投资 20余家企业，涉及视光检查设备、视功能训练、智能光源、护眼产品、皮肤病治疗、口腔隐形矫正、辅助生殖药物、眼科药物等领域。此外，报告期内公司新增终端服务网点 40余家，包括视光中心、门诊、诊所等，累计已建成约 300家视光服务终端，随着公司服务网络的不断完善，公司品牌影响力预计将持续提升。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 111.11元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 43.0%、 38.6%、 36.9%，净利润增速分别为 45.4%、 40.2%、 38.0%，当前股价对应 PE 分别为 132倍、 94倍、 68倍，成长性突出，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 111.11元，相当于 2021年 150倍动态市盈率。 风险提示： 疫情的不确定性； 公司后续订单的不确定性。

事件：公司发布 2021年半年报，收入端略低于预期，利润端基本符合预期。 2021年上半年，公司实现营业收入 11.88亿元，同比增长36.63%；归母净利润 6.20亿元，同比增长 40.74%；扣非归母净利润 5.85亿元，同比增长 40.28%。 Q2单季度，公司实现营业收入 6.09亿元，同比增长 24.16%，略低于预期；归母净利润 3.37亿元，同比增长 31.47%； 扣非归母净利润 3.11亿元，同比增长 36.32%。此外，报告期内公司毛利率为 85.27%，较去年同期下降 0.33pct；销售费用率为 18.46%，较去年同期下降 1.21pct；管理费用率 3.94%，较去年同期下降 1.80pct，财务费用率为-1.20%，较去年同期上升 0.54pct。 肾病产品实现稳定较快增长，肝病产品与危重症产品维持高增速。 2021年上半年，公司肾病产品（HA130、 HA80、 HA100、 HA150、 KHA80、KHA200）实现收入 7.95亿元，同比增长 25.61%，产品已覆盖全国超过 5,800余家大中型医院；肝病产品（一次性使用血浆胆红素吸附器BS330、一次性使用血液灌流器 HA330-II、血浆分离器）共实现销售收入 11,881.23万元，同比增长 90.97%，产品已覆盖 1,200余家医院，其中已有 191家医院参与“一市一中心”项目；危重症产品 HA330和HA380国内收入实现 6,570.73万元，同比增长 50.03%， 其中 HA380实现销售收入 1,817.41万元，同比增长 1157.88%。 全球市场持续拓展，上半年海外销售收入有所提速。 截至目前公司产品实现了海外 78个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚、波黑 7个国家的医保。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、泰国、英国、俄罗斯、伊朗、菲律宾、哥伦比亚、意大利、印度 9个国家纳入不同级别卫生机构的新冠治疗指南或推荐。 2021年6月，公司与全球顶尖专家共同成立多脏器支持疗法（MOST）海外专家委员会，有望助力公司产品技术在海外的推广和普及。 2021年上半年，公司海外市场实现收入 5,908.21万元，同比增长 233.73%。 投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 33.2%、32.5%、30.7%，净利润增速分别为 38.5%、35.5%、33.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 疫情的不确定性；后续订单的不确定性。

事件：2021年8月2日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收17.51亿元，同比增长25.47%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%，业绩增长超预期。 2021H1归母净利润同比增长36.00%，业绩增长超预期 营收端，2021H1公司实现营收17.51亿元，同比增长25.47%。其中，国际制剂业务方面，公司已拥有20多个注射剂药品批件，2021H1美国当地医药研发销售控股子公司Meitheal实现营收超过7000万美元，同比增长超过60%；国内低分子肝素业务方面，2021H1实现销量1300万支，同比增长超过30%；肝素原料药方面，得益于公司出色的战略性库存管理策略和原料药稳步提价，收入和毛利率均稳步提升。 利润端，2021H1公司实现归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%。其中，2021Q2公司实现归母净利润2.83亿元，同比增长38.49%，2021Q2公司业绩环比提速且超预期增长。 2021H1整体毛利率为57.47%（-2.79 pct.），期间费用率为20.81%（-6.13 pct.） 2021H1公司整体毛利率为57.47%，同比下降2.79pct.；期间费用率为20.81%，同比下降6.13pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.01%（-1.33pct.）、2.56%（-1.83pct.）、5.47%（-1.36pct.）、-0.24%（-1.61pct.）。 实现注射剂国际化布局，注射剂出口业务有望持续快速增长 公司近年以年均10个产品的速度申报获批ANDA，目前已获批件的注射剂药品达20多个，公司逐步构建覆盖心血管、神经类、麻醉、抗肿瘤等领域的高附加值无菌注射剂产品管线。借助控股子公司Meitheal在美国当地强大的销售推广能力，注射剂出口业务有望持续快速增长。 投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.83亿元、14.41亿元、19.10亿元，分别同比增长34.4%、33.0%、32.5%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：原料药降价风险、制剂销售不达预期风险、研发进展不达预期风险、汇兑损益等。

分子砌块行业龙头， 2021H1业绩持续高增长事件： 2021年 7月 31日， 公司发布 2021年半年度报告， 2021H1公司实现营收 6.21亿元，同比增长 35.24%；实现归母净利润 3.81亿元，同比增长 336.52%； 实现扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增长77.16%，业绩增长符合预期。 2021H1扣非后归母净利润同比增长 77.16%，业绩增长符合预期收入端， 2021H1公司实现营收 6.21亿元，同比增长 35.24%。 其中，公斤级以上和公斤级以下项目分别实现营收 4.96亿元、 1.16亿元，分别同比增长 42.36%和 30.78%。 利润端， 2021H1公司实现归母净利润 3.81亿元，同比增长 336.52%； 实现扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增长 77.16%，业绩增长符合预期。 得益于技术和议价能力提升， 21H1整体毛利率同比增长 4.58pct.2021H1公司整体毛利率为 49.64%，同比提升 4.58pct.， 毛利率提升主要得益于技术能力进步、成本控制能力提升、议价能力提升。 其中，公斤级以上和公斤级以下项目的毛利率分别为 43.89%和 73.14%，分别提升 5.95pct.和 2.58pct.。 项目管线漏斗效应明显且产能有效扩产，驱动公司业绩持续高增长项目需求端， 项目管线漏斗效应显现，支撑公司中长期业绩可持续高增长。 截止 2021H1公司拥有临床前至临床 II 期项目 320余个，临床III 期至商业化阶段项目 29个。 产能供给端，浙江晖石正积极扩充产能， 为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到 GMP 中间体、 API 一体化生产提供产能保障。其中， 在建 501车间用于支持临床阶段至商业化阶段的生产需求，总体新增产能 163m3，预计年内投入使用； 502和 503车间规划多条洁净区生产线，预计 2021H2开始建设并于 2022H1投入使用。 此外， 南京研发中心预计 2021Q3开始分批启用， 山东药石制剂生产基地预计2021Q4逐步开始试运行。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年扣非后归母净利润分别为 2.88亿元、 4.09亿元、 5.81亿元，分别同比增长 56.5%、 41.9%、 41.9%。 给予买入-A 的投资评级。 n 风险提示： 订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等。

事件： 2021年 7月 28日，泰坦科技与键凯科技签署重要战略协议并发布公告，双方约定， 泰坦科技以市场化手段向键凯科技提供实验室使用的科研试剂、科研仪器耗材、科研信息化及实验室设计与建设服务； 而键凯科技为泰坦科技自主品牌 Adamas 旗下的聚乙二醇衍生物产品系列提供 OEM 生产服务，共同开拓聚乙二醇衍生物产品在科研市场的应用。 牵手 PEG 龙头键凯科技，双方战略协同明显。 键凯科技是国内领先的聚乙二醇衍生物龙头公司，掌握高纯度 PEG 衍生物的商业化生产技术。泰坦科技是国内领先的一站式科研服务平台，拥有超过 60万个SKU，业务范围覆盖科研试剂、科研耗材、科研仪器等众多领域。我们认为，双方本次战略合作协同效应明显，从泰坦科技角度来看： （1）键凯科技 2020年的研发费用为 2,630万元， 其中原材料和耗材的占比为 14%左右，预计将会有部分费用直接转化为泰坦科技的销售收入。 （2）泰坦科技旗下的自主品牌科研试剂主要通过 OEM 方式生产，键凯科技拥有超过 20年的聚乙二醇衍生物研发生产经验，可以为泰坦科技稳定供应相关科研试剂。 （3）由于 PEG 在药物修饰领域展现出巨大的应用潜力，极大带动了基础科研市场的研发热情，双方携手开拓将助力相关科研成果的产业转化。 科研服务平台价值凸显，成长路径愈发清晰。 根据泰坦科技官方媒体“探索平台” 报道， 2021年以来， 公司陆续与珀金埃尔默（PerkinElmer）、 瑞安生物、博奥森、 Polyplus、 钢研纳克、 LGC 中国、键凯科技等国内外知名科研品牌签署战略合作协议， 不断扩充公司在大型科研仪器、 特定生物试剂、标准分析物质等领域的产品矩阵， 为下游科研用户提供更全面的科研服务。我们认为，泰坦科技是国内领先的一站式科研服务商，随着代理合作品牌的不断增多，公司覆盖品种数量将持续扩张，客户服务能力将持续提升，平台化发展的价值将逐步显现，成长路径愈发清晰。 投资建议： 预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 19.21亿元、26.24亿元、 35.33亿元，归母净利润分别为 1.54亿元、 2.24亿元、3.20亿元，对应的 EPS 分别为 2.02元、 2.94元、 4.20元，对应的PE 分别为 147.7倍、 101.4倍、 70.9倍，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险，现金流压力风险。

顺应行业集中度提升趋势，以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张：国内政策监管趋严，推动零售药房行业集中度持续提升，五大上市药房的市占率从2017年的8.47%提升至2020年的14.27%。益丰药房顺势以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张，目前已在中南、华东、华北等地区建立竞争优势。其中，并购方面，公司通过并购稀缺区域龙头新兴大药房，强势切入河北市场，且并购后借助强大的统采和管理优势，推动新兴大药房业绩快速提升（2017-2020年扣非后净利润CAGR约为37%），彰显公司极其出众的并购整合能力。当前公司直营门店的店龄结构合理，从2018年至今并购门店和次新门店数量占比均在50%以上，直营门店业绩有望持续高成长。 强化与处方药厂家的合作和布局DTP药房，顺势承接外流处方： 公司顺应行业长期趋势积极承接外流处方。其中，上游端与处方药厂家构建良好的合作模式，持续引入处方药品种。2020年形成DTP/DTC合作关系的供应商已达100家，外流处方品种达400种，为DTP药房引入肿瘤、免疫等领域新药；下游端公司积极布局DTP药房且已覆盖湖南、湖北、江苏、江西、河北等多个省份，依托DTP药房专业的药学服务体系为患者提供专业化的用药指导和慢病管理。根据中康咨询数据，国内药店处方药销售规模从2017年的1533亿元增长至2019年的1893亿元，当前处方药持续外流至药店，公司有望长期持续受益。 医药新零售推动线上线下渠道融合发展，公司顺势布局O2O： 考虑到药品属地监管和医保属地支付等因素，线上线下融合发展（而非相互取代）大概率成为零售药房行业未来的发展趋势。益丰药房以O2O模式快速布局医药新零售业务，O2O线上门店数量从2018年的2500家提升至2020年的4400家，2020年互联网业务实现销售6.88亿元，同比增速高达114%。益丰药房率先积极布局线上渠道，线上线下资源互补且业务相互促进，有利于进一步抢占中小型药店的客流量。 精细化管理的行业标杆，门店运营、供应链配送、会员管理能力出众： 益丰药房在门店运营、供应链配送、会员群体等方面的管理能力出众，实为行业精细化管理之标杆。从运营指标上分析，门店运营方面，公司以商品精品战略提升门店盈利能力，2020年净利率达6.59%，盈利水平领先行业；供应链管理方面，益丰药房通过持续强化物流供应链系统优化库存周转效率，其库存周转天数从2016年的97.39天下降至2020年的88.16天；会员管理方面，会员人数已从2016年的1200万 投资建议：预计2021-2023年分别实现归母净利润10.04亿元、13.13亿元、16.36亿元，分别同比增长30.7%、30.7%、24.6%，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、处方药外流不达预期风险、药品降价大于预期风险、跨区域扩张和经营风险；

事件：2021年7月15日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021H1预计实现营收31.14亿元-33.34亿元，同比增长42%-52%；预计实现扣非后归母净利润5.29亿元-6.01亿元，同比增长46%-66%，业绩增长符合预期。 2021H1实现扣非后归母净利润长同比增长46%-66%，业绩增长符合预期2021H1预计公司实现营收31.14亿元-33.34亿元，同比增长42%-52%；预计实现扣非后归母净利润5.29亿元-6.01亿元，同比增长46%-66%，业绩增长符合预期。2021H1公司业绩高成长主要得益于各业务板块持续快速发展，2021Q1实验室服务、CMC服务、临床研究服务收入分别同比增长54%、51%、75%，预计2021Q2各业务板块仍保持高增长的态势。 2021H1非经常性损益约为-4000万元至1000万元，非经常性损益相较于去年同期大幅减少主要由于：（1）参股公司Zentalis相关公允价值变动收益由2020H1的1.01亿元下降至2021H1的200万元；（2）2021H1美元可转换债券衍生金融工具部分的公允价值变动导致亏损7000万元至1.2亿元。 构建全流程一体化服务平台，各业务板块技术和服务能力持续提升康龙化成是全球为数不多的提供全流程一体化CXO服务的稀缺标的，目前各业务板块的技术与服务能力均持续快速提升。其中，实验室服务领域，公司通过构建基因编码化合物库、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台、3D细胞微球及类器官筛选平台等技术平台，和建立4000人实验室化学研究员团队，强化技术优势和服务能力；CMC领域，通过在绍兴建设商业化产能强化供给能力；临床CRO领域，通过收购联斯达打造CRO+SMO一体化服务平台；大分子和细胞基因治疗CDMO领域，通过推进宁波杭州湾第二园区一期项目布局大分子药物开发和生产服务基地，通过收购Absorption和AllerganBiologicsLimited建立细胞基因产品的CDMO服务。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为14.33亿元、18.79亿元、24.63亿元，分别同比增长22.2%、31.2%、31.1%。给予买入-A的投资评级。风险提示：订单数量增长不达预期；市场竞争加剧导致订单价格下降；行业景气度不及预期；公司业务拓展不及预期；海外疫情影响等

全球竞争优势凸显， 2021H1业绩超预期增长 事件： 2021年 7月 15日， 公司发布 2021年半年度业绩预增公告，2021H1公司预计实现归母净利润 26.27亿元-26.62亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非后归母净利润 21.04亿元-21.26亿元，同比增长 86%-88%，业绩增长超预期。 业务快速发展+盈利能力提升，推动 2021H1业绩超预期增长2021H1公司预计实现归母净利润 26.27亿元-26.62亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非后归母净利润 21.04亿元-21.26亿元，同比增长 86%-88%。 2021H1公司业绩增长超预期主要得益于： （1） CDMO业务和临床研究及其他 CRO 业务的持续强劲增长； （2） 公司产能利用率和经营效率提升，带动经营利润显著增长。 各项业务持续快速发展，带动公司业绩持续强劲增长2021Q1中国区实验室服务、 CDMO 服务、临床研究及其他 CRO 服务已分别实现收入同比增长 49%、 100%、 57%。考虑到目前 Hits 平台已赋能超过 600家全球客户、 CDMO 服务药物分子数量持续增长且无锡市和常州市的生产基地建设持续推进、 SMO 和 CDS 在手订单快速增长，预计 2021Q2乃至全年各项业务仍有望保持快速发展的态势。 2021H1产能全面快速恢复，盈利能力持续提升带动业绩显著增长国内疫情稳定后，公司实现产能全面快速恢复，公司产能利用率和经营效率持续提升。从各业务板块分析， 截止到 2021Q1， CDMO 业务、临床 CRO 业务及其他调整后毛利率分别同比提高 3.7个百分点、 5.3个百分点，预计 2021Q2公司各项业务毛利率有望持续提升。公司盈利能力持续提升，推动经营利润的显著增长。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 45.30亿元、 60.64亿元、 79.44亿元，分别同比增长 53.0%、 33.9%、 31.0%。 给予买入-A的投资评级。 风险提示： 订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

事件：2021年07月11日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021H1预计公司实现营收12.03亿元-12.95亿元，同比增长30%-40%；预计实现扣非后归母净利润1.89亿元-2.01亿元，同比增长60%-70%，业绩增长符合预期。 2021H1预计业绩同比增长60%-70%，盈利能力持续提升：营收端，2021H1预计公司实现营收12.03亿元-12.95亿元，同比增长30%-40%，收入高增长主要得益于公司CDMO战略转型，获单能力持续提升；利润端，2021H1预计实现扣非后归母净利润1.89亿元-2.01亿元，同比增长60%-70%，业绩增长符合预期。2021H1预计整体净利率为17.30%，同比提升3.14pct.。产能利用率提升和运营效率优化，推动公司盈利能力提升。 打造端到端CDMO服务平台战略，推动业绩持续快速增长：公司充分践行端到端CDMO服务平台战略，推动公司业绩快速增长和盈利能力持续提升。其中，CMO业务的服务产品储备丰富，根据公司公告，截止2021Q1II期临床及以前、III期临床、新药申请及上市阶段的产品数分别为76个、17个、49个；CRO业务随着疫情有效控制后，有望逐步恢复性增长；制剂CDMO业务，截止2021Q1已拥有近70名员工，服务客户数已扩展至9家；细胞基因治疗CDMO业务，截止2021Q1已拥有近120名员工，服务客户数已扩展至7家，公司已建立免疫细胞治疗的工艺平台和临床1期GMP生产平台，可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产的需求。 投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润4.41亿元、5.90亿元、7.80亿元，分别同比增长36.0%、33.8%、32.2%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂剂CDMO进展不及预期等

公司是国内领先的智能化药品管理供应商。健麾信息是国内最早从事智能化药品管理的先驱， 先后推出智慧药房项目、智能化静配中心项目、智能化药品耗材管理项目三大板块。经过多年发展，逐渐成长为国内领先的医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案提供商，旗下汇集韦乐海茨、擅韬信息等优秀企业，业务范围覆盖国内 27个省、自治区及直辖市，在 600余家医院落地各类智能化药品管理项目。 分业务来看， 智慧药房项目是目前公司收入和利润的主要来源，智能化静配中心项目近几年处于高速增长期，此外公司战略性布局医药零售市场，有望打造全新增长点。 智能化药品管理迎合需求，三大终端市场空间广阔。 与传统药品管理模式相比，智能化药品管理模式具有节约资源、防范差错、信息互通等优势。 从终端市场来看，智能化药品管理能够应用于医院门诊药房、静配中心、零售药房等多个场景： （1）医院门诊药房：我国门诊药房自动化设备的渗透率相较于发达国家较低，整体约为 20%，未来主要增长潜力来自于渠道下沉，根据测算，我们预计 2030年国内智慧门诊药房的存量市场空间在 92亿-133亿之间。 （2）静配中心： 我国静配中心的操作流程极为繁杂，智能化渗透率较低，根据测算，我们预计2030年国内智能化静配中心存量市场空间在 78亿-112亿之间。 （3）零售药店：国内零售药店基数众多，自动化升级改造需求旺盛，通过服务模式可以降低零售药店智能化升级改造的门槛，也可以为智能化企业持续贡献稳定的市场规模，根据测算，我们预计 2030年国内智能化零售药店的增量市场空间在 51亿-70亿/年之间。 公司龙头地位已现，三大核心优势支撑未来增长点。 作为国内领先的智能化药品管理企业，公司在品牌建设、技术创新、模式布局三大领域的核心优势已显现。 （1） 品牌优势：凭借大量项目实施的经验积累、稳定可靠的产品质量、全方面的优质服务，公司品牌优势不断扩张，逐步成长为行业知名品牌； （2）技术优势：公司现已具备产品硬件和软件方案的整体开发能力，技术储备强劲，能够在短周期内开发出适应市场新兴需求的产品，快速锁定目标客户； （3）模式优势：公司上游成本控制稳定，下游覆盖以医药流通企业为主的多级客户，形成完善的商业模式闭环。 我们认为，公司成长前景可期，品牌、技术、模式会继续作为公司未来增长的三大有力支撑点，为公司长远持续的发展壮大保驾护航。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入分别为 3.72亿 元、 4.91亿元、 6.51亿元，实现归母净利润分别为 1.25亿元、 1.65亿元、 2.21亿元，对应的 EPS 分别为 0.92元、 1.22元、 1.63元，对 应的市盈率（PE） 分别为 40.8倍、 30.8倍、 23.0倍， 首次覆盖给予 买入-A 评级。 风险提示： 客户集中度较高风险； 市场竞争加剧风险； 目标渗透率未 能实现的测算风险。

贵州省医疗服务龙头，治理关系理顺后开启新征程。信邦制药成立于1995年，2013年收购科开医药旗下的医院资产和流通资产，形成了集医药制造、医药流通、医疗服务为一体的全产业链布局。经过多年发展，公司逐渐确立了以医疗服务为核心，医药流通和医药制造齐头并进的业务模式，医疗服务业务占比逐年提升。2020年，公司剥离中肽生化、康永生物等非核心资产，未来将持续聚焦医疗服务主业。2021年2月，公司定向增发方案通过证监会审核，董事长安怀略先生成为公司实际控制人，实现经营权和所有权的统一，我们认为公司治理关系理顺后，将开始新征程。 贵州省医疗服务供不应求，肿瘤医疗资源严重短缺。（1）需求端：贵州省医疗服务需求量高速增长，其中肿瘤科诊疗服务市场整体增速极快，高于全国平均增速。（2）供给端：贵州省三甲医院只有29家，高端医疗资源水平不及周边省份，同时肿瘤医疗资源严重短缺，省内仅有贵州医科大学附属肿瘤医院一家三甲肿瘤专科医院。（3）政策端：贵州省政府部门出台密集政策，鼓励民营医院发展、关注肿瘤医疗，近年省内民营医院数量比重、业务量比重均增加，社会化办医政策显现成效。（4）支付端：贵州省医保收支目前相对平衡，支付压力相对较小，省政府坚持医保惠民，推进在全省覆盖医疗保险制度，医保资金相对充足。 聚焦医疗服务主业，集团化管理机制助力长期发展。公司战略聚焦医疗服务主业，打造贵州医科大学附属肿瘤医院、贵州医科大学白云医院、贵州医科大学乌当医院等核心医院资产。其中，贵州医科大学附属肿瘤医院为省内唯一的三甲肿瘤医院，白云医院为贵州医科大学临床教学中心，乌当医院是一家具有专科特色的三级综合医院。公司继续扩大医疗服务布局，以贵阳市为中心向省内辐射扩展，战略下沉基层市场，逐步构建分级诊疗网络。同时，公司在集团内部大力推行“同质化发展，一体化管理”的战略落地，实现降本增效，致力于推动集团长期高质量发展。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为66.9亿元、75.7亿元、85.3亿元，实现归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.3亿元，对应的PE分别为81.4倍、64.7倍、53.5倍（已经考虑非公开发行的影响），给予买入-A评级。 风险提示:医疗事故风险；管理提升不及预期；项目投入不及预期。

公司业务版图再次理顺，确立了三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务，未来增长核心逻辑主要看创新品种迭代。核心赛道包括POCT与血糖控制、呼吸与制氧、感控；孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续，公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。从最新边际变化上来看，近期POCT与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广。其中，2021年重点推广的新品包括连续血糖监测（CGM）、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED等。 拟收购子公司凯立特CGM产品获批，强势进军百亿蓝海市场。根据2021年5月11日公司公告，公司拟收购浙江凯立特医疗器械有限公司约51%股份。凯立特动态血糖监测产品在2016年和2021年2月已经分别获得欧盟CE认证和我国药监局注册证。CGM市场空间广阔，且在我国渗透率极低。经我们测算：2020年，全球CGM渗透率约为5%，美国CGM渗透率约为45%，而我国仅有0.6%。我国糖尿病患者人数超过1亿人，其中5-10%为一型糖尿病。理论上所有一型糖尿病患者均是CGM产品的受众群体。每位患者人均花销约为一万元，即每年CGM市场规模理论可达到500亿元左右（还尚未考虑庞大的二型糖尿病患者及减重、运动、健康管理等消费化场景所催生的需求）。凯立特创始人张亚南先生曾任美敦力公司首席传感器科学家，主导并参与研发了首个动态血糖产品CGMSGold。同时凯立特CGM的MARD值平均来看可控制在12%~13%，已达到国际准一线水平。在凯立特技术优势+鱼跃市场资源与渠道能力的整合与协同下，我们认为CGM产品未来有望成为驱动公司业绩的重磅大单品。同时，公司可以将CGM作为抓手深耕POCT与血糖控制赛道，反哺其他有关产品的推广。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为-4.5%、19.2%、21.1%，净利润增速分别为-23.0%、18.5%、25.2%，当前股价对应PE分别为24.8倍、20.9倍、16.7倍，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。6个月目标价为40.56元，相当于2021年30倍动态市盈率。 风险提示：疫情的不确定性；研发项目不及预期的风险；公司新产品推广的不确定性；公司后续订单的不确定性；收购进展不及预期。

事件：子公司百克生物拟与广州思安信生物技术有限公司就取得新型冠状病毒疫苗（PIV-5载体）及针对新冠病毒突变株研发的疫苗（PIV-5载体）相关技术在许可区域内的独家许可权利签署《许可合作协议》。 拟布局鼻喷新冠疫苗&&新冠病毒突变株疫苗（PIV--55）载体），差异化竞争有望保证后发优势。 鼻喷新冠疫苗：本次授权许可涉及的新型冠状病毒疫苗（PIV-5）是依托具有自主知识产权的副流感病毒（PIV-5）载体平台衍生而来，通过鼻腔粘膜给药，诱导体液免疫、细胞免疫、粘膜免疫。与普通肌肉注射疫苗相比，由于新冠病毒主要通过呼吸系统传播，疫苗选择鼻腔给药，有望在人体中引起比肌肉注射更广泛的免疫应答；此外鼻腔粘膜给药更加便利，具备更好的患者依存性，有利于大规模推广使用。 新冠病毒突变株疫苗：近日广州和深圳新冠疫情有所反复，检测到多个来自印度、英国、南非、尼日利亚等地新冠病毒变异株，新冠病毒变异株已成为新冠疫情防护的最大挑战。百克生物本次布局新冠病毒突变株疫苗，一方面有望应用于国内疫情防控，另一方面有望出口海外多个国家，整体市场空间广阔。 在新冠病毒可能与人类长期共存的大背景下，上述差异化优势有望为百克生物取得后发优势。 协议付款金额合理，后续有望持续贡献业绩。长春高新将向思安信支付首付款0.35亿元人民币，长春高新和百克生物将分阶段向思安信支付研发里程碑付款共计2.4亿元人民币，产品上市后长春高新将每年按相应销售价格及销量向思安信支付总限额5.65亿元人民币的销售里程碑款项，上述付款合计8.4亿元人民币；同时产品上市后百克生物将每年按相应销售价格及销量向思安信支付一定比例的销售额提成直至许可专利的专利授权有效期届满。在新冠病毒可能长期存在的情况下，该合作有望持续为公司贡献业绩增量。 布局多个疫苗，研发管线有序推进中。百克生物目前已上市疫苗中有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗等，2020年表现优秀，后续有望持续为公司贡献业绩增量。在研疫苗中，人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型产品、带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗临床试验正在有序推进中。此次拟合作布局鼻喷新冠疫苗&新冠病毒突变株疫苗（PIV-5载体），进一步拓宽了公司在疫苗领域布局的广度。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为33.73%、30.92%、27.95%，净利润增速分别为35.28%、33.14%、29.31%，对应EPS分别为10.18元、13.56元、17.53元，对应PE分别为41.7倍、31.3倍、24.2倍；成长性突出，维持买入-A的投资评级。 风险提示：临床试验失败的风险；市场竞争加剧的风险