2000亿收入圆满收官。格力电器发布2018年业绩预告,全年预计收入2000-2010亿收入,同比增长33%-34%,归母净利润260-270亿元,预计同比增长16%-21%,对应每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513-523亿元,同比增长37%-40%,归母净利润49-59亿元,同比下降14%-29%。同时临时股东大会完成换届选举,董明珠连任董事长。 空调业务高歌猛进,短期看点走向多品类发力。1)从业务拆分来看,空调继续贡献主力增长,预计收入同比增长35%左右,考虑到产业在线数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业实际销售及渠道压货数据变化,公司实际出货量增速预计高于产业在线统计的1-11月销量增长,我们预计销量和均价提升分别贡献20%和15%。2)空调行业库存压力怎么看?据产业在线统计,截止11月底空调整体行业库存4190万台,环比首次迎来下降70万台,其中工厂端库存925万台略有上升,主要是年底春节备货+外贸出口抢订单拉动,渠道库存3265万台,环比下滑110万台,表明行业整体正在开启去库周期。从格力自身表现来看,四季度以来零售增速高于内销出货量增长,或在一定程度表明库存压力有所减缓。3)展望2019年,我们延续此前判断,行业经历连续两年渠道补库存周期、终端旺销及地产拉动后,19年或将迎来适度调整,不过龙头市场集中度提升、生活电器(小家电、冰箱洗衣机)收购晶弘后持续发力,即使在不考虑潜在家电政策刺激的情况下,预计仍有望保持0%-5%的收入增长。 董事会换届靴子落地,业绩留存储备过冬。1)公司治理不确定性消除。此次董事会换届董明珠顺利连任,开启第三届董事长任期,一定程度上消除公司治理的不确定性,本次临时股东大会公司承诺未来保持每年业绩增长10%,我们认为有助于缓解市场中长期盈利增长担忧。2)手中有粮,心里不慌。根据公司业绩预告,全年归母净利率13%左右,预计同比下滑1.9个pcts,我们判断主要是四季度销售费用支出较大,一定程度上为19年净利润增长留出回旋空间。 下调盈利预测,维持买入投资评级。截止三季报,公司类现金资产(货币资金+其他流动资产+应收票据)1705亿元,家底殷实。考虑到国内商品房销售持续低迷,明后年空调销售压力较大,我们下调18-20年净利润到261亿、288亿和318亿(原值为290亿、322亿元和357亿元),分别同比增长16.3%、10.4%和10.6%,对应EPS为4.33元、4.78元和5.29元(前值为4.82元、5.29元和5.81元),对应动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍,隐含股息率较高,维持“买入”投资评级。

欧普LED 转型先锋,稳坐家居照明龙头。公司2013年起在照明行业内率先转型LED,2014-2017年收入和净利润复合增速在22%和32%,目前销售规模行业第一。公司创业22年历史不长,但凭借聚焦国内家居照明,打造出业内消费者知名度最高的品牌、专卖店和网点数量最多的渠道体系、商照/电工多点开花的品类延伸能力。公司核心高管来自飞利浦照明、海尔和公牛等同行标杆性企业,内部分工合理运作高效,六年期股权激励计划锁定核心员工长期利益,未来业绩增长有保障(年化复合增长20%)。 LED 渗透率持续提升,2020年国内通用照明3500亿。照明技术革命推动行业进入LED时代,渗透率提升保障全球LED 通用照明市场2014-2017年复合增长22%,目前全球LED照明渗透率45%;国内市场在政府补贴、淘汰白炽灯路线图指引下,LED 通用照明2010年-2017年复合增长率达45%,目前行业规模2551亿元,在LED 产业链下游应用领域中占比最高48%,我们预计在LED 对传统照明替代的推动下(国内LED 渗透率过50%),2020年国内LED 通用照明市场规模有望超3500亿,市场空间广阔。 资本、技术、渠道三驾马车拉动集中度提升。海外日本和美国等发达国家成熟市场LED 照明行业集中度较高,CR4市占率分别在60%和70%左右,国内市场目前集中度远低于此,CR5集中度不足15%。我们认为资本整合、技术变革和渠道下沉三箭齐发有望推动行业集中度提升:1)国际照明巨头退出中国市场,内资企业迎来整合良机。飞利浦照明、欧司朗和GE 失去传统技术优势,LED 芯片产能转移和本土区域优势让内资照明企业崛起;2)技术变革推动产品一体化,供给侧迎来出清。传统照明产品差异化不足,进入LED 时代后,照明向光机电热一体化发展,行业门槛提高带来供给侧出清;3)渠道下沉形成马太效应。 龙头公司跑马圈地开拓网点,品牌效应+渠道触达带来集中度提升。 内修供应链+外化渠道管理,推动公司全品类发力。公司2015年-2017年通过调整渠道返利考核方式、上线欧管家进销存IT 系统,鼓励经销商需求预测推动供应链模式从生产推动转向销售拉动,加快公司库存周转率、适应非标品装饰灯等潮流发展趋势。家居照明方面,公司对零售专卖店改造区隔线上产品、流通渠道增加网点数量、欧普到家强化差异化服务,多种方式助力经销商适应电商渠道冲击;商业照明大客户集采趋势加速大品牌发展,公司经销商实力雄厚,分销和项目渠道推动高速增长;光源和电工电器得益于流通网点覆盖增加,未来收入有望保持中高速增长。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润8.46亿元、10.23亿元和11.99亿元,同比增长24.2%、20.9%和17.2%,对应动态市盈率23倍、19倍和16倍;公司作为照明行业龙头,业绩具备高速增长潜质,享有一定估值溢价具备合理性,我们认为2019年合理估值23倍,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示:行业竞争加剧价格战、地产下行对行业景气度构成负面拖累

高额回购彰显信心。公司晚间公告,基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,为维护公司价值及股东权益,经综合考虑公司发展战略、经营情况、财务状况等因素,由董事长张亚波提议,公司拟以自有资金或自筹资金回购不低于2亿元且不超过6亿元公司股份,回购价格不超过20元/股;本次回购的股份的用途包括但不限于用于后续员工持股计划或者股权激励计划;转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券;公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施,回购股份应全部予以注销。 三花汽零再次斩获国际一线整车厂新能车热管理部件订单。公司同期公告子公司三花汽零于近期收到德国宝马通知,三花汽零被确定为德国宝马新能源电动汽车平台热管理部件的供应商,生命周期内全球销售额预计约3000万欧元,公司自2017年10月被德国戴姆勒确认为新能源电动汽车平台和传统汽车平台电子水泵供应商以来,陆续获得沃尔沃、蔚来等整车厂订单,累计订单金额近35亿元。至此,三花汽零的新能源汽车热管理部件已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台,并将对公司进一步拓展全球新能源汽车市场空间产生积极影响。 空调行业景气度下行,主业增长承压不改长期投资价值。产业在线数据显示,2018年1-10月空调累计产量同比增长4.74%,看似保持微增态势,但其实6月份以后行情急转直下,产量增速从1-6月累计增长13.28%,到7-10月累计下滑9.89%,主机厂产量下滑导致对上游零配件需求疲软。产业在线数据显示,2018年1-9月,空调行业三大核心阀件电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别同比增长26.76%、9.2%和14.83%,但是分时段来看,上半年三大阀件内销量分别同比增长31.08%、23.87%和29.62%,第三季度同比增长17.54%、-17.38%和-11.68%,电子膨胀阀受益于变频空调渗透率提升实现逆势扩张,但截止阀和四通阀受空调行业景气度下行影响,内销下滑趋势明显。公司作为空调主机企业上游主要的阀件供应商,在整个行业景气度下行的背景下主业增长承压,但中长期来看,受益于竞争对手内部因素导致潜在的订单转移利好,叠加新能源汽车热管理部件放量,公司有望穿越制冷行业下行周期,长期投资价值显著。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为13.46亿元、15.28亿元和19.41亿元,分别同比增长8.9%、13.50%和27.00%,对应每股收益0.63元、0.72元和0.91元/股,对应动态市盈率为21x、18x和14x,维持“增持”投资评级。

三季报增长符合前期业绩预告。公司2018年前三季度,公司实现营业收入1486.99亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润211.18亿元,同比增长36.59%,对应EPS 3.51元/股;其中三季度实现营业收入577.23亿元,同比增长38.46%,实现归母净利润83.12亿元,同比增长38.35%,符合前期业绩预告。 量价齐增推动收入高速增长。1)量价拆分来看,根据产业在线披露,格力前三季度内销量同比增长10%,出口销量增长16%,合计销量同比增长12%,其中单三季度销量增长2.54%,整体好于行业下滑8.74%。正如此前点评《如何理解格力三季报业绩超预期?格力电器2018年三季报预告点评》中所述,产业在线监测数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业实际销售及渠道压货数据变化,公司实际出货量增速存在高于产业在线统计数据的可能性。2)分拆收入来看,我们预计公司前三季度内销增长45%左右,出口增长20%以上。从渠道分拆来看,前三季度公司电商渠道收入预计同比翻番,占公司内销比重15%左右。从格力内销出货量增速和线下终端零售增速之间的差距来看,一方面从侧面印证了线上渠道的快速增长,另一方面线下渠道经销商继续补库存以及三四级消费市场需求好于行业平均所致。 毛销差稳中有升,预收款同比下滑52%.1)从盈利能力来看,公司前三季度毛利率30.15%,同比下滑1.22个pcts,不过销售费用率下降幅度达2个pcts,带来毛销差同比回升0.78个pct至21.56%,表明格力当期兑现返利力度较大。公司前三季度管理费用率同比增长1个pcts,主要是职工薪酬、物耗折旧增加,财务费用率受汇兑损益影响同比下降0.22个pct。综合带来公司净利率同比提升0.28个pct至14.28%。2)资产负债表方面,截止2018年三季报,公司预收账款135亿元,同比下滑52%。如果按规律推演(每年Q3预收账款/下一冷年收入比例基本稳定在15%),预计19冷年收入900亿元显然不合常理。我们认为8-9月以来空调行业终端销量下滑,经销商现金流吃紧,体现到上市公司报表,除了预收账款同比下滑幅度较大外,其他流动负债604亿元也基本与去年同期持平,表明不存在大幅预提销售返利,业绩增长基本反映实际情况。 盈利预测与投资评级。类现金资产(货币资金+其他流动资产+应收票据)1705亿元,家底殷实。考虑到商品房销售持续低迷,明后年空调销售压力较大,我们上调公司2018年净利润到290亿元,下调19-20年净利润到318亿元和350亿元,分别同比增长30%、10%和10%,对应EPS为4.82、5.29和5.81元(前值为4.60、5.58和6.43元),对应动态市盈率分别为8倍、7倍和7倍。目前市场估值水平已经反映悲观预期,维持“买入”投资评级。

三季报收入增速符合预期、扣非净利润增速超预期。公司2018年前三季度实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%(合并范围调整、同比为按调整后数字,下同),实现归母净利润61.27亿元,同比增长9.35%,扣非归母净利润55.22亿元,同比增长17.62%,对应EPS1.005元/股,收入增速符合预期、扣非净利润增速略超预期。 市场份额全线提升,卡萨帝高端引领成效显著。1)分品类看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务收入分别同比增长15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地区看:海外市场中北美、拉美保持较快增长,分别达11.83%(美元收入)和55%;南亚、欧洲和日本收入分别同比增长24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收购完成新西兰Fisher&Paykel,前三季度收入同比增长7%(新西兰币),其中第三季度增长12%;高端品牌卡萨帝前三季度收入增长49%,万元以上冰箱、滚筒洗衣机和万6以上空调市场份额分别达36%、77%和42.7%。综合来看,公司逆市增长引领转型,高端化带动量价齐升:内销得益于渠道调整红利释放,高端市场不断扩大领先优势,外销兼蓄并包不断整合优质资产,实现多地区品牌突破。 费用控制带动毛销差增长,经营改善持续显现。前三季度公司整体毛利率为28.93%,同比下降0.97个pct,主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,公司销售费用率同比下降2.19个pcts,毛销差同比提升1.22个pcts至13.48%;管理费用率由于加大研发支出同比上升1.37个pcts(研发占收入比重2.69%),财务费用率受益于汇兑损益下降0.28个pct。公司前三季度经营性现金流净额110.49亿元,虽然同比减少31.6%,但依然高于同期净利润。业务增长导致应收账款较年初增加35.5%、年中客户集中提货导致预收账款较年初减少36.9%,但我们认为公司渠道正反馈序幕已经拉开,后续随着渠道发力,公司运营效率将持续提升。 构建A+D资本市场平台,全球化战略稳步推进。公司在中欧国际交易所公开发行2.65亿股D股、融资资金2.78亿欧元(根据D股招股书披露,其中约1.47亿欧元用于资产并购、1.176亿欧元产能扩张、7350万欧元渠道拓展和品牌建设,2940万欧元加大研发投入),正式构建起”A+D”资本市场平台。此举将有助于推进欧洲战略落地,打响品牌当地知名度,建立海外员工激励平台,同时构建欧元资产、更好得规避汇率风险。 盈利预测与投资评级。截止三季报披露,公司控股股东一致行动人海创智耗资6.79亿元累计增持4378万股公司股份(占总股本1.57%),增持均价为15.50元/股,较目前股价溢价较高,彰显管理层信心。我们继续维持公司2018-2020年净利润预测分别为80.3亿元、92.4亿元和106.3亿元,同比增长16%、15%和15%,对应每股收益分别为1.26元、1.45元和1.67元,对应动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,维持“买入”投资评级。

Q2归母净利润增长25%,超出此前市场预期 2018H1公司实现营收18.12亿(YoY+5.4%),归母净利润3.98亿(YoY+4.5%)。 分季度看,2季度公司实现营收9.3亿(YoY+19%),归母净利润更是同比增长25%,达到2.2亿。在经历1季度渠道调整带来的短期业绩阵痛后,Q2公司业绩回升明显,显著超出市场预期。盈利能力方面,上半年销售毛利率和净利率分别为39.35%和21.92%,与去年同期基本持平,但分季度看Q2利率和净利率环比提升1.5pct和2.2pct。所以无论是从成长性还是盈利能力来看,前期渠道调整带来的负面影响在逐步消除,经营边际环比改善中。 量增是未来公司收入增长主要逻辑 分品类看,上半年主力产品电动剃须刀收入增长5.9%,其中销量增长4.7%,均价增长仅1.1%,价增幅度小于往期。这主要是因为上半年低价子品牌“博锐”实现收入1.51亿(YoY+84.15%),已占到电动剃须刀收入的8.3%,部分抵消飞科产品均价的提升。我们认为未来公司收入的增长仍是以量增为主,通过高低搭配的双品牌战略持续挤占中小品牌的生存空间,进而稳固自身的领导地位。根据中怡康统计,上半年公司飞科剃须刀品牌的线上、线下市占率达53%、38%,龙头地位稳固。 电商渠道继续较高增长,线下渠道开始恢复正增长 2018H1公司电商渠道收入达9.7亿,同比增长16.6%,电商占比进一步提升至53.3%。线下渠道方面,2018H1线下收入8.5亿,较去年同期的8.9亿小幅下滑。但考虑到1季度渠道调整导致线下批发收入下滑0.7亿,2季度线下渠道实际是同比增长0.3亿,已实现小幅正增长。这说明公司管理执行力强、渠道掌控力强。随着下半年电商促销、传统消费旺季的到来,我们对下半年公司营收的增长保持乐观,重回双位数的增长。 具体财务指标方面,上半年公司应收账款周转天数同比增加,主因电商渠道收入占比提升带来整体账期增加,线下渠道依旧是以先款后货为主的结算模式,公司的强势谈判地位不改;另外公司预收款金额同比下降,主因去年产品提价导致经销商提前打款现象阶段性增加,去年高基数才使得今年预收款同比下降。 盈利预测及估值 今年年初至今因渠道调整带来的业绩不确定性是公司估值下降的主要原因,而随着2季度公司营收、利润的超预期增长,短期内公司估值将得到修复。从中长期看,我们认为飞科渠道调整的成效是超出市场预期的,继续看好公司在个护领域的发展潜力,预计2018~2010年公司可实现净利润9.69亿、11.44亿和13.68亿,同比增长16%、18.1%和19.6%,对应EPS2.22元、2.63元和3.14元。截止7月24日收盘,对应PE估值23X、20X、17X,业绩足以支撑当前估值,继续维持“买入”评级。

环比加速势头良好,下半年仍有期待 上半年公司实现营收88.49亿(YoY+25.27%),归母净利润7.4亿(YoY+22.59%),符合我们的预期,实现EPS0.9元/股,加权平均ROE13.21%,同比提升0.85pct,毛利率亦有所提升,同比提升0.47pct;其中二季度单季实现营收39.62亿(调整后YoY+30.63%),归母净利润2.87亿(调整后YoY+23.71%),收入和净利润增速环比一季度均呈现加速趋势(收入增速提升9.39pct,净利润增速提升1.87pct),公司整体发展势头仍保持良好态势;利润增速提升较收入增速提升较低的原因是,公司及子公司的企业所得税税率变化导致本期所得税费用上升;我们预计随着下半年外销传统销售旺季来临,同时内销各大电商平台促销活动持续推广,公司增长的三驾马车之二--出口及内销线上渠道有望持续加速,全年收入及利润增速有望再上新台阶。 传统品类市占率仍有提升,全品类布局初见成效 上半年公司收入增长主要来自于内销的炊具和电器业务收入增长及市场占有率提升所致,根据中怡康对全国972个市县7412家线下门店的零售监测数据显示,2018年1-5月公司在传统厨房小家电产品,如“压、磁、煲”上市占率稳步提升,电磁炉、电饭煲(包含电压力煲)市占率达到28.25%、31.01%,同比分别提升3.13pct和1.02pct;与此同时,公司在新品类如挂烫机、食品料理机上亦取得市占率的提升,分别达到19.17%和19.15%,同比提升9.7pct和1.39pct;公司在厨房以外的新品类--挂烫机上取得成功,充分说明“苏泊尔”作为一个全品类的品牌,已经跳出厨房小电器范畴,进入家居清洁电器行业,并取得消费者的认可。我们看好公司未来以“烟灶消”为代表的厨房大家电、以挂烫机、吸尘器为代表的家居清洁电器以及以保温杯、保鲜盒、铲勺为代表的厨房工具产品主推公司产品线延伸,打造苏泊尔的全品类品牌形象 盈利预测及估值 盈利预测方面,我们维持前期预测,预计公司2018-2020年可实现净利润16.86亿、20.65亿和24.81,同比增长28.92%、22.51%和20.13%,对应EPS2.05元、2.51元和3.02元,对应当前股价估值为24.71倍、20.17倍、16.79倍,公司基本面扎实稳健,短期内45.46元/股的回购价构筑股价安全边际,维持“买入”评级。

增长势头环比趋缓,毛利率降幅较大。 公司上半年实现营收5.62亿(YoY+50.79%),净利润1.46亿(YoY+47.03%),扣非后1.4亿(YoY+59.98%),符合我们之前的预期,经营性现金流净额1.44亿(YoY+13.14%),实现EPS0.23元,加权平均ROE11.38%,同比增长2.48pct,销售毛利率和净利率分别为51.2%和25.92%,同比分别下降2.67pct和0.67pct,毛利率下降的主要原因是二季度单季毛利率降幅较大所致;二季度单季实现营收3.42亿(YoY+49.3%),净利率0.84亿(YoY+45.09%),扣非后0.8亿(YoY+60.14%),收入及净利润增速环比一季度分别下降3.85pct和4.65pct,增长势头有所放缓,主要因2017Q2销售基数及非经常性受益较高所致,单季度毛利率及净利率分别为49.04%和24.55%,同比分别下降3.5pct和0.72pct,毛利率降幅较大的主要因是一方面因毛利较低的净水、集成水槽、蒸烤箱产品增速较快,拉低整体毛利率水平;另一方面,今年年初至今内/外包装材料以及PC材料等原材料涨价,但公司出厂价未及时做出调整,导致毛利率降幅较大;我们预计随着下半年公司销售旺季的到来,新品上市助推产品均价提升,有望覆盖因包装材料及PV材料涨价带来的成本上涨对毛利率的侵蚀,毛利率有望在下半年企稳回升。 财务指标谨慎乐观,预收账款预示全年高增长可期。 分品类来看,上半年公司主力产品集成灶实现销售5.07亿(占主营收入90.22%),同比增长48.5%,橱柜业务实现0.16亿,同比增长34.07%,其他品类在主力产品集成灶的热销带动下实现101.51%的高速增长;具体财务指标方面,上半年公司应收账款及预付款同比增长较大,分别较期初增长163%和240%,我们认为这是公司短期大幅扩张,尤其是渠道多元化的必然结果,应收账款增长的主要原因是,一方,公司上半年加大对经销商的支持力度,在采取先款后货的销售政策的同时,继续给与部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,另一方面公司今年加大对KA、电商、工程渠道的投入力度,2018年公司正式进驻苏宁、国美等传统家电KA卖场,渠道特点使然。预付款一方面是公司今年加大品牌营销力度,预付广告宣传费增加所致,另一方面电商渠道的保证金制度也是公司预付款增长的原因之一;值得注意的是,公司中报预收款达到1.81亿,再创历史新高,较期初增长39%,占营收比例高达32%,高额预收款为下半年收入高增长奠定良好基础。 集成灶行情独立,行业发展红利正当时。 从我们近期走访的集成灶产业公司了解到,今年上半年集成灶行业整体仍保持近50%增长的良好势头,其中线上渠道增速更是远高于线下渠道,达到超过100%的快速增长;在2018年房地产行业下行、传统厨电产品增速纷纷放缓甚至下滑的大背景下,集成灶作为厨电的细分板块,因其低基数、低渗透率,且产品排烟效果好的卖点逐渐被消费者接受的影响下,有望走出独立行情;近期传统厨电龙头企业老板电器亦通过与集成灶企业金帝电器合资办厂的形式,进军集成灶行业,充分说明了传统龙头企业对集成灶行业前景的看好。 盈利预测及估值。 我们持续看好集成灶这一厨电新贵的发展前景,预计公司2018-2020年可实现净利润4.48亿、6.51亿和9.45亿,同比增长46.75%、45.38%和45.17%,对应EPS0.69元、1.01元、1.46元,对应当前股价估值为26.95倍、18.54倍、12.77倍,公司同期预告2018年1-9月归母净利润变动区间为30~50%,三季度高增长确定性进一步增强,维持“买入”评级。

空调阀件内销持续稳健增长,传统业务提供稳定安全边际 5月空调阀件内销市场继续维持增势,叠加同期空调终端销售好于预期,空调渠道库存担忧放缓保证空调阀件长期可持续成长。产业在线数据显示5月四通阀/截止阀/电子膨胀阀同比增长14%/9%/25%,1~5月累计同比增长32%/24%/35%,单月、累计增速均在近年高位。再叠加5月格力、美的终端零售量、安装卡量增速好于前期预期,旺季空调渠道库存担忧有所减缓。这也使得整机厂商排产持续高位(15%~20%),拉动空调阀件出货。作为公司传统业务三大主力产品,四通阀、截止阀及电子膨胀阀热销带动公司传统专业稳健增长。 TeslaM3排产如期推进,打开估值空间 根据公开资料,5月Tesla周产突破7000万台,其中M3破5000台,Tesla排产如期推进中,有效保证今年汽零业绩达标。除Tesla外,公司凭借技术实力先后切入戴姆勒、沃尔沃、吉利等整车厂商供应体系,随着新车型在2020年前后逐步批量上市,公司汽零业务也将迎来新发展。 汇率波动转向,短期关注汇兑受益带来的业绩弹性 2017~2018Q1期间美元兑人民币中间价由高点6.95一度跌至低点6.28,人民币的持续升值给公司2017H1/2017全年带来0.35亿/1.03亿的汇兑损失(锁汇效应有限),而同期归母净利润分别为5.13亿/12.36亿。18Q1汇兑仍然承压,拖累业绩表现。18Q2人民币掉头贬值,近日跌破6.6逼近6.7。2017年末公司持有外币净资产约1.5亿美元,H1人民币贬值约1.9%,Q2单季贬值约5.8%,此举预计将显著缓解公司的汇兑压力。二季度单季公司有望产生汇兑收益,财务费用拉力有效缓解。 盈利预测及估值 我们预计2018~2019年净利润分别为14.62亿/17.93亿/21.88亿,同比增长18.31%/22.6%/22.03%,相应EPS分别为0.69元/0.85元/1.03元,对应当前股价估值为23.33倍/19.03倍/15.59倍,我们认为公司基本面正常,近期因受市场整体悲观情绪影响,股价回调带来良好的买入机会,继续给予“买入”评级。

中报预增45~50%,全年业绩高增长可期 公司近期公告2018年上半年业绩快报,上半年实现盈利1.44~1.49亿,同比增幅在45~50%区间,符合我们预期,但超出市场预期,我们预计最终净利润增速有望落在预告上限位置附近。随着此次中报业绩预告的公告,进一步增强公司2018年全年业绩近50%增长的确定性,我们坚定看好公司在集成灶行业高歌猛进的大环境下,在一个相对较低的行业销量基数上,实现穿越房地产周期的三年复合50%的高速增长。 风险集中释放致股价深度回调,扎实基本面打消市场疑虑 公司近期因实控人缴减持税,且受整体市场情绪影响,风险集中释放,股价出现深度回调,我们认为,公司中报预告给市场以定心丸,一方面打消了市场前期关于实控人减持是因为公司主力产品集成灶销售不佳、基本面恶化的猜想,另一方面作为集成灶行业的龙头企业,公司的高速发展也是集成灶行业快速发展的一个缩影,公司业务的快速增长不是个体现象,而是厨电细分市场——集成灶的板块性行情。 统计数据显示行业高增长,集成灶发展欣欣向荣 根据中怡康监测数据,2018年1-5月,集成灶线上市场零售量、零售额分别达到9.0万台、5.7亿,同比增长72.3%、116.1%,市场规模保持倍增态势。同时,我们也看到,在集成灶销量高增长的同时,产品均价也在结构化升级的带动下保持高增长趋势,2018年1-5月集成灶线上均价达到6284元,同比提升25.4%,集成灶市场没有因为参与者增多而导致恶性价格战现象,相反商家更多在产品差异化和消费者服务提升方面建立自身的差异化竞争优势,集成灶行业前期欣欣向荣。 盈利预测及估值 我们依旧看好公司在享受行业高增长红利的同时,内部治理持续改善,管理优化边际效应显著,预计公司2018-2020可实现EPS0.7元、1.06元和1.6元,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,对应当前股价估值22.57倍、14.88倍和9.81倍,维持“买入”评级。

入股中国最大互联网家装平台。 据QeekaHomeIPO招股说明书透露,QeekaHome具体业务主要是运营自己的互联网家装平台,用户通过QeekaHome平台和第三方服务商对接,截止2018年4月3日,QeekaHome的平台覆盖全国超过250个城市,平台进驻的装修公司高达6680家,拥有月均5000.2万名的独立访客(2018年3月)。QeekaHome收入主要来源于两方面,一是互联网平台服务,另一方面来源于自营家装业务。根据Frost&Sullivan报告,按2017年GMV统计,QeekaHome(2017年GMV325.62亿)拥有中国25.7%的市场份额,是中国最大的互联网家装平台,品牌知名度排名位列第一位。 QeekaHome高速增长,未来盈利可期。 目前中国整个互联网家装行业伴随着互联网的渗透率提升而呈现快速增长态势,2012-2017年,中国互联网家装市场规模的年复合增长率为28.3%,预计2017-2022年的年复合增长率将会高达58.4%。QeekaHome站在互联网家装市场的风口上亦取得快速成长,2015年,QeekaHome的持续经营业务总收入为1.41亿元,2016及2017年则快速上升至3.01和4.79亿元,年复合增速高达84.1%。持续经营业务毛利由2015年度的8770万元增长至2016及2017年的1.25亿元和2.4亿元,年复合增速高达65.4%。目前QeekaHome仍处于创业亏损期,但从2015年亏损1.63亿,到2016年亏损1.52亿,再到2017年亏损8931.9万元,整体呈现亏损收窄趋势,未来随着用户数量增长,规模效应逐渐凸显,边际成本逐渐降低有望带来亏幅缩窄乃至净利润的释放。 有望发挥导流效应,促进集成灶主业销售。 公司拟以自有资金1900万美元参与认购QeekaHome齐家首次公开发行股份约1657.15~2193.35万股,约占该公司发行后总股本的1.37%-1.81%,对应QeekaHome估值68~89亿元。我们认为公司在手现金充裕,此外对外投资不仅可以提高公司资金利用效率,还有望通过股权绑定利益关系,发挥业务协同效应,通过QeekaHome的平台规模优势,发挥导流效应,为公司产品取得装修入口,对提升公司主营业务集成灶产品的销售有积极的促进作用。 盈利预测及估值。 盈利预测方面,我们维持前期预测,预计公司2018-2020可实现EPS0.7元、1.06元和1.6元,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,对应当前股价估值24.08倍、15.87倍和10.47倍,维持“买入”评级;

阀件出货量依旧平稳,二季度初好于预期 根据产业在线数据统计,2018年4月空调上游核心零配件截止阀/四通阀/电子膨胀阀实现2499/1276/532.5万只,同比增长11.1%/29.7%/30.3%,1-4月累计实现销量8724/4162/1752.7万只,同比增长29.84%/38.41%/38.59%。从产业在线的月度数据来看,增速呈现环比减速并趋稳的趋势,趋势变化符合市场预期,但二季度仍能保持两位数以上增长好于市场预期。2017年在低基数叠加渠道补库存双重驱动下,空调行业终端需求旺盛,拉动市场对上游零配件需求不断提升。2018年低基数优势不在,主机企业对零配件产品的需求好于预期,主要因渠道在销售旺季来临前的备货行为。虽然目前对2018年空调销售旺季的终端出货情况仍不可预测,但就从目前主机企业排产及渠道备货热情来看,预计将好于年初市场对今年空调行业的悲观预期。 美的上修6月排产计划,传达积极信号 近期,产业在线发布2018年5月及6月9家空调行业的主要厂家排产情况。5月排产增速6%,环比4月下降11pct,主机企业在旺季来临前的备货生产趋于谨慎,6月份在美的修改排产计划之后,行业趋势发生逆转,从原计划的1%增速提升至11.3%。我们根据5/6月的排产情况测算,2018上半年家用空调产量有望实现8604.53万台,同比增长10.76%,好于市场预期。美的在空调事业部推广T+3战略,自2018年3月以来对排产控制趋于谨慎,开始进行战略收缩,但本次修改6月排产,大幅提高内销排产计划,也在向市场传达积极的信号。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020可实现净利润14.62亿、17.93亿和21.88亿,同比增长18.31%、22.6%和22.03%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,对应当前股价估值为26.22倍、21.38倍和17.52倍,随着Tesla将在中国建厂坐实,公司作为Tesla热管理核心零部件供应商,在主业保持稳健增长的同时,仍将受益Tesla放量带来的订单增长,维持“买入”评级。

集成灶线上市场倍增,行业景气度持续上行根据中怡康监测数据,2018年1-5月,集成灶线上市场零售量、零售额分别达到9.0万台、5.7亿,同比增长72.3%、116.1%,市场规模保持倍增态势,行业发展呈现高歌猛进态势,浙江美大作为集成灶的原创者、集成灶行业的龙头企业,将充分享受行业景气度上行带来的增长红利。 集成灶产品结构升级拉动线上均价大幅提升我们看到,在集成灶销量高增长的同时,产品均价也在结构化升级的带动下保持高增长趋势,2018年1-5月集成灶线上均价达到6284元,同比提升25.4%。均价提示主要得益于集成灶产品的结构化升级,早期的集成灶以“烟灶”和“烟灶消”为主流产品,产品均价较低,近年来随着嵌入式蒸烤箱产品的兴起,集成灶再次发挥其包容的优势,在原有的“烟灶消”基础上,增加了“烟灶蒸”和“烟灶烤”两款新品,根据中怡康数据,2018年1-5月“烟灶蒸”市场份额提升明显,由去年同期的3.7%提升到今年的19.5%,迅速抢占市场,而“烟灶蒸”的均价普遍要高于“烟灶消”50%以上。 行业参与者持续增加,集成灶影响力和知名度持续提升根据中怡康监测数据,2018年1-5月集成灶线上市场共监测到97个品牌,较去年同期又增加了10个品牌,整个集成灶市场行业活力得到不断增强。我们不仅看到传统的厨电主流品牌陆续进驻集成灶市场:之前的海尔、美的,最近的如老板电器和金帝合作,帅康在国际厨卫展首次发布集成灶新品,奥克斯集成灶单品已经进入线上市场前十等;还看到更多的非家电背景的企业进入这个市场,如浙江绍兴北斗星、万丰奥特、江苏南通元升以及浴霸领域的龙头企业奥普也在线下推广其集成灶新品,整个集成灶市场显现一片欣欣向荣的繁荣景象。众多参与者的进驻,在加剧市场竞争的同时,为整个集成灶行业带来更多的是,在烟机市场的影响力提升和持续深化消费者教育。 盈利预测及估值:我们持续看好浙江美大,公司在享受行业高增长红利的同时,内部治理持续改善,管理优化边际效应显著,预计公司2018-2020可实现EPS0.7元、1.06元和1.6元,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,对应当前股价估值29.88倍、19.69倍和1299倍,维持“买入”评级。

报告导读 公司近期公告,拟以富嘉租赁75%股权与烟台舒驰51%股权、中植一客100%股权进行置换,并以现金方式收购烟台舒驰44.42%股权。 投资要点 资产置换脱虚向实,双保险业绩承诺增强确定性 公司拟以其持有的富嘉租赁75%的股权作为置出资产,与中植新能源持有的烟台舒驰51%的股权以及中植一客100%的股权进行资产置换。其中,烟台舒驰100%股权交易作价10.4 亿元,中植一客100%股权交易作价6 亿元,富嘉租赁100%股权交易作价14.8 亿元,交易差额对价2040 万元将有公司以现金向中植新能源补足。同时,在上述资产置换的基础上,公司拟以现金购买于忠国等46 名自然人持有的烟台舒驰44.42%的股权,应付现金4.62 亿元。烟台舒驰其余4.58%股权由烟台交运集团(烟台市国资委下属企业)持有,不在本次交易范围之内。中植新能源、于忠国等8 为自然人作为业绩承诺补偿义务人,承诺烟台舒驰2018-2020 年净利润不低于1.6 亿、2 亿和2.4 亿,承诺业绩较前期持平中植一客因采用资产基础法评估价值,未做业绩承诺。同时,为保障标的公司应收新能源汽车国家补贴能够及时收回,业绩承诺期间届满后,中植新能源还对标的公司截至业绩承诺期末的应收新能源汽车国家补贴作出差额垫付承诺, 为业绩承诺提供了双保险。 新能车全产业链构造核心竞争力,未来增长可期 我们认为,富嘉租赁虽然作为公司2017 年利润主要来源(贡献公司90%的净利润),并超额18%完成三年业绩承诺,但随着融资租赁行业参与者越来越多竞争逐渐加剧,金融监管进一步趋严,未来发展前景不具备较强的确定性。此时公司积极相应国家政策号召脱虚向实,剥离处置负债率较高的融资租赁金融资产的同时,进一步完善公司新能源汽车上下游产业链,把公司的资产负债率降下来,有利于公司集中优势资源发展新能源汽车业务,并在发挥各部门之间业务协同效应的基础上,进一步夯实基础,提升公司盈利能力和核心竞争力, 未来的发展道路也将越发稳健。标的公司2016-2017 年实现净利润2.18 亿和2.32 亿,对标公司1.91 亿和2.08 亿的净利润水平,标的公司具有较强的盈利能力并表后将为公司带来持续稳健的利润增长点 盈利预测及估值 公司原有主业所处的制冷家电管路件行业已逐步进入增长瓶颈,为此公司积极拓展新能源汽车业务,寻找新的利润增长点。若标的资产顺利注入,公司有望通过加强产业整合实现盈利能力回升。不考虑资产置换影响,我们预计2018-2020 年公司EPS 为0.25、0.32、0.42 元/股,同比增长34.19%、31.28%、31.75%,对应当前股价估值为36 倍、28 倍和21 倍,维持“增持”评级。

原材料价格及汇率企稳,盈利能力有望回升 2017年因原材料涨价及人民币兑美元升值影响,公司净利率下降至6.4%,录得公司历史上最低水平,此前公司净利率最低水平出现在2014年的8.13%,2018年1月人民币兑美元再次升值3.23%,导致公司2018年Q1净利率再次下滑至4.83%。但2月以来,人民币兑美元汇率逐渐企稳,再加上年初至今公司主要原材料如矽钢、塑料粒子ABS 等产品价格趋稳,随着公司ODM 业务产品重新定价的落实,盈利能力有望回升。 自主品牌增速放缓,2018年仍有期待 2018年一季度公司收入增速降缓,主要因内销自主品牌增速放缓,经测算我们预计2018年一季度公司内销增速在6%左右,外销增速在15%左右,其中自主品牌吸尘器业务增速40%左右,因受行业性下滑影响,空净业务下滑40~50%,净水业务受限于电视购物渠道客户群体相对较固定,一旦饱和后增长就陷入停滞,一季度也出现30~40%下滑,一季度自主品牌整体销售增速预计在7%左右。公司前期为了加快渠道推广和加强产品营销力度,在销售渠道上一部分选择了兼具宣传以及产品销售合二为一的电视购物渠道,在自主品牌推广初期取得奇效。但随着电视购物渠道增长停滞,公司积极拿出应对方案,线上渠道进一步加强主流电商渠道的推广力度,线下渠道方面,2018年将加强购物中心渠道的销售占比;在品牌层面,2018年公司新推出针对互联网以及年强消费群体的中高端品牌——吉米,将与公司主品牌“莱克”形成双品牌战略,实现对高端及中高端吸尘器市场的全面覆盖;在产品层面,公司针对互联网渠道、商用渠道需求特点,开发了电商专款以及商用机型,进一步丰富公司的产品线;2018年公司内销业务仍值得期待。 盈利预测及估值 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润5.35亿、6.81亿和8.99亿,同比增长46.38%、27.28%和31.96%,对应EPS1.33元、1.7元和2.24元,对应当前股价估值为22.36倍、17.56倍和13.31倍,维持“增持”评级;