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邱长伟

广发证券

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金圆股份 房地产业 2018-04-20 15.54 -- -- 14.88 -4.62%
14.82 -4.63%
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根植水泥且较早布局、打造综合型危废处置新巨头。 公司2014年以水泥业务借壳上市,在优化水泥产能布局的同时,2015年起启动水泥窑协同处置危废(宏扬项目)、危废焚烧(灌南项目)等项目,并通过自批自建+合作开发的模式,逐步搭建起综合危废处置+水泥的业务结构,在手储备项目丰富。2017年营业收入50.7亿元,归母净利润3.5亿元。水泥业务盈利稳健,净利润3.33亿元(内部抵消前);环保业务成长迅速,净利润1.17亿元(内部抵消前)。 水泥窑协同处置危废领域有望快速推进,公司占据多重优势。 水泥窑协同处置危废具备更加环保、单位投资少(约为传统焚烧1/4左右)、运营成本低(折旧少、无需助燃、无需尾渣处置)、建设周期短等优势,在危废产能不足的行业背景下有望快速推进,目前典型项目盈利性很强。公司作为民营企业公司机制灵活、激励到位,且扎根水泥行业多年,又较早布局该领域,已打造协同处置+资源化+无害化等综合型处置模式。经统计目前公司在手项目处置规模或达到222万吨/年,业绩持续高成长无忧。 青海区域水泥龙头,高盈利能力可持续。 公司现有熟料产线4条,产能合计576万吨,其中青海434万吨,广东142万吨。公司是青海地区水泥龙头,产能占比27%,竞争格局稳固。展望未来,青海、西藏等地需求端受基建拉动持续性较强,水泥产量增速或仍将高于全国;供给端受环保压力,错峰停产力度持续高压、供给受限是长期趋势,我们预期该部分业务仍将保持现有不错的盈利能力,且协同处置危废能力将不断释放。 水泥窑协同处置高弹性标的。 预计2018-2020年公司EPS为0.84/1.11/1.38元/股,当前股价对应2018年PE19倍。水泥窑协同处置危废行业处于快速成长阶段,公司扎根水泥行业,着力打造水泥窑协同为主线的综合型危废处理模式。公司在手储备危废产能220万吨/年,若储备项目陆续投产则业绩弹性较大,给予“买入”评级。 风险提示:水泥价格下跌导致水泥盈利下滑;危废项目投产进度低于预期;危废行业竞争加剧导致盈利下滑
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-12 20.49 -- -- 31.84 9.49%
22.43 9.47%
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归母净利润增长15.7%,毛利率下滑、费用增长拖累业绩增速公司2017年实现收入93.58亿元,同比增长35.3%;归母净利润12.51亿元,同比增长15.7%。收入增长主要是市政施工、环卫服务业务增长较快所致(分别增长36.6%、125.4%),净利率下滑主要是公司综合毛利率同比下滑1.9个百分点和期间费用同比增长42.7%所致。 订单储备充裕,市政、环卫、再生资源业务拉动业绩增长公司市政施工收入31.63亿元(+36.6%),因PPP 项目执行较多;环卫业务拓展迅速,实现营收17.88亿元(+125.4%);再生资源收入17.33亿元(+21.1%),毛利率上涨12.01个百分点至22.16%,因拆解产物价格上涨且废旧家电采购价格下降;投运垃圾焚烧项目增加至8个,固废业务收入1.59亿元(+33.9%),毛利率持续下降至5.29% ;环保设备安装和污水自来水业务稳健,实现收入19.88亿元和收入4.70亿元。运营类收入占比提升至17年的44%,收入质量显著提升。 打造环保综合平台,环卫、PPP 推动业绩增长公司从传统的固废行业龙头,转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块环保平台型公司。环卫收入规模快速增长,净利润率大幅提升,并且蚌埠试点的环卫增值服务模式已取得成效。公司大力拓展PPP项目,承接PPP 订单超过275亿元,主要围绕环境综合治理等领域,将推动公司业绩稳健增长。公司拟发行短融、超短融、中票、公司债20/20/25/50亿元,申请综合授信额度117.8亿元,将有力推动在手项目执行。 从固废处置走向更广阔跑道,环保航空母舰起航预计2018-20年EPS 分别为1.57/2.03/2.55元,当前股价对应2018年PE 19倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板。同时,清控入主后公司市政资源将进一步提升,2017年46亿增发完成后公司资金实力、资源对接能力进一步提升,并绑定管理层利益,环保领域航空母舰有望起航,给予“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进程低于预期,公司订单获取低于预期;PPP项目工程进度低于预期,再生资源业务财政补贴发放时间不及预期。
龙马环卫 机械行业 2018-03-29 23.04 -- -- 25.43 9.14%
25.65 11.33%
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政策环境利好农村环卫,立体化趋势显现 政策环境持续利好环卫市场。今年两会重要议题之一就是振兴乡村,中央近期发布了《农村人居环境整治三年行动方案》,将推动农村环卫的市场化改革,为环卫服务再添新领域,呈现城市+县城+农村三层立体市场化态势。此次方案有助于切入农村环卫市场,新领域的开拓将增厚公司业绩。 根据中国招标网的统计,2015-2016年的全市场新签环卫订单分别为3874、5796个,而2017年则超过了8200个,平均每个合同的金额约1809万元,环卫订单呈现数量增多、金额增高的趋势。随着市场化的深入以及标杆项目的影响,更多地方政府开放社会招标,环卫服务行业的景气度有望持续抬升。 新签订单加速,环卫业务有望超预期 在经历了2016年的快速发展后,龙马环卫17上半年新签订单相对较少,17下半年环卫开始发力,尤其是第四季度以来,公司新签项目速度显著加快。根据公司17年半年报和3季报披露,2017第三季度新签合同年化金额2.16亿元,而2017上半年新签仅0.82亿元。根据公司三季报以及截止目前的公告披露,公司在手环卫服务项目年化合同金额约10.2亿元,合同总金额(年化金额×合同年限)约135亿元。充足的在手订单,为公司未来的业绩发展打下坚实基础,环卫业务有望实现超预期。 投资建议: 我们预测公司17-19年EPS分别为0.896/1.172/1.557元,当前股价对应市盈率25/19/15倍。结合政策环境改善、环卫市场空间延伸和公司在手订单储备对未来业绩的保障,继续给予公司“买入”评级。 风险提示: 装备市场竞争程度加剧;环保服务推进不达预期;政府环卫投资下降。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-03-27 5.90 -- -- 6.28 6.44%
6.28 6.44%
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拆解量和拆解物销售大幅增长,公司净利润同比增长55% 2017年公司实现收入23.38亿元,同比增长60%(调整后);实现归母净利润2.18亿元,同比增长55%(调整后)。公司收入和利润增长主要来自拆解量的增长(同比增长38%)和清理库存拆解物(拆解物库存量同比减少51%)。公司2018年一季度扣非净利润预增71%-102%。 产能利用率有提升空间,调整结构单台利润提升0.3元 2017年公司拆解资质2714万台,产能利用率65%,未来仍有提升空间。2017年公司对拆解品类结构进行调整,降低电视机的拆解比例,单台净利润提升0.3元(电视机的单台利润相对较低)。2017年公司应收账款30.52亿元,同比增长70%,其中29.7亿是废旧家电拆解基金补贴。值得关注的是,公司2018年2月收到家电补贴6.22亿元,一定程度上将改善公司2018年的现金流状况并节省财务费用。 集团是再生资源行业龙头,渠道优势显著 公司实际控制人供销集团是国内最大的再生资源企业之一,在全国拥有超过5000家回收网点,渠道优势显著。集团再生资源业务涵盖废钢、废塑料、废纸、废家电等品类的回收利用,据供销集团债券评级报告,2016年再生资源业务实现收入266亿元,毛利润10亿元。2016年实现废钢回收625万吨、废纸回收393万吨,分别占到当年行业回收量的4.1%和7.9%。 行业改善下的大集团小公司,经营者持股绑定利益,关注国改进程 预计公司2018-20年归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元,对应EPS分别为0.20/0.25/0.31元,当前股价对应2018年PE29倍。商务部数据显示再生资源行业6000亿市场,受益于洋垃圾禁止进口、环保趋严、大宗商品价格上涨等,集团市占率和盈利能力有望提升。集团经营者持股方案获批,经营者将持有中再生(控股股东)25%的股权,实现利益绑定。集团2016年收入266亿元,是上市公司2016年收入的19倍,公司属于大集团下的小公司,建议继续关注国企改革进程,给予“买入”评级。 风险提示:拆解补贴发放低于预期;大宗商品价格波动;手机等品类补贴落地时间低于预期
雪浪环境 机械行业 2017-11-06 29.05 -- -- 31.79 9.43%
31.79 9.43%
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前三季度扣非增长23%,主要来自烟气净化业务增长。 公司前三季度收入5.71亿元,同比增长33%;归母净利润0.45亿元,同比增长10%,扣非净利润增长23%。收入增长主要来自垃圾焚烧烟气净化收入快速增长。 烟气治理业绩爆发,单季度收入增速63%。 公司三季度单季度收入增长63%,远高于一二季度的16%和25%,扣非净利润增长83%,远高于一二季度的9%和18%,主要来自垃圾焚烧烟气净化收入快速增长。公司前三季度毛利率29.0%,同比下滑5.6个百分点,一方面是主业毛利率下滑(中报披露烟气净化、灰渣处理、危废处置分别下滑1.6/3.9/5.6个百分点),另一方面是低毛利率(17年中报28%)的烟气治理业务较高毛利率(17年中报50%)的危废焚烧业务增长较快所致。 烟气治理支撑业绩,危废业务带来业绩弹性。 从行业层面上,十二五期间垃圾焚烧仍将高速增长。根据十三五规划,十三五期间规划新增垃圾焚烧产能28万吨/日,高于十二五规划量(22万吨/日)和实际增量(15万吨/日),投资额超过1000亿元。公司层面,2017年仅公告订单3.6亿元,同比大幅增长。烟气治理设备收入确认往往处于垃圾焚烧主体工程建设后期,当前在手订单保障为未来业绩提供保障。危废处置方面,公司14年后大局布局长三角危废市场,先后(拟)并购无锡工废、江苏汇丰、上海长赢、宜兴凌霞、美旗环保、江苏爱科,远期危废处置产能达18万吨/年。长三角地区危废项目盈利能力较强,目前公司无锡工废项目稳定运营,其他项目投产(扩产)后将为公司带来较大的业绩弹性。 非公开发行增强资金实力,或将助推外延并购。 考虑增发,预计公司17-19年EPS分别为0.75/0.98/1.25元,对应17年PE42倍。危废行业景气度较高,长三角项目盈利强,公司在长三角地区远期危废处理规模超过18万吨/年。公司拟非公开发行募集资金3亿元,发行价格29.6元/股,其中大股东认购1.1亿元,已于17年4月通过发审委审核,非公开发行完成后外延扩张或将进一步提速,给予“买入”评级。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-31 14.65 -- -- 14.95 2.05%
14.95 2.05%
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受益于工程推进及并表,单季度扣非利润增长近9成。 公司前三季度实现收入8.44亿元,同比增长52.49%,归母净利润1.12亿元,同比增长55.05%,扣非净利润1.09亿元,同比增长68.88%。三季度单季度扣非净利润增速高达87.27%,远高于二季度的38.34%。公司业绩增长主要来自餐厨项目施工及汉风、都乐、金源并表。 毛利率回归,现金流改善。 公司前三季度毛利率34.29%,同比下滑3.4个百分点,主要是受个别餐厨项目毛利率较低拖累,一季度单季度毛利率同比下滑15个百分点,二三季度毛利率回归正常水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金流入5.44亿元,同比增长71%,反映业务增速较快、收现较好,同时经营现金流也较去年同期改善(增加0.68亿元)。 餐厨项目稳步推进,新布局业务受益环保督察提升业绩弹性。 公司是国内餐厨垃圾处理龙头,累计在手运营项目5个,EPC 订单十多个,在手项目稳步推进并拓展厨余垃圾的处理项目。在政府环境治理考核占比提升、中央环保督察常态化的背景下,工业、农业领域的环保需求有望进一步打开,如钢铁行业环保节能改造、畜禽养殖废水处理等,公司在沼气工程、VOC 油气回收、工业节能等领域的布局将带来业绩增长点。 多业务布局开启成长期。 预计公司17-19年EPS 分别为0.54、0.78、0.99元,当前股价对应2017年PE 28倍。公司多年的业务布局进入收获期,反应在在手订单上2014-16年新增订单12.7/15.2/15.25亿元(来源:公司公告),上半年期末在手订单达8.0亿元,17年起业绩将开启新一轮的成长。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,新领域订单增长不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 35.33 -- -- 36.30 2.75%
36.30 2.75%
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前三季度业绩增长16%,期间费用拖累业绩增速。 公司前三季度实现收入65.24亿元,同比增长21.91%,归属于上市公司净利润8.31亿元,同比增长16.02%。公司前三季度毛利率维持平稳,主要是期间费用同比增速32%高于收入端增速,一定程度上拖累利润增速。 三季度单季度业绩增速创10个季度以来的新高。 单看三季度单季度,公司收入端增长35%,高于一季度和二季度的11%和18%,并呈现逐季度加速的趋势,单季度收入增速达到自2016年二季度以来6个季度的高点。三季度单季度公司利润端同比增长22%,高于一季度的8%和二季度的16%,同样呈现逐季度加速的趋势,单季度利润增速达到了自2015年二季度以来连续10个季度的高点。 固废全产业链+PPP,五大板块打造环保大平台。 公司已经从传统的固废行业龙头,转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块具有相当规模的环保平台型公司。在固废产业链中,实现前端(环卫)+中端(再生资源)+终端(垃圾焚烧)的全产业链布局。同时公司2016年下半年开始大力拓展PPP项目,公告的PPP订单(包含框架协议)已经达到233亿元,并且订单类型从城市基础设施建设拓展至污水处理、黑臭水体治理、餐厨垃圾、环境综合治理等领域,清控入主后公司拿单能力将进一步提升。 从固废处置走向更广阔跑道,环保航空母舰起航。 预计2017-19年EPS分别为1.32/1.76/2.29元,当前股价对应2017年PE28倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板,公司遍布全国的子公司(达241个)是公司拓展市政业务的基础。同时,清控入主后公司市政资源将进一步提升。46亿增发完成后公司资金实力、资源对接能力进一步提升,并绑定管理层利益,环保领域航空母舰有望起航,给予“买入”评级。
百川能源 造纸印刷行业 2017-10-25 14.70 -- -- 15.36 4.49%
15.40 4.76%
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前三季度业绩增长33%,单季度收入、利润增速较二季度提升公司前三季度实现收入15.44亿元,同比增长54.16%,归属于上市公司净利润3.78亿元,同比增长32.84%。单看三季度单季度,公司收入端和利润端分别增长95%和32%,相较于二季度单季度4%和26%的增速有所提升。 资产负债表、现金流量表显示收入确认滞后,四季度收入增速或提升公司的存货达到5.98亿元,比年初增加110%;在建工程达5.39亿元,比年初增加92%。公司销售商品、提供劳务收到的现金和购买商品、接受劳务支付的现金同比增长60%和81%。资产负债表和现金流量表中和公司营业活动相关的指标同比增速高于公司收入增速,主要是部分“气代煤”工程未达到收入确认条件所致,考虑到10月底之后将进入煤改气工程的集中验收阶段,四季度公司收入增速有望提升。 京津冀煤改气范围将进一步扩散,公司业绩有支撑。 2017年“大气十条”考核、上半年京津冀空气质量同比恶化等因素叠加,今年下半年特别是进入供暖季之前,煤改气的力度较强。据河北日报报道,截至9月28日,廊坊市“气代煤”已经完成全部任务的96%,完成率较好,预计公司在廊坊的“煤改气”工程今年将大概率完成。公司9月份中标天津武清2017年农村地区采暖“煤改管道燃气”项目,金额2.15亿元,展望明年,公司辖区内的除廊坊以外的其他地方(如天津武清等)可能也将推进“气代煤”工程,带来燃气接驳、燃气具销售、燃气销售等收入。 地处京津冀核心区域,煤改气高弹性标的。 不考虑增发,预计公司17-19年EPS 分别为0.86/0.89/0.84元,当前股价对应17年PE 18倍。公司第一期员工持股计划总额2.39亿元,均价14.85元,锁定期至2017年12月5日。股权激励2340万份,行权价格15.61元。10月底京津冀煤改气迎来考核期限,公司7个特许经营权位于禁煤区,将充分受益于京津冀的煤改气带来接驳收和燃气销售的大幅增长,给予“买入”评级。 风险提示:煤改气工程进度低于预期,煤改气工程验收进度低于预期。
龙马环卫 机械行业 2017-09-26 30.12 -- -- 30.33 0.70%
30.33 0.70%
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上半年业绩保持较高增速,整体仍处于上升通道: 受到环卫服务项目收入大幅增加,叠加环卫装备复苏,2017上半年公司实现营业收入14.64亿元,同比增长43.85%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长25.18%。近日非公开发行方案已获批文,后续募投项目的实施有助于提高资源综合利用率,全方位增强公司环卫一体化核心竞争力。 设备市场集中度提升,与中联差距拉近: 根据中国专用汽车行业数据报告,近三年环卫装备行业CR10由43%增加到53%,集中度不断加强。市场地位的强化帮助龙头企业完成扩张,规模日益增大。龙马则凭借着领先行业的增长与行业第一名的收入比值由2011年的17%提升到2017H1的40%,后续有望进一步缩小差距。 环卫服务提速,龙马挺进巨量空间: 我国环卫服务市场开始呈现三大特点:1.新签订单数量及总额大幅提高;2.项目期限延长;3.环卫企业密集上市。根据易标通招标网,2017上半年行业新签订单571亿,前十大公司占比已到76%。大型企业强者恒强趋势明显,在环卫项目PPP化和一体化冲击下,市场集中度将继续提高。根据公告统计目前公司服务项目年化合同金过6.68亿元,累计总金额超66.35亿,后续续订单落得值得期待。 投资建议:公司作为国内城市环卫领域唯一上市公司有望成长为环卫一体化系统解决方案供应商。下半年在环卫装备订单加速执行的同时,公司环卫服务业务开拓也有望提升,非公开发行已获批文后续若募投项目顺利实施,将实现各项目间科学配置环卫装备,增强公司核心竞争力。暂不考虑定增影响,我们预测17-19年EPS分别为1.011/1.347/1.755元,当前股价对应市盈率30/23/17倍,继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:装备市场竞争程度加剧;环保服务推进不达预期。
三聚环保 基础化工业 2017-09-14 32.14 -- -- 36.76 14.37%
38.52 19.85%
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第三个悬浮床加氢订单落地。 公司与龙油石化(公司关联方大庆联谊的控股子公司)就“550万吨/年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置”签署框架协议,总金额为12亿元,其中工艺包1.5亿元,EPC10.5亿元。此订单为继鹤壁150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目、福孝化工90万吨/年焦油深加工综合利用项目后的第三个悬浮床加氢订单。 超级悬浮床加氢示范装置运营良好,技术加速推广。 公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目自2016年2月以来稳定运行,期间停车检查内部无结焦且关键部件阀门无磨损;2016年底加工新疆高含钙稠油常渣,实现了悬浮床在高苛刻工况下的高转化率(94.21%)和全装置(悬浮床+固定床)高轻油收率(89.01%)的良好效果。公司拟通过增资的方式取得对北京华石的控股权,以便加快技术推广。 传统焦化升级项目顺利进行,生物质等多项储备技术正逐步推广。 煤化工焦化升级改造方面,隆鹏煤炭、聚实能源、勃盛能源、禾友化工等重点项目顺利推进;生物质领域,公司完成了南京勤丰1.5万吨装置的炭化、分离系统的升级改造,17年上半年,公司已签约40余个生物质秸秆综合利用项目,公司推广农作物秸秆等生物质综合循环利用生产炭基复合肥、土壤改良剂等产品的综合服务项目已经初见规模。 为能源化工企业提供全方位服务,给予“买入”评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为1.35/2.00/2.96元,最新收盘价对应2017年PE25倍。能源净化市场空间广阔,公司依托技术创新,为业主提供剂种销售、升级改造(焦化产业升级改造、重劣质油悬浮床加氢工艺、秸秆综合利用等)、增值服务(搭建供应链合作平台,建立一条连接供应商、生产商、销售商和客户的物流链、信息链、资金链)等全方位服务。公司在手待执行订单155亿,为业绩高增长提供保障;同时悬浮床加氢、生物质等业务有望快速拓展,维持“买入”评级。风险提示:悬浮床项目推进进度低于预期,应收账款增长较快
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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