事件:公司发布2018年一季报,报告期实现营业收入5.12亿元,同比增长42.75%;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比增长572.29%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长141.35%。对此,我们点评如下: 业绩同比增长141.35%,海外机构持股比例大幅增长。2018年一季度公司实现归母净利润0.36亿元,同比增长141.35%。财务费用同比增长95.21%,主要为利息增长所致。一季报公告的前十大股东中,海外机构持股达17.13%,较2017年年报(9.32%)大幅增长。 一季度新签订单金额同比增长187%。2018年一季度公司累计新签订单15.13亿(不含已中标未签订合同金额),其中PPP项目达9.18亿,整体金额同比增长187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上。截止至3月底公司已签订尚未执行合同额22.73亿,不包含黄山、高青、东至、林州等项目,其中黄山、高青两项目已于2017年开工,目前项目施工进展正常。 做实环境监测主业,全面拓展下游市政工程以及工业废水治理领域。1)环境监测:公司监测业务形成以“环境监测系统、工业过程分析、水利水务、实验室仪器”四大核心体系;2)逐步拓展至环境综合治理领域:公司2016年以来通过收购哈尔滨华春扩展工业废水零排放领域业务,收购北京鑫佰利从而提供工业废水零排放解决方案,收购重庆三峡环保(集团)60%股权布局市政污水治理,形成污水治理咨询设计、工程施工和运营管理的一体化业务体系。公司通过完成上述业务布局,并结合环境监测全面的解决方案体系,拓展智慧环境、环境综合治理市场。公司以环境监测为切入点全面进军环境治理领域,打造环保综合服务商,成功拓展成长空间。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们调整公司2018~2020年归属母公司净利润预测为5.70、7.52、8.47亿元,当前股价对应4月26日收盘价估值水平分别为20.9、15.8、14.1倍。公司作为环境监测龙头企业,研发能力较强,在环境监测及实验室仪器高增长的同时,积极布局PPP领域,当前在手订单充足,未来业绩有望维持高速增长。基于此,维持审慎增持评级。 风险提示:PPP项目推进进度滞后,下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年一季报,报告期实现营业收入7.58亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长16.80%。公司预计2018年上半年实现归母净利润2.53~2.97亿元,同比增长15%~35%。对此,我们点评如下: 加大拓展无害化业务、业绩稳健增长。2018年一季度公司实现归母净利润1.21亿元,同比增长16.80%。上半年预计实现归母净利润2.53~2.97亿元,同比增长%~35%。业绩预告中枢增速25%,业绩增长加速。2018年一季度公司综合毛利率35.36%,同比下降1.67pct,环比上升0.12pct,毛利率企稳。销售、管理、财务费用同比增速分别为1.47%、8.48%、3.01%,增速均低于收入增速,控费良好。经营活动产生的现金流量净额为5342万元,同比下降45.83%,主要是小额贷款公司贷款余额增加1.07亿元。 扩大危废产能规模,2018年目标落实危废资质70万吨。截至2017年底,公司危废处理资质达160万吨,其中无害化占比超过一半。2018年,公司将继续围绕危废主业,全力推进各项重点项目建设,提高专业运营能力。公司目标2018年落实新增危废资质量约70万吨,总资质量达到220万吨,其中110万吨为无害化资质。公司规划到2020年,危废产能资质量达到350万吨。 再融资方案持续推进,加快推动募投项目建设。2017年6月,公司再融资预案获广东省国资委批准,定增拟发行数量不超过总股本的20%,即1.77亿股,募资上限为23亿。广晟公司承诺认购数量不超过本次发行股数的33%,且认购金额不超7.59亿元。募集资金将用于江西危废处置中心项目、潍坊东江蓝海项目、福建绿洲无害化处置项目、南通东江危废综合处置工程项目、东莞恒建改扩建项目、衡水睿韬扩建项目等的建设。公司再融资方案持续推进,争取于2018年下半年完成,加速募投项目建设,推动产能扩张。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.78、7.87、9.76亿元,当前备考市值149亿,对应4月25日收盘价估值为25.7、18.9、15.2倍。公司业绩稳健增长,上半年业绩指引增长加速。再融资方案持续推进,募集资金到位后有望加速项目投产,加快产能投放。维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期,再融资方案终止。

事件:4月21日,公司公布2017年报,实现收入137.67亿元,同比增长54.82%;归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%,扣非归母净利润22.69亿元,同比增长25.03%。 经营净现金流增幅234%,在手现金61.3亿元。公司2017年毛利同比增长12.0亿元,增幅43%,分业务看,16/17年PPP类新订单大幅增长117%/86%,推动污水处理及市政工程贡献毛利增长6.4亿元;收购光环境龙头良业环境,6月12日并表,贡献毛利增长5.5亿元。成本及资金方面,三费增长5.0亿元,三费比率提高1.1pct,其中财务费用率提高1.7pct,主要是PPP项目大量开工增加融资成本;应付账款同比大增33.6亿元,增幅68%,反映随着规模优势扩大,公司对上游话语权增强,推动经营净现金流同比增长17.6亿元,增幅234%。 处于产业链优势地位,现金周期-98天。公司2017年现金周期-98天,同比减少天,现金周转情况持续改善;应付账款周转天数262天,是应收账款周转天数的2倍,反映公司对产业链上游话语权强势,在产业链中能够实现占款运营。2017年产业链占款规模继续扩大,应付应收差额达到35亿元,较2016年增加28亿元,按5%资金成本考虑,年均节约财务费用1.75亿元。 清库风险释放,新订单增长86%。2017年11月,财政部发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(92号文),要求2018年3月31日完成PPP项目库清理工作,清理无运营内容、明股实债等不合规PPP项目。目前PPP项目库清理工作已完成,相应风险得到释放。公司抓住黑臭河治理机遇,大力拓展PPP订单,2017年公司获取PPP类新订单364亿元,同比大幅增长86%,工程类新订单321亿元,同比大增129%。PPP订单增长推动特许经营规模快速提升,增强长期可持续发展能力,2017年无形资产208亿元,同比增长110%。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是水环境治理龙头,立足MBR+DF膜核心技术,订单充足现金充裕,当前股价对应18年估值15.6倍(4月20日收盘价)。我们调整公司2018~2020年归母净利润预测为33.5、42.1、53.1亿,EPS 1.07、1.34、1.69元,对应4月20日收盘价PE为15.6、12.4、9.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程施工进度风险,应收账款回收滞后风险。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入10.43亿元,同比增长32.04%;实现归母净利润1.88亿元,同比增长78.68%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长89.52%。2018年一季度,公司实现营业收入2.31亿元,同比增长27.30%;实现归母净利润1940万元,同比增长47.24%;实现扣非归母净利润1806万元,同比增长52.67%。对此,我们点评如下: 收入增长、毛利率提升、控费良好,业绩大幅增长。2017年公司实现营业收入10.42亿元,同比增长32.04%。分行业看,环境监测系统实现营业收入7.43亿元,同比增长19.09%;运营及咨询服务收入1.86亿元,同比大增81.55%。环境监测系统毛利率48.28%,同比上升1.60pct;运营及咨询服务毛利率62.74%,同比上升4.12pct。高毛利率的运营及咨询服务业务增速较快,公司综合毛利率上升3.02pct,达51.44%。公司三项费用控制较好,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.53%、11.29%、-24.54%,增速均低于收入增速。收入增长、毛利率提升、控费良好推动规模净利润同比增长78.68%。2018年一季度,公司销售订单增加,营业收入同比增长27.30%,归母净利润同比增长47.24%。 网格化监测业务顺利拓展,水质网格化实现突破。公司推出的“大气污染网格化精准监控及决策支持系统”为国内首创,可为科学治霾、精准治霾提供决策依据与系统化解决方案。截至2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个。2017年,公司水环境网格化系统在渤海新区投入使用,水质网格化实现突破。 新签订单迅速贡献业绩,期待订单持续放量。2017年,公司先后中标河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设项目、石家庄市重点区域空气质量监测网络建设购买货物合同两个大单,订单金额分别为2.29亿元、1.48亿元。截至报告期末,石家庄项目合同已经执行完毕,河北省环境监测中心项目已完成大部分供货。公司新签的两个大单迅速贡献业绩。公司参与了河北省三项网格监测地方标准的起草工作,是网格化监测标准的制定者,拿单优势明显,订单有望持续放量。 投资建议:维持审慎增持评级。我们调整公司2018~2020年归母净利润预测至2.83、3.60、4.64亿元,对应4月23日收盘价PE为21.8、17.2、13.3倍。环境监测行业持续景气,公司收入持续增长,毛利率显著提升,控费良好推动业绩高增;网格化项目顺利拓展,迅速打开水质网格化监测市场;公司作为网格化监测标准制定者,拿单能力强,订单有望持续放量。维持审慎增持评级。 风险提示:网格化监测推进进度低于预期,市场竞争加剧导致盈利能力下滑。

事件:公司发布2017年年报,报告期实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.57%。对此,我们点评如下: 运营规模、EPC项目收入同比增长。2017年公司实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.57%。报告期,公司收到麦王环境原股东业绩对赌补偿3360万元,计入营业外收入(非经常性损益)。扣非后公司实现归母净利润1.58亿元,同比增长25.50%。扣非业绩增长主要是公司PPP、BOT、TOT等投资类项目运营规模增长以及EPC类项目收入增长所致。截至2017年底,公司污水处理规模达446万吨/日,较2016年增长69万吨/日。报告期,公司计提资产减值损失5311万元,包括坏账损失3233万元,对麦王环境商誉计提减值损失2079万元。 水环境治理及小城镇环境环境综合治理业务迅猛发展。分业务看,水环境治理综合服务和小城镇环境治理综合服务业务增长势头强劲。水环境治理综合服务收入16.83亿元,同比增长86.45%;小城镇环境治理综合服务收入4.59亿元,同比增长168.24%。该两项业务迅猛发展,亦推动公司2018年一季度业绩预增90%~120%。工业废水处理综合服务收入4.84亿元,同比增长25.04%。公司主业毛利率下降较多,水环境治理综合服务、工业废水处理综合服务、小城镇环境治理综合服务毛利率分别为27.41%、20.04%、20.45%,分别较上年同期降低7.73pct、9.66pct、7.11pct。我们推测,公司毛利率下降较多或因低毛利率的工程业务收入增长较快所致。 在手订单充足,订单趋势向好。报告期,公司新增节能环保工程类订单47.64亿元,较2016年增长435%;新增运营订单投资总额32.68亿元,较2016年增长211%。公司与葛洲坝组成的联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,该项目是公司在水环境治理业务领域的标杆。2018年3月,公司就该项目签订两个工程施工合同,合同金额合计12.50亿元。2018年以来,公司连续中标长垣县防汛除涝及水生态文明城市建设东区工程PPP项目(11.96亿)、亳州市城区排水设施PPP项目(13.35亿)、观澜水质净化厂提标扩容工程(7.79亿)等多个大单,新项目拓展风头正盛。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至3.02、3.75、4.55亿元,对应4月19日收盘价PE为21.3、17.1、14.1倍。公司订单趋势良好,在手订单充足,标杆项目进展顺利,水环境治理及小城镇环境综合治理业务迅猛发展,维持审慎增持评级。 风险提示:资产负债率偏高,毛利率下滑,项目进度滞后,融资成本上升。

事件:4月22日,公司公布2017年报,实现收入48.98亿元,同比增长43.77%;归母净利润3.53亿元,同比增长43.48%,扣非归母净利润2.21亿元,同比增长86.18%。 大环保平台初步成型,在手现金11.2亿。公司2017年毛利同比增长2.6亿元,增幅39%,分业务看,大环保平台初步成型,固废、污水治理、监测业务拓展顺利,环保板块营收占比达到62%,贡献毛利增长2.2亿元;风机及电磁线板块保持稳健,贡献毛利增长0.4亿元。成本及资金方面,公司三费比例12.3%,同比降低1.8pct,业务规模增长分摊管理费用,定增资金到位降低财务成本;经营净现金流-5.9亿元,反映环保工程类业务比例提高相应增加营运资金需求;公司及时定增募资6.3亿元,在手现金达到11.2亿元。 储备充足环保订单,定增资金到位保障增长。根据我们不完全统计,2017年环保板块新订单(不含框架)31.9亿元,是2017年环保板块收入17.2亿元的倍,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程13.5亿元项目、茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程6.1亿元项目等,奠定大环保平台成长基础。2017年12月,公司完成定增募资6.3亿元,以8.53元/股发行7386万股,全部用于垃圾焚烧、监测运营中心升级及新建、生态预警监控系统研发等项目,有效填补环保板块订单大幅增长带来的资金缺口,保障环保板块快速增长。 大股东收购中联环境,协同效应强。2017年5月,大股东盈峰控股73.95亿元收购中联重科环境公司51%股权,全面进军环卫领域。中联环境公司主营环卫机械制造及运营,2016年收入56.1亿元,环卫机械市场占有率连续15年排名第一,截至2016年底拥有约80个运营项目,实力雄厚。大股东收购中联环境将与上市公司形成有效协同,做大做强固废板块。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司背靠美的集团,大环保平台初步成型,储备充足环保订单,定增募资到位保障资金需求,大股东收购中联环境协同效应强。我们调整公司2018~2020年归母净利润预测为4.6、6.1、7.8亿元,EPS 、0.52、0.67元,对应4月20日收盘价PE为20.1、15.2、12.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:PPP订单落地及施工进度风险,地方政府不能及时付款风险。

事件:创冠香港拟将其持有的公司6601万股股份转让给国投电力,转让价格13.47元/股。对此,我们点评如下: 创冠香港减持靴子落地,估值压制因素消除。此前公司公告创冠香港减持股份计划,创冠香港拟减持其持有的公司股份不超过7601万股(占公司总股本的9.92%)。减持计划披露后,创冠香港通过大宗交易和集合竞价,已累计减持公司股份1000万股。此次股权转让完成后,创冠香港将不再持有公司股份。国投电力将成为公司第三大股东。此前创冠大规模减持计划引发市场对公司发展前景及股价走势的担忧,或是压制公司估值的因素。此次创冠香港出于自身运营需要减持,公司经营理念、发展战略获得国投电力认同,将打消市场疑虑,短期来看公司或迎来估值修复。 公用属性强、兼具成长性,获产业资本青睐。瀚蓝环境是典型的地方公用事业平台公司,现金流量好,估值低,又兼具一定成长性。我们认为,作为优质的运营资产,瀚蓝环境类似于国投电力控股的雅砻江水电开发公司,因而能够获得国投电力的青睐。我们在2018年策略报告中就明确建议投资者配置具有一定成长性、公用属性增强的环保公司。瀚蓝环境获得国投电力产业资本战略入股,也印证了我们对于行业发展的长期判断。 2017年业绩靓丽,长期仍具增长潜力。2017年公司实现营业收入42.02亿元,同比增长13.87%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长28.25%。公司第二水厂四期扩建(25万吨/日)预计将于2018年8月投产。南海垃圾焚烧发电厂提标工程(1500吨/日)、创冠晋江提标改建项目(500吨/日)、创冠安溪改扩建项目(750吨/日)、创冠廊坊改扩建项目(500吨/日)顺利推进。燃气公司“涉铝”二期配套燃气工程进展顺利。公司加快推进“瀚蓝模式”异地复制,中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目。此外,公司在危废、水环境治理等领域亦取得突破,为未来盈利增长奠定基础。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至7.45、8.99、10.84亿元,EPS分别为0.97、1.17、1.41元,对应4月18日收盘价PE为14.4、11.9、9.9倍。创冠香港减持靴子落地,估值压制因素消除,短期有望迎来估值修复。作为优质运营资产,获得国投电力战略入股,价值凸显,维持审慎增持评级。 风险提示:项目投产进度滞后,新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报等多则重要公告。对此,我们点评如下: C端业务受益煤改气爆发式增长,B端运营、B端装备业务快速增长。2017年公司实现营业收入19.21亿元,同比增长81.09%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长67.06%。C端业务实现营业收入9.29亿元,同比增长160.21%。B端装备业务订单持续提升,实现营业收入1.48亿元,同比增长46.41%。B端运营业务受益世纪新能源并表、部分运营项目投产,实现营业收入8.01亿元,同比增长39.29%。2018年一季度公司实现营业收入4.77亿元,同比增长51.51%;实现归母净利润6413万元,同比增长84.07%。一季度业绩持续增长,主要是C端壁挂炉业务保持快速增长态势,C端壁挂炉业务增长具备可持续性。 收购常州锅炉,打造B端装备研发制造基地。公司拟出资4200万元收购江苏联合持有的常州锅炉100%股权。常州锅炉拥有A级锅炉制造许可证、A2级压力容器设计许可证和制造许可证,美国ASME锅炉和压力容器设计制造许可证(S和U钢印),资质齐全。2017年,常州锅炉实现营业收入4896.90万元,净利润2540.39万元。公司计划将常州锅炉打造成B端装备的制造研发基地,可有效解决B端装备业务的产能及场地瓶颈问题,提升公司装备制造能力,提高装备业务核心竞争力。 拟发行可转债募集资金不超过6亿元,完善业务布局,优化债务结构。公司拟公开发行可转债不超过6亿元,用于投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、投资迪森家居舒适家居产业园园区改造及转型升级项目及偿还银行贷款。公司的清洁能源锅炉产能将转移到常州,有利于减少公司的运输半径,大幅降低运输成本。公司拟拆迁迪森设备原有厂房及设备,并新建厂房扩大迪森家居现有壁挂炉、新风系统、净水系统以及热泵等舒适家居产品的产能。2017年及2018年一季度,公司财务费用分别同比增长322.55%、80.27%。可转债的资金成本较低,可降低短期借款水平,优化债务结构,降低财务费用。 B端运营业务实现重大突破,试点项目有望快速推进。3月29日,公司公告与杭州锦江集团签署综合能源管理战略合作框架协议,公司作为清洁供热平台将接受委托,优化并运营锦江集团相关工业供热项目。2018年,公司计划推动与杭州锦江集团的战略合作向纵深发展,加快广西田东锦江产业园项目的试点改造工作,力争早日实现托管运营。 投资建议:维持审慎增持评级。我们维持公司2018~2019年盈利预测为3.00、3.94亿的判断,并预计公司2020年归母净利润为5.07亿。对应4月20日收盘价PE为16.9、12.9、10.0倍。公司C端业务具备可持续增长基础;以常州锅炉为基础打造B端装备制造研发基地;B端运营业务实现重大突破,试点项目有望快速推进。综上,维持审慎增持评级。 风险提示:工业端业务推进力度不及预期,工业客户需求不及预期,壁挂炉业绩不及预期。

广晟入主危废行业龙头,核心业务持续扩张。东江环保为国内危废处置行业龙头,是立足于工业和市政废物的无害化与资源化处理为核心的多层次环保服务平台。 2016年,广晟公司接受股权受让实现混合所有制经营(当前持股成本21.48元/股),并将参与2017年23亿再融资方案认购。 截至2017年,公司危废资质总量达160万吨/年(无害化占比约一半),无害化实际处理量达47万吨,总体利用率64%,其中填埋满负荷运营、焚烧业务利用率超90%,物化业务产能利用率达47%。随着再融资方案的推进及新建项目的陆续投产,公司核心业务将持续扩张。预计2018年危废资质将达到220万吨/年(无害化占比将达到53%)。 2017年公司实现营业收入31.00亿,同比增长18.44%;实现扣非归母净利润4.64亿,同比增长22.23%;实现归母净利润4.73亿,下降幅度11.32%;主要是因为2016年转让家电拆解相关业务子公司股权所致(确认投资收益1.79亿)。 危废千亿市场,优质产能依旧稀缺。危废产量有环保局普查数据和国家统计局数据两个来源。对比普查数据和统计局数据,我们认为当前的危废统计数据被低估,实际危废处理能力缺口或比统计数据更大。我们估计,2020年危废产量预计为1.15亿吨,对应市场空间1500亿元。新环保法实施以来,危废行业监管明显收紧,加上执法趋严,将促进危废真实需求释放。 水泥窑协同新市场超500亿,携手海螺创业形成优势互补。2017年,东江环保与海螺创业达成战略合作协议,双方合作有望实现技术、区域互补。我们测算,水泥窑整体市场空间为513亿,当前渗透率仅13.5%。水泥窑协同处置优势显著,但同时存在处理品类受限、产线与危废产地匹配度等局限性。我们认为水泥窑将更多的作为传统危废处置方式的有效补充而非替代。 投资建议:维持审慎增持评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.78亿、7.87亿、9.76亿。按4月16日收盘价计算,并考虑到此次非公开发行,公司备考市值154亿,对应估值水平分别为26.6倍、19.6倍、15.8倍。公司在手产能充足、融资渠道畅,产能有望加速释放;广晟入主给予融资、市场渠道等多方位支持,携手海螺创业拓展水泥窑协同处置版图值得期待。综上,维持审慎增持评级。 风险提示:项目进度不达预期,项目产能利用率提升缓慢,再融资方案终止实施。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入2.94亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润4504万元,同比增长4.58%;实现扣非归母净利润3754万元,同比增长12.39%。2018年一季度,公司实现营业收入4602万元,同比增长8.67%;实现归母净利润308万元,同比增长17.38%。对此,我们点评如下:下游市场回暖,核心业务稳健增长。2017年业绩增长主要是市场环境回暖,下游客户投资意愿提升,公司凭借自身品牌及技术优势实现业务规模持续扩大。同时,公司提高管理水平,加强成本费用控制,整体业绩稳步增长。2018年一季度,公司实现营业收入4602万元,同比增长8.67%;实现归母净利润308万元,同比增长17.38%。归母净利润增长主要是公司收回前期欠款从而当期资产减值损失降低较多。分业务看,2017年,膜集成技术整体解决方案及成套设备实现营业收入2.36亿元,同比增长17.37%,毛利率37.77%,同比下降1.35pct;膜材料及配件实现营业收入5583万元,同比增长38.34%,毛利率57.10%,同比增长0.50pct。 一季度现金流有所改善,持续加大市场拓展力度。2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-7637万元,同比转负。主要原因系以票据方式结算的销售回款增加,期末未到期承兑的票据金额大幅增加,同时现金支付的采购额和投标保证金大幅增加等原因所致。2017年期末,公司应收票据8675万元,同比增长91.97%;应收账款2.12亿元,同比增长30.43%;其他应收款2365万元,同比增长395.31%。其他应收款中,投标保证金金额为2372万元,同比增长535.32%,公司持续加大市场拓展力度,投标保证金大幅增长。2018年一季度随着公司收回前期欠款,经营活动产生的现金流量净额为2674万元,现金流有所改善。 盐湖提锂商业化首单落地,有望快速贡献业绩。3月20日,公司收到成交通知书,确认成为。“五矿盐湖有限公司1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置”供货成交单位,成交金额2.66亿元。4月9日,公司公告与五矿盐湖签署采购合同。盐湖提锂商业化首单落地,标志着公司盐湖提锂相关技术、设备正式进入商业化应用阶段,示范效应显著。合同金额占公司2017年营业收入的90%,有望给公司带来业绩上的巨大突破。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至0.96、1.25、1.65亿元,EPS分别为0.94、1.22、1.61元,对应4月16日收盘价PE为30.6、23.5、17.8倍。 公司业绩稳步增长,持续加大业务拓展力度。公司作为国内陶瓷膜领域龙头,盐湖提锂商业化首单迅速落地,订单总额占2017年营业收入的90%,有望带来业绩上的飞跃,维持审慎增持评级。 风险提示:盐湖提锂订单进度低于预期,新兴应用领域拓展不达预期、下游客户需求放缓。

非电业务拓展成效显现,经营现金流暂时性下滑。公司归母净利润增长0.6亿元,毛利增长1.9亿元。分业务看,除尘器及配套设备收入42.3亿元,毛利与同期持平;脱硫、脱硝工程收入35.5亿元,非电业务拓展成效明显,贡献毛利增长1.3亿元;海外项目减亏0.9亿元。成本方面,三费增长0.5亿元,主要是研发投入增加0.3亿元,员工持股计划提取增加0.1亿元。现金方面,经营现金流同比减少5.7亿元,主要是跨年票据池付款节奏和改造项目赶工期影响。 政策推动非电市场释放,业务结构逐步调整。2017年新增订单94亿,同比下降8%,在手订单149亿,同比下降7.5%,主要是火电超净排放市场逐步进入尾声。2017年国家及地方政府相应出台多项政策,推动钢铁、水泥、焦化等非电行业进行超近排放改造,公司在原有订单下降形势下及时调整业务结构,大力发展非电业务取得成效,其中干法脱硫业务实现逆势上涨,新签合同大幅增长,实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖。 阳光集团溢价入主,兑现10亿增持显示信心。阳光控股有限公司旗下由金控、教育、医疗、物产和阳光城地产五大产业组成,环保产业是阳光集团重要战略产业板块。2017年6月,阳光集团36.7亿元收购原大股东东正投资100%股权,以20元/股拿下17.17%股份,相对于协议日收盘价14.02元溢价43%。2017年11月,阳光集团兑现承诺完成9.66亿元增持,均价15.38元/股,增持后持股比例达到23.04%,测算持有成本为18.82元/股,反映大股东对公司发展的坚定信心。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是大气治理龙头,在手订单充足,非电业务拓展成效显现,阳光集团兑现增持信心坚定。我们调整公司18/19/20年归母净利润预测为8.71、9.38、10.19亿元,EPS0.81、0.88、0.95元,对应4月16日收盘价PE为17.7、16.5、15.2倍,维持“审慎增持”评级。

垃圾焚烧运营公司,现金流量好。伟明环保主要以BOT模式从事垃圾焚烧发电投资运营业务,公司建设期不确认工程收入,2017年运营收入占比在80%以上,运营毛利率高达64.27%。截至2017年末,公司共有投产项目13个,设计垃圾处理能力10835吨/日;在建、筹建项目11个,对应垃圾焚烧处理产能8600吨/日。2017年公司实现营业收入10.29亿元,同比增长48.51%;实现归母净利润5.07亿元,同比增长54.27%。公司现金流量好,收现比在1.1以上,经营活动产生的现金净流量远高于净利润,盈利质量高。 项目建设全面推进,未来三年产能有望翻倍。1)立足江浙,加速异地项目拓展。公司当前已投运项目产能10835吨/日,在建、筹建项目产能达8600吨/日。公司在浙江省区位优势明显,并加速异地项目获取,2017年至今新签万年、双鸭山、樟树、紫金等多个项目。2)项目建设全面推进。根据2017年年报,公司在建工程余额为4.51亿元,同比增长58.35%,项目建设全面推进:武义项目、界首项目工程进度分别达到85%、60%;万年项目进入建设阶段;瑞安项目二期、樟树项目已经开始项目前期投入;玉环扩建项目已签署特许经营协议,并由子公司玉环嘉伟负责项目的实施;临海项目二期、紫金项目均已签署特许经营协议并拟对外投资设立子公司负责项目的实施。3)未来三年产能有望翻倍。考虑到公司在手产能充足,在建项目全面推进,2017年以来新项目的获取加速,我们认为公司未来三年内产能有望翻倍。 项目毛利率高,运营水平行业领先。2015~2017年公司核心业务垃圾焚烧运营的毛利率水平分别为65.87%、62.45%、64.27%,显著高于可比上市公司。公司一体化的运营模式运营管控水平高,能够有效控制项目投资、运营成本,具有较高盈利能力。子公司伟明设备主要生产焚烧炉与烟气治理设备,可有效降低投资成本。 千亿市场待打开,垃圾焚烧占比不断提升。“十三五”期间,全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约1924亿元。其中,无害化处理设施建设投资1360亿元。根据我们的测算,预计十三五期间,垃圾焚烧产能将从21.6万吨/日上升到50.5万吨/日,5年复合增速18.5%。2016年,我国生活垃圾焚烧量0.74亿吨,占无害化处理量的37.50%。城市化率上升与垃圾清运量上升导致的填埋场土地供给矛盾日益突出,垃圾焚烧成为了解决垃圾围城问题的现实选择。 投资建议:维持审慎增持评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为7.11亿、9.54亿、11.68亿元,对应4月13日收盘价估值分别为21.1、15.7、12.8倍。公司作为典型的垃圾焚烧投资运营企业,运营收入占比高,现金流量好,盈利质量高。较好的成本控制能力及精细化管理水平使公司毛利率水平行业领先。当前公司在手产能充足,异地扩张步伐加速有望获取更多优质项目,发行可转债解决资金瓶颈,加速项目进程。综上,维持审慎增持评级。

事件:公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。对此,我们点评如下: 大股东出资不低于20亿元参与定增,加码光伏电站投资建设。公司拟发行股票不超过3.62亿股,发行价不低于13.40元/股,募集资金总额不超过48.52亿元。公司控股股东东旭集团拟以不低于20亿元现金认购本次发行的股份,按照本次非公开发行数量上限和东旭集团拟认购金额下限计算,增发完成后,东旭集团在公司的持股比例将由31.17%上升至33.35%。募集资金将用于公司11个光伏电站项目的建设,项目装机总规模693.64MW。根据非公开发行预案,公司已有接近1GW的光伏电站启动建设,已完成4.4GW的光伏电站项目开发备案。募集资金到位后,将推动公司已有光伏项目的建设,推动光伏EPC工程业务快速增长。 剥离房地产业务回笼资金,聚焦生态环保+新能源主业。公司的前身为宝安地产,2015年8~9月,东旭集团分别收购中宝控股、东鸿信投资持有的宝安地产7039万股、6991万股,成为公司控股股东。2016年7月,东旭蓝天完成增发融资95亿,全部用于光伏电站项目的投资建设,东旭集团出资30亿认购2.74亿股,持股比例上升至30.98%。2017年5月,公司出资3.4亿元收购星景生态100%股权,正式进军生态环保领域。2017年12月,公司公告拟向关联方旭日资本转让全部房地产业务资产及权益,交易对价共计21.34亿元。股权转让完成后,公司将回笼资金聚焦生态环保和新能源主业,促进主业发展和业绩实现。 光伏电站投产、环保业绩释放,推动业绩高增。2018年1月30日,公司发布2017年业绩预告,预计实现归母净利润5.35亿元~6.00亿元,同比增长205%~242%。 业绩增长主要原因为公司建设电站陆续并网发电,以及公司环保产业业绩逐步释放。公司从房地产转型以来,确立了生态环保和新能源的双主业,两项业务增长势头强劲,推动公司业绩高增长。 投资建议:首次覆盖给予“审慎增持”评级。假设公司2018年完成增发并转让房地产业务,相应确认投资收益14.1亿元(税前),我们预计公司2017~2019年归母净利润分别5.57、18.59、19.86亿元,当前备考市值195亿。公司增发过会,大股东出资不低于20亿元参与定增,剥离房地产业务回笼资金,聚焦生态环保和新能源业务。首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期,融资成本上升。

事件:公司发布2017年年报,报告期实现营业收入10.84亿元,同比增长8.63%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长10.77%。对此,我们点评如下: 业绩略低于预期,环境工程业务初具规模。2017年公司实现营业收入10.84亿元,同比增长8.63%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长10.77%。2017年公司业绩略低于预期,主要是环保产品销售收入略低于销售预期,而公司研发投入增加1241万元,投资收益较同期减少1430万元。总体上来看,虽然公司收入增长略低于预期,但是VOCs监测业务增长显著,海外子公司业务拓展顺利,环境工程业务初具规模,主要业务毛利率有所提升,带动综合毛利率上升0.23pct。 管理费用增长较快,投资收益有所下降,现金流大幅改善。三项费用整体增长12.50%。其中,销售费用同比增长4.97%,管理费用同比增长20.71%,财务费用为-804万元,同比减少240万元。管理费用增长较快主要是研发费用增长1241万元所致。投资收益同比下降1430万元,主要是公司购买理财产品的投资收益、对联营/合营企业投资收益下降所致。公司经营活动产生的现金流量为2.50亿元,同比增长62.64%,现金流大幅改善。 发行可转债,加码智慧环保、VOCs监测,期待新业务拓展。公司完成发行可转债(转股价13.35元),募集资金5.2亿元用于生态环境监测网络综合项目、VOCs监测系统生产线建设项目的建设。生态环境监测网络综合项目拟建4个地市级智慧环保项目和6个园区及智慧环保项目。VOCs监测系统生产线建设项目建成后将新增40套/年质谱仪监测系统产能、750套/年色谱仪监测系统产能和175套/年傅里叶红外光谱仪监测系统产能。公司对大气、智慧环保、水质监测产品的投入初见成效,并在废水零排放领域展开布局,期待这些业务为公司打造新的增长点。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们根据公司年报调整2018~2020年归母净利润为2.62、3.25、3.93亿元,对应3月27日收盘价估值为24.6、19.8、16.3倍。公司VOCs监测业务增长显著,海外业务拓展顺利,环境工程业务初具规模,整体毛利率稳步提升,现金流大幅改善。发行可转债募集资金5.2亿元到位用于智慧环保、VOCs监测等新业务领域拓展,维持“审慎增持”评级。

事件:公司发布2017年年报,报告期实现营业收入31.00亿元,同比增长18.44%; 实现归母净利润4.73亿元,同比下降11.32%。对此,我们点评如下: 扣非业绩符合预期,无害化、资源化业务高速增长。2017年归母净利润同比下降主要是2016年公司转让了清远东江及湖北东江股权,确认投资收益1.61亿元。扣非后公司实现归母净利润4.64亿元,同比增长22.23%,符合预期。公司无害化、资源化两大主业均实现高速增长:工业废物处理处置业务实现营业收入11.67亿元,同比增长38.44%;资源化业务实现营业收入11.82亿元,同比增长49.33%。 危废资质达160万吨/年,在建项目稳步推进。截至2017年底,公司危废处理资质达160万吨。报告期,公司完成湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建建设。江西东江、衡水睿韬、潍坊蓝海、仙桃绿怡、福建泉州及南平等项目稳步推进,公司还启动了绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目。外延方面,公司收购了佛山富龙环保、东莞丰业环保、河北唐山曹妃甸等项目。当前公司在手产能充足,项目稳步推进,有望推动业绩持续增长。 再融资方案持续推进,广晟参与认购。2017年6月,公司再融资预案获广东省国资委批准,定增拟发行数量不超过总股本的20%,即1.77亿股,募资上限为23亿。广晟公司承诺认购数量不超过本次发行股数的33%,且认购金额不超7.59亿。在本次方案中,张维仰将不参与定增,广晟公司与张维仰在本次非公开发行完成后合计持股比例不超过29.94%,将避免触发全面要约收购责任。 携手海螺创业打开水泥窑市场,助力业务版图扩张。2017年12月,东江环保与海螺创业就水泥窑协同处置固废事宜签署了战略合作协议。通过与海螺创业合作,可完善公司现有危废处理处置技术,促进公司未来水泥窑协同处置危废项目的发展,助力公司业务版图扩张。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.78、7.87、9.76亿元,对应3月29日收盘价估值为22.9、16.8、13.5倍。公司无害化、资源化业务高速增长;非公开发行持续推进;携手海螺创业助力水泥窑业务版图扩展。综上,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期,再融资方案终止。