投资建议：维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域，订单持续扩张，运营收入占比不断提升，我们预计公司2020-2022年归母净利润预测为5.46/6.76/8.19亿元，增速32.6%/23.8%/21.0%，对应10月29日估值20.7、16.7、13.8倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：固废及土壤修复项目进度风险，危废项目环保达标风险，政策风险。

事件：福能股份发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入61.8亿元（同比-16.63%），3Q20实现营业收入25.17亿元（同比-15.0%）；前三季度实现归母净利润8.1亿元（同比-17.4%），3Q20实现归母净利润4.3亿元（同比-11.8%）。对此我们点评如下： 单季度上网电量、供热量同比回正：3Q20公司单季度完成上网电量50亿千瓦时（同比+6.3%），完成供热量198万吨（同比+18.6%）。2020年前三季度公司完成上网电量126.78亿千瓦时（同比-4%），完成供热量434.9万吨（同比-5.62%）。其中：鸿山热电累计完成上网电量50.19亿千瓦时（同比-1.34%），供热量302.85万吨（同比-11.7%）。龙安热电完成上网电量1.02亿千瓦时（同比-26.1%），供热量90.11万吨（同比-23.6%）。福能新能源的陆上风电和光伏分别完成上网电量13.15亿千瓦时（同比+3.3%）和0.3亿千瓦时（同比持平）。晋江气电天然气完成上网电量20.59亿千瓦时（同比-0.58%），暂无替代电量执行。 投资现金流出同比增长112.5%，项目进度可期：第三季度，三川公司（海上风电）完成上网电量0.6亿千瓦时，较上季度（0.26亿千瓦时）环比增长230%。同时，前三季度投资活动现金流净流出30亿元，较上年同期增长16.4亿。本期变化主要原因是用于项目建设和股权投资的现金增加，未来项目进度可期。 投资建议：煤价中长期维度进入下行通道，公司火电板块成本端将持续受益。与此同时，公司在建工程进入密集投产阶段，未来盈利能力和盈利结构均有望改善。据此，我们调整了盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为15.0/16.6/18.3亿元，对应EPS为0.96/1.07/1.18元，对应2020年10月28日收盘价PE为7.9/7.1/6.4倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等。

投资建议：维持“审慎增持”评级，维持公司2020-2022年归母净利润预测为13.40/15.32/17.38亿元，增速26.7%/14.3%/13.4%，对应10月28日收盘价的PE估值为15.8X、14.0X、12.4X。

投资建议：维持“审慎增持”评级。国内火电龙头，发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区，煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。据此，我们预计公司20-22年归母净利润46.9/48.8/52.2亿元，对应EPS分别为0.48/0.50/0.53元，对应2020年10月28日收盘价的PE为7.2/6.9/6.5倍，维持“审慎增持”评级。

事件：2020年10月26日，公司发布2020年三季报，公司9M20营业收入81.64亿元，同比+4.47%，归母净利润6.33亿元，同比+46.92%；3Q20营业收入28.37亿元，同比+3.00%，归母净利润2.79亿元，同比+71.93%。 发电量稳健增长，毛利率进一步改善。截至9M20公司已并网装机容量为3383.14MW，其中燃机热电联产2572.14MW，风电327.5MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电91MW，燃煤热电联产332MW；完成结算电量115.2亿千瓦时，同比+14.6%；完成结算汽量1071.3万吨，同比-1.15%；完成垃圾处置量106.4万吨，同比+8.2%。 3Q20毛利率27.84%，环比下降0.92pct，同比下降7.16pct。 拟发行基础设施公募REITs，有助于盘活存量优质资产。公司拟选取的标的资产为位于江苏省的南京燃机热电联产项目、如东燃煤热电联产项目，实际运行装机容量分别为360MW、30MW，根据第三方机构初步评估结果，此次拟入池资产的评估价值约为27-31亿元（待定）。REITs 发行有助于盘活存量优质资产，进一步投入基础设施建设。 投资建议：维持“审慎增持”评级。公司为多源清洁能源供应商，在手项目充足，协鑫智能完成资产重组注入，23.2亿再融资方案有序推进有望缓解公司资金压力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.64/8.53/9.26亿元，同比增速38%/12%/9%，对应10月28日收盘价PE 估值分别为10.3/9.2/8.5倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：燃料价格大幅上行，下游用能需求不及预期，再融资进度不及预期。

事件： 华能国际发布 2020三季报。 公司前三季度实现营业收入 1218.2亿元（同比 -4.31%）， 3Q20实现收入 427.2亿元（同比-2.6%）； 前三季度实现归母净利润 91.3亿元（同比+69.3%）， 3Q20实现归母净利润 34亿元（同比+117.3%）。对此我们的 评价如下： 售电量 Q1-Q3同比-4%， 3Q20环比改善 7.8个百分点： 2020年前三季度，公司完 成售电量 2,759.14亿千瓦时（ 同比-4.19%）； 第三季度， 公司完成售电量 1,037.90亿千瓦时（ 同比+0.81%）， 环比改善 7.8个百分点。 公司前三季度平均上网电价为 412.52元/兆瓦时（ 同比-1.24%）； 公司市场化交易电量 1,562.28亿千瓦时，交易电 量比例为 57%，比去年同期提高 5.71个百分点。 预付煤款锁定低燃料成本： 公司营业成本较上年同期下降 9%， 主要由于公司部分 燃煤电厂（ 井冈山电厂、 上安电厂、 岳阳发电、 沁北发电） 为锁定优惠燃煤价格 而预付约 3.86亿元燃料款， 对冲了部分煤价波动。 另外， 公司境内营业成本同比 减少 70.70亿元； 新加坡和巴基斯坦营业成本分别减少 17.59亿元和 3.99亿元。 装机规模进一步扩大， 未来发展更加多元。 机组投产方面： 3Q20公司投产装机规 模共计 940.42兆瓦； 其中，火电机组 472.52兆瓦，风电机组 392.9兆瓦，光伏机 组 75兆瓦。 另外， 公司全资华能福建罗源电厂两台机组（ 1,320兆瓦）、 持股 80% 的华能山东烟台八角电厂两台机组（ 1,340兆瓦） 转入商业运行。 在建工程方面： 盛东如东海上风电、华能濮阳风电、庄河海上风电场、嘉兴 2号海上风电项目均 增加了项目建设投入。 建设完成后， 公司盈利能力可进一步提升。 投资策略： 维持“审慎增持” 评级。 未来， 煤炭价格向绿色区间回规将利好公司 成本端； 同时， 随着公司待减值资产逐步完成减值、 海上风电等新业务陆续替代 旧业务， 公司的盈利能力有望进一步提升。 基于以上假设， 我们修改了盈利预测， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 84.9/96.7/107.3亿元， 对应 EPS 分别0.54/0.62/0.68元， 对应 2020/10/27日收盘价的 PE 分别为 9.4/8.2/7.4倍， 维持“审 慎增持” 评级

露玉禾田披露2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入31.50亿元，同比+19.73%；实现归母净利润5.28亿元，同比+120.63%；实现扣非归母净利润5.18亿元，同比+123.51%。 其中，Q3实现营业收入10.93亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长73.91%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长72.55%。 升前三季度毛利率同比大幅提升8.7pct：公司前三季度营收同比增长19.73%，前三季度销售毛利率为30.43%，受益于税费减免政策及精细化管理水平提升，毛利率较去年同期提高8.7pct。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.59%/6.01%/0.08%/0.97%，较去年同期分别变化-0.02pct/-0.53pct/+0.08pct/-0.71pct。公司前三季度经营性净现金流为3.11亿元，同比+26.12%。 Q3以来公司公告中标项目总金额24.5亿元：1）10月公告中标：海南省白沙黎族自治县城乡环卫一体化项目，总金额1.46亿元（5年）；湖南省湘潭城区环卫一体化项目，总金额5.96亿元（15年）；2）8月公告中标：安徽省安庆市太湖县城乡环卫一体化PPP项目，总金额9.13亿元（16年）；江西省赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目，总金额7.94亿元（14年）。 拟与山东高速设立合资公司，司拟参与山东高速深圳公司45%股权转让。1）玉禾田拟与山东高速共同设立山东玉禾田城市运营服务公司，玉禾田（甲方）以自有资金出资5100万元（占51%），山东高速（乙方）出资4900万元（占49%）。同时，业务规划及回购约定乙方及其权属单位的高速公路管养一体化项目，以及甲、乙双方通过自身资源直接、间接取得的山东省各地市环卫一体化项目，同等条件下优先以合资公司作为运营方。本次对外投资，甲乙方承诺合资公司成立后至2023年末，双方共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11亿元，否则乙方有权要求甲方回购其持有的合资公司股权，甲方有权要求乙方回购其持有的山东高速深圳公司股权。另外，双方将力争合资公司至2023年末实现累计合同总额不低于20亿元。2）山东高速拟转让其全资子公司山东高速深圳公司45%股权，玉禾田于10月23日董事会审议通过拟以2.90亿元受让山东高速深圳公司45%股权。 投资建议：“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域，精细化管理能力优异。考虑公司近期中标情况，下调2020-2022年归母净利润预测为6.98/7.01/9.07亿元，对应10月26日估值21.2、21.1、16.3倍PE。 风险提示：环卫板块增速不及预期，安全事故风险，通胀恶化导致人工成本快速提升风险，机械化率提升不及预期风险。

投资策略：维持“审慎增持”评级。在公司煤炭售价明显下行的假设下，我们修改了盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为72.0/80.4/85.6亿元，对应EPS为1.48/1.65/1.76元，对应2020/10/26收盘价的PE分别为6.4X、5.7X、5.4X，维持“审慎增持”评级。

事件： 2020年 10月 26日，公司公告 2020年三季报。 9M20公司收入 51.47亿元，同比+20.50%， 3Q20收入 20.11亿元，同比+25.64%； 9M20归母净 利润 7.69亿元，同比+4.40%， 3Q20归母净利润 3.08亿元，同比+11.73%。 对此，我们点评如下： 3Q 收入增速较 2Q 提升 3.89pct，经营现金流同比+112.85%。 3Q20收入同 比+25.64%，增速环比 2Q20提升 3.89pct，主要来自增量垃圾焚烧项目贡献 （ 3Q20公司上网电量 5.25亿千瓦时，同比+43.84%）。 3Q20收入环比 +16.55%，业绩环比-5.40%，主要原因是 3Q20毛利率环比下滑 1.95pct 至 31.25%，叠加 3Q 投资收益环比减少 1467万元（ 投资收入/营业收入环比 -1.00pct）。 3Q20经营现金流 6.68亿元，同比+112.85%，环比+32.20%。 职业经理人制度改革落地，大固废纵横一体化战略稳步推进。 2020年 5月 26日，瀚蓝环境职业经理人制度改革落地，初步建立了更市场化的激励约 束机制，并于 6月底完成董监高团队换届，公司治理进一步优化。公司“大 固废”纵横一体化业务格局进一步夯实： 截至 1H20公司垃圾焚烧投运规模 1.59万吨/日（不含顺德项目），在建固废项目已全部复工， 1H20公司新增 中标 3个垃圾焚烧发电项目（合计 2400吨/日），并实现在已有垃圾焚烧项 目所在地横向拓展（餐厨垃圾、污泥等）；新增邹城市、聊城市、佛山市南 海区里水镇和丹灶镇环卫保洁及垃圾分类等环卫保洁项目，进一步完善产 业链前端业务，提升前端（环卫） -中端（收转运） -末端纵向协同优势。 投资建议：维持“审慎增持”评级。 短期来看，固废产能释放带来业绩确定 性增长，虚拟股权激励计划激发新活力；长期来看，南海产业园树立“瀚蓝 模式”标杆，看好产业链拓展带来新的增长极。 预计公司 2020-2022年归母 净利润为 10.05/12.69/14.60亿元，同比增速 10.1%/26.3%/15.1%，对应 10月 26日 PE 估值 19.3/15.3/13.3倍。维持“审慎增持”评级 summary ＃

投资建议：“审慎增持”评级。公司坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，维持2020-2022年归母净利润预测为3.57/3.59/5.10亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应10月26日收盘价PE估值为29.8X、29.6X、20.8X。

投资建议：维持“审慎增持”评级。旺能环境垃圾焚烧运营资产优质，项目步入集中投产期，稳健现金流+拟发行转债（10月19日已获证监会审核通过）助力项目投产，三重因素驱动下垃圾焚烧板块毛利率有望趋势向上。预计公司2020-2022年归母净利润为5.11/6.34/7.67亿，同比增速24.3%/24.0%/20.9%，对应10月26日PE估值13.4/10.8/9.0倍。维持“审慎增持”评级。

事件： 10月 25日，公司公告 2020年三季报。 9M20公司收入 16.31亿元，同比 -3.71%， 3Q20收入 9.15亿元，同比+43.16%； 9M20归母净利润 2.97亿元，同比 -46.60%， 3Q20归母净利润 2.67亿元，同比+21.99%。对此，我们点评如下： 3Q20经营恢复正常，关注垃圾焚烧项目建设进程。 5月 6日恢复车辆通行费后， 公司经营恢复正常， 3Q20收入、业绩均恢复正增长，单季度 ROE达到 7.67%， 同比+0.28%； 其他非流动资产达 18.44亿元，较年初大幅增长 158%，主要系固 废垃圾发电项目建设带来（ 2019年底其他非流动资产中约 93%是 BOT 项目建设 及前期支出）。 乘风破浪的垃圾焚烧新星， 布局垃圾焚烧上游有望形成协同。 河南省高人口基数 保障垃圾清运量，低焚烧率下潜在需求空间大，河南省中长期专项规划驱动下， 垃圾焚烧产能扩张空间大：全省生活垃圾焚烧处理能力 2020年达到 3.2万吨/日 以上（焚烧率 40%以上）， 2030年达到 8.4万吨/日左右（焚烧率 70%左右）。城 发环境拿单能力强劲， 2019年中标项目约占全省中标项目总规模的 42%（含二 期），且多项目列入 2020年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测 算，我们预计 2019年中标的 1.29万吨/日首期项目投产后，城发环境毛利润增幅 在 35%~50%（以 2019年为基准）。 公司已在省内中标多个垃圾清运、分类等产 业链上游业务， 建成后有望与公司位于当地在建/筹建的生活垃圾焚烧发电项目 形成协同效应。 投资建议： 维持“审慎增持”评级。 城发环境背靠河南投资集团，高速+环保双主 业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流，拿单能力强劲+乘省中长期专项 规划政策之风，公司有望成为河南垃圾焚烧新星，中长期利润及估值中枢有望抬 升 。我们预计公 司 2020-2022年 EPS 分 别 为 0.71/1.26/1.57元 / 股，增速 -43%/76%/25%，对应 10月 23日 PE估值 14.9/8.4/6.8倍。维持“审慎增持”评级。

投资策略：维持"审慎增持"评级。公司环卫装备龙头地位稳固，环卫服务业务快速增长。由于公允价值变动损益和投资收益同比大幅减少，我们下调2020-2022年归母净利润预测为14.01亿元、16.83亿元、19.80亿元，对应10月23日收盘价的PE分别为18.4X、15.3X、13.0X。 风险提示：环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。

煤价中长期趋势向下，助力提升公司ROE。通过对公司历史超额收益的复盘，我们发现公司业绩与煤价呈高度负相关。2018年初至今，港口动力煤价格中枢逐渐下移，在此阶段，公司ROE得到修复。伴随煤价中长期向下趋势基本确定，公司ROE有望进一步获得提升。 安徽省电力供需格局向好，公司机组利用小时数有望提高。需求：皖电东送落地端地区（江浙沪）的燃煤装机规模增速短期受限，且三省用电缺口逐年扩大。据安徽省电网发展规划，预计从现在到2021年，安徽省全社会用电量仍有CAGR7%的空间。供给：安徽省火电装机同比增速(+4%)放缓，不及用电量增速。与此同时，安徽省目前通过吉泉特高压受入电量约48亿千瓦时/年，仅为国家能源局测算理论极值的8%，存在较大预期差。短期的需求增量主要依靠存量机组满足，公司机组利用小时数有望提升。 2020年安徽省市场化电价不确定性基本消除。2020年安徽省电力交易已经完成，电力直接交易累计成交电量985亿千瓦时，同比增长29%。发电侧成交均价为0.34651元/千瓦时，让利金额0.03789元/千瓦时，让利金额较2019年仅变化1.2%，市场化电价不确定性基本消失，对省内发电企业几乎不构成影响。收购神皖能源增厚业绩，新投桐城抽水蓄能电。神皖能源ROE历史表现优于皖能电力，完成收购有助提高上市公司的ROE水平，并增厚公司业绩。投资桐城抽水蓄能电站可为上市公司增加256MW权益装机。 投资建议：煤价中长期向下趋势基本确定，利好公司成本端；市场电的短期不确定性消失，电价趋稳；区外电力需求提升且特高压输入电量影响有限，公司机组利用小时数有望提升。基于以上假设，我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.7/12.3/13.5亿元，同比增长39%/15%/10%，对应10月18日收盘价的PE为9.1/7.9/7.2倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、煤价大幅上升、电价下调、产业政策风险、项目未能如期建设等。

投资建议：维持买入评级。3Q20公司水电、火电电价止跌反弹，公司内在价值或进一步提升。中长期，两杨机组投产在即，关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022年EPS分别为0.86、0.91、1.01，同比增速22.7%、5.8%、10.5%，对应2020年10月16日PE估值10.7x、10.1x、9.1x。