2019前三季度营收增长34.06%,扣非后归母净利润同比增长36.88% 公司发布三季报,前三季度营收92.79亿元,同比增长34.06%,实现归母净利润17.65亿元,同比下降8.46%,扣非后归母净利润17.14亿元,同比增长36.88%,业绩表现超市场预期。其中第三季度营收33.84亿元,同比增长34.72%,实现归母净利润7.08亿元,同比增长7.91%,实现扣非归母净利润7.21亿元,同比增长69.63%。公司经营质量优秀,前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.73亿元,同比增长93.31%。 持续拓展新客户,加强上下游部门转化 前三季度公司总收入和扣非后归母净利润保持了高速增长。一方面,公司持续拓展新客户并提高原有客户的渗透率;另一方面,公司加强上下游服务部门之间的转化,平台协同性进一步增强。报告期内,公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家,各项业务均保持稳健发展。前三季度毛利率为39.51%,同比下降1.17pp,主要因为公司继续加强产能及能力建设,同时加大对关键人才激励导致成本增幅较高,前三季度净利率为19.60%,同比下降9.00pp。 药品研发服务持续推进,发行零息可转换债券以拓展业务和外延并购 前三季度,公司里程碑和销售分成的收费模式项目,助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可;截至2019年9月30日,公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报,并获得54个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日,公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个,其中,处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个;公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。2019年9月,公司完成了3亿美元零息可转换债券发行,将有效支持公司业务拓展,以及外延并购战略。 公司费用管控合理,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.13亿、10.28亿、4.14亿、-1.0亿,占总收入的比例为3.38%、11.08%、4.47%、-1.08%,较去年同期+0.01pp、-0.01pp、+0.18pp、-1.13pp。 医药研发服务龙头,看好持续发展,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.83及2.28元,对应P/E分别为59、47、38倍,考虑到外包行业的持续高景气度,增长势不可挡,公司作为行业龙头显著受益,各业务板块全面开花,未来领先优势有望进一步扩大,维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策变化的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术人员流失的风险,汇率风险。

公司发布三季报, 前三季度营收 21.02亿元,同比增长 24.64%,实现归母净利润 3.18亿元,同比增长 11.20%,扣非后归母净利润 3.01亿元,同比增长 8.86%。其中第三季度营收 7.27亿元,同比增长 22.25%,实现归母净利润 1.05亿元,同比增长 10.33%。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.55亿元,同比下降 485.18%,主要原因是预付了博雅生物(广东)血浆采购款,以及支付收购罗益生物收购意向金并且加大了市场投入。 三季度批签发稳定增长, 渠道扩宽和学术推广力度加大公司三季度批签发量分别为:白蛋白 25.3万件、静丙 16.4万件、狂免 13.5万件、纤原 7.7万件,环比分别增加 61%、 12%、 -47%、 2%,白蛋白实现大幅增长,静丙、纤原批签发实现稳定增长。 公司上半年加大市场投入,大力提升终端医生和患者对产品的认同,前三季度销售费用 6.83亿,同比增幅达 32.75%。前三季度公司费用管控合理,产生管理费用 1.31亿(+23.50%)、 财务费用 0.12亿(+129.04%) ,占总收入的比例分别同比-0.06pp、 0.25pp。 2019前三季度毛利率为 60.67%,同比下降 0.80pp,净利率为 15.75%,同比下降 1.94pp。 加强研发投入, 血制品研发有序推进公司研发项目增加,研发规模扩大,前三季度公司研发费用为 0.46亿,同比增加 69.38%, 占营收比例同比增加 0.57个 pp。 血制品研发方面, 根据2019半年报, 上半年公司收到国家药品监督管理局关于“人凝血酶原复合物”申报生产注册的《受理通知书》, 8月人凝血酶原复合物被纳入优先审评程序名单,根据 CDE,目前公司的人凝血酶原复合物于 10月 10日通过临床评价,药理毒理和药学于 6月 28开始正在排队中。 看好公司长期发展,维持“ 买入”评级公司三季度加强销售投入,业绩略微低于我们预期,但依旧看好公司在销售上的布局和学术推广, 预计公司 2019-2021年净利润由 5.58、 6.86、 8.58亿元略微调整为 5.47/6.74/8.47亿、 EPS 分别为 1.26、 1.56、 1.95元,对应PE 为 26、 21、 17倍,看好公司未来发展,维持“ 买入”评级。 风险提示: 原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险

2019前三季度营收增长14.24%,业绩同比增加10.95% 公司发布三季报,前三季度营收11.63亿元,同比增长14.24%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长10.95%,扣非后归母净利润2.48亿元,同比增长11.83%。其中第三季度营收4.0亿元,同比增长2.27%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长8.12%。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元,同比下降18.3%。 加强市场推广和销售队伍建设,费用管控合理 公司拥有一支以生物学和医学专业背景为主的专业化的营销队伍,并在全国绝大部分省份设立营销办事处,目前全国办事处达50余个,公司产品覆盖三千家以上大中型医院。公司的产品得到了广大医生、患者的高度认可,为产品市场拓展创造了有利条件,在营销方面具备较强的市场适应和控制能力。前三季度公司费用管控合理,销售费用、管理费用、财务费用分别为4.7亿、7514万、-245.75万,占总收入的比例为40.41%、6.46%、-0.21%,收入占比同比-1.44pp、-0.39pp、-0.39pp。前三季度毛利率为79.82%,同比下降0.99pp,净利率为21.85%,同比下降1.01pp。 研发项目顺利推进,加大合作研究布局靶向药物 公司继续加大对技术研发的投入,保持研发技术的创新性与先进性,加快在研产品的申报与审批进度。公司重组人生长激素注射液在8月20日收到国家药品监督管理局颁发的药品生产注册批件,获准投产上市。重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液于4月2日完成第Ⅰ期临床试验,目前第Ⅲ期临床试验在积极推进当中。程序性细胞死亡蛋白-1(PD1)于2019年1月14日收到国家药品监督管理局审评中心颁发的行政许可书《受理通知书》,目前正在进行第Ⅰ期临床试验。2019上半年,公司与上海交通大学医学院附属瑞金医院正式签署“专利排他许可协议”,公司正式获得PANDA专利的非港澳台中国区研发权许可,未来双方将在围绕“p53靶向药物PANDA”的产品开发及产业化方向展开密切合作。 看好公司长期发展,维持“增持”评级 公司上半年对产品创新的投入加大,以及新厂房、新生产线建设的推进,在一定程度上影响了利润指标,考虑到公司产能进一步提升,预计明年利润端会有较大改善。预计公司2019-2021年净利润由之前预测的3.50/4.70/6.42下调为3.44/4.63/5.91,对应EPS分别为0.33、0.44、0.56元,对应PE为50、37、29倍,看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示:生长激素销售、在研项目进展低于预期,新生产线建设低于预期。

前三季度营收同比下降16%,归母净利下降23% 公司发布三季报:前三季度营收8.54亿元,同比下降16.39%,实现归母净利润1.74亿元,同比下降23.09%,扣非后归母净利润1.56亿元,同比下降30.38%。其中第三季度营收3.13亿元,同比下降14.68%,实现归母净利润5652.33万元,同比下降30.84%,整体业绩符合市场预期。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元,去年同期为-2.70亿元,改善明显。 预计渠道库存持续消耗,终端收入增速良好 前三季度受宏观经济整体下行与行业监管政策变化等的影响,加之报告期内公司对部分重点商业客户的销售支持采用票折的方式进行,公司整体收入有所下滑。报告期内公司主要原材料、包装材料的采购价格较去年同期略有上升,新厂投产后固定资产折旧费用、燃料动力等制造费用相应上升,致使产品毛利率有所降低,公司前三季度毛利率为78.17%,同比下降4.03pp;另一方面,公司加大研发力度,研发费用同比增长16.33%;同时,公司拓宽融资渠道,使得报告期内信用证议付费用、银行借款利息及承兑汇票贴现等财务费用较上年同期增长187.18%,故净利润下降达到30%。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为3.19亿、0.75亿、2595.04万,占总收入的比例为37.31%、8.76%、3.04%,较去年同期-4.25pp、+1.60pp、+2.16pp。前三季度研发费用为3218.81万、占总收入比例3.77%,同比+1.06pp。前三季度净利率为21.46%,同比下降1.71pp。 公司持续优化升级终端营销,根据公司半年报:公司上半年新增医院终端460余家,加强学术推广,带动医院终端动销稳步提升,连锁方面,上半年围绕全亿健康、高济、一心堂、大参林、海王星辰、老百姓、国大药房等top10核心连锁及门店全面升级专业化培训、陈列、消费者教育和持久性地推活动,推动药店终端动销同样实现较快增长。同时公司将商业网络延伸到地县级市场,未来地县级商业、小连锁和第三终端将是传统中药业务发展的又一重点渠道。我们认为随着公司渠道的不断深入拓展,终端动销的持续快速增长,公司渠道库存预计将持续消化,带动公司经营质量的持续改善,有望推动业绩拐点加速到来。 公司经营有望持续优化,维持“买入”评级 前三季度受宏观经济整体下行与行业监管政策变化等的影响,公司整体收入有所下滑,预计19/20/21年净利润由之前的4.12/4.67/5.44亿元略微下调至3.19/3.76/4.45亿元,2019-2021年EPS分别为0.65/0.76/0.90元,对应PE为25、21、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及医药政策影响;终端动销不及预期导致应收账款持续增加;多渠道推广模式导致销售费用较高;新产能释放进度不及预期。

2019前三季度营收增长31.50%,业绩同比大幅增加47.93% 公司发布三季报:前三季度营收54.44亿元,同比高速增长31.50%,实现归母净利润12.41亿元,同比增长47.93%,扣非后归母净利润12.32亿元,同比增长50.60%。整体业绩超市场预期,其中第三季度营收20.52亿元,同比增长47.59%,实现归母净利润5.14亿元,同比增长76.82%。公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.76亿元,同比增长423.67%。 预计生长激素等实现持续高增长公司整体表现大幅增长 主要是控股医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。其中医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%,房地产业务预计收入增速超过30%,净利润增长超过40%。预计核心的子公司金赛药业延续高增长态势,生长激素产品销售持续扩大,金赛继续扩大重点品种市场,规范化各级销售体系;配合水针品种的市场开拓,完善电子笔做为企业独立品种的业务发展;同时根据公司2018年年报,公司坚持差异化市场策略组织多场促销活动及省级以上大型会议,持续加大营销力度,儿科新患数大幅增加,医院累计进药覆盖率大幅提高,这些举措都推动生长激素等有望实现持续高增长,巩固市场领先地位。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础,公司的产品梯队优势有望进一步凸显。 前三季度毛利率为85.94%,同比提升0.63pp,归母净利率为22.79%,同比提升2.53pp。期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为19.13亿、2.68亿、2.72亿、-2823.64万,占总收入的比例为35.14%、4.92%、4.99%、-0.52%,较去年同期-1.42%、-0.44%、-1.32%、-0.39%。销售、管理、研发费用分别同比增长26.39%、20.92%及4.06%。 拟购买金赛药业近30%股权,不断强化核心竞争力 公司拟购买金赛药业近30%少数股权,交易若顺利完成,金赛将接近成为公司的全资子公司。公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力,不断强化核心竞争力。同时将增厚归母净利,且上市公司将进一步加强对金赛的管理和控制力,助于加强对金赛药业的支持,并提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 暂不考虑购买金赛少数股权事项,由于公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为8.19、10.89、13.98元,较上次分别提升3.11%/3.94%/3.84%,对应PE分别为51、38、30倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期。

前三季度收入增长21.07%,归母净利润增长20.56% 公司公告三季报:收入43.42亿元,同比增长21.07%,归母净利润11.09亿元,同比增长20.56%;归母扣非后净利润11.03亿元,同比增长21.88%;其中Q3收入14.47亿元,同比增长22.44%,归母净利润3.63亿元,同比增长19.87%,归母扣非后净利润3.58亿元,同比增长19.41%。公司经营净现金流达到11.24亿元,同比增长920.21%,三季度末母公司(运营核心片仔癀系列)应收账款和票据1.03亿元,较二季度末继续优化,显示出良好的运营质量,公司持续的营销改革有望拉动核心品种持续增长、日化、化妆品等业务的崛起有望为公司增长增添新动力,公司后续有望延续良好的发展态势。 核心产品片仔癀系列Q3恢复高增长,加大研发和销售费用投入 分业务板块:公司代表核心片仔癀系列的肝病用药收入17.52亿元,同比增长23.74%,毛利率下滑2.03pp至81.26%,显示出仍存在成本压力。其中肝病用药Q3收入5.91亿元,同比增长达到42.23%,折算锭剂销量增长在40%左右,实现高增长,带动公司医药工业前三季度收入达到18.07亿元,同比增速提升至22.59%。从母公司层面看,Q3收入同比增长40.39%,归母净利润增长33.43%,增速环比大幅提升。我们预计公司片仔癀销售后续有望延续良好的增长态势,根据公司半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。前三季度境外业务收入2.82亿元,同比增长8.31%,后续有望持续增长。公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有的的51%股权,股权转让完成后公司可实现100%控股华润片仔癀药业公司,拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,未来普药业务有望恢复良好增长,贡献增量。 日化业务前三季度实现收入4.51亿元,同比增长33.14%,毛利率大幅提升10.11pp至70.92%。2018年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头,保持快速的增长。运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入0.75亿元,实现盈利。日化品、化妆品的持续发展有望培育公司新的利润支柱,促进公司大健康产业的持续发展,提升片仔癀整体价值。两翼中一翼食品还在发展初期,收入波动较大,前三季度收入719万元,同比下降50.24%。医药商业收入20.68亿元,同比增长18.43%,毛利率小幅下降1.02pp至8.66%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 公司前三季度销售费用为3.58亿元,同比增长19.81%,其中Q3销售费用1.19亿元,同比增长52.59%,一定程度上压制了公司业绩的释放,从绝对额看,预计是日化、化妆品等加大了销售推广力度。公司管理费用1.83亿元,同比增长11.41%,财务费用为-0.14亿元。公司加大片仔癀二次研究开发,前三季度研发费用达到0.86亿元,同比增长88.58%。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 预计公司2019-2021年EPS分别为2.35、2.92、3.61元,对应PE分别为47、38、31倍,看好公司持续的发展,维持“买入评级”。 风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。

2019前三季度营收增长6.63%,业绩同比增加10.61% 公司发布三季报,前三季度营收72.95亿元,同比增长6.63%,实现归母净利润10.4亿元,同比增长10.61%,扣非后归母净利润9.57亿元,同比增长20.33%,整体业绩实现稳定增长,基本符合市场预期。其中Q3营收23.56亿元,同比增长3.47%,实现归母净利润3.01亿元,同比减少1.91%。前三季度公司运营表现良好,经营活动产生的现金流量净额为14.28亿元,同比增长128.02%。 艾普拉唑快速增长,鼠神经和参芪扶正对营收影响逐渐减弱 分板块看,化学制剂产品实现收入39.3亿元(+17.16%),其中,消化道领域产品收入13.8亿元(+43.72%),重点产品艾普拉唑系列收入7.54亿元(+67.26%),其中肠溶片为6.79亿元(+53.63%);促性激素收入14.4亿元(+15.03%),重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用尿促卵泡素收入分别为7.35亿元(+24.67%)、4.9亿元(+6.60%);抗微生物药物收入4.4亿元(+6.05%);心脑血管领域收入2.2亿元(+14.57%)。原料药和中间体收入17.7亿元(+1.83%)。中药制剂实现收入10亿元(-18.53%),参芪扶正注射液和注射用鼠神经生长因子收入6.7亿元(-18.46%)、3.07亿元(-14.62%),但整体占公司营收占比持续减小至9.18和4.21%(2018全年为11.31%和5.01%),对公司的边际影响也越来越小。诊断试剂及设备实现收入5.5亿元(+12.94%)。 2019前三季度毛利率为64.70%,同比提升2.06个pp,净利率为16.11%,同比提升1.08个pp。期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为25.56亿、4.03亿、-1.53亿,占总收入的比例为35.04%、5.52%、-2.09%,较去年同期+0.57%、+5.99%、-1.95%。 加强研发投入,各产品研发有序推进 公司研发项目增加,研发规模扩大,前三季度公司研发费用为4.82亿,同比增加35.79%,占营收比例为6.61%。根据2019半年报,公司在化学药方面已申报生产2项,BE研究总结中1项,一致性评价中替硝唑片已通过国家药品监督管理局核查;克拉霉素片和苯磺酸氨氯地平胶囊完成BE研究,提交注册申报并已受理。注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已完成Ⅰ期临床研究,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已获得临床批件。参芪扶正注射液处于申报FDA的Ⅰ期临床总结期。生物药方面:注射用重组人绒促性素申报生产已进入审评序列,重组人源化抗IL-6R单克隆抗体注射液正在进行I期临床试验;重组抗HER2结构域II人源化单克隆抗体注射液和注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在准备Ib期临床试验,肿瘤治疗用新型长效靶向细胞因子药物、人源化双特异性自体CAR-T细胞注射液、新型治疗性T细胞疫苗注射液处于临床前研究阶段。诊断试剂及设备中,全自动多重免疫分析仪以及首批应用抗核抗体15项产品已完成临床,进入到注册阶段。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.35、1.58、1.84元,对应PE为20、18、15倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期。

前三季度净利润同比基本持平,现金流改善明显 公司发布三季报,前三季度营收20.57亿元,同比增长2.41%,实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%,扣非后归母净利润6.88亿元,同比增长3.40%。其中第三季度营收6.23亿元,同比增长14.14%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长3.36%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.47亿元,同比增长32.48%。应收账款及应收票据相较于上半年下降0.87亿元至5.99亿元,显示持续优化渠道库存。 核心胰岛素制剂实现快速增长,销售提前布局 前三季母公司营业收入19.51亿元,分业务来看,胰岛素:制剂收入预计实现两位数增长,海外原料药出口估计同比翻倍增长,预计库存在下半年可以优化至优良水平。器械方面:针头收入预计同比大幅增长;试纸和笔收入变化预计较为平稳。中药板块收入有所下降,房地产子公司预计收入下滑较大。 前三季度毛利率为74.75%,同比提升2.81pp,净利率为33.35%,同比下降0.81pp。期间费用方面,前三季度管理费用、研发费用、财务费用分别为1.17亿、5580.0万、1305.03万,较去年同期+0.4%、-23.4%、+127.0%。 销售费用三季度2.16亿元,同比+69%,前三季度5.57亿元,同比+20.67%(上半年+2.15%),预计是为甘精上市提前预热,在渠道开拓、学术推广、员工培训等加大了投入。 甘精胰岛素获批在即,研发管线持续推进 公司专注于糖尿病药物的研发和生产,产品梯队日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。重磅品种甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于CDE审评最后阶段,我们预计有望在11月获批。其他品种方面,根据公司的半年报,门冬胰岛素已报产并获得受理;门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液、利拉鲁肽均处于Ⅲ期临床研究的不同阶段;此外,重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.48、0.60、0.75元,对应PE分别为38、31、25倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级。 风险提示:甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期。

公司2018营收大幅增长67.84%,2019年H1营收增速25.9% 2018年公司营业收入24.51亿元,同比增长67.84%,归母净利润4.69亿元,同比增长31.57%。公司自2012年上市以来多次通过收购扩展自身业务:通过对天安药业、新百药业的收购,增加糖尿病用药和生化类用药业务;2017年收购渠道配送商复大医药以增强公司销售能力。新业务的开展拓宽了公司的产业链,同时也成为公司新的利润增长点。2019H1营收13.76亿元(+25.9%),归母净利润2.13亿元(+11.6%),实现平稳增长。 核心业务血制品稳健增长,众多在研产品有望增加公司竞争力 公司是全国白蛋白、静免规格最全的、少数的三类产品齐全的企业之一,也是为数不多的拥有新建浆站的资格的企业。公司核心业务血制品2019年H1收入4.72亿元(+20.3%),收入占比34.3%。在这个占浆为王的时代,丹霞生物的原料血浆供给使得公司原料血浆量有望成为行业前列。公司积极布局其他血制品,吨浆收入在上市公司中排名前列,已上市的高产值品种纤原为公司血制品提供大部分收入。 加强血制品学术和营销推广,复大医药助力公司销售渠道建设 2017两票制后,公司快速反应,根据市场环境的变化,积极布局营销网络,扎实做好营销服务。2017年销售费用3.78亿元,同比2016年大幅上涨233%,2018年7.54亿元,同比上涨近100%。公司持续进行渠道端布局,2017年收购广东复大医药,通过复大的拓宽营销渠道资源,强化市场推广和营销网络建设,利于当前形势下公司的血制品销售推广,不断开拓血制品更多的需求市场。 糖尿病和生化类营收持续增长,预收购罗益生物布局疫苗领域 糖尿病和生化类用药收入持续增长,2018年糖尿病用药营收3.2亿元(+29.86%),生化类用药营收7.08亿元(+76.39%),占总营收比重28.59%,毛利率达80.17%。公司公告预收购罗益生物60.55%股权以布局疫苗领域,罗益生物规模较小,代表产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗不含防腐剂和佐剂,安全性好,是唯一在12月龄内基础免疫仅需2针的产品,免疫针次少于竞争对手。罗益在研新产品两个处于Ⅲ期临床阶段,成功并购罗益有望使公司业务延伸至发展快速的疫苗产业。 看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“买入”评级 公司围绕血制品进行了广泛布局,随着血制品行业去库存的持续改善,看好公司的血制品成长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.58、6.86、8.58亿元,分别同比增长18.96%、22.85%、25.10%,EPS分别为1.29元、1.58元和1.98元。采取分部估值法,预计公司2020年估值186.5亿元,对应公司目标价43.04元,看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险。

推进“一核两翼”战略,打造国内一流健康养生品牌公司核心品种片仔癀具有近 500年悠久历史, 乃独家生产的国宝级名贵中成药, 不但在治肝、解毒、治疗无名肿痛方面有良好效果,在抗癌、保健等方面亦独具特色,其处方和生产工艺双绝密,声名远播海外。 2014年,新董事长上任后,公司形成了“一核两翼”的发展战略:努力构建以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以药品流通为补充的健康产业集团,把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌,公司不断做大做强,传承经典。 片仔癀体验馆等多因素驱动核心品种快速发展公司打破短期片仔癀供给瓶颈后, 变被动为主动, 发力实施营销推广:创新“片仔癀体验馆” 销售模式,截至 2019年上半年, 体验馆数量已接近200家,后续体验馆数量及运营仍有较大的发展潜力,有望持续拉动销量快速增长,同时公司深挖片仔癀科学内涵,强化消费保健属性,有望借此扩大片仔癀消费人群并通过提升使用频次来扩大终端需求量;作为中医药出口的杰出代表,片仔癀远销海外,有望在国家“一带一路”、鼓励中医药走出国门的政策背景下,持续提升海外影响力,扩大海外销售规模; 公司上游原材料的稀缺性带来的成本压力及独一无二的产品属性及品牌力赋予了片仔癀的强定价能力;公司大力拓展片仔癀衍生品(牙膏、化妆品等),提升片仔癀单位价值,贡献业绩增量。 我们认为体验馆等多重驱动因素有望助推片仔癀核心产品整体价值的持续增长。 日化品、化妆品业务持续扩容有望成为公司新的增长引擎公司实施“一核两翼”战略,强化日化等业务发展。 公司与上海家化成立合资公司, 借助家化的渠道推动片仔癀牙膏的覆盖市场范围持续扩大,片仔癀牙膏持续增长,并在今年上半年扭亏为盈。在化妆品方面, 公司实施品牌升级战略, 以深化体验式营销,打造活力终端为导向,推进全国布局片仔癀化妆品体验店,媒体广告强力支持,大中型动销、美肤微沙龙、终端产品配套体验服务三大务实动销深度运作, 升级 3+3+1产品线进一步吸引新世代年轻消费群体。 2018年公司的日化品、化妆品销售收入为 4.98亿元, 增长达到 57%, 2019年上半年收入 3.03亿元,增速达到 40%。 未来随着牙膏的突飞猛进、化妆品的不断创造新历史,有望推动日化板块收入有望延续高速增长的态势,日化业务成为公司未来继片仔癀为核心的传统中药外,又一个带动公司发展的增长支柱。 看好公司发展前景, 上调公司发展评级至“买入”“一核两翼”战略的推进将推动公司持续发展,我们预计 2019-2021年营收分别为 60.0、 73.0、 87.3亿元。分别同比增长为 25.9%、 21.6%、 19.60%,故最终 2019-2021年归母净利润分别为 14.37、 18.05、 22.49亿元,分别同比增长 25.7%、 25.6%、 24.6%, EPS 分别为 2.38、 2.99、 3.73元,对应 PE分别为 45、 36、 29倍。 我们看好公司打造国内一流健康养生品牌的发展前景, 给予公司 2020年合理估值 45倍,对应 2020年目标价 134.55元。 上调公司评级至“买入”。 风险提示: 经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期

上半年收入增长8.25%;归母净利润增长32.48% 公司公告2019年半年报:实现营收24.52亿元,同比增长8.25%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长32.48%;实现归母扣非后净利润3.16亿元,同比增长30.09%,整体业绩符合市场预期。公司上半年经营净现金流2.49亿元,同比增长39.55%。 持续深化渠道拓展,重点打造黄金单品 分产品看:药品收入21.42亿元,同比增长7.69%,毛利率小幅下降1.32pp至41.86%,健康相关产品收入2.84亿元,同比增长6.13%,毛利率提升9.50pp至48.39%。2019年公司持续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升品牌价值。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的发展大方向,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,同时对销售品种进行结构优化,重点打造自有黄金单品或重点品种,公司通过加大自主品牌品种的营销力度,提升了整体毛利率。根据公司2018年年报,公司紧紧围绕仁和、妇炎洁、仁和可立克、优卡丹、闪亮五大品牌进行全面创新,将品牌推广和消费者情感价值进行深度沟通,采用年轻化推广载体手法,赋予品牌新面貌,提高经营质量和盈利能力。 公司加大新产品研发力度,根据公司2018年年报,2018年公司推进了16个经典名方的研究工作和6个重点品种的一致性评价研发工作;开展技术攻关类项目80个,完成47个新品上市,未来产品群将持续丰富。 报告期内公司期间费用控制良好:实现销售费用4.15亿元,同比下降7.84%;管理费用1.69亿元,同比增长12.00%,财务费用-0.20亿元,利息收入有所增加。 超200个品种进入新医保 在新医保目录调整中:公司共有220个产品进入国家医保目录,其中化药110个,甲类70个,乙类40个,重点品种有:苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、复方甘草片、氢溴酸右美沙芬糖浆等;中成药110个,甲类48个,乙类62个,重点品种有:大活络胶囊、大活络丸、安宫牛黄丸、六味地黄丸、通窍鼻炎胶囊、小儿咽扁颗粒、健儿清解液、强力枇杷胶囊等,有望积极推动相关药品后续销售及公司的长远发展。 看好公司稳健发展,维持“买入”评级 公司持续推进营销模式创新、加大自有品种营销力度,有望持续提升盈利能力,基于公司良好的业绩表现,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.53、0.66和0.81元(其中19/20年较上次上调0.37%/2.36%),对应估值为别为14、11及9倍,维持“买入”评级。 风险提示:品牌产品的市场推广不及预期;各领域产品竞争加剧。

上半年收入增长 143.19%,归母净利润增长 68.08% 公司公告 2019年半年报:上半年收入 50.39亿元,同比增长 143.19%;归母净利润 11.47亿元,同比增长 68.08%;归母扣非后净利润 11.77亿元,同比增长 71.85%,整体业绩符合此前业绩预告。经营净现金流同比转正。 自主疫苗收入相对平稳,HPV 疫苗高增长分业务板块看:自主产品非免疫规划苗收入 5.75亿元,同比增长 2.01%,毛利率下滑 2.10pp 至 93.49%;从全资子公司看:北京智飞绿竹生物实现营收 5.75亿元,增长 2%,净利润 2.06亿元,同比下降 18.72%,主要是加大研发投入所致。三联苗 AC-Hib 上半年批签发 298.64万支,同比增长6.82%;ACYW135流脑多糖疫苗批签发 45.81万支,同比下降 48.36%,行业占比 22.09%,行业占比第二;Hib 批签发 28.42万支,行业占比 8.36%,去年同期没有批签发; 代理产品非免疫规划苗 44.23亿元,同比增长达到 200.98%,毛利率下滑11.26pp,考虑到母公司(主要销售 HPV)毛利率从 2018年半年度以来呈现下滑趋势,9价 HPV 去年 4月份获批 5月份获得批签发后续开始销售,估计 9价 HPV 毛利率低于 4价 HPV 疫苗,9价销量更快的增长拉低了整体毛利率。从批签发看,上半年九价 HPV 疫苗为 117.94万支,去年同期不到1万支;四价 HPV 疫苗上半年批签发 282.32万支,同比增长 7.56%;五价轮状疫苗批签发 174.07万支;23价肺炎多糖疫苗上半年批签发 58.87万支,同比增长 21.86%,行业占比 20.87%,灭活甲肝疫苗批签发 24.86万支,同比下降 58.78%,行业占比 6.14%。公司坚持“自主+代理”多产品、广覆盖的推广,继续扩充、优化销售人员配置,销售网络覆盖全国 31个省、自治区、直辖市,包括 300多个地市,2600多个区县,30000余个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊)。与此同时,持续开拓提供精准预防服务: 以 2月龄以上儿童流脑防护为基础,稳扎稳打推动 16周岁至 45周岁女性宫颈健康事业发展,积极探索 6周龄婴儿轮状病毒防护空间,真正为 6周龄以上人群提供多种疾病防护需求,上半年公司销售费用 4.39亿元,同比增长 49.40%,公司销售的深耕细作有望带动公司疫苗收入持续增长。 母牛分枝杆菌疫苗等值得期待,开启定增助力产业化 公司在研项目丰富,根自主研发项目达到 22个,上半年研发投入 1.02亿元,同比大增 105.53%,报告期内,肠道病毒 71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)获批临床;此外,公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为是目前为止世界上唯一完成Ⅲ期人体临床试验的此类结核病疫苗,已经报产,纳入特殊审批程序和优先审评,公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。 公司开启定增融资,投向智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)、智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目以及智飞龙科马生物制药产业园(A 区)项目之研发中心项目,所涉产品包括 ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等。若募投项目未来能够顺利实现商业化和规模化投产,将有利于公司进一步丰富产品结构,增强公司核心竞争力。目前,此次非公开发行股票的申请已获得证监会发审委审核通过,后续进展正积极推动。 国内疫苗领军企业,内外兼修,维持“买入”评级 公司渠道、销售能力强,且不断拓展研发,产品储备丰富,完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定,利于激励持股人员的积极性,提升公司发展动力。 不考虑 AC-Hib 再注册影响, 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.55、2.33及 2.88元,对应估值分别为 31、21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:若 AC-Hib 疫苗再注册进展及结果不确定性,HPV 销售进展低于预期,研发进展低于预期

上半年收入增长14.50%,归母净利润下降5.91% 公司公告2019年半年报:上半年营收89.22亿元,同比增长14.50%;归母净利润7.28亿元,同比下降5.91%;归母扣非后净利润6.44亿元,同比下降10.55%,符合此前的业绩预告。经营净现金流量15.00亿元,较去年同期增长35.18%。公司持续加强市场开拓,继续优化产品结构,促进输液和非输液制剂收入持续增长,同时新产品持续投入市场,贡献业绩增量,公司呈现良好的发展态势。 输液板块结构持续优化,非输液板块快速增长 分产品看:1、输液收入51.79亿元,同比增长10.14%,毛利率提升0.68pp至70.73%;公司继续推进产品软塑化进程,调整产品结构,扩大了软塑产品销售。重点推进密闭式输液产品进入基层医疗机构,提升基层用药安全性,使得可立袋销量同比稳定增长,高毛利软塑产品的销售结构占比进一步提升。肠外营养输液产品的快速放量,进一步优化产品结构,增加了公司利润贡献,多室袋系列产品上半年销量同比增长458.52%,结合科伦大输液原有销售渠道优势,多室袋产品已呈现出供不应求的状况,公司将在年底新增生产线,大幅提升多室袋产能。 2、非输液板块上半年实现销售收入36.69亿元,同比增长20.92%,毛利率提升4.06pp至45.31%。公司通过加大市场投入,推进终端市场销售,优化生产工艺等措施,促进了非输液板块销售的持续增长。1)非输液制剂2019年上半年销售收入18.45亿元,同比增长达到36.14%。其中塑料水针受一季度生产线改造影响供应,销售增长仅5.31%;重点品种康复新销售收入超过2亿元,同比增长25.16%。上半年,公司新产品市场推广迅速,通过2018年的招标准入铺垫后,2019年开始大规模进行医院准入和销售推广,放量迅猛,代表性品种注射用帕瑞昔布钠上半年销售收入达到2.24亿元,同比大增692%,公司新产品上半年合计销售达到7.44亿元,体现出公司准入及销售体系的强大竞争力。2)抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%。其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11亿元,同比增长10.10%,净利润2.78亿元,同比下降20.60%,主要系部分产品竞争降价及所得税减免政策到期所致。公司着力打造抗生素全产业链:广西科伦、邛崃项目技改稳步推进,工艺攻关持续进行;公司氟康唑片、阿昔洛韦片、头孢氨苄胶囊3项临床广泛使用的口服抗生素通过仿制药一致性评价,公司还有多项抗感染类药物已报产,抗生素全产业链竞争优势正在逐步突显。 3、国际业务高增长:公司继续推动国际化战略实施,积极拓展海外市场,实现海外销售收入5.04亿元,同比增长83.29%。其中,输液制剂出口0.73亿元;抗生素中间体出口3.97亿元,同比增长达到107.53%。报告期内公司共开展日本等9个国家/地区共计35个项目的注册工作,产品涉及普通输液、治疗性输液和营养型输液,部分创新药物已向国外药监部门递交资料。新规格剂型输液产品通过日本PMDA认证,未来将实现对发达国家产品出口多元化,为公司贡献增量。 公司持续推进营销,销售费用32.41亿元,同比增长25.83%;管理费用4.76亿元,同比增长21.95%;财务费用2.91亿元,同比下降4.86%,公司启动了配股,后续有望持续降低财务费用压力。持续高研发投入,产品进入收获期上半年公司研发支出6.66亿元,同比增长32.51%。科伦研究院全面推进研发管线布局,今年上半年过评批文数量达12个,涉及7大产品(含一致性评价品种5个),其中首家一致性评价品种3个;15项创新药临床研究正在开展,其中,KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中美同步进行I期临床研究,标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐;申请创新药物IND2项。自2012年底科伦全面启动创新转型,持续专注于解决中国未满足的临床需求和临床用药的可及性,不断推动创新药物研究、生产和上市的国际化进程,为公司长期发展奠定坚实基础。 看好公司发展前景,维持“买入评级” 暂不调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.11、1.40及1.71元,对应PE分别为26、20及17倍。看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,维持“买入评级”。 风险提示:研发进度低于预期,新产品放量速度低于预期,带量采购价格降幅超预期,中间体、原料药价格波动的风险。

上半年收入增长 10.51%,归母净利润增长 1.50% 公司公告 2019年半年报: 收入 29.84亿元, 同比增长 10.51%; 归母净利润 4.55亿元, 同比增长 1.50%; 归母扣非后净利润 4.28亿元, 同比下降0.77%, 略低于市场预期。 上半年经营净现金流 4.16亿元, 同比增长120.88%。 主要板块稳健增长, 自主制剂出口形成收入 分版块看:心脑血管类收入 16.57亿元, 同比增长 11.16%, 毛利率提升3.59pp 至 73.68%, 估计通心络、 参松养心胶囊等实现稳健增长;连花清瘟系列为主体的抗感冒类收入 8.56亿元,同比增长 8.46%,毛利率下滑 4.98pp至 65.37%,收入在去年高基数的情况下依然取得了增长。公司坚持学术营销及市场推广模式, 持续推进营销体系优化升级,有效推动基层及零售渠道拓展,提高产品覆盖的深度与广度,实现了销售收入的稳定增长。 对于中药板块的销售,公司在不同终端侧重不同:针对城市医疗终端,围绕学术研究(临床循证等)的成果,不断加强终端相关疾病的“临床路径”及“专家共识”学术推广力度;针对基层医疗终端,公司实施终端分类精准推广的策略, 全面提升基层医疗学术服务推广能力,强化络病理论学术影响力,有利促进了公司产品在基层医疗市场占有率的持续提升; 针对零售终端,公司进行精细化管理,聚焦百强连锁,打造样板连锁。公司采取全品覆盖策略,重点锁定全国 10万家药店进行全产品覆盖,公司精细化的销售策略有望带动公司收入稳健增长。 公司包括通心络在内的 7个药品入选了 2019年国家医保目录,均为公司独家药品。其中 4个药品进入甲类, 3个药品进入乙类,调整医保分类药品 1个,有助于终端销售增长。 公司化药板块制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”三步走的化药发展战略。在自有产品方面,公司已经累计申报美国 ANDA 品种 9个,其中包括缓控释制剂降压药非洛地平缓释片在内的 5个已经获批。公司未来还将开展更多 ANDA 项目的申报和收购,以美国和欧洲为起点向亚非拉市场拓展,目前已有品种已经在五个国家开展注册工作。在转报方面,目前已经有 3个品种向 NMPA 申报。随着美国 ANDA品种在国内的上市并实现销售,公司有望在国内降压药领域和抗肿瘤领域首先打开市场。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将完成,国际销售网络亦已经初步搭建完成,为未来 ANDA 产品的销售和国际制药的持续发展、增强国际竞争力奠定了基础。 报告期内, 公司稳步推进销售, 销售费用 11.09亿元, 同比增长 9.69%;管理费用由于工资薪金和摊销折旧费用的增加实现了较大幅度增长,管理费用为 1.53亿元, 同比增长 44.25%, 财务费用比较低, 为 36万元。 持续推进战略,维持“买入”评级 考虑到公司业绩略低于市场预期, 我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至0.56、 0.65、 0.75元(较上次变动-5.85%/-6.96%/-8.01%), 对应 PE 分别为19、 17和 15倍。 公司中药、化药、大健康等板块持续发展,国际化进程稳步推进, 仍看好公司长远发展,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期

上半年营收增速5.72%,归母净利润增速8.59% 公司发布2019半年报:上半年营业收入138.97亿元(+5.72%);利润总额24.74亿元(+3.30%);归母净利润22.47亿元(+8.59%)。 公司财务指标基本正常,经营性现金流大幅减少,上半年经营现金流-4.51亿元,同比下降111.86%。收入和净利润符合预期,归母净利润、现金流低于市场预期。 商业板块收入增加12.86%,下半年业绩有望回升 分板块看,工业销售收入49.09亿元(-3.16%),毛利率65.96%(-0.16pp),其中健康板块(健康产品子公司)收入营收24.74亿元(+5.3%),净利润9.56亿元(-0.7%)。截止今年5月,公司牙膏市场份额20.1%,已跃居国内牙膏市占率第一。药品板块和中药资源板块合计收入24.35亿元(-9.0%)。医药商业板块(省医药子公司)收入89.50亿元(+12.86%),毛利率8.69%(+1.54pp)。 由于上半年公司反向吸收合并白药控股,加之董事会换届、股票回购等事项,我们 推测上半年仍处于经营调整期,预期公司下半年有望恢复正常经营,业绩有望回升。 重组顺利推进,管理层级进一步优化 根据半年报,目前,白药控股的全部资产、负债、业务、合同及其他一切权利与义务、风险与收益均概括转移到了云南白药,为后续的新股发行上市和老股注销等吸并最后阶段工作做好充分准备。重组有利于有效简化公司管理层级,推动决策市场化和科学化,提高资源利用效率,为公司注入巨量资金及优质资产,拓展产品结构和产业链,在夯实公司发展基础的同时,持续提升盈利能力,与股东共享改革红利。 研发创新投入持续加大,更加重视提高职工待遇 上半年公司研发费用6508万元,同比增长22.5%,主要是因为职工薪酬大幅提升至1305万元,同比增长116.5%。 上半年销售费用19.39亿元,同比略增1.6%,管理费用3.16亿元,同比大幅增加78.6%,其中中介机构服务费、水电及物业管理费增幅较大,今年同比新增股权转让费用、交割期费用、股权费用约3105万元。 看好公司重组后未来发展,维持“买入”评级 公司由于上半年重组、管理层调整等事项,业绩不及预期,我们将之前预计2019-2021年净利润由37.79/42.59/47.17亿元分别小幅下调为37.76/42.55/47.12亿元,对应PE分别为26、23、21倍。公司属于行业龙头,虽然短期业绩承压,但随着公司布局的形成、重组落地和管理层换届选举完成,公司前景值得期待,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:重组整合进度不及预期,产品销售推广不及预期等。