事件 公司近期发布一季报,2018年Q1年实现营业收入24.98亿元,同比增长40.36%,归母净利润4.90亿元,同比增长226.67%,扣非净利润4.75亿元,同比增长170.90%。 业绩靓丽,龙头阔步前行 2018年,公司延续了2017年全年的亮眼表现。2017年公司营业收入、归母净利均创历史新高,主要受益石膏板产品量价齐升。公司主要产品石膏板收入占比88.53%,产销分别为18.26、18.21亿平米,同比分别增长11.89%、11.38%。占比7.98%的龙骨产品实现8.91亿收入,同比大幅提升46.25%。主要产品石膏板的成本构成中,原材料占比由2016年59.43%上升至2017年的62.98%,绝对值同比大幅上涨36.39%。主因废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价。燃料动力成本上涨25.63%,涨幅显著,主因煤炭价格上涨。整体看,2018Q1公司营业成本同比上涨23.45%,低于收入增速20个百分点,因此整体毛利率实现35.51%。主因公司在成本明显上涨背景下执行提价战略,强势覆盖原材料涨价风险。由于公司是石膏板龙头,原材料采购量大,对上游企业有较强议价能力,从而提升公司相对于行业内小企业的竞争优势。2017年石膏板产品平均单价为5.43元/平米,2016年为4.42元/平米,价格每平米同比增长1元以上。石膏板毛利率实现39.04%,同比增长1.43个百分点。 应用领域扩大+中标雄安,打开销量空间 2017年公司总销量18.21亿平米,同比增长11.38%。未来既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高,都将推动石膏板的市场需求进一步增加。此外,公司独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 开启30亿平产能布局,市占率有望进一步提升 新建产线以及落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。同时,根据当前市场形势和公司发展需要,公司制定了21条石膏板生产线的产能布局,建成投产后,石膏板总产能将达到30亿平方米左右。 逐鹿全球,拓土开疆前景可期。公司决定在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,迈出“走出去”的第一步。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月26日收盘价计算,对应PE为13.5X、11.4X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。

量稳价升,业绩弹性凸显 报告期公司实现水泥销量304.27万吨,同比下降了5.34%,受燃料价格上涨的影响,水泥销售成本同比增长4.13%;在销量下降、成本上升的情况下,公司水泥销售价格较上年同期大幅增长40.68%,导致归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长173.69%,业绩靓丽。根据测算,公司2018Q1水泥吨净利为122.16元,同比增加79.87元,增幅为188.82%,远高于水泥售价增幅。 区域基本面景气延续 从水泥价格的角度观察,华南地区的水泥价格在2017年区域新增产能投放水平高于全国平均的情形下,表现非常强势,体现出区域需求的良好韧性;水泥库存的情形可以佐证华南区域水泥出货的顺畅,广东区域整体水泥库容比低于全国平均水平。 公司量价均有弹性,员工持股激发公司活力 展望2018年全年,在区域需求旺盛、盈利弹性有保证的情形下,公司显著的销量弹性将是国内水泥公司中首屈一指的,因而看好公司2018年的业绩弹性。同时根据公司公告,公司近期推出员工持股计划草案,覆盖范围广,我们认为此举有助于连接员工和上市公司的利益,有望激发公司的经营活力。 盈利预测 我们预计公司2018年、2019年营业收入分别为61.39亿、63.22亿,归母净利分别为13.69亿、14.46亿,EPS分别为1.15、1.21,对应最新收盘价PE为10.10倍、9.56倍。同行业可比公司估值进行对比,可比公司2018年平均PE为9.41倍,考虑到公司行业稀缺的销量弹性以及区域需求旺盛的景气格局,给予公司2018年11倍PE,对应目标价12.65元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料采购价格大幅上升,区域水泥需求出现大幅下滑。

事件 公司发布18年一季报,报告期内实现营业收入24.95亿元,同比增长34.17%;实现归母净利6.17亿元,同比增长31.17%;综合毛利率、净利率分别为45.27%、24.90%,同比下降1.82和0.58个百分点。 营收大幅增长,需求旺盛价涨量增。公司一季度营收同比大增34.17%,去年同期只有5.52%,表现优异,主要得益于玻纤量价齐升。今年一季度玻纤价格延续去年下半年增长趋势,根据卓创资讯数据显示,中国巨石玻纤粗纱价格从4850元/吨上涨至5150元/吨。17年下半年埃及三线投产以及部分产线复产提高了整体产能;同时下游需求旺盛,建筑领域,国家统计局公布的一季度房地产数据,全国房地产开发投资21291亿元,同比增长10.4%,新开工面积3.46亿平方米,同比增长9.7%,表现不弱,为低端玻纤产品的需求提供了稳定支撑,高端产品方面,公司的一季报预增公告里指出,电子纱市场需求持续旺盛,根据国际电子工业联接协会IPC的调研表明,全球电子行业商业前景好转,其中PCB制造行业增长旺盛,扩大了电子纱的需求。 毛利、净利率保持高位。公司毛利率环比下降2.16个百分点,同比下降1.82个百分点,受供给侧改革及环保影响,矿石及包装材料价格有所上涨,虽然玻纤价格也有所上涨,但是上涨时间滞后于原材料涨价,整体上维持在45%以上的毛利率水平,依旧远高于行业平均水平。期间费用为3.73亿元,同比增长15%,增速小于营收增长34.17%,营业增长摊薄期间费用率,导致期间费用率下降2.53个百分点。其中管理费用率有较大幅度的下降,降低2.30个百分点;销售费用率基本持平同比上升0.03个百分点;财务费用率下降0.26个百分点。随着公司营收规模的稳定增长,费用继续摊薄,净利率有望继续保持高位。 行业景气延续,加快海外布局。此前的深度报告中我们预计18年全球玻纤需求复合增速在5-6%左右。国内玻纤需求增速更高,预计未来复合增速在10%以上。其中高端需求如电子电器、风电叶片的需求更加旺盛,近期广东省发展改革委印发《2018年陆上风电第一批开发建设方案》,确定广东省近年陆上风电第一批开发建设项目7个、总装机容量45万千瓦,对风电叶片的需求显著提升。供给端相对紧张,玻纤产线由于投资大,技术壁垒高以及拉丝工人供给紧缺,新建或技改复产存在一定的滞后性,导致供给紧张,因此看好玻纤价格稳中向上。公司放眼全球,目前埃及产线生产情况良好,成本低有望帮助维持公司的高毛利水平;美国的产线有望18年底建成投产,进而抵消中美贸易关系的不确定因素。 盈利预测:我们预计公司2018-2019年营收分别为103.82亿、122.64亿、,归母净利分别为28.35亿、37.93亿,EPS分别为0.97元、1.30元。考虑到公司的龙头地位、国际战略布局以及不断的技术创新,继续给予公司20X估值。维持“增持”评级,给予目标价19.4元。 风险提示:公司技改及新建项目不及预期,原材料价格大幅上涨,全球经济衰退,汇率波动加大。

公司营收大幅增长,受益墙面漆业务增长势头。分产品看,墙面漆业务实现营业收入2.99亿元,占总营收比重高达77.83%,是公司业绩增长的主要贡献。与一季报同时发布的一季度主要经营数据公告显示,家装墙面漆的销量为170万吨,同比去年下降8.11%,销售收入为1.44亿元,同比增长21.01%,这主要得益于报告期内家装墙面漆的平均单价同比去年大幅增长26.23%,为8.47元/千克。工程墙面漆的均价为5.36元/千克,同比略降2.19%,但销量同比去年增长21.43%,为2.89万吨,使得销售收入同比增长20.16%,为1.55亿元。从年报里可知公司与恒大地产等多家地产大客户之间建立的涂料供应合作关系的进一步深化,工程端业务大幅放量。 一季度期间费用率摊薄显著。一季度为涂料行业淡季,但公司受益于销售规模的扩大,营收增长明显,期间费用为1.84亿元,同比增长11.85%。但由于公司营收规模扩大,摊薄了期间费用的增加,导致期间费用率下降1.73个百分点。其中销售费用率同比下降1.35个百分点,管理费用率略升0.19个百分点,财务费用率下降0.57个百分点。 受益成本有所下行,报告期内毛利率开始回升。年报中披露公司各类产品的原辅材料占公司主营业务成本90%。根据公司2018年第一季度主要经营数据公告显示,其中主要的原材料如乳液一季度平均采购价格为0.76万元/吨,同比下降3.8%;颜填料平均售价0.11万元/吨,同比大幅下降15.38%;树脂平均售价1.79万元/吨,同比略增0.56%。而钛白粉平均售价为1.45万元/吨,同比上涨9.02%。公司原材料价格的下降导致综合毛利率同比上涨2.16个百分点,为42.13%。 房地产市场稳定增长支撑业绩,与大地产客户合作进一步加强。房地产市场涂料行业具备地产后周期属性,商品房销售面积和开发投资额在17年保持稳定增长,近期国家统计局公布的数据显示18年第一季度商品房销售面积为3.01亿平方米,同比增长3.6%,全国房地产开发投资21291亿元,同比增长10.4%。我们预计未来房地产市场有望继续保持低速稳定增长,再叠加存量房二次装修需求占比日益扩大,为涂料销量的增长提供一定支撑。此外公司继续加深与多家地产大客户之间的合作关系,开始向一二线市场渗透,为工程墙面漆的增长提供保障。 投资建议:我们预计2018-2019年实现营收35.26、47.82亿元,归母净利2.77、3.76亿元,EPS分别为2.71、3.68元,对应PE分别为26X、19X。继续给予30倍PE,维持目标价至81元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产需求大幅下降,经销商及地产大客户拓展不及预期。

事件 海螺水泥近期发布2018年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入187.67亿元,同增37.59%;归母净利47.78亿元,同增121.90% 公司真实经营情况更加靓丽 报告期内,公司实现归母净利47.78亿元,121.90%。需要注意的是,公司2017年Q1的归母净利包含了4.8亿元的投资净收益,其中多数为公司处置其持有的上市公司股票所得,扣除非经常性损益之后,公司当期实现归属于上市公司股东的净利润46.73亿元,同比大增200.96%。 淡季盈利超预期,成本管控能力优异 通常一季度是海螺水泥及其全国多数地区水泥企业盈利的淡季,而从公司优异的业绩表现来看,公司业绩表现呈现出了“淡季不淡”的局面,主要原因是水泥价格同比的大幅提升,我们测算公司2018年一季度的水泥吨出厂均价约为310元,环比2017年四季度旺季依然提升22元,同比2017年一季度大幅提升84元。费用管控方面,2018年一季度期间费用率为8%,同比下降26%。 龙头稳增长,看好全年盈利 我们认为二季度公司基本面有望迎来量价提升,基本面持续向好,我们看好公司的盈利前景。根据中国水泥协会的盈利展望,2018年水泥行业利润有望达到1200亿-1300亿,如果能够实现,将会创造历史新高。公司作为水泥行业龙头企业,有望水泥行业盈利提升的最大受益者。 我们预计公司2018-2019年归母净利分别为203.07亿、239.28亿元,EPS分别为3.83元和4.52元,按照2018年4月24日收盘价34.07元计算,对应PE为8.90X、7.54X。目标价42.13元不变,维持“买入”评级。 风险提示:原材料采购价格大幅上升,水泥需求大幅下滑。

盈利增速同比超过30% 公司一季度营业收入同比去年增长1.44%,涨幅较小,公司2017年公告生产线漳州一线、醴陵五线进入冷修,分别于2018年1月和3月复产,因此2018年一季度公司相比往年产量有所下降,再加上今年春节在2月中旬,下游房地产施工受到影响,玻璃需求未及时启动,玻璃销量受到影响,营业收入增速较小。 归母净利润增幅可观,销售毛利率为33.86%,销售净利率为19.43%,均为近五年来新高。一方面,2018年一季度,玻璃价格高位运行,占玻璃成本较大的纯碱,价格在低位运行,另一方面,公司继续提高管理水平,控费能力得到提升,期间费用合计同比下降2.59%,期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点。 需求不弱,供给收缩,价涨利好龙头 需求表现不弱,国家统计局3月发布的房地产行业数据显示,全国房地产开发投资21291亿元,同比名义增长10.4%,商品房销售面积3.01亿平方米,同比增长3.6%。从房屋新开工面积看,2018年一季度,房屋新开工面积累计同比增长9.7%。供给方面,今年是理论上玻璃生产线冷修大年,环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修,2018年预计供给端将继续收缩,利好玻璃价格稳中有升。虽然短期内玻璃行业盈利情况较好,企业希望延长窑炉使用时间,但是前期华南地区部分产线因没有及时冷修导致窑炉烧穿,引发安全事故,给各大玻璃企业起到警示作用,预计后续的冷修产线会逐步增多。旗滨集团生产线全部符合国家现行的环保标准并持有排污许可证,公司产能最大,有望继续受益。 投资建议:随着公司17年冷修的产线开始复产,预计今年玻璃产量增长10%左右。因此公司今年有望享受量价齐升的双重利好,加上海外产能的稳步释放以及深加工的不断布局,预计18年公司业绩继续走高。我们预计公司18-19年实现营业收入97.77亿、109.69亿,归母净利19.19亿、22.46亿,EPS为0.71元、0.83元。继续给予2018年12倍PE,目标价8.5元,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产,需求大规模下滑,玻璃价格走低,纯碱价格大幅波动。

公司近期发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度实现归属于上市公司净利润4.64亿元-5.39亿元,同比增长210%-260%。 趋势一:盈利中枢抬升。 公司一直以来在行业内具备极强的成本优势,一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏;另一方面,生产效率的领先也进一步增强了公司的竞争优势。这样的成本优势也是公司当前盈利中枢趋势提升的核心前提,而盈利中枢提升的催化剂则是成本端的趋势上行,护面纸成本的提升需要产品端的传导,而落后产能的实际退出以及潜在退出趋势以及公司先进产能的稳步释放则使得公司产品在价格提升、维持合意毛利率的条件下进一步提升公司的市场地位。 趋势二:行业蛋糕继续做大。 地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。 趋势三:公司份额继续提升。 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。公司已经发布30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司将持续受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响,公司已经独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 盈利预测。 预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月13日收盘价24.89元计算,对应PE为14.53X、12.24X,维持“买入”评级。

营收维持高速增长,原料涨价掣肘成本 公司营收维持高速增长,多个细分产品亮点十足,贴面板、顺芯板、衣柜销量增速均高于公司整体收入增速。并且公司未来B类业务转化为A类业务仍存在较大空间,有助于提升盈利水平。生产成本方面因木纹纸、印刷墨水等原材料价格的上涨导致公司2017年整体毛利率为17.26%,较2016年下降2.11个百分点。期间费用方面2017年整体三项费用率为7.51%,较2018年下降0.75个百分点,其中销售费用中市场推广宣传费同比大幅增加66.53%,显示出公司在品牌推广宣传方面的持续发力。 大行业小公司,加码渠道潜力足 家装板材行业具备“大行业小公司”特点,根据中国林业年鉴显示,2016年人造板行业总产值约6000亿,装饰装修占比约1/4,对应1500亿总量,年公司实现营业收入41.2亿元,品牌授权B类收入折算后合计的营业收入为72.23亿,在此口径下,龙头兔宝宝市占率仅4.8%左右,公司市占率提升潜力极大。兔宝宝的产品具有消费品属性,渠道质量是判断公司成长潜力的核心因素。公司的近年来不断加码渠道建设,公司17年渠道建设实现了门店数量快速增长的同时兼顾了经销商的质量,发展潜力十足。 消费升级全面受益,环保内核+业务拓宽 消费升级对于兔宝宝的利好主要体现在两方面。一方面是公司核心产品板材具有环保内核,消费者对环保板材的消费意愿和消费能力都将得到强化,并且环保对行业落后产能的淘汰和出清优化了兔宝宝所在行业的竞争环境。消费升级对兔宝宝的另一个利好体现在消费者对于板材深加工产品和综合服务需求的提升,而兔宝宝推出的“易装”模式以及整体的产品服务延伸的举措则适逢其时迎合了消费者的新需求。 投资建议:公司供应商持股和公司回购股份的行为彰显了对公司对未来发展的信心。考虑到公司业务仍然处于扩张阶段,营销、研发等费用有所增加,且木纹纸、印刷墨水等原材料价格有所上涨,毛利率小幅下降,因此将原先预测2018-2019年归母净利6.72、9.84亿元下调至5.21亿、7.53亿元,EPS分别为0.60元和0.87元。考虑到公司未来市占率提升的巨大潜力以及公司从收入提升到盈利提升的逐步兑现,我们认为应给予公司2018年25倍PE,目标价由15.92元下调至15元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务推行不及预期,原材料价格大幅波动。

公司发布年报,2017年公司实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%;实现归母净利1.76亿元,同比增长31.66%;综合毛利率、净利率分别为40.62%、6.72%,同比下降4.72、0.14个百分点。其中第四季度实现营业收入9.02亿元,同比增长24%,环比增长27.04%;实现归母净利0.86亿元,同比增长5.61%,环比增长72%。 业绩增长稳定,成本端承压。 家装墙面漆、工程墙面漆的销量分别为10.15万吨、38.33万吨,同比大幅增长24.16%、48.76%,销售收入分别为7.28亿元、13.07亿元,同比大幅增长28.88%、46.63%,是业绩增长的主要贡献。工程墙面漆占比高达51%,同比上升4个百分点,主要得益于公司与恒大地产等多家地产大客户之间建立的涂料供应合作关系的进一步深化,工程端业务大幅放量。 2017年公司业绩的大幅增长主要得益于公司业务规模的扩大。家装墙面漆业务收益过去两年三四线房地产市场火热。整体看商品房销售面积和房屋竣工面积在16年保持稳定增长,17年商品房销售面积为16.94亿平方米,同比增长7.7%,房屋竣工面积为10.15亿平方米,虽同比下降4.37%,但增长的绝对量不可小觑,加上消费升级带来的二手房装修需求,为涂料销量的大幅增长提供了支撑。此外公司继续加大对主流房地产开放商的营销力度,尤其开始向一二线城市市场渗透,为工程墙面漆增长提供保障。毛利率同比呈现一定的下滑,主要系原材料价格上涨所致,营收同比增速34.45%不及成本增速46.08%。 打造国产优质品牌,扩大生产基地布局。 公司长期注重品牌建设与宣传,广告营销提升品牌知名度是消费建材企业构筑影响力的重要手段,特别在市场扩张阶段。公司17年广告支出为0.88亿元,同比去年增长22.20%。“三棵树”品牌已连续十一年入选由世界品牌实验室评选的“中国500最具价值品牌”,品牌价值148.65亿元,作为国产优质品牌,深得人心。公司继续扩大产能规模,优化产能布局。涂料行业集中度不高,公司品牌形象佳,门店终端不断扩张,需要提高产能来扩大市场占有率。公司在安徽、河北、福建、四川等地建设基地,产能扩张稳步推进。 投资建议:我们预计2018-2019年实现营收35.26、47.82亿元,归母净利2.77、3.76亿元,EPS分别为2.71、3.68元,对应PE分别为26X、19X。 考虑到公司的成长性,给予30倍PE,上调目标价至81元,相比上次盈利预测,股价有所上涨,因此下调评级至“增持”。

价涨推动业绩增长,核心区域优势明显 2017年业绩大幅增长主要是因为玻璃价格的持续上涨,全年全国玻璃均价涨幅为10.53%,从年初的1500元/吨上涨至年末的1658元/吨,由于玻璃供需关系的持续改善所致。需求方面,主要的需求房地产表现平稳,其中房屋竣工面积和房屋新开工面积在16-17年都保持一定的增长,虽然同比增速有所下降,但是增长的绝对量仍然不容小觑。供给方面收缩明显,2017年是玻璃行业供给侧改革的开端,尤其是11月份沙河由于排污许可证的问题集中停产了9条线,未来随着环保力度的增加,落后和环保不达标产的能有望持续出清。华东、华南区域为公司业务的核心区域,主因为当地经济比较发达,下游需求旺盛,沿海利于出口,玻璃价格常年高于全国平均水平,其中2017年华东地区的玻璃均价基本每吨略高于全国均价15元,华南地区的玻璃均价每吨高出全国均价约190元,优势明显。 玻璃供需向好,公司积极布局深加工 我们预计2018年玻璃行业供需格局继续向好。需求方面,房地产市场有望保持低速稳定增长。2018年是玻璃生产线冷修大年,环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修,2018年预计供给端将继续收缩,利好玻璃价格稳中有升。旗滨集团生产线全部符合国家现行的环保标准并持有排污许可证,公司产能最大,有望继续受益。公司积极升级,大力发展玻璃深加工业务。光伏玻璃、节能玻璃、高性能电子玻璃都在布局。公司去年冷修的3条生产线经过技术改造,将生产高端高品质玻璃。公司高端玻璃产品及深加工产品占比将持续提高,综合实力也将进一步增强。 投资建议:18年玻璃供需格局有望继续改善,看好全年价格走高,公司作为国内产能最大的企业有望继续受益;随着公司17年冷修的三条线开始复产,预计今年玻璃产量增长10%左右。因此公司今年有望享受量价齐升的双重利好,加上海外产能的稳步释放以及深加工的不断布局,预计18年公司业绩继续走高。我们预计公司18-19年实现营业97.77亿、109.69亿,归母净利19.19亿、22.46亿,EPS为0.71元、0.83元,给予2018年12倍PE,对应股价8.5元,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产,需求大规模下滑,玻璃价格走低,纯碱价格大幅波动。

公司发布年报,2017全年实现收入208.89亿元,同比增长54.44%%,归母净利20.78亿元,同比增长359.72%,综合毛利率、净利率分别为29.55%、10.59%,同比上涨3.27、6.00个百分点,EPS为1.39元。其中,第四季度实现营收65.39亿元,归母净利10.28亿元。目前水泥产能近9000万吨,骨料产能2100万吨,商品混凝土产能2380万方。 受益量价齐升,营利双增。分产品看,水泥收入177.91亿元,同比增长56.65%,其中,水泥销售6531万吨,同比上涨32.53%,单价272.41元/吨,同比上涨18.2%。原因主要包括去年四季度华东、华中水泥价格急涨,同时2017年初收购拉法基中国西南地区产能并表。水泥产品结构持续升级,2017年42.5及以上等级水泥贡献收入118.07亿元,占比由2016年的51.1%提升至56.5%,32.5等级水泥贡献59.84亿元,占比由32.9%下滑至28.6%,且42.5及以上等级营收增速70.79%,近32.5等级增速的一倍。继续控制熟料外销,销量341万吨基本与去年持平,2017年熟料均价216.35元/吨,大幅上涨33.29%。混凝土、骨料业务占比维持稳定,新兴业务骨料进展较快,实现营收增速107.04%,报告期内赤壁100万吨/年、富民100万吨/年骨料项目投产运行,且获得长阳、西藏、渠县、开远等200-600万吨/年骨料项目建设的许可,未来项目投产资质具备。此外,进一步完善环保产业布局,实现长山口等生活垃圾、十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。分地区看,受收购拉法基中国西南产线影响,公司云南、贵州、重庆地区收入占比提升显著,分别从2016年的7.83%、0.74%、4.42%增长到18.83%、2.41%、7.28%。江苏、江西、安徽、上海也有微幅提升,主因华东华中水泥价格涨幅较大。 受煤炭涨价影响,水泥燃料及动力成本提高近60%,占比从2016年的53%上升至56%,熟料燃料及动力成本占比从2016年的58%提升至64%。公司外购石灰石比例较小,因此水泥原材料成本占比基本持平,为17%。受水泥价格上涨影响,混凝土原材料成本上涨43%,占比提升2个百分点,达到87%。骨料业务毛利率最大,达到52.73%,32.5等级水泥毛利率(32.56%)与42.5及以上等级的毛利率(28.35%)拉开差距,不同于2016年的基本一致(分别为26.67%、26.91%)。 此外,公司三项费用率均有下滑,销量、管理、财务费用率分别为6.71%、5.76%、3.16%,同比分别下降1.46、1.18、1.05个百分点。销售费用中涨幅较大为交通运输劳务费,主因水泥发货增加。管理费用中涨幅较大如财产保险费(+114%)、租赁及房租费(102%),排污费(+62%)等。财务费用中汇兑损失增长90%,主因华新亚湾水泥及其子公司美元借款因索莫尼汇率波动产生汇兑损失。资产减值损失增长656.4%,主因华新水泥集团个别子公司因经营情况不佳、业绩发生亏损并无显著迹象好转,公司确认这部分固定资产减值损失为1.51亿元,同时,坏账损失增长102%,存货跌价损失增速127%。公司最终实现净利率10.59%,同比大幅提高6个百分点。此外,部分财务指标亦可反映经营改善,例如应收账款的收入占比持续下降,2017年为3.07%,下降0.64个百分点。资产负债率为56.87%,下降1.66个百分点。加权ROE为18.98%,2016年为4.61%。 盈利预测:考虑到前次预测在10月底,而华东华中11、12月出现水泥价格急,根据数字水泥数据,武汉42.5等级水泥价格从年初360元/吨上涨42%至年底510元/吨,因此需要调整盈利预测。价格基数提高以及我们看好云南、贵州扶贫项目对水泥需求的拉动,叠加产能置换项目取得许可与新兴业务发展可期,我们将2018-19年归母净利从17.17、18.99亿上调为28.12、30.91亿元,预计EPS为1.88、2.06元,对应PE分别为7.48X、6.80X。结合未来增速给予10X估值,对应目标价18.8元,给予“买入”评级。 风险提示:扶贫项目进展不及预期;华中水泥供需格局不及预期。

公司发布年报,2017全年实现收入70.80亿元,同比增长41.56%,归母净利2.65亿元,同比增长165.50%,综合毛利率、净利率分别为29.00%、3.98%,同比上涨7.46、3.60个百分点,EPS为0.30元。其中,第四季度实现营收20.47亿元,归母净利-0.49亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1530万方。 新疆水泥龙头,充分受益需求增长、供给出清。2017年新疆固定资产投资(不含农户)增速为20%,拉动水泥需求,公司各项产品销量实现可观增长,同时江苏受益华东四季度旺季水泥价格暴涨,呈现较大价格弹性。分产品看,2017年公司水泥实现收入52.85亿元,同比增长40.74%,占比74.64%,销量实现1899万吨,同比增长16.36%;熟料实现收入8.86亿元,同比大幅增长95.09%,占比提高3.44个百分点,达到12.52%,主因销量大幅提升36.49%,共计389万吨;混凝土收入8.44亿元,同比增长15.32%,占比11.92%,实现销量269万吨,同比增长5.49%。 分地区看,公司水泥总产能3866万吨中约700万吨分布在江苏,其余分布在新疆12个地州。2017年新疆本土实现营收46.72亿元,同比增长30.89%,不及江苏增速68.16%,因此收入占比上,新疆占比从2016年的71.37%下降为65.99%,江苏贡献24.08亿元,占比提升为34.01%。主因四季度华东等地供给侧改革,以及环保督查收紧,安徽、浙江、江苏均执行水泥停窑限产措施,旺季供给收缩,以及部分矿山整治原材料涨价成本推高,最终导致水泥价格大涨。根据数字水泥数据,2017年四季度末江苏P.O42.5型号水泥均价为560元/吨,较6月底大涨65%,较去年同期大涨87%。而去年疆内水泥价格大部分时间稳定在290元/吨。因此,江苏地区毛利率大幅提升15.93%至24.5%,新疆毛利率仅微增4.5%。 从单位价格、毛利角度看,公司水泥产品2017年吨均价约278.28元,吨毛利为88.18元,同比提高27.08元。熟料吨均价约227.78元,吨毛利为57.9元,而去年为-1.62元。混凝土吨价格提升26.74元达到313.7元。 此外,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为4.18%、7.28%、6.03%,同比分别下降1.07、0.91、3.19个百分点。资产负债率为55.23%,近3年持续下降。期末现金流量余额14.18亿元,同比16年末的8.6亿元增长65%。 根据新疆政府工作报告,2018年新疆固定资产投资计划增速15%,且去年底疆内单价提高至380元/吨(数字水泥数据),同时考虑华东地区仍有环保、节能限电等压力,供给侧改革持续进行,水泥价格有望保持高位,我们继续看好疆内量价弹性及江苏产能的盈利能力。由于前次预测在2017年初,而新疆去年固定资产投资不及预期,50%计划增速最后仅实现20%,以及四季度华东地区水泥价格大涨对江苏产能带来影响,因此我们调整盈利预测,将2018-19年归母净利从10.82亿元、11.56亿元下调为6.35亿元、9.42亿元,预计EPS为0.61、0.9元,按3月22日收盘价计算,对应PE分别为18X、12X。考虑到部分年份盈利为负,以及可比水泥公司(宁夏建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、塔牌集团)2018年平均PB为1.7X(wind一致预期),我们认为新疆2018年量、价相较其他区域提升空间更大,供给侧改革力度进一步加强,公司可以达到行业平均估值水平,因此给予1.7XPB,对应目标价12.3元,下调为“增持”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;旺季价格增长不及预期。

事件 2018年3月23日公司发布业绩公告,2017年公司实现营业收入43.55亿元,同比增长18.07%;实现归母净利3.37亿元,同比增长485.09%。其中,第四季度实现营业收入9.17亿元,同比减少7.52%;实现归母净利0.50亿元,同比增加0.81亿。 价涨推高业绩,控费能力增强 公司17年业绩大幅增长,营业收入同比增长18.07%,公司业绩受益于区域水泥价格上涨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,占比分别约为52%、20%、28%,公司目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额。2017年全年,宁夏、甘肃、内蒙古的袋装水泥价格平均分别为316元/吨、348元/吨、305元/吨,较2016年分别提高约27元、68元、61元/吨。从公司产品的销售情况看,2017年水泥及熟料的营业收入占比接近85%,公司销售水泥1570.96万吨,同比减少0.22%,商品混凝土销量167.27万方,同比减少8.64%,公司产品的销量有所下降,但业绩仍有上升,因此2017年主要是因为水泥价格上涨推动业绩走高。 公司持续提升管理能力,费用得到有效控制,其中销售费用率、财务费用率分别同比下降2.53、1.33个百分点,处于近三年来较低水平,管理费用由于固定资产维修费用、安全生产费用、职工薪酬同比增加等原因,管理费用率虽所上升1.11个百分点,但总体期间费用率下降2.75个百分点,控费效果显著,使得净利率达到8.69%,同比上涨2.46个百分点,ROE达到7.72%,同比去年上涨6.43个百分点,达到近五年以来新高。 供给稳步收缩,需求不悲观 公司覆盖的销售区域,水泥行业供给有望进一步收缩。除此之外,今年错峰生产将继续进行,执行力度只会加强不会减弱,对当地水泥供给收缩形成有效支撑。需求方面,公司产能及销售覆盖的宁夏、甘肃是“一带一路”的核心区域,内蒙古将建设成为向北开放的重要桥头堡,三个地区的固定资产投资,尤其是基础设施建设投资有望长期向好。根据今年当地政府工作报告披露,2018年宁夏、甘肃全社会固定资产投资预期增长7%以上。短期内随着天气回暖,错峰生产结束,下游需求逐步启动,有望继续支持能西北地区水泥价格企稳,公司将继续收益。 投资建议:公司是中材股份旗下的水泥平台公司之一,当前两材合并正在稳步推进中,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.43亿、5.62亿元,EPS分别为0.93元和1.18元,对应PE为12X、9.5X,维持“买入”评级。 风险提示:当地固定资产投资不及预期,煤炭价格走高压缩利润。

公司发布年报,2017全年实现收入753.11亿元,同比增长34.65%,归母净利158.55亿元,同比增长85.87%,综合毛利率、净利率分别为35.09%、21.81%,同比上涨2.74、5.81个百分点,EPS为2.99元。其中,第四季度实现营收252.72亿元,同比增长40.53%,环比增长39.4%,归母净利达到60.64亿元,同比大幅增长136.03%,环比增长95.5%,综合毛利率、净利率分别达到40.33%、24.44%。 量价齐升,营收再上一层楼。公司营收753.11亿元,创造历史新高度。分产品看,42.5及以上标号水泥实现收入450.23亿元,同比大幅增长48%,主营业务收入占比61%;32.5标号水泥实现收入206.02亿元,同比增长19.28%,占比28%;熟料实现收入72.67亿元,同比微增7.25%,占比9.9%;骨料及石子收入6.99亿元,同比增长92.78%,占比较小,仅为0.9%;2017年公司新晋业务商混实现收入129万。2017年价格大涨对营收贡献最大。全年实现水泥及熟料净销量2.95亿吨,同比增长6.6%,增速低于2016年的8%。其中,自产品销量2.9亿吨。据此估算2017年均价为247.09元/吨,2016年均价为204.18元/吨,同比大幅增长21.02%。从产品结构看,有以下关注点:一是高标号水泥收入比例从2016年55.6%提升至61.2%,一方面根据数字水泥网统计,2017年全国32.5标号水泥价格增幅为33.02%,高于42.5标号的增幅28.45%,因此42.5标号水泥收入增长更快、比例提升更快,主因在提升销量而非价格变动,另一方面体现龙头引领行业趋势,水泥行业主要是熟料过剩,生产高标号水泥可以提高熟料消耗比例,也是龙头、行业协会提倡的去产能措施。二是熟料收入占比下降约3个百分点,而2016年为上升1.92个百分点,且熟料收入增速较低,仅为7.25%。控制熟料外销是大企业定价权的重要体现,2017年环保督查、矿山整治加剧原材料的稀缺性,小企业在石灰石、煤炭成本上尽显劣势,生产资源向大企业聚拢,控制熟料外销可实现加强对下游水泥粉磨站的控制。 实力管控成本,盈利创历史高点。2017年成本推动是水泥、熟料价格上涨的主要原因之一,而成本管控能力是公司核心竞争力之一。受原煤价格大幅上涨影响,2017年公司综合成本上升为159.76元/吨,同比提高27.48元/吨,涨幅为20.77%。燃料及动力成本占比也由2016年的59.19%提升至61.79%。公司独创T型战略体现为率先掌控安徽、江西等地生产资源+水运运费运距优势+近华东需求稳定高增长市场,在矿山整治、石灰石价格大涨背景下,优势尽显。吨毛利方面,2017年吨毛利实现87.3元/吨,同比2016年的71.9元/吨提高15.4元/吨。 分红比例提升,财务指标靓丽。公司期末现金余额104.29亿元,同比大幅提高80%。经营活动产生现金流量净额为173.6亿元,相对2016年的132亿元提高约31.57%。现金流充沛,分红比例提升。根据公司公告,董事会提议发现金股利1.2元/股,2016年为0.5元/股,分红比例将由2016年的31.06%提升至40.11%。 产能增长可期,海外版图扩大。2017年底熟料产能2.46亿吨,水泥产能3.35亿吨。计划2018年开支68亿元,预计新增熟料产能约360万吨,水泥产能约1480万吨。 我们预计公司2018-2019年归母净利分别为203.07亿、239.28亿元,EPS分别为3.83元和4.52元,按照2018年3月22日收盘价计算,对应PE为8.47X、7.18X。目标价42.13元不变,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求大幅下降,生产成本大幅上涨。

行业竞争格局良好,玻纤龙头雄踞全球:全球供给格局良好,全球CR5 接近70%,行业高度集中。公司依托规模效应和技术优势,综合毛利率和综合净利率均领先同业,未来有望成为行业红利的最大受益者;对于国内市场,目前第一梯队竞争格局稳定,未来市场集中度仍有提升空间。 高端需求向好,供给滞缓,价格步入景气周期:预计18 年全球玻纤需求复合增速在5-6%左右。国内玻纤需求增速更高,预计未来复合增速在10%以上。国内复材需求增速要高于国外增速,是GDP 增速的2 倍,而玻纤是复材最主要的成分,在复材占比不断提升。我们认为随着全球玻纤产品格局改善,高端领域需求将成为新的增长点。未来玻纤需求的增量的边际变动还在于电子电器、交通运输以及风电叶片三个增速较快的领域。行业有效产能约650 万吨,总体供给具有刚性。2017 年全球玻纤纱产能约为700 万吨,其中有效产能为650 万吨,在已有产能中,落后产能占比约为7%。新增及冷修复产比预期滞后,行业供给预计收紧。玻纤产线由于投资金额大,技术壁垒高以及拉丝工人供给紧缺,新建或技改复产可能存在一定的滞后情况,导致供给紧张。目前玻纤价格处于中位水平,还有上涨空间。在需求不断看涨,供给滞缓的情况下,已经于2017 年12 月开启新一轮涨价周期,18 全年价格看好。 技术优势叠加布局优势,公司发展动能强劲:技术优势方面,无论是机械设备还是生产技术,公司都依靠研发力量站上了行业的制高点。布局优势方面,公司坚持产品链条优化与全球产线布局同步推进。针对产品链条优化,公司目前高端产品占比已达60%,通过积极布局电子纱以及推进高性能粗砂研发这一占比有望进一步提升;同时,上游收购叶腊石矿石关联企业、下游投资树脂基增强材料产线,产业链的延伸将再度增厚公司业绩。 同时,公司率先走出国门,坚持先建市场,再建工厂的原则,争取产品就地消化;埃及产线的投放大幅拉升公司综合毛利率,随着全球各地区产线布局的持续推进,公司市占率有望进一步提升。考虑到国外业务收入受汇率波动的影响,公司采取套期保值策略对冲风险,保证公司业绩保持稳定。 外增内调,财务指标为制造业标杆:公司2017 年净资产收益率ROE 为18.38%,同比增加23.85%,显著领先于行业平均水平。作为行业的龙头,公司对于上、下游市场的主动性较强,销售中现金回收比例高,内部现金周转快,流动性较强。 盈利预测:我们预计公司2018-2019 年营收分别为103.82 亿、122.64 亿、,归母净利分别为28.35 亿、37.93 亿,EPS 分别为0.97 元、1.30 元。考虑到公司的龙头地位、国际战略以及不断的技术创新,应当给予一定龙头溢价,我们认为给予公司20X 估值比较合理。维持“增持”评级,给予目标价19.4 元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,全球经济衰退,汇率波动加大。