受益全球经济复苏,玻纤景气持续,公司产品量价齐升。2017年公司销售玻纤及纤维制品73.8万吨,同比增长24%,营收53.1亿元,同比增长30%,净利润6.95亿元,同比增长50%。 产品结构持续优化,高端产能占比50%,在产品定价与应对成本上涨两方面独显优势,一是产品平均售价保持上涨,自主研发5万吨电子纱池窑拉丝生产线实现利润大幅增长,反观粗纱类产品价格普遍下滑。二是矿物原材料、天然气及包装材料价格上涨背景下,公司销售毛利率实现34.88%,依然上行0.9%。我们判断今年各类产品需求复苏,行业可能出现新提价。 近几年玻纤行业加速集中,中国三大玻纤巨头全球市占率达40%,国内总产量60%以上。公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性,2017年产能80万吨,2020年规划至100万吨。 国内风电有望加速回暖,叠加行业集中度进一步提高,供需格局改善叶片龙头优势显著。2017全年公司销售风电叶片4859MW,其中2MW及以上功率叶片合计4049MW,占比83%;实现收入29.5亿元,净利润1.43亿元。政策发布利好行业景气,3月21日,能源局发布《2018年度风电投资监测预警结果的通知》,红六省3省解禁,内蒙古、黑龙江变更为橙色区域,可启动纳入方案的项目核准及建设。宁夏变更为绿色区域,恢复建设外或将新增规模。且红三省甘肃、新疆、吉林2017年均弃风率下降10个百分点,吉林弃风率21%接近红色警告临界值20%。此外,新疆准东、酒泉二期基地风电项目重启,浙江、云南新增建设指标,放开张家口、承德等地零散项目禁建规定。综合来看,2018年风电装机容量有望大幅回升,乐观预期至25-30GW的区间,中性预期在23GW左右,并且2019年装机增长是可持续的。 公司是风电叶片龙头,份额持续多年第一。一方面,随着叶片产品走向大型化,公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于叶片市场份额的不断增长;另一方面,公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局,推出大型海上风电叶片,同海外知名风机厂商深入合作。总体来看,随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行,公司2018年叶片盈利将会显著提升。 锂电隔膜稳步推进,关注业绩释放。公司定位高端锂电池隔膜市场,采用湿法双向同步拉伸法。目前已有南京3条产能2,720万平米生产线,2016年开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4亿平米产能,目前1#2#两条6000万平米产线已全面进入试产阶段、3#4#设备正在安装,计划上半年4条产线全部建成投产。 盈利预测:3月10日,公司发布拟计提大额预计负债公告,主因巴拿马风电场项目可能发生索赔。因此,我们将调整盈利预测,对公司增加大额预计负债计提后,预计2018-19年归母净利分别从12.17、17.12亿元下调为11.41、16.37亿元,调整后EPS为1.41、2.03元,对应PE分别为16.1X、11.2X,目标价调整为28.2元,维持“买入”评级。 风险提示:隔膜业务推进不及预期;玻纤下游景气度不及预期;索赔事件进展不及预期。

多因素驱动行业发展,石膏板行业蛋糕不断做大 地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。 石膏板供给端仍有进一步出清的空间 1,000万平方米/年以下的石膏板生产线被认定为淘汰类生产线,目前国内1000万平米以下的产能约有5.5亿平米,约占到石膏板总产能的13%左右。落后产能逐步退出无疑利好北新建材。北新建材的所有国内产线规模均在3000万平米以上,全部在限制级别的规模之上,落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。 中长期来看公司市占率仍有提升潜力 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达58%,是国内龙头。公司已发布30亿平米石膏板产业规划,启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司近期或将受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响。公司盈利中枢有望趋势上移。考虑到公司自身绝对成本优势和纸价上涨带来的相对成本优势,在护面纸成本趋势上涨的情况下,公司完全有能力在维持公司合理利润率的情况下应对纸价上涨。在产品价格和毛利率中枢提升背景下,叠加优质的管控能力,单位产品盈利也将显著提升。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为110.63亿、134.93亿、150.05亿元,归母净利分别为23.5亿、30.62亿、36.44亿元,EPS分别为1.31元、1.71元和2.04元,按2018年3月15日收盘价计算,对应PE为19.4X、14.9X、12.5X。可比消费建材类公司2018年PE平均值为16.68X,北新建材质地尤其突出,我们认为估值水平可达行业平均,且考虑龙头溢价,给予18X估值,推出目标价30.8元,维持“买入”评级。 盈利预测调整原因。前次预测发生在2017年10月中旬,而去年四季度行业及公司发生新动态,例如河北等市石膏板错峰限产,公司发布全球产能布局战略、公告在坦桑尼亚合资建线。我们基于环保只严不松与废纸进口难度加大的预期,预计护面纸价格仍将上涨,公司为维持合理毛利率,可能提高产品价格,同时受益环保趋严市场集中度提高,我们将2017-2019年归母净利从前次21.17、28.68、36.01亿上调为23.5、30.62、36.44亿元。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。

公司近期发布2017年报,实现营业收入111.64亿元,同比增长36.88%,归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%,扣非净利润23.98亿元,同比增长108.67%。其中,四季度单季营业收入30.57亿元,同比增长34.02%,归母净利润7.79亿元,同比增长100.45%。 业绩靓丽,龙头阔步前行。 报告期内公司营业收入、归母净利均创历史新高,主要受益石膏板产品量价齐升。 公司主要产品石膏板收入占比88.53%,产销分别为18.26、18.21亿平米,同比分别增长11.89%、11.38%。占比7.98%的龙骨产品实现8.91亿收入,同比大幅提升46.25%。主要产品石膏板的成本构成中,原材料占比由2016年59.43%上升至2017年的62.98%,绝对值同比大幅上涨36.39%。主因废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价。燃料动力成本上涨25.63%,涨幅显著,主因煤炭价格上涨。 整体看,营业成本同比上涨30.55%,低于收入增速6.33个百分点,因此整体毛利率实现37.23%,同比提升3.05个百分点。主因公司在成本明显上涨背景下执行提价战略,强势覆盖原材料涨价风险。由于公司是石膏板龙头,原材料采购量大,对上游企业有较强议价能力,从而提升公司相对于行业内小企业的竞争优势。2017年石膏板产品平均单价为5.43元/平米,2016年为4.42元/平米,价格每平米同比增长1元以上。石膏板毛利率实现39.04%,同比增长1.43个百分点。 应用领域扩大+中标雄安,打开销量空间。 2017年公司总销量18.21亿平米,同比增长11.38%,超出行业平均增速(10%以下),公司市占率水平进一步提升。未来既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高,都将推动石膏板的市场需求进一步增加。此外,公司独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 开启30亿平产能布局,市占率有望进一步提升。 北新建材的所有国内产线规模均在3000万平方米以上,全部在限制级别的产能之上,落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。同时,根据当前市场形势和公司发展需要,公司制定了21条石膏板生产线的产能布局,建成投产后,石膏板总产能将达到30亿平方米左右。 逐鹿全球,拓土开疆前景可期。2017年公司开始全面推进全球化战略,致力于赢得50%的全球市场份额。目前全球石膏板市场需求100亿平方米左右,市场规模在700亿元人民币左右。按照公司2017年营收计算,目前在全球的市场份额只有15%左右,海外业务的拓展尚有较大空间。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按3月16日收盘价计算,对应PE为14.8X、12.5X,维持“买入”评级。

世界水泥龙头。海螺水泥是中国乃至世界的水泥龙头企业,根据公司最新的年度业绩预增公告,公司2017年归母净利高达145亿-162.1亿,同比增加70%-90%,在A股水泥企业中,公司整体业绩突出。考虑2018年行业盈利中枢的提升,公司作为行业龙头有望显著受益。 水泥行业量稳价升,公司更具竞争优势。我们预计2018年整体基建投资增速在11-13%区间,房地产投资增速中枢在3%-4%的区间左右,预测2018年水泥需求或有小幅下降,但总体维持稳定。海螺水泥产能主要集中在水泥需求好于全国平均水平的华东、华南等地区,需求更优。在行业供给侧2018年继续趋紧、成本端维持稳定的前提下,公司2018年具备可观的业绩弹性。 强劲的核心竞争力,行业地位难以撼动。除行业性利好因素外,海螺水泥更兼具强大的成本控制能力和卓越的公司治理能力。公司还积极推进水泥相关产业发展,拓宽市场边界。海螺水泥的各项财务指标表现十分优异,竞争优势明显,而这也是公司卓越治理下的经营体现。 内外兼修质地优异,财务指标全面领先。在海螺水泥、华新水泥、万年青、冀东水泥、祁连山五家水泥企业中,2017年三季度资产负债率仅为26.35%,资产质量十分健康,其他四家公司均在40%以上。海螺净利率、毛利率、投入资本回报率以及经营活动产生的现金流量净额在营收中的占比、应收账款周转率在五家企业中表现最佳。2015年至今海螺ROE水平高于行业平均,期间费用率在10%-15%之间波动,成本控制水平遥遥领先。考虑到2017年、2018年盈利持续向上,公司行业地位持续强化,以及海螺水泥本身作为低估值、盈利强、分红稳定的行业龙头公司,我们认为公司的估值中枢还有进一步提升空间。2016年至今PB水平在波动中上升,较低估值给予公司股价较强的安全边际。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为761.15亿、881.66亿、961.18亿元,归母净利分别为150.02亿、203.07亿、239.28亿元,EPS分别为2.83元、3.83元和4.52元,按照2018年3月13日收盘价32.73元计算,对应PE为11.56X、8.54X、7.25X。自2011年盈利顶点后,2012年至今海螺平均估值为11X,同样给予2018年11X估值,对应目标价42.13元,维持“买入”评级。 盈利预测调整原因:前次预测发生在2017年7月初,而2017年四季度由于华东等地供给侧改革、环保督查收紧,安徽、浙江、江苏均执行水泥停窑限产措施,旺季供给收缩,部分矿山整治原材料涨价成本推高,最终导致水泥价格大涨,提升公司利润,且价格基数提高,将2017-2019年净利润从前次125、135、153亿上调为150、203、239亿元。

深耕“水泥”主业,战略延伸优化产业。 公司主要从事水泥熟料、水泥、混凝土等基础建材产品的生产制造和销售及房地产开发与物业管理等业务,其中,水泥及商品熟料为公司的主营业务,公司拥有熟料产能共计1200万吨,水泥产能约950万吨;熟料产线共8条,主要分布在安徽、浙江及新疆,销售市场辐射“长江经济带”及新疆西北部。在深耕主业的同时,公司积极推进产业链延伸,通过加建粉磨站及收购地产子公司,进一步优化产业结构,提升业绩的稳定性。 与同行业公司相比,公司2017年前三季度实现销售毛利率32.35%,为同行业中最高;销售净利率为15.45%,仅次于海螺水泥(20.49%)和塔牌集团(16.61%),远高于同业其他公司,盈利能力行业领先;而从历史数据可以看出,历年来公司的成本控制能力及盈利能力仍在稳步提升。 行业盈利处上升空间,区域供需格局持续向。 受供给侧改革的影响,行业盈利持续改善,2018年随着行业内部结构的持续优化,行业盈利有望进一步提升。公司主要覆盖区域为安徽、浙江及江苏,所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一,2017年公司充分受益区域利好行情。展望 2018年,需求方面,区域覆盖三省既有“十三五”规划中的基础设施建设目标托底,又有区域房地产新开工面积延续及投资增速不减带来的需求拉动;供给方面,预计在供给侧改革的大背景下,去产能、错峰叠加环保效应持续发力,加之区域市场竞争格局良好,整体边际供需关系良好。 在深耕“长江经济带”的基础上,公司放眼于“一带一路”建设规划,积极推进新疆地区的产线建设以及国外熟料产线项目。18年新疆地区水泥需求稳定,同时吉尔吉斯共和国在建的熟料产线预计19年投产增厚业绩,公司将在“一带一路”建设规划的推进中持续受益。 营运及盈利能力优秀,财务数据健康。 公司2017年前三季度的加权ROE 为27.13%,明显高出行业平均水平,说明公司运用自有资本的效率极高。利用杜邦分析法拆分净资产收益率,我们发现公司的总资产周转率及销售净利率均显著领先于行业,公司优秀的营运能力和盈利能力是净资产收益率如此之高的主要支撑。而权益乘数偏高是由于公司2016年举债投资所致,而公司健康的营运状况和盈利能力,足以保障公司较强的偿债能力。 盈利预测与估值讨论:们预测公司2017-2019年归母净利分别为8.09亿、12.57亿及14.38亿,当前股价(2月27日收盘价)对应17-19年PE 分别为11.94倍、7.69倍和6.72倍。我们认为公司当前股价被低估,基于谨慎性原则,对应公司2018业绩给予10倍估值,对应目标价15.5元,给予“买入”评级。 风险提示:下游房地产需求、供给侧改革推行不及预期。

全球经济的逐步复苏,玻纤行业整体需求向好。目前已有多家玻纤企业进行产品提价,包括中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤等。在玻纤行业供给格局相对稳定的情形下,行业选择在淡季进行集中提价,反映出2018年行业对需求的乐观预期。同时我们判断随着2018年各类产品需求复苏,行业可能还有新的提价动作。 玻纤产能弹性十足,量价齐升优势尽显。近几年玻纤行业竞争格局正在逐渐产生深刻的变化,在行业准入提升和龙头企业愈发强大的综合优势下,包括中国巨石、泰山玻纤在内的龙头企业在技术、资金、渠道等方面的绝对优势已经使得行业在加速集中。对于泰山玻纤而言,公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性,预计公司2017-2019年净新增产能平均增速在15%-20%的区间,中长期规划至100万吨。 从风电行业来看,国内装机底部拐点已经逐步明朗,2018年开始国内风电装机量有望触底回升。种种积极因素也指向本轮风电行业装机复苏的可持续性,一是国内弃风限电情况持续改善,2017年前十个月风电利用小时数同比增加151个小时,二是风电标杆电价下调有望带来未来两年风电装机的大幅提升,三是风电机组的价格降低增加了运营端的收益,从而带动投资端的回升。综合来看,2018年风电装机容量有望大幅回升,乐观预期至25-30GW 的区间,中性预期在23GW 左右,并且2019年装机增长是可持续的。 公司作为风电叶片行业的龙头,将会受益行业景气向上。一方面,随着叶片产品走向大型化,公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于公司叶片市场份额的不断增长,公司叶片份额连续多年排名第一;另一方面,公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局,推出大型海上风电叶片,同海外知名风机厂商深入合作。总体来看,随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行,公司2018年叶片盈利将会显著提升。 锂电隔膜稳步推进,关注业绩释放。公司抓住新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720万平米生产线,16年公司开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4亿平米产能,目前1#已连续稳定生产,产能爬坡过程中;2#已进入调试阶段、3#4#设备正在安装。 维持“买入”评级。公司前三季度营收72.31亿元,同比增长15.96%,归母净利6亿,同比增长77.16%,考虑到2017年已经结束,我们根据谨慎性原则以及各项业务最新进展对估值模型进行调整(例如2017年风电叶片业务受市场并网装机容量影响,锂电隔膜业务投产情况以及2018年玻纤下游景气度持续),分业务预测风电叶片、玻纤、高压复合气瓶、锂电池隔膜的收入及盈利情况。我们预计玻纤2017年贡献净利6亿+,风电叶片贡献2亿+,气瓶业务减亏,隔膜业务尚未盈利;2018年玻纤有望实现9亿+净利,风电叶片有望3亿+,隔膜业务有少量业绩贡献,约4000万+,气瓶业务2000万+等。综合下来预计公司整体2017、2018年营业收入将达到99.78亿元、120.60亿元;归属于母公司的净利润8.05亿元、12.17亿元。 按8.07亿总股本计算,EPS 为1元,1.51元,当前股价对应2017、2018年PE 为22.66、14.99倍,给予2018年20倍PE,对应目标价30.2元,维持“买入”评级。 风险提示:隔膜业务推进不及预期;玻纤下游景气度不及预期。

水泥淡季销售量价回调,三季度业绩环比出现下滑公司前三季度累计实现营收143.50 亿元、归母净利润10.50 亿元,同比增速分别达到56.60%、552.79%,整体保持了高速增长。一方面得益于水泥价格上涨后的高位企稳,另一方面是公司收购原拉法基中国水泥有限公司在云南、贵州、重庆工厂报告期内并表,经营规模扩大。环比来看,三季度单季营收环比二季度下滑9.49%,毛利率下滑2.64 个百分点,主要是7、8 月份水泥季节性销售淡季,而同期燃料动力煤由于暑期用电高峰价格走高,水泥销量、价格及毛利水平出现下滑,属于季节性因素;归母净利润环比下滑49.13%,除水泥销售量价齐跌因素外,三季度对联营企业和合营企业的投资收益的确认减少0.58 亿元,与联营企业分红策略有关,同时本期确认少数股东损益环比二季度多出0.48 亿元。 核心业务区域四季度价格预计提升,公司业绩继续向上公司核心业务区域华中、西南地区1~9 月固定资产投资完成额分别达到11.67%和13.65%,均显著高于全国固定资产投资增速7.44%的水平,仍属于水泥传统需求旺盛地区。1~9 月华中、西南地区水泥累计产量同比增速分别达到0.64%和0.60%,总体与去年持平。自八月中下旬水泥启动旺季涨价以来,目前南方地区已经进入第三轮全面涨价阶段,全国水泥均价已经超过二季度高点达到342.30 元/吨,较二、三季度均价分别高出8.15 元/吨、15.96元/吨,而同期动力煤价格基本稳定在580 元/吨水平,四季度水泥行业业绩确定将大幅好于三季度。此外,近期安徽铜陵、宣传等多地出台《采取超常规措施确保完成省政府确定的2017 年空气质量目标工作方案》,有望四季度采取对水泥企业限产30%措施,根据卓创统计资料,两地拥有熟料产能超过3000 万吨/年,本次旺季限产若落地,将导致区域供需严重错配,有望催生价格超预期上涨,公司产线分布临近安徽,届时量、价均有望受益。 产能集中区域经营向好,海外扩展稳步进行公司是华中地区水泥龙头,2016 年末对西南地区拉法基非上市水泥资源完成收购整合后,公司熟料、水泥年产能分别达到5615万吨、8690 万吨,较上一年度分别增长24.09%、22.57%。公司目前熟料生产线主要集中在华中和西南地区,其中两湖和云南地区产能合计占比达到74%,产能集中度较高;公司在湖北、湖南、云南地区熟料产能占比分别达到36%、9%和11%,对西南地区市场掌控能力显著提升。公司在西藏地区具有三条生产线合计日产能5000 吨,西藏地区水泥价格及净利率均远高于全国平均水平,是公司营收及利润重要来源;西藏三期 3000 吨/日水泥熟料生产线项目也在建设当中,投产后将进一步增厚公司业绩。 此外,在“一带一路”战略推动下,公司加快走出去步伐,目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三条线运营中,海外尼泊尔项目和东非项目的前期工作也在有序推进之中;目前进展顺利。 盈利预测我们预计公司2017~2019 年营收分别为218.74、232.95、232.95 亿元,归母净利润分别为17.14、18.73、21.32亿元,EPS 分别为1.14、1.25、1.42 元,当前股价对应PE 分别为13.12、12.00、10.55,维持“买入”评级。

事件。 10月25日,公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营收6.93亿元,同比大增150.22%;实现归母净利润4456.54万元,同比大增272.98%;基本每股收益0.23元,同比增加0.17元。 简评。 收入利润均大幅增长,利润端增速明显快于收入端增速。报告期内,公司累计实现营收6.93亿元,同比大幅增长150.22%,三季度单季实现营收1.80亿元,同比小幅下滑4.54%;实现归母净利润4456.54万元,同比增长272.98%,三季度单季实现归母净利1634.68万元,同比增长146.07%,利润端增速大幅超过收入端。 前三季度公司毛利率18.97%,同比下滑2.32个百分点,一方面受原料价格波动影响,另一方面则是2016年9月公司设立大连恒通远大公司,主营PVC、PE 等再生材料回收和销售,由于该项业务毛利率极低,拉低了本期整体毛利率。公司期间费用率下降6.30个百分点,主要是管理费用率下降6.55个百分点,一方面是原计入管理费用的税费调整至税金及附加(影响不超过400万元),但主要是公司费用控制能力提升。此外,公司计提资产减值损失1238万元,同比增长107.63%,部分原因是应收账款计提坏账准备增加,考虑建筑工程类企业年底收回账款较多特点,该部分有望在年底出现下滑。 新疆“一带一路”及雄安新区建设长期利好公司下游需求。 需求方面来看,公司覆盖的主要业务区域为北京、新疆,将分别受益于“京津冀”、“雄安新区”以及“一带一路”主题的持续推进。作为“一带一路”核心规划区域,新疆的基础设施以及城镇化建设具有巨大的发展空间。2017年1-9月,新疆固定资产投资完成额同比增加30.97%,较全国同期增速高出23个百分点,建筑安装工程固定资产完成额同比增速37.30%。公司早在2010年即进入新疆市场,正在新疆新建喀什生产基地,以及扩建吐鲁番生产基地,以进一步提升区域市场掌控力,迎接“一带一路”建设历史性发展机遇。除此之外,京津冀新农村改造项目以及雄安新区拆迁户安置房等需求,有望为公司业绩带来增量。 装配式建筑迎发展春天,公司有望显著受益。 2017年2月,国务院办公厅发布《关于促进建筑业持续健康发展的意见》,提出利用10年左右的时间使装配式建筑占新建建筑面积的达到30%,随后各省市相继出台相关政策刺激装配式建筑发展,为公司装配式建筑业务带来了良好发展机遇。公司顺应这一趋势,通过加大研发投入、新增产能、延拓业务覆盖区域等形式,积极布局形成系列开发、规模生产、配套供应的装配式建筑部品 部件体系,提高集成服务能力,确立了在行业内的领先地位。 募投项目新增产能,深化原有市场领域的基础上实行区域扩张。 2016年下半年至今,公司分别收购吐鲁番赛木有限公司、新疆赛木有限公司成为全资子公司,出资设立喀什赛木新型建材有限公司以及江苏赛木科技有限公司。通过配股形式募集资金约65000万元,分别在吐鲁番、喀什以及宿迁建造装配式建筑部品部件智能制造项目。公司立足于新疆市场,作为吐鲁番主导企业,进一步扩大影响力,受到吐鲁番政府的倚重,有望成为2017年该市新型建材产销值5亿元目标的主要获益者。同时,公司将目光投向宿迁新城建设和旧城改造项目,通过在当地建立生产基地瞄准周边市场,进行业务覆盖领域的扩张。 开展再生资源业务,促进协同发展。2016年公司收购大连恒通远为全资子公司,拓展再生资源业务,一方面为公司建筑部品部件供应PVC、PE 等原材料,以对冲上游大宗原材料价格波动风险,降低生产成本;另一方面以此延伸产业链,完善业务布局,打造业绩新增长点,2016年再生资源合计实现收入4.82亿元。此外,公司还通过设立控股子公司大连宝中宝,利用互联网技术,完善上游收购渠道,降低收购成本,控制原材料价格波动的风险,协同主营业务平稳发展。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入12.50亿元、15.00亿元,同比增长50.79%、9.39%; 归属于母公司的净利润 1.17亿元、1.57亿元;EPS 为0.60元,0.81元,当前股价对应PE 为41.18、30.51。维持“增持”评级。

简评收入快速增长,期间费用率有所下降2017 年前三季度公司实现营业收入29.51 亿元,同比增长64.85%;实现归母净利润2.60 亿元,同比增长46.01%。分季度数据来看,公司三季度单季实现营收11.26 亿元,同增54.41%,毛利率17.5%,同比下降2.1 个百分点,主要因为成本端木纹纸、印刷墨水及其他辅助材料等原材料价格的上涨,预计成本端不利影响有望于四季度开始有所改善;公司期间费用控制能力得到进一步增强,三季度单季费用率为7.3%,同比下降0.6 个百分点,预计随着公司渠道扩张规模效应的逐步显现,公司成本控制能力还有进一步提升的空间。 地产周期影响较弱,分区域市场齐头并进公司所处的装饰板材行业受房地产后周期影响相对弱,在行业消费升级趋势影响下,业绩逆周期上行显著。由于产品单位客户购买产品单价低,加之二次装修需要,公司板材主业持续盈利。公司上半年核心市场、重点市场、外围市场收入同比增速分别为75.32%、219.46%、131.14%。公司继续推进核心市场下沉和重点、外围市场扩张的战略,在核心市场的深耕取得成效,单店收入进一步上升,同时重点市场和外围市场现阶段主要依靠的是专卖店的扩张,目前增长势头迅猛。 巩固品牌优势,公司有望受益消费升级作为行业环保标准制定的引领者,在消费者环保理念普及下,客户对价格敏感度较低。公司品牌溢价已经显现,价格高于同类产品,返点、折扣优势明显。同时,公司拓展专卖店布局,贴近消费者需求。公司重视品牌建设,通过“环保中国行”等方式打造高端环保品牌形象,随着消费者品牌、质量、环保意识的提升,优质品牌的溢价效应终将显现,从行业竞争格局来看,公司作为5000 亿板材行业的龙头,目前基础板材的市占率仅1~2%左右,市场拓展空间非常广阔。 轻资产、严质检,下游延伸添亮点公司发展轻资产的OEM 模式,以贴牌代工方式减少异地新建产能发生的成本费用,贡献公司盈利,公司质控严格,在浙江临沂和嘉善设立2 个检测中心,对供应商每年随机抽检累计近万次。经销层面,公司从设计、营销两端发力,拓展微笑曲线。为满足客户需求、解决消费痛点,公司推出易装服务,以E0 级环保板材为本,走差异化竞争路线,“易装1.0”6 月18 日后已经进入全面推进阶段,同时公司10 月12 日公告公司旗下产业基金拟对东莞欧德雅装饰材料有限公司现金投资1650 万元共5.5%股权,有助于公司拓展周边业务和下游业务,欧德雅下游客户资源丰富,包括索菲亚、尚品宅配、金牌橱柜、好莱客优质客户等。未来公司定制家具业务有望成为公司新的业绩亮点。 股权激励落地,彰显公司信心2017 年2 月16 日,公司公布了2017 年度股票激励草案。本次股权激励股票占总股本比例约4.23%,力度大于2014 年的股权激励(激励股票占总股本的3.03%)。本次股权激励解禁条件是以2016 年为基础未来三年营收分别增长40%、85%、135%,净利润分别是2016 年度的1.3 倍、1.6 倍与1.9 倍。2014 年股权激励方案的解锁条件是净利润在2013 年基础上分别增长40%、75%、110%,2014 年与2015 年均显著达成条件。在较高的业绩条件下,受激励对象积极参与,彰显了公司未来业绩高增长的预期。 盈利预测我们预测2017、2018 年营业收入为40.16 亿元和56.22 亿元,净利润为4.16 亿元、6.24 亿元,EPS 为0.51元、0.77 元。PE 为24.24 倍、16.05 倍,维持“增持”评级。

事件 公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入46.15亿元,同比增长24.30%;实现归母净利润2.34亿元,同比增加41.18%。 简评 单季盈利表现优异,延续产销两旺势头 公司拥有12条熟料生产线,熟料设计产能达1300万吨/年,水泥设计产能超过2300万吨,生产基地主要集中在江西和福建,是江西第二大水泥生产企业。报告期内公司实现营业收入46.15亿元,同比增长24.30%;实现归母净利润2.34亿元,同比增加41.18%,其中三季度单季盈利高达1.47亿元;单季度数据来看,公司三季度实现归母净利1.47亿元,同比大增48.6%超过收入增速,单季净利率8.8%,公司单季度环比量价齐升,同比盈利也有显著提升。 江西水泥市场需求旺盛,水泥价格逐步回暖 根据国家统计局数据,江西省2017年1-9月房地产开发投资额累计增速高达15.4%,房屋新开工面积累计同比增长29.2%,均显著高于全国平均8.1%、6.8%的增速,省内水泥需求较好;目前江西境内熟料产能约6000万吨,2017年1-9月江西省累计熟料产量4513.4万吨万吨,同比增加7.83%,可测算产能利用率约100%;江西省内水泥价格全年波动幅度较大,8月中下旬开始提价,目前已经提价三轮,后续仍有涨价预期,江西境内水泥供需格局非常健康,公司作为区域龙头四季度业绩有望环比继续提升。 多重举措降低成本、费用占比 公司三季度单季期间费用率为8.9%,环比下降1.3个百分点,公司推进大修技改及相关项目攻关,强化生产运营组织和协调,全年窑可靠性系数保持了较高水平,所有熟料生产线综合能耗指标均优于《水泥单位产品能源消耗限额》要求;根据公司上半年窑运转率同比上升7.36%,运行可靠性同比提高0.026;熟料标煤耗同比下降0.78kgce/t;吨熟料余热发电量同比提高0.99kWh,吨水泥工序电耗同比下降0.59kWh,受益于公司在成本管控方面的措施,公司单季度毛利率26.9%,环比上升4.7个百分点,随着公司四季度进入产销旺季,公司整体成本端、费用端占比环比有望继续下行。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2017~2018年营收分别为71.71亿、78.06亿元,归母净利分别为4.83亿、5.85亿元,EPS为0.78元、0.94元,按照2017年10月27日收盘价8.35元计算对应PE为10.71、8.88倍,维持“买入”评级。

再升科技2017年前三季度实现营业收入4.13亿元,同比增长81.86%;归属于上市公司股东的净利润为8023.11万元,同比增加65.32%。 1、主营业务收入大幅增长,费用管理能力增强。再升科技发布2017年三季报:公司实现营业收入4.13亿元,同比增长81.86%;归属于上市公司股东的净利润为8023.11万元,同比增加65.32%;公司本期收入大幅增长,期间费用率环比持续下降,公司Q3期间费用率18.5%,同比下降1.4个百分点,在公司业务快速扩张阶段难能可贵;公司是服务于洁净、节能保温的微纤维玻璃棉及制品龙头,目前已经实现产业链一体化,玻纤滤纸为公司现阶段主要产品,目前在国内规模最大,主要用作微电子、生物制药等工业用空气过滤器滤材。报告期内公司投资并购了多个子公司,丰富了产品结构,加之公司多个项目在下半年投产,产能密集释放,推动其主营业务收入及净利润的大幅增长。 2、产品市场需求旺盛,产能释放助推增长。玻璃纤维滤纸目前在国内的需求增长稳定,民用空气净化应用的潜力较大。随着国内高端制造业的发展,过滤方案升级替代及更换需求驱动,我国玻纤滤纸已有需求在过去7-8年终增速约为12~13%,在未来也将平稳增长。国内雾霾频发,民用空气净化设备的应用有广阔前景。VIP芯材在冷藏、冷链、建筑等领域有着广阔的应用,随着各国能耗标准趋严,VIP板作为保温材料的性价比逐渐凸显;同时随着公司新增产能的陆续释放,将会逐步匹配旺盛的市场需求,目前正在建设中的“新型高效空气滤料扩建项目”已经部分投产并初步产生效益;“洁净与环保技术研发测试中心建设项目”已于2017年3月建设完工;“年产5000吨高效节能真空绝热板芯材产业化项目”已于2017年6月建设完工,目前进入设备调试阶段;“高性能玻璃微纤维建设项目”已经初步投产。 3、积极进行战略布局,产业链进一步完善。2017年8月,公司申请募集资金4.36 亿元,投资于“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”及“智能空气净化系统定制化服务项目”。随着项目的投产,公司业绩有望在未来持续高增长。 报告期内,公司实施对悠远环境100%股权收购,借助悠远环境渠道及品牌影响力直接进入微电子业、液晶面板、生物制药业等高壁垒行业一级应用市场,同时再升科技的核心产品微玻纤滤纸作为空气净化器上游关键材料国内市场份额第一及产品品质国际先进,强强联合之后悠远环境原材料成本有望大幅下降,增强综合竞争力。报告期内公司还收购了重庆纸研院剩余20%股权;纸研院出资2,580万元,投资设立重庆宝曼新材料有限公司,持有新公司86%的股权,主要经营研发生产过滤材料、防护材料、复合材料,有望丰富公司材料端产品种类;公司以现金3,264万元获得深圳中纺34%的股权,进一步丰富公司产品结构。 4、加码技术研发,奠定行业龙头基础。在设立北京再升干净空气科技有限公司后,公司又于2017年7月决定投资设立“上海再升干净空气研究有限公司”。此举利用上海的国际化区位优势,引进国际先进的技术、人才,致力于搭建再升科技在“干净空气”领域的高端研发平台,提高公司的综合实力,加快公司全球建设布局。建成国际一流的“干净空气”品牌公司。 5、盈利预测和投资评级。我们预计公司2017年和2018年营业收入6.74亿元、10.78亿元,同比增长110.52%、60.01%;归属于母公司的净利润1.62亿元、3.24亿元;EPS为0.44元、0.88元。维持“买入”评级。

简评;营收净利大幅增长,公司生产运营稳步向好 报告期内,天山股份实现单季营业收入24.36亿元,同比增加43.37%,环比增加21.07%;单季实现归母净利润2.88亿元,同比增长166.46%,环比增长80%,业绩持续向好。公司期间费用率16.34%,较去年同期下降5.21个百分点;销售、管理、财务费用率分别下降1.14、1.17、2.90个百分点,费用控制卓有成效。毛利率升至25.59%,较去年同期增加4.75个百分点;三季度毛利率26.50%,与二季度基本持平。三季度公司毛利率、费用率均维持了二季度以来较好水平,整体来看产品销售量价齐升。 持续受益“一带一路”推进,水泥需求增长明显 2017年1-8月新疆固定资产投资完成额8196.7869亿元,累计同比增长30.06%,远超全国平均7.68%水平,同时增幅同比提高22.75个百分点。新疆作为西北地区“丝绸之路经济带”建设任务的核心区,在基础设施建设领域发展潜力巨大,年初提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元的目标,目前已完成全年目标的55%左右;对水泥、混凝土等建材的需求刺激作用非常明显,后期仍有提升空间。 新疆供给侧走在全国前列,供给收缩前景向好 2017年以来,新疆水泥行业“去产能”取得明显成果,力争全年全行业压减储备产能3000万吨,争取淘汰落后产能500万吨,大幅度缓解供需矛盾和产能过剩,行业运行质量和效益明显提高。新疆历来水泥供给侧改革走在全国前列,比如全国范围内率先开展错峰生产运动,今年5月起更是全国范围内率先取消生产32.5低等级水泥,可一定程度增加熟料需求,同时有助于压减中小粉磨站产能,利好水泥行业供需格局。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年营收分别为69.90、77.46、82.99亿元,归母净利润分别为5.10、5.88、6.65亿元,EPS分别为0.58、0.67、0.76元,当前股价对应PE分别为22.31、19.33、17.10,维持增持评级。

事件:中材科技2017年前三季度实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润6.00亿元,同比增长77.16%。 简评:1.经营形势良好,业绩稳步增长。中材科技发布2017年三季报:公司实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润6.00亿元,同比增长77.16%。玻璃纤维产业市场需求良好,泰山玻纤产能提升、产销两旺,募投项目2条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产,前三季度销量53.6万吨,同增29.8%,产能规模的提升及制造成本的下降进一步促进了盈利能力的提高;风电叶片产业根据市场需求调整产能布局和产品结构,同时积极拓展海外客户、市场,市占率保持国内第一,前三季度销量3267兆瓦;同时,公司的气瓶业务在2016年调布局、去产能,完成内部资产业务整合后,经营业绩明显改善,2017年前三季度销量11.9万只,同增21.9%。 2.当前重点关注锂膜业务,未来有望提升公司整体估值。中材科技积淀深厚,是我国复合材料领域领军企业。公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720万平米生产线,16年公司开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。目前第一批1.2亿平米产能进展顺利,首条产线已经全面进入试生产阶段,同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,该项目乘“十三五”产业政策之东风,借“进口替代”之势,抢滩目前国内严重供不应求的湿法锂膜市场。公司还将于18年初继续投放第二批1.2亿平米生产线,远期产能规划10亿平米以上,后劲十足。 3、湿法隔膜已成大势,国产替代空间巨大。隔膜作为锂离子动力电池四大原材料之一,目前尚未完全国产化,由于湿法隔膜具有诸多性能优势,未来将会形成隔膜工艺的主流,由于下游需求高达50%增速的复合增长和超高的行业技术壁垒,高端锂膜未来一段时间内仍将会处于供不应求的状态,我们预计行业优质产能的释放将会低于预期,而相应产品价格下滑幅度也会因为优质产品的相对稀缺性而低于市场预期。整体而言,行业仍将维持高景气度,率先破局的龙头企业将会享受较高的盈利水平。对于中材科技而言,公司在装备、技术、客户、认证方面已经处于行业前列,随着锂电隔膜新线的陆续投产,有望抢占空间客观的锂电隔膜市场,从而形成公司新的盈利增长点。 5.泰玻并表增厚利润,落子印度兑现国际化。中材科技于16年3月份向中材股份非公开发行2.69亿股收购泰山玻纤全部股份,并通过员工持股平台等渠道募集21.68亿元用于建设2条年产10万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2016年实现净利4.50亿元,承诺2017-2018年的归母净利分别为3.10亿元和4.62亿元,相当于公司2016年归母净利规模的69%和103%,根据公告内容和测算,泰玻超额完成业绩,对公司利润增厚明显。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。玻纤行业2017年需求向好,新增产能可控,有望维持景气。泰玻约75万吨产能,前三季度销量53.6万吨,同增29.8%,各项经营指标再创同期历史新高。在国际化方面,2017年1月,泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录,计划2018~2019年启动在当地建设年产8万吨玻璃纤维生产线项目,此举将开拓印度本土、中东等新兴市场,进一步趋近公司市占率全球前三的目标,海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查,盈利前景良好。风电叶片中期发展势头向好,其他业务捷报频传。2017年半半年国内风电装机增速趋缓,预计全年保持平稳发展态势。中长期来看,风电行业仍将维持稳定增长,根据“十三五规划”,2020年中国风电装机容量将达到-2.8亿千瓦,据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%。7月28日,国家能源局还发布了风电“十三五”补贴指标,其中对风电装机的规划好于预期。公司作为行业龙头,顺应国内装机由西北向东南转移、风电应用从陆上风电向海上风电发展的趋势,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,全面进入国内前十名整机商供应商体系,并成为某国际知名主机厂商的合格供应商。市占率继续保持国内第一,前三季度销量3267兆瓦。公司自主研发生产的3支68.6米风电叶片已经阜宁成功下线,这是公司在超低风速领域的再次突破。此外,公司在滤料业务和气瓶业务也稳步提升,滤料业务中标大唐集团1亿元大单,进军电力行业;气瓶业务报告期内销量增速良好。 7.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2017、2018年营业收入将达到98.04亿元、119.69亿元;归属于母公司的净利润8.68亿元、13.85亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为1.08元,1.72元。当前股价对应2017、年PE为23.13、14.52倍,维持“买入”评级。

简评营收稳步增长,毛利率企稳,费用率继续下降报告期内公司实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%,较半年报增速提升4.12个百分点。销售毛利率40.08%,与半年报持平,较去年同期下降5.43个百分点,一方面由于毛利率较低的B端业务增速较快,占比提升,另一方面则是受原料价格波动影响。 期间费用率32.92%,同比下降6.84个百分点,较半年报下降0.85个百分点,公司收入规模放量带来费用端的摊薄效应越发明显,拐点初步显现。报告期内公司收到政府补助2572万元,与去年同期持平,扣除非经常损益后归母净利润6746.22万元,同比大幅增长141.83%。 股权激励解锁高标准,彰显对利润端增速信心公司报告期内推出首期限制性股票激励计划, 解锁条件为2017~2019年考核净利润(等于扣非后归母净利润加上股权激励成本)复合增长率不低于30%,大幅于公司近五年扣非后归母净利润复合增长率14.53%的水平,彰显管理层对未来利润端增速信心。公司过去执行市占率为主,利润为辅的发展战略,广告宣传、技术开发、运输以及工资福利投入较大,导致期间费用率居高不下,利润端增速弱于收入端;但随着产能规模扩张,规模放量带来费用端摊薄效应将愈发明显;同时生产基地布局的日趋完善,将提升区域间协同,降低物流费用,有望进一步改善费用端占比。 生产基地布局日趋完善,市占率提升、费用率降低可期公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始生产,上半年实现净利润2020万元。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能基地的协议,计划分两期共投资5-8亿元,辐射周边53个地级以上城市,有望进一步拓展在华东及华中地区的市场。同时,公司2017年9月签订在河北省保定市博野县建立产能基地协议,计划投资6~10亿元,有望进一步拓展华北市场。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分,新基地建成后,公司将形成天津、河北、河南、安徽、四川、福建一体的全面产能布局,有助于缩短原材料及产品物流运输半径,降低物流成本。公司立足三四线城市,新基地均可辐射周边沿海发达省份,有望加速向一二线城市渗透。 全装修新政有望带来新建住房市场洗牌,公司一二线城市B 端业务有望加速扩张为发展绿色建筑,提升建筑使用功能及节能环保水平,全国多省市相继推出全装修房政策。推从全国已发布新政地区分布来看,中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡,也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C 端转向B 端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略,先重点布局三四线城市,因此C 端业务受全装修新政冲击较小。此外,公司历来重视与大型房企合作,目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系;近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》,后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017~2021年意向采购总金额约20亿元;而在全装修新政下公司一二线城市B 端业务有望加速扩张。 内生性增长潜力巨大,坚定看好公司长期发展前景目前市场预期房地产进入下行周期,但我们认为一方面装修涂料属于地产后周期行业,具有较强消费品刚需属性,受地产周期影响相对较弱;另一方面目前调控主要针对一二线城市,而公司立足三四线城市可一定程度规避地产调控风险;最后,公司作为民用涂料第一股,目前市占率仅0.5%左右,依靠内生性增长可有效抵御地产周期波动。公司历来坚持“绿色+健康”的发展理念和方向,一方面随着消费升级与绿色发展理念的深入,以及环保趋严对中小产能的出清,公司市占率将被动提升;另一方面通过产能扩张以及营销创新,公司营收、利润也有望稳步提升,我们坚定看好公司长期发展前景。 盈利预测我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元,归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元,当前股本对应EPS 分别为1.93、2.70、3.64元,当前股价对应PE 分别为38、27、20,维持“增持”评级。

简评受益区域价格上行,盈利持续好转公司三季度单季实现营收14.05亿元,同比增长10.46%,环比小幅下降6.58%;单季实现归母净利润1.74亿元,同比增长33.85%,环比小幅增加1.75%;单季度毛利率33.50%,同比、环比分别增加2.2、0.96个百分点;前三季度期间费用率18.67,同比下降4.15个百分点,环比上半年继续下降0.5个百分点。报告期内公司所在业务区域水泥价格高位企稳,其中宁夏自治区水泥价格约290元/吨,较去年同期涨幅12%。“一带一路”长期利好区域水泥需求公司是中建材集团旗下宁夏水泥龙头企业,水泥产能布局及销售网络覆盖宁夏全区以及甘肃、内蒙古部分地区,合计拥有水泥产能2100万吨,在宁夏水泥产能占比达50%,是区域绝对龙头。公司业务覆盖区域水泥需求主要靠基建投资带动,参照2016年宁夏、甘肃、内蒙古三地的基建投资占固定资产投资总额的比重分别为36%、27%和35%,同期全国该比重仅为25.48%。随着“一带一路”计划的推进,宁夏、甘肃作为核心区域,固定资产投资增速长期向好,对水泥需求将构成有力支撑。 供给端持续发力,区域供需格局继续向好公司核心销售区域宁夏自治区近期印发通知,将13家水泥企业列入退出落后产能任务,年底前共计退出392万吨水泥产能,约占全区总产能的9%,届时区域供给将进一步收缩,产能利用率有望进一步提升。同时,今年1月宁夏自治区印发通知,要求停止办理含有32.5等级复合硅酸盐水泥生产许可证,全区重点生产42.5及以上等级水泥,32.5生产量原则上不超过同期水泥产量的30%。32.5等级水泥的逐步退出,有助于加速区域内中小粉磨企业退出,同时对需求端消纳熟料产能也构成利好。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年营收分别为47.88、52.26亿元,归母净利润分别为5.03、5.58亿元,EPS分别为1.05、1.17元,当前股价对应PE分别为12.64、11.38,维持增持评级。