盈利预测与估值:由于5G业务发展迅速,同时盈利能力高于4G,我们适当上调深南电路的盈利预测。预计2019-2021年收入分别为104.9/139.6/173.1亿元,净利润为10.7/14.5/19.3亿元,对应EPS为3.16/4.27/5.67元。对应当前股价(2019年8月9日)PE为36倍、27倍、20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

事件:深南电路发布中报预告,2019年上半年归母净利润预计为4.21~4.77亿元,同比增长50%~70%。 此前我们预期公司上半年净利润同比增长49%,而此次预告超预期,主要在于:1、2019年上半年,公司订单相对饱满,产能利用率处于较高水平;2、南通工厂贡献新增产能,带动营业收入及利润较上年同期有所增长。 从业绩驱动因素的角度,我们判断:在上半年IC载板新增产能尚未释放的情况下,深南电路业绩迎来爆发主要是由于PCB、尤其是通信PCB产品出货的迅猛增长。 5G发力+4G扩容,通信PCB需求旺盛。 ①4G大扩容。2019年初中国联通及中国移动相继进行4G基站和4G基站天线的大规模招标,我们据此测算:2019年三大运营商4G基站建设量可达60万以上,而据工信部统计口径,2018年三大运营商4G基站建设量仅为43万站。 ②5G发力。二季度华为出货增长强劲。2019年以来,华为5G基站出货持续加速,3月底出货7万站、5月底10万站、6月底更是达到15万站。6月26日,华为轮值董事长胡厚崑在MWC19中表示,2019年底华为5G基站全球发货量将达到50万个。 深南电路作为华为、中兴、诺基亚、爱立信的主力PCB供应商,通信PCB业务的收入占比达六成以上,估测2019年二季度5G相关产品出货占比超过20%。5G对PCB的需求量价齐升,驱动高附加值的高频高速产品出货占比提升。我们判断,在接下来3-5年的时间里,5G出货占比的持续提升,将成为深南业绩增长的关键驱动力。 近期5G提速迹象明显,2020年更加乐观。2019年3月运营商公布的5G建设计划,估计2019年合计建设8-10万5G基站,其中中移动明确3-5万站。而6月25日,中移动5G+发布会,董事长杨杰表示,2019年5G建站量将超5万个,2019年底将在超过50个城市提供5G服务(累计5G基站可望达10万个),2020年底将在所有地市级以上城市提供5G商用服务(累计5G基站可望达60万个)。 据此,我们预计2019-2020年国内5G建设量为15万、70万站,比之前10万、55万站明显提升。 我们认为:2017年以来,通信行业最重要的变化是“流量免费化”,引致4G流量暴增,给4G网络容量带来极大压力。2019年,在5G“远水不解近渴”的情况下,4G建设量不降反增;而2020年随着5G手机用户大幅增加,5G网络建设将会起到明显的“分流效应”,减轻4G网络压力。 IC载板扩产在即,进口替代潜力巨大。目前中国大陆IC载板产能仅占全球的20%,参照PCB产业转移趋势,未来发展空间巨大;此外,内资企业产能占比更少,仅相当于全球的3.3%。 我们预计,随着国内半导体产业的崛起,国内IC载板市场有望跟随PCB的脚步,以远高于全球平均增速的水平向中国转移。未来内资崛起之后,进口替代市场空间巨大。其中,深南电路优势领跑,率先突破封装基板技术,遥遥领先其他内资厂商。深南现有20万平米IC载板产能,募投新建60万平米已经投入生产,正在产能爬坡。 除了在产业转移的过程中深度受益,深南电路还有望借此加强与芯片厂商的合作。在IC载板、芯片封装、PCB制造、电子装联等环节,打造一体化产业布局,形成新的核心增长点。 盈利预测与估值:根据最新的业务发展情况,我们上调深南电路的盈利预测。预计2019-2021年收入分别为104.0/148.3/183.0亿元,净利润为9.9/14.4/19.2亿元,对应EPS为2.91/4.25/5.67元。对应当前股价(2019年7月11日)PE为36倍、25倍、19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

市场对深南电路 PCB 业务关注较多,认识到 5G 时代通信设备 PCB 需求量价齐升。 而对深南电路封装基板业务关注较少,没有认识到全球封装基板产能在向中国大陆转移的趋势,同时深南电路是内资封装基板领域的领头羊。 根据深南的规划,其封装基板产能当前为 20 万平米/年, 将从 2019年 6 月开始逐步增加到 80 万平米/年,成为不容忽视的业绩增长强劲动力。 全球封装基板产能转移,内资市场曙光初现。 自 1970 年代以来,全球半导体与封装基板产业渐进发展,封装基板产业形成韩国、中国台湾、日本“三足鼎立”的局面,占据了全球绝大部分市场。 但是,中国大陆势力在快速崛起。 数据为证:据 Prismark 数据, 2017 年全球封装基板市场触底反弹, 预计至 2022 年,将以 2.9%的复合增速达到 77.4 亿美元。 不同于全球市场的低增速, 中国大陆封装基板产值在 2012 年后增速逐年走强, 2017 年达到 89 亿元 RMB(大陆产值,含内资和外资, 全球占有率 20%), 预计 2018-2022 年大陆封装基板产值将保持 20%以上的复合增长, 产业转移趋势明显。 尤其重要的是, 2017 年大陆封装载板的 89 亿 RMB 产值中, 估计内资产值不到 15 亿 RMB, 全球市场占比仅为 3.3%。 在全球封装载板产能向中国大陆转移的趋势中,内资企业的国产替代趋势更强、空间更大。 背后的原因是“ 供给侧+需求侧” 均支持进口替代。 供给侧, 国内封装基板厂商技术逐步升级,已经具备了进口替代的能力, 而且国内政策支持,风险提示: 5G 建设不及预期的风险; 宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

“双板”业务行业第一,优势明显。公司是全球第一的液晶显示主控板卡供应商以及国内领先的交互智能平板供应商,产品广泛应用于消费电子、商用电子和家电领域。在液晶显示主控板卡领域,公司首创三合一板卡,且逐步形成产品线齐全、覆盖区域广泛的液晶显示主控板卡产品体系。基于技术积累及规模优势,公司对上下游均有较强议价权。在交互智能平板领域,公司当前专注教育及会议场景业务。教育品牌希沃是国内交互智能平板品类首创者,目前已完成从单一硬件厂商向教育信息化应用工具提供商的转变;会议品牌MAXHUB率先提出“高效会议平台”的概念,市场份额居国内首位。公司管理优秀激励到位,专注研发,专利数领先。 看好公司未来交互智能产品增长潜力。液晶电视全球需求稳定,液晶显示主控板卡业务已经成为当前公司重要的、可依赖的现金流业务,短期可关注智能电视板卡业务在产能提升后的放量,以及高清电视换代的需求催化。看好交互智能平板市场潜力,从板卡业务到交互智能平板业务,不仅是产品线的简单扩张,还是公司向产业链更核心环节渗透的战略落地,这一环节技术含量更高、对供应链及销售渠道的管理要求更高,将有助于驱动毛利率提升。具体来看:1)教育领域,2010年至今是教育信息化硬件设施实现全面覆盖的阶段,教育信息化环境得以提升,未来随着教育装备硬件设备的逐渐普及,从教学资源到教学活动等应用服务的全面信息化将成为教育信息化的新阶段,公司当前产品及研究方向符合这一产业变化趋势。2)会议平板市场继承了教育平板市场产品的大部分产业基础,又恰巧赶上大尺寸液晶产品产能、供给和成本竞争力的集中凸显,18年行业步入快速增长阶段,公司于7月推出了MAXHUB新产品线,后续市场表现值得期待。3)基于显示及交互的技术优势,公司当前正加大智能家电、人工智能以及健康医疗等领域研发,空间广阔。 重要假设:预计2019/2020/2021年液晶显示主控板卡收入同比增长19.4%/17.6%/15.0%,交互智能平板收入同比增长30.6%/25.6%/19.5%;由于芯片等元器件库存过高,需求尚未回温,预计2019年元器件价格将维持跌势,叠加公司智能交互产品占比提升,预计毛利率有望提升。预计销售费用率略有增长,管理费用率平稳,其他成本及费用保持平稳。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2019/2020/2021年净利润分别为13.75/17.89/21.60亿元,对应EPS分别为2.10/2.73/3.29元/股。给予公司2019年40倍PE,目标价82元/股。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。

受益智能穿戴行业高景气,业绩持续高速增长:Q1为消费电子淡季,公司收入同比增长67%、归母净利润同比增长85%,双双实现高速增长,主要得益于:1)智能穿戴行业高景气,我们预计公司一季度AirPods出货量快速增长,利润率同比大幅改善;2)18年下半年公司切入大客户多款新品,19Q1同比快速增长;3)基站、数据中心业务品类、份额都有扩张。 费率改善显著,盈利能力同比提升:公司一季度毛利率18.89%,盈利能力保持稳定。公司精密制造实力强劲,新品导入之后,通过管理的优化和产品良率、生产效率的提升,快速提升产品的获利能力。费用方面,公司一季度销售、管理、财务费率分别改善0.44、0.59、1.33个百分点,研发费率保持稳定,带动净利率同比提升1.1个百分点,达到7.04%。 中报继续高增长,5G和智能穿戴提供全年业绩保障:公司展望上半年归母净利润14-15.7亿,同比增长70%-90%,对应Q2单季度增速为60%-93%,继续保持高速增长,我们判断增量依旧来自于AirPods和18年下半年导入的新品。展望全年,我们预计AirPods全年出货量有望超过3000万,提供全年业绩保障。随着5G逐渐到来,公司围绕基站和数据中心布局的基站天线、滤波器及数据中心互联产品也将具备充分的市场竞争力。同时,公司汽车连接器产品持续突破整车厂和Tier1客户,未来也将提供稳定的增长。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司净利润至40.2、53.3、66.8亿元,对应EPS为0.98、1.3、1.62元,对应PE为26.7、20.1、16倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍有很大提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期。

公告:公司发布2019年一季报,营业收入5.45亿元,同比增长10.7%;归母净利润0.84亿元,同比下滑17.71%;扣非归母净利润0.78亿元,同比增长6.36%。 投资要点 受益大客户备货、汽车电子放量,收入稳定增长:公司在一季度淡季实现营收5.45亿,同比稳定增长,主要得益于大客户华为出货的快速增长,其他品牌份额也稳步提升。同时,公司已经成为BOSCH、VALEO、Tesla等众多全球知名汽车电子企业正式供应商,汽车电子业务进入快速增长期。 产品结构改善,毛利率逐渐提升:公司一季度毛利率34.78%,同比增长1.47个百分点,环比增长3.78个百分点,主要得益于高毛利产品01005、汽车电子的市场销售比重提升。同时,公司在汽车电子、5G滤波器、磁性材料等领域持续投入,一季度研发费用3685万,管理费用3095万,分别同比增长29%、32%。另外,由于公司去年同期转让参股公司股权,获得股权转让税后净收益2550万元,影响了今年一季度归母净利润增速。 受益5G和汽车电子,电感龙头成长动能充足:展望19年,随着渠道库存逐渐清除,以及汽车电子拉动,我们判断公司收入增速有望逐季提升。5G渐行渐近,终端方面,公司已经切入Skyworks射频模块,有望充分受益5G对电感、射频模块用量的需求;基站方面,5G基站对高性能电感、高功率电感、滤波器、耦合器等产品单板用量需求大幅增加,随着客户的陆续导入,未来成长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润为6、7.8、10亿元,实现EPS0.74、0.97、1.24元,对应PE为26.7、20.5、16倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍存在提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:产品价格下滑;新业务进展不及预期。

3D Sensing 贡献收入增量,利润稳步增长:公司18年收入增长8.4%,其中光学镀膜主业收入19.9亿,同比增长15.6%,主要因为大客户三款新机全部搭载3D Sensing,公司料号较去年同期也有增加,贡献较大增量,同时光学指纹滤光片批量出货。蓝宝石衬底收入1.3亿,反光制品收入1.9亿。利润方面,18年归母净利润同比增长31.6%,主要受益报告期内减持日本光驰股份带来较多投资收益。 项目储备丰富,人力、设备成本增加:公司18年储备的大部分新项目处于前期投入阶段,成本有所增加,员工人数从3875人增加至4820人,职工薪酬大幅增加;18年全年从光驰购买约1.1亿镀膜设备,19年至今又购买1.5亿镀膜设备。截至18年底,公司固定资产16.17亿,在建工程4.5亿,同比也有大幅增加。无论从员工人数、设备购置,还是在资产负债表上,都能表明公司在为新项目做积极的准备。主要因为可转债,18年全年产生利息费用约5500万。另外,公司18Q4经营现金流净额3.23亿,全年4.49亿,经营质量非常良好。 19年展望乐观,光学新项目落地贡献成长动能:公司19年经营目标收入同比增长20%-50%,我们判断增长主要来自于:1)大客户3D Sensing机型覆盖全年,公司储备的半导体光学项目、光学镀膜项目也有望落地;2)光学指纹滤光片放量、潜望式棱镜产品批量出货;3)三摄、四摄快速渗透,传统滤光片业务稳定增长。长期来看,公司以光学镀膜为基础,以3D Sensing、汽车电子、AR/VR为战略新定位,有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司净利润为5、6.3、7.9亿元,实现EPS 0.58、0.73、0.92元,对应PE为22.9、18.1、14.4倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光推进缓慢;三摄渗透不及预期。

光学屏下指纹放量,18Q4、19Q1业绩大超预期。公司18Q4、19Q1营收、利润创历史新高,主要得益于光学指纹芯片放量。18年下半年以来,光学指纹在安卓旗舰中加速渗透,目前华为、小米、OPPO、vivo旗舰均采用光学指纹识别,我们预计18年光学指纹芯片出货在30KK以上,19年有望超过1.6亿颗,带动公司业绩爆发。 软硬结合核心竞争力保证行业地位,盈利能力创新高。公司18Q4、19Q1毛利率65.2%、61.4%,达到历史最高水平,主要得益高毛利的光学指纹芯片大量出货。18Q4单季度经营现金流净额10.78亿,同比、环比均大幅增加,全年经营现金流净额12.32亿,经营质量得到改善。 高成长背后是持续研发投入,布局iot,未来成长动能充足。展望19年,OLED降价放量带动光学屏下指纹出货高速增长,公司方案持续迭代,识别准确率和速度均领先对手,继续保持领先地位,我们预计Q2、Q3业绩环比将继续增长,带动全年业绩爆发。同时,高速成长的背后是公司对研发的重视,18Q4研发费用3.2亿,19Q1研发费用2.1亿,我们预计全年研发费用在10亿以上,用于布局大区域光学指纹、人脸识别、IOT等产品,储备丰富的pipeline,为未来成长提供充足成长动能。 盈利预测与投资评级:我们上修公司2019-2021年净利润为17、20.4、24.5亿元,实现EPS为3.72、4.47、5.37元,对应PE为28.7、23.9、19.9倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:智能机出货大幅下滑;光学屏下指纹芯片出货不及预期;光学屏下指纹芯片价格大幅下滑。

江西二期产能开出,业绩稳步增长:公司18年收入同比增长18.9%,利润同比增长21.7%,主要得益于江西二期项目的三条产线投产增加产出,RPCB收入29.86亿,同比增长21%,FPC收入15亿,MPCB收入4.25亿,同比分别增长14%、25%。 加快智能化工厂建设,盈利能力保持稳定:公司18年毛利率31.78%,净利率15.95%,同比基本保持稳定,新开出的3条产线均为智能化产线,广泛使用AGV小车、机械臂等代替人工,实现企业云计算和自动化设备的网络互联,生产效率、产品良率都有突出表现,18年公司RPCB、MPCB保持98%以上的综合良率,FPC达到96%以上的综合良率,指标行业领先。 产能稳步扩张,线路板行业精细化管理龙头实现可持续发展:公司作为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内最顶尖。产能规划方面,江西二期三条智能化产线爬坡顺利,19年第四、五条线也有望开出,同时,通过收购珠海景旺(珠海双赢),迅速组建管理团队,公司FPC产能紧缺与订单之间的矛盾也逐渐解决,硬板和软板将继续保持快速增长。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司净利润为10.1、12.9、16.2亿元,实现EPS为2.45、3.14、3.93元,对应PE为26.6、20.7、16.6倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,给予“买入”评级! 风险提示:PCB产能过剩;产品价格下滑。

分销主业表现强劲,全年营收、利润均实现高速增长。公司全年收入同比增长38.1%,归母净利润同比增长63.3%,收入端和利润端均实现快速增长,主要得益于:1)分销主业表现强劲,线下分销收入108亿,同比增长51.3%,除收购并表因素外,湘海电子、鹏源电子、捷扬讯科等内生增长也十分快速;2)对联营公司芜湖旅游城的投资收益大幅增加,全年投资收益1.15亿。 盈利能力相对稳定,运营效率进一步提升。公司毛利率15.74%,净利率6.52%,同比改善1.02个百分点,公司组建华强半导体集团作为整合平台后,聚合旗下各授权分销企业的资源、优势和力量,增强了在开拓新的产品线和客户时的谈判能力和核心竞争力,有效提高了公司的运营效率,销售和管理费率同比得到改善。同时,资产减值损失同比减少5000万。 加速产业整合扩大规模优势,百亿分销龙头地位稳固。公司凭借资金、技术、团队优势,把握发展机遇,自15年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,营收规模和总资产均突破百亿。当前分销行业竞争格局进入新阶段,资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显,行业集中度逐步提升。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台,完善产业布局,进一步扩大市场份额,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润为8.8、11、13.7亿元,实现EPS为1.22、1.53、1.9元,对应PE为17.8、14.2、11.4倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

智能穿戴行业高景气,利润同比大幅增长:Q1为消费电子淡季,公司归母净利润同比大幅增长70%-90%,主要得益于:1)智能穿戴行业高景气,我们预计今年AirPods出货量在5000万左右,Watch出货量在3000万左右,同比大幅增长;2)18年下半年公司切入大客户多款新品,19Q1同比快速增长;3)通信、数据中心业务品类、份额都有扩张。 精密制造实力强劲,盈利能力继续改善:公司精密制造实力强劲,新品导入之后,通过管理的优化和产品良率、生产效率的提升,能快速提升产品的获利能力,继18Q3、Q4后,我们预计19Q1利润率同比有较大的改善,也为未来产品品类持续扩张提供强有力的保障。 受益5G和智能穿戴,精密制造龙头强者恒强:以AirPods、Watch为代表的智能穿戴产品,凭借其便捷性和在运动、健康方面的良好体验,大受消费者欢迎,公司有望持续受益产品出货的高速增长。同时,公司在基站和数据中心的客户和产品都有完善布局,未来成长动能十分强劲。另外,我们认为手机行业最坏的时候已经过去,随着5G手机陆续发布,新一轮换机周期即将启动,大客户出货量在降价措施下得到回暖,声学、马达份额等产品份额同比也有较大提升空间,手机相关业务继续保持较快增长。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润至27.3、38.3、50.2亿元,对应EPS为0.66、0.93、1.22元,对应PE为35.2、25.1、19.1倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍有很大提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期;贸易战谈判结果差。

公告:1、公司公告2018年年报,全年营业收入54.97亿元,同比增长,归母净利润5.7亿元,同比增长180.29%。其中,第4季度营业收入16.48亿元,同比增长31.72%,归母净利润1.87亿元,同比增长。2、公司公告2019年一季报预告,2019年一季度归母净利润-1.7亿元,同比增长99.48%-142.22%。 投资要点 各生产基地运营表现优异,18年业绩大幅改善:公司18年收入同比增长18.8%,归母净利润同比增长180%,创历史新高,主要得益于公司三个工厂运营表现优异:1)下游IDC的服务器和网络设备需求旺盛、订单饱满,青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平;2)汽车板需求旺盛,沪利微电保持满产,收入16.4亿,同比增长19.4%,净利润2.1亿,同比增长22.1%;3)黄石厂产能利用率提升,收入6.5亿元,同比增长44.5%,净利润167万,去年亏损1.4亿元。 产能利用率、良率提升,盈利能力大幅改善:公司18年主营业务毛利率24.18%,同比增加5.69个百分点,通讯板、汽车板、工业板分别增加7.1、2、6.2个百分点,主要得益于产品结构改善以及产能利用率、产品良率的提升,18年公司良率达到93.46%,同比增加1.31个百分点。 19Q1延续高增长,5G为通讯板龙头提供新动能:公司19Q1归母净利润1.4-1.7亿,同比增长99%-142%,盈利能力连续四个季度保持高位。展望全年,4G基站继续建设,下半年5G基站建设也将加速,高端通讯板需求将十分旺盛,同时云计算也是长期发展的趋势,成为通讯PCB的另一增长极。另外,随着公司19年下半年黄石二期产能释放,汽车板的产能瓶颈也将被打破,带动业绩快速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润为7.4、9.7、12.7亿元,实现EPS 0.43、0.56、0.74元,对应PE为25.4、19.4、14.8倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:5G、云计算推进不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

深耕中小尺寸LTPS和车载市场,收入同比增长:公司全年营收289亿,同比增长21%,消费电子方面,厦门天马第5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销,份额持续保持全球第一。专业显示市场,公司车载TFT出货量同比快速增长,份额全球第三、国内第一,其中仪表显示全球第二。 现金流好转,坏账减值计提完毕轻装上阵:截止18年年底,公司应收金铭、金卓款项合计7.1亿,17年计提2.5亿,18年计提4.6亿,对净利润有所影响,如果剔除这一因素,同比保持快速增长。公司18年以来不断加强客户应收账款管理,截止Q4应收账款63.4亿,比Q3 71.6亿减少,Q4经营现金流量净额13.2亿,持续得到改善。随着未来面板价格企稳,我们判断公司盈利能力有望改善。 全面屏持续升级+OLED渗透率提升,未来成长动能充足:公司在全面屏领域布局领先,Notch、水滴、挖孔均有成熟解决方案,在行业内持续保持较高份额。同时,随着产能释放和成本改善,OLED渗透率快速提升,公司上海5.5代线已经扩至30K/M,武汉6代线也量产出货,未来成长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计19-21年净利润为15.6、19.3、24.2亿元,实现EPS 0.76、0.94、1.18元,对应PE为22.4、18.1、14.4倍,基于公司较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:Notch屏渗透不及预期;面板价格继续下滑。

公告:公司发布2018 年年报,营业收入23.62 亿元,同比增长18.84%;归母净利润4.79 亿元,同比增长40.23%,位于预告中值,符合预期。其中第四季度营收6.12 亿元,同比增长2.48%;归母净利润1.17 亿元,同比增长38.48%。 投资要点 18 年电感需求旺盛,新业务进展顺利,全年业绩快速增长:公司18 年收入同比增长19%,归母净利润同比增长40%,都实现了较快增速,主要得益于:1)18 年主业电感产品需求旺盛,公司新切入OPPO、vivo后份额得到提升,下半年受囤货去库存的影响增速有所放缓;2)导入博世、法雷奥之后电感的汽车电子应用带来的收入开始放量。 保持高产能利用率、践行精细化管理,盈利能力同比改善:公司18 年综合毛利率34.64%,同比改善1.16 个百分点,主要得益于电感产品需求旺盛,上半年价格稳定,公司也一直维持较高产能利用率。同时,汽车电子、变压器等拓展的新品附加值更高。另外,公司践行精细化管理,报告期销售费率和管理费率(含研发)分别同比下降0.5、0.8 个百分点,受利息支出较上期减少及汇兑收益较上期增加所致,全年财务费用同比减少4778 万,带动公司净利率同比提升3.14 个百分点。 受益5G 和汽车电子,电感龙头有望保持快速增长:展望19 年,公司在国产手机品牌份额有望进一步提升,博世、法雷奥等汽车电子客户收入贡献也将加快,驱动业绩继续增长。随着三星、华为、小米等品牌5G 手机相继发布,5G 已渐行渐近,公司在射频领域切入Skyworks 产品线后,有望充分受益5G 对电感、射频模块的需求,以及汽车电子业务的持续发力,都能够保证公司未来三年以上的快速成长。 盈利预测与投资评级:预计公司 19-21 年净利润为 6、 7.8、10 亿元,实现EPS 0.74、0.97、1.24 元,对应 PE 为 24、19、15 倍, 基于公司近两年较快的业绩增长预期,19 年估值仍存在提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:产品价格下滑;新业务进展不及预期。

大客户新机贡献增量,收入、利润稳定增长:受益大客户18年三款新机全部搭载3DSensing,公司料号较去年同期也有增加,贡献较大增量,收入同比增长8.4%;利润方面,主要受益报告期内减持日本光驰股份带来较多投资收益,全年归母净利润同比增长30%。 在研项目充足,投入研发、成本有所上升:公司利润率有所下滑,主要原因是部分新项目处于前期投入阶段,新设备折旧、人工产生较多费用,18年全年公司从光驰购买9755万镀膜设备,同时,截至18年三季报,公司固定资产14.52亿,在建工程5.45亿,同比都有大幅增加,也能表明公司18年处于新项目储备期。另外,18年全年可转债也产生较多财务费用,我们判断随着19年新项目兑现,利润率有望大幅改善。 受益光学新项目逐渐落地,未来成长动能充足:展望19年,大客户3DSensing机型覆盖全年,光学镀膜新项目的落地,以及安卓光学屏下指纹放量和三摄、四摄开始渗透,将为公司提供强劲的增长动能。长期来看,公司以光学镀膜为基础,以3DSensing、汽车电子、AR/VR为战略新定位,有望打开新的成长空间。n盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6(含日本光驰股权投资收益)、5、6.3亿元,实现EPS0.54、0.58、0.73元,对应PE为23、21、17倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光推进缓慢;三摄渗透不及预期。