1.陶瓷薄板首创者,绿色节能典范 公司发源于陶瓷之乡佛山,主要生产陶瓷砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等,应用于建筑功能领域。公司坚持技术创新与绿色发展,公司拥有首条干压成型超大规格陶瓷薄板生产线,在行业内率先实现超大规格陶瓷薄板的规模化生产,并获得“2017年首批绿色工厂示范单位”的称号。2018Q1以及17年公司盈利水平保持稳定增长,资产负债率不断下降,公司在手现金十分充沛,2018年Q1下滑系年初支出较多,全年仍然看好。 2.瓷砖行业产能将收缩,市场集中度提升为大势 建陶行业进入产能过剩面临缩减的第四阶段,环保压力下,严禁新增、压减过剩,小散乱污企业面临淘汰压力,计划“十三五”产量控制在100万平米同时人均劳动生产率达到80万元,相比2017年人均生产效率提高一倍,也意味着生产效率低下的企业将面临较大的清理压力。需求方面新房增量有限,二次装修熨平周期,消费品属性逐渐凸显。上游地产企业集中度提升,直接带动下游集中度提升,消费升级利好具备一定研发、设计能力的中高端陶瓷企业。 3.拳头产品出海,营销渠道护航 公司薄板陶瓷作为拳头产品,一方面瞄准中高端产品市场,迎合消费升级大环境;另一方面由于薄板节能节材,符合行业环保标准提升的趋势,未来市场增长空间稳定。薄板营收增速逆势增加,同时其作为消费升级产品,价格更高,自产品上市以来毛利维持在49%左右,将成为公司未来的重要增长点。营销方面,公司BC两端驱动,B端客户稳定,前五大客户均为国内一线地产商,2017H1销售额占工程业务比重高达66.29%;C端销售仍有一定空间,公司已募集资金1亿多元,拟在北京、广州、武汉、成都、西安建设16个直接面对消费者的建陶薄板/薄砖体验中心,进军电商。C端业务放量有望提升公司毛利,加快存货周转,实现量价齐升。公司环保无虞,标准远远超过全国要求,在佛山市也全线达标,预计随环保政策执行市占率将进一步提升。 4.盈利弹性改善,资产周转盘活 盈利能力逐步增强。毛利率和净利率分别从34.04%和7.32%增长到了36.03%和10.44%。存货周转偏慢,但总体资产周转率较高。说明公司存货生产周期长,销售较慢。随公司销售渠道进一步拓宽、电商、展会等多种渠道开展,将助力公司存货快速流转。 5.盈利预测 我们预测2018-2020年公司营收分别为35.8亿元、45.3亿元、58.3亿元,归母净利分别为3.58亿元、4.57亿元、5.77亿元,对应EPS分别为1.51元、1.93元、2.44元。根据可比公司帝欧家居、悦心健康2018年的平均一致性预期PE为23.56倍,考虑到公司作为薄板行业领跑企业和未来营销拓展,出于谨慎考虑,对应公司2018年盈利给予公司18倍PE,目标价位27.18元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产需求不及预期,环保执行力度不及预期

事件: 2018上半年公司实现营业收入59.88亿元,同比增加31.27%,实现归母净利润12.99亿元,同比增加90.33%。 盈利中枢抬升,中报业绩靓丽 上半年公司实现营业收入59.88亿元,同比增加31.27%,主要系公司产品销售单价显著提升,同时公司归母净利同比大增90.33%,远高于收入增速,公司提价后的业绩弹性充分显现。公司营业成本同比增加21.65%,主因原材料护面纸、燃料等价格的上升,然而成本上升幅度低于收入增加幅度,体现出公司作为行业龙头的成本传导能力,作为结果公司本期销售毛利率为36.16%,较去年同期提升5.05个百分点。报告期内公司三项费用率由上年同期的11.53%降低为10.74%,期间费用控制能力得到加强,其中管理费用同比增幅同收入增速基本一致,销售费用同比增速16.68%低于收入增速,财务费用同比下降42.92%。 产能扩张稳步推进,市场地位继续提升 根据石膏板30亿平方米产能布局规划,上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;同时公司公告与山东万佳建材设立合资公司,合资公司将最终拥有1.9亿平方米的石膏板产能;此外,公司在坦桑尼亚海外项目也在顺利推进,报告期内该项对外投资已完成部分相关政府部分审批,前期工作正在有序推进。我们认为公司将来市占率仍然具备提升潜力,供给端有望进一步出清。一方面,公司计划扩产至30亿平米,新设及并购并举,同时公司已启动全球化产业布局。另一方面,落后产能在环保趋严的形势下有望逐步退出,利好公司进一步提升市场份额。 行业空间稳步增长,公司竞争优势显著 行业保持增长,长期看具备“量”逻辑。产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。成本优势继续凸显,提高公司盈利中枢。一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏,另一方面,生产效率领先进一步增强竞争优势。同时,行业环保升级有望持续利好成本更低、环保标准更高的大企业。 考虑到地产数据的潜在下行压力带来的公司产品销量和价格的压力不及预期,我们将公司2018-2019年收入由原来的136.18亿、151.42亿分别下调为130.93亿、143.58亿,归母净利分别由原来的30.64亿、36.37亿下调为27.62亿、31.14亿元,按照最新股本对应EPS分别为1.63元和1.84元,按8月17日收盘价计算,对应PE为10.58X、9.39X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌,美国诉讼案产生大额赔付。

量价齐升,中报业绩靓丽 2018上半年公司实现营业收入50.18亿元,同比增加23.06%,报告期内公司产品销量和销售单价均有所提升,同时公司归母净利同比增加25.91%,略高于收入增速,公司业绩平稳向上;扣非归母净利同比增加30.06%,经营活动产生的现金流量净额同比增加38.98%,增速均高于归母净利增速,反映出公司盈利含金量十足。报告期内公司三项费用率由上年同期的16.61%降低为14.23%,期间费用控制能力得到加强,其中销售费用同比增幅同收入增速基本一致,管理费用同比增速5.77%低于收入增速,财务费用同比下降8.97%,汇兑收益有所增加。 产能扩张稳步推进,市场地位继续提升 2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,抓住了难得的发展机遇;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。根据公司公告,目前公司玻纤设计产能已达141.5万吨,市场地位有望进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群 玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升生。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;E9产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 综上,我们预计公司2018-2019年收入分别为103.82亿、122.64亿元,归母净利分别为28.35亿、37.93亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.81元、1.08元,按8月17日收盘价计算,对应PE为11.99X、8.97X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营业收入37.70亿元,同比增长7.77%;实现归母净利6.55亿元,同比增长22.33%;综合毛利率、净利率分别为31.40%、17.38%;报告期,生产各类玻璃产品5,182万重箱,销售各类玻璃产品4,814万重箱。其中,二季度公司总营收21.12亿元,同比增长13.32%,归母净利3.33亿元,同比增长。 价格中枢高于去年,产能逐步恢复。上半年公司收入小幅增长7.77%,主要原因是玻璃价格中枢高于去年而玻璃销量小幅下降。玻璃价格去年一路走高,今年玻璃企业因盈利情况总体较好,但复产产能较多,2季度以来玻璃价格有所松动,但价格中枢依然高于去年,公司持续受益,根据玻璃期货网数据显示,全国玻璃均价去年上半年均价为1486元/吨,今年上半年均价为1656元/吨,涨幅达到11.44%。不过产量销量小幅下滑,拖累收入增速,公告显示,去年公司二季度冷修长兴一线和漳州一线,虽然今年上半年已经复产,整体产销量仍有下降,去年同期生产各类玻璃产品5,218万重箱,销售各类玻璃产品4,958万重箱,今年上半年产量下降36万重箱,销量下降144万重箱。现阶段冷修产线已经完成复产,产能逐步恢复,全年产量有望超过17年。 成本控制得当,费用率继续下降。公司当期毛利率为31.4%,相比去年33.15%有所下滑,主要原材料纯碱价格今年涨幅较大,根据wind数据显示,18年上半年全国重质纯碱均价为1911元/吨,同比2017上半年大幅增长30.27%,原因主要是环保政策压力增大,纯碱企业2季度集中检修,导致价格走高,公司积极应对,通过在低点囤货以及海外进口对冲纯碱高价,使得毛利率没有大幅回落。公司期间费用率为12.42%,同比继续下降。其中,销售费用大幅上升213.65%,主要是马来西亚基地外销产品运费增加导致;管理费用上升1.02%,主要是由于公司助力生产创新,研发费用同比上涨12.47%;财务费用同比大幅下降45.58%,公司提高资金使用效率,借款利息大幅下降。综合下来随着收入规模的提升,费用率逐步降低,净利率17.38%也是公司上市以来的新高。 旺季来临,满产迎来高弹性。短期看当前正值旺季,玻璃有望迎来涨价潮,同时公告显示,公司去年冷修的3条线相继完成冷修改造实现复产,公司产能全开,量价齐升带动下半年业绩向好。中长期来看,供给侧改革叠加继续深化,近日工信部、发改委印发通知,严禁玻璃行业新增产能;环保继续发力,河北邢台市发文要求当地企业全年限产15%,无排污许可证则不得生产,落后产能持续退出利好龙头集中度提升。深加工业务有望开始贡献业绩,广东节能玻璃项目开始运营,浙江和马来西亚的节能项目已进入调试阶段,将陆续投入运营。玻璃价格在二季度有所松动,考虑到行业有效产能可能有所增加,因此2018-19年归母净利由19.19亿元、22.46亿元下调至17.17亿元、19.68亿元,EPS由0.71、0.83元下调至0.64、0.73元,对应PE分别为7X、6X,给予10倍PE,目标价由8.5元下调至6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:企业因当前盈利水平高大量恢复生产线导致供给增加玻璃价格走低;纯碱价格走高。

事件: 2018上半年公司实现营业收入23.50亿元,同比减少9.79%,实现归母净利润2.19亿元,同比增加18.65%。水泥量缩价稳,盈利能力稳中有升。公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土销售收入分别为21.8亿元(占比92.7%)、1.3亿元(5.9%),同比分别为-9.4%、-26.3%。其中,水泥熟料价稳量跌,上半年实现销售765万吨,同比去年的917万吨大幅减少18%,主要是2018H1年甘青水泥需求表现较差,水泥产量增速分别为-7%、-12.4%(全国为-0.6%)。公司水泥熟料吨价格上涨27.2元/吨达到286.4元/吨,市场所在地甘肃(营收占比84%)省内、青藏地区(16%)水泥价格涨跌互现,上半年均价变动分别为20.8元/吨、40.6元/吨、-70元/吨,其中省内平庆、陇南地区受陕西地区影响价格上涨明显,抵消销量缩水影响,营收分别同比增加14.79%、10.18%,其余地区营收均有收缩。成本端来看,水泥生产成本大幅下跌12.9%,毛利率同比增加2.67个百分点达32.4%。公司销售费用、财务费用均有所下降,错峰停产导致管理费用略增,但由于公司销量基数低分摊到吨成本、吨三费分别上涨11.5元/吨、7.4元/吨后达到193.6元/吨、60元/吨,最终吨毛利、吨净利分别为92.7元/吨、21.3元/吨,同比略微上升。 供给格局改善,基建“补短板”预期下弹性有望释放。短期看,1)上半年甘青地区固投增速分别-9.3%、-2.6%,均低于全国6%为基建水平落后区域,在7月底政治局会议“基建补短板”政策指导下,下半年甘青地区基建增速有望回升,带动水泥需求。2)公司在甘青地区最大的水泥企业,市占率分别达到41%、30%。目前公司在肃南、武山两条4500T/D减量置换产线在建,建设进度均慢于计划,加之18年甘肃省错峰生产天数增加,且协同效果较好,供给格局不断改善,价格有望维持稳定。中长期看,甘肃水泥产能利用率较高(2017年为72%),随“严禁新增、严肃置换”政策加码,区域内再难有新增产能,公司在建产线“产能额度”在手,后期随需求增加释放产能有助于市占率与区域市场影响力进一步扩大,利于行业协同加速挤出小厂,甘肃南部地区由于靠近陕西关中地区,水泥价格弹性有望进一步凸显。同时,西藏年产120万吨产线已经动工,目前西藏熟料年产能约为480万吨,且地产基建增速均明显高于全国平均水平,未来随产线建成公司在西藏地区市场份额有望进一步扩大。 盈利预测:考虑到甘青区域供给格局逐渐改善,以及下半年基建补短板带来的需求增量预期,我们认为甘青水泥将出现量缩价升的局面,经过测算将公司2018-19年归母净利分别由7.70亿元、9.34亿元调整为7.33亿元、8.20亿元,EPS分别由0.99元、2.1元调整为0.94元、1.06元。选取同为西北水泥的天山股份、宁夏建材作为可比公司,考虑到18年可比公司平均一致性预期PE为10.07,出于谨慎考虑给与公司10倍PE,对应目标价调整为9.4元,维持评级为“买入”。 风险提示:甘青基建不及预期,水泥价格大幅下跌

事件:公司发布半年报,2018上半年实现总营收7.64亿元,同比增长16.16%,归母净利1.49亿元,同比大幅增长138.27%。销售毛利率43.08%,净利率19.55%。其中,二季度实现营收4.56亿元,同比增长16.79%,归母净利0.96亿元,同比增长110.53%。公司预计1-9月归母净利同比变动范围为50-90%。 主打产品陶瓷纤维盈利能力显著增长,二季度公司综合毛利率、净利率分别为45.03%、21.09%,创近十年新高。分产品看,陶纤业务收入占比86.23%,收入增速、毛利率水平均高于公司整体。陶纤业务毛利率为44.6%,同比提高9.88个百分点,接近2009年中期水平(46.59%)。岩棉业务收入占比13.23%,毛利率实现33.75%,同比提高3.54个百分点。分地区看,国内收入占比接近91%,海外占比超过9%。三费方面,销售费用率同比下滑3.31个百分点,主因占比最大的运杂费同比大幅下降36.82%。管理费用率同比提高1.38个百分点,主因占比最大的(47%)职工薪酬部分同比增长32.61%,技术开发费也由上期380万元提高至1389万元。财务费用率为负主因报告期短期借款比期初减少50%,以及汇兑损失-148.5万元而去年同期为147.6万元。此外,经营活动产生的现金流量净额为1.11亿元,本期末货币资金4.03亿元。回款能力同比优化,本期应收/收入比例为55.7%,同比下降5.95个百分点。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大。陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。首先,当前替代条件已经具备:(1)能源与原材料价格走高促使节能降本诉求被激发。供给侧改革与环保等因素贡献边际变化,能源与原材料价格波动将沿产业链向下传导,在终端需求减弱情况下,传导难度增大。未来产品价格是否下滑同时存在不确定性,因此,降本增效是企业经营逻辑之必然选择。(2)资金条件具备。本轮周期受益供给侧改革,下游企业盈利能力普遍改善,而在投产受限情况下,盈余资金放在节能技改的可能性增大。(3)节能政策推动。第二,可应用领域广泛,降低主要周期品对业绩的影响。对比其他耐材公司,鲁阳产品结构分散,平滑波动性。第三,产品逐步高端化。此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:历经起伏,终见曙光。我们提供周期品、成长、供给三个角度。(1)周期品角度:经过梳理我们发现,近年来岩棉产品应用场景逐渐升级推动产品高端化,具体看来,历经事件催化→产能不足→加速扩产→竞争加剧→政策“利空”→扩产减缓→政策完善→供需再平衡。新阶段的行业转机在于环保的严格约束、规范性政策的执行,岩棉行业供需再度调整,解决过剩担忧。注重环保、具有规模优势、技术优势的企业有望“笑到最后”。(2)成长空间角度:岩棉产品兼具保温与防火性能,并对人体无毒,性能优势是需求被激发的先决条件。我们认为防火关乎生命安全,需求高速增长或将在特殊事件催化后,政策强化导向以及居民自发意识增强。根据鲁阳节能公告,预计未来年需求量在300万吨以上。(3)供给端角度:公司具备规模优势、竞争优势。 盈利预测:我们预计公司2018-2019年营收分别为19.15亿、22.02亿。结合股权激励实施条件我们预计公司2018-2019年归母净利分别为3.02亿、4.01亿,EPS分别为0.83、1.11元,对应PE分别为15.6X、11.8X。维持“买入”评级。 风险提示:股权激励目标未能实现的风险;陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。

事件:公司发布半年报,2018上半年公司实现营业收入13.26亿元,同比增长31.59%;实现归母净利0.59亿元,同比增长46.27%;综合毛利率、净利率分别为41.06%、4.46%,同比上升0.79、0.45个百分点。其中第二季度实现营业收入9.37亿元,同比增长39.41%;实现归母净利0.67亿元,同比增长25.65%。 零售稳健增长,工程端继续提速。公司主要经营数据公告显示,上半年墙面漆业务实现营业收入9.72亿元,占总营收比重高达73.32%,是公司业绩增长的主要贡献。分产品看,C端为主的家装墙面漆实现收入3.4亿元,同比增长17.09%,除了品牌认知度不断提高,经销网点稳步渗透的原因以外,公司针对翻新市场推出的“马上住”服务增速较高,今年上半年成交单数为17794单,去年同期为3705单,增幅显著。B端的主要产品工程墙面漆实现收入6.3亿元,同比增加39.64%,销售11.8万吨,同比增加38.99%,保持高速增长。在提升B端产品质量和品类的同时,公司构建了工程涂装平台,加强对房地产项目的服务力度,获得龙头房企的认可,公告显示,十强地产中已经与九家建立合作关系,未来有望通过房企集中度提升带动B端涂料市场的集中度提升,公司作为国内优质民族品牌,有望继续在B端保持高增长。 成本涨价有效应对,费用增加符合当前扩张需求。受环保影响,部分原材料价格有所攀升,其中主要原材料钛白粉上半年平均采购价格上升2.29%,树脂上涨4.63%,溶剂上涨17.92%,公司积极应对,C端产品传导成本上涨的能力较强,家装墙面漆和家装木器漆上半年平均售价分别提升了8%和12.9%,B端产品由于年初签订合同锁定部分价格,调价幅度较小,整体上毛利率实现上涨。费用方面销售费用及管理增加较多,分别增加28.15%和23.08%,公司现阶段正处在快速扩张阶段,广告、人工及研发费用会有所增加,符合公司当下提升品牌、积累人才的发展阶段。即便上半年摊销1623.39万元股权激励费,整体的费用增速依旧低于营收增速,期间费用率同比下降,长期来看随着收入规模的持续增长,各类费用进一步摊薄,净利有望重新走高。 工程零售齐头并进,长期增长可期。涂料行业集中度偏低,提升空间大,B端三棵树利用研发优势,扩大品类满足客户需求,加强施工服务能力,绑定龙头房企;C端以安全环保高标的产品为基石,引入CRM系统提升经销商管理效率,“马上住”服务提升客户满意程度,在市场树立良好口碑。中长期看,B端受益龙头房企的集中度提升,业绩有望保持高速增长;C端方面公司今年重点在优化渠道管理,提高现有经销商的盈利能力,而非提高经销商的数量,因此C端短期内收入增速低于B端,长期来看健康的渠道配合品牌的提升,C端有望重新回归高增长。wind数据显示1-6月房地产竣工面积下滑10.6%,考虑到房地产需求竣工增速下滑的影响,公司2018-19年归母净利由2.77亿元、3.76亿元下调至2.51亿元、3.47亿元,EPS下调至1.89、2.61元,对应PE分别为22.5X、16X,继续给予30倍PE,目标价56.7元,对应当前股价上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;房地产需求大幅下滑。

公司近期发布半年报,2018上半年实现收入29.71亿元,同比增长14.41%,归母净利3.08亿元,同比增长1107.46%,销售毛利率、净利率分别为33.77%、12.05%,同比上涨9.03、11.49个百分点。其中,二季度实现营收22.23亿元,归母净利3.25亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1500万方。 上半年需求承压,供给格局优异协同效应发挥,提振价格贡献业绩。分产品看,上半年水泥业务实现收入22.07亿,同比增长15.88%,占比74.3%,主因销价提升,上半年新疆地区高标水泥均价为397.9元/吨,同比提高近70元/吨,江苏水泥均价423.9元/吨,同比提高近132元/吨(中国水泥网数据);熟料实现收入3.92亿,同比减少5.83%,占比13.2%;混凝土收入3.38亿元,同比增长29.02%,占比11.4%。 分地区看,根据卓创水泥产能统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+,其余产线分布在新疆12个地州。上半年新疆本土实现营收17.74亿元,同比下降2.82%,而江苏地区收入同比大幅增长53.56%,因此收入占比上,新疆占比从2017年的65.99%下降为59.7%,江苏占比从34.01%提升为39.1%。主因上半年新疆固定资产投资增速出现较大幅度下滑,以及PPP 项目整顿等影响水泥需求,根据数字水泥数据,上半年新疆水泥产量同比下降22.34%。考虑到江苏地区提价幅度更大且发货水平优于新疆,因此毛利率37.62%不仅超过新疆的31.06%,同时实现14.89%的较快增幅。从单位价格、毛利角度看,我们根据公司在新疆熟料产能占比32%,以及上半年新疆水泥产量约1342万吨推测公司水泥新疆区域产量约430+万吨,则产品吨均价约413元/吨,吨毛利约128元,去年平均水平为88元。此外,公司内控管理不断改善,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为3.3%、6.19%、5.43%,同比分别下降0.81、1.91、3.4个百分点。资产负债率持续下降,当前为52.02%。在手现金充足,经营活动现金流量净额为6.38亿元,同比提高2.31亿元;货币资金11.55亿。 公司有望实现“双区”受益。 (1)新疆需求预期改善,期待量价齐升。其实在上半年需求趋弱时,因当地市场集中度较高,水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计产能占比达到51%, 价格提升抵消部分销量下滑影响,同时增强盈利能力,这点已经从半年报得到验证。而近期政策密集利好西北、华北基建,“补短板”有望加速基建项目落地,水泥企业有望确认产销量拐点,需求改善催生提价预期,量价齐升可期。 (2)江苏属于需求强区,关注环保执行力加强进一步收缩供给,尤其在下半年旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。近期环保重点区域已在此前京津冀及周边区域基础上,将长江经济带纳入。江苏常州停、限产计划时间长、覆盖广,其他地区特别是环境质量较差区域存在效仿可能。关注价格弹性对盈利的边际改善作用。考虑到基建项目落地到消耗水泥之间存在时滞,我们对今年的盈利预测保持不变,预计2018-19年归母净利分别为6.35亿元、9.42亿元,EPS 为0.61、0.9元,对应PE 分别为15X、10X,维持目标价12.3元,考虑到现价9.29元,对应上调评级为“买入”。 风险提示:基建项目落地不及预期;区域价格提升不及预期。

事件:公司发布2018半年度报告,报告期内实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现净利润4.15亿元,同比增长5.06%,归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%。 分业务看,公司业务结构丰富,包括玻纤及制品、风电叶片两大支柱产业,收入占比分别为74.2%、17.6%,合计近93%。锂电隔膜、高压复合气瓶等产业稳步推进。分地区看,华北地区贡献收入20.96亿元,占比最大,达到44.17%,且40.26%的毛利率水平远超其他地区。西南地区收入增速显著,同比为54.63%。海外贡献9.4亿元,收入占比约19.81%。 公司玻纤业务维持景气,量价齐升。2018年H1,在行业应用领域不断扩宽,对玻纤及其制品需求稳定增长的前提下,玻纤市场继续延续稳定向上的趋势,价格稳中有升,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,2017H1平均价格4556元/吨,2018H1平均价格上涨至4976元/吨,同比上涨420元/吨,目前处于中位水平阶段。随着公司2条10w吨新产能稳定生产以及冷修改建产线复产,公司玻纤销量不断增长,上半年实现量价齐升。上半年实现玻纤及制品40万吨,实现营业收入28.2亿元,净利润3.95亿元。同时公司子公司泰山玻纤中高端产能占比50%,未来随汽车轻量化、节能环保、电子电器等行业对产品需求结构提升,公司有望进一步受益。 风电叶片承压,有望回暖。2018H1公司风电叶片实现营收8.36亿元,同比-21.87%,销售量1338MW,同比下降26.6%,毛利率为11.17%,同比大幅下滑8.1个PCT,主要受产品结构调整降价、成本上升等影响。2018H1全国弃风限电情况明显改善,利好风电叶片龙头企业:1-6月全国并网风电设备平均利用小时数为1143小时,同比增加16%;经历前期抢装潮之后,风电基建投资增速改善,1-6月风电基建投资累计同比-7.8%,同比增加7.75个PCT,下半年风电叶片需求有望回暖。随着下游需求回暖,公司作为风电叶片龙头或将受益。 盈利能力稳定,财务状况良好。2018H1公司毛利率与净利率保持平稳增长,同比分别下降0.6、0.07个PCT,财务方面公司三项费率保持平稳,2018H1三费费率约为14.7%,同比微增0.9个PCT,但从绝对数值来看,公司管理费用同比增加14.5%,主要由于玻纤及风电研发费用增加。此外公司资产负债率不断下降,存货周转率有所提升,财务状况表现良好。 盈利预测及评级:由于风电叶片业务下游需求回升有限,产品结构调整降价、成本上涨等影响可能持续,风电业绩或承压,公司2018、19归母净利分别从11.41、16.37下调为8.91、11.87亿元,EPS分别从1.41、2.03元下调为0.69、0.92元,对应PE分别为11.8X、8.8X,Q1目标价为28.2元,2017年权益分派每10股转增6股后实际对目标价17.63元,此次下调为9.66元,评级由“买入”调整为“增持”。 风险提示:玻纤需求不及预期;风电叶片需求大幅下滑。

量价齐升,业绩发挥巨大弹性 分业务看,报告期内公司水泥收入28.04亿元,同比增长53.70%,其中水泥销售量790.52万吨,同增11.30%,主要得益于公司文福万吨线项目第一条生产线产能的逐步释放,水泥销售单价354.8元/吨,同增91.1元/吨。原因主要是2018H1公司业绩主要销售地广东、福建、江西水泥价格分别同比上涨107.4、100.1、77.1元/吨,系华南、华东地区需求仍然旺盛,但错峰生产、环保执行力度严格带来供需格局改善,成本端受煤价逐渐趋稳影响同比仅上涨8.6元/吨,水泥业务吨毛利、吨净利分别上涨约82.5与82.5元;混凝土业务营业收入13334.79万元,同增61.52%,销量同比增长37.97%,价格同比增长17.09%,但由于原料水泥价格上涨,毛利有所下降;石灰石及废渣销售毛利率上升幅度较大,则主要是得益于文福万吨线投产后石灰石开采增加的规模效应下成本下降。分地区看,受益于粤闽赣交界处的文福产线投产,华南、华东地区营收均提升明显,同比分别增加53.76%、53.59%。 管理提升,三项费率均下降 此外,公司三项费用率均有下滑,销量、管理、财务费用率分别为1.4%、3.6%、-0.2%,同比分别下降0.5、1.3、0.4个百分点。销售费用中涨幅较大为交通运输劳务费,主因水泥发货增加。管理费用中长期资产摊销涨幅较大。财务费用有所盈余,主因利息收入大幅增加(271%),来自于公司现金存款利息,公司现金流充裕可见一斑。此外,公司投资收益增长明显,,贡献综合净利润的5.6%,其增长主要来自于公司银行理财产品的投资增长。公司最终实现归母净利率28.4%,同比大幅提高12.7个百分点。公司财务指标亦可反映经营改善,例如应收账款的收入占比持续下降。 盈利预测: 粤闽赣地区需求预计保持稳定增长,2018H1固定资产投资额累计同比分别为10.1%、13.4%、11.7%,均好于全国6%,预计下半年将保持稳定,同时政策红利,如错峰生产、环保等预计难现松动。由于公司所在区域价格涨幅超过年初预期,成本涨幅远低于价格涨幅,因此我们对于公司2018、2019年收入和盈利进行上调,收入由原来的61.39亿元、63.22亿元分别调整为73.88亿元、74.94亿元,净利润由原来的13.69亿元、14.46亿元上调为19.52、20.24亿元,对应EPS分别为1.64元、1.70元,维持“增持”评级。 风险提示:粤闽赣地区水泥需求不及预期,煤价上涨成本提升。

公司简介:节能保温龙头,培育双轮驱动力 公司定位全球耐火保温材料主力供应商,总部山东,2006年上市。主营产品包括陶瓷纤维、可溶纤维、玄武岩纤维(岩棉)、轻质莫来石砖等,主要用于工业耐火保温、民用建筑保温两大市场,下游涉及冶金、石化、石油、建材、机械、家电、船舶等行业,节能环保是产品标签之一。公司拥有亚洲最大陶瓷纤维生产基地,具备年产能30万吨,岩棉年产能10万吨。根据2017年报,陶瓷纤维、岩棉收入占比分别为84.3%、15.12%,对比往年,岩棉比重稳步提升,最近5年收入复合增速达到25%,超过陶瓷纤维的7.5%,以及公司整体的9.2%。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大 陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。首先,当前替代条件已经具备:(1)能源与原材料价格走高促使节能降本诉求被激发。下游工业品盈利主要由量价与成本两方面决定,需求下滑、价格部分高位企稳情况下,利润二次发力点落在成本端。而供给侧改革与环保等因素贡献边际变化,能源与原材料价格波动将沿产业链向下传导,在终端需求减弱情况下,传导难度增大。未来产品价格是否下滑同时存在不确定性,因此,降本增效是企业经营逻辑之必然选择。(2)资金条件具备。本轮周期受益供给侧改革,下游企业盈利能力普遍改善,而在投产受限情况下,盈余资金放在节能技改的可能性增大。(3)节能政策推动。第二,可应用领域广泛,降低主要周期品对业绩的影响。对比其他耐材公司,鲁阳产品结构分散,平滑波动性。第三,产品逐步高端化。此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:历经起伏,终见曙光 我们提供周期品、成长、供给三个角度。(1)周期品角度:经过梳理我们发现,近年来岩棉产品应用场景逐渐升级推动产品高端化,具体看来,历经事件催化→产能不足→加速扩产→竞争加剧→政策“利空”→扩产减缓→政策完善→供需再平衡。行业规模迅速扩大,产品价格历经起伏,行业周期属性明显。如果下游需求未见大幅提升,供给端未见有效控制,可能同水泥、玻璃等其他周期品一样,岩棉最终难以避免产能过剩。但我们认为,新阶段的行业转机在于环保的严格约束、规范性政策的执行,岩棉行业供需再度调整,解决过剩担忧。注重环保、具有规模优势、技术优势的企业有望“笑到最后”。(2)成长空间角度:岩棉产品兼具保温与防火性能,并对人体无毒,性能优势是需求被激发的先决条件。我们认为防火关乎生命安全,需求高速增长或将在特殊事件催化后,政策强化导向以及居民自发意识增强。根据鲁阳节能公告,预计未来年需求量在300万吨以上。(3)供给端角度:公司具备规模优势、竞争优势。公司已有岩棉产能10万吨,在建产能8万吨,合计18万吨。公司主要竞争品牌包括樱花、洛科威、泰石、恒祥等,从产能角度看公司占据一定规模优势。此外,行业新增产能受到有效控制,存在行政审批门槛、技术门槛、资本投入门槛。 盈利预测:我们预计公司2018-2019年营收分别为19.15亿、22.02亿。结合股权激励实施条件我们预计公司2018-2019年归母净利分别为3.02亿、4.01亿,EPS分别为0.83、1.11元,对应PE分别为17.6X、13.3X。公司未来年3年归母净利平均增速约为30%,基于谨慎原则,给予公司2018年22X估值,对应目标价18.3元,给予“买入”评级。 风险提示:股权激励目标未能实现的风险;陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。

事件。 公司近期发布业绩预增公告,预计2018上半年实现归母净利4.9-5.2亿元,去年同期实现2.62亿元,因此同比增长区间为87-99%。业绩符合预期。 华东为纲,分享涨价红利。 公司熟料产线主要分布在安徽怀宁、铜陵、绍兴、新疆,其中安徽布局5条产线,熟料产能占比高达77%,浙江1条,占比7.7%(来自:卓创资讯)。公司所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一,二季度率先涨价且同比涨幅超预期。 (1)浙江地区:4、5、6月水泥平均价格分别为416.4、476.5、480.2元/吨,同比分别大幅增长80.5、130、138.4元/吨。 (2)江苏地区:4、5、6月水泥平均价格分别为403.4、441.1、440元/吨,同比分别增长99.2、127、130元/吨。 (3)安徽地区:4、5、6月水泥平均价格分别为381、405.2、408元/吨,同比分别增长75.8、81.4、93.3元/吨。(来源:中国水泥网)同时,华东水泥需求自3月底月回升后受天气、限产等因素影响,景气周期拉长,企业日发货量同比均有提升,今年1-5月华东地区熟料产量同比增长1.41%,其中浙江同比增长3.06%。江浙沪皖水泥产量同比持平。(来源:数字水泥) 恢复生产,销量全面回升。 公司经历安全、环保整顿,4月、5月产量受到影响,按设计产能计算,单月每条5000线设计产能15万吨,合计停产90天,合计45万吨。怀宁上峰2条日产5000产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产。 弹性释放,长期持续看好。 由于水泥同质化程度高,其他产线产品价格不会受怀宁停产影响,依然同比大幅上扬,考虑停产增加成本后,吨毛利、吨净利仍有较好表现,因此最终体现归母净利同比提升87-99%。长期看,我们认为需要正确认识环保常态化,国内生产制造业中,环保比重提升是长期趋势,前期投入为后期持续经营提供保障,及时整改也反映公司积极配合环保部门、规范经营的决心。我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺"T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。 盈利预测。 我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为5.63X、4.92X,维持“买入”评级。

事件:公司发布业绩预增公告,归母净利预计达到20.2-21.3亿元,比去年同期增加13-14亿元,同比增长179-192%。扣非后归母净利同比将增加13.12-14.12亿元,同比增长192%-206%。 业绩大超预期,淡季不淡是主因。今年4、5、6月水泥基本面连超预期,淡季销量与价格表现持续乐观。众多影响因素中,我们认为第一利好因素是天气,晴天多雨水少有利下游开工,需求持续的情况下,才出现后续量价齐升。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到(1)大本营湖北地区:从4月中旬426.89元/吨上涨近20元至5月中旬的446.5元/吨并一直延续至6月上旬,随后震荡下滑3.57元至6月底的442.93元/吨,7月至今微幅下调4.4元。同比情况更为可观,例如4、5、6月吨均价分别同比提高115、130.5、128元/吨。需要关注的是,今年随着长江水质治理海螺铜陵码头关停、6月底芜湖熟料产线短暂关停以及上峰部分产线阶段性关停,华东熟料相比往年偏紧,库位较低,因此对鄂东影响减小。(2)湖南地区:上半年整体保持稳中有降,累计降幅20元,但4、5、6月均价比去年同期提高133、129、110元/吨。(3)云南地区:价格同比变动幅度不大,4、5、6月均价比去年同期提高20、22、25元/吨。(4)重庆地区:4、5、6月价格分别同比提高130、136元、140元/吨。(5)贵州地区:4月初涨价,至6月底累计吨涨幅10元,4、5、6月价格分别同比提高近56、70元、82元/吨。(来自中国水泥网)库位偏低,环保错峰助力供给端控量。截止上半年末,数字水泥网统计,武汉、长沙、重庆、昆明、贵阳水泥库容比为50%、65%、55%、70%、60%,均低于去年同期水平,对应65%、70%、80%、65%、70%。库位同比偏低,减弱淡季降价压力。我们多次强调限产、停产离不开行政强制力,保障本轮淡季限产得以贯彻执行。环保继续趋严,预期未来限产、停产将较为常见,丰富供给控量手段。 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-5月水泥累计产量,观察到(1)16个地区累计正增长,而仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升4.87%、3.04%、10.45%、6.38%、1.92%。西南整体增速5.94%,远超全国平均水平(-0.76%)。(2)湖北产量出现同比下滑6.84%,湖南同比微幅增长1.18%。 综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们及时上调盈利预测,将2018-2019年归母净利分别从38.42、40.51亿元提高至43.59、46.81亿元,EPS分别为2.91、3.13元,对应PE分别为5.7X、5.3X。维持“买入”评级。

与市场观点不同 市场观点认为科顺股份作为地产后周期产业链上的公司,产品需求可能会受到宏观经济下行的不利影响,我们认为公司产品需求仍存在提升空间,考虑到公司市场份额提升空间充足,未来发展空间依然很大。 过去时:规模掣肘,制约发展 公司上市之前受制于产能规模,一个生产基地出现意外情况会对公司整体生产经营产生明显影响。从公司的经营表现来看,公司营收和归母净利润变化趋势与龙头企业东方雨虹基本一致,但在体量上和东方雨虹差距显著,缺乏持续的资金支持是其中的重要原因。将来时:规模优势显现,进入发展快车道随着地产行业集中度的快速提升及精装房渗透率的提升,防水龙头企业将会受益;同时“十三五”地下管廊和海绵城市建设开启防水行业新市场。一方面,房地产、基建需求端出现利于防水行业的增量并有向大公司倾斜的趋势,另一方面,防水行业具有一定的消费端优势,随着国民收入提升,高端需求增多并叠加房屋修缮需求能够平滑地产周期影响。公司成功上市,解除扩张封印,加快生产基地建设进度,有望缓解公司产能不足瓶颈,同时公司着力构建多层次建立营销网络,完善产品销售体系,未来发展潜力十足。 进行时:审慎经营与灵活开拓之间的微妙平衡 公司主要财务指标表现优异,在当前行业资金面紧张的情况下能够做到审慎经营和灵活开拓之间的平衡。公司近年来经销业务比重稳步提升,经销业务现金流情况更好,应收账款风险小,此外公司在上市之后资金压力显著缓解,资产负债率明显降低。同时,面对产品原材料的上涨,公司也及时进行了产品提价,公司近期相继对防水涂料和防水卷材产品进行了提价,提价落地后有助于改善公司的盈利状况。 盈利预测与估值 销售规模的快速扩大和盈利水平的企稳回升推动公司盈利的较快增长,我们预计公司2018年、2019年的归母净利润分别为2.93亿、4.33亿元,EPS分别为0.48、0.71,对应当前股价PE分别为24.80倍、16.75倍。对比同行业上市公司的可比公司水平,可比公司wind一致预期2018年的PE均值为32.8倍,考虑到公司市场后的成长性,出于谨慎性原则,给予公司2018年28倍PE,对应目标价13.4元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;直销业务应收账款坏账大幅提升。

行业近期基本面表现强势 根据国家统计局数据5月全国水泥产量2.15亿吨,同比增长1.9%;1-5月累计生产7.99亿吨,同比下降0.8%。6月底全国水泥库容比57%仍处于低位,去年同期为61%。进入夏季小淡季,行业继续超预期,价量均表现为淡季不淡。 比较优势明显,盈利能力遥遥领先 我们认为半年报披露窗口期将至,水泥基本面持续超预期,低库存、短淡季充分支撑行业盈利上行,中报业绩可期,加上现金流充裕,符合市场偏好,估值有望进一步修复。海螺水泥作为龙头企业,在拥有强大的成本优势和卓越的管理能力的同时,主要产能所在区域相对更好的需求和价格也使得公司的盈利优势更加明显。 产能增长可期,海外版图扩大 长期来看,公司的水泥产能在海外新建以及国内并购方面仍在存在较大潜力。并且,公司骨料产能、混凝土产能基数小,对比海外巨头骨料混凝土营收占比较大,随着公司未来骨料、混凝土产能的快速扩张,有望成为公司未来的增量利润来源。 现金在手,分红不愁 当前资金面紧张的大环境下,海螺水泥“现金牛属性”能够给公司的经营管控提供足够的安全垫。长期来看,公司资本开支占营收比重整体呈现下降趋势,充裕的现金和资本开支比重的降低也为公司分红比例的继续上升提供了有利的客观条件。 两地市场折价尚存,外部资金垂青 目前海螺水泥A股相对于海螺水泥港股整体处于折价的状态。从资金流向的角度来看,从2018年4月开始海螺水泥A股沪港通资金持股数比例整体呈现上升趋势。 盈利预测和估值 考虑到当前行业和公司基本面整体较年初预期表现超预期。我们对公司的盈利预测也整体上调。我们将公司2018-2019年归母净利从原先的203.07亿、239.28亿元上调为258.95亿、276.63亿,对应EPS从原来的3.83元、4.52元上调为4.89元、5.22元,按照2018年7月4日收盘价31.09元计算,对应PE为6.36倍、5.96倍。目标价42.15元不变,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求大幅下降,生产成本大幅上涨。