Q3季度业绩超预期增长， 扣非归母增长近 4倍 公司 Q3单季度业绩实现超预期增长，前三季度合计实现营收 58.27亿元 （+48.65%），归母净利润 10.55亿元（+230.65%）， 扣非归母净利润 10.20亿元（+293.16%）， Q3季度业绩的超预期增长主要系常规业务恢复高增速 与新冠检测带量的增量。 Q3单季度毛利率达 47.17%（+7.17pct）， 较 Q2季度下降 1.43pct，可能系新冠检测业务占比下降所致。 经营性现金流达 9.43亿元，同比增长 158.51%，现金流大幅增长，资金充沛。 主营业务持续高质量发展， 常规检测业务 Q3同比增长 21.91% 公司医学诊断服务板块 1-9月累计实现营收 55.91亿元，同比增长 50.62%， 板块毛利率 45.74%（+5.88pct），板块净利率 18.87%（+10.54pct），客 户单产增长 44.62%。扣除新冠业务，公司 Q3单季度常规检测业务收入 16.79亿元，同比增长 21.91%， 常规业务恢复高增速。 1-9月公司三级医 院收入（不含新冠）占比达 30.50%（+2pct）， 盈利实验室达 31家。 各大 重点疾病领域收入稳步增长，其中实体肿瘤、血液病、神经&临床免疫疾病 三大业务板块表现亮眼， Q3季度同比增长分别为 40.77%/38.58%/25.12%。 新冠检测累计 2500万例，有望继续贡献增量 公司积极协助新冠检测工作， 截至 10月下旬，公司已在包括湖北、广东、 北京、新建等全国 30个省级区域开展核酸检测工作，累计核酸检测超过 2500万例，日检产能可达 25万例。国内疫情虽已基本得到控制， 但小规 模聚集性疫情仍肯能出现， 新冠检测有望继续为公司业绩贡献增量。 投资建议与盈利预测 新冠疫情下， ICL 行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。 考虑新冠检 测的增量影响，我们预计公司 20-22年营业收入分别为 82.63/81.77/96.16亿元，同比增长 56.81%/-1.04%/17.60%，归母净利润 13.28/10.99/12.37亿元，同比增长 230.20%/-17.28%/12.53%， EPS 为 2.89（+1.09） /2.39（+0.31） /2.69（+0.29） 元/股， 对应 PE 39/47/42倍，维持“增持”评级。 风险提示 降价风险；疫情影响；子公司盈利不及预期；检验项目质量风险。

事件： 2020年10月22日，公司公告2020三季报：2020前三季度实现营收5.1亿元，同比增长62.86%，归母净利润1.22亿元，同比增长90.89%，扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长107.44%。 国元观点： Q3单季度业绩表现优异，毛利率维持高水平。 从单季度业绩表现看，公司Q3实现营收2.07亿元，同比大幅增长100.82%，环比增长19.43%，归母净利润为0.48亿元，同比增长114.17%，环比增长20.94%，业绩表现亮眼，预计营收占比最大的产品销售业务高速增长是主要贡献因素，包括海外市场芬净类和莫司类产品的快速增长，恩替卡韦片6月份开始出口美国，以及国内磺达肝癸钠和注射用醋酸卡泊芬净在国内开始上市销售等驱动因素。前三季度毛利率为58.17%，同比下降3.86pct，预计系产品销售结构调整所致，但仍维持较高水平，净利率为23.85%，同比增长3.5pct，盈利能力略有提升，预计主要系公司费用率下降所致。前三季度研发费用率为18.39%，高比例的研发投入保障公司持续布局新产品管线，进一步提升公司核心竞争力。 三费控制良好，现金流大幅改善。 公司成本控制良好，2020前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%（-0.94pct）、9.00%（-2.84pct）和0.10%（+1.12pct），其中管理费用率下降预计主要系公司通过加强费用管控导致人员薪酬支出等费用增幅较小，财务费用率增加主要系汇兑损失同比增加所致。经营性现金流净额为0.89亿元，同比增长1260.87%，主要系营收同比大幅增加、营运成本控制良好，同时营运资本保持在合理水平。 恩替卡韦进军海外制剂市场，布局高难仿品种持续打造产品护城河。 今年6月公司恩替卡韦片正式出口美国，标志着公司在国内完成原料药制剂一体化后，开始参与国际市场制剂竞争。公司积极布局补铁剂、吸入制剂、艾日布林等高难仿、前景广阔的产品，其中羧基麦芽糖铁预计2022年全球销售规模达14亿美元，FDA仅批准了2个原料药DMF，竞争环境宽松，公司原料药获批后可以快速抢占市场份额，同时已经和美国制剂研发公司合作，供给其原料药并待其制剂上市后享受持续稳定的权益分成收入。 吸入制剂仿制壁垒极高，市场空间广阔，公司和博诺康源成立的合资子公司将专注吸入制剂原料药业务，有望贡献新的盈利增长点。 投资建议与盈利预测。 公司原料药聚焦于高技术壁垒产品，竞争环境较为宽松，拥有原料药制剂一体化优势，议价能力强，多种盈利模式并行，全球多市场、产业链多环节均是利润贡献点，储备产品丰富，包括艾日布林、补铁剂、吸入制剂等高壁垒品种，随着后续产品逐渐实现商业化销售，我们预计公司20-22年营收为7.71/10.07/13.40亿元，增速为53.21%/30.59%/33.07%，归母净利润为2.00/3.17/4.92亿元，增速为79.61%/58.93%/55.11%，20-22年EPS为0.49/0.77/1.20元/股，PE为116/73/47倍，考虑到公司布局产品逐渐进入到商业化阶段、国内国外销售释放确定性增强、管线产品具有竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示。 研发进度不及预期，疫情恢复不及预期，技术收入波动风险，汇率风险。

事件： 2020年10月22日，公司发布2020三季报：公司2020前三季度实现营收9.17亿元，同比增长77.10%，归母净利润2.73亿，同比增长160.29%，扣非归母净利润2.65亿元，同比增长167.12%。 国元观点： 新冠检测业务驱动Q3高增长，持续受益常态化检测需求。 受疫情影响，公司第三方检测实验室业务需求激增，叠加常规核酸检测业务基本恢复，公司Q3业绩高速增长。从单季度看，公司Q3实现营收4.11亿元（+105.01%），归母净利润为1.44亿元（+219.81%），业绩增速超市场预期。前三季度毛利率为76.4%，同比下降4.79pct，预计主要系高毛利率的核酸试剂盒上半年受国内医院诊疗量下降影响而销量占比下滑所致，净利率32.66%，同比增加13.71pct，盈利能力大幅提升，预计主要系费用下降所致。随着国内进入常态化检测需求阶段，卫健委积极推动二三级医院等医疗机构的核酸检测实验室建设，同时海外疫情持续发酵利好国内新冠核酸检测试剂出口，公司核酸检测业务或持续受益。 三费表现良好，经营性现金流大幅改善。 2020前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.39%（-12.74pct）、9.72%（-7.72pct）、-0.05%（-0.17pct），费用控制良好，其中销售费用率和管理费用率降幅较大，预计主要系公司营收大幅增加而费用增速低于营收增速所致，财务费用降低主要系公司利息收入增加所致。 经营性活动现金流净额为1.21亿元，同比增长142.78%，改善明显。 STD十联检获批放量在即，PCR实验室建设利好各项业务。2020年公司STD十联检产品获批上市，成为国内首个获批的十联检产品，进院先发优势明显，预计第四季度开始放量，有望成为拳头产品持续贡献业绩增量。同时国家卫建委加速推动国内PCR核酸检测实验室建设，公司或将通过与医院共建核酸检测实验室的方式快速协同提升HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂在医院终端的渗透率，支撑公司营收长期稳定增长。 投资建议与盈利预测。 在疫情影响下，公司ICL业务发力明显，PCR实验室的加速建设或成为公司营收长期增长的驱动力。考虑到三季度超预期的业绩表现，我们预计2020-2022年营收为13.10/15.34/17.85亿元，同比增长79.53%/17.17%/25.70%，归母净利润为3.39/3.99/5.11亿元，同比增长129.82%/17.82%/28.16%，EPS分别为1.41/1.66/2.13元，对应PE为35/30/24X，维持“买入”评级。 风险提示。 核酸检测实验室建设不及预期；研发不及预期；市场竞争风险；政策变化。

事件： 2020年10月20日，公司公告2020三季报：公司前三季度实现营收4.84亿元，同比增长17.35%；归母净利润为1.26亿元，同比增长15.87%，若剔除股权激励费用影响，归母净利润为1.65亿元，同比增长25.21%。 国元观点： Q3业绩恢复高增长，经营性现金流持续改善。 公司前三季单季度分别实现营收0.91亿元（-23.96%）、1.92亿元（+31.15%）、2.01亿元（+37.15%），Q3单季基本恢复高增长，疫情影响基本消除，预计检测试剂收入快速恢复是Q3营收高增长主要动力。归母净利润分别实现0.26亿元（-20.48%）、0.55亿元（+20.44%）、0.45亿元（47.67%）。2020前三季度公司研发费用率为17.87%，同比增长2.02pct，主要系公司研发材料和研发人员薪酬等增加所致。销售费用率为28.56%（-7.10pct），管理费用率为14.90%（+3.07pct），主要系股份支付费用增加所致。信用减值损失较上年同比下滑30.67%，主要是计提坏账准备减少所致。经营性现金流净额为1.49亿元，同比增长11.16%，改善明显。 继续加强伴随诊断合作，11基因产品海外注册进展顺利。 公司凭借丰富的伴随诊断产品注册经验和强大的销售渠道吸引多个知名药企和公司达成战略合作。2020年8月，公司先后与默克、海和生物达成靶向药物临床研究合作，公司11基因产品将用于默克MET抑制剂Tepotinib在日本的伴随诊断注册和海和生物在研MET抑制剂Glumetinib在日本进行药物临床和注册，该产品也是礼来、安进等合作公司靶向药物的伴随诊断产品，凸显了公司在国内外伴随诊断领域优势地位和品牌影响力。此外，公司今年在日本、中国和欧盟同步启动11基因产品的注册，目前在日本已经完成产品注册临床试验，于2020年8月被日本PMDA受理，预计2020年年底或2021年年初获批。同时，公司在肿瘤大Panel检测领域也在积极布局。 投资建议与盈利预测。 公司所处伴随诊断赛道景气度高，核心产品竞争力强。考虑到疫情影响基本消散、公司11基因品种即将获批放量等因素，我们预计2020-2022年营业收入为7.13/9.33/11.84亿元，同比增长23.37%/30.83%/26.89%，归母净利润为1.79/2.46/3.30亿元，同比增长32.48%/37.12%/33.94%，EPS分别为1.22/1.67/2.24元，对应PE为70/51/38X，维持“买入”评级。 风险提示。 疫情影响海外市场开拓；产品面临降价风险；NGS产品市场竞争风险。

事件： 2020年10月19日，公司公告2020年三季度报：公司前三季度实现营收194.13亿元，同比增长14.57%，归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%，扣非后归母净利润41.41亿元，同比增长17.11%。 国元观点： Q3业绩增速回升，期间费用率控制稳定，现金流改善明显 公司前三季单季度分别实现营收55.27亿（+11.28%）、57.82亿（+14.28%）和81.04 亿（+17.13%），Q3收入增速比前两季度有所提升，前三季单季度分别实现归母净利润13.15亿（+10.30%）、13.46亿（+10.38%）和15.97亿（+20.74%），Q3归母增速超过20%。随着门诊和手术量的恢复，公司造影和麻醉板块的负面影响逐渐消散，肿瘤板块由于较强的刚需性，预计是前三季度业绩增长的主要动力。2020年前三季度综合毛利率87.72%（+0.54pct），管理费用率9.71%（+0.73pct），销售费用率35.58%（-0.79pct），研发费用率17.23%（+0.12pct），前三季度经营性现金流净额为39.87亿元，改善明显，同比增长52.85%。 高研发投入的收获期渐入佳境，创新产品不断出海 2020年前三季度公司研发投入达33.44亿元，同比增长15.34%，研发费用率达17.23%，今年以来公司研发收获不断，卡瑞利珠新增三大适应症，瑞马唑仑获批上市，并获批两个适应症，吡咯替尼转为完全批准，后续多个创新产品处于NDA或者临床III期阶段，卡瑞利珠鼻咽癌、阿帕替尼的肝癌适应症进入上市申报阶段，氟唑帕利有望于今年底或明年初获批上市，预计未来3-5年，公司每年都有新的创新药品种上市。同时，创新药海外输出也不断有突破，右美托咪定美国获批上市，卡瑞利珠和吡咯替尼有偿许可韩国公司。 投资建议与盈利预测 公司创新药逐渐进入收获期，卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩，我们预计公司20-22年预计归母净利润为66.29亿元、84.18亿元和106.61亿元，同比增长24.42%、26.98%和26.08%，EPS分别至1.25/1.59/ 2.00元/股，对应PE分别为73/58/46倍。考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，管线实力逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示 新产品临床和审批不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采购品种放量不及预期；医保控费超过预期。

Q3业绩增长超预期，疫苗产品批签发持续高速增长公司Q3实现收入40.56亿元（+ 54.37%），实现归母净利润9.74亿元（+ 58.13%），三季度业绩恢复超预期。截止9月底，公司批签发情况：4价HPV 436.48万（+10.00%），9价HPV 458.74万（+144.47%），口服轮状301.02万（-2.12%），Hib 疫苗304.48万（+1098.03%），MCV 2疫苗201.79万（+781.95%），MPV 4疫苗423.98万（+461.71%），自主产品和代理产品均实现快速增长趋势。 自主产品销售增长拉动毛利率提高，现金流回款改善显著Q3毛利率为42.69%，环比增长3.38pct，说明公司自主产品销售增长显著，拉动公司毛利率提高。费用方面，公司Q3销售费用率9.60%，环比增长2.89pct；管理费用率1.21%，环比增长0.18pct；研发费用1.15亿元，前三季度累计2.21亿元，同比增长111.42%，公司着力自主研发新疫苗，费用增长较快。前三季度实现经营活动现金流量净额24.68亿元，同比增长338.43%，其中Q3实现经营活动现金流量净额20.68亿元，销售回款显著加快。公司前三季度存货39.95亿元，同比增长60.78%，应付账款42.09亿元，同比增长90.16%，说明公司目前对MSD 的采购计划有序进行，后续产品储备丰富。 新品市场准入工作进展顺利，后续管线产品不断扩充根据数据库查询，重组结核杆菌融合蛋白已在江西、湖南、黑龙江、广西、浙江、辽宁、青海、上海等地区中标，产品剂型分为0.3ml（3人份）、0.5ml（5人份）和1ml（10人份），定价分别为198/299/598元，落地情况较为乐观。公司近期新产品肠道病毒71型灭活疫苗进入临床I 期，母牛分枝杆菌疫苗处于CDE 审评审批中，人用狂犬疫苗和四家流感疫苗均完成3期临床试验，预计2021H1报产，后续自主研发品种将不断补充。 投资建议与盈利预测疫苗景气度不断提高，暂不考虑后续新冠疫苗的收入贡献，我们预计公司20-22年营业收入分别为155.32/200.79/239.68亿元， 归母净利润34.83/48.47/65.69亿元，EPS 为2.18/3.03/4.11元/股，对应PE 72/52/38倍，维持“买入”评级。 风险提示新品研发和上市存在不确定性；产品安全性风险；和MSD 续约存在风险。

事件：近日，公司发布几项重要业务公告：（1）公司针剂三车间补充申请以桌面审计形式代替cGMP审计的形式通过美国FDA审计；（2）注射用比伐芦定获得NMPA的注册批件，由于是以新4类申报的品种，视同通过一致性评价；（3）公司硝普钠注射液获得加拿大卫生部批准。 国元观点：针剂三车间过通过FDA审计，保障持续增长的产能需求替公司针剂三车间以桌面审计代替cGMP现场审计形式得获得FDA认可，产能得到进一步释放。此前，公司在欧美市场虽然有较多的注射剂批文，但产能瓶颈一直是限制公司针剂供应的关键因素，公司现有针剂一车间、二车间和三车间的产能分别为300-500万支、、3000支万支（假设全部生产阿奇霉素的设计产能）和1500万支，针剂三车间获得FDA认可，意味着公司注射剂产能将进一步扩大，同时万古霉素已完成产能转移，伏立康唑预计于11月完成产能转移，随着越来越多的注射剂获批，公司有望从2021年开始实现加速放量。目前，公司已有阿奇霉素、更昔洛韦钠、左乙拉西坦、伏立康唑、依替巴肽、等盐酸万古霉素、硝普钠等7个注射剂产品获得FDA批准，根据美国ASHP数据显示，、左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、肽依替巴肽4个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额，其中注射用硝普钠近日已开始出口美国，泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年获批。公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品的加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续加大注射剂产能的布局，今年6月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟为设计产能为3000万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。 注射用比伐芦定获批且视同过评，国内注射剂业绩增长可期公司坚持国内外双报的策略，国内注射剂管线已有阿奇霉素、左乙拉西坦、更昔洛韦钠获批上市（前两者通过一致性评价），比伐芦定今年先后在德国和荷兰获批后，于近日过通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线。根据米内网数据显示，注射用比伐芦定近几年在国内公立医疗机构终端销售规模急速攀升，2014-2018年CAGR高达233.97%，2018年达到3.9亿元。从竞争格局来看，国内获批企业包括原研优时比、齐鲁制药、双成药业、信立泰、豪森药业和普利制药6家企业，其中仅齐鲁制药和普利2家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司硝普钠、依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。 投资建议与盈利预测公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩长期可持续增长潜力大。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们略微调整盈利预测，预计公司20-22年营收分别为12.48/17.20/23.41亿元，归母净利润4.24/6.00/8.52亿元，EPS为0.99/1.39/1.98元/股，对应PE为48/34/24倍，维持“买入”评级级。 风险提示疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。

事件：2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.82亿元，同比增长28.51%，归母净利润2.85亿元，同比增长38.30%，扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长34.02%。 国元观点：Q3业绩维持高速增长，海外制剂出口放量贡献较大从单季度看，Q3实现营收3.80亿元，同比增长48.19%，环比增长64.77%，归母净利润为1.26亿元，同比增长47.15%，环比增长61.32%，呈现加速增长态势，预计主要系抗疫推荐药品注射用阿奇霉素等注射剂海外需求激增，同时国内口服固体制剂销售随疫情缓解逐步恢复，驱动业绩恢复常态高增长。前三季度毛利率和净利率分别为81.33%（-1.35pct）和36.44%（+2.58pct），盈利能力维持较高水平。 费用控制优异，现金流大幅改善Q1-3公司销售费用率为16.89%（-4.13pct），主要系疫情期间推广活动减少所致；管理费用率为5.44%（-1.10pct）；财务费用率为1.21%（+0.33pct），预计系贷款利息增加所致。经营性现金流为1.09亿元，同比增加47.53%，现金流状况良好。研发费用率为21.15%（+2.58pct），研发投入持续加大。 国内外产品申报进展顺利，针剂产能释放，海外品种放量可期公司坚持中外双报的策略，国内外品种申报进展顺利。 国内市场：比伐芦定过通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线，该品种在国内仅齐鲁制药和公司两家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。 国外市场：Q3公司有多个品种注册申报顺利。硝普钠原料药获得FDA批准，注射制剂在美国和加拿大获批上市，注射用硝普钠近日已开始出口美国；左氧氟沙星片在德国获批上市；左乙拉西坦浓溶液在西班牙通过技术审评，预计2020年年底或2021年年初获批上市销售。10月13日，间公司针剂三车间（年产能约约1500）万支）替以桌面审计代替cGMP得现场审计形式获得FDA认可，产能得到进一步释放。公司已获FDA批准的7个注射剂品种中，左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、依替巴肽4个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额。泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年在美国获批。 公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续扩大注射剂产能，今年6月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟设计产能为3000万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。 投资建议与盈利预测公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩可持续性强。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们预计公司20-22年营收分别为12.07/16.70/22.71亿元，同比增加27.07%/38.31%/36.03%，归母净利润4.14/5.67/8.05亿元，同比增加37.48%/36.92%/41.94%，EPS为0.96/1.32/1.87元/股，对应PE为44/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。

事件： 9月12日，公司公告，拟收购海骏科技持有的长期股权投资，涵盖9家三叶儿童口腔门诊和上海三叶口腔医院投资管理公司，收购价总计1.5亿元。 收购三叶儿童口腔门诊及管理机构，对应估价1.5亿元 收购标的主要为9家三叶门诊和1家投资管理有限公司，对应收购价位1.5亿元。旗下9家三叶口腔诊所分别为杭州庆春、北京三叶、宁波鄞州三叶、上海汇叶、杭州海叶、杭州煦叶、绍兴辰叶、北京三叶风尚及杭州天使口腔诊所有限公司。上海三叶儿童口腔投资管理有限公司对旗下三叶品牌诊所和医院进行运营管理，按照三叶口腔诊所会员费收入15%、治疗费用收入10%的比例收取管理费用。收购标的2019年、2020H1收入分别为9466.05万元、3381.63万元，净利润为1795.48万元、174.75万元，对应资产评估价值为1.5亿元。 三叶口腔传达“预防重于治疗”，有望带动家庭消费 三叶儿童口腔致力于传达“预防重于治疗”的美式理念，以会员制形式为孩子提供牙齿保健服务，并以家庭为单位开展口腔健康管理。三叶以会员制为主，年会费用在1500-2000左右，以“牙齿管家”模式帮助孩子从0岁开始管理口腔健康，提供会员免费涂氟、免费洗牙服务，指导孩子和家长正确刷牙，预防龋齿，建立体系性跟踪，定期检查和尽早干预。入会家长多数为80-90后，接受和认可“预防”理念。 “小而美”运营，会员制度创造高收益，业绩承诺有望超额完成 旗下9家口腔门诊主要在2015-2017年间成立，除庆春分院和杭州海叶分别拥有32张和12张牙椅，其余门店牙椅数量在4-6张，属于中小型诊所定位。根据2019年收入情况来看，处于较为成熟期的门店单台牙椅产出在110万-178万元之间，处于门诊单台牙椅产出行业平均上游；成熟门店净利润水平在20%-26%之间，预计随着会员儿童数量增加、家庭共享门诊模式成熟，单台牙椅产出和净利率水平仍有提升空间。根据海骏科技承诺，对应10个标的公司2021-2023年经审计的合计净利润不低于4000万元，考虑到多数门店仍处在爬坡中，叠加疫情一过性影响有望消散，该业绩承诺有望超额完成。 投资建议与盈利预测 疫情恢复状态良好，蒲公英计划有序进行，省外武汉恢复迅猛、西安医生资源丰富，复制确定性进一步提升。考虑疫情影响，预计公司20-22年营收分别为23.37/30.10/38.61亿元，归母净利润5.86/7.74/10.26亿元，EPS为1.83/2.41/3.20元/股，对应PE为104/79/59倍，维持“买入”评级。 风险提示 医疗纠纷风险；跨区域发展推进不及预期；竞争加剧风险；人才流失风险。

疫情导致业绩下滑，看好疫情结束后的复工复产公司业绩低于预期，核心原因是Q1国内疫情导致的供应冲击与Q2海外疫情导致的需求冲击。从销售区域来看，北美洲、南美洲、欧洲受到疫情较大冲击，销售收入同比分别下滑超过50%、47%、28%；非洲地区销售情况稳定，销售收入同比增长26.47%。随着疫情在国内得到控制，同时随着海外国家加速复工复产，以及疫苗研发的不断推进，坚定看好疫情结束后公司的发展。 各项业务毛利率有所提高，盈利能力尚在细分来看，车载信息智能终端实现收入1.27亿，同比减少15.18%，对应毛利率45.73%（+2.23pct,yoy）；资产管理信息智能终端实现收入2974.26万元，同比减少69.04%，对应毛利率52.24%（+7.5pct,yoy）。公司整体业绩虽然下滑，但综合毛利率44.55%（+2pct，yoy）和净利率22.93%（-0.17pct，yoy）并未明显下滑，整体盈利能力尚在。 积极推动新市场新产品拓展，国内市场和动物溯源领域均有所斩获疫情期间，公司除积极组织复工复产，有序推动企业生产经营活动外，在国内汽车金融风控和动物溯源领域仍然取得了较好的进展。汽车金融领域，以CL10为代表的针对国内市场的产品获得客户认可，产品知名度进一步扩大，同时针对两轮车车联网、共享出行等领域推出ZK601系列产品等。动物溯源领域，推出用于猪健康检测的智能硬件设备，并进入国内实地产品实验阶段；完成电子商务平台的第一阶段的搭建工作，并在澳大利亚上限，目前注册经销商约350家，未来将会在加拿大、美国等地区陆续上线。 定增扩充产品线，备战未来行业高景气此前公司发布公告，计划定增募投三大项目，一方面将会拓展现有产品的应用功能，满足下游客户的需求；另一方面针对5G技术进行技术开发和储备，以应对未来可能拓展的物联网应用场景，将会在物联网行业持续高景气的基础上，给公司未来业绩持续增长提供有力的技术支持。 投资建议与盈利预测受疫情影响，公司业绩短期承压，但我们认为公司核心竞争力仍在，且随着公司产品端的不断丰富，可以满足多样化的物联网场景，在物联网行业景气度持续提升的背景下，公司将在疫情结束后重新开启高速成长的态势。预计2020-2022年公司收入分别为6.10亿、8.96亿、11.98亿，净利润为1.48亿、1.89亿、2.63亿，对应当前股价的PE为47.36、37.03、26.60倍，维持“增持”评级。 风险提示海外疫情控制不力的风险、汇率波动的风险

事件： 公司发布 2020年半年度报告，上半年实现销售总收入 11.37亿元，同比增长 27.65%；实现归属于母公司股东的净利润 1.44亿元，同比增长 96.83%。 报告要点： 上半年业绩符合预期，全年有望维持高增长公司中报业绩符合预期，上半年实现销售总收入 11.37亿元，同比增长27.65%；实现归属于母公司股东的净利润 1.44亿元，同比增长 96.83%。 因受益功率半导体行业高景气态势，以及前期研发投入迎来收获期，公司市占率与毛利率不断提高。在公司不断拓展新客户，加速进口替代下，公司全年业绩有望维持高增长态势。 公司积极布局先进功率器件，未来发展前景可期近年来公司不断拓宽产品线完善产能布局，实施从技术到品牌的纵向一体化战略。公司在自身优势产品二极管、整流桥的基础上，积极开拓高端功率半导体如 IGBT、MOSFET 以及碳化硅芯片等。上半年陆续发布 IGBTPIM、TO-247FRD、FRED 以及功率 TVS 等，部分系列产品性能达到国内先进水平。公司目前致力于充电桩功率器件领域，其第三代半导体材料 SiC器件、超结 MOS、FRED 等产品具有较好性能优势，在国产替代大背景下，随着 2020中国充电桩行业的发展，公司业绩有望迎来新突破。 功率半导体市场需求强劲，国产替代正当时功率半导体国产替代进程已逐渐成熟，据 IHS 预测，2021年全球功率器件市场规模有望达到 441亿美元，年复合增长率 4.1%，其中中国功率半导体市场规模为 159亿美元，年复合增速 4.8%，超过全球增长速度。在中美摩擦加剧，国产替代进程加快的大背景，公司作为这一领域国产领先厂商，依托国内广阔市场空间，有望凭借自身高壁垒特点，发挥产品多样化优势，畅享行业发展与国产替代红利。 投资建议与盈利预测预 计 2020-2022年 营 收 24.95/31.02/37.52亿 元 ， 归 母 净 利 润3.19/3.98/4.77亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 49/39/32倍，考虑公司作为国内行业龙头将优先受益于国产替代，维持“增持”评级。 风险提示1）业务受疫情影响不及预期；2）公司市场拓展不及预期；3）新技术研发不及预期。

事件：8月29日，公司公告2020年半年报，报告期内公司实现营收5.75亿元，同比增长85.88%；归母净利润-6.00亿元，扣非归母净利润-6.06亿元。 国元观点：：核心产品进一步放量，研发投入保持高增长特瑞普利单抗Q1、Q2分别实现销售收入1.72亿元、2.54亿元，在疫情影响下仍实现较高的环比增速。此外，公司实现专利和技术服务收入1.49亿元，预计主要为中和抗体项目与礼来的合作形成的许可收入。公司特瑞普利单抗毛利率89.84%，受益于产业化能力的提升以及生产效率的提高，毛利率实现小幅优化。 截至半年报，公司销售团队人数达到561人，较年初的360人大幅增加，销售能力得到进一步加强。研发投入7.09亿元，同比增长92.25%，其中4.97亿元用于特瑞普利单抗的临床试验推进；销售费用率39.69%，总体较为稳定；管理费用率25.01%，管理费用进一步优化。 在研管线有序进行，中科抗体进展顺利公司目前在研管线丰富，包括19个创新药和2个生物类似物，多个项目获得积极进展：特瑞普利单抗：正在全球展开30余项临床试验，其中15项为关键注册性临床，上半年新开展4项关键注册性临床：与贝伐珠联用一线治疗肝癌、与仑伐替尼联用一线治疗肝癌、与阿昔替尼联用治疗肾细胞癌、单药三线治疗胃癌；鼻咽癌和尿路上皮癌适应症的NDA申请获受理并被纳入优先审评。此外，公司与默克就联合西妥昔单抗治疗头颈部鳞癌达成合作协议；JS002（PCSK9）：正在进行III期临床试验的启动工作；JS016（中和抗体））：根据查询，海外针对轻型/普通型新冠肺炎患者的II期临床研究正在进行（NCT04427501）；JS108（重组人源化抗Trop2单抗-Tub196偶联剂）获得NMPA的IND批准；其余在研项目也在有序推进中。 公司积极同其他企业展开合作：：公司与RevitopeOncoogy达成合作，讲研发新一代T细胞嵌合活化肿瘤免疫疗法。公司与英派药业成立合资公司，进行Senaparib（IMP4297）PARP抑制剂的研发和商业化。公司与志道生物达成协议，获得对IL-2药物(LTC002)进行临床前开发、临床研究及商业化并使用相关专利技术的独占许可。 投资建议与盈利预测预计公司20-22年营业收入分别为13.71/18.92/29.42亿元，归母净利润-9.37/-7.61/-1.79亿元，考虑到公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示受全球疫情影响，相关业务放缓风险；市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险；行业监管趋严风险。

8月30日，公司公告2020年中报，报告期内实现营业收入18.14亿元，同比下降50.17%，归母净利润-7.82亿元，同比下降4746.61%。 受疫情影响显著，聚焦主业，业务恢复中。 2020H1实现收入18.14亿元，同比下降50.17%，归母净利润-7.82亿元，同比下降4746.61%，其中Q1、Q2分别实现营收5.35亿元和12.79亿元，环比提升139.06%，同比分别下降58.15%和45.84%，实现净利润-5.98亿元、-1.83亿元，同比下降405.68%和236.00%，降幅有所收窄，体检业务仍在恢复中。受到疫情影响，公司旗下门店在2020年1月底至3月底停业，从月度销售情况来看，3月以来月到检人次和到检金额呈现恢复式增长。 公司公布业绩预告，预计三季度收入有望恢复至去年同期。 公司公告2020年前三季度业绩预告，预计净利润为-4.3亿至-5.8亿之间，同比下降196%-229%，对应Q3业绩预计为2.02亿元至3.52亿元，同比下滑45.96%至5.89%，中位值2.7亿，下滑26%。公司在2-4月收入处于低位，5-6月份回升明显，预计三季度整体收入有望恢复至去年同期。我们考虑到：1）四季度为体检行业旺季，以团单业务为核心的健康体检业务，在四季度有望迎来收入确认期；2）2018年舆情事件以来，公司通过上线血液追踪、人脸识别、主动控制流量等手段，提升客户体验度及公信力，部分客单有所回流；3）考虑疫情影响下，公立医院全年接待时间缩短、接待量饱和、疫情风险担忧及价格上调等原因，个体民营体检机构部分出现现金流短缺和管理不善，民营体检龙头美年健康更具其性价比，预计有所导流。因此，我们预计公司全年实现扭亏具有可能性。 投资建议与盈利预测。 公司是中国民营健检行业当之无愧的龙头企业，质量至上、体验改善、口碑修复下有望稳固团检地位；获得阿里健康IT 数字化和C 端流量赋能，品牌形象进一步提升，开启健检3.0健康管理新征程。受到上半年疫情影响，下半年业务正在修复中，远期空间和业绩改善客观，我们预计2020-2022年营业收入为87.13/108.91/136.13亿元，归母净利润为0.41/8.36/10.45亿元，对应EPS 为0.01/0.21/0.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 医疗健康体检存在一定漏检、错检，具有医疗纠纷风险；疫情可能反复导致门店业绩恢复不及预期；市场竞争加剧，体检价格大幅下降风险；商誉减值风险等。

事件：2020年8月26日，公司发布2020年半年报。2020年上半年实现收入32.45亿，同比增加59.43；实现归母净利润3.65亿，同比增加76.13%。 点评： 业绩基本符合预期，Q2收入利润创历史新高 公司业绩位于此前业绩预告的范围之内，基本符合预期。大幅增长的原因是全球数通市场回暖，海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长；国内5G网络建设等“新基建”项目带来25G、50G和200G等产品的需求增长；以及储翰科技的并表。其中Q2收入达到19.19亿，同比增长65.46，环比增长44.72%；归母净利润2.11亿，同比增长96.15%，环比增长37.01%，均创下单季度历史新高。苏州旭创单体实现收入31.48亿，实现净利润4.03亿，较去年同期19.99亿的收入，2.39亿利润均有大幅提升。 费用控制带动净利率提升，备货增加预示下游需求旺盛 Q2毛利率25.54，继续环比改善趋势，同时得益于公司良好的费用控制能力，公司上半年净利率1，较去年同期提高1个百分点。截止6月30日，公司存货34.05亿，较去年年底增长36%，经营性活动现金流-2.18亿，主要是因为公司增加了原材料的备货，预示较为旺盛的下游需求。 行业景气度依旧，产品多样化确保未来业绩增长 上半年国家大力推动新基建建设，国内5G基站和数据中心建设放量，叠加海外大型云厂商资本开支持续提升，奠定光模块市场景气度。当前5G建设仍旧处于初期，而云计算的渗透率仍有较大空间，未来行业景气度有望持续。公司继续加快新产品与新技术的开发和市场化进度，800G数通产品已向客户送样测试，25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货，为公司未来的增长打下良好的基础。 投资建议与盈利预测 在全球光模块市场景气度持续提升的背景下，公司将进入5G和400G双轮驱动的新时代。预计2020-2022年公司收入分别为67.70亿、89.06亿、107.55亿，净利润为8.62亿、12.06亿、14.51亿，对应当前股价的PE为51.35、36.71、30.50倍，维持“增持”评级。 风险提示 5G产品竞争加剧的风险、400G放量不及预期的风险、100G价格下滑超预期的风险。

疫情后门店恢复扩张节奏，“自建+收购+加盟”模式拓宽门店覆盖网络截至2020H1，公司在全国9个省份拥有门店5137家，较2019年底净增长385家，其中新开门店377家（含新开加盟店108家），收购门店45家，关闭门店37家。Q1季度受疫情影响，开店节奏略有放缓，Q2季度门店净增加268家，扩张节奏恢复。在公司直营门店中，医保定点门店共3707家，占比达79.82%，占比较2019年末提高3.00pct。公司通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，在确保新店质量的前提下，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。 H1业绩符合预期，毛利率略有波动，Q2业绩增长稳定2020H1公司整体业绩符合预期，毛利率为38.08%（-1.01pct），净利率为7.37%（+0.60pct），毛利率的下滑主要系疫情导致的产品销售结构的改变，经营活动现金流4.12亿（-4.85%），现金流健康，销售费用率23.59%（-1.29pct），管理费用率4.00%（-0.21pct），费用率下降。Q2季度公司实现营收32.45亿（+25.83%），归母净利润2.21亿（37.65%），Q2业绩增长稳定。 可转债募集资金，助力公司扩张门店、提升运营效率5月27日公司发布公告，公开发行可转债不超过15.81亿元，期限为6年（2020年6月1日-2026年5月31日），6年票面利率分别为0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%，本次发行的可转债初始转股价格为71.82元/股。本次募资资金的用途包括新建连锁药店、升级老店、建设分拣中心、搭建数字化智能管理平台等方面，通过注入资金有望助力公司加快门店扩张节奏，提升运营效率。 投资建议与盈利预测前期门店逐步进入成熟期，精细化管理和净利润水平提升，疫情助力龙头企业，加快并购步伐，承接处方外流、慢病管理。我们预计公司20-22年营业收入分别为128.45/164.73/210.60亿元，归母净利润7.39/9.50/12.27亿元。对应EPS为1.39/1.79/2.31元/股，对应PE为62/48/37倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。