事件 航民股份发布2018年中报,公司上半年实现营业收入19.38亿元,同比增长19.87%;归母净利润2.78亿元,同比增长14.19%;分季度看,公司Q2单季实现营收11.04亿元,同增13.98%;归母净利润1.74亿元,同增16.50%。 简评 印染主业稳健增长,优产降本龙头稳固 公司作为印染行业绝对龙头,2018H1 印染主业实现营收16.5 亿元,同比增长22.4%,占比92.3%;利润总额3.1 亿元,同增14.7%。公司把握行业去产能及严格环保整顿的良机,持续调整优化品种结构。结合高端产品线研发、优产降本等措施,有效化解染料、人工等成本上涨压力,稳固行业领先地位。 油改汽增厚热电营收,其余业务亦有表现 热电业务方面,国内印染企业定型机实行油改汽后,蒸汽用量显著加大,推动公司热电营收同比增长29.9%至3.3 亿元,占比达到17.3%;成本方面,2018 上半年电煤价格呈高位波动,公司采购成本与去年同期高位相比仍有提高。受成本高企影响,热电利润同比增长8.7%至0.67 亿元,增速不及营收。 其他业务均有表现,公司批发业务同比增长24.3%至1.2 亿元,占比6.1%;海运业务受益运价提高及运量增长,同比增长7.3% 至0.32 亿元,占比1.7%;污水处理业务同比增长20.9%至0.23 亿元,占比1.2%,机械业务收入0.32 亿,占比1.6%,内部抵消- 20.9%。 染料、煤价上升拖累毛利率,成本端压力冲击较大 2017 下半年以来由于环保、安全监管持续趋严,中小染料企业停业,供给大幅缩紧致染料价格增长迅猛。同时国内煤价持续高位,带动进口煤价格快速上行。煤炭、染料及人工成本高企情况下,成本端压力致使2018H1 公司综合毛利率同比下降2pct 至27.9%,奖金及业务费上升推动销售费用率同增0.26pct,管理、财务费用率分别同降0.45pct、0.04pct,公司净利率同降0.7pct 至16.9%。 收购航民百泰,印染+金饰双主业发力 2018 年3 月,公司拟以非公开发行股份的方式向航民集团、环冠珠宝收购航民百泰100%股权,交易价格为10.7亿元。航民百泰系国内黄金饰品加工批发一体化优质龙头,2017年营收、业绩分别同增27%/36%至34.5/0.6亿元。根据中国黄金协会数据,其2017年黄金加工量位居全国第三,经营能力及市场竞争力均突出。航民百泰承诺18-20年扣非业绩不低于0.72/0.85/1.02亿元。在印染行业整合加速背景下,公司”双主业+双龙头”布局显著减低经营风险,业绩确定性得到增强。 投资建议:环保常态化下,印染行业集中度将显著提升。航民股份作为印染行业龙头,提价势头已现,成本端压力有望转嫁。收购航民百泰增添发力点,印染+黄金饰品双主业确定性强。暂不考虑百泰并表,我们预计公司2018-19年归母净利润6.17、6.67 亿元,对应PE为9.3、8.6倍,维持“买入”评级。 风险因素:煤炭、染料等成本价格上涨带来成本压力,宏观需求不振导致销量不及预期。

事件 8月7日公司发布中报,2018H1公司营收55.32亿元,同比增加24.8%,归母净利润6.67亿元,同比增加25%。其中单Q2实现营收30.2亿(同增27.6%)、归母净利润3.6亿(同增11.8%)。 简评 中报业绩亮眼,效率显著改善 2018H1公司营收同增24.8%,归母净利润同增25%,基本符合我们之前的预期。盈利能力方面,2018H1公司毛利率38.4%,同比下降1.84pct,主要系公司处理存货及电商占比提升所致;得益于良好的费用管控能力,销售费用率与管理费用率分别同降0.62pct、1.22pct至17.1%、4.3%,财务费用率持平;公司净利润率同比持平为11.9%;运营效率方面,2018H1存货周转天数受益库存处理同比减少23.8天,应收账款周转天数受益加盟商授信管理加强同比减少25.5天,运营效率大幅提升。 童装延续高增趋势,休闲服饰恢复增长 2018H1巴拉巴拉实现营收28.7亿,同比增长27.7%,增速同比提升2.7pct,期间净开店186家至4981家。经我们测算同店实现低双位数增长。2018H1休闲服饰实现营收26.2亿元,同比增加21.9%,增速同比提升16.5pct,休闲装净开店255家至3883家,休闲装复苏基础坚实。经我们测算休闲装同店增长中单位数。店铺数量渠道重回净开店阶段叠加同店恢复正增长,我们认为2018年以来公司休闲服饰呈现明显的复苏态势。 线下整体增速回升,线上保持高增趋势 2018H1,公司线下营收同比增长22.1%至38.89亿元,占比约70%;其中直营店收入同增26.1%至8.2亿元,加盟店收入同增21.1%至30.7亿元。另外,线上营收同比增长32%至16亿,占比约30%,预计全年线上营收增速达30%;电商实现净利润约6400万元,同比增加124%,净利率提升至4%。 2018H1,公司门店数量净增加441家至8864家。分经营模式看,直营净开店87家至766家,加盟净开店354家至8098家。分品牌看,巴拉巴拉净开店186家,占净开店总数的42.2%,休闲装净开店255家,占净开店总数的57.8%。报告期内公司线下销售收入38.9亿元,同比增长22.1%。 整合TCP、KIDILIZ,童装龙头地位夯实 上半年,公司与THECHILDREN’SPLACE(TCP)签署战略合作协议,将通过直营、零售商及电子商务的全渠道方式在大中华地区开发和经营TCP业务。此次合作可将巴拉巴拉丰富的国内零售经验、生产及供应链优势与TCP美式时尚设计和多元化风格相结合,提升在国内童装市场知名度及市场份额,并加快婴童领域切入步伐,进一步深耕儿童业务,完善儿童产业集群建设。公司亦将通过全资子公司收购InchiostroSA持有的SofizaSAS100%股权及债权,间接收购欧洲中高端童装领军龙头Kidiliz集团全部资产。并购Kidiliz后公司将拥有从大众到高端的多元童装品牌组合,同时提升公司在欧洲、亚洲等海外市场的进入和经营能力,获得全球化的供应链布局。 股权激励+员工持股,充分彰显信心 公司推出股权激励与员工持股的双重激励,考核目标为:以2017年为基准,2018-2020年营业收入分别增长15%/32%/52%,归母净利润分别增长25%/44%/65%,彰显公司对未来长期发展的信心。同时,公司于2018年4月通过的第一期员工持股计划,为1.2亿元,绑定公司董事、核心管理人员利益,有助于有效调动员工积极性,助力公司长远发展。 高管人事调整,管理效率进一步提高 公司选举原总经理周平凡先生为副董事长;任命公司原副总经理、巴拉巴拉运营负责人徐波先生为公司总经理。周总管理经验丰富,此次人事调整后,将在董事会层面为公司战略规划、经营决策做出更大贡献,并有力推动公司电商业务快速发展;徐总带领的管理团队在巴拉巴拉的运营中展现了巨大的管理才能,今后也将在公司层面发挥更大作用。 投资建议:公司童装龙头地位稳固,休闲装快速恢复性增长,我们预计18-20年归母净利润分别为15.5亿、19.4亿和22.5亿,对应PE分别为18X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险因素:休闲服饰转型效果不及预期、童装市场竞争加剧、线上销售不及预期。

公司公布2018中报,上半年公司实现营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长25.56%。其中2018Q2单季度实现营业收入3.61亿元,同比增长13.98%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长20.11%。 多个新品牌调整期阶段性下滑,玖姿H1强势保证整体增长 上半年公司实现营业收入7.52亿元,同比增长20.33%。分品牌看,玖姿H1净开店5家至696家,得益于Q1营收超预期增长(+34.73%),上半年收入同增27.11%,由于Q1有暖冬、春季延后等有利因素,Q2销售增速环比有所下滑,但总体上2017年下半年开始的零售回暖,尤其是高端市场在消费升级下弹性较大,为玖姿店铺加快转增、收入复苏提供主驱动,结合米兰秀营销推广的加强、货品全渠道流转创新以及电商粉丝的增长(H1玖姿电商收入同增86%),H1同店增长约17%,毛利率同降0.92pct至67.07% 尹默为保持高端品牌调性,开店不会太激进,H1净开店10家至100家,着重开精品店,门店店效高(单店收入可达400-500万)。H1收入同增10.75%至1.15亿元,其中直营增长7.0%,Q2增速与Q1基本持平;毛利率同增0.18pct至77.36%。 安正男装H1净开店5家至41家(全直营,位于一二线城市),收入同增8.50%至0.44亿元,毛利率同增5.72pct至75.26%。Q2增速环比、同比均有下滑,主要因品牌设计总监更换,时尚化程度提升,部分老客户购买意愿被抑制,新客户培养尚待时日。 摩萨克经过近一年品牌形象与渠道调整,今年重装上市,与玖姿结盟渠道资源结合,加快扩张,H1净开店3家至18家。受关老店以及清理库存影响,H1收入同降32.09%至0.14亿元,毛利率同降19.78pct至49.06%,但同店收入实现增长17%-18%,预计18全年小幅亏损,19年实现盈利。 斐娜晨H1净开店12家至97家,营收同增57.33%至0.63亿元,同店增速15%-18%,毛利率同降6.31pct至74.96%。Q2收入/同店增速环比、同比下滑较大,主要原因是产能受限,品牌属于小众设计师品牌,对工艺要求较高,含很多拼接、绣花的人工工序,上半年自有产能饱满,销售仍旺盛,因此供货出现不足(按时到货约60%),抑制了收入增速。目前通过提前下单,熨平周期,解决产能阶段性不足。 安娜蔻因由于品牌定位调整,重新定义客群,产生摩擦性增速放缓,H1收入同降45.52%至0.16亿元,清理库存导致毛利率同降22.80%至25.73%。 线下复苏开店加快,电商上新率提升,拉动消费者引流,全渠道销售增长 公司继续加强直营、加盟、电商全渠道建设,玖姿以加盟为主,摩萨克调整后亦将于玖姿加盟形成协同;尹默、安正、斐娜晨为保持调性,以直营为主、加盟为辅;安娜蔻为全电商。2018H1公司线下销售整体稳健复苏,总体净开店35家至952家,直营店占比约30%,直营收入同增16.38%至3.66亿元;加盟店占比约70%,收入同增17.18%至2.70亿元,公司加盟采取类直营模式,开店计划、选址、设计与装修、货品陈列、销售折扣、店铺信息系统等均由公司统一决策,日常经营的管理与协调由加盟商负责。线下玖姿、尹默、安正男装等中高端品牌终端目前多集中在高端百货,客流增长较稳定,购物中心相对比较少,斐娜晨有三分之一以上在购物中心。 电商部分提升上新率,实现正价新品线上线下同款、同价、同步销售,促进消费者线上引流,18H1线上收入同增44.0%至1.14亿元,占比同比提升2.52个pct至15.23%。 营销、终端升级、激励成本导致费用率提升,扣非业绩增速低于营收,理财收入大幅提升 上半年公司期间费用率同比增长1.19个pct至44.46%。销售费用率同比增长0.76个pct至31.24%,主要因开店加快、升级各品牌终端店铺形象,以及加大品牌营销宣传投入,上半年公司先后在意大利米兰时装周举行了玖姿新品发布会、上海外滩安正男装新品发布会、上海斐娜晨新品发布会,以及聘请刘涛为玖姿品牌代言人。管理费用略增0.11个pct至12.32%,主要因股权激励计划增加当期激励成本1115万元,剔除该鼓励成本则归母净利润同比增长34.2%。 H1公司非经常性损益对业绩影响较大,主要因募投闲置资金购买理财产品增加(截止18H1末,公司累计使用闲置募集资金进行委托理财的金额为3.61亿元),带来相关理财收益3654.37万元,推动投资收益同比增长3431.23%。结合计入当期损益的政府补助600万元,公司H1扣非归母净利润同比增长1.29%至1.26亿元,低于营收增速,主要因费用率增加对业绩影响较大。 存货方面,2018H1末存货总额同比增长12%至6.81亿元,周转天数同比增加33天至392.6天,主要原因是实行错峰采购,对秋冬装的面料、成衣进行备货,并增加电商存货。同时安娜寇销售下滑带来约额外库存,下半年将逐步消化。 大手笔国际化升级,推动产品“走出去”,三大年轻品牌定位针对性调整,新形象值得期待 上半年公司品牌进行多方升级,尤其是设计环节调整幅度较大。公司加快了国家化步伐(人才国际化、研发国际化、产品国际化、品牌国际化),以米兰时装周玖姿新品发布会为起点,2018年4月聘请日本著名设计师久保嘉男先生担任安正男装创意总监;聘请法国FrancoiseOnillon女士担任公司艺术总监,并将品牌终端形象进行国际化升级。 同时安正男装、摩萨克、安娜蔻完成品牌定位、形象的转型升级,未来将以新形象面世。新设计师将安正男装产品加入更多年轻时尚元素,细分为两大系列:时尚商务和时尚休闲;摩萨克亦将更加时尚休闲,满足个性化、时尚化穿搭需求;而安娜蔻进行品质升级,提升档次,将核心客群调整为20-30岁的互联网中高端消费 者,打造高品质、高性价比的中高端女装线上品牌。三大品牌定位线下年轻化、线上品质化,取长补短,迎合年轻消费者需求,未来改变值得期待。 投资建议:公司主品牌持续强势,若干新品牌调整期受短期影响,新形象布局步入正轨,整体收入保持20%以上增长。加大品牌国际化升级投入,夯实长期核心竞争力,结合下半年迎来销售旺季、斐娜晨产能问题已解决、摩萨克渠道调整已经到位、营销红利开始释放等,考虑股权激励目标,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润3.67、4.71亿元,EPS为0.91、1.16元/股,对应的PE分别为16,11倍,维持“买入”评级。 风险因素:不能准确把握时装流行趋势存风险;电商开拓不力;子品牌开店增加后同店增长趋缓。

事件 8月6日公司发布中期报告,2018H1公司营收7.57亿元,同增64.5%;归母净利润1.11亿元,同增69.9%。撇除俏尔婷婷0.38亿并表净利后,公司2018H1实现净利润0.72亿元,同比增长11.2%。2018Q2公司收入、净利润分别为4.15亿(同增58.1%)、0.67亿(同增108.3%)。 简评 巩固发展外销市场,无惧贸易战影响 2018H1公司整体业务出口销售实现6.4亿(占比84%),国内市场OEM业务实现收入1.1亿(占比15%),自有品牌(以Jasan Home品牌为主)实现销售0.07亿。袜类业务中,上半年欧洲市场收入稳步增长3.8%,日本市场小幅下滑(-5.5%),澳洲和美洲市场均呈现较快增长(分别+35.8%和+119.6%)。无缝内衣方面,公司在客户结构稳定的基础上,尝试开发国内B端市场客户。目前公司袜子与无缝内衣业务均订单较多,生产比较饱和。 俏尔婷婷并表增厚收入、业绩增速 2017年8月俏尔婷婷实现并表。作为内衣代工的龙头企业,俏尔婷婷目前已经成为优衣库、H&M、耐克、DKNY、Under Armour 等国际名牌的指定供应商。2018H1俏尔婷婷为公司贡献0.38亿净利润,占公司净利润的34.5%。根据收购承诺,预计俏尔婷婷2018全年净利润不低于8000万元,上半年已完成46.7%。 汇兑损失大大减少,综合税率下降,净利润快速增长 2018Q2公司收入和毛利润分别为4.15亿(同增58.4%)和1.16亿(同增48.7%)。受益于Q2以来人民币大幅贬值,公司汇兑损失由2017H1的499.8万元减少至230.6万元(同减53.9%)。2018H1期间费用率同比减少1.47pct至13.47%(主要来自销售费用率及管理费用率的有效控制);随着越南盈利占比提升(越南所得税免税),公司综合所得税税率由2017H1的20.11%下降至2018H1的11.58%,叠加并表因素共同推动公司2018H1净利润同比大幅增长69.9%至1.1亿。 产能布局有序推进,积极加强越南转移 2017年底,公司棉袜产能约2.6亿双,其中国内1.65亿双,越南0.95亿双。国内产能方面,杭州1亿双高档棉袜产能即将验收,预计下半年可以正式启用并形成0.6亿双产能;江山健盛产业园已建设完成并投入使用,按客户模块化工厂设置已初步形成,2018年可形成产能1.2亿双。我们预计2018年国内棉袜产能达到1.8亿双。 公司于2013 年开始越南布局,投资超过1 亿美金拟建设2.3 亿双棉袜生产项目,越南基地海防第二第三工厂全面投产、达产,预计2018年越南实现产量约1.2亿双。越南第四工厂正在建设过程中,同时公司正在研究在越南建设第三个生产基地的可行性。上半年越南创汇2329万美元(同增80.7%),为集团贡献净利润3792万元(健盛越南净利润3824 万元、越南印染净利润-31.65 万元)。无缝内衣方面,上虞与贵州产能稳步增加,无缝内衣产量持续扩大。 虽然中美贸易战愈演愈烈,但袜子作为终端消费品,被征高关税的可能性较小。随着公司在越南的产能加速释放,公司可将美国订单转移到越南生产规避贸易战影响。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润2.13、3.46、4.23亿元,对应PE分别为18、11、9倍,维持“买入”评级。 风险因素:汇率波动风险、产能投放缓于预期、订单数波动。

2005年从事箱包代工生产,2015年加入小米生态链,并推出自有品牌“90分”,2016年上市,系小米生态链首家上市公司,目前已成为拥有自主研发能力的国内箱包领军企业。2013-2017年营业收入CAGR达40.88%,归母净利润CAGR为56%。 ①我国系全球第二大箱包市场,增速企稳。2008-2017年我国箱包行业市场规模由766.7亿元增至1864.7亿元,CAGR为10.4%,领先于全球5.4%的平均增速,2017年中国箱包规模在全球占比为20.3%,仅比第一大市场美国低1.2%,差距逐渐缩小。②居民出行景气+消费升级,共促箱包渗透率提升。2008-2017年我国人均箱包支出额由34.7元增至87.8元,CAGR为10.9%,但2017年仅为美国的23%,日本的39%。2008-2017年我国国内旅游人次CAGR达12.2%,因私出境人数CAGR为14.5%。85-90年代的第三波婴儿潮迈入黄金生育年龄,据统计我国新生儿母亲超过60%为25-34岁女性,是亲子游父母的主力年龄段。③我国箱包市场分散,两极分化现象明显。2017年我国箱包CR5为16.2%,远低于发达国家40%水平。最顶端以LV、Chanel、Gucci等奢侈品品牌为主;高端包袋由Coach、MK、KateSpade等轻奢品牌主导,高端行李箱由RIMOWA、Samsonite主导;中端尚未形成全国性龙头;低端价格战、杂牌山寨多、鱼龙混杂。 ①B2B夯实制造优势,优化客户结构。通过加强自主研发、智能制造、精益管理、海外转移等,在保障迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等大客户订单稳定的基础上,持续开拓网易严选、名创优品、淘宝心选、海澜优选等新零售客户。②B2C背靠小米,延品类、拓渠道、扩边界。在资金、产品定位与设计、供应链资源、品牌、渠道等全方位得到小米大力支持,借助小米庞大的高粘性米粉及低成本渠道资源,快速提升90分品牌的影响力。品类与渠道两手同时抓:不断围绕用户需求进行产品迭代,同时设立悠启与稚行品牌,拓展泛出行与儿童出行市场,凭借团队IT基因浓+激励充分+组织架构,有望继续复制90分的成功经验。小米渠道依然是公司的战略渠道,未来仍将分享小米渠道红利。自有渠道多点开花,并积极拓展海外渠道抢占新兴市场增长红利。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.01亿、2.86亿、4.17亿元,对应EPS为0.92、1.31、1.92元/股,对应PE分别为44、31和21倍,维持“增持”评级。

【篇首】一直以来关于“新零售”的讨论层出不穷,小米成功上市无疑成为市场最关注的焦点之一。作为新零售研究系列开篇,我们首先关注小米生态链“明星”企业--开润股份,旨在通过对公司的深度梳理,研究商业模式的创新之处,探究未来纺织制造行业的转型升级之路。 2005年从事箱包代工生产,2015年加入小米生态链,并推出自有品牌“90分”,2016年上市,系小米生态链首家上市公司,目前已成为拥有自主研发能力的国内箱包领军企业。2013-2017年营业收入CAGR达40.88%,归母净利润CAGR为56%。 ①我国系全球第二大箱包市场,增速企稳。2008-2017年我国箱包行业市场规模由766.7亿元增至1864.7亿元,CAGR为10.4%,领先于全球5.4%的平均增速,2017年中国箱包规模在全球占比为20.3%,仅比第一大市场美国低1.2%,差距逐渐缩小。②居民出行景气+消费升级,共促箱包渗透率提升。2008-2017年我国人均箱包支出额由34.7元增至87.8元,CAGR为10.9%,但2017年仅为美国的23%,日本的39%。2008-2017年我国国内旅游人次CAGR达12.2%,因私出境人数CAGR为14.5%。85-90年代的第三波婴儿潮迈入黄金生育年龄,据统计我国新生儿母亲超过60%为25-34岁女性,是亲子游父母的主力年龄段。③我国箱包市场分散,两极分化现象明显。2017年我国箱包CR5为16.2%,远低于发达国家40%水平。最顶端以LV、Chanel、Gucci等奢侈品品牌为主;高端包袋由Coach、MK、Kate Spade等轻奢品牌主导,高端行李箱由RIMOWA、Samsonite主导;中端尚未形成全国性龙头;低端价格战、杂牌山寨多、鱼龙混杂。 ①B2B夯实制造优势,优化客户结构。通过加强自主研发、智能制造、精益管理、海外转移等,在保障迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等大客户订单稳定的基础上,持续开拓网易严选、名创优品、淘宝心选、海澜优选等新零售客户。②B2C背靠小米,延品类、拓渠道、扩边界。在资金、产品定位与设计、供应链资源、品牌、渠道等全方位得到小米大力支持,借助小米庞大的高粘性米粉及低成本渠道资源,快速提升90分品牌的影响力。品类与渠道两手同时抓:不断围绕用户需求进行产品迭代,同时设立悠启与稚行品牌,拓展泛出行与儿童出行市场,凭借团队IT基因浓+激励充分+组织架构,有望继续复制90分的成功经验。小米渠道依然是公司的战略渠道,未来仍将分享小米渠道红利。自有渠道多点开花,并积极拓展海外渠道抢占新兴市场增长红利。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.01亿、2.86亿、4.17亿元,对应EPS为0.92、1.31、1.92元/股,对应PE分别为44、31和21倍,维持“增持”评级。

2018H1公司归母净利润预计0.81-0.93亿元,同比增加35%-55%;扣非归母净利预计0.72-0.85亿,同比增长32%-56%,符合预期。其中Q2营业收入4.01-5.00亿元,同比增长46%-82%,归母净利润0.46-0.58亿元,同比增长39%-75%。Q2营收增速较Q1有所放缓与2017Q1收入低基数因素有关,Q2业绩增速较Q1有较大提高。我们预计公司全年业绩持续高速增长,增速为50%的预期可以实现。 2017年公司B2C业务收入5.1亿元,同比增长120%;B2C收入占公司营收比例为44%,较2016年提升14个百分点。公司C端业务依托小米生态链优势,供应链、产品力、品牌形象、渠道方面具有先天优势。2018年公司自有品牌业务深挖小米渠道优势,不断加码米系、第三方平台及自有线上渠道。公司亦将积极探索线下渠道开设自有线下门店90go,打造出行场景店。泛出行方面,90分品牌联合稚行、悠启等探索背包、服装、鞋靴、童车、旅行用品、配件等新品类,完善出行消费生态链。我们认为,公司C端业务持续高增长叠加基数增大效应,未来将有力推动公司整体收入、业绩的增长。 B2B业务加强与联想、迪卡侬等优质客户合作关系,新零售合作客户2018Q2继续放量增长为B端收入带来新动力,预计2018H1公司B端收入同比增长20%左右。同时,公司生产端继续发挥精益生产优势,推进生产基地外迁至印度等人工成本红利更丰厚的国家,探索卫星工厂等新B2B生产模式。此外,近期人民币贬值利好公司出口业务且公司大客户多为国际公司,可通过全球范围税务协调规避或减少美国加征关税影响。 投资建议:公司B2C业务持续强劲,新品牌、新品类、新渠道合力推进,2018年收入有望翻倍增长,未来增长空间广阔;B2B生产端继续加强优势,业务增长稳健,与优质客户关系稳定,新客户开始放量,2018年收入增长有望保持20%左右。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润2.0、2.94亿元,EPS分别为0.92、1.35元/股,对应PE分别为44、30倍,维持“增持”评级。

多次股权激励聚拢人心,业绩绑定彰显信心 公司此前已经推出了4期股权激励计划。公司此次激励对象为公司高管、全资子公司及其下属公司核心骨干,期权对应的股票总数占到公告日总股本的4.49%,股权激励的业绩目标为2018-2020年归母净利润达到10/13/15亿元,对应的增速分别为33%、30%、15%。本次激励能够促进激励对象尽职工作、提高公司业绩表现,也有助于增加公司对行业内人才吸引力,为公司核心队伍建设起到积极作用。 基本面稳健,现金流改善。 2018Q1公司实现营收46.22亿元,同比增速74%,预计上半年营收达到100亿,下半年将迎销售旺季,营收有望达到上半年的1.5-2倍。17年报及18Q1现金流等核心财务指标持续改善,预计中报、下半年现金流将进一步改善。 上半年精修内功,重视大数据、物流体系、深度供应链,打造核心竞争力。 目前大数据团队80余人,培养数据算法专业队伍;物流体系搭建顺利,在美国、欧洲、南美建立了领先自有专线,物流时效明显提升;加强自主设计研发和自有品牌建设,6月自主设计研发爆款数较3月份提高一倍;本地化与平台化有序推进,以西欧、东欧、南美、中东为目标市场;优化供应商管理规则;推进网站系统升级,电子站5月升级基本完成,功能得到极大提升。 贸易战、股权质押平仓风险小。 据公司排查,贸易战对公司基本不构成影响;公司客单价56-60美元,美国海关小包800美元内免税。目前公司第一、三大股东合计质押比例74.19%,股东剩余股票可以补仓,据测算,平仓价格为7-9元,对应公司前收盘价14.89元,安全边际高,风险较小。人民币贬值利好公司出口业务。4月以来人民币大幅贬值,利好出口、提振业绩。 投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,网站架构升级完成,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2018-2019年净利润12.88亿元、18.74亿元,对应EPS分别为0.83、1.21元/股,对应PE为18、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:业绩目标无法达成;海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。

事件 公司公告拟向旗下斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰15%股权,股权转让金额956.481万元。转让完成后陈静静女士将持有斐娜晨服饰20%股权,公司持股由80%降至65%,依然具备控股权。 简评 扩大斐娜晨设计负责人持股,认可品牌风格,激励设计团队 公司继续推进子品牌管理层持股激励,推进多品牌内生发展战略建设。加深利益绑定。2017年12月公司向陈静静女士和斐娜晨服饰总经理黄永强先生分别转让5%、15%股权。陈静静女士为斐娜晨品牌研发设计负责人,斐娜晨属中淑女装,以25-32岁为目标客群年龄层,主打“玩味、当代、精致”的品牌风格,以舒适、大胆的色彩组合为特点,独特设计助品牌知名度提升迅速。 公司2014年收购斐娜晨,目前已是公司增长最快新品牌,2017、18Q1收入同增92.4%、80.0%至1.02亿、0.38亿元。2017年净开店39家,同店增长18%。此次转让扩大陈静静女士持股比例,在认可品牌发展并看好未来前景的基础上,进一步激励设计团队,完善品牌年轻化、个性化的独特调性,差异化风格空间广,促品牌更加快速发展,为整体收入业绩提供动力。 探索多品类延伸,时尚集团战略步步为营 公司线下渠道覆盖领先同业(2017年末五大品牌店铺共917家),受益消费升级,主品牌玖姿2018 年开店加快且同店保持双位数增长,同时逐渐挖掘线上广大空间,18Q1电商销售同比增长约250%,电商平台粉丝数量增至200万,调整效果显著,增速超预期。公司六大品牌覆盖男女装不同风格与调性,面向不同渠道、层级消费者,未来随年轻消费者需求渐成主流,公司凭借优异内生培育经验,在现有以男女服饰为主的基础上,不断丰富新品牌/品类,如合作代理的奢侈品店、童装店均预计将于下半年开业。 投资建议:公司受益高端市场回暖,渠道调整完成,内生外延并进。股权激励业绩目标高增长(2018、2019年归母净利润分别不低于3.60亿、4.70亿元,同比增长分别为30.91%、30.56%), 子品牌管理层持股有望加大覆盖至其他品牌,店长制激励有效促进同店,多层激励纵向涵盖高管至店铺基层员工,横向惠及新子品牌,全面激励制度基本成型。作为下游品牌服饰小而美核心推荐标的,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润3.67、4.71 亿元,EPS为0.91、1.16元/股,对应的PE分别为20,15倍,维持“买入”评级。 风险因素:不能准确把握时装流行趋势存风险;电商开拓不力;子品牌开店增加后同店增长趋缓。

事件 公司公布2018 年限制性股票激励计划,拟授予的限制性股票不超过146.72 万股,约占公司总股本0.73%,其中首次授予120.11 万股,预留26.61 万股。激励对象总人数合计32 人,包括公司高管、中层管理人员及核心骨干。 首次授予部分分三期解锁,自首次授予股权登记日起12 个月后至24、36、48 个月后解锁比例分别为30%、30%、40%。首次及预留授予价格为每股17.95 元,首次授予部分三个解锁期对应业绩目标分别为以2017 年为基数,2018、2019、2020 年营收增长不低于30.8%、74.24%、132.61%,同时净利润增长率不低于30.1%、71.21%、131.99%。 预留部分若在2018 年授予完成,则解锁安排与业绩目标均以首次授予部分一致。若在2019 年授予完成,则解锁安排为自预留部分股权登记日起12 个月后至24、36 个月后解锁比例分别为50%、50%。业绩目标与首次授予部分2019、2020 年目标一致。预留部分加强计划灵活性。 简评 覆盖面广,业绩目标较高,上下绑定利益彰显信心 公司上市7 个月后推出股权激励计划,当前股价(35.11 元)较授予价格溢价95.6%。股权激励首次授予部分共32 人,其中包括副总经理兼董秘张叶峰、副总经理金衍华以及其他中层管理人员及核心骨干30 人,同时设置预留部分(占本次计划授予股数18.14%)保持激励计划灵活性,对激励强度及覆盖广泛性提供保障。 公司本次激励业绩目标为以2017 年为基数,2018、2019、2020 年营收增长不低于30.8%、74.24%、132.61%,同时净利润增长率不低于30.1%、71.21%、131.99%。即2018、2019、2020 年营收分别同比增30.8%、33.2%、33.5%,净利润同比增长30.1%、31.6%、35.5%。营收增长目标较2017 年增速大幅提升,净利润增速亦有所提高,公司全渠道回暖增长,主品牌积极求变,推进年轻化改造,新品牌加快扩展,加码研发及营销增厚内功,高增长目标彰显公司对未来三年销售及业绩增长充足信心。 2017年业绩增长超预期,Q1势头不减,国内大众化妆品龙头多方求变,前景喜人 低线城市消费升级带动2017年以来公司线下商超渠道同店转增,主品牌珀莱雅继续深耕二三线及以下市场,提供主增长动力,其他品牌悦芙媞、优资莱。商新开珀莱雅京东旗舰店,促线上收入同增31.9%,品牌定位与线上消费群体契合,增长空间仍大。结合期间费用率下降,全年归母净利润增长超预期,经营性现金流同增151.4%,存货周转率及应收账款周转率均有提升。18Q1线下继续回升,线上新增云集和淘客渠道,营收及业绩增速得以维持。公司随本土化妆品品牌开始崛起大潮,高增势头确定性强。 2018年公司线下将大力开拓单品牌店,优资莱单品牌店全年开店数预计超过500家(2017年开店126家),目前已确定超过200家,外延增厚收入愈加显著。主品牌珀莱雅也将尝试类似开拓,进一步丰富线下覆盖,深挖日渐提升的大众护肤需求。电商方面,近年来公司电商增长落后于行业,随唯品会、京东、云集和拼多多等渠道逐渐开拓完善,爆款明星产品效应明显,有望赶超行业平均,迎来线上高增期。同时主品牌继续推动年轻化建设,重塑品牌定位,目标客群下降至20-35岁群体,挖掘新生代需求,并提高彩妆(国内化妆品行业增长最高领域)与面膜(化妆品行业唯一本土品牌占优势品类)新品类研发和推广,前景值得期待。 投资建议:我们调高公司盈利预测数,预计公司2018-2019 年归母净利润为2.63、3.46亿元,EPS分别为1.31、1.73元/股,对应PE分别为27、20倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,线下渠道扩张不及预期,新品推广不及预期,原材料价格上涨等。

事件 2018年6月13日,公司收到证监会出具《关于核准海澜之家股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司公开发行30亿元可转债,期限六年。 简评 1、收到可转债书面核准文件,信息化+仓储物流效率+研发基建全面推进 公司发行可转债于2018年3月19日获得证监会审核通过,此次获得书面核准文件,进一步落实融资事项。公司本次公开发行可转债拟募集资金30亿元,分别投资产业链信息化升级项目(6.2亿元)、物流园区建设项目(19.5亿元)与爱居兔研发办公大楼建设项目(4.3亿元),覆盖三大项目总投资额91%。通过此次项目的实施,公司产业链信息化水平、仓储物流效率与研发设计能力将得到显著提升。 2、智慧门店接轨新零售,打造购物新体验,信息化升级如虎添翼 产业链信息化升级项目包括门店信息化升级改造(4.63亿元)、供应商一体化信息平台建设(1.3亿元)、TM系统升级(0.27亿元)三大板块,涵盖公司与门店、供应商、物流服务商信息流通升级。项目建设帮助公司打造覆盖5500家门店的“智慧服务系统”,引入RFID、智能平板收银机等设备,提升门店经营效率,降低成本。并且围绕1000重点门店家门店开展“精准营销系统”,引入智能识别系统、智能展示平台、智能试衣间等设施打造智慧门店,提升购物体验。同时通过核心供应商业务平台和总部与核心供应商对接平台两大板块,提升公司全产业链的信息化水平;TM系统升级主要包括大数据物流计划系统和运输协同系统,实现智能仓储、智慧物流。 3、大力扩建物流园区,加码电商及爱居兔物流 为适应近年来公司电商和女装高速成长带来的仓储物流需要,公司此次将大力扩建物流园区,拟于海澜服装工业城及顾山物流园区新建九栋仓库。其中一栋用于电商,面积12.64 万平米,预计实现支撑约50亿元电商销售规模。 四栋仓库用于女装爱居兔,面积15.34万平方米。公司目前已有四栋爱居兔仓储物流仓库,能够支撑20亿左右零售额,随着品牌快速增长,2017年仓库已进入满负荷运作。公司预计2020年爱居兔销售额将较2017年翻番,此次扩建仓库为品牌未来三年业务发展需要相匹配。剩余四栋作为公司物流园南区辅助配套仓库,面积9.67万平方米,用于因退货、待检等出现商品周转、暂存等需要,进一步提高物流效率,实现整个业务链的畅通运转。 4、建设爱居兔研发基地,提升硬件以吸引优质设计师资源,助力多品牌未雨绸缪 爱居兔研发办公大楼旨在增强爱居兔研发设计能力,打造其国内领先的都市时尚休闲女装品牌地位。新大楼位于海澜之家服装工业城内,建成后将作为爱居兔及部分新品牌的研发办公业务基地,兼具研发设计与支撑日常运营,集设计、展示、培训、办公及其他配套功能为一体。通过改善研发人员的工作环境,提升公司对优质设计研发人员的吸引力,强化设计团队,提升爱居兔核心竞争力,同时根据公司规划,未来将有多个细分市场的新品牌上线,新研发基地为未来延伸产品与品牌线,扩充童装、轻奢品牌等细分领域覆盖打好基础,为多品牌全面扩张蓄力。 物流园区建设项目拟建设9栋仓库,其中一栋用于电商业务,四栋用于女装爱居兔业务,四栋用于商品的周转、暂存等辅助功能,进一步保障公司电商、女装业务高速发展以及存货周转、暂存、退还的运转效率;爱居兔研发办公大楼建设项目主要用于爱居兔和其他品牌的研发设计和日常运营,有助于承载爱居兔及其他细分市场品牌的高速增长带来的团队扩张,并有效改善员工环境,有利于人才汇集和品牌竞争力的提升。 投资建议:此次可转债批文落地,公司可按部就班布局三大板块投资,完成后预期将对零售端、供应链、仓储物流、设计研发端等关键环节带来质的飞跃,共同提升产业链整合和资源配置能力,增强运营效率,形成消费者与品牌间的良性循环。主品牌同店提速,爱居兔收入高双位数增长,不断内生孵化风格/客群各异的轻奢、年轻化子品牌,同时外延参股/收购快时尚、潮牌、婴童品牌,多业态共同探索发展。同时腾讯入股为公司带来新零售催化,协同效应潜力无穷,产业投资基金为公司进一步推动优质外延提供支持。我们预计公司2018-2019年净利润为37.1、41.9亿元,EPS分别为0.83、0.93元/股,对应的PE分别为16、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;电商的扩张对公司线下渠道的挤压,项目实施进度不及预期等。

5月18日,公司化工业务重要客户之一宁德时代IPO获批,将于创业板上市,累计募资金额在50-60亿之间。宁德时代作为新能源汽车行业独角兽,现已成为全球动力电池领域龙头,2017年出货量全球第一。 公司子公司华荣化工是宁德时代电解液主要供应商,此次成功上市募资将显著推动宁德时代未来扩产计划,促进业务规模继续扩张,加强两者合同供应规模,带动公司电解液销售,利好公司未来化工业务。 宁德时代主营动力电池,现为全球动力电池领域龙头,客户包含国内外各主流车企,如国内整车企业宇通集团、上汽集团等;国外一流车企宝马、大众、戴姆勒奔驰等;以及蔚来汽车等新兴整车企业。公司享受证监会提出为生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业独角兽企业开通IPO“即报即审”绿色通道新政,仅用24天即过会,速度为目前国内最快。 据招股说明书显示,公司动力电池产能从2015年2.6GWh迅猛增长至2017年17.09GWh,且2015-17年连续三年动力电池系统销量排名全球前三,分别为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh,2017年销量排名超越松下、比亚迪、LG等升至全球第一。 宁德时代产销规模扩张迅速,原材料采购力度亦不断增大,2015-17年公司主要原材料(正极材料、石墨、隔膜、电解液、外壳/顶盖)采购金额由14.4亿元增至61.4亿元。其中电解液采购金额由1.50亿元增至6.44亿元,而江苏国泰化工业务子公司华荣化工为宁德时代电解液主要供应商之一,双方自2014年开始合作至今,2017H1华荣化工位列宁德时代供应商第五名,总采购金额达2.2亿元,占华荣化工总营收约三分之一。 IPO成功获批将切实补强宁德时代扩产步伐,募投项目之一湖西锂离子动力电池生产基地项目达产后将新增动力电池年产能24GWh,公司亦计划到2020年把动力电池产量翻番至50GWh。公司扩产后将必然增加上游采购,上述核心材料上游供应商将直接受益。按照50GWh产能目标、电解液采购金额占比2015-17年平均值11.6%测算,宁德时代电解液需求规模预计将扩大至约20亿元。双方深化合作空间巨大,未来在宁德时代龙头带动下,供应端需求有望持续旺盛,对公司化工业务带来有利增长环境。 2017年公司实现营业收入344.89亿元,同比增加16.10%;归母净利润7.74亿元,同比上升43.19%;2018Q1营业收入75.83亿元,同比增长5.75%;归母净利润2.28亿元,同比增长48.06%。 外贸部分,公司进出口贸易2017年收入稳步提升,服装玩具出口增长贡献主要部分。公司凭借多年来持续打造的科学有效的供应链管理优势,积极创新商业服务模式,使得主业延续了稳步增长的良好态势。2017年公司及其控股子公司华盛实业、国华实业、汉帛贸易、力天实业、国盛实业、亿达实业、国贸实业分别居中国纺织品服装出口企业排名前50强中的第4、11、18、29、30、34和42位。公司全年进出口贸易规模稳中有增,合计331.7亿元,同增16.06%,占总营收96.17%。其中服装、玩具出口收入达312.18亿元,同增21.61%;服装、玩具进口及国内贸易收入19.52亿元,同降30.0%。由于国泰投资处置朗诗集团股权增加投资收益约5.9亿元,2018Q1公司净利润实现大幅增长。 化工部分,新能源、新材料行业继续受国家产业政策支持,成立子公司瑞泰新能源控股华荣化工,整合化工新能源业务,2017年稳步增长。公司化工业务由华荣化工负责,其主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联剂,2017年化工业务实现营收11.97亿元,同增9.53%(其中华荣化工实现营收11.43亿元,同增7.16%),原材料提价推动产品提价,毛利率同比提升6.2个pct至31.60%。 公司看好新能源前景,稳步推进化工新产能建设。公司拟在波兰投资4万吨/年锂离子电池电解液项目,预计建设期约30个月,项目落地后,预计年营业收入22亿元,年税后利润3.18亿。公司以在波兰建设锂离子电池电解液项目为契机,与相关客户在业务上协同配套,降低运输成本。同时抢抓欧洲新能源汽车发展机遇,尽快对接波兰和欧盟市场,提高差异化竞争力。目前波兰项目已取得国内相关部门批文,正购买土地。另外公司将宁德年产4万吨锂离子动力电池电解液项目(建设周期预计2年)迁至福鼎市龙安项目区精细化工园,目前已取得部分土地使用权,项目批文正在办理中。 投资建议:我们继续看好江苏国泰作为供应链管理+电解液双龙头的发展前景。公司化工部分为LG、索尼、宁德时代的核心供应商,宁德时代成功IPO为未来扩产打下基础,看好未来下游客户产能增长长期趋势驱动。我们预计2018-2019年公司净利润分别为10.91亿、13.85亿元,EPS分别0.69、0.88元/股,对应PE为11.4、9.0倍,随股权绑定逐渐深入,上下利益一致,预计未来业绩增速持续提升,坚定看好,维持“买入”评级。

公司公布2017年报及2018一季报。2017年公司实现营业收入140.18亿元,同比增长64.20%;归母净利润7.51亿元,同比增长90.72%;扣非归母净利润7.37亿元,同比增长104.46%。其中Q4单季实现营业收入52.77亿元,同比增长75.27%;归母净利润2.56亿元,同比增长111.42%。 2018Q1公司实现营业收入46.22亿元,同比增长74.38%;归母净利润2.63亿元,同比增长65.05%;归母净利润2.53亿元,同比增长58.85%。 公司决定每10股派发现金股利0.53元(含税),股利合计0.76亿元,占2017年归母净利润10.13%。 公司预计2018H1实现归母净利润4.72亿-5.67亿元,同比增长50%-80%。 公司主业在2017Q4电商旺季出现明显改善,增速提升,主要自营网站Gearbest、Zaful流量同比增长超一倍,与其他国内平台差距不断拉大;黑五期间,环球易购旗下所有自营网站销量于前十的国家的销售额同比增长达224.9%,结合公司加强引流、备货、仓储物流和服务等优势建设,购物旺季承载能力强,有力推动Q4收入业绩增长超前三季度。 跨境出口自营网站实现总体营业收入74.45亿元,占出口业务营业收入57.18%,占比同比减少0.48pct,主要原因是服装站收入增速有所减缓,全年GMV为49.90亿元,同比增长20.60%,增速慢于电子站。全年服装类收入(主要为服装站,第三方平台以电子类为主)32.97亿元,同比增长20.39%。目前服装模块团队更新,新负责人已到位,2018年增速有望恢复。 第三方平台稳健增长,前海帕拓逊Q1延续高增,看好未来前景。 公司跨境出口第三方平台业务依托供应链及精准营销优势,继续拓展Amazon、eBay、aliexpress、Wish等主流平台,去年实现收入55.59亿元,占出口收入整体比例42.82%。其中环球易购第三方平台业务收入31.34亿元,加上旗下自营网站收入,测算得环球易购全年出口收入约105亿左右,同比增长超56%。2018Q1环球易购出口业务同比增长48.2%至29.49亿元。 前海帕拓逊全年收入24.25亿元,同比增长达88.1%,占出口整体收入比例同比增加3.36pct至18.65%。帕拓逊继续发挥自主品牌优势,深挖供应链,与优质一线品牌代工厂战略合作,同时进行本土化品牌营销运作。2018Q1营收、归母净利润同比增长79.58%、44.61%至7.5亿、0.64亿元,公司收购其10%剩余股权至全资控股,增厚并表业绩。 五洲会线下开店加快,收购优壹电商夯实进口业务,并表提振显著。 2017年环球易购进口业务实现营收6.76亿元,同比增长59.9%。环球易购三项收入合计全年收入114.41亿元,同比增长59.7%。2018Q1营收、归母净利润同比增长38.96%、44.24%至30.44亿、1.74亿元。 进口线下表现亮眼,实现收入5.26亿元,占进口收入比例同比增加25.87pct至77.78%。五洲会在多个跨境电商试点城市建有保税仓,在欧洲、澳洲等地拥有海外自建仓库。2017年全渠道进口电商体系继续完善,品牌效应渐显,与多个大型地产商达成深度合作,开店加快,截止2017年末线下门店共71家(直营12家,加盟59家),实体店营收0.96亿元。优壹电商2017年实现扣非归母净利润1.94亿元,超过1.34亿的业绩承诺,于2018年1月并表,Q1贡献营收、归母净利润7.93亿、0.50亿元。外延促2018年进口规模大幅增长,大幅提升公司进口实力。 毛利同比提升,规模效应控费显著,库存控制及回款能力改善促经营性现金流出收窄。 2017年公司毛利率同比提升1.43pct至49.77,主要因电子产品收入占比提升的同时毛利率同比提升8.67pct至47.56%。销售/管理费用因业务规模扩大带来物流费、营销推广费、人员薪酬等增加,同比增长61.01%、38.18%至53.91亿、3.04亿元,但因规模效应有效促销售/管理费用率同比下降0.76pct、0.41pct,Q1继续同比下降4.37pct、0.22pct。因人民币升值导致汇率损失及银行贷款利息支出增加,2017年财务费用同比增加1974.13%至2.19亿元,Q1财务费用率同比增加1.74pct。 2017期末公司存货金额同比增长50.8%至38.8亿元,主要因旺季提前备货增加。2017年公司继续优化存货管理以减轻积压和减值风险,针对产品开发、新品试销、成熟、衰退等不同流程环节开发配套算法模型,对存货和滞销品进行实时动态管理,促存货规模增长得到控制,增长绝对金额及占营收比例均有下滑。2018年公司将进一步优化该算法,加快清理超零库存。同时应收账款周转率同比增加2.41至22.91,营收规模增长及营运能力改善共促2017年经营性现金净流出大幅收窄(2017年-2.92元,2015、2016年分别-12.9亿、-10.6亿元),Q1流出额继续同比减少56%。 精细化管理促仓储物流费用下降,国内海外仓储按业务规模及分布稳步推进。 2017年公司继续夯实前后供应链优势,实现从产品采购到上架的全流程供应链管理信息化、精准化,有效促进2017年仓储物流费用同比减少1.67%至18.37亿元。公司与小米、华为、海尔、联想、大疆等优质品牌供应商深度合作,品牌供应商实力不断提高,高端产品占比提升。物流方面,基本完成跨境出口全球仓储物流体系建设,总仓储面积达28万平方米,其中国内仓6个,面积达20万平方米,未来将加强肇庆项目的建设,总投资超20亿,一期约20万平米,二期约60万平米,总规模计划能支持公司2018-2020年的仓储需求,同时加码智能仓储,减少费用。 海外仓与第三方合作,已在17个国家建立了54个(环球易购39个,帕拓逊15个),面积达8万平方米。目前电子事业部和第三方都备有海外仓,以租赁形式为主。在美国、欧洲等货量聚集的地区,配送物流集中处理。如印度等业务规模不大的国家,采取外包第三方物流公司。 投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2019-2019年净利润12.88亿元、18.74亿元,对应EPS分别为0.83、1.21元/股,对应PE为22、15倍,维持“买入”评级。

事件 公司公布2017年报及2018一季报。2017年公司实现营业收入30.86亿元,同比增长12.69%;归母净利润2.84亿元,同比增长43.96%;扣非归母净利润2.49亿元,同比增长19.31%。其中2017Q4单季实现营业收入7.96亿元,同比增长18.75%;归母净利润0.53亿元,同比增长34.78%。 2018Q1公司实现营业收入8.42亿元,同比增长0.79%;归母净利润0.93亿元,同比增长0.21%;扣非归母净利润0.87亿元,同比下降3.02%。(年报及一季报同比基础均为同一控制合并追溯调整后) 公司拟每10股派发现金1元(含税),共派发股利1.81亿元,占2017年归母净利润63.71%。 公司预计2018H1归母净利润1.63亿-1.95亿元,同比增长0.0%-20.0% 简评 珠宝外延内生发力高增,女包渠道调整/品牌升级促进同店 2017年公司深化中高端时尚消费多品牌运营,营业收入同比增长12.69%,增速同比大幅提升,主要驱动为珠宝、女包皮具加强品牌品类建设,主业加速发展,同时加码美容板块,增厚收入显著。时尚珠宝收入同比大增16.67%至19.79亿元,增速同比提升4.8个pct,占总收入比例提升2.2个pct至64.1%;黄金首饰收入同比略增1.28%至7.15亿元。珠宝主业增长主要驱动为: 1、消费升级持续提升民众高端时尚消费支出,尤其是女性经济低位及实力增长为公司客群基础带来长期增长。从短期看,2017年珠宝行业随社会零售整体回暖,推动公司珠宝收入加速增长;长期看,国内黄金珠宝行业仍处快速成长周期,消费升级带来购买人群和频次增加、消费档次提升,以及新婚潮来临等,为公司带来利好; 2、渠道外延加快,推动O2O全渠道融合。2017年净开店63家,年末珠宝门店达到818家,同时持续推进珠宝时尚店、品牌集合店、品牌生活馆等渠道模式转型。集团自有用户平台“潮集榜”正式上线,联合公众号入口、手机商城等,基本建成O2O交易闭环。 3、发力产品及营销,促单店效益提升。公司加大新品研发投入,“CHJ潮宏基”联手戴比尔斯IIDGR推出高端婚钻品牌“丘比特”、携手光影艺术家JuJuWang推出“释放”、“极星”、“墨兰”、“布拉格”等系列新品,拓展热门IP精灵宝可梦系列产品吸引年轻消费者(为Pokémon在国内首次正版版权)。“VENTI梵迪”重新梳理品牌定位,突出个性化需求,首创全球概念珠宝集合店的运营模式。品牌引入Versace、Kenzo等国际知名品牌及一线设计师。营销方面,启用CRM系统提高精准营销,同时完善会员管理,2017年公司会员持续增加,三大品牌会员总数已超350万,提高品牌品类间转化效果。 “FION菲安妮”女包收入同比增长13.12%至3.54亿元,品牌渠道调整,2017年净关店14家,年末门店290家。品牌升级、强化核心产品等内生发展有效推动同店增长,年内推出“LAUREL”、“PRANCER”、“TOTORO”等新品,品类多元化,拓展至配饰、服帽及文创等,同时推进“FION生活馆”转型,年轻化、潮流化打造卓有成效。 毛利率同比下滑,控费有效+美容/化妆品板块投资收益推动净利率增长 2017年公司毛利率同比减少0.5个pct至37.38%,时尚珠宝、黄金首饰、女包业务毛利率分别同比减少1.02、1.56、3.47个至43.58%、7.68%、59.78%。但是期间费用率的下滑(同比减少0.43pct,销售/管理/财务费用分别同比变动-0.86/0.65/-0.23pct)以及投资收益同比大幅增长221.9%至0.57亿元(主要来自投资思妍丽、拉拉米),推动净利率提升0.72pct至9.19%。 全资控股思妍丽,美容板块全面发力,女性美丽消费生态圈战略渐成型 2016年公司以6000万元现金并承接债务,受让琢胜投资100%股权,持有思妍丽26%股份和更美9.53%股权。2018年4月公司拟通过发行1.32亿股收购思妍丽剩余74%股份,发行底价9.83元(思妍丽现估值17.58亿,较2016年首次持股时增值16%)。公司大力加码美容板块,推进未来以珠宝、女包、美容三大板块为核心,打造女性中高端消费者时尚生活生态圈战略。 思妍丽作为中国高端生活美容连锁行业品牌龙头,总经理王莉女士拥有20年从业经验,旗下拥有DRBio、SpecialLife等三个自主品牌,以及法国高端SPA护肤THALGO等四个代理品牌,现拥有13万高忠诚度的会员。截止2018年1月31日集团拥有93家生活美容门店,同时旗下拥有Bioyaya医美品牌,现有10余家诊所。2018年与台湾光泽医疗合作建立妍泽品牌,光泽医疗创始人王朝辉为台湾权威医美人士,有助于加强思妍丽在技术、资源方面进行分享。2017年思妍丽净利润0.77亿元,同比增长14%,合并后业绩考核为2018-2021年扣非归母净利润不低于1亿、1.2亿、1.4亿、1.6亿元,将显著增厚公司业绩。 投资建议:公司坚持以都市白领女性为核心人群打造轻奢时尚产业集团的战略,随消费升级,女性美丽经济逐渐升温,公司经营珠宝、皮具、美容板块均为其中消费核心板块。暂不考虑思妍丽并表贡献,我们预计公司2018-2019年实现净利润3.60、4.25亿元,对应EPS分别为0.40、0.47元/股,对应PE分别为25、21倍;假设思妍丽2019年并表,考虑股本摊薄及承诺业绩,预计实现净利润5.45亿元,对应EPS为0.53元/股,PE为19倍,维持“增持”评级。 风险因素:消费升级对高端时尚消费促进力度不及预期;医美业务经营合规风险;时尚珠宝设计不符消费者偏好风险。

事件 公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入18.6亿元,同比增长10.33%;归母净利润1.51亿元,同比增长35.92%。 简评 1、2017年重视研发,新品迭代效应明显,增长势头强劲 国内外业务齐发力,2018Q1营收同增10.33%,其中国外市场高单位数增长,国内市场增长超过12%。分品牌看,1)2018Q1,佰草集销售同比双位数增长,并推出固态精华面膜等新品,面膜零售同比增速37%,佰草集润系列占比增至9%,套装品类零售同比增长37%,下半年新品数量多于上半年,有望促进较快增长。目前渠道1500家左右,加盟店/自营店/新模式占比分别为50%、15-20%、30-35%。2)六神品牌继续年轻化调整,华晨宇代言效果良好,推出迪斯尼IP合作款花露水,采用新营销模式效显现,还推出新品香氛沐浴露Q1销售同增20-30%,产品渠道共同发力,市场份额进一步提升。3)美加净Q1销售同增20%,推出时刻护手霜新品Q1销售同增130%,沐浴露和面霜稳步增长,今年还将推出防晒系列新品。4)汤美星继续加快拓展国内市场,2018Q1新增铺货500家店,母婴2000家店铺货,重点布局线上与母婴渠道,并与启初母婴渠道协同,与奶粉品牌等加强跨界合作,推动VIP用户数量增加。5)男士护肤高肤因品牌投入倾向尚浅、家安因定位高端市场,导致两个品牌销量增长较慢。6)启初品牌市占率第二且提升明显。 2、各渠道持续攻破+营销模式创新,全渠道增长提速 线下渠道方面,2018Q1百货渠道销售增长持平,商超/母婴双位数增长,CS渠道同比增长30%以上。其中,百货渠道主要销售佰草集高端产品,单价400元/件高增长,400元/件有所下滑,百货倾向高端产品体验消费,目前新增会员首次客单价超700元,主要是伴随品牌影响力提升,以吸引原有百货渠道客户为主。商超/母婴渠道快速增长得益于公司重视终端管理、加强价格管控以及对经销商激励到位。品牌集合店预计下半年落成。线上方面,2018Q1电商销售同比增长20%以上,Q1一般是电商淡季。其中平安渠道具有一定季节性,5-6月为平安司庆,销量将提升。主品牌佰草集电商渠道转为线上代运营团队(服务费模式),电商团队运营改良,优化基础页面,改良商品陈列,促进转化率翻倍至3%。目前公司已经提前开始规划618、双11等电商活动,二季度以后电商业务更加活跃。并将推出会员预存、会员积分兑换、会员招新(网点销售人员+公众号+扫码加入+老会员推荐会员)等活动,实现精准营销等新高效的营销传播方式,并更好地加强与消费者沟通。 3、各项经营指标企稳向好,股票期权激励助力长远发展 2018Q1毛利率66.72%,同比微降0.77pct,在原材料成本上升的情况下毛利率保持基本持平。公司加强各项费用管控,Q1销售费用率同比下降约2pct至43.98%,主要是预算规划拆分明确,以及后期管理严格执行,以及春节错位影响,今年春节延后至2月份,导致营销投放延后至3月份开始。Q1管理费用率13.81%,剔除新工厂搬迁费用后,管理费用同比增长4%。目前研发中心已搬迁,新工厂预计5月份搬迁,6月下旬启用,届时将根据产销情况安排不同生产线。2018Q1投资收益4385万元,同比增长268.27%,主要是片仔癀、丝芙兰等四家联营企业业绩提升,以及理财收益增长25%。经营现金流2.72亿元,同比增长22.26%。 绑定公司高管利益,股票期权激励推动公司长远发展张东方董事长上任后,对产品、品牌、渠道等方面持续调整,此次在激励方面也取得重大突破。公司3月20日公告,拟向激励对象授予股票期权425万份,涉及标的股票占计划公告日公司股本总额的0.63%,其中首次授予张东方等10位核心高管340万份,占计划综述的80%,预留20%;行权价为35.75元/股,激励对象的行权条件为公司2018-2020年度营业收入增速分别为23%,25%,25%(CAGR为24%),净利润增速为41%,36%,33%(CAGR为37%)。此次股票期权激励将完善管理层激励制度,充分调动公司董事、高管等的积极性,有利于公司长远发展。 投资建议:多品牌共同发力,新品推出、营销推广与渠道调整效果显著。我们预计2018-2020年公司净利润为5.48亿、7.63亿、10.14亿元,EPS分别为0.81、1.13、1.51元/股,对应PE分别为48、34、26倍,维持“买入”评级。 风险因素:化妆品渠道市场竞争加剧,新品市场推广不及预期等。