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史琨

中信建投

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歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-14 14.17 -- -- 14.64 3.32% -- 14.64 3.32% -- 详细
收购英国轻奢设计师女装品牌self-portrait 公司现金出资3000万元,圣珀齐以self-portrait品牌无形资产作价3000万元,分别持股50%,合资公司能够在中国大陆地区经营管理“self-portrait”品牌,其3名董事中2名董事(含董事长)由歌力思委派。 “self-portrait”品牌由马来西亚设计师Chong Han Loon于2013年11月在英国伦敦创立,轮廓剪裁富有设计感,搭配前卫和挺括面料,灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素,作为设计师品牌风格较为独特,产品辨识度较高。品牌在海外拥有较高的知名度以及稳定客群,截止2019年3月品牌在全球70多个国家拥有375家门店以及电商官网,在国内北京、成都、上海、深圳等头部城市开设门店,同时在天猫奢品和京东海囤全球等线上海外正品渠道售卖。 延续一贯收购方向,品牌在华潜力巨大 本次收购self-portrait大中华区所有权,与公司收购一贯策略相一致,也是公司的长处所在,如海外小而美品牌、轻奢档次等特点,维持整体品牌矩阵调性,以及品牌拥有经营基础,拥有一定知名度和客群,近年来国内社交媒体也有一定热度。加上self-portrait,公司品牌矩阵扩大到七个,继续推进高级时装品牌集团战略建设。在歌力思主品牌、Laurel、Ed Hardy、IRO四个主要创收品牌风格稳定、产品/客群区格较为明显的基础上,2017年至今三年收购三个设计师品牌--美国VIVIENNETAM、比利时Jean PaulKnott、英国self-portrait形成进一步互补补充, 对于self-portrait,其主力价位约2000-5000元人民币,相比VIVIENNETAM和Jean PaulKnott,品牌海外销售基础更好,与原品牌矩阵在客群、产品风格上更贴近(如IRO、Laurel),因此预计能在产品设计、开店、营销等方面体现更强的协同效应。品牌目前在国内覆盖面较小,知名度也有很大提升空间,参考价位和人群相似的SMCP集团旗下sandro、maje等在华高速增长的轻奢女装品牌,品牌在国内开发潜力巨大。 IRO在华销售超预期,看好品牌前景,收购前海上林剩余股权 公司8月份完成以2.42亿元对前海上林剩余35%股权的收购,实现对其全资控股。前海上林持有IRO SAS 57%股权,因此公司对IRO品牌持股升至57%,进一步加强对IRO品牌的全球控制权,有利于品牌未来发展。同时IRO SAS持有IRO品牌在国内的经营方依诺时尚20%股权,公司收购后对依诺时尚持股比例也提升至91.4%。前海上林2018年整体净利润为4577万元,同时IRO从18Q4以来国内销售超预期增长,今年中国区业绩有望明显改善,公司对前海上林扩大至全资控股,对归母业绩端带来弹性。 投资建议:公司作为国内高端时尚品牌管理能力最优秀企业之一,在引入国际高端时装品牌落地并成功运营具有丰富经验,品牌矩阵不断扩大。主品牌相对其他高端竞品,店铺相对较少,开店空间较大,后续将加快拓店步伐,包括推出“亲民线”下沉三四线市场等,今年共计划开店30家。LAUREL、IRO、VIVIENNE TAM、Jean Paul Knott分别计划在国内新开约12家、8家、5家、2家。我们保持公司今年增速前低后高判断,预计19H1收入业绩实现双位数增长,2019-2020年归母净利润4.42亿元、5.38亿元,EPS分别为1.33元/股、1.62元/股,对应PE分别11倍、9倍,估值处于上市以来底部,维持“买入”评级。 风险因素:国内高端时装市场竞争激烈;不能准确把握时装流行趋势;宏观经济放缓影响终端消费;新品牌整合协同不及预期等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-06 10.42 -- -- 10.82 3.84% -- 10.82 3.84% -- 详细
2019H1业绩受前期出售阿里股权高基数与小店出表影响波动较大,整体与预期一致 2019H1公司营收同增21.63%至1346.18亿,归母净利润同减64.37%至21.39亿;经拆分,2019Q2单季度公司营收同增18.14%至723.77亿,归母净利润同减66%至20.03亿。公司业绩波动较大主因系前期出售阿里股权与19H1小店出表影响,业绩整体与预期一致。2018H1公司出售阿里股权增厚净利润56亿元,撇除出售阿里股权影响后,18H1净利润约为4亿;2019H1撇除小店亏损(影响公司净利润约20亿)和出表利润(约34.28亿)影响后,公司归母净利润约为8亿。 GMV增速有所放缓,Q2线下交易额增速逆势提升 2019H1公司GMV同比增长21.8%至1842.15亿,增速同比放缓22.75 pct,单Q2公司GMV同比增长18.78%至972.89亿,增速同比放缓24.3 pct。H1公司线上平台GMV同比增长26.98%至1121.5亿,其中自营GMV同增25.6%至796.95亿(自营Q1/Q2增速分别为40.87%/14.35%,Q2自营GMV增速低于预期),线上开放平台GMV同增30.5%至324.55亿;H1公司线下GMV同增14.54%至1842.15亿,单Q2线下GMV同增17.7%至392.63亿,Q2线下GMV增速同比提升3.16 pct,环比提升6.73 pct,受益于万达百货并表等因素,线下交易额增速逆势提升。 线下多层级零售网络布局进一步完善,同店增速受大环境影响有所承压 苏宁易购广场:Q2公司完成对万达百货37家门店并表,截止6月末公司运营苏宁易购广场54家,储备项目一家;苏宁小店:Q2苏宁小店(含迪亚天天)开店695家,关店425家,苏宁小店门店调整幅度较大,截至6月末苏宁小店(含迪亚天天)合计5368家,苏宁小店已完成出表,未来将继续深耕社区市场并与公司产生协同效应。截止6月末,公司零售云/3C家居生活店/红孩子/苏鲜生门店数分别为5108/2110/172/9家门店,零售云门店继续推动苏宁易购直营向云加盟店转型,加速布局低线下沉市场。 受外部市场环境疲弱影响,消费市场和家电消费持续承压,公司家电3C家居生活专业店H1同店销售同比下降5.66%,零售云直营店同店销售同比下降6.27%;红孩子母婴店运营逐步成熟,H1同店增速16.84%,提升明显。 线上社交运营矩阵初步形成,金融、物流、供应链资源进一步整合 推出苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品初步形成社交运营矩阵,截至6月末公司零售体系注册会员数量4.42亿,同比增长24%。供应链、物流、金融服务资源进一步整合,为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。截至6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1090万平方米,快递网点24615个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2864个区县城市;H1公司消费金融业务投放额同比+100%,供应链金融业务投放额同比+41.3%,支付用户交易笔数同比+31%。 审议通过收购家乐福中国80%股权,大快消品类布局进一步完善 公司审议通过收购家乐福中国80%股份,对公司大快消品类的发展、线下优质门店资源获取,以及全场景零售能力的提升意义重大,同时可降低公司采购和物流成本,提升市场竞争力和盈利能力。 投资建议:2019H1公司家电销售市场市占率22.4%,排名第一,公司家电零售造血能力充足;线上业务维持较快增速,收购万达百货、家乐福中国后,苏宁将对主要零售渠道形成全面覆盖,包括线上自营、线上平台、线下专业店、百货店、商超、便利店,全渠道智慧零售生态版图已然全面形成,未来协同效应发挥空间巨大。目前小店已完成出表,短期业绩压力大为减轻,下半年苏宁金融有望完成出表进一步增厚利润,同时818购物节有望进一步提振公司GMV增速。暂不考虑收购家乐福影响,我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为165、40亿元,对应PE分别为6、25倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;新业态发展不及预期;消费大环境持续疲软。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-26 9.80 -- -- 9.96 1.63% -- 9.96 1.63% -- 详细
事件 公司发布业绩快报: 2019H1公司实现营收 411.73亿元,同比增长 19.7%;实现归母净利润 13.54亿元,同比增长 45.02%; 实现扣非归母净利润 10.79亿元,同比增长 30.58%。 简评 业绩符合预期, Q2业绩同增 24% 19H1公司收入同增 19.7%至 411.73亿,归母净利润同增45.02%至 13.54亿,业绩高弹性增长符合预期。 Q2单季度收入同增 21%至 189.4亿,归母净利润同增 24%至 2.3亿。公司收入端增长主因系新开门店数量、老店客流量持续增加,同时预计 Q2食品 CPI 上行亦形成一定驱动。 云创、云商出表提振业绩,预计 19H2在前期低基数影响下高弹性维持H1公司联营的云创、彩食鲜、上蔬永辉投资亏损 2.17亿 ( 18H1云创亏损影响业绩 1.91亿), 确认股权激励费用 1.36亿( 18H1激励费用 3.44亿),剥离彩食鲜确认投资收益 1.26亿元。我们测算,公司主业业绩保持中高双位数稳健增长。展望 H2,云创云商出表( 18H2云创亏损影响业绩约 2.4亿)与激励费用减少有望驱动公司业绩维持高弹性增长。 门店持续扩张, Mini 小业态加速发展 2019年 7月 23日永辉超市门店总数 797家(官网实时数据),较年初净增 86家,全年展店 150家门店目标的进程符合预期。 同时公司积极探索 Mini 小业态,预计 H1Mini 店展店约 400家。 目前 Mini 店业态模型已经打通, 小店业态助力公司下沉社区级零售巨大市场, 未来永辉大店、小店协同效应有望持续释放。 食品 CPI 维持高位, 利好公司同店增速 2019年 4月-6月,食品类 CPI 同比增速分别为 6.1%、 7.7%、 8.3%,食品类 CPI 持续维持高位利好商超同店增速。据农业部专家预测,下半年猪肉价格将上涨 70%,猪肉价格上涨持续催化食品类 CPI 上行预期。从历史情况看,永辉超市同店增速与食品类 CPI 保持较高正相关性,未来 CPI 上行有望进一步催化公司业绩。 投资建议: 永辉作为国内商超龙头,生鲜供应链优势明显,跨区域展业能力领先, 伴随云创出表与费用改善, 下半年业绩有望维持高弹性。公司积极探索 Mini 店新业态, 布局社区级零售空间广阔。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为 24.3、 33.3亿,对应 PE 39X、 29X,维持“增持”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;新业态开展不及预期
物产中大 批发和零售贸易 2019-07-02 5.50 6.50 23.81% 5.69 3.45%
5.69 3.45% -- 详细
依托两大平台,聚焦供应链集成服务主业 物产中大成立之初从事大宗商品贸易业务,并通过买卖差价赚取利润,多年以来公司始终聚焦供应链集成服务主业,并且已从最初的贸易商转型成为中国供应链集成服务引领者,即在为客户提供供应链服务的过程中通过品牌提升、效能提升、集成提升获取收益。2016年,公司提出“流通4.0”的概念,将推动流通企业和供应商、制造商、客户、利益相关方之间的关系发生全面重构,从而形成紧密联系互动的企业生态网络。 三大供应链业务协同发展,智慧供应链物流为传统生产企业赋能 公司的供应链集成服务主要包括金属、化工、能源三大交易品种,2018年收入占比分别为40.71%、14.63%、11.96%。三大交易品种具体经营模式如下: 1)金属供应链:公司金属供应链业务通过与太钢等大型钢企建立长期合作关系,能够以较低价格采购钢材,同时以长期合同的方式降低钢价波动的风险,并且公司还能够为客户提供现场驻点及物流保供服务,从而大幅缩减生产、配送周期。 2)化工供应链:公司的化工供应链业务采取的是“垂直产业链整合&跨行业复制”模式,公司在与生产企业合作的过程中,可以直接与上游企业对接,保障原料质量,并通过集中采购使得平均采购成本也有所下降,并在这一过程中为生产企业提供期限套保、库存管理等服务。销售端上,公司相当于是为生产企业提供了融资租赁以及信用背书,并依托物产化工拥有的下游营销渠道,为生产企业带来巨大的变现渠道。 3)能源供应链:公司能源供应链业务一方面经营煤炭贸易,另一方面通过经营热电实业,这一“贸实结合”的模式可以降低煤价波动对于热电产业的风险,同时也能够为上游煤炭客户提供稳定的需求。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们认为,公司未来还将聚焦供应链集成服务领域,加快实施“流通4.0”,着力于业务的转型升级,从而实现公司业务规模的不断扩大。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入3304.23亿元、3619.04亿元、3977.60亿元,归母净利润分别为28.31亿元、34.08亿元、42.42亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元、0.99元,首次覆盖给予增持评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-07-01 28.40 -- -- 28.24 -0.56%
28.24 -0.56% -- 详细
事件 公司公布 2019H1业绩预告,预计上半年实现归母净利润 1.71亿元-1.96亿元,同比增长 40%-60%。 简评 1、 销售高增、优惠税率等助 H1业绩同增 40%-60% 公司预计上半年归母净利润同增 40%-60%, 19Q1归母净利润同增 52.9%至 1.30亿元,照此测算, Q2单季业绩预计为 0.42亿元-0.66亿元,同比增长为 10.8%-76.1%。 除了销售继续保持显著好于行业整体的增长外, 2019年公司获得优惠税率让业绩加大了增长弹性, 19Q1税前利润(利润总额)同增 32.7%,有效税率 13.6%,而 18H1有效税率则为 27.1%。 如果按照 19Q1的有效税率对上半年业绩进行测算,则剔除所得税率影响后, 估计 19H1税前利润同增 18.1%-34.9%。 考虑到公司双位数同店增长、去年开店加快的增厚以及 19Q1收入 27.3%的增长, 我们预期 Q2公司收入仍能实现 25%-30%的增长,并估计不考虑税率的主业业绩也能实现与之匹配的增速。 因此参考 19Q1优惠税率带来对业绩约 20个 pct 的正面影响, 我们预计 19Q2单季业绩增长有望超过 45%。 2、 销售弱势下,良好赛道、格局中持续超预期增长 公司站紧高增长运动时尚赛道,以高尔夫服饰绝对龙头坚持提供高品质产品,瞄准高端消费人士,品牌粘性较强。 同时线下店铺不断加快向高端渠道入驻,如全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场, 全面接入目标人群,并推进推进店铺选址、扩大面积等升级改造。 2018年净开店 112家至764家,整体开店加速, 未来将以一二线城市高端社区为潜在市场进行深挖,同时将进一步下沉至发展较快的三四线城市,预计市场容量 1500到 2000家。 去年推出威尼斯新品牌对标 FILA,但加价倍率更低,亦低于主品牌,针对高品质旅行生活中产消费人群。 2018年店铺约 40家, 2019年订货会情况良好,将继续扩张,预计净开 40家左右,复制主品牌模式,收割旅游服饰蓝海。 3、工持股计划第一期顺利出售完毕,第二期员完成落户,利益绑定加深,彰显发展信心 公司同日公布第二期员工持股计划完成非交易过户, 过户股数 237.4万股,占总股本 1.31%,全部来自公司今年以来以 0.91亿元回购的股份,锁定期十二月,且控股股东谢秉政先生承诺到期兜底。二期持股计划参加人员总人数不超过 900人,其中董监高共 6人,覆盖人员较第一期更广,此前 6月 12日公司公布第一期员工持股计划已顺利出售完毕,共 287.8万股,占总股本 1.59%。 投资建议: 公司属于本土高端运动时尚优质稀缺标的,业绩连续多个季度超预期,持续看好公司细分领域领导力、运动休闲市场扩容以及业绩高弹性。我们认为品牌市场仍未完全打开,品牌人群有进一步扩大潜力,2019年外延扩店预计保持 10%+, 预计 2019-2020年归母净利润 4.13亿、 5.26亿元, EPS 分别为 2.28元/股、2.90元/股,对应当前 PE 分别为 21倍、 17倍,维持“买入”评级。 风险因素: 高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
华致酒行 食品饮料行业 2019-06-13 31.28 -- -- 37.87 21.07%
40.16 28.39% -- 详细
行业:①白酒:2004-2018年我国白酒销量CAGR为7.4%,整体规模稳健。2012年后受反腐、塑化剂事件、居民健康意识提高等影响,消量增速放缓。在消费升级、以及“少喝酒、喝好酒”等因素带动下,品牌、口感占优的优质高端白酒更受青睐。17年茅台、五粮液占据高端白酒市场份额约89%,垄断地位显著。2018年白酒行业销量负增长期间(同比-2.6%),以茅台(同比+3.5%)、五粮液(同比+6.4%)为代表的高端白酒销量逆势上涨。2015Q1-2019Q1,茅台/五粮液京东零售价分别提升58%/69%至1499/1029元,高端白酒呈现“量价齐升”局面。②葡萄酒:2000-2017年中国葡萄酒消费量CAGR为3%,18-35岁的葡萄酒消费者占比达83%,葡萄酒更受年轻人群欢迎,未来成长性高。17年中国人均葡萄酒消费量1.27L,远低于法国(40L)、意大利(37L)等国,横向对比空间巨大。③酒类流通行业:分销渠道逐渐扁平化,销售终端多元化。2013年后酒类流通行业顺应电子商务和新零售发展趋势,电商成为销售渠道的重要补充。电商平台占酒类流通比例从2013年的1.1%快速提升至2018年的11.5%。 华致酒行创立于2005年,深耕酒类流通领域,运营经验丰富。2014-18年,公司营收从11亿增至27亿,CAGR为24%;2015年业绩由负转正,2018年业绩升至2.25亿,2015-2018年业绩CAGR为108%。公司逐步形成自己的核心竞争优势。产品方面,产品保真,名优白酒为基础产品线不断扩宽。公司采取源头控制、信息技术管理、消费者监督相结合,产品保真占领消费者心智。华致以名优白酒为主要经营商品,茅、五合计营收占比从15年的75%提升至18H1的91%,同时积极引进进口葡萄酒、黄酒等以拓宽产品线。渠道方面,线上线下终端齐发力,核心城市带动全国直供网络。18年末公司零售门店近4000家,包括151家连锁酒行、约700家华致酒库、3000+零售网点、20+KA卖场、160+终端供应商。公司加速布局华致酒库新业态,并以其为基础搭建全渠道平台,华致酒库门店数从17年的504家增至2018年的700余家。加快渠道转型升级,开拓融合线上电商。2015-2018年,电商平台营业收入从0.17亿增至0.34亿,CAGR为26%。依托核心城市建库,支持全国供应网。华致酒行直供网络遍布全国,以北京、南京、成都、郑州等城市为核心向外辐射。并依托信息化系统对物流仓储实习高效管控。 投资建议:名优白酒消费维持高景气,酒类流通行业成长性高。公司高档白酒销售占比高,上游酒企合作稳定,产品“保真”占领消费者心智,依托华致酒库开展全渠道建设。随募投项目建设推进,公司供应链、渠道规模优势逐步加强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8、3.6、4.4亿,对应PE分别为26、20、17X,维持“增持”评级。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-05-29 3.70 -- -- 3.81 2.97%
3.81 2.97% -- 详细
事件公司 2019Q1实现营业收入 7.61亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 0.51亿元,同比增长 6.60%;扣非归母净利润 0.42亿元,同比减少 8.79%。 简评Q1营收增速环比提升,自有品牌销售增长但放缓2019Q1公司营收同增 9.14%,增速较 2018Q4环比提升 0.82个 pct,主营男装业务收入同比增长 8.34%至 7.32亿元。 自有品牌 Hodo 男装单季新开 29家加盟店,关闭 23家加盟店及 4家直营店,共净开店 2家至 1340家(其中加盟店 1278家,直营店 62家)。 品牌单季总收入同比增长 6.55%至 6.55亿元, 2018Q3、 Q4增速分别为+39.4%、 +13.7%,去年下半年因消费走弱导致开店数不及预期, 19Q1净开店较少,叠加整体服装消费复苏乏力,导致男装增长但增速放缓。 男装 OEM 业务收入同增 26.53%至 0.76亿元, 2018年为同降 7.03%。 分渠道看, 19Q1线下整体收入 6.09亿元,同比增长 10.0%,18Q3、 Q4分别同增 20.6%、 10.7%,增长仍处相对低位。其中增长主要来自扩店的加盟联营部分,加盟联营收入同比增长 10.39%至 4.63亿元,直营收入同比增长 2.19%至 0.46亿元。 19Q1末店铺数同比增加较多(直营外延+12.7%,加盟联营外延+21.1%),但受消费大环境影响,店效均有所下降。 线上收入 1.23亿元,同比略增 1.01%, 18Q3、 Q4线上增速分别为+6.8%、 -6.9%,受高基数以及线上零售整体放缓的影响延续。 毛利率、费用率均提升,存货减值计提增加19Q1综合毛利率 30.0%,同比大增 5.5个 pct, Hodo 男装毛利率同比提升 5.54个 pct 至 31.8%,线上销售毛利率同比大增 6.67个 pct 至 29.68%,其中直营、加盟毛利率均有提升,主因公司供应链管理能力以及对上游议价能力提升,有效控制采购成本。 19Q1末存货金额 2.37亿元,较 2018年末减少 13.1%,主要是冬装销售消化库存以及计提减值后账面价值下降,存货周转率 2.09,较 18Q1的 2.23有所下降,但整体存货周转及规模仍较健康。应收账款周转率 2.25,较 18Q1的 4.74有所下降,主因加盟商账期延长,支持其扩店。单季经营活动现金流量净额-0.97亿元,净流入额同比增加 12.67%,主因支付的电子银行承兑保证金的增加。 投资建议: 公司男装在转型升级阶段中面临服装零售大环境走弱, 2018H2整体放缓,开店节奏减慢, 19Q1开店亦低于预期。 目前店铺逐渐完善类直营改革,转为轻资产运营。 公司与京东合作开拓智慧零售, 4月份又与感知集团建立战略合作,在智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等领域合作,以物联网等创新技术助推智慧红豆建设,足见公司对于新零售、新技术对零售赋能改造的战略重视及积极改革,配合品牌营销日趋年轻化, 看好未来整体品牌零售实力的升级。 随着 3/4月份零售逐渐企稳回升,公司有望实现全年前低后高增长,未来亦有望与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.85亿、 3.55亿元, EPS 分别为 0.11元/股、 0.14元/股,对应 PE 为 33、 27倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力影响毛利率;开店不及预期等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-05-09 8.62 -- -- 9.13 5.92%
9.27 7.54%
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直营迅速扩展,Q1同店放缓,爱居兔受到调整影响 公司单季实现收入同增5.23%,增速较2018全年提升0.34个pct,今年Q1同比基数较高叠加零售压力下,同店增长放缓,以及电商受分流影响等收入下滑,但在拓店以及男生女生并表增厚推动,收入仍旧稳健增长。 渠道上,线下整体净开店62家至7607家,其中直营净开31家至322家,加盟及联营净开31家至7285家。线下收入同增5.70%至57.11亿元,其中直营收入同增114.88%至2.92亿元,主因去年以来加大直营拓展力度,18Q1末直营店仅55家,至19Q1末直营店数扩大4.8倍。加盟及联营收入同增1.65%至51.86亿元。线上收入同降5.9%至2.61亿元。 品牌上,海澜之家系列(Q1开始并入海一家)整体净开72家至5369家(直营净开14家至195家,加盟净开58家至5174家),其中主系列净开56家至4930家,黑鲸净开22家至245家,海一家净关6家至194家。海澜之家系列整体收入同增2.16%至49.93亿元,主系列同店基本持平,黑鲸及拓店带来增量。爱居兔系列(含爱居兔KIDS)渠道调整,共净关店8家至1273家,收入同增1.06%至3.43亿元,秋冬款销售不佳,同店销售下滑约5%,低于预期,品牌仍需调整时日。其他品牌共净关店2家至965家,其中海澜优选、AEX、OVV均为净开店,Q1末分别为45家、20家、48家;男生女生为净关店,Q1末共852家。四大品牌收入合计约1.4亿-1.5亿元,其中男生女生并表增厚约8000万元。圣凯诺收入同增11.45%至4.93亿元。 毛利率大增,直营+宣传投入加大提升销售费用率 Q1综合毛利率43.59%,同增3.69个pct,主因直营销售大增以及不可退货产品销售占比提升。海澜之家系列毛利率同增4.74个pct至45.7%,爱居兔系列毛利率受秋冬季产品销售不佳影响,Q1折扣率提升,导致毛利率同降8.19个pct至17.41%。同时线上毛利率受促销活动影响,毛利率同降4.2个pct至50.25%。 Q1期间费用率14.20%,同增2.98个pct,主因销售费用率受直营店增加、广告投入增加影响,同增2.81个pct。管理+研发费用率略增0.19个pct,控制较好。资产减值损失同增84.4%至1.51亿元,主因计提存货量提升下计提跌价准备增加,使得扣非业绩增长低于营收。但受益资本市场回暖,公司持股江苏银行公允价值提升,以及其他理财收益提升,致使公允价值变动收益同比增加约0.67亿元,推动整体业绩增长约7%。 Q1末存货金额同增7.8%至95.5亿元,较年初增加约8000万,主因男生女生并表新增存货,主品牌存货冬装销售导致存货较年初有所下降。整体新品存货比例与往年比较一致。并表影响下,Q1存货周转天数(年化)同增约25天至249天。应收账款周转天数基本持平。Q1经营活动现金净流入12.2亿元,同增11.75%。 投资建议:主品牌Q1相对稳健,同店有所放缓,爱居兔Q2增速预计高于Q1,加上男生女生全年并表,2019年营收依然保持5%-10%增长预期。电商今年聚焦主品牌,同时加大新品牌推广力度,有望前低后高,全年实现10%-20%增长。今年将陆续与大闹天宫等其他热门IP合作,加快品牌年轻化,促进销量。同时今年将继续五年分红规划中的第一/二期回购计划。我们预计2019-2020年公司归母净利润38.07亿、40.20亿元,EPS分别为0.85元/股、0.89元/股,对应PE分别为11倍、10倍,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68%
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Q1业绩符合预期,本部业务保持强劲增势 Q1公司营收同增63.4%至8.24亿,归母净利润同增36.73%至1.22亿,与我们预期一致。其中品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务合计收入同比增长55.36%至1.29亿,本部业务(除时间互联以外实体)归母净利润0.92亿元,同比增加50.79%;时间互联营收同增约70%至6.8亿,归母净利润同增约6%至0.3亿。 GMV延续高增,预计19全年GMV增速50% Q1公司GMV同比增加53.03%至51.56亿,高增速延续,我们预计公司2019全年GMV增速有望维持50%以上。Q1货币转化率(品牌综合服务收入及经销品牌授权服务/GMV)2.5%,变现能力企稳。分品牌看,主要品牌南极人/卡帝乐/经典泰迪Q1GMV分别同增56.79%/38.93%/38.54%至45.2亿/5.6亿/0.35亿,主品牌增势维持强劲;分平台看,阿里/京东/拼多多平台GMV分别同增49.56%/37.78%/95%至36亿/8.4亿/5.2亿,主流电商渠道优势持续巩固。 时间互联展业顺利,大客户合作加深 受益于VIVO渠道收入大幅增长,19Q1时间互联营收同增70%至6.8亿以上,净利润同增约6%至0.3亿。 毛利率受时间互联收入占比提升影响,控费效果良好 Q1公司毛利率同比减少5.36pct至21.49%,我们预计主要受低毛利率的时间互联营收占比提升约3pct至82.5%,以及时间互联大客户让利营销影响。费用率方面,Q1公司期间费用率同比下降0.63pct至5.78%,控费效果良好,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/-0.11pct/-0.2pct至1.89%/4%/-0.11%。Q1公司净利率同比下降-2.98pct至14.81%,公司本部业务依然保持良好的盈利能力(本部Q1净利润同增50.79%至0.92亿),Q1净利率的下降为营收结构变动带来的正常结果。 运营质量进一步提升,现金流显著好转 Q1公司应收账款周转天数同比下降38.02天至87.63天,应收账款周转显著好转,驱动Q1经营性现金流同增295%至0.91亿(18Q1为-0.47亿)。 公司马太效应愈发加强,核心竞争力不断提升 19Q1公司GMV在18年基础上延续高增趋势,护城河壁垒巩固、商业闭环逻辑清晰:高销量下带来流量等资源的不断倾斜,以及消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低,从而保证公司生态体系的快速扩张。公司新品类、新品牌、新渠道持续扩张,业务经营质量持续改善。公司品牌已以高性价比为标签占领大量消费者心智,未来将大大受益于互联网行业的马太效应。 投资建议:公司紧随消费趋势,立足高性价比与大众消费市场。头部品类市场空间仍大,新品类增长迅速,主要平台、主要品牌GMV增长迅速,时间互联大客户放量收入快速增加。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.5亿、16.2亿、20.8亿,EPS分别为0.51、0.66、0.85元,对应PE分别为24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-06 19.98 -- -- 30.10 13.58%
23.72 18.72%
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事件 公司公布2019年第一季度报告:2019Q1公司实现营收38.04亿元,同比增长16.68%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长16.06%;扣非归母净利润1.32亿元,同比增长14.14%。 简评 收入增速提升,业绩符合预期2019Q1 公司营收同增16.68%至38.04亿,增速同比提升9.14pct;Q1归母净利润同增16.06%至1.41亿,与我们预期一致。 并表福悦祥+快速展店驱动收入增长,新签约门店充足2019Q1公司共新开门店12家,其中大卖场6家,综超3家,百货1家,专业店2家,同时并表张家口福悦祥超市11家门店。 截止2019Q1末,公司门店总数752家,19Q1公司新签约门店13家,门店储备充足。我们预计公司2019全年展店100家,且大卖场、胶东外地区开店比例会有所提升,同时新并表的福悦祥超市将在19年加速整合,对公司收入端形成增厚。 分地区看,胶东/胶东外地区收入增速均同比提升,胶东外占比持续提升2019Q1 公司胶东地区收入同比增加9.5%至29.65亿,增速同比提升1.34pct;胶东外地区受益于福悦祥并表收入大幅提升50.43%至5.21亿,增速同比提升42.77pct,胶东外地区收入占比同比提升至3.08pct至13.7%。 分业态看,大卖场收入快速增长2019Q1 公司大卖场/综超/百货/便利店/专业店收入分别同比+22.84%/+6.53%/+3.69%/+85.91%/+15.80%至16.96亿/16.76亿/0.40亿/770万/0.66亿,主要业态均同比实现正增长,其中大卖场业态受益于并表张家口福悦祥超市增速最快。 毛利率持续提升,规模效应逐渐加强2019Q1 公司毛利率21.78%,同比提升0.24pct,其中大卖场/综超/百货/便利店/专业店毛利率分别+0.15/+0.11/+2.36/-0.57/+0.95pct至18.42%/17.64%/13.37%/21.53%/13.29%;胶东地区毛利率同比提升0.3pct至17.98%,胶东外地区毛利率同比下降0.37pct至17.42%,主要受福悦祥并表影响。 净利润率受财务费用率上升影响略有下降,总体保持稳定2019Q1 公司期间费用率同比略增0.39pct至16.99%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.04pct/-0.16pct/+0.51pct至14.94%/1.95%/0.09%,财务费用率上升主要受存款收益减少与手续费支出增加影响。以上因素驱动公司Q1销售净利率同比略降0.05pct至3.63%,基本保持稳定。 存货周转加快,现金流能力增强2019Q1 公司存货周转天数同比减少5.58天至37.78天,存货周转加快驱动公司19Q1经营性现金流净额同比增加13.3%至4.06亿元。 投资建议:公司胶东地区龙头优势明显,省内扩张稳步推进。青岛维客整合顺利,2018年已转亏为盈,并将在2019年成为公司利润中心。公司深耕生鲜供应链,物流能力强劲,目前多个物流中心建设稳步推进,供应链竞争壁垒优势加强。公司对内管理机制、门店架构持续升级,对外展店提速、跨区域扩张稳步推进,并推进全渠道融合带来业务新增量。并表福悦祥项目与华润超市整体改造进一步打开公司成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.9、5.8、6.7亿,对应PE25X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期。
小商品城 综合类 2019-05-02 4.12 -- -- 4.26 1.91%
4.30 4.37%
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事件公司公布2018年年报及2019年一季报:2018年公司实现营收35.94亿元,同比减少64.12%;实现归母净利润10.83亿元,同比减少25.81%。公司拟每10股派息0.6元(含税),股息支付率30.17%。 2019Q1公司实现营收7.99亿元,同比减少0.98%;实现归母净利润2.03亿元,同比减少71.96%。 简评收入业绩受地产销售波动影响较大,主业保持稳健发展2018年公司营收同减64.12%至35.94亿元,主要受房产销售波动影响。2016-2018年公司地产收入销售分别为34.57、67.18、6.26亿元,其中2017年地产收入较高系钱塘印象与浦江绿谷一期集中交付等所致。公司主业市场经营业务2018年收入同比增长1.03%至21.03亿元,保持稳健经营;其他多元化主营业务增速基本保持稳定,展览广告收入快速增长:2018年酒店服务/ 商品销售/ 展览广告/ 其他业务收入分别同比+1.35%/-97.46%/+18.58%/3.9%至2.17亿/1.31亿/0.83亿,商品销售收入下降主因系商城贸易股权部分转让后不再并表所致。 分季度看,地产扰动逐渐减少,营收增速逐步回升。18Q1-4公司营收同比增速分别为-82.85%/-65.34%/-39.42%/-9.77%,营收增速受地产销售扰动逐季减少并逐步恢复,19Q1公司营收同比减少0.98%至7.99亿元,收入端回归稳定,并预计将持续向好。 毛利率上升明显,多元化业务盈利能力有所提升2018年公司毛利率同比提升14.33pct 至44.28%,主要受益于毛利较高的市场经营业务占比提升与多元化业务毛利率提升拉动。具体来看,主业市场经营业务毛利率同比略降1.98pct至53.44%,主因系市场更新改造投入增加;商品销售/房地产销售/ 酒店服务/ 展览广告毛利率均有提升, 分别同比+5.84/+9.01/+6.37/+20.6pct 至8.19%/34%/-2.79%/15.38%。 2019Q1公司毛利率63.24%,同比增加12.92pct,较2018全年提升13.88pct,延续快速上升趋势。 市场核心竞争力、增长动能持续增强2018年公司进行有效商位资源盘活,整体出租率达95%以上,并完成近5万户商位续租工作,招引新经营主体超1500户;进口市场发力,成功举办进口商品购物节与进口商品博览会;加速文创平台建设,汇聚文创产业人才,发展动能不断增强。 投资建议:公司围绕“数据+金融+贸易”的战略方向,从传统市场经营向高附加值的数据、金融、供应链驱动的综合服务提供商转型,打造大数据、一站式“金控”与全网供应链平台,进口、仓储、供应链、国际四大板块同步推进,在“一带一路”机遇下发展空间广阔。我们预计2019-2020年公司净利润分别为 12、13亿,对应PE 19X、17X,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;房地产市场调控力度加大;新业务培育不及预期
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-04-29 27.71 -- -- 47.95 0.69%
29.66 7.04%
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公司2018年营业收入同增39.96%,继2017年终端销售显著回升后,继续保持高速增长,增速同比大幅提升14.7个pct。Q1-Q4单季收入分别同比增长30.31%、44.85%、45.70%、40.63%,下半年呈现加速增长,未受消费大环境影响,品牌VIP贡献销售较多,消费黏性较强。 公司长期稳居高尔夫服饰细分领域头名,坚持“三高一新”,品牌力的积累和坚持优质产品品质为2017年来的厚积薄发提供驱动,外延内生增长均持续强劲。目前渠道涵盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场,全面接入目标人群,2018年净开店112家至764家,整体开店加速,其中直营净开71家至365家,加盟净开41家至399家。同时推进店铺选址、扩大面积等升级改造,店铺数同比增加17%,预计同店增长20%+。未来将以一二线城市高端社区为潜在市场进行深挖,同时将进一步下沉至发展较快的三四线城市,预计市场容量1500到2000家。 2018年8月公司推出度假旅游新品牌威尼斯,对标FILA,但加价倍率更低,亦低于主品牌,针对高品质旅行生活中产消费人群。2018年威尼斯店铺约40家,2019年订货会情况良好,将继续扩张,预计净开40家左右,复制主品牌模式,捷足先登,收割旅游服饰蓝海,力争成为度假旅游服饰第一联想品牌。 2018年综合毛利率63.28%,同比下降2.13个pct,主要是威尼斯收入占比提升的影响。期间费用率39.6%,同比下降3.3个pct,其中销售费用率、管理费用率同降2.9、1.3个pct,内部精细化管理效益提升,单店盈利空间扩大。加上18Q4通过高新技术企业认定,15%优惠税率改善业绩弹性大。19Q1毛利率回升,同比提升0.72个pct至64.53%,期间费用率继续同降0.63个pct至32.01%,业绩继续高增,持续高于营收增速。 投资建议:公司属于本土高端运动时尚优质稀缺标的,业绩连续多个季度超预期,我们持续看好公司细分领域领导力、运动休闲市场扩容以及业绩高弹性。公司2018年10月公布拟将IPO募投项目中新增营销网络店铺数量由224家增至不超过400家,同时将1月份开始的5000万-1亿元股份回购计划中回购最高价由42元/股提升至70元/股,彰显充足信心。我们认为品牌市场仍未完全打开,品牌人群有进一步扩大潜力,2019年外延扩店预计保持10%+,上调公司2019-2020年归母净利润预测至4.13亿、5.26亿元,EPS分别为2.28元/股、2.90元/股,对应当前PE分别为21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险因素:高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-25 34.92 -- -- 38.45 9.39%
40.16 15.01%
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事件 公司公布2018年年报:2018年公司实现营收27.2亿元,同比增长13.06%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长10.94%;扣非归母净利润2.07亿元,同比增长22.66%。公司拟10股派发现金红利2.00元(含税),现金分红金额占2018年归母净利润的20.59%。 简评 收入稳步增长,华南地区快速扩张 2018年公司营收同比增长13.06%至27.2亿元,增速较2017年提升2.88pct,分产品看,白酒系公司最主要品类,营收占比维持90%以上。2018年公司白酒类营收25.52亿元,同比增长11.95%,营收占比93.8%,系公司最主要产品;葡萄酒类营收1.27亿元,同比增长4.68%,营收占比4.68%。 分地区看,华东/华北/华中地区为公司主要收入来源地,且保持较快增速。2018年华东/华北/华中地区分别实现营收11.40/4.77/4.25亿元,同比分别+22.89%/18.76%/7.1%,营收占比分别+3.35/+0.84/-0.87pct至41.89%/17.51%/15.63%。华南地区收入增速最快,2018年华南地区收入同比增长27.88%至2.11亿元,营收占比提升0.9pct至7.75%。 渠道持续开拓,全渠道加码 2018年公司积极推进华致酒库全国布局,共计新增华致酒库客户223家,新增门店类客户556家,门店范围已覆盖全国,华致品牌门店数量达到历史新高。同时公司持续拓展KA卖场、团购客户、电子商务客户渠道,不断加深与终端消费者的联系。截至2018年末,公司渠道总数接近4000家,其中包括151家连锁酒行、818家华致酒库、3000多零售网点、20余家KA商超、160余家终端供应商以及数量众多的团购、电商客户。 全渠道拓展方面,2018年公司开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台,并与美团外卖、饿了么、京东等第三方平台达成合作,基本完成了O2O服务平台的搭建与布局。 根据招股说明书,公司预计至2020年将拥有网点数30000家,渠道开拓空间广阔。 整体毛利率受白酒类提升拉动,费用率上升与政府补助减少拖累净利率 2018年公司白酒类毛利率同比提升1.22pct至20.88%,拉动公司整体毛利率提升1.06pct至21.36%。费用率方面,2018年公司期间费用率同比增长0.18pct至10.61%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.87/-0.39/-0.3pct至7.93%/2.2%/0.48%,销售费用率提升主要受公司渠道拓展下职工薪酬、仓储物流、推广营销费用快速增长影响。叠加其他收益(主要为政府补助)与营业外收入合计同减56%至2300万,2018年公司销售净利率同比减少0.26pct至8.36% 备货加大致现金流为负,从一季报业绩预告存货销售顺利 2018年公司存货余额同比增长53.23%至15.1亿元,导致公司经营性现金流量净额同比减少166%至-2.4亿元,存货周转天数同比增加42天至210天。存货大幅增长主要原因系公司为一季度旺季备货所致,五粮液、茅台以及国外葡萄酒产品采购均同比大幅增加。从一季度业绩预告判断,公司年末备货计划得当且销售顺利:公司预计一季度归母净利润同比大增40.77%-47.32%至0.86-0.9亿元。 投资建议:公司系国内酒类流通领域的首家A股上市企业,产品保真客户口碑佳,以白酒为主品类并积极拓展。上游建立全球精品酒水全产品体系,下游渠道持续扩张并加速全渠道融合,后台物流供应链能力不断强化,未来扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.1、3.9亿元,对应PE为21、16,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-22 62.44 -- -- 65.63 5.11%
70.28 12.56%
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19Q1营收保持高增,行业景气度强势回升 公司19Q1营收同比增长27.59%,增速较18Q1提升16.66个pct,其中护肤类收入同增26.8%至5.78亿元,由于Q1面膜等均价较低产品销售占比提高,导致护肤类ASP同降19.71%;洁肤类收入同增10.8%至0.47亿元;美容类受益彩妆产品的推动,同比大增295.7%至0.18亿元,占总收入比例由18Q1的0.9%升至2.7%。 近年来国内大众化妆品牌不断整合,头部品牌自身积攒实力,逐渐崭露头角。在此背景下,公司作为本土大众化妆品龙头,品牌力、研发/产品力、渠道力和营销力多年积累之下,2018年迎来爆发。全年营收同增32.43%,增速同比大增22.6个pct,其中Q3、Q4分别同增36.64%、40.62%,下半年增长提速,未受销售大环境影响。 而化妆品总体零售情况从2018年底出现触底反弹,18年12月、19年1-2月、3月限上化妆品零售额1.9%、8.9%、14.4%,2019年以来化妆品销售逐月强势回升,化妆品消费普及、升级均稳健推进,行业景气度维持。19Q1限上化妆品零售额同比增长10.9%,公司收入增速继续显著领先行业,继续扩大市场份额。 电商驱动增长,毛利率、费用率继续改善 主品牌珀莱雅2018年以来稳步发展,继续推进品牌升级(与法国研发机构建立联合实验室,升级海洋护肤战略)、新品上市(2018年推出覆盖护肤、彩妆、安瓶、面膜、中高端洗护5大新品系列)、整合营销(继续与流量艺人/综艺/影视合作以及投入数字化营销,线上线下整合互动营销)以及产品年轻化等主要战略。品牌2018年收入同增32.4%,下半年较上半年提速9.0个pct。 其他品牌收入同增32.7%,显著提速,主要是优资莱单品牌店发展良好的驱动,通过打造智慧门店,新推近300SKU新品(护肤、彩妆、大健康等),年内优资莱收入升至1.33亿元。 渠道上,电商2018年年来为公司高增的最大驱动,全年收入同增59.91%,占主营收入比例升至43.6%,公司持续加大线上投入,基本实现线上主要平台全覆盖,并针对直营、分销、社交各平台特点加强精细化运营。品牌定位符合线上生态,结合数字化营销收效良好,线上引流效果喜人。线下2018年收入13.3亿元,同比增长16.88%,与2017年线下收入同比几乎持平的情况相比呈现显著改善,CS单店运营质量提升带来内生增长,提供主要驱动。单品牌店仍处培育,2018年获较大发展,开店超500家,品类、服务升级,有效提升店效及盈利水平。 19Q1公司综合毛利率63.83%,同比提升0.73个pct,得益于高毛利率电商收入占比提升,以及美妆产品销售增加拉动。整体期间费用率44.0%,同比下降0.9个pct,其中销售费用率同降0.51个pct,管理费用率同增0.3个pct,主因股权激励授予价与公允价的费用摊销。另外计提坏账准备减少助资产减值损失同减65.28%。共驱19Q1单季业绩增长超30%,同比略提速0.78个pct。 投资建议:公司主品牌珀莱雅提速+电商高增+优资莱单品牌获明显突破,三驾马车助推公司18Q2-19Q1各季度保持高增,毛利率达近五年最高点,费用率、周转能力均有提升。2019年有望看到优资莱单品牌店盈利模式进一步打通后的铺展。未来将继续由单一化过渡为多品牌、多品类、多渠道的生态化,同时增加国际品牌品类合作,发展跨境购渠道(目前已与韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI合作)。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.77亿、4.92亿元,EPS分别为1.87、2.44元/股,对应PE为34倍、26倍,维持“买入”评级。 风险因素:新项目孵化风险(营销投入大、单品牌店把控能力不足);平台化管理风险;化妆品消费整体放缓风险;与国际品牌竞争加剧等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-22 25.53 -- -- 27.15 2.07%
26.05 2.04%
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事件 公司公布2018年年报及2019一季报,2018年实现营业收入21.00亿元,同比增长7.94%;归母净利润5.74亿元,同比增长19.59%;扣非归母净利润4.71亿元,同比下降5.14%。2019Q1实现营业收入5.84亿元,同比增长13.53%;归母净利润1.95亿元,同比增长32.58%;扣非归母净利润1.60亿元,同比增长12.18%。 公司拟每10股派发现金股利10元(含税),共计派发4.01亿元,占归母净利润69.85%。 简评 直营销售18Q4/19Q1高增,同店升至双位数 公司2018全年营业收入同增7.94%,增速同比提升0.86个pct,18Q4零售走弱的不利环境下,公司表现亮眼,收入同增11.80%,较Q3大幅提速。19Q1延续增长态势,单季收入继续同增13.53%,业绩超预期。近两季度表现显著优于中高端女装整体。 2018年公司累计净开店24家(开151家,关127家)至1062家,其中直营净关17家,加盟净开41家。直营店经营效率显著改善是年内线下最大亮点,在净关店的条件下,全年直营收入同增5.44%至9.10亿元,其中H1/Q3/Q4分别净开2家、净关6家、净关13家,收缩力度加大,但收入却分别同增2.6%、3.9%、12.0%,尤其是Q4直营显著提速,同店增速提升至10%左右,足见直营渠道关闭低效店铺,优化结构见效,内生店效增长显著。19Q1直营渠道再净关13家,直营收入同比大增17.03%,同店增速进一步提升。公司加大对直营重点存量市场的深化挖掘,强化零售管理和会员体系,提升客流及复购率,品牌力加强加深店效潜力。 经销净开店相对均衡,全年收入同增5.39%至9.30亿元,H1/Q3/Q4收入分别同增3.9%、-1.6%、15.0%,Q4净开12家店,同店增速亦有提升。19Q1净关一家,收入同增7.79%。受直营拉动,19Q1线下整体超预期。 电商2018年收入同增30.76%至2.56亿元,下半年有所放缓,Q4电商收入增长2.4%,但19Q1增长恢复至25.0%。 品牌上,2018年主品牌DAZZLE净关店1家至613家,直营调整较大,净关13家,品牌全年收入同增7.15%至12.32亿元,Q3/Q4增速分别为0.8%、9.5%。19Q1净关13家至600家,其中直营继续净关10家,品牌收入同增12.83%,直营改善喜人。2018年d'zzit净开店15家至383家,直营净关8家,全年收入同增6.88%至6.84亿元;19Q1净开1家,直营净关2家,收入同增15.09%。2018年DIAMONDDAZZLE、RAZZLE净开7家、3家至53家、13家,收入同增14.77%、241.75%至1.70亿元、921万元。RAZZLE上市一年半,2018年底原DIOR设计师全面负责男装设计研发,2019年将在设计风格定型及营销渠道调整发力。 2018年公司综合毛利率73.90%,同降0.94个pct,四大品牌毛利率均有下降,直营和加盟亦毛利率下降,主要是年内促销活动更多,线上毛利率同增2.84个pct至76.44%,主因新品占比提升的贡献。期间费用率同增3.39个pct至41.02%,其中销售费用率同增2.37个pct至33.68%,主因渠道结构升级带来新店租金、装修费、薪酬等比率提升;管理费用率同增0.8个pct至6.0%,主因相关上市费用增加。毛利率下降及费用率提升使扣非业绩增速受影响,但受益新增处置相关金融资产投资收益0.16亿元,以及2018年解决安科房产纠纷,转回坏账准备合计0.75亿元(2017年计提坏账准备1.01亿元),推动整体业绩实现19.6%高增。 19Q1毛利率同增0.24个pct至73.84%,主要品牌DAZZLE和d'zzit毛利率回升,线上毛利率继续同增1.24个pct。虽然期间费用率同增1.37个pct(销售费用率同增1.81个pct),但受益收入增长提速以及确认政府补助增加,单季业绩实现32.58%超预期高增。 投资建议:公司近两个季度直营渠道同店加速增长,终端零售加强管理见效,品牌潜力进一步被挖掘。主品牌追求继续提升市场份额以及单店收入、客单件等核心指标,加强会员管理,d’zzit提高单店收入。直营、线上占比提升将为毛利率带来推动,后续管理模式迭代,开店加快,高店效带动整体销售弹性较强。我们预计2019-2020年公司归母净利润6.41亿元、7.37亿元,EPS分别为1.60元/股、1.84元/股,对应PE分别为17倍、14倍,Q1超预期,消费大环境企稳回暖,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌培育情况不及预期;促销活动较多影响毛利率;直营门店拓展不力等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名