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史琨

中信建投

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华致酒行 食品饮料行业 2019-06-13 31.28 -- -- 33.48 7.03% -- 33.48 7.03% -- 详细
行业:①白酒:2004-2018年我国白酒销量CAGR为7.4%,整体规模稳健。2012年后受反腐、塑化剂事件、居民健康意识提高等影响,消量增速放缓。在消费升级、以及“少喝酒、喝好酒”等因素带动下,品牌、口感占优的优质高端白酒更受青睐。17年茅台、五粮液占据高端白酒市场份额约89%,垄断地位显著。2018年白酒行业销量负增长期间(同比-2.6%),以茅台(同比+3.5%)、五粮液(同比+6.4%)为代表的高端白酒销量逆势上涨。2015Q1-2019Q1,茅台/五粮液京东零售价分别提升58%/69%至1499/1029元,高端白酒呈现“量价齐升”局面。②葡萄酒:2000-2017年中国葡萄酒消费量CAGR为3%,18-35岁的葡萄酒消费者占比达83%,葡萄酒更受年轻人群欢迎,未来成长性高。17年中国人均葡萄酒消费量1.27L,远低于法国(40L)、意大利(37L)等国,横向对比空间巨大。③酒类流通行业:分销渠道逐渐扁平化,销售终端多元化。2013年后酒类流通行业顺应电子商务和新零售发展趋势,电商成为销售渠道的重要补充。电商平台占酒类流通比例从2013年的1.1%快速提升至2018年的11.5%。 华致酒行创立于2005年,深耕酒类流通领域,运营经验丰富。2014-18年,公司营收从11亿增至27亿,CAGR为24%;2015年业绩由负转正,2018年业绩升至2.25亿,2015-2018年业绩CAGR为108%。公司逐步形成自己的核心竞争优势。产品方面,产品保真,名优白酒为基础产品线不断扩宽。公司采取源头控制、信息技术管理、消费者监督相结合,产品保真占领消费者心智。华致以名优白酒为主要经营商品,茅、五合计营收占比从15年的75%提升至18H1的91%,同时积极引进进口葡萄酒、黄酒等以拓宽产品线。渠道方面,线上线下终端齐发力,核心城市带动全国直供网络。18年末公司零售门店近4000家,包括151家连锁酒行、约700家华致酒库、3000+零售网点、20+KA卖场、160+终端供应商。公司加速布局华致酒库新业态,并以其为基础搭建全渠道平台,华致酒库门店数从17年的504家增至2018年的700余家。加快渠道转型升级,开拓融合线上电商。2015-2018年,电商平台营业收入从0.17亿增至0.34亿,CAGR为26%。依托核心城市建库,支持全国供应网。华致酒行直供网络遍布全国,以北京、南京、成都、郑州等城市为核心向外辐射。并依托信息化系统对物流仓储实习高效管控。 投资建议:名优白酒消费维持高景气,酒类流通行业成长性高。公司高档白酒销售占比高,上游酒企合作稳定,产品“保真”占领消费者心智,依托华致酒库开展全渠道建设。随募投项目建设推进,公司供应链、渠道规模优势逐步加强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8、3.6、4.4亿,对应PE分别为26、20、17X,维持“增持”评级。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-05-29 3.70 -- -- 3.81 2.97% -- 3.81 2.97% -- 详细
事件公司 2019Q1实现营业收入 7.61亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 0.51亿元,同比增长 6.60%;扣非归母净利润 0.42亿元,同比减少 8.79%。 简评Q1营收增速环比提升,自有品牌销售增长但放缓2019Q1公司营收同增 9.14%,增速较 2018Q4环比提升 0.82个 pct,主营男装业务收入同比增长 8.34%至 7.32亿元。 自有品牌 Hodo 男装单季新开 29家加盟店,关闭 23家加盟店及 4家直营店,共净开店 2家至 1340家(其中加盟店 1278家,直营店 62家)。 品牌单季总收入同比增长 6.55%至 6.55亿元, 2018Q3、 Q4增速分别为+39.4%、 +13.7%,去年下半年因消费走弱导致开店数不及预期, 19Q1净开店较少,叠加整体服装消费复苏乏力,导致男装增长但增速放缓。 男装 OEM 业务收入同增 26.53%至 0.76亿元, 2018年为同降 7.03%。 分渠道看, 19Q1线下整体收入 6.09亿元,同比增长 10.0%,18Q3、 Q4分别同增 20.6%、 10.7%,增长仍处相对低位。其中增长主要来自扩店的加盟联营部分,加盟联营收入同比增长 10.39%至 4.63亿元,直营收入同比增长 2.19%至 0.46亿元。 19Q1末店铺数同比增加较多(直营外延+12.7%,加盟联营外延+21.1%),但受消费大环境影响,店效均有所下降。 线上收入 1.23亿元,同比略增 1.01%, 18Q3、 Q4线上增速分别为+6.8%、 -6.9%,受高基数以及线上零售整体放缓的影响延续。 毛利率、费用率均提升,存货减值计提增加19Q1综合毛利率 30.0%,同比大增 5.5个 pct, Hodo 男装毛利率同比提升 5.54个 pct 至 31.8%,线上销售毛利率同比大增 6.67个 pct 至 29.68%,其中直营、加盟毛利率均有提升,主因公司供应链管理能力以及对上游议价能力提升,有效控制采购成本。 19Q1末存货金额 2.37亿元,较 2018年末减少 13.1%,主要是冬装销售消化库存以及计提减值后账面价值下降,存货周转率 2.09,较 18Q1的 2.23有所下降,但整体存货周转及规模仍较健康。应收账款周转率 2.25,较 18Q1的 4.74有所下降,主因加盟商账期延长,支持其扩店。单季经营活动现金流量净额-0.97亿元,净流入额同比增加 12.67%,主因支付的电子银行承兑保证金的增加。 投资建议: 公司男装在转型升级阶段中面临服装零售大环境走弱, 2018H2整体放缓,开店节奏减慢, 19Q1开店亦低于预期。 目前店铺逐渐完善类直营改革,转为轻资产运营。 公司与京东合作开拓智慧零售, 4月份又与感知集团建立战略合作,在智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等领域合作,以物联网等创新技术助推智慧红豆建设,足见公司对于新零售、新技术对零售赋能改造的战略重视及积极改革,配合品牌营销日趋年轻化, 看好未来整体品牌零售实力的升级。 随着 3/4月份零售逐渐企稳回升,公司有望实现全年前低后高增长,未来亦有望与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.85亿、 3.55亿元, EPS 分别为 0.11元/股、 0.14元/股,对应 PE 为 33、 27倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力影响毛利率;开店不及预期等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-05-09 8.62 -- -- 9.13 5.92%
9.13 5.92% -- 详细
直营迅速扩展,Q1同店放缓,爱居兔受到调整影响 公司单季实现收入同增5.23%,增速较2018全年提升0.34个pct,今年Q1同比基数较高叠加零售压力下,同店增长放缓,以及电商受分流影响等收入下滑,但在拓店以及男生女生并表增厚推动,收入仍旧稳健增长。 渠道上,线下整体净开店62家至7607家,其中直营净开31家至322家,加盟及联营净开31家至7285家。线下收入同增5.70%至57.11亿元,其中直营收入同增114.88%至2.92亿元,主因去年以来加大直营拓展力度,18Q1末直营店仅55家,至19Q1末直营店数扩大4.8倍。加盟及联营收入同增1.65%至51.86亿元。线上收入同降5.9%至2.61亿元。 品牌上,海澜之家系列(Q1开始并入海一家)整体净开72家至5369家(直营净开14家至195家,加盟净开58家至5174家),其中主系列净开56家至4930家,黑鲸净开22家至245家,海一家净关6家至194家。海澜之家系列整体收入同增2.16%至49.93亿元,主系列同店基本持平,黑鲸及拓店带来增量。爱居兔系列(含爱居兔KIDS)渠道调整,共净关店8家至1273家,收入同增1.06%至3.43亿元,秋冬款销售不佳,同店销售下滑约5%,低于预期,品牌仍需调整时日。其他品牌共净关店2家至965家,其中海澜优选、AEX、OVV均为净开店,Q1末分别为45家、20家、48家;男生女生为净关店,Q1末共852家。四大品牌收入合计约1.4亿-1.5亿元,其中男生女生并表增厚约8000万元。圣凯诺收入同增11.45%至4.93亿元。 毛利率大增,直营+宣传投入加大提升销售费用率 Q1综合毛利率43.59%,同增3.69个pct,主因直营销售大增以及不可退货产品销售占比提升。海澜之家系列毛利率同增4.74个pct至45.7%,爱居兔系列毛利率受秋冬季产品销售不佳影响,Q1折扣率提升,导致毛利率同降8.19个pct至17.41%。同时线上毛利率受促销活动影响,毛利率同降4.2个pct至50.25%。 Q1期间费用率14.20%,同增2.98个pct,主因销售费用率受直营店增加、广告投入增加影响,同增2.81个pct。管理+研发费用率略增0.19个pct,控制较好。资产减值损失同增84.4%至1.51亿元,主因计提存货量提升下计提跌价准备增加,使得扣非业绩增长低于营收。但受益资本市场回暖,公司持股江苏银行公允价值提升,以及其他理财收益提升,致使公允价值变动收益同比增加约0.67亿元,推动整体业绩增长约7%。 Q1末存货金额同增7.8%至95.5亿元,较年初增加约8000万,主因男生女生并表新增存货,主品牌存货冬装销售导致存货较年初有所下降。整体新品存货比例与往年比较一致。并表影响下,Q1存货周转天数(年化)同增约25天至249天。应收账款周转天数基本持平。Q1经营活动现金净流入12.2亿元,同增11.75%。 投资建议:主品牌Q1相对稳健,同店有所放缓,爱居兔Q2增速预计高于Q1,加上男生女生全年并表,2019年营收依然保持5%-10%增长预期。电商今年聚焦主品牌,同时加大新品牌推广力度,有望前低后高,全年实现10%-20%增长。今年将陆续与大闹天宫等其他热门IP合作,加快品牌年轻化,促进销量。同时今年将继续五年分红规划中的第一/二期回购计划。我们预计2019-2020年公司归母净利润38.07亿、40.20亿元,EPS分别为0.85元/股、0.89元/股,对应PE分别为11倍、10倍,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-06 19.98 -- -- 30.10 13.58%
22.69 13.56% -- 详细
事件 公司公布2019年第一季度报告:2019Q1公司实现营收38.04亿元,同比增长16.68%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长16.06%;扣非归母净利润1.32亿元,同比增长14.14%。 简评 收入增速提升,业绩符合预期2019Q1 公司营收同增16.68%至38.04亿,增速同比提升9.14pct;Q1归母净利润同增16.06%至1.41亿,与我们预期一致。 并表福悦祥+快速展店驱动收入增长,新签约门店充足2019Q1公司共新开门店12家,其中大卖场6家,综超3家,百货1家,专业店2家,同时并表张家口福悦祥超市11家门店。 截止2019Q1末,公司门店总数752家,19Q1公司新签约门店13家,门店储备充足。我们预计公司2019全年展店100家,且大卖场、胶东外地区开店比例会有所提升,同时新并表的福悦祥超市将在19年加速整合,对公司收入端形成增厚。 分地区看,胶东/胶东外地区收入增速均同比提升,胶东外占比持续提升2019Q1 公司胶东地区收入同比增加9.5%至29.65亿,增速同比提升1.34pct;胶东外地区受益于福悦祥并表收入大幅提升50.43%至5.21亿,增速同比提升42.77pct,胶东外地区收入占比同比提升至3.08pct至13.7%。 分业态看,大卖场收入快速增长2019Q1 公司大卖场/综超/百货/便利店/专业店收入分别同比+22.84%/+6.53%/+3.69%/+85.91%/+15.80%至16.96亿/16.76亿/0.40亿/770万/0.66亿,主要业态均同比实现正增长,其中大卖场业态受益于并表张家口福悦祥超市增速最快。 毛利率持续提升,规模效应逐渐加强2019Q1 公司毛利率21.78%,同比提升0.24pct,其中大卖场/综超/百货/便利店/专业店毛利率分别+0.15/+0.11/+2.36/-0.57/+0.95pct至18.42%/17.64%/13.37%/21.53%/13.29%;胶东地区毛利率同比提升0.3pct至17.98%,胶东外地区毛利率同比下降0.37pct至17.42%,主要受福悦祥并表影响。 净利润率受财务费用率上升影响略有下降,总体保持稳定2019Q1 公司期间费用率同比略增0.39pct至16.99%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.04pct/-0.16pct/+0.51pct至14.94%/1.95%/0.09%,财务费用率上升主要受存款收益减少与手续费支出增加影响。以上因素驱动公司Q1销售净利率同比略降0.05pct至3.63%,基本保持稳定。 存货周转加快,现金流能力增强2019Q1 公司存货周转天数同比减少5.58天至37.78天,存货周转加快驱动公司19Q1经营性现金流净额同比增加13.3%至4.06亿元。 投资建议:公司胶东地区龙头优势明显,省内扩张稳步推进。青岛维客整合顺利,2018年已转亏为盈,并将在2019年成为公司利润中心。公司深耕生鲜供应链,物流能力强劲,目前多个物流中心建设稳步推进,供应链竞争壁垒优势加强。公司对内管理机制、门店架构持续升级,对外展店提速、跨区域扩张稳步推进,并推进全渠道融合带来业务新增量。并表福悦祥项目与华润超市整体改造进一步打开公司成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.9、5.8、6.7亿,对应PE25X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68% -- 详细
Q1业绩符合预期,本部业务保持强劲增势 Q1公司营收同增63.4%至8.24亿,归母净利润同增36.73%至1.22亿,与我们预期一致。其中品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务合计收入同比增长55.36%至1.29亿,本部业务(除时间互联以外实体)归母净利润0.92亿元,同比增加50.79%;时间互联营收同增约70%至6.8亿,归母净利润同增约6%至0.3亿。 GMV延续高增,预计19全年GMV增速50% Q1公司GMV同比增加53.03%至51.56亿,高增速延续,我们预计公司2019全年GMV增速有望维持50%以上。Q1货币转化率(品牌综合服务收入及经销品牌授权服务/GMV)2.5%,变现能力企稳。分品牌看,主要品牌南极人/卡帝乐/经典泰迪Q1GMV分别同增56.79%/38.93%/38.54%至45.2亿/5.6亿/0.35亿,主品牌增势维持强劲;分平台看,阿里/京东/拼多多平台GMV分别同增49.56%/37.78%/95%至36亿/8.4亿/5.2亿,主流电商渠道优势持续巩固。 时间互联展业顺利,大客户合作加深 受益于VIVO渠道收入大幅增长,19Q1时间互联营收同增70%至6.8亿以上,净利润同增约6%至0.3亿。 毛利率受时间互联收入占比提升影响,控费效果良好 Q1公司毛利率同比减少5.36pct至21.49%,我们预计主要受低毛利率的时间互联营收占比提升约3pct至82.5%,以及时间互联大客户让利营销影响。费用率方面,Q1公司期间费用率同比下降0.63pct至5.78%,控费效果良好,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/-0.11pct/-0.2pct至1.89%/4%/-0.11%。Q1公司净利率同比下降-2.98pct至14.81%,公司本部业务依然保持良好的盈利能力(本部Q1净利润同增50.79%至0.92亿),Q1净利率的下降为营收结构变动带来的正常结果。 运营质量进一步提升,现金流显著好转 Q1公司应收账款周转天数同比下降38.02天至87.63天,应收账款周转显著好转,驱动Q1经营性现金流同增295%至0.91亿(18Q1为-0.47亿)。 公司马太效应愈发加强,核心竞争力不断提升 19Q1公司GMV在18年基础上延续高增趋势,护城河壁垒巩固、商业闭环逻辑清晰:高销量下带来流量等资源的不断倾斜,以及消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低,从而保证公司生态体系的快速扩张。公司新品类、新品牌、新渠道持续扩张,业务经营质量持续改善。公司品牌已以高性价比为标签占领大量消费者心智,未来将大大受益于互联网行业的马太效应。 投资建议:公司紧随消费趋势,立足高性价比与大众消费市场。头部品类市场空间仍大,新品类增长迅速,主要平台、主要品牌GMV增长迅速,时间互联大客户放量收入快速增加。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.5亿、16.2亿、20.8亿,EPS分别为0.51、0.66、0.85元,对应PE分别为24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻。
小商品城 综合类 2019-05-02 4.18 -- -- 4.26 1.91%
4.36 4.31% -- 详细
事件公司公布2018年年报及2019年一季报:2018年公司实现营收35.94亿元,同比减少64.12%;实现归母净利润10.83亿元,同比减少25.81%。公司拟每10股派息0.6元(含税),股息支付率30.17%。 2019Q1公司实现营收7.99亿元,同比减少0.98%;实现归母净利润2.03亿元,同比减少71.96%。 简评收入业绩受地产销售波动影响较大,主业保持稳健发展2018年公司营收同减64.12%至35.94亿元,主要受房产销售波动影响。2016-2018年公司地产收入销售分别为34.57、67.18、6.26亿元,其中2017年地产收入较高系钱塘印象与浦江绿谷一期集中交付等所致。公司主业市场经营业务2018年收入同比增长1.03%至21.03亿元,保持稳健经营;其他多元化主营业务增速基本保持稳定,展览广告收入快速增长:2018年酒店服务/ 商品销售/ 展览广告/ 其他业务收入分别同比+1.35%/-97.46%/+18.58%/3.9%至2.17亿/1.31亿/0.83亿,商品销售收入下降主因系商城贸易股权部分转让后不再并表所致。 分季度看,地产扰动逐渐减少,营收增速逐步回升。18Q1-4公司营收同比增速分别为-82.85%/-65.34%/-39.42%/-9.77%,营收增速受地产销售扰动逐季减少并逐步恢复,19Q1公司营收同比减少0.98%至7.99亿元,收入端回归稳定,并预计将持续向好。 毛利率上升明显,多元化业务盈利能力有所提升2018年公司毛利率同比提升14.33pct 至44.28%,主要受益于毛利较高的市场经营业务占比提升与多元化业务毛利率提升拉动。具体来看,主业市场经营业务毛利率同比略降1.98pct至53.44%,主因系市场更新改造投入增加;商品销售/房地产销售/ 酒店服务/ 展览广告毛利率均有提升, 分别同比+5.84/+9.01/+6.37/+20.6pct 至8.19%/34%/-2.79%/15.38%。 2019Q1公司毛利率63.24%,同比增加12.92pct,较2018全年提升13.88pct,延续快速上升趋势。 市场核心竞争力、增长动能持续增强2018年公司进行有效商位资源盘活,整体出租率达95%以上,并完成近5万户商位续租工作,招引新经营主体超1500户;进口市场发力,成功举办进口商品购物节与进口商品博览会;加速文创平台建设,汇聚文创产业人才,发展动能不断增强。 投资建议:公司围绕“数据+金融+贸易”的战略方向,从传统市场经营向高附加值的数据、金融、供应链驱动的综合服务提供商转型,打造大数据、一站式“金控”与全网供应链平台,进口、仓储、供应链、国际四大板块同步推进,在“一带一路”机遇下发展空间广阔。我们预计2019-2020年公司净利润分别为 12、13亿,对应PE 19X、17X,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;房地产市场调控力度加大;新业务培育不及预期
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-04-29 47.62 -- -- 47.95 0.69%
49.49 3.93% -- 详细
公司2018年营业收入同增39.96%,继2017年终端销售显著回升后,继续保持高速增长,增速同比大幅提升14.7个pct。Q1-Q4单季收入分别同比增长30.31%、44.85%、45.70%、40.63%,下半年呈现加速增长,未受消费大环境影响,品牌VIP贡献销售较多,消费黏性较强。 公司长期稳居高尔夫服饰细分领域头名,坚持“三高一新”,品牌力的积累和坚持优质产品品质为2017年来的厚积薄发提供驱动,外延内生增长均持续强劲。目前渠道涵盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场,全面接入目标人群,2018年净开店112家至764家,整体开店加速,其中直营净开71家至365家,加盟净开41家至399家。同时推进店铺选址、扩大面积等升级改造,店铺数同比增加17%,预计同店增长20%+。未来将以一二线城市高端社区为潜在市场进行深挖,同时将进一步下沉至发展较快的三四线城市,预计市场容量1500到2000家。 2018年8月公司推出度假旅游新品牌威尼斯,对标FILA,但加价倍率更低,亦低于主品牌,针对高品质旅行生活中产消费人群。2018年威尼斯店铺约40家,2019年订货会情况良好,将继续扩张,预计净开40家左右,复制主品牌模式,捷足先登,收割旅游服饰蓝海,力争成为度假旅游服饰第一联想品牌。 2018年综合毛利率63.28%,同比下降2.13个pct,主要是威尼斯收入占比提升的影响。期间费用率39.6%,同比下降3.3个pct,其中销售费用率、管理费用率同降2.9、1.3个pct,内部精细化管理效益提升,单店盈利空间扩大。加上18Q4通过高新技术企业认定,15%优惠税率改善业绩弹性大。19Q1毛利率回升,同比提升0.72个pct至64.53%,期间费用率继续同降0.63个pct至32.01%,业绩继续高增,持续高于营收增速。 投资建议:公司属于本土高端运动时尚优质稀缺标的,业绩连续多个季度超预期,我们持续看好公司细分领域领导力、运动休闲市场扩容以及业绩高弹性。公司2018年10月公布拟将IPO募投项目中新增营销网络店铺数量由224家增至不超过400家,同时将1月份开始的5000万-1亿元股份回购计划中回购最高价由42元/股提升至70元/股,彰显充足信心。我们认为品牌市场仍未完全打开,品牌人群有进一步扩大潜力,2019年外延扩店预计保持10%+,上调公司2019-2020年归母净利润预测至4.13亿、5.26亿元,EPS分别为2.28元/股、2.90元/股,对应当前PE分别为21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险因素:高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-25 34.92 -- -- 38.45 9.39%
38.20 9.39% -- 详细
事件 公司公布2018年年报:2018年公司实现营收27.2亿元,同比增长13.06%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长10.94%;扣非归母净利润2.07亿元,同比增长22.66%。公司拟10股派发现金红利2.00元(含税),现金分红金额占2018年归母净利润的20.59%。 简评 收入稳步增长,华南地区快速扩张 2018年公司营收同比增长13.06%至27.2亿元,增速较2017年提升2.88pct,分产品看,白酒系公司最主要品类,营收占比维持90%以上。2018年公司白酒类营收25.52亿元,同比增长11.95%,营收占比93.8%,系公司最主要产品;葡萄酒类营收1.27亿元,同比增长4.68%,营收占比4.68%。 分地区看,华东/华北/华中地区为公司主要收入来源地,且保持较快增速。2018年华东/华北/华中地区分别实现营收11.40/4.77/4.25亿元,同比分别+22.89%/18.76%/7.1%,营收占比分别+3.35/+0.84/-0.87pct至41.89%/17.51%/15.63%。华南地区收入增速最快,2018年华南地区收入同比增长27.88%至2.11亿元,营收占比提升0.9pct至7.75%。 渠道持续开拓,全渠道加码 2018年公司积极推进华致酒库全国布局,共计新增华致酒库客户223家,新增门店类客户556家,门店范围已覆盖全国,华致品牌门店数量达到历史新高。同时公司持续拓展KA卖场、团购客户、电子商务客户渠道,不断加深与终端消费者的联系。截至2018年末,公司渠道总数接近4000家,其中包括151家连锁酒行、818家华致酒库、3000多零售网点、20余家KA商超、160余家终端供应商以及数量众多的团购、电商客户。 全渠道拓展方面,2018年公司开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台,并与美团外卖、饿了么、京东等第三方平台达成合作,基本完成了O2O服务平台的搭建与布局。 根据招股说明书,公司预计至2020年将拥有网点数30000家,渠道开拓空间广阔。 整体毛利率受白酒类提升拉动,费用率上升与政府补助减少拖累净利率 2018年公司白酒类毛利率同比提升1.22pct至20.88%,拉动公司整体毛利率提升1.06pct至21.36%。费用率方面,2018年公司期间费用率同比增长0.18pct至10.61%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.87/-0.39/-0.3pct至7.93%/2.2%/0.48%,销售费用率提升主要受公司渠道拓展下职工薪酬、仓储物流、推广营销费用快速增长影响。叠加其他收益(主要为政府补助)与营业外收入合计同减56%至2300万,2018年公司销售净利率同比减少0.26pct至8.36% 备货加大致现金流为负,从一季报业绩预告存货销售顺利 2018年公司存货余额同比增长53.23%至15.1亿元,导致公司经营性现金流量净额同比减少166%至-2.4亿元,存货周转天数同比增加42天至210天。存货大幅增长主要原因系公司为一季度旺季备货所致,五粮液、茅台以及国外葡萄酒产品采购均同比大幅增加。从一季度业绩预告判断,公司年末备货计划得当且销售顺利:公司预计一季度归母净利润同比大增40.77%-47.32%至0.86-0.9亿元。 投资建议:公司系国内酒类流通领域的首家A股上市企业,产品保真客户口碑佳,以白酒为主品类并积极拓展。上游建立全球精品酒水全产品体系,下游渠道持续扩张并加速全渠道融合,后台物流供应链能力不断强化,未来扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.1、3.9亿元,对应PE为21、16,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-22 62.44 -- -- 65.63 5.11%
65.63 5.11% -- 详细
19Q1营收保持高增,行业景气度强势回升 公司19Q1营收同比增长27.59%,增速较18Q1提升16.66个pct,其中护肤类收入同增26.8%至5.78亿元,由于Q1面膜等均价较低产品销售占比提高,导致护肤类ASP同降19.71%;洁肤类收入同增10.8%至0.47亿元;美容类受益彩妆产品的推动,同比大增295.7%至0.18亿元,占总收入比例由18Q1的0.9%升至2.7%。 近年来国内大众化妆品牌不断整合,头部品牌自身积攒实力,逐渐崭露头角。在此背景下,公司作为本土大众化妆品龙头,品牌力、研发/产品力、渠道力和营销力多年积累之下,2018年迎来爆发。全年营收同增32.43%,增速同比大增22.6个pct,其中Q3、Q4分别同增36.64%、40.62%,下半年增长提速,未受销售大环境影响。 而化妆品总体零售情况从2018年底出现触底反弹,18年12月、19年1-2月、3月限上化妆品零售额1.9%、8.9%、14.4%,2019年以来化妆品销售逐月强势回升,化妆品消费普及、升级均稳健推进,行业景气度维持。19Q1限上化妆品零售额同比增长10.9%,公司收入增速继续显著领先行业,继续扩大市场份额。 电商驱动增长,毛利率、费用率继续改善 主品牌珀莱雅2018年以来稳步发展,继续推进品牌升级(与法国研发机构建立联合实验室,升级海洋护肤战略)、新品上市(2018年推出覆盖护肤、彩妆、安瓶、面膜、中高端洗护5大新品系列)、整合营销(继续与流量艺人/综艺/影视合作以及投入数字化营销,线上线下整合互动营销)以及产品年轻化等主要战略。品牌2018年收入同增32.4%,下半年较上半年提速9.0个pct。 其他品牌收入同增32.7%,显著提速,主要是优资莱单品牌店发展良好的驱动,通过打造智慧门店,新推近300SKU新品(护肤、彩妆、大健康等),年内优资莱收入升至1.33亿元。 渠道上,电商2018年年来为公司高增的最大驱动,全年收入同增59.91%,占主营收入比例升至43.6%,公司持续加大线上投入,基本实现线上主要平台全覆盖,并针对直营、分销、社交各平台特点加强精细化运营。品牌定位符合线上生态,结合数字化营销收效良好,线上引流效果喜人。线下2018年收入13.3亿元,同比增长16.88%,与2017年线下收入同比几乎持平的情况相比呈现显著改善,CS单店运营质量提升带来内生增长,提供主要驱动。单品牌店仍处培育,2018年获较大发展,开店超500家,品类、服务升级,有效提升店效及盈利水平。 19Q1公司综合毛利率63.83%,同比提升0.73个pct,得益于高毛利率电商收入占比提升,以及美妆产品销售增加拉动。整体期间费用率44.0%,同比下降0.9个pct,其中销售费用率同降0.51个pct,管理费用率同增0.3个pct,主因股权激励授予价与公允价的费用摊销。另外计提坏账准备减少助资产减值损失同减65.28%。共驱19Q1单季业绩增长超30%,同比略提速0.78个pct。 投资建议:公司主品牌珀莱雅提速+电商高增+优资莱单品牌获明显突破,三驾马车助推公司18Q2-19Q1各季度保持高增,毛利率达近五年最高点,费用率、周转能力均有提升。2019年有望看到优资莱单品牌店盈利模式进一步打通后的铺展。未来将继续由单一化过渡为多品牌、多品类、多渠道的生态化,同时增加国际品牌品类合作,发展跨境购渠道(目前已与韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI合作)。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.77亿、4.92亿元,EPS分别为1.87、2.44元/股,对应PE为34倍、26倍,维持“买入”评级。 风险因素:新项目孵化风险(营销投入大、单品牌店把控能力不足);平台化管理风险;化妆品消费整体放缓风险;与国际品牌竞争加剧等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-22 25.53 -- -- 27.15 2.07%
26.05 2.04% -- 详细
事件 公司公布2018年年报及2019一季报,2018年实现营业收入21.00亿元,同比增长7.94%;归母净利润5.74亿元,同比增长19.59%;扣非归母净利润4.71亿元,同比下降5.14%。2019Q1实现营业收入5.84亿元,同比增长13.53%;归母净利润1.95亿元,同比增长32.58%;扣非归母净利润1.60亿元,同比增长12.18%。 公司拟每10股派发现金股利10元(含税),共计派发4.01亿元,占归母净利润69.85%。 简评 直营销售18Q4/19Q1高增,同店升至双位数 公司2018全年营业收入同增7.94%,增速同比提升0.86个pct,18Q4零售走弱的不利环境下,公司表现亮眼,收入同增11.80%,较Q3大幅提速。19Q1延续增长态势,单季收入继续同增13.53%,业绩超预期。近两季度表现显著优于中高端女装整体。 2018年公司累计净开店24家(开151家,关127家)至1062家,其中直营净关17家,加盟净开41家。直营店经营效率显著改善是年内线下最大亮点,在净关店的条件下,全年直营收入同增5.44%至9.10亿元,其中H1/Q3/Q4分别净开2家、净关6家、净关13家,收缩力度加大,但收入却分别同增2.6%、3.9%、12.0%,尤其是Q4直营显著提速,同店增速提升至10%左右,足见直营渠道关闭低效店铺,优化结构见效,内生店效增长显著。19Q1直营渠道再净关13家,直营收入同比大增17.03%,同店增速进一步提升。公司加大对直营重点存量市场的深化挖掘,强化零售管理和会员体系,提升客流及复购率,品牌力加强加深店效潜力。 经销净开店相对均衡,全年收入同增5.39%至9.30亿元,H1/Q3/Q4收入分别同增3.9%、-1.6%、15.0%,Q4净开12家店,同店增速亦有提升。19Q1净关一家,收入同增7.79%。受直营拉动,19Q1线下整体超预期。 电商2018年收入同增30.76%至2.56亿元,下半年有所放缓,Q4电商收入增长2.4%,但19Q1增长恢复至25.0%。 品牌上,2018年主品牌DAZZLE净关店1家至613家,直营调整较大,净关13家,品牌全年收入同增7.15%至12.32亿元,Q3/Q4增速分别为0.8%、9.5%。19Q1净关13家至600家,其中直营继续净关10家,品牌收入同增12.83%,直营改善喜人。2018年d'zzit净开店15家至383家,直营净关8家,全年收入同增6.88%至6.84亿元;19Q1净开1家,直营净关2家,收入同增15.09%。2018年DIAMONDDAZZLE、RAZZLE净开7家、3家至53家、13家,收入同增14.77%、241.75%至1.70亿元、921万元。RAZZLE上市一年半,2018年底原DIOR设计师全面负责男装设计研发,2019年将在设计风格定型及营销渠道调整发力。 2018年公司综合毛利率73.90%,同降0.94个pct,四大品牌毛利率均有下降,直营和加盟亦毛利率下降,主要是年内促销活动更多,线上毛利率同增2.84个pct至76.44%,主因新品占比提升的贡献。期间费用率同增3.39个pct至41.02%,其中销售费用率同增2.37个pct至33.68%,主因渠道结构升级带来新店租金、装修费、薪酬等比率提升;管理费用率同增0.8个pct至6.0%,主因相关上市费用增加。毛利率下降及费用率提升使扣非业绩增速受影响,但受益新增处置相关金融资产投资收益0.16亿元,以及2018年解决安科房产纠纷,转回坏账准备合计0.75亿元(2017年计提坏账准备1.01亿元),推动整体业绩实现19.6%高增。 19Q1毛利率同增0.24个pct至73.84%,主要品牌DAZZLE和d'zzit毛利率回升,线上毛利率继续同增1.24个pct。虽然期间费用率同增1.37个pct(销售费用率同增1.81个pct),但受益收入增长提速以及确认政府补助增加,单季业绩实现32.58%超预期高增。 投资建议:公司近两个季度直营渠道同店加速增长,终端零售加强管理见效,品牌潜力进一步被挖掘。主品牌追求继续提升市场份额以及单店收入、客单件等核心指标,加强会员管理,d’zzit提高单店收入。直营、线上占比提升将为毛利率带来推动,后续管理模式迭代,开店加快,高店效带动整体销售弹性较强。我们预计2019-2020年公司归母净利润6.41亿元、7.37亿元,EPS分别为1.60元/股、1.84元/股,对应PE分别为17倍、14倍,Q1超预期,消费大环境企稳回暖,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌培育情况不及预期;促销活动较多影响毛利率;直营门店拓展不力等。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-04-15 8.58 -- -- 9.25 1.43%
8.70 1.40% -- 详细
营收继续双位数增长,家纺稳健,家居收入接近亿元 公司全年营收同增11.55%,连续三年双位数增长,增速同比降低1.63个pct,与家纺行业整体趋势一致,18Q1最为强劲,此后三个季度有所放缓,消费大环境存在压力,以及线上低价平台家纺带来分流挤压。Q1-Q4收入增速分别为28.04%、12.02%、6.93%、7.20%。 产品上,家纺主业收入同增10.98%至28.19亿元,增速同比略增0.23个pct,依然稳健增长,H1/H1收入分别同增19.2%、6.0%。其中套件类、被芯类、枕芯类收入分别同增9.94%、15.99%、7.77%,主要产品套件、被芯均同比提速。 为匹配公司主打高端家纺品牌形象,年内公司将家居产品系列正式定位 为个性化的轻奢艺术成品家居,并继续在制度建设、流程梳理、系统优化三方面推进。全屋艺术定制家居美家旗舰店开设12家,总面积1.3万平米;轻奢成品家居品牌VERSAI进行产品形象定位和设计叠新,在2019年3月深圳国际成品家具展中已与行业优质加盟商建立意向合作。全年家具收入同比增长30.54%至1.0亿元。 线下扩充做强加盟,线上重新定位 渠道上,2018年公司线下针对沿海及经济发达省份三线城市以及部分空白二线城市,重点推行新增加盟门店计划,同时提高线下加盟门槛(100万初始投资、要求加盟商信用背景等)进行终端门店结构优化,全年新增加盟门店(柜)约129家。公司对终端控制力强,对优质加盟资源的挖掘使得线下加盟表现持续优于直营。 2018年末公司线下渠道专卖店(柜)约1310家,其中一、二线城市占比约53%,250平以上大店占比接近一半,完成店铺形象统一升级。同时优化购物体验,持续推进线下“v+”会员营销管理体系建设,年末会员数达53.2万人,下半年增加16.2万人,未来将逐渐实现会员营销在全国大面积覆盖。 线上低价平台使得价格战重燃,为适应新生态,公司年内明确线上为走规模的战略渠道,强化双线差异化产品,实现收入同增16%,下半年有所放缓,7/8月份低迷之后逐渐企稳恢复。 毛利率继续领先同业,费用率提升,优惠税率利好业绩 2018年公司综合毛利率49.82%,同比提升0.24个pct,毛利率水平保持稳健,继续领先同业。期间费用率29.18%,同增2.13个pct,其中销售费用率同增1.79个pct至24.03%,管理费用+研发费用率同增0.19个pct至5.03%,主要是研发费用的增长。投资收益同增80.4%至0.55亿元,同时公司今年取得高新技术企业资格,所得税率同降2.9个pct至14.99%,共促业绩双位数增长。扣非业绩增速受到费用率提升影响。 周转率方面,公司2018年存货周转天数同比增加4天至190天,主要系原材料与线上业务备货。公司今年加大经销商回款要求,应收账款周转天数同比减少1天至43天。 投资建议:公司提升加盟力度,今年继续重点聚焦经济发达区域,深度挖掘空白市场,计划新增加盟商和直营约170家。线上团队全面组织构架变革以应对新格局,力求业绩持续提升。包括经销商持股计划在内,公司有多项激励计划实施中,彰显发展信心。我们强调当前楼市回暖下对家纺的后周期轮动,尤其是一二线城市热度领涨对于公司定位高端的匹配,对家居业务也形成有力刺激。我们预计公司2019-2020年净利润为6.24、6.99亿元,对应EPS分别为0.72、0.80元/股,PE分别为13、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:楼市热度不及预期;线上分流压力持续存在;线下扩张不力;宏观消费波动等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-04-09 47.94 -- -- 50.00 4.30%
50.00 4.30% -- 详细
事件 公司公布2019一季度业绩预告,预计单季实现归母净利润1.27亿元-1.36亿元,同增50%-60%。 简评 公司预计单季业绩保持高速增长。按照公司2018业绩快报(全年实现营业收入14.47亿元,同比增长37.21%;归母净利润2.90亿元,同比增长60.98%),2018Q1-Q4归母净利润分别同比增长41.55%、56.58%、56.72%、95.9%。 一方面,公司品牌力提升、优异品质以及拓店带来销售高增,另一方面Q4公司通过高新技术企业认定,所得税按15%优惠税率缴纳,减税改善业绩弹性大,共促公司19Q1业绩增速在高基数下仍旧同比提升约9.5-19.5个pct。 2018年销售继续高增主要得益于品牌力提升和渠道改善的内生增长。公司继续紧盯高尔夫服饰细分领域,持续做到细分行业市占率第一,加大产品设计研发,根据消费者需求助产品更加适销对路,保持一贯的设计和质量品质领先,社会认可度较高。另一方面加大品牌推广力度,时尚性和功能性形象双驱,品牌知名度有效提升。渠道上,2018年整体开店加速,加大精品店和大型体验店占比,吸引客流并提升购物体验,提高转化率,助推同店增长。预计年末公司店铺数突破700家,同店增长20%+,提供增长主动力,外延增长则有望突破10%。 投资建议:公司属于本土高端运动时尚优质稀缺标的,受益休闲运动扩容高保障性红利。近年来品牌、营销、渠道等厚积薄发,品牌力显著提升,终端同店增长强劲。连同19Q1,业绩连续多个季度超预期。公司2018年10月公布拟将IPO募投项目中新增营销网络店铺数量由224家增至不超过400家,我们认为品牌市场仍未完全打开,线下开店空间巨大。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.90、3.85、5.01亿元,EPS分别为1.60元/股、2.12元/股、2.76元/股,对应当前PE分别为30倍、22倍、17倍,维持“买入”评级。 风险因素:高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-05 34.14 -- -- 39.48 14.93%
39.24 14.94% -- 详细
事件 公司公布2018年年报:2018年公司实现营收20.48亿,同比增长76.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润1.53亿元,同比增长38.52%。 公司拟每10股派发现金红利2元(含税),共计分配股利0.44亿元,股息支付率25.05%。简评收入业绩持续高增长,消费大环境承压下成长性宝贵2018年公司收入/归母净利润分别同增76.19%/30.23%,公司业绩持续高增长,与我们的预期一致。在社零增速全面放缓下,公司高成长性更显宝贵。 C端全年收入翻番,品类、渠道持续扩张 2018年公司C端收入10.26亿元,同比增长102.29%,C端收入占比超过B端。公司C端品牌“90分”依靠极致性价比抢占大众市场,市场占比持续扩大,全渠道销量超越新秀丽位列第一。品类方面,公司不断加码消费场景布局,积极寻求品类扩张,将功能属性与高科技模块与产品结合,品类从箱包领域逐渐向鞋服、配件等泛出行消费品领域延展。渠道方面,目前米系渠道仍占C端主要部分,小米之外的线上渠道包括公司自有天猫、京东、唯品会、小红书等以及云集、环球捕手、贝店等社交电商。未来公司C端渠道的扩展将围绕海外和线下渠道,其中海外主要依托小米海外以及海外经销商(如日本伊藤忠等)合作;线下则在保持与小米实体店全面合作的同时,进一步探索团购、KA、百货等自主线下渠道,依靠性价比优势迅速出货走量。 B端业务保持稳健,收购印尼工厂切入耐克供应体系 2018年公司B端收入8.82亿元,同比增长35.35%,增速较2017年提升15.15pct。目前公司已是全球IT包最大生产商,逐渐向运动和休闲拓展,迪卡龙系公司B端最大客户,互联网大客户与线下新零售客户(名创优品、海澜优选、网易严选等)合作持续加强。公司现已完成对印尼包袋工厂PT.Formosa的收购,印尼工厂与Nike保持十余年的稳定合作,系Nike核心包袋供应商之一。2018年底印尼工厂生产线新增6条至36条,产能与生产效率正处于爬坡阶段,未来提升空间较大。此次收购将助力公司切入耐克供应链体系,依靠自身设计、研发、精益生产的优势,在加强与耐克合作的同时,不断开拓其他休闲品牌客户,打开运动休闲广阔市场。另外印尼人力成本较低,且为普惠关税制国家,对美出口享受零关税,能够有效降低公司出口成本并提高抵御国际贸易风险能力。 研发投入快速增长,核心竞争力不断强化 2018年公司研发投入金额同比增长45.89%至0.52亿元,研发人数同比增加45人至122人,研发人员占比提升0.91pct至5.25%。在内部研发方面,公司强化新材料与新工艺的研发团队,集团已形成安徽省技术中心、安徽省纺织涂层材料工程技术研究中心、博士后工作站三大技术平台,已开发出智能跟随拉杆箱、指纹锁拉杆箱、吸湿排汗打底T恤、抗菌T恤等高科技附加值产品;外部合作方面,在继续加强与德国科思创、美国铝业合作的同时,公司还与德国汉高、美国杜邦建立长期合作关系,并于多所大学建立产业产学研合作关系。 受C端业务占比提升与渠道拓展影响,盈利能力短期下滑 2018年公司销售毛利率25.98%,同比下降3.69pct,主要受毛利率较低的C端业务占比提升与原材料价格上涨影响。费用率方面,2018年公司期间费用率(含研发费用)15.63%,较2017年下降1.39pct,其中管理费用率(含研发费用)同比下降1.41pct至6.61%,主要受益于公司业务规模持续扩大对管理费用形成摊薄;销售费用率同比提升0.86pct至9.27%,主要受新渠道开拓与C端业务销量快速增长影响;财务费用率同比下降0.84pct至-0.25%,主因系公司2018年汇兑收益同比大幅增加387%至0.28亿元。以上因素导致公司2018年销售净利率同比下滑3.3pct至9%。我们预计随着公司新开拓渠道逐渐进入回报期、海外布局逐渐完善,未来公司盈利能力有望提升。 存货、应收账款周转加快,现金流保持充沛 公司C端销售规模持续扩大加速存货、应收账款周转:2018年公司存货周转天数同比下降3.84天至82.75天,应收账款周转天数同比下降15.45天至39.39天。受应付账款增速低于收入增速影响,公司2018年应付账款周转天数同比减少28.7天至82.76天。受C端业务增速较快、备货增加影响,2018年公司经营性现金流净额同比小幅下滑5.2%至1.46亿元,现金流仍维持充沛状况。 签署投资框架协议,产能有望进一步扩大 公司与滁州经开区管委会签订《出行消费品工业建设项目投资框架协议》,拟投资5亿元以上建立出行消费品工厂及其配套设施。此次投资建厂将进一步提升公司产能,为公司业务规模的快速增长保驾护航,打开公司未来成长空间。 投资建议:公司系电商新制造代表标的,C端持续强劲,新品牌、新渠道、新品类合力推进,产品主打高性价比,既满足高线城市消费者对优质低价的需求,又以高品质迎合低线城市消费升级趋势;B端精益生产优势明显,大客户放量增长,新收购印尼工厂切入耐克供应链体系,未来向休闲运动品类扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.35、3.20亿元,对应PE分别为32、24倍,维持“增持”评级。 风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能扩张不及预期
朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-03-21 10.22 -- -- 11.02 6.06%
10.84 6.07%
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事件 公司公布2018年报,全年实现营业收入26.62亿元,同比增长13.1%;归母净利润2.10亿元,同比增长12.2%;扣非归母净利润1.90亿元,同比增长29.22%。 公司董事会提出的分配方案为,每10股派发现金红利1.50元(含税),共派发6000万元,连同4000万元中期股利,全年派发1亿元,占归母净利润47.52%。 简评 公司全年营收同比增长13.10%,女装主业回暖、医美部分米兰柏羽、晶肤医美收入增长以及高一生并表增厚是主要驱动。 女装外延内生并进,两大主品牌提速增长 女装部分,2018年实现收入13.80亿元,创历史新高,同比增长24.29%,增速同比提升10.69个pct,呈现明显回暖。收入占比升至51.84%(2017年为47.17%),主业进一步突出。全年净开店57家至505家,继续在高端商场、购物中心、机场等高端客流集中地扩张,开店速度同比明显提速,目前拥有线下VIP客户25.40万余人,较2017年末大增39%。 两大主要品牌朗姿和莱茵表现优异,分别净开23家、13家,年末达248家、145家。自营店铺比例提升,朗姿自营、经销分别+28家、-5家,莱茵自营、经销分别+19家、-6家,有助于夯实品牌优势。外延内生并进,通过精细化管理,增强年轻化、时尚感设计以及推进渠道下沉,店效显著提升。2018年朗姿近70%的店铺在所在商场或Mall店中排名前十,公司奥莱店中有60%的店铺在所在商场排名前五,莱茵在商场整体排名中亦有提高。 电商逆势上扬,全年女装线上流水同比大增117%,主要得益于线上上新加快、专业化管理加强助追单率上升、新零售战略初获成效(如数字化精准营销挖掘VIP客户需求、智慧门店带动线上引流、尝试微信营销如上线朗姿多场景微商城小程序“i 朗姿”等)。朗姿在天猫、唯品会等排名持续提升。双线发力,共促朗姿、莱茵全年收入同增32.5%、24.2%至9.64亿、2.87亿元,合计占女装收入比例由2017年的86%升至91%。同时整体自营收入同增31.3%,占女装总收入比例升至82.9%,同比提升4.44个pct。公司亦进行资源聚集,对盈利能力扭转较慢的小规模品牌进行有力调整。 医美新增高一生,收入业绩大增,辐射及协同效应潜力大 医美板块2018年新增高一生(1家门店),已有10家分支机构,员工926名,在成都、西安两大西部核心城市初步形成了“1+N”的产业布局,辐射深圳、长沙、重庆等地。年内公司通过子公司朗姿医疗实施集团化管控,推动管理规范、提效、降低财务费用及采购成本等 年内三家品牌均实现较高增长,米兰柏羽、晶肤医美收入同比分别增长41.7%、44.0%至2.71亿、0.92亿元,高一生实现收入1.16亿元。米兰柏羽和晶肤医美六家及高一生均实现收购时业绩承诺,医美板块整体贡献归母净利润2751.9万元,同比增长43.42%。 医美占比提升助推综合毛利率,融资利息增加 2018年公司综合毛利率同增0.6个pct至57.95%,女装毛利率同降2.88个pct,但高毛利医美内生及并表收入增长较多,助整体毛利率水平提升。销售费用率同增3.12个pct至35.94%,主因女装和医美销售业务扩大,管理费用率同降0.2个pct至14.36%。财务费用率同增3.6个pct至6.77%,主因公司2017年末新增短期融资券和2018年发行公司债带来利息支出增加。 2018年公司经营活动现金净流入同降57.96%至0.54亿元,女装经营现金流保持正常,医美业务经营现金流同比有所增长。 投资建议:公司女装回暖,主业进一步突出,强势品牌表现亮眼,未来仍将以时尚女装为核心业务和基础板块,推进精细化和新零售,将主要女装品牌继续做大做强。医美前景看好,结合成都、西安龙头影响力,在全国核心区域城市的推广和连锁化后迅速占领市场,努力在未来三至五年内进军国内医美行业第一集团军。未来适时横向外延值得期待。我们预计2019-2020年归母净利润为2.39亿、2.72亿元,EPS分别为0.60元/股、0.68元/股,对应当前PE为17.1倍、15.0倍。 风险因素:国内零售市场疲软;主品牌销售不及预期;医美市场竞争加剧;童装扭亏不力等。
上海家化 基础化工业 2019-03-15 32.50 -- -- 33.33 2.55%
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事件 公司公布2018年年报,全年实现营业收入71.38亿元,同比增长10.01%;归母净利润5.40亿元,同比增长38.63%;扣非归母净利润4.57亿元,同比增长37.82%。其中Q4单季实现营业收入17.18亿元,同比增长11.66%;归母净利润0.87亿元,同比增长42.15%,扣非归母净利润0.84亿元,同比增长998.90%。 公司决定以6.71亿股为基数,每10股派发现金红利1.80元(含税),共计派发股利1.21亿元,占2018年归母净利润31.05%。 简评 Q4电商带动收入提速,除佰草集微跌,其余品牌正增长 公司全年营收同比增长10.01%,增速同比提升1.19个pct,Q4增速环比Q3提升1.71个pct,主因Q4公司电商业务增长较快。双十一当天公司在天猫和全网GMV同比增速分别为30%+、40%+,超过平台增速,同时Q4部分爆款产品如美加净唇膏等热销。从品类看,全年美容护理实现收入23.55亿元,同增3.41%,主要受佰草集放缓影响;个人护理收入同增12.35%至45.41亿元;家居护理收入同比高增56.50%至2.33亿元。 品牌上,佰草集由于唯品会经销商去库存以及特渠系统升级调整影响,全年收入同比微跌。2018年品牌在护肤百货渠道主要品牌市场份额排名第12位,市场份额2.5%,同比略增0.1个pct。 高夫前三季度面临与佰草集同样渠道调整影响,同时公司对高夫价格体系进行重新梳理,导致收入同比微跌。但四季度线上等渠道恢复较好,全年收入依然实现小幅正增长。 其他品牌担当增长主力,六神表现亮眼,全年收入双位数增长,2018年在花露水市场份额为74.8%,同比增加0.2个pct;美加净增长接近两位数;启初、玉泽、家安收入均同比增长40%以上。启初在婴儿面霜和婴儿沐浴露市场份额分别为13.6%和6.6%,分别同增2.0、1.9个pct。 汤美星2018年实现营收16.33亿元,同增12.9%,达到收购时预期;净利润0.75亿元,同比大增103.1%,大幅超过业绩承 诺。公司内部品牌引流+跨界引流+优质零售资源争取,所以助汤美星取得超预期的市场地位。 电商多项调整完毕,线下商超、CS增长强劲 渠道上,公司2018年线上收入同增13.11%至16.01亿元,因受特渠及唯品会经销商切换影响,增速同比放缓明显。特渠部分未达预期,主因上半年系统升级、其他新品牌加入挤压公司品牌份额等。2018年公司向平安及附属企业销售商品收入为1.21亿元,低于预期值31%,公司设定2019年销售目标为1.56亿元,较2018年实际值增长28.3%。未来公司不将特渠视为一个快速增长通道,而更看重通过发生销售促进平安的优质客户群进入到CRM客户体系中。 平台电商方面,2017年终把京东收归直营后,2018年公司在京东GMV增长良好,超过京东大盘增速。淘宝系中公司加强猫超运营,增长同样超公司预期;在天猫商城旗舰店中,根据平台流量和转换率趋势,及时调整线上投入和推送营销的模式,增加场景营销投入,收效良好。唯品会更换经销商影响较大,但更换之后运营质量有明显提高。 线下全年收入55.26亿元,同比增长9.0%,增速同比大幅提升7.87个pct。公司在商超渠道实现逆势增长,主因公司在商超拥有强势品牌,与经销商合作关系良好,同时加大公司内部品牌以及与其他品牌联合引流力度。CS渠道为线下亮点,预计公司全年CS端收入达两位数的增长,佰草 集打通CS单店盈利模式并加快复制。 新工厂利用率较低+原材料涨价拉低毛利率,费用管控持续有力 2018年公司综合毛利率为62.79%,同比下降2.14个pct,主因:(1)新工厂投入使用,目前产能利用率约40%,规模效应尚未充分体现下,相应能源成本、质量管控成本等较高。随产能利用率及生产效率提升,单位成本有望摊薄;(2)部分原材料上涨较快,比如薄荷脑、冰片等。公司将继续推进供应商二元化,加强与供应商谈判和大宗商品市场对标,以及根据原材料价格走势提高采购灵活度。 公司继续强有力的费用管控,销售费用率同降2.17个pct至40.65%,超额完成下降1个pct的预期。2019年预期销售费用率相对稳定,着重进行结构优化,加大新社交媒体、口碑营销等投入,以及佰草集调整和新渠道布局。管理费用率亦同降0.74个pct至12.37%。另外其他收益同增277.65%至1.87亿元,主因获得原青浦中央工厂搬迁相关政府补偿1.43亿元。因此虽然毛利率有所下滑,但归母净利润仍实现38.63%高增。Q4扣非归母净利润高增,除主业增长外,主因17Q4非经常性较大,扣非业绩低基数。 公司全年经营活动现金流净入8.95亿元,金额大幅超过净利润,同比略增0.18%。若剔除原工厂拆迁补偿涉及的税收因素,则同比增长10.8%。 投资建议:公司多品牌、全渠道抗风险能力强,有望持续获得快于行业整体增速,2019年预期营收保持双位数增长。同时公司结合时下消费趋势变化,将对佰草集进行全新梳理和调整,强化中医草药加科技赋能差异化定位,今年集中资源打造明星单品,上半年主打具备技术壁垒的冻干面膜,下半年主打太极系列新品,助佰草集增速尽快迎头赶上。我们预计公司2019-2020年归母净利润为6.15亿、7.01亿元,对应EPS为0.92、1.04元/股,对应当前PE为34.3、30.1倍。 风险因素:化妆品渠道市场竞争加剧;新品市场推广不及预期等;佰草集调整效果不及预期或调整过慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名