一、事件概述 公司公布18年年报:18年实现营收98.32亿(YOY+12.89%);归母净利10.87亿(YOY-2.67%)。Q4营收23.82亿元(YOY+4.8%);归母净利-0.06亿(YOY-107.5%)。 二、分析与判断 收入端:营收98.32亿同增12.89%,一般图书销售实现1.19%稳定增长 公司2018年营收98.32亿元,同比+12.89%。主要板块:一般图书销售收入29.06亿元(占比29.6%,YOY+1.19%),主要系公司拓展销售市场所致;供应链及物流服务收入15.81亿元(占比16%,YOY+156.74%),主要系公司物流板块积极开拓公司外部物流业务和物流供应链业务所致;教材销售收入14.02亿元(占比14.3%,YOY+0.28%),主要系报告期公司积极开拓大中专教材业务所致;教育装备及多媒体收入12.51亿(占比12.7%,YOY+9.82%),主要系公司开拓市场所致。经营情况:截至2018年底公司共销售教材1.5亿册(YOY-0.7%),销售一般图书及音像制品1.76亿册(YOY+8.03%);2018年度,公司图书发行网点共有617家。 利润端:归母净利润10.87亿同比下降2.67%,主因资产减值损失增加 毛利端:全年毛利率18.05%,同比下降2.7pct。主要板块:出版业务毛利率42.14%(同比-16.95pct),主要是新业务成本增加所致;教材销售收入毛利率22.43%(同比-1.65pct),主要是采购成本增加所致;供应链及物流服务业务收入毛利率2.67%(同比-1.08pct),主要是物流板块积极拓展供应链业务、成本增加所致。费用端:18年销售费用6.9亿(同比+9.05pct);管理费用4.7亿(同比+4.91pct)。综上,归母净利润10.87亿(YOY-2.67%),主要受18年资产减值损失同比增加0.97亿元所致。 数字教育产品取得突破,现代化物流业务注入新动力 公司“美丽科学”数字教育产品形成科学教育综合解决方案服务能力,并在全国1,500余所小学示范应用。“皖新十分钟学校”在160多所学校投入使用,并完成合肥市云平台数字教育资源采购项目交付验收。截止2018年底,“阅+”共享书店在安徽、上海、北京等地已开设53家,较17年28家数量上大幅增加,覆盖到商业中心、大学校园、社区街道、政府机关、交通站点、农村乡镇等区域。公司推进建设三大智慧物流分拨中心,2019年将陆续投入使用;成立皖新速运有限公司,成功拓展村淘、电信等省内渠道配送业务,构建最后一公里服务能力。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收110.2/123.9/140.5亿元,同比增长12.1%/12.4%/13.4%;预计19-21年公司归母净利润为9.0/10.1/11.7亿元,同比增长-17.7%/12.5%/15.4%,按照最新股本对应EPS为0.45/0.51/0.59元,对应PE为16.2/14.4/12.4倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司出版发行主业稳健,且积极探索数字教育等新兴板块,力求多元化增长。综上,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化

一、事件概述 公司公布18年年报:2018年公司实现营收95.76亿元,同比-7.6%;归母净利润12.38亿元,同比-18.2%;基本每股收益0.69元。公司18年每股支付现金股利0.61元,共派现11亿,股利支付率高达88.5%。 二、分析与判断 全年表现:营收95.8亿同减7.6%,归母净利润12.4亿 公司18年总营收95.8亿(YOY-7.6%),归母净利12.4亿元(YOY-18.2%),全年业绩下降主因湖南省教辅规范政策影响。分业务看:一般图书营收23.7亿同比+11.5%,毛利率31.7%同比+1.3pct,根据开卷数据,18年公司在全国综合图书零售市场码洋占有率为3.10%,位于地方出版集团之首;教材教辅营收59.5亿同比-19.8%,毛利率32.7%同比-0.7pct,全年营收下降主因受湖南省规范市场类教辅政策(时间为17年6月~18年12月)的影响。 单季趋势:单Q4营收34.7亿同增1.9%,归母净利润3.7亿 单Q4营收34.7亿(YOY+1.9%),归母净利润3.7亿(YOY+9.5%),单季度营收净利均为17年Q3以来首次同比正增长。我们预计教辅整治工作对公司业绩负面影响已逐渐释放,19年业绩开始企稳回升。 分红率88.5%再创新高,股息率4.8% 公司16/17/18年每股分红分别为0.5/0.6/0.61元,三年分红率50%/71%/88.5%持续走高,股息率达4.8%;18年末货币资金123亿,占总资产比超60%;同时公司教材教辅业务持续性强、业绩稳健,建议重点关注。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收103.5/111.6/121.9亿元,同比增长8.1%/7.8%/9.2%;预计19-21年公司归母净利润为14.0/15.1/16.6亿元,同比增长7.9%/8.0%/9.6%,按照最新股本对应EPS为0.78/0.84/0.92元,对应PE为16.3/15.1/13.8倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,预计公司19年受教辅规范政策影响逐渐减弱,业绩将企稳回升。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化

收入端:18年营收55.97亿同增6.6%,印刷业务收入实现+18.28%较高增长 公司有出版、发行、印刷、物资贸易及投资五大业务板块。分业务看:出版业务营收24.51亿元(YoY+10.02%),毛利率24.07%(YoY-3.42%);发行业务营收29.34亿元(YoY+12.38%),毛利率27.85%,公司出版与发行业务收入保持稳定增长,结构持续优化;物资贸易营收10.96亿元(YoY-14.21%),毛利率7.46%;印刷业务营收4.18亿元(YoY+18.28%),毛利率19.2%,印刷业务实现较高增长,主要贡献在于教材印刷;其他业务营收1.81亿元(YoY+47.44%),毛利率47.5%(YoY+4.34%)实现高增长,主要受益于新拓展的数字教材业务。 出版+发行+教育+新媒体协同并进,未来有望持续保持较快增速 出版业务:公司背靠1500万学生的广东省,预计将受益人教版统编教材的推广普及,2019年市占率持续提升;对于一般图书,公司18年共出版一般图书3576种,音像制品205种,电子出版物254种。发行业务:公司旗下发行集团目前拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,净增网点47家。教育业务:公司加强在教育领域的布局,横向扩充产品线,纵向延伸产业链,竖向推动教育升级。新媒体业务:深度运营媒体优质IP资源,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP资源潜力,打造IP全媒体营销矩阵,打通IP资源线上线下运营。 投资建议 预计19-21年公司实现营收60.0/64.0/68.1亿元,同比增长7.1%/6.8%/6.3%;预计19-21年公司归母净利润为7.1/7.6/8.0亿元,同比增长8.0%/6.9%/6.1%,按照最新股本对应EPS为0.79/0.84/0.90元,对应PE为12.3/11.5/10.8倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司背靠广东省,业绩增长稳健,综上,给与“推荐”评级。 风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化。

18年:Q1投资收益促全年净利大幅+68%,Q47.1亿资产减值拖累全年扣非业绩 收入端:18年营收14.9亿同比-19.1%,单Q4营收2.1亿同比-29.8%,营收下滑主因视频直播业务不再并表,剔除17年视频直播4.9亿后18年收入同比+10%。分业务:电影业务营收10.8亿(YOY-13%),全年上映电影13部,总分账票房69.8亿(同比去年高增155%),《一出好戏》(12.6亿,公司分账约2.8亿)/《超时空同居》(8.3亿)等贡献主要业绩;电视剧业务营收3.8亿(YOY+656%),Q1/Q3/Q4分别确认《新笑傲江湖》《爱国者》/《盗墓笔记2》/《我的保姆手册》四部剧收入。利润端:全年归母净利润13.7亿同比+68.5%,主因Q1出售新丽传媒22.7亿资产处置收益;单Q4单季归母净利-9.1亿,主因Q4高额资产减值(商誉减值2.3亿+长期股权投资减值2.2亿+应收账款坏账准备1.8亿)。 19年一季度:Q1归母净利0.9亿同比-95.4%,扣非归母净利0.6亿同比-31.0%,主因电影业务成本上升及去年同期出售新丽投资收益较高 电影方面:公司Q1计入收入的影片共四部(总分账票房21.6亿):《疯狂的外星人》(20.5亿,保底票房28亿,测算盈亏平衡点22亿左右)/《四个春天》(0.1亿)/《夏目友人帐》(1.0亿)/《阳台上》(0.04亿);电视剧方面:确认《八分钟的温暖》(31集/腾讯视频)/《逆流而上的你》(43集/优爱腾+湖南卫视)/《听雪楼》(56集/爱腾)投资发行收入,Q1电视剧业务利润同比下降,预计主因行业剧集价格下调所致;投资业务:投资净收益0.7亿(18年同期2.2亿),主因去年同期确认新丽传媒投资收益较高。 2019年影视项目储备依然充足,看好动漫及投资业务对公司业绩贡献 展望19年:公司即将上映电影包括《雪暴》(4.30)、《八佰》(7.5)、动画片《墨多多谜境冒险》《哪咤之魔童降世》《姜子牙》等近20部;储备电视剧《新世界》、《长河落日》等30余部。公司近年来投资业务接连开花,19年Q1受让控股股东光线控股持有的华晟领飞(曾投资美团点评/三六零/乐信/找钢网/京东数科等20余个项目)6.46%股权,看好未来投资项目对公司业绩回报。 投资建议 预计19-21年公司实现营收19.5/23.8/28.1亿元,同比增长31%/22%/18%;预计19-21年公司归母净利润为9.0/11.3/12.9亿元,同比增长-34.9%/+26.0%/+13.3%,按照最新股本对应EPS为0.31/0.39/0.44元,对应PE为26.5/21.0/18.6倍。目前影视行业19年平均估值20X左右,鉴于公司影视制作核心主业发展稳健且优势突出,公司19年商誉风险低,投资业务预计表现较好。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 影视内容制作风险,电影市场发展不及预期风险,行业政策变化风险。

一、事件概述 金逸影视公布2018年年报:2018年公司实现营业收入20.10亿,同比-8.24%;实现归母净利润1.58亿,同比-25.29%;扣非归母净利润1.04亿,同比-39.33%。单季度看:2018Q4营收4.54亿元,同比-17.5%;归母净利润0.20亿,同比-170.86%。 二、分析与判断 收入端:营收20.10亿同比-8.2%,主因单银幕产出下降拖累电影放映业务 公司2018年营收20.10亿元,同比-8.24%。子板块:电影放映收入20.3亿元(占比79%,YOY-8.2%),其中影投银幕数1167块同比+17.2%,单银幕票房130.8万同比-20.7%;卖品收入1.6亿元(占比8%,YOY-14.6%);广告收入1.9亿元(占比9.4%,YOY-36.4%);其他收入共计0.7亿(包括院线发行/影视剧/设备租赁/商标使用费,占比3.6%,YOY+47.4%),主因公司影视剧业务同比高增。看经营:截至2018年底公司资产联结型影院共计165家(新建16家),银幕数1167块(新建171块),实现票房收入15.89亿元(YOY-4.1%),单银幕产出130.8万元(YOY-20.7%,艺恩数据)。 利润端:毛利率保持平稳,销售费用率上升导致净利率下滑 毛利端:全年毛利率26.9%,同比微降0.5pct,毛利率微降主因毛利较高的卖品和广告业务占比下降。子板块:电影放映毛利率12.7%(同比+2.0pct);卖品收入毛利率53.1%(同比-0.9pct);广告收入毛利率99.5%。费率端:18年销售费用率11.9%,同比+2.6pct,主因水电物业等固定费用同比微增而营收下降导致费率增加;管理费用率5.2%,同比微增0.2pct。综上,18年归母净利润1.58亿(YOY-25.3%),净利率7.9%(同比-1.7pct)。 影投表现:单银幕产出131万显著高于全国94万,但同比-20%降幅较大 18年金逸影投实现票房收入15.26亿(YOY-7.1%),同期全国电影票房609.8亿(YOY+9.1%);实现银幕数1167块(YOY+17.2%),同期全国银幕数60079块(YOY+18.3%);单银幕产出131.5万(YOY-20.3%),同期全国单银幕产出94万元(同比-8.7%),排名位居影投公司第六(相比17年下滑一名)。 院线行业处于整合初期,从“跑马圈地”转向“精细化运营” 院线行业经历16年前的高速扩张和过去三年单银幕产出的逐年下滑,2019年进入出清整合期。对于公司:一方面直营影院定位高端,单银幕产出远高于全国平均;另一方面18年非票业务下滑明显,卖品和广告业务18年合计营收同减28%。2019年,公司在横向扩张的同时也积极拓展单厅收入提高,影城扩建方面:目标新增30家公司(18年目标40~50家,实际直营16家+加盟33家),影院储备项目近100家(截至18年底);非票业务方面:18年11月上线卖品自助超市,同时优化卖品品质;影厅升级方面:未来将完成1000个影厅激光改造,四年开设20个杜比影院和630套杜比数字影音系统,与IMAX签署30家IMAX影院协议,开业IMAX影院由31家计划增至90家。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收21.2/24.3/27.9亿,同比+5.5%/14.7%/14.9%;归母净利达1.77/2.15/2.67亿,同比+11.9%/21.8%/24.0%;对应PE31.1X/25.5X/20.6X,目前院线行业2019年平均市盈率23X左右,我们预计中长期行业整合结束将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。

一、事件概述 2019年4月9日公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入16.55亿元,同比增长14.91%;净利润7.23亿元,同比增长18.58%;每股收益10.12元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元(含税),共派现7.19亿元,分红率99.43%,超市场预期。 二、分析与判断 现有游戏产品表现良好,新游储备丰富 公司重点游戏《问道手游》自2016年上线以来一直保持在iOS畅销榜前列,营业收入持续增长、具备稳定的长期盈利能力,截至2018年末累计注册用户数量已超2900万,为公司2018年度业绩提供有力支撑;2018Q4上线的《贪婪洞窟2》同样表现出色;公司在Rogue-like细分品类优势明显,《不思议迷宫》《地下城堡2》等游戏也为业绩增长提供持续动力。同时,自2018年12月游戏版号审核恢复以来,公司已获取多个新游版号,后续有《失落城堡》《魔法洞穴2》《永不言弃:黑洞》《原力守护者》《伊洛纳》等储备。 费率控制得当,盈利性提升 公司近年销售费用显著下降,运营效率持续提升。2016-2018年,公司的销售费用占公司营业收入的比重不断下降,分别为12.44%、11.15%和8.08%;2018年公司期间费用率31.39%,同比下降3.27%。2018年,公司持续优化营销活动,加强精准投放,针对存量产品减少了相对低效的营销推广开支,营销推广费由2017年的1.2亿降低至0.86亿,盈利性有所提升。 现金充沛,资金利用效率高 截至2018年底,公司货币资金5.5亿,占总资产的比例为13.73%,现金余额充沛,资金利用效率较高。2018年度,公司经营活动产生的现金流量9.0亿,同比增加11.83%;同时,在现金流可满足公司正常经营及可持续发展情况下,公司本年派发现金红利分红比率近100%,体现了公司现金流优质。 研发营运实力雄厚,产业链布局带来协同效应 公司拥有稳健、优秀的人才团队,并通过高比例的研发费用保证创新品质。公司从做CP起家,通过提供具有竞争力的薪酬、较大的成长空间以及股权激励等方式维持人才队伍的稳定发展,为精品研发提供了坚实保障。在投资布局上,公司采用参股方式投资外部公司,布局文娱、互联网、数字新媒体等多个产业,通过产业链的覆盖促进主营业务的良好发展。公司投资业务平台吉相资本已于2018年11月通过中国证券投资基金业协会私募基金管理人备案,未来将作为专业化投资机构,在投资标的与公司业务产生协同效应的同时,为公司创造新的盈利点。 三、投资建议 我们预计19、20年EPS分别为11.40、12.92元,PE分别为18X、16X。公司目前PE(TTM)为22,上市以来PE(TTM)区间为11-53,安全边际相对较高,我们看好公司出色的游戏研发能力,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线;现有产品流水下降过快;新游戏流水不及预期。

版权运营高速增长,音视频技术服务战略收缩。2017年度营业收入43.66亿元,同比增长33.18%;净利润10.83亿元,同比增长8.93%;归母净利润10.74亿元,同比增长11.75%;归母净利润低于业绩快报披露的12.50亿元(+30.02%),主要是由于2017年度计提3.56亿元资产减值所致。分业务层面,数字版权运营及服务收入19.66亿元(+77.68%),影视剧内容制作收入13.47亿元(+40.48%),音视频整体解决方案收入9.49亿元(-15.05%)。 优质版权片库储备丰富,版权运营业务稳居行业龙头。2017年,公司集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场份额;卫视黄金档同步电视剧采购占据40%的市场规模;采购动画片10万分钟;海外发行30余部优秀电视剧和10余部院线电影,获得观看次数3亿余次;报告期内子公司华视网聚与中国移动咪咕、视讯达成战略合作关系。目前,子公司华视网聚与国内视频、移动互联网等合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。 精品影视剧目储备丰富,打造优质文化内容品牌。(1)电影业务:2017年上映六部电影作品,旗下文化集团参与投资制作的电影《战狼Ⅱ》创下历史票房新高度和良好的口碑。2018年上映的《红海行动》创历史票房第二名,未来公司将在现有成绩的基础上重新布局规划,计划购买一批海外影片的版权,拓展海外影片在中国大陆地区的多渠道发行业务。(2)电视剧、网剧、综艺业务:2017年公司共有10部电视剧在上星卫视或视频平台播出,共有《喜剧总动员》、《我们相爱吧》、《青春旅社》3档综艺节目在卫视播出。2018年公司项目储备丰富,其中《霍去病》、《猎毒人》等精品剧备受期待。未来公司将进一步提升版权运营的集成服务能力,加大对于优质内容版权的投入。 音视频技术板块战略收缩,教育云平台C端发力。报告期内公司成功中标中央、省级电视媒体的多个项目,公司的“全媒体融合云平台”、“e捷—媒体立方”、“专业音频IT化解决方案”等重点产品在多个省级媒体得到应用。2017年公司在教育领域持续增加研发和市场推广投入,秉承三个一模式构筑智慧教育体系。 盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.60元,0.76元,0.96元,参考同行业公司的估值水平,我们按照行业平均水平给与公司2018年23倍估值,对应目标价13.80元,“买入”评级。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。

影视业务平稳发展,直播业务大幅增长。2017年度营业收入18.43亿元,同比增长6.48%;净利润8.21亿元,同比增长10.98%;归母净利润8.15亿元,同比增长10.02%;扣非净利润4.6亿元,同比下降11.01%。电影及衍生品依然是营业收入主要来源,占比67.17%;视频直播收入大幅增长,同比增长96.09%,占营业收入比例为26.66%;游戏、电视剧业务收入占比分别为3.43%、2.74%。 优质电影项目储备丰富,多业务条线齐头并进。(1)电影业务:2017年公司参与投资、发行并计入票房收入的影片共十五部。2018年公司项目储备丰富,2018年电影项目预计将上映15-20部左右,其中《三体》、《一出好戏》等备受期待。(2)电视剧(含网剧)业务:公司加大了在电视剧(含网剧)业务方面的投入和布局,积极筹备和制作主投主控电视剧(网剧)《新笑傲江湖》等剧集。(3)动漫业务:公司于2017年出品、发行了3部动画电影,未来将积极筹备《深海》、《大鱼海棠2》等多部重量级动漫电影项目。(4)艺人经纪业务:公司主投主控的电视剧均主要采用公司签约艺人,加强对艺人的培养与孵化,实现影视剧业务与艺人经纪业务的协同、双赢。(5)产业投资业务:公司通过产业投资布局,进一步完善公司的产业链,目前公司投资的多个项目已逐渐步入收获期。 新猫眼龙头地位稳固,“内容+渠道”协同发力。2017年9月,公司旗下的猫眼文化引入微影时代等战略投资者,合并成为“新猫眼”,合并后光线传媒及其控股股东光线控股组成的光线系在“新猫眼”中的控股地位不变。目前在线票务市场已经形成了新猫眼与淘票票两大巨头寡头垄断的市场格局。我们认为公司影视主业与猫眼作为在线票务龙头之间的协同发展将成为公司未来的重要看点。 盈利预测。由于2018年公司转让新丽传媒股权产生较高投资收益,我们预计公司18年净利润28.80亿元,扣非净利润9.25亿元,对应扣非EPS0.32元。2019/2020年对应EPS为0.45/0.57元。考到公司作为A股稀缺的“内容+渠道”电影全产业链布局的龙头公司,其内容端2018年作品储备丰富,多部作品关注度高;渠道端,新猫眼在线售票业务龙头地位稳固,2017年11月猫眼整体估值已经超过200亿元,看好公司龙头内容制作与猫眼平台渠道的协同发展,因此我们给予公司略高于行业平均水平的估值区间,给予2019年24-30倍PE估值区间,对应目标价10.80-13.50元。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。

2017年报收入增速42%,扣非净利增速64%。2017年,公司实现收入13.21亿元,同比增长42.57%,影视及经纪业务收入12.32亿元,占比93.24%,同比增长53.34%,其中公司参与发行的大热影片《战狼Ⅱ》贡献3亿收入;公司实现归母净利3.10亿元,同比减少40.59%,主要因为公司2016年度处置龙泉宾馆获得收益3.6亿元,本报告期无类似重大项目处置;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.00亿元,同比增加64.44%,主要因为影视文化业务增长较快。 公司业务转型顺利,影视文化业务高速增长。(1)电影业务:2017年公司上映七部电影作品,其中《战狼Ⅱ》以56.83亿票房刷新了中国电影票房新纪录;公司后期电影项目储备丰富,包括《封神》系列、《流浪地球》等项目值得期待。(2)电视剧网剧:2017年播出的《九州·海上牧云记》上线仅4小时播放量破亿,未来公司将继续秉承精品剧制作原则,围绕公司IP储备及自主开发能力加强自身竞争力。(3)艺人经纪:公司旗下拥有众多实力雄厚的艺人,目前有签约演员、导演、编剧几十人,未来公司还将打造艺人产业全链条经营模式,并为公司其他板块业务提供强有力的资源支持。(4)综艺节目:公司2017年共参与投资制作2档综艺节目《高能少年团》、《开心剧乐部》,均取得良好成绩。未来公司将创新综艺项目与公司影视业务融合共通,提高公司综艺业务行业竞争力。 坚持一横一竖发展战略,构建大娱乐产业模型。2016年公司通过收购世纪伙伴和星河文化,实现主营业务转型,2017年两家公司均成功实现业绩承诺。未来公司将继续坚持“一横一竖,形成大娱乐产业模型”的核心战略,聚焦核心项目,构建全产业链文化产业体系,打造全产业链影视娱乐公司。 盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.57元,0.68元及0.78元。参考同行业光线传媒、华谊兄弟、慈文传媒、华策影视等影视类公司估值情况,我们按照行业平均水平给予公司2018年23倍PE估值,对应目标价13.11元,维持增持评级。 风险提示。市场竞争加剧。监管政策风险。项目进度不及预期风险。

并购新英体育获通过,收购事项接近完成。公司近日收到湖北省发改委下发通知,审核通过当代明诚收购新英体育100%股份事项。同时,湖北省商务厅同意公司收购事项。公司并购新英体育获得关键批文,并入新英后公司业绩有望大幅增厚,体育业务新增版权运营和视频平台,体育板块布局再完善。 交易方案:当代明诚拟以明诚香港为收购主体,以支付现金的方式,购买新英开曼100%股份并认购新英开曼新发行的股份。新英开曼100%股权评估值为35亿元,本次交易的交易价格为5亿美元。 新英体育——国内领先体育版权运营商。新英体育核心业务主要涉及体育赛事版权及其他商业权利的整合运营。下游渠道主要涵盖互联网、广电、运营商等媒体渠道,以及覆盖互联网网站、电视、IPTV、互联网电视移动终端等媒体终端。目前公司收入来源主要来自三个板块:版权分销、广告赞助和产品订阅。其中版权分销收入占总收入比重最大,2017年1-6月占比近85%,全球顶级优质赛事资源是公司盈利的基础。 版权分销:新英体育采购国际顶尖赛事版权,获得其在中国地区的独家转授权权益,再向互联网、电视、广电等媒体进行分销。目前新英核心的版权资源包括两方面:第一,2013/2014年至2018年/2019年等6个赛季在中国大陆和澳门地区的英超赛事的独家转播权以及相关节目版权;第二,2018年1月1日到2022年11月30日欧足联国家队系列赛事的新媒体独家版权以及上述赛事的全球赞助商权益。新英运营英超版权多年,丰富的版权运营经验是公司最大的竞争优势之一。广告赞助:现阶段,新英体育广告收入占比较高的是电视广告,主要是通过和地方电视台“以版权换广告”的合作模式取得。产品订阅:新英体育的视频网站付费业务是与百事通合作,以“免费+付费”结合的方式。 盈利预测。1)18年业绩高增速,估值低。公司内生增速高,再叠加如果收购新英成功,则并表增厚业绩,18年PE估值已在底部位置。2)体育行业龙头属性凸显,全产业霸气布局。3)恰逢大赛年,体育主题投资机会大。2018年俄罗斯世界杯有望推升体育投资热情,行业热点催化下,龙头公司弹性较大。不考虑新英体育并购情况(预计新英体育3月份可以完成并购,开始并表),我们预计公司2017-2019年EPS为0.33元、0.51元和0.68元。参考体育板块中,探路者、力盛赛车2018年PE估值27倍、43倍,影视剧板块当代东方29倍估值。我们给予公司2018年30倍PE估值,目标价为15.30元。维持“买入”评级。 风险提示。收购进度不及预期;业绩增速低于预期。