1、公司为什么要发力生猪养殖产业? 公司是国内最大农牧企业之一。2017年,公司制定了“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的中长期发展规划。从各个业务的战略定位以及发展潜力来看,饲料板块是公司最主要的业务板块,但是产业面临发展瓶颈,急需通过向产业链下游养殖领域的延伸来获取成长空间。禽养殖及屠宰业务由于行业规模化程度高、集中度低,因此产品价格波动大,经营欠缺稳定性。 而生猪养殖产业由于行业规模化程度低,规模化企业仍有较为明显的成本优势。温氏、牧原的上市,则向市场展示规模化企业在养殖产业中的超高回报。而由于生猪养殖产业是重资产行业,资金实力及融资潜力决定了行业的规模化发展还是个相对长期的过程。因此生猪养殖产业目前处于黄金发展期,也是支撑起公司中长期成长潜力的核心业务。 2、公司如何养猪? 公司从2016年开始加大生猪养殖投入。根据产业形势的变化,最终确定了2022年实现2500万头生猪出栏的发展目标。公司的生猪养殖包括以养殖板块牵头的“新好模式”以及以饲料板块牵头的“新六模式”。核心的“新好模式”以夏津项目为模板,采用聚落式养殖模式,公司自建商品猪示范场,少量自养商品猪,绝大部分商品猪以“公司+家庭农场的合作模式代养”来完成,通过养殖、饲料、屠宰等产业资源的匹配,最终建立从养殖端到消费端的产业闭合。 截止2018年3季度,公司在建工程23.8亿元,生产性生物资产5.3亿元。已经完成350-400万头产能建设,在建350-400万头产能预计今明两年完工,另有1500-1800万头产能建设处于筹备阶段。我们预计,公司2018-2020年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头。 3、公司养殖有何优势? 1)资金储备充足。截止3季报,公司拥有货币资金48.58亿元,资产负债率42%,每年经营性现金流入净额20亿左右,现金流状况极为健康。 2)养殖成本低。公司从种源入手,并形成了一整套生产管理技术体系。2017年PSY达到了26.5,出栏成活率超过94%。我们预计,2018年,公司生猪养殖业务的完全成本在12.6元/公斤,并有望继续下降。 4、投资建议:传统业务稳中向好,生猪养殖规模的持续扩大将成为公司业绩新的增长点。我们预计,2018-2020年,公司净利润分别为19.90/28.62/45.12亿元,同比增长-12.71%/43.79%/57.68%,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险;

事件: 公司公告,浙江农村发展集团通过要约收购的方式收购公司3522.48万股,占公司股份总数的3.0376%。 携手浙农发,步入发展新时代! 浙农发是浙江省政府直属唯一以粮农为主业的功能性国有企业,实力雄厚。通过引入浙农发,将为公司带来大量机遇:一是增强公司融资征信,为公司产能扩张提供融资条件;二是公司有望通过浙农发实现公司在浙江这一主销区的生猪养殖产能布局。我们认为,通过与浙农发的协作,公司快速扩张之路将更为顺畅,将步入快速发展的新时代! 疫情加速产能去化,猪周期或提前到来! 当前,行业产能去化主要有三:1)亏损。当前来看,仅因为亏损导致的产能去化应不太充分,一是亏损时间不够长,二是亏损是区域性的。2)疫情导致的扑杀。3)疫情和政策导致的散养户的加速退出:一是疫情恐慌带来的主动退出,这个量或远大于直接扑杀导致的产能减少;二是政府的强制清退,尤其是泔水猪;三是当前限运政策对于散养户更为严格,倒逼散养户退出。我们认为,本轮周期的产能去化中,亏损只是其中一个方面,疫情和政策带来的产能去化或更大。随着疫情的发酵,预计产能将持续深度去化,猪周期或提前到来。我们预计2018年将成为行业产能去化的拐点,2019年猪价平均至少在13.5-14元/公斤。 出栏高成长,成本下行,头均市值低!我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升! 根据公告,2018年1-11月份公司出栏量达到194.11万头,其中11月份出栏达到26.22万头,我们预计2018公司出栏总量至少在210万头以上,2019年出栏量将在350-400万头,仍处于快速扩张期。2018年1-11月份,公司育肥猪养殖全成本12.67元/公斤,预计随着公司养殖规模的扩张、猪场成熟度的提升和管理的优化,2019年养殖成本有望下行。 对应2019年的出栏量和12月27日收盘价对应的市值,公司头均市值为1250元,而温氏股份、牧原股份和正邦科技分别为4300、3947和1213元,公司估值较低。给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.21/7.44/34.39亿,对应EPS分别为0.10/0.64/2.97元,同比增长-53.96%/516.28%/362.33%,考虑到行业景气上行以及公司出栏高成长及成本下行带来的高业绩增长,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。

事件: 公司公告,为推动汉世伟在山东地区生猪养殖基地建设,拟与山东丝路东方光伏农业发展有限公司下属子公司鄄城丝路东方光伏农业有限公司在山东鄄城地区开展合作:鄄城丝路按照公司的技术标准及要求投资建设生猪养殖基地及相关配套设施,项目总规模为2.4万头母猪存栏、25.5万头育肥猪存栏(年2.2批次出栏60万头)。项目竣工后经双方按照合同约定的程序和要求履行相关验收手续后,由汉世伟租赁使用,租期20年。预计该项目总投资约6亿元,建好后,公司支付的年租金约8400万。 行业产能已经进入第二轮去化阶段,拐点渐行渐近!今年二季度超预期亏损以及8月份以来的非洲猪瘟爆发,一方面导致了行业产能去化(我们认为18年3月-7月为产能的第一轮去化,今年四季度开始了产能的第二轮去化);另一方面主产区压栏也导致现有存栏的能繁母猪生产效率降低。我们预计2018年将成为行业产能去化的拐点,行业景气将逐步回升,周期有可能提前启动,预计19年全国生猪均价至少在13-14元/公斤,行业盈利将大幅改善。 轻资产扩张自繁自养模式,保障出栏高增长!2017年开始公司进入养殖大发展时期:出栏高增长,成本下行。出栏量方面,预计今年出栏量210万头,同比翻倍增长。此次,公司与鄄城丝路签署租赁合作协议,通过轻资产的模式扩张自繁自养的模式:一方面能够解决公司扩张过程中资金不足的问题,另一方面也可以解决公司公司+农户模式下农户获取难度加大的问题。我们预计,2019-2020年公司出栏量分别达到400万头和600万头,继续高增长。成本方面,短期受非洲猪瘟影响上行,但是不改变公司成本下行的趋势,我们预计随着非洲猪瘟影响的常态化,公司成本将继续下行。 横向比较,公司头均市值低。 对应2019年的出栏量和当前的市值,公司头均市值为1100元,而温氏股份、牧原股份和正邦科技分别为4136、3893和1150元,公司估值最低。 给予“买入”评级: 由于2018年出栏均价不及预期,将出栏均价由12.6元/公斤下调至12.3元/公斤,同时受疫情影响上调18年出栏成本,由12.2元/公斤上调至12.7元/公斤;故而将公司18年净利润由2.52亿下调至1.21亿。预计2018-2020年公司实现收入43.97/80.23/139.63亿,同增43.65%/82.46%/74.03%,归母净利润为1.21/7.44/34.39亿,同增-53.96%/516.28%/362.33%,EPS 为0.10/0.64/2.97元,考虑到行业拐点渐近,公司出栏高增长,继续给予“买入”评级!风险提示:1、合作推进不达预期;2、价格波动;3、疫病风险。

事件: 中国中化集团全资子公司中化现代农业与公司多个股东方签署股权转让协议,合计转让股份总额9252.1万股,占公司总股本的比例为21.5%,转让总价8.19亿元,转让价8.85元/股。若转让完成,中化现代农业将成为公司第一大股东。 高成长的区域种子龙头,研发实力强,多品种驱动业绩高增长。 公司是我国高成长的区域种子龙头企业,一直秉持“科技先行”战略,实施“以自主研发为主,与国内科研院所、高校及种子企业横向合作为辅”的新品种研发模式,逐步建立了以公司为主体的育种体系。2015-2017年,公司研发投入占营业收入比例分别为4.04%、4.06%、4.77%,2018年上半年研发费用为2476万元,同比增长33.25%。截至2018年中报,公司拥有自主或合作选育的水稻品种共计87个(国审品种33个),玉米品种36个(国审2个),小麦品种2个,棉花品种6个(国审品种2个),油菜品种4个,还选育了一批优质南瓜、西瓜、甜瓜新品种。 近年来,虽然国家玉米和稻谷最低收购价下调和种植面积的调减导致种子行业景气下滑,但是公司凭借优秀的品种以及有效的激励机制,仍然保持了收入和利润的高速增长,2015-2017年,公司收入同比增长29.51%、24.66%和25.12%,归母净利润增速达到323%、39%和104%。其中,2015-2017年,公司核心业务水稻种子实现收入3.43亿元、4.24亿元和5.57亿元,增速为34.56%、23.49%和31.33%,2018年上半年即使受行业竞争加剧影响,水稻种子仍然保持了15.08%的收入增速。 拓展农服,打开长期成长空间。 公司积极尝试开展农业社会化服务,探索为种植大户提供产前、产中、产后所需的全程化服务模式。公司先后与益海嘉里(安徽)、辉隆股份、中化现代农业、金丰公社等展开合作,整合社会资源,全方位打造公司农业服务体系。公司在农服领域的布局,一方面有助于种子主业的销售提升,另一方面有望打造新的业绩增长点。 中化现代农业或成公司第一大股东,公司迎发展新时代! 中化现代农业的控股股东为中化集团,中化集团是我国化肥、农药、种子(中国种子集团)领域的央企龙头。若股份转让完成,中化现代农业将成为公司第一大股东,荃银高科有望依托中化现代农业及中化集团的研发、渠道、资金等优势,实现业务的跨越式发展,公司有望步入发展的新时代! 给予“增持”评级 预计2018-2020年公司收入10.24/12.31/15.02亿,同增8.08%/20.21%/22.01%,归母净利润0.73/1.23/1.93亿,同增17.17%/68.51%/56.23%,EPS为0.17/0.29/0.45元,对应12月6日9.60元股价PE为56/34/21倍,给予“增持”评级。 风险提示:1、股权转让不能按时完成;2、行业竞争加剧;3、生产灾害;4、业绩不达预期。

生猪养殖行业景气向上,高溢价要约彰显公司价值! 今年二季度超预期亏损以及8月份以来的非洲猪瘟爆发,一方面导致了行业产能去化,另一方面主产区压栏也将导致现有存栏的能繁母猪胎龄结构和生产效率恶化,预计2018年将成为行业产能去化的拐点,行业景气将逐步回升,周期有可能提前启动,预计19年全国生猪均价至少在13-14元/公斤。 此次,浙江农村发展集团高溢价要约收购天邦股份,充分彰显了公司的投资价值。 高成长叠加低市值,估值修复空间大! 公司养殖起点高,2013年收购艾格菲并学习美国先进养殖经验,2014年收购法国CG40.69%股权,建立起先进的技术养殖理念,健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系,为公司的养殖效率提升打下基础。 我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升!根据公告,2018年1-10月份公司出栏量达到167.89万头,其中10月份出栏达到24.04万头,我们预计2018公司出栏总量至少在210万头以上,2019年出栏量将在400万头以上,仍处于快速扩张期。2018年1-10月份,公司育肥猪养殖全成本已经大幅降至12.36元/公斤,预计随着公司养殖规模的扩张、猪场成熟度的提升和管理的优化,2019年育肥猪养殖全成本有望降至12元/公斤,成本继续下行。 但是,与公司业务高速发展相反的是,公司的市值在今年大幅下挫,当前市值仍处于较低位置,市值成长空间较大! 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.52/7.44/34.39亿,对应EPS分别为0.22/0.64/2.97元,同比增长-3.75%/194.81%/362.38%,考虑到行业景气上行以及公司出栏高成长及成本下行带来的高业绩增长,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。

农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期!十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 新洋丰与海大集团哪些方面相似? 1、行业属性相似。复合肥和饲料一样都是农业必需品,消费属性强。新洋丰也呈现出稳健的成长性,除16年受国家开征增值税政策影响导致销售量增速降至4%外,公司近年来销量均保持两位数的增长,业绩增速更是在20%-30%之间波动。 2、产品力类似。与海大集团一样,新洋丰的产品性价比高,较同行具有突出优势。 核心点主要有三:一是新洋丰具有很强的成本控制能力,根据我们的测算,新洋丰磷复肥较同行低150-200元/吨;二是新洋丰研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托;三是公司产品差异化程度较高,尤其是公司主打的新型专用复合肥,竞争力较强。 3、成本管控能力都很强。虽然新洋丰与海大集团的成本管控方式不同,但是殊途同归,新洋丰的成本优势在于:1)公司产业链长,具备磷酸一铵产能,将带来公司成本下降约110元/吨;2)拥有钾肥进口权,通过低价格进口钾肥使得公司成本降低约21元/吨;3)区位布局合理,且拥有水路和铁路专用线等运输便利,运输优势使得公司成本低20元/吨以上;4)公司拥有先进且完善的生产工艺及配套,如低温余热发电系统、洗选矿系统等,进一步降低公司成本。 4、二者渠道建设完善,黏性强。新洋丰与海大集团一样建立了完善的渠道网络和有效的激励机制,且都通过向下游延伸提供综合服务以深度绑定规模化用户。 所不同的是,海大集团有20倍以上的PE,公司只有13倍,估值修复空间较大。 产业催化剂:大宗农产品价格稳步上涨利好农资行业!我国主要农产品库存/消费比拐点已现,供需格局在持续改善,农产品价格上涨趋势明显。随着下游农产品价格复苏,复合肥需求拐点也将逐步到来。 维持“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿元,同增12.84%/8.24%/9.21%,实现归母净利润分比为为8.19/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.40%/20.92%/20.13%,维持“买入”评级,目标价13.68元!风险提示:农产品价格波动;原材料价格波动;成本测算局限性;竞争加剧。

事件: 公司披露三季报,前三季度公司实现收入31.79亿,同增40.42%,实现归母净利润1.21亿,同比减少45.07%;其中单三季度,公司实现收入13.17亿,同增43.45%,实现归母净利润4027万,同比减少52.30%。 出栏放量,成本下行,公司养殖业务快速成长。 报告期内,由于3月-6月份猪价超跌,导致这四个月公司亏损较重,此外,由于一季度公司有43000头母猪投产,导致6-9月份公司养殖成本阶段性上升,拖累了单三季度的利润,从而导致前三季度公司业绩大幅下滑。前三季度,公司出栏量大幅增长,前三季度总出栏143.85万头,同比增长99.85%,前三季度育肥猪养殖完全成本12.27元/公斤。 猪周期已经处于筑底阶段,非洲猪瘟有可能导致行业景气来临!当前,云南、浙江、湖南、贵州等南方各省均已发生非洲猪瘟,全国生猪禁运加剧,区域猪价分化加大。当前,22省市生猪均价13.4元/公斤,环降2.05%,仔猪价格24.4元/公斤,环降2.75%。其中,根据猪联网的数据,10月29日浙江均价超过20元/公斤,重庆、四川、广东均超过17元/公斤,辽宁猪价跌至9.2元/公斤左右。今年二季度超预期亏损以及8月份以来的非洲猪瘟爆发导致行业母猪补栏的积极性大幅回落,预计2018年将成为行业产能去化的拐点,行业景气将逐步震荡回升,预计19年猪价将好于今年,且周期有可能提前启动,生猪养殖板块配置价值彰显。 高成长叠加低市值,估值修复空间大!公司养殖起点高, 2013年收购艾格菲并学习美国先进养殖经验,2014年收购法国CG 40.69%股权,建立起先进的技术养殖理念,健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系,为公司的养殖效率提升打下基础。我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升!但是,与公司业务高速发展相反的是,公司的市值在今年大幅下挫,当前市值仍处于较低位置,未来有望随着出栏的高增长和猪周期的逐步临近而迎来估值修复的投资机会!给予“买入”评级由于非洲猪瘟导致产能的加速去化,预计行业景气有望加速到来,因此将2019年的销售价格由12元上调至13.5元,并考虑到非洲猪瘟可能导致的费用提升,从而将公司2018-2020年归母净利润由2.73/2.36/34.39亿元调整为2.52/7.44/34.39亿,对应EPS 为0.22/0.64/2.97元,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、 猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。

事件: 公司披露三季报,前三季度实现收入3.3亿元,同比降低33.14%,实现归母净利润551万,同比降低95.15%。其中单三季度,公司实现收入3362万,同比降低22.28%,实现归母净利润-2833万。 行业多重冲击导致公司业绩大幅下滑。 报告期,国家加大实施农业供给侧结构性改革力度,在年初继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积;国内玉米种子市场库存量大、品种同质化、价格竞争激烈,再加上套牌假冒侵权和非法经营的种子对市场地严重冲击,玉米种子需求量和销售价格明显下降,导致公司经营业绩下滑。前三季度,公司毛利率仅为31.30%,同比去年下降了13.85个百分点。 行业库存逐步去化,玉米价格底部复苏,行业拐点可期! Wind 数据显示,2017年我国杂交玉米制种面积293万亩,相较于2016年减少了117万亩,2017年制种量10.58亿公斤,较2016年减少了4.07亿公斤,加上2017年的库存约8亿公斤,2018年行业杂交玉米有效供种量仅18亿公斤,预计需种量11亿公斤,预计年底库存将下降至7亿公斤以内。2018年制种面积进一步下滑至260万亩的新低,2019年杂交玉米种子供需格局有望进一步改善。 玉米价格方面,2016年临储退出之后,国内玉米供需格局持续改善,临储库存水平也在快速去化,根据wind 数据,2017年我国玉米产量不足2亿吨,但是消费量约2.23亿吨,库存开始大幅去化;预计2018年,玉米产量1.93亿吨,消费量2.37亿吨,缺口约4300万吨,国内玉米供需结构将进一步改善。随着供需结构的改善,玉米价格在17年初以来触底回升,预计后续玉米价格有望继续上涨,并带动杂交玉米种子行业复苏。 新品种持续落地,经营思路转变。 2017年,公司有18个玉米新品种通过国审,18年上半年公司自主研发的自主研发的玉米新品种“登海657”、“登海615”通过安徽省品审会四类作物专业委员会初审并予以公示。与此同时,公司经营思路转变,一方面通过合作提升子公司运作效率,另一方面也正在强化资本的作用。我们认为,新品种的落地叠加公司经营模式的转变,标志着公司进入成长新阶段! 给予“买入”评级 由于玉米行业竞争激烈,行业和公司库存依然处于较高水平,公司上半年业绩大幅下滑,我们预计短期公司销售和价格均将承压,因此我们将公司2018-2020年的业绩由2.26/3.40/4.74亿下调至0.45/0.91/1.80亿,同增-73.07%/103.53%/96.62%,EPS为0.05/0.10/0.20元,考虑到行业未来存在反转的可能性,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、产品价格波动;2、行业竞争;3、新品推出不达预期。

转型升级继续推进,业绩继续高增长。 报告期内,公司继续推进其产品和渠道的转型升级,积极推进内销业务发展。上半年公司水产品内销业务实现营业收入6.43亿元,同比增长102.52%,实现毛利约为1.19亿元,同比增长70.47%,我们预计三季度公司内销业务依然维持了较高增速,成为公司业绩增长的核心驱动力。此外,公司管理费用和销售费用占营业收入的比重合计为5.65%,较去年同期下降了0.27个百分点,也进一步助推了公司业绩增长。 小龙虾产业快速增长,小龙虾加工产业仍处初级阶段,整合空间广阔。 我国小龙虾产业正处于快速发展期,2017年产量约112.97万吨,同比增长32.55%,行业总产值达到2680亿,同比增长超过80%。目前,中国小龙虾的需求总量约为190万吨,其中餐饮需求140万吨、加工需求50万吨,需求缺口依然很高。此外,国际市场需求缺口约为30万吨。我国小龙虾产业空间十分广阔。从消费来看,我国绝大多数的小龙虾通过餐饮和节庆等渠道直接消费。我国小龙虾加工产业仍处于发展的初级阶段,2017年小龙虾实际加工量约22.5万吨,占2017年总产量的比重约20%,且在位的小龙虾加工企业实力相对薄弱,远未形成稳定的产业格局,小龙虾加工领域发展和整合空间大。 战略进军小龙虾,水产消费品龙头品类扩张可期! 我们认为,公司作为上市公司,我国水产品加工销售行业的龙头企业,其进军小龙虾产业具有突出的优势:1、品牌认可度高;2、品质保障能力强,长年通过FDA产品检验;3、渠道建设能力强,已经建立起了经销+直销、线上+线下的销售体系;4、产品开发能力强,公司2017年研发支出达到1.18亿;5、资金实力雄厚,公司正推进非公开发行,目标融资额不超过7.35亿。我们认为公司有望借助这些优势,并依托地方政府的政策扶持,实现小龙虾产业的整合和市场开拓,实现公司的品类扩张,发展空间极其广阔。 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54%/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级。 风险提示:1、产品价格波动;2、与益阳政府合作不达预期;3、食品安全风险。

公司披露三季报,前三季度,公司实现营收9.74亿元,同比增长31.06%,实现归母净利润5724万,同比增长91.28%。 PPP订单加速落地,盈利能力提升,助力业绩高增长。 报告期内,公司继续紧抓乡村振兴的政策机遇期,进一步发挥全产业链和技术突出的优势,稳步推进涉及“三农三水”领域重点项目订单获取、落地和实施。上半年,公司实现新签订单25.78亿元,较去年同期增长350.84%。三季度,公司又预中标吴忠市利通区现代化生态灌区建设项目(总金额约14亿)并中标新疆南疆地区沙雅县渭干河灌区农业高效节水增收试点项目2018年滴灌工程(二期,约1.1亿元),两单合计15.1亿元,加上上半年新签的25.78亿,公司今年以来合计新增订单超过40亿。与此同时,随着大订单的落地,公司盈利能力大幅提升,三季报公司毛利率29.42%,较去年同期提升了6个百分点,净利率达到6.43%,较去年同期提升了2.17个百分点。此外,公司三季度经营性现金流大幅转正,三季度经营现金流净额达到2.62亿,已经连续两个季度为正,公司现金流情况大为好转。 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,明确提出要加强农业和农村的基础设施建设,尤其是高效节水农业的发展。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。“十三五”期间,国家计划新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻一倍;计划新增农村综合整治数量(13万个建制村)较2016年存量数量(7.8万个建制村)几乎翻倍,预计总投资额近3000亿!此外,近期中美贸易战彰显我国农业生产效率落后,加大基础设施投资势在必行! 公司强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为公司未来订单和业绩的放量打下基础! 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、重庆水务、甘肃金控、宁夏水务等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望加速释放。2017年公司实现新增订单29.64亿元,同比增长88%,18年至今仍维持高增长!给予“买入”评级: 受国家金融收紧影响,公司项目推进速度略低预期,因此,我们将公司2018/2019/2020年的收入由28.85/47/72.53亿下调至20.46/33.60/54.53亿,归母净利润由2.51/4.04/6.31亿下调至1.75/3.21/5.84亿,对应EPS分别为0.22/0.40/0.73元,对应当前股价PE为19/10/5.6倍,考虑到在乡村振兴战略下公司面临的市场机遇和高速成长性,维持“买入”评级。 风险提示:1、国家政策变更;2、竞争激烈;3、订单落地不及预期。

乙醇汽油全覆盖脚步加速,产业迎来快速扩容期! 2017年9月,发改委、能源局等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018年开始推广燃料乙醇,2019年实现全覆盖;并且在2020年实现燃料乙醇全国覆盖的目标。 进入2018年,6月份,天津宣布将在8月底之前推广全面使用燃料乙醇;8月22日,国务院常务会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局,决定有序扩大车用乙醇汽油推广使用,除黑龙江、吉林、辽宁等11个试点省份外,今年进一步在北京、天津、河北等15个省份推广。 我们认为,燃料乙醇加速推广,产能扩张的黄金期已至。根据隆众化工统计,目前全国仍存在800万吨以上的产能缺口,龙头企业在产能扩充期将直接受益。 原油价格持续上涨,原材料处于低位,燃料乙醇盈利高企,且未来有望继续提升! 原油价格上涨拉动,燃料乙醇结算价格快速上涨:截至10月9日布伦特原油期货价格达到85美元/桶,WTI原油期货价格达到74.96美元/桶,均价79.98美元/桶,较年初上涨25.92%。与此同时,根据我们的测算,燃料乙醇理论结算价已经超过7700元/吨,扣税后也达到6700元/吨左右,较年初上涨了超过1000元/吨。 高库存压制玉米价格,燃料乙醇成本仍处低位:受高库存压制,拍卖玉米价格较低,9月份玉米拍卖价格在1450-1550元/吨左右,预计明年拍卖玉米会有上涨,但涨幅将有限,此外,根据半年报披露,公司正积极实验开展稻谷陈粮乙醇制备,有望进一步实现成本的降低。根据当前拍卖玉米价格进行测算,公司燃料乙醇完全成本预计约5700元/吨。 以此测算,再考虑到燃料乙醇结算价格高位时会有一定折价,当前公司燃料乙醇理论利润约为800元/吨,盈利丰厚,且未来有望随着原油价格的上涨继续走高。 燃料乙醇龙头资产注入持续推进,产能继续扩张,有望迎来量利同升! 2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司实际拥有的权益燃料乙醇产能将超过120万吨,以及20万吨的酒精产能。7月30日公司公告将在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务,标志着公司产能扩张开启。预计公司未来产能将持续扩张,叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨,公司将迎来量利齐升,投资价值彰显! 给予“买入”评级: 考虑到原油价格超预期,我们将2019-2020年的油价均价预期由75美元/桶上调至85美元/桶,考虑到公司今年已经开始新设子公司进行扩产,故而将2019-2020年的产量分别由80/85万吨上调至90/120万吨,不考虑资产注入,将公司2018-2020年公司归母净利润由6.18/6.74/7.16亿上调至6.18/9.05/12.07亿元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为由14.43/14.91/18.04亿元上调至14.43/18.77/21.95亿,对应EPS为0.78/1.02/1.19元;给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。

事件:宁夏预中标14亿订单。大禹节水及甘肃大禹节水集团水利水电工程有限责任公司、北京慧图科技股份有限公司、北京绿谷源水利科技有限公司组成联合体(公司是牵头人),预中标吴忠市利通区现代化生态灌区建设项目。 项目总投资约14亿元。采取BOT模式,合作期23年,其中建设期5年,运营期22年(本项目边建设边运营,建设期第一年建设完成内容在第二年即进入运营期)。本项目建设期为五年,分别以三年和两年为周期进行建设,先期实施三年工程建设计划。建设内容包括高效节水灌溉工程、信息化建设工程、测控一体化改造及水权交易试点工程。值得指出的是,该项目中包含水权交易试点工程,成为公司进行水权交易的第一次尝试,我们预计,此次商业模式创新有望为公司带来新的利润来源。 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期! 乡村振兴上升至国家战略,我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。“十三五”期间,国家计划新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻一倍;计划新增农村综合整治数量(13万个建制村)较2016年存量数量(7.8万个建制村)几乎翻倍,预计总投资额近3000亿!2018年9月18日,发改委指出要加大农田水利建设,目标到2022年,推动农田有效灌溉面积达到10.4亿亩。我们认为,在国家政策支持和未来投资加大之下,公司将迎来良好的发展机遇! 强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为订单和业绩放量打下基础! 行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、重庆水务、甘肃金控、宁夏水务等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。2017年公司实现新增订单29.64亿元,同比增长88%;2018年上半年,公司新增订单25.78亿元,此次预中标14亿,即使不考虑7-9月新增的其他订单,公司今年以来新增订单总额也近40亿,全年有望实现50亿以上的新增订单! 项目质地优,掌控未来乡村优质基础设施资产! 与其他PPP项目相比,公司所从事的农田和农村水利项目有三大优势:1、高速成长,十三五期间,新增农田高效节水面积翻一倍,新增农村综合整治数量较2016年存量数量增长两倍;2、乡村振兴战略之下,是国家重点扶持和投资领域,融资具有一定优势;3、项目现金流好,对标城市基础设施建设(供电、供水、供气是优质资产),农田和农村水利项目也将成为未来乡村的优质基础设施资产。因此我们认为公司的成长性和项目质地更优,因而估值也应该更高。 给予“买入”评级 预计2018-2020年,公司归母净利润分别为2.51/4.04/6.31亿元,对应EPS分别为0.31/0.51/0.79元,考虑到在乡村振兴战略下公司面临的市场机遇和高速成长性,我们给予公司18年25倍估值,维持目标价7.75元不变。 提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、宁夏项目不能最终中标。

产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司11%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。

事件: 公司披露2018年半年报,实现营业收入18.62亿元,同比增长38.35%,实现归母净利润8057万,同比下滑40.57%;实现扣除非经常性损益的净利润-5345万元,同比下滑147.05%。 猪价下跌导致公司业绩大幅下滑,饲料和疫苗业务高速增长! 上半年,公司出栏量高速增长,出栏量达到89.78万头,同比增长103.26%,养殖成本也快速下行,全成本仅12.06元/公斤,较去年同期降低了1.47元/公斤;但是上半年猪价大幅下挫,公司育肥猪销售均价仅11.27元/公斤,同比下滑19.60%;生猪销售价格的大幅下滑是导致公司业绩下降的核心因素。上半年,公司疫苗和水产料业务高速增长,水产料销售量达到8.31万吨,同比增加24.8%,实现销售收入5.2亿元,同比增加21%;疫苗业务实现内外销收入合计1.19亿元,同比增加44%。 猪周期已经处于筑底阶段,非洲猪瘟疫情有可能导致猪周期提前到来! 从行业周期角度来看,当前猪周期已经处于筑底阶段,而且非洲猪瘟有可能导致行业产能的加速去化,并导致行业周期提前到来,我们预计,乐观估计,猪周期有可能会在2019年迎来反转,悲观估计猪周期也将在2020年迎来反转。 高成长叠加低估值,公司市值底部已现,配置价值彰显! 公司养殖起点高,2013年收购艾格菲并学习美国先进养殖经验,2014年收购法国CG40.69%股权,建立起先进的技术养殖理念,健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系,为公司的养殖效率提升打下基础。从上半年看,公司养殖放量成本下行,技术养猪成果初现! 我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升!但是,与公司业务高速发展相反的是,公司的市值在今年大幅下挫,当前已经跌至重置成本线附近,安全边际高,未来有望随着出栏的高增长和猪周期的逐步临近而迎来估值修复的投资机会,配置价值彰显! 给予“买入”评级: 预计2018-2020年,公司实现收入51.05/89.77/170.23亿元,同比增长率约66.76%/75.85%/89.64%,实现归母净利润约2.73/2.36/34.39亿元,对应的EPS为0.24/0.20/2.97元。我们认为,公司正处于高速发展期,但是市值今年大幅下挫,处于相对低位,配置价值彰显,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、经营管理风险。

租金提升,费用降低,公司业绩高增长! 公司上半年业绩增速超预期,原因有二:一是公司土地租金提升,2018年上半年,公司共发包土地面积1042万亩,合同签订发包收入26.74亿,亩均收入256元;而2017年,公司发包面积1042.18万亩,亩均收费约246元;2018年土地租金较2017年提升了10元/亩;上半年公司土地承包费收入增长6296万元;二是费用降低,由于浩良河化肥分公司资产成立合资公司并精简人员,公司销售费用和管理费用降低,同时公司进行结构性理财导致财务费用降低,上半年公司三项费用合计约64795万元,较去年同期减少9727万元。 土地面积全国第一,工业亏损在加速消化,新的增长点正在培育。 公司资产质地优良,拥有土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,其中绿色认证土地536.39万亩,有机认证土地面积78.44万亩。长期以来,工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年,公司加快下属工业公司的混改,下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者,成立了3家合资企业,实现了体制机制变革。2017年,浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备,工业亏损在加速消化。2018年上半年,公司7个主要子公司利润合计255.51万元,而去年同期则是亏损2055万元。 拓展新产业,培植新的利润增长点。公司利用现有资源,引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售;与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业;与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业布局有望为公司带来新的业绩增长点。 总局人事大变动,集团化改革开启,公司改革有望进一步深化。 2017年8月,原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长,10月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另2018年3月15日新华社报道,4月1日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下,我们认为,公司的改革有望进一步深化,并打开公司市值空间 给予“买入”评级: 公司租金提升幅度超预期,费用下降幅度也超预期,基于此我们将公司2018/2019/2020的归母净利润由8.56/9.56/10.63亿元上调至9.59/11.15/12.24亿,EPS为0.54/0.63/0.69元,考虑到公司未来的改革预期及资产的优质性,维持公司买入评级。 风险提示:1、改革落地不及预期;2、新产业推进不及预期。