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孙羲昱

国泰君安

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桐昆股份 基础化工业 2018-11-02 12.70 22.33 96.05% 13.41 5.59%
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维持增持评级及盈利预测。我们维持2018/2019/2020年EPS分别为1.71/1.90/2.18元。维持目标价22.50元,增持。 公司三季度业绩大幅增长符合预期。公司2018年前三季度实现营业收入309亿元,同比增长32%;实现归母净利润25亿元,同比增长118%。三季度涤纶长丝销售良好,库存较低的情况下价差处于较高水平;POY,FDY,DTY价差同比分别扩大277元/吨,-209元/吨,166元/吨至1574元/吨,1599元/吨,2736元/吨。同时,PTA因为供给不足,台风等原因价差大幅扩大;PTA价差同比扩大350元/吨至1108元/吨。前三季度POY,FDY,DTY同比上涨13%~18%;作为原材料的MEG,PTA和PX同比涨幅分别为8%~21%。其中MEG涨幅较小,仅为8%。 公司产能增长,市场占有率进一步扩大。公司前三季度涤纶长丝销量为326万吨,较去年同期增长16%。其中主要产品POY销量同比增长14%。截止半年报为止,公司共有涤纶长丝产能540万吨,预计到年底将增长至570万吨。同时,公司2017年底投产200万吨PTA产能,使PTA产能得到了进一步扩张。 预计公司四季度业绩仍将维持较好水平,但较三季度可能下降。四季度涤纶长丝尤其是POY仍然保持了较好的盈利水平,但考虑到PTA价差目前已回落至成本线附近,下游坯布及聚酯库存处于较高水平,四季度业绩较三季度业绩可能下降。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
石化机械 机械行业 2018-11-02 9.30 8.86 70.71% 10.55 13.44%
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本报告导读: 公司三季度因国内管道建设项目等影响,行业景气度回暖业绩大幅度提升。由于油服行业的季节性特征且油价未来仍将维持高位,我们判断四季度业绩仍将改善。 投资要点: 维持增持评级及 盈利预测。我们维持公司的增持评级及盈利预测,预计公司对应归母净利润分别为1.21亿元,2.10亿元,2.75亿元,EPS分别为0.20/0.35/0.46元。目标价11.52元。 公司三季度业绩符合预期。公司本期营业收入大幅度增长主要由于受国际石油价格逐步回暖,国内一批管道建设项目启动等因素影响,公司产品订单显著增加。中石化上半年推进原油及天然气产能建设上游资本开支为107.6亿元,较去年同期增长56%,对公司业绩产生了积极影响。中石油上游资本开支上半年为583.6亿元,同比增长28.8%。 公司目前仍有大量产品等待结算,结算后收入将进一步大幅提升。前三季度预收款项4.5亿元较去年1.4亿元大幅增加。预付款项为3.9亿元较去年的8286万元大幅增长。由于产销增加,原材料和产品备货规模增加;存货目前为35.2亿元较去年23.3亿元同比增长51%。公司前三季度资产减值损失为2491万元较去年-1053万元大幅度增加,主要由于坏账准备同比增加。 预计公司四季度业绩环比将继续大幅提升。由于油服行业的季节性特征,四季度通常是公司业绩收入结算的高峰期。考虑到三桶油在国家政策的支持下未来将积极推进原油及天然气产能建设,同时我们预计原油价格2019年将维持在较高水平,我们判断油服行业的景气度将持续回升。公司作为天然气开发全产业链布局的龙头企业将直接受益。 风险提示:油价下跌风险,油公司资本开支低于预期,资产减值风险。
卫星石化 基础化工业 2018-10-29 10.21 13.96 3.33% 10.95 7.25%
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维持增持评级及盈利预测。我们维持2018/2019/2020年EPS分别为0.85/1.15/2.02元,维持目标价为14.03元,增持。 公司2018年三季度业绩符合预期。三季度公司单季度实现营业收入25.7亿元,环比小幅下滑2%,同比增长23%;实现归母净利润3.0亿元,环比增长39%,同比增长40%。三季度PDH价差1635元/吨,环比下降217元/吨。丙烯酸与丙烯价差2928元/吨,环比改善539元/吨。三季度全行业丙烯酸供应偏少(因为装置检修导致停车较多),同时终端刚需较强,因此价差扩大。 公司C3产业链布局进一步完善,未来将陆续投产。公司年产45万吨PDH项目按照进度预计将于2018年底建成投产。同时年产15万吨聚丙烯二期项目以及36万吨丙烯酸及酯项目预计将于2019年逐步顺利建成投产,目前根据公司官网,丙烯酸及酯项目已于10月8日进行环评公示,C3产业链布局未来将进一步完善。 预计四季度丙烯酸和PDH价差仍将维持。由于莱茵河水位较低,巴斯夫宣布位于德国路德维希港的丙烯酸酯生产缺乏水运原料,遭遇不可抗力生产停滞。由于欧洲不少装置年限较长,未来装置发生不可抗力的事故将提高丙烯酸价差。另外一方面,我们认为四季度布伦特油价站稳80美元/桶概率高,丙烯四季度受到成本支撑,同时10月后仍是聚丙烯需求的高峰季节,预计丙烯价格仍将维持在高位运行。 风险提示:油价下跌风险,丙烯酸需求低于预期风险等。
恒逸石化 基础化工业 2018-09-03 16.77 21.57 83.57% 17.43 3.94%
17.43 3.94%
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维持增持评级及上调盈利预测。我们上调2018/2019/2020年EPS分别至1.45/2.17/2.88元(2018/2019EPS前值预测分别为1.15/1.29元)。考虑到化工行业景气度的不确定性,维持目标价22.10元。 公司上半年业绩超预期。公司2018年上半年实现归母净利润11.0亿元,同比增长29%。公司业绩超预期主要由于POY,FDY,DTY价差分别同比扩大28,106,-57元/吨。另一方面,PTA供需改善,上半年价差同比扩大299元/吨。己内酰胺价差扩大2714元/吨。同时,公司产能扩张带来产销量增长。聚酯纤维销量126万吨,PTA254万吨,己内酰胺17万吨;同比分别增长48%,7%,31%。 公司三费下降,经营性活动现金流大幅改善。2018年上半年由于公司运输费增加,公司薪酬增加,汇兑损失增加的原因使得三费增加,三费占比从去年同期的1.2%提升至1.8%。经营性活动现金流7.9亿元,同比改善338%。投资收益5.7亿元,同比增长36%。同时公司文莱项目银团贷款已就位,子公司恒逸文莱可提取不超过17.5亿美元或等值境外人民币的项目贷款,贷款期限为12年(含3年宽限期)。 预计公司三季度业绩将环比改善。三季度PTA由于供需改善,PX端成本推动,装置检修等原因价差大幅增长。另外一方面涤纶长丝7月价差维持高位,己内酰胺产品加工成本降低,价差扩大;盈利能力进一步改善。预计公司业绩三季度将环比大幅改善。 风险提示:油价下跌,文莱项目进展低于预期,PTA价格下跌风险。
石化机械 机械行业 2018-09-03 9.66 8.86 70.71% 11.97 23.91%
11.97 23.91%
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维持增持评级及盈利预测。我们维持公司的增持评级及盈利预测,预计公司对应归母净利润分别为1.21亿元,2.10亿元,2.75亿元,EPS分别为0.20/0.35/0.46元。目标价11.52元。 公司二季度业绩减亏符合预期。公司2018年上半年实现归母净利润一0.83亿元,去年同期亏损1.59亿元。2018年上半年新增订货35.9亿元,同比增长53%02018年上半年,服务制造完成新签合同同比增长32%o公司上半年以综合评分第一中标涪陵和华北增压项目70台压缩机;钻完井工具及一体化服务新签合同额同比增长14.6%。从公司各板块以及子公司业绩来看,除油气钢管的毛利率下降以外,其他业务板块全线回暖。 海外市场拓展取得良好进展。2018年上半年,公司全面布局海外市场,取得良好成效。海外市场累计实现新增订单4亿元。在俄罗斯、中东、非洲等热点市场全力争取设备项目订单;深植中东市场,公司钻头类产品在科威特国家石油公司成功试用,钢管类产品斩获沙特延布亿元大单连续油管成套装备、压裂橇首次成功出口俄罗斯。 预计公司下半年业绩将环比改善。公司业绩通常具有明显的季节性特征。一般下半年是公司的交付设备及管材的高峰期,从库存商品账面余额的增幅可以看出,2018年H1约2.69亿的增幅较2017年H1约0.8亿的增幅同比增加200%以上。 风险提示:油价下跌风险,油公司资本开支低于预期,资产减值风险。
卫星石化 基础化工业 2018-08-27 9.82 13.96 3.33% 11.37 15.78%
11.62 18.33%
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维持增持评级,下调盈利预测。上半年装置检修等导致公司业绩低于预期,我们下调2018/2019/2020年EPS分别为0.85/1.15/2.03元(前值分别为1.16/1.74/2.73元,按最新股本计算),采取2019年行业平均PE12.2倍,下调目标价至14.03元,增持。 公司2018年上半年业绩略低于预期。公司上半年实现归母净利润3.3亿元,同比下滑33%。主要产品PDH和丙烯酸价差分别为1887元/吨和2421元/吨,同比分别增加25%和-49%。2018年上半年嘉兴石化基地因蒸汽停供,丙烯酸及酯装置产量下滑;PDH装置4月检修也对业绩产生影响。另一方面,财务费用2919万元,较去年同期减少71%。 公司产能建设稳步推进。公司年产22万吨双氧水项目完成建设,7月投产。年产45万吨PDH项目预计2018年底建成投产。同时年产15万吨聚丙烯二期项目,年产6万吨高吸水性树脂三期项目,年产36万吨丙烯酸及酯项目预计将于2019年逐步顺利建成投产。最后,公司的乙烷裂解制乙烯项目顺利推动,3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订。 装置检修完成价差回暖预计三季度业绩改善。嘉兴石化基地自2018年年Q2产量恢复,同时PDH装置检修完成运行正常。三季度我们预计PDH价差维持高位,同时丙烯酸需求改善预计价差将回暖使三季度业绩改善。 风险提示:油价下跌风险,丙烯酸需求低于预期风险等。
桐昆股份 基础化工业 2018-08-22 18.00 22.33 96.05% 19.55 8.61%
19.55 8.61%
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维持增持评级,上调盈利预测。上半年涤纶长丝需求超预期,我们上调2018/2019/2020年EPS分别为1.71/1.90/2.18元(前值分别为1.04/1.86/2.12元,按最新股本计算),维持目标价22.50元,增持。 公司2018年二季度业绩超预期。公司业绩主要受益于涤纶长丝行业景气度提升。涤纶长丝行业受供给侧改革影响,新项目产能释放增速下降,下游纺织产品需求由于出口增加和居民消费水平提升增加,下游织机开工率维持高位。同时二季度油价超预期上涨,使得下游补库存需求增加,涤纶长丝价差扩大。POY,FDY,DTY价差分别同比扩大394,404,527元/吨。另一方面,由于涤纶长丝新产能负荷提升低于预期,PTA产能检修晚于预期,使二季度PTA价差同比下降87元/吨。 新产能投放,公司市占率进一步提高。报告期内,公司嘉兴石化30万吨长丝产能及恒邦三期30万吨长丝产能投产。公司涤纶长丝产能从460万吨扩产到520万吨产能。公司在国内市场的市占率将从14%进一步提升。上半年涤纶长丝销量为212万吨,同比提升18%。 预计涤纶长丝及PTA三季度盈利水平继续保持高水平。我们预计油价三季度总体保持震荡调整,布伦特在70美元/桶左右是大概率事件。涤纶长丝工厂库存水平总体较低,同时三季度PTA在去库存供需面偏紧的情况下叠加台风影响,恒力股份,宁波逸盛等PTA产能检修,PTA现货紧张,加工差扩大较快,PTA盈利能力提升明显。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
海油工程 建筑和工程 2018-08-21 5.50 6.60 25.95% 6.80 23.64%
7.06 28.36%
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维持增持评级,盈利预测及目标价。维持2018/2019/2020年EPS分别为0.11/0.32/0.43 元,维持目标价6.66 元(因分红变化),增持。 公司2018 年上半年业绩符合预期。二季度单季度盈利1.8亿,较一季度亏损3.6 亿环比大幅改善。二季度设计业务工时,建造业务完成刚才加工量和海上安装投入船天较同期分别增长4%,37%,74%。业绩同比下滑主要由于去年同期yamal项目处于收尾期结转22亿元,占去年同期收入超过50%,剔除yamal 本期收入同比增长84%。另一方面,今年公司执行的项目都是低谷期签订的项目,毛利率较低。 2018 年上半年订单承揽接近2017 年全年。2018年上半年公司汇兑损失0.28 亿,二季度汇兑收益1.35 亿。2018年上半年公司新承揽订单额99.6 亿元,与2017 年103 亿的新承揽订单额接近。其中国内89.1亿元,国外10.5 亿元。流花16-2 油田群项目和浙江LNG 二期项目,标志着公司再次在深水、LNG 工程领域市场开发取得新的进展。 中海油资本开支增加确定性增强。中央指示中石油和中海油加大油气勘探开发力度。2018 年中海油计划资本开支700-800亿,较2017年实际资本开支500 亿元大幅增长。中海油资本开支增加原因包括:油价上涨,经营性活动现金流改善,完成产量目标等三个原因。中海油未来2-3 年资本开支增加的概率和确定性增加。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
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