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张傲

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517120004...>>

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振芯科技 通信及通信设备 2018-09-19 13.43 17.00 69.66% 13.85 3.13% -- 13.85 3.13% -- 详细
美国出口管制愈发凸显强军强国、自主可控的重要性8月1日美国商务部新增对中国44家军工企事业实施出口管制,具有很强的针对性,虽然国内较早推行自主可控与国产化要求,核心电子器件依赖进口的“卡脖子”问题已很大程度得到缓解,但少数高端元器件和材料仍未摆脱部分受制于人的局面。此次出口管制将对核心零件、重要元器件受制于美国的信息化企业构成深远影响,而对已实现自主可控和国产化的相关标的,或面临较好的发展机遇,一方面国外产品禁运或提高国内厂商的市场份额,另一方面将愈加坚定国家继续发展自主可控的决心,高端产品的自主可控仍有赖于相关企业通过加大投入来实现技术、产品不断的更新换代。 自主可控核心标的,业务全面向好,18年或将是业绩反转的重要一年公司是自主可控核心标的,拥有相关高性能IC 设计十余年的技术积累和品牌优势,技术领先,业绩弹性大,元器件、安防监控等业务全面向好,北斗终端业务或将随军改削弱及北斗三号组网而有较大改善,高性能集成电路有望成为公司未来的业绩爆发点。 高性能集成电路具或将成为公司未来的重要业绩增长点。公司主要集成电路产品有北斗芯片、DDS 芯片、视频芯片等。其中,数字阵列代表雷达阵列技术的发展方向,数字TR 组件是实现数字相控阵雷达的核心,单价或在万元以上,DDS 芯片是数字雷达TR 组件的重要组成部分。目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim 等公司,国内特种行业高端DDS 芯片受限于国外,预计国内特种行业对DDS 芯片的需求将达到数十亿元。公司是国内DDS 研制水平最高的单位,目前公司DDS 已初步实现批量销售,且公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术,保持了稳定的一次流片成功率。我们认为,公司经过多年积累,DDS 等技术逐步成熟,通过市场开拓为公司后续进入大的系统级项目奠定了良好基础。 卫星导航业务存在业绩弹性。过去2年军用北斗终端市场受军改影响较大,因军改结构性差异,北斗通用装备采购继续受到行业不利影响,公司和海格通信北斗终端业务18年上半年收入分别下滑-49%、-32%。公司作为军用北斗终端主要供应商之一,在北斗二代终端占据较大市场份额,如北斗抗干扰车载终端在多项技术比测中获得第一,并实现了北斗三号/GPS/GLONASS 多系统多体制信号接收处理,成功研制北斗三号RNSS 验证终端和MEO 通信收发设备,多次参加系统联调。因此一旦招投标和采购正常化,北斗二代或三代等终端或将有恢复性增长,公司业绩后续也将大概率回暖,存在一定弹性。 股权问题初步落地,管理层或逐步掌握主动权公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础,18年2月底合计持有控股股东国腾电子集团49%股权的莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进等管理层提起诉讼,请求依法解散电子集团,若解散则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.1%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权,公司处于无实际控制人状态。目前诉讼已经一审判决,解散国腾电子集团应予准许,股权问题初步落地,后续不排除或仍会有波折,但管理层大概率将逐步掌握主动权,或推动公司订单、融资等问题的解决,经营发展将迎来转机。 投资建议:公司是自主可控核心标的,不仅仅是军用北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势。公司股权问题初步落地,预计管理层将逐步掌握控制权,推动公司订单、融资等问题的解决;公司业绩弹性大,18年或将是公司业绩反转的重要一年。我们预计公司2018、2019年净利润分别为0.76、1.20亿元,EPS 分别为0. 14、0.22元,对应当前股价的PE 分别为101、63倍,维持“买入-B”评级。 风险因素:诉讼进展及结果低于预期;业务发展不达预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-08-31 15.90 20.00 63.93% 16.95 6.60%
16.95 6.60% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,实现收入(4.56亿元,+3.43%),归母净利润(2371万元,-69.95%)。 轨道交通业务保障收入增长,业绩释放有赖于雷达及微波器件恢复公司收入增长主要来自轨道交通业务。公司轨道交通业务立足江苏向全国拓展,过去几年中标项目较多,多个项目进入集中供货阶段,目前存货中建造合同形成的已完工未结算资产账面价值10.66亿元,同比增长20.83%。其上半年实现收入(2.41亿元,+184.33%),占总收入的53%,而净利润-493.66万元,较去年同期有所减亏。公司新签合同较多,中标苏州5号线、南京7号线、福州6号线等工程信号系统等项目。但轨道交通业务毛利率水平较低,过去两年仅为10%左右,17年实现收入2.98亿元,净利润水平仅为221万元。我们预计随着公司重点发展自主化轨道交通信号系统产品,目前有人驾驶CBTC系统已完成上道实验和试运行安全评估,后续实现首台套应用后毛利率水平或将提升。 雷达业务受招投标影响较大,或存在较大业绩弹性。由于空管雷达多为军方和民航等主要客户集中采购,而受军方“十三五”规划尚未落实和民用市场环境不确定因素增多,招标延迟等因素影响,导致上半年存量合同不足,新签合同情况仍未改善,因此上半年雷达整机与相关系统板块收入下降幅度较大,实现收入(0.98亿元,-56.01%),净利润(899.59万元,-85.75%)。我们认为,气象雷达市场保持稳定增长,公司从雷达整机设备逐步向气象应用系统等行业整体解决方案拓展;空管雷达十三五国产化替代进程或加速,目前公司新一代二次雷达研制成功,预计随着军民航招投标重启,根据其交付周期及收入确认方法,后续存在业绩弹性。 微波器件军民两用,5G为重点拓展方向。受中兴通讯被制裁、军用器件客户需求不足等因素影响,微波器件业务实现收入(0.66亿元,-31.20%),净利润(105.27万元,-87.73%),而17年同期收入0.95亿元,其中仅公司与14所销售微波组件、变动磁场铁氧体器件等产品的关联交易金额达0.64亿元。随着中兴通讯制裁的解除及军品订单执行计划的影响,预计下半年相关业务将恢复正常。相控阵雷达技术与5G技术相同,公司依托14所在毫米波相控阵天线领域丰富的技术积累,下一代雷达宽带环行器关键技术取得突破并开发了系列型号的环行器产品,研发了5G通信多种无源微波器件且部分形成了小批量供货等。我们预计,随着相控阵体制的普及推广,军用微波器件需求明确,且随着5G推进及公司重点拓展,民用微波组件产品或实现快速增长。 特种电源业务贡献了上半年的主要利润来源。上半年特种电源分部实现收入(5015.93万元,+19.93%),净利润(1859.83万元,+33.34%),净利率高达37%,主要由于高性能低压电源业务加强了军品市场推广,产能提升且产品结构有所优化。此外,公司作为项目牵头单位承接的国家重点研发计划,将保持其在特种电源领域的技术先进性。 科研院所改革优选,中电国睿子集团改革发展核心平台 18年1月25日中国电科召开2018年度工作会议,提出18年要转好三项重点任务,第一即抓好深化改革任务,要加快子集团实体化经营,稳妥推进军工科研院所改制,探索推进混合所有制改革,此外提出要打造及运作优质板块业务上市平台,要探索军工资产资本化证券化。18年4月中国电科组织26所、40所、44所、52所四家首批转制研究所转制实施方案总体汇报,首批试点转制稳步推进。预计后续首批其他试点方案或将逐步落地,其它军工产品较为核心、保密程度较高的院所改革有望逐步启动,或带动相关标的科研院所改革后的资产注入预期。 18年6月8日14所所长胡明春发表署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》,提出“积极推进中电国睿子集团建设;充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,为最终整体上市做好准备”等。公司是中国电科集团14所唯一上市平台,14所雷达装备研制能力国内最强,主导研制了我国绝大部分装备的雷达系统。2016年14所总收入和净利润分别为174.5亿元和12.33亿元,近5年复合增速分别为18.38%和15.61%,收入和净利润分别是上市公司的13.9倍和5.4倍。我们认为国睿科技作为中电国睿子集团的改革发展核心平台,确定性提高,但市场期待的资产注入等实质推进仍需时间。 投资建议:公司作为中电国睿子集团改革发展核心平台的地位明确,将充分受益于子集团成立、科研院所改制及资产注入等预期,但对于市场预期的DSP芯片等资产主要在14所体内并应用在雷达领域,是否、何时注入上市公司存在较大的不确定性。公司雷达整机业务短期受招投标进展影响不及预期,但存在业绩弹性,长期需求稳步增长; 微波组件业务军民齐发力,军用相控阵雷达需求明确,民用5G或将成为未来重要业绩增量。考虑到半年报公司继续因招投标等影响导致利润增长低于预期,我们下调公司盈利预测,预计公司18-20年的净利润分别为1.21、1.87、2.37亿元,EPS分别为0.19、0.30、0.38元,对应当前股价的PE分别为84、54、43倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:雷达及微波器件业务发展低于预期;科研院所改革或资产证券化不达预期
中航光电 电子元器件行业 2018-08-31 41.85 48.00 25.56% 46.00 9.92%
46.00 9.92% -- 详细
事件: 公司18年上半年实现收入(35.85亿元,+18.20%),实现归母净(4.65亿元,+5.38%),预计1-9月份实现净利润6.29-7.24亿元,同比增长0-15%。 上半年收入增速高于利润增速,公司存货大幅增长公司二季度收入增速提升较快,主要来自通讯、新能源汽车等领域。 公司18Q1实现收入(14.77亿,+3.86%),归母净(1.67亿,-8.89%),Q2实现收入(21.08亿,+30.93%),归母净(2.98亿,+15.50%),单季度收入、利润创历史新高,且Q2收入、利润增速均较Q1大幅提升,收入增速为近两年新高。从收入构成来看,上半年收入占比58%的连接器产品收入为(20.92亿元,+8.28%),增速相对较慢,结合业绩快报公告,预计主要为占比较大的军品整体保持平稳增长。而光器件及光电设备(7.38亿元,+42.93%),主要为公司通讯领域产品中标份额增加。线缆组件及集成产品收入为(6.35亿元,+19.20%),预计主要来自新能源汽车领域的增长。 结构变化等导致毛利率与净利率有所下滑。公司二季度毛利率和净利率往往为全年最高,18年Q2净利率为15.13%,低于16、17年同期16.35、17.44%,主要为公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,毛利率相对较低的民品业务快速增长,因此拉低了公司整体及各分产品的毛利率,其中连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品的上半年毛利率分别下降1.30、3.62、3.60个百分点。预计随着军改负面影响削弱,盈利能力较强的军品业务有望逐季好转,公司整体盈利能力提升可期。此外,公司不断加大研发,上半年研究与开发费用2.61亿元,同比增长24.89%,以及股权激励摊销1118万元,实现管理费用(4.43亿元,+19.71%)。 存货大幅增长,反映了公司提前备货以满足订单增长。期末合并资产负债表中存货17.98亿元,同比增长59.32%,其中母公司存货13.35亿元,同比增长102%。从存货分类看,原材料、在产品、库存商品账面价值分别为3.02、6.17、8.77亿元,同比增长65%、58%、59%,侧面反映了公司充足的订单情况,支撑下半年的快速增长。 在建工程有所增加,新技术产业基地稳步推进。公司期末在建工程4.00亿元,较期初增长1.20亿元,主要为母公司计划投资10.24亿元的新技术产业基地项目处在建设期,目前已投入3.27亿元,进度为31.91%,预计19年建成投产,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将为公司新增收入13.75亿元,满足新一轮增长需求。 坚持专业化发展,18年或开启新一轮增长公司坚持专业化发展,持续巩固在防务及高端制造领域连接器市场的优势地位,不断提升核心连接产品技术与互连技术解决方案能力。公司具有很强的市场化基因,坚持以客户为中心、市场为导向,通过加强市场营销体系建设,持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额,各市场细分领域保持快速增长。 公司以军为基,17年军品收入占比55-60%,利润占比更高,仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及几乎所有军工领域,国家国防装备更新迭代提速,关键元器件国产化步伐加快,为公司继续探索高端互连技术提供了空间,预计公司预计今年订单将呈现逐季好转态势,明后两年增长或更为确定。随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域,综合设备柜等集成化产品逐步推广,集中度及产品价值量将进一步提升,为公司长远发展打开了更大的成长空间。 通信领域海外客户收入迅速增长,关注5G 进展。由于4G 建设高峰期已过,公司国内通讯订单受到较大影响,但公司通过积极拓展海外市场,打开了美国数据中心市场并进入国际通信巨头供应链,一定程度削弱了国内市场周期性波动的影响。目前5G 建设蓄势待发,或将带动公司通信业务开启新一轮增长。17年公司光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货。 国内新能源车连接器龙头,并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业,并参与部分标准的制定,公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作,将受益于国内补贴退坡下新能源汽车销量回归理性的确定性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企,在德国设立分公司,与特斯拉建立合作关系,一旦成功切入或将形成示范效应,从而有望进入世界主流新能源车企。 投资建议:中航光电是军工板块中持续增长,较为稳健、估值合理的稀缺标的,上市以来收入和净利润复合增速分别为26.34%、23.83%,仅17年收入增速因军改影响在10%以下,并实现了连续十年的业绩正增长。预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G 建设蓄势待发及产能释放,公司或将重回快速增长通道,考虑到公司未来确定性增长是大概率事件,应享有一定确定性增长的估值溢价。 我们预计2018-2020年净利润分别为9.74、12.57、16.36亿元, EPS分别为1.23、1.59、2.07元,对应当前股价的PE 分别为34、26、20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务继续受军改影响;新能源汽车和5G 等民品业务拓展不及预期;管理层更迭可能带来的潜在变化。
四创电子 电子元器件行业 2018-08-29 39.06 48.00 31.72% 46.16 18.18%
46.16 18.18% -- 详细
事件: 公司发布18年半年报,实现收入(11.74亿元,+25.97%),归母净利润为-3703万元,与去年同期相比亏损减少。 收入增长主要来自博微长安,母公司雷达业务开始回升。 公司收入增长主要来自博微长安并表及其收入大幅增长。公司收入增长主要为子公司博微长安雷达产品和机动保障产品较去年同期大幅增长,18年博微长安实现收入3.25亿元,净利润-3423.12万元,而其17年上半年仅实现收入4081.90万元,净利润-4999.89万元,并于17年4月30日开始并表,因此公司雷达及雷达配套业务、公共安全产品收入分别实现4.18、3.79亿元,同比分别增长112.75%、25.26%。 母公司实现收入(6.62亿元,-2.37%),净利润为-1945万元,去年同期为1022万元。其中公共安全产品收入(2.36亿元,-20.73%),预计主要为公司采取紧盯大项目、选择优质城市及优质项目的策略,而并不再追求做大规模;雷达及雷达配套业务收入(3.21亿元,+67.77%),主要由于公司气象雷达成功中标多个军民整机及系统项目,空管雷达中标多个军民配套项目及技术服务项目并顺利完成两套空管雷达的阵地验收等。此外公司合并报表和母公司现金流净额分别为-7.52亿元、-4.18亿元,均较上年有所增加,主要为雷达电子经营性现金流入较上年同期增加。 雷达产品及博微长安机动保障产品拉低了公司整体毛利率水平。公司毛利率为13.78%,较去年同期下降1.76个百分点,主要源于:1)雷达业务方面,博微长安上半年雷达业务实现收入约1亿元,集中于毛利率相对较低的配套产品部分;母公司雷达业务毛利率19.97%,而去年同期32.00%,或为公司积极承接装备升级任务,大力拓展装备大修市场有关;我们预计到随着下半年雷达整机交付占比提升,毛利率或将提高。2)母公司公共安全产品毛利率从15.25%提升至17.52%,验证公司更注重项目质量;但博微长安公共安全(机动保障产品)业务收入约1.43亿元,毛利率水平较低,17年全年仅为4.14%。 存货增长主要来自博微长安。公司存货(15.20亿元,+10.18%),其中原材料和在产品分别为2.96和9.75亿元,分别同比增长55.93%、12.94%,反映了公司为订单所做的预投产准备工作,而工程施工为1.31亿元,同比下降45.83%,此外母公司存货(6.86亿元,-17.58%),预收款项(2.36亿元,-11.54%),或为公共安全产品调整有关,军工集团愈加强调两金(应收账款和存货)控制,公司将更加注重增长的质量。而应收账款(10.12亿元,+61.27%),主要源于公共安全业务采用分期收款业务模式。 雷达业务存在业绩弹性,公共安全注重增长质量雷达业务开始回暖,存在一定业绩弹性。公司深耕军民融合雷达产业,包括气象雷达、空管雷达和警戒雷达,公司是军工空管雷达的主要供应商,并将受益于民航空管装备的国产化,且气象雷达在气象局和军方市场占据领先地位。过去两年母公司因为军改影响及民航招投标节奏等影响,公司雷达业务收入不断下滑,今年上半年已经开始回升,关注后续军民雷达业务的恢复性增长,或存在一定业绩弹性空间。公司警戒雷达业务主要来自博微长安,主要生产中低空、海面兼低空警戒雷达等军民产品,随着部分新产品的设计定型及老产品的改造定型,业绩增长较为确定,18-19年承诺净利润分别为1.16、1.32亿元。 公共安全业务紧盯优质项目,盈利能力有望提升。公司继续拓展智慧城市公共安全业务,主要集中安徽及华东等片区,其优势在于总体解决方案和系统集成能力,平安城市安全操作系统等产品国内领先,在公安、人防、交通等领域占据一定优势的市场份额,并进一步拓展军队、司法等领域,加快从系统集成商向运营服务商转变。目前公司紧盯大项目,选择优质城市及优质项目,更加注重增长质量,预计盈利能力或逐步提升。 科研院所改革优选,中电博微子集团管理层落地科研院所改革优选标的。中国电科18年度工作会议上提出18年要转好三项重点任务,第一即抓好深化改革任务,要加快子集团实体化经营,稳妥推进军工科研院所改制,探索推进混合所有制改革,此外提出要打造及运作优质板块业务上市平台,要探索军工资产资本化证券化。18年4月中国电科组织26所、40所、44所、52所四家首批转制研究所转制实施方案总体汇报,首批试点转制稳步推进。18年5月国防科工局等8部门联合批复首家生产经营类军工科研院所58所转制为企业,科研院所改革进入实施阶段。预计后续首批其他试点方案或将逐步落地,其它军工产品较为核心、保密程度较高的院所改革有望逐步启动,或带动相关标的科研院所改革后的资产注入预期。 中电博微子集团管理层落地。17年11月中国电科原则同意子集团建设实施方案,将以合肥片区8所、16所、38所、43所组建中电博微子集团。18年7月子集团领导班子确定。根据招股说明书等公开信息,2015年38所实现营收103亿元,归母净利润4.64亿元;2016年8所、16所、38所、43所净利润分别为935万元、404万元、1.42亿元、6.27亿元,合计为同期上市公司的6.0倍。四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台,或将受益于38所及子集团的资产注入预期。但对于市场预期的DSP芯片等资产主要在38所体内,主要应用在雷达领域,是否、何时注入上市公司存在较大的不确定性。 投资建议:我们认为,公司18年公司基本面将有所好转,且作为中电博微的子集团的资本运作平台,将直接受益于中国电科的改革推进及科研院所改革的进展。我们预计公司18-20年的净利润分别为2.30、3. 14、4.11亿元,EPS分别为1.44、1.97、2.59元,对应当前股价的PE分别为27、20、15倍。目前估值处于历史估值区间相对底部位置,维持“买入-A”评级。 风险提示:雷达业务进展低于预期;科研院所改革进展不及预期;美国出口管制的影响。
耐威科技 电子元器件行业 2018-08-28 23.18 30.00 45.21% 28.41 22.56%
29.12 25.63% -- 详细
事件: 公司发布18年半年报,实现营业收入(3.49亿元,+24.24%),归母净利润(5663.41万元,+135.09%)。预计1-9月实现净利润区间为7901-8691万元,同比增长200%-230%。 MEMS业务贡献了上半年的主要业绩增长 公司上半年利润增长远高于收入增长。主要源于:一方面,由于MEMS业务产能利用率大幅提升以及导航业务毛利率较高的系统级销售上升,导致综合毛利率水平大幅提高至42.2%,同比增加9.1个百分点;另一方面,公司销售、管理费用控制得当,叠加汇率的有利波动,公司三项费用总和较去年同期仅增长6.1%。 MEMS维持快速发展态势,产能利用率高企。公司上半年增长主要来自于MEMS业务,实现收入(1.87亿元,+19.28%),毛利率为39.3%,提升了9.7个百分点。主要因为瑞典产线产能利用率从17年的86.95%提高至98.52%,在产能紧张的情况下优先保障晶元制造量产客户需求,实现晶圆制造收入(1.28亿元,+51.81%),毛利率基本维持在36%左右;并筛选工艺开发业务客户,虽然工艺开发收入下降18.3%,但毛利率水平提升了25.4百分点。此外叠加汇率变动因素,瑞典Silex上半年实现净利润4299.1万元,净利率为23.0%,盈利已超过17年全年的3509万元,贡献了主要的利润来源,占上半年净利润的比重为75.9%。Selix正在推进一条6寸线变8寸线的改造,将带来产能提升、解决当前产能瓶颈,明年2条8寸线将进一步满足客户的旺盛需求。 军工电子业务盈利水平提升,发展潜力逐步释放。公司具备惯性+卫星+组合全覆盖的全产业链自主研发生产能力,上半年导航业务平稳发展,实现收入(8485万元,+3.00%),其中惯性导航业务收入(5642万元,+22.57%);系统级产品销售占比显著回升提升了毛利率水平,同比增加了15.1个百分点。过去两年公司不断推进相关惯性/组合导航产品的型号项目推广,预计随着军队体制编制改革的逐步结束、特种项目进度的逐步恢复,军用导航业务发展潜力将逐步释放,或将实现高速增长,并积极向民用领域拓展,公司是百度Apollo计划硬件开发平台合作伙伴。航空电子业务稳步发展,其多为定制化产品,上半年实现收入(4452万元,+7.9%),毛利率水平高达69%,维持在较高区间波动。航电业务与导航业务协同效应明显,公司通过挖掘并拓展客户的新需求,不断提高在单价飞机上的价值占比。 非公开发行在即,按照当前股价水平尚不能募满 6月15日公司调整非公开发行方案,拟发行不超过5555.61万股募资不超过16亿元,其中大基金和董事长杨云春分别认购14亿和2亿元,锁定期3年,其中14亿元用于8英寸MEMS国际代工线建设项目;8月17日公司增发获得证监会核准批复。公司和大基金初期已在北京MEMS国际代工线建设项目分别投入7亿元和3亿元,公司投入主要来自亦庄国投期限为12个月、利率为6.5%的委托贷款,增发推进将有助于提升公司资金实力,减少财务费用,扩大业务规模。考虑非公开发行股本的要求,按照当前股价水平尚不能完全募满16亿。 国际纯MEMS代工龙头,依托Silex建设北京8英寸国际代工线 公司拥有全球领先的MEMS工艺开发及晶圆制造能力。根据YoleDevelopment的报告,2017年全球MEMS代工厂营收排名中,Silex已超越TSMC、SONY,排名从2012-2016年的第五名前进至第三名,紧随STMicroelectronics、TELEDYNEDALSA之后。Silex与纳微矽磊同为公司全资子公司瑞通芯源的子公司,瑞通芯源和国家集成电路基金分别持有其70%和30%的股权,并已累计投入超过10亿元在北京亦庄全面推进8英寸MEMS国际代工线的建设,本土第一条产线将完全复制瑞典8英寸产线,并依托Silex的技术、工艺、流程、订单等方面的优势逐步实现技术积淀及本土化。预计北京产线19年6月建成,三季度调试生产,产能和良率爬坡周期大约为6-12个月,若订单充足将在20年底或21年初达到满产状态。待北京产线建成后,公司实现大批量生产成为可能,并将拓展布局消费电子MEMS应用领域,提升客户承接能力和服务范围。 向上游拓展布局第三代半导体材料,处于起步投入阶段 公司以传感为核心全面布局“材料-芯片-器件-系统-应用”,致力于成为全球传感龙头企业。控股子公司聚能晶源落地青岛市即墨区,总投资不少于2亿元。聚晶能源团队掌握了国内领先的第三代半导体氮化镓从材料生长到器件设计、制造的完整高端工艺和丰富经验,主要产品有面向功率器件应用以及面向微波器件应用的GaN外延片等,致力于为面向新一代功率与微波系统应用,成为面对低成本,高频大功率应用的8寸硅基氮化镓晶圆材料供应商。公司与青岛即墨、青岛城投就聚能晶源相关项目的投资、落地达成紧密合作,将加快公司发展第三代半导体材料尤其是氮化镓外延材料,有利于公司把握第三代半导体材料产业发展机遇。 投资建议:公司紧密围绕军工电子、物联网两大产业链,大力发展导航、MEMS、航空电子三大核心业务。我们认为,Selix的MEMS业务稳步高速增长,而随着纳微矽磊的北京MEMS产线建设完成,公司或将成为国际MEMS龙头企业;军工电子业务不断拓展,发展潜力将逐步释放。假设以增发5555.61万股计算,公司总股本将达到3.38亿股,对应当前股价的总市值为80亿元,我们预计公司18、19年净利润分别为1.26、1.50亿元,考虑增发后的EPS分别为0.37、0.45元,对应当前股价的PE分别为63、53倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:MEMS和军工电子业务发展低于预期、北京MEMS产线建设不及预期等
航天发展 通信及通信设备 2018-08-27 7.28 9.00 35.54% 8.96 23.08%
8.96 23.08% -- 详细
事件 公司发布18年半年报,上半年实现收入(10.0亿元,+13.84%),归母净利润(1.68亿元,+44.85%)。 电子蓝军及仿真产品业务贡献了公司主要业绩增长 南京长峰仍是主要收入和利润增长的主要贡献方。上半年电子蓝军及仿真产品业务实现收入(4.90亿元,+39.51%),占总收入的近一半,毛利率提高2.7个百分点达到55.69%。南京长峰上半年实现收入(4.98亿元,+93%),净利润(1.56亿元,+117%),主要原因为军品快速增长及17年6月江苏大洋65%股权的并表,若扣除船舶加工的1.23亿收入则电子蓝军业务实现收入(3.75亿元,+56%)。南京长峰是电子蓝军唯一标的,并通过收购江苏大洋成为靶船系统总体单位向平台化发展,其随着复杂电磁环境下战技指标考核,各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题,预计18年室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统等电子蓝军业务或将实现高速增长。仿真公司实现收入(1.31亿元,+9.2%),净利润(1202万元,+7.9%),随着电子沙盘、电子证书、旅级装备信息化管理系统等产品陆续签订批产合同,预计将维持较高增长。 欧地安逐步聚焦军品,收入稳步增长。公司电磁安防产业化整合初显成效,具备了设计制造、工程实施一体化系统解决方案的能力,实现收入(9692万元,+6.2%),毛利率略有提升至39%。欧地安与南京长峰协同效应明显,欧地安上半年实现收入(1.29亿元,+30.1%),净利润(1688万元,+158%)。 通信指控产品上半年仍维持负增长态势。上半年公司通信指控产品实现收入(1.88亿元,-46.1%),毛利率提升17个百分点至55%,重庆金美实现收入(2.25亿元,-37.0%),净利润(1570万元,-72%)。考虑公司已成功签订某兵工通信网络控制单元、通信指挥车等项目,预计随着军改负面影响削弱,后续或将恢复平稳增长。 拟收购锐安等3家公司,打造网络信息安全国家队 公司拟以10.69元/股发行1.36亿股作价14.50亿元收购锐安科技43.34%、壹进制100%、航天开元100%股权,并募集配套资金8亿元。 中美贸易战、中兴被制裁等愈加凸显强军强国、自主可控的重要性。网络信息安全和大数据业务在政策驱动、技术变革、自主可控等因素作用下催生庞大市场潜力,目前国家党政军机关和企事业单位已成为拉动网络信息安全需求的主力军。公司此次依托锐安科技信息安全和安全大数据的平台和产业化能力,整合壹进制云平台数据迁移和数据中心灾备能力,航天开元加密网络建设和文件加密传输一站式解决能力,快速形成安全大数据和网络安全领域系统解决方案能力,并依托公安部和航天科工集团市场优势打造网络安全国家队,网络信息安全将成为公司的重要增长极。根据3家子公司业绩承诺,预计18-20年公司信息安全板块合计净利润分别为1.20、1.44、1.68亿元。 根据公告三家公司在手订单充裕。以锐安科技为例,18年2月底已签署合同或订单尚未执行完毕的项目涉及金额约为10.03亿元(不含税),预计18年底前能确认收入7.6亿元(不含税),占18年预测收入的68.87%,考虑到2月以来的后续订单,将保障其1.89亿元业绩承诺的实现。 拟成立微系统研究院,实现核心部件的自主可控 公司联合集团相关院所、企业及知名高校,拟投资10亿元设立航天科工微系统研究院,主要提供射频芯片、组件、微系统产品,着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化,后续或通过收并购快速形成核心竞争力。根据公告,此前公司正在筹划收购江苏博普,主要生产LDMOS、GaN芯片,将进一步拓展公司信息电子技术业务,发展微电子及微系统技术产业。18年2季度公司货币资金15.19亿元,其中银行存款14.53亿元,且过去两年基本保持近2亿元的经营净现金流,为公司后续业务拓展奠定了良好的基础。 混合所有制典型公司,集团新产业新技术发展平台 公司是军工央企控股的混合所有制典型公司,目前航天科工集团及一致行动人合计持股29.42%,持股比例较低。其中由南京长峰25名核心管理人员及技术骨干出资设立的员工持股平台基布兹、康曼迪控股持有10.06%股权,南京长峰总经理王文海在持股平台中持有28.89%的股权,目前也是上市公司总经理,关注其对各业务板块的规划与整合。 根据公司官方主页,18年7月集团董事长高红卫调研公司,分别就军方市场开拓、微系统研究院组建、网络信息安全产业发展等提出具体指示和要求,并指出集团公司将航天发展定位于新的动能、新的希望、新的产业发展平台。 投资建议:公司是纯正的国防信息化标的,以电子信息科技为主业,军品业务占比高达75%以上,将充分受益于我国武器装备信息化建设、更新换代与自主可控需求,业绩增长有保证。公司定位于航天科工集团新产业的发展平台,关注后续在网络信息安全及微系统领域的布局。不考虑此次发行股份购买锐安等3家信息安全公司资产,我们预计公司18、19年的净利润分别为4.05、5.13亿元,EPS分别为0.28、0.36元,对应PE分别为26、20倍。考虑此次发行股份购买资产及配套融资发行后总股本16.84亿股,对应总市值121.91亿元,备考净利润分别为5.25、6.57亿元,EPS分别为0.31、0.39元,对应备考PE分别为23、19倍,维持“买入-A”评级,目标价9.00元。 风险提示:业务拓展低于预期;收并购不及预期
航天电器 电子元器件行业 2018-08-24 24.67 30.00 28.48% 28.99 17.51%
28.99 17.51% -- 详细
事件:8月20日,公司公布半年报,实现营业收入(11.69亿元,同比下降8.15%),归母净利润(1.57亿元,同比增加5.43%)。 半年报基本符合预期,业绩逐季转好有望延续。 公司营业收入同比下降主要因为连接器、继电器业务营收分别同比下降20%、22%,虽公司各项产品订单稳步增长,但产能跟进不足及部分确认延迟导致;归母净利润同比增加则主要因为公司成本控制及材料物资采购成本下降幅度达到预期目标,营业成本同比下降12.17%。公司2018Q1实现营收(4.82亿,同比下降21.29%、环比下降40.62%),归母净利润(0.65亿,同比下降7.27%、环比下降22.95%);2018Q2实现营收(6.87亿,同比+4.02%,环比+42.67%),归母净利润(0.92亿,同比+16.64%,环比+42.28%),营收与利润增速均由负转正,呈现逐季转好态势。 公司产品毛利率40.58%,相比去年同期、全年分别上升2.71、4.35个百分点,其中继电器、连接器、微特电机等毛利率均有提高,分别比去年同期提高3.23、4.51、6.04个百分点,主要因为供应链管理见效,采购成本下降。公司研发开发费用持续加大同比增长3.91%,加大了光电、高速及互联一体化、新能源汽车用连接器和精密微特电机新技术、新产品的研发投入。 公司存货、预付账款快速增长,2018Q2期末存货(4.2亿,较期初增加0.92亿,同比上升31.7%)、预付账款(0.6亿,较期初增加0.21亿,同比上升14.3%),主要因为公司为保障下半年产品订单及时交付增加了生产物料等储备。我们认为,公司在资产负债表端已反映出逐季转好态势,且相比去年同期上升幅度更大,有望在下半年呈现更快增速;公司应收账款较期初大幅增加(6.12亿,上升49.6%),主要是货款回款不及时,按照历年规律或在四季度集中回款。 公司预计2018年1-9月归母净利润为2.39亿~2.73亿元,同比增长5%~20%,我们认为,公司狠抓市场开拓、产能提升和供应链整合优化已见效,未确认订单也有望在三季度相继确认,持续的高研发投入保证高新品转化率,订单、产能、营业收入后续有望实现同步增长,大概率或达预告增速右侧。 公司是航天连接器单项冠军,核心受益装备列装加速、航天发射任务饱满及实战化训练弹耗增多。 长期来看,军费增速触底回升,重回8%以上;军改负面影响逐步削弱,叠加“十三五”后期武器装备列装加速及武器装备信息化程度提高等多重行业利好,军用连接器需求有望快速增长。过去五年,军用连接器行业集中度提升明显,前五大公司集中度水平从59%提升了18个百分点至77%,我们预计未来军用连接器或将朝着分工细化,自主研发,在细分领域争当单项冠军方向发展,市场集中度有望进一步在航天电器、中航光电、四川华丰、杭州航天电子等厂家内提升。 中期来看,我国今年航天发射任务相比去年预计125%增长,预计全年发射次数达36次,创历史之最。航天连接器选用注重继承性,航天电器是国内极少数掌握航天级产品关键技术的供应商,拥有航天级连接器生产线,历年来圆满完成了载人航天、探月、北斗等国家重大专项配套研发生产任务。另外,实战化训练时间延长、难度加大、强度加强背景下各型弹载连接器需求持续增长,公司是弹载领域老牌连接器厂,有望受益这一进程。 微特电机有望打开民用高端市场,继电器有望实现量价齐升。 公司微特电机军品占比高达94%,主要为十大军工集团配套,覆盖航天几乎所有型号,具有高端技术优势。随着航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多,微特电机需求增速提升。公司依托航天高端技术优势,在民品高端电机领域有望实现国产替代。 公司继电器以航天军用为主,为各军工集团配套。公司17年继电器出货量增速7.85%,收入增速19.8%,主要因为公司继电器高端产品占比提升,单价上升幅度较大,整体毛利率有所提升。我们认为,公司聚焦航天军用高端领域,随着航天级继电器需求增多、武器装备信息化水平提高,对继电器产品的需求量将有所提升,且未来军工对继电器产品的功能性能要求更高,价格有望继续提升,实现量价齐升。 智能制造样板逐渐成熟,有望大面积推广。 公司与航天云网、德国西门子合作打造的连接器智能制造样板间是集团公司的样板工程,投入使用后,将实现全装配自动化率不低于60%,装配效率可提升200%。随着产线全线打通,生产效率不仅大幅提升,还有望大面积推广。目前,智能制造工程部已经成为仅次于公司研发部的第二大部门,每年可完成300余项科研任务。 投资建议: 航天电器是航天连接器单项冠军,军品占比高,核心产品均核心受益航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多。近两年推进智能制造,效率、成本控制等效果显著,未来生产效率有望进一步提升,ROE有望持续走高。从估值看,公司过去十年历史估值中枢为34.5倍,当前股价对应估值处于历史估值中枢下方;从同行业可比公司看,公司估值具有优势。我们预计2018-2020年净利润分别为3.74、4.79、6.0亿元,EPS分别为0.87、1.12、1.40元,对应当前股价的PE分别为27、21、17倍,给予“买入-A”评级。 风险提示:武器装备列装进步不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。
航天电器 电子元器件行业 2018-08-22 23.51 30.00 28.48% 28.99 23.31%
28.99 23.31% -- 详细
单项冠军有望核心受益装备列装加速、航天发射任务饱满。公司是我国军用连接器细分龙头,尤其在航天连接器领域处于单项冠军地位。 长期来看,军费增速结束下降趋势触底回升,重回8%以上;军改对军工行业负面影响逐步削弱,叠加“十三五”后期武器装备列装加速以及武器装备信息化、智能化程度提高等多重行业利好,军用连接器需求有望快速增长。2020 年,我国军用连接器市场规模有望达125 亿,年均增长率维持较高增长态势。过去五年,军用连接器行业集中度提升明显,前五大公司集中度水平从59%提升了18 个百分点至77%,我们预计未来相关军用连接器公司或将朝着分工细化,自主研发方向发展,在细分领域争当单项冠军,市场集中度有望进一步在航天电器、中航光电、四川华丰、杭州航天电子等厂家内提升。 中期来看,我国今年航天发射任务相比去年125%增长,预计全年发射次数达36次,创历史之最。航天连接器选用注重继承性,航天电器是国内极少数掌握航天级产品关键核心技术的供应商,拥有航天级连接器生产线,历年来圆满完成了载人航天、探月、北斗、大飞机和高分辨率对地观测系统等国家重大工程和重大专项配套产品研发生产任务。另外,航天系统囊括绝大部分导弹型号,实战化训练时间延长、训练难度加大、训练强度加强背景下各型弹载连接器需求持续增长,公司是航天系统内老牌连接器厂,长久来配套合作,有望受益这一进程。此外,公司积极开发兵器等军工集团业务,有望在军品领域拓展应用。 微特电机依托航天技术,有望打开民用高端市场。国内已是全球微特电机第一大生产国,在工业现代化、装备现代化的推动下,预计2020 年中国微特电机的产量接近170 亿台,5 年年复合增长率在6.5%左右。公司微特电机业务主要在旗下贵州林泉,贵州林泉17 年实现营收(6.12 亿,同比增长16.7%),净利润(3847 万,同比增长26.6%);贵州林泉军品占比高达94%,主要为十大军工集团配套,覆盖航天几乎所有型号,在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。随着航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多,增速有望提升。公司通过贵州林泉吸收合并苏州林泉,进一步优化了公司的电机业务产业布局,依托航天产品的高端技术优势,民品电机业务市占率有望逐年提高。 继电器以军用为主,有望实现量价齐升。继电器行业未来有望保持7%的行业增速,公司的继电器产品立足高端,以航天军用业务为主,为各军工集团配套。 从公司销售数据看,公司17 年继电器出货量增速7.85%,收入增速19.8%,主要因为公司继电器高端产品占比提升,单价上升幅度较大,整体毛利率有所提升。 我们认为,公司业务聚焦航天军用高端领域,随着航天级继电器需求增多、武器装备信息化水平提高,对继电器产品需求量将有所提升,且军工对继电器产品的功能性能要求更高,价格有望继续提升,毛利率有望继续提高,有望实现量价齐升。 光模块以工业级为主,具有差异化优势,军品线建成后有望快速增长。江苏奥雷主要研制对环境、可靠性要求高的工业级光模块,产品有差异化的竞争优势。并入航天电器后,江苏奥雷和总公司在军品有合作,随着公司军品线的建成,有望受益军工信息化水平提高对光器件的大量需求。目前江苏奥雷的体量规模仍较小,17 年贡献营收(1.02 亿,同比增长64.75%),我们预计2018-2020 年,复合增长率可达40%。 智能制造样板逐渐成熟,有望大面积推广。公司与航天云网、德国西门子公司合作打造的连接器智能制造样板间是集团公司的样板工程,投入使用后,将实现全装配自动化率不低于60%,装配效率可提升200%。目前,智能制造样板间已完成产品设计及工艺优化、自动化设备及产线规划、总装线调试等工作,ERP-SAP 完成系统切换正式上线,正在开展PLM、MES、TIA 系统测试联调,随着产线全线打通,生产效率有望大幅提升。智能制造工程部已经成为仅次于公司研发部的第二大部门,每年可完成300 余项科研任务。 投资建议:航天电器是军用连接器细分单项冠军,军品占比高,核心产品均核心受益航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强下弹载消耗增多。近两年推进产线智能制造改造,效率、成本控制等效果显著,未来生产效率有望进一步提升,ROE 有望持续走高。从历史估值看,公司过去十年历史估值中枢为34.5 倍,当前股价对应估值处于历史估值中枢下方;从同行业可比公司看,作为军用连接器骨干企业,公司估值具有优势。我们预计2018-2020 年净利润分别为3.74、4.79、6.0 亿元, EPS 分别为0.87、1.12、1.40 元,对应当前股价的PE 分别为28、22、17 倍,给予“买入-A”评级。 风险因素:武器装备列装进步不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-08 39.23 48.00 25.56% 43.38 10.58%
46.00 17.26% -- 详细
我国高端连接器的领军企业,将受益于行业集中度提升及国际化拓展 目前全球连接器市场集中度不断提升,行业巨头增长势头依然不减,并购整合趋势强劲,前十大企业市场份额从上世纪80年代38%提升至今的60%。我国已经是全球增速最快、市场规模最大的连接器市场,但前十大企业市场份额不足20%,具有较大提升空间,未来或将诞生类似安费诺、泰科等巨头型公司。公司专注于中高端连接器,已是国内规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,下游涉及军工、新能源汽车、通信、轨交等领域,已占据先发优势,并逐步与国际接轨,有望成为世界级的互联技术解决方案提供商。 军民融合典范,虽是军工体制内企业,但具备很强的市场化基因 经过近半个世纪的积淀,公司已建立了市场化的薪酬制度、完善的激励体系等,并形成了以客户为中心、问题为导向的快速响应机制,市场化基因构筑了公司的强大竞争力。公司通过不断聚焦主业、提质增效,确立了“集团化、多元化、国际化”的发展路径,以洛阳本部为核心,先后收购或成立沈阳兴华、富士达、翔通光电、中航海信、泰兴航空等,不断吸纳技术,完善产品体系如液冷产品、特种光模块产品等,并从连接器向线缆组件、系统产品延伸,价值量不断提升,将进一步打开市场空间。 内生增长确定性高,18年将是开启新一轮增长的拐点 公司在国内的军工、新能源、通信等连接器业务上都处于行业明显优势地位,十三五后期或将开启新一轮增长。公司上市后最主要的问题是产能问题,07年IPO以来公司每隔3年就会进行一批新产品产业化项目。公司拟发行可转债募集资金13亿元,主要用于新技术产业基地(预计19年建成投产)、光电技术产业基地二期项目等,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将分别为公司新增收入13.75、10.03亿元,将满足新一轮增长需求。 1)公司以军为基,军品收入占比55-60%,利润占比更高,仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及航空、航天、船舶、电子、通信指挥、兵器等几乎所有军工领域,在我国武器装备更新换代需求加速释放的背景下,信息化程度提高将带动连接器系统需求增长,军改负面影响削弱叠加十三五后期武器装备发展迅速,公司军品将重回快车道,预计今年订单将呈现逐季好转态势,预计全年增速将达到17%左右,明后两年增长更为确定,或在20-30%之间。随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域,综合设备柜等集成化产品逐步推广,集中度及产品价值量将进一步提升,为公司长远发展打开了更大的成长空间。此外参考军品竞争对手航天电器连接器业务的毛利率水平,基本维持在40%左右。 2)通信领域海外客户收入迅速增长,关注5G进展。目前4G建设高峰期已过,公司国内通讯领域订单随着受到较大影响,但公司通过积极拓展海外市场,打开了美国数据中心市场并进入国际通信巨头供应链,一定程度削弱了国内市场周期性波动的影响。目前5G建设蓄势待发,5G基站覆盖密度有望至少达到4G的1.5倍,将带动公司通信业务开启新一轮增长。17年公司光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货。 3)国内新能源车连接器龙头,并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业,并参与部分标准的制定,公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作,将受益于国内补贴退坡下新能源汽车销量回归理性的确定性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企,在德国设立分公司,与特斯拉建立合作关系,一旦成功切入或将形成示范效应,从而有望进入世界主流新能源车企。 投资建议:中航光电是军工板块中高成长、低估值稀缺标的,增长稳健,上市以来收入和净利润复合增速分别为26.34%、23.83%,仅17年收入增速因军改影响在10%以下,并实现了连续十年的业绩正增长。预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G建设蓄势待发及产能释放,公司或将重回快速增长通道,考虑到公司未来确定性增长是大概率事件,应享有一定确定性增长的估值溢价。与安费诺等国际连接器公司比较,中航光电体量规模仍较小,但增长势头强劲,收入结构、ROE等指标仍有持续改善空间。我们预计2018-2020年净利润分别为9.74、12.57、16.36亿元,EPS分别为1.23、1.59、2.07元,对应当前股价的PE分别为32、25、19倍PE,维持“买入-A”评级。 风险因素:军品业务继续受军改影响;新能源汽车和5G等民品业务拓展不及预期;管理层更迭可能带来的潜在变化。
耐威科技 电子元器件行业 2018-06-21 23.57 30.00 45.21% 28.88 22.53%
29.10 23.46%
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中报盈利能力大幅提高,非公开发行引入大基金在即 公司紧密围绕军工电子、物联网两大产业链,大力发展导航、MEMS、航空电子三大核心业务,受益于下游行业的需求扩张及公司各体系业务协同效应的增强,导航、MEMS、航空电子业务盈利能力大幅提高,预计全年将延续上半年增长态势。17年公司发布股权激励计划,以除权除息后17.05元/股授予42人限制性股票397.5万股,根据考核目标,以16年为基数,18-19年收入增长率分别不低于100%、150%,即不低于6.74、8.42亿元;净利润增长率不低于50%、100%,即不低于8859、11811.84万元,股权激励有助于保障业绩增长。 6月2日公司增发获得证监会核准批复;6月15日公司调整非公开发行方案,拟发行不超过5555.61万股募资不超过16亿元,其中大基金和董事长杨云春分别认购14亿和2亿元,锁定期3年,其中14亿元用于8英寸MEMS国际代工线建设项目。公司和大基金初期已在北京MEMS国际代工线建设项目分别投入7亿元和3亿元,公司投入的7个亿主要来自亦庄国投期限为12个月、利率为6.5%的委托贷款,增发推进将有助于提升公司资金实力,减少财务费用,扩大业务规模。 依托Selix建设北京代工线,公司有望成为民用MEMS龙头企业 全球领先的纯MEMS代工企业。16年公司收购全球第五大(剔除消费电子等大批量出货产品后为全球第二大)MEMS代工企业Silex。Silex能提供工艺开发和制造,侧重工业级客户,如全球光刻机巨头、全球网络通信和应用巨头、全球红外热成像技术巨头、全球DNA/RNA测序仪巨头、全球网络搜索引擎巨头、全球工业巨头等。一种产品、一种制造工艺,MEMS产品多样化特征决定其适合Fabless模式,目前纯代工厂在MEMS制造领域份额不断扩大,已占整个代工市场约50%。 Silex产线升级即将完成。目前Silex在瑞典当地具有一条6寸和一条 8寸生产线,8英寸MEMS在国际上属于最先进的制程。今年Selix会将6寸改造成8寸生产线,产能将有所提升。公司17年产能利用率达到86.95%,18年一季度持续攀升。截至17年底Silex拥有的单笔500万元以上的在手未执行合同/订单金额合计约为2.77亿元,具备持续增长的潜力。17年Silex实现收入3.19亿元,净利润3509万元,预计18年仍将维持稳步增长态势。 纳微矽磊依托Silex建设北京8英寸MEMS国际代工线。Silex与纳微矽磊同为公司全资子公司瑞通芯源的子公司,瑞通芯源和国家集成电路基金分别持有纳微矽磊70%和30%的股权,根据公告两者已累计投入超过10亿元在北京亦庄全面推进8英寸MEMS国际代工线的建设。预计首期将做到1万片/月,完全复制瑞典8英寸产线,并依托Silex的技术、工艺、流程、订单等方面的优势逐步实现技术积淀及本土化。根据公告,预计北京产线2019年下半年建成并投产,考虑产能和良率爬坡周期大约为6-12个月,若订单充足将在20年底或21年初达到满产状态。待北京产线建成后,公司实现大批量生产成为可能,并将拓展布局消费电子MEMS应用,提升客户承接能力和服务范围,公司或将成为国际MEMS龙头企业。 航电和导航等军工电子业务18年或将实现快速增长 惯性导航业务18存在业绩弹性。目前国内惯性导航市场仍主要集中在中航工业618所、航天科工33所等军工集团旗下单位,而公司是少数具备惯性导航系统及核心器件自主研发生产能力且导航产品链比较完整的民营企业之一,实现了从MEMS惯性器件到光纤、激光等高精度及系统化的拓展。17年因军改等因素影响公司惯性导航产品实现1.21亿收入,同比下滑19.46%。根据年报,目前公司研制生产的激光惯导系统、光纤惯导系统已批量装备某型号战机、某型号长航时察打一体无人机,并正在积极推进与某型号陆基导弹发射车、某型号陆地战车、某型号轰炸机及某型号舰船等相关的惯性/组合导航应用项目;MEMS惯导系统正在推进与某型号无人机、某些型号航空制导武器等相关的惯性/组合导航应用项目,预计18年随着军改影响逐步削弱、新产品列装,公司惯导业务或将出现恢复性增长。 加速整合卫星导航产业。公司先后增资持有飞纳经纬65%股权、收购武汉光谷30.95%股权、设立子公司芯领航通和光谷耐威投资等,打造北斗技术团队,17年实现卫星导航业务实现收入1632万元,占比仍较小,预计19-20年将成为公司新的业绩增长点。 航电业务与原惯导业务协同效应明显,将维持高速增长。公司通过挖掘并拓展客户的新需求,不断提高在单价飞机上的价值占比。根据公告,目前公司航空综合显示系统、航空信息备份系统已批量装备某型号战斗机,航空数据采集记录系统已批量装备某型号武装直升机,主要客户包括中航工业集团及境外军工用户等。公司航电业务处于开拓阶段并主要是定制化产品,17年航电业务实现收入1.03亿元,实现接近2倍的增长,毛利率水平波动较大,预计18年仍将维持高速增长。 投资建议:我们认为,Selix的MEMS业务稳步增长,预计随着纳微矽磊的北京MEMS产线建设完成,公司或将成为国际MEMS龙头企业,大基金的参与表明了对公司未来业务发展布局的坚定看好;导航业务18年存在业绩弹性,航空电子业务继续维持较高增速。考虑非公开发行要求,按照当前股价水平并不能完全募满16亿,以增发5555.61万股计算,公司总股本将达到3.38亿股,对应当前股价的总市值为83.08亿元,我们预计公司18、19年净利润分别为0.91、1.21亿元,分别为0.27、0.36元,对应当前股价的PE分别为91、69倍,首次覆盖,给与“增持-A”评级。风险提示:MEMS和军工电子业务发展低于预期、北京MEMS产线建设不及预期、汇兑损益等。
航锦科技 基础化工业 2018-05-07 14.15 15.91 75.80% 14.98 5.87%
14.98 5.87%
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事件: 公司控股股东新余昊月将通过火炬树增资1.34亿、新余环亚增资3.0亿及武汉瑞和转让其持有股权等形式进行股权调整,最终新余昊月注册资本变为10.34亿元,火炬树和新余环亚将分别持有70.987%、29.013%的股权,其中张亚和周文梅分别持有新余环亚10%和90%的股权。 控股股东通过股权调整引入张亚,或将进一步促进公司军工外延拓展 此次股权调整引入新余环亚,其持有新余昊月29.013%的股权,根据此前公告,张亚与周文梅为夫妻关系,则此次调整后,张亚夫妻将通过新余昊月间接持有上市公司8.32%的股权,加上张亚直接持有1.06%的股权,则合计持有9.38%的股权。 根据公告,张亚作为公司现军工子公司长沙韶光的原股东,在军工领域积累深厚,直接或间接持有正和兴电子、乾宇微电子、芯远半导体十余家等公司股权。本次新余昊月引入新余环亚作为战略投资者,将有助于公司军工业务的外延拓展,为公司逐步扩大军工业务规模,重点开拓军工产业链提供了有利条件。 坚定转型军工电子,国防信息化建设及自主可控核心受益标的 17年10月公司完成现金收购长沙韶光70%、威科电子100%股权,解决了跨界问题,并建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路等的军工电子业务体系,在集成电路及芯片领域协同效应明显。 根据上海证券报报道,长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商,是国内军用电子元器件种类最全、涉面最广、核心技术和成果最多的研发单位,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力,总线接口电路、现场可编程逻辑器件、掉电不丢数据的存储器等产品独家供应,并向系统级封装、图像处理器和电子开关等方向发力。威科电子的高端产品多芯片组件,已广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域,并沿着沿微波组件基板、新一代通讯天线及功能模块等方向发展。 17年长沙韶光实现收入2.55亿元,同比增长4.1%,净利润7122万元,同比增长4.0%,净利率28%。2017年威科电子实现收入1.07亿元,同比减少10%,净利润3516万元,基本维持不变,净利率30%。根据业绩承诺,18-19年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于8280、9936万元,威科电子承诺实现分别不低于4320、5184万元。公司18、19年军工电子业务承诺净利润合计分别为1.01、1.21亿元,考虑到18年全年军改影响削弱以及新产品定型列装,业绩或将超预期。 根据此前公告,公司收购上海琢鼎投资100%股权,推进公司军工产业并购;并与兵器214所就技术合作、业务发展、资本运作战略全面合作也表明了公司坚定转型军工的决心。 化工业务维持高景气,将带来稳定现金流一季度实际实现净利润1.28亿元,超过此前预期,我们认为除军工子公司长沙韶光、威科电子并表外,主要来源于新管理层提质增效及化工产品销售价格继续上涨,其中化工业务盈利同比增长225-269%,约为9500-10800万元,我们预计化工业务全年净利润或将达到4个亿。化工业务为公司带来稳定的现金流,17年公司经营活动净现金流达到4.79亿,18年有望达到6个亿,为公司进一步聚焦军工电子业务发展奠定了良好的基础。 投资建议:我们认为,公司传统化工主业受益于国家供给侧改革和环保政策影响持续向好,提供稳定现金流;坚定转型军工电子,充分受益于国防信息化建设、技术突破、国产化替代,从而能保持高速增长,并通过大股东引入张亚,将有助于公司进一步推进军工电子业务拓展;员工持股、管理层增持、公司回购等一系列资本运作彰显公司对其内在价值的充分肯定。我们预计公司18-20年的净利润分别为4.86、5.93、6.45亿元,EPS 分别为0.70、0.86、0.93元,对应当前股价的PE 分别为20、16、15倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:化工业务价格波动、军工电子业务拓展低于预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-05-03 20.75 22.97 88.28% 28.68 5.83%
21.96 5.83%
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事件: 17年公司实现收入(11.54亿元,-8.24%),归母净利润(1.69亿元,-25.84%); 18年一季度实现收入(1.75亿元,8.84%),归母净利润(1752.60万元,-25.57%)。 17年业绩增速下滑主要源于雷达整机、微波器件等业务低于预期17年公司雷达整机与相关系统实现收入(4.58亿元,-33.07%),主要源于空管雷达市场主要客户招标延迟等因素影响,17年合同签订情况不及预期,同时四川九州空管产品收入亦同比下滑38.94%;此外由于空管合同订单低于预期,固定成本及制造费用占收入占比提升,毛利率水平大幅下降5.56个百分点。微波器件实现收入(3.04亿元,-11.31%),其中与14所及其控股公司的关联交易金额1.66亿元,同比下降19.1%,主要源于军改影响,主要客户订单计划变动,军品配套产品总订单量较去年有所下降。18年1季度收入增长8.84%,归母净利润同比下滑25.57%,预计主要是低毛利率的轨交业务保持高速增长,占比提高,而高毛利率的雷达和微波组件业务1季度往往为淡季,且继续受到招投标的不利影响。 18年关注雷达、微波组件等业务改善,业绩增长可期我们认为,雷达整机及子系统业务,气象雷达市场空间不大但保持稳步增长,空管一、二次雷达十三五国产化替代进程加速,关注后续招投标是否正常化,或将带来较大的业绩弹性。微波组件业务,主要应用于军品领域和民用通信领域,军工主要供给14所等客户,17年微波器件相关宽带新产品的研制接近定型,18年军改影响削弱或将恢复稳步增长;民用领域公司作为中兴通讯供应商,短期或受到中兴被制裁的不利影响,但依托14所在毫米波相控阵天线领域丰富的技术积累,17年开发了高频铁氧体器件,并与中兴等5G 移动通讯系统集成商开展新产品研发合作,预计随着5G 逐步推进,公司民用微波组件产品有望实现跃升式的快速增长。轨道交通业务,公司立足江苏地区,已承担多个信号系统的项目并逐步向全国范围拓展,信号系统一般在开工的2-3年开始招标工作,公司16-17年中标项目较多,目前已经进入集中供货阶段,预计18-19年将陆续确认不少收入,轨交业务将维持高速增长。 科研院所改革优选标的,关注18年中期第二批试点落地关注子集团成立、科研院所改革等进程。18年1月25日中国电科召开 2018年度工作会议,提出 18年要转好三项重点任务,第一即抓好深化改革任务,要加快子集团实体化经营,稳妥推进军工科研院所改制,探索推进混合所有制改革,此外提出要打造及运作优质板块业务上市平台,要探索军工资产资本化证券化。18年4月中国电科组织26所、40所、44所、52所四家首批转制研究所转制实施方案总体汇报,首批试点转制稳步推进。我们认为18年中 期首批试点满1年,建议届时重点关第二批试点落地,或将与上市公司相关度提高。公司是中国电科集团14所唯一上市平台,14所雷达装备研制能力国内最强,主导研制了我国绝大部分装备的雷达系统。2016年14所总收入和净利润分别为174.5亿元和12.33亿元,近5年复合增速分别为18.38%和15.61%,收入和净利润分别是上市公司的13.9倍和5.4倍。 DSP 芯片主要在院所体内,是否、何时注入存在很大不确定性虽然我国在民用芯片存在大量进口,但并不意味着核心层级军用芯片无法自给自足,我国目前大部分国产武器装备均使用国产芯片,且军工芯片并不代表先进工艺,首先军工芯片对稳定性、可靠性以及抗干扰能力等要求非常高,但对性能要求并不高,其次军品从一开始就遭到发达国家禁运,多年来的高投入使得国产化程度较高。此外,虽然14所和38所在DSP 芯片领域国内领先,实现了进口替代,但应用主要集中在雷达领域,向民用等领域拓展仍需时间,且DSP 芯片业务主要在院所体内,是否、何时注入上市公司存在较大的不确定性。 投资建议:我们认为,公司是典型的军民融合和科研院所改革标的,18年雷达整机及微波组件等业务或存在较大的业绩弹性。长期来看,雷达整机业务稳步增长;微波组件业务军民齐发力,军用相控阵雷达需求明确,民用5G或将成为未来重要业绩增量;轨道交通业务订单进入集中确认收入期,增长较快。公司作为中电科14所唯一的上市平台,将充分受益于科研院所改革的预期。我们预计公司18-20年的净利润分别为2.16、2.71、3.55亿元,EPS 分别为0.45、0.57、0.74元,对应当前股价的PE 分别为64、51、39倍,考虑到18年一季度雷达等业务仍在受到不利影响,业绩低于预期,且短期过度炒作14所芯片业务,因此调低评级,给予“增持-A”评级。 风险提示:雷达整机、微波器件、轨道交通等业务拓展不及预期;科研院所改革和中电科集团资本运作进程较慢;14所芯片业务被市场过分炒作。
航天发展 通信及通信设备 2018-04-25 10.99 15.00 125.90% 11.37 3.46%
11.37 3.46%
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军工央企控股的典型混合所有制公司,集团资产证券化运作平台 公司是军工央企控股的混合所有制典型公司,17年底航天科工集团及一致行动人合计持股29.42%,其中由南京长峰25名核心管理人员及技术骨干出资设立的员工持股平台基布兹、康曼迪控股持有10.06%股权,公司代总经理、南京长峰总经理王文海在持股平台中持有28.89%的股权。公司定位为航天科工集团新产业新技术发展平台,也是集团资产证券化的运作平台,但目前集团及一致行动人持股比例较低,后续有望陆续承接集团相关资产。 内生外延并重,以电子信息科技为核心打造5大业务公司是航天科工集团旗下军工业务占比最高的上市公司,目前军品占比75%,且作为航天系最纯正的国防信息化标的,通过持续实施并购战略,已明确电磁科技工程、指控通信、信息安全、微系统、海洋信息装备等5大军工业务方向。其中: 电磁科技工程业务是主要利润贡献点,电子蓝军、军用仿真、电磁安防等业务在技术、市场上均具有显著协同效应。南京长峰是电子蓝军唯一标的,并收购江苏大洋65%股权成为靶船总体单位。电子蓝军业务收入主要来自各院所内场射频仿真试验系统不断更新换代以及外场靶船等消耗,考虑到更新换代需求、系统集成度提高提升费用,我们预计仅内场测试每年市场空间至少在10-20亿元并稳步增长。随着复杂电磁环境下战技指标考核要求,各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题,预计公司电子蓝军业务或将实现30%左右的高速增长。仿真公司联合作战模拟推演系统是国内第一套真正具有实战意义的对抗模拟推演系统,成功应用于联合作战演习,且多项产品完成列装,军品新签合同额大幅增长,为18年增长奠定良好基础。欧地安聚焦军品、专注电磁环境系统建设一体化解决方案,17年国内首个大型锥型暗室成功研制,打破国外技术垄断,预计18年在装备型号增多、实战化训练等推进下有望触底回升。 通信指控业务或重回稳定增长。重庆金美是国内军用战术通信系统核心设备提供商。过去两年军改影响军工通信行业整体增速下滑,但18年海格通信特殊机构用户订单已创历史新高,军改影响削弱、行业回暖或将带来较大业绩弹性,且考虑17年多项通信装备成功中标,并完成两项重大工程项目研制,重庆金美或将恢复稳定增长。 拟收购锐安等3家公司,打造网络信息安全国家队。中美贸易战、中兴被制裁等愈加凸显强军强国、自主可控的重要性。4月20-21日,全国网络安全和信息化工作会议召开,习近平出席并发表重要讲话,指出“没有网络安全就没有国家安全”、“核心技术是国之重器,加速推动信息领域核心技术突破”、“加强网信领域军民融合,网信军民融合是军民融合的重点领域和前沿领域,也是军民融合最具活力和潜力的领域”等。网络信息安全和大数据业务在政策驱动、技术变革、自主可控等因素下催生庞大市场潜力,目前党政军已成为拉动网络信息安全需求的主力军。公司此次通过整合3家公司形成合力,并依托公安部和航天科工集团市场优势,将打造网络安全国家队。根据3家子公司业绩承诺,预计18-20年公司信息安全板块合计净利润分别为1.21、1.45、1.69亿元。 拟成立微系统研究院,实现核心部件的自主可控。公司联合集团相关院所、企业及知名高校,拟投资10亿元设立航天科工微系统研究院,主要提供射频芯片、组件、微系统产品,预计仅在航天科工集团的市场规模就在30-50亿元,后续或通过收并购快速形成核心竞争力。 在手现金充裕,18年存在业绩弹性 18年1季度公司实现营收5.18亿元,同比增长24.24%,归母净利润7978.78万元,同比增长28.67%。预计随着军改影响逐步削弱、全军大抓实战化训练、信息化建设稳步推进,公司电磁科技工程、通信指挥等业务或将保持整体30%左右的增速。18年1季度公司在手现金16.34亿元,且过去两年每年基本保持近2亿元的经营净现金流,为公司后续业务拓展奠定了良好的基础。 投资建议:公司是集团资产证券化的运作平台,目前集团及一致行动人持股比例较低,后续有望陆续承接集团相关资产。公司是航天系最纯正的国防信息化标的,军品业务占比高达75%以上,将充分受益于我国武器装备更新换代+信息化建设+自主可控需求。公司是电子蓝军等电磁科技工程业务的稀缺标的,电子蓝军业务或将保持30%左右的高速增长,过去两年受到军改影响较大电磁安防、指控通信等军工业务,预计18年随着新产品定型或将重回快速增长通道,并通过此次收购打造网络信息安全国家队。不考虑此次发行股份购买锐安等3家信息安全公司资产,我们预计公司18、19年的净利润分别为3.63、4.61亿元,EPS分别为0.25、0.32元,对应PE分别为42、33倍。考虑此次发行股份购买资产及配套融资发行后总股本16.46亿股,对应总市值177.13亿元,拟收购3家标的18、19年净利润分别为1.21、1.45亿元,备考净利润分别为4.84、6.06亿元,EPS分别为0.29、0.37元,对应备考PE分别为37、29倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务拓展低于预期;收并购不及预期
振芯科技 通信及通信设备 2018-04-24 19.00 22.00 119.56% 19.26 1.37%
19.26 1.37%
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事件:公司18年一季度实现收入(1.03亿元,-0.04%);实现归母净利润(2561万元,+107%)。 一季度业绩增长107%,初步验证18年将是公司业绩反转的重要一年公司净利润从17年4季度开始触底回升,结束了此前连续5个季度的同比下降,18年1季度继续维持81%的高增长。公司1季度增长主要来自元器件、设计服务、安防监控业务,分别实现收入1041.59、1026.32、5,243.38万元,同比增长112.72%、88.08%、204.36%,但北斗卫星导航定位终端因军改结构性差异,北斗通装采购继续受到不利影响,1季度实现收入5243.38万元,同比下降36.69%,关注后续招投标及采购进程,18年大概率或将回暖。 1季度公司销售毛利率54.78%,仍维持高位,结构上有所变化,预计主要为元器件和安防监控毛利率的提升弥补了高毛利率的北斗终端业务占比的下滑;销售净利率为31.47%,创11年3季度以来单季度的新高,主要是计提资产减值损失-1304万元,源于特种行业客户回款增加,应收账款下降、计提坏账准备减少。目前公司在手货币资金4.67亿元,其中此前3月26日收到应收货款1.87亿元,且经营性净现金流持续明显改善,为后续业务发展奠定良好基础。 自主可控核心标的:不仅有军用北斗业务,更是高性能集成电路厂商中美贸易战、中兴被美国制裁愈加凸显强国强军、自主可控的重要性。公司不仅是军用北斗终端主要供应商,在北斗二代终端占据较大市场份额,在17年底率先完成北斗三号终端样机研发,更是在高性能集成电路具备核心技术优势。根据近年年报,公司是国家“十一五”特种行业电子元器件研制先进单位中唯一的民营企业,是国家高新技术工程和“核高基”重大专项的研制单位,17年12月再次签署9515.13万元的三项核高重大专项研制任务。根据近年年报,公司部分技术已达国际先进水平,核心产品在国家重点型号工程中替代进口器件。 公司主要集成电路产品有北斗芯片、DDS芯片、高速ADC/DAC等。数字阵列雷达代表未来雷达阵列技术的发展方向,DDS芯片是实现数字相控阵雷达的核心,DDS与ADC/DAC共同构成数字雷达TR组件,其单价或在万元以上。根据15年年报公司是国内DDS研制水平最高的单位,而目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim等公司,国内特种行业高端DDS芯片受限于国外,预计国内特种行业对DDS芯片的需求将达到数十亿元。此外由于相控阵雷达与5G通信技术在高频应用具有相通性,高性能ADC/DAC对5G通信、大数据中心等同样具有重要意义,未来有望实现对ADI、TI等国外厂商产品进行国产化替代。根据10年招股说明书,公司是首批承担“核高基”重大专项“核心电子器件”领域唯一的一家民营企业,两项核高基专项之一即是根据公司在DDS领域的技术优势而独立承担的项目;根据16年年报,公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术,保持了稳定的一次流片成功率;17年上半年,公司高速TxDAC芯片已完成系统验证。目前公司DDS已初步实现批量销售,我们认为,经过多年积累,公司DDS/ADC/CDA等技术逐步成熟,通过市场开拓为后续进入大的系统级项目奠定了了良好基础。 股权问题稳步推进,管理层有望逐步掌握主动权 公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础,股权问题稳步推进。管理层莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有控股股东国腾电子集团49%的股权,2月底提起诉讼请求依法解散电子集团。如果解散,则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.2%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权,公司处于无实际控制人状态。我们预计诉讼将在6-7月解决,管理层有望逐步掌握主动权,将推动公司订单、融资、激励等问题的解决。 投资建议:我们认为,公司是自主可控核心标的,不仅仅是军用北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势。公司股权问题稳步推进,预计6-7月诉讼解决后管理层将逐步掌握控制权,推动公司订单、融资、股权激励等问题的解决。公司业绩弹性大,18年将是公司业绩反转的重要一年,芯片业务、视频业务已全面向好,后续北斗通装业务大概率也将随着招投标重启而大幅改善。考虑到1季度元器件、设计服务、安防监控等业务增速较高,后续DDS、ADC/DAC、数字TR组件、北斗芯片等元器件业务或将随着市场开拓快速放量,前期研发投入有望带动公司业绩释放,我们上调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为1.45、2.59、3.50亿元,EPS分别为0.26、0.47、0.63元,对应当前股价的PE分别为72、41、30倍,仍维持“买入-B”评级。 风险提示:诉讼进展低于预期;业务发展不达预期。
天科股份 基础化工业 2018-04-03 12.50 13.92 69.55% 13.37 6.36%
13.29 6.32%
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13家注入资产中10家为科技型涉军企业,将大幅增厚公司业绩 公司拟收购的13家公司多为各细分领域的国内领先企业,将新增氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡胶制品等精细化工业务。拟收购的13家公司16年合计实现收入32.94亿元,是上市公司的8.41倍,合计实现归母净利润2.12亿元,是上市公司的7.84倍,收购完成后将大幅增厚公司业绩。13家公司中有10家涉及军品业务,产品包括有机硅,化学推进剂,特种橡胶,特种气体,特种涂料、航空有机玻璃等,广泛应用在航空航天、兵器装备、军工防化、船舶、电子和核工业等国防军工领域。军品是拟收购整体的主要利润来源之一,17年1-9月军品收入为4.24亿元,占收购整体收入的16.06%,毛利为1.84亿元,占收购整体毛利的22.96%,军品总体毛利率保持在40%以上。若资产注入完成,公司将充分受益于国防建设发展和军民融合政策推进。根据公司业绩承诺,5家采用收益法评估的公司,18-20年合并净利润不低于8.976亿元;其余8家采用资产基础法评估的公司,18-20年合计实现的累计单体营业收入之和不低于27.281亿元,且其过去两年一期的净利率水平基本维持在10%左右。 原有主业态势向好,17年归母净利润同比增长117% 公司主要经营三大业务:变压吸附业务,在化工、石化等领域的工程业务,催化剂业务。17年受石油和化学工业行业态势向好影响,同时受益于技术优势和加强营销,公司实现营业收入5.27亿元(34.56%),实现归母净利润0.59亿元(117.19%),毛利率保持平稳略升态势,为29.26%,较16年增加1.54个百分点。17年在三项业务的生效合同额分别为变压吸附业务1.556亿元(-62.83%)、工程业务1.923亿元(165.76%)、催化剂业务1.383亿元(24.66%),随着行业改革深化和产业调整升级,催化剂业务下游客户在17年集中采购等因素,预计18年业绩将保持相对平稳。 投资建议:我们认为,若此次重组完成,公司业绩将大幅增厚,有望形成军民品布局合理、协同发展的产业结构。不考虑注入资产,我们预计公司18-20年的净利润分别为0.72、0.83、0.99亿元,EPS分别为0.24、0.28、0.33元;若考虑注入资产,则公司总股本将达到8.20亿股,考虑配套融资则总市值为115.12亿元,我们预计公司18-20年的备考净利润分别为4.09、4.71、5.44亿元,备考EPS分别为0.46、0.53、0.62元,对应当前股价的PE分别为28、24、21倍,首次覆盖,给予“增持--A”评级。 风险提示:收购进度不及预期;业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名