专注纯电动汽车动力总成,受益新能源汽车增长。公司成立于2012 年,为新能源汽车整制造厂商提供整体动力系统解决方案,主要产品为电机、电机控制器、自动变速器、整车控制器,主要运用于纯电动客车、纯电动专用车等领域。公司业务近几年快速发展,经营规模迅速扩大,2017 年,公司实现营业收入9.00 亿元,同比增长37.73%;实现归母净利润0.94 亿元,同比增长15.14%;扣非后归母净利润0.8 亿元,同比增长115%。2014-2017 年营收复合增长率为117%。 募投项目有望打开产能瓶颈,新增产能8 万套/年。2017 年纯电动动力总成系统收入8.67 亿元,同比增长36%,毛利率为24.74%。2017 年在新能源汽车补贴大幅调整的情况下,公司毛利率仍保持稳定。2017 年公司产能为3.2 万套/年,销量为29479 套,同比增长79.32%。公司2015-2017 年产能利用率分别为73.55%、93.12%、90.43%。公司将投资4.66 亿元用于新增产能8 万套/年。 公司长期专注动力总成研发,研发投入不断增加。公司纯电动汽车动力总成系统采用永磁同步电机集成自动变速器一体化技术方案,性能优势显著。公司研发投入不断增加,2015-2017 年公司研发投入金额分别为26.81、28.15、40.11 百万元,营收占比分别为7.61%、4.31%和4.46%。本次募投项目有新能源汽车动力总成系统生产基地建设,新能源汽车动力总成研发中心。同时公司2017 年以1.33亿元的价格收购重庆北奔,有望实现核心零部件自产。 公司下游客户为行业内领军企业。公司积累了众多优质客户,包括东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、陕汽宝华、聊城中通、大运汽车、申龙客车、南京金龙、唐骏汽车等。从2015 年至2017 年,公司产品市场占有率从4.78%增至15.68%。 未来,随着公司对新客户的不断开拓及现有客户需求的深度挖掘,销售规模有望持续增加,届时市场占有率将进一步提高。 盈利预测与估值:公司是以自主创新为核心驱动力的专业动力总成系统制造商,公司积累了众多优质客户,在客车以及物流车的市占率有望持续提升。我们预计公司18-20 年实现归母净利润1.02、1.22、1.59 亿元,对应EPS 分别为1.30、1.55、2.02 元/股,对应PE 分别为34 倍、29 倍、22 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、产品推进低于预期。

国内锂原电池龙头切入动力电池,综合盈利能力不断提升。公司成立于2001年,是中国锂原电池龙头企业。公司2017年实现营业收入29.82亿元,同比增长27.46%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%。得益于公司锂离子电池业务的毛利率改善,2014-2017年公司整体销售毛利率从25.97%增至29.25%,净利率从6.69%增至14.52%。 积极布局锂离子电池领域,国内首家量产三元圆柱21700。公司近年来持续发力锂离子电池领域,产品主要分为消费、动力和储能三大类。预计2018年公司产能有望达到9GWh,拥有全面的产品解决方案。2017年公司动力锂电池出货量为800MWh,国内排名第八,市占率2.2%。2015-2017年,公司锂离子电池毛利率分别为13.12%、22.9%和22.16%。2017年6月,公司成为国内首家量产三元圆柱21700电池厂商,其21700电池容量提升大于50%,能量密度提升7%-10%,成组数量减少30%-35%,能量效率提高约5%。 进入推广目录主流名单,开拓国内主流车厂客户。公司磷酸铁锂电池主要供应亚星、金旅、开沃。公司三元电池主要供应物流车和乘用车客户,其中物流车客户包括开沃、通途等,乘用车客户包括东风日产、众泰、御马等。公司三元电池以2.6Ah的NCM622电池为主,单体能量密度高达205Wh/kg,位居国内前列。2018年1-3批次公司入选国家新能源汽车推广目录数量共29款,仅次于CATL和北京国能,表明客户对公司产品的认可。 科研实力雄厚,研发投入不断增加。公司董事长刘金成博士毕业于华南理工大学,曾任“国家新型储能材料工程中心”技术部经理。公司拥有一批技术过硬的专家队伍和生产团队,拥有超过900名跨学科的综合研发工程师团队。2015-2017年公司研发投入金额分别为0.7亿元、1.16亿元和2.33亿元,营收占比分别为5.23%、4.97%和7.81%。 盈利预测与估值:公司是中国锂原电池龙头,同时战略布局动力与储能电池,公司产能扩张执行力强,产品覆盖面广,技术创新能力突出。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润5.19、6.95、9.03亿元,对应EPS分别为0.61、0.81、1.05元/股,目前股价对应PE分别为30倍、22倍、17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、高镍化产品推进低于预期。

立足电力设备状态检测、监测主业,外延式并购拓展发电、铁路、军工领域。公司成立于2005年,是国内电力设备状态检测、监测领域的龙头企业。公司持续加大研发投入,深化对现有产品的技术创新和工艺改进,维持产品高毛利率。2016年,公司电力设备状态检测、监测产品毛利率为55.34%。2015年10月收购浙江涵普电力公司增加配网自动化产品线,取得发电渠道;2017年9月,公司完成收购合肥星波通信股份有限公司67.54%股份、卧龙电气银川变压器有限公司100%股权,增加军工电子、变压器产品线,取得军工和铁路渠道。公司已初步形成电力(电力技术与服务)、铁路与轨道交通(供电及检测服务)、军工(军工电子信息)三大主营业务板块协同发展的格局。我们认为公司立足电力电子技术基础通过收购相关领域优质标的,将高毛利的电力设备检测监测主业拓展到发电、军工、轨交等领域,保持公司竞争力并带动业绩增长。 星波通信为军品市场优质民企,将受益国防投入逐年增长及军民融合的持续推进。星波通信主要从事射频/微波器件、组件、子系统等混合集成电路产品的研制、生产、销售和服务,产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。星波通信2017-2019年业绩承诺不低于4300万元、5160万元、6192万元。军品市场进入壁垒高,星波通信拥有优质的下游客户群体,其产品配套层级也较高。星波通信产品盈利能力较强,2016年公司微波器件、微波组件及子系统、技术服务毛利率分别为64.77%、64.39%、79.43%。星波通信在手订单丰厚,截至2017年3月31日,星波通信尚未执行完成的订单金额约为1.5亿元(税后)。星波通信作为国内少数具备为军工客户提供微波子系统研制生产能力、且为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一,伴随着国防投入逐年增长、军民融合的持续推进,我们认为其将持续增厚上市公司业绩。 银川卧龙为铁路牵引变压器龙头,与公司协同效应显著。银川卧龙主要从事铁路牵引变压器的生产、销售及维修,同时生产、销售电力变压器、特种变压器和箱式变电站,可承接(修、试)三级电力设施业务。银川卧龙2017-2019年业绩承诺不低于9000万元、1.06亿元、1.20亿元。预计国内铁路牵引变压器2018-2020年市场规模达33亿元,银川卧龙作为国内铁路牵引变压器龙头将充分受益。同时,银川卧龙将与母公司产生资本、技术、市场、资质等多方面协同效应,进一步增厚上市公司业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级:考虑收购带来的业绩增厚和股本摊薄,我们预计2018-2019年备考归母净利润分别为2.99、3.51亿元,对应EPS分别为0.71和0.83元/股;新增2020年盈利预测,预计2020年备考归母净利润4.02亿元,对应EPS为0.95元/股。当前股价对应PE分别为21、18、16倍,维持买入评级。 风险提示:军工订单不及预期;各版块业务融合较慢。

月27日公司发布2017年报与2018一季报。2017年全年公司实现营业收入100.86亿元,同比增长13.15%,实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长162.51%,符合申万宏源预期。2018年一季度公司实现营业收入24.70亿,同比增长10.68%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%,超申万宏源预期30%左右,主要是高压电机领域下游复苏导致公司盈利能力回升。 投资要点: 主业盈利逐渐恢复,事业部制框架搭建完成。2017年公司实现营业收入增长13.15%,主业电机销售增长19.9%。其中高压业务收入同比增长33.5%,毛利率增加6.71个百分点至22%。2018Q1公司毛利率达到24.86%,相比2017Q1提升2.34个百分点。我们预计高压领域景气度将持续,同时公司收购荣信传动后高压变频控制能力大幅提升,高压业务盈利点增加。2017年公司完成了事业部制改革,将业务分成大型驱动、工业驱动、日用电机以及EV电机事业部,同时设立中国销售总部与国际销售总部统筹全公司销售。新型的管控模式减少了原有内部竞争损耗,同时增加了事业部管理人员的激励,公司内部业务的协同效应有望得到切实体现。 出售资产聚焦主业,电机业务有望再添新丁。报告期内公司陆续实现了对银川卧龙、卧龙变压器、烟台变压器和北京华泰的出售工作本期投资收益大幅增加,财务负担明显减轻。 非核心资产的剥离使得公司管理层能更加专注于电机与控制这一关键核心业务的发展,2017年12月公司与美国通用电气公司签署协议,收购后者的小型工业电机业务,如果收购完成公司将有权使用GE品牌,公司在北美的销售有望显著增加。目前公司并购通用电气下属小型工业电机业务相关资产已通过国内注册地发改委、商务厅备案及美国反垄断审批,尚需美国外资投资委员会(CFIUS)及墨西哥反垄断审核。 新能源汽车电机拿下超大订单,有望进入“百万辆俱乐部”。报告期内公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机。公司年产10万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利,过去几年在新能源汽车电机领域的布局进入收获期,海外大单的斩获不会是独立事件,未来中国开放新能源汽车投资股比限制,公司有望成为外资新能源汽车主流供应商之一,进入“百万辆俱乐部”值得期待。 调整盈利预测,上调至“买入”评级:公司主业复苏强劲,经营性利润贡献占比显著提升,我们下调18年盈利预测,上调19年盈利,并新增20年盈利预测,预测预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.88、7.84和8.88亿元(调整前18-19年预测净利润为7.95和6.85亿元),对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为16倍、14倍、13倍,上调至“买入”评级。

事件: 公司发布2017年度报告。2017年公司实现营业收入18.31亿元,同比增长30.98%;归母净利润为1.25亿元,同比增长12.36%;基本每股收益0.16元,同比下降4.28%;加权平均净资产收益率4.57%,较上年同期下降2.59个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。业绩增速低于申万宏源预期。 公司发布2018年一季度报告。2018年一季度,公司实现营业收入4.54亿元,同比增长88.75%;归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比增长27.83%;基本每股收益0.0171元,同比上升27.61%;加权平均净资产收益率0.48%,较上年同期上涨0.09个百分点。 投资要点: 气设备业务稳步增长,新增合同同比增长42%。2017年公司电气设备业务营收10.92亿元,同比增长59.63%,产品新增合同金额同比增长42.3%,全年累计签订合同较上年增长61%。公司电气设备技术优势明显,市场占有率高,产品化能力持续增强。公司消弧选线成套装置已成功应用于应用到国家电网、南方电网绝大部分地市级供电系统。公司不断自主研发新产品,现已成功进入地铁、港口等领域。公司子公司岭南电缆实现营业收入7.25亿元,实现净利润总额0.8亿元,超额完成三年业绩承诺。 综合能源业务稳定增长,多种手段提升竞争优势。2017年公司综合能源业务营收7.39亿元,同比增长40.37%。子公司智光节能实现营业收入3.2亿,实现净利润0.69亿元。综合节能服务业务继续保持稳定增长,但净利润有所下降,主要原因是部分项目所得税优惠期结束,节能项目政府补贴减少,新增EMC、EPC项目和分布式能源项目尚处于建设期。子公司智光用电2017年实现营业收入4.26亿元,净利润0.21亿元,以多种方式拓展市场,“互联网+专变运维”的新模式获得良好实践。 内外增长并行,市场前景广阔。公司重点聚焦区域能源,积极开展对外投资、并购优质标的,为公司的综合能源大服务战略及业绩增长注入强劲动力。公司相继在广东、广西、云南和福建四省布局售电市场。公司2017年交易电量达11.5亿千瓦时,电力销售增值业务持续在广东、广西、云南、福建发展市场。2017年公司增资参股公司南电能源综合利用股份有限公司和上海同祺新能源技术有限公司,逐步在成都、安徽也赢得了市场。 下调盈利预测,维持评级不变:我们下调公司盈利预测,预计公司18-19年归母净利润分别为1.54、2.01亿元(原18-19年归母净利润为2.03、2.82亿元),新增20年盈利预测,预计2020年归母净利润为2.44亿元,对应的EPS分别为元0.20元/股、0.26元/股和0.31元/股,公司当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和15倍。维持“增持”评级不变。

事件: 公司发布2018年一季度度报告。2018年一季度,公司实现营业收入4.41亿元,同比增长10.83%; 归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降16.66%;基本每股收益0.07元,同比下降22.22%;加权平均净资产收益率1.85%,较上年同期下降0.7个百分点。业绩增速低于申万宏源预期。 投资要点: 汇兑损失影响短期业绩,不影响公司长期发展。2018年一季度,公司实现营业收入4.41亿元,同比增长10.83%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降16.66%。同时公司预告2018年上半年归母净利润为1.26亿-1.71亿元,同比变动区间为-15%至+15%。 公司主营业务稳定,一季报业绩下滑主要受到美元汇率变动形成汇兑损失,财务费用大幅增加。 充电桩持续高增长,紧密合作整车企业及房地产开发商。2018年一季度充电桩持续高增长。 公司已进入碧桂园、万科、华润等房地产企业的供应商库;同时,在公共交通领域公司中标兰州、桂林等多地公交充电桩项目。公司出口结构中整装设备占比进一步提升。2018年新能源汽车产销两旺,充电桩市场需求迎爆发式增长。2018年3月公司公告中标泉州公交项目,中标金额为2332万元,目前公司充电桩业务在手订单超过1亿元,2018年充电桩业务有望持续高增长。 数据中心稳定增长,发力拓展新领域。公司的UPS 产品一季度增长较稳定,数据中心业务保持原有传统优势行业的基础上,在轨道通信、军工、通讯行业取得了进一步突破,并积极拓展海外市场,业务市场占有率逐步提高。2018年初公司先后中标了中国移动和中国联通,今年有望收获中国电信订单。 维持盈利预测,维持评级不变:我们维持盈利预测不变,预计公司18-20年归母净利润分别为4.84亿元。5.90亿元和7.66亿元,全面摊薄EPS 分别为0.82元/股、1.00元/股和1.30元/股,当前股价对应PE 分别为16倍、13倍和10倍。维持“买入”评级。

事件: 公司于2018年4月25日发布2018年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长70.12%,实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长45.58%(以上财务数据为追溯调整后数据)。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 新能源业务驱动业绩高速增长,经营现金流状况改善。报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长70.12%,实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长45.58%。业绩高增主要得益于分布式光伏电站和新能源汽车业务的快速发展。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为3364万元,同比增长113.36%,经营资金回笼情况明显好转。业绩符合申万宏源预期(以上财务数据为追溯调整后数据)。 传统漆包线业务稳健增长。公司起家于传统漆包线业务,是国内主要电磁线产品供应商之一。2017年公司传统漆包线业务实现营收16.12亿元,同比增长36.37%。近年来,由于铝线线材毛利率远高于铜线,公司漆包线业务中铝线线材占比逐步提升。我国漆包线行业面临产能过剩压力,差异化、专业化是未来的发展趋势。 切入分布式光伏电站领域,业绩增厚效应显著。公司于2017年4月收购江苏鼎阳100%股权,后者是无锡地区最大的分布式光伏发电企业,2017年12月,江苏鼎阳电站发电量占无锡光伏上网电量总量的40.97%。2017年江苏鼎阳实现并表营收7.18亿元,占公司总营收的22.11%,毛利率为31.4%,显著高于传统业务毛利率。截至2017年12月底,江苏鼎阳累计实现38.32MW 分布式光伏电站并网,仍有46.7MW 项目在建,在建项目充沛,业绩持续增长有保障。 牵手奇瑞搭建销售平台,新能源汽车三电系统有望快速放量。目前公司在新能源车三电系统布局较为完善,电机为公司传统产品,公司通过并购进入了电控和电池PACK 领域,团队整合已经较为完善。 新能源汽车产业高景气度叠加公司新能源汽车产业布局的协同效应,2017年公司新能源汽车业务呈爆发式增长,实现营收6.97亿元,同比增长1470.64%,毛利率为31.74%。2017年11月公司牵手奇瑞设立合资公司开瑞新能源,三年内将作为奇瑞唯一的新能源车销售平台,与整车厂的合作有助于公司快速打开销售空间,实现业绩提升。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们认为公司已经成功由传统产业转型新能源产业,未来有望扎根新能源开展分布式光伏系统集成业务,同时稳步开拓新能源汽车三电业务。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.52、7.39、8.91亿元,对应EPS 分别为0.75、1.01、1.21元/股,当前股价对应估值分别为19、 14、12倍。维持“增持”评级。

事件: 4月18日公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入241.98亿元,同比减少14.34%(并购回溯调整后);实现归属于母公司股东的净利润32.41亿元,同比增长2.51%; 基本每股收益达到0.79元,同比增长2.51%,主要受电网投资不及预期的拖累。 投资要点: 电网自动化营收小幅下滑,紧抓电网建设新机遇培养业务增长点。报告期内,公司电网自动化业务实现营业收入135.46亿元,同比减少23.35%,毛利率29.07%,较上年同期增加5.67个百分点,主要由于2016年公司电网自动化业务部分客户将相关租赁设备一次性回购,而报告期内无相关回购业务,导致收入下降,但毛利率上升。报告期内,公司承接苏州能源变革典范城市、海西多能互补等重大示范工程,中标特高压直流稳控系统、青海玛多清洁供暖等重大项目以及全国首套电力市场现货交易系统,结合电网发展新趋势与自身优势,开拓新的业务增长点。 市场竞争加剧影响发电环保业务,能源结构持续优化奠定发展基础。报告期内,公司发电及水利环保业务实现营业收入21.92亿元,同比减少27.61%,毛利率9.08%,同比略有增加。发电及水利环保业务市场竞争加剧,导致收入下降明显。报告期内,公司签订湖北长阳、安徽蒙城等光伏扶贫项目以及广东遂溪、扬州高邮、黑龙江大庆等光伏电站升压站总包项目,中标湖南四海坪、青海明阳等一批风电项目,并入围教育部“能效领跑者”计划。能源结构持续优化,新能源发电比重持续上升,为公司产业发展提供了坚实的市场基础。 继电保护及柔性输电高速增长,信通业务局面打开。报告期内,继电保护及柔性输电业务实现营业收入51.55亿元,同比增加30.80%,毛利率46.64%,同比下降1.2个百分点;电力自动化信息通信业务实现营业收入28.49亿元,同比增加8.38%,毛利率20.11%,同比增加2.82个百分点。公司不断深化传统业务领域市场,同时积极拓展新兴业务市场,IT基础架构维保业务由5省区拓展至25省区,并承接“统一社会信用代码平台”和“胜利油田电力管理系统”等行业外项目,业务发展局面进一步打开。 引入多方战略投资者,61亿元配套融资完成。配套募集总额为61亿元,发行数量为3.81亿股,发行价格为15.99元/股,发行对象为上海重阳战略投资、新华人寿保险、华能国际电力开发、天津源融投资管理和三家国有企业产业基金(中国国有企业结构调整基金、国新央企运营、泰达宏利基金)。发行后重阳投资成为第六大股东(1.69%)、泰达宏利基金成为第七大股东(1.68%)、中国国有企业结构调整基金成为第八大股东(1.64%)。 调整盈利预测,维持“买入”评级:重组后我们调整公司盈利预测,预计2018-2019年归属于母公司的净利润为41.47亿、48.95亿(调整前不考虑增发18-19年分别为20.64亿、24.25亿元),新增2020年归母净利润预测为56.41亿元,对应EPS分别为0.90、1.07、1.23元/股,目前股价对应PE分别为19、16、14倍,维持“买入”评级。

正负极材料量价齐升,带动业绩高增长。公司2018年一季度实现营业收入18.14亿元,同比增长17.94%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长79.54%。主要受益于公司锂电池材料正极业务经营业绩大幅增长,新能源汽车业务亏损减少。2018年一季度新能源汽车产销两旺,带动正负极材料需求增长,同时受原材料涨价影响正极价格持续上涨,带来正极材料量价齐升。 发展方向明确,高镍三元材料产能释放。新能源汽车高镍化发展趋势明确。公司未来重点将从钴酸锂转向三元材料,规划三元材料占比达70%。公司高镍产能不断释放,2018年1月公司启动了10万吨高能量密度正极材料项目,其中1万吨产能年底投试产,宁夏石嘴山7200吨高镍三元及前驱体已于今年3月试投产,有望使进一步提升正极材料毛利率。3月公司已具备5万吨正极材料产能,2018年有望扩产至6万吨以上。 扩大产能降低成本,硅碳负极材料实现产业化。负极产能不断释放,2017年公司成功收购湖州创亚(现有成品产能1万吨),宁德2万吨成品项目将于2018年年中投试产,郴州7000吨石墨化项目将于4月底陆续投试产,年产16000吨生料项目将于年底投试产,内蒙古包头10万吨项目一期将于明年4月投试产。项目建成后将进一步扩大产能,降低生产成本,提高负级材料毛利率。公司EV用系列新产品已经完成审核并量产,且硅碳负极材料已产业化,性能可满足乘用车300wh/kg性能要求。 维持盈利预测不变,维持评级不变:我们认为公司正、负极材料产能大幅释放,且公司毛利率维持较高水平。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20年归母净利润分别为9.13亿元、11.13亿元和13.38亿元,对应EPS分别为0.81、0.99和1.19元/股,目前股价对应PE分别为23倍、19倍和15倍,维持“增持”评级。

事件: 2018年4月25日,公司公布了2018年一季度报告。报告期内公司实现营业收入38.6亿元,同比上升7.7%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长32.72%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 风电需求回暖趋势确认,业绩符合申万宏源预期。2018年以来,风电行业装机需求回暖,国内公开招标量7.4GW,同比增长10%,其中南方项目招标占比53%,同比增长10%。公司作为风电装机龙头,受益行业利好因素,2018年一季度实现营业收入38.6亿元,同比上升7.7%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长32.72%,业绩增长的主要原因是风电场运营利润增加。业绩增速符合申万宏源预期。 在手订单充沛,低风速机组市场优势显著。截止2018年一季度公司在手外部订单合计16.78GW,持续刷新历史最高纪录,其中海外在手订单容量813MW。已签合同的待执行订单充足,同比增加31.8%,首次超过10GW。另有591.7MW的内部订单,主要为国内及海外自营风电场的供货需求。2018年一季度公司2S平台产品订单占比达到68%,外部在手订单容量超过11GW。其中2.0MW仍为最主要的细分机型,占比高达81%;2.3MW机型订单容量明显增长,较2017年底增加300%;2.5S机组占比20%,3S机型占比7%,6S机型占比2%,1.5MW机型加速淘汰,降至3%。 弃风限电改善,发电业务稳定增长。2018年一季度全国风电利用小时592小时,同比增加124小时;全国弃风量91亿千瓦时,弃风率8.5%,同比下降7.9个点,消纳问题大幅改善。得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,2018年一季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时。截至2018年一季度,公司新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,增量主要来源于华东地区;累计并网的自营风电场权益装机容量4011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。公司权益在建容量2224MW,国内在建容量中,南方和华东等消纳较好地区占比高达66%。 国际化进程加速推进,有效释放业绩弹性。截止2018年一季度,公司在手国际订单为813MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚、泰国、巴基斯坦、土耳其等多个国家。与此同时,公司海外在建及待开发项目容量合计达到1,827MW,为可持续发展奠定基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级:基于我们对风电市场CAPEX增长的判断,以及金风科技的供应链管理能力的信任,我们对后续市场需求表示乐观,预计公司18-20年实现归母净利润40.54、50.09、64.64亿元,对应的EPS分别为1.13、1.40、1.81元/股,当前股价对应18-20年的PE分别为15倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。

事件: 4月17日,公司发布2017年年度报告,公司实现营业收入82.71亿元,同比增长51.07%;实现归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.41亿元,同比增长72.07%。公司以未分配利润向全体股东每10股派现金红利0.6元(含税)。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 正极材料业绩持续增长,下游客户覆盖广泛。报告期内,公司实现营业收入82.71亿元,同比增长51.07%;实现归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%。主要系公司锂电池材料正极业务经营业绩大幅增长,实现归母净利润4.87亿元,同比增长179.54%。公司拥有较强议价能力,签署海外锂供应长协。公司向核心客户提供多样的合作模式:签订年度战略订单、联合技术开发、专厂专线供应、联合锁定上游资源等,公司客户包括ATL、LGC、CATL、比亚迪、国轩高科、SDI、比克、力神、孚能等等。 正极材料重心逐步转向三元材料,产能扩张稳步推进。公司正极材料2017年实现销售量21447吨,同比增长19.42%;实现主营业务收入42.59亿元,同比增长70.15%,毛利率为24.67%。2017年,公司钴酸锂销量占比70%,但未来重点将转向三元材料,规划占比达70%。公司在2018年3月陆续投产试产年产7200吨高镍三元及前驱体项目。公司2018年正极产能3.4万吨(含5千吨前驱体),到年底通过扩产将达到4万吨以上。 顺利收购湖州创亚,负极规模进一步提升。2017年,公司负极材料实现销售量30912吨,同比增长36.75%;主营业务收入14.82亿元,同比增长26.34%,毛利率为27.19%。公司2.4亿元收购湖州创亚(现有成品产能1万吨),宁德2万吨成品项目将于2018年年中投试产,郴州7000吨石墨化项目将于4月底投试产,年产16000吨生料项目将于年底投试产,内蒙古包头10万吨项目一期将于明年4月投试产。公司EV用系列新产品已经完成审核并量产,且硅碳负极材料已产业化,性能可满足乘用车300wh/kg性能要求。 维持盈利预测不变,维持评级不变:我们认为公司正、负极材料产能大幅释放,且公司毛利率维持较高水平。我们维持盈利预测不变,预计公司18-19年实现归母净利润9.13亿元、11.13亿元,同时新增2020年业绩预测为13.38亿元,对应EPS分别为0.81、0.99和1.19元/股,目前股价对应PE分别为22倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。

事件: 公司于2018年4月17日发布了2017年度报告。2017年,公司实现营业收入35.88亿元,同比增长14.37%;实现归母净利润6.86亿元,同比增长47.06%(以上财务数据为追溯调整后数据)。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 2017年营业收入同比增长14.37%,主要原因在于公司光伏运营收入快速增长。2017年,公司实现营业收入35.88亿元,同比增长14.37%;实现归母净利润6.86亿元,同比增长47.06%。依托于智能电表与光伏运营两大主营业务,公司收入保持稳定增长。2017年,公司智能电表业务收入为17.83亿元,同比增长23.64%,为公司主要收入来源;光伏发电业务收入为10.98亿元,同比增长69.65%,是公司业绩的主要增长点(以上财务数据为追溯调整后数据)。 海外市场开拓带动智能电表业务持续增长。2017年国家电网全年电网投资4853.6亿元,同比减少2.23%。在国网投资下降的情况下,公司仍在国网招标中标2.99亿元。同时公司积极拓展南方电网与海外市场,受益于南网智能电表相关业务的需求爆发,2017年公司在南网招标中中标超过3.72亿元; 同时公司积极拓展海外市场,实现海外销售4,746万美元,同比增长283%,在手订单达3,041万美元。 两领域的拓展保证了公司智能电表业务收入持续增长。 分布式光伏运营业务快速成长,成为公司新的收入增长点。2017年公司光伏发电收入10.98亿元,同比增长123.73%;毛利率为69.65%,较比去年虽略有下降,但仍保持较高水平。截止到2017年年末,公司开发建设已并网运行的光伏电站装机容量已达到1303MW,2017年全年公司光伏电站总发电量为13.62亿千瓦时。同时公司联合中广核、法国ENGIE、新加坡SUNSEAP 等企业积极拓展光伏电站开发、建设、运营业务。 N 型电池投产,指标行业领先。在电池组件方面,公司N 型高效双面电池、组件产品一期项目已顺利投产,电池量产转换效率达21.5%,60片切半组件综合功率可达345W,进一步降低电站的度电成本。 N 型高效双面电池具有转化效率高、衰减率慢的主要技术优势,其在合适的装机环境下发电量能提高20%~30%。极大地提升光伏电站的发电效率。随着公司N 型电池的产能扩张,未来有望成为新的盈利增长点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司电表业务海外扩张速度加快,电站业务发展模式清晰,N 型电池协同效应明显,我们维持18-19年盈利预测,预计公司18-19年归母净利润分别为8.86,10.71亿元,对应EPS 分别为0.50、0.61元/股,新增2020年归母净利润12.44亿元,对应EPS 为0.70元/股。当前股价对应PE 分别为 14、 12、10倍。

事件: 4月16日晚公司发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入382.81亿元,同比下滑4.58%;实现归属于上市公司股东的净利润21.96亿元,同比增长0.25%;实现归属于上市股东的扣非净利润18.92亿元,同比下滑0.23%,业绩增速低于申万宏源预期,主要是输变电成套项目开工进度低于预期,以及原材料涨价导致电缆业务亏损所致。 投资要点: 变压器业务保持稳健,电缆毛利率承压。报告期内,公司变压器产品营业收入、营业成本较上年同期增长5.53%、4.48%,毛利率较上年同期增加0.74个百分点,主要受益公司积极开拓市场同时加强成本精细化管控。公司实现电缆销售64.47亿元,同比增长18.83%,毛利率5.2%,同比大幅下滑9.17个百分点。上游大宗商品价格上涨对电缆毛利率影响巨大,报告期内电缆经营主体山东鲁能泰山电缆有限公司亏损1.42亿元,相比2016年盈利1623万元大幅减少。 海外输变电开工低于预期,在手订单继续增加。报告期内,公司输变电成套工程实现营业收入50.27亿元,同比下滑2.57%,主要是公司新签工程项目开工较少,收入确认减少。工程业务实现毛利率32.73%,增加11.14个百分点,主要是公司加强工程管理所致。2017年底公司在手订单达到60亿美金,相比2016年底增加20%,我们认为公司海外业务风控能力强,而国家金融机构对于海外业务的支持保障公司项目未来顺利实施,开工节奏影响业绩只是短期波动。 新能源业务增长符合预期,硅料产能扩张助力未来成长。报告期内,新特能源实现营业收入114.21亿元,同比下降4.84%,实现归属于上市公司股东净利润10.71亿元,同比增长33.64%。报告期内公司完成3万吨多晶硅技改项目,实现多晶硅产量2.94万吨,同比增长28.94%,产能利用率达到117.6%。工程方面,公司全年实现确认收入的EPC、BT等工程项目共1529MW,建成待转让BT项目556MW,优质项目储备2GW以上,稳居新能源工程规模全球首位。2018年2月公司公告建设3.6万吨高纯多晶硅产能,未来公司硅料产能规模将达到6.6万吨/年,为公司新能源业务成长打下坚实基础。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们下调盈利预测,预计公司2018-2019年实现归母净利润25.58亿和31.99亿(下调前分别为29.38和36.26亿元),新增2020年业绩预测为36.03亿元,对应EPS分别为0.69、0.86、0.97元/股(下调前2018-2019年分别为0.78、0.97元/股),目前股价对应PE分别为12倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格大幅降低,海外工程开工不及预期

事件: 2018年4月22日,天顺风能公布2017年年度报告。2017年,公司实现营业收入31.70亿元,同比增长40.01%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长15.51%。业绩略低于申万宏源预期。 投资要点: 坚持多元化产业布局,经营业绩再创新高。公司是风塔细分领域龙头,拥有优质的客户资源和领先的制造技术,在国内风电行业整体低迷的大环境下,多元布局风电产业链,协同效应显著。公司重点推进风力发电塔架制造和风电场建设运维两大核心业务,同时加快推进风电叶片产品布局,经营业绩再创历史新高。2017年,公司实现营业收入32.38亿元,同比增长40.31%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长15.51%。业绩略低于申万宏源预期,主要原因是汇兑损失和原材料成本上升。 受益海内外市场需求双轮驱动,公司风塔产品市占率快速增长。2017年海外风电新增装机容量稳定增长,国内风电新增装机容量为近年来最低水平,行业集中度加剧导致龙头强者恒强。公司长期立足海外市场,加速产能扩张开拓国内市场,市场开拓成效显著,目前形成了太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地及新增的南昌联营生产基地,覆盖国内外市场需求。2017年公司风塔业务实现营业收入27.39亿元,同比增长26.94%;公司新签订单量37.8万吨,同比增长32.19%;生产量40.14万吨,同比增长34.26%;销售量38.14万吨,同比增长28.76%,均创历史新高,行业业领先优势进一步扩大。同时,公司也顺应风电行业发展趋势,积极发展海上风塔制造。 加速布局风电场运营,增厚公司业绩。受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,国内风电场投资的度电成本持续下降,经济性凸显。公司积极向产业链下游进军,继续加大加快优质风电场资源布局储备。2017年哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,实现销售收入2.39亿元,净利润9845.22万元;同时加快推进山东、河南330MW募投项目建设。目前,公司计划开工180MW,已签订项目开发协议的风电场资源750MW,获得三个风电场项目核准共129MW,签署风电场前期协议3个共450MW。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为2018年风电行业有望回暖,公司作为行业龙头有望受益,随着公司逐步扩产国内风塔产能,风电场运营和叶片等逐步贡献利润。我们预计公司18-19年归母净利润7.50亿元和10.00亿元,对应EPS分别为0.42和0.56元/股,新增2020年盈利预测,预计公司2020年归母净利润12亿元,对应EPS为0.67元/股。目前股价对应PE分别为15倍、11倍和9倍。维持“买入”评级。

公司是三大主营业务及海外业务全面提升的电力电子龙头。2017年度,公司实现营业收入27.3亿元,同比增长55.94%;归属于上市公司股东的净利润3.71亿元,同比增长25.55%。 其中,数据中心关键基础设施产品实现营业收入16.44亿元,同比增长28.76%,销量为143万套,同比增长28.92%。公司在持续提供数据中心一体化解决方案、光伏新能源及储能一体化解决方案、电动汽车充电桩一体化解决方案的同时,在海外市场的前期布局也开始收获,各项业务的海外市场销售收入同比大幅增长。其中,在新能源光伏及储能业务中,自主品牌出货占比首次超过50%。 充电桩业务快速增长,紧密合作整车企业及房地产开发商。报告期内,电动汽车充电桩产品实现营业收入1.47万元,同比增长108.55%,销量为6.46万套,同比增长613.77%。公司2017年凭借产品和技术优势进入碧桂园、万科、华润等房地产企业的供应商库。同时,2018年3月公司公告中标泉州公交项目,中标金额为2332万元,目前公司充电桩业务在手订单超过1亿元,2018年充电桩业务有望持续高增长。 受益分布式光伏爆发,逆变器业务维持高增长。报告期内,新能源光伏及储能系统产品实现营业收入9.15亿元,同比增长137.22%,销量为416WM,同比增长147.76%。公司投资中广核联达,建立与公司下游客户的资源共享、市场拓展合作关系。2017年公司凭借着功率密度最高、单机容量最大、具有储能接口的1500V1.25MW集中式逆变器产品,成功在中国高海拔地区的水光储综合能源示范项目中得以大规模应用,并成功参与第三期光伏“领跑者”项目。 维持盈利预测与评级不变:我们维持盈利预测不变,预计公司18-19年归母净利润分别为4.84亿元和5.90亿元,新增2020年盈利预测为7.66亿元,全面摊薄EPS分别为0.82元/股、1.00元/股和1.30元/股,当前股价对应PE分别为19倍、16倍和12倍。维持“买入”评级。