产品量价齐升,促进收入同比提升 公司收入同比提升的主要因素来自轮胎产品的量价齐升,报告期内,广西玲珑一期续建项目、泰国玲珑三期项目陆续投产,公司全年共实现轮胎产量5522.56万条,同比+9.9%(其中半钢子午胎+10.76%,全钢子午胎+6.02%,斜交胎-0.13%);实现轮胎销量5345.33万条,同比+8.85%;此外,2018年公司也对全钢、半钢部分产品价格进行了上调。 销售渠道方面,公司积极开拓市场,为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务,其中18年9月实现合资品牌--福特新福睿斯主胎配套,北美福特F150实现全尺寸备胎供应。零售方面,公司海外欧洲、亚太、非洲、南美等销售区域也都遍地开花。报告期内公司零售渠道实现营业收入99.3亿元,同比+7.01%;配套渠道实现营业收入52.2亿元,同比+16.12%。 成本增幅大于收入增幅,轮胎产品毛利率微降 报告期内,公司轮胎产品发生营业成本115.7亿元,同比+10.11%,成本增幅大于收入增幅致产品毛利率有所下降,全年实现轮胎产品毛利率23.61%,同比-0.08pct。主要采购原材料方面,天然胶采购均价同比-24.5%;合成胶均价同比-13.3%;炭黑均价同比+23.9%;钢帘线均价同比+10.53%;帘子布均价同比+3%。 期间费用率稳中微降 期间费用方面,公司整体费用率稳中微降。报告期内公司发生销售费用9.1亿元(同比+19.74%),销售费用率5.9%(同比+0.5pct),主因品牌推广广告费增加同时运输、仓储服务费等增加所致;发生管理费用4.5亿元(同比+23.5%),管理费用率6.5%(同比+0.2pct),主因人工费、咨询服务费支出增加所致;发生财务费用2.3亿元(同比-32.4%),财务费用率1.5%(同比-1pct),主因美元汇率变动,汇兑收益增加所致。 回购股份进行股权激励,彰显公司发展信心 2019年1月17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币4亿元,不低于人民币2.5亿元,回购股份不超过总股本的1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。 截至2019年3月底,公司已回购公司股份1125.97万股,占总股本比重的0.94%。 践行“5+3”布局规划,荆门+塞尔维亚带来后续增量 公司践行“5+3”布局规划,目前已布局国内山东招远、德州、广西柳州、湖北荆门四大生产基地和国外泰国生产基地,欧洲塞尔维亚也开工在即。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 持续加大品牌投入,品牌价值再创佳绩 报告期内,公司持续加大品牌投入,通过与国内国际一流体育赛事、体育团队的深入合作,逐步提升公司在全球范围内的知名度、美誉度。在体育营销方面,在正式签约意甲豪门--尤文图斯足球俱乐部,成为其全球官方合作伙伴之后;继续赞助德甲劲旅沃尔夫斯堡足球俱乐部、D1GRANDPRIX飘移大奖赛中国杯及2018-2019赛季中国排球超级联赛。其中,2018年ATLAS漂移车队装备公司自主开发赛车胎,在D1中国各大赛场纵横驰骋,首次参赛取得了2018年车队年度积分冠军,2018年年度车手积分榜亚军的不俗成绩,极大的提升了品牌形象及影响力。此外,签约山东省小球运动联合会,冠名其旗下40多项体育赛事,冠名赞助重庆玲珑轮胎篮球队征战NBL、冠名全球清华之友网球联赛、柳州市第一届8人制足球超级联赛、招远首届山地越野车挑战赛等。 2018年6月,第十五届《中国500最具价值品牌》报告中,公司以378.08亿元品牌价值列第117位。 国内轮胎行业集中度提升成必然,看好公司稳健增长能力 公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,未来国内轮胎行业将逐步进入整合阶段,随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.1、17.1和20.8亿元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年年报: 报告期内,公司合计实现营收15.19亿元,同比+6.73%;实现归属母公司净利润2.06亿元,同比+50.09%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比+89.82%;基本每股收益0.74元。 简评 百菌清量价齐升,江苏新河利润贡献显著增加 公司34%参股子公司江苏新河年产1万吨百菌清项目已于4季度建成投产,百菌清总产能正式达到3万吨。价格方面,报告期内百菌清价格持续上涨,自18年Q4至今价格始终维持在5.5万元/吨高位。18年百菌清市场价格均价51200元/吨,相对17年均价38255元/吨同比+33.8%。在百菌清量价双升的背景下,江苏新河Q4盈利大幅提升,全年实现净利润2.7亿元,也为利民带来了9115万元的投资收益。其中,Q4单季贡献投资收益3647万元。随着新增1万吨产能的逐步释放,业绩2019年新河公司仍将为公司贡献持续高额投资收益。 代森锰锌价格小幅提升,新增1万吨产能放量在即 公司另一核心产品代森方面,2018年产品市场均价22448元/吨,相对17年均价21085元/吨同比+6.5%。此外,子公司“河北双吉”1万吨在建项目已于18年底建设完成,有望在2019年上半年建成投产。进入19年后,产品价格略有下滑,Q1代森锰锌均价21044元/吨,同比-2706元/吨(同比-11.4%);环比Q4-598元/吨(环比-2.8%),2019年代森产品业务将完成以量补价。 苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯项目带来后续增量 公司于2018年底启动年产500吨苯醚甲环唑项目,预计将于2019年下半年建成投产;此外,新建1000吨吡唑醚菌酯项目也有望在2020投产。新项目的投产也将继续夯实公司的持续增长动力。 继续加大市场推广,国内国外同步推进 公司继续加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐。作为农药生产企业的核心壁垒,公司全年新开展授权登记147个,自主登记4个,新获得授权登记40个,续展登记59个,登记区域主要集中在东南亚、中东、中南美地区。 国内方面,年内新开展产品登记8个,续展登记12个,新获批登记证4个。 期间费用率保持稳定,汇兑损益减少致财务费用大幅下降 公司整体费用率保持稳定,报告期内,公司产生销售费用8080万元(同比-4.65%),费用率5.3%(同比-0.63pct);产生管理费用1.32亿元(同比+14.94%),费用率12.4%(同比+0.6pct);产生财务费用2238万元(同比-34.08%),费用率1.5%(同比-0.9pct),主因会碎损益同比大幅下降。 收购“威远”并表在即,丰富公司产品品类 公司现金收购威远标的资产组60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的资产组业绩承诺2019、2020和2021年度净利润分别不低于1亿元、1.1亿元和1.2亿元,待后续正式并表后将贡献可观利润增量。 成长属性尽显,业绩释放确定性强,维持“买入”评级 公司主要产品代森锰锌、百菌清新增产能仍在逐步放量过程中,同时未来苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等产品也将为公司带来确定性增量,此外收购“威远”并表在即,整体来看在18年公司业绩高增长的背景下,19年持续高增长有望延续。暂不考虑后续“威远”并表带来的业绩增量,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.1、3.7和4.5亿元,对应PE分别为15、12和10倍,维持“买入”评级。

新型复合肥销量显著增长,磷肥外销量随之下降 报告期内,公司共实现磷复肥销量440.11万吨,同比+2.74%。其中,常规复合肥销量276.28万吨,同比+5.67%;新型复合肥销量54.85万吨,同比+12.17%;在复合肥销量增长的背景下,由于磷肥自用量随之增加致磷肥销量同比下降,报告期内实现磷肥(含磷酸一铵和过磷酸钙)销量108.95万吨,同比-7.65%。 价格方面,氯基45%复合肥18年均价2177元/吨,相对17年的1969元/吨同比+10.6%;58%粉状磷酸一铵18年均价2479元/吨,相对17年的2125元/吨同比+16.7%。 营销创新深化推进,深耕渠道保证销量持续增长 报告期内,公司营销系统继续在产品推广和销售、模式创新和渠道创新等工作取得突破性进展。其中,2018年全年渠道招商两百多家,现已形成营销人员1000余名,一级代理商4800余家,终端零售商近70000家的营销网络。良好的渠道布局也为公司复合肥销量的持续增长提供了推动力。 收入结构优化,贸易收入占比大幅下降 报告期内,公司收入结构持续优化。其中,贸易业务收入大幅下降。2018年,公司贸易业务实现收入5.5亿元(同比-46.5%),占总营收比重5.49%(同比-5.91pct)。贸易业务毛利率较低,贸易收入的下降使得公司收入结构更加优化。 复合肥毛利率有所下降,磷肥毛利率小幅上升 报告期内,受磷矿石等原材料价格上涨带来的价格传导,公司各产品毛利率走势有所分化。其中,常规复合肥实现毛利率19.32%,同比-1.8pct;新型复合肥实现毛利率24.12%,同比-1.7pct;磷肥实现毛利率18.46%,同比+1.91pct。 期间费用率小幅下降 报告期内,公司发生销售费用5.5亿元,同比+8.59%,费用率5.5%;发生管理费用2.9亿元,同比+5.14%,费用率3.3%;财务费用-2370万元,主要因汇率波动当期产生较多汇兑收益。期间费用率整体保持稳定,小幅下降。 19年Q1继续保持稳健增长,加大回购股份力度彰显未来发展信心 进入19年后,公司业绩持续稳健增长,19年Q1净利润同比增速继续维持在20%水平,利润增持依然显著优于收入增速,公司增长质量较高。 此外,2月11日,公司公告投资3250万元和罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业(实际控制人为罗文胜)共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司。新合资公司将作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台,着手目标用3-5年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。 3月4日,公司调整回购方案,回购资金由不低于1亿元,调增至3-5亿元,回购仍在持续进行中,回购股份依然将会在适宜时机用来实施股权激励。 龙头优质明显,渠道+成本优势促公司稳健增长 新洋丰作为我国磷复肥行业龙头企业,公司出色的渠道拓展优势以及显著的成本控制能力,是我们看好公司持续增长的重要因素。此外,农产品价格底部回暖,也或将为板块带来估值提升机会。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.2、9.9和12.2亿元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“增持”评级。

事件 公司发布2018 年年报,报告期内实现营收18.13 亿元,同比增20%;归属于母公司净利润为1.9 亿元,同比增42.5%;扣非后归母净利润1.65 亿元,同比增60.7%;基本每股收益为0.84 元 简评 募投及并购项目带来增量,主要产品产销量持续增长 公司专注于有机颜料及中间体的研发、生产、销售和服务,截至报告期末,公司共有50 多条颜料生产线,20 多条中间体生产线,高性能有机颜料及部分中间体在国内市场占有率处于领先地位。 2018 年3 月,公司募投项目5000 吨环保型有机颜料正式投产, 报告期内生产环保型有机颜料3653 吨。 2018 年5 月,公司现金受让杭州弗沃德精细化工55%股权,截至报告期末,弗沃德共生产珠光颜料2173 吨。 上述项目的落地使得公司颜料产销量进一步增长,报告期内, 公司有机颜料总产能达到37300 吨,2018 年公司共实现颜料产量34502 吨,同比增7.3%;实现颜料销量33015 吨,同比增2.3%。 环保趋严促中间体价格大幅上涨,公司产品价格传导顺畅 近年来,环保督查趋严,造成颜料上游中间体价格持续上涨, 公司产品响应价格传导顺畅。报告期内,公司主要产品价格全线上涨:永固黄系列18 年均价55192 元/吨,同比增22.5%; 立索尔红系列18 年均价27441 元/吨,同比增18.6%;永固红系列18 年均价72859 元/吨,同比增9.8%;色淀红系列18 年均价33698 元/吨,同比增15.2%;喹吖啶酮系列18 年均价178961 元/吨,同比增14.45%。 由中间体到颜料价格传导整体相对顺畅,使得公司毛利率得以有效提升。报告期内,公司实现毛利率22.92%,同比+2.72pct;实现净利率11.82%,同比+1.68pct。 期间费用有所上涨,费用率保持稳定 报告期内,公司发生销售费用3186万元(同比+30.91%),费用率1.76%,主因营收增长及弗沃德并表所致;管理费用7835万元(同比+28.27%),费用率8.53%,主因人员工资增长及弗沃德并表所致;财务费用-213万元,主要因汇兑收益增加所致。 3000吨高性能有机颜料带来未来增量 报告期内,公司5000吨环保型有机颜料已经投产,预计2019年底将实现产能完全释放。此外,募投项目3000吨高性能有机颜料项目也有望在2019年底完成设备安装进入试生产,公司颜料产销量持续增长可期。 关注环保安全因素带来的行业集中度提升,看好公司龙头规模效应 有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。此外,近期江苏省内有关化工园区关闭的文件也带来了一定的催化因素。颜料行业目前集中度仍较低,目前有机颜料产量在一万吨以上的企业有10家左右,产量在一千到一万吨之间的企业约30家,公司现有产能列行业第二。随着环保、安全等因素带来的催化,颜料行业整合正在进行中,待行业集中度进一步提升后公司的龙头规模优势也将逐步体现。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别2.82、3.44和4.2亿,对应PE分别为25倍、20倍和17倍,维持“增持”评级。

事件 公司发布2018年年报:报告期内公司合计实现营业收入256.15亿元,同比增7.54%;实现归属母公司净利润24.02亿元,同比增55.41%;扣非后净利润8.59亿元,同比增124.82%;基本每股收益0.98元。 简评 制剂产品量价齐升,Q4销售额创年内新高 公司全年销售额强劲增长,产品组合差异化日益提升。公司在国内继续以通过本地经销网络销售自有品牌的制剂产品为先,同时借助公司的全球商务网络促进自有品牌制剂产品的出口和经销,减少向其他中间商销售未经复配的原药产品。公司2018年实现销售量629310吨,同比增20.2%。此外,需求上涨也促成了价格走高的整体市场环境,使得原药供应紧俏和采购成本增加的影响可以传导到产品制剂端。 在产品量价齐升的背景下,报告期内公司实现销售额256.15亿元,同比增7.54%。其中,三季度欧洲旱情的不利影响有所衰退,公司Q4实现单季销售额66.6亿元(环比+12.3%),创年内新高。 分区域销售结构方面,报告期内,欧洲(销售额69.8亿元)和拉美(销售额61.7亿元)依然是公司销售额占比最大的市场,分别占全球销售额比重的27.3%和24.1%。其后分别为北美(48.5亿元,占比18.9%)、亚太(40.3亿元,占比15.7%)和印度中东及非洲(35.8亿元,占比14%)。 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用46.3亿元(费用率18.1%),同比+8.2%;管理费用8.9亿元(费用率5.2%),同比-14.2%;财务费用5.5亿元(费用率2.2%),同比-54.1%。财务费用大幅下降的原因主要为汇率对金融资产和负债的影响。 资产处置收益贡献大部分非经常性损益 2018年一季度,公司完成在欧洲向先正达收购部分登记证及经销权,金额20.29亿元构成了当期无形资产处置收益。大额资产处置收益使得当期非经常损益大幅增加,扣非后归属母公司净利润为8.59亿元,同比增124.82%。 完成收购Bonide,打开15亿美元市场渠道 2019年1月,Solutions通过其一家美国子公司以人民币8.34亿元收购了Bonide,标的公司Bonide2018年完成销售额约7000万美元,其拥有覆盖全美的经销网络,将为公司打开通往15亿美元市场的渠道。 收购安邦电化,消除同业竞争 公司公告拟以现金方式收购“农化国际”持有的安邦电化100%股权,成交金额8.2亿元。标的公司“安邦电化”与公司具有较高的协同性,收购后将产生显著的协同效应,淮安农药制剂中心的建立将和同处淮安的安邦电化行程供应链协同,实现公司从原材料到产成品环节上下游的业务整合,进一步提升公司核心竞争力。 潜在收购辉丰农化业务 2019年1月10日,公司公告与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关资产。“辉丰股份”2018年农化销售额达5.06亿美元,通过本次潜在收购,公司旨在大幅提高其全球及中国的业务,目前收购仍处“尽职调查”阶段。 加速整合布局中国市场,未来稳健增长可期 ADAMA和沙隆达合并后充分发挥协同效应,随着安邦电化以及后续潜在收购辉丰农化资产的收购完成,公司继续凭借品牌、技术、管理等优势加速布局中国制剂市场,公司未来持续稳健增长可期。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为16.5、19.1和22.8亿元,对应PE分别为21、18和15倍,维持“买入”评级。

多产品优势布局,农药产销量持续扩张 2015年上市以来,公司营收持续增长,从8.35亿元增长到15.19亿元,年复合增长率达21.83%,归母净利润持续增长,由0.68亿元增长到2.07亿元,年复合增长率达44.39%。 全球第二大代森锰锌生产商,规模优势尽显 公司原有代森锰锌产能2万吨,17年收购“河北双吉”完成后产能扩张至3万吨,河北双吉1万吨代森在建项目已于2018年底建设完成,公司代森锰锌产能正式扩张至4万吨。目前利民股份代森锌锰产能列国内第一,全球第二。公司代森锰锌系列产品优质,和陶氏产品品质不相上下;此外,公司在代森锰锌最大消费市场-巴西正在争取产品登记,海外市场占有率有望持续提升。 全球第二大百菌清生产商,规模优势尽显 利民股份34%参股“江苏新河”。2018年四季度第二条生产线正式投产后,新河公司百菌清产能正式达到3万吨水平。百菌清价格的大幅上涨,为利民股份带来了丰厚的投资收益。截至2018年中报新河公司实现收入2.69亿元,实现净利润0.91亿元,均已超过2017年全年水平(收入2.52亿元,净利润0.26亿元)。 苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯投产在即贡献增量 公司新增苯醚甲环唑产能500吨有望在19年三季度完成投产,二期500吨产能预计2020年落地;新建1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在2020投产。农药品种多元化持续推进。 收购河北威远:布局阿维菌素、草铵膦热点产品,丰富农药产品 公司拟现金收购威远标的资产组60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的资产组业绩承诺2019、2020和2021年度净利润分别不低于1亿元、1.1亿元和1.2亿元。 盈利预测 暂不考虑并购“威远资产组”后续并表带来的业绩增量,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.08、2.73和3.6亿元,对应PE分别为18、14和11倍,给予“增持”评级。 风险提示 在建产能投产低于预期;农产品价格持续底部震荡。

业绩超预期,双主业均有贡献 公司此前三季报曾对18年业绩进行预计:2018年预计实现归属母公司净利润将同比增长10%-60%,本次业绩快报净利润同比增长62.54,超预期略有上浮。 分季度来看,根据公司披露快报数据,公司18年Q4实现收入7亿元,净利润1.9亿元,双双创下年内新高。究其原因,公司“钢结构”+“钾肥”双主业均有贡献。 钢结构方面,报告期内公司钢结构产品业务稳定,产品收益较上年同期稳步增加;尤其自2018年Q4以来,公司中标电网项目累计金额达12.3亿元,已达到17年公司总营收的60%。 钾肥业务方面,钾肥产品价格较上年同比大幅提升,使得公司氯化钾产品收益同比大幅增长。氯化钾市场价格持续上涨,18年均价2221元/吨,同比17年均价1946元/吨同比上涨274元/吨(+14%)。 特高压订单迎来爆发,传统业务显著受益 2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程、12条特高压建设(5直7交)。同年10月,“青海-河南”、“张北-雄安”、“驻马店-南阳”3条特高压线路已开启部分招投标工作,新一轮特高压投资建设出现明确的爆发信号。随着后续特高压线路逐步进入招投标流程,有望持续推动公司订单大幅增长。 钾肥行业供需格局优化,价格望稳中有升 18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。钾肥行业供需格局持续优化,优格望实现稳中有升,同时公司二期150万吨产能项目也已经开工建设,带后续正式投产后将带来显著增量。 双主业齐发力,看好公司业绩持续释放 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益,一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力,另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。 我们预测公司2019、2020年归属母公司净利润分别为6.1和7.3亿元,对应PE分别为15和13倍,维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年年报: 报告期内公司合计实现营业收入14.2亿元,同比增75.2%;实现归属母公司净利润4亿元,同比增322.6%;基本每股收益1.04元。拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 公司发布2019年一季度业绩预告: 报告期内预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。 简评 行业高景气度持续,产品价格持续高位 公司主要产品合成樟脑产量连续多年位居全国第一,市占率70%以上,同时也是全球最大的合成樟脑生产商。目前具备1.5万吨合成樟脑产能(5000吨即将投产)和1000吨冰片产能。受主要原材料松节油价格持续上涨推动,公司主要产品樟脑和冰片价格持续上涨。尤其自进入2018年以来,樟脑价格由70元/千克提价至目前的125元/千克,价格涨幅78%;冰片价格由100元/千克提价至目前的260元/千克,价格涨幅160%。 议价能力突出,盈利能力创近年来新高 公司对对上游松节油的采购量占国内产量超40%,因此议价能力突出。受益原材料松节油价格上涨带来的价格传导,公司产品价格提价幅度大于成本增长幅度,因此毛利率稳步提升。报告期内,公司毛利率持续提升,截至年报毛利率达到40.9%,净利率28.2%,创近年来新高。 5000吨合成樟脑和1.5万吨香料项目投产在即 1)公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,完成安全验收。待升级改造完成后,有利于提高冰片项目生产效率,降低成本。 2)年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)于2018 年底完成主体项目工程安装,预计2019年上半年进入调试,下半年进入试生产。 3)年产15000吨香料产品项目,目前该项目已完成试生产和安全验收,在取得相关证照及许可后将开始正式生产。 在建项目预计在19年都将完成投产,后续将为公司提供业绩增量。 期间费用下滑,研发费用大幅增加报告期内,公司发生销售费用2573万元,同比-3.07%,销售费用率1.8%(-1.5pct);发生管理费用3201万元,同比-17.2%,管理费用率5.5%(-2.5pct);发生财务费用-472万元(去年同期696万元),主因美元汇率变动,汇兑收益抵消银行借款利息后仍有盈余。 报告期内发生研发费用4682万元,同比增75%,主因研发项目增多所致。 收购诺斯贝尔,双主业并行抵御传统行业周期性波动公司拟采用“现金+增发方式”收购诺斯贝尔90%股份,交易价格24.3亿元(其中发行股份方式支付15.1亿元,现金支付9.2亿元)。标的公司“诺斯贝尔”是一家集面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售于一体的专业化妆品生产企业。诺斯贝尔拥有强大的研发能力和先进的制造能力,主要客户涵盖境内外众多知名化妆品及个人用品品牌企业。同时,标的公司“诺斯贝尔”也对18、19、20三年进行了业绩承诺, 承诺2018年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于2亿元;2018年度和2019年度合计实现的净利润不低于4.4亿元;2018年度、2019年度和2020年度合计实现的净利润不低于7.28亿元。待本次交易完成后,公司在松节油深加工系列产品业务基础上将增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发和制造业务。公司双主业并行,将有效抵御传统松节油加工业务的周期性波动。 2019一季报高增长持续,给予“买入”评级公司公告2019年一季度预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。业绩持续增长的主要因素来自:报告期内受公司产品市场价格上涨的影响,公司营业收入较上年同期实现较高的增长,且报告期内产品毛利率较上年同期有所上升。 暂不考虑“诺斯贝尔”并表后带来的业绩增量,我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为4.9、5.4和5.6亿元,对应PE分别为12、11和11倍,给予“买入”评级。

事件 公司发布2018年业绩快报(财务数据未经审计): 报告期内公司合计实现营业收入153亿元,同比增9.9%;实现归属母公司净利润12.6亿元,同比增20.1%;基本每股收益1.05元。 简评 产品量价齐升,促进收入同比提升 公司收入同比提升 的主要因素来自轮胎产品的量价齐升,报告期内,广西玲珑一期续建项目、泰国玲珑三期项目陆续投产,公司共实现轮胎销量5344.06万套,同比增8.83%;此外,2018年公司也对全钢、半钢部分产品价格进行了上调。 原材料成本下降、汇兑收益促盈利同比提升 公司2018年共实现营业利润13.3亿元,同比增19%。其中受原材料成本下降影响,主营业务毛利增加3.49亿元;另一方面,受美元汇率影响,报告期内实现汇兑收益8690万元使得盈利同比提升。 回购股份进行股权激励,彰显公司发展决心 2019年1月17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币4亿元,不低于人民币2.5亿元,回购股份不超过总股本的1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。 践行“5+3”布局规划,荆门+塞尔维亚带来后续增量 公司践行“5+3”布局规划,目前已布局国内山东招远、德州、广西柳州、湖北荆门四大生产基地和国外泰国生产基地,欧洲塞尔维亚也开工在即。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 国内轮胎行业知名品牌,期待高成长业绩兑现 公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企,2017玲珑品牌价值305.62亿元。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,期待未来新增产能投放带来的业绩兑现。 我们预计公司2019、2020 年净利润分别为15.2 和19 亿元,对应PE 分别为13 和10 倍,给予“买入”评级。

事件 公司发布2018年年报: 报告期内公司合计实现营业收入40.27亿元,同比增30.6%;实现归属母公司净利润5.78亿元,同比增43.8%;基本每股收益1.1元。此外,公司公告“广安利尔”将新建1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程项目。 简评 盈利大幅提升,四季度收入、利润双双创年内新高 2018全年公司收入和利润双双实现增长,主要系量价齐增:其中2018全年公司共实现农药产量13.5万吨,同比增10.3%;实现农药销量13.3万吨,同比增11%;草铵膦2018均价18.5万元/吨,同比上涨7.6%;同时公司在继续稳定国内市场的同时,积极拓展海外市场,在澳大利亚和欧盟市场实现了规模化销售,在加拿大市场取得自主登记,在缅甸市场实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售。 分季度来看,公司Q1-Q4分别实现营收9、9.2、9.5和12.5亿元,Q4收入创年内新高,其中丙炔氟草胺生产线于四季度投产贡献了一定水平的收入,受11月22日事故影响生产并未持续整个季度。盈利方面稳步提升,Q1-Q4分别实现归属净利润1.2、1.5、1.6和1.6亿元。 继续优化工艺及环保处理,毛利率创10年以来新高 公司继续优化草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等产品的现有工艺和环保处理方案,进一步提高收率、含量,降低成本,安全环保得到更好的保障。报告期内,公司实现毛利率33%,同比17年的28.7%提升4.3个百分点,毛利率创下自2010年以来新高。 费用表现分化,同比变动较大 报告期内,公司继续加强费用控制。期间共发生销售费用1.17亿元(同比增30.8%),销售费用率2.9%,主因销售增加导致的运输费、人员工资薪酬、出口费用等增加所致;发生管理费用2.45亿元(同比增56.2%),管理费用率10.2%,主因折旧、人员工资薪酬、咨询费等增加所致;发生财务费用1630万元(同比-48.6%),财务费用率0.4%,主因人民币对美元汇率上升增加汇兑收益所致。 在建产能虽多,公司独具成本优势 从在建产能规模来看,未来两年可以预见投产的新增产能至少有1.1万吨,占在产产能比重的30%,另有2.9万吨新增产能投放存在不确定性,产能的逐步释放将对供给端带来一定冲击,但是一方面,百草枯的全面禁用预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量,另一方面,草甘膦和草铵膦的复配带来的市场空间也至少在2万吨以上;而且随着产品价格的下跌,需求增速更是加快,作为国内草铵膦第一生产企业,公司未雨绸缪,广安利尔2019年投产7000吨产能预计采用半拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),因此即使2019年草铵膦投产项目较多,但是公司有望凭借成本优势脱颖而出。 大量在建项目提供后续增量,公司持续成长可期 公司转债正式发行,转债项目包括广安基地10000吨草铵膦原药、1000吨氟环唑原药、1000吨丙炔氟草胺原药项目。其中年产1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施项目已于10月份全面投产,目前丙炔氟草胺市场报价在60万元以上,广安利尔复产后该项目在2019年将为公司带来丰厚业绩;剩余7000吨草铵膦项目预计2019年投产,此次草铵膦生产线采用半拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,公司有望凭借成本优势脱颖而出。此外,公司于7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目。于9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长值得期待。 公告新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦项目,拓宽产品系列 和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线预计从2019年3月开始建设,2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设,2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。 承接三才堂业务、技术,控股启明星氯碱,掌控上游原材料供应 10月23日公司公告,拟出资6700万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,公司股权占比67%,承接湖北三才堂公司的全部业务、技术,有助于公司加强对上有关键原材料的管控,及在中部地区新增生产基地布局。同时报告期内,完成了启明星氯碱的股权收购,启明星氯碱持股比例提升至65.77%,正式成为其控股股东纳入合并报表。此次股权收购将有利于保障相关原材料的供应。 我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为6.6、8.0和9.1亿元,对应PE分别为13、11和9倍,维持“买入”评级。

业绩同比大幅提升,原药、制剂、出口均较好增长 报告期内,公司业绩大幅增长,其中Q4单季预计实现净利润0.54-1.41亿元,公司披露业绩大幅增长的原因为原药、制剂、出口均实现了较好增长。 市场价格方面,公司主要原药品种吡虫啉18年均价188987元/吨,同比17年均价178348元/吨同比提升10639元/吨(+6%);啶虫脒18年均价192495元/吨,同比17年均价182372元/吨同比提升10123元/吨(+5.6%)。 原药增量可期,海外布局持续拓展 公司3500吨新烟碱类产品望在2019年逐步投产,2000吨丙硫菌唑也将在后续带来可观增量。公司原药产品增量可期,未来业绩仍有增长空间。海外市场方面,随着公司海外登记扩张,公司出口业务收入占比有望持续攀升。 股权激励正式落地,管理团队稳定 12月公司审议通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》,向15名激励对象授予预留限制性股票33.6万股。公司核心管理团队将继续保持稳定。 尽显成长属性,看好公司长期发展 公司原药、制剂、海外三大领域布局同步发力,具备持续增长能力,我们看好公司长期成长属性,预计公司18、19、20年净利润分别为4.23、5.62和6.83亿元,对应PE分别为11、8和7倍,给予“买入”评级。

盈利大幅提升,四季度单季净利润创年内新高 公司前三季度累计实现归属母公司净利润1.33亿元,根据公司披露的业绩预告情况,预计四季度单季公司净利润区间为6158万元-7158万元。四季度单季净利润创下年内新高。 盈利大幅提升的原因主要来自几个方面:1)公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;2)既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,产品价格走高;3)汇兑收益增加。 与跨国农药公司建立稳定合作,研发能力突出 公司已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商,研发能力突出。公司已被江苏省科技厅等四部门联合认定为高新技术企业,凭借丰富的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入,公司及子公司在境内共计取得103项农药登记证书、56个产品获得生产许可证书/批准证书。截至目前,公司共获得33件专利权证书(14件发明专利和19件实用新型专利),另有24件发明专利和4件实用新型专利申请已被国家专利局受理。 首发募投项目19 年集中投产,放量增长在即 公司上市募投项目将集中于2019年上半年投产,包括:1)年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目;2)年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目;3)年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目。新项目的投产将扩充公司的原药产能,保障公司原材料供给,也为未来提供了新的利润增长点。 首次覆盖给予“买入”评级 随着募投项目进入投放期,公司未来高增长确定性较强。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为2.02、2.83和3.81亿元,对应PE分别为17、12、9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

特高压订单爆发,传统“钢结构+铁塔”业务显著受益 电厂钢结构、广播电视塔和输电线路铁塔为公司钢结构优势产品,市场份额位居行业前列。由于宏观经济持续走弱,“基建补短板”等稳增长政策不断出台,以特高压为典型代表的新一轮电力建设投资力度已达历史最强,12条特高压线路规划落地,投资规模有望超2000亿元。 作为业内资质等级最高(国内少数几家可生产最高电压等级1000kv输电线路铁塔)、技术经验最丰富(符合各类高耸钢结构对异型管加工和垂直挠度技术要求)的上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益(其他同行限于资质技术短板,难以在短时间内参与)。公司自18年11月以来已中标国网/南网特高压铁塔订单约8.4亿元,随着后续多条特高压线路逐步落地,有望持续推动新签订单大幅增长。 钢结构企业对钢材价格敏感,近期钢价稳定并存在回落预期。同时特高压投资密集发布,对构件商的备货和供货能力形成考验,因此在合同议价方面反而出现松动空间,助力公司钢结构业务盈利修复,在前一年低基数的基础上实现大幅增长。 钾肥供需优化,在建150万吨产能带来高增长 公司于2016年10月底实施完成公司重大资产并购“四川汇元达”,新增氯化钾的开采、生产和销售业务。四川汇元达全资子公司“老挝开元”是老挝境内产能最大的氯化钾生产企业,在老挝境内拥有约141平方公里的钾盐矿区,其中一期面积41.69平方公里,拥钾盐资源储量2.2亿吨;二期99.27平方公里,拥钾盐资源1.85亿吨。首采一期工程已于2015年5月正式达到设计生产能力50万吨/年,二期工程(150万吨/年)后续正式投产将为公司带来显著增量。 2018年初加拿大钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升。结合未来钾肥需求年3%左右的增长预期,未来全球钾肥供需结构持续优化,价格望稳中有升。 盈利预测 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益,一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力,另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。我们预测公司2018~2020年归属母公司净利润3.5、6和6.7亿元,对应PE分别为26X、15X和14X,给予“买入”评级。 风险提示 后续订单落实情况未及预期;钾肥二期在建项目投产滞后。

事件 公司发布公告,拟通过非公开发行股份方式,向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50%股权。待本次交易完成后,上市公司将持有兴瑞硅材料100%股权。 同时,公司对部分固定资产进行报废处理,预计报废损失3284.72万元,减少2018年归属母公司净利润1944.01万元。 此外,公司拟吸收合并全资子公司宜昌楚磷化工有限公司。 简评 收购少数股东权益,夯实有机硅产业链本次交易为上市公司收购控股子公司的少数股东权益,交易前后上市公司主营业务范围不发生变化。募集配套资金将用于有机硅技术改造升级项目建设、10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设,上述项目有利于降低公司有机硅单体生产成本,夯实有机硅上下游产业链发展基础。 发行价格9.71元/股,发行数量不超过总股本20%经各方协商,本次发行价格确定为9.71元/股。截至目前,公司总股本7.27亿股,本次发行数量不超过发行前总股本的20%(即1.45亿股),募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。 受益有机硅价格上涨,“兴瑞硅材料”17、18年净利润大幅增长受益有机硅价格大幅上涨,标的公司“兴瑞硅材料”2017、2018年业绩大幅增长。截至2018年三季度,兴瑞硅材料实现营收41.24亿元,净利润6.41亿元。产品价格方面,自18年7月下旬开始,有机硅价格开始高位回落,由此前高点3.5万元/吨逐渐跌至目前的不足2万元/吨。预计自18年四季度起,公司业绩将有所下滑。业绩承诺尚未确认,另行明确补偿协议本次交易的交易对方对兴瑞硅材料在2019、2020、2021年应实现的累计净利润向上市公司做出承做,标的公司的业绩承诺尚未确认,其明确可行的业绩承诺补偿协议将在后续另行签订。 磷矿石高景气持续,草甘膦价格高位回落 磷矿石方面,截至2018年11月,前十一月国内磷矿石产量累计实现8861万吨,同比下降19.7%。主要磷矿石生产省份限产严格执行,磷矿石高景气度持续,鑫泰28%磷矿石报价达500元/吨,已达近年来高位水平。我们判断国内磷矿限产将成为常态化,磷矿石高景气度有望持续,公司磷矿石业务盈利持续增长可期。 草甘膦方面,随着原料段“甘氨酸”产品价格下调,加之下游需求减弱,原料药市场价格自11月起持续回落,目前国内新安草甘膦报价2.6万元/吨,较此前高位2.85万元/吨跌幅达8.8%。随着年初内蒙腾龙(5万吨草甘膦)并表并逐步技改达产,公司草甘膦业务以量补价,持续关注公司草甘膦业务实际生产情况。 有机硅景气度回落,看好一体化优势长期显现 公司是国内磷化工一体化龙头企业,近两年有机硅高景气度给公司带来了大量业绩增量。截至2018年三季报,“兴瑞硅材料”净利润6.41亿元,占合并报表净利润比重高达85%。本次交易完成后,公司有机硅业务将正式实现100%权益。结合磷矿石持续高景气,考虑到磷化工产业链价格传导。不考虑本次交易,我们预计公司2018、2019和2020年归母净利分别为5.26、7.66和9.05亿元,对应PE14X10X和8X,维持“增持”评级。

事件 公司公告与跨国公司富美实(FMC ARGO SINGAPORE PTE.LTD.)签订产品长期定制生产服务协议。协议期间雅本化学将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产定制,双方将共同致力于工厂的产能利用扩大,工艺改进和技术革新。 简评 新订单协议分三期执行,每三年一期,第一期协议金额35亿以上 富美实于2017年11月1日兼并原杜邦农化的大部分业务,为全球第五大农化公司。协议期间公司将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产订制,协议共分为三期,三年一期,第一期协议时间为2019年1月1日至2021年12月31日,第一期协议金额高达人民币35亿以上。本次协议为长期合作,三期共九年时间将为公司未来的长期发展带来利好。截至2018年中报,公司农药中间体收入5.8亿元,占总营收比重的65%。待订单落地后,公司农药中间体收入占比将进一步提高。 继续深耕高端中间体订制,和下游农化企业合作紧密 公司深耕高端中间体订制领域,已与杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,在新农药产品研发期即进行介入并联合研发,待产品推出时实现销售绑定。富美实此前已经和公司建立了合作关系,本次协议订单的签订再一次体现了公司在和下游农化企业合作过程中的突出优势。 旗下主要复配产品“康宽”发展前景良好 目前公司最主要的业务来自杜邦公司著名专利农药氯虫苯甲酰胺的定制中间体,旗下主要复配产品“康宽”具有非常好的渗透性和优异的内吸性,“康宽”药效期很长,现已在世界100多个国家销售,其中大豆和果蔬是康宽的重要作物市场,同时在棉花和水稻上也斩获了较大市场份额。 新订单落地促未来业绩增长,上调公司盈利预测 本次新协议订单的落地将成为公司未来业绩增长的持续推动力,我们看好公司在农药中间体生产订制领域的先发优势,上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为1.68、2.6和2.7亿元,对应PE分别为20.6、13.4和12.9倍,维持“增持”评级。