事件：11月11日，公司官方公众号发布“WPS双11超值购”活动，用户购买会员可获赠时长，或通过积分兑换会员时长，成为会员后可直接体验WPSAI的智能办公功能。会员优先体验AI功能，WPSAI推广再进一步用户购买会员后可直接领取WPSAI体验的福利，此次上线的WPSAI体验内容包括：在Windows端体验文字AIGC、表格写公式、一键生成PPT，或通过金山文档体验智能文档AIGC、智能表格写公式、AI模板。此次对会员直接开放WPSAI体验，其意义在于：1）提升用户付费率，引导普通用户向超级会员和超级会员Pro转化。2）扩大WPSAI的测试范围，加速产品迭代。此前用户测试WPSAI采用申请的方式，用户需排队等待，现在将测试范围扩大到会员，吸引更多用户参与测试。3）培养用户习惯，为后续WPSAI正式提价收费做准备。购买会员赠送时长，提前锁定长周期会员除免费体验WPSAI外，“WPS双11超值购”活动还通过赠送时长的方式让利用户，具体而言：1）购买2年超级会员赠送1年时长，购买1年超级会员赠送4个月时长，购买1年超级会员Pro赠送6个月时长。2）用户凭已有的会员积分可兑换超级会员服务。短期来看，通过赠送时长的方式，可提前锁定长周期会员，提升长周期会员占比，优化付费用户结构。 长期来看，赠送时长和积分兑换都属于短期让利的营销方式，让用户以更低价格购买服务，未来限时优惠取消后，ARPU有提升空间。MS365Copilot正式商用，海外龙头引领AI+办公商业化Microsoft365Copilot从11月1日起正式向企业客户提供商用服务，按照每名用户30美元/月定价，海外龙头率先对智能办公产品收费，引领AI+办公商业化进程。作为国内办公软件龙头厂商，公司积极对AI产品进行优化升级，为产品商用化做准备。WPSAI从AIGC、Copilot、Insight三个层面，推动AI在办公场景落地，应用场景更加具体。针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题，公司还公布了自研模型和训推一体部署计划，可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验、推广成本等问题。此次向会员开放WPSAI体验，意味着商用化又更进一步。盈利预测与估值展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革和WPS365品牌升级成效逐渐兑现，AI产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司2023-2025年营业收入为48.52、64.50和84.99亿元，归母净利润为14.77、20.38、27.53亿元，EPS为3.20、4.41、5.96元，维持“买入”评级。风险提示新会员体系推广不及预期、AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险

医疗 IT 行业复苏，“以评促建”持续，带动医院信息化需求医疗信息化今年逐步恢复。 创业慧康从二季度开始，截至 8月底，同比订单金额增速在 20%左右。 同行业的卫宁健康医疗信息化前三季度新签订单同比也有小幅增长。在“以评促建”背景下，医疗卫生信息化建设逐步推进。部分三级医院已经开始陆续建设电子病历 5级，二级医院建设电子病历 4级。互联互通、智慧服务和智慧管理方面的评价和建设有望推进，从而带来医院信息化建设新需求。 Hi-HIS 产品助力医疗集团一体化建设，进入快速交付期创业慧康推出的新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS， 以数字化创新驱动医院高质量发展。为满足城市医疗集团和县域医共体的经营管理、信息资源共享等需求，一体化的医院信息系统建设方兴未艾。在云原生、微服务的技术架构下，公司提供统一的产品架构体系，和灵活可配置的模块，实现产品平台化，面向医疗集团进行快速交付。 截至 2021年， 相当一部分医院的主业务 HIS 系统，依然是由 PB 或者 Delphi 语言开发的 CS 架构软件。 CS 软件存在很多问题，客户端计算机需要安装 C 端软件，运维工作量大。目前，已有很多医院采用 BS 系统软件，并且使用效果好。 在未来数年， BS 架构软件有望占据主导地位， 行业面临技术换代。 目前 Hi-HIS 处在快速推广期， 2023年上半年签订 22个合同，金额 3.46亿元，完成 5家医院交付；近期数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期。 我们认为，一体化的产品、快速的交付方式有望帮助公司加快市场拓展速度、降低成本、加速确认收入，从而带来业绩向好。 飞利浦在股权和产品上的深化合作，有望给创业慧康带来增量客户资源公司与飞利浦在 2022年开展战略合作， 飞利浦成为公司第二大股东，目前持股比例 10.01%。 飞利浦与 GE、西门子等企业在过去长期垄断中国高端医学影像设备市场， 进口品牌曾占据 90%以上的市场份额，因而拥有大量的优质医院客户资源。 公司与飞利浦在电子病历 Tasy 的基础上共同开发本土化产品 CTasy，并计划向飞利浦既有客户推广，有望为公司带来新增客户。 今年双方合作加深， CTasy 从由飞利浦独家向其自身客户销售，改为公司组建产品与销售团参与市场拓展。 后续与飞利浦的战略合作除了传统医疗软件的销售外，双方会将合作范围延伸到各种医疗器械的销售和代理。 盈利预测与估值我们预测 2023-2025年总营收分别为 17.08、 21.70、 28.08亿元， 同比分别增长+11.82%、 +27.10%、 +29.38%；对应归母净利润分别为 1.91、 4.08、 6.42亿元，同比增速分别为+348.75%、 +113.12%、 +57.38%。 对应 EPS 为 0. 12、 0.26、 0.41元。 以卫宁健康、嘉和美康、万达信息、久远银海作为可比公司， 使用可比公司2024年平均 PE 34.08，目标价为 8.97元， 上涨空间 21.91%。 维持“买入”评级。 风险提示项目交付延后风险；核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； CTasy 客户拓展不及预期；与飞利浦合作风险； 医疗信息化政策推进不及预期风险 。

公司披露了2023年三季报，前三季度入收入841.55亿，同比-0.41%，归母净利润8.51亿，同比+24.91%，扣非归母净利润8.43亿，同比+27.82%；单Q3收入285.54亿，同比+6.44%，归母净利润4.17亿，同比+43.28%，扣非归母净利润4.15亿，同比+46.65%，业绩超预期；IT分销持续提质增效，费用率管控得当（1）公司持续进行IT分销业务提质增效，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务，周转速度加快，费用率持续控制，整体利润率持续提升；（2）公司单Q3整体毛利率4.39%，同比增加0.2pct，连续三个季度环比提升，存货周转率提升至7.09，同比加快16.42%，实现连续三个季度的环比加快，销售/管理/研发费用率1.64%/0.25%/0.26%，同比减少0.02/0.05/0.03pct，净利率1.5%，同比增加0.39pct。 乘华为长风，信创、AI算力需求爆发公司近期中标多项信创、AI服务器大单，我们认为未来有望持续受益于华为在信创和AI的市占率提升趋势：（1）信创方面，总金额10亿的中国移动信创服务器中神州云科中标2.3亿，公司持续受益于运营商及金融行业客户信创订单需求的释放；（2）AI方面，中国电信的AI算力服务器订单中，神州云科中标金额合计1.11亿，公司近日还与恒为智能签订了总金额4.08亿的神州鲲泰品牌昇腾AI服务器销售合同，考虑到未来英伟达芯片的供应情况，的除运营商及金融行业客户的AI算力需求以外，互联网客户的推理算力需求以及各地政府智算中心先前规划的英伟达算力需求有望逐渐转向华为昇腾服务器，我们预计公司未来将持续受益于华为生态在信创和IAI算力需求的市占率提升的大趋势。 盈利预测和估值考虑到公司提质增效成果逐步显现，以及华为信创、AI算力需求的景气度提升，我们上调公司业绩表现预期，预计公司2023-2025年实现营收1,170.57/1,188.65/1,217.24亿元，同比+1.02%/1.54%/2.41%；实现归母净利润12.36/14.91/18.09亿元，同比+23.07%/20.64%/21.33%，当前股价对应PE为16.37/13.57/11.19倍，上调为“买入”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

公司披露了 2023年三季报，前三季度营收 480.96亿，同比-8.85%，归母净利润 7.87亿，同比-49.12%，扣非归母净利润 4.30亿，同比-69.30%，业绩超预期。 单季度收入高增，毛利率暂时承压单 Q3营收 232.99亿，同比+30.04%，归母净利润 4.61亿，同比-22.06%，扣非归母净利润 4.19亿，同比-25.63%； 毛利率 7.82%，同比减少 3.6pct，环比减少 2.6pct。 推动 AIGC 技术创新， G7平台支持多种加速芯片单 Q3销售/管理/研发费用率为 1.55%/0.59%/3.19%，同比减少0.59/0.18/1.16pct； 公司持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局， 公司发布的全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16款产品，采用开放多元的架构设计， 支持 x86、 ARM 等国际国内 8种通用处理器和 51种加速芯片。 加大备货，供应体系逐步多元公司近三个月持续加大备货力度， Q3末公司存货达到 211亿，同比+24.93%， 于二季度末环比+5.48%， 公司将 JDM 商业模式的探索同供应链创新相结合，将人工智能、 5G、边缘计算、云计算等新技术融入供应链之中， 打造了数字化、智能化的供应链管理系统，提供科学决策依据，通过趋势预判、策略备货、核心部件验证替换等，减少供应链波动。 盈利预测和估值考虑到美国逐步加大芯片限制的情况，因此预计公司 23-25年营业收入730.75/840.29/924.32亿（+5.10%/+14.99%/+10.00%），归母净利润15.36/20.36/23.12亿（-26.17%/+32.57%/+13.56%），对应 PE 为28.92/21.81/19.21，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、汇率波动的风险、人力成本上升的风险、技术更新换代的创新风险、管理风险、供应链风险等。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%；归母净利润-2.48亿元，同比减亏40.85%，扣非后归母净利润-2.64亿元，同比减亏42.38%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入6.44亿元，同比增长10.32%；归母净利润-0.36亿元，同比减亏83.09%，扣非后归母净利润-0.41亿元，同比减亏81.16%。 点评：：地方政府、运营商、教育行业表现亮眼根据公司三季报披露信息，公司前三季度地方政府行业同比增长43.90%、运营商行业同比增长24.72%、教育行业同比增长16.04%，以上行业均实现了快于公司平均收入增速水平的增长，在宏观经济环境弱复苏的压力下逆势突围，我们认为主要得益于公司营销侧的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。 毛利率提升，现金流大幅改善，经营质量显著优化公司23Q3毛利率73.03%，较22Q3同比提升20.77pct，较23Q2环比提升8.51pct，且毛利率已实现连续两个季度环比改善，主要受益于高毛利业务占比提升升。 公司23Q3经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，实现由负转正较，较22Q3经营现金流水平大幅改善（22Q3经营活动产生的现金流量净额为-3.36亿元）。我们认为公司23Q3经营性现金流的改善得益于公司采取的开源节流策略：一方面，加强应收账款回收见效，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加97.27%；另一方面，公司压缩人员开支，支付工资支出同比下降25.11%。 严格控费，加速利润释放著受益于人员结构的持续优化，公司提质增效效果显著,人均创收提升明显。研发侧，公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研发费用率同比下降7pct；销售侧，公司前三季度销售费用率同比下降0.95pct。 盈利预测与估值考虑到上半年市场呈现恢复向好的态势，同时在公司提质增效举措的加持下，我们预测公司2023-2025年实现营业收入40.51、47.41、57.14亿元，归母净利润3.78、5.79、7.12亿元。参考2023年11月1日收盘价，对应PE为29、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧

事件公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 12.07亿元，同比下降13.04%；归母净利润-5.24亿元，同比下降 105.39%，扣非后归母净利润-5.45亿元，同比下降 95.35%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 4.95亿元，同比下降 10.6%；归母净利润-1.09亿元，同比下降 181.56%，扣非后归母净利润-1.15亿元，同比下降 108.55%。 点评 短期业绩下降受到多重因素影响，但控费卓有成效我们认为公司 23Q3业绩承压受到多重原因影响： 1） 收入下滑，但也受到 22Q3收入高基数的影响： 公司 22Q3营业收入同比增长20.23%， 存在高基数的影响。 2） 毛利率下滑，我们认为或与公司收入结构变化有关：根据公司半年报披露信息，“从订单结构看，服务合同额占比相较上年同期及去年全年有所提升”，考虑到公司安全服务毛利率要低于安全产品毛利率，我们推测公司 23Q3的毛利率下滑或受到公司收入结构变化的影响。长期来看，安全服务有望提升客户黏性，且有助于公司前瞻挖掘客户潜在需求，有望为公司带来更多收益。 3） 23Q3单季度财务费用较 22Q3增加约 1300万元： 一方面受到公司新增银行贷款的影响，根据公司三季报，公司截至 2023/9/30相较于去年同期新增短期借款 2.35亿元；另一方面受到银行降存款利率的影响， 公司利息收入减少。 但公司整体费用控制已初现成效， 公司 23Q3研发、销售、管理费用分别同比变化+2.99%、 -0.47%、 -26.26%，三费总和同比下降 2.36%。 我们认为： 公司短期的业绩受到宏观经济弱复苏、历史季度收入高基数、收入结构调整等外界环境影响承压， 但在公司现有控费力度基础之上，收入侧的增长复苏有望带来利润的快速修复。 “风云卫”安全大模型赋能实战化安全运营风云卫大模型是集公司二十余年网络安全深耕与十余年 AI 安全研究实践于一身的安全行业垂直领域大模型，是基于海量安全专业知识训练，构建的一套覆盖多场景的网络安全运营辅助决策系统，主要解决三大问题：实战态势指挥调度、红蓝对抗辅助决策以及安全运营效能提升。 我们认为， 公司在大模型领域的产品有望在实战化安全运营场景中实现安全效能的大幅提升， 撬动下游客户的增量需求，长期带来公司收入增长和产品实力提升。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度整体收入仍未实现正向增长，但公司第三季度收入降幅缩窄，且控费举措已见成效， 我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 26.86、30.35、 35.29亿元，归母净利润分别为 1.88、 3.25、 4.36亿元。参考 2023年 11月1日收盘价，对应 2023-2025年 PE 分别为 39、 23、 17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户预算恢复不及预期；毛利率因为收入结构变化而持续波动、新产品研发及落地不及预期、行业竞争加剧。

2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业总收入6.01亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润2286.37万元，同比下降77.96%。公司持续布局AI结合垂直行业应用矩阵，同时公司自有高质量数据资源有望受益AI商业化进程，商业空间广阔。 公司业绩短期承压，各项费用率显著上升2023年前三季度公司实现营业总收入6.01亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润2286.37万元，同比下降77.96%。前三季度公司毛利率为60.09%，同比下降6.35pct，销售/研发/管理费用率分别为20.76%/16.43%/24.46%，同比增加4.88/1.37/6.37pct。 2023年Q3单季度，公司实现营业总收入1.57亿元，同比下降25.94%；实现归母净利润-4678.04万元，同比由盈转亏。Q3单季度公司销售/研发/管理费用率分别为25.14%/19.99%/33.85%，同比增加12.68/4.56/14.52pct。 报告期内发布拓天舆情大模型，AI+行业应用矩阵持续扩充公司继6月29日发布拓天媒体、金融和政务大模型后，于9月26日正式发布舆情大模型，公司AI大模型在垂直行业落地再次取得突破。舆情大模型以网察态势感知系统获取的多渠道海量数据为基础，可实现从舆情获取、内容分析、报告撰写到信息推送的一站式服务。舆情报告智能写作覆盖网信、公安、金融、教育、餐饮等领域；舆情分析问答助手支持舆情问答、观点提炼、舆情分析、研判建议、敏感分析等其他功能。 公司拥有海量高质量数据资源，AI+行业应用浪潮下商业空间广阔公司拥有权威高质量公开数据1500亿+，涵盖近10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。近期，公司与多家头部大模型厂商及国家级实验室签订合同，为其提供高质量多元化数据。同时，9月21日，公司与上海数据交易所签署战略合作协议，双方将在数据资产登记与入表、共建共创数据产品库、数据加工处理服务与数据治理服务等方面深化战略合作。我们认为公司有望受益于AI商业化以及数据要素双重催化，打开商业空间。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收为12.11/15.44/19.84亿元，同比增长33.46%/27.50%/28.53%，归母净利润分别达到2.56/3.56/4.77亿元，同比增长100.71%/39.05%/33.74%，对应EPS分别为0.32/0.45/0.60元。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

公司近日发布 2023 年三季度报告：前三季度实现收入 7.05 亿元，同比+9.48%，归母净利润亏损 0.33 亿元，同比 -217.85%，扣非归母净利润亏损 0.36 亿元，同比 -246.07%。其中， Q3 单季度实现收入 2.27 亿元，同比+2.48%，归母净利润亏损 0.53 亿元，扣非归母净利润亏损 0.54 亿元。 收入小幅增长， 费用端加大投入今年党政和行业信创采购需求不及预期， 2023 第三季度营收增速放缓，同比增长 2.48%。营收增长放缓，而成本费用又具有刚性。 成本费用增速快于营收增速导致业绩亏损。 一方面加大 V8 等产品推广力度， Q3 销售费用同比增长 8.13%，销售费用率为 52.62%，同比提升 2.75Pcts。另一方面，加大 AI 相关研发， Q3 研发费用同比增长 17.22%，研发费用率为 27.11%，同比提升 3.41Pcts。 积极拥抱 AIGC 时代， AI 战略持续推进公司积极拥抱新技术， 紧抓协同管理软件发展新机遇， 多维度布局 AI： 1） 成立AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于 LLM， 加强公司协同运营平台 COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力； 2）提出“AI-COP”新理念， 发布了 AICOP 的产品 Demo， 规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、 AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。 3）今年 9 月 23 日， 公司在致远互联用户大会上发布了 AI-COP 大模型框架，以及 AI 工作站和 AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 短期业绩承压 ，长期看增长动力充足四季度是行业收入确认高峰期， 2020-2022 年，公司 Q4 季度营收占全年营收比重的均值为 44.28%，按照往年确收规律， Q4 的营收体量有望带动全年业绩改善。长期来看， OA 全面替换是信创的必然要求，今年信创落地进度不及预期 ，在既定目标不变的情况下，往后的信创采购有望加速，驱动公司业务增长。从行业趋势来看， AI 应用产品的商业化渐行渐近，公司 AI 战略持续推进，未来 AI 产品商业化有望给业绩增长带新动力。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.14/15.07/19.26 亿元，同比增速分别为 17.55%/24.14%/27.83%；对应归母净利润分别为1.17/1.60/2.11亿元，同比增速分别为 24.36%/36.61%/32.00%，当前股价对应 PE 为 35.27/25.81/19.56X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； COP-V8 市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。

2023年 10月 29日， 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营业总收入 30.55亿元， 同比增长 15.73%； 实现归母净利润 1.60亿元， 同比增长41.73%。 随着宏观影响因素消除， 公司经营效率及盈利能力显著回升， 报告期内公司深化金融信创， 积极布局 AI、 大数据等技术在金融场景中的应用， 产品服务矩阵持续完善， 未来有望实现公司多极成长。 整体经营保持稳健增长， 盈利能力同比大幅提升2023年前三季度公司实现营业总收入 30.55亿元， 同比增长 15.73%； 实现归母净利润 1.60亿元， 同比增长 41.73%。 前三季度销售/研发/管理费用率分别为2.86%/12.55%/6.90%， 同比下降 0.18/1.39/0.25pct。 随着宏观环境影响的消除， 公司盈利能力明显回升， 经营质量与盈利能力出现显著好转。 2023年 Q3单季度， 公司实现营业总收入 11.18亿元， 同比增长 7.70%； 实现归母净利润-517.80万元， 同比减亏 40.91%。 三季度公司毛利率为 25.81%， 同比提升 2.32个百分点， 单季度销售/研发/管理费用率分别为 3.22%/16.62%/7.42%， 同比下降 0.39pct、 增加 1.33pct 和增加 1.25pct。 软件开发业务稳健增长， 报告期内主动把握市场机会2023年第三季度， 公司陆续中标某农商行新一代信贷管理系统、 某股份制银行监管数据报送领域应用系统开发服务选型入围项目以及某大型城商行汽车金融反诈风险咨询等多个项目。 公司软件产品全面覆盖数据业务的各个场景， 未来软件业务有望保持高质量发展。 公司全面深化金融信创， 系统集成业务取得显著成果2023年 8月 4日， 公司收到中信银行股份有限公司通用基础设施集成商入围采购项目《入围通知书》 ， 并作为该项目排序第一的入围中标商， 该项目整体预估采购金额为 65.25亿元， 信创大单落地标志着公司在金融信创领域布局不断深入。 同时， 公司为进一步丰富新创产品能力并扩大业务布局， 战略收购北京微通新成网络科技有限公司， 未来将聚焦银行各重要业务场景， 为银行客户提供全渠道信创+国密+安全的业务保障能力。 针对战略重点进行研发投入， 公司持续推动 AI 大模型在金融场景中落地公司积极布局人工智能技术， 近期基于对金融业务的深刻理解以及 20余年积累的应用落地能力和经验， 通过自主研发率先推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案， 包括 4个应用级产品和 1个开发平台， 即： 开发助手 CodePal、 金融数据安全分级分类助手 DataSherpa、 AI+信贷助手（客户尽调） 、 AI+营销助手、 大模型应用开发平台， AI+金融行业应用矩阵持续完善。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营收 51.06/62.98/78.00亿元， 同比增长 19.17%/23.34%/23.84%， 归母净利润分别达到 3.53/5.51/7.79亿元， 同比增长 39.62%/56.03%/41.34%， 对应 EPS 分别为 0.50/0.78/1.10元。 维持“买入” 评级。 风险提示订单增长或落地确收不及预期带来的风险； AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

（1）整体业绩方面： 23Q1-Q3营收 37.06亿（+19.67%），归母净利润 1.56亿（+2.20%），扣非归母净利润 0.99亿（+284.19%）。 23Q3营收 12.08亿（-0.23%），归母净利润 0.63亿（+2.43%），扣非归母净利润 0.13亿（-78.15%）。 （2）毛利率、现金流方面： 23Q1-Q3毛利率 18.82%、 23Q3毛利率 19.14%。 23Q1-Q3经营活动现金流净流出 4.08亿，净流出额增加 50.56%， 23Q3经营活动现金流净流出 0.51亿，去年同期经营活动现金流净流入 2.85亿。 （3）成本费用方面： 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率 5.32%/5.12%/6.88%，销售费用率同比增加 0.23pct，管理费用率同比增加-0.88pct，研发费用率同比增加-1.35pct。 23Q3销售/管理/研发费用率 5.64%/5.71%/7.01%，销售费用率同比增加 0.95pct，管理费用率同比增加-0.04pct，研发费用率同比增加-0.45pct。 事件2023年 10月 27日，云赛智联发布 2023年第三季度报告并发布关于下属全资子公司上海云赛数海科技有限公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，公告表明该项目拟投资建设高电量机架约 1124个，合计 IT 功率 22MW，项目建设总投资约为 79,500万元，服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务。 投资要点 国资背景助力企业发展， 数据要素驱动业绩增长： 云赛智联实控人是上海国资委，并且大股东上海仪电是上海市国资委所属的国有大型企业集团。 在发展数据要素市场的进程中，国资背景企业或能更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。 从业务领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，能提供数据要素全产业链产品的企业为少数。 公司拥有几乎覆盖数据要素全产业链产品实力， 包括数据采集、数据储存、数据加工、数据分析、数据服务以及数据应用环节， 已几乎覆盖数据要素全产业链环节。 我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业， 依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力， 在未来市场中抢占先机。 算力集群建设持续深化，助力云计算大数据发展： 云赛智联发布关于全资子公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，该项目服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务，其中包含算力服务器托管服务、算力服务器硬件运维与巡检服务、互联网带宽接入服务等。 算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要支撑，而该项目更是公司对于奋力发展算力业务的体现， 并且公司与上海市的合作关系在松江大数据中心二期项目建成后或将更加紧密。 数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。 我们认为通过该项目的投资建设， 云赛智联将进一步拓展数据中心的资源规模，增强其核心竞争能力，促进其在未来的可持续、高质量发展。 数字经济发展态势良好，智慧城市建设前途光明： 国家“十四五”规划指出，要加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，不断做强做优做大我国数字经济，为构建数字中国提供有力支撑。 数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度。 智慧城市的建设极大地促进了产业创新，当前我国的智慧城市已成为促进科技创新和产业转型升级的主要动力。 云赛松江大数据中心二期项目服务于市级智能算力集群建设， 助力智慧城市业务发展， 是公司成为国内一流的智慧城市综合解决方案提供商和运营商的重要实践。 我们认为， 智慧城市建设正处于快速发展期， 伴随技术创新和市场成熟，未来公司智慧城市业务会有更大的发展空间。 盈利预测与估值： 公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 78.52/68.26/51.98倍。维持“买入”评级。

事件：公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 37.17 亿元，同比增长0.71%；归母净利润 1.83 亿元， 实现扭亏为盈（去年同期-1.87 亿元），扣非后归母净利润-1.23 亿元， 由盈转亏（去年同期 0.05 亿元）。单 Q3 而言， 2023Q3 实现营业收入 12.02 亿元，同比下降 11.51%；归母净利润- 1.81 亿元，同比减亏 52.69%，扣非后归母净利润-0.79 亿元，同比下降 65.49%。点评： 归母净利润波动主要由子公司股价波动导致根据公司公告， 因公司战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益 4.49 亿元，带动公司前三季度归母净利润扭亏为盈。 聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务交付公司前三季度聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付， 且持续发掘新增智能化业务商机。 截至三季报发出日，公司中标宁波轨道交通 7 号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地，带来业绩增长新动力。 考虑到公司智能化业务新签订单、在手订单交付和业绩确认主要集中在下半年，有望带动公司业绩 Q4 进一步提升。 加大 AI 领域布局，入选工信部人工智能大模型产业公共服务平台AI 大模型成为公司未来重点投入和发展的技术方向。公司增大对 AI 领域的投入， 组建 AI 行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用， 与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入为 56.27、 63.83、71.86 亿元，归母净利润为 2.64、 2.65、 2.80 亿元。参考 2023 年 10 月 27 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE 分别为 46、 46、 44 倍， 考虑到公司在 AI 领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力， 厚积薄发， 维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季度报告。 23Q1-Q3实现营收 2.23亿，同比增加 30.05%，其中 23年 Q3实现营收 0.85亿，同比增加 15.04%。 23年 Q1-Q3实现归母净利润-2.69亿，其中 23年 Q3实现归母净利润-0.79亿。 23年 Q1-Q3实现扣非归母净利润-2.97亿，其中 23年 Q3实现扣非归母净利润-0.87亿。 23年 Q1-Q3公司实现毛利率 59.06%，其中 23年 Q3实现毛利率 71.76%； 23年Q1-Q3实现经营活动现金流净流出-3.54亿，净流出额同比增加 29.52%，其中23Q3经营活动现金流净流出-1.08亿，净流出额增加 63.55%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 77.36%，同比下降 0.14pct；管理费用率为47.92%，同比下降 1.11pct；研发费用率为 68.24%，同比下降 7.31pct。 23年 Q3销售费用率为 71.18%，同比增加 9.98pct；管理费用率为 45.08%，同比增加9.42pct；研发费用率为 58.16%，同比下降 5.12pct。 投资要点 公司大模型热潮使得 AI 应用趋于大众化，缩短从数据到决策的链路在此大趋势下，公司推出了 Sophon LLMOps 的工具链用于管理大模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最佳实践集合，帮助企业构建自己的大模型；推出向量数据库 Transwarp Hippo 进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度；推出两款领域模型，金融大模型“无涯”和数据分析大模型“求索”，促进金融和大数据分析的高频度使用。 星环科技荣膺 Gartner 指南推荐， AI 赋能有望见证中国分析平台市场稳健增长在 Gartner 发布的 2023年《中国分析平台市场指南》（Market Guide for AnalyticsPlatforms, China, August 2023）中，星环科技凭借其智能分析工具 Sophon Base 入选代表厂商。值得一提的是，自 Gartner 2022年首次发布《中国分析平台市场指南》以来，星环科技已经作为代表厂商，连续两年入选该份报告。 Gartner 在指南中指出， “随着中国对数字经济发展的重视，中国的分析平台市场正受到前所未有的关注。 ”据 Gartner 预测， “2023年中国的分析平台市场增长率高达 19%，到 2026年将达到 23%，总体增长率和增幅在很大程度上超过全球平均水平和其他经济体。 ”而分析门户、增强功能和大型语言模型（LLM）驱动的生成式人工智能等技术，都将为整个市场带来新的活力。根据 Gartner 报告数据显示： “截至 2024年，中国的供应商预计将拥有中国 79%的市场份额，这相当于从非中国的供应商转移 2200万美元到中国的供应商。 ” 政策推动国产替代大潮，国产数据库有替代空间且有技术能力替代。 国资委 79号文件明确指出 2027年前完成 2+8+N 的党政与八大重点行业 100%国产替代，而目前整体国产渗透率仅 10%左右，明确的国产替代方针将打开 600亿国产数据库蓝海市场。同时，国产替代已初见成效，四大外商市场份额三年下降20.8%，从 0到 1的替代之路已经开始。星环布局分布式数据库，全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业。新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域，预计 2025年两者市场规模达 270亿。星环凭借技术领先、渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从 0到 1的突破。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 5.06/7.00/9.78亿元，同比增速35.69%/38.52%/39.70%； 2023-2025年归母净利润分别为-2.85/-2.21/-0.89亿元，对应 2024年 P/S 9.55倍， 维持“ 买入”评级。

事件点评2023年 10月 30日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3实现营收 3.02亿，同比增加 19.47%，其中 23年 Q3实现营收 1.00亿，同比减少 36.09%。 23年 Q1-Q3实现归母净利润 0.31亿，同比增加 27.04%，其中 23年 Q3实现归母净利润 0.11亿，同比减少 70.61%。 23年 Q1-Q3实现扣非归母净利润 0.25亿，同比增加 85.38%，其中 23年 Q3实现扣非归母净利润 0.09亿，同比减少 71.52%。 23年 Q1-Q3公司实现毛利率 53.54%、 23年 Q3实现毛利率 54.82%； 23年 Q1-Q3实现经营活动现金流净额-0.82亿， 流出同比减少 28.96%。 23年 Q3实现经营活动现金流净额 0.12亿，净流入增加 155.22%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 7.06%，同比减少 0.48%，管理费用率为 14.51%，同比增减少 2.58%，研发费用率为 23.60%，同比减少 6.49%， 23年 Q3公司销售费用率为 7.65%，同比增长 3.43%，管理费用率为 14.48%，同比增加 5.49%，研发费用率为 21.3%，同比增加4.36%。 投资要点 数据要素业务加速落地， 后续有望继续增长数据通道： 山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，经区块链平台将数据资产存入与数据资产所有人唯一对应的区块链个人账户（数字保险箱）中， 实现还“数于民（企） ” 。 截至山大地纬 2023年半年度报告期末，数字保险箱累计开户数达到797万户，数据资产存放量 1,527万件，累计实现交易量 7,012万次，呈现快速增长态势，有望成为公司开展面向 C 端数据服务的统一入口。 普惠金融： 中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，截至 2023年 7月 31日，已有 30家驻济商业银行对接“泉城链”获取政府权威数据， 246类、超 279万公共数据在 92款信贷产品中实现链上授权应用，累计查询 71.5万人次，发放贷款 33.6万笔，实现授信 410.2亿元，其中个人信用贷款 326.9亿元、小微企业（含个体工商户） 贷款 30.4亿元，涉及企业 13,784户。该服务模式已向威海、东营、德州、聊城等地复制。 普惠保险： 通过山东省医保链支撑惠民保投保与理赔、商保理赔、补充医疗保险理赔等多类场景落地应用。在惠民保投保场景中，已支撑 1,999.87万人次成功投保，投保金额达到 23.70亿元；在惠民保理赔场景中，一站式联网结算达 8,000+笔/ 市/天，累计结算 1,492.31万笔，赔付金额约 7.48亿元。依托医保链探索商保理赔多产品服务，支撑济南市 9家商保机构 30余款保险产品以及烟台市中国人寿 226个费用补偿型商业医疗保险产品的全线上、无纸化快速理赔；在补充医疗保险理赔场景中，赔付时效由 2天压缩到 10分钟，最快赔付 5分钟，基本实现即时结算。 山大地纬自主研发的联盟区块链产品——大纬链，以及数字保险箱、数据资产化平台等区块链配套系统，形成了“1+6+N”的区块链产品体系，并持续构建元宇宙虚拟世界基于“数据人”的基础底座和经济体系，形成由数字身份、数据资产构成的可信主体、可信客体、可信交易，通过区块链双向预言机实现现实世界与数字世界之间的映射与交互，为“数据人”打造可信主体身份、资产、交易、治理系统的全面支撑。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 传统业务持续增长公司在人社、医保、电力等领域均拥有 20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国 20个省、市、自治区； 在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商， 2023年上半年服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内 1,000余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。 在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的 1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的 1/8。国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 5.73/7.12/9.03亿元，同比增长 26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为 1.41/1.74/2.17亿元，同比增速分别为 128.86%/22.74%/24.88% ，对应 EPS 为 0.35/0.43/0.54元，对应2023年 33.37倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力下降风险、 人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 48.08亿元，同比增长1.28%；归母净利润-5.46亿元，同比减亏 21.69%，扣非后归母净利润-6.01亿元，同比减亏 24.81%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 18.74亿元，同比下降 3.02%；归母净利润 0.08亿元， 实现扭亏为盈，扣非后归母净利润-0.14亿元，同比减亏 54.22%。 点评： 我们认为公司毛利率、费用控制、现金流管控均已调整至较为理想的状态，收入侧的复苏受到宏观经济影响慢于预期， 未来收入增长拐点的确立有望带领公司进入快速业绩修复通道。 毛利率：基本恢复至正常水平公司前三季度毛利率 65.12%，较 2022年同期提升 2.8pct，基本恢复至 2021年同期水平。 23Q3单季度 66.12%，较 22Q3同比提升 2.34pct；较 23Q2环比下降0.02pct。考虑到安全业务毛利率高于云业务毛利率，我们认为随着公司云计算业务增长快于安全业务增长，在单一业务毛利率维持稳定的前提下，综合毛利率的下降主要受到收入结构调整的影响。 费用控制： 费用增长基本企稳，费用投入持续向销售倾斜公司 23Q3研发、销售、管理费用分别同比变化+0.14%、 +3.62%、 -4.47%，费用投入基本企稳。其中管理费用连续三个季度同比下降，销售费用投入各季度维持小幅度增长，研发费用投入各季度维持缩减或基本持平。 现金流：改善显著公司 2023前三季度经营活动现金流量净额-0.92亿元， 经营活动现金净流出同比减少 78.88%； Q3经营现金流量净额 1.96亿元， 同比增长 88.64%。现金流大幅改善，主要原因为： 1） 购买商品、接受劳务支付的现金下降明显，其背后反映的是公司的毛利率提升（营业成本下降）以及应付账款账期的延长（23年三季报约74天， 22年三季报约 56天）； 2） 费用缩减带来员工薪酬现金支出减少。 展望Q4，基于现有毛利率水平以及费用投入情况， 我们认为公司现金流仍有进一步改进空间。 盈利预测考虑到公司收入侧复苏弱于预期， 我们调整此前盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 81.02、 92.41、 112.08亿元，归母净利润分别为 4.35、 6.99、12.41亿元。参考 2023年 10月 25日收盘价， 对应 2023-2025年 PE 分别为 79、49、 28倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司安全 GPT 研发落地不及预期； 下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

事件布恒生电子发布2023年三季报，入前三季度实现收入43.68亿元（同比+16.87%）；润实现归母净利润6.07亿元（同比+5179.03%））；润实现扣非后归母净利润5.38亿元（同比+62.75%））。 Q3单季度：收入15.41亿元（同比+14.02%）；归母净利润1.60亿元（同比+49.47%）；扣非后归母净利润2.73亿元（同比+23.35%）。 点评扣非后归母净利润保持增长公司Q1-Q3扣非后归母净利润同比增加62.75%，Q3单季度扣非后归母净利润同比增加23.35%，保持在较高增长水平。我们认为这与公司对成本的有效管控有关。 运营与机构科技服务、风险与平台科技服务持续快速增长在占公司收入前三大的业务中，运营与机构科技服务业务实现高增长，前三季度收入为8.41亿元，占比19.26%，同比增长27.67%；单Q3收入3.08亿元，占比19.87%，同比增长27.99%，2023Q3延续了此前的增长态势。公司半年报中曾提及，该业务收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品。 财富科技服务和资管科技服务业务前三季度占比分别为23.09%和23.95%，增速则分别为11.92%和8.50%。此外，前三季度占总收入7.28%的风险与机构平台服务业务也保持了快速增长的态势，前三季度同比增长23.97%，单Q3同比增长15.84%。 毛利率稳中有升，费用控制得当2023年Q1-Q3毛利率71.89%，较上年同期增加0.27pct；单Q3毛利率71.69%，较上年同期增加1.59pct。前三季度销售费用、管理费用、研发费用增速分别为+14.85%、+11.99%、+13.68%，均低于收入增速。前三季度研发费用率为40.84%，公司在控制管理费用的同时保持着较高的研发投入。 UF3.0内存交易产品发布有望助力核心交易系统换代10月月19日公司正式发布UF3.0内存交易系统，推动高性能交易服务普惠化。相较于以往的UF3.0交易产品，UF3.0内存交易产品使用自研的内存数据库替代部分传统的关系型数据库，使得业务处理速度获得巨大提升。针对市场上存在不同信创软硬件产生的适配困难，UF3.0采用“一云多芯”设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度。产品发布一个月后计划在首家证券公司上线，明年上半年公司将推动内存交易全业务版本上线。 大模型应用深入场景，产品矩阵持续构建恒生基于光子打造多款大模型应用产品，将大模型能力嵌入到工作流程当中，帮助投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景以提高人效。未来公司将进一步完善光子智能生态，基于光子持续构建智能产品矩阵。 经过大模型赋能的WarrenQ产品服务于数家证券公司，覆盖券商投研、财富、投行、固收等业务系统。WarrenQ-Chat和ChatMiner产品部署在恒生聚源参与共建的工银瑞信最新大模型创新成果FundGPT当中。盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入为78.28、97.80、120.26亿元（+20.38%/+24.94%/+22.97%），归母净利润为16.44、20.68、28.87亿元（+50.72%/+/25.76%/+39.61%），对应2024年PE29.11，维持“买入”评级。 风险提示AI产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险