维持增持。业绩预增10.2%-19.9%超预期,订单回暖,股权激励彰显信心,望受益国改,估值低/仓位低,上调2018/19/20年EPS0.90/0.99/1.10元(原0.86/0.94/1.03元),增速15%/10%/10%。考虑行业估值下移,维持目标价7.32元,对应2018年8倍PE,增持。 Q4业绩明显提速,或受益于项目进度加快/毛利率攀升。公司预计2018年归母净利363-395亿,增速10.2%-19.9%,扣非净利351-387亿,增速10.3%-21.6%;Q4单季净利同增26%-70%,增速较前三季度大幅提升(Q1-Q3单季增速15%/0%/5%),我们认为系地产/基建业务营收增长提速,业务结构优化叠加公司加强管理致毛利率攀升所致。 11月订单回暖,对未来业绩形成支撑。1)2018年1-11月新签订单20778亿(+6%),11月新签2541亿(+49%),增速创2月来新高,为后续业绩提供有力支撑。2)分行业看,11月房建订单高增72%,基建增速10%在连续3个月负增长后转正(8-10月单月增速-20%/-61%/-58%),经济下行压力加大背景下基建托底需求仍存,基建订单有望持续改善。 股权激励彰显信心,有望受益国改。1)综合实力强:公司为全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级。2)12月21日公司第三期股权激励计划完成授予,向2081人授予6.0亿股(占比1.4%),涉及人数、股数均超前两次,解锁要求条件为前一年ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%,彰显了公司对未来发展的信心。3)公司入选国资委创建世界一流示范企业,可自主决策/综合运用混改/员工持股/股权激励等各项国改政策,望受益国改。4)估值低、仓位低:按照业绩预告中的业绩中枢计算,目前公司2018年PE仅6.3倍;2018Q3基金持仓占比0.9%,自2016年以来仅高于2018Q1。 风险提示:地产投资不及预期、基建持续下行等

本报告导读: 全面降准/地方债新增限额提前下达表明基建托底需求仍强,基建投资反弹窗口期或超预期,公司为铁公基龙头受益补短板,订单预期上修有望带动股价上行,维持增持。 公司1月7日晚公告中标陕西省眉县至太白公路PPP项目,总投资123亿,年1月以来已公告订单达215亿;近日,央行决定全面降准,将释放约1.5万亿;国务院获权提前下达1.39万亿2019年地方债新增限额。 评论: 维持增持。全面降准/地方债新增限额提前下达表明基建托底需求仍强,基建投资反弹窗口期或超预期,公司作为铁公基龙头直接受益补短板,订单预期上修有望带动股价上行,维持2018/2019/2020年EPS1.46/1.67/1.92元,增速23%/15%/15%,维持目标价15.05元(35%空间),维持增持。 全面降准/地方债新增限额提前下达,基建托底需求仍强。1)央行决定全面降准(1月15日及25日分别下调0.5pct),将释放约1.5万亿;国务院获权提前下达(历史上多为3月)1.39万亿2019年地方债新增限额,“及早发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的重要作用”,或为基建项目落地提供有力支撑。2)全面降准、地方债新增限额可提前下达表明当前经济下行压力不减,贸易摩擦等影响经济下滑的因素短时间内难以解决,基建托底重要性仍存。 政策仍处逐步落地阶段,基建投资反弹窗口期有望超预期。1)由于11月单月基建投资增速放缓,市场对于基建投资趋势存在担忧。我们认为,此次基建聚焦补短板,系局部刺激并非全面刺激,故落地时滞更长,目前仍处政策细化、落地阶段,预计政策效果将在2019年进一步彰显。2)行业维度:①2018年铁路投资8028亿,超年初目标10%,政策效果初现;1月2日铁总工作会议提出2019年全国铁路投资保持强度规模,确保投产新线公里(2018年投产4683公里),并提出集中全力规划建设川藏铁路,随着一批大型项目落地,预计2019年铁路投资有望达8500亿。②近期发改委密集批复重庆/杭州/济南/长春/上海/济南等城市轨交规划,轨交审批重启半年来累计批复超万亿。3)区域维度:《河北雄安新区总体规划(2018-2035年)》获批,河北省委常委会会议强调,“要加大交通、绿化、基础设施建设等工作力度”,交通领域望成雄安基建重点。 铁公基龙头直接受益补短板,订单预期上修助力股价上行。1)以史为鉴,公司股价近3次大幅跑赢指数看似动因不同(一带一路、PPP+一带一路、政策边际宽松),实质上均为外部环境变化导致对公司订单预期上修。2)映射当下,公司在手订单充足(2018Q3末在手订单2.68万亿,同增23%,订单保障倍数5.5倍),综合实力雄厚(ENR全球最大工程承包商前三+世界强第58+建筑企业最高评级+A/H股融资平台),且为少有的在铁路/公路/轨交等多领域均处领军地位的公司,随着基建补短板逐步落实,市场对公司订单预期有望上修,从而带动股价上行。 风险提示:基建投资增速快速下行、利率快速上行等

本报告导读: 1-11月订单同增6%,房建高增基建回暖,地产销售增速有所下滑;股权激励显信心; 发改委鼓励优质企业直接融资,公司望从中受益;估值低、仓位低,增持。 事件: 12月13日,公 公告2018年1-11月新签订单20778亿元,同增6%,其中国内/境外新签19492亿/1285亿元,同比+9%/-23%;地产销售额/销售面积2682亿/1650万平米,同增28%/14%,期末土地储备10790万平米。 评论: 维持增持。11月订单高增,股权激励彰显信心,受益发改委鼓励优质企业直接融资,估值低、仓位低,维持预测2018/19年EPS0.86/0.94元,增速9%/10%。维持目标价7.32元,对应2018年8.5倍PE,维持增持。 11月订单高增49%,房建高增基建回暖。1)2018年1-11月新签订单20778亿(+6%),11月新签订单2541亿,单月高增49%,增速创2月以来新高。 2)分行业看,房建1-11月新签15413亿(+18%),11月单月高增72%,主要系上年同期基数较低所致(2017年11月增速-32%);基建1-11月新签5249亿(-17%),11月单月增速10%在连续3个月负增长后转正(8-10月单月增速-20%/-61%/-58%),随着补短板政策逐步落地,基建订单望逐步回暖。 3)分区域看,2018年1-11月新签国内/国外订单19492亿/1285亿,同比+9%/-23%,国内订单贡献主要增量。 地产销售增速有所下滑,受资金面偏紧影响有限。1)2018年1-11月地产销售额/销售面积2682亿/1650万平米,同增28%/14%,11月单月销售额/销售面积增速14%/-11%,增速较10月有所下滑。2)1-11月新购土地储备2621万平米(+13%),期末土地储备10790万平米,公司地产业务主要集中在一线及省会城市,一二线刚需/改善性需求受资金面偏紧影响有限。 股权激励彰显信心,估值低、仓位低。1)综合实力强:公司为全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR 全球业务第1+业内最高信用评级。2)12月3日第三期股权激励通过股东大会,拟向不超2200人授予不超6.6亿股(占比不超1.6%),涉及人数、股数均超前两次,按照1个月回购期/6.6亿全额回购进行计算,日均回购量为3143万股,解锁要求条件为前一年ROE 不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%,彰显了公司对未来发展的信心。3)12月12日发改委发文支持优质企业直接融资,文件提出鼓励优质企业募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目,加大基础设施领域补短板力度,有望带动公司基建订单落地/转化提速;从建筑/地产行业来看,政策支持聚焦于资产总额超1500亿、营收超300亿、主体评级AAA 的优质企业,公司望从中受益。4)估值低、仓位低:目前公司2018年PE 仅7倍;2018Q3基金持仓占比0.9%,自2016年以来仅高于2018Q1。 风险提示:地产投资不及预期、基建持续下行等

维持增持。维持预测2018/19年EPS0.86/0.94元,增速9%/10%。激励计划覆盖范围广/规模大;基建业务望受益补短板,地产业务销售端仍强;综合实力强劲,估值低、仓位低,维持目标价7.32元,对应21%空间,对应2018年8.5倍PE,维持增持。 激励计划覆盖面广/规模大,彰显对未来发展信心。1)激励覆盖范围广:此次激励计划激励人数不超2200人,占公司2017年职工数的0.81%,较前两次范围更广(第一、第二次激励最终授予686、1575人),激励范围系公司董事、高管、核心技术人员与管理骨干,核心团队利益充分绑定。2)激励规模大:授予股份数不超6.6亿股,占比不超1.6%,较前两次规模更大(第一/第二次激励最终授予1.5/2.6亿股),按照1个月回购期/6.6亿全额回购进行计算,日均回购量为3143万股。3)解锁条件彰显信心:激励计划解锁条件为前一年ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%,考虑到2018H1政策面/资金面偏紧背景下公司订单增速出现下滑,此次激励计划彰显了公司对未来发展的信心。 基建业务望受益补短板,地产业务销售端仍强。1)2018年1-10月新签订单1.82万亿(+2%),10月单月增速-12%。分板块看,1-10月房建订单增速13%,累计增速连续3个月上行;基建订单增速-20%,主要受投资类项目审批速度放缓/公司对项目质量要求趋严影响,随着补短板逐步落地,公司基建订单有望逐步回暖。2)1-10月地产销售额/销售面积2456亿/1515万平米(+32%/+16%),公司地产业务主要集中在一线及省会城市,一二线刚需/改善性需求受资金面偏紧影响有限。 综合实力强劲,估值低、仓位低。1)综合实力强:公司为全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级。2)估值低、仓位低:目前公司2018年PE仅7倍;2018Q3基金持仓占比0.9%,自2016年以来仅高于2018Q1。 风险提示:地产投资快速下行、基建投资增速持续下行等。

维持增持。铁公基龙头受益基建补短板,市场两大担心中蕴含超预期,维持2018/2019/2020年EPS1.46/1.67/1.92元,增速23%/15%/15%,综合PE/PS两种估值方法,上调目标价15.05元(原14.09元),39%空间,维持增持。 公司股价的核心驱动因素是订单的预期。1)以史为鉴:①公司股价近3次大幅跑赢指数看似动因不同(一带一路、PPP+一带一路、政策边际宽松),实质上均为外部环境变化导致对公司订单预期上修。2)映射当下,股价压制因素为两个担心:①对基建投资改善程度的担心,本质上是对公司短期新签订单增速能否回升、在手项目实施能否提速的担心;②对远期基建投资空间的担心,本质上是对公司远期订单、业绩稳定性的担心。 短期担心的化解:基建投资回暖已获验证。1)宏观:①铁路、道路投资增速回升反映政府拉动基建的“意愿”和“能力”,铁路投资是国家基建投资意愿风向标,历次铁路投资规划上修后铁路投资增速均快速上行;公路投资与政府资金情况关联度高,部分债务率较高省份公路投资回暖表明政府拉动基建能力强。②10月华北地区水泥产量高增,表明基建项目进度加快。2)微观:①公司资金实力雄厚,有望通过“加减法并用”方式实现经营扩张与控杠杆之间的平衡。②业务结构优化助毛利率攀升,订单转化效率提高。 长期担心的化解:基建投资的空间仍大。1)铁路:我国铁路密度与人均保有量远低于发达国家,2018-2020年铁路投资望达2.32-2.67万亿。2)公路:中西部发展水平与发达国家有较大差距,贫困区域公路密度远低于全国均值,2018-2020年公路投资望达5.70-9.66万亿。3)城轨:满足新规申报条件的城市其城轨发展水平远低于发达国家主要城市,发改委已恢复对城轨的审批,2018-2020年城轨投资望达1.65-1.97万亿。4)3Q2018公司新签海外订单765亿元(+42%),海外需求将对公司订单形成支撑。 风险提示:基建投资增速快速下行、利率快速上行等

本报告导读: 河南基建空间大、中央转移支付高,公司为省内基建设计龙头且技术/人才储备充足、盈利强、区域/行业齐拓展,基建反弹背景下基建设计最先受益。 投资要点: 增持评级河南基 建设计龙头受益本省快速增长,基建反弹设计先受益,预测公司2018-20年EPS 为2.48/3.39/4.33元,增速40/37/28%,给予公司2018年20倍PE,目标价49.6元(40%空间),首次覆盖给予增持评级。 净利高增长+资金丰+负债低+盈利强,甲级资质齐全/市占率高。1)公司2018年前三季度净利增速45%(基建设计第二高)/在手货币比营收74%(第一高)/负债率35%(第二低)/毛净利率48/28%(第二高)/零质押,基本面优; 2)竞争优势强:①资质齐全(涵6个核心业务范围内多个甲级资质在内的26项资质)②技术/人才储备充足(7个工程技术研发中心/4名国家级省级勘设大师)③省内高速公路/一级公路设计市占率高④股权结构稳定(董事长等的持股平台35%+交通厅机关服务中心15%);3)基金持仓仅0.01%。 河南基建空间大+中央转移支付高,区域行业齐拓展+产业链延伸助成长空间广。1)公司省内业务占比约80%,加强属地化布局(设立6个省外区域经营中心)并积极拓展海外将受益一带一路;2)公路占比约70%(设计口径),积极拓展市政/轨交等将受益河南百城提质及城镇化建设;3)公路改扩建/养护拓展产业链且受益BIM 提升效率;4)河南地缘优势突出且十三五公路投资预计仍有59%缺口,当前基建增速触底回升/中西部基建补短板/河南在11月财政部公布的1.66万亿中央2019转移支付中获1173亿位居第二且债务余额比GDP 等指标较好,为后续基建建设奠定坚实基础。 催化剂:河南基建投资提速、业务协同超预期、省外/海外拓展得力等核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等

本报告导读: 公司作为生态园林龙头布局生态治理以及文化旅游板块发展较快,双主业格局下公司具备较好成长性,未来伴随着融资环境改善内生外延并举助力业绩稳健增长。 首次覆盖,给予增持评级。公司作为生态园林龙头享受集中度提升利好,同时转型布局水环境治理及文旅业务进展较快并持续贡献丰厚利润,预测公司2018~2020年EPS 为0.84/1.11/1.40元,增速66/31/27%。给予目标价11.3元/股(20%空间),对应2018~2020年为13.5/10.2/8.1倍PE,增持。 2018年来业绩增速较快且水治理+文旅收入占比超六成彰显转型成效,现金流及资本结构有待优化。1)2018年Q1~Q3营收增速89%/122%/146%、归母净利增速83%/96%/78%,业绩快增主因文旅及水务板块贡献较多; 2)参照2018中报数据计算,水务水环境/文化旅游/生态园林业务营收占比43%/19%/38%、毛利占比35%/31%/34%;3)2018年前三季度经营净现金流-1.49亿(2017年同期为-6.66亿)同比大幅改善或将持续,加权ROE为14.73%(+3.85pct)、资产负债率69.97%(+11.79pct)均处于行业较高水平。 内生外延并举推进“大生态+大文旅”双主业。1)2017年先后收购新港永豪、北京本农进军水环境治理、土壤治理领域,享受生态环保行业成长红利;2)大文旅包括恒润科技、德玛吉及部分生态景区建设和运营,其中恒润科技/德玛吉2018年前三季度分别完成净利润1.29/0.40亿元为对赌业绩150%/95%,2018年文旅板块贡献净利润或达2.5亿;3)2018年来公司累计公告中标订单约117亿元超前三季度营收两倍,在手订单饱满充足。后续伴随着中央纾解民企融资难题政策落实,订单落地有望加快。 催化剂:PPP 条例出台、信用利差缩小、基建投资企稳回升等。 风险提示:信用利差持续扩大、利率持续上行、基建投资增速大幅下滑等。

维持增持。3Q2018营收1812亿(+20%)归母净利38亿(+6%)符合预期,公司在手订单充足,业务结构多元化,上调2018/19/20年EPS0.32/0.35/0.38元(原预测为2018/19年EPS0.30/0.32元),考虑行业估值下移,给予公司2018年12倍PE,下调目标价至3.84元(原5.86元),维持增持。 毛利率下滑拖累业绩,经营性现金流好转。1)毛利率下滑与计提29亿资产减值(+40%)相叠加,导致公司3Q2018净利增速显著低于营收。2)Q3营收551亿(+11%),净利9%,Q1-Q3增速15%/1%/-2%有所放缓。3)毛利率12.3%(-0.5pct),系市场竞争环境以及材料/人工费用增长导致工程板块毛利率下滑所致,净利率2.5%(-0.2pct)。4)期间费用率6.7%(-0.6pct),受益于管理费用/财务费用下降。5)经营净现金流-73亿好转(上年同期-141亿),系销售商品/提供劳务收到现金增加。6)资产负债率77.3%(+0.8pct)。 在手订单充足,业务结构多元化。1)3Q2018新签订单4499亿(+10%),为同期营收的2.5倍,合同储备较充足;Q3增速21%,增速较Q2有所回升(Q2增速-16%)。2)3Q2018新签金额5000万元以上合同中,房建/基建/冶金/其他合同同比+13%/+49%/+19%/-20%,占47%/28%/13%/11%,非冶金工程订单占比已超冶金工程。3)作为国内最早的地下管廊建设者,在该领域具备较强能力;并积极拓展综合管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园/康养/水环境/装配式建筑等新兴领域业务,业务结构不断优化。4)全资子公司中冶置业拟与五矿证券开展物业费资产证券化业务,资产支持证券发行规模不超12亿,有助于拓宽融资渠道,增强资金流动性管理。 催化剂:新兴业务取得突破 风险提示:订单落地情况、多元业务进展低于预期。

维持增持。3Q2018营收536亿(+40%)净利16亿(+26%)低于预期,综合考虑毛利率下滑/人民币贬值/订单高增等因素,下调2018/19/20年EPS0.42/0.55/0.65元(原0.49/0.63/0.75元),增速33%/30%,行业估值下移,给予2018年18倍PE,下调目标价至7.53元(原9.65元),增持。 毛利率下滑拖累业绩,经营现金流好转。1)受行业竞争加剧压缩合同利润空间影响,3Q2018毛利率/净利率下滑2.8/0.4pct至10.9%/3.4%,从而导致净利增速(+26%)显著低于营收增速(40%)。2)Q3营收196亿(+46%),净利5.4亿,受毛利率持续下降影响Q1-Q3单季净利增速29%/27%/22%有所下滑。3)财务费用率下降1.4pct至-0.3%,系人民币贬值带动汇兑收益增加所致。4)经营净现金流+15亿(上年同期-9亿),系公司收入增长带动项目款增加叠加公司收款力度加大所致。 订单持续高增,行业景气度望上行。1)3Q2018新签1077亿(+83%),国内/海外新签606亿/471亿(+71%/+94%),9月内蒙古乙二醇项目等多个大单接连落地。2)考虑到地缘政治事件频发,油价中枢有望维持高位,叠加化工园区搬迁改造需求逐步释放,化工类订单投资有望保持较快增长。 战略拐点已至,非化工业务有望突破。1)确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,集团战略重组山东公路获公路特级资质/公司在化学污染处理方面具天然优势,战略拐点已至。2)10月公告拟发行不超30亿永续债/拟开展不超100亿应收账款资产证券化(首期30亿),提供资金面支撑。 风险提示:油价/下游周期品价格迅速下行、计提大额减值等。

本报告导读:公司前三季度归母净利增速低于预期,但主营业务表现较好、订单增长亦稳健;考虑地产收紧及建筑估值中枢下移,下调目标价至3.36 元,下调评级为谨慎增持。 投资要点:谨慎增持。公司前三季度净利18 亿元(-4.8%)低于预期因金融资产计提减值及上年基数较高等原因,下调预测公司2018/19 年EPS 至0.28/0.32 元(原0.31/0.34 元),增速-4/14%,预测2020 年EPS 为0.36 元,增速14%;考虑到建筑板块估值下移且参考同行业可比公司,给予公司2018 年12 倍PE,下调目标价至3.36 元,下调评级为谨慎增持。 经营现金流承压,资产负债率保持稳定。1)Q1-Q3 单季净利5.3/7.6/7.2 亿,增速5.7/-0.7/-18%;2)毛/净利率11.1%(+1pct)/1.8%(-0.2pct);3)期间费用率4.6%(-2.9pct):管理费用率3.1%(-3.1pct)、财务费用率1.2%(+0.1pct);4)经营净现金流-117 亿元(-17%)因购买商品及接受劳务支付现金同比增加;5)资产负债率84.1%保持稳定;6)应收账款占总资产比10.7%(+2pct)有所提升,资产减值损失占比0.11%(+0.19pct)因子公司应收账款增加及建工投资对以公允价值计量的可供出售金融资产计提减值准备。 订单增长稳健,全产业链布局坚实推进。1)据公司公告,1-9 月新签订单2078 亿元(+10%)占2018 年目标的88%,其中建筑施工业务1658 亿元(+15%)/设计咨询104 亿元(+51%)/建筑工业125 亿元(+48%);2)继续推进“全国化发展、全产业链协同联动、打造建筑全生命周期服务商”的“三全”战略,未来成长空间较高;3)立足上海市场,持续拓展国内市场,巩固深化海外市场;4)城市建设投资、建筑工业业务坚实推进。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等 风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等。

本报告导读: 公司2018年三季报业绩不及预期或融资环境趋紧,8月份来先后与多家银行签署合作协议及债转股利于改善现金流,未来业绩仍具增长潜力但需融资环境改善配合。 投资要点:维持增持。2018年1-9月营收96.49亿/+11.74%、归母净利9.75亿/+12.53%低于预期,下调2018/19年EPS 为0.91/1.10元(原1.25/1.77元),增速12%/21%。因板块估值中枢下行及公司业绩不及预期,下调目标价为10.1元(原21.6元)。公司作为生态园林龙头仍具较好增长前景,维持增持评级。 Q3营收负增拖累业绩、毛利率提升、现金流下行承压。报告期内,1)Q1~Q3营收增速106.64/4.47/-12.74%,归母净利增速127.81/30.17/-22.07%,Q3业绩负增或主因PPP 整顿及融资环境趋紧所致;2)毛利率32.71%/+2.78pct,净利率10.12%/-0.42pct,三项费用率16.54%/+3.09pct 主因财务费用增长83.15%;3)经营净现金流0.43亿/-94.09%主因付现比提升导致经营性现金流出大幅增加 (付现比87.6%/+32.5pct);4)资产负债率70.43%/+4.54pct,资产减值损失1.67亿/-22.32%;5)预告2018年归母净利增速0~30%。 “水治理+全域旅游+工业危废处置”仍具成长潜力,关注与国企合作进展以及融资改善。1)公司较早布局“水治理+全域旅游+工业危废处置”已居行业领先,近日国办发文强调保持基建补短板力度且提到生态环保是重点任务之一,政策持续驱动下公司仍具成长潜力;2)10月下旬公司与三峡集团签订《共抓长江大保护战略合作框架协议》利于加快旗下项目融资节奏和项目推进;3)8月份以来先后与兴业银行/广发银行/华夏银行等签署合作协议并与农银金融合作实施债转股利于改善公司现金流及负债率。 催化剂:基建投资企稳回升、PPP 项目融资进展加速、利率逐步下行等。 风险提示:基建投资持续下滑、PPP 项目继续整顿、利率大幅上行等。

本报告导读: 公司2018 年三季报业绩增速低于预期或主因融资环境趋紧背景下公司审慎经营所致,公司在手订单较为充足,仍需静待融资环境改善提升未来业绩预期。 投资要点:下调评级为“谨慎增持”。2018年1-9月营收21.26亿/增速10.12%、归母净利1.93亿/增速11.37%低于预期,因而下调2018/19年EPS为0.52/0.61元(转增摊薄后原0.73/1.06元),因建筑板块估值中枢下行叠加公司业绩不及预期,下调目标价为7.2元(原15.51元),对应2018年约14倍PE,谨慎增持。 Q3 业绩负增长、毛/净利率平稳、经营净现金流恶化。报告期内,1)Q1~Q3营收增速43.41/12.17/-4.48%,归母净利增速48.61/22.80/-9.63%,Q3 营收/归母净利增速负增长或主因公司审慎经营所致;2)毛利率17.86%/+0.1pct,净利率9.07%/+0.1pct,三项费用率5.97%/-0.09pct 整体均较平稳;3)经营净现金流为-4.75 亿(2017 年同期为-1.62 亿)同比大幅恶化主因收现比大幅降低(收现比44.78%/-23.28pct);4)资产负债率32.49%/-15.64pct 主因年初完成配股,减值损失0.18 亿/+43.49%;5)预告2018 年业绩增速0~30%。 Q3 季度新签订单同比近翻倍,静待融资环境改善提升业绩预期。1)2018年Q1~Q3 单季度新签合同订单13.7/17.7/13.1 亿,其中Q3 季度新签订单同比增速97%。2018 年Q3 季度末公司累计已签约未完工订单68.1 亿/同比增速69%,在手订单较为充裕;2)截止2018 年9 月末,公司累计回购股份655.17 万股/占总股本约1.28%,总金额约0.46 亿元;3)目前环境下融资成为PPP/EPC 项目推进的核心变量,公司所在的生态园林板块仍需静待融资环境改善从而提升项目执行进度和业绩预期。 催化剂:基建投资企稳回升、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:利率持续大幅上行、基建投资大幅回落、PPP 继续整顿等。

本报告导读:公司前三季度业绩增速10%符合预期;政治局会议强调问投资稳预期,基建补短板将提速,公司为国内交通基建龙头将充分受益,维持增持。 投资要点: 维持增持。1—9月营收3285亿(+7%)/净利129亿(+10%)符合预期,维持预测公司2018/19/20 年EPS 为1.43/1.6/1.76 元,增速12/12/10%,维持目标价16.36 元(30%空间),对应2018/19 年11/10 倍PE,维持增持。 经营现金流承压,资产负债率略降低。1)Q1-Q3 单季净利34/47/47 亿元,增速9.4/7.8/11.8%;2)毛/净利率13.2%(-0.2pct)/4.1%(+0.1pct),净利率提升因财务费用率及资产减值损失等下降;3)期间费用率5.5%(-2.7pct),其中管理费用率3.8%(-2.2pct)、财务费用率1.5%(-0.5pct);4)经营净现金流-304 亿元(上年同期+51 亿)因经营现金流出增加而流入减少、而上年同期收到若干大型项目预付款;5)资产负债率76.3%(-0.9pct)有所降低显示控杠杆见成效;6)应收账款占总资产比8.2%(-2.1pct)有所降低。 订单增速略下滑,基建设计高增长。1)据公司公告,1-9 月新签合同5828亿元(-4%),因上年同期确认马来西亚重大项目合同生效使得同比基数较高;2)Q1-Q3 单季新签合同1793/2495/1540 亿元,增速20/-11/-19%;3)基建设计/建设/疏浚新签订单49/-7.2/16%,基建设计订单高增或表明后续基建需求望持续释放;4)新签海外工程1337 亿(-20%)。 受益基建投资企稳回升。1)国办发文要求保持基建补短板力度并多渠道保障基建资金需求、鼓励推进PPP 模式,公司为国内交通基建龙头将受益;2)9 月单月狭义基建投资-1.8%(8 月-4.3%)现拐点,且上游数据亦验证启动预期加强,Q4 基建增速将加速回升;3)或受益国改。 风险因素:订单落地缓慢、政策面趋紧。

维持增持。公司1-9月净利1.9亿元(+196%)符合预期;考虑基建增速下滑,下调预测公司2018/19年EPS至0.27/0.4元(原0.33/0.45元),增速45/50%,预测公司2020年EPS为0.57元,增速40%;考虑建筑估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年20.5倍PE,下调目标价至5.54元,增持。 毛/净利率提升,经营现金流承压。1)Q1-Q3单季度净利0.37/0.62/0.86亿元,增速3058/156/117%;2)毛/净利率14.2%(+1.7pct)/8.4%(+4.6pct)因合并千年设计导致高毛利的技术服务业务占比提升;3)经营净现金流-1.1亿元(上年同期945万元),收付现比85%(+9.4pct)/87%(+10.9pct);4)期间费用率6.8%(-0.8pct),其中管理费用率3.4%(-0.7pct)、财务费用率3.2%(-0.3pct);5)资产负债率48.8%(+0.8%)基本稳定,应收账款占总资产比16.2%(+3.9pct)有所提升,资产减值损失占比0.56%(+0.26pct)。 完成定增收购千年设计,业绩增长前景值得期待。1)据公司公告,已完成定增收购千年设计,以8.57元/股(前复权)向其股东增发1.02亿股并支付现金5.48亿元收购其88.23%股权,将强化上游设计能力及订单拓展能力,且并表将增厚业绩;2)《全国海堤建设方案》提出力争用10年使全国海堤长度1.5万公里/已建海堤达标率提高到57.1%,公司将充分受益;3)坚实推进省外业务布局,目前已中标9亿元引江济淮项目等;4)着力打造建设开发/特色文旅/环保科技三大业务板块。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等

本报告导读:2018 年三季报收入增速18%、归母净利增速10%略低于预期,考虑2018 年来新签订单增速明显快于收入增速,2019 年业绩将具备较强韧性,家装业务前景较广阔。 投资要点:维持增持。2018年1-9 月公司营收185.39亿(+17.85%)/归母净利15.84亿(+10.24%),略低于预期,因而下调2018/19 年EPS 为0.78/0.89 元(原0.85/0.99 元),增速8%/14%。考虑到建筑装饰板块整体估值中枢下行,下调公司目标价为9.38 元(原14.53 元),20%空间。维持增持评级。 Q3 业绩增速环比回升、毛利率提升、现金流承压。报告期内,1)Q1~Q3营收增速16.51/13.37/22.48%,归母净利增速15.66/4.10/10.21%,Q3 较Q2增速边际回升;2)经营净现金流-9.36 亿,同比降低577.41%主因业务规模拓展支付供应商款项增加所致,收现比87.5%/同比降低13.02pct;3)毛利率19.37%/同比提升2.76pct),净利率8.57%/同比降低0.66pct;4)三项费用率为6.15%/同比提升0.34pct,若与去年同口径(增加研发费用)计算三项费用率为9.08%/同比提升3.27pct,资产减值损失占收入比0.37%同比持平;5)公司预告2018 年度归母净利增速为5~25%。 2018 年前三季度累计新签合同增速22%保障未来业绩较强韧性,金螳螂. 家已实现点面结合的全国市场布局、利润前景可期。1)2018 年Q1~Q3 单季度新签订单增速16%/21%/28%,截止2018 年Q3 季度末公司累计新签未完工订单553 亿元/同比增速16%;2)金螳螂家通过对全国战略布局、线上线下齐发力、产品迭代升级、施工质量把控等各方面的提升,初步获得市场及消费者认可,金螳螂家官网显示目前线下直营门店已达171 家。 催化剂:C 端家装订单及收入增长提速、地产销售提速等。 风险提示:地产投资及销售大幅放缓、利率持续大幅提升等。