事件：2 月 27 日，公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司实现营收 90.18亿元，同比+1.61%；实现归母净利润 5.13 亿元，同比-11.99%；实现扣非归母净利润 5.11 亿元，同比+5.72%。 行业景气度回暖，Q4 业绩明显修复。整体来看，2023 年前三季度，受行业下游去库存等因素影响，公司收入有所承压，随着 Q4 行业景气度回暖，整体业绩有所修复。2023 年，公司归母净利润有所下降，主要因为国际化布局投入增加及非经常性损益同比下降。单 Q4 来看，实现收入 26.57 亿元，同比+13.54%，环比+26.18%；归母净利润 1.37 亿元，同比+10.48%，环比+16.10%。从盈利能力来看，2023 年公司毛利率同比提升 2 个百分点以上，经营质量有所增强。 高价值产品持续拓展，公司有望受益智能化发展。2023 年，公司稳步提升基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率，增加头部客户的份额；同时紧抓双碳背景下的新能源业务新旧动能加速转换机遇，陆续推出工商储BMS、逆变器、光储充一体机、能量管理系统等新产品，在行业内具备自主可控优势，拥有核心部件自研及完整解决方案的能力。随着储能行业库存逐步出清，储能产品将逐步恢复增速，控制及电源类产品成熟并推向市场，未来公司将加速场景应用，保持新能源业务的长期可持续发展。此外，公司作为全球领先的智能控制解决方案商，下游应用场景众多，有望受益于社会智能化升级、工业自动化、机器人、汽车电子等众多行业景气发展，看好公司长期发展空间。 回购彰显信心，助力公司长期可持续发展。根据公司《关于回购股份进展情况的公告》，自 1 月 23 日之后的 12 个月内，公司拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股或股权激励，回购金额 0.8-1.5 亿元，回购价格不超过 13 元/股。截至 2 月 29 日，公司已实施回购 591 万股，占公司总股本比例为 0.47%，累计金额为 0.42 亿元。我们认为，此次回购，表明了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，有利于维护广大投资者利益，增强投资者信心；此外，回购股份用于实施股权激励或员工持 股计划，有助于公司建立完善的长效激励机制，充分调动核心团队积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司长期可持续发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为5.13/6.51/8.43 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：2024 年 2 月 27 日，公司发布 2023 年业绩快报公告，2023 年实现营业收入 103,741.60 万元，同比增长 35.17%；归母净利润-2031.99 万元，较去年同期亏损减少 910.08 万元；实现扣非后归母净利润-6770.72 万元，较去年同期亏损减少 289.83 万元，业绩符合预期。 销售收入持续增长，业绩符合预期：2023 年公司业绩符合预期，营收同比增长 35.17%，归母净利润亏损同比减少 910.08 万元，主要因为：1）客户对公司品牌的认可度不断提升，合作持续加深，产品应用进一步扩大；2）作为硬科技企业，公司持续提高产品丰富度及性能功能指标，保持较高强度研发投入；3）此外，2022 年公司财务费用受外币借款汇率波动影响导致当期产生较大的汇兑损失，2023 年财务费用同比去年有所下降1。我们认为，公司不断保持高强度研发投入，持续将核心技术快速转化为客户订单驱动销售收入持续增长，归母净利润有望迎来扭亏转盈，持续看好公司长期发展。 国内交换机芯片领先企业，产品追赶海外+国产化替代双轮加速驱动：公司作为国产“小博通”，目前主要以太网交换芯片产品覆盖 100G~2.4Tbps 交换容量及 100M~400G 的端口速率，对标 Broadcom、Marvell 等海外龙头，最高速率产品追赶海外有望打开超大规模数据中心市场，数据中心将成为我国未来商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力2，包含 Sora 在内的数据大模型的持续发布对算力的提升有着积极的促进作用3，看好公司在交换机芯片领域的快速发展；此外，公司背靠中国电子，相较于海外企业具备多重本土化优势，当前在新产品中逐步推进晶圆采购、芯片封测服务的国产化替代4；我们认为，当前 AIGC 算力需求持续旺盛，同时受益于科技强国的国家战略目标及供应链安全的考量，国产以太网交换芯片及交换设备的需求未来有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025年营业收入为 10.4/14.3/17.9 亿元，对应 PS 分别为 16/12/10 倍，公司作为国内交换机芯片龙头企业，鉴于公司交换芯片技术能力快速转化为收入，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术水平和行业龙头存在差距的风险；新产品研发不及预期风险；供应商集中度较高的风险；宏观经济和行业波动的风险

深耕以太网交换机芯片领域，国产交换芯片领先企业。公司产品矩阵持续拓展，产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自主研发的以太网交换芯片已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备商的供应链；公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，以2020年销售额口径计算，公司在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。 以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。1））核心技术转化助力业绩增长，以太网芯片业务未来可期：：2023年前三季度，公司实现扭亏为盈，主要系随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单，推动公司营收的持续增长。以太网交换机芯片业务营收占比由2018年的27.26%提升至2022年的64.22%，为公司业务发展的主要驱动力；2）期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入：公司期间费用率自2018年的90.63%快速下降至2022年的51.17%，同时2023年前三季度期间费用率进一步下降至32.73%。此外，公司2023年前三季度研发费用2.10亿元，较上年同期（1.59亿元）上升31.39%。我们认为，我们认为，随着公司营收增速保持快速增长的同时，期间费用率保持稳步持续下降，有利于公司整体净利率的持续爬坡，有望持续改善公司盈利能力。 交换机芯片竞争格局寡头垄断，未来增量主要来自商用。，未来增量主要来自商用。1)我国以太网交换设备市场处于快速发展阶段，据灼识咨询数据称，预计2025年市场规模将达到574.2亿元，CAGR2020-2025为9.6%。以太网交换芯片以太网交换芯片竞争格局呈寡头垄断，未来市场规模的主要增量将来自商用厂商，且高速率端口产品占比将大幅提升。将大幅提升。据灼识咨询数据称，预计至2025年，我国100G及以上商用以太网交换芯片市场规模将大幅增长，占比达到44.2%。2）交换机芯片需交换机芯片需要长期积累形成要长期积累形成know-how，且客户粘性较强。，且客户粘性较强。主流网络设备商仅会选择一至两套以太网交换芯片方案，应用生命周期长达8-10年。 国内稀缺交换机芯片领先企业，产品追赶海外，产品追赶海外+国产化替代双轮加速驱动。国产化替代双轮加速驱动。 1）公司深度绑定迈普技术、新华三、锐捷网络等主流网络设备商，份额有望持续提升。同时，公司掌握十一大自研核心技术，在研项目进展顺利；2）目前公司主要以太网交换芯片产品覆盖100G~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，对标Broadcom、Marvell等海外龙头，最高速率最高速率产品追赶海外有望打开超大规模数据中心市场，数据中心将成为我国未来商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力用以太网交换芯片市场增长的主要推动力。3）背靠中国电子，相较于海外企业具备多重本土化优势，当前在新产品中逐步推进晶圆采购、芯片封测服务的国产化替代；4）公司作为国产“小博通”，系以太网交换芯片商用领域国内领先。我们认为，受益于科技强国的国家战略目标及供应链安全的考量，国产以太网交换芯片及交换设备的需求未来有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营业收入为10.5/14.3/17.9亿元，对应PS分别为13/10/8倍，公司作为国内交换机芯片龙头企业，鉴于公司交换芯片技术能力快速转化为收入，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术水平和行业龙头存在差距的风险；新产品研发不及预期风险；供应商集中度较高的风险；宏观经济和行业波动的风险。

事件：12 月25 日，指南针公司发布事件公告，公司以110211594.5 元的价格竞得联合创业集团有限公司所持有的先锋基金比例为34.2076%的股权。 自有资金拍卖竞价获取先锋基金股权，拟成为先锋基金的单一第一大股东：指南针于2023 年12 月22 日召开第十三届董事会第十九次会议，授权经营层以自有资金参与先锋基金管理有限公司股权司法拍卖，且于12 月25 日以110211594.5 元的价格竞得联合创业集团有限公司所持有的先锋基金比例为34.2076%的股权。此次竞得先锋基金股权后，公司拟成为先锋基金的单一第一大股东。先锋基金成立于2016 年，经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务，根据wind 信息，截至2023 年12 月26 日，公司管理规模为34.30 亿元，其中债基占比87.84%。 此次参与竞拍采用的资金全为公司自有资金，预计不会对公司财务及经营产生不良影响。 指南针打造“一体两翼”业务发展新格局，致力于提高金融市场覆盖面：本次交易将有助于指南针形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。此外，通过指南针多年来在金融信息服务领域的数据优势、技术优势和客户资源优势，先锋基金亦可以提高金融服务的市场覆盖面，提升客户粘性，进一步拓展和深化公司在金融领域的专业化服务能力和水平。 专注金融信息服务 22 年，指南针引领投资者航向：指南针品牌创建于1997年，是国内首批从事证券投资金融信息服务的企业之一。自成立以来，公司一直专注于证券分析和证券信息服务，是早期获得深交所Level2 与上交所Level2 数据授权的信息运营商之一，也是中国较早定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司深耕中国资本市场金融信息服务业20 余年，聚焦广大中小投资者，目前凭借良好的企业形象，以及强大的证券研究技术和产品研发能力，已成为综合性的大型金融信息服务股份制企业。截至 2021 年末，指南针已累积注册客户人数超过 1500 万，累积付费客户超过 150 万。2022年，指南针收购网信证券，成为继东方财富后A 股第二家拥有券商牌照的互联网公司。 互联网普及与投资者增长，催生巨大市场机遇：公司正处于数字化和金融融合的蓬勃发展趋势中。近年来，我国互联网普及率和网民规模均显著增长，根据第52 次《中国互联网络发展状况统计报告》数据，截至2023 年6 月末，中国网民规模达到10.79 亿，互联网普及率为76.40%，互联网已逐渐成为日常生活的一部分。与此同时，中国证券投资者数量也呈现出显著的增长趋势，根据中国证券登记结算有限责任公司投资者统计数据，自2019 年6月至2023 年6 月，中国证券投资者数量从1.54 亿户增长到2.20 亿户，其中主要为自然投资者，这为指南针在金融工具和咨询服务方面提供了巨大的市场机会。 业务深度协同，与技术创新联合打造核心竞争力：指南针以近二十年的金融信息服务经验为基础，通过与投资者紧密互动，成功构筑了业务深度协同的优势。战略性收购麦高证券的举措将金融科技与证券交易专业能力完美结合，实现了自动化和智能化升级，致力于为用户提供更精准多元的金融解决方案。 公司资源整合能力亦表现出色，显著的客户基数及流量入口的增长，展示了整合资源的效果。技术创新方面，公司在手机端APP 开发、前沿金融分析工具研发方面取得显著成就，持续推进新研发项目，强化产品使用粘性和投资者决策支持。 盈利预测与投资评级：预测公司2023-2025 年实现营收11.39 亿元、15.99亿元、22.72 亿元；归母净利润1.17 亿元、3.45 亿元、5.34 亿元；EPS 0.29、0.84、1.30，PE 197.4X、67.3X、43.5X。我们基于以下几个方面：（1）公司较早从事证券投资金融信息服务，具备良好的先发优势与行业经验；（2）受益互联网普及以及自然投资者数量的增长，公司可凭借较早定位于个人投资者金融服务的特点，不断深入覆盖市场新增个人投资者；（3）指南针的C 端流量优势有望赋能麦高证券与先锋基金，将投资者与金融机构服务链接，打造“一体两翼”金融服务发展新格局。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

事件：公司发布《收购报告书》，中国电科通过国有股权无偿划转取得华录集团 66.78%的股权， 从而导致间接控制易华录 33.94%的股份。 强强联合，协同发展数字经济生态：易华录凭借在数据要素领域的多年探索，在数据收、存、治、用、易的各个环节有着丰富经验，在数据交易及数据要素流通领域处于领先的地位。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。华录集团及中国电科在网信、数字经济产业具备高度的业务协同。本次重组完成后，在同一集团内，双方有望实现业务上更强的协同合作，于重要领域协手进行生态体系构建。 国新领衔定增入股易华录。公司 11 月 10 日发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向国新投资等 12 家对象以 27.51 元的价格发行 5746 万股，总募集金额为 15.81 亿元。国新投资在本次发行中获配数量最高，发行完成后，持股比例达 3.02%，成为公司第三大股东。根据天眼查、国新控股官网数据，国新投资作为国新控股股权运作板块的全资子公司，服务于央企上市公司价值管理，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。目前易华录实控人华录集团并入中国电科已落地，我们认为本次国新领衔的定增有望进一步强化公司国资属性，看好公司未来在信创市场的市场拓展。 数据要素行业领先。易华录在行业内率先提供较为完整的数据要素一级开发以及数据要素资产化服务。自 9 月 8 日牵头成立第一个数据资产入表服务联合体开始，易华录已陆续与 10 余个地市、国家部委开展了数据资产评估入表方面的合作。在数据要素一级开发领域，易华录目前也积累了具有标杆示范意义的全流程项目经验，处于行业领先位置。 投资建议：公司发展重心由数字经济基础设施建设，逐步转向以长效运营为主的数据收集、存储、治理、应用和交易业务的主航道，我们看好公司在数据要素领域的发展机会。预测公司 2023-2025 年实现营收 18.85 亿元、28.32亿元、42.55 亿元；归母净利润 0.06 亿元、2.04 亿元、3.75 亿元；EPS 0.01、0.31、0.56，24-25 年 PE 113X、61X，维持“增持”评级。 风险提示：产品推广效果不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；技术转化不及预期。

事件：大华股份近日举行了投资者调研活动，介绍公司近期经营情况，重点提及星汉大模型并透露了与中国移动的合作进展。 自研大模型巩固核心优势。公司基于丰富的行业和细分场景业务经验，面向以视觉为核心的智慧物联领域，发布了多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力。大华星汉大模型具备包括准确性和泛化性跃升、图文提示定义新功能、突破视觉认知能力等五种优势。我们看好公司通过自研大模型巩固在智慧物联领域的核心优势。 各业务线强协同，助力产品落地。双方围绕大视频相关技术和业务发展有非常广阔的前景。双方目前无论在存量还是增量业务方面都还有很大的提升空间。双方在各业务线形成较强的协同效应：政府业务方面，现在各地政府都在提升治理水平和治理能力，双方在智慧城市、数字政府方面将会加强合作；企业业务合作空间巨大，千行百业都有广泛的提升生产力的需求；中小企业业务同样需求广阔，双方将有效协同起来，更多的落地成熟的产品和方案。 技术合作加深，能力互补。目前，公司已与中移技术、业务、支撑等各层级组织建立连接，针对视觉大模型、城市数据运营、政企行业线、AI 算法应用、5G 终端等领域全方面寻求合作。大华股份深耕千行百业，有匹配 8000个细分场景的产品和应用能力，可提供视频领域的技术和产品，与中国移动的云平台、能力中台形成互补。目前，中国移动已派驻业务董事，我们看好双方全方位深化战略合作。 投资建议：公司作为智慧物联领域的巨头，通过自研多模态融合的行业视觉大模型，在城市治理、企业业务等领域均有有效落地，巩固了公司的核心优势。通过与中移的合作逐步深化，双方在技术、市场、业务等领域的形成良性互补。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 326.71亿元、378.99亿元、448.68亿元；归母净利润 34.73亿元、41.89亿元、50.46亿元；EPS 1.05、1.27、1.53，PE 22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

事件：三七互娱 10月 31日发布 23Q3 业绩。公司 23Q3 实现营业收入 42.82亿元，同比上升 19.42%，环比上升 7.17%；归母净利润 9.66 亿元 ，同比上升 72.06%，环比上升 114.01%，落于预告区间内；扣非净利 9.62 亿元，同比上升 69.64%，环比上升 116.18%，2023 前三季度实现营业收入 120.42亿元，同比增加 3.12%，归母净利润 21.92 亿元，同比减少 2.85%，扣非后归母净利润 20.78 亿元，同比减少 6.01%。扣非净利超出预告区间上沿。 核心产品稳健运营，新游逐步释放利润。公司《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》等核心产品维持长线运营，为公司贡献稳定业绩。 此外，公司二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《霸业》新游戏随收入陆续确认以及买量投放进入平稳期。 深度布局小游戏市场，多款游戏表现亮眼。公司已于早期布局小游戏赛道，同时基于自身身后的流量运营经验，成为小游戏赛道红利期受益者之一。公司代理游戏《寻道大千》表现亮眼，自 7 月起连续登顶微信小游戏畅销榜；同时，公司《叫我大掌柜》《斗罗大陆之武魂觉醒》《霸业》《谜题大陆》《三国兵临天下》等游戏亦进入小游戏畅销榜前 100 名。我们认为公司流量运营经验丰富，借助其量子、天机等智能投放系统游戏充分享受赛道红利，或为公司贡献业绩增量。 产品储备丰富，全球化战略持续推进。公司自研产品《扶摇一梦》已于 11月 3 日上线，且拥有丰富自研产品储备，公司聚焦 MMO、SLG 等游戏类型，拥有《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门：序章》等自研游戏储备。此外，公司持续探索海外业务，《Puzzles & Survival》持续为公司贡献稳定流水，同时拥有《Puzzles & Chaos》（三消+SLG）《Mecha Domination》（巨兽题材 SLG）等优质产品储备，公司出海业务有望维持稳健增长。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营收 189.67/216.60/236.03亿元；归母净利润 35.69/40.60/45.90 亿元；EPS 1.61/1.83/2.07 元。对应 PE 分别为 21.0/18.4/16.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期；游戏行业竞争加剧；游戏行业相关政策变化；产品上线表现不及预期

事件：8月 24 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入 28.26 亿元，同比下降 4.12%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长8.19%。 业绩提升短期受阻，盈利能力保持韧性：根据公司 2023 半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 28.26 亿元，同比下降 4.12%，主要受到信息通信集采等业务招标计划延后的影响，签单进度有所滞后所致；归属于上市公司股东的净利润 2.50 亿元，同比增长 8.19%。分业务来看，公司云网基础设施业务 2023 上半年实现 15.49 亿元营收，同比下降 25.21%；企业数字化服务实现 5.52 亿元营收，同比下降 13.88%；电力数字化业务实现 7.13 亿元营收，同比增长 215.49%。成本端，公司 2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.11%/5.48%/4.14%，同比分别+0.03PP/0.09PP/0.68PP；盈利能力端，公司 2023H1 毛利率/净利率分别为 18.75%/8.85%，同比分别-0.08PP/+1.02PP。 云网基础设施与企业数字化服务业绩短期承压，目前已铺开建设：报告期内，在云网基础设施服务方面，公司完善新一代应急通信与单兵装备全系列产品体系，推进高通量卫星通信网络管理平台建设，同步筹划研发卫星物联网平台，并积极参与西藏自治区 2023 年抗震救灾实战化演习、山西 2023 年地质灾害暨应急队伍协同联动应急演练等，全面支撑各省卫星应急通信体系建设；企业数字化可分为电网经营数字化及企业经营数字化，在电网经营数字化服务方面，公司深化 i国网应用建设，注册用户数达 150 万，日活峰值近 70 万，上架移动应用近 1500 个，累计新增优化 40 项产品能力，月均推送信息超过1500 万次；孵化小 i 助手、掌上数供、预警自动化、低代码平台、私域运营等多个衍生业务及产品，在企业经营数字化服务方面，公司新一代企业门户结合基层数字化服务中心建设工作，进一步促进基层业务整合，构建专属工作台。统一权限新增纳管外部单位 1000 余家，外部用户 18 余万人，外部用户规模提升至 138 万。 电力数字化服务业绩亮眼，未来有望持续赋能：报告期内，在电网客服数字化服务方面，公司营销 2.0 统一软件“基线+”版本已在 6 省上线应用，为营销 2.0 在全网的快速复制推广奠定了坚实基础；且实现湖南、山西、上海 营销 2.0 系统上线，并启动宁夏、冀北、江西、重庆等地营销 2.0 建设工作。 在电力生产数字化服务方面，公司初步完成企业级工单中心的抢单模式、二次派单、工单中心运营分析等能力建设，配合营销、物资、后勤等专业探索专业领域典型场景应用，多措并举促进工单中心在国网公司基层单位的推广应用。电力市场化交易服务方面，公司新一代电力交易系统在全国电力行业内率先实现基于电子营业执照的身份认证、执照留档和电子签名等功能，支撑江西电力交易零售平台电子营业执照系统高效运行。在“双碳”业务方面，公司支撑研发的全国碳排放监测分析服务平台顺利通过国家发展改革委验收，支持对全国及 31 个省级行政区的能源、工业等 7 大行业的碳排放测算，以数字化支撑服务“双碳”目标。在企业智慧能源服务方面，公司完成新型电力负荷管理系统二期规划，与天津、山西等 8 个省市电力公司达成初步合作意向，与浙江、湖南等多个省电力公司开展负荷管理中心协调指挥能力建设接洽，推动项目落地和实施。 资产重组分工明确，四大子公司共同协作：中电飞华：主要业务分为通信网络建设+增值电信（互联网信息服务），为政府部门、能源企业、金融企业提供电力通信技术及产品、云网基础设施咨询、工程建设、系统集成及运营等一体化服务；继远软件：专注于云网基础设施建设、企业运营支撑服务、企业运营可视化三大领域，加快推进云资源数据中心建设；中电普华：作为电力信息化及行业应用软件的云网方案提供商，中电普华致力于为客户提供ERP 咨询及实施、电力营销、云平台、企业运营业务，通常面向企业级客户；中电启明星：聚焦“企业门户及身份安全、云平台组件、能源交易”业务。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在四大子公司业务的协同加持下，将持续深耕中国新型电力系统建设，以及虚拟电厂、绿证交易等新兴业务，为国家市场化改革保驾护航。作为电力国家队，公司雄厚的资源背景以及技术创新将成为公司保持高速增长的重要驱动力，预测公司 2023-2025 年营业收入为 84.51 亿元、97.13 亿元及 114.10 亿元，归母净利润 9.76 亿元、11.55 亿元及 13.72 亿元，EPS 0.81/0.96/1.14 元，对应 PE 19.3X、16.3X 及 13.8X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

事件：8月 30日，中国移动在京举办“中国移动第四届科技周暨战略性新兴产业共创发展大会”主论坛，同时开启持续一个月的科技周系列活动。在数字政府分论坛上，中移系统集成有限公司总经理王昀表示，数字政府是建设网络强国、数字中国的基础性和先导性工程，坚持改革引领是推进数字政府建设的行动指南。 五横五纵搭建数字政府产品线。王昀介绍，依据国务院关于加强数字政府建设指导意见国发〔2022〕14号文，中国移动构建大海算“五横五纵”统一数字政府架构，搭起了数字政府的“四梁八柱”。 其中，横向架构的政务“一朵云”推动政务集中上云，实现统一纳管；政务“一张网”形成一网双平面，提升服务能力。 大模型赋能政务行业，打造数字政府。中国移动基于近年来积累的丰富数字政府建设经验所打造了面向政务领域的行业大模型。依托九天·海算政务大模型，政务服务系统将具备强大的政务事项理解能力、多维度的信息关联能力、面向复杂事项和复杂流程的多元交互能力。该模型为数字政府的全流程进行深层赋能，助力政府为百姓提供更加便捷和智能的政务服务，提升政府社会治理的智能化水平。 数字政府市场拓展卓有成效。公司强化“网+云 +DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，聚力移动云和 5G 行业应用取得规模突破，政企市场持续快速增长。2023年上半年，公司在 To G 市场积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，金额超过 300万人民币大单项目数量超 1,000个，品牌优势逐步凸显。 投资建议：公司在“网+云+DICT”基础上通过大模型赋能数字政府建设。 通过完善的“五横五纵”产品线，在数字政府市场已取得成效。我们看好公司发展，预测公司 2023-2025年实现营收 10387.64亿元、11515.74亿元、12724.89亿元；归母净利润 1368.38亿元、1511.73亿元、1667.86亿元； EPS 6.41、7.08、7.81，PE 14X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧； 用户流失风险

事件：9月 8日，中国电信正式发布“手机直连卫星服务”。 该业务最低资费为 10/月起，包含 2分钟的卫星通话，额外拨打或者接听电话 9元/分钟，短信 5元/条。 率先开启手机直连卫星业务。9月 8日，华为上架新一代旗舰机 Mate 60Pro，其中其具备卫星通信功能备受关注。同日中国电信正式发布“手机直连卫星”新业务。中国电信官方表示该业务是由电信运营的天通一号卫星提供卫星通信功能。用户需使用支持手机直连卫星功能的手机终端（目前仅华为 Mate 60Pro/Pro +）即可使用该服务。我们认为，中国电信提前其他运营商开启消费级手机直连卫星服务有望抢夺小范围高端消费市场，并为自身卫星服务业务打磨积累宝贵经验。 卫星公司增资强化卫星布局。9月 14日，中国电信集团卫星通信有限公司发生工商变更，注册资本由约 1.16亿元人民币增至约 5.68亿元人民币，增幅约 389.54%。中国电信集团卫星通信有限公司成立于 2009年，经营范围包括卫星通信服务、卫星移动通信终端销售、卫星移动通信终端制造等。公司依托陆地、航空、海洋三大卫星通信市场，建立了完善的产品、网络、销售支撑体系，形成并发展出天地协同、生态培育、国际拓展三大主要能力。作为全业务基础电信运营商，公司拥有完善的卫星资质许可、自主可控的卫星通信网络，与全球领先的卫星运营商开展合作，实现全球业务覆盖。我们看好中国电信集团通过增资全资的卫星公司不断强化卫星领域布局，为消费级卫星通讯服务市场拓展打下良好的基础。 投资建议：中国电信率先开放消费级卫星直连服务，有助于打开小范围高端市场。我们认为卫星通信发展是大势所趋，集团公司通过增资全资的卫星公司有望强化该领域的布局，为未来市场拓展打下基础。我们看好公司的发展，预测公司 2023-2025年实现营收 5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元；归母净利润 308.52亿元、340.29亿元、367.85亿元；EPS 0.34、0.37、0.40，PE 17X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：卫星通信普及不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件：8 月 28 日，裕太微发布 2023 年半年度报告，公告称 2023H1，公司实现营业收入 1.08 亿元，同比减少 43.45%；实现归母净利润-0.83 亿元，同比减少 640.16%；实现扣非归母净利润-1.00 亿元，同比减少 1,135.26%。 下游需求疲软，以太网芯片新产品逐步放量：公司 2023 年第二季度实现营收 0.55 亿元，同比下降 44.89%；归母净利润-0.56 亿元，同比下降1,315.63%，上半年业绩变化主要系以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软，半导体行业需求出现较大波动，行业整体出现周期性下行，同时销售费用、管理费用和研发费用受公司规模扩大影响而保持增加所致。分业务看：2023 年 H1 整体芯片产品实现销售收入 8,938.44 万元，同比降低 50.94%；芯片产品中占比最高的以太网物理层芯片实现销售收入 7,799.90 万元，2022年三款新品中，2023 年 H1 实现 2.5G PHY 产品销售收入 856.00 万元，千兆网卡芯片销售收入 38.10 万元，5 口交换芯片销售收入 1,054.30万元。从利润端来看：公司 2023 年 H1 毛利率为 44.41%，较 2022 年 H1（47.00%）减少 2.59pct，净利率为-76.30%，较 2022 年 H1（7.99%）减少 84.29pct。 从费用端看，2023 年 H1 公司销售费用 0.15 亿元，同比增加 69.05%，主要系销售人员同比增加使得职工薪酬增加所致；管理费用 0.29 亿元，同比增加81.41%，主要系管理人员同比增加及新增房屋租赁使得职工薪酬、办公费用、使用权资产折旧等增加所致；财务费用-0.03 亿元，同比减少 426.64%，主要系银行存款产生的利息收入增加所致。我们认为，随着公司新产品逐步放量，未来盈利水平仍有上升潜力，看好公司长期业绩稳健发展。 开启海外业务增长曲线，持续加大新产品线建设力度：公司采用 Fabless 模式，专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商。产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子等众多市场领域。公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过 AEC-Q100 Grade 1 车规认证，并通过德国 C&S实验室的互联互通兼容性测试。分产品来看，1）以太网物理层芯片：公司百兆、千兆、2.5G 产品技术指标已通过国内知名客户认证并实现大规模出货，在产品性能和技术指标上基本实现对同类产品的替代。公司以太网物理层芯片产品在迭代过程中核心技术持续升级完善，各项性能指标稳步提高，公司现已形成具备自主知识产权、具备国内领先地位、符合本土化需求的核心技 术能力。2）以太网网卡芯片：公司千兆网卡芯片产品目前已完成客户端验证工作，即将实现大规模量产出货。3）以太网交换芯片：公司千兆产品技术指标已通过国内知名客户认证并逐步实现量产出货。国内业务方面，公司市场推广进展顺利，产品应用领域不断拓宽，目前已经成为国内众多行业头部客户的重要供应商。海外拓展方面，2022 年公司设立新加坡发展中心，并以较快速度完成早期团队建设。截止至 2023 年中报发布，全球业务已经开启，预计 2023 年能实现海外收入。募投进展方面，车载以太网芯片开发与产业化、网通以太网芯片开发与产业化、研发中心建设项目将于 2026-2027年建成。我们认为，随着公司开拓海外市场，持续加大新产品线建设力度，有望助力公司业务实现快速发展。 持续进行大额研发投入，产品与技术研发实现四项突破：2023 年 H1 公司研发费用同比增长 80.59%，研发费用占比 90.56%，同比增加 62.20pct，研发人员占比同比提升 5.59pct，公司持续开发全系列的高速有线通信芯片产品，引进优秀技术人才和加大工程费。上半年，公司在产品与技术研发实现四项突破。1）新品验证突破：公司实现了 2.5G PHY 芯片、以太网千兆网卡芯片和以太网 5 口交换芯片这三款重要里程碑产品的客户端测试；2）高端技术预研突破：公司在以太网物理层芯片 5G 和 10G 产品的测试芯片以及时间敏感网络（TSN）交换芯片的预研工作完成；3）车载千兆 PHY 芯片即将问世：公司车载以太网千兆 PHY 芯片在量产流片回片测试中反响较好，即将于 2023年年底出量产样片；4）PHY、交换领域三款芯片即将问世：公司自主研发的两口千兆以太网 PHY 芯片、4+2 口交换芯片和 8 口交换芯片已经完成初步研发，预计将于 2023 年年度出量产样片。我们认为，公司将战略导向转化为强研发策略，持续改进既有产品由应用端需求衍生的设计方案，有望在终端需求恢复后抢占市场先机，带动市场份额持续提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为3.98/5.78/8.20 亿元，对应 PS 分别为 27/19/13 倍，公司作为中国大陆极少数拥有自主知识产权的以太网物理层芯片供应商，不断增强研发力度，产品与技术实现四项突破，目前已成为国内众多行业头部客户重要供应商，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：尚未盈利的风险；业绩大幅下滑的风险；新产品开发失败及滞后的风险；关键技术人才流失风险；市场竞争风险

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入15.08亿元，同比下降6.2%；归母净利润0.86亿元，同比下降54.7%；扣非净利润0.52亿元，同比下降44.6%，基本符合业绩预告。 终端业务受阻，营收增速下降。2023年上半年，公司互联网电视的智能终端业务受客户需求及采购节奏等因素影响，出现明显下滑。智能终端业务2023H1实现收入2亿元，同比下滑57%。互联网电视业务及受到较大影响，上半年实现收入4.59亿元，同比下降38.9%，拖累公司整体收入下行。上半年，公司成立了终端业务子公司，支持终端业务独立发展。 用电数字化需求持续，能源数字化稳定增长。2023年上半年，公司能源行业数字化转型持续深入，新型电力系统建设和电力市场化推动电网在用电领域的数字化需求持续增加。报告期内，公司电网相关的能源数字化业务保持良好的发展趋势，收入同比增长超过20%，新签订单实现同比40%以上的增长，业务推进节奏加快。围绕能源电力行业数字化转型、新型电力系统建设和电力市场化改革，公司全面参与多个省新一代营销系统、采集系统、市场化交易系统、负荷控制系统的推广与建设，市场地位进一步巩固并加强。 多点开花，能源互联网业务蓬勃发展。2023年上半年，公司“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏电站约1万座、容量约1.2GW，工商业分布式光伏的市占率领先，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，聚合绿电交易的光伏电站超820座。在家庭能源消费领域，公司的生活缴费业务累计服务用户数超过4.3亿户，日活跃用户数超过660万户，连接的公共服务缴费机构超过5700家，日交易额创新高，保持市场领先地位。上半年，公司能源互联网业务实现收入5.59亿元，同比增长31.8%。 新电途持续高增，亏损基本持平。上半年，“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展，截止2023年6月末，平台充电设备覆盖量超过90万，平台注册用户数超800万，2023年上半年聚合充电量近17亿度，同比实现翻倍增长，月度充电量持续提升，公共充电市占率进一步提高。新电途与比亚迪、理想、蔚来、小鹏等新能源车企伙伴，货拉拉、快狗等平台生态伙伴及地图生态伙伴达成战略合作，平台用户活跃度持续提高。2023年H1“新电途”平台业务经营亏损对公司净利润的影响约2900万元，同比基本持平（2022H1:2800万元），营销补贴效率不断提升。 回购股份彰显信心。公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份，用于注销并减少公司注册资本。回购金额为2-3亿元，回购价格不超过28.00元/股。公司回购股份体现了对公司发展前景的信心和对公司投资价值的认可，有助于增强投资者信心。 投资建议：公司短期营收由于终端业务下滑出现波动。受季节性因素影响，公司大部分的合同与收入将在下半年实现。我们看好能源数字化业务稳定增长作为公司发展基石，通过第二曲线能源互联网业务的多点开花实现业绩进一步提升。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收56.64亿元、69.98亿元、86.55亿元；归母净利润8.22亿元、11.01亿元、13.85亿元；EPS0.75、1.00、1.26，PE28X、21X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

路维光电是国内领先的掩膜版厂商。路维光电一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要包括石英掩膜版和苏打掩膜版，主要应用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业。在平板显示领域，2019年落成国内第一条G11超高世代TFT掩膜版产线，是国内唯一一家可覆盖G2.5-G11全世代产线的本土掩膜版生产企业，在光阻涂布技术与高世代半色调掩膜版制造技术领域实现关键突破并打破国外垄断。公司坚持“以屏带芯”发展战略，目前公司已实现180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，满足先进半导体芯片封装、半导体器件、先进指纹模组封装、高精度蓝宝石衬底（PSS）等产品应用。公司通过自主研发，储备了150nm节点半导体掩膜版制造核心技术，同时掌握的半导体掩膜版制造技术可以覆盖第三代半导体相关产品。 技术迭代进一步提高行业进入壁垒：掩膜版的技术、规格的发展与下游终端产品的技术需求具有较强的联动性。掩膜版朝着大尺寸与高精度的方向发展，且半色调掩膜版逐渐兴起并快速发展。在半导体方面，半导体产品制程节点由130nm、100nm、90nm、65nm等逐步发展到45nm、28nm、14nm、7nm等，目前境内芯片主流先进制造工艺为28nm，境外主流为14nm，最先进半导体制程节点已经进入到3/5nm节点领域。随着产品和技术的进一步的迭代升级对于工艺技术的精度等方面提出更高要求，进入壁垒不断提升。 行业集中度高，国产替代仍有空间：在平面显示掩膜版领域，市场份额主要被HOYA、SKE、PKL等境外厂商占据，尤其是在高世代产品领域，路维光电式国内唯一具备G11超高世代产线的厂商，当前国内面板厂商市场份额不断提高，国产替代需求不断提升；其次在半导体掩膜版显示领域，主要包括晶圆厂和独立第三方掩膜版厂商，其中28nm以下的先进制程晶圆制造工艺复杂且难度大，基本上由晶圆厂内部专业厂商提供，根据SEMI数据，在全球半导体掩模版市场，晶圆厂自行配套的掩模版工厂规模占比65%，独立第三方掩模厂商规模占比35%，其中独立第三方掩模版市场被美国Photronics、日本Toppan和日本DNP三家公司占据8成市场。我们认为随着第三方掩膜版厂商技术的不断迭代和创新，成本和生产优势逐步显现，第三方厂商的市场份额将不断提升，对于国内掩膜版厂商来讲，当前国产掩膜版自给率低，国产替代需求将不断加大，因此路维光电作为具备先进技术和产能的厂商将具备更具先发优势。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.60/2.08/2.71亿元，2023-2025年EPS分别为0.83/1.08/1.40元，当前股价对应PE分别为38/29/22倍，基于平板显示及半导体市场景气度持续提升，公司掩膜版产品技术进一步升级，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：平板显示、半导体行业需求不及预期风险；无掩模版等技术的替代风险；宏观经济环境波动风险；贸易摩擦加剧风险；

事件：公司全资子公司黑马智算拟与上海信弘、紫光晓通签署《销售合同》，本次交易的合同总金额约合人民币1.16亿元，后续若因汇率波动影响，采购总金额原则上不超过1.25亿元人民币。 进军智算，强化AI产业链布局。8月12日，公司发布《关于对外投资暨设立全资子公司的公告》拟以自有资金1亿元设立全资子公司北京黑马智算科技有限公司。黑马智算将作为公司建设AI生产力赋能中心——黑马智算中心的实施主体，建设和运营AI生产力赋能中心、AI创新孵化加速器，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。我们看好创业黑马利用服务中小企业的平台优势及广泛资源，结合在AI智算、大模型及应用等领域的技术布局，更好地利用AI赋能中小企业数智化发展。 采购过亿设备，强化智算布局。根据公司公告，本次其全资子公司黑马智算将以自有资金向上海信弘、紫光晓通采购黑马智算中心所需的部分设备，其中上海信弘将作为供方，提供相关设备。根据上海信弘官网，上海信弘智能科技有限公司是NVIDIA精英级合作伙伴，是一家专注于数据中心级计算加速解决方案、提供人工智能、高性能计算、数字孪生领域的专业产品与服务的公司。公司全资子公司本次向上海信弘、紫光晓通采购设备的目的是保证公司全资子公司黑马智算建设和运营AI生产力赋能中心“黑马智算中心”、AI创新孵化加速器的顺利实施，从而支持人工智能相关企业的应用，赋能产业升级与中小企业数智化发展。 投资建议：公司作为业内知名的中小创企业服务与孵化机构，通过定增完善大模型应用以及设立子公司进军智算，不断丰富公司在AI领域的布局。本次签署采购合同为公司智算中心提前打下硬件基础，我们看好公司凭借坚实技术基础和丰富自身知识积累，在AIGC领域取得突破。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5.12亿元、7.28亿元、9.96亿元；归母净利润0.16亿元、0.39亿元、1.10亿元；EPS0.09、0.23、0.66，PE358X、144X、51X，维持“增持”评级。 风险提示：合同无法如期履行风险；行业竞争加剧；技术转化不及预期；大模型技术发展不及预期；行业政策变动。

事件：8月 29日，公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 6.44亿元，同比+13.55%；实现归母净利润 0.35亿元，同比-35.88%。 毛利率承压，业绩有所下滑。2023H1公司实现营收 6.44亿元，同比+13.55%； 实现归母净利润 0.35亿元，同比-35.88%；毛利率 22.79%，同比-3.27pct； 净利率 5.28%，同比-4.07pct。从费用端来看，上半年，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 3.61%/7.11%/-0.25%/6.14%，同比分别+0.68%/+0.40%/-0.86%/+0.96%。利润大幅下降，一方面是公司主要大客户销售价格下降导致毛利率有所下降，另一方面是公司增加国际化管理团队、拓展国际市场和新兴市场开发，管理费用及销售费用增加。 2023H1，公司经营活动现金流净额为 1.18亿元，同比+34.03%，主要是公司加强应收回款管理，提高营运效率，进一步增强企业抗风险能力所致。 坚持四大应用领域长期发展战略，积极拓展产品和客户。1）消费电子行业，公司进一步拓展产品应用和解决方案，将资源投向 AR/VR 设备、折叠屏手机、智能投影、可穿戴设备等高成长的新消费电子终端，减少对手机、电脑、平板等传统消费电子的依赖，目前，公司高导热石墨产品已经应用于北美大客户划时代的先进 MR 产品中。2）数字基建行业，近两年，公司从单纯通信业务扩展为数字基建业务，全面覆盖数字信息收集、传输、储存与处理等各个环节的终端电子设备，目前已完成以上行业的热管理、电磁屏蔽等行业解决方案，正在向客户推广其他行业解决方案，在服务器/数据中心领域，公司目前已向国内外多家企业批量供货。3）智能交通行业，公司已获得全球 Top3某德系零部件企业、国内造车新势力小鹏的开发定点项目或供应商代码，同时部分项目已经批量供货。4）清洁能源领域，目前公司与行业头部企业在光伏、储能等多个领域展开深度合作，部分已形成批量销售。在既有锂光储业务的基础上，公司将积极跟踪氢能源产业发展趋势，基于公司既有核心技术和研发平台，挖掘氢能源行业中的电子设备可靠性综合解决方案的应用场景。 坚持自主研发，打造多技术交叉优势。公司坚持自主研发的发展路径，在所从事技术领域，经长期持续投资和积累，保证公司研发水准始终处于技术前 沿，在若干方向引领行业技术发展。在人工合成石墨技术、天然石墨、导热界面材料技术、电磁屏蔽材料、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，保有先进技术储备，各技术领域的交叉融汇，形成公司独特的技术竞争力，可全方位、快速为客户诊断、分析热管理等领域的痛点，提供、模拟仿真及验证先进的综合热管理解决方案，从而快速响应行业的发展变化，全面参与到客户从早期设计到最后量产交付全流程过程。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为2.13/2.35/2.59亿元，EPS 分别为 0.76/0.84/0.92元，当前股价对应 PE 分别为 24/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。