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于洋

中信建投

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宝丰能源 基础化工业 2019-08-14 10.19 -- -- 10.24 0.49% -- 10.24 0.49% -- 详细
业绩高增,分红可期 报告期内公司实现营收65.20亿元,同比增长9.72%;实现归母净利润18.89亿元,同比增长38.14%;其中Q2单季度实现归母净利润8.69亿元,同比增长57.74%,环比下降14.80%。报告期内公司聚乙烯产量为18.11万吨、聚丙烯产量为16.54万吨、焦炭产量为227.81万吨,同比分别增长16.91%、20.38%、10.59%,产销量均创历史新高。加之报告期内外采煤炭成本下降,公司实现了业绩同比大幅增长。产品价格方面,2019H1公司主要产品聚乙烯均价为7314元,同比下降9.50%;聚丙烯均价为7859元,同比下降0.83%;焦炭均价为1209元,同比上升5.43%。分红方面,公司拟10派2.8元人民币(含税),按收盘价10.19元测算,股息率达到2.75%。 三费方面,报告期内公司销售费用1.94亿元,同比减少1630万元,降幅7.75%,主要是运输费、装卸费较上年同期下降所致;管理费用2.22亿元,同比增加5266万元,增幅31.11%,主要是管理人员职工薪酬费用同比增长所致;财务费用2.09亿元,同比减少7207万元,降幅25.63%,主要是随着募集资金到位,偿还部分借款,以及融资租赁款减少带来的未确认融资费用摊销减少所致。 现金流方面,经营性现金流量净额15.81亿元,同比增长39.99%,主要是由于销售收入增加所致;投资性现金流量净额为16.78亿元,同比增长277.29%,主要是由于焦炭气化制60万吨/年烯烃项目建设支出和取得煤矿采矿权等资本开支增加所致;筹资性现金流净额为58.16亿元,同比增加73.20亿元,主要是由于收到募集资金80亿元;同时偿还债务支付现金同比增加15.66亿元。 产业链高度一体化,成本优势显著 宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备510万吨原煤开采、400万吨焦炭、180万吨甲醇、60万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量 红四煤矿设计产能240万吨,预计2019年10月投产,比计划提前2个月;丁家梁煤矿设计产能60万吨,预计年底投产;焦炭气化制60万吨/年烯烃项目,预计年底前全部投产,其中烯烃装置将于8月投产,比计划提前4个月,甲醇装置将于年底建成投产。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议 公司目前是A股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司2019、2020将实现归母净利润39.15亿、53.20亿元,对应EPS0.53、0.73元,对应PE19、14倍,维持“增持”评级。
金石资源 非金属类建材业 2019-08-14 20.19 -- -- 21.23 5.15% -- 21.23 5.15% -- 详细
萤石产品量价齐升,公司业绩大幅增长,盈利能力进一步增强 报告期内,公司实现营收3.58亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润1.11亿元,同比大幅增长160.67%;其中2019Q2单季实现归母净利润6923万元,同比增长214%,环比增长66.82%。报告期内,在萤石行业供给趋紧,需求旺盛的大背景下,公司产品量价齐升,催动业绩高速增长。综合毛利率达到62%,比去年同期增加12个pct.;净利润率达到31%,比去年同期增加12个pct.,盈利能力持续增强。 量的方面:伴随紫晶矿业(品位30%+,原矿产量30万吨,预计精粉年化产量11万吨左右)在18年11月调试完毕投入正常生产,19年上半年公司萤石产品产销量显著增长。其中酸级萤石精粉销量达到9.11万吨,同比增长22%;高品位萤石块矿销量4.52万吨,同比增长195%;冶金级萤石精粉销量0.50万吨,同比下降76%;合计萤石产品销量达到14.25万吨,同比增长28%。 价的方面:2019年上半年受内蒙兴业矿难影响,内蒙古地区萤石矿进入春季之后复产进度大幅低于预期,造成萤石行业持续供给紧张,淡季涨价。报告期内公司酸级萤石精粉均价达到2563元/吨(不含税),同比上升416元/吨,比2018年度均价上升135元/吨。 成本方面:报告期内公司自产酸级萤石精粉平均成本为1142元/吨,比2018年度的1082元/吨上升60元/吨,主要原因为:1)销售产品中烘干分比例提升,烘干费增加;2)外购原矿比例有所增加。 下半年业绩值得期待。目前翔振矿业(品位50%-60%,原矿产量15万吨,预计精粉年化产量约7-8万吨)在二季度基本完成设备安装、调试。五、六月份产出高品位萤石块矿约5900吨,萤石精粉约3200吨;七月份产量进一步提升,待下半年装置投入正常运行,将带来利润显著增量。另外,由于翔振矿业进行了技术升级,理论上可以在冬季进行开采,相对于其他内蒙古地区萤石矿开采效率更高。 供应偏紧是行业主旋律,萤石价格有支撑 近期由于下游制冷剂行业逐步转入淡季,萤石精粉主流价格有100-200元回落,市场价维持在3000元左右,但整体来说价格仍然具有很强的支撑。长期来看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 2019年1月25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2)“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 占据绝对龙头位置,引领行业发展 公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过20%。公司已有采矿规模达102万吨,在产矿山7座、选矿厂5家(另有1家在建)。公司拥有的年产量10万吨以上的大型萤石矿达6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位,2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。 签订合作协议,进一步推进萤石资源整合 2018年11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20亿元。同时与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源。 我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至2017年底,萤石资源储量已达3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继2018年1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 建议关注,维持“买入”评级 预计2019-2020年实现归母净利润2.96、3.47亿元,EPS分别为1.23、1.45元,对应PE为16X、14X,维持“买入”评级。
齐翔腾达 基础化工业 2019-08-05 7.50 -- -- 7.69 2.53% -- 7.69 2.53% -- 详细
事件 与中国化学合资投建尼龙66产线 公司近期与中国化学集团及其孙公司中国天辰共同发起设立天辰齐翔,注册资本27亿元,公司持股比例10%,本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,项目分两期建设,一期主要包含30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置。 签署环氧丙烷装置生产工艺许可及技术服务协议 公司与赢创、蒂森克虏伯共同签署环氧丙烷生产工艺许可及技术服务相关协议,其中包含公司与赢创签署过氧化氢工艺许可及技术服务协议;公司与赢创、蒂森克虏伯签署过氧化氢直接氧化法生产环氧丙烷工艺许可及技术服务协议。上述许可及技术服务协议用于公司新建30万吨/年环氧丙烷项目。 对外投资设立储运公司 公司宣布为应对产品产能不断扩大以及匹配未来新项目对原料的需求,解决后续原料供应瓶颈,公司拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司,打造沿海原料仓储基地。所设立的公司名称为齐翔腾达(莱州)储运有限公司,预计总投资8亿元,投资内容为低温储罐库区(含储存、装车设施)。 简评 在己二腈领域取得技术突破,意义重大 尼龙66又名PA66、聚酰胺66,广泛应用于汽车工业、仪器壳体以及其它对强度、耐温性、耐水解性要求较高的下游领域。尼龙66的主要原料己二胺和己二酸,其中己二胺的原料己二腈目前国内尚无生产企业,国内消费完全依赖进口,因此己二腈、己二胺的供应情况对尼龙66切片价格影响很大。 由于己二腈技术壁垒及投资门槛较高,导致其行业集中度极高,目前全球己二腈产能180万吨左右,主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫(含索尔维)、旭化成四家企业中,其中英威达占比超过50%,也是唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。 我国一直在己二腈国产化的道路上进行探索,但迄今为止尚未实现工业化量产。上世纪70年代,中石油辽阳分公司曾引进2万吨/年己二酸催化氨化法生产己二腈,但由于成本偏高,于2002年停车;2015年8月,山东润兴化工首次尝试自主技术建设10万吨/年己二腈装置,结果在试生产时发生爆炸,至今仍未重启。公开信息显示,中国天辰工程有限公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术”,在2015年通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,已获得多项发明专利授权,并通过实验装置顺利产出合格产品。本次齐翔腾达与中国化学合作建设包括己二腈在内的全套PA66产线意义重大,标志着中国在PA66产业链的关键瓶颈环节实现突破。 30万吨环氧丙烷装置落地,进一步提高产业链附加值 环氧丙烷近年来一直保持较好的盈利状态。从供给端来看,由于环境友好性较差,新增产能无法采用氯醇法工艺,同时共氧化法等新型工艺路线由于多种原因推广速度极慢,虽然目前国内规划中的环氧丙烷装置数量不少,但实际落地速度较为缓慢,而且存在很大的不确定性,除红宝丽12万吨装置已试产以外,短期2年内几乎没有新产能投放,供给紧张的状态将持续。需求端,环氧丙烷下游需求较为分散,主要分布在家具、家电、汽车、保温材料、胶粘剂等诸多行业,过去几年,我国PO需求一直保持平稳增长,2018年全国表观消费量达到295万吨,同比增长3%;过去十年全国表观消费量CAGR达到7%,我们预计未来PO需求仍将保持3-5%的同比增长。基于以上分析,供给端新增产能较少,需求端稳定增长,预计环氧丙烷在未来一段时间仍将保持供应紧张状态,相关企业盈利可持续。 投资设立储运公司,完善产业链布局 公司宣布拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司,打造沿海原料仓储基地,预计总投资8亿元,投资内容为低温储罐库区(含储存、装车设施)。公司主业为C3、C4产业链深加工,本次设立储运公司,将进一步完善产业链布局,在海外液化气原料获取方面奠定优势,增加公司盈利能力和盈利稳定性。 碳四产业链龙头地位稳固 公司是碳四全产业链龙头企业,专注于原料碳四深加工,目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2018年底,公司主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚(MTBE)35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用,总产能约为150万吨。顺酐产能规模全球第一,甲乙酮规模均为国内最大,这两种产品是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。公司顺酐产品国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上,顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法,相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将继续维持。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019、2020年分别实现归母净利润8.81、9.66亿元,对应EPS0.50、0.54元,对应PE15倍、14倍,维持“增持”评级。
万华化学 基础化工业 2019-08-02 43.93 -- -- 44.38 1.02% -- 44.38 1.02% -- 详细
收购凯美拓100%股权,夯实聚氨酯霸主地位 收购凯美拓100%股权。7月30日晚,公司宣布境外全资下属公司万华化学(匈牙利)已完成了对于康乃尔和欧美能源所持有的Chematur Technologies AB(瑞典国际化工,又翻译为“凯美拓”)100%股权的收购,上述股权过户手续已办理完毕。本次股权转让金额合计约为人民币9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持股80%,康乃尔持股20%。 凯美拓核心资产为MDI专利技术。瑞典ChematurTechnologies AB公司创建于1894年,迄今为止已有100多年历史,创始人为著名化学家诺贝尔。目前,凯美拓公司主业为技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等工作,其擅长的技术领域集中在MDI、TDI、HDI异氰酸酯专利技术、苯胺专利技术、双氧水专利技术、生物化学技术、CO2超临界萃取技术以及硝基芳香化合物技术领域。该公司是目前市场上唯一对外公开转让MDI技术的专利商。另外,Chematur Technologies AB持有Chematur Engineering AB100%股权;持有杭州浙凯工程技术有限公司51%的股权;持有IBI Chematur (Engineering & Consultancy) Ltd.25%股权。截至2018年底,Chematur Technologies AB 资产总额约1.28亿元人民币,其中净资产1.08亿元人民币。2018年实现营业收入8807万元人民币,净利润1543万元人民币。本次万华化学对凯美拓进行收购,将进一步整合MDI技术体系,保障其核心霸主地位。 交易完成后万华将取得康乃尔福建MDI项目80%股权。吉林康乃尔成立于2006年,目前拥有36万吨苯胺产能,该公司于2014年通过约人民币6亿元收购瑞典Chematur Technologies AB公司。吉林康乃尔于2015年先后宣布在沧州、以及葫芦岛建设80万吨MDI项目,但均未能成形;之后宣布在福建福州市江阴工业集中区建设总投资126亿元人民币、年产80万吨MDI项目,其中一期40万吨。目前该项目注册资本28亿元,股东包括康乃尔、福建石油化工集团有限责任公司、福州市国有资产投资发展集团有限公司,持股比例分别为55%、25%、20%,目前实际出资金额为0元。本次万华化学对Chematur Technologies AB进行股权收购之后,将取得该项目80%股权。 近期MDI价格持续反弹,万华上调8月MDI挂牌价 近期MDI价格持续反弹,聚合MDI自6月中旬的约11000元上涨至目前的13250元;纯MDI价格自7月 初的17000元上涨至目前的约20000元。本轮价格反弹主要原因:1)前期聚合MDI价格跌至11000元,再次触及部分厂家成本线,厂家有减产控价诉求;2)部分厂家低负荷运行,叠加近期上海巴斯夫精馏装置停车,造成货源偏紧。上周末,万华公布8月MDI产品挂牌价,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价为15000元/吨(比7月份价格上调500元/吨),直销市场挂牌价为15000元/吨(同7月份相比没有变动);纯MDI挂牌价为20700元/吨(比7月份价格上调700元/吨)。预计未来一段时间,涨价趋势仍会持续,万华化学目前拥有210万吨MDI产能,具有明显成本优势,直接受益产品涨价。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强 2018年12月,公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产,与MDI行业类似,TDI行业壁垒较高,2017年全球总产能270万吨,巴斯夫和科思创产能占比58%,集中度高、行业格局稳定;2019年1月,5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。 重大资产重组完成,成长性不容忽视 公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司3万吨SAP项目预计2019年10月投产,PC二期13万吨预计19年12月投产,100万吨大乙烯项目预计2020年10月投产,另外,水性涂料树脂、ADI、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润119、136亿元,EPS分别为3.79、4.32元,对应PE 12X、10X,维持“买入”评级。
齐翔腾达 基础化工业 2019-08-01 7.54 -- -- 7.69 1.99% -- 7.69 1.99% -- 详细
在己二腈领域取得技术突破,意义重大 尼龙66又名PA66、聚酰胺66,广泛应用于汽车工业、仪器壳体以及其它对强度、耐温性、耐水解性要求较高的下游领域。尼龙66的主要原料己二胺和己二酸,其中己二胺的原料己二腈目前国内尚无生产企业,国内消费完全依赖进口,因此己二腈、己二胺的供应情况对尼龙66切片价格影响很大。 由于己二腈技术壁垒及投资门槛较高,导致其行业集中度极高,目前全球己二腈产能180万吨左右,主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫(含索尔维)、旭化成四家企业中,其中英威达占比超过50%,也是唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。公司顺酐产品国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上,顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法,相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将继续维持。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019、2020年分别实现归母净利润8.81、9.66亿元,对应EPS0.50、0.54元,对应PE15倍、14倍,维持“增持”评级。
红宝丽 基础化工业 2019-07-25 4.98 -- -- 5.02 0.80% -- 5.02 0.80% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩快报 公司预计2019年上半年实现营收12.25亿元,同比减少2.34%;预计实现归母净利润3838万元,同比增长270.75%。 简评 主业盈利能力恢复,业绩同比大增 公司预计2019年上半年实现营收12.25亿元,同比减少2.34%;预计实现归母净利润3838万元,同比增长270.75%,报告期内公司业绩大幅增长,高于业绩预告区间均值。目前红宝丽拥有硬泡聚醚产能15万吨、异丙醇胺产能9万吨。环氧丙烷是硬泡聚醚生产的主要原料,占聚醚成本的6成左右。公司对硬泡聚醚采取“环氧丙烷上月均价*系数+加工费”的定价模式,加工费覆盖辅料以及其他成本,聚醚产品的出厂价格会随着PO价格的变化而变化。在实际情况中,当PO价格处于上涨趋势之中时,由于硬泡聚醚定价中采用的PO价格的滞后性,会出现利润空间被压缩的情况;另外,2017年以来其他辅料的价格上涨直接导致了硬泡聚醚产品利润空间的压缩,目前辅料价格较之前已经有较大幅度回落,硬泡聚醚产品的盈利已有回升。 历经三十年发展,成就聚醚行业龙头 公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头,被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军,与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作,彰显技术实力和行业影响力;近年来积极向上游拓展,近期12万吨PO装置试车成功,目前正处于负荷提升阶段,产业链一体化程度进一步提升。 硬泡聚醚方面,未来高端冰箱渗透率提升,冷链物流发展,聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上,凭借过硬的研发实力和技术服务能力,产销量连年增长,品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面,产品性能优异,环境友好性强,全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大,占据国内外重要市场,产销量稳定增长。17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩,近期伴随原料价格下滑,原有主业盈利能力有望持续恢复。 12万吨PO装置投产,带来显著利润增量 17年我国PO产能327万吨,产量263万吨,表观消费量286万吨,净进口23万吨,对外依存度8%,开工率维持80%以上,供应格局依旧偏紧。由于环境友好性差,能耗较高,占国内产能50%以上的氯醇法工艺已不准新建;PO/SM法需配套大型炼化装置,PO/MTBE法副产品难以消化,HPPO法需高能度双氧水导致成本偏高,三种新型工艺推广较慢,预计未来PO供应紧平衡格局仍将持续,高盈利状态将维持。 公司12万吨PO装置采用异丙苯共氧化法新工艺,已经于19年1月试车成功,产出合格产品,目前该PO装置正处于负荷爬升阶段。伴随PO装置投产,未来想象空间被打开:1)将产业链上游利润吃进体内,增加抗风险能力,提升利润体量;2)目前公司从山东采购PO,未来每吨可节省运费300元左右;3)该装置成功之后将扩产新上30万吨PO,同时配套下游高端聚醚,实现产业链的继续拓展。 投资建议 边际改善在即,建议关注,预计2019年、2020年实现归母净利润0.93、1.64亿元,对应EPS0.21、0.33元,对应PE33、19倍,维持“增持”评级。
宝丰能源 基础化工业 2019-07-24 11.26 -- -- 11.38 1.07% -- 11.38 1.07% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度业绩快报报告期内公司实现营收 65.20亿元,同比增长 9.72%;实现归母净利润 18.90亿元,同比增长 38.19%;实现扣非后净利润18.03亿元,同比增长 18.00%。 简评产量增长, 19H1业绩同比提升报告期内公司实现归母净利润 18.90亿元,同比增长38.19%,业绩大幅增长主要来自于: 1)虽然 19H1相对于 18H1聚烯烃价格有所回落,但公司主要产品 PE、 PP、焦炭的产量有大幅增长(去年同期进行了装置检修); 2)外购原料煤均价与去年同期相比有所下降; 3)报告期内收回以前年度已经计提坏账准备,同时捐赠支出较去年同期有较大幅度减少( 19H1资产减值损失为 7694万元, 18H1为 6261元; 19H1营业外支出为 161.5万元, 18H1为 1.76亿元。 ) 。 公司拥有 60万吨聚烯烃, 400万吨焦炭产能,从产品价格来看: 1) 伴随油价下跌, 报告期内聚烯烃价格相对于去年同期有所回落, HDPE(燕山石化 5000S) 19H1均价为 9361元,同比下降 16%; PP(燕山石化 K8303) 19H1均价为 9654元,同比下降2%。 2)焦炭价格仍然维持高位, 19H1均价为 2068元,与去年同期 2020元基本持平。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备 510万吨原煤开采、 400万吨焦炭、 180万吨甲醇、 60万吨聚烯烃产能,同时将副产 C4、 C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 2019年 IPO 募投项目—60万煤制烯烃,以及红四、丁家梁煤矿投产在即,将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。 公司现金流强劲,远期规划 180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。
石大胜华 基础化工业 2019-07-19 31.91 -- -- 32.18 0.85%
32.18 0.85% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预增公告预计公司2019年上半年实现归母净利润2.17亿-2.42亿元,同比增加65%-83%;预计扣非后净利润为2.18亿-2.43亿元,同比增长61%-80%。 简评 EC价格一路上涨,DMC价格有所下滑2019Q1公司实现归母净利润1.35亿元,整体来看,Q2单季净利润环比有所下降。但考虑到Q1业绩中包含公允价值变动净收益2984万元,另外Q2DMC装置进行检修计提部分研发费用,预计Q2与Q1实际盈利基本持平。 EC价格一路上涨。碳酸乙烯酯EC价格从2019年1月的约8000元,上涨至目前的27000元,涨幅200%以上,公司充分受益。2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。2018年底,由于环保问题,泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。而从需求端来看,国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长,EC供应格局紧张。 DMC价格有所反弹。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,2018年下半年国内多套PC装置陆续投产,在一定程度上拉动了DMC需求。进入2019年以来,由于季节性需求减弱,DMC价格从2018年底10000元左右的高位回落至5月份的约5000元。近一个月月以来伴随甘宁非光气法PC装置备货,以及泸天化装置提负荷,DMC下游需求增加,价格有所反弹。DMC产品价格季节性较强,下半年产品价格大概率进入上升通道。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润4.96亿、5.66亿元,对应EPS2.45、2.79元,对应PE13、12倍,给予“买入”评级。
宝丰能源 基础化工业 2019-06-26 12.14 -- -- 12.35 1.73%
12.35 1.73% -- 详细
历经十余年发展,造就塞上煤化工龙头宝丰能源位于全国第六大亿吨级煤炭基地——宁东煤田。自2005年成立以来,公司依托当地煤炭资源,不断延伸自身产业链,目前已形成焦化(煤制焦炭)、烯烃(煤及焦炉气制甲醇、甲醇制烯烃)及精细化工(综合利用各环节副产物生产 C3、 C4等产品)三大产业链。成为我国一体化、集中化的煤化工龙头。公司年营收已超百亿元,且盈利能力表现优异。同时,公司在建项目包括 IPO 募投焦炭气化制烯烃项目以及 300万吨原煤产能,未来成长可期。 煤制烯烃:需求向好,一体化、差异化构建核心优势煤制烯烃是以煤为原料生产乙烯、丙烯的技术,核心流程为煤→合成气→甲醇→烯烃。煤炭在我国一次能源中的比重远高于全球平均水平,而烯烃又是下游各类工业的必需品, 因此伴随相关技术日趋成熟,国内煤制烯烃产能近年来快速增长, 18年已超1400万吨。 2018年,我国聚乙烯对外依存度 49%,聚丙烯进口依存度 14%, 烯烃产品需求旺盛, 新兴路线烯烃装置仍有良好前景。而从 CTO 经济性上看,经过对历史数据的分析和测算,我们判断布油在 70美元/桶以上,煤制烯烃将相对于石油路线有成本优势。 同时, 近年来在 CTO 产业链上,煤炭开采、煤制甲醇环节占据产业链上绝大部分利润,这意味着具备上游原料的自给能力是 CTO 生产企业的核心竞争力所在。 焦炭行业:供给侧改革支撑行业景气焦炭同时作为传统产能过剩行业和重污染行业,近年来供给端受到政策的严厉限制, 焦炭价格因此自 16年中开始上涨,至今仍处于相对高位。而目前来看,焦炭行业去产能仍在进行之中,如根据各省规划, 2019年焦炭去产能目标合计仍有约 2000万吨,将能对行业景气产生一定支撑。 宝丰能源的核心优势近年来公司利润率及 ROE 表现优异、超出同行,其主要优势如下: 1) 地处宁夏宁东,是全国四大煤化工产业示范区之一,不但拥有优质煤炭资源,也可充分享受当地产业集群优势、铁路运输条件和低廉水电配套; 2) 拥有自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链,将全产业链利润吃进体内,相关业务因此表现出相对于同行的明显优势; 3) 公司装置资本开支小于同行, 年折旧较少, 原料成本、 人工成本较低,成本控制能力卓越。 投资建议预计公司 2019、 2020实现归母净利润 37.30亿、 46.57亿元,对应 EPS 0.51、 0.64元,对应 PE 24、 19倍,给与“增持”评级。
中国石化 石油化工业 2019-05-09 5.14 -- -- 5.53 2.60%
5.51 7.20%
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事件 公司发布2019年一季报 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1公司实现营收7175.79亿元,同比增长15.5%。按照中国企业会计准则,公司于报告期内实现归母净利147.63亿元,同比减少21.35%;实现扣非后净利润143.70亿元,同比减少20.09%。 简评 报告期内由于执行新的租赁准则影响,公司财务费用达到23.30亿元,同比大幅增加412.1%;同时由于联营及合营公司收益下降,投资收益为12.85亿元,同比下降61.7%。上述因素均对公司盈利产生不利影响。 上游勘探板块实现扭亏。公司加大油气勘探开发力度,加快天然气供储销体系建设,持续推进降本增效。2019Q1公司油气当量产量达到113.46百万桶,同比增长1.9%;原油实现价格为57.66美金/桶,同比下降3.6%;天然气实现价格为7.07美元/千立方英尺,同比增加12.6%。板块实现经营收益21.43亿元,扭亏为盈。 炼油板块经营收益同比下降,环比改善。报告期内,公司炼油业务柴汽比进一步降低至1.01,装置平稳高负荷运行,开始实施新标准船用燃料油质量升级。2019Q1原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%。2019Q1成品油价差缩窄,板块实现经营收益119.63亿元,同比下降37.06%,但相较于2018Q4有较大改善,预计是由于2018Q4产生大量库存损失,而2019Q1由于油价上涨产生库存收益所致。 化工烯烃价差低位,化工板块经营收益同比下降。报告期内,公司乙烯产量达到304.9万吨,同比增长1.8%;化工产品经营总量2337.3万吨,同比增长14.3%,但化工烯烃价差维持低位,板块收益达到69.53亿元,同比下降18.60%。 销售板块经营收益同比下滑。报告期内,公司成品油总经销量达到4974万吨,同比增长5.4%,其中境内成品油同比增长5.2%,零售量同比增长2.5%,单站年均加油量同比增长2.4%。中国石化品牌加油站总数达到30665座,同比增加0.1%。板块实现经营收益78.66亿元,同比下降11.87%。 资本开支大幅增加。公司2019Q1资本支出达到119.14亿元,同比大幅增加85.75%。资本开支中上游勘探板块资本支出达到55.62亿元(2018Q1仅为15.97亿元),同比大幅提升,说明公司在油气开发领域投资力度明显加强。 投资建议我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润681、698亿元,EPS0.56、0.58元,对应PE10.1、9.8X,PB仅0.91倍,给与“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-05-02 11.00 -- -- 11.15 1.36%
11.15 1.36%
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事件 公司发布2019年一季度报 2019年一季度,公司实现营收31.40亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%;实现扣非后净利润3.33亿元,同比减少1.06%。 简评 主要产品产销量同比增长,Santos盈利能力提升 2019年Q1公司实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%,环比增长22%,环比有所改善。相较于去年同期,甲醇价差有明显缩窄,盈利减弱,但受益于稳定轻烃项目主装置20万吨甲醇于2018年6月投产,甲醇产销量明显增加。另外,报告期内公司实现投资收益1.11亿元(其中Santos贡献9997万元),同比有所增加,去年同期投资收益为9479万元(Santos贡献5903万元)。 从产销量来看,煤炭方面,公司主要产品混煤、洗精煤、贸易煤2019年Q1产量/购进量分别达到58.08万吨、87.15万吨、75.16万吨,分别同比-25.2%、+24.7%、+41.8%;销量分别达到61.03万吨、89.54万吨、76.29万吨,分别同比-21.8%、+26.9%、+43.9%。甲醇方面,自产精甲醇和贸易甲醇2019年一季度产量/购进量分别达到41.52万吨、18.97万吨,分别同比+100.6%、-22.9%;销量分别达到38.79万吨、18.98万吨,分别同比+85.5%、-22.9%。从价格价差来看,2019年一季度无烟煤均价为1157元/吨,比去年同比下跌9.4%,内蒙古地区甲醇均价1983元/吨,同比下跌18.8%,甲醇价差247元/吨,同比缩窄53.1%。 Santos公布一季度经营数据 进入2019年以来,国际油价持续反弹,布油价格从一月出的54美金反弹至目前的72美金,Santos盈利能力伴随油价提升环比改善。Santos2019一季度实现销售收入10.15亿美元,同比增长28%,为有记录以来第二高的季度收入;产量达到1840万桶油当量,同比增长33%,创下Santos的历史记录新高,主要原因是公司持续强劲的资产表现和对QuadrantEnergy的收购;销量达到2280万桶油当量,同比增长21%。 终止收购TAL,未来将继续聚焦天然气上游资源 公司积极践行天然气上游业务发展战略。2016年4月,公司收购Santos10.04%股权,成为其第一大股东,定位于将Santos打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司,专注发展五项具有优势的长期天然气资产(北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库珀盆地五大核心产区);2018年8月22日,Santos宣布以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权,收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%),另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益,收购已于2018年11月27日完成。 2018年11月9日,公司发布重大资产购买预案,宣布计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价,通过本次交易公司将获得220万吨/年LNG资源。由于“控股股东向ToshibaCorp.提供相应补充担保的议案”先后两次未在股东大会获得通过,公司董事会决定终止本次重大资产重组,但公司未来将继续聚焦天然气上游资源。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,代表为公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目主装置,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术。2018年6月底,该项目主装置甲醇装置已产出合格产品,经过试生产阶段调试优化,目前甲醇主装置运行稳定,实现满负荷生产,达到预定可使用状态。报告期内LNG装置已打通催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程,已投料试车并产出合格产品,由于两项技术为首次工业化示范,相关设备及工艺参数仍需进一步优化和调整。催化气化及加氢气化技术如果工业化成功将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2019、2020年实现归母净利润15.70、16.73亿元,EPS分别为1.28、1.36元,对应PE8.9X、8.3X,维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2019-05-01 7.86 -- -- 7.80 -2.74%
8.58 9.16%
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氟化工产品价格回落,影响公司业绩 2019年Q1公司实现归母净利润3.70亿元,同比减少12.78%,环比减少26%;实现扣非后净利润2.19亿元,同比减少48.36%,环比减少55.21%,整体业绩表现低于预期。报告期内非经常性损益主要来自政府补助(F32焚烧补助款),业绩下滑主要由于公司氟化工及基础化工产品价格价差回落所致。从产销量来看,2019年一季度公司主要产品氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料产量分别达到314174吨、85070吨、20051吨,分别同比+32.8%、-0.9%、+11.4%;外销量分别为138582吨、55414吨、7353吨,分别同比+11.1%、+7.8%、+1.1%;平均售价分别为2923元/吨、20857元/吨、52252元/吨,分别同比-20.8%、-7.4%、-12.8%。 根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据,2019年Q1氢氟酸均价为11334元,同比-22.0%,价差为3861元,同比-54.3%;R22均价为18589元,同比+8.5%,价差为9217元,同比+31.2%;R134a均价为33283元,同比+10.4%,价差为17515元,同比+34.5%;R32均价为19267元,同比-33.0%,价差为3659元,同比-70.5%;R125均价为27161元,同比-49.3%,价差为9810元,同比-67.7%;PTFE均价为62556元,同比-20.6%,价差为43967元,同比-28.7%。 氟化工产品价格有所回落,但行业整体趋势仍然向好 近期氟化工产品链产品价格有不同程度回落,但整体看来,我们判断氟化工行业格局仍然处在优化趋势之中:1)萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩,价格中枢上移,为整个产业链奠定景气基调;2)氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,准入门槛大幅提升,几无新增产能;2)制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,伴随2020年R22空调配额进一步削减,预计R22产品价格仍将维持高位或继续上行;4)三代制冷剂有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业扩产,新进入者不多,同时预计很快也将实现配额制度;5)含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。公司作为行业内龙头企业,公用工程设施配套齐全,工程和技术经验深厚,在投资新建和扩产项目时具有显著的资本开支优势,这一优势将在产品折旧、成本方面进一步体现。另外,新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值,增加竞争优势。 回购股份,回报投资者,彰显发展信心 2019年4月19日,公司公告拟用自有资金不低于人民币3亿元(含)、不超过人民币6亿元(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过11.80元/股(含),回购股份将用于注销以减少公司注册资本。 进行股票回购,对投资者进行回报,同时也显示了公司对于未来发展的信心。 维持“买入”评级 由于近期产品价格下跌,下调公司19、20年盈利预测至17.51、19.35亿元,对应EPS分别为0.64元、0.71元,对应PE分别13X、12X,维持“买入”评级。
金石资源 非金属类建材业 2019-04-22 20.16 -- -- 21.20 4.18%
22.51 11.66%
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事件 公司发布2018年年度报告2018年公司实现营收5.87亿元,同比增长55.63%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长78.49%。利润分配预案为,每10个派发现金红利1.8元(含税),现金红利占2018年归母净利润的31.39%。 简评 萤石量价齐升助推业绩大幅增长 2018年公司实现营收5.87亿元,同比增长55.63%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长78.49%。Q4实现归母净利润6485万元,同比增长141.26%,环比增长134.20%。报告期内,公司综合毛利率提升至53.98%,同比提升8.45个百分点。 从价格方面来看:2018年,萤石行业供给端依然面临环保高压、行业“小、散、乱”持续退出,全国产量几乎无增长,致使萤石行业景气延续,行业集中度提高,议价能力增强,促成萤石价格高位维持。2018年萤石(神龙浮选,97湿粉)均价2876元,同比增加达53%,且部分地区一度维持在4000元附近,突破前期高点。分季度来看,Q1-Q4萤石均价分别为2782、2455、2770、3489元。 从量的方面来看:除原有矿山以外,公司IPO募投岩前萤石矿项目(采矿规模30万吨、年产能10.7万吨精粉)于2018年投产,开始贡献收入;2018年1月,公司完成对内蒙古翔振矿业(采矿规模15万吨)95%股权的收购,经技完成后将为公司新增又一优质矿山。报告期内公司销售自产萤石产品25.20万吨,其中销售自产酸级萤石精粉18.44万吨,同比增加37.82%;冶金级萤石精粉2.49万吨,同比增加12.67%;高品位萤石块矿5.32万吨,同比增加10.34%。 供应偏紧是行业主旋律,萤石价格有支撑 目前看,萤石精粉主流价格维持在2700元附近。我们判断:1)近期萤石价格下跌主要是由于伴随天气转暖,北方产能复产,供给端产能增加导致的萤石价格常规性调整;2)长期看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 占据绝对龙头位置,引领行业发展 公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过20%。公司已有采矿规模达102万吨,在产矿山7座、选矿厂5家(另有1家在建)。公司拥有的年产量10万吨以上的大型萤石矿达6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位,2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。 签订合作协议,进一步推进萤石资源整合 2018年11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20亿元。 同时,公司与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源,注册资金1亿元,其中公司出资6700万元。我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至2017年底,萤石资源储量已达3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继2018年1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 公司作为行业绝对龙头,将有机会通过外延并购的方式低价接手其它矿山采矿权,并经技改后投入高效率的萤石生产。目前公司是行业唯一主板上市公司,有望从本轮行业景气周期中获取充裕的现金流,同时把握未来出现的外延扩张机会,持续进行萤石资源整合。 《萤石规范条件(征求意见稿发布)》,行业整合预期强烈 2019年1月25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2)“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 建议关注,维持“买入”评级 预计2019-2020年实现归母净利润2.96、3.47亿元,EPS分别为1.23、1.45元,对应PE为15X、13X,维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2019-04-22 9.41 -- -- 9.58 -0.21%
9.39 -0.21%
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事件 公司发布2018年年报2018年公司实现营收156.56亿元,同比增长13.42%;实现归母净利润21.53亿元,同比增长136.97%;实现扣非后净利润19.83亿元,同比增长123.28%。利润分配预案为,每10股派现金1.5元(含税)。 简评 氟化工行业高景气,驱动公司业绩大增 2018年公司实现营收156.56亿元,同比增长13.42%;实现归母净利润21.53亿元,同比增长136.97%。其中Q4单季度实现归母净利润5.00亿元,同比增长396.32%,环比下降16.11%。2018年公司归母净利润同比大幅增长主要归因于氟化工产业链维持高景气,氟化工产品价格大幅增长。 根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据,2018年氢氟酸均价为12360元,同比增长22.48%,价差为6071元,同比增长3.79%;R22均价为19671元,同比增长37%,价差为9355元,同比增长44.55%;R134a均价为31999元,同比增长21.96%,价差为15509元,同比增长27.20%;R32均价为23922元,同比增长18.33%,价差为7958元,同比下降2.37%;R125均价为39105元,同比下降14.44%,价差为18528元,同比下降33.14%;PTFE均价为74932元,同比增长19.94%,价差为55261元,同比增长14.84%。 2018年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价分别同比+16.01%、+22.78%、+34.02%,而公司则因其具备垂直产业链优势而充分受益;同时,公司装置在行业景气时保持高负荷运转,氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物销量同比+8.33%、+7.92%、+8.93%,同样为公司贡献可观利润。 氟化工供给端仍偏紧,景气度可持续 整体看来,我们判断氟化工行业的景气度仍可维持:萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩;氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,几无新增产能;制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,三代制冷剂则有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业,供应扩张有限;含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值。 维持“买入”评级 预计公司19、20年实现归母净利润20.44、22.09亿元,对应EPS分别为0.74元、0.80元,对应PE分别12X、11X,维持“买入”评级。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-04-19 16.52 -- -- 16.47 -0.30%
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寻找合作伙伴,高效率布局氢能源领域 与国投聚力进行合作,1)一方面将依托公司的氢气供应优势,将公司建设为以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决方案供应商;2)另外,将借助国投聚力政府背景资源,依托长三角地区的区位优势,为该区域公交车、物流车等车辆提供氢燃料电池整车领域的解决方案,并加快当地加氢站的建设和投产;3)双方计划在页岩气精细化分离和深加工业务进行合作,拓展多元化制氢的路径,为其氢能源产业链业务发展提供丰富的能源支持;4)双方探讨共同成立产业基金,以进行优质能源化工项目的投资,投向包括氢能储氢、加氢站等氢能基础设施以及燃料电池整车领域等类型企业。 与空气产品公司进行合作,空气产品公司是全球知名的工业气体运营商,在商用氢气供应、液态氢气供应领域经验丰富。空气产品公司于1993年开始加氢站业务,目前在全球运行超过250个加氢站项目,每年加氢次数超过150万次,加氢站业务分部在全球20多个国家。 公司借助自身资源优势、区位优势,抢先布局氢能源领域,在我国氢燃料电池汽车行业快速发展的大背景下,新增业务发展想象空间。 一体化优势明显,关注产业链延伸 公司是以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定;脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;磺化医药产品全球范围产能、技术双领先,3.8万吨TA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 预计未来伴随园区企业增多,公司蒸汽销量将保持持续增长;氯碱板块下游30万吨二氯乙烷、氯乙烯项目、30万吨PVC项目已经动工,预计2020年底投产,带来利润增量;另外,磺化医药产能有望在2020年底完成翻倍扩张,业绩稳步向上趋势明显。 推荐关注 公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予19、20年利润预测12.99、15.32亿,对应EPS 0.91、1.07元,对应PE 17、15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名