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于洋

中信建投

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郑勇 3
中国石化 石油化工业 2019-05-09 5.14 -- -- 5.53 2.60%
5.34 3.89% -- 详细
事件 公司发布2019年一季报 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1公司实现营收7175.79亿元,同比增长15.5%。按照中国企业会计准则,公司于报告期内实现归母净利147.63亿元,同比减少21.35%;实现扣非后净利润143.70亿元,同比减少20.09%。 简评 报告期内由于执行新的租赁准则影响,公司财务费用达到23.30亿元,同比大幅增加412.1%;同时由于联营及合营公司收益下降,投资收益为12.85亿元,同比下降61.7%。上述因素均对公司盈利产生不利影响。 上游勘探板块实现扭亏。公司加大油气勘探开发力度,加快天然气供储销体系建设,持续推进降本增效。2019Q1公司油气当量产量达到113.46百万桶,同比增长1.9%;原油实现价格为57.66美金/桶,同比下降3.6%;天然气实现价格为7.07美元/千立方英尺,同比增加12.6%。板块实现经营收益21.43亿元,扭亏为盈。 炼油板块经营收益同比下降,环比改善。报告期内,公司炼油业务柴汽比进一步降低至1.01,装置平稳高负荷运行,开始实施新标准船用燃料油质量升级。2019Q1原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%。2019Q1成品油价差缩窄,板块实现经营收益119.63亿元,同比下降37.06%,但相较于2018Q4有较大改善,预计是由于2018Q4产生大量库存损失,而2019Q1由于油价上涨产生库存收益所致。 化工烯烃价差低位,化工板块经营收益同比下降。报告期内,公司乙烯产量达到304.9万吨,同比增长1.8%;化工产品经营总量2337.3万吨,同比增长14.3%,但化工烯烃价差维持低位,板块收益达到69.53亿元,同比下降18.60%。 销售板块经营收益同比下滑。报告期内,公司成品油总经销量达到4974万吨,同比增长5.4%,其中境内成品油同比增长5.2%,零售量同比增长2.5%,单站年均加油量同比增长2.4%。中国石化品牌加油站总数达到30665座,同比增加0.1%。板块实现经营收益78.66亿元,同比下降11.87%。 资本开支大幅增加。公司2019Q1资本支出达到119.14亿元,同比大幅增加85.75%。资本开支中上游勘探板块资本支出达到55.62亿元(2018Q1仅为15.97亿元),同比大幅提升,说明公司在油气开发领域投资力度明显加强。 投资建议我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润681、698亿元,EPS0.56、0.58元,对应PE10.1、9.8X,PB仅0.91倍,给与“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-05-02 11.00 -- -- 11.15 1.36%
11.15 1.36% -- 详细
事件 公司发布2019年一季度报 2019年一季度,公司实现营收31.40亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%;实现扣非后净利润3.33亿元,同比减少1.06%。 简评 主要产品产销量同比增长,Santos盈利能力提升 2019年Q1公司实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%,环比增长22%,环比有所改善。相较于去年同期,甲醇价差有明显缩窄,盈利减弱,但受益于稳定轻烃项目主装置20万吨甲醇于2018年6月投产,甲醇产销量明显增加。另外,报告期内公司实现投资收益1.11亿元(其中Santos贡献9997万元),同比有所增加,去年同期投资收益为9479万元(Santos贡献5903万元)。 从产销量来看,煤炭方面,公司主要产品混煤、洗精煤、贸易煤2019年Q1产量/购进量分别达到58.08万吨、87.15万吨、75.16万吨,分别同比-25.2%、+24.7%、+41.8%;销量分别达到61.03万吨、89.54万吨、76.29万吨,分别同比-21.8%、+26.9%、+43.9%。甲醇方面,自产精甲醇和贸易甲醇2019年一季度产量/购进量分别达到41.52万吨、18.97万吨,分别同比+100.6%、-22.9%;销量分别达到38.79万吨、18.98万吨,分别同比+85.5%、-22.9%。从价格价差来看,2019年一季度无烟煤均价为1157元/吨,比去年同比下跌9.4%,内蒙古地区甲醇均价1983元/吨,同比下跌18.8%,甲醇价差247元/吨,同比缩窄53.1%。 Santos公布一季度经营数据 进入2019年以来,国际油价持续反弹,布油价格从一月出的54美金反弹至目前的72美金,Santos盈利能力伴随油价提升环比改善。Santos2019一季度实现销售收入10.15亿美元,同比增长28%,为有记录以来第二高的季度收入;产量达到1840万桶油当量,同比增长33%,创下Santos的历史记录新高,主要原因是公司持续强劲的资产表现和对QuadrantEnergy的收购;销量达到2280万桶油当量,同比增长21%。 终止收购TAL,未来将继续聚焦天然气上游资源 公司积极践行天然气上游业务发展战略。2016年4月,公司收购Santos10.04%股权,成为其第一大股东,定位于将Santos打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司,专注发展五项具有优势的长期天然气资产(北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库珀盆地五大核心产区);2018年8月22日,Santos宣布以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权,收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%),另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益,收购已于2018年11月27日完成。 2018年11月9日,公司发布重大资产购买预案,宣布计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价,通过本次交易公司将获得220万吨/年LNG资源。由于“控股股东向ToshibaCorp.提供相应补充担保的议案”先后两次未在股东大会获得通过,公司董事会决定终止本次重大资产重组,但公司未来将继续聚焦天然气上游资源。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,代表为公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目主装置,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术。2018年6月底,该项目主装置甲醇装置已产出合格产品,经过试生产阶段调试优化,目前甲醇主装置运行稳定,实现满负荷生产,达到预定可使用状态。报告期内LNG装置已打通催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程,已投料试车并产出合格产品,由于两项技术为首次工业化示范,相关设备及工艺参数仍需进一步优化和调整。催化气化及加氢气化技术如果工业化成功将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2019、2020年实现归母净利润15.70、16.73亿元,EPS分别为1.28、1.36元,对应PE8.9X、8.3X,维持“买入”评级。
郑勇 3
巨化股份 基础化工业 2019-05-01 7.86 -- -- 7.80 -2.74%
7.64 -2.80% -- 详细
氟化工产品价格回落,影响公司业绩 2019年Q1公司实现归母净利润3.70亿元,同比减少12.78%,环比减少26%;实现扣非后净利润2.19亿元,同比减少48.36%,环比减少55.21%,整体业绩表现低于预期。报告期内非经常性损益主要来自政府补助(F32焚烧补助款),业绩下滑主要由于公司氟化工及基础化工产品价格价差回落所致。从产销量来看,2019年一季度公司主要产品氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料产量分别达到314174吨、85070吨、20051吨,分别同比+32.8%、-0.9%、+11.4%;外销量分别为138582吨、55414吨、7353吨,分别同比+11.1%、+7.8%、+1.1%;平均售价分别为2923元/吨、20857元/吨、52252元/吨,分别同比-20.8%、-7.4%、-12.8%。 根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据,2019年Q1氢氟酸均价为11334元,同比-22.0%,价差为3861元,同比-54.3%;R22均价为18589元,同比+8.5%,价差为9217元,同比+31.2%;R134a均价为33283元,同比+10.4%,价差为17515元,同比+34.5%;R32均价为19267元,同比-33.0%,价差为3659元,同比-70.5%;R125均价为27161元,同比-49.3%,价差为9810元,同比-67.7%;PTFE均价为62556元,同比-20.6%,价差为43967元,同比-28.7%。 氟化工产品价格有所回落,但行业整体趋势仍然向好 近期氟化工产品链产品价格有不同程度回落,但整体看来,我们判断氟化工行业格局仍然处在优化趋势之中:1)萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩,价格中枢上移,为整个产业链奠定景气基调;2)氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,准入门槛大幅提升,几无新增产能;2)制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,伴随2020年R22空调配额进一步削减,预计R22产品价格仍将维持高位或继续上行;4)三代制冷剂有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业扩产,新进入者不多,同时预计很快也将实现配额制度;5)含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。公司作为行业内龙头企业,公用工程设施配套齐全,工程和技术经验深厚,在投资新建和扩产项目时具有显著的资本开支优势,这一优势将在产品折旧、成本方面进一步体现。另外,新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值,增加竞争优势。 回购股份,回报投资者,彰显发展信心 2019年4月19日,公司公告拟用自有资金不低于人民币3亿元(含)、不超过人民币6亿元(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过11.80元/股(含),回购股份将用于注销以减少公司注册资本。 进行股票回购,对投资者进行回报,同时也显示了公司对于未来发展的信心。 维持“买入”评级 由于近期产品价格下跌,下调公司19、20年盈利预测至17.51、19.35亿元,对应EPS分别为0.64元、0.71元,对应PE分别13X、12X,维持“买入”评级。
金石资源 非金属类建材业 2019-04-22 20.16 -- -- 21.20 4.18%
21.00 4.17% -- 详细
事件 公司发布2018年年度报告2018年公司实现营收5.87亿元,同比增长55.63%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长78.49%。利润分配预案为,每10个派发现金红利1.8元(含税),现金红利占2018年归母净利润的31.39%。 简评 萤石量价齐升助推业绩大幅增长 2018年公司实现营收5.87亿元,同比增长55.63%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长78.49%。Q4实现归母净利润6485万元,同比增长141.26%,环比增长134.20%。报告期内,公司综合毛利率提升至53.98%,同比提升8.45个百分点。 从价格方面来看:2018年,萤石行业供给端依然面临环保高压、行业“小、散、乱”持续退出,全国产量几乎无增长,致使萤石行业景气延续,行业集中度提高,议价能力增强,促成萤石价格高位维持。2018年萤石(神龙浮选,97湿粉)均价2876元,同比增加达53%,且部分地区一度维持在4000元附近,突破前期高点。分季度来看,Q1-Q4萤石均价分别为2782、2455、2770、3489元。 从量的方面来看:除原有矿山以外,公司IPO募投岩前萤石矿项目(采矿规模30万吨、年产能10.7万吨精粉)于2018年投产,开始贡献收入;2018年1月,公司完成对内蒙古翔振矿业(采矿规模15万吨)95%股权的收购,经技完成后将为公司新增又一优质矿山。报告期内公司销售自产萤石产品25.20万吨,其中销售自产酸级萤石精粉18.44万吨,同比增加37.82%;冶金级萤石精粉2.49万吨,同比增加12.67%;高品位萤石块矿5.32万吨,同比增加10.34%。 供应偏紧是行业主旋律,萤石价格有支撑 目前看,萤石精粉主流价格维持在2700元附近。我们判断:1)近期萤石价格下跌主要是由于伴随天气转暖,北方产能复产,供给端产能增加导致的萤石价格常规性调整;2)长期看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 占据绝对龙头位置,引领行业发展 公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过20%。公司已有采矿规模达102万吨,在产矿山7座、选矿厂5家(另有1家在建)。公司拥有的年产量10万吨以上的大型萤石矿达6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位,2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。 签订合作协议,进一步推进萤石资源整合 2018年11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20亿元。 同时,公司与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源,注册资金1亿元,其中公司出资6700万元。我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至2017年底,萤石资源储量已达3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继2018年1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 公司作为行业绝对龙头,将有机会通过外延并购的方式低价接手其它矿山采矿权,并经技改后投入高效率的萤石生产。目前公司是行业唯一主板上市公司,有望从本轮行业景气周期中获取充裕的现金流,同时把握未来出现的外延扩张机会,持续进行萤石资源整合。 《萤石规范条件(征求意见稿发布)》,行业整合预期强烈 2019年1月25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2)“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 建议关注,维持“买入”评级 预计2019-2020年实现归母净利润2.96、3.47亿元,EPS分别为1.23、1.45元,对应PE为15X、13X,维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2019-04-22 9.41 -- -- 9.58 -0.21%
9.39 -0.21% -- 详细
事件 公司发布2018年年报2018年公司实现营收156.56亿元,同比增长13.42%;实现归母净利润21.53亿元,同比增长136.97%;实现扣非后净利润19.83亿元,同比增长123.28%。利润分配预案为,每10股派现金1.5元(含税)。 简评 氟化工行业高景气,驱动公司业绩大增 2018年公司实现营收156.56亿元,同比增长13.42%;实现归母净利润21.53亿元,同比增长136.97%。其中Q4单季度实现归母净利润5.00亿元,同比增长396.32%,环比下降16.11%。2018年公司归母净利润同比大幅增长主要归因于氟化工产业链维持高景气,氟化工产品价格大幅增长。 根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据,2018年氢氟酸均价为12360元,同比增长22.48%,价差为6071元,同比增长3.79%;R22均价为19671元,同比增长37%,价差为9355元,同比增长44.55%;R134a均价为31999元,同比增长21.96%,价差为15509元,同比增长27.20%;R32均价为23922元,同比增长18.33%,价差为7958元,同比下降2.37%;R125均价为39105元,同比下降14.44%,价差为18528元,同比下降33.14%;PTFE均价为74932元,同比增长19.94%,价差为55261元,同比增长14.84%。 2018年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价分别同比+16.01%、+22.78%、+34.02%,而公司则因其具备垂直产业链优势而充分受益;同时,公司装置在行业景气时保持高负荷运转,氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物销量同比+8.33%、+7.92%、+8.93%,同样为公司贡献可观利润。 氟化工供给端仍偏紧,景气度可持续 整体看来,我们判断氟化工行业的景气度仍可维持:萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩;氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,几无新增产能;制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,三代制冷剂则有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业,供应扩张有限;含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值。 维持“买入”评级 预计公司19、20年实现归母净利润20.44、22.09亿元,对应EPS分别为0.74元、0.80元,对应PE分别12X、11X,维持“买入”评级。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-04-19 16.52 -- -- 16.47 -0.30%
16.47 -0.30% -- 详细
寻找合作伙伴,高效率布局氢能源领域 与国投聚力进行合作,1)一方面将依托公司的氢气供应优势,将公司建设为以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决方案供应商;2)另外,将借助国投聚力政府背景资源,依托长三角地区的区位优势,为该区域公交车、物流车等车辆提供氢燃料电池整车领域的解决方案,并加快当地加氢站的建设和投产;3)双方计划在页岩气精细化分离和深加工业务进行合作,拓展多元化制氢的路径,为其氢能源产业链业务发展提供丰富的能源支持;4)双方探讨共同成立产业基金,以进行优质能源化工项目的投资,投向包括氢能储氢、加氢站等氢能基础设施以及燃料电池整车领域等类型企业。 与空气产品公司进行合作,空气产品公司是全球知名的工业气体运营商,在商用氢气供应、液态氢气供应领域经验丰富。空气产品公司于1993年开始加氢站业务,目前在全球运行超过250个加氢站项目,每年加氢次数超过150万次,加氢站业务分部在全球20多个国家。 公司借助自身资源优势、区位优势,抢先布局氢能源领域,在我国氢燃料电池汽车行业快速发展的大背景下,新增业务发展想象空间。 一体化优势明显,关注产业链延伸 公司是以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定;脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;磺化医药产品全球范围产能、技术双领先,3.8万吨TA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 预计未来伴随园区企业增多,公司蒸汽销量将保持持续增长;氯碱板块下游30万吨二氯乙烷、氯乙烯项目、30万吨PVC项目已经动工,预计2020年底投产,带来利润增量;另外,磺化医药产能有望在2020年底完成翻倍扩张,业绩稳步向上趋势明显。 推荐关注 公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予19、20年利润预测12.99、15.32亿,对应EPS 0.91、1.07元,对应PE 17、15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。
石大胜华 基础化工业 2019-04-12 40.35 -- -- 41.65 1.59%
40.99 1.59% -- 详细
事件 公司发布2019年第一季度业绩预告预计公司2019年第一季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长101%;实现扣非后净利润1.33亿元,同比增长88%。 简评 产品价差扩大,2019Q1业绩翻倍 根据业绩预告,公司2019年第一季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长101%,环比增长278%。报告期内公司生产装置平稳运行,主要原料价格较上年同期降低7.26%-17.96%不等,而产品售价较上年同期略增长。2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1DMC产品均价分别为6228元、6162元、7549元、9099元、7076元;DMC价差(DMC-0.64环氧丙烷-0.36甲醇+0.84丙二醇)分别为5994元、6483元、7060元、8574元、6677元。DMC行业供需格局良好,市场前景广阔 公司多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。 DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,由于供需格局偏紧,产品价格从2018年下半年开始进入上涨通道,从6000元上涨至11000元,目前由于季节性需求淡季回落至5600元。从供给端来看,目前国内名义产能在74万吨,但实际有效产能仅为40万吨左右,实际开工率已经达到高位,2018年底江苏泰州灵谷6万吨产能永久关停,2019年新增产能仅有6万吨。从需求端来看,锂电池电解液对DMC的需求有望保持25%以上年均增速;另外非光气法PC产能的陆续投放也将带来DMC大量新增需求,2018年7月利华益10万吨非光气法PC已经投产,年底泸天化10万吨产能投产,2019年湖北甘宁7万吨、河南濮阳盛通聚源13万吨预计将投产,每吨PC对应DMC单耗为0.34,预计供需紧张格局将持续。 EC产能收缩,带来业绩弹性 2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。2018年底,由于环保问题,泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。而从需求端来看,国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长,EC供应格局紧张。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE23、19倍,给予“买入”评级。
郑勇 3
石大胜华 基础化工业 2019-04-10 39.86 -- -- 42.05 3.83%
41.38 3.81% -- 详细
事件 碳酸乙烯酯价格持续上涨目前国内EC供应非常紧张,价格大幅上涨,当前国内EC的报价在13000元/吨左右,比去年同期上涨5000元左右。简评 碳酸乙烯酯是锂电池电解液的重要原料 电解液是锂离子电池重要组成部分,它在正负极之间起着传输锂离子的作用,其化学性能关系到电池的安全性、充放电循环、工作温度、充放电容量等。锂盐、有机溶剂、添加剂是组成电解液的三部分原材料,三者在电解液中的质量占比约为14%、80%、6%。 理想的电解液溶剂需要具有介电常数高且粘度低、沸点高且熔点低、化学稳定性好、电化学稳定性好、安全性和环境相容性好、成本低等特点,但是无法找到一种溶剂可以同时满足优良电解液的多种要求,因此在实践中多使用混合溶剂来优化电解液体系。 目前通常使用的二元溶剂体系一般由环状碳酸酯(包括碳酸乙烯酯EC、碳酸丙烯酯PC)和链状碳酸酯(包括碳酸二甲酯DMC、碳酸二乙酯DEC、碳酸甲乙酯EMC)组成。其中由于PC对具有各向异性的、层状结构的各种石墨类碳材料兼容性较差,因此一般不用PC作为电解液组分,而EC由于具有较高的介电常数,其主要分解产物能在石墨表面形成有效、致密、稳定的SEI膜,目前已成为主要溶剂成分,在电解液中的质量占比在20%以上。目前国内常用电解液体系有EC+DMC、EC+DEC、EC+DMC+EMC、EC+DMC+DEC等。 产能收缩,供给趋紧 2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。2018年底,由于环保问题,泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。而从需求端来看,国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长,EC供应格局紧张。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE21、18倍,给予“买入”评级。
齐翔腾达 基础化工业 2019-04-03 8.55 -- -- 10.58 22.31%
10.46 22.34% -- 详细
事件 公司发布2018年年报 2018年公司实现营收279.24亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润8.43亿元,同比下滑0.79%;实现扣非后净利润7.90亿元,同比下滑3.52%。利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元(含税)。 简评 价差缩窄,化工产品毛利率下滑 2018年甲乙酮类、顺酐类、供应链管理业务实现营收31.51亿、57.64亿、172.55亿元,分别同比+20.49%、+13.97%、+36.07%;上述主业业务毛利率分别达到23.51%、13.43%、0.74%,别上年同期分别+3.83个、-0.27个、+0.42个百分点。受主要产品价差缩窄的影响,化工制造类业务整体毛利率同比下降2.05个百分点。但受益于主要产品产销量增加,成本控制得当,公司归母净利润基本保持稳定。 2018年公司化工产品销售量整体达到162.62万吨,同比+11.16%,甲乙酮、顺酐、丙烯、异辛烷产量分别达到26.77万、21.66万、12.76万、29万吨,均超设计产能,实现历史突破。价格方面,主要产品甲乙酮、顺酐2018年均价分别达到8424元、8476元,分别+309元、-378元/吨;价差方面,甲乙酮、顺酐2018年平均价差分别为3889元、3154元,分别-286元、-850元,价差有明显缩窄。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流量净额为90.41亿元,同比增加61.16亿元,主要因为公司营收增加幅度较大所致;投资性现金流量净额为-92.39亿元,同比减少68.69亿元,主要是公司购建固定资产支付现金同比增加、收购GraniteCapitalS.A.以及支付齐鲁科力第三次收购款所致;筹资性现金流量净额为-20.98亿元,同比减少52.58亿元,主要是偿还债务支付现金的增加以及利息支出和受限资金增加所致。 碳四产业链龙头地位稳固 公司是碳四全产业链龙头企业,专注于原料碳四深加工,目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2018年底,公司主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚(MTBE)35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用,总产能约为150万吨。顺酐产能规模全球第一,甲乙酮规模均为国内最大,这两种产品是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。2019年开年以来甲乙酮价格一路上涨,目前已接近18年下半年价格高点。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上。公司顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。我们认为随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将大概率维持。 产业链不断扩张,发展空间令人期待 2018年4月,公司全资孙公司供应链香港有限公司收购GraniteCapitalSA51%股权,GraniteCapitalSA成立于1989年,在化工细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,标的公司2018年实现营业收入58.17亿美元,实现净利润509万美元;2018年5月,公司宣布雪松控股、齐翔腾达与韩国SKC公司签署《战略合作协议》,将通过在山东淄博设立中外合资经营企业,加强在丙烯深加工领域的合作;公司计划通过现金方式收购菏泽华立新材料34.33%股权,菏泽华立新材料主要从事MMA的研发及生产,具备成熟的异丁烯氧化法(C4法)制备MMA的清洁工艺生产技术和工业化装置;10月26日,宣布拟投资建设20万吨/年MMA及配套项目和45万吨/年PDH项目;12月6日,与SKC、赢创、蒂森克虏伯签署《环氧丙烷合作备忘录》,计划共同建设30万吨/年环氧丙烷项目。公司高效率进行产业链扩张,未来的发展空间令人期待。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019
郑勇 3
石大胜华 基础化工业 2019-03-28 25.49 -- -- 42.05 62.36%
41.38 62.34% -- 详细
事件 公司发布2018年年报 2018年公司实现营收53.31亿元,同比增长11.74%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长10.17%;实现扣非后净利润2.09亿元,同比增长13.10%。利润分配方案,计划每10股派现金股利6.00元。 简评 主要销售产品价格提升,公司营收稳健增长 公司全年实现营收及利润实现稳健增长,主要由于:1)主要生产装置基本处于满负荷运行,生产能力提高,产品产量增加;2)碳酸二甲酯系列产品价格提升。2018年公司碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚产量分别达到39.01万吨、57.51万吨,分别同比增长17%、23%;销量分别达到24.09万吨、42.64万吨,分别同比增长8%、12%;平均售价分别达到8626元、4929元,分别同比增长10%、10%。从Q4单季度来看,公司实现归母净利润3550万元,同比减少34%,环比减少7%,主要是由于该季度计提资产减值3076万元资产减值准备。 报告期内公司毛利率达到11.50%,同比提升1.16个百分点。毛利率提升主要是由于主要产品DMC、MTBE毛利率提升,两款产品毛利率分别达到23.93%、2.73%,同比提升1.43、1.87个百分点。 DMC行业供需格局良好,市场前景广阔 公司多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。 DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,由于供需格局偏紧,产品价格从2018年下半年开始进入上涨通道,从6000元上涨至11000元,目前由于季节性需求淡季回落至5800元。预计未来供需紧张格局仍将持续,从供给端来看,目前国内名义产能在74万吨,但实际有效产能仅为40万吨左右,实际开工率已经达到高位,2018年底江苏泰州灵谷6万吨产能永久关停,2019年新增产能仅有6万吨。从需求端来看,锂电池电解液对DMC的需求有望保持25%以上年均增速;另外非光气法PC产能的陆续投放也将带来DMC大量新增需求,2018年7月利华益10万吨非光气法PC已经投产,年底泸天化10万吨产能投产,2019年湖北甘宁7万吨、河南濮阳盛通聚源13万吨预计将投产,每吨PC对应DMC单耗为0.34,预计供需紧张格局将持续。 布局海外产能,打开欧洲市场 2019年3月11日公司宣布拟与波兰PCCRotika成立合资公司,投建2万吨碳酸乙烯酯项目。项目预计投资1.7亿元人民币,项目建设地为波兰下西里西亚省的下布热格,占地面积为46000平方米,预计建设周期2年。PCCRotika公司在下布热格自产环氧乙烷,可为碳酸乙烯酯项目提供原材料配套。基于欧洲新能源汽车行业未来发展前景,公司在波兰进行该领域的布局,实现对客户的就近供应并拓展周边市场,有利于抢占市场先机,为公司锂离子电池材料业务持续快速增长提供源动力。 产业链优势明显 公司不断向碳酸二甲酯系列产品产业链上下游延伸,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系,与单一生产碳酸二甲酯产品的企业相比一体化优势明显,产品成本、质量等均处于行业领先水平。上下游生产环节完善,保障了原材料稳定供给,减少了对外部供应原材料的依赖以及外部原材料价格波动对生产经营造成的不利影响。生产过程中的中间产品被充分利用,提高了资源综合利用率,可以同时生产碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯、碳酸甲乙脂、碳酸二乙酯、碳酸丙烯酯五种电解液溶剂,在电解液溶剂市场中占据主导地位。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE15、13倍,给予“买入”评级。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-03-25 12.61 -- -- 17.93 40.63%
17.74 40.68% -- 详细
2018年业绩同增14% 公司2018年实现归母净利润11.00亿,同比+13.59%;其中Q4单季度实现归母净利润2.45亿,同比-14.54%,环比-10.50%。从业务结构来看,脂肪醇(酸)、蒸汽、氯碱、磺化医药产品在公司的收入占比分别为39%、23%、18%、9%,是收入主要来源,上述四项业务的毛利率分别为12%、31%、45%、60%,是公司利润的主要来源。 价格方面,2018年公司氯碱双吨均价2959元/吨,同比-1.70%;脂肪酸(醇)均价8454元/吨,同比-20.66%;硫酸均价514元/吨,同比+41.61%;磺化医药系列产品均价16768元/吨,同比+48.75%。磺化医药系列产品均价提升主要是由于高附加值产品比重上升,脂肪醇(酸)产品因原材料价格下降导致产品价格下降。 销量方面,2018年氯碱产品实现销量62.94万吨,同比+5.18%;脂肪醇(酸)25.79万吨,同比+12.58%;磺化医药系列产品3.13万吨,同比+0.97%,硫酸(总算量)18.83万吨,同比-18.83%。氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、硫酸装置、磺化医药装置的产能利用率分别达到114%、109%、87%、118%。 2018年,公司实施了现金5亿元回购公司股票并注销;半年度公司利润分配方案为每10股现金分红1.25元(含税);年度利润分配预案为每10股现金分红1.25元(含税)。全年对股东累计实现现金分红近10亿元,大比例回报投资者。 一体化优势明显,关注产业链延伸 公司是以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品 下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定;脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;磺化医药产品全球范围产能、技术双领先,3.8万吨TA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 推荐关注 公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予19、20年利润预测12.99、15.32亿,对应EPS 0.91、1.07元,对应PE 15、13倍,给予“买入”评级。 风险提示 项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。
滨化股份 基础化工业 2019-03-20 5.71 -- -- 8.65 48.88%
8.63 51.14%
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事件 公司发布2018年年报 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收67.51亿元,同比增长4.43%;实现归母净利润7.02亿元,同比下滑15.01%;实现扣非后净利润6.83亿元,同比下滑16.48%。利润分配预案为计划向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 简评 2018年全年业绩同比下滑15% 2018年全年公司实现归母净利润7.02亿元,同比下降15.01%,低于预期;其中Q4单季实现归母净利润4090万元,同比下降84.63%,环比下降79.58%。公司全年业绩下滑主要是由于主要产品环氧丙烷产销量下降、烧碱价差缩窄所致,另外计提减值造成公司Q4业绩有较大幅度环比下滑。 从产销量来看,2018年公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯产量为26.81万吨、68.41万吨、6.57万吨,分别同比-6.8%、+1.0%、-1.5%;销量为22.32万吨、67.43万吨、6.60万吨,分别同比-12.0%、+0.7%、-2.8%。从价格来看,环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯平均售价为10265元/吨、3315元/吨、4699元/吨,分别同比+13.0%、-2.0%、+4.9%;价差方面,环氧丙烷-0.85*丙烯、烧碱-1.15*原盐价差分别同比+7.39%,-10.19%。 新项目陆续落地带来利润增量 6000吨电子级氢氟酸已于报告期内投产,按照年报信息,在建的1000吨六氟磷酸锂、7.5万吨环氧氯丙烷将于19年中期投产,带来显著利润增量;另外,公司收购的黄河三角洲热电已完成资产过户,投产后将大幅降低公司用电成本;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来对氢气资源的综合利用也将新增利润看点。 产业升级雄心已经显露 17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。根据大众网信息,2019年1月,一期碳三碳四综合利用项目进行奠基仪式,该项目预计总投资约128亿元,主要装置包括60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、丁烷异构化、环氧丙烷/叔丁醇、合成氨、PVDC聚偏氯乙烯等装置,并配套公用工程设施和辅助工程设施。预计2020年底竣工投用,达产后可实现营业收入129亿元、缴纳税金13.5亿元。 投资建议 预计公司2018、2019年实现归母净利润8.77、9.64亿元,EPS分别为0.57、0.62元,对应PE9X、8X,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-03-15 11.70 -- -- 13.31 13.76%
13.31 13.76%
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事件 公司发布2018年年报 2018年公司实现营收136.32亿元,同比增长35.84%;实现归母净利润13.21亿元,同比增长109.37%;实现扣非后净利润13.15亿元,同比增长121.72%。计划向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税)。 简评 量价提升,投资收益转正,2018业绩同比大增 2018年公司业绩的大幅增长主要来自于:1)甲醇、农药产品价格较2017年有一定幅度上涨,贸易煤炭、贸易甲醇、能源工程及农药业务量均有不同程度增长;2)2017年Santos计提减值形成亏损,公司根据所持10.07%股权最终确认投资收益-2.44亿元,而2018由于国际油价上涨,公司获得投资收益4.25亿元,大幅转正;3)重要联营公司新能凤凰2018年业绩大幅提升,形成1.58亿元投资收益。 从产销量角度来看,2018年公司主要产品煤炭、甲醇、LNG产量分别达到644万吨、103万吨、15086万方,分别同比+0.29%、+33%、+3%;销量分别达到641万吨、94万吨、15059万方,分别同比-0.23%、+20%、+2.24%。从价格角度来看,2018年Q1-Q4内蒙古甲醇价格分别为2470元、2533元、2592元、2472元,全年均价为2517元,同比+11%;Q1-Q4秦皇岛动力煤(Q5500)价格分别为622元、585元、582元、584元,全年均价593元,同比-3%;Q1-Q4布伦特原油价格分别为67美元、74美元、75美元、67美元,全年均价71美元,同比增长31%。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流量净额为12.22亿元,同比增加23%,主要是公司主要产品价格及业务量增加带来营收规模增长所致;投资性现金流量净额为-12.98亿元,较上年同期减少4.91亿元,主要是子公司新能能源20万吨稳定轻烃项目投资支出增加,同时新能矿业支付井巷开拓、设备款,以及新能能源收到的投标保证金减少和上年同期定期存款到期收回所致;筹资性现金流量净额为-4.06亿元,较上年同期减少5.96亿元,主要是报告期期内公司偿还银行贷款支付的现金以及偿还融资租赁款较上年同期增加所致。 Santos销售收入、产量保持增长态势 Santos近期公布2018年年度报告。2018Q4实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;其中LNG收入达到4.49亿美元,环比增长11%;2018Q4产量达到1590万桶油当量,环比增长6%。2018年全年实现销售收入36.60亿美元,同比增长18%,实现产量5890万桶油当量,同比下降1%。同时管理层提出目标--“致力于五大核心资产增长,实现到2025年产量翻一番,超过1亿桶油当量。” 坚定布局天然气上游资源 积极践行天然气上游业务发展战略。2016年4月,公司收购Santos10.04%股权,成为其第一大股东,定位于将Santos打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司,专注发展五项具有优势的长期天然气资产(北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库珀盆地五大核心产区);2018年8月22日,Santos宣布以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权,收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%),另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益,收购已于2018年11月27日完成;2018年11月9日,公司发布重大资产购买预案,宣布计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价,通过本次交易公司将获得220万吨/年LNG资源,加强对海外天然气上游的资源掌握,产业链布局进一步完善。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,代表为公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目主装置,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术。2018年6月底,该项目主装置甲醇装置已产出合格产品,经过试生产阶段调试优化,目前甲醇主装置运行稳定,实现满负荷生产,达到预定可使用状态。报告期内LNG装置已打通催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程,已投料试车并产出合格产品,由于两项技术为首次工业化示范,相关设备及工艺参数仍需进一步优化和调整。催化气化及加氢气化技术如果工业化成功将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2019、2020年实现归母净利润16.25、17.53亿元,EPS分别为1.32、1.43元,对应PE 8.8X、8.2X,维持“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2019-03-06 39.46 -- -- 48.88 17.70%
49.56 25.60%
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事件: 发布2018年业绩快报。 公司2018年实现营收606.21亿元,同比增长14.11%;实现归母净利润106.10亿元,同比下降4.71%;实现扣非后净利润100.35亿元,同比下降6.31%,每股收益3.88元。报告期内,各业务板块销售规模均有增长,但由于聚氨酯板块产品市场价格下半年开始回落,全年经营业绩同比略有下滑。 公布3月份MDI挂牌价。 公司公布3月份MDI挂牌价,其中聚合MDI分销市场15200元(上涨2000元),聚合MDI直销市场15500元(上涨2000元),纯MDI24700元(上涨1000元)。 简评: 货源紧张,聚合MDI持续拉涨。 国内聚合MDI价格在经历了2018年的深跌之后,12月中旬触底反弹,进入1月之后由于万华宁波二期80万吨、重庆巴斯夫40万吨装置重启延迟,造成市场供货减少,库存紧张,价格持续拉涨,聚合MDI近两个月上涨26%,目前场内货源不多,预计伴随下游厂家进入生产旺季,聚合MDI价格有望持续拉涨。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强。 2018年12月,公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产,与MDI行业类似,TDI行业壁垒较高,2017年全球总产能270万吨,巴斯夫和科思创产能占比58%,集中度高、行业格局稳定; 2019年1月,5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。 重大资产重组完成,成长性不容忽视。 目前重大资产重组已完成资产交割,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司PC二期13万吨预计19年Q1投产,100万吨大乙烯项目预计2020年投产,水性涂料树脂、ADI、SAP、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 关注公司长期配置价值。 之前伴随MDI价格的快速下跌,市场悲观预期快速释放,公司股价大幅下杀;由于存在主流厂商的成本支撑,当前聚合MDI价格继续向下空间不大;另外新产能投放带来利润增量确定性强,长期配置价值值得关注。 预计公司2019、2020年实现归母净利润90、103亿元,EPS分别为2.86、3.27元,对应PE14X、13X,维持“买入”评级。
蓝晓科技 基础化工业 2019-03-01 34.81 -- -- 39.11 11.90%
38.95 11.89%
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事件 公司发布2019年第一季度业绩预告: 预计2019年一季度实现归母净利润5030–5634万元,同比增长150%-180%。 公司发布2018年年报: 2018年实现营业收入6.32亿元,同比增长42%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长54%;实现扣非后净利润1.40亿元,同比增长105%。利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。 简评藏格项目顺利推进,拉动一季度业绩。 公司2019年一季度业绩大幅增长,主要来自于藏格项目的部分收入确认。根据2018年年报,截至目前公司多个重大项目顺利推进:1)通威多晶硅项目已经完成制造,部分产品交付客户现场,运营良好,其余根据客户现场进度分批发货;2)藏格锂业项目已完成前4条线的运行调试,部分生产线已具备调试条件,其余生产线按照进度分期实施安装调试;3)锦泰锂业项目已进入现场安装实施中。 具体来看公司2018年的业绩增长,主要来自于:1)原有主业稳健增长,其中金属镓行业景气度提升,带动吸附材料需求,销售收入同比增长超过50%,另外,国外市场拓展速度加快,收入同比增长超过34%,全年新增订单超过1亿元。2)盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认。 从业务结构来看,专用树脂在营业收入中的占比由2017年88%下降至2018年的74%;系统装置的占比由2017年的10%上升至2018年的25%。2018年公司专用树脂的销售量达到15697吨,同比增长29%;生产量达到17787吨,同比增长57%。 现金流方面,2018年公司经营性净现金流同比减少74%,主要是为藏格、锦泰等项目采购投入资金所致;投资性净现金流同比减少88%,主要为报告期高陵基地、蒲城基地建设投资增加所致;筹资活性净现金流同比增加2756%,主要为向银行申请借款所致。 发布股权激励计划,彰显发展信心,绑定员工利益。 2019年1月5日,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。首次授予部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2019、2020、2021年净利润增长率不低于100%、120%、140%;预留部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2020、2021年净利润增长率不低于120%、140%。公司在此时点发布股权激励计划,一方面有利于绑定核心员工利益,稳定核心技术/业务团队;另一方面从解锁条件的设置可以看出公司对于未来业绩增长的信心。 可转债申请通过审核,产能瓶颈将得到缓解。 2019年1月3日,公司发行可转债申请获证监会审核通过。公司计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目”建设。该项目主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现。 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a 碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a 的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待。 公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC 脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 投资建议: 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2019、2020年净利润2.41亿、2.60亿元,对应EPS 1.19元、1.29元,对应PE 31和29倍,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名