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于洋

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金石资源 非金属类建材业 2019-11-19 17.75 -- -- 19.27 8.56% -- 19.27 8.56% -- 详细
行业整合逻辑正在逐步兑现 本次交易的标的公司其采矿证规模5万吨/年,萤石保有资源储量约115.57万吨。本次交易不包括该公司名下的后坑坞萤石矿,该采矿权由转让方和目标公司负责将其转让给第三方。一直以来金石资源专注萤石矿投资与开发,若本次交易顺利完成,目标公司将成为公司控股子公司,公司资源储量进一步提升,行业龙头地位进一步巩固。 长期来看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 2019年1月25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2)“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 公司推进萤石资源整合目标明确 2018年11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,曾与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20亿元。同时与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源。 金石资源占据绝对龙头位置 本次交易前,公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过20%。公司拥有采矿规模达102万吨,在产矿山7座、选矿厂5家(另有1家在建)。公司拥有的年产量10万吨以上的大型萤石矿达6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位,2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。本次交易若顺利完成,公司资源储量,年产量将进一步提升,龙头地位进一步巩固。 维持“买入”评级 预计2019-2020年实现归母净利润2.56、3.47亿元,EPS分别为1.07、1.45元,对应PE为17X、12X,维持“买入”评级。
江苏索普 基础化工业 2019-11-06 7.59 -- -- 7.98 5.14%
7.98 5.14% -- 详细
通过重大资产重组,实现集团整体上市索普集团拥有 120万吨醋酸产能(另有 20万吨暂时处于停产状态),同时配套 30万吨醋酸乙酯产能,形成了“煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链”,醋酸规模位居全国首位,规模优势突出,具有国际竞争力。江苏索普上公司原有主业为 ADC 发泡剂生产,近年来盈利能力不容乐观,公司积极推动集团整体上市, 2019年 11月 4日,公司重大资产重组通过证监会审核,获得有条件通过。 醋酸行业:需求提升,产能无增,行业进入景气周期供给端:产能快速增长期已过,未来新增产能较少。 醋酸行业进入壁垒较高,未来新增产能有限。 1)资本开支壁垒:醋酸生产设备的投资较大、建设周期较长, 50万吨产能所需投资大概在 30亿左右,完全新建产能需要 2-3年建设周期。 2)技术壁垒: 醋酸具有一定腐蚀性,装置需要进行频繁检修,长时间的运行经验的积累将帮助厂商进行稳定、低成本的生产。 目前规划中的未来新建产能不多, 1-2年内没有大规模新增产能。 需求端:下游需求持续旺盛,给予醋酸价格有力支撑。 1)PTA 新增产能投放短期内将直接拉动醋酸需求增长,预计未来两年投放的 PTA 装置将拉动约 90万吨的醋酸需求。 2) EVA 树脂去进口依赖性势在必行,新增产能不断投放,拉动醋酸下游产业醋酸乙烯需求量增长,未来 5年内规划新增约 190万吨 EVA 产能,对应醋酸需求量约为 25万吨。 3)醋酸乙酯方面新增约 15万吨产能,理论上可以拉动醋酸需求约 9万吨。 4)远期来看,国家推出乙醇燃料推广方案,除去目前国内燃料乙醇已有的 200多万产能,以及在建新增产能 200多万吨,保守估计尚有 600万吨级别供应缺口,醋酸制乙醇产业存在潜在机遇,也将为醋酸价格提供一定支撑。 投资建议本次重大资产重组顺利完成之后,江苏索普将拥有国内最大醋酸产能 120万吨,占据全国总产能的 14%;涵盖从甲醇制造,到醋酸生产的完善产业链条,规模优势明显,拥有行业最低成本曲线,具备核心竞争力。同时索普地理位置优异,比邻醋酸主要消费地,同时拥有完善的产业园区配套,未来发展不可限量。本次交易方案中,公司盈利预测基础为醋酸价格 2600元,我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于 2600元。若本次重大资产重组顺利完成,预计公司 2019、 2020年分别实现归母净利润 6.53亿、 7.71亿元,对应 EPS 0.62元、 0.74元,对应 PE 12倍、 12倍; 给与“增持”评级。
万华化学 基础化工业 2019-11-04 45.50 -- -- 49.86 9.58%
50.65 11.32% -- 详细
MDI价格走低,业绩环比下降,符合预期 2019年前三季度公司实现归母净利润78.99亿元,同比下降41.75%;其中Q3单季度实现归母净利润22.78亿元,环比下降19.36%。前三季度扣非后净利润为72.47亿元,同比下降43.52%,Q3单季度扣非后净利润为22.05亿元,环比下降16.03%。三季度业绩基本符合预期,业绩环比下滑主要由于MDI价格下跌,产品利润空间缩窄所致。 公司MDI挂牌价Q3下行趋势明显 2019Q3,公司纯MDI挂牌价均价20800元,环比下降19.07%,同比下降32.98%;聚合MDI直销挂牌价均价15167元,环比下降13.83%,同比下降28.91%;聚合MDI分销挂牌价均价15000元,环比下降12.28%,同比下降29.69%。 石化产品方面,Q3价格较Q2有所反弹,但同比仍然下降 19Q3山东丙烯价格7749元,同比下跌14.7%;山东PO价格9851元,同比下跌18.9%;山东丙烯酸价格7336元,同比下跌15.7%;山东丁醇价格6423元,同比下跌18.35%;山东丙烯酸丁酯价格8562元,同比下跌19.1%;NPG华东加氢价格8951元,同比下跌35.2%;山东MTBE价格5874元,同比下跌7.2%。 从产销量来看,Q3聚氨酯产品销量环比略降 19Q3聚氨酯系列产品产量63.60万吨,环比减少9.64%,销量为64.51万吨,环比减少2.52%;石化系列产品产量53.97万吨,环比增长16.56%,销量为118.88万吨,环比增长78.43%,销量增长幅度大于产量增长幅度预计主要是贸易量增加所致;精细化学品及新材料系列产品产量10.66万吨,环比增长12.55%,销量10.76万吨,环比增长13.24%万吨。 下游需求疲软,MDI价格已至底部区域 国内聚合MDI价格在经历了2018年的深跌之后,12月中旬触底反弹,进入1月之后由于万华宁波二期80万吨、重庆巴斯夫40万吨装置重启延迟,造成市场供货减少,库存紧张,价格持续拉涨,春节之后下游需求逐步启动,价格中枢继续持续上移,聚合MDI价格从1月初的11000元上涨至4月初的19000元附近,之后价格回落至6月初的约12000元。8月初伴随部分装置降负,产品价格再次回升至14000元,近期下游需求整体疲软,产品价格在11000-12000元徘徊。纯MDI价格在进入2019年以来也呈现出整体下降趋势,虽然在4、7月份出现过阶段性反弹,但近期价格也在17000-18000元位置震荡。 静待新产能投放,带动业绩中枢上涨 2018年12月,公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产,与MDI行业类似,TDI行业壁垒较高,2017年全球总产能270万吨,巴斯夫和科思创产能占比58%,集中度高、行业格局稳定;2019年1月,5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。同时,公司MDI产能亦有大幅扩张计划,烟台八角工业园计划扩能50万吨,宁波园区计划扩能30万吨,美国MDI项目40万吨即将开建,上述产能全部投产后,规模优势将进一步显现。 另外,公司3万吨SAP项目预计2019年10月投产,PC二期13万吨预计19年12月投产,100万吨大乙烯项目预计2020年10月投产,水性涂料树脂、ADI、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润111、131亿元,EPS分别为3.53、4.19元,对应PE12X、10X,维持“买入”评级。
昊华科技 基础化工业 2019-11-04 16.12 -- -- 17.49 8.50%
17.49 8.50% -- 详细
营收规模与毛利率下滑,业绩环比承压 公司业绩环比下滑,主要由于:①营收环比下滑,毛利率环比下滑5个百分点的情况下,毛利润环比下滑27%,绝对数值下滑1.02亿元;②期间费用、税金及附加合计环比减少0.32亿元,其中研发费用减少0.20亿元;③减值损失、其他收益、投资收益合计环比减少0.25亿元;④所得税环比减少0.07亿元。上述4项合计对归母净利环比变化贡献幅度为-0.88亿元,与实际环比减少0.91亿元基本吻合。 晨光院:含氟材料技术龙头,瞄准5G市场 晨光院主营氟材料及含氟精细化学品,聚四氟乙烯(PTFE)树脂为主导产品,18H1占晨光院总营收的69%,总毛利的86%。不同于PTFE大宗品,公司主要瞄准中高端市场,面向5G市场的主要为分散法高压缩比PTFE(5G线缆外皮)和悬浮法抗蠕变PTFE(5G高频PCB基板)。5G因其对介电常数和介质损耗因子的高要求,PTFE是为数不多的满足5G通信要求的材料。 ①用于5G线缆外皮的分散法高压缩比PTFE全球仅美国杜邦、日本大金和晨光院具备批量供应能力,国内市场以晨光院为主。 ②用于5G高频PCB基板的悬浮法抗蠕变PTFE公司也具备深厚的技术积累,此前产品主要用于军工等领域,此次定增募投项目中布局5000吨产能,也将充分受益5G建设:据我们测算,国内5G基站建设对应的高频PCB覆铜板基材PTFE总市场空间约87亿元,全球超过130亿元,2020年按照国内建设68万个5G基站计算,市场将达到12亿元。公司5000吨产能按照关联交易报告书中7-10万元/吨的价格计算,预计实现销售收入3.5-5.0亿元。 黎明院、光明院:特种气体老牌厂商,发力半导体用途 黎明院主要布局NF3、SF6等含氟气体,光明院主要布局磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等掺杂和离子注入气体。黎明院与韩国大成成立合资公司黎明大成生产NF3,一期1000吨2016年投产,二期1000吨也已经于2018年10月投产,客户覆盖国内外主流一线面板厂商。根据公司披露的经营数据,2019前三季度公司NF3达到1800余吨,按年化计算产能利用率已经达到120%。光明院对于磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等气体的技术布局可以追溯至上个世纪“六五计划”期间,彼时国家科委基础研究和新技术局分别同光明化工研究设计院、北京氧气厂、浙江大学和保定红星单晶硅厂签订了超纯气体、烷类气体研制攻关合同,气体品种包括SiH4、PH3、B2H6、AsH3、BF3、NH3、HCl等。光明院特气此前主要小批量供应军工,此次搬迁项目布局先进电解法产能,瞄准半导体应用,预计2019年投产。 军工项目细分领域龙头,实力雄厚 公司旗下大部分院所均或多或少涉及军工业务,据公司公告,典型产品包括但不限于军用航空轮胎、火炮安全轮胎、军工有机玻璃、化学推进剂、先进涂料、航空航天非轮胎橡胶制品等,其中多个细分领域公司为行业龙头。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE29、25倍,首次覆盖给予增持评级。
中国石化 石油化工业 2019-11-04 4.88 -- -- 5.04 3.28%
5.04 3.28% -- 详细
事件 公司发布 2019年三季报 2019年前三季度,公司实现营收 22333亿元,同比增长7.73%;实现归母净利润 432.81亿元,同比减少 27.84%;实现扣非后净利润 415.46亿元,同比减少 27.30%。 简评 Q3业绩环比下滑, 加强勘探开发业务力度 2019年前三季度,公司实现归母净利润 432.81亿元,同比减少 27.84%; 其中 Q3单季度实现归母净利润 119.43亿元,同比减少 35.02%,环比减少 27.95%。 2019年 Q1、 Q2、 Q3布伦特原油期货价格均价分别为 63.95美金、 68.52美金、 62.04美金, Q3原油价格相对于 Q2进一步回落。 勘探开发业务: Q3经营收益环比下滑,油气勘探开发力度加强。 2019年前三季度勘探开发板块实现经营收益 87.18亿元,同比增加 97.99亿元;其中 Q3单季度该板块实现经营收益 24.75亿元,相对于 Q2环比下降 16.25亿元,预计主要是由于国际原油价格环比下滑所致。 2019前三季度油气当量产量为 341.74百万桶,同比+1.9%,其中 Q3单季度油气当量产量为 115.11百万桶,环比增长 1.71%;前三季度原油产量为 212.78百万桶,同比-1.6%, Q3单季度原油产量为 71.1百万桶,环比+0.32%;前三季度天然气产量为 773.41十亿立方英尺,同比+8.4%, Q3单季度天然气产量为 263.91十亿立方英尺,环比+4.02%。 整体来看,油气勘探开发力度进一步加强。 炼油业务: Q3经营收益环比下滑, 产品结构优化。 前三季度,炼油板块实现经营收益 225.00亿元,同比减少 321.8亿元; Q3单季实现经营收益 34.1亿元,环比减少 37.17亿元。前三季度公司原油加工量达到 186.26百万吨,同比+1.9, Q3单季原油加工量为 62.34百万桶,环比+0.32%;前三季度成品油产量为119.54百万吨,同比+2.9%; Q3单季成品油产量为 40.6百万桶,环比+2.78%。 产品结构进一步优化, 公司前三季度轻油收率达到76.44%,提高 0.33个百分点。 另外,公司适度增加成品油出口,扩大航煤市场,优化完善新标准船用燃料油生产方案,为市场供应做好准备。 销售板块: Q3经营收益环比增长,注重终端网络布局。 前三季度实现经营收益 232.45亿元,同比减少 1.44亿元; 其中 Q3单季经营收益为 85.36亿元,环比增加 24.7%。前三季度成品油总经销量达到 192.42百万吨,同比增加 8.5%;品牌加油站总数达到 30676座,同比增加 0.05%;便利店数达到 27343座,同比增加 0.31%。 化工板块:产品价格下跌致盈利下滑。 化工板块前三季度经营收益为 165.60亿元,同比减少 73.84亿元,其中 Q3单季度经营收益为 46.65,环比减少 2.77亿元。前三季度,乙烯、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶产量分别+5.8%、 +4.7%、 +5.8%、 +3.0%、 +22.9%,产品价格下跌导致价差缩窄,盈利能力减弱。 资本开支同比大幅增加,上游勘探开发是重点。公司前三季度资本开支达到 780亿元,同比大幅增加 62.5%,其中勘探开发、炼油、销售、化工板块资本开支分别为 347.51亿、 192.76亿、 128.18亿、 86.48亿元。可以看出勘探开发是目前资本开支重点方向,主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设,杭锦旗天然气产能建设,胜利、西北等原油产能建设,推进天然气储运设施以及境外油气项目建设等。 投资建议我们预计公司 2019年、 2020年实现归母净利润 601、 686亿元, EPS 0.50、 0.57元,对应 PE 10.0、 8.8X,PB 仅 0.8倍, 维持“买入”评级。
宝丰能源 基础化工业 2019-11-04 9.40 -- -- 9.67 2.87%
9.67 2.87% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报2019年前三季度,公司实现营收 97.47亿元,同比增长 5%; 实现归母净利润 28.33亿元,同比增长 19%;扣非后净利润 27.73亿元,同比增长 7%;加权平均净资产收益率为 15%,同比减少 5.1个百分点; EPS 为 0.41元/股,同比减少 14%。 简评价格跌价,产销量提升,业绩保持增长趋势2019年前三季度,公司实现归母净利润 28.33亿元,同比增长 19%; 其中 Q3单季度实现归母净利 9.44亿元,同比下降 8%,环比上升 9%。 整体来看,报告期内公司聚烯烃产品出现跌价,焦炭价格相对稳定, 2019年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36元,同比下降 14%;聚丙烯单价为 7792.42亿元,同比下降 6%;焦炭单价为 1195.39亿元,同比下降 1%。 价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,我们认为主要是由于: 1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长; 2)伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率进一步提升。 费用方面, 2019年前三季度公司管理费用为 3.44亿元,同比增长 39%,主要是伴随新项目投产,管理人员增加,新入职管理人员培训费增加所致;研发费用 4576万元,同比增长 257%,主要是烯烃新牌号开发,及炼焦工艺研究等项目开发实施所致; 财务费用 2.72亿元,同比减少 32%,主要是募集资金到位,对前期债务进行偿还所致。 现金流方面,投资性现金流净额为 28.73亿元,同比增加18.12亿元,主要是焦炭气化项目推进,及取得煤矿采矿权所致; 筹资性现金流净额为 37.44亿元,同比增加 51.57亿元,主要是公司上市收到募集资金所致。 在建工程顺利推进。 公司在建工程余额为 89.16亿元,同比增加 30.48亿元,主要是公司二期项目焦炭气化制 60万吨烯烃项目顺利推进,投资支出增加所致。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基 地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备 510万吨原煤开采、 400万吨焦炭、 180万吨甲醇、 60万吨聚烯烃产能,同时将副产 C4、 C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量红四煤矿设计产能 240万吨,预计 2019年 10月投产,比计划提前 2个月;丁家梁煤矿设计产能 60万吨,预计年底投产;焦炭气化制 60万吨/年烯烃项目顺利推进, 其中后段甲醇制 60万吨聚烯烃已全线进入试生产,前段项目焦炭气化制 220万吨甲醇计划于 2019年底建成,比计划提前 4个月。 新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划 180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议公司目前是 A 股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司 2019、2020将实现归母净利润 39.15亿、 53.20亿元,对应 EPS 0.53、 0.73元,对应 PE 19、 14倍,维持“增持”评级。
中国石油 石油化工业 2019-11-04 5.85 -- -- 5.92 1.20%
5.92 1.20% -- 详细
事件公司发布 2019年三季度报告2019年前三季度公司实现营收 18144亿元,同比增长 5.08%; 实现归母净利润 372.82亿元,同比减少 23.38%;实现扣非后净利润 406.58亿元,同比减少 30.80%。 简评2019年前三季度公司实现归母净利润 372.82亿元,同比减少 23.38%;其中 Q3单季度实现归母净利润 88.62亿元,同比减少 58.24%,环比大幅减少 51.22%。 2019年 Q1、 Q2、 Q3布伦特原油期货价格均价分别为 63.95美金、 68.52美金、 62.04美金,Q3原油价格相对于 Q2进一步回落。 加大勘探生产投入力度, 油气产量同比大增。 继续加大上游勘探生产板块投入力度,在非常规油气领域勘探取得重大成果,鄂尔多斯盆地长 7生油层勘探获得重大发现,四川盆地页岩气勘探取得重大进展。 2019年前三季度公司生产原油 682.7百万桶,同比+2.9%,其中 Q3单季度生产 230.8百万桶,环比+1.01%;生产可销售天然气 2892.8十亿立方英尺,同比+8.7%,其中 Q3单季生产 928.5十亿立方英尺,环比-3.72%; 实现油气当量产量1165.0百万桶,同比+7.0%,其中 Q3单季度油气当量产量 385.6百万桶,环比-0.95%。 报告期内,公司油气单位操作成本 11.28美元/桶,比上年同期降低 1.7%;实现经营利润 769.35亿元,同比+32.9%, Q3单季度实现经营利润 233.07亿元,同比-40.7%; 是公司盈利主体部分。 炼化板块,行业竞争激烈,化工品价格下跌,毛利空间缩窄。 2019年前三季度公司共加工原油 905.9百万桶,同比+4.3%,其中 Q3单季度加工 308.5百万桶,环比+0.88%;生产汽油、柴油和煤油 8658.3万吨,同比+6.2%,其中 Q3单季度产量 2986.7万吨,环比+2.96%。前三季度公司乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶、尿素产量分别同比+7%、 +5.5%、 -4.7%、+6.2%、 +14.6%; Q3单季度产量分别-8.15%、 -8.16%、 +2.32%、-9.82%、 +0.22%。报告期内实现经营利润 71.33亿元,同比-81.7%。 销售板块,竞争激励,价格走低。 2019年前三季度公司实现汽油、柴油、煤油销售 13868.0万吨,同比+0.8%。 整体来看,报告期内行业竞争激烈,成品油价格走低,板块盈利能力下降,报告期内销售板块经营利润 4.22亿元,同比-93.4%。 天然气与管道板块, 天然气销量增长, LNG 进口减亏。 天然气与管道板块实现经营利润 125.82亿元,同比增长 12.5%。其中,销售进口天然气及液化天然气亏损,在销量增加的情况下,净亏损人民币 32.89亿元,比上年同期减亏 25.35亿元。 投资建议我们预计公司 2019年、 2020年实现归母净利润 599、 663亿元, EPS 0.33、 0.36元,对应 PE 19、 17X,PB 仅 0.9倍,给与“买入”评级。 风险提示原油价格剧烈波动。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.33 -- -- 10.70 3.58%
10.70 3.58% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报2019年前三季度公司实现营收 97.37亿元,同比减少 0.61%; 实现归母净利润 10.76亿元,同比增长 3.96%,实现扣非后净利润 8.42亿元,同比下降 17.96%。 简评多因素影响, Q3业绩环比下降2019年前三季度公司实现归母净利润 10.76亿元,同比增长3.96%; 实现扣非后净利润 8.42亿元,同比下降 17.96%。其中Q3单季度实现归母净利润 1.91亿元,同比下降 41.85%,环比下降 64.37%。 Q3业绩相对于 Q2出现较大幅度下滑,主要有以下几个原因: 1) 煤炭产品产销量下降,导致煤炭业务毛利同比下滑; 2)甲醇产品价格环比有所下滑; 3) Santos 股权所获得的投资收益环比减少; 4) Q2由于出售农兽药资产所获非经常性损益高于Q3。 具体来看: 1)煤炭业务方面, Q3公司混煤产量为 70.05万吨,同比-14.25%,销量为 69.65万吨,同比-12.02%;洗精煤产量为 90.50万吨,同比-21.56%,销量为 90.38万吨,同比-21.18%。 Q3相对于 Q2煤炭产品价格基本稳定。 2)甲醇方面, Q3公司资产甲醇均价为 1474元,环比下降 13%,产销量相对于 Q2基本稳定。 3) Q3布伦特原油期货均价为 62.04美金,相对于 Q2环比减少 6.48美金,公司所持 10.07% Santos 股权 Q3所获得的投资收益为 1.39亿元,与 Q2相比环比减少 0.25亿元。 重大资产重组稳步推进,整合下游燃气分销资产2019年 10月 17日,公司公布公布重大资产重组预案, 公司拟通过资产置换( 拟以全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权,主要资产为 Santos 9.97%股权)、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计 3.69亿股股份(占新奥能源总股本的 32.81%)。 新奥能源( 02688.HK)是新奥集团的核心资产,于 1992年开始从事城市管道燃气业务,是国内规模较大的清洁能源分销商,目前已形成零售天然气、综合能源两大核心业务,逐步向综合能源服务商转型。新奥能源目前在全国运营 201个城市燃气项目,覆盖接驳人口 9995万,敷设管道 75000公里,拥有天然气储配站 191座,投运汽车加气站 593座。与此同时,近年来新奥 能源加速业务转型升级,依托自主创新的泛能技术,聚焦园区、城区、工业企业及大型公共建筑,以客户需求为中心,因地制宜提供清洁能源优先、多能互补、能源高效利用、设施协同共享的用供能一体化综合能源解决方案, 已累计投运综合能源项目 82个,在建项目 37个,综合能源销售规模达 19.52亿千瓦时。 2018年,新奥能源实现营收 609.39亿元,实现扣非后归母净利润 34.31亿元; 2019H1实现营收 357.17亿元,同比增长 31.61%,实现扣非后归母净利润 25.27亿元,同比增长 25.22%,近年来新奥能源营收及利润均呈现出稳定增长态势,趋势良好。 从业务结构来看,根据 2019年中报数据,天然气零售销售、燃气批发、安装业务在新奥能源收入中的占比分别为 58%、 26%、 10%,构成了公司收入主要来源;而天然气零售销售、安装业务、其他能源销售则是公司利润的主要来源,三者在毛利中的占比分别为 50%、 34%、 12%。 整体来看,新奥能源业务主要集中在天然气下游分销,业务具有公用事业属性,盈利能力稳定。 本次公司本次重大资产重组如果顺利实施,我们认为具有以下意义: 1)公司将构建从天然气气源( LNG 工厂、未来或将继续拓展海外资源)到天然气终端销售(新奥能源)高度一体化的天然气产业链,产业链各环节之间的协同作用将逐步显现; 2)对新奥能源实现控股之后, 伴随下游销售能力的增强, 将增加公司未来获取上游气源的议价能力; 3)公司原有化工业务如甲醇、煤炭等具有较强的周期性,而新奥能源的天然气分销业务盈利相对稳定,重组完成后将显著改善公司盈利的周期波动。 4)集团旗下的舟山 LNG 接收站资产具有注入新奥股份的预期,进一步补齐产业链。 投资建议公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。 在不考虑新奥能源股权收购的背景下, 预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 13.44、 15.56亿元, EPS 分别为 1.09、 1.27元,对应 PE 9.9X、 8.5X,维持“买入” 评级。
金石资源 非金属类建材业 2019-11-04 18.70 -- -- 19.23 2.83%
19.27 3.05% -- 详细
事件公司公布 2019年三季报2019年前三季度,公司实现营收 5.44亿元,同比增长 47.65%; 实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%;实现扣非后净利润 1.64亿元,同比增长 142.20%; EPS 为 0.69元/股,同比增加130.00%。 简评萤石产品销量下降导致 Q3业绩环比下滑2019年前三季度,公司实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%;其中 Q3单季度实现归母净利润 5501万元,同比增长 93.14%,环比下降 20.54%。 我们预计,公司 Q3业绩环比下滑的主要原因是由于 Q3国内萤石下游氟化工产品进入传统淡季,需求疲软,导致公司萤石产品销量环比下滑所致。 展望未来, Q4一般是往年的萤石需要旺季,伴随北方部分产能在冬季逐步停产,供给收缩,萤石价格有望重新进入上涨通道。 从价格来看, 2019年萤石产品价格中枢持续上移, 根据百川资讯数据, 2018年萤石全国均价为 2739元, 2019Q1、 Q2、 Q3价格分别为 2871元、 2882元、 3037元。 供应偏紧是行业主旋律,萤石价格有支撑长期来看, 伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升, 行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 2019年 1月 25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求: 1)“ 萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。 新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”; 2)“ 要求新建萤石项目的开采矿石量不低于 5万吨/年, 本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于 2万吨/年”; 3)“ 鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。 萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 占据绝对龙头位置,引领行业发展公司萤石保有资源储量约 2700万吨矿石量,对应矿物量约 1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为 6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过 20%。公司已有采矿规模达 102万吨,在产矿山 7座、选矿厂 5家(另有 1家在建)。公司拥有的年产量 10万吨以上的大型萤石矿达 6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位, 2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。 签订合作协议,进一步推进萤石资源整合2018年 11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用 5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有 3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约 20亿元。 同时与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源。 我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至 2017年底,萤石资源储量已达 3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继 2018年 1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 建议关注, 维持“买入”评级预计 2019-2020年实现归母净利润 2.56、 3.47亿元, EPS 分别为 1.07、 1.45元,对应 PE 为 18X、 13X, 维持“买入”评级。
新宙邦 基础化工业 2019-10-28 24.90 -- -- 29.55 18.67%
31.38 26.02% -- 详细
事件公司于 2019年 10月 22日发布 2019三季报, Q3单季公司实现营收 6.4亿元,同比增长 13%;实现归母净利 1.05亿元,同比增长 21%;实现扣非后归母净利 1.04亿元,同比增长 20%。 简评业绩稳健增长, 基本符合预期公司此前在业绩预告中预计 Q3净利润 1.0-1.1亿元,此次三季报业绩落在预告区间中位数附近。公司业绩同比增长,主要由于: ①营收规模同比扩大的基础上,毛利率同比增加 1个百分点至36%,使公司毛利润同比增长 18%,绝对增幅 3594万元;②期间费用+税金及附加合计增加 727万元;③资产减值及投资收益合计减少 368万元;④所得税同比增加 828万元。上述 4项合计对净利润贡献为 1671万元,与公司归母净利绝对增幅 1800万元较为接近。 环比方面, Q3环比 Q2营收增长 18%,归母净利增长 46%,主要由于:①公司历史上 Q2营收大部分时间低于 Q3,可能受到春节后的影响, Q3营收扩大的情况下,毛利率环比下滑 1个百分点,使毛利润环比增加 3294万元;②期间费用+税金及附加合计减少1285万元;③资产减值及投资收益合计减少 844万元;④所得税环比增加 450万元。上述 4项合计增加公司归母净利 3285万元,与绝对增幅 3330万元基本吻合。 下游市场企稳回升, 锂电电解液稳中向好2011年以来公司锂离子电池化学品板块持续增长,自 2015年以来成为公司营业收入最大的业务板块。公司电解液客户涵盖海内外锂电厂商,包括 LG 化学、三星、村田、松下等。受益于海外客户需求的持续增长, 公司电解液业务有效对冲了国内新能源补贴退坡的不利影响。后续随着国内动力电池市场逐步企稳回暖,公司电解液业务有望稳中向好。 布局高端精细氟化学品, 未来成长可期海斯福已建成总产能超过 5000吨的综合的特种氟化学品生产装置,生产的产品包括六氟异丙醇、六氟异丙基甲醚、全氟环氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、双酚 AF 系列产品、三氟乙酸乙酯、氟表面活性剂系列产品、全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚等,多个产品的产能国内领先, 622吨含氟化学品项目预计年内投产,也将为公司贡献业绩增量。 海德福重点拓展以四氟乙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料,实现三明海斯福主要原材料六氟丙烯的配套,与海斯福形成 特殊原材料的供给互补。海德福高性能氟材料项目(一期):年产 10,000吨高性能氟材料及配套 10,000吨四氟乙烯中间体生产项目,产品包括四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚等高性能氟材料。 预计公司 2019、 2020年归母净利分别为 3.69、 4.72亿元,对应 PE 25、 20倍,维持买入评级。
宝丰能源 基础化工业 2019-10-28 9.84 -- -- 9.98 1.42%
9.98 1.42% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报 2019年前三季度,公司实现营收97.47亿元,同比增长5%;实现归母净利润28.33亿元,同比增长19%;扣非后净利润27.73亿元,同比增长7%;加权平均净资产收益率为15%,同比减少5.1个百分点;EPS为0.41元/股,同比减少14%。 简评 价格跌价,产销量提升,业绩保持增长趋势 2019年前三季度,公司实现归母净利润28.33亿元,同比增长19%;其中Q3单季度实现归母净利9.44亿元,同比下降8%,环比上升9%。整体来看,报告期内公司聚烯烃产品出现跌价,焦炭价格相对稳定,2019年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36元,同比下降14%;聚丙烯单价为7792.42亿元,同比下降6%;焦炭单价为1195.39亿元,同比下降1%。价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,我们认为主要是由于:1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长;2)伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率进一步提升。 费用方面,2019年前三季度公司管理费用为3.44亿元,同比增长39%,主要是伴随新项目投产,管理人员增加,新入职管理人员培训费增加所致;研发费用4576万元,同比增长257%,主要是烯烃新牌号开发,及炼焦工艺研究等项目开发实施所致;财务费用2.72亿元,同比减少32%,主要是募集资金到位,对前期债务进行偿还所致。 现金流方面,投资性现金流净额为28.73亿元,同比增加18.12亿元,主要是焦炭气化项目推进,及取得煤矿采矿权所致;筹资性现金流净额为37.44亿元,同比增加51.57亿元,主要是公司上市收到募集资金所致。 在建工程顺利推进。公司在建工程余额为89.16亿元,同比增加30.48亿元,主要是公司二期项目焦炭气化制60万吨烯烃项目顺利推进,投资支出增加所致。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备510万吨原煤开采、400万吨焦炭、180万吨甲醇、60万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量 红四煤矿设计产能240万吨,预计2019年10月投产,比计划提前2个月;丁家梁煤矿设计产能60万吨,预计年底投产;焦炭气化制60万吨/年烯烃项目顺利推进,其中后段甲醇制60万吨聚烯烃已全线进入试生产,前段项目焦炭气化制220万吨甲醇计划于2019年底建成,比计划提前4个月。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议 公司目前是A股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司2019、2020将实现归母净利润39.15亿、53.20亿元,对应EPS0.53、0.73元,对应PE19、14倍,维持“增持”评级。
蓝晓科技 基础化工业 2019-10-17 38.68 -- -- 39.10 1.09%
39.10 1.09% -- 详细
报告期内业绩大幅增长,应收账款增加 2019年前三季度,公司实现归母净利润2.30亿元,同比大幅增长164.59%,其中Q3单季度实现归母净利润8831万元,同比增长231.85%;公司前三季度综合毛利率达到49.76%,相对于去年同期增长10个pct.;净利润率达到27.00%,相对于去年同期增长6.39个pct.,公司盈利能力进一步增强。我们预计报告期内公司业绩大幅增长主要是由于:1)下游行业高景气,公司树脂销售持续增长;2)“盐湖提锂”领域“藏格”、“锦泰”项目进展顺利,订单确认带动业绩增长;3)高毛利品类占比进一步提升。 报告期末,公司应收账款为2.66亿元,相对于2019年6月30日2.14亿元增加0.52亿元,相对于2018年9月30日1.97亿元增加0.69亿元。报告期内公司经营性现金流净额为-7988万元,相对于去年同期的1.68亿元,同比-575.74%。报告期内公司应收账款增加,经营性现金流减少主要是由于锦泰项目实施,进行垫资所致。公司通过“垫资+管理运营”模式运作锦泰项目,虽然短期内对经营性现金流造成不利影响,但通过此种模式参与盐湖提锂系统装置运营,将有利于公司进一步提升技术水平,进行产品升级;另外,未来公司项目模式仍将以“现款”模式为主。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元;2018年6月,2019年2月,分别与锦泰锂业签署3000t/a、4000t/a碳酸锂生产线合同,合同金额分别为4.68亿、6.24亿元,并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。2019年9月,公司与五矿盐湖签订一里坪盐湖提锂项目卤水预处理车间吸附成套装置采购合同,合同金额2281万元,标志着公司获得高浓度卤水提锂工业化订单,实现高中低浓度卤水资源全覆盖。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 多领域开花,下一个“爆款”产品出现令人期待 公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带业绩高速增长。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 产能瓶颈将得到突破 公司18年吸附分离材料产量1.7万吨,产能9000吨(部分外协),存在产能瓶颈。19年高陵项目(产能2.5万吨)、蒲城项目(1.5万吨)陆续投产,预计19年底新增产能2万吨,将极大缓解产能瓶颈,为业绩增长提供支撑。新产能投放后,公司拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺,突破顶端吸附分离材料底层关键技术。 投资建议 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。公司2019、2020年净利润预测为3.05亿、3.65亿元,对应EPS1.51元、1.81元,对应PE25和21倍,维持“买入”评级。
石大胜华 基础化工业 2019-09-30 34.15 -- -- 36.75 7.61%
40.28 17.95% -- 详细
事件 近期DMC碳酸二甲酯价格持续上涨 近期DMC碳酸二甲酯价格持续上涨,9月25日DMC山东市场价格7400元(+200元),华南市场价格7600元(+100元),华东市场价格7500元(+300元),工业级市场主流成交价在7400-7500元左右,相对于5月初5000元左右的价格有了大幅上涨;电池级主流报盘在8800元左右。 简评 DMC价格上涨,公司作为行业绝对龙头率先受益目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,2018年下半年国内多套PC装置陆续投产,在一定程度上拉动了DMC需求。进入2019年以来,由于季节性需求减弱,DMC价格从2018年底10000元左右的高位回落至5月份的约5000元。 从供给端来看:8月中旬DMC主要产区山东受台风利奇马影响,多套装置停产或降负,同时物流运输受阻,导致DMC供应趋紧,叠加原料PO供应紧张,产品价格拉涨。目前云化绿能2.5万吨装置、安徽铜陵金泰4万吨、山东飞扬2万吨装置停车;另外,铜陵金泰6万吨装置预计9月底开始停车检修,供给面对价格有支撑。 从需求端来看:1)PC方面,利华益延续每周刚需补货;泸天化19年上半年逐步提负荷,目前需求逐渐稳定;湖北甘宁装置于8月份开始试车,濮阳盛通聚源装置预计于10开始试车,将在未来一段时间集中拉动需求增长。2)电解液方面,伴随5G宏基站建设,储能电池需求大幅增长,拉动磷酸铁锂电池需求;另外,电动车方面,电解液需求回暖。近期电解液市场稳中向好,各厂家出货处于上升通道。 从供需两个方面来看,DMC的涨价趋势或将持续;另外,观察历史数据,往年秋冬季节产品价格大概率上涨,建议关注。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润4.96亿、5.66亿元,对应EPS2.45、2.79元,对应PE15、14倍,维持“买入”评级。
江苏索普 基础化工业 2019-09-25 6.49 -- -- 7.69 18.49%
8.29 27.73% -- 详细
事件公司调整重大资产重组预案2019年 9月 20日,公司发布公告,对前次重大资产重组预案进行了调整。本次重大资产重组涉及的资产评估报告已获得江苏省国资委备案。 简评注入集团优质资产,上市公司盈利能力显著增强本次交易中,江苏索普拟通过发行股份及支付现金的方式购买索普集团醋酸及衍生品业务相关经营性资产和负债,以支付现金方式购买化工新发展主要经营性资产和负债, 交易对价合计40.52亿元(上次为 48.92亿元),同时江苏索普拟向镇江国控发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过 4亿元。配套募集资金拟用于支付索普集团醋酸及衍生品业务相关经营性资产现金对价 1.5亿元、化工新发展经营性资产现金对价 1.86亿元,剩余部分用于支付本次交易的中介机构费用及交易税费,不足部分通过自有资金支付。 交易对手方承诺标的资产 2019年、 2020年、 2021年净利润不低于 4.01亿、 4.92亿、 4.87亿元。(上次为 5.72、 5.66、 5.60亿元)。 本次重组实际上是将集团公司的煤化工及基础化工产品线整体注入上市公司体内。从主业方向来看,本次交易前,上市公司主要从事 ADC 发泡剂系列产品的生产和销售,而本次注入资产包括集团旗下的 120万吨醋酸、 30万吨醋酸乙酯、 60万吨甲醇及 30万吨硫酸产能。近年来注入的标的资产绝大多数收入来自醋酸和醋酸乙酯,产销量较为稳定,资产盈利能力大幅好转。近年来标的资产装置运行良好,年开工率维持高位; 经营业绩方面,标的资产 2017年、 2018年分别取得净利润 4.24亿、 14.64亿元,交易完成后,醋酸产品将成为公司主要利润来源。 从股权结构来看,本次交易前,索普集团占有上市公司55.82%的股权;重组完成后(不考虑配套募集资金影响),索普集团控制公司股权比例为 86.44%,索普集团仍为公司的控股股东。 从财务指标来看,标的资产盈利能力突出,本次交易完成后,上市公司各项财务指标均大幅提升,盈利能力显著提高。 投资建议若本次重大资产重组顺利完成,江苏索普将拥有国内最大醋酸产能 120万吨,占据全国总产能的 14%;涵盖从甲醇制造,再做到醋酸生产的完善产业链条,规模优势明显,拥有行业最低成本曲线,具备核心竞争力。 同时索普地理位置优异,比邻醋酸主要消费地,同时拥有完善的产业园区配套,未来发展不可限量。本次交易方案中,公司盈利预测基础为醋酸价格 2600元,我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于 2600元, 若按照目前 3400元的醋酸价格测算,重组完成后公司年化归母净利润将达到 12亿左右。 不考虑资产重组的情况下,公司将维持原来的利润水平,预计 2019、 2020年分别实现归母净利润 335万、421万元; 若本次重大资产重组顺利完成, 预计公司 2019、 2020年分别实现归母净利润 6.53亿、 7.71亿元,对应 EPS0.62元、 0.74元,对应 PE 10.5倍、 8.8倍; 给与“增持” 评级。 风险提示 资产重组进度不及预期;醋酸价格大幅下跌;原油主业盈利能力较差。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 -- -- 6.51 7.25%
6.51 7.25%
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上半年业绩同比略增,勘探生产板块发力 2019年H1公司实现归母净利润284.23亿元,同比增长3.6%;其中Q2单季度实现归母净利润181.68亿元,同比增长7.28%,环比增加77.16%。2019年上半年,布伦特原油均价为65.95美元/桶,同比下降6.6%;WTI原油均价为57.42美元/桶,同比下降12.4%。 勘探生产板块发力,油气产量同比增加。2019年H1公司勘探与生产板块实现经营利润536.28亿元,同比大幅增加79.4%,报告期内公司原油、天然气产品量价齐升。2019H1公司平均实现油价为62.85美元/桶,比2018H1下降4.5%,但剔除汇率影响,平均实现原油价格比上年同期增长1.6%;2019H1油气操作成本11.21美元/桶,同比减少0.28美元/桶,下降2.4%。报告期内,公司积极加大勘探开发力度,在准噶尔、鄂尔多斯、塔里木、四川盆地和页岩油等领域获得重要突破,2019H1公司原油产量为451.9百万桶,同比增长3.2%;可销售天然气产量1964.3十亿立方英尺,同比增长9.7%;油气当量产量779.4百万桶,同比增长5.9%。 炼油与化工板块盈利空间缩窄。2019H1公司炼油与化工业务实现经营利润49.67亿元,同比大幅减少197.24亿元,其中炼油业务实现经营利润13.77亿元,同比下降92.5%,化工业务实现经营利润35.90亿元,同比下降43.0%。报告期内,公司加工原油5.97亿桶,同比增长3.07%;生产成品油5671.6万吨,同比增长4.29%;乙烯、合成树脂、合成纤维原料与聚合物、合成橡胶产量分别为298.3万吨、484.5万吨、67.4万吨、46.7万吨,分别同比增长11.76%、8.78%、0.30%、10.40%。但受终端产品价格下跌,国内炼化产能过剩,竞争激烈影响,炼油与化工板块利润空间缩窄。 销售板块成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。2019H1受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等影响公司销售业务实现经营利润18.97亿元,同比减少25.88亿元。2019H1公司销售汽油、煤油、柴油分别为3649.6万吨、4328.5万吨、1013.1万吨,比上年同期-2.6%、-1.5%、+7.5%。虽然上半年市场消费低迷、供给过剩,面对激烈的市场竞争,在国内公司灵活调整了营销策略,扩大市场份额;在国外着力服务提升与资源配置优化,销售量减少但是因为产品价格上升,营收增加。 天然气与管道板块,销量大增,LNG进口减亏。2019年H1公司天然气与管道业务实现经营利润183.02亿元,同比增长13.6%。公司销售1252.67亿立方米天然气,同比增长23.54%,产品平均销售价格为1.39元/立方米,同比降低1.14%。报告期内,天然气与管道板块优化资源结构和销售流向,积极采取措施控制亏损,销售进口LNG同比减少6.5亿立方米,净亏损人民币112.01亿元,同比减亏22.12亿元。 投资建议 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润664、729亿元,EPS 0.36、0.40元,对应PE 17、15X,PB仅0.9倍,给与“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名