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林昕宇

国泰君安

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美克家居 批发和零售贸易 2019-09-06 3.85 4.65 17.42% 4.14 7.53% -- 4.14 7.53% -- 详细
公司积极完善品牌矩阵,随着品类与渠道布局稳步推进,收入有望保持稳步增长。供应链改进战略积极推进和实施,有望带来经营效率改善持续。投资要点: [Table_Summary] 下调目标价至 4.65元,维持增持评级。公司积极完善品牌矩阵,随着品类与渠道布局稳步推进,收入有望保持稳步增长。考虑行业竞争加剧不利影响,下调 2019~2021年 EPS 至 0.28(-0.03)/0.31(-0.06)/0.34(-0.1)元,参考可比公司给予 2020年 15倍 PE,下调目标价至 4.65元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合预期。 公司 2019H1实现营收 27.09亿元,同增 7.27%; 实现归母净利润 2.16亿元,同增 5.11%;收入和业绩增长符合预期。销售费用同减 7.5%来自于数字化精准营销及销售标准化管理稳步推进,管理费用同减 5.97%来自于咨询服务支出减少及管理性支出的降低,。 供应链改进战略积极推进和实施,经营效率改善持续。公司通过调整优化库存结构,提高供应链计划能力,交付周期相较于 2018年改善 8天。 通过动销平衡机制锁定 90天下单周期,及时调整库存备货、持续优化原材料库存结构并控制库存水平。此外,公司利用消费金融政策刺激客户购买加速收款节奏。2019H1经营性现金流由负转正,库存规模降低 13%。 从产品零售商向平台品牌商转型,积极开拓新增渠道。公司具备丰富的品牌运作经验,涵盖国内线上、线下 7个渠道品牌及 4个国际批发品牌,形成完善的品牌矩阵,充分满足各类消费者需求并拓展市场。随着直营及加盟门店数量的增加,品牌在城市的市场份额有望得到进一步提升。 此外,公司积极推进地产、酒店合作,实现软硬装整体交付,不断拓展公司业务规模,中长期有望逐步成为零售渠道的重要补充。 风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险
好太太 综合类 2019-09-06 16.00 18.48 16.81% 16.10 0.63% -- 16.10 0.63% -- 详细
下调目标价至18.48元,维持增持评级。智能晾衣机将成为重要的新增长点,产品结构调整将带来盈利能力提升。考虑智能晾衣机产品对传统产品存在的替代,下调2019~2021年EPS至0.75(-0.04)/0.88(-0.09)/1.02(-0.15)元,参考可比公司给予2020年21倍PE,下调目标价至18.48元。 收入和扣非归属净利润增长符合市场预期。公司2019H1实现营收5.76亿元,同增1.06,实现归属净利润1.12亿元,同增1.13,实现扣非归属净利润9558万,同增11.64%。收入增速符合预期,其中智能家居产品收入同增1.95,传统晾衣架产品收入同减1.26%;归属净利润增速低于扣非增速的原因是政府补贴及营业外收入减少。 终端经营质量不断提升,双品牌进行战略整合。公司持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度,此外持续加强对经销商管理,在数量与质量方面双管齐下,截至2019H1共有经销商超850家、专卖店超2300家、终端销售网点超30000家。品牌方面,科徕尼将加快智能锁铺样工作,并以家居多产品智联为发展方向,持续提升产品竞争力。 工程渠道与电商渠道快速拓展,积极探索异业合作模式。公司与多家头部地产公司达成战略合作关系,在电商渠道方面,公司积极尝试线上线下的协同发展。在异业合作方面,公司与华为、阿里等企业通过深度订制产品等合作模式,形成较好的联动机制。新增渠道有望成为传统零售渠道的有效补充,中长期积极顺应渠道结构变化的调整。 风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期
索菲亚 综合类 2019-09-05 19.10 22.61 23.08% 19.80 3.66% -- 19.80 3.66% -- 详细
下调目标价至22.61元,维持增持评级。收入和业绩增长符合市场预期,随着品类协同及多渠道布局推进,预计将稳步增长。考虑终端零售客流增长压力,下调2019~2021年EPS至1.16(-0.02)/1.33(-0.03)/1.51元,参考可比公司给予2020年17倍PE,下调目标价至22.61元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2019H1实现营收31.42亿元,同增5.17%;实现归属净利润3.91亿元,同增5.96%;实现扣非归属净利润3.48亿元,同增0.39%,收入和业绩增长符合市场预期。其中索菲亚品类(含OEM家具)同增11.62%,橱柜同增12.01%,木门同增33.13%。 定制衣柜保持渠道布局稳步推进,橱柜积极实施司索联动。截至2019H1,公司共有衣柜经销商超过1400家,专卖店2646家,客单价及渠道布局的增长有效弥补行业普遍存在的同店客流的增长压力,市场占有率不断提升。此外,在橱柜方面共有经销商809家,专卖店837家,净利润-1224.23万元同比减亏42.91%,随着收入规模提升,橱柜规模效应将不断释放。 积极布局大家居运营模式,家装整装市场逐渐布局。在大家居方面,凭借出样完整、全品类覆盖能够积极推动订单及客单价提升,截至2019H1累计达到176家,预计下半年数量持续提升。随着大店模式运营渐近成熟,中长期有望为零售渠道提供新增长点。在家装整装布局方面,公司积极响应市场需求,2019H1开发橱柜新品9套,以高颜值高品质抢占市场,这将为公司顺应渠道结构变化提升竞争力,不断扩张在终端市场的份额。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动的风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-09-05 57.54 70.88 16.77% 63.36 10.11% -- 63.36 10.11% -- 详细
下调目标价至70.88元,维持增持评级。随着公司在品类及大宗和海外渠道布局的稳步推进,公司有望拓展全屋定制能力并保持稳步增长,维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元,下调目标价至70.88元,对应2020年16倍PE,维持增持评级。 收入和业绩增长符合预期。公司2019H1实现营收7.85亿元,同增22.15%,实现归属净利润6980万元,同增13.87%,实现扣非归属净利润3767.6万元,同增4.06%。收入和业绩增长符合预期,其中衣柜收入9983万元,同增183%,新增品类有效带动收入增速提升;业绩增速低于收入增速主要是受到销售结构调整以及多个新业务拓展带动人员薪酬等费用增加。 大宗渠道快速发展,海外市场持续扩张。公司与全国地产TOP100企业中的38家签订了战略协议,并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场,2019H1大宗收入1.73亿元,同增142.98%。在海外布局方面,公司主要布局澳洲和美国市场,东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障,降低贸易战可能带来的不利影响。 零售布局稳步推进,质量与数量齐头并进。在经销方面,公司积极进行渠道下沉,截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家,总门店(含在建)数量1997家;此外,公司以增强经销商盈利能力为核心目标,提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面,公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度,进一步提升团队的销售活力。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格波动的影响。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-05 14.68 16.61 9.49% 15.72 7.08% -- 15.72 7.08% -- 详细
下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。受政府补助影响,归母净利润增长低于预期,随着公司在品类扩张、渠道布局方面渐近成熟,有望逐步改善零售渠道增长压力。考虑到上半年业绩增长压力,下调2019~2021年EPS至1.34(-0.15)/1.51(-0.24)/1.71(-0.32)元,参考可比公司给予2020年11倍PE,下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。 受政府补贴影响,业绩增长低于预期。公司2019H1实现营收9.37亿元,同增3.86%,实现归属净利润1.48亿元,同减17.86%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同增1.11%。其中2018H1收到汉川产业扶持资金4514万元并计入损益,本期相对减少导致归母净利润下滑,略低于预期。 外部环境带来一定影响,零售渠道总体略有增长。零售市场客流量有所下滑,公司凭借客单价提升适度抵御负面冲击,2019年上半年A/B/C类城市收入同增分别为0%、0.24%、6.19%,经销渠道总体收入8.53亿元,同增2.12%,直营渠道受门店减少影响,收入4027万元,同比下降14.97%。 单品类向多品类扩张,全渠道获客转型扩张流量来源。公司积极拓展全屋定制以外的其他品类,2019H1实现橱柜2540万元、成品配套3400万元、木门1498万元、门窗1867万元。此外,公司积极布局电商平台、内容平台、家装渠道、拎包入住等。截至2019H1家装渠道占总收入比例超过5%、进驻城市超过600个;工程渠道收入800万元,开发房地产楼盘数量54个,与头部开发商形成合作,有望逐步改善零售渠道增长压力。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产增长不达预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-05 3.08 3.47 9.12% 3.37 9.42% -- 3.37 9.42% -- 详细
公司发布 2019年半年报,业绩略低于预期。纸价回落营收承压,期间费用率上升影响盈利。长期看公司产能持续投放、深度国际化有序推进,产业链协同强化成本优势。 投资要点: 下调目标价至 3.47元,下调至谨慎增持评级。公司发布 2019年半年报,业绩略低于预期。考虑宏观经济趋缓与造纸周期下行影响营收盈利水平,公司调整销售策略,海外并购拉升管理研发费用率,下调公司 2019~2021年 EPS 至 0.43(-0.27)/0.49(-0.28)/0.56(-0.30)元,参考同业给予公司 2019年 8倍 PE,下调目标价至 3.47元,下调至谨慎增持评级。 中报业绩略低于预期,期间费用率上升。2019H1公司实现营收 111.70亿元,同降 6.56%,归母净利润 9.25亿元,同降 45.77%;管理与研发费用率同增 4.04pct 至 7.25%,系并表凤凰纸业与 WPT 薪酬增加较多;综合毛利率 20.36%,净利率 8.17%。Q2归母净利润 4.67亿元,环比增长 1.96%,毛利率环比提升 1.09pct 至 20.87%,净利率环比降低 0.86pct 至 7.77%。 需求疲软加速落后产能退出,公司盈利能力有望修复。终端需求减少压制箱板纸需求,行业销量和价格均有所下降,公司针对性调整销售策略,控制接受价格偏低业务订单,H1箱板原纸毛利率同降 4.79pct。外废配额持续缩减迫使落后产能退出,公司成本优势显著,盈利能力有望修复回暖。 深度国际化有序推进,产业链协同强化成本优势,华中基地即将投产贡献增量。H1北欧纸业和联盛纸业分别实现净利润 1.68和 1.59亿元,同增11.26%和 5.3%。公司同步布局新再生纤维可进口资源,至 2019年底公司将在现有外废额度基础上另增 42万吨再生浆,确保原材料供应并降低成本。华中基地规划产能 220万吨预计下半年投产,将成为新利润增长点。 风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险
合兴包装 造纸印刷行业 2019-09-04 4.01 4.45 10.97% 4.35 8.48% -- 4.35 8.48% -- 详细
下调目标价至4.45元,维持谨慎增持评级。发布2019年半年报,原纸价格下行影响产品售价,公司营收利润略低于预期。考虑国内外宏观经济环境趋紧影响包装纸下游需求和箱板瓦楞纸价格低迷,下调公司2019~2021年EPS至0.25(-0.03)/0.30(-0.04)/0.34(-0.05)元,参考同业给予公司2019年18倍PE,下调目标价至4.45元,维持谨慎增持评级。 中报业绩略低于预期,盈利水平环比有所提升。上半年原纸价格跌幅显著影响产品销售价格,2019H1公司实现营收54.85亿元,同降6.15%,实现归母净利润1.34亿元,同增10.99%。受益于原料价格下行,公司盈利水平有所改善,综合毛利率12.66%,同比提升0.98pct,净利率2.65%,较2018年提升0.3pct,其中Q2单季度毛利率为13.06%,环比提升0.76pct。 国内外经济环境趋紧,包装制造业务收入承压。上游原纸价格持续下调,直接影响行业发展格局,下游零售消费景气度受到宏观经济波动作用,影响包装行业整体需求。公司包装制造业务营收同降10.31%,毛利率同比提升0.73%至15.46%;分产品看,公司纸箱、纸板和缓冲包材业务营收分别同降7.86%/11.36%/20.57%,毛利率分别提升1.37%/-2.01%/3.66%。 内生外延同步驱动,全面实现轻资产扩张战略升级。2018年收购合众创亚后丰富了公司客户结构,2019年1月“联合包装网”2.0版正式上线,推动PSCP项目深度发展。目前平台拥有客户约1600家,较2018年底增加约300家,实现销售收入近15亿元,包装产业链轻资产扩张顺利。 风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险。
东港股份 造纸印刷行业 2019-09-04 10.12 11.91 9.77% 11.44 13.04% -- 11.44 13.04% -- 详细
公司发布2019年半年报,业绩略低于预期。印刷业务需求趋缓,新渠道彩票业务招标结算周期变化影响增速。长期来看,公司深耕财税金融客户,新业务发展前景广阔。 投资要点: 下调目标价至11.91元,维持增持评级。公司发布2019年半年报,业绩增速略低于预期。考虑公司印刷业务需求趋缓及新渠道彩票业务招标结算周期变化的负面影响,下调公司2019~2021年EPS至0.54(-0.03)/0.63(-0.05)/0.72(-0.08)元,参考同业给予公司2019年22倍PE,下调目标价至11.91元,维持增持评级。中报业绩略低于预期,盈利水平有所提升。2019H1公司实现营收8.49亿元,同增1.41%,实现归母净利润1.42亿元,同增7.61%,综合毛利率39.89%,同比提升0.22pct,净利率16.85%,同比提升0.70pct。发展新型业务拓展市场空间,根据客户需求推进产品升级与业务转型。2019H1公司印刷业务受市场需求趋缓等不利因素影响,营收同增0.56%,毛利率同比微降0.26pct至37.10%;覆合类产品智能卡保持较好增速,营收同增21.85%,毛利率同比显著提升4.36pct至48.40%;技术服务业务方面,营收同降13.91%,毛利率同比提升8.24pct至46.76%,盈利水平显著改善。其中,档案存储业务营收同增12%,服务客户群体进一步扩大,新渠道彩票业务由于招标和结算周期变化,营收有所下降;电子票证业务营收同增22%,盈利能力进一步提升。 深耕财税金融客户,新业务发展前景广阔。公司持续深耕财税金融客户,新拓业务有序推进;档案存储业务规模优势显现,盈利有望迎来拐点;新渠道彩票业务招标周期调整后有望继续受益于自助彩票终端投放加速。 风险提示:经济加速下行导致传统业务增速放缓,原材料价格大幅波动
齐心集团 传播与文化 2019-06-25 11.50 12.74 11.46% 12.24 6.43%
12.35 7.39%
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市场认为办公采购行业增长受宏观经济扰动较多,而在政策红利下行业规模的快速增长来自于品类扩张及线下到线上的转化,公司办公 B2B 业务将从投入期进入收获期。 投资要点: 维持目标价 12.74元,维持增持评级。 办公集采 B2B 迎来政策红利期,凭借产品及供应链整合、服务能力及信息技术优势,公司在办公集采大客户的布局快速推进,从投入期逐渐进入收获期,云视频会议领域将与办公采购形成较强协同效应。维持公司 2019~2021年 EPS0.44/0.58/0.74元,参考可比公司给予 2019年约 29倍 PE,目标价 12.74元,维持增持评级。 办公采购的范围扩张,逐步从标准化采购扩张到非标产品以及服务采购。 随着采购品类扩张需求的不断释放,办公集采正从标准化产品采购向非标采购及服务方向延展。根据对齐心集团、 科力普、得力草根调研的情况,办公集采的市场规模约 3万亿,其中消耗类办公物资、资产类办公设备、MRO 标准产品等占比较高,市场规模的扩张主要来自于采购品类的增加。 凭借较强的电商化运营能力、丰富的产品种类、完善的服务能力,公司在大型客户市场占比将不断提升。 公司现有大型客户包括 70家政府采购、15家央企、 8家银行保险及其他类型客户, 在已有办公集采客户中的中标率较高,随着竞争优势不断体现,公司在大型客户市场占比有望不断提升。 公司将 SaaS 服务作为软件服务的重要发展方向并积极进行战略布局,与传统办公物资业务形成良好协同效应。 公司通过外延式并购布局 SaaS 软件服务领域,从单一的产品销售向软件和服务方向延展,大数据营销、云视频会议业务持续保持高速增长的趋势,沿着“硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,智慧党建等新增场景有望成为中长期新增长点。 风险提示: 办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期
乐歌股份 机械行业 2019-05-15 22.47 27.51 24.88% 24.68 9.84%
24.96 11.08%
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公司是人体工学系列产品的国内龙头及品牌企业,未来有望通过向高附加值产品延伸、发展自主品牌和发力境外线上渠道实现稳步增长。 投资要点: 下调目标价至27.75元,维持增持评级。公司积极扩张渠道,通过构建自主品牌、产品结构持续优化将提升议价能力。受成本及费用影响,下调2019~2021年EPS至0.87(-0.42)/1.11(-0.69)/1.42元,参考可比公司给予2019年25倍PE,下调目标价至27.75元,增持评级。 受成本及费用影响,业绩增长低于预期。公司2018年实现营收9.47亿元,同增26.6%,实现归属净利润0.58亿元,同减8.34%,实现扣非归属净利润0.42亿元,同减21.83%。业绩增长低于预期来自于汇率波动及材料涨价,毛利率有所下降,此外公司加大营销推广投入带来销售费用增长较多,管理费用的增加主要来自于股权激励。 积极扩张渠道,布局境内境外的线上及线下市场。公司国际市场开拓上取得良好成绩,2018年境外线下同增25.22%,境外线上同增25.44%。境内销售方面,公司在巩固线上电商平台业务的同时,积极探索和开拓国内不同市场渠道。随着市场竞争态势将日趋激烈,公司将投入更多资源匹配营销定位和渠道开拓,从而实现多层次渠道布局的稳步推进。 产品优化不断优化,人体工学健康办公工作站系列产品快速增长。公司依托极强的产品需求挖掘和开发能力,持续优化产品结构,高附加值高毛利产品逐步增加,工作站系列产品的收入占比从2017年48%增长到2018年56%;此外公司积极布局自主品牌,2018年销售收入占比达到51.36%。随着自主品牌影响力不断提升,公司将进一步提升议价能力及盈利水平。 风险提示:原材料价格波动的风险,自主品牌推进进度不达预期。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-15 4.94 6.00 23.71% 5.08 2.83%
5.08 2.83%
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随着二片罐产能不断整合以及需求端的小幅增长,行业总体盈利能力将渐近拐点;新客户布局将化解单一大客户风险,并将为公司贡献新收入增长点。 维持目标价6元,上调至增持评级。随着行业产能利用率不断提升及产品结构调整,预计盈利能力向均衡水平回归,中长期将实现二片罐行业整合。维持2019~2021年EPS 为0.39/0.47/0.54元,维持目标价6元,对应2019年约13倍,考虑现价距离目标价空间超过15%,上调至增持评级。 收入增长符合预期,业绩增长低于预期。公司2018年实现营收81.75亿元,同增11.35%;实现归属净利润2.25亿元,同比下降67.98%;实现扣非归属净利润1.24亿元,同比下降79.27%,业绩增长低于预期,其原因在于公司联营企业中粮包装的审计师对其财报出具保留意见,公司评估后基于谨慎原则对股权投资进行减值测试,从而带来非经常性负面影响。公司2019Q1实现营收20.51亿元,同增2.9%,实现归属净利润2.37亿元,同增10.98%,实现扣非归属净利润2.07亿元,同增15.21%,符合预期。 积极推进二片罐行业整合,收购完成后将新增国际品牌客户。公司咸宁新型二片罐工厂处于产能爬坡期,产能利用率将逐步释放。随着啤酒罐化率提升、纤体罐等新产品快速增长,市场需求处于稳步增长阶段,由此带来行业经营环境改善。随着对波尔的整合完成后,公司将扩张国际品牌客户矩阵并有望充分发挥在采购、生产和销售方面的协同效应。 差异化服务提升竞争优势,新客户布局化解单一大客户风险。随着新产能逐步投产,公司将实现客户覆盖范围的进一步扩张。当前红牛占公司收入比例最高,随着新客户订单的释放有望逐步化解单一大客户风险。 风险提示:红牛占比过高带来的大客户风险及代理问题谈判的不确定性
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-05-14 12.64 14.41 31.12% 13.88 7.26%
13.68 8.23%
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公司发布2019年一季报,符合预期。烟标主业结构不断优化,设计升级盈利水平提升,大包装业务酒包、3C 彩盒拓展顺利,2019年新型烟草有望取得新进展。 上调目标价至14.75元,维持谨慎增持评级。公司发布2019年一季报,烟标产品结构不断优化,酒包等大包装新客户新产品持续扩张,维持公司2019~2021年EPS 为0.59/0.69/0.78元,考虑公司大包装业务迅速拓展与新型烟草领先布局优势,参考行业平均估值水平,给予公司2019年25倍PE,上调目标价至14.75元,维持谨慎增持评级。 “烟标+大包装”战略持续发力,业绩符合预期。公司烟标主业稳定发展,彩盒业务快速扩张,2019Q1实现营收10.10亿元,同增24.08%,实现归母净利润2.59亿元,同增21.81%,综合毛利率43.81%,单季度环比提升0.68pct,净利率27.45%,环比大幅提升6.94pct。公司同时公告预计2019年1~6月归母净利润约为4.55亿~4.93亿,变动区间约在20%~30%。 烟标产品升级结构优化,彩盒大包装业务拓展顺利增长翻倍。烟标主业方面,公司持续加大重点规格、品牌产品的设计研发力度,把握产品结构调整市场机会,2018年烟标营收同增8.05%,毛利率同比提升0.13pct,产品结构不断优化。彩盒大包装业务方面,不断优化产能和生产工艺、提高生产效率,酒包、3C 等彩盒包装业务拓展顺利,营收规模达到翻倍增长。 新型烟草领先布局卡位优势显著,2019年有望取得新进展。公司内外兼顾布局新型烟草业务,劲嘉科技已与部分中烟公司展开合作,联手小米产业链企业进行产品设计开发。作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商,未来有望携手中烟公司开创国内新型烟草的新篇章。 风险提示:产业政策风险,价格波动风险,客户拓展低于预期风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-05-14 6.60 8.08 -- 6.82 3.33%
7.36 11.52%
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维持目标价8.20元,上调至增持评级。公司发布2019年一季报,受纸价疲软及原材料价格波动不利影响,业绩短期承压。长期公司成本优势显著,老挝项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。维持公司2019~2021年EPS为0.82/0.97/1.08元,给予2019年10倍PE,维持目标价8.20元,上调至增持评级。 文化纸价格低迷,一季度短期业绩承压符合预期。受到报告期内文化纸、箱板纸价格低迷影响,公司业绩短期承压,2019Q1实现营收54.51亿元,同增8.13%,实现归母净利润3.80亿元,同降38.34%,综合毛利率17.70%,单季度环比提升0.37pct,净利率6.99%,环比下降0.72pct。 文化纸春季旺季多轮提价,公司盈利能力有望环比修复。春节后文化纸行业迎来春季小旺季,下游补库和秋季教材招标带动需求增长,文化纸历经多轮提价。规模纸厂积极推进涨价函落地,订单尚可,销售较好,随着终端需求边际改善和公司成本结构持续优化,公司盈利能力有望环比修复。 林浆纸一体国际化发展有序推进,原材料成本优势持续优化。2018年公司项目建设顺利投产,新增20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、邹城80万吨高档纸板、10万吨木屑浆、40万吨半化学浆等产线项目保证了公司业绩增长。长期来看,公司新产能持续投放,木浆自给率有望进一步提升,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力远超行业水平,老挝项目迎来收获期打开产能天花板,海外包装纸产线建设积极应对外废收紧。 风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期。
美克家居 批发和零售贸易 2019-05-13 4.59 5.32 34.34% 5.54 15.66%
5.31 15.69%
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随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张,客户转化率将逐步提升,收入有望保持稳步增长,智慧零售将强化低成本精准获客能力。 上调目标价至5.55元,维持增持评级。公司积极完善品牌矩阵,随着品类与渠道布局稳步推进,收入有望保持稳步增长。考虑行业竞争加剧的不利影响,下调2019~2021年EPS为0.31(-0.04)/0.37(-0.06)/0.44元,参考可比公司给予2020年15倍PE,上调目标价至5.55元,维持增持评级。 收入增长符合预期,业绩增长略低于预期。公司2018年实现营收52.61亿元同增25.88%,实现归属净利润4.51亿元同增23.5%,收入增长来自于国际市场开拓及市占率提升、国内直营和加盟业务的快速增长。由于并购导致管理费用有所增加,贷款规模及贷款利率提升导致财务费用增长明显,净利润增长低于预期。2019Q1实现营收10.67亿元同增5.15%,归属净利润0.67亿元同增6.11%,受春节时点影响收入端略低于市场预期。 积极推行多品牌战略,从产品零售商向平台零售商逐步转型。公司具备丰富的品牌运作经验,布局国内直营、加盟、国际批发渠道,共经营15个品牌,形成完善的品牌矩阵,充分满足各类消费者需求并拓展市场。此外,公司在渠道方面稳步推进,直营店净增15家至143家,加盟店净增60家至180家,进一步提升品牌在城市的市场份额。 积极布局定制衣柜业务,生产与交付效率逐步提升。公司目前已完成了14款定制衣柜的产品设计、价格带定位及模块化建模工作,天津制造基地优化订单流程并提升各业务部门协同效率,预计中长期将进一步完善公司的全品类布局优势,实现“定制+成品”的稳步发展。 风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-30 17.98 25.83 70.27% 18.55 0.92%
18.15 0.95%
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维持目标价26.4元,维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张方面稳步推进,新品类将成为中长期新增长点,考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大,下调2019~2021年EPS至1.46(-0.34)/1.73(-0.44)/2.01元,维持目标价26.4元,对应2019年18倍PE,维持增持评级。 收入增长基本符合预期,业绩增长低于市场预期。公司2018年实现营收21.33亿元,同增14.46%,实现归属净利润3.82亿元,同增9.84%,实现扣非归属净利润3.08亿元,同减4.33%,收入增长基本符合预期,由于2018年终端市场竞争加剧,费用投放对收入拉动的效果较差,导致费用率高于年初预期,净利润增速略低于市场预期。 横向品类延展开始贡献收入,垂直品类进一步实现中高端差异化。公司在全屋定制产品基础上拓展橱柜、木门、成品配套,品类结构不断完善,橱柜、木门事业部在全国分别完成超500家、300家门店上样。此外公司原态产品销售比例相对稳定,A类城市原态占比50%以上,中高端领域仍有提升空间,随着产品力提升,中长期有望从产品及服务中获取溢价。 渠道粗放布局逐渐向精细运营转型。公司在门店扩张基础上着力打通商超渠道,与万达、苏宁、吾悦、银泰等购物商城形成战略合作。在经过A类城市经销商调整之后,核心城市业绩提升明显,通过与红星美凯龙、居然之家的深度战略合作,超过20个主要城市的店面位置得到优化,渠道粗放布局逐渐向精细运营转型,中长期将实现渠道稳步增长。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名