事件概述: 11月 28日, 公司发布关于回购公司股份方案的公告; 12月 3日,公司发布回购股份报告书。 本次回购股份的方式为深圳证券交易所交易系统集中竞价交易, 回购的股份拟用于股权激励计划或员工持股计划,金额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 10,000万元,价格不超过人民币 20元/股。 分析判断: 本次股票回购有助于稳定公司股价,增强二级市场股票交易的活跃程度,增强投资者信心,有利于公司长期健康发展。 ? 燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 ? 技术逐步迭代,拔得 loT 头筹燃气表经历机械表、 IC 卡表、搭载 2G 通信技术的智能表和 NBloT 表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握 loT 核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 ? 整体环境改善,气体流量计业务可期随着燃气行业,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 ? 集合表计业务,纵深物联网上云 SaaS易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云 SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 投资建议维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期; 云平台发展不及预期; 系统性风险。

把握loT优势,维持燃气表行业龙头 紧跟技术迭代的步伐,公司积极调整产业结构,发展NB-loT物联网智能燃气表。在与各燃气集团、市政府等合作下,NB-loT智能燃气表已经起量,其销售占比不断提升。未来物联网趋势明显,公司龙头优势将持续。 整体环境改善,气体流量计业务回升 受“煤改气政策”、工商业用气供需不平衡、上年同期基数较大等影响,公司前三季度流量计业务有所下滑。随着燃气市场需求趋于平缓,燃气供储体系完善,供需矛盾得到缓解。 11月14日,公司公告中标昆仑能源NB-IoT智能燃气表和罗茨流量计集采。随着新订单逐步增长,气体流量计业务环比改善回升。 ? 融合技术特点,打造公用事业云服务平台 公司借助阿里云,结合云计算、大数据等技术,形成公共事业SaaS云服务平台,可实现智慧服务、智慧运营等功能。云服务能为公司主业提供业务支持,为客户提供增值服务,在直接为公司带来效益的同时,可与表具、流量计等业务协同促进。凭借多年积累的市场规模和技术优势,凭借平台优势,云服务业务有望快速增长,未来估值体系有望切换,潜能有待释放。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

事件: 公司 2019Q1-Q3实现营收 191.5亿元, YoY -17.1%; 归母净利润 11.4亿元, YoY +34.0%,扣非后归母净利润 7.6亿元, YoY -24.8%。 其中, 非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益 3.65亿元及分红 0.42亿元。 ? 电商及零售业务拉动营收环比持续改善公司 2019Q3实现营收 72.3亿元, 同比减少 4%,连续三季度环比持续增长; 报告期内单季度毛利率 18.5%, 同比上涨 2.4pct,环比下降 2.4pct。 我们预计公司前三季度渠道销售及集成占比减少,导致公司营收规模缩减,但季度环比收入持续增长,其中预计电商及零售业务增长显著,该项业务也影响同期毛利率略有下降。 ? 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局,有望成为未来新业务亮点公司 2019Q3研发投入共 1.5亿元, 占收比 2.1%, Q1-Q3共研发投入 4.4亿元,占收比 2.2%,较去年同期增长 0.8pct。 公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等多方面的研发投入。 同时公司加快产业布局,项目保证金导致其他应收款较往期增长超过 1亿元。 ? 积极优化资金资源配置, 应收、预付增长, 预计业绩持续改善现金流方面, 2019Q3公司应收账款、预付账款持续增长,主要受电商及零售业务备货及预付采购款影响。存货也有相应增长。 盈利预测与估值2019-2021年营业收入预估为 343.06亿元、 412.84亿元和491.46亿元,预计归母净利润分别为 19.26亿元、 22.24亿元和 24.61亿元。 维持盈利预测不变, 对应现价 PE 分别为20.0/17.3/15.7倍, 维持目标价 27.68元, 维持“ 买入”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。

事件: 10月 29日,公司发布三季报。公司 2019Q1-Q3实现营收77.7亿元, YoY 2.3%; 归母净利润 6.2亿元, YoY -1.9%,其中, 2019Q3实现营收 57.9亿元, YoY -6.3%, 归母净利润 1.9亿元, YoY 16.9%。 Q3营收同比负增长,依靠数据网络产品拉升整体毛利率: 公司 Q3收入同比增速持续下滑,首次出现营收同比负增长。 2019Q3毛利率快速回升,考虑短期内运营商集采招标情况暂未好转,我们预计公司 Q3毛利率回升主要系高毛利的数据网络产品(烽火星空)收入占比加大。 费用端维稳,研发持续增长,布局 5G“智慧光网”。 公司回款周期不断拉长,资产减值风险加大: 考虑现金收入比较去年同期持平,我们预计导致公司应收账款不断增长的主要原因系公司回款力度不够导致应收账款账期增长。 公司 Q3存货较去年基本维持正常水平,同时预付账款大幅缩减,预计短期内公司加强存货采购,减少上游预付采购费用,预付账款减少。 持续加大经营备货, 经营活动净现金流较去年同期大额减少的原因:( 1)主营业务成本占收比较去年同期上涨.3pct;( 2)报告期内存货采购支出较去年同期大幅增加( 2019年: 106.1-99.3=6.8亿元; 2018年: 104.5-108.5= -4.0亿元); ( 3)支付给职工现金及支付税费较去年同期增加。 盈利预测与估值考虑公司收入结构变化,维持 2019-2021年公司总营收分别为: 60.9亿元、 296.6亿元、 334.5亿元,归母净利润分别由: 9.1亿元、 11.0亿元、 13.5亿元下调至 8.8亿元、 9.8亿元、 11.8亿元,对应现价 PE 分别为 35.5/31.7/26.5倍。 维持“增持”评级。 风险提示5G 订单不及预期;市场竞争加剧风险;资产减值风险;系统性风险。

事件10月 29日,公司发布三季报。公司 2019Q1-Q3实现营收32.84亿元,YoY -21.86%;归母净利润 3.58亿元,YoY -25.67%,其中,2019Q3实现营收 12.49亿元,YoY -9.33%; 归母净利润 1.51亿元,YoY -8.51%。 ? 销售收入、净利润三季度环比回升2019年前三季度,受部分云计算客户资本开支增速放缓、去库存等因素影响,公司总体销售收入和净利润较去年同期有所回落。公司 2019Q1-Q3实现营收 32.84亿元,YoY -21.86%,归母净利润 3.59亿元,YoY -25.67%。三季度,受 100G 产品出货量回升、400G 产品逐步起货、5G 前传产品开始批量起付及汇率波动等影响,三季度销售收入环比增长 7.69%,归母净利润环比增长 39.66%。 2019Q1-Q3公司毛利率保持稳定,三季度净利率有所上升。 ? 期间费用率稳中有降,研发费用资本化有所上升,有利缓解利润压力? 应收、存货持续上涨导致资产减值损失累计增大?看好 5G 前传及未来 400G 数通市场放量,公司整体业绩有望持续改善。 盈利预测与估值考虑全年业绩订单情况,下调 2019-2021年公司总营收至: 47.9亿元、64.5亿元 80.3亿元,归母净利润下调至:5.5亿 元 、 7.9亿 元 、 10.0亿 元 , 对 应 现 价 PE 分 别 为53.4/37.3/29.3倍。维持 “增持”评级。 风险提示5G 建设不及预期,云厂商 Capex 不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。

事件10月 28日,公司发布三季报。公司 2019Q1-Q3实现营收53.82亿元, YoY 13.3%; 归母净利润 6.11亿元, YoY19.7%,其中, 2019Q3实现营收 19.26亿元, YoY 13.3%;归母净利润 2.19亿元, YoY 19.7%。 营收同比增速放缓,净利率环比上升2019年前三季度公司数据中心客户上架率较上年同期逐步提升, IDC 业务收入稳步增长; 云计算业务继续保持增长势头。 Q3实现营收 19.26亿元。 2019年 Q1/Q2/Q3营收分别同比增长21.8%/26.4%/13.3%, 与前两季度相比,第三季度营收同比增速有所下降。盈利能力方面, 2019Q3毛利率 20.3%, 净利率11.0%。 期间费用率持续下降,研发投入占收比保持稳定公司重视期间费用管理,销售费用率保持稳定,管理费用、财务费用持续下降。 2019年 Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.9%、 5.3%、 1.4%,环比变动 0pct, -0.4pct,-0.2pct。 持续加大投资扩建,未来业绩较为可观盈利预测与估值我们认为公司具备优质数据中心资源, 预计 2019-2021年公司总营收分别为: 74.1亿元、 91.0亿元、 110.2亿元,归母净利润分别为: 9.0亿元、 11.2亿元、 13.5亿元,对应现价PE 分别为 32.4/25.9/21.5倍。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示大客户订单风险; IDC 上架率不及预期;云计算发展不及预期;系统性风险。 11627

云厂商Capex回升,中高速光模块收入上涨拉升业绩、毛利率环比持续改善 随着2019Q2海外互联网公司Capex回升,公司中高速光模块营收环比持续改善,2019Q3实现营收2.9亿元,YoY46.9%,归母净利润0.5亿元,YoY154.3%,业绩环比持续改善;同时公司毛利率持续改善,2019Q3单季度毛利率35.5%,环比提升3.3pct。 5G规模建设启动,运营商市场空间扩大 5G网络建设中,接入网光模块速率将明显提升,前传10G及以下升级到25G/100G及对彩光方案的探讨都说明5G网络建设中对光模块尤其是25G光模块的需求起量,公司2018年开始布局推出多款25G光模块产品。随着5G建网持续推进,未来无线前、中、回传光模块有望进入高速增长周期,拉动公司业绩上涨。 与Broadcom合作,400G突破有望弯道超车 与400GDSP芯片核心供应商Broadcom合作,在模拟方案尚未成熟阶段仍具备较强的先发优势。作为国内少数几家能够批量交付100G光模块的厂商,并已成功研发出200G、400G产品。3月公司官网称已成功验证400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并进行400G交换机的测试和验证,9月两款400G光模块正式商用。随着400G需求逐渐起量,公司有望突破海外光模块市场,获取更多400G份额。 盈利预测与估值 我们认为公司作为光模块龙头企业,未来有望在5G高速光模块及数通400G领域获取新增驱动力,预计2019-2021年公司总营收分别为:11.4亿元、16.6亿元、21.4亿元,归母净利润分别为:1.7亿元、2.6亿元、3.3亿元,对应现价PE分别为55.1/37.0/28.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,云厂商Capex不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。

事件10月 30日,公司发布三季报。公司 2019Q1-Q3实现营收 28.55亿元, YoY 53.32%;归母净利润 0.93亿元, YoY -15.32%, 扣非后归母净利润 0.88亿元, YoY -18.06%。 其中, 2019Q3实现营收 11.47亿元, YoY 40.2%;归母净利润 0.15亿元, YoY -68.0%。 ?物联网行业高速发展,公司销售规模不断扩大,海外市场高毛利产品拉动,毛利维持稳健增长公司 2019Q1-Q3整体经营状况较去年同期大幅度提升。 2019年由于物联网行业高速发展,公司销售规模不断扩大, 2019Q3营收 11.47亿元, YoY 40.2%; 毛利率为 21.97%,提升 2.04pct,较高于国内物联网模组厂商,产品竞争力及海外渠道拓展效果显著。 ?公司经营成本增大,净利润不及预期2019Q3公司归母净利润 0.15亿元, YoY -68.0%; 净利润率1.3%, 下降 4.45pct。 主要原因为公司销售规模扩大,经营成本及研发费用大幅度增长所致。 在费用端方面,管理费用及研发 费 用 较 去 年 同 期 大 幅 度 提 升 , 同 比 增 长 114.14% 和110.29%;主要系公司管理人员数量及薪资增加、 新增办公用地、 场地租金增长和持续加大研发投入导致。 公司 2019Q3销售费率为 4.8%, YoY 0.3%; 管理费率 5.8%, YoY2.0%, 主要系职工薪酬和场地费用增加所致; 财务费率1.6%。 YoY 2.3%,主要系国际汇率波动影响。 ?公司持续加大研发投入, 销售区域覆盖全球公司始终重视研发创新与技术升级,研发投入不断增加,2019Q1-Q3研发费用为 2.22亿元, 2019Q3研发投入 0.92亿元, YoY 110.29%,研发费用占比 8.0%, YoY 2.6%。 根据公司2019半年报,公司拥有 85项专利, 108项软件著作权,具有多年的蜂窝通信模块研发经验,在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势。公司各类产品技术行业领先,特别是在 NB-IoT 模块、智能模块、汽车前装模块、 5G模块等领域,公司具备先发优势。 公司已建立起销售人员和技术服务人员全球覆盖,可以为客户 提供及时、准确的服务。截至 2019年 6月 30日,公司已开拓了超 5,000家终端使用客户,销售区域覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域。 ?公司经历 IPO 上市, 现金流明显改善2019Q3公司期末现金余额和经营性、投资性、筹资性活动净现金流较以往出现重大改变,其中经营性活动净现金流-2.87亿元, YoY -378.38%;投资性活动净现金流-1.64亿元, YoY -320.51%;筹资性活动净现金流 9.81亿元, YoY 9710.0%。 主要原因为公司业务规模扩大,需提前备货备料;员工薪水大幅度增加;公司首次公开发行股票及投资银行理财产品所致。 公司 2019Q3销售收入现金含量比为 0.98,较去年同期略微提升。 ?盈利预测与估值近两年物联网行业发展迅速,公司本身为国内蜂窝模组龙头,且一直开发海外市场;预计未来营收将持续走高, 2019-2021年营业收入预估为 41.24亿元、 60.18亿元和 81.37亿元,预计归母净利润分别为 2.07亿元、 2.60亿元和 3.37亿元,预计PE 为 71.47、 56.94和 43.97倍。 考虑到目前公司所处行业竞争激烈, 未来行业格局稳定后,公司毛利率与净利率均有望提升, 因此给予“增持”评级。 ?风险提示5G 建设不及预期; 公司海外市场受到贸易战影响; 公司所处模组行业未来竞争加剧。

事件: 10月 30日,公司发布 2019年三季度报, 2019Q3实现营业收入150.36亿元( YoY -49.40%),实现归母净利润 4.85亿元( YoY-46.34%); 2019Q1-Q3实现营业收入 588.18亿元( YoY -28.48%),实现归母净利润 25.77亿元( YoY 3.52%)。 ? 聚焦核心业务, 新产能扩大带动营收、利润稳定上涨: 剔除重组业务数据影响, 2019Q1-Q3公司实现营业收入 411.6亿元,同比增长 19.2%,其中归母净利润 25.8亿元,同比增长 19.3%。 ? TV 面板下行周期公司成本控制能力远超竞争对手,极致效率成本,增强研发推进产品技术领先: 三季度大尺寸面板平均价格环比下降超 10%, 行业可比公司毛利率环比下降 4%,公司成本控制能力较优,毛利率环比仅下降1.2%。 公司以极致效率成本为核心经营理念,不断提升经营效率,严格控制期间费用, 2019前三季度集团费用率 13.0%,同比下降 3.1pct。 2019三季度销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为 1.3%、 6.8%、 1.9%,环比上季度分别变动-0.1pct、 -0.3pct、 -0.2pct。 公司前三季度研发投入38.9亿元,提交 PCT 国际专利申请 1,527件,量子点公开专利全球第二。 ? 布局新型显示技术,广泛布局半导体显示产业链: 公司在 Mini-LED、大尺寸印刷 OLED、 AMOLED 等高端产品竞争力显著,同时发展包括材料、功能模组、装备、芯片在内的技术战略合作伙伴,建立价值链更广的技术生态圈。 盈利预测与估值我们预计 2019-2021年公司备考口径总营收分别为: 519.23亿元、 575.86亿元、 671.86亿元,归母净利润分别为: 40.10亿元、 43.52亿元、 47.29亿元,对应现价 PE 分别为11.23、 10.35、 9.53倍,维持目标价 4.28元,维持“买入”评级。 风险提示中美贸易争端长期化、不稳定性影响 TCL 集团电视出海销售情况,造成业绩下滑风险;面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险;技术研发商用不及预期风险。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019Q1-Q3实现营收 379.5亿元, YoY 10.2%;实现归母净利润 12.4亿元, YoY 6.9%。其中,2019Q3实现营收 150.7亿元, YoY 25.8%;归母净利润 4.0亿元, YoY -7.6%。 ? Q3营收快速增长, 预计自研服务器收入占比提升改变拉低公司毛利率: 2019Q3营收大幅增长, 但是 Q3单季度毛利率 19.3%,环比下降 6.2pct。 结合报告期内公司加大新华三、紫光数码采购情况, 我们判断公司自研服务器收入占比提升拉低公司分季度毛利率水平。 ?营收大幅增长拉低费率,汇兑损失影响财务费用。 ?回款大幅增长,加速投入研发并积极备货,存货有望加速扭转确认收入: 从公司单季度现金收入比来看, 自 Q2起支付结算方式调整使得公司销售商品回款大幅增多。 同时,存货持续增长,我们判断主要是公司加大投入自研服务器研发生产销售等因素,持续扩大经营所致。 公司经营性现金流净额大幅减少, 主要是新华三、紫光数码各项采购规模加大等原因导致。 伴随公司业务扩张持续加大存货备货情况,公司存货持续增长,根据中报, 2019Q2预付账款较往期超过 10亿元,主要是对新华 三、紫光数码采购加大的预付款, 2019Q3恢复正常水平。 存货预计将加速扭转确认收入。 ?盈利预测与估值考虑公司今年处于规模扩张期,加大投入,维持收入预测, 将归母净利润由 20.04亿元、 23.54亿元、 27.98亿元下调至19.6亿 元 、 24.7亿 元 、 29.2亿 元 , 对 应 现 价 PE30.5/24.3/20.5倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境变化风险;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。

Q3营业收入稳定回升,Q1-Q3扣非归母同比增长 公司Q1-Q3整体经营状况较去年同期略有提升,归母净利润与去年同期基本持平,其中扣非归母同比稳定增长,YoY16.2%。面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力,公司2019Q3实现营收14.17亿元,YoY15.74%;归母净利润1.22亿元,YoY-1.98%。公司受业务前期激烈竞争态势以及中美贸易争端持续化对公司下游影响,Q3盈利略低于预期。 公司严格控制经营费用,财务费用、销售费用持续下降,重视研发创新投入 公司积极提质增效,控本成果明显:2019Q2、Q3整体毛利率水平与2018年底基本持平,较2019年Q1提升明显。公司财务费用、销售费用持续下降;研发费用持续增加,营收占比不断扩大。 公司2019Q3研发费用1.34亿元,研发费用占比9.4%,较去年同期略有提升。公司持续保持高比例研发,根据中报,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G在前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。 5G建设周期景气度预期上行,市场放量在即 自正式发放5G牌照起,国内5G正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着5G基站建设持续、ftth入户及千兆宽带开启,公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业,预计公司将加大备货,在面向5G相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上,奠定国产替代基础,有望在明年快速起量。 经营性净现金流回正,公司持续现金红利分发 公司Q3销售收入现金含量升高,使得公司经营性活动净现金流回正。Q3期末公司现金余额显著提升,主要源于季节性波动的经营性及投资性活动现金流入增加;报告期内公司分发现金红利未有大的改变。 盈利预测与估值 公司Q3业绩不及预期,但作为光电龙头,在5G和传输扩容中有望未来加速增长,将2019-2021年公司总营收由:57.8亿元、69.1亿元、81.9亿元下调为54.2亿元、65.0亿元、77.0亿元;归母净利润由:3.7亿元、4.8亿元、5.5亿元下调为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,对应现价PE分别为50.5/40.2/32.9倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,产品开发不及预期,市场竞争加剧风险。

Q3主营业务环比改善,营业收入同比回正 受工商业用气紧缺、煤改气政策、上年同期基数较大等因素影响,公司上半年工商业流量计业务有所下滑,营业收入同比下降。由于公司智能燃气表业务营收稳定增长,且国内天然气行业供给矛盾逐步缓解,工商业流量计业务触底回升,2019Q3营业收入实现同比回正,同比增长7.2%。较二季度,销售毛利率有所上升,销售净利率保持平稳。 公司严格控制期间费用,管理费用、销售费用持续下降,重视研发创新投入 经营性净现金流回正,公司持续现金红利分发 盈利预测与估值 我们认为公司作为物联网燃气表和工商业流量计龙头,未来将持续保持领先优势,民用物联网表稳定增长,流量计业务三季度回暖上升。预计2019-2021 年公司总营收分别为:20.7亿元、22.7亿元、25.1亿元,归母净利润分别为:4.3亿元、4.6亿元、5.1亿元,对应现价PE 分别为14.4、13.5、12.2倍。维持盈利预测不变,给予“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;系统性风险。

通信、军工行业回暖拉动业绩增长 我们预计随着全球5G进程加快,考虑华为海外5G推广进程减缓,三星有望受益其退出市场,通信业务订单有望持续攀升;同时,在中美争端持续化过程中,我国在关键领域产品自主可控需求加大,在军工领域自主可控国产替代有望持续打开国内电源市场。考虑未来受益于“十三五”后期订单加快交付以及自主可控国产替代需求增加,军工订单有望持续回暖,保持高速增长。 公司期间费用保持稳定,其研发投入持续增长,占收比较同行业仍保持在高位水平 存货、预收账款维持高位,未来业绩确定性强 (1)定制大模块电源以及军工厚膜电源、芯片类等高单价存货增多,公司存货自2018Q3起维持高位水平。(2)2019年Q2以来预收账款同比快速增长,体现公司未来业绩增长确定性强。 盈利预测与估值 我们认为公司作为模块电源头部企业有望持续保持领先优势,并在5G及军工领域拉动下持续增长,预计2019-2021 年公司总营收分别为:7.5亿元、11.4亿元、16.1亿元,归母净利润分别为:0.66亿元、0.91亿元、1.21亿元,对应现价PE 分别为57.1、41.4、30.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;5G建网规模不及预期或国防投资不及预期导致公司未来订单不及预期;应收账款快速增长风险。

事件 10月25日,公司发布三季报。公司2019Q1-Q3预计实现营收11.5亿元,YoY21.3%;归母净利润1.1亿元,YoY45.2%,其中,2019Q3实现营收4.3亿元,YoY27.9%,归母净利润0.5亿元,YoY85.8%。?军改影响较小,营收稳定增长,毛利率趋于周期波动根据公司招股说明书,公司主营业务超过80%主要来源于航空无线专网通信终端、地面无线专网通信终端及系统产品为主的军品业务,剩余主要来源于铁路无线通信及其他。公司营收近年来单季度持续保持同比15%-28%之间稳定增长,整体毛利率水平2018年以来趋向于40%-54%区间内稳定波动,相对净利润水平也较为稳定,受军改影响较小。 研发投入业内领先,产品覆盖军用专网无线终端 公司研发投入保持行业头部水平,牢牢坚持以技术研发带动产品升级,将技术作为企业核心竞争力。经过多年研发积累,公司已形成较为完善的先进核心技术体系,截至2018年底,公司及其子公司共拥有83项发明专利,152项实用新型专利,107项外观设计专利。公司紧跟专用通信装备发展趋势深入调研用户需求,多层次展开下一代通信关键技术的研究工作和现阶段预研项目定型工作,产品覆盖军用专网无线通信终端及系统集成,应用覆盖范围包括陆军、海军、空军、火箭军等多个军兵种。同时,公司深入探索,布局北斗卫星产业,加大研发投入力度,利用深厚的技术积累,抓住细分领域带来的市场机会,逐渐拓展市场规模,并在军民融合领域取得突破性进展。 预收账款、存货先行,未来业绩确定性强 公司存货及预收账款同时走高,结合公司以销定产模式,说明公司订单持续增长。库存大幅增长,可能是下游验收进度减缓或者积极备货,结合军品下游关联以及较为稳固的合作关系,认为公司正在积极备货,业绩确认收入可能性更高。 盈利预测与估值 我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势,预计2019-2021年公司总营收分别为:20.4亿元、25.7亿元、32.4亿元,归母净利润分别为:2.8亿元、3.5亿元、4.3亿元,对应现价PE分别为61.3/49.8/40.4倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险、

10月 14日,公司发布三季报业绩预告。公司 2019Q1— Q3预计实现归母净利润 3.17— 3.88亿元, YoY -19.4% — -34.2%,其中, 2019Q3预计实现归母净利润 1.30— 1.60亿元, YoY -2.8% — -21.0%。 分析判断: 100G 需求回暖, 400G 起量,叠加通信 5G 前传产品批量交付,业绩环比改善由于 2019年 FLAG 等海外互联网厂商 Capex 增速放缓,公司前三季度整体业绩较去年同期有所回落。 其中,苏州旭创 2019Q1— 2019Q3实现单体净利润 3.85—4.70亿元, Q3约 1.57— 1.90亿元。 叠加多重因素影响,公司 2019Q2、 2019Q3收入和净利润预计呈现季度环比回升趋势:( 1) 100G 需求开始回暖,出货量稳步回升;( 2)同时 400G 产品开始逐步起量出货;( 3) 5G 灰光前传产品开始批量交付;( 4)汇率波动带来的收益。 持续控本增效, 整体毛利率维持稳定子公司苏州旭创实行“以销定产”生产模式,持续优化供应链管理有效控本增效,根据公告,整体毛利率保持稳定, 预计随着400G 及 5G 高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望进一步提升。 400G + 5G 高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成 10G/25G/40G/100G 多型号光模块规模优势,随着 400G 需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。此外, 5G 中传、回传等新产品研发认证顺利推进, 5G 周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在 2020年起的 5G 建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在 5G 高速光模块领域获取新增驱动力,预计 2019-2021年营收分别为: 52.5亿元、 69.6亿元、 85.7亿元, 考虑全球 400G不及预期, 归母净利润由 6.8亿元、 9.5亿元、 11.6亿元分别下调为: 6.3亿元、 8.9亿元、 11.0亿元,对应现价 PE 分别为48.2倍、 34.2倍、 27.7倍。 维持“增持”评级。 风险提示 5G 建设不及预期,云厂商 Capex 不及预期,数通光模块市场竞华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳