气体流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正 由于工商业用气紧缺、煤改气政策影响、且上年同期基数较大影响,公司前三季度工商业流量计业务有所下滑,影响公司整体业务收入水平。随着国内天然气行业供给矛盾逐步缓解,2019Q3流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正,预计实现营收4.95—5.69亿元,YoY0%—15%。预计实现归母净利润1.11—1.39亿元,YoY-20%—0%,扣非归母净利润预计YoY-5%—0%。 坚定技术研发创新,把握龙头优势 基于能源结构转型升级,公司持续深耕燃气,精于主业。民用燃气表坚定NB-IoT表发展战略,在与华为、运营商以及燃气集团等紧密合作下,持续探讨NB-IoT物联网技术在燃气行业的商业模式,已形成应用规模最大、技术成熟度最高的物联网垂直应用领域。通过不断探索新技术应用,针对差异化市场需求开发不同配置组合的智能终端,推动终端产品物联网化,民用物联网表业务收入持续稳态增长。 公司作为流量计领域龙头,将超声波气体流量计技术国产化作为重点战略任务,逐步实现高压、中压、低压领域气体超声波流量计量产品全面自主研发。 把握IoT优势,打造数字化公用事业平台 公司通过与阿里云、华为云的深度合作,充分发挥IoT平台优势,通过拓展智慧水务领域,帮助公用事业企业快速实现信息化、数字化、智能化运营,报告期内软件与云服务业务收入持续保持良好增长态势。 盈利预测与估值 我们认为公司作为物联网燃气表和工商业流量计龙头持续保持领先优势,民用物联网表稳定增长,流量计业务三季度回暖上升,预计2019-2021年公司总营收分别为:20.7亿元、22.7亿元、25.1亿元,归母净利润分别为:4.3亿元、4.6亿元、5.1亿元,对应现价PE分别为14.8倍、13.8倍、12.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;系统性风险。

事件: 公司 2019H1实现营收 24.78亿元, YoY 1.80%; 实现归母净利润 1.44亿元, YoY 3.42%。 收入和成本端:毛利率提升,控本成果明显。 整体经营状况与去年同期基本持平,扣非归母净利润略有改善。 面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力,公司 2019H1仍实现营收 24.78亿元,YoY 1.80%;实现归母净利润 1.44亿元, YoY 3.42%。公司 2019H1扣非归母净利润为 1.32亿元, YoY 41.2%,增速较去年转正。 公司收入增速放缓,主要系:( 1)接入侧产品业务疲软,主要是运营商 capex 加大无线侧投入,固网接入端量价齐降,相关产品盈利水平承压;此外数通类产品仍处在放量前期,业务前期激烈竞争态势拉低收入增速; ( 2)中美贸易争端持续化对公司下游影响传导所致。 公司积极提质增效, 控本成果明显: 2019H1整体毛利率水平与 2018年底基本持平,较去年同期提升 2.6pct。 其中,传输和数据与接入产品毛利率较去年同期分别提升 1.31pct 和 2.59pct。 费用端员工薪酬和市场推广是费用增长主要来源: 公司推广费用较去年同期将近翻倍,销售职工薪酬同比去年增长 29.1%,主要是未来 5G、数通等新产品销售仍在起步阶段,未来逐步起量将有利于费用摊薄增厚利润。此外回购股份及股权激励也短期影响管理职工薪酬上涨。 公司 2019H1研发费用 1.78元,与去年同期基本持平。 公司持续保持高比例研发,报告期内, 面向 5G、数据中心等应用的多款 25Gb/s 速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向 5G 在前传、 中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB工艺平台搭建。 5G 建设周期景气度预期上行,市场放量在即自正式发放 5G 牌照起,国内 5G 正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着 5G 基站建设持续、 ftth 入户及千兆宽带开启,公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业,预计下半年公司将加大备货,在面向 5G 相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上,奠定国产替代基础,有望在明年快速起量。 盈利预测与估值我们认为公司作为光电龙头,在 5G 和传输扩容中有望未来加速增长,预计 2019-2021年公司总营收分别为: 57.8亿元、 69.1亿元、 81.9亿元,归母净利润分别为: 3.7亿元、 4.8亿元、 5.5亿元,对应现价 PE分别为 49.3倍、 38.4倍、 33.7倍。首次覆盖给予“ 增持” 评级。 风险提示5G 建设不及预期,产品开发不及预期,市场竞争加剧风险

1. 收入结构变化显著:会员制模式创新及电子发票快速发展,有效抵消税控调价影响;金融科技与物联网业务飞速发展,非税业务占比降低,收入结构明显优化。2. 千万企业用户为锚,税控服务模式变革、电子发票、云税智能终端增量多路径有效平滑未来公司税控业务:大力发展会员制收费模式,由政策性收费转变为市场化收费,降低政策降价风险;快速发展的电子发票、云税智能业务为税控业务增长提供多重保障。3. 整合业务资源,智慧业务实现新的发展:在酒店、物流、安全等领域的多个重大项目取得成效,发展显著。4. 多维数据完善风控模型,板块协同拉动用户增长:税控业务的千万级用户基础以及积累的海量用户数据是金融征信业务快速发展的基础与推动力,电子发票、云税智能业务积累海量数据,大数据不断完善金融征信业务风控模型;而征信业务中的银税合作模式面对小微企业更有吸引,反向拉动企业用户增长,形成良性循环。5. 研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。6. 以港澳为中心,服务“一带一路”,国际市场开拓突破,国际业务增长明显。7. 盈利预测:上次预计2019-2021年对应营收分别为286亿元、 318亿元和342亿元, 归母净利润分别为19亿元、 22亿元和24亿元。 此次基于近期公司代销代购业务增加,营收增长,实际毛利空间无较大变动的情况,预计未来三年营收分别为343.06亿元、 412.84亿元和491.46亿元。预计2019-2021年对应归母净利润19亿元、 22亿元和24亿元。航天信息依托自身渠道优势、客户规模优势,未来用户增长带动的边际成本递减,对毛利等财务指标的影响属于“类SaaS模式”;根据对标财捷给予航天信息税控业务6.5倍PS估值,预计未来三年税控业务市值分别为453亿元、 566亿元和680亿元;预计公司系统集成业务净利率为5%,根据行业水平给予集成业务15倍PE估值,预计未来三年集成业务市值分别为63亿元、 72亿元和83亿元。根据分部估值法,预计2019-2021年航天信息对应市值分别为516亿元、 638亿元和763亿元。根据当前最新股本18.63亿股计算,对应2019年目标价位27.68元, 现价22.21元, 上涨空间24.63%。估值体系调整,上涨空间变化,因此评级由“增持”上调为“买入”评级。8. 风险提示:税控业务受政策影响,价格持续下滑,会员制拓展不及预期;金融助贷业务落地不及预期;智慧、网信业务全国推广不及预期、系统性风险。

事件:司实现营收119.85亿元,YoY7.07%,实现归母净利润4.27亿元,YoY-8.43%。 收入端:营收增长,收入确认导致应收快速增长,收入质量环比有提升。报告期末公司应收账款87.03亿元,同比增长23%,经营性现金流量净额状况环比有所好转。 成本端:运营商经营压力放大,营业成本负担加重。 受运营商FTTH投资放缓、光纤光缆集采价格下滑影响,2019H1毛利率20.55%,同比下降2.73%。我们判断公司毛利率较低的状态短期较难改观。 费用端:节约开支,降本增效初步见效。固然短期内节约开支,降本增效取得一定成功,但从长期来看,是否会限制公司成长进程依然有待时间验证。 资产端:承受压力,谋求新发展。其他项目还需要投入大量资金,预计短期内现金流将会承压。 加大研发投入,“智能数字平台”赋能“云网端”产业链。2019年上半年,公司研发投入18.22亿元。我们认为,公司将会赋能“云网端”产业链。 盈利预测与估值我们预计公司2019-2021年总营收分别为:260.90亿元、296.63亿元、334.52亿元,对应现价PE分别为36.8倍、30.6倍、25.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示人才风险;技术开发风险;汇率风险。

事件: 公司 2019H1实现营收 119.14亿元, YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元, YoY +80.25%,扣非归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%%。 收入端: 2019H1组织架构优化,防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构,将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。 报告期内,营业收入较去年同期下降 36.6亿元, YoY -23.52%。产品结构来看,渠道销售及集成占比减少。 分业务来看: ( 1)防伪税控及相关业务收入 29.7亿元, YoY 9.41%,公司在涉税领域已累计超过 1300万用户, 2019H1新增用户超过 160万户, 整体收入放缓主要系政策影响导致; ( 2)网络软件与系统集成业务 28.0亿元, YoY -18.32%, 公司主动减少低毛利系统集成业务,优化业务结构,在核心产业聚焦,虽然整体收入减少, 但毛利率YoY +2.32pct; ( 3)渠道销售收入 52.1亿元, YoY -39.6%,同样是业务结构调整,减少低毛利业务所致。 物联网分拆智慧和网信产业: 智慧聚焦重点客户, 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中,报告期内公司业务量减但毛利率提升,主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域,中标公安部智能治安一期项目,完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个,合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。 同时, 公司积极发挥协同优势, 2019H1网信产业新中标25个试点项目, 已累计中标 63个试点项目,中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发,向多行业渗透; 同时进一步拓展信任交换产品,在国资委、最高检、最高法等都有选用。 扣非归母净利润受业务架构优化影响,但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元, YoY 80.25%,扣非后归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。 毛利率: 报告期内,公司整体毛利率 20.7%, YoY+4.4pct,较去年全年 20.4%提升 0.3pct,整体毛利率水平稳步上升; 费用端: 公司销售费用率 3.8%, YoY +1.6pct,主要系人员工资( +0.75亿元) 以及资产折旧摊销( +0.11亿元) 增加导致。 新会计口径下管理费用率(剔除研发费用) 5.0%, YoY +0.4pct,主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元,其中费用化支出 2.64亿元, YoY +34%,主要是人工费及外协费增加。报告期内,公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局,主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入,并完成 5项国拨课题申请。 积极优化资金资源配置, 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面,公司应收、预付账款均快速提升,主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%,报告期内销售回款及收现力度加强,降低购货付现比例。 投资性净现金流 YoY -41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。 筹资性净现金流 YoY +8.03%,主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。 加大对外合作,利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内,公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通,构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作,共建产业生态圈,实现合作共赢。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元,归母净利润分别为: 19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元,对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍,给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险

事件概述 公司于 2019年 8月 28日公告,近期,公司控股股东沙钢集团通 过 全 资 子 公 司 Tough Expert limited 已 经 完 成 对Aldersgate Investments Limited 持 有 的 Global SwitchHoldings Limited(以下简称“ GS” ) 24.01%股权收购。本次股权转让完成后, Aldersgate Investments Limited 不再为Global Switch Holdings Limited 的股东。 鲁本兄弟脱离原始股权, GS 100% 股权由国内资本所有沙钢集团通过全资子公司收购 GS 24.01%股权后,值此,鲁本兄 弟 不 再 持 有 GS 股 权 , GS 100% 股 权 均 为 国 内 资 本 。 我们认为, GS 股权集中之后,有利于 GS 更好对接国内产业上下游资源,尤其是国内大企业客户出海需求旺盛,将大大提升GS 海外业务增长确定性。同时,对于公司管理来说,股东方结构更加简单,另一方面更加同质性的投资者也更能保证公司长期的优质管理模式持续。 GS 优质海外 IDC 标的,物业估值超过 54亿英镑 GS 作为全球优质龙头梯队 IDC 厂商,具有以下几点特性:( 1)高价值商业核心区域选址;( 2)行业内排名前列的 IDC 管理服务水平;( 3)高价值粘性行业客户。 国内资本入驻,业绩增长确定性强钢铁资产有望剥离, GS 价值有望凸显盈利预测与估值 我们认为公司的 GS 业务有望给公司提供新业绩增长,预计2019-2021年公司总营收分别为: 189.3亿元、 201.5亿元、243.8亿元,归母净利润分别为: 16.7亿元、 25.9亿元、 32.3亿元,对应现价 PE 分别为 19.9倍、 12.8倍、 10.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 中美贸易争端造成海外可续续约率降低风险;国内业务扩展不及预期;证监会审批风险;汇率风险;系统性风险。

收入端:下游Capex支出回暖,Q2业绩环比改善 从季度数据来看,公司2019Q2实现营收11.60亿元,YoY-18.7%,QoQ32.4%,归母净利润1.08亿元,YoY-36.26%,QoQ8.4%,业绩环比改善。 公司业绩同比下滑主要受Amazon等云计算厂商整体Capex增速放缓影响。Q2环比增长主要来自于100G产品收入增长,以及400G产品的逐步起量,相应2019Q2互联网厂商Capex增速回暖。公司作为全球少数为大厂供货400G厂商之一,预计随着下游厂商需求扩大能持续占据领先优势,业绩增速有望增长。 分产品来看:2019H1高端光通讯收发模块实现营收19.99亿元,YoY-27.5%;其他业务实现营收0.36亿元,YoY-46.0%。 成本端:“以销定产”优化供应链管理,控本增效毛利率稳定提升 2019H1整体销售毛利率28.4%,YoY+3.3pct,较2018年整体提升1.1pct。从分季度毛利率来看,公司Q1、Q2分别为28.1%、28.7%,YoY分别提升3.8pct、2.8pct。 子公司苏州旭创结合“以销定产”生产模式,优化供应链管理有效控本增效,整体毛利率增长稳定,预计随着400G及5G高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望持续提升。 费用端:研发费用持续加大投入,巩固研发优势 销售费用:整体趋稳,销售费用率远低于业内平均水平,体现公司细分领域龙头地位:管理费用:2019H1新会计准则下管理费用1.19亿元,YoY3.4%,与去年基本持平;财务费用:YoY-81.5%,财务费用率YoY-1.4pct,减少主要原因是汇兑损益减少以及上年同期发生的超额业绩奖励折现费用。 研发投入:公司研发投入持续加大,2019H11.91亿元,YoY15.9%,研发投入占收比9.4%,YoY+3.5%。研发投入占收比持续增长,同行业处于领先水平,巩固研发领先优势。 目前公司于2018年3月OFC展会推出业内首款400GQSFP-DDFR4光通信模块,同时推出400GOSFP和QSFP-DD系列产品,持续在高速光通信模块领域创新优势。持续研发投入有望保持公司未来新产品竞争力,有效控制成本。 通信光模块领域,公司已经开始5G前传25G通信光模块供货,随着5G组网加速,对于中、回传光模块也在加速研发推进。 400G+5G高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成10G/25G/40G/100G多型号光模块规模优势,随着400G需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。 此外,5G周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在2020年起的5G建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在5G高速光模块领域获取新增驱动力,预计2019-2021年公司总营收分别为:52.5亿元、69.6亿元、85.7亿元,归母净利润分别为:6.8亿元、9.5亿元、11.6亿元,对应现价PE分别为42.5倍、30.4倍、24.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,云厂商Capex不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。

事件: 公司 2019H1实现营收 119.14亿元, YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元, YoY +80.25%,扣非归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%%。 ? 收入端: 2019H1组织架构优化,防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构,将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。 报告期内,营业收入较去年同期下降 36.6亿元, YoY -23.52%。产品结构来看,渠道销售及集成占比减少。 分业务来看: ( 1)防伪税控及相关业务收入 29.7亿元, YoY 9.41%,公司在涉税领域已累计超过 1300万用户, 2019H1新增用户超过 160万户, 整体收入放缓主要系政策影响导致; ( 2)网络软件与系统集成业务 28.0亿元, YoY -18.32%, 公司主动减少低毛利系统集成业务,优化业务结构,在核心产业聚焦,虽然整体收入减少, 但毛利率YoY +2.32pct; ( 3)渠道销售收入 52.1亿元, YoY -39.6%,同样是业务结构调整,减少低毛利业务所致。 ? 物联网分拆智慧和网信产业: 智慧聚焦重点客户, 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中,报告期内公司业务量减但毛利率提升,主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域,中标公安部智能治安一期项目,完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个,合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。 同时, 公司积极发挥协同优势, 2019H1网信产业新中标25个试点项目, 已累计中标 63个试点项目,中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发,向多行业渗透; 同时进一步拓展信任交换产品,在国资委、最高检、最高法等都有选用。 ? 扣非归母净利润受业务架构优化影响,但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元, YoY 80.25%,扣非后归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。 毛利率: 报告期内,公司整体毛利率 20.7%, YoY+4.4pct,较去年全年 20.4%提升 0.3pct,整体毛利率水平稳步上升; 费用端: 公司销售费用率 3.8%, YoY +1.6pct,主要系人员工资( +0.75亿元) 以及资产折旧摊销( +0.11亿元) 增加导致。 新会计口径下管理费用率(剔除研发费用) 5.0%, YoY +0.4pct,主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。 ? 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元,其中费用化支出 2.64亿元, YoY +34%,主要是人工费及外协费增加。报告期内,公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局,主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入,并完成 5项国拨课题申请。 ? 积极优化资金资源配置, 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面,公司应收、预付账款均快速提升,主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%,报告期内销售回款及收现力度加强,降低购货付现比例。 投资性净现金流 YoY -41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。 筹资性净现金流 YoY +8.03%,主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。 ? 加大对外合作,利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内,公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通,构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作,共建产业生态圈,实现合作共赢。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元,归母净利润分别为: 19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元,对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍,给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险

事件: 公司 2019H1实现营收 228.74亿元, YoY 1.92%; 实现归母净利润 8.47亿元, YoY 15.51%。 营业收入稳步增长,数字化设施及服务业务占比提升: 报告期内公司继续通过创新驱动发展,提升数字服务能力,公司核心竞争力不断提升,营业收入稳步增长; 整体收入结构逐步改善, 数字化基础设施及服务业务毛利较高, 营收占比提升。 “云网”战略核心, 子公司新华三业绩斐然: 新华三2019年上半年实现营业收入 145.53亿元,归母净利润11.63亿元;新华三贡献了紫光股份主要的营收与净利润增长。 加大研发投入,“智能数字平台”赋能“云网端”产业链: 2019年上半年,公司研发投入 18.22亿元,同比增长 15.21%。研发费用占营收比创下 8%的新高。 我们认为,随着“数字大脑”计划的不断施行和 5G 商用化落地,公司赋能“云网端”产业链。同时云计算市场和 5G发展的广阔空间,也为公司带来了新的成长机遇。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 571.25亿元、 671.77亿元、 788.21亿元,归母净利润分别为: 20.04亿元、 23.54亿元、 27.98亿元,对应现价 PE 分别为 35.0倍、 29.8倍、 25.1倍,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济环境变化风险;汇率波动风险;系统性风险。

事 件 : 公 司 2019H1实 现 营 收 3.34亿 元 , YoY26.12%;实现归母净利润 0.66亿元, YoY 6.84%。 运营商收入比重持续提升, 4.96亿电信订单提升业绩确定性2019H1公司实现营收 3.34亿元, YoY 26.12%,主要系下游采购及建设增长,尤其是宽带网产品增速贡献。 分季度收入来看, 公司营收受季节性影响明显, Q1作为淡季增速较慢, YoY 8.2%, Q2营收保持稳定增长, YoY35.3%。 分行业来看, 运营商业务营收实现 1.30亿元, 占收比持续增长,由 2017H1的 24.4%提升至 39.3%,增长了14.9pct。其中, 2018年与中国电信签订的中国电信侧配套工程项目合同金额 4.96亿元, 截至报告期累计确认收入的有 1.43亿元,贡献主要收入来源,后续仍有约3.53亿合同金额,运营商业务收入增长确定性强。 政府业务实现营收 2.03亿元, YoY -4.38%。 分产品来看, 宽带网产品实现营收 2.30亿元, YoY75.61%,主要来自于中国电信侧配套工程项目以确认收入; 移动网产品实现营收 0.65亿元, YoY -8.12%,主要系市场竞争加剧导致单价下降,同时高毛利率产品销售比重下降拉低毛利率。除此之外,网络内容安全产品2019H1实现营收约 709万元, YoY -73.95%,波动主要系海外收入确定造成的,个体订单金额较大; 大数据运营产品实现营收约 927万元,去年小基数影响, YoY630.70%。 成本端: 移动网产品行业竞争加剧拉低毛利率公司 2019H1营业成本 0.71亿元, YoY 37.4%。 从成本结构来看, 制造费用基数最小因此同比快速增长, YoY 168.46%,劳务成本同比略降 -0.23%,其他包括原材料、直接人工和加工费均保持约 38%左右增长,主要系销售规模扩大导致。 另外, 制造费用增长主要是设备折旧导致。 从毛利率情况来看, 主要系移动网市场行业竞争加剧导致,行业角度政府业务毛利率 YoY -4.38pct,产品角度移动网产品毛利率 YoY -8.12pct,但高密度板卡销售额增长拉高宽带网产品毛利率 YoY +0.98pct。 费用端: 团队快速扩张加速费用增长, 预算管控及提升资金管理效益平滑费用增长本期虽然销售规模扩大,但加强预算管控,整体销售费用率较往年同期略有下降, 主要系销售薪酬、市场服务费和其他费用大幅缩减, 预算管控控制得当;此外, 管理费用及研发费用稳步增长,主要也是人员薪酬的增长。 其中 2018H1和 2019H1,研发人数分别为 561人、 754人, 2018H1、 2019H1占公司总人数比例分别为57.36%、 59.98%;研发人均工资由 10.6万元提升至11.0万元,主要系研发人员增加导致研发费用增长。 其他人员工资也有所增长。 本期财务费用 YoY -44.56%,主要系汇兑损益及利息收入提升。 收入结构变化导致应收票据增长,整体业绩增长确定性高资产负债端: 公司上游话语权优势体现。公司应收票据及应收账款增长,主要系中国电信侧配套工程项目大额银行承兑汇票导致。整体预收账款同期也匹配增长,主要系公司现金流紧张,另一方面也说明公司上游话语权优势体现。 公司预付款项增长主要源自预付购置办公楼款项所致。存货较 2019年期初值基本保持稳定, 根据预收及存货预期下半年收入将保持持续增长。 现金流方面: 受季节性影响, 2019H1公司现金流净额均为负值,主要系经营性活动现金收入主要来源于下半年。公司整体现金收入比率由于收入结构调整有所下降,主要系运营商客户业务收入账期较长导致。 盈利预测与估值我们认为公司在网络可视化领域全面布局,产品模块化、平台化优势日益显著,预计 2019-2021年公司总营收分别为: 9.26亿元、 12.79亿元、 17.47亿元,归母净利润分别为: 2.64亿元、 3.64亿元、 5.09亿元,对应现价 PE 分别为 45.6倍、 33.1倍、 23.7倍。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示大订单收入确认风险;人员规模带来的管理风险;系统性风险。