轨交连接器龙头，四大板块协同发展。永贵电器成立于1973年，专注各类电连接器的研发与销售，于2012年登陆深交所。公司依托自身连接器技术，在轨道交通、车载新能源、军工与航空航天等领域纵深拓展，形成四大产业集群。公司是国内轨道交通连接器龙头，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域，并已初见成效。未来随城轨建设投运高速增长和新能源车和充电口继续维持高景气度，公司有望从中充分受益。轨道交通领域景气度持续，公司基本盘稳固。公司目前已形成连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱七大轨道交通产品布局；2021轨交与工业领域营收6.8亿元，占比59%，为当前支柱业务。据国家铁路局，到2020年底，我国高铁运营里程达3.79万公里，2020年铁路固定资产投资累计7819亿元；2010-2020年间城轨运营里程CAGR达到18.6%。 随“十四五”铁路建设持续推进，城际铁路建设带来较大增量：新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里，基本建成京津冀、长三角、粤港澳大湾区轨道交通网。新增城市轨道交通运营里程3000公里。汽车电动化+智能化浪潮中，连接器及线束将迎量价齐升，充电枪为公司的拳头产品。据Canalys数据，2021年电动汽车占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据Bishop&associates，预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，2019~2025CAGR4.20%。市场黄金机遇中，公司拳头产品充电枪受益度高；其覆盖直流与交流，并涵盖国标与国际标准接口，性能稳定。快充领域，公司液冷大电流充电枪电流指标达600A，是国内首家液冷充电枪实现量产的公司，技术国际领先，随着未来与相关客户的深入合作，将作为公司发展的新增长点。公司客户基础牢固，广泛布局生产基地保障供应。轨道交通领域，公司供应中国中车集团、中国国家铁路集团等知名企业。新能源领域，公司已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等供应体系。军工与航天航空领域，公司产品在十一大军工集团均已供货。高端通信连接器方面，公司是华为、中兴一级供应商。另外，永贵电器在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均有生产基地和研发中心，满足研发、生产、组装、测试等工艺需求。 盈利预测及投资建议：预计公司营收2022E/2023E/2024E16.09/21.72/27.59亿元，同比增长40.0%/35.0%/27.0%；归母净利1.83/2.53/3.40亿元，同比增长49.5%/38.3%/34.5%，对应PE23.0/16.6/12.4x，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新能源业务进展不及预期。

新易盛是国盛通信团队重点跟踪标的， 自我们 2018年首发研报以来，公司验证了流量需求爆发下，光模块作为流量基建核心部件的增长潜力。公司厚积薄发，在国内 5G 建设与海外 400G 数通升级的共振周期中实现了弯道超车，成功跻身国际一线光模块厂商。 未来穿越周期、换挡增长的动力何在？凭风借力， 跻身全球光模块领导者。 凭借 5G 与 400G 的行业机遇期，公司2016-2021年营业收入复合增长率达 32.4%，归母公司净利润年复合增长率为 44.5%， 快速成长为全球光模块制造的龙头企业之一。公司 2020年市占率 3%，成功跻身全球十大光模块厂商，实现了从 0到 1的突破。进入 5G后周期以来，公司在海外数通侧持续发力，产品与客户结构不断优化，成功实现换挡发展。 新产能，新产品， 新技术， 前瞻布局助力持续增长。 跻身头部厂商以来，公司利用近年来的经营积累与定增资金，前瞻性布局新产能、新产品、新技术。 公司 2020年启动定增扩产，新增 285万只高速率光模块的生产能力， 新产品方面， 随着 800G 周期将近，公司目前已经具备了批量生产 800G 光模块的能力，可以随时根据市场需求进行投放。同时，针对硅光技术，公司于2021年收购硅光公司 Alpine， Alpine 主要研发硅光子技术平台，提供单波长 100G 光学解决方案用于数据中心连接，同时提供 PAM4产品。我们认为，新产能，新产品，新技术三者共振，将共同助力公司穿越周期，持续分享全球流量增长的红利。 光模块“剩者为王”时代，起于周期，更能穿越周期。 头部厂商在 400G 周期中，与客户共同成长，实现了较大幅度的产能扩张与需求匹配，因此，在当前格局下，新玩家想要进入北美核心厂商的供应链，难度较 100G 时代更大，光模块行业正式进入“剩者为王”的竞争格局。叠加头部厂商在 800G客户验证、硅光技术探索等方面的提前布局，我们有理由相信，新易盛为代表的光模块龙头拥有穿越周期， 享受流量增长的红利。 投资建议： 公司当前核心看点在于新客户拓展及全球云厂商需求持续放量，我们预计其 2022-2024年归母净利润为 8.1/9.6/11.3亿元，对应 EPS 为1.60/1.90/2.24元，对应当前 PE 17/15/12X。参考行业历史估值，当前整个光模块行业已处于底部水平。考虑到行业景气和公司业绩增速，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。 风险提示： 上游芯片持续紧张，流量相关基础设施建设进度不及预期。

“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛。公司2002年成立，2014年上市，业务涵盖智能终端（智能机顶盒、融合终端、VR等）、宽带连接（PON、Wi-Fi路由器、Cable Modem、CPE）、专业显示（中小尺寸显示模组、LED显示器件、车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）及运营服务（智慧城市、B2B售后增值服务等）。 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。1）机顶盒：2021全球机顶盒出货超3.1亿台。4K机顶盒不断放量，8K机顶盒乘超高清化东风，看好未来长期更迭趋势。公司在国内通信运营商、广电运营商等市占领先，海外电信、通信运营商市场多国别/区域市占率高。2）网关&路由：政策相继出台，支持千兆宽带加速建设。据工信部，截至3月末，国内三大运营商固定互联网宽带千兆及以上接入4596万户，渗透率约8.3%。国内三大通信运营商未来智能10GPON网关、Wifi6组网路由及海外CM、Wifi、CPE等产品需求将大幅增长。公司宽带通信连接设备国内2021已获重要突破，客户协同优势助力海外拓展。 公司VR布局早，一体机部分指标占优且性价比突出，行业理解积淀深，受益于终端需求高速增长红利。公司当前VR产品具体包括8K一体机、高性价比4KVR一体机、超短焦轻薄分体机及分体机互通软件系统、VR行业应用解决方案等。公司VR一体机在国内主流产品中部分性能处于领先水平，且具备一定性价比优势。2021年国内主流品牌发布一体机中，公司S802 4K分辨率、光学视场角等指标占优且性价比突出。公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业know-how积淀，有助于增强下游粘性。据VR陀螺数据，2021VR出货1110万台，yoy+66%；预计2022将同比80%增至2000万台，2025年全球VR出货将超1亿台。 公司车载显示业务性价比佳&响应迅速，品牌效应逐渐凸显；多屏化大屏化大势所趋。较博世、大陆、伟世通等厂商，国产Tier1企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等10余家车企定点，2021年向品牌车厂出货30万台定点产品。据IHS数据，单车配置3块显示屏及以上的车辆占比将由2022年1%增至2025年4%，2030年19%；据Omdia数据，2020~2025全球车载显示屏出货将由1.3亿片增至2.4亿片，CAGR约13%。 盈利预测及投资建议：预计公司2022~2024营收133.12/156.97/178.73亿元；归母净利7.54/9.32/11.18亿元，yoy+78.8%/23.7%/19.9%；对应PE19.9/16.1/13.4x。公司较可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场终端需求不及预期、成本波动风险

业绩持续稳定增长，符合预期。公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入约36.8亿元，同比增长34%；归母净利润16.2亿元，同比增长26%。2022年一季度，公司实现营业收入10.4亿元，同比增加40%；归母净利润4.9亿元，同比增加30%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增加38%。 毛利率企稳回升，高经营质量仍突出。2021年全年公司毛利率61.55%，较2020年下降了4.5个百分点。2022年一季度毛利率61.8%，较2021年一季度下滑1.9个百分点，但幅度已有明显收窄。2021Q1-2022Q1单季毛利率分别为63.75%/62.07%/60.7%/60.37%/61.8%。毛利率的波动主要受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响。我们认为，这些非经营性因素对于公司的影响会逐步减小，而公司自身的产品扩张和份额提升将在后面几个季度反映得更加充分。第二增长曲线发展喜人。分产品线来看，2021年公司的桌面通信终端/会议产品/云办公终端收入分别同比增长达到21%/73%/80%。其中会议产品和云办公终端等新业务发展状况良好，占整体收入比重已经超过30%。基石业务桌面通信终端仍保持稳健增长，分别据Frost&Sullivan，公司在SIP话机出货量全球市占率从2019年的29.6%提升到2020年的34.3%，蝉联第一，2021年或持续提升。同时，公司已经成为视频会议系统VCS产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP话机稳步增长的同时，新业务（VCS/云办公终端）持续高增，为未来公司进一步发展打下坚实基础。 盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计2022-2024年归母净利润为22.1、28.3、35.3亿元，对应当前股价PE分别为31/24/20倍，维持“买入”评级风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。

事件：4月21日晚，公司发布2022年一季报，实现营收7.39亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长17.8%，扣非利润1.37亿元，同比增长27%。 费用同比增长较多，利润承压现金流良好。公司一季度实现归母净利润1.32亿元，略低于我们的预期。公司一季度研发费用为3682万元，同比增长107.75%，增加1910万元；公司Q1因汇兑损失增加较同期增加725万元财务费用；公司一季度投资损失较去年同期增加223万元；公司其他收益减少248万元，主要是政府相关补助减少。公司经营活动现金流净额为1717万，同比大涨158%。Q1毛利率为33.12%，同比提升2.59个百分点。一季度费用端增长较多导致整体利润承压，预计Q2有望恢复正常状态。 存货创历史新高，凸显订单充足及交付能力。公司2022一季度期末存货达的16.65亿元，创历史新高。公司自20Q3起存货持续走高，主要是加大芯片等关键原材料储备。参考过往经验，公司存货通常结合客户需求进行一定量的提前准备，当前存货状态体现公司对订单及客户需求的信心，也有助于其准时交付客户订单，稳步释放产能，近年来公司在积极拓展客户的同时，供应链管理水平到位，助力公司把握行业机会。 800G及硅光布局齐全，面向未来打好基础。公司收购Alpine硅光子技术平台，提供单波长100G光学解决方案用于数据中心连接，同时提供PAM4产品，强化公司在硅光领域布局，同时公司800G系列产品组合已发布参展，预计后续将逐步进入商用期。公司积极参与布局行业前沿技术发展路线，伴随行业持续迭代进步，我们认为公司核心技术经验将持续强化，市场地位有望持续提升，为800G及后续更高速率发展打开全新空间。 投资建议：公司今年核心看点在于新客户拓展及海外云厂商需求持续放量，我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.1/9.6/11.3亿元，对应EPS为1.60/1.90/2.23元，对应当前PE 17/15/12X。参考行业历史估值，当前整个光模块行业已处于底部水平。考虑到行业景气和公司业绩增速，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧。

公司发布2021 年年报。公司发布2021 年年报，公司2021 年实现收入9.6亿元，YoY 48.8%，实现净利润2.8 亿元，YoY 49.4%。公司Q4 实现收入2.8 亿元，同比增长60.2%，Q4 实现净利润1.1 亿元，YoY169.3%。受益下游光伏以及半导体需求旺盛，石英砂价格持续上涨，带动公司收入高速增长。 光伏装机量高速增长，高纯石英砂量价齐升。公司2021 年高纯石英砂（光伏业务）高速增长，实现收入3.0 亿元，同比增长111%。公司2021 年实现高纯石英砂外销14067 万吨，产品销售均价为2.15 万元，同比增长9%。 产能方面，公司年产2 万吨高纯石英砂项目建设完成，产量将逐步释放、同时随着公司收购强邦股份、1.5 万吨项目持续建设，公司产能有望持续增长。 同时受益下游光伏装机量持续旺盛、N 型电池坩埚需求上升、公司坩埚内面砂占比提升，公司高纯石英砂销售均价有望继续走强，带动公司光伏业务持续实现量价齐升。 半导体业务加速拓展，通过多项国际认证。公司2021 年光纤半导体业务实现收入3.0 亿元，同比增长46.4%。公司2021 年通过多项国际半导体设备厂认证，包括东京电子刻蚀领域和美国LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展。同时，公司加快推进6,000 吨/年电子级石英产品项目建设工作，进一步满足国内外市场及国产化需求。我们认为，随着公司电子级石英砂加速获得各类国际认证，在半导体材料国产替代加速的趋势下，公司光纤半导体业务继续加速扩张。 光电业务稳健转型，疫情复工积极推进。公司2021 年光电业务实现收入3.2亿元，同比增长15.3%。公司光电业务成加速结构转型，推进在红外加热、紫外固化、紫外线消毒、高品质分析等高端光源等市场的份额增长。同时随着疫情下消毒光源等新兴市场增长，我们预计公司光电业务将会获得更多增长新动力。疫情影响方面，公司4 月6 日公告，公司于3 月11 日起部分停产，并于近日起有序复工复产，我们预计，随着公司生产逐步进入常态化，停产对于全年业绩影响可控。 盈利预测：我们预计公司2022-2024 年营收16.82/25.15/30.14 亿元，净利润5.51/8.22/9.18 亿元，EPS1.56/2.33/2.60 元，对应P/E 37.7/25.3/22.6x。 随着公司半导体与光伏业务占比不断提高，需求持续旺盛，公司营收与利润将持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期、半导体出货量不及预期

事件：公司发布2022年一季度报告，实现营收3.77亿元，同比增长19.36%，归母净利润0.65亿元，同比增长22.54%。公司一季度新签合同5.73亿元，同比增长41.08%，截止本告报期末在手合同18.46亿元。 一季度克服困难，经营质量继续向好。公司一季度实现扣非净利润6180万元，同比增长28.27%，毛利率和净利率分别为32.5%和17.3%，同比略有提升，经营性现金流为2113万元，同比大幅增长320%。公司一季度克服疫情等各种困难，继续保持高质量经营，在2月份国家电网总部集采2021年增补招标中，用电信息集采类物资招标占据第一市场份额。公司在手订单接近18.5亿元，为全年业绩增长打下坚实基础。 产品技术积累扎实，海外市场打开成长空间。截止本报告期末公司共获得有效专利669项、软件著作权771项、集成电路布图设计专有权11项。公司产品覆盖电监测、智慧水务、通讯模块网关以及能源互联网等众多领域，是国内少有能够提供芯片、核心数据集采、通讯网关设备、大数据分析应用及具体解决方案的厂商。基于技术产品优势，公司积极拓展海外市场，过去两年公司海外业务实现高速增长，销售网络覆盖亚洲、非洲、美洲等市场，伴随海外市场的持续高速增长以及国内的稳步提升，公司有望实现持续增长。 碳中和新时代来临，产业或将迎接大爆发。“碳中和、碳达峰”已成经济工作重点任务之一，构建以新能源为主题的新型电力系统成为实现“碳达峰、碳中和”的重要举措。智能化电网、数字化电网是实现碳中和的重要手段和方面，我们判断当前电力物联网正处于技术升级和需求爆发的拐点，预计未来数年将迎来高速发展。此外，疫情、洪水等突发事件提高了城市管理的难度和要求，智慧城市发展加速，包括水务、消防等众多领域智能化升级需求将逐渐加强，产业正在迎接新一轮爆发。 投资建议：公司是科创板稀缺能源物联网标的，管理踏实经营稳健，过去数年营收利润实现持续增长，公司有望把握“双碳”机遇，充分受益电网数字化转型及配电侧智能化升级。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.8/28.6/35.9亿元，净利润为4.4/5.65/7.12亿元，对应EPS0.88/1.13/1.42元，对应估值分别为19.9/15.5/12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游客户集中度较高；能源、电网数字化进程不及预期。

事件：4 月14 日，公司发布2022 年第一季度预告，预计实现营收4-4.1 亿元，同比增长53.85%-57.69%，预计实现归母净利润2350-2750 万元，同比增长52.48-78.43%。公司订单充足，克服各地疫情积极保证研发及产品交付，其中5G 产品在智能座舱、FWA 领域产品交付大幅提升。 主力产品持续发力，业绩维持高速成长。公司无线通信模组+解决方案业务模式市场认可度持续提升，以全球运营商、品牌客户、上市公司为代表的高质量客户群体规模不断扩大。公司持续深耕4G/5G 智能模组定制化开发领域，5G 智能模组在新能源车智能座舱领域实现大批量交付，在智能电网领域取得突破，云计算、笔电、高清视频等领域布局持续深化。公司抓紧市场机遇，发挥研发积累优势，智能座舱及FWA 产品实现大幅度增长，为公司业绩维持高速增长提供充足动力。 一季度克服疫情影响，生产经营保持稳定。公司在疫情背景下依旧取得优异成绩，公司在深圳、上海、西安三地布局，其产品生产主要依靠深圳代工厂以及杭州智能工厂，我们判断疫情对生产和交付产生部分影响，但整体可控，部分订单交付受到影响，但下游需求及订单不会消失，主力产品在此背景下依旧实现了大幅度增长，体现经营质量。我们判断恢复正常后，公司整体业务发展依旧存在进一步提升空间。 聚焦智能与高端，市场地位持续提升。根据Counterpoin 数据显示，2021Q4公司份额已升至全球第三，占比6.6%，份额持续提升中。公司聚焦智能与高端，在车联网领域与前后装合作伙伴广泛合作，且在头部车企展开5G 智能模组合作，成为公司业绩增长关键点。公司拥有6 年以上华为FWA 解决方案能力，5G 和WI-FI6 芯片模组均已推出，为全球运营商提供优质产品。 公司以智能模组、5G 模组为突破口，深度布局各类无人化场景与方案，聚焦高端领域，卡位清晰，市场份额持续提升，持续高速增长。 投资建议：公司作为小市值、高增长物联网模组公司，业务布局领先，随着高增长业绩持续兑现，有望在高速发展的物联网板块中跑出阿尔法。近期受整体行情影响，公司股价出现回调，已出现黄金配置点。我们预计公司2021-2023 年营收分别为20.6/36.1/52.0 亿元，净利润为1.24/2.2/3.67 亿元，对应EPS 为0.67/1.19/1.99 元，对应PE 为44.8/25.1/15.1 倍。考虑到公司未来高速成长及行业地位的提升，维持“买入”评级。 风险提示：车联网发展不及预期；5G 发展不及预期。

回顾公司近年发展历程，深度复盘成长轨迹。自我们2018年发布公司的首次覆盖报告以来，公司近几年不断扩张业务版图，从光无源器件出发，逐渐布局光有源器件、高速光器件封装代工等领域，通过技术与产品的持续投入扩展，产品线持续扩充，拥有从元件到代工的整体解决方案。而我们之前所预测的包括“新品放量成主要增量”、“光模块行业精细化分工”、“下游资本开支有序扩张拉动行业需求”等也在逐步兑现。立足当下，看公司未来发展机遇。公司打造光器件一站式平台，凭借产品和技术的不断拓展，通过内生外延强化高端无源产品，并通过布局有源器件封装，价值量持续提升，行业地位及市场占有率均有明显提升。面对未来，公司全力打造高速光引擎产品线，强化与下游客户合作关系，以应对持续发展的数通及电信市场。此外，公司凭借在光器件领域常年的积累，逐步向激光雷达、医疗检测等新应用领域拓展，将成为公司未来成长重要驱动力。 高速光引擎进展顺利，下游拓展打开成长新空间。公司处于行业上游，技术和产品基本原理属性偏强，有下游应用场景持续拓展的空间。公司2021年的高速光引擎项目定增、大额研发投入成果显著，产品联合研发策略粘性极高，在数据中心流量爆发的背景下，预计高速率光引擎在高速率光模块和CPO交换机等领域均具备大规模放量的潜力。子公司北极光电高端镀膜光器件领域积累扎实，有源器件竞争力强，在激光雷达和医疗检测等大空间下游领域拥有广泛的应用空间。数通持续高速发展，科技创新新周期已现。数通市场光通信企业的重要战略高地，其对于高速率光模块、数通设备、服务器或算力等需求巨大，我们看到以亚马逊、谷歌、meta、微软为首的科技巨头正加大其资本开支力度，持续加码布局元宇宙、云计算等新兴领域，VR/AR在经历了数年发展后，技术和内容已经趋于成熟，我们判断VR/AR设备将成为后续流量持续增长的重要动力，叠加5G及其他应用的持续发展，我们认为科技领域正在进入新周期，数通市场持续高速发展，公司将持续受益。投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为10.46/15.18/19.94亿元，归母净利润3.11/4.35/5.64亿元，对应EPS0.79/1.11/1.44元，当前股价对应PE分别为28.5/20.3/15.7倍，考虑行业景气度，公司竞争格和壁垒，以及公司新产品和新客户进展，维持“买入”评级。风险提示：新产品线拓展不及预期，流量相关基础设施建设进度不及预期。

业绩持续稳定增长，符合预期。公司发布2022年一季度业绩预告。2022年第一季度，公司实现营收约10-10.8亿元，同比增长35%-45%，归母净利润4.7-5.1亿元，同比增长25%-35%。其中，非经常性损益对当期净利润的影响约为4000万元，去年同期非经约为5000万元。扣非净利润的增速与收入增速接近。 非经营性因素影响或日渐式微。2021年全年受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响，对于公司整体利润率出现一定下滑。由于公司大部分收入来自于海外，以美元定价，2022Q1中美汇率约6.35，相比2021Q1约6.5仍有一定下降，对于整体收入和利润率产生一定影响。但我们认为，包括汇率下跌/原材料/疫情等非经营性因素对于公司的影响会逐步减小，而公司自身的产品扩张和份额提升将在后面几个季度反映得更加充分。 产品竞争力突出，新品线增长迅猛。据Frost&Sullivan，公司在SIP话机出货量全球市占率从2019年的29.6%提升到2020年的34.3%，蝉联第一。同时，公司已经成为视频会议系统VCS产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP话机稳步增长的同时，新业务（VCS/云办公终端）持续高增，业务占收比在2021年中期已达到31%，并持续保持高速增长。为未来公司进一步发展打下坚实基础。 盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计2021-2023年归母净利润为16.2、21.9、26.9亿元，对应当前股价PE分别为44/33/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。

业绩符合预期，持续保持高速增长。公司发布2021年年报，2021年全年共实现收入41.09亿元，同比增长50%，归母净利润4.0亿元，同比增长42%。其中，单四季度实现营收12.56亿元，同比增长62%，归母净利润0.78亿元，同比增长31%。 毛利率略有波动，经营状况持续向好。受原材料涨价、汇率波动以及产品结构调整等影响，全年毛利率24.1%，较20年同期下降约4.2个百分点，2021年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为25.11/25.89/25.05/21.25%。 费用端也有一定收缩，2021年全年净利率较去年同期下降0.6个百分点。 整体费用率有一定收缩，经营质量持续提升。 行业高增长，龙头持续受益。根据Counterpoint，2021年全年，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长约60%。其中2021Q4全球蜂窝物联网模块市场收入同比增长58%。全球CR10占据了75.8%的市场份额，国内厂商份额持续提升。公司作为全球蜂窝物联网模块的龙头厂商之一，有望继续扩大优势，持续高增。 从行业未来的发展状况来看，伴随物联网连接数的进一步增长，蜂窝物联网模块的销售量有望进一步提升，同时行业集中度有望向头部继续集中。 盈利预测与估值：随着物联网行业持续爆发，整个蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况持续向好。我们预计公司2022-2024年归母净利润5.9/7.8/9.7亿元，对应当前股价PE分别为27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。

事件：公司发布2021年年报。公司2021年实现营业收入4342亿元，同比增长11.3%。其中服务收入4028亿元，同比增长7.8%。EBITDA1239亿元，同比增长4.2%。公司归母净利润为人民币259.52亿元，同比增长24.4%。公司同时宣布每股股息0.17元，分红比例为60%。 C端业务企稳回升，5G用户数大幅增长。2021年公司移动业务收入1842亿元，同比增长4.9%，固网和智慧家庭业务收入1135亿元，同比增长4.1%。从用户数来看，公司2021年移动用户净增加2141万户，5G套餐用户净增超一亿户。移动业务ARPU 45元，同比增长2%。我们认为，随着流量消费习惯充分培育、5G渗透率上升、提速降费节奏放缓，公司C端业务企稳回升的趋势将继续延续，为公司未来的营收与利润提供强大的安全支撑。 云转数改加速推进，公司B端收入持续高增。2021年公司产业数字化收入989亿，同比增长17.8%。公司B端业务收入规模行业领先。公司2021年持续推进云转数改战略，深度融合数字经济要素与实体经济，以“融云、融安全、融5G、融数、融智”为抓手，打造综合智能的场景化解决方案、2021年，天翼云全面升级为分布式云，并实现收入翻番，达到279亿元。公司IDC业务继续保持业界第一，达到316亿元。 2022资本开支微增，重点从5G转向B端发展。2021年公司资本支出867亿元，其中5G资本开支380亿元，占比43.8%。公司2022年计划资本开支930亿元，其中5G资本开支340亿元，公司2022年资本开支将会更大比例投入产业数字化业务拓展，该类业务资本开支同比增长将达到62%。其中，IDC资本开支65亿元，新增4.5万机架、算力投入140亿元，新增16万台云服务器 2022业绩指引强劲，公司未来发展信心十足。公司2022年指引显示，公司目标2022年移动用户净增长1500万户，5G套餐用户净增8000万户，宽带用户净增800万户，产业数字化收入力争保持2021年增速（17.8%），经营收入与可比净利润力争双位数增长。纵观近年财报，此次指引是公司首次给出较为具体的增长目标，显示了公司对于后续C端与B端业务增长和公司经营的强劲信心。 投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024年收入4799/5321/5639亿元，归母净利润287/313/342亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。 风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧。

事件：3月8晚公司发布2021年度业绩报告，公司实现营收1145.2亿元，同比增长12.9%，国内市场实现营收780.7亿元，国际市场实现营收364.5亿元。归母净利润68.1亿元，同比增长59.9%，扣非净利润33.1亿元，同比增长219.2%，经营质量持续提升。 营收增长提速，各业务线持续向好。根据公司年报，公司三大业务线（运营商网络、政企业务、消费者业务）营收均实现了同比正增长，其中政企业务同比增长16%，主要是由于服务器等业务贡献，消费者业务同比增长59%，主要是手机、家庭信息终端等产品贡献。公司运营商业务在无线和有线侧表现亮眼，帮助客户建设最优性价比5G网络，光网络继续领先，路由器、视频产品等均表现出色。公司积极践行双碳战略，帮助客户打造端到端绿色低碳网络，持续赋能垂直行业节能减排。 经营质量继续提升，减值计提影响短期业绩。公司2021年综合毛利率提升3.63个百分点至35.24%，主要是运营商网络毛利率上升。运营商网络毛利率提升8.66个百分点至42.45%，依靠持续优化成本结构盈利能力继续提升。公司2021年资产减值损失预计约14亿元，其中Q4单季度资产减值损失约11亿元人民币，主要由于全球芯片供应紧张情况下，公司对关键物料提前备料，短期对公司的净利润产生影响，公司提前备货确保各业务线正常运营，体现对供应链管理的重视。 科技创新大周期，主设备龙头有望乘风破浪。公司作为全球主设备龙头，在5G、ICT、消费电子等领域均充分布局，通过持续研发投入积累丰富产品技术经验，同时注重合规和规范化管理，供应链管理能力也持续提升。在当前发展数字经济大背景下，公司作为信息技术龙头，各块业务均有望实现持续增长。近年来公司基本面持续好转，经营情况稳健向上，在科技创新及数字化升级大趋势下，公司有望抓住历史机遇，打开新成长空间。 投资建议：我们预计公司三大业务板块还将继续稳健发展，其中政企业务和消费者业务有望继续保持较高增速。我们预测公司2022-2024年归母净利润为87.9、98.0、105.7亿元，对应EPS为1.86、2.07、2.23元，当前股价对应PE分别为13.8、12.4、11.5，维持“买入”评级。 风险提示：5G网络设备价格下降；中美贸易摩擦加剧。

具体：3月 2日晚，公司公告，拟以自有资金 3.81亿元收购中天科技集团持有的中天新兴材料和中天电气技术 100%股权，中天新兴材料股权转让价格为 2.02亿元，中天电气技术股权转让价格为 1.79亿元。 标的资产优质，收购后协同效应明显。中天新兴材料主营电池正极材料，用于锂电池制造，收购后将进一步完善公司新能源产业链，向高性能锂离子电池生产所需上游材料延伸，通过共同研发及规模优势，掌握主要材料环节，提高成本控制力。中天电气技术主营高低压开关柜及成套设备研发、制造、施工、运维及服务，收购后将进一步完善电力产业链布局，持续受益于新基建和智能电网建设。根据公告，2021年中天新兴材料实现营收 1.09亿，净利润 591万元，中天电气技术实现营收 2.41亿，净利润 329万元。 持续聚焦主营业务，打开成长空间。多年来公司一直聚焦通信和新能源两大方向开展业务，并取得优异成绩。目前公司在光纤光缆、海上风电、电力传输及新能源等领域拥有充分布局，持续聚焦新基建和新能源产业发展大趋势。本次收购将进一步提升公司产业链布局，中天新兴材料将进一步强化公司在储能电池方向技术和产品的布局，进一步提升发展质量。中天电气技术与公司电力传输方向关联紧密，有望进一步提升公司在新基建以及智能电网侧的综合综合竞争力。 风光储齐共振，成长远未及天花板。公司作为海上风电行业龙头，在海缆和施工具备明显优势，通过与产业链龙头合作，综合实力持续提升。海风确定性高，市场前景光明，公司行业地位稳固，产品技术布局领先，且具备全球化能力。光纤光缆拐点已现，招标价格落地盈利弹性将释放。电力传输业务公司布局多年，通过产品结构持续改善，以及新型电力系统建设下电网投资增长，有望实现稳健成长。公司新能源业务布局领先，包括光伏、储能、电站设计施工等，面对行业确定性高速增长机遇，公司有望将新能源板块打造成下一个主要业务板块，驱动公司未来成长。 投资建议：考虑到公司 2021年相关的资产和信用减值，我们预测公司2021-2023年归母净利润为 1.3/36.5/43.7亿元，当前股价对应 PE 分别为512.1/17.8/14.8倍。基于公司未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好，以及光纤光缆行业回暖，维持“买入”评级。 风险提示：光纤光缆行业竞争加剧，海上风电发展不及预期。

业绩持续稳定增长，单季度创新高。公司发布2021年业绩预告。2021年公司实现营业收入35.8-38亿，同比增长30-38%；归母净利润15.7-16.6亿，同比增长23-30%。2021年四季度实现收入10.5-12.7亿元，同比增长32-60%，创单季度历史收入新高。公司2021年单季度收入分别为7.4/9.1/8.8/10.5-12.7亿元。 利润率跌势扭转。按中值计算，21年Q4净利润率约为34.4%，较2020年Q4同期略微提升0.2个百分点，扭转了2021年前三季度净利率持续下滑的状况（2021Q1/Q2/Q3单季度净利润率同比变动分别约为-5.9/-3.1/-0.8个百分点），表明汇率/原材料/供应链等负面因素影响逐步消退（Q4单季度利润率较其他季度偏低主要系四季度有年终奖等因素影响）。 扣除非经营性因素影响，增速超预期。2021年全年受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响，对于公司整体利润率出现一定下滑。随着这些负面影响逐步消退，同时公司自身经营效率提升和产品结构优化提价，利润率波动逐步减小。根据我们预计，如果抛除汇率影响（2020/2021年中美汇率按6.8/6.4计算），公司2021年的收入和利润同比增速约在38%-46%。 产品竞争力突出，新品线增长迅猛。据Frost&Sullivan，公司在SIP话机出货量全球市占率从2019年的29.6%提升到2020年的34.3%，蝉联第一。同时，公司已经成为视频会议系统VCS产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP话机稳步增长的同时，新业务（VCS/云办公终端）持续高增，业务占收比在2021年中期已达到31%，并持续保持高速增长。为未来公司进一步发展打下坚实基础。 盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计2021-2023年归母净利润为16.2、21.9、26.9亿元，对应当前股价PE分别为44/33/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。